Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2012 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2012 có 10 phần chính như sau:

– Phần 1.​ Giá trị kinh doanh nội tại

– Phần 2. Bảo hiểm

– Phần 3. Bảo hiểm

– Phần 4. Các doanh nghiệp được quản lý, sử dụng nhiều vốn

– Phần 5. Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ

– Phần 6. Tài chính và sản phẩm tài chính

– Phần 7. Đầu tư

– Phần 8. Chúng tôi mua một số tờ báo. . . Tờ báo? 

– Phần 9. Cổ tức

– Phần 10. Cuộc họp thường niên

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2012 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Năm 2012, Berkshire đạt được tổng lợi nhuận cho các cổ đông là 24.1 tỷ USD. Chúng tôi đã sử dụng 1.3 tỷ USD trong số đó để mua lại cổ phiếu của mình. Điều này khiến giá trị tài sản ròng của chúng tôi tăng thêm 22.8 tỷ USD trong năm. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu Loại A và Loại B của chúng tôi đều tăng 14.4%. Trong 48 năm qua (nghĩa là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách đã tăng từ 19 USD lên 114,214 USD, tỷ lệ gộp là 19.7% hàng năm.

Một số điều tốt đẹp đã xảy ra với Berkshire năm ngoái. Nhưng trước tiên chúng ta hãy loại bỏ những tin xấu.

Khi công ty hợp danh mà tôi điều hành nắm quyền kiểm soát Berkshire vào năm 1965. Tôi chưa bao giờ có thể mơ rằng một năm mà chúng tôi đạt được khoản lãi 24.1 tỷ USD lại là một năm kém cỏi. Xét theo so sánh mà chúng tôi trình bày ở trang đối diện.

Nhưng nó đã bị hạ thấp. Lần thứ 9 trong 48 năm, tỷ lệ phần trăm tăng giá trị sổ sách của Berkshire thấp hơn tỷ lệ phần trăm tăng giá của S&P. (Một phép tính bao gồm cổ tức cũng như mức tăng giá). Cần lưu ý rằng trong 8 trong số 9 năm đó, S&P đã tăng từ 15% trở lên. Chúng ta làm tốt hơn khi có gió thổi vào mặt.

Cho đến nay, chúng tôi chưa bao giờ có khoảng thời gian 5 năm hoạt động kém hiệu quả. Đã 43 lần vượt qua S&P trong khoảng thời gian như vậy. (Bản ghi ở trang 103.)

Nhưng S&P hiện đã đạt được mức tăng trong bốn năm qua, vượt xa chúng ta trong khoảng thời gian đó. Nếu thị trường tiếp tục tăng trưởng trong năm 2013. Chuỗi thắng lợi kéo dài 5 năm của chúng ta sẽ chấm dứt.

Bạn có thể chắc chắn một điều: Dù kết quả của Berkshire ra sao đi nữa, tôi và đối tác Charlie Munger, Phó Chủ tịch công ty. Sẽ không thay đổi thước đo. Công việc của chúng tôi là tăng giá trị nội tại của doanh nghiệp. Mà chúng tôi sử dụng giá trị sổ sách làm đại diện được đánh giá thấp hơn đáng kể. Với tốc độ nhanh hơn mức tăng thị trường của S&P.

Nếu chúng ta làm như vậy, giá cổ phiếu của Berkshire, mặc dù không thể đoán trước được từ năm này qua năm khác, nhưng sẽ vượt xa S&P theo thời gian. Tuy nhiên, nếu chúng tôi thất bại, ban quản lý của chúng tôi sẽ không mang lại giá trị gì cho các nhà đầu tư. Những người có thể kiếm được lợi nhuận từ S&P bằng cách mua một quỹ chỉ số chi phí thấp.

Charlie và tôi tin rằng mức tăng giá trị nội tại của Berkshire theo thời gian. Có thể sẽ vượt qua lợi nhuận của S&P một khoảng nhỏ. Chúng tôi tự tin về điều đó vì chúng tôi có một số doanh nghiệp xuất sắc. Đội ngũ quản lý điều hành xuất sắc và văn hóa hướng tới cổ đông. Tuy nhiên, hiệu suất tương đối của chúng tôi. Gần như chắc chắn sẽ tốt hơn khi thị trường đi xuống hoặc đi ngang. Trong những năm thị trường đặc biệt mạnh mẽ, chúng ta có thể dự kiến ​​sẽ thất bại.

Nỗi thất vọng thứ hai trong năm 2012 là việc tôi không thể thực hiện được một thương vụ mua lại lớn nào. Tôi đuổi theo vài con voi nhưng lại về tay không.

Tuy nhiên, vận may của chúng tôi đã thay đổi vào đầu năm nay. Vào tháng 2, chúng tôi đã đồng ý mua 50% cổ phần của một công ty cổ phần sẽ sở hữu toàn bộ H. J. Heinz. Nửa còn lại sẽ thuộc sở hữu của một nhóm nhỏ các nhà đầu tư do Jorge Paulo Lemann. Một doanh nhân và nhà từ thiện nổi tiếng người Brazil đứng đầu.

Chúng tôi không thể ở trong một công ty tốt hơn. Jorge Paulo là người bạn lâu năm của tôi và là một huấn luyện viên xuất sắc. Nhóm của ông và Berkshire mỗi người sẽ đóng góp khoảng 4 tỷ USD vào vốn cổ phần phổ thông trong công ty mẹ. Berkshire cũng sẽ đầu tư 8 tỷ USD vào cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức 9%. Cổ phiếu ưu tiên có hai đặc điểm khác làm tăng giá trị của nó một cách đáng kể. Tại một thời điểm nào đó, nó sẽ được mua lại với mức giá cao hơn đáng kể. Và cổ phiếu ưu tiên cũng đi kèm với chứng quyền. Cho phép chúng ta mua 5% cổ phiếu phổ thông của công ty mẹ với một khoản tiền danh nghĩa.

Tổng khoản đầu tư của chúng tôi vào khoảng 12 tỷ USD. Bằng phần lớn số tiền Berkshire kiếm được năm ngoái. Nhưng chúng tôi vẫn còn nhiều tiền và đang tạo ra nhiều tiền hơn ở mức khá. Vậy là nó đã hoạt động trở lại. Charlie và tôi lại mặc trang phục đi săn và tiếp tục cuộc tìm kiếm voi.

Bây giờ đến một số tin tốt từ năm 2012:

Năm ngoái tôi đã nói với bạn rằng BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon Group và MidAmerican Energy . Năm công ty phi bảo hiểm có lợi nhuận cao nhất của chúng ta. Có khả năng kiếm được hơn 10 tỷ USD trước thuế vào năm 2012. Họ đã làm được điều đó. Bất chấp tốc độ tăng trưởng ảm đạm của Hoa Kỳ và các nền kinh tế đang suy yếu trên khắp thế giới. “Năm cường quốc” của chúng ta vẫn có tổng thu nhập là 10.1 tỷ USD. Tăng khoảng 600 triệu USD so với năm 2011.

Trong nhóm này, chỉ có MidAmerican, khi đó kiếm được 393 triệu USD trước thuế. Thuộc sở hữu của Berkshire 8 năm trước. Sau đó, chúng tôi mua thêm ba trong số năm cổ phiếu đó bằng tiền mặt. Khi mua lại công ty thứ năm. BNSF, chúng tôi đã trả khoảng 70% chi phí bằng tiền mặt và phần còn lại. Phát hành cổ phiếu làm tăng số lượng cổ phiếu đang lưu hành lên 6.1%. Do đó, khoản lợi nhuận hàng năm 9.7 tỷ USD. Mà 5 công ty mang lại cho Berkshire chỉ đi kèm với sự pha loãng nhỏ. Điều đó đáp ứng mục tiêu của chúng tôi. Là không chỉ tăng trưởng mà còn tăng kết quả trên mỗi cổ phiếu.

Trừ khi nền kinh tế Mỹ suy thoái. Điều mà chúng tôi không mong đợi. Năm cường quốc của chúng ta sẽ lại mang lại thu nhập cao hơn vào năm 2013. Năm CEO xuất sắc điều hành chúng sẽ đảm bảo điều đó.

Mặc dù tôi không đạt được thương vụ mua lại lớn nào vào năm 2012. Nhưng các nhà quản lý các công ty con của chúng tôi đã làm tốt hơn nhiều. Chúng tôi đã có một năm kỷ lục về việc mua sắm “tiêu thụ nhanh chóng”. Chi khoảng 2.3 tỷ USD cho 26 công ty được sáp nhập vào hoạt động kinh doanh hiện tại của chúng tôi. Các giao dịch này được hoàn thành mà Berkshire không phát hành bất kỳ cổ phiếu nào.

Charlie và tôi thích những vụ mua lại này: Thông thường chúng là những vụ mua lại có rủi ro thấp. Hoàn toàn không gây gánh nặng cho trụ sở chính. Và mở rộng phạm vi hoạt động của các nhà quản lý đã được chứng minh của chúng tôi.

Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi đã tắt đèn vào năm ngoái. Trong khi mang lại cho Berkshire 73 tỷ USD tiền miễn phí để đầu tư. Họ cũng mang lại khoản lãi bảo lãnh 1.6 tỷ USD. Năm thứ 10 liên tiếp hoạt động bảo lãnh phát hành có lãi. Đây thực sự là việc bạn có chiếc bánh và ăn nó.

GEICO dẫn đầu, tiếp tục ngấu nghiến thị phần mà không phải hy sinh kỷ luật bảo lãnh phát hành. Kể từ năm 1995, khi chúng tôi giành được quyền kiểm soát. Thị phần của GEICO trên thị trường ô tô cá nhân đã tăng từ 2.5% lên 9.7%. Trong khi đó, khối lượng cao cấp đã tăng từ 2.8 tỷ USD lên 16.7 tỷ USD. Còn nhiều sự tăng trưởng hơn nữa đang ở phía trước.

Công lao cho thành tích phi thường của GEICO thuộc về Tony Nicely và 27,000 cộng sự của ông. Và với dàn diễn viên đó, chúng ta nên thêm Gecko của mình. Dù mưa bão hay bóng đêm u ám cũng không thể ngăn cản được anh ta. Con thằn lằn nhỏ chỉ là những người lính, nói với người Mỹ cách họ có thể tiết kiệm số tiền lớn bằng cách truy cập GEICO.com.

Khi tôi đếm những phước lành của mình, tôi đếm GEICO hai lần.

Todd Combs và Ted Weschler, các nhà quản lý đầu tư mới của chúng tôi. Đã chứng tỏ là những người thông minh, là những hình mẫu về tính chính trực. Hữu ích cho Berkshire về nhiều mặt ngoài quản lý danh mục đầu tư và sự phù hợp hoàn hảo về văn hóa. Chúng tôi trúng số độc đắc với hai người này. Năm 2012, mỗi công ty đều vượt trội so với S&P 500 với tỷ suất lợi nhuận hai con số. Họ cũng bỏ rơi tôi trong cát bụi.

Do đó, chúng tôi đã tăng số quỹ do mỗi công ty quản lý lên gần 5 tỷ USD. (Một số trong số này đến từ quỹ hưu trí của các công ty con của chúng tôi). Todd và Ted còn trẻ và sẽ tiếp tục quản lý danh mục đầu tư khổng lồ của Berkshire. Sau khi Charlie và tôi rời khỏi hiện trường. Bạn có thể yên tâm khi họ tiếp quản.

Tổng số việc làm cuối năm của Berkshire đạt mức kỷ lục 288,462 (xem trang 106 để biết chi tiết). Tăng 17,604 so với năm ngoái. Tuy nhiên, đội ngũ trụ sở chính của chúng tôi vẫn không thay đổi ở con số 24. Không có lý do gì để phát điên cả.

Các khoản đầu tư vào “Big Four” của Berkshire. American Express, Coca-Cola, IBM và Wells Fargo. Đều có những năm thành công. Lợi ích sở hữu của chúng tôi ở mỗi công ty này đã tăng lên trong năm. Chúng tôi đã mua thêm cổ phiếu của Wells Fargo. (Quyền sở hữu của chúng tôi hiện nay là 8.7% so với 7.6% vào cuối năm 2011). Và IBM (6.0% so với 5.5%). Trong khi đó, việc mua lại cổ phiếu của Coca-Cola và American Express đã nâng tỷ lệ sở hữu của chúng tôi lên cao. Vốn chủ sở hữu của chúng tôi tại Coca-Cola đã tăng từ 8.8% lên 8.9%. Và tỷ lệ sở hữu tại American Express từ 13.0% lên 13.7%.

Tỷ lệ sở hữu của Berkshire ở cả 4 công ty có thể sẽ tăng lên trong tương lai. Mae West đã đúng: “Có quá nhiều thứ tốt cũng có thể trở nên tuyệt vời”.

Bốn công ty này sở hữu những hoạt động kinh doanh tuyệt vời. Và được điều hành bởi những nhà quản lý vừa tài năng vừa hướng đến cổ đông. Tại Berkshire, chúng tôi thích sở hữu một phần đáng kể. Nhưng không có quyền kiểm soát của một doanh nghiệp tuyệt vời. Hơn là sở hữu 100% một doanh nghiệp tầm thường. Sự linh hoạt trong việc phân bổ vốn mang lại cho chúng tôi lợi thế đáng kể. So với các công ty chỉ giới hạn ở các hoạt động mua lại mà họ có thể hoạt động.

Dựa trên số lượng cổ phiếu cuối năm của chúng tôi. Phần thu nhập năm 2012 của “Big Four” của chúng tôi lên tới 3.9 tỷ USD. Tuy nhiên, trong thu nhập mà chúng tôi báo cáo cho bạn. Chúng tôi chỉ bao gồm cổ tức chúng tôi nhận được – khoảng 1.1 tỷ USD. Nhưng đừng nhầm lẫn: Khoản thu nhập 2.8 tỷ USD. Mà chúng tôi không báo cáo cũng có giá trị đối với chúng tôi như những gì chúng tôi ghi lại.

Thu nhập mà bốn công ty giữ lại thường được sử dụng để mua lại. Giúp nâng cao phần thu nhập trong tương lai của chúng tôi. Và cũng để tài trợ cho các cơ hội kinh doanh thường có lợi. Theo thời gian, chúng tôi kỳ vọng thu nhập sẽ tăng lên đáng kể từ bốn bên đầu tư này. Nếu chúng tôi đúng, cổ tức cho Berkshire sẽ tăng. Và thậm chí quan trọng hơn là lãi vốn chưa thực hiện của chúng tôi cũng tăng. (Tổng cộng là 26.7 tỷ USD vào cuối năm).

Năm ngoái đã có rất nhiều ý kiến ​​trái chiều giữa các CEO đã kêu lên “sự không chắc chắn”. Khi phải đối mặt với các quyết định phân bổ vốn. (Mặc dù nhiều doanh nghiệp của họ đã đạt được mức kỷ lục về cả thu nhập và tiền mặt). Tại Berkshire, chúng tôi không chia sẻ nỗi lo sợ của họ. Thay vào đó, chúng tôi chi số tiền kỷ lục 9.8 tỷ USD vào nhà máy và thiết bị vào năm 2012. Trong đó khoảng 88% là ở Hoa Kỳ. Con số này nhiều hơn 19% so với số tiền chúng tôi chi tiêu trong năm 2011. Mức cao trước đó của chúng tôi. Charlie và tôi thích đầu tư những khoản tiền lớn vào những dự án đáng giá. Bất kể các chuyên gia đang nói gì.

Thay vào đó, chúng tôi chú ý đến lời trong bài hát đồng quê mới của Gary Allan, “Every Storm Runs Out of Rain”. Chúng ta sẽ giữ vững lập trường và gần như chắc chắn sẽ lập thêm một kỷ lục khác về chi tiêu vốn trong năm 2013. Có rất nhiều cơ hội ở Mỹ.

*************

Một suy nghĩ dành cho các CEO đồng nghiệp của tôi: Tất nhiên, tương lai trước mắt là không chắc chắn. Nước Mỹ đã phải đối mặt với những điều chưa biết kể từ năm 1776. Chỉ là đôi khi mọi người tập trung vào vô số những điều không chắc chắn luôn tồn tại. Trong khi những lúc khác họ lại phớt lờ chúng (thường là vì quá khứ gần đây không mấy suôn sẻ).

Doanh nghiệp Mỹ sẽ hoạt động tốt theo thời gian. Và cổ phiếu chắc chắn sẽ phát triển tốt. Vì số phận của chúng gắn liền với hiệu quả kinh doanh. Đúng vậy, những thất bại định kỳ sẽ xảy ra. Nhưng các nhà đầu tư và nhà quản lý đang ở trong một trò chơi có lợi cho họ. (Chỉ số Công nghiệp Dow Jones đã tăng từ 66 lên 11,497 trong Thế kỷ 20. Mức tăng đáng kinh ngạc 17,320% đã thành hiện thực bất chấp bốn cuộc chiến tranh tốn kém. Một cuộc Đại suy thoái và nhiều cuộc suy thoái. Và đừng quên rằng các cổ đông cũng nhận được cổ tức đáng kể trong suốt thế kỷ. )

Vì trò chơi cơ bản rất thuận lợi nên Charlie và tôi tin rằng sẽ là một sai lầm khủng khiếp. Nếu cố gắng nhảy vào và ra khỏi trò chơi dựa trên lượt xoay của các lá bài tarot. Dự đoán của các “chuyên gia” hoặc dòng chảy lên xuống của hoạt động kinh doanh. Rủi ro khi bị loại khỏi cuộc chơi là rất lớn so với rủi ro khi tham gia vào nó.

Lịch sử của tôi cung cấp một ví dụ đầy ấn tượng: Tôi mua cổ phiếu lần đầu tiên vào mùa xuân năm 1942. Khi nước Mỹ đang chịu tổn thất nặng nề trên khắp vùng chiến sự Thái Bình Dương. Các tiêu đề mỗi ngày đều nói về nhiều thất bại hơn. Mặc dù vậy, không có cuộc nói chuyện nào về sự không chắc chắn. Mọi người Mỹ tôi biết đều tin rằng chúng tôi sẽ thắng thế.

Thành công của đất nước kể từ thời điểm khó khăn đó khiến tâm trí chúng ta choáng váng: Trên cơ sở điều chỉnh theo lạm phát. GDP bình quân đầu người đã tăng hơn bốn lần trong khoảng thời gian từ năm 1941 đến năm 2012. Trong suốt thời gian đó, mọi ngày mai đều không chắc chắn. Tuy nhiên, vận mệnh của nước Mỹ luôn rõ ràng: sự phong phú ngày càng tăng.

Nếu bạn là một CEO đang có một dự án lớn. Và có lợi nhuận đang bị gác lại vì những lo lắng ngắn hạn, hãy gọi cho Berkshire. Hãy để chúng tôi giải tỏa gánh nặng cho bạn.

*************

Tóm lại, Charlie và tôi hy vọng xây dựng được giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu. Bằng cách (1) cải thiện khả năng kiếm tiền của nhiều công ty con của chúng tôi. (2) Tăng thêm thu nhập của họ thông qua việc mua lại nhanh chóng. (3) Tham gia vào sự phát triển của các bên đầu tư của chúng tôi. (4) Mua lại cổ phiếu Berkshire khi chúng có sẵn với mức chiết khấu đáng kể so với giá trị nội tại. Và (5) thỉnh thoảng thực hiện một thương vụ mua lại lớn. Chúng tôi cũng sẽ cố gắng tối đa hóa kết quả cho bạn. Bằng cách hiếm khi phát hành cổ phiếu Berkshire.

Những khối xây dựng đó nằm trên một nền tảng vững chắc như đá. Do đó, một thế kỷ sau, BNSF và MidAmerican Energy sẽ tiếp tục đóng những vai trò quan trọng trong nền kinh tế Mỹ. Hơn nữa, bảo hiểm sẽ luôn cần thiết cho cả doanh nghiệp và cá nhân. Và không có công ty nào mang lại nguồn lực lớn hơn cho lĩnh vực đó hơn Berkshire. Khi chúng ta xem xét những điểm mạnh này và những điểm mạnh khác. Charlie và tôi thích triển vọng của công ty bạn.

Giá trị kinh doanh nội tại – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2012

Dù Charlie và tôi nói nhiều về giá trị nội tại của doanh nghiệp. Chúng tôi không thể cho bạn biết chính xác con số đó là bao nhiêu. Đối với cổ phiếu Berkshire (hoặc bất kỳ cổ phiếu nào khác). Tuy nhiên, trong báo cáo thường niên năm 2010. Chúng tôi đã trình bày ba yếu tố. Một trong số đó là định tính. Mà chúng tôi tin là chìa khóa để đưa ra ước tính hợp lý về giá trị nội tại của Berkshire. Cuộc thảo luận đó được sao chép đầy đủ ở trang 104-105.

Đây là bản cập nhật của hai yếu tố định lượng: Trong năm 2012, khoản đầu tư trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng 15.7% lên 113,786 USD. Và thu nhập trước thuế trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi từ các hoạt động kinh doanh không phải bảo hiểm và đầu tư cũng tăng 15.7% lên 8,085 USD.

Kể từ năm 1970, khoản đầu tư trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng với tốc độ gộp 19.4% hàng năm. Và con số thu nhập trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng ở mức 20.8%. Không phải ngẫu nhiên mà giá cổ phiếu Berkshire trong suốt 42 năm đã tăng. Với tốc độ rất giống với tốc độ hai thước đo giá trị của chúng tôi. Charlie và tôi muốn thấy lợi nhuận ở cả hai lĩnh vực. Nhưng điểm nhấn mạnh mẽ của chúng tôi sẽ luôn là xây dựng thu nhập hoạt động.

*************

Bây giờ, hãy xem xét bốn lĩnh vực hoạt động chính của chúng ta. Mỗi người có bảng cân đối kế toán và đặc điểm thu nhập rất khác nhau. Do đó, việc gộp chúng lại với nhau sẽ cản trở việc phân tích. Vì vậy, chúng tôi sẽ trình bày chúng dưới dạng bốn doanh nghiệp riêng biệt. Đó là cách Charlie và tôi nhìn nhận chúng.

Bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Đầu tiên chúng ta hãy nhìn vào bảo hiểm. Hoạt động cốt lõi của Berkshire và động cơ. Đã thúc đẩy sự mở rộng của chúng tôi trong những năm qua.

Các công ty bảo hiểm tài sản-thiệt hại (“P/C”) nhận phí bảo hiểm trả trước. Và thanh toán yêu cầu bồi thường sau. Trong những trường hợp cực đoan, chẳng hạn như những trường hợp phát sinh từ một số tai nạn bồi thường cho người lao động. Khoản thanh toán có thể kéo dài hàng thập kỷ.

Mô hình thu tiền ngay, trả sau này khiến chúng ta nắm giữ một số tiền lớn. Số tiền mà chúng ta gọi là “thả nổi” cuối cùng sẽ đến tay người khác. Trong khi đó, chúng ta có thể đầu tư khoản tiền nổi này. Vì lợi ích của Berkshire. Mặc dù các chính sách và yêu cầu bồi thường riêng lẻ đến rồi đi. Số tiền thả nổi mà chúng tôi nắm giữ vẫn khá ổn định so với khối lượng phí bảo hiểm. Do đó, khi hoạt động kinh doanh của chúng tôi phát triển. Thì hoạt động kinh doanh của chúng tôi cũng phát triển. Và chúng tôi đã phát triển như thế nào, như bảng sau cho thấy:

Năm ngoái tôi đã nói với bạn rằng cổ phiếu thả nổi của chúng tôi có thể sẽ chững lại. Hoặc thậm chí giảm một chút trong tương lai. Các giám đốc điều hành công ty bảo hiểm của chúng tôi đã cố gắng chứng minh. Rằng tôi đã sai và đã làm như vậy, năm ngoái khoản tiền lãi đã tăng thêm 2.5 tỷ USD. Bây giờ tôi kỳ vọng mức tăng này sẽ tiếp tục tăng trong năm 2013. Tuy nhiên, khó có thể đạt được mức tăng thêm nữa. Về mặt tích cực, số vốn của GEICO gần như chắc chắn sẽ tăng lên. Tuy nhiên, trong bộ phận tái bảo hiểm của National Indemnity. Chúng tôi có một số hợp đồng sắp hết hạn có giá trị thả nổi giảm dần.

Nếu chúng ta thực sự chứng kiến ​​sự suy giảm tỷ lệ thả nổi vào một thời điểm nào đó trong tương lai. Thì nó sẽ diễn ra rất từ ​​từ. Theo ước tính không quá 2% trong bất kỳ năm nào. Nếu phí bảo hiểm của chúng tôi vượt quá tổng chi phí và tổn thất cuối cùng. Chúng tôi sẽ đăng ký lợi nhuận bảo lãnh phát hành để bổ sung vào thu nhập đầu tư. Mà khoản thả nổi của chúng tôi tạo ra. Khi kiếm được lợi nhuận như vậy, chúng ta tận hưởng việc sử dụng tiền miễn phí. Và tốt hơn nữa là được trả tiền khi giữ nó. Điều đó giống như việc bạn đi vay tiền và bắt ngân hàng trả lãi cho bạn.

Thật không may, mong muốn của tất cả các công ty bảo hiểm đạt được kết quả đáng mừng này. Đã tạo ra sự cạnh tranh gay gắt, khốc liệt đến mức trong hầu hết các năm. Khiến toàn bộ ngành P/C hoạt động với mức lỗ bảo lãnh phát hành đáng kể. Trên thực tế, khoản lỗ này là số tiền mà ngành phải trả để duy trì trạng thái thả nổi của mình.

Ví dụ, State Farm, cho đến nay là công ty bảo hiểm lớn nhất đất nước. Và cũng là một công ty được quản lý tốt. Đã phát sinh lỗ bảo lãnh phát hành trong 8 trong số 11 năm tính đến năm 2011. (Các báo cáo tài chính của họ cho năm 2012 vẫn chưa có). Có rất nhiều cách để mất tiền bảo hiểm và ngành này không ngừng tìm kiếm những cách mới.

Như đã lưu ý trong phần đầu tiên của báo cáo này. Chúng tôi hiện đã hoạt động với lợi nhuận bảo lãnh phát hành trong mười năm liên tiếp. Lợi nhuận trước thuế của chúng tôi trong giai đoạn này đạt tổng cộng 18.6 tỷ USD. Nhìn về phía trước, tôi tin rằng chúng tôi sẽ tiếp tục bảo lãnh có lãi trong hầu hết các năm. Nếu chúng ta làm vậy, số tiền nổi của chúng ta sẽ tốt hơn tiền miễn phí.

Vậy mức thả nổi hấp dẫn của chúng ta ảnh hưởng như thế nào đến việc tính toán giá trị nội tại? Khi giá trị sổ sách của Berkshire được tính toán. Toàn bộ số tiền thả nổi của chúng tôi sẽ bị khấu trừ như một khoản nợ. Giống như thể chúng tôi phải trả hết vào ngày mai và không thể bổ sung thêm. Nhưng đó là một cách nhìn sai lầm về cổ phiếu thả nổi. Thay vào đó nên xem nó như một quỹ quay vòng. Nếu thả nổi vừa không tốn kém vừa có tính lâu dài. Điều mà tôi tin rằng Berkshire sẽ như vậy. Thì giá trị thực của khoản nợ này thấp hơn đáng kể so với khoản nợ kế toán.

Phần bù đắp một phần cho khoản nợ bị phóng đại này là 15.5 tỷ USD “lợi thế thương mại”. Được phân bổ cho các công ty bảo hiểm của chúng tôi. Và được đưa vào giá trị sổ sách như một tài sản. Trên thực tế, lợi thế thương mại này đại diện cho cái giá. Mà chúng tôi phải trả cho khả năng phát hành thả nổi của hoạt động bảo hiểm của mình. Tuy nhiên, chi phí của thiện chí không ảnh hưởng đến giá trị thực của nó. Ví dụ: nếu một doanh nghiệp bảo hiểm chịu tổn thất bảo lãnh lớn và kéo dài. Thì bất kỳ lợi thế thương mại nào được ghi trên sổ sách sẽ được coi là vô giá trị, bất kể giá gốc của nó.

May mắn thay, điều đó không xảy ra ở Berkshire. Charlie và tôi tin rằng giá trị kinh tế thực sự của lợi thế thương mại bảo hiểm của chúng tôi. Số tiền mà chúng tôi sẵn lòng trả để mua một hoạt động bảo hiểm sản xuất phao nổi có chất lượng tương tự. Sẽ vượt xa giá trị ghi sổ lịch sử của nó. Giá trị cổ phiếu thả nổi của chúng tôi là một lý do, một lý do rất lớn. Khiến chúng tôi tin rằng giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire vượt xa đáng kể giá trị sổ sách của nó.

Hãy để tôi nhấn mạnh một lần nữa rằng thả nổi miễn phí không phải là kết quả được mong đợi đối với toàn bộ ngành P/C: Có rất ít thả nổi “chất lượng Berkshire” tồn tại trong thế giới bảo hiểm. Trong 37 trong số 45 năm tính đến năm 2011. Phí bảo hiểm của ngành không đủ để trang trải các khoản bồi thường và chi phí. Do đó, lợi nhuận tổng thể của ngành trên vốn chủ sở hữu hữu hình trong nhiều thập kỷ. Đã thấp hơn rất nhiều so với lợi nhuận trung bình mà ngành công nghiệp Mỹ đạt được. Một kết quả đáng tiếc gần như chắc chắn sẽ tiếp tục tiếp tục.

Một thực tế khó chịu hơn nữa làm tăng thêm triển vọng mờ mịt của ngành: Thu nhập từ bảo hiểm hiện đang được hưởng lợi từ danh mục đầu tư trái phiếu “cũ” mang lại lợi suất cao hơn nhiều so với khi các quỹ được tái đầu tư trong vài năm tới – và có lẽ trong nhiều năm sau đó. Trên thực tế, danh mục đầu tư trái phiếu ngày nay đang lãng phí tài sản. Thu nhập của các công ty bảo hiểm sẽ bị ảnh hưởng đáng kể khi trái phiếu đáo hạn và được gia hạn.

*************

Khả năng kinh tế xuất sắc của Berkshire tồn tại. Chỉ nhờ chúng tôi có một số nhà quản lý xuất sắc đang điều hành một số hoạt động bảo hiểm đặc biệt. Hãy để tôi nói cho bạn biết về các đơn vị chính.

Đầu tiên xét theo quy mô thả nổi là Tập đoàn Tái bảo hiểm Berkshire Hathaway, do Ajit Jain điều hành. Ajit đảm bảo những rủi ro mà không ai khác có mong muốn hoặc đủ vốn để đảm nhận. Hoạt động của ông kết hợp giữa năng lực, tốc độ, tính quyết đoán. Và quan trọng nhất là trí tuệ theo cách độc nhất trong ngành kinh doanh bảo hiểm.

Tuy nhiên, ông ấy chưa bao giờ khiến Berkshire phải đối mặt với những rủi ro không phù hợp liên quan đến nguồn lực của chúng tôi. Quả thực, chúng tôi thận trọng hơn nhiều trong việc tránh rủi ro so với hầu hết các công ty bảo hiểm lớn. Ví dụ: nếu ngành bảo hiểm phải chịu khoản lỗ 250 tỷ USD do một thảm họa lớn nào đó . Khoản lỗ gấp ba lần mức lỗ mà ngành này từng trải qua. Thì Berkshire nói chung có thể sẽ ghi nhận một khoản lợi nhuận đáng kể trong năm. Vì nó có rất nhiều nguồn thu nhập. . Trong khi đó, tất cả các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm lớn khác sẽ chìm trong cảnh báo thua lỗ. Một số phải đối mặt với tình trạng mất khả năng thanh toán.

Từ khi bắt đầu hoạt động vào năm 1985, Ajit đã tạo ra một doanh nghiệp bảo hiểm với số vốn 35 tỷ USD. Và lợi nhuận bảo lãnh tích lũy đáng kể, một kỳ tích mà chưa có CEO bảo hiểm nào có thể sánh được. Do đó, ông đã bổ sung thêm rất nhiều tỷ USD vào giá trị của Berkshire. Nếu bạn gặp Ajit tại cuộc họp thường niên, hãy cúi đầu chào thật sâu.

*************

Chúng tôi có một công ty tái bảo hiểm lớn khác là General Re, do Tad Montross quản lý.

Cuối cùng, một hoạt động bảo hiểm hiệu quả cần phải tuân thủ bốn nguyên tắc. Nó phải (1) hiểu tất cả các rủi ro có thể khiến hợp đồng bảo hiểm bị lỗ. (2) Đánh giá thận trọng khả năng xảy ra bất kỳ rủi ro nào thực sự gây ra tổn thất và chi phí có thể xảy ra nếu điều đó xảy ra. (3) Đặt ra mức phí bảo hiểm mà, tính trung bình. Sẽ mang lại lợi nhuận sau khi bù đắp cả chi phí tổn thất tiềm ẩn và chi phí hoạt động. Và (4) sẵn sàng bỏ đi nếu không thể đạt được mức phí bảo hiểm phù hợp.

Nhiều công ty bảo hiểm vượt qua ba bài kiểm tra đầu tiên và trượt bài kiểm tra thứ tư. Đơn giản là họ không thể quay lưng lại với hoạt động kinh doanh đang được các đối thủ cạnh tranh háo hức viết ra. Câu nói cũ “Người kia đang làm việc đó nên chúng ta cũng phải làm như vậy”. Báo hiệu rắc rối trong bất kỳ hoạt động kinh doanh nào. Nhưng không rắc rối nào hơn ngoài bảo hiểm.

Tad đã tuân thủ tất cả bốn điều răn về bảo hiểm. Và điều đó thể hiện qua kết quả của anh ấy. Khoản tiền khổng lồ của General Re đã hoạt động tốt hơn mức miễn phí dưới sự lãnh đạo của ông. Và chúng tôi kỳ vọng rằng, nhìn chung, nó sẽ tiếp tục như vậy. Chúng tôi đặc biệt hào hứng với hoạt động kinh doanh tái bảo hiểm nhân thọ quốc tế của General Re. Hoạt động đã đạt được mức tăng trưởng ổn định. Và có lãi kể từ khi chúng tôi mua lại công ty vào năm 1998.

*************

Cuối cùng là GEICO, công ty bảo hiểm mà tôi đã hợp tác 62 năm trước. GEICO được điều hành bởi Tony Nicely. Người gia nhập công ty năm 18 tuổi và hoàn thành 51 năm công tác vào năm 2012.

Tôi dụi mắt khi nhìn vào những gì Tony đã đạt được. Cần lưu ý rằng năm ngoái, thành tích của anh ấy tốt hơn đáng kể. So với lợi nhuận bảo lãnh GAAP của GEICO là 680 triệu USD. Do sự thay đổi trong các quy tắc kế toán vào đầu năm. Chúng tôi đã ghi nhận khoản phí bảo lãnh phát hành của GEICO là 410 triệu USD. Khoản mục này không liên quan gì đến kết quả hoạt động kinh doanh năm 2012. Không làm thay đổi tiền mặt, doanh thu, chi phí hay thuế. Trên thực tế, việc ghi giảm chỉ đơn giản là làm tăng thêm sự khác biệt vốn đã rất lớn giữa giá trị nội tại của GEICO. Và giá trị mà chúng tôi ghi nhận trên sổ sách của mình.

Hơn nữa, GEICO đã kiếm được lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Mặc dù công ty phải chịu khoản lỗ lớn nhất trong lịch sử. Nguyên nhân là do cơn bão Sandy, khiến GEICO thiệt hại gấp ba lần tổn thất. Mà họ phải gánh chịu từ cơn bão Katrina, người giữ kỷ lục trước đó. Chúng tôi bảo hiểm cho 46,906 phương tiện bị phá hủy hoặc hư hỏng trong cơn bão. Một con số đáng kinh ngạc phản ánh thị phần hàng đầu của GEICO tại khu vực đô thị New York.

Năm ngoái GEICO đã có sự gia tăng đáng kể cả về tỷ lệ gia hạn đối với các chủ hợp đồng hiện tại (“kiên trì”). Và tỷ lệ phần trăm báo giá dẫn đến doanh số bán hàng (“đóng cửa”). Những đồng đô la lớn phụ thuộc vào hai yếu tố đó: Mức tăng bền vững liên tục ở mức trần chỉ một điểm phần trăm sẽ làm tăng giá trị nội tại lên hơn 1 tỷ USD. Lợi nhuận của GEICO trong năm 2012 là bằng chứng rõ ràng. Rằng khi mọi người kiểm tra giá của công ty. Họ thường thấy rằng họ có thể tiết kiệm được những khoản tiền quan trọng. (Hãy gọi cho chúng tôi theo số 1-800-847-7536 hoặc GEICO.com. Hãy nhớ đề cập rằng bạn là cổ đông; thông tin đó thường sẽ dẫn đến chiết khấu.)

*************

Ngoài ba hoạt động bảo hiểm lớn, chúng tôi còn sở hữu một nhóm các công ty nhỏ hơn. Hầu hết đều hoạt động kinh doanh ở những góc khuất của thế giới bảo hiểm. Nhìn chung, các công ty này đã liên tục mang lại lợi nhuận bảo lãnh. Hơn nữa, như bảng dưới đây cho thấy, chúng cũng cung cấp cho chúng ta mức chênh lệch đáng kể. Charlie và tôi trân trọng những công ty này và những người quản lý của họ.

Cuối năm 2012, chúng tôi đã mở rộng tập đoàn này bằng cách mua lại Guard Insurance. Một công ty Wilkes-Barre chuyên cung cấp bảo hiểm bồi thường cho người lao động, chủ yếu dành cho các doanh nghiệp nhỏ hơn. Tổng phí bảo hiểm hàng năm của Guard là khoảng 300 triệu USD. Công ty có triển vọng phát triển tuyệt vời trong cả hoạt động kinh doanh truyền thống. Và các lĩnh vực mới mà công ty đã bắt đầu cung cấp.

Trong số các hoạt động bảo hiểm lớn, Berkshire gây ấn tượng với tôi là công ty tốt nhất thế giới. Đó là ngày may mắn của chúng tôi khi vào tháng 3 năm 1967. Jack Ringwalt bán cho chúng tôi hai công ty bảo hiểm tài sản-thiệt hại của ông với giá 8.6 triệu USD.

Các doanh nghiệp được quản lý, sử dụng nhiều vốn – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Chúng tôi có hai hoạt động chính là BNSF và MidAmerican Energy. Có những đặc điểm chung quan trọng để phân biệt chúng với các hoạt động kinh doanh khác của chúng tôi. Do đó, chúng tôi chỉ định cho họ phần riêng trong thư này. Và tách số liệu thống kê tài chính tổng hợp của họ trong bảng cân đối kế toán GAAP. Và báo cáo thu nhập của chúng tôi.

Đặc điểm chính của cả hai công ty là khoản đầu tư khổng lồ vào các tài sản có thời hạn sử dụng rất dài và được quản lý. Trong đó một phần được tài trợ bởi số lượng lớn nợ dài hạn không được Berkshire bảo lãnh. Trên thực tế, tín dụng của chúng tôi là không cần thiết. Vì mỗi doanh nghiệp đều có khả năng kiếm tiền. Mà ngay cả trong những điều kiện tồi tệ vẫn có thể đáp ứng được yêu cầu lãi suất của mình.

Ví dụ, trong nền kinh tế ảm đạm của năm ngoái, mức bảo hiểm lãi suất của BNSF là 9.6 lần. (Định nghĩa của chúng tôi về phạm vi bảo hiểm là thu nhập/lãi trước thuế. Không phải EBITDA/lãi, một thước đo thường được sử dụng mà chúng tôi cho là rất thiếu sót.) Trong khi đó, tại MidAmerican, có hai yếu tố chính đảm bảo khả năng trả nợ của công ty trong mọi trường hợp. Thu nhập chống lại suy thoái kinh tế. Là kết quả của việc chúng tôi cung cấp độc quyền một dịch vụ thiết yếu và sự đa dạng lớn về dòng thu nhập của nó. Giúp bảo vệ nó khỏi bị tổn hại nghiêm trọng bởi bất kỳ cơ quan quản lý nào.

Hàng ngày, hai công ty con của chúng tôi cung cấp năng lượng cho nền kinh tế Mỹ theo những cách chính:

BNSF vận chuyển khoảng 15% (tính bằng tấn-dặm) tổng lượng hàng hóa liên thành phố. Cho dù được vận chuyển bằng xe tải, đường sắt, đường thủy, đường hàng không hay đường ống. Quả thực, chúng ta vận chuyển hàng tấn hàng hóa hơn bất kỳ ai khác. Một thực tế khiến BNSF trở thành huyết mạch quan trọng nhất trong hệ thống tuần hoàn nền kinh tế của chúng ta.

BNSF cũng vận chuyển hàng hóa của mình theo cách cực kỳ tiết kiệm nhiên liệu và thân thiện với môi trường. Vận chuyển một tấn hàng hóa đi khoảng 500 dặm chỉ bằng một gallon nhiên liệu diesel. Những chiếc xe tải thực hiện cùng một công việc sẽ ngốn nhiên liệu nhiều gấp bốn lần.

Các công ty điện lực của MidAmerican phục vụ các khách hàng bán lẻ được quản lý ở 10 bang. Chỉ có một công ty cổ phần tiện ích phục vụ nhiều tiểu bang hơn. Ngoài ra, chúng tôi còn dẫn đầu về năng lượng tái tạo. Thứ nhất, từ khởi đầu cách đây 9 năm. Chúng tôi hiện chiếm 6% công suất phát điện gió của cả nước. Thứ hai, khi chúng tôi hoàn thành ba dự án hiện đang được xây dựng. Chúng tôi sẽ sở hữu khoảng 14% công suất sản xuất năng lượng mặt trời của Hoa Kỳ.

Những dự án như thế này đòi hỏi vốn đầu tư rất lớn. Quả thực, sau khi hoàn thành, danh mục năng lượng tái tạo của chúng tôi sẽ có chi phí 13 tỷ USD. Chúng tôi mong muốn thực hiện những cam kết như vậy. Nếu chúng hứa hẹn mang lại lợi nhuận hợp lý. Và vì lý do đó, chúng tôi đặt niềm tin lớn vào quy định trong tương lai.

Sự tự tin của chúng tôi được chứng minh bằng cả kinh nghiệm trong quá khứ. Và kiến ​​thức rằng xã hội sẽ mãi mãi cần đầu tư lớn vào cả giao thông vận tải và năng lượng. Chính vì lợi ích riêng của các chính phủ nên đối xử với các nhà cung cấp vốn theo cách đảm bảo dòng tiền tiếp tục được cung cấp cho các dự án thiết yếu. Và vì lợi ích riêng của chúng tôi, chúng tôi tiến hành các hoạt động của mình. Theo cách nhận được sự chấp thuận của các cơ quan quản lý và những người mà họ đại diện.

Các nhà quản lý của chúng ta ngay hôm nay phải suy nghĩ về những gì đất nước sẽ cần trong tương lai. Các dự án năng lượng và giao thông có thể mất nhiều năm mới có kết quả. Một quốc gia đang phát triển đơn giản là không đủ khả năng để đi sau đường cong.

Chúng tôi đã và đang làm phần việc của mình để đảm bảo điều đó không xảy ra. Bất cứ điều gì bạn có thể đã nghe về cơ sở hạ tầng đổ nát của đất nước chúng tôi. Đều không áp dụng cho BNSF hoặc đường sắt nói chung. Hệ thống đường sắt của Mỹ chưa bao giờ ở trạng thái tốt hơn thế. Nhờ những khoản đầu tư khổng lồ của ngành này. Tuy nhiên, chúng tôi không ngủ quên trên chiến thắng: BNSF sẽ chi khoảng 4 tỷ USD cho đường sắt vào năm 2013. Gần gấp đôi chi phí khấu hao và nhiều hơn bất kỳ tuyến đường sắt nào đã chi trong một năm.

Đó là Matt Rose, tại BNSF và Greg Abel, tại MidAmerican, chúng tôi có hai CEO xuất sắc. Họ là những nhà quản lý xuất sắc. Những người đã phát triển doanh nghiệp phục vụ tốt. Cho cả khách hàng và chủ sở hữu của họ. Mỗi người đều có lòng biết ơn của tôi và mỗi người đều xứng đáng với lòng biết ơn của bạn. Dưới đây là những số liệu quan trọng cho doanh nghiệp của họ:

Những độc giả tinh mắt sẽ nhận thấy sự không nhất quán trong bảng tính thu nhập của Trung Mỹ. HomeServices, một công ty môi giới bất động sản. Đang làm gì trong phần có tựa đề “Các doanh nghiệp thâm dụng vốn, được quản lý?”

Chà, quyền sở hữu của nó đến với MidAmerican khi chúng tôi mua quyền kiểm soát công ty đó vào năm 2000. Vào thời điểm đó, tôi tập trung vào các hoạt động tiện ích của MidAmerican. Và hầu như không chú ý đến HomeServices, công ty khi đó chỉ sở hữu một số công ty môi giới bất động sản.

Tuy nhiên, kể từ đó, công ty đã thường xuyên bổ sung thêm các nhà môi giới dân cư. Ba vào năm 2012 và hiện có khoảng 16,000 đại lý tại một chuỗi các thành phố lớn của Hoa Kỳ. (Các công ty môi giới bất động sản của chúng tôi được liệt kê ở trang 107.) Năm 2012, các đại lý của chúng tôi đã tham gia vào doanh số bán nhà trị giá 42 tỷ USD. Tăng 33% so với năm 2011.

Ngoài ra, HomeServices năm ngoái đã mua 67% hoạt động nhượng quyền của Prudential và Real Living. Cùng cấp phép cho 544 công ty môi giới trên toàn quốc. Và nhận được một khoản tiền bản quyền nhỏ từ doanh số bán hàng của họ. Chúng tôi có thỏa thuận mua phần còn lại của các hoạt động đó trong vòng 5 năm. Trong những năm tới, chúng tôi sẽ dần dần đổi thương hiệu cho cả những bên được nhượng quyền. Và các công ty được nhượng quyền mà chúng tôi sở hữu thành Berkshire Hathaway HomeServices.

Ron Peltier đã hoàn thành xuất sắc công việc quản lý HomeServices trong thời kỳ suy thoái. Hiện nay, khi thị trường nhà ở tiếp tục phát triển, chúng tôi kỳ vọng thu nhập sẽ tăng đáng kể.

Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Hoạt động của chúng tôi ở khu vực này của Berkshire bao gồm bờ sông. Tuy nhiên, hãy xem xét bảng cân đối kế toán tóm tắt và báo cáo thu nhập của toàn bộ tập đoàn.

Dữ liệu thu nhập và chi phí của chúng tôi tuân thủ Nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (“GAAP”) có ở trang 29. Ngược lại, số liệu chi phí hoạt động ở trên là không phải GAAP. Đặc biệt, chúng loại trừ một số khoản mục kế toán mua hàng. Chủ yếu là khấu hao một số tài sản vô hình nhất định. Chúng tôi trình bày dữ liệu theo cách này. Vì Charlie và tôi tin rằng những con số được điều chỉnh phản ánh chính xác hơn chi phí và lợi nhuận thực tế. Của các hoạt động kinh doanh được tổng hợp trong bảng.

Tôi sẽ không giải thích tất cả những điều chỉnh. Một số điều chỉnh nhỏ và phức tạp. Nhưng các nhà đầu tư nghiêm túc nên hiểu bản chất khác nhau của tài sản vô hình: Một số thực sự cạn kiệt theo thời gian trong khi một số khác không bao giờ mất giá trị.

Ví dụ, với phần mềm, chi phí khấu hao là chi phí rất thực tế. Tuy nhiên, các khoản phí đối với tài sản vô hình khác. Như khấu hao các mối quan hệ khách hàng phát sinh. Thông qua các quy tắc kế toán mua hàng và rõ ràng không phải là chi phí thực tế. Kế toán GAAP không có sự phân biệt giữa hai loại phí. Nghĩa là, cả hai đều được ghi nhận là chi phí khi tính toán thu nhập. Mặc dù theo quan điểm của nhà đầu tư, chúng không thể khác nhau hơn.

Trong số liệu tuân thủ GAAP mà chúng tôi trình bày ở trang 29. Chi phí khấu hao 600 triệu USD đối với các công ty có trong phần này sẽ được khấu trừ dưới dạng chi phí. Chúng tôi gọi khoảng 20% ​​trong số này là “thực”. Và thực sự đó là phần chúng tôi đã đưa vào bảng trên. Còn phần còn lại thì không. Sự khác biệt này đã trở nên đáng kể vì chúng tôi đã thực hiện nhiều thương vụ mua lại.

Chi phí khấu hao “không thực” cũng ảnh hưởng lớn đến một số công ty đầu tư lớn của chúng tôi. IBM đã thực hiện nhiều thương vụ mua lại nhỏ trong những năm gần đây. Và hiện thường xuyên báo cáo “thu nhập hoạt động đã điều chỉnh”. Một con số không phải GAAP loại trừ một số điều chỉnh kế toán mua hàng nhất định. Các nhà phân tích tập trung vào con số này, như họ nên làm.

Tuy nhiên, khoản phí khấu hao “không thực” tại Wells Fargo không được công ty nhấn mạnh. Và theo hiểu biết của tôi, chưa bao giờ được ghi nhận trong các báo cáo phân tích. Thu nhập mà Wells Fargo báo cáo bị gánh nặng nặng nề bởi khoản phí “khấu hao tiền gửi cốt lõi”. Ngụ ý rằng các khoản tiền gửi này đang biến mất với tốc độ khá nhanh. Tuy nhiên, tiền gửi cốt lõi thường xuyên tăng lên. Khoản phí năm ngoái là khoảng 1.5 tỷ USD. Không có nghĩa nào, ngoại trừ kế toán GAAP, đây có phải là một khoản chi phí không.

Và thế là kết thúc bài giảng kế toán ngày hôm nay. Tại sao không có ai hét lên “Thêm, nữa?”

*************

Rất nhiều công ty trong khu vực này bán các loại sản phẩm từ kẹo mút đến máy bay phản lực. Một số doanh nghiệp có được nền kinh tế tuyệt vời. Được đo bằng thu nhập trên tài sản hữu hình ròng không có đòn bẩy tài chính. Dao động từ 25% sau thuế đến hơn 100%. Những người khác tạo ra lợi nhuận tốt trong khoảng 12-20%. Tuy nhiên, một số ít có lợi nhuận rất thấp. Là kết quả của một số sai lầm nghiêm trọng mà tôi đã mắc phải trong công việc phân bổ vốn.

Hơn 50 năm trước, Charlie nói với tôi rằng mua một doanh nghiệp tuyệt vời. Ở mức giá hợp lý sẽ tốt hơn nhiều so với mua một doanh nghiệp bình thường ở mức giá tuyệt vời. Bất chấp tính logic thuyết phục trong quan điểm của anh ấy. Đôi khi tôi vẫn quay trở lại với thói quen cũ là săn hàng giá hời. Với những kết quả từ chấp nhận được đến khủng khiếp. May mắn thay, những sai lầm của tôi thường xảy ra khi tôi mua những món hàng nhỏ hơn. Các thương vụ mua lại lớn của chúng tôi nhìn chung đã diễn ra tốt đẹp. Và trong một số trường hợp còn hơn thế nữa.

Do đó, được xem như một thực thể duy nhất, các công ty trong nhóm này là một doanh nghiệp xuất sắc. Họ sử dụng 22.6 tỷ USD tài sản hữu hình ròng và trên cơ sở đó họ kiếm được 16.3% sau thuế.

Tất nhiên, một doanh nghiệp có nền kinh tế tuyệt vời có thể là một khoản đầu tư tồi. Nếu mức giá phải trả quá cao. Chúng tôi đã trả những khoản phí bảo hiểm đáng kể. Cho tài sản hữu hình ròng cho hầu hết các hoạt động kinh doanh của mình. Chi phí này được phản ánh qua con số lớn mà chúng tôi đưa ra đối với tài sản vô hình.

Tuy nhiên, nhìn chung, chúng tôi đang nhận được lợi nhuận kha khá từ số vốn. Mà chúng tôi đã triển khai trong lĩnh vực này. Hơn nữa, giá trị nội tại của doanh nghiệp nói chung vượt quá giá trị ghi sổ của chúng ở mức khá cao. Mặc dù vậy, sự khác biệt giữa giá trị nội tại và giá trị ghi sổ trong phân khúc bảo hiểm và ngành được quản lý vẫn lớn hơn nhiều. Đó là nơi cư trú của những người chiến thắng lớn.

*************

Marmon đưa ra một ví dụ về khoảng cách rõ ràng và đáng kể giữa giá trị sổ sách và giá trị nội tại. Hãy để tôi giải thích nguồn gốc kỳ lạ của sự khác biệt này.

Năm ngoái, tôi đã nói với bạn rằng chúng tôi đã mua thêm cổ phần ở Marmon. Nâng tỷ lệ sở hữu lên 80% (tăng từ mức 64% mà chúng tôi mua vào năm 2008). Tôi cũng đã nói với bạn rằng kế toán GAAP yêu cầu chúng tôi ghi ngay giao dịch mua năm 2011 vào sổ sách của mình. Với mức giá thấp hơn nhiều so với số tiền chúng tôi đã trả.

Bây giờ tôi đã có một năm để suy nghĩ về quy tắc kế toán kỳ lạ này. Nhưng tôi vẫn chưa tìm được lời giải thích hợp lý nào. Charlie hay Marc Hamburg, CFO của chúng tôi, cũng không thể nghĩ ra được. Sự bối rối của tôi càng tăng lên khi được thông báo rằng. Nếu chúng tôi chưa sở hữu 64% thì 16% mà chúng tôi mua vào năm 2011 sẽ được ghi vào sổ sách theo giá gốc của chúng tôi.

Vào năm 2012 (và đầu năm 2013, tính từ cuối năm 2012), chúng tôi đã mua thêm 10% cổ phần của Marmon. Và yêu cầu áp dụng cách xử lý kế toán kỳ lạ tương tự. Khoản lỗ 700 triệu USD mà chúng tôi phải gánh chịu ngay lập tức. Không ảnh hưởng đến thu nhập. Nhưng đã làm giảm giá trị sổ sách và do đó làm giảm giá trị ròng của năm 2012.

Chi phí mua 10% gần đây của chúng tôi ngụ ý giá trị 12.6 tỷ USD cho 90% Marmon. Mà chúng tôi hiện sở hữu. Tuy nhiên, giá trị ghi sổ trong bảng cân đối kế toán của chúng tôi đối với 90% còn lại là 8 tỷ USD. Charlie và tôi tin rằng giao dịch mua hiện tại của chúng tôi mang lại giá trị tuyệt vời. Nếu chúng tôi đúng, số cổ phần Marmon. Mà chúng tôi nắm giữ có giá trị cao hơn ít nhất 4.6 tỷ USD so với giá trị ghi sổ của nó.

Marmon là một doanh nghiệp đa dạng. Bao gồm khoảng 150 công ty hoạt động trong nhiều ngành công nghiệp khác nhau. Hoạt động kinh doanh lớn nhất của nó liên quan đến việc sở hữu xe bồn được nhiều chủ hàng thuê. Chẳng hạn như các công ty dầu mỏ và hóa chất. Marmon tiến hành hoạt động kinh doanh này thông qua hai công ty con, Union Tank Car ở Mỹ và Procor ở Canada.

Union Tank Car đã tồn tại từ rất lâu, thuộc sở hữu của Standard Oil Trust. Cho đến khi đế chế đó tan rã vào năm 1911. Hãy tìm biểu tượng UTLX của nó trên các toa chở dầu. Khi bạn quan sát các đoàn tàu chạy qua. Là một cổ đông của Berkshire, bạn sở hữu những chiếc xe có phù hiệu đó. Khi bạn phát hiện ra một chiếc ô tô UTLX. Hãy ưỡn ngực một chút và tận hưởng cảm giác hài lòng giống như John D. Rockefeller. Chắc chắn đã trải qua khi ông nhìn thấy đội xe của mình một thế kỷ trước.

Xe bồn thuộc sở hữu của người gửi hàng hoặc người cho thuê, không phải của đường sắt. Vào cuối năm, Union Tank Car và Procor cùng sở hữu 97,000 ô tô có giá trị sổ sách ròng là 4 tỷ USD. Cần lưu ý rằng một chiếc ô tô mới có giá lên tới 100,000 USD. Union Tank Car cũng là nhà sản xuất xe tăng lớn. Một số trong số đó sẽ được bán nhưng hầu hết đều thuộc sở hữu của nó và cho thuê. Ngày nay, sổ đặt hàng của nó kéo dài đến tận năm 2014.

Tại cả BNSF và Marmon, chúng tôi đều được hưởng lợi từ sự phục hồi sản xuất dầu của Hoa Kỳ. Trên thực tế, tuyến đường sắt của chúng ta hiện đang vận chuyển khoảng 500,000 thùng dầu mỗi ngày. Khoảng 10% tổng sản lượng được sản xuất ở “48 vùng dưới” (tức là không tính Alaska và ngoài khơi). Tất cả các dấu hiệu cho thấy xuất khẩu dầu của BNSF sẽ tăng đáng kể trong những năm tới.

*************

Khoảng trống ngăn cản chúng tôi đi sâu vào chi tiết về nhiều hoạt động kinh doanh khác trong phân khúc này. Thông tin cụ thể về công ty về hoạt động năm 2012 của một số đơn vị lớn hơn xuất hiện ở trang 76 đến 79.

Tài chính và sản phẩm tài chính – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

Lĩnh vực này, nhỏ nhất của chúng tôi, bao gồm hai công ty cho thuê, XTRA (xe moóc) và CORT (đồ nội thất). Cũng như Clayton Homes, nhà sản xuất và tài trợ hàng đầu đất nước cho nhà tiền chế. Ngoài các công ty con được sở hữu 100% này. Chúng tôi cũng đưa vào danh mục này một tập hợp tài sản tài chính. Và 50% tiền lãi của chúng tôi trong Công ty thế chấp thương mại Berkadia.

Chúng tôi đưa Clayton vào lĩnh vực này. Vì công ty này sở hữu và cung cấp 332,000 khoản thế chấp, tổng trị giá 13.7 tỷ USD. Phần lớn, những khoản vay này được dành cho các gia đình có thu nhập thấp và trung bình. Tuy nhiên, các khoản vay đã hoạt động tốt trong suốt thời kỳ thị trường nhà ở sụp đổ. Qua đó xác nhận niềm tin của chúng tôi rằng khoản trả trước hợp lý. Và tỷ lệ thanh toán trên thu nhập hợp lý sẽ tránh được những tổn thất lớn do bị tịch thu tài sản thế chấp. Ngay cả trong những thời điểm căng thẳng.

Clayton cũng đã sản xuất 25,872 ngôi nhà tiền chế vào năm ngoái, tăng 13.5% so với năm 2011. Sản lượng đó chiếm khoảng 4.8% tổng số nhà ở dành cho một gia đình được xây dựng trong nước. Một tỷ lệ khiến Clayton trở thành công ty xây dựng nhà số một của Mỹ.

CORT và XTRA cũng là những công ty dẫn đầu trong ngành của họ. Chi phí của chúng tôi cho việc thuê thiết bị mới tại XTRA tổng cộng là 256 triệu USD trong năm 2012. Cao hơn gấp đôi chi phí khấu hao. Trong khi các đối thủ cạnh tranh lo lắng về những điều không chắc chắn của ngày hôm nay. Thì XTRA đang chuẩn bị cho ngày mai.

Berkadia tiếp tục làm tốt. Các đối tác của chúng tôi tại Leucadia thực hiện hầu hết công việc trong dự án này, một sự sắp xếp mà Charlie và tôi vui vẻ chấp nhận.

Dưới đây là tóm tắt thu nhập trước thuế của lĩnh vực này:

Đầu tư – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Dưới đây chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu phổ biến vào cuối năm có giá trị thị trường hơn 1 tỷ USD.

Một điểm về thành phần của danh sách này đáng được đề cập. Trong các báo cáo thường niên trước đây của Berkshire. Mọi cổ phiếu được liệt kê trong lĩnh vực này đều đã được tôi mua. Nghĩa là tôi đã đưa ra quyết định mua nó cho Berkshire. Nhưng bắt đầu từ danh sách này, bất kỳ khoản đầu tư nào do Todd Combs hoặc Ted Weschler thực hiện. Hoặc giao dịch mua kết hợp của họ. Đáp ứng hạn ngạch đô la cho danh sách (1 tỷ đô la trong năm nay) sẽ được đưa vào. Trên đây là cổ phiếu đầu tiên thuộc loại này, DIRECTV. Mà cả Todd và Ted đều nắm giữ trong danh mục đầu tư của họ. Và tổng số cổ phiếu nắm giữ vào cuối năm 2012 được định giá ở mức 1.15 tỷ USD như trên.

Todd và Ted cũng quản lý quỹ hưu trí của một số công ty con của Berkshire. Trong khi những công ty con khác. Vì lý do pháp lý, được quản lý bởi các cố vấn bên ngoài. Chúng tôi không đưa việc nắm giữ các quỹ hưu trí vào bảng báo cáo thường niên của mình. Mặc dù danh mục đầu tư của họ thường trùng lặp với danh mục đầu tư của Berkshire.

*************

Chúng tôi tiếp tục kết thúc phần danh mục đầu tư phái sinh có liên quan đến giả định của Berkshire. Về những rủi ro giống như bảo hiểm. (Tuy nhiên, các doanh nghiệp tiện ích điện và khí đốt của chúng tôi sẽ tiếp tục sử dụng các công cụ phái sinh cho mục đích hoạt động.) Các cam kết mới sẽ yêu cầu chúng tôi đăng ký tài sản thế chấp. Và, với một số ngoại lệ nhỏ, chúng tôi không sẵn lòng làm điều đó. Thị trường có thể hoạt động theo những cách bất thường. Và chúng tôi không quan tâm đến việc khiến Berkshire phải đối mặt với một sự kiện bất ngờ nào đó. Trong thế giới tài chính có thể khiến chúng tôi phải gửi hàng núi tiền mặt ngay lập tức.

Charlie và tôi tin vào việc hoạt động với nhiều lớp thanh khoản dư thừa. Và chúng tôi tránh bất kỳ loại nghĩa vụ nào có thể tiêu hao tiền mặt của chúng tôi một cách vật chất. Điều đó làm giảm lợi nhuận của chúng tôi trong 99 năm trong số 100 năm. Nhưng chúng tôi sẽ tồn tại ở năm thứ 100 trong khi nhiều người khác thất bại. Và chúng ta sẽ ngủ ngon trong cả 100.

Các công cụ phái sinh mà chúng tôi đã bán nhằm bảo vệ tín dụng cho trái phiếu doanh nghiệp. Đều sẽ hết hạn vào năm tới. Bây giờ gần như chắc chắn rằng lợi nhuận của chúng tôi từ những hợp đồng này sẽ xấp xỉ 1 tỷ USD trước thuế. Chúng tôi cũng đã nhận được số tiền trả trước rất đáng kể cho các công cụ phái sinh này. Và số tiền “thả nổi” có thể quy cho chúng đạt trung bình khoảng 2 tỷ USD trong thời gian 5 năm của chúng.

Như đã nói, các công cụ phái sinh này đã mang lại một kết quả còn hơn cả khả quan. Đặc biệt khi xét đến thực tế là chúng tôi đang đảm bảo các khoản tín dụng doanh nghiệp. Hầu hết là loại có lợi suất cao. Trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế sau đó.

Trong cam kết phái sinh chính khác của chúng tôi. Chúng tôi đã bán quyền chọn bán dài hạn đối với bốn chỉ số chứng khoán hàng đầu ở Hoa Kỳ, Anh, Châu Âu và Nhật Bản. Các hợp đồng này được bắt đầu từ năm 2004 đến năm 2008. Và ngay cả trong những trường hợp xấu nhất cũng chỉ có những yêu cầu nhỏ về tài sản thế chấp. Trong năm 2010, chúng tôi giải quyết khoảng 10% khoản đầu tư của mình với lợi nhuận là 222 triệu USD. Các hợp đồng còn lại hết hạn từ năm 2018 đến năm 2026. Chỉ tính giá trị chỉ số tại ngày hết hạn. Các đối tác của chúng tôi không có quyền chấm dứt sớm.

Berkshire đã nhận được khoản phí bảo hiểm trị giá 4.2 tỷ USD. Khi chúng tôi ký các hợp đồng còn tồn đọng. Nếu tất cả các hợp đồng này đáo hạn vào cuối năm 2011, chúng tôi sẽ phải trả 6.2 tỷ USD. Con số tương ứng vào cuối năm 2012 là 3.9 tỷ USD.

Với sự sụt giảm lớn về nghĩa vụ thanh toán ngay lập tức. Chúng tôi đã giảm nghĩa vụ nợ GAAP vào cuối năm 2012 xuống còn 7.5 tỷ USD. Từ mức 8.5 tỷ USD vào cuối năm 2011. Mặc dù không có gì chắc chắn nhưng Charlie và tôi tin rằng. Có khả năng khoản nợ cuối cùng sẽ ít hơn đáng kể so với nghĩa vụ thanh toán ngay lập tức. số tiền chúng tôi hiện có trên sổ sách của mình. Trong thời gian chờ đợi, chúng tôi có thể đầu tư 4.2 tỷ USD tiền lãi có nguồn gốc từ các hợp đồng này khi chúng tôi thấy phù hợp.

Chúng tôi mua một số tờ báo. . . Tờ báo? – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Trong 15 tháng qua, chúng tôi đã mua được 28 tờ nhật báo với giá 344 triệu USD. Điều này có thể khiến bạn bối rối vì hai lý do. Đầu tiên, từ lâu tôi đã nói với bạn trong những bức thư này và tại các cuộc họp thường niên của chúng tôi rằng lượng phát hành. Quảng cáo và lợi nhuận của ngành báo chí nói chung chắc chắn sẽ giảm. Dự đoán đó vẫn đúng. Thứ hai, những bất động sản mà chúng tôi mua không đáp ứng được những yêu cầu về quy mô. Mà chúng tôi thường nêu cho việc mua lại.

Chúng ta có thể giải quyết điểm thứ hai một cách dễ dàng. Charlie và tôi yêu thích báo chí và nếu nền kinh tế của họ hợp lý. Họ sẽ mua chúng ngay cả khi chúng không đạt đến ngưỡng quy mô. Mà chúng tôi yêu cầu để mua một công ty sản xuất phụ tùng chẳng hạn. Việc giải quyết điểm đầu tiên đòi hỏi tôi phải đưa ra lời giải thích chi tiết hơn, bao gồm cả lịch sử.

Tin tức, nói một cách đơn giản, là những gì mọi người không biết nhưng lại muốn biết. Và mọi người sẽ tìm kiếm tin tức của họ. Những gì quan trọng đối với họ. Từ bất kỳ nguồn nào cung cấp sự kết hợp tốt nhất giữa tính tức thời. Tính dễ truy cập, độ tin cậy, tính toàn diện và chi phí thấp. Tầm quan trọng tương đối của những yếu tố này thay đổi tùy theo tính chất của tin tức và người muốn nó.

Trước truyền hình và Internet, báo chí là nguồn chính cung cấp vô số tin tức đa dạng đáng kinh ngạc. Một thực tế khiến chúng không thể thiếu đối với một tỷ lệ rất cao dân số. Cho dù sở thích của bạn là báo giá quốc tế, quốc gia, địa phương, thể thao hay tài chính. Tờ báo của bạn thường là người đầu tiên cung cấp cho bạn thông tin mới nhất. Quả thực, bài báo của bạn chứa đựng nhiều điều mà bạn muốn tìm hiểu đến mức bạn đã nhận được số tiền xứng đáng. Ngay cả khi chỉ một số ít trang trong đó nói lên những mối quan tâm cụ thể của bạn. Tốt hơn nữa, các nhà quảng cáo thường trả gần như toàn bộ chi phí của sản phẩm và độc giả sẽ theo đuôi họ.

Ngoài ra, bản thân các quảng cáo đã cung cấp thông tin quan trọng cho nhiều độc giả. Thậm chí còn cung cấp nhiều “tin tức” hơn nữa. Các biên tập viên sẽ co rúm người khi nghĩ đến điều này. Nhưng đối với nhiều độc giả, việc tìm hiểu những công việc hoặc căn hộ có sẵn. Những siêu thị nào đang cung cấp những sản phẩm đặc biệt cuối tuần. Hoặc những bộ phim nào được chiếu ở đâu. Và khi nào quan trọng hơn nhiều so với quan điểm thể hiện trên trang xã luận.

Đổi lại, tờ báo địa phương không thể thiếu đối với các nhà quảng cáo. Nếu Sears hoặc Safeway xây dựng cửa hàng ở Omaha. Họ cần một “cái loa” để nói với người dân thành phố lý do nên ghé thăm cửa hàng của họ ngày hôm nay. Thật vậy, các cửa hàng bách hóa và cửa hàng tạp hóa lớn cạnh tranh nhau. Để vượt qua đối thủ cạnh tranh bằng những tờ quảng cáo dài nhiều trang. Biết rằng hàng hóa mà họ quảng cáo sẽ bay khỏi kệ. Không có chiếc loa phóng thanh nào khác có thể so sánh được với loa của tờ báo nên quảng cáo đã tự bán chạy.

Chừng nào tờ báo còn là tờ báo duy nhất trong cộng đồng của nó. Thì lợi nhuận của nó chắc chắn sẽ rất lớn. Dù nó được quản lý tốt hay kém cũng tạo ra rất ít sự khác biệt. (Như một nhà xuất bản miền Nam đã thú nhận một cách nổi tiếng: “Tôi có được vị trí cao cả trong cuộc đời nhờ hai thể chế lớn của Mỹ. Chế độ gia đình trị và độc quyền.”)

Qua nhiều năm, hầu hết các thành phố đều trở thành thị trấn một tờ báo. (Hoặc có hai tờ báo cạnh tranh nhau hợp lực để hoạt động như một đơn vị kinh tế duy nhất). Sự co lại này là không thể tránh khỏi vì hầu hết mọi người chỉ muốn đọc và trả tiền cho một tờ báo. Khi có sự cạnh tranh, tờ báo nào giành được vị trí dẫn đầu trong lượng phát hành. Gần như tự động nhận được nhiều quảng cáo nhất. Điều đó khiến quảng cáo thu hút độc giả và độc giả lại thu hút quảng cáo. Quá trình cộng sinh này sẽ dẫn đến sự diệt vong cho tờ báo yếu hơn và được gọi là “sự sống sót của kẻ béo nhất”.

Bây giờ thế giới đã thay đổi. Báo giá thị trường chứng khoán và thông tin chi tiết về các sự kiện thể thao quốc gia. Là những tin tức cũ từ lâu trước khi báo chí bắt đầu tung ra thị trường. Internet cung cấp thông tin phong phú về cả công việc và nhà ở hiện có. Truyền hình tấn công người xem bằng tin tức chính trị, quốc gia và quốc tế. Trong hết lĩnh vực được quan tâm này đến lĩnh vực khác. Báo chí vì thế đã mất đi “tính ưu việt” của mình. Và khi lượng khán giả của họ giảm sút thì quảng cáo cũng giảm theo. (Doanh thu từ các quảng cáo rao vặt “cần trợ giúp”. Từ lâu đã là nguồn thu nhập khổng lồ của các tờ báo. Đã giảm hơn 90% trong 12 năm qua.)

Tuy nhiên, báo chí vẫn tiếp tục thống trị trong việc cung cấp tin tức địa phương. Nếu bạn muốn biết chuyện gì đang xảy ra trong thị trấn của mình. Cho dù tin tức về thị trưởng hay thuế hay bóng đá ở trường trung học. Thì không có gì có thể thay thế được cho một tờ báo địa phương. Đang thực hiện công việc của mình.

Mắt người đọc có thể đờ đẫn sau khi đọc một vài đoạn về thuế quan của Canada. Hoặc những diễn biến chính trị ở Pakistan. Một câu chuyện về chính người đọc hoặc những người hàng xóm của anh ta sẽ được đọc đến cuối. Bất cứ nơi nào có ý thức cộng đồng lan tỏa. Một tờ báo phục vụ nhu cầu thông tin đặc biệt của cộng đồng đó. Sẽ vẫn không thể thiếu đối với một bộ phận đáng kể cư dân của nó.

Tuy nhiên, ngay cả một sản phẩm có giá trị cũng có thể tự hủy hoại do chiến lược kinh doanh sai lầm. Và quá trình đó đã được tiến hành trong suốt thập kỷ qua ở hầu hết các tờ báo lớn. Các nhà xuất bản bao gồm cả Berkshire ở Buffalo. Đã cung cấp bài báo của họ miễn phí trên Internet. Đồng thời tính những khoản tiền đáng kể cho mẫu vật thực. Làm thế nào điều này có thể dẫn đến bất cứ điều gì khác. Ngoài việc doanh số bán sản phẩm in giảm mạnh và đều đặn? Hơn nữa, lượng phát hành giảm sút khiến tờ báo trở nên ít cần thiết hơn đối với các nhà quảng cáo. Trong những điều kiện này, “vòng tròn đạo đức” của quá khứ sẽ đảo ngược.

Tạp chí Phố Wall đã sớm áp dụng mô hình trả lương. Nhưng ví dụ điển hình cho các tờ báo địa phương là tờ Arkansas Democrat-Gazette, do Walter Hussman, Jr. xuất bản. Walter. Cũng sớm áp dụng hình thức trả lương. Và trong thập kỷ qua tờ báo của ông đã duy trì được lượng phát hành tốt hơn nhiều. So với bất kỳ tờ báo lớn nào khác trong nước. Bất chấp ví dụ mạnh mẽ của Walter, chỉ trong khoảng một năm trở lại đây, các tờ báo khác. Bao gồm cả của Berkshire, mới khám phá ra các thỏa thuận trả lương. Bất cứ điều gì hiệu quả nhất và câu trả lời vẫn chưa rõ ràng sẽ được sao chép rộng rãi.

*************

Charlie và tôi tin rằng các bài viết cung cấp thông tin toàn diện và đáng tin cậy cho các cộng đồng gắn kết chặt chẽ. Và có một chiến lược Internet hợp lý sẽ tồn tại lâu dài. Chúng tôi không tin rằng thành công sẽ đến từ việc cắt giảm nội dung tin tức hoặc tần suất xuất bản.

Quả thực, việc đưa tin thiếu sót gần như chắc chắn sẽ dẫn đến lượng độc giả ít ỏi. Và việc xuất bản ít hơn hàng ngày hiện đang được thử nghiệm ở một số thị trấn hoặc thành phố lớn. Mặc dù nó có thể cải thiện lợi nhuận trong ngắn hạn. Dường như chắc chắn sẽ làm giảm tính liên quan của các tờ báo theo thời gian. Mục tiêu của chúng tôi là giữ cho các bài báo của chúng tôi chứa đầy nội dung. Mà độc giả quan tâm và được trả tiền phù hợp bởi những người thấy chúng tôi hữu ích. Cho dù sản phẩm họ xem nằm trong tay họ hay trên Internet.

Sự tự tin của chúng tôi được củng cố nhờ đội ngũ quản lý xuất sắc của Terry Kroeger tại Omaha World-Herald. Một nhóm có khả năng giám sát một nhóm lớn giấy tờ. Tuy nhiên, các tờ báo riêng lẻ sẽ độc lập trong việc đưa tin và ý kiến ​​biên tập. (Tôi đã bỏ phiếu cho Obama. Trong số 12 tờ nhật báo ủng hộ một ứng cử viên tổng thống, 10 tờ đã chọn Romney.)

Các tờ báo của chúng tôi chắc chắn không được cách ly khỏi các tác nhân đang khiến doanh thu đi xuống. Tuy nhiên, sáu tờ nhật báo nhỏ mà chúng tôi sở hữu trong suốt năm 2012 có doanh thu không thay đổi trong năm. Một kết quả vượt trội hơn nhiều so với những tờ nhật báo ở các thành phố lớn. Hơn nữa, hai tờ báo lớn mà chúng tôi điều hành trong suốt cả năm. Buffalo News và Omaha World-Herald – đã bị lỗ doanh thu ở mức 3%. Đây cũng là một kết quả trên mức trung bình. Trong số các tờ báo ở 50 khu vực đô thị lớn nhất nước Mỹ. Các tờ báo Buffalo và Omaha của chúng tôi xếp gần top đầu về lượng phát hành thâm nhập vào lãnh thổ quê hương của họ.

Sự nổi tiếng này không phải ngẫu nhiên: Hãy ghi nhận công lao của các biên tập viên của những tờ báo đó. Margaret Sullivan của tờ News và Mike Reilly của World-Herald. Vì đã cung cấp những thông tin khiến các ấn phẩm của họ trở nên không thể thiếu. Đối với những độc giả quan tâm đến cộng đồng. (Tôi rất tiếc phải nói rằng Margaret gần đây đã rời bỏ chúng tôi để gia nhập tờ The New York Times. Nơi mà những lời mời làm việc rất khó từ chối. Tờ báo đó đã tuyển dụng được rất nhiều người và chúng tôi chúc cô ấy những điều tốt đẹp nhất.)

Thu nhập tiền mặt từ giấy tờ của Berkshire gần như chắc chắn sẽ có xu hướng giảm theo thời gian. Ngay cả một chiến lược Internet hợp lý cũng không thể ngăn chặn được sự xói mòn ở mức độ khiêm tốn. Tuy nhiên, với chi phí của chúng tôi. Tôi tin rằng những giấy tờ này sẽ đáp ứng. Hoặc vượt quá thử nghiệm kinh tế của chúng tôi đối với việc mua lại. Kết quả cho đến nay ủng hộ niềm tin đó.

Tuy nhiên, Charlie và tôi vẫn hoạt động theo nguyên tắc kinh tế số 11 (chi tiết ở trang 99). Và sẽ không tiếp tục hoạt động của bất kỳ doanh nghiệp nào phải gánh chịu thua lỗ không ngừng. Một tờ báo hàng ngày mà chúng tôi mua với số lượng lớn từ Media General. Đã thua lỗ đáng kể dưới quyền sở hữu của công ty đó.

Sau khi phân tích kết quả của bài báo. Chúng tôi thấy không có biện pháp khắc phục tổn thất và miễn cưỡng đóng cửa nó. Tuy nhiên, tất cả các nhật báo còn lại của chúng tôi sẽ có lãi trong thời gian dài sắp tới. (Chúng được liệt kê ở trang 108.) Với mức giá phù hợp và điều đó có nghĩa là ở mức bội số rất thấp của thu nhập hiện tại. Chúng tôi sẽ mua thêm loại giấy mà chúng ta thích.

 *************

Một cột mốc quan trọng trong hoạt động báo chí của Berkshire xảy ra vào cuối năm khi Stan Lipsey nghỉ hưu. Với tư cách là nhà xuất bản của tờ The Buffalo News. Tôi không quá lời khi nói rằng The News có thể đã bị tuyệt chủng nếu không có Stan.

Charlie và tôi mua lại tờ News vào tháng 4 năm 1977. Đó là tờ báo buổi tối, chiếm ưu thế vào các ngày trong tuần nhưng thiếu ấn bản Sunday. Trên khắp cả nước, xu hướng phát hành là hướng tới báo buổi sáng. Hơn nữa, Sunday ngày càng trở nên quan trọng hơn đối với lợi nhuận của các tờ nhật báo đô thị. Nếu không có tờ báo Sunday, tờ News chắc chắn sẽ thua đối thủ cạnh tranh buổi sáng. Vốn có một sản phẩm chủ nhật béo bở và cố thủ.

Do đó, chúng tôi bắt đầu in ấn bản Sunday vào cuối năm 1977. Và rồi mọi chuyện vỡ lở. Đối thủ cạnh tranh của chúng tôi đã kiện chúng tôi và Thẩm phán quận Charles Brieant, Jr. Đã đưa ra một phán quyết khắc nghiệt làm tê liệt phần giới thiệu bài báo của chúng tôi. Phán quyết của ông sau đó đã bị đảo ngược. Sau 17 tháng dài trong một lời khiển trách gay gắt 3-0 của Tòa phúc thẩm vòng hai. Trong khi chờ kháng cáo, chúng tôi bị mất lưu thông, mất tiền và thường xuyên đứng trước nguy cơ phá sản.

Stan Lipsey, một người bạn của tôi từ những năm 1960. Người cùng với vợ đã bán cho Berkshire một tờ Omaha nhỏ mỗi tuần. Tôi nhận thấy Stan là một nhà báo xuất sắc. Am hiểu mọi khía cạnh về phát hành, sản xuất, bán hàng và biên tập. (Anh ấy là người chủ chốt giúp tuần báo nhỏ đó giành được giải Pulitzer vào năm 1973.) Vì vậy, khi tôi gặp rắc rối lớn ở tờ News. Tôi đã yêu cầu Stan rời bỏ lối sống thoải mái ở Omaha để tiếp quản Buffalo.

Anh ấy không bao giờ do dự. Cùng với Murray Light. Biên tập viên của chúng tôi, Stan đã kiên trì vượt qua bốn năm đầy những ngày đen tối. Cho đến khi News giành chiến thắng trong cuộc đấu tranh cạnh tranh vào năm 1982. Kể từ đó, bất chấp nền kinh tế Buffalo khó khăn. Kết quả hoạt động của News vẫn rất đặc biệt. Vừa là một người bạn vừa là một người quản lý, Stan đơn giản là người giỏi nhất.

Cổ tức – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Một số cổ đông của Berkshire bao gồm cả một số người bạn tốt của tôi. Muốn Berkshire trả cổ tức bằng tiền mặt. Họ bối rối rằng chúng tôi thích thú với khoản cổ tức nhận được từ hầu hết các cổ phiếu. Mà Berkshire sở hữu nhưng lại không trả gì cả. Vì vậy, hãy xem xét khi nào cổ tức có ý nghĩa và không có ý nghĩa đối với các cổ đông.

Một công ty có lợi nhuận có thể phân bổ thu nhập của mình theo nhiều cách khác nhau (không loại trừ lẫn nhau). Ban quản lý của công ty trước tiên nên xem xét các khả năng tái đầu tư. Mà hoạt động kinh doanh hiện tại của nó mang lại. Các dự án để trở nên hiệu quả hơn, mở rộng lãnh thổ, mở rộng. Và cải tiến các dòng sản phẩm. Hoặc nói cách khác là mở rộng con hào kinh tế ngăn cách công ty với các đối thủ cạnh tranh.

Tôi yêu cầu các nhà quản lý các công ty con của chúng tôi không ngừng tập trung vào các cơ hội mở rộng hào nước. Và họ nhận thấy nhiều cơ hội có ý nghĩa về mặt kinh tế. Nhưng đôi khi người quản lý của chúng tôi làm sai. Nguyên nhân thất bại thông thường là họ bắt đầu với câu trả lời họ muốn. Và sau đó làm ngược lại để tìm ra lý do hỗ trợ. Tất nhiên, quá trình này diễn ra trong tiềm thức. Đó là lý do khiến nó trở nên nguy hiểm.

Chủ tịch của bạn vẫn chưa thoát khỏi tội lỗi này. Trong báo cáo thường niên năm 1986 của Berkshire. Tôi đã mô tả hai mươi năm nỗ lực quản lý. Và cải thiện nguồn vốn trong hoạt động kinh doanh dệt may ban đầu của chúng tôi là một nỗ lực vô ích như thế nào. Tôi muốn công việc kinh doanh thành công. Và mong muốn mình sẽ phải đưa ra một loạt những quyết định tồi tệ. (Tôi thậm chí còn mua một công ty dệt may khác ở New England.) Nhưng ước muốn biến giấc mơ thành hiện thực chỉ có trong phim Disney. Đó là thuốc độc trong kinh doanh.

Bất chấp những sai lầm trong quá khứ. Ưu tiên hàng đầu của chúng tôi với nguồn vốn sẵn có. Sẽ luôn là kiểm tra xem liệu chúng có thể được triển khai một cách thông minh trong các hoạt động kinh doanh khác nhau của chúng tôi hay không. Kỷ lục 12,1 tỷ USD đầu tư vào tài sản cố định và mua lại Bolton của chúng tôi trong năm 2012. Chứng tỏ rằng đây là một lĩnh vực màu mỡ để phân bổ vốn tại Berkshire.

Và ở đây chúng tôi có một lợi thế: Bởi vì chúng tôi hoạt động trong rất nhiều lĩnh vực của nền kinh tế. Chúng tôi có được nhiều lựa chọn rộng hơn nhiều so với những lựa chọn dành cho hầu hết các tập đoàn. Khi quyết định phải làm gì, chúng ta có thể tưới hoa và bỏ qua việc nhổ cỏ dại.

Ngay cả sau khi chúng tôi triển khai số vốn khổng lồ cho các hoạt động hiện tại của mình. Berkshire sẽ thường xuyên tạo ra rất nhiều tiền mặt bổ sung. Do đó, bước tiếp theo của chúng tôi là tìm kiếm các thương vụ mua lại. Không liên quan đến hoạt động kinh doanh hiện tại của chúng tôi. Ở đây thử nghiệm của chúng tôi rất đơn giản: Charlie và tôi có nghĩ rằng chúng tôi có thể thực hiện một giao dịch. Có khả năng khiến các cổ đông của chúng tôi giàu có hơn. Trên cơ sở mỗi cổ phiếu so với trước khi mua lại không?

Tôi đã mắc rất nhiều sai lầm trong việc mua lại và sẽ mắc nhiều sai lầm hơn nữa. Tuy nhiên, nhìn chung, hồ sơ của chúng tôi rất khả quan. Điều đó có nghĩa là các cổ đông của chúng tôi ngày nay giàu có hơn nhiều. So với khi số tiền chúng tôi sử dụng cho việc mua lại. Thay vào đó được dành để mua lại cổ phiếu hoặc chia cổ tức.

Tuy nhiên, để sử dụng tuyên bố từ chối trách nhiệm tiêu chuẩn. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Điều đó đặc biệt đúng ở Berkshire: Do quy mô hiện tại của chúng tôi, việc thực hiện các thương vụ mua lại. Vừa có ý nghĩa vừa hợp lý giờ đây trở nên khó khăn hơn so với hầu hết những năm qua.

Tuy nhiên, một giao dịch lớn vẫn mang lại cho chúng ta khả năng gia tăng đáng kể giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu. BNSF là một trường hợp điển hình: Hiện nay nó có giá trị cao hơn đáng kể so với giá trị còn lại của chúng tôi. Thay vào đó, nếu chúng ta phân bổ số tiền cần thiết cho việc mua bán này để chia cổ tức. Hoặc mua lại thì bạn và tôi sẽ còn tồi tệ hơn. Mặc dù các giao dịch lớn thuộc loại BNSF sẽ rất hiếm nhưng vẫn có một số cá voi ở đại dương.

Cách sử dụng vốn thứ ba – mua lại – là hợp lý đối với một công ty. Khi cổ phiếu của công ty đó được bán với mức chiết khấu đáng kể. So với giá trị nội tại được tính toán thận trọng. Quả thực, việc mua lại có kỷ luật là cách chắc chắn nhất để sử dụng tiền một cách thông minh: Khó có thể sai lầm khi bạn mua những tờ đô la với giá 80¢ trở xuống. Chúng tôi đã giải thích các tiêu chí mua lại cổ phiếu của mình trong báo cáo năm ngoái. Và nếu có cơ hội, chúng tôi sẽ mua số lượng lớn cổ phiếu của mình.

Ban đầu chúng tôi nói rằng chúng tôi sẽ không trả nhiều hơn 110% giá trị sổ sách. Nhưng điều đó tỏ ra không thực tế. Do đó, chúng tôi đã tăng giới hạn lên 120% vào tháng 12. Khi một khối lớn có sẵn ở mức khoảng 116% giá trị sổ sách.

Nhưng đừng bao giờ quên: Trong các quyết định mua lại, giá cả là quan trọng nhất. Giá trị bị phá hủy khi việc mua hàng được thực hiện cao hơn giá trị nội tại. Các giám đốc và tôi tin rằng các cổ đông tiếp tục được hưởng lợi một cách có ý nghĩa. Khi mua tới giới hạn 120% của chúng tôi.

Và điều đó đưa chúng ta đến với cổ tức. Ở đây chúng ta phải đưa ra một vài giả định. Và sử dụng một số phép toán. Cần phải đọc kỹ các con số, nhưng chúng rất cần thiết để hiểu được quan điểm ủng hộ và phản đối cổ tức. Vì vậy, hãy chịu đựng với tôi.

Chúng ta sẽ bắt đầu bằng cách giả định rằng bạn và tôi là chủ sở hữu ngang nhau của một doanh nghiệp có giá trị ròng 2 triệu USD. Doanh nghiệp kiếm được 12% trên giá trị tài sản ròng hữu hình 240,000 USD. Và có thể mong đợi kiếm được 12% tương tự trên thu nhập tái đầu tư. Hơn nữa, có những người bên ngoài luôn mong muốn mua vào doanh nghiệp của chúng tôi với giá 125% giá trị ròng. Do đó, giá trị của những gì chúng ta sở hữu hiện nay là 1.25 triệu USD.

Bạn muốn hai cổ đông của chúng tôi nhận được một phần ba thu nhập hàng năm của công ty chúng tôi. Và hai phần ba được tái đầu tư. Bạn cảm thấy kế hoạch đó sẽ cân bằng tốt nhu cầu của bạn về cả thu nhập hiện tại và tăng trưởng vốn. Vì vậy, bạn đề nghị chúng tôi trả 80,000 USD thu nhập hiện tại. Và giữ lại 160,000 USD để tăng thu nhập trong tương lai của doanh nghiệp. Trong năm đầu tiên, cổ tức của bạn sẽ là 40,000 USD. Và khi thu nhập tăng lên. Và khoản chi trả một phần ba được duy trì thì cổ tức của bạn cũng vậy. Tổng cộng, cổ tức và giá trị cổ phiếu sẽ tăng 8% mỗi năm. (12% kiếm được trên giá trị ròng trừ đi 4% giá trị ròng được chi trả).

Sau mười năm, công ty chúng ta sẽ có giá trị ròng là 4,317,850 USD. (2 triệu USD ban đầu được ghép lãi 8%). Và cổ tức của bạn trong năm tới sẽ là 86,357 USD. Mỗi người trong chúng tôi sẽ có số cổ phiếu trị giá 2,698,656 USD (125% một nửa giá trị ròng của công ty). Và chúng tôi sẽ sống hạnh phúc mãi mãi. Với cổ tức và giá trị cổ phiếu của chúng tôi tiếp tục tăng trưởng ở mức 8% mỗi năm.

Tuy nhiên, có một cách tiếp cận khác thậm chí có thể khiến chúng ta hạnh phúc hơn. Theo kịch bản này, chúng tôi sẽ để lại tất cả thu nhập trong công ty. Và mỗi người sẽ bán 3.2% cổ phần của mình hàng năm. Vì cổ phiếu sẽ được bán ở mức 125% giá trị sổ sách nên cách tiếp cận này ban đầu. Sẽ tạo ra cùng một lượng tiền mặt là 40.000 USD. Số tiền này sẽ tăng lên hàng năm. Gọi phương án này là phương pháp “bán tháo”.

Theo kịch bản “bán tháo” này, giá trị ròng của công ty chúng tôi tăng lên 6,211,696 USD sau 10 năm (2 triệu USD lãi kép 12%). Bởi vì chúng tôi sẽ bán cổ phiếu mỗi năm nên tỷ lệ sở hữu của chúng tôi sẽ giảm và sau 10 năm. Mỗi người chúng tôi sẽ sở hữu 36.12% doanh nghiệp. Mặc dù vậy, phần giá trị ròng của bạn trong công ty vào thời điểm đó sẽ là 2,243,540 USD. Và hãy nhớ rằng, mỗi đô la giá trị ròng thuộc về mỗi chúng ta có thể được bán với giá 1.25 USD. Do đó, giá trị thị trường của số cổ phiếu còn lại của bạn sẽ là 2,804,425 USD. Lớn hơn khoảng 4% so với giá trị cổ phiếu của bạn. Nếu chúng tôi áp dụng phương pháp chia cổ tức.

Hơn nữa, số tiền thu được hàng năm của bạn từ chính sách bán tháo bây giờ sẽ cao hơn 4%. So với số tiền bạn nhận được theo kịch bản cổ tức. Thì đấy! – bạn sẽ có nhiều tiền mặt hơn để chi tiêu hàng năm và nhiều giá trị vốn hơn.

Tất nhiên, tính toán này giả định rằng công ty giả định của chúng tôi. Có thể kiếm được trung bình 12% hàng năm trên giá trị ròng. Và các cổ đông của công ty có thể bán cổ phiếu của họ. Với giá trung bình là 125% giá trị sổ sách. Đến thời điểm đó, S&P 500 kiếm được hơn 12% giá trị ròng. Và bán ở mức giá cao hơn 125% giá trị ròng đó. Cả hai giả định này cũng có vẻ hợp lý đối với Berkshire. Mặc dù chắc chắn không được đảm bảo.

Hơn nữa, về mặt tích cực, cũng có khả năng các giả định sẽ bị vượt quá. Nếu đúng như vậy, lập luận ủng hộ chính sách bán tháo càng trở nên mạnh mẽ hơn. Trong lịch sử của Berkshire phải thừa nhận là sẽ không lặp lại. Chính sách bán tháo sẽ mang lại kết quả cho cổ đông vượt trội hơn đáng kể so với chính sách cổ tức.

Bên cạnh phép toán thuận lợi, còn có hai lập luận quan trọng hơn nữa về chính sách bán tháo. Đầu tiên, cổ tức áp đặt chính sách rút tiền cụ thể đối với tất cả các cổ đông. Giả sử, nếu chính sách là 40% thu nhập. Thì những ai mong muốn mức 30% hoặc 50% sẽ bị cản trở. 600,000 cổ đông của chúng tôi bao phủ bờ sông với mong muốn có được tiền mặt. Tuy nhiên, có thể an toàn khi nói rằng rất nhiều người trong số họ. Có lẽ thậm chí là hầu hết trong số họ. Đang ở chế độ tiết kiệm ròng và về mặt logic. Họ không muốn thanh toán gì cả.

Trên hết, chính sách cổ tức phải luôn rõ ràng, nhất quán và hợp lý. Một chính sách thất thường sẽ khiến các chủ sở hữu bối rối. Và xua đuổi các nhà đầu tư tiềm năng. Phil Fisher đã trình bày nó một cách tuyệt vời cách đây 54 năm. Trong Chương 7 của cuốn sách Cổ phiếu thường và lợi nhuận phi thường. Một cuốn sách chỉ xếp sau Nhà đầu tư thông minh. Và ấn bản năm 1940 của cuốn Phân tích chứng khoán trong danh sách tốt nhất mọi thời đại dành cho nhà đầu tư nghiêm túc.

Phil giải thích rằng bạn có thể điều hành thành công một nhà hàng phục vụ bánh mì kẹp thịt. Hoặc một nhà hàng phục vụ đồ ăn Trung Quốc. Nhưng bạn không thể chuyển đổi thất thường giữa hai thứ này. Và giữ chân người hâm mộ của cả hai.

Hầu hết các công ty đều trả cổ tức đều đặn. Thường cố gắng tăng cổ tức hàng năm, và cắt giảm một cách rất miễn cưỡng. Các công ty trong danh mục “Big Four” của chúng tôi tuân theo cách tiếp cận hợp lý và dễ hiểu này. Và trong một số trường hợp nhất định, họ cũng mua lại cổ phiếu một cách khá tích cực.

Chúng tôi hoan nghênh hành động của họ và hy vọng họ sẽ tiếp tục đi trên con đường hiện tại. Chúng tôi thích tăng cổ tức và chúng tôi thích mua lại cổ phiếu ở mức giá phù hợp.

Tuy nhiên, tại Berkshire, chúng tôi luôn tuân theo một cách tiếp cận khác mà chúng tôi biết là hợp lý. Và chúng tôi hy vọng những đoạn văn bạn vừa đọc sẽ giúp bạn hiểu được. Chúng tôi sẽ tuân thủ chính sách này. Miễn là chúng tôi tin rằng các giả định của chúng tôi về sự gia tăng giá trị sổ sách và phần bù giá thị trường là hợp lý. Nếu triển vọng của một trong hai yếu tố thay đổi nghiêm trọng theo chiều hướng xấu đi. Chúng tôi sẽ xem xét lại hành động của mình.

Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2012

Cuộc họp thường niên sẽ được tổ chức vào Thứ Bảy, ngày 4 tháng 5 tại Trung tâm CenturyLink. Carrie Sova sẽ phụ trách. (Mặc dù đó là một cái tên mới, nhưng đó vẫn là Carrie tuyệt vời như năm ngoái. Cô ấy đã kết hôn vào tháng 6 với một chàng trai rất may mắn.) Tất cả nhóm trụ sở chính của chúng tôi đều tham gia để giúp đỡ cô ấy. Toàn bộ công việc đều là sản phẩm tự chế. Và tôi không thể tự hào hơn về những người đã kết hợp nó lại với nhau.

Cánh cửa sẽ mở lúc 7 giờ sáng và lúc 7 giờ 30 chúng tôi sẽ có Thử thách tung báo quốc tế lần thứ hai. Mục tiêu sẽ là hiên nhà Clayton Home, cách đường ném chính xác 35 feet. Năm ngoái tôi đã chiến đấu thành công với tất cả những kẻ thách thức. Nhưng giờ đây Berkshire đã mua lại một số lượng lớn các tờ báo. Và kéo theo đó là rất nhiều tài năng xuất chúng (hoặc những người ném bom tuyên bố như vậy). Hãy đến xem liệu tài năng của họ có phù hợp với bài nói chuyện của họ hay không. Tốt hơn hết, hãy tham gia. Giấy sẽ dài từ 36 đến 42 trang và bạn phải tự gấp (không dùng dây chun).

Lúc 8h30, một bộ phim mới của Berkshire sẽ được chiếu. Một giờ sau, chúng ta sẽ bắt đầu phần hỏi đáp, (với thời gian nghỉ trưa tại khán đài của CenturyLink) sẽ kéo dài đến 3:30. Sau một thời gian nghỉ giải lao ngắn. Charlie và tôi sẽ triệu tập cuộc họp thường niên vào lúc 3:45. Nếu bạn quyết định rời đi trong khoảng thời gian đặt câu hỏi trong ngày. Vui lòng làm như vậy trong khi Charlie đang nói.

Tất nhiên, lý do tốt nhất để thoát ra là để mua sắm. Chúng tôi sẽ giúp bạn làm điều đó bằng cách lấp đầy hội trường rộng 194,300 foot vuông. Tiếp giáp với khu vực họp với các sản phẩm từ hàng chục công ty con của Berkshire.

Năm ngoái, bạn đã thực hiện phần việc của mình và hầu hết các địa điểm đều đạt doanh thu kỷ lục. Trong khoảng thời gian chín giờ, chúng tôi đã bán được 1,090 đôi bốt Justin, (tức là cứ 30 giây lại có một đôi). 10,010 pound kẹo See’s, 12,879 dao Quikut (24 con dao mỗi phút). Và 5,784 đôi găng tay Wells Lamont, luôn là sản phẩm hot. Nhưng bạn có thể làm tốt hơn. Hãy nhớ rằng: Bất kỳ ai nói rằng tiền không thể mua được hạnh phúc đều chưa từng mua sắm tại cuộc họp của chúng ta.

Năm ngoái, Brooks, công ty giày chạy bộ của chúng tôi, đã trưng bày lần đầu tiên và đạt được doanh thu 150.000 USD. Brooks đang bùng nổ: Doanh số bán hàng của công ty trong năm 2012 đã tăng 34% và cao hơn mức tăng tương tự 34% trong năm 2011. Ban lãnh đạo công ty kỳ vọng mức tăng trưởng tiếp theo là 23% trong năm 2013. Chúng tôi sẽ lại có một loại giày kỷ niệm đặc biệt để chào bán tại cuộc họp.

Vào lúc 8 giờ sáng Chủ nhật, chúng tôi sẽ bắt đầu “Berkshire 5K”, một cuộc đua bắt đầu tại CenturyLink. Chi tiết đầy đủ về việc tham gia sẽ được bao gồm trong Hướng dẫn dành cho khách tham quan. Mà bạn sẽ nhận được cùng với thông tin đăng nhập của mình cho cuộc họp. Chúng tôi sẽ có nhiều hạng mục để cạnh tranh. Trong đó có một hạng mục dành cho giới truyền thông. (Sẽ rất thú vị khi báo cáo về thành tích của họ.) Thật đáng tiếc, tôi sẽ từ bỏ việc chạy bộ. Ai đó phải là người cầm súng bắt đầu.

Tôi nên cảnh báo bạn rằng chúng tôi có rất nhiều tài năng cây nhà lá vườn. Ted Weschler đã chạy marathon lúc 3:01. Jim Weber, Giám đốc điều hành năng động của Brooks. Là một vận động viên tốc độ khác với thành tích tốt nhất là 3:31. Todd Combs chuyên về ba môn phối hợp. Nhưng đã đạt thành tích 22 phút ở nội dung 5K.

Tuy nhiên, đó mới chỉ là sự khởi đầu: Các giám đốc của chúng tôi cũng là những người nhanh chân (nghĩa là một số giám đốc của chúng tôi cũng vậy). Steve Burke đã chạy marathon 2:39 đáng kinh ngạc ở Boston. (Đó là chuyện gia đình. Vợ anh ấy, Gretchen, đã hoàn thành cuộc chạy marathon ở New York lúc 3:25.) Thành tích tốt nhất của Charlotte Guyman là 3:37. Và Sue Decker đã vượt qua kỷ lục ở New York trong 3:36. Charlie đã không trả lại bảng câu hỏi của mình.

GEICO sẽ có một gian hàng trong khu vực mua sắm. Với đội ngũ nhân viên tư vấn hàng đầu trên khắp đất nước. Dừng lại để báo giá. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể chiết khấu cho cổ đông của bạn (thường là 8%). Ưu đãi đặc biệt này được cho phép bởi 44 trong số 51 khu vực pháp lý nơi chúng tôi hoạt động. (Một điểm bổ sung: Khoản giảm giá không được tính thêm nếu bạn đủ điều kiện tham gia một điểm khác. Chẳng hạn như đối với một số nhóm nhất định.) Mang theo thông tin chi tiết về bảo hiểm hiện tại của bạn. Và kiểm tra xem liệu chúng tôi có thể giúp bạn tiết kiệm tiền hay không. Đối với ít nhất một nửa trong số các bạn, tôi tin rằng chúng ta có thể.

Hãy chắc chắn ghé thăm Bookworm. Nó sẽ mang theo khoảng 35 cuốn sách và đĩa DVD, trong đó có một vài cuốn sách mới. Carol Loomis, người rất có giá trị đối với tôi trong việc biên tập bức thư này từ năm 1977. Gần đây đã viết Tap Dancing to Work: Warren Buffett về Thực tế mọi thứ. Cô ấy và tôi đã cùng ký 500 bản, chỉ có tại cuộc họp.

The Outsiders, của William Thorndike, Jr., là một cuốn sách xuất sắc về những CEO xuất sắc trong việc phân bổ vốn. Nó có một chương sâu sắc về giám đốc của chúng tôi, Tom Murphy. Nói chung là nhà quản lý kinh doanh giỏi nhất mà tôi từng gặp. Tôi cũng giới thiệu cuốn sách The Clash of the Cultures của Jack Bogle và Invest Between the Lines của Laura Rittenhouse. Nếu bạn cần gửi sách đã mua, dịch vụ vận chuyển sẽ có sẵn ở gần đó.

Omaha World-Herald sẽ lại có một gian hàng để giới thiệu một số cuốn sách mới xuất bản. Những người hâm mộ Redblooded Husker – có người Nebraskan nào không phải là người như vậy không? Chắc chắn sẽ muốn mua Unbeatable. Nó kể câu chuyện về bóng đá Nebraska trong giai đoạn 1993-97, một kỷ nguyên vàng mà đội của Tom Osborne đã thắng 60-3.

Nếu bạn là người chi nhiều tiền. Hoặc mong muốn trở thành một người chi tiêu nhiều. Hãy ghé thăm Signature Aviation ở phía đông sân bay Omaha. Trong khoảng thời gian từ trưa đến 5 giờ chiều vào thứ bảy. Ở đó, chúng tôi sẽ có một đội máy bay NetJets sẽ khiến nhịp tim của bạn tăng vọt. Đến bằng xe buýt khởi hành bằng máy bay riêng. Sống 1 chút đi!

Phần đính kèm tài liệu ủy quyền kèm theo báo cáo này giải thích. Cách bạn có thể lấy được thông tin xác thực cần thiết để được tham gia cuộc họp và các sự kiện khác. Các hãng hàng không đôi khi tăng giá cho kỳ nghỉ cuối tuần ở Berkshire. Nếu bạn đến từ xa, hãy so sánh chi phí bay đến Thành phố Kansas và Omaha. Lái xe giữa hai thành phố mất khoảng 2 tiếng rưỡi. Và bạn có thể tiết kiệm được một khoản tiền đáng kể. Đặc biệt nếu bạn dự định thuê một chiếc ô tô ở Omaha. Hãy chi tiêu số tiền tiết kiệm được với chúng tôi.

Tại Nebraska Furniture Mart, tọa lạc trên một khu đất rộng 77 mẫu Anh trên Đường 72 giữa Dodge và Pacific. Chúng tôi sẽ lại áp dụng mức giá chiết khấu “Cuối tuần ở Berkshire”. Năm ngoái, cửa hàng này đã kiếm được 35.9 triệu USD doanh thu trong đợt bán hàng tại cuộc họp thường niên. Một kỷ lục mọi thời đại khiến các nhà bán lẻ khác phải xanh mặt.

Để nhận được chiết khấu Berkshire. Bạn phải thực hiện giao dịch mua hàng của mình trong khoảng thời gian từ Thứ Ba, ngày 30 tháng 4 đến Thứ Hai, ngày 6 tháng 5. Đồng thời xuất trình giấy chứng nhận cuộc họp của bạn. Mức giá đặc biệt trong thời gian này thậm chí sẽ áp dụng cho các sản phẩm của một số nhà sản xuất có uy tín. Thường có các quy định cứng rắn về việc giảm giá. Nhưng theo tinh thần cuối tuần dành cho cổ đông của chúng tôi, đã tạo ra một ngoại lệ cho bạn.

Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. NFM mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối thứ Hai đến thứ Bảy. Và 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào ngày Chủ nhật. Vào Thứ Bảy năm nay, từ 5:30 chiều đến 8 giờ tối, NFM sẽ tổ chức một buổi dã ngoại và được mời tất cả các bạn.

Tại Borsheims, chúng tôi sẽ lại tổ chức hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Đầu tiên sẽ là tiệc chiêu đãi cocktail từ 6 giờ chiều đến 9 giờ tối vào thứ sáu ngày 3 tháng 5. Buổi dạ tiệc thứ hai, buổi dạ tiệc chính. Sẽ được tổ chức vào Chủ Nhật, ngày 5 tháng 5, từ 9 giờ sáng đến 4 giờ chiều. Vào Thứ Bảy, chúng tôi sẽ mở cửa đến 6 giờ chiều. Trong những năm gần đây, doanh số bán hàng trong ba ngày của chúng tôi đã vượt xa doanh số bán hàng trong cả tháng 12.Thường là tháng tốt nhất của ngành kim hoàn.

Khoảng 1 giờ chiều. vào Chủ nhật, tôi sẽ bắt đầu làm công việc thư ký ở Borsheims. Năm ngoái doanh thu của tôi đạt tổng cộng 1.5 triệu USD. Năm nay tôi sẽ không bỏ cuộc cho đến khi đạt được 2 triệu USD. Bởi vì tôi cần phải rời đi trước khi mặt trời lặn nên tôi sẽ rất muốn kinh doanh. Hãy đến tận dụng lợi thế của tôi. Hãy hỏi mức giá “Crazy Warren” của tôi.

Chúng ta sẽ có rất đông người ở Borsheims suốt cuối tuần. Do đó, để thuận tiện cho bạn, giá cổ đông sẽ có sẵn từ Thứ Hai, ngày 29 tháng 4 đến Thứ Bảy, ngày 11 tháng 5. Trong thời gian đó, vui lòng xác nhận mình là cổ đông. Bằng cách xuất trình thông tin xác thực cuộc họp của bạn. Hoặc tuyên bố môi giới cho thấy bạn là chủ sở hữu Berkshire.

Vào Chủ nhật, tại trung tâm mua sắm bên ngoài Borsheims, Patrick Wolff, nhà vô địch cờ vua Hoa Kỳ hai lần bị bịt mắt, sẽ đấu với tất cả những người đến. Những người sẽ mở to mắt theo nhóm sáu người. Gần đó, Norman Beck, một nhà ảo thuật đáng chú ý đến từ Dallas. Sẽ khiến người xem phải hoang mang. Ngoài ra, chúng tôi sẽ có Bob Hamman và Sharon Osberg. Hai trong số những chuyên gia chơi bài bridge hàng đầu thế giới. Sẵn sàng chơi bài bridge với các cổ đông của chúng tôi vào chiều Chủ nhật. Đừng chơi vì tiền.

Gorat’s và Piccolo’s sẽ lại mở cửa dành riêng cho các cổ đông của Berkshire vào Chủ nhật, ngày 5 tháng 5. Cả hai sẽ phục vụ đến 10 giờ tối, trong đó Gorat mở cửa lúc 1 giờ chiều. Và Piccolo khai trương lúc 4 giờ chiều. Những nhà hàng này là những nhà hàng yêu thích của tôi. Và tôi sẽ ăn ở cả hai nhà hàng đó vào tối Chủ nhật.

Hãy nhớ: Để đặt chỗ tại Gorat’s, hãy gọi 402-551-3733 vào ngày 1 tháng 4. (Nhưng không phải trước đó) và theo cuộc gọi của Piccolo là 402-342-9038. Tại Piccolo’s, hãy gọi một ly bia gốc khổng lồ để tráng miệng. Chỉ có sissies mới có được cái nhỏ. (Có lần tôi thấy Bill Gates đánh bóng hai món khổng lồ sau một bữa tối đủ món. Đó là lúc tôi biết ông ấy sẽ trở thành một đạo diễn vĩ đại.)

Chúng tôi sẽ lại có ba nhà báo tài chính đó dẫn dắt phần hỏi đáp tại cuộc họp. Hỏi Charlie và tôi những câu hỏi mà các cổ đông đã gửi cho họ qua e-mail. Các nhà báo và địa chỉ email của họ là: Carol Loomis, của Fortune, người có thể gửi email tới [email protected]. Becky Quick, của CNBC, tại [email protected]. Và Andrew Ross Sorkin, của The New York Times, tại [email protected].

Từ các câu hỏi được gửi, mỗi nhà báo sẽ chọn ra sáu câu hỏi mà họ cho là thú vị và quan trọng nhất. Các nhà báo đã nói với tôi. Rằng câu hỏi của bạn có cơ hội được chọn cao nhất nếu bạn viết ngắn gọn. Tránh gửi nó vào phút cuối, làm cho nó liên quan đến Berkshire. Và bao gồm không quá hai câu hỏi trong bất kỳ email nào bạn gửi cho họ. (Trong email của bạn, hãy cho nhà báo biết liệu bạn có muốn nêu tên mình. Nếu câu hỏi của bạn được chọn hay không.)

Năm ngoái chúng tôi có nhóm thứ hai gồm ba nhà phân tích theo dõi Berkshire. Tất cả đều là chuyên gia bảo hiểm và các cổ đông sau đó cho biết họ muốn đa dạng hơn một chút. Vì vậy, năm nay chúng tôi sẽ có một nhà phân tích bảo hiểm, Cliff Gallant của Nomura Securities. Jonathan Brandt của Ruane, Cunniff & Goldfarb sẽ tham gia hội đồng phân tích. Để đặt câu hỏi liên quan đến các hoạt động phi bảo hiểm của chúng tôi.

Cuối cùng để thêm gia vị . Chúng tôi muốn thêm vào hội thảo một con gấu (Bear) được chứng nhận của Berkshire. Tốt nhất là một con đang bán khống cổ phiếu. Chưa xác định được con gấu nào, chúng tôi muốn nghe ý kiến ​​của những người nộp đơn. Yêu cầu duy nhất là bạn phải là chuyên gia đầu tư và có thái độ tiêu cực đối với Berkshire. Ba nhà phân tích sẽ đưa ra những câu hỏi dành riêng cho Berkshire của họ. Và thay phiên nhau hỏi các nhà báo cũng như khán giả.

Charlie và tôi tin rằng tất cả các cổ đông phải có quyền truy cập đồng thời vào thông tin mới của Berkshire. Và cũng cần có đủ thời gian để phân tích thông tin đó. Đó là lý do tại sao chúng tôi cố gắng phát hành thông tin tài chính. Sau khi thị trường đóng cửa vào thứ Sáu. Và tại sao cuộc họp thường niên của chúng tôi lại được tổ chức vào thứ Bảy. Chúng tôi không nói chuyện trực tiếp với các nhà đầu tư hoặc nhà phân tích tổ chức lớn. Chúng tôi hy vọng rằng các nhà báo và nhà phân tích sẽ đặt ra những câu hỏi. Nhằm giáo dục thêm cho các cổ đông về khoản đầu tư của họ.

Cả Charlie và tôi đều sẽ không biết được nhiều manh mối về những câu hỏi sẽ được hỏi. Chúng tôi biết các nhà báo và nhà phân tích sẽ đưa ra một số vấn đề khó khăn và đó là cách chúng tôi thích. Như đã nói, chúng tôi mong đợi ít nhất 54 câu hỏi.Trong đó sẽ cho phép sáu câu hỏi từ mỗi nhà phân tích và nhà báo và 18 câu hỏi từ khán giả. Nếu có thêm thời gian, chúng tôi sẽ lấy thêm từ khán giả. Khán giả đặt câu hỏi sẽ được xác định bằng hình thức bốc thăm diễn ra lúc 8:15 sáng. Tại mỗi trong số 11 micrô đặt tại nhà thi đấu và phòng tràn chính.

*************

Vì lý do chính đáng, tôi thường xuyên ca ngợi thành tích của các nhà quản lý điều hành của chúng tôi. Họ thực sự là AllStars. Những người điều hành công việc kinh doanh của mình. Như thể họ là tài sản duy nhất thuộc sở hữu của gia đình họ. Tôi tin rằng tư duy của họ hướng tới cổ đông như có thể thấy ở các công ty lớn thuộc sở hữu đại chúng. Hầu hết không có nhu cầu tài chính để làm việc. Niềm vui đạt được thành công trong kinh doanh “chạy về nhà” có ý nghĩa đối với họ nhiều như tiền lương của họ.

Tuy nhiên, điều quan trọng không kém là 23 người đàn ông và phụ nữ làm việc cùng tôi tại văn phòng công ty. (Tất cả đều ở trên một tầng, đó là cách chúng tôi dự định duy trì!).

Tập đoàn này giải quyết hiệu quả vô số yêu cầu của SEC và các yêu cầu pháp lý khác. Nộp tờ khai thuế thu nhập liên bang dày 21,500 trang cũng như các tờ khai của tiểu bang và nước ngoài. Trả lời vô số câu hỏi của cổ đông và giới truyền thông. Đưa ra báo cáo thường niên, chuẩn bị cho cuộc họp lớn nhất đất nước. Điều phối các hoạt động của Hội đồng quản trị – và danh sách này vẫn tiếp tục kéo dài.

Họ xử lý tất cả các nhiệm vụ kinh doanh này một cách vui vẻ và hiệu quả không thể tin được. Khiến cuộc sống của tôi trở nên dễ dàng và dễ chịu. Những nỗ lực của họ vượt xa các hoạt động liên quan chặt chẽ đến Berkshire: Năm ngoái họ đã làm việc với 48 trường đại học (được chọn từ 200 ứng viên) đã cử sinh viên đến Omaha để tham gia ngày hỏi đáp với tôi. Họ cũng xử lý tất cả các loại yêu cầu mà tôi nhận được. Sắp xếp chuyến đi của tôi và thậm chí còn mua cho tôi bánh mì kẹp thịt để ăn trưa. Không có CEO nào được đối xử tốt hơn thế. Tôi thực sự cảm thấy như đang nhảy múa để làm việc mỗi ngày.

Đội ngũ văn phòng tại nhà này, cùng với những người quản lý điều hành của chúng tôi. Xin gửi lời cảm ơn sâu sắc nhất của tôi và cũng xứng đáng nhận được lời cảm ơn của bạn. Hãy đến Omaha – cái nôi của chủ nghĩa tư bản – vào ngày 4 tháng 5 và hòa nhập.

Ngày 1 tháng 3 năm 2013

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2016. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2016 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/2016ltr.pdf

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969