Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2011 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2011 có 9 phần chính như sau:

– Phần 1.​ Giá trị kinh doanh nội tại

– Phần 2. Mua lại cổ phiếu

– Phần 3. Bảo hiểm

– Phần 4. Các doanh nghiệp được quản lý, thâm dụng vốn

– Phần 5. Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ

– Phần 6. Tài chính và Sản phẩm Tài chính

– Phần 7. Đầu tư

– Phần 8. Những lựa chọn cơ bản dành cho nhà đầu tư và lựa chọn mà chúng tôi rất ưa thích

– Phần 9. Cuộc họp thường niên

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2011 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu Loại A và Loại B của chúng tôi đều tăng 4.6% vào năm 2011. Trong 47 năm qua (tức là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách đã tăng từ 19 USD lên 99,860 USD, với tốc độ gộp hàng năm là 19.8%.

Charlie Munger, Phó chủ tịch Berkshire và là đối tác của tôi. Và tôi cảm thấy hài lòng về sự tiến triển của công ty trong năm 2011. Sau đây là những điểm nổi bật:

Nhiệm vụ chính của Hội đồng quản trị là đảm bảo rằng những người phù hợp đang điều hành doanh nghiệp. Và đảm bảo rằng thế hệ lãnh đạo tiếp theo được xác định và sẵn sàng tiếp quản vào ngày mai. Tôi đã tham gia 19 hội đồng quản trị công ty. Và các giám đốc của Berkshire đứng đầu danh sách về thời gian và sự siêng năng mà họ dành cho kế hoạch kế nhiệm. Hơn nữa, những nỗ lực của họ đã được đền đáp.

Khi năm 2011 bắt đầu, Todd Combs đã tham gia với tư cách là một nhà quản lý đầu tư. Và ngay sau cuối năm, Ted Weschler đã tham gia. Cả hai người đàn ông này đều có kỹ năng đầu tư xuất sắc và cam kết sâu sắc với Berkshire. Mỗi người sẽ xử lý một vài tỷ USD vào năm 2012. Nhưng họ có trí tuệ, sự phán đoán và tính cách để quản lý toàn bộ danh mục đầu tư của chúng tôi. Khi Charlie và tôi không còn điều hành Berkshire nữa.

Hội đồng quản trị của bạn cũng rất hào hứng với người kế nhiệm tôi làm CEO. Một cá nhân họ đã có nhiều kinh nghiệm và có phẩm chất quản lý và nhân văn mà họ ngưỡng mộ. (Chúng tôi cũng có hai ứng cử viên dự phòng tuyệt vời.) Khi cần chuyển giao trách nhiệm. Mọi việc sẽ diễn ra suôn sẻ và triển vọng của Berkshire sẽ vẫn tươi sáng. Hơn 98% giá trị tài sản ròng của tôi nằm trong cổ phiếu Berkshire. Tất cả sẽ được chuyển cho nhiều tổ chức từ thiện khác nhau.

Việc tập trung quá nhiều vào một cổ phiếu là điều trái ngược với lẽ thường. Nhưng tôi ổn với sự sắp xếp này, biết cả về chất lượng và sự đa dạng của các doanh nghiệp. Mà chúng tôi sở hữu và trình độ của những người quản lý chúng. Với những tài sản này, người kế nhiệm tôi sẽ có một khởi đầu thuận lợi. Tuy nhiên, đừng suy ra từ cuộc thảo luận này rằng Charlie và tôi sẽ đi đâu cả. Chúng tôi vẫn đang trong tình trạng sức khỏe tuyệt vời và chúng tôi yêu thích những gì mình làm.

Vào ngày 16 tháng 9, chúng tôi đã mua lại Lubrizol. Một nhà sản xuất phụ gia và các hóa chất đặc biệt khác trên toàn thế giới. Công ty đã có thành tích nổi bật kể từ khi James Hambrick trở thành CEO vào năm 2004. Với lợi nhuận trước thuế tăng từ 147 triệu USD lên 1,085 triệu USD. Lubrizol sẽ có nhiều cơ hội để “mua thêm” trong lĩnh vực hóa chất đặc biệt. Thật vậy, chúng tôi đã đồng ý mua ba công ty, với chi phí 493 triệu USD. James là một người mua có kỷ luật và là một nhà điều hành tuyệt vời. Charlie và tôi rất muốn mở rộng phạm vi quản lý của anh ấy.

Các doanh nghiệp chính của chúng tôi đã hoạt động tốt vào năm ngoái. Trên thực tế, mỗi công ty phi bảo hiểm lớn nhất trong năm công ty của chúng tôi. BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon Group và MidAmerican Energy. Đều đạt được thu nhập hoạt động kỷ lục. Tổng cộng các doanh nghiệp này đã kiếm được hơn 9 tỷ USD trước thuế vào năm 2011. Trái ngược với bảy năm trước, khi chúng tôi chỉ sở hữu một trong năm công ty. MidAmerican, có thu nhập trước thuế là 393 triệu USD. Trừ khi nền kinh tế suy yếu vào năm 2012. Mỗi công ty trong năm công ty tuyệt vời của chúng ta sẽ lại lập kỷ lục. Với tổng thu nhập lên tới hơn 10 tỷ USD.

Tổng cộng, toàn bộ chuỗi công ty hoạt động của chúng tôi đã chi 8.2 tỷ USD cho tài sản, nhà máy và thiết bị vào năm 2011. Phá vỡ kỷ lục trước đó của chúng tôi hơn 2 tỷ USD. Khoảng 95% trong số các khoản chi này được thực hiện tại Hoa Kỳ. Một thực tế có thể gây ngạc nhiên cho những người tin rằng đất nước chúng tôi thiếu các cơ hội đầu tư. Chúng tôi hoan nghênh các dự án ở nước ngoài. Nhưng dự kiến ​​phần lớn các cam kết vốn trong tương lai của Berkshire sẽ ở Hoa Kỳ. Vào năm 2012, những khoản chi này sẽ lại lập kỷ lục.

Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi tiếp tục cung cấp vốn không tốn kém để tài trợ cho vô số các cơ hội khác. Hoạt động kinh doanh này tạo ra “tiền lưu động” – tiền không thuộc về chúng tôi. Nhưng chúng tôi được đầu tư vì lợi ích của Berkshire. Và nếu chúng tôi trả ít hơn các khoản lỗ và chi phí so với số tiền chúng tôi nhận được từ phí bảo hiểm. Chúng tôi cũng kiếm được lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm. Nghĩa là chúng tôi tốn ít hơn không.

Mặc dù chúng tôi chắc chắn sẽ có các khoản lỗ từ hoạt động bảo hiểm theo thời gian. Nhưng hiện tại chúng tôi đã có chín năm liên tiếp có lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm. Tổng cộng khoảng 17 tỷ USD. Trong cùng chín năm đó, lượng cổ phiếu lưu hành của chúng tôi đã tăng. Từ 41 tỷ USD lên mức kỷ lục hiện tại là 70 tỷ USD. Bảo hiểm đã mang lại lợi ích cho chúng tôi.

Cuối cùng, chúng tôi đã thực hiện hai khoản đầu tư lớn vào chứng khoán có thể bán được. (1) Cổ phiếu ưu đãi 6% trị giá 5 tỷ USD của Bank of America. Đi kèm với lệnh cho phép chúng tôi mua 700 triệu cổ phiếu phổ thông. Với giá 7.14 USD một cổ phiếu bất kỳ lúc nào trước ngày 2 tháng 9 năm 2021. Và (2) 63.9 triệu cổ phiếu của IBM có giá 10.9 tỷ USD.

Tính cả IBM, hiện chúng tôi có quyền sở hữu lớn trong bốn công ty đặc biệt: 13.0% American Express, 8.8% Coca-Cola, 5.5% IBM và 7.6% Wells Fargo. (Tất nhiên, chúng tôi cũng có nhiều vị thế nhỏ hơn nhưng quan trọng.)

Chúng tôi coi những khoản nắm giữ này là quyền lợi hợp tác trong các doanh nghiệp tuyệt vời. Không phải là chứng khoán có thể bán được để mua hoặc bán dựa trên triển vọng ngắn hạn của chúng. Tuy nhiên, phần chia sẻ thu nhập của chúng tôi trong số đó còn lâu mới được phản ánh đầy đủ trong thu nhập của chúng tôi. Chỉ có cổ tức chúng tôi nhận được từ các doanh nghiệp này mới xuất hiện trong báo cáo tài chính của chúng tôi.

Tuy nhiên, theo thời gian, thu nhập chưa phân phối của các công ty này thuộc quyền sở hữu của chúng tôi. Có tầm quan trọng rất lớn đối với chúng tôi. Đó là vì chúng sẽ được sử dụng theo nhiều cách khác nhau. Để tăng thu nhập và cổ tức trong tương lai của bên được đầu tư. Chúng cũng có thể được dành cho việc mua lại cổ phiếu. Điều này sẽ làm tăng phần chia sẻ của chúng tôi trong thu nhập trong tương lai của công ty.

Nếu chúng tôi sở hữu các vị thế hiện tại của mình trong suốt năm ngoái. Cổ tức của chúng tôi từ “Big Four” sẽ là 862 triệu USD. Đó là tất cả những gì được báo cáo trong báo cáo thu nhập của Berkshire. Tuy nhiên, phần chia sẻ của chúng tôi trong thu nhập của bộ tứ này sẽ lớn hơn nhiều: 3.3 tỷ USD. Charlie và tôi tin rằng 2.4 tỷ USD không được báo cáo trong sổ sách của chúng tôi. Tạo ra ít nhất là số tiền giá trị đó cho Berkshire. Vì nó thúc đẩy thu nhập tăng trong những năm tới.

Chúng tôi kỳ vọng thu nhập kết hợp của bốn công ty – và cả cổ tức của họ nữa – sẽ tăng vào năm 2012. Và, về vấn đề đó, hầu như hàng năm trong một thời gian dài sắp tới. Một thập kỷ kể từ bây giờ, các khoản nắm giữ hiện tại của chúng tôi. Đối với bốn công ty có thể chiếm tới 7 tỷ USD thu nhập. Trong đó 2 tỷ USD cổ tức sẽ thuộc về chúng tôi.

Tôi đã hết tin tốt rồi. Sau đây là một số diễn biến gây tổn hại cho chúng tôi trong năm 2011:

• Vài năm trước, tôi đã chi khoảng 2 tỷ USD để mua một số đợt phát hành trái phiếu của Energy Future Holdings. Một hoạt động cung cấp điện phục vụ một số khu vực của Texas. Đó là một sai lầm – một sai lầm lớn.

Nhìn chung, triển vọng của công ty gắn liền với giá khí đốt tự nhiên. Vốn đã giảm mạnh ngay sau khi chúng tôi mua và vẫn ở mức thấp. Mặc dù chúng tôi đã nhận được khoản thanh toán lãi hàng năm khoảng 102 triệu USD kể từ khi mua. Khả năng thanh toán của công ty sẽ sớm cạn kiệt trừ khi giá khí đốt tăng đáng kể. Chúng tôi đã ghi giảm khoản đầu tư của mình 1 tỷ USD vào năm 2010. Và thêm 390 triệu USD vào năm ngoái.

• Vào cuối năm, chúng tôi đã ghi nhận trái phiếu theo giá trị thị trường là 878 triệu USD. Nếu giá khí đốt vẫn ở mức hiện tại, chúng tôi có thể sẽ phải đối mặt với khoản lỗ tiếp theo. Có lẽ là số tiền sẽ xóa sổ giá trị sổ sách hiện tại của chúng tôi. Ngược lại, giá khí đốt tăng đáng kể có thể cho phép chúng tôi thu hồi một phần. Hoặc thậm chí toàn bộ khoản ghi giảm của mình. Bất kể mọi chuyện diễn ra như thế nào, tôi đã tính toán sai hoàn toàn xác suất lãi/lỗ khi mua trái phiếu. Theo cách nói của dân chơi quần vợt, đây là một lỗi lớn không cố ý của chủ tịch của bạn.
• Ba khoản đầu tư thu nhập cố định lớn và rất hấp dẫn đã được các công ty phát hành thu hồi vào năm 2011. Swiss Re, Goldman Sachs và General Electric đã trả cho chúng tôi tổng cộng 12.8 tỷ đô. Để mua lại các chứng khoán đang tạo ra khoảng 1.2 tỷ USD thu nhập trước thuế cho Berkshire. Đó là khoản thu nhập lớn để thay thế. Mặc dù giao dịch mua Lubrizol của chúng tôi đã bù đắp phần lớn khoản thu nhập đó.
• Năm ngoái, tôi đã nói với bạn rằng “sự phục hồi của thị trường nhà ở có thể sẽ bắt đầu trong vòng một năm hoặc lâu hơn”. Tôi đã hoàn toàn sai. Chúng tôi có năm doanh nghiệp có kết quả kinh doanh chịu ảnh hưởng đáng kể từ hoạt động nhà ở. Mối liên hệ này là trực tiếp tại Clayton Homes. Công ty sản xuất nhà lớn nhất cả nước, chiếm khoảng 7% số nhà được xây dựng trong năm 2011.
• Ngoài ra, Acme Brick, Shaw (thảm), Johns Manville (vật liệu cách nhiệt) và MiTek (sản phẩm xây dựng. Chủ yếu là tấm kết nối được sử dụng trong lợp mái). Đều bị ảnh hưởng đáng kể bởi hoạt động xây dựng. Tổng cộng, năm công ty liên quan đến nhà ở của chúng tôi có lợi nhuận trước thuế là 513 triệu USD vào năm 2011. Con số này tương đương với năm 2010 nhưng giảm so với mức 1.8 tỷ USD vào năm 2006.

  

• Nhà ở sẽ quay trở lại – bạn có thể chắc chắn về điều đó. Theo thời gian, số lượng đơn vị nhà ở chắc chắn sẽ khớp với số hộ gia đình (sau khi tính đến mức độ nhà trống bình thường). Tuy nhiên, trong một khoảng thời gian trước năm 2008. Hoa Kỳ đã tăng thêm nhiều đơn vị nhà ở hơn là số hộ gia đình. Cuối cùng, chúng ta đã có quá nhiều đơn vị và bong bóng vỡ tung. Với một sức mạnh làm rung chuyển toàn bộ nền kinh tế. Điều đó lại tạo ra một vấn đề khác đối với nhà ở. Vào đầu thời kỳ suy thoái, việc hình thành hộ gia đình chậm lại và vào năm 2009, mức giảm đã rất đáng kể.
• Phương trình cung/cầu tàn khốc đó hiện đã bị đảo ngược: Mỗi ngày, chúng ta lại tạo ra nhiều hộ gia đình hơn là số đơn vị nhà ở. Mọi người có thể trì hoãn việc kết hôn trong thời kỳ bất ổn. Nhưng cuối cùng thì hormone sẽ thay đổi. Và trong khi “sống chung” có thể là phản ứng ban đầu của một số người trong thời kỳ suy thoái. Thì việc sống chung với gia đình chồng/vợ có thể nhanh chóng mất đi sức hấp dẫn.

Với tốc độ xây dựng nhà ở hằng năm hiện tại là 600,000 căn. Ít hơn đáng kể so với số hộ gia đình mới được thành lập. Người mua và người thuê nhà đang hấp thụ phần còn lại của tình trạng dư cung cũ. (Quá trình này sẽ diễn ra với tốc độ khác nhau trên khắp cả nước. Tình hình cung-cầu thay đổi rất nhiều tùy theo địa phương.)

Tuy nhiên, trong khi quá trình phục hồi này diễn ra. Các công ty liên quan đến nhà ở của chúng tôi lại chững lại. Chỉ tuyển dụng 43,315 người so với 58,769 người vào năm 2006. Ngành kinh tế cực kỳ quan trọng này. Bao gồm không chỉ xây dựng mà còn mọi thứ liên quan đến ngành này. Vẫn đang trong tình trạng suy thoái. Tôi tin rằng đây là lý do chính khiến sự phục hồi việc làm chậm lại rất nhiều so với sự phục hồi ổn định và đáng kể. Mà chúng ta đã thấy ở hầu hết các ngành khác trong nền kinh tế.

Các chính sách tiền tệ và tài khóa khôn ngoan đóng vai trò quan trọng trong việc kiềm chế suy thoái. Nhưng các công cụ này không tạo ra hộ gia đình hay xóa bỏ các đơn vị nhà ở dư thừa. May mắn thay, nhân khẩu học và hệ thống thị trường của chúng ta sẽ khôi phục lại sự cân bằng cần thiết. Có thể là không lâu nữa. Khi ngày đó đến, chúng ta sẽ lại xây dựng một triệu hoặc nhiều hơn các đơn vị nhà ở mỗi năm. Tôi tin rằng các chuyên gia sẽ ngạc nhiên về mức giảm thất nghiệp khi điều đó xảy ra. Sau đó, họ sẽ thức tỉnh với những gì đã đúng kể từ năm 1776. Những ngày tươi đẹp nhất của nước Mỹ vẫn đang ở phía trước.

Giá trị kinh doanh nội tại – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Charlie và tôi đo lường hiệu suất của mình bằng tỷ lệ tăng giá trị kinh doanh nội tại trên mỗi cổ phiếu của Berkshire. Nếu mức tăng của chúng tôi theo thời gian vượt xa hiệu suất của S&P 500. Chúng tôi đã kiếm được tiền lương của mình. Nếu không, chúng tôi được trả quá cao ở bất kỳ giá nào.

Chúng tôi không có cách nào để xác định giá trị nội tại. Nhưng chúng tôi có một thước đo hữu ích. Mặc dù được đánh giá thấp đáng kể: giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu. Thước đo này vô nghĩa ở hầu hết các công ty.

Tuy nhiên, tại Berkshire, giá trị sổ sách theo dõi rất sơ bộ giá trị kinh doanh. Đó là bởi vì số tiền mà giá trị nội tại của Berkshire vượt quá giá trị sổ sách. Không dao động mạnh theo từng năm. Mặc dù nó tăng lên trong hầu hết các năm. Theo thời gian, sự phân kỳ có thể sẽ trở nên đáng kể hơn theo giá trị tuyệt đối. Tuy nhiên vẫn khá ổn định theo tỷ lệ phần trăm khi cả tử số và mẫu số của phương trình giá trị doanh nghiệp/giá trị sổ sách đều tăng.

Chúng tôi thường xuyên nhấn mạnh rằng giá trị sổ sách của chúng tôi. Gần như chắc chắn sẽ vượt qua S&P 500 trong một năm tồi tệ đối với thị trường chứng khoán. Và chắc chắn sẽ giảm trong một năm tăng mạnh.

Bài kiểm tra là cách chúng tôi làm theo thời gian. Báo cáo thường niên năm ngoái bao gồm một bảng trình bày kết quả trong 42 giai đoạn năm năm. Kể từ khi chúng tôi tiếp quản Berkshire vào năm 1965 (tức là 1965-69, 1966-70, v.v.). Tất cả đều cho thấy giá trị sổ sách của chúng tôi vượt qua S&P. Và chuỗi của chúng tôi được giữ vững trong giai đoạn 2007-11. Tuy nhiên, gần như chắc chắn nó sẽ bị đứt nếu S&P 500 tạo nên chuỗi chiến thắng 5 năm. (Và nó có thể đang trên đường thực hiện khi tôi viết những dòng này).

************

Năm ngoái, tôi cũng đã đưa vào hai bảng trình bày các thành phần định lượng chính. Sẽ giúp bạn ước tính giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi. Tôi sẽ không nhắc lại toàn bộ cuộc thảo luận ở đây. Bạn có thể tìm thấy nó được sao chép ở trang 99-100. Để cập nhật các bảng được hiển thị ở đó. Khoản đầu tư trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi vào năm 2011. Đã tăng 4% lên 98,366 USD và thu nhập trước thuế của chúng tôi từ các doanh nghiệp khác ngoài bảo hiểm. Và đầu tư đã tăng 18% lên 6,990 USD cho mỗi cổ phiếu.

Charlie và tôi muốn thấy lợi nhuận ở cả hai lĩnh vực. Nhưng trọng tâm chính của chúng tôi là xây dựng thu nhập hoạt động. Theo thời gian, các doanh nghiệp mà chúng tôi hiện đang sở hữu sẽ tăng tổng thu nhập. Và chúng tôi cũng hy vọng sẽ mua lại một số hoạt động lớn sẽ giúp chúng tôi tăng trưởng hơn nữa. Hiện chúng tôi có tám công ty con, mỗi công ty sẽ được đưa vào Fortune 500. Nếu chúng là các công ty độc lập. Chỉ còn 492 công ty nữa. Nhiệm vụ của tôi rất rõ ràng và tôi đang theo dõi.

Mua lại cổ phiếu – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Vào tháng 9 năm ngoái, chúng tôi đã thông báo rằng Berkshire sẽ mua lại cổ phiếu của mình. Với mức giá lên tới 110% giá trị sổ sách. Chúng tôi chỉ tham gia thị trường trong vài ngày – mua 67 triệu USD cổ phiếu. Trước khi giá tăng vượt quá giới hạn của chúng tôi. Tuy nhiên, tầm quan trọng chung của việc mua lại cổ phiếu. Cho thấy tôi nên tập trung một chút vào chủ đề này.

Charlie và tôi ủng hộ việc mua lại khi đáp ứng được hai điều kiện. Thứ nhất, công ty có đủ tiền để đáp ứng nhu cầu hoạt động và thanh khoản của doanh nghiệp. Thứ hai, cổ phiếu của công ty đang được bán với mức chiết khấu đáng kể. So với giá trị kinh doanh nội tại của công ty. Được tính toán một cách thận trọng.

Chúng tôi đã chứng kiến ​​nhiều đợt mua lại không vượt qua được bài kiểm tra thứ hai của chúng tôi. Tất nhiên, đôi khi, những vi phạm – ngay cả những vi phạm nghiêm trọng – là vô hại. Nhiều CEO không bao giờ ngừng tin rằng cổ phiếu của họ rẻ. Trong những trường hợp khác, một kết luận ít lành tính hơn có vẻ hợp lý. Không đủ để nói rằng việc mua lại được thực hiện để bù đắp cho sự pha loãng từ việc phát hành cổ phiếu. Hoặc chỉ đơn giản là vì một công ty có tiền mặt dư thừa.

Các cổ đông tiếp tục sẽ bị tổn hại trừ khi cổ phiếu được mua dưới giá trị nội tại. Quy luật đầu tiên về phân bổ vốn. Cho dù tiền được dành cho việc mua lại hay mua lại cổ phiếu. Là những gì thông minh ở mức giá này thì lại ngu ngốc ở mức giá khác. (Một CEO luôn nhấn mạnh đến yếu tố giá/giá trị trong các quyết định mua lại là Jamie Dimon tại J.P. Morgan. Tôi khuyên bạn nên đọc bức thư thường niên của ông ấy.)

Charlie và tôi có cảm xúc lẫn lộn khi cổ phiếu Berkshire được bán với giá thấp hơn nhiều so với giá trị nội tại. Chúng tôi thích kiếm tiền cho các cổ đông tiếp tục nắm giữ. Và không có cách nào chắc chắn hơn để làm điều đó ngoài việc mua một tài sản. Cổ phiếu của chính chúng tôi. Mà chúng tôi biết là có giá trị ít nhất là x với mức giá thấp hơn thế. Với giá 0.9x, 0.8x hoặc thậm chí thấp hơn.

(Như một trong những giám đốc của chúng tôi nói. Giống như bắn cá trong thùng, sau khi thùng đã cạn và cá đã ngừng giãy giụa.) Tuy nhiên, chúng tôi không thích bán cổ phần cho các đối tác với mức giá chiết khấu. Mặc dù việc làm như vậy có thể khiến các cổ đông bán ra có mức giá cao hơn một chút. So với mức giá mà họ sẽ nhận được nếu giá thầu của chúng tôi không có. Do đó, khi mua vào, chúng tôi muốn những đối tác thoát ra đó được thông báo đầy đủ về giá trị của tài sản mà họ đang bán.

Với mức giá giới hạn của chúng tôi là 110% giá trị sổ sách. Việc mua lại rõ ràng làm tăng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu của Berkshire. Và chúng tôi mua càng nhiều và càng rẻ. Thì lợi nhuận cho các cổ đông tiếp tục nắm giữ càng lớn. Do đó, nếu có cơ hội, chúng tôi có khả năng sẽ mua lại cổ phiếu một cách mạnh mẽ. Ở mức giá giới hạn của mình hoặc thấp hơn.

Cuộc thảo luận về việc mua lại này mang đến cho tôi cơ hội giải quyết phản ứng phi lý của nhiều nhà đầu tư trước những thay đổi về giá cổ phiếu. Khi Berkshire mua cổ phiếu của một công ty đang mua lại cổ phiếu.

Chúng tôi hy vọng vào hai sự kiện: Thứ nhất, chúng tôi có hy vọng thông thường rằng thu nhập của doanh nghiệp. Sẽ tăng ở mức tốt trong một thời gian dài sắp tới. Và thứ hai, chúng tôi cũng hy vọng. Rằng cổ phiếu đó cũng hoạt động kém hiệu quả trên thị trường trong một thời gian dài. Một hệ quả của điểm thứ hai này: “Nói theo sổ sách” về một cổ phiếu mà chúng tôi sở hữu – nếu điều đó có hiệu quả. Thực sự sẽ gây hại cho Berkshire, không có lợi như các nhà bình luận thường đánh giá.

Tuy nhiên, bạn nên biết rằng chúng tôi không quan tâm đến việc hỗ trợ cổ phiếu. Và giá mua của chúng tôi sẽ giảm trong những thị trường đặc biệt yếu. Chúng tôi cũng sẽ không mua cổ phiếu nếu lượng tiền mặt nắm giữ của chúng tôi dưới 20 tỷ USD. Tại Berkshire, sức mạnh tài chính không thể nghi ngờ được ưu tiên hơn tất cả mọi thứ khác.

************

Hãy lấy IBM làm ví dụ. Như tất cả các nhà quan sát kinh doanh đều biết, các CEO Lou Gerstner và Sam Palmisano đã làm rất tốt. Trong việc đưa IBM từ bờ vực phá sản cách đây hai mươi năm lên vị thế nổi bật như ngày nay. Những thành tựu hoạt động của họ thực sự phi thường.

Nhưng quản lý tài chính của họ cũng xuất sắc không kém. Đặc biệt là trong những năm gần đây khi tính linh hoạt tài chính của công ty được cải thiện. Thật vậy, tôi không thể nghĩ ra một công ty lớn nào có quản lý tài chính tốt hơn. Một kỹ năng đã làm tăng đáng kể lợi nhuận mà các cổ đông của IBM được hưởng. Công ty đã sử dụng nợ một cách khôn ngoan. Thực hiện các vụ mua lại có giá trị gia tăng gần như chỉ bằng tiền mặt. Và tích cực mua lại cổ phiếu của chính mình.

Ngày nay, IBM có 1.16 tỷ cổ phiếu đang lưu hành. Trong đó chúng tôi sở hữu khoảng 63.9 triệu hoặc 5.5%. Đương nhiên, những gì xảy ra với thu nhập của công ty trong năm năm tới. Có tầm quan trọng to lớn đối với chúng tôi. Ngoài ra, công ty có thể sẽ chi khoảng 50 tỷ USD trong những năm đó để mua lại cổ phiếu. Bài kiểm tra của chúng tôi trong ngày: Một cổ đông dài hạn, chẳng hạn như Berkshire, nên cổ vũ cho điều gì trong giai đoạn đó?

Tôi sẽ không khiến bạn hồi hộp. Chúng tôi nên mong muốn giá cổ phiếu của IBM giảm trong suốt năm năm.

Hãy cùng tính toán. Nếu giá cổ phiếu của IBM trung bình là 200 USD trong giai đoạn này. Công ty sẽ mua 250 triệu cổ phiếu với giá 50 tỷ USD. Do đó, sẽ có 910 triệu cổ phiếu đang lưu hành và chúng tôi sẽ sở hữu khoảng 7% công ty. Ngược lại, nếu cổ phiếu được bán với giá trung bình là 300 USD trong giai đoạn năm năm. IBM sẽ chỉ mua 167 triệu cổ phiếu. Điều đó sẽ để lại khoảng 990 triệu cổ phiếu đang lưu hành sau năm năm. Trong đó chúng ta sẽ sở hữu 6.5%.

Nếu IBM kiếm được 20 tỷ USD trong năm thứ năm. Thì phần thu nhập của chúng ta sẽ cao hơn 100 triệu USD.Trong kịch bản “thất vọng” là giá cổ phiếu thấp hơn so với mức giá cao hơn. Vào một thời điểm nào đó sau này, cổ phiếu của chúng ta có thể có giá trị cao hơn 1.5 tỷ USD. So với trường hợp kịch bản mua lại “giá cao” diễn ra.

Logic rất đơn giản: Nếu bạn sẽ là người mua ròng cổ phiếu trong tương lai. Trực tiếp bằng tiền của chính mình hoặc gián tiếp (thông qua quyền sở hữu của bạn đối với một công ty đang mua lại cổ phiếu). Bạn sẽ bị tổn thương khi cổ phiếu tăng. Bạn sẽ được hưởng lợi khi cổ phiếu giảm mạnh. Tuy nhiên, cảm xúc thường làm phức tạp vấn đề: Hầu hết mọi người, bao gồm cả những người sẽ là người mua ròng trong tương lai. Đều cảm thấy thoải mái khi thấy giá cổ phiếu tăng. Những cổ đông này giống như một người đi làm vui mừng sau khi giá xăng tăng. Chỉ vì bình xăng của anh ta chứa đủ nhiên liệu cho một ngày.

Charlie và tôi không mong đợi sẽ thuyết phục được nhiều người trong số các bạn theo cách suy nghĩ của chúng tôi. Chúng tôi đã quan sát đủ hành vi của con người để biết được sự vô ích của điều đó. Nhưng chúng tôi muốn các bạn nhận thức được phép tính cá nhân của chúng tôi. Và đây là lời thú nhận: Vào những ngày đầu, tôi cũng vui mừng khi thị trường tăng. Sau đó, tôi đọc Chương 8 của Nhà đầu tư thông minh của Ben Graham. Chương nói về cách các nhà đầu tư nên xem xét những biến động về giá cổ phiếu. Ngay lập tức, tôi thấy nhẹ nhõm và giá thấp đã trở thành bạn của tôi. Việc cầm cuốn sách đó lên là một trong những khoảnh khắc may mắn nhất trong cuộc đời tôi.

Cuối cùng, sự thành công của khoản đầu tư IBM của chúng tôi sẽ chủ yếu được xác định bởi thu nhập trong tương lai của công ty. Nhưng một yếu tố thứ yếu quan trọng. Sẽ là số lượng cổ phiếu mà công ty mua bằng số tiền lớn mà công ty có thể dành cho hoạt động này. Và nếu việc mua lại làm giảm số cổ phiếu IBM đang lưu hành xuống còn 63.9 triệu. Tôi sẽ từ bỏ tính tiết kiệm nổi tiếng của mình và cho nhân viên Berkshire một kỳ nghỉ có lương.

************

Bây giờ, chúng ta hãy xem xét bốn lĩnh vực chính trong hoạt động của chúng tôi. Mỗi công ty có bảng cân đối kế toán và đặc điểm thu nhập rất khác nhau so với các công ty khác. Do đó, việc gộp chúng lại với nhau sẽ cản trở việc phân tích. Vì vậy, chúng tôi sẽ trình bày chúng như bốn doanh nghiệp riêng biệt. Đó là cách Charlie và tôi xem xét chúng. Vì chúng tôi có thể mua lại cổ phiếu Berkshire từ một số bạn. Chúng tôi sẽ đưa ra suy nghĩ của mình trong từng phần về cách giá trị nội tại so sánh với giá trị ghi sổ.

Bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Trước tiên, hãy xem xét bảo hiểm, hoạt động cốt lõi của Berkshire và động lực thúc đẩy sự mở rộng của chúng tôi trong nhiều năm qua.

Các công ty bảo hiểm tài sản-tổn thất (“P/C”) nhận phí bảo hiểm trước và thanh toán các yêu cầu bồi thường sau. Trong những trường hợp cực đoan, chẳng hạn như những trường hợp phát sinh từ một số tai nạn bồi thường của người lao động. Các khoản thanh toán có thể kéo dài trong nhiều thập kỷ.

Mô hình thu tiền ngay, trả tiền sau này khiến chúng tôi phải nắm giữ một khoản tiền lớn. Số tiền mà chúng tôi gọi là “tiền lưu động”. Cuối cùng sẽ được chuyển cho người khác. Trong khi đó, chúng tôi có thể đầu tư số tiền lưu động này vì lợi ích của Berkshire. Mặc dù các chính sách và yêu cầu bồi thường riêng lẻ đến rồi đi. Số tiền lưu động mà chúng tôi nắm giữ vẫn ổn định đáng kể. So với khối lượng phí bảo hiểm. Do đó, khi doanh nghiệp của chúng tôi phát triển, tiền lưu động của chúng tôi cũng vậy. Và chúng tôi đã phát triển như thế nào, như bảng sau đây cho thấy:

Không có khả năng là lượng tiền lưu hành của chúng tôi sẽ tăng nhiều – nếu có – so với mức hiện tại. Nguyên nhân chủ yếu là vì chúng tôi đã có một số tiền quá lớn. So với khối lượng phí bảo hiểm của mình. Tôi sẽ nói thêm rằng nếu lượng tiền lưu hành giảm. Thì gần như chắc chắn là sẽ rất chậm. Và do đó không gây ra nhu cầu bất thường nào về tiền cho chúng tôi.

Nếu phí bảo hiểm của chúng tôi vượt quá tổng chi phí và tổn thất cuối cùng. Chúng tôi sẽ ghi nhận lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm. Bổ sung vào thu nhập đầu tư mà lượng tiền lưu hành của chúng tôi tạo ra. Khi có được lợi nhuận như vậy, chúng tôi sẽ được sử dụng tiền miễn phí. Và tốt hơn nữa là được trả tiền để giữ tiền.

Thật không may, mong muốn của tất cả các công ty bảo hiểm là đạt được kết quả tốt này. Lại tạo ra sự cạnh tranh gay gắt, mạnh mẽ trong hầu hết các năm khiến toàn bộ ngành P/C phải chịu khoản lỗ bảo hiểm đáng kể. Ví dụ, State Farm, công ty bảo hiểm lớn nhất cả nước và cũng là một công ty được quản lý tốt. Đã phải chịu khoản lỗ bảo hiểm trong tám trong số mười một năm qua. Có rất nhiều cách để mất tiền trong ngành bảo hiểm và ngành này rất tháo vát trong việc tạo ra những cách mới.

Như đã lưu ý trong phần đầu tiên của báo cáo này. Hiện chúng tôi đã hoạt động với lợi nhuận bảo lãnh trong chín năm liên tiếp. Lợi nhuận của chúng tôi trong giai đoạn này đã lên tới 17 tỷ USD. Tôi tin rằng có khả năng chúng tôi sẽ tiếp tục bảo lãnh có lãi trong hầu hết. Mặc dù chắc chắn không phải tất cả những năm tới. Nếu chúng tôi đạt được điều đó, tiền lưu hành của chúng tôi sẽ tốt hơn là không mất phí. Chúng tôi sẽ có lãi giống như khi một bên nào đó gửi 70.6 tỷ USD cho chúng tôi. Trả cho chúng tôi một khoản phí để giữ tiền của họ. Và sau đó để chúng tôi đầu tư tiền của họ vì lợi ích của chính chúng tôi.

Vậy tiền lưu hành hấp dẫn này ảnh hưởng đến các phép tính giá trị nội tại như thế nào? Tiền lưu hành của chúng tôi được khấu trừ toàn bộ. Như một khoản nợ phải trả khi tính giá trị sổ sách của Berkshire. Giống như thể chúng tôi phải trả hết vào ngày mai và không thể bổ sung. Nhưng đó là cách xem tiền lưu hành không đúng. Thay vào đó nên được coi là một quỹ luân chuyển. Nếu tiền lưu hành vừa không tốn kém vừa tồn tại lâu dài. Thì giá trị thực của khoản nợ phải trả này thấp hơn nhiều so với khoản nợ phải trả theo kế toán.

Bù đắp một phần cho khoản nợ quá mức này là 15.5 tỷ USD “lợi thế thương mại”. Thuộc về các công ty bảo hiểm của chúng tôi. Được đưa vào giá trị sổ sách như một tài sản. Trên thực tế, lợi thế thương mại này đại diện cho mức giá. Chúng tôi đã trả cho khả năng tạo ra vốn lưu động của các hoạt động bảo hiểm của mình. Tuy nhiên, chi phí của thiện chí không liên quan đến giá trị thực của nó. Nếu một doanh nghiệp bảo hiểm tạo ra các khoản lỗ bảo hiểm lớn và kéo dài. Thì bất kỳ tài sản lợi thế thương mại nào thuộc về doanh nghiệp đó đều phải được coi là vô giá trị. Bất kể giá gốc của nó là bao nhiêu.

May mắn thay, Berkshire không như vậy. Charlie và tôi tin rằng giá trị kinh tế thực sự của lợi thế bảo hiểm của chúng tôi. Số tiền chúng tôi sẽ trả để mua vốn lưu động có chất lượng tương tự. Vượt xa giá trị sổ sách lịch sử của nó. Giá trị vốn lưu động của chúng tôi là một lý do, một lý do rất lớn. Tại sao chúng tôi tin rằng giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire vượt xa giá trị sổ sách.

Tôi xin nhấn mạnh một lần nữa rằng việc thả nổi miễn phí. Không phải là kết quả mong đợi đối với toàn bộ ngành P/C. Chúng tôi không nghĩ rằng có nhiều “chất lượng Berkshire” trong thế giới bảo hiểm. Trong hầu hết các năm, bao gồm cả năm 2011. Phí bảo hiểm của ngành không đủ để trang trải các yêu cầu bồi thường cộng với chi phí.

Do đó, lợi nhuận chung của ngành trên vốn chủ sở hữu hữu hình trong nhiều thập kỷ. Đã giảm rất xa so với lợi nhuận trung bình mà ngành công nghiệp Mỹ đạt được. Một kết quả đáng tiếc gần như chắc chắn sẽ tiếp tục. Nền kinh tế nổi bật của Berkshire chỉ tồn tại. Vì chúng tôi có một số nhà quản lý tuyệt vời điều hành một số hoạt động bảo hiểm phi thường. Hãy để tôi kể cho bạn nghe về các đơn vị chính.

************

Đầu tiên xét về quy mô vốn lưu động là Berkshire Hathaway Reinsurance Group do Ajit Jain điều hành. Ajit bảo hiểm những rủi ro mà không ai khác có mong muốn hoặc vốn để đảm nhận. Hoạt động của ông kết hợp năng lực, tốc độ, sự quyết đoán. Và quan trọng nhất là trí tuệ theo cách độc đáo trong ngành bảo hiểm.

Tuy nhiên, ông không bao giờ để Berkshire phải chịu những rủi ro không phù hợp với nguồn lực của chúng tôi. Thật vậy, chúng tôi bảo thủ hơn nhiều so với hầu hết các công ty bảo hiểm lớn khác về mặt này. Ví dụ, nếu ngành bảo hiểm phải chịu khoản lỗ 250 tỷ USD do một thảm họa lớn nào đó. Khoản lỗ gấp ba lần so với bất kỳ khoản lỗ nào mà ngành này từng phải đối mặt. Thì nhìn chung, Berkshire có thể sẽ ghi nhận được lợi nhuận vừa phải trong năm do có nhiều nguồn thu nhập. Đồng thời, tất cả các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm lớn khác sẽ bị thâm hụt rất nhiều. Và một số sẽ phải đối mặt với tình trạng phá sản.

Từ khi bắt đầu vào năm 1985, Ajit đã tạo ra một doanh nghiệp bảo hiểm với vốn lưu động là 34 tỷ USD và lợi nhuận bảo hiểm đáng kể. Một kỳ tích mà không có giám đốc điều hành nào của bất kỳ công ty bảo hiểm nào khác có thể đạt được. Với những thành tựu này, ông đã bổ sung thêm hàng tỷ USD vào giá trị của Berkshire. Charlie sẽ vui vẻ đổi tôi lấy một Ajit thứ hai. Than ôi, không có ai cả.

************

Chúng tôi có một công ty bảo hiểm hùng mạnh khác là General Re, do Tad Montross quản lý.

Về cơ bản, một hoạt động bảo hiểm lành mạnh cần tuân thủ bốn nguyên tắc. Hoạt động này phải (1) hiểu tất cả các rủi ro có thể khiến hợp đồng bảo hiểm phải chịu tổn thất. (2) Đánh giá thận trọng khả năng xảy ra tổn thất thực sự và chi phí có thể xảy ra nếu có. (3) Đặt mức phí bảo hiểm sẽ mang lại lợi nhuận, trung bình. Sau khi cả chi phí tổn thất tiềm năng và chi phí hoạt động được chi trả. Và (4) sẵn sàng từ bỏ nếu không thể đạt được mức phí bảo hiểm phù hợp.

Nhiều công ty bảo hiểm vượt qua ba bài kiểm tra đầu tiên và trượt bài kiểm tra thứ tư. Họ đơn giản là không thể quay lưng lại với doanh nghiệp mà đối thủ cạnh tranh của họ đang háo hức viết. Câu nói cũ rích, “Người kia đang làm điều đó nên chúng ta cũng phải làm như vậy”. Gây rắc rối trong bất kỳ doanh nghiệp nào, nhưng không có gì hơn là bảo hiểm.

Thật vậy, một người bảo hiểm giỏi cần có tư duy độc lập. Giống như một người cao tuổi nhận được cuộc gọi từ vợ khi đang lái xe về nhà. “Albert, cẩn thận nhé,” bà cảnh báo. “Tôi vừa nghe trên radio rằng có một chiếc xe đang đi ngược chiều trên đường liên bang.” “Mabel, họ không biết một nửa đâu,” Albert trả lời, “Không chỉ một chiếc xe, mà là hàng trăm chiếc xe.”

Tad đã tuân thủ cả bốn điều răn về bảo hiểm và điều đó thể hiện trong kết quả của anh ấy. Khoản tiền khổng lồ của General Re đã tốt hơn cả miễn phí dưới sự lãnh đạo của ông ấy. Và chúng tôi hy vọng rằng, trung bình, nó sẽ tiếp tục như vậy. Trong vài năm đầu sau khi chúng tôi mua lại, General Re là một cơn đau đầu lớn. Bây giờ thì nó là một kho báu.

************

Cuối cùng, còn có GEICO, công ty bảo hiểm mà tôi đã bắt đầu kinh doanh cách đây 61 năm. GEICO được điều hành bởi Tony Nicely. Người đã gia nhập công ty khi mới 18 tuổi. Và đã hoàn thành 50 năm phục vụ vào năm 2011.

Thành tích đáng ghen tị của GEICO đến từ việc Tony thực hiện xuất sắc. Một mô hình kinh doanh tuyệt vời và gần như không thể sao chép. Trong suốt 18 năm Tony giữ chức CEO, thị phần của chúng tôi đã tăng từ 2.0% lên 9.3%. Nếu thay vào đó, thị phần vẫn giữ nguyên. Như đã diễn ra trong hơn một thập kỷ trước khi ông tiếp quản. Thì khối lượng phí bảo hiểm của chúng tôi hiện sẽ là 3.3 tỷ USD. Thay vì 15.4 tỷ USD mà chúng tôi đạt được vào năm 2011. Giá trị gia tăng do Tony và các cộng sự của ông tạo ra. Là một yếu tố chính khiến giá trị nội tại vượt quá giá trị sổ sách của Berkshire.

Vẫn còn hơn 90% thị trường bảo hiểm ô tô mà GEICO có thể thu về. Đừng cược rằng Tony sẽ mua lại một phần của thị trường này qua từng năm trong tương lai. Chi phí thấp của chúng tôi cho phép giá thấp. Và ngày càng có nhiều người Mỹ phát hiện ra rằng Gecko đang giúp họ. Khi anh ta thúc giục họ truy cập GEICO.com để báo giá. (Con thằn lằn của chúng tôi có một phẩm chất đáng yêu khác. Không giống như những người phát ngôn là con người đại diện cho các công ty bảo hiểm khác. Anh bạn nhỏ bé của chúng tôi không có đại lý.)

************

Ngoài ba hoạt động bảo hiểm chính của mình, chúng tôi sở hữu một nhóm các công ty nhỏ hơn. Hầu hết trong số họ kinh doanh ở những ngóc ngách kỳ lạ của thế giới bảo hiểm. Nhìn chung, kết quả của họ luôn có lãi và số tiền họ cung cấp cho chúng tôi là rất lớn. Charlie và tôi rất trân trọng những công ty này và các nhà quản lý của họ.

Vào cuối năm, chúng tôi đã mua lại Princeton Insurance, một công ty bảo hiểm trách nhiệm y khoa tại New Jersey. Giao dịch bổ sung này mở rộng phạm vi quản lý của Tim Kenesey, giám đốc điều hành ngôi sao của Medical Protective. Công ty bảo hiểm trách nhiệm y khoa có trụ sở tại Indiana của chúng tôi. Princeton mang theo hơn 600 triệu USD tiền lưu động, một số tiền được đưa vào bảng sau.

Sau đây là hồ sơ của tất cả bốn phân khúc trong các doanh nghiệp bảo hiểm tài sản-tổn thất và bảo hiểm nhân thọ của chúng tôi:

Trong số các hoạt động bảo hiểm lớn, Berkshire gây ấn tượng với tôi là tốt nhất thế giới.

Các doanh nghiệp được quản lý, thâm dụng vốn – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Chúng tôi có hai doanh nghiệp rất lớn, BNSF và MidAmerican Energy. Có những đặc điểm chung quan trọng giúp phân biệt họ với nhiều doanh nghiệp khác của chúng tôi. Do đó, chúng tôi chỉ định họ là lĩnh vực riêng trong thư này. Và cũng tách số liệu thống kê tài chính kết hợp của họ. Trong bảng cân đối kế toán GAAP và báo cáo thu nhập của chúng tôi.

Một đặc điểm chính của cả hai công ty. Là khoản đầu tư lớn vào các tài sản được quản lý và có thời hạn rất dài. Với một phần được tài trợ bằng số tiền nợ dài hạn lớn không được Berkshire bảo lãnh. Chúng tôi không cần tín dụng: Cả hai doanh nghiệp đều có khả năng kiếm tiền. Ngay cả trong điều kiện kinh doanh tồi tệ. Vẫn đủ để trang trải các yêu cầu về lãi suất của họ.

Ví dụ, trong một nền kinh tế không mấy vững mạnh vào năm 2011. Tỷ lệ bao phủ lãi suất của BNSF là 9.5 lần. Trong khi đó, tại MidAmerican, hai yếu tố chính đảm bảo khả năng trả nợ của công ty trong mọi trường hợp: Sự ổn định của thu nhập vốn có trong việc chúng tôi chỉ cung cấp một dịch vụ thiết yếu và sự đa dạng của các luồng thu nhập. Bảo vệ công ty khỏi các hành động của bất kỳ cơ quan quản lý đơn lẻ nào.

Tính theo tấn-dặm, đường sắt vận chuyển 42% hàng hóa liên thành phố của Hoa Kỳ. Và BNSF vận chuyển nhiều hơn bất kỳ tuyến đường sắt nào khác – khoảng 37% tổng số của ngành. Một chút toán học sẽ cho bạn biết rằng khoảng 15% tổng số hàng hóa liên thành phố tính theo tấn-dặm ở Hoa Kỳ được vận chuyển bởi BNSF. Không ngoa khi mô tả đường sắt là hệ thống tuần hoàn của nền kinh tế của chúng ta. Đường sắt của bạn là động mạch lớn nhất.

Tất cả những điều này đặt ra một trách nhiệm rất lớn cho chúng tôi. Chúng tôi phải, không thể thiếu, duy trì và cải thiện 23,000 dặm đường ray của mình. Cùng với 13,000 cây cầu, 80 đường hầm, 6,900 đầu máy xe lửa và 78,600 toa hàng. Công việc này đòi hỏi chúng ta phải có đủ nguồn tài chính trong mọi tình huống kinh tế. Và phải có nhân tài có thể xử lý ngay lập tức và hiệu quả những biến động của thiên nhiên. Chẳng hạn như trận lũ lụt trên diện rộng mà BNSF đã phải chịu đựng vào mùa hè năm ngoái.

Để hoàn thành nghĩa vụ xã hội của mình, BNSF thường xuyên đầu tư nhiều hơn mức khấu hao. Với số tiền vượt mức lên tới 1.8 tỷ USD vào năm 2011. Ba công ty đường sắt lớn khác của Hoa Kỳ cũng đang chi tiêu tương tự. Mặc dù nhiều người chỉ trích việc chi tiêu cơ sở hạ tầng không đầy đủ của đất nước chúng tôi. Nhưng không thể chỉ trích ngành đường sắt.

Ngành này đang đổ tiền – tiền từ khu vực tư nhân – vào các dự án đầu tư cần thiết. Để cung cấp dịch vụ tốt hơn và rộng rãi hơn trong tương lai. Nếu đường sắt không chi những khoản tiền khổng lồ này. Hệ thống đường cao tốc do nhà nước tài trợ của đất nước chúng ta. Sẽ phải đối mặt với tình trạng tắc nghẽn. Và vấn đề bảo trì thậm chí còn lớn hơn hiện nay.

Các khoản đầu tư lớn như BNSF đang thực hiện sẽ là ngu ngốc. Nếu không thể kiếm được lợi nhuận phù hợp từ số tiền gia tăng mà họ cam kết. Nhưng tôi tin rằng họ sẽ làm được vì giá trị mà nó mang lại. Nhiều năm trước, Ben Franklin đã khuyên rằng. “Hãy giữ cửa hàng của bạn, và cửa hàng của bạn sẽ giữ bạn”. Khi dịch điều này sang các doanh nghiệp được quản lý của chúng tôi, ngày nay ông có thể nói rằng. “Hãy chăm sóc khách hàng của bạn, và cơ quan quản lý – đại diện của khách hàng của bạn – sẽ chăm sóc bạn”. Hành vi tốt của mỗi bên sẽ nhận được hành vi tốt đáp lại.

Tại MidAmerican, chúng tôi tham gia vào một “thỏa thuận xã hội” tương tự. Chúng tôi được kỳ vọng sẽ đưa ra các khoản tiền ngày càng tăng. Để đáp ứng các nhu cầu trong tương lai của khách hàng. Nếu chúng tôi đồng thời hoạt động đáng tin cậy và hiệu quả. Chúng tôi biết rằng chúng tôi sẽ thu được lợi nhuận công bằng từ các khoản đầu tư này.

MidAmerican, do Berkshire sở hữu 89.8%, cung cấp điện cho 2.5 triệu khách hàng tại Hoa Kỳ. Hoạt động như nhà cung cấp lớn nhất tại Iowa, Utah và Wyoming. Và là nhà cung cấp quan trọng tại sáu tiểu bang khác. Đường ống của chúng tôi vận chuyển 8% khí đốt tự nhiên của cả nước. Rõ ràng là hàng triệu người Mỹ phụ thuộc vào chúng tôi mỗi ngày. Họ không hề thất vọng.

Khi MidAmerican mua đường ống Northern Natural Gas vào năm 2002. Thành tích của công ty đó với tư cách là một đường ống được đánh giá là tệ nhất, 43 trên 43. Bởi cơ quan có thẩm quyền hàng đầu trong lĩnh vực này. Trong báo cáo gần đây nhất, Northern Natural được xếp hạng thứ hai. Vị trí đầu bảng thuộc về đường ống khác của chúng tôi, Kern River.

Trong lĩnh vực kinh doanh điện, MidAmerican có thành tích tương đương. Trong cuộc khảo sát gần đây nhất về mức độ hài lòng của khách hàng. Các công ty tiện ích của MidAmerican tại Hoa Kỳ xếp thứ hai trong số 60 nhóm tiện ích được khảo sát. Câu chuyện đã khác rất nhiều so với nhiều năm trước khi MidAmerican mua lại các bất động sản này.

MidAmerican sẽ có 3,316 megawatt điện gió đang hoạt động vào cuối năm 2012. Nhiều hơn nhiều so với bất kỳ công ty điện nào khác được quản lý trong cả nước. Tổng số tiền mà chúng tôi đã đầu tư hoặc cam kết cho điện gió là 6 tỷ USD. Chúng tôi có thể thực hiện khoản đầu tư này. Vì MidAmerican giữ lại toàn bộ thu nhập của mình. Không giống như các công ty tiện ích khác thường chi trả phần lớn thu nhập của họ.

Ngoài ra, vào cuối năm ngoái, chúng tôi đã tiếp quản hai dự án năng lượng mặt trời. Một dự án do 100% sở hữu tại California và một dự án do 49% sở hữu tại Arizona. Với chi phí xây dựng khoảng 3 tỷ USD. Nhiều dự án năng lượng mặt trời và gió khác chắc chắn sẽ tiếp nối.

Như bạn có thể thấy, tôi tự hào về những gì Matt Rose tại BNSF và Greg Abel tại MidAmerican. Đã đạt được cho xã hội của chúng ta. Tôi cũng tự hào và biết ơn về những gì họ đã đạt được cho các cổ đông của Berkshire. Dưới đây là những số liệu có liên quan:

Trong giá trị sổ sách được ghi trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. BNSF và MidAmerican có các thành phần thiện chí đáng kể với tổng giá trị là 20 tỷ USD. Tuy nhiên, trong mỗi trường hợp, Charlie và tôi tin rằng giá trị nội tại hiện tại lớn hơn nhiều so với giá trị sổ sách.

Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Các hoạt động của chúng tôi tại khu vực này của Berkshire bao gồm khu vực bờ sông. Tuy nhiên, chúng ta hãy xem xét bảng cân đối kế toán tóm tắt và báo cáo thu nhập của toàn bộ tập đoàn.

Nhóm công ty này bán nhiều sản phẩm từ kẹo que đến máy bay phản lực. Một số doanh nghiệp có nền kinh tế tuyệt vời. Được đo bằng thu nhập từ tài sản hữu hình ròng không đòn bẩy. Từ 25% sau thuế đến hơn 100%. Những doanh nghiệp khác tạo ra lợi nhuận tốt trong khoảng 12-20%.

Tuy nhiên, một số ít có lợi nhuận rất kém. Là kết quả của một số sai lầm nghiêm trọng mà tôi đã mắc phải trong công việc phân bổ vốn. Những sai lầm này xảy ra vì tôi đã đánh giá sai sức mạnh cạnh tranh của doanh nghiệp được mua lại. Hoặc nền kinh tế tương lai của ngành mà doanh nghiệp đó hoạt động. Tôi cố gắng nhìn xa trông rộng trong mười hoặc hai mươi năm khi thực hiện một vụ mua lại. Nhưng đôi khi thị lực của tôi kém. Charlie thì tốt hơn, anh ấy chỉ bỏ phiếu “có mặt” đối với một số giao dịch mua sai lầm của tôi.

Các cổ đông mới của Berkshire có thể bối rối về quyết định nắm giữ những sai lầm của tôi. Rốt cuộc, thu nhập của họ không bao giờ có thể ảnh hưởng đến định giá của Berkshire. Và các công ty có vấn đề đòi hỏi nhiều thời gian quản lý hơn so với những công ty chiến thắng. Bất kỳ cố vấn quản lý hay cố vấn Phố Wall nào cũng sẽ nhìn vào những kẻ tụt hậu của chúng ta và nói “bỏ rơi họ”.

Điều đó sẽ không xảy ra. Trong 29 năm, chúng tôi thường xuyên trình bày các nguyên tắc kinh tế của Berkshire trong các báo cáo này (trang 93-98). Và Báo cáo số 11 mô tả sự miễn cưỡng chung của chúng tôi trong việc bán những công ty hoạt động kém. (Trong hầu hết các trường hợp, tụt hậu là do các yếu tố của ngành chứ không phải do những thiếu sót của ban quản lý). Cách tiếp cận của chúng tôi không hề theo chủ nghĩa Darwin và nhiều người trong số các bạn có thể không chấp thuận cách tiếp cận này. Tôi có thể hiểu quan điểm của bạn.

Tuy nhiên, chúng tôi đã và đang thực hiện cam kết với những người bán doanh nghiệp mà chúng tôi mua. Rằng chúng tôi sẽ giữ lại những doanh nghiệp đó bất chấp mọi khó khăn. Cho đến nay, chi phí bằng USD của cam kết đó vẫn chưa đáng kể. Và có thể được bù đắp bằng lợi thế thương mại mà nó xây dựng được. Trong số những người bán tiềm năng đang tìm kiếm ngôi nhà cố định phù hợp cho doanh nghiệp quý giá và các cộng sự trung thành của họ. Những chủ sở hữu này biết rằng những gì họ nhận được từ chúng tôi không thể được những người khác cung cấp. Và rằng cam kết của chúng tôi sẽ có giá trị trong nhiều thập kỷ tới.

Tuy nhiên, xin hãy hiểu rằng Charlie và tôi không phải là những kẻ khổ dâm hay Pollyanna. Nếu một trong hai khuyết điểm mà chúng tôi nêu trong Quy tắc 11 xảy ra. Nếu doanh nghiệp có khả năng sẽ cạn kiệt tiền mặt trong dài hạn hoặc nếu xung đột lao động là đặc hữu. Chúng tôi sẽ hành động nhanh chóng và quyết đoán. Tình huống như vậy chỉ xảy ra một vài lần trong lịch sử 47 năm của chúng tôi. Và không có doanh nghiệp nào mà chúng tôi hiện sở hữu đang gặp khó khăn đòi hỏi chúng tôi phải cân nhắc đến việc thanh lý.

************

Sự trở lại ổn định và đáng kể của nền kinh tế Hoa Kỳ kể từ giữa năm 2009 được thể hiện rõ qua thu nhập được hiển thị ở đầu phần này. Biên soạn này bao gồm 54 công ty của chúng tôi. Nhưng một trong số các công ty này. Marmon, tự nó là chủ sở hữu của 140 hoạt động trong mười một lĩnh vực kinh doanh riêng biệt. Tóm lại, khi bạn nhìn vào Berkshire, bạn đang nhìn vào toàn bộ các công ty của Hoa Kỳ. Vì vậy, hãy đào sâu hơn một chút để có được cái nhìn sâu sắc hơn về những gì đã xảy ra trong vài năm qua.

Bốn công ty liên quan đến nhà ở trong phần này. (Một nhóm không bao gồm Clayton, được ghi trong Tài chính và Sản phẩm Tài chính). Có tổng thu nhập trước thuế là 227 triệu USD vào năm 2009. 362 triệu USD vào năm 2010 và 359 triệu USD vào năm 2011.

Nếu bạn trừ các khoản thu nhập này khỏi các khoản thu nhập trong báo cáo kết hợp, bạn sẽ thấy rằng các hoạt động phi nhà ở đa dạng và đa dạng của chúng tôi đã kiếm được 1.831 triệu USD vào năm 2009, 3.912 triệu USD vào năm 2010 và 4.678 triệu USD vào năm 2011. Khoảng 291 triệu USD trong thu nhập năm 2011 đến từ việc mua lại Lubrizol. Hồ sơ thu nhập còn lại năm 2011 – 4.387 triệu USD. Minh họa cho sự trở lại của phần lớn nước Mỹ sau sự tàn phá do cơn hoảng loạn tài chính năm 2008 gây ra. Mặc dù các doanh nghiệp liên quan đến nhà ở vẫn ở phòng cấp cứu. Hầu hết các doanh nghiệp khác đã rời bệnh viện với sức khỏe hoàn toàn bình phục.

************

Hầu hết các nhà quản lý của chúng tôi đều có thành tích xuất sắc vào năm ngoái. Trong số đó có những nhà quản lý điều hành các doanh nghiệp liên quan đến nhà ở. Và do đó phải chống chọi với sức gió mạnh như bão. Sau đây là một số ví dụ:

Vic Mancinelli một lần nữa lập kỷ lục tại CTB, đơn vị kinh doanh thiết bị nông nghiệp của chúng tôi. Chúng tôi đã mua CTB vào năm 2002 với giá 139 triệu USD. Sau đó, công ty đã phân phối 180 triệu USD cho Berkshire. Năm ngoái đã kiếm được 124 triệu USD trước thuế và có 109 triệu USD tiền mặt. Vic đã thực hiện một số vụ mua lại bổ sung trong những năm qua. Bao gồm một vụ mua lại có ý nghĩa mà ông đã ký sau cuối năm.

TTI, nhà phân phối linh kiện điện của chúng tôi, đã tăng doanh số lên mức kỷ lục 2.1 tỷ USD, tăng 12.4% so với năm 2010. Thu nhập cũng đạt mức kỷ lục, tăng 127% so với năm 2007. Năm chúng tôi mua lại doanh nghiệp này. Năm 2011, TTI hoạt động tốt hơn nhiều so với các công ty đại chúng lớn trong lĩnh vực của mình. Điều đó không có gì ngạc nhiên: Paul Andrews và các cộng sự của ông đã đánh bại họ trong nhiều năm. Charlie và tôi rất vui mừng khi Paul đã đàm phán được một vụ mua lại bổ sung lớn vào đầu năm 2012. Chúng tôi hy vọng sẽ có nhiều vụ mua lại hơn nữa.

Iscar, hoạt động sản xuất dụng cụ cắt do chúng tôi sở hữu 80%, tiếp tục khiến chúng tôi kinh ngạc. Tăng trưởng doanh số và hiệu suất chung của công ty là duy nhất trong ngành. Các nhà quản lý của Iscar – Eitan Wertheimer, Jacob Harpaz và Danny Goldman – là những nhà chiến lược và nhà điều hành tài ba.

Khi thế giới kinh tế sụp đổ vào tháng 11 năm 2008. Họ đã đứng ra mua Tungaloy, một nhà sản xuất dụng cụ cắt hàng đầu của Nhật Bản. Tungaloy đã chịu thiệt hại đáng kể khi trận sóng thần tấn công phía bắc Tokyo vào mùa xuân năm ngoái. Nhưng giờ đây bạn sẽ không biết điều đó: Tungaloy đã tiếp tục lập kỷ lục doanh số vào năm 2011. Tôi đã đến thăm nhà máy Iwaki vào tháng 11. Và được truyền cảm hứng từ sự tận tụy và nhiệt tình của ban quản lý Tungaloy cũng như nhân viên của công ty. Họ là một nhóm tuyệt vời và xứng đáng được bạn ngưỡng mộ và cảm ơn.

McLane, công ty phân phối lớn của chúng tôi do Grady Rosier điều hàng. Đã có thêm nhiều khách hàng mới quan trọng vào năm 2011. Và lập kỷ lục thu nhập trước thuế là 370 triệu USD. Kể từ khi mua lại vào năm 2003 với giá 1.5 tỷ USD. Công ty đã có thu nhập trước thuế là 2.4 tỷ USD. Và cũng tăng dự trữ LIFO lên 230 triệu USD. Vì giá các sản phẩm bán lẻ mà công ty phân phối (kẹo, kẹo cao su, thuốc lá, v.v.) đã tăng. Grady điều hành một cỗ máy hậu cần không ai sánh bằng. Bạn có thể tìm kiếm các khoản đầu tư bổ sung tại McLane. Đặc biệt là trong hoạt động kinh doanh phân phối rượu vang và rượu mạnh mới của chúng tôi.

Jordan Hansell tiếp quản NetJets vào tháng 4 và đạt được lợi nhuận trước thuế năm 2011 là 227 triệu USD. Đây là một thành tích đặc biệt ấn tượng vì doanh số bán máy bay mới diễn ra chậm trong hầu hết thời gian trong năm. Tuy nhiên, vào tháng 12, đã có một sự gia tăng vượt mức bình thường theo mùa. Không chắc chắn rằng nó sẽ kéo dài bao lâu.

Vài năm trước, NetJets là nỗi lo lắng hàng đầu của tôi: Chi phí của công ty vượt xa doanh thu và tiền mặt thì cạn kiệt. Nếu không có sự hỗ trợ của Berkshire, NetJets đã phá sản. Những vấn đề này đã ở lại phía sau chúng tôi. Và Jordan hiện đang mang lại lợi nhuận ổn định từ hoạt động được kiểm soát tốt và vận hành trơn tru.

NetJets đang tiến hành kế hoạch thâm nhập vào Trung Quốc với một số đối tác hạng nhất. Một động thái sẽ mở rộng “hào kinh doanh” của chúng tôi. Không có nhà điều hành sở hữu một phần nào khác có quy mô và phạm vi hoạt động như NetJets. Và không có công ty nào sẽ làm được điều đó. Sự tập trung không ngừng nghỉ của NetJets vào vấn đề an toàn và dịch vụ đã mang lại thành quả trên thị trường.

Thật vui khi chứng kiến ​​sự tiến triển của Marmon dưới sự lãnh đạo của Frank Ptak. Ngoài việc đạt được tăng trưởng nội bộ, Frank thường xuyên thực hiện các vụ mua lại bổ sung, tổng hợp lại. Sẽ làm tăng đáng kể sức mạnh kiếm tiền của Marmon. (Ông đã thực hiện ba vụ, tốn khoảng 270 triệu USD, trong vài tháng qua.) Các liên doanh trên toàn thế giới là một cơ hội khác cho Marmon. Vào giữa năm, Marmon đã hợp tác với gia đình Kundalia trong một hoạt động cần cẩu ở Ấn Độ hiện. Đã mang lại lợi nhuận đáng kể. Đây là liên doanh thứ hai của Marmon với gia đình này. Sau một quan hệ đối tác dây và cáp thành công được thiết lập cách đây vài năm.

Trong số mười một lĩnh vực chính mà Marmon hoạt động, mười lĩnh vực đã mang lại lợi nhuận vào năm ngoái. Bạn có thể tin tưởng vào thu nhập cao hơn từ Marmon trong những năm tới.

“Mua hàng hóa, bán thương hiệu” từ lâu đã là công thức thành công trong kinh doanh. Phương pháp này đã mang lại lợi nhuận khổng lồ và bền vững cho Coca-Cola kể từ năm 1886 và Wrigley kể từ năm 1891. Ở quy mô nhỏ hơn, chúng tôi đã gặp may mắn với cách tiếp cận này tại See’s Candy. Kể từ khi mua lại công ty này cách đây 40 năm.

Năm ngoái, See’s đạt mức thu nhập trước thuế kỷ lục là 83 triệu USD. Nâng tổng số tiền kể từ khi chúng tôi mua công ty lên 1.65 tỷ USD. Hãy so sánh con số đó với giá mua của chúng tôi là 25 triệu USD. Và giá trị sổ sách cuối năm của chúng tôi (trừ tiền mặt) nhỏ hơn 0. (Vâng, bạn đọc đúng rồi đấy; vốn sử dụng tại See’s dao động theo mùa, đạt mức thấp nhất sau Giáng sinh.) Công lao của Brad Kinstler đã đưa công ty lên tầm cao mới kể từ khi ông trở thành CEO vào năm 2006.

Nebraska Furniture Mart (sở hữu 80%) đã lập kỷ lục về thu nhập vào năm 2011. Thu về gấp hơn mười lần so với năm 1983, khi chúng tôi mua lại cổ phần của mình.

Nhưng đó không phải là tin tức lớn. Quan trọng hơn là việc NFM mua lại một khu đất rộng 433 mẫu Anh ở phía bắc Dallas. Nơi chúng tôi sẽ xây dựng thứ chắc chắn sẽ là cửa hàng đồ gia dụng có khối lượng lớn nhất cả nước. Hiện tại, danh hiệu đó được chia sẻ bởi hai cửa hàng của chúng tôi tại Omaha và Kansas City. Mỗi cửa hàng đều có doanh số kỷ lục hơn 400 triệu USD vào năm 2011. Sẽ mất vài năm nữa trước khi cửa hàng ở Texas hoàn thành, nhưng tôi rất mong được cắt băng khánh thành. (Tại Berkshire, các nhà quản lý làm việc. Tôi sẽ cúi chào.)

Cửa hàng mới của chúng tôi, nơi sẽ cung cấp nhiều loại hàng hóa vô song được bán với mức giá không thể cạnh tranh hơn. Sẽ thu hút rất đông khách hàng từ khắp mọi nơi. Sức hút này và diện tích đất rộng lớn của chúng tôi tại địa điểm này. Sẽ giúp chúng tôi thu hút được một số cửa hàng lớn khác. (Nếu bất kỳ nhà bán lẻ nào có khối lượng lớn đang đọc bài viết này, hãy liên hệ với tôi.)

Trải nghiệm của chúng tôi với NFM và gia đình Blumkin điều hành nơi này thực sự là niềm vui. Doanh nghiệp được xây dựng bởi Rose Blumkin (mọi người đều gọi là “Bà B”). Người đã thành lập công ty vào năm 1937 với 500 USD và một giấc mơ. Bà đã bán cho tôi cổ phần của chúng tôi khi bà 89 tuổi và làm việc cho đến khi bà 103 tuổi. (Sau khi nghỉ hưu, bà qua đời vào năm sau, một sự kiện mà tôi chỉ ra cho bất kỳ nhà quản lý Berkshire nào khác còn nghĩ đến việc nghỉ hưu.)

Con trai của bà B, Louie, hiện 92 tuổi, đã giúp mẹ mình xây dựng doanh nghiệp. Sau khi ông trở về từ Thế chiến II và cùng với vợ ông, Fran, đã là bạn của tôi trong 55 năm. Đến lượt mình, các con trai của Louie, Ron và Irv. Đã đưa công ty lên một tầm cao mới, đầu tiên là mở cửa hàng ở Kansas City và bây giờ đang chuẩn bị cho Texas.

“Các chàng trai” và tôi đã có nhiều khoảng thời gian tuyệt vời bên nhau. Và tôi coi họ là những người bạn thân nhất của mình. Gia đình Blumkins là một gia đình đáng chú ý. Không bao giờ muốn lãng phí một nguồn gen phi thường, tôi đang rất vui mừng những ngày này. Vì một số thành viên của thế hệ Blumkin thứ tư đã gia nhập NFM.

Nhìn chung, giá trị nội tại của các doanh nghiệp trong lĩnh vực Berkshire này vượt xa giá trị sổ sách của họ. Tuy nhiên, đối với nhiều công ty nhỏ hơn, điều này không đúng. Tôi đã phạm phải nhiều sai lầm hơn mức tôi chia sẻ khi mua các công ty nhỏ. Charlie đã nói với tôi từ lâu rằng, “Nếu một điều gì đó không đáng làm, thì nó không đáng để làm tốt”. Và tôi nên lắng nghe nhiều hơn. Trong mọi trường hợp, các giao dịch mua lớn của chúng tôi nhìn chung đều hiệu quả – cực kỳ hiệu quả trong một số trường hợp. Và nhìn chung, lĩnh vực này là một chiến thắng đối với chúng tôi.

************

Một số cổ đông đã nói với tôi rằng họ khao khát được thảo luận nhiều hơn về bí ẩn kế toán. Vì vậy, đây là một chút vô nghĩa theo yêu cầu của GAAP mà tôi hy vọng cả hai đều thích.

Theo lẽ thường, các công ty con đa dạng của chúng tôi phải được ghi vào sổ sách theo giá gốc. Cộng với thu nhập mà họ giữ lại kể từ khi chúng tôi mua. (Trừ khi giá trị kinh tế của họ giảm đáng kể, trong trường hợp đó, phải thực hiện khấu hao thích hợp). Và về cơ bản, đó là thực tế tại Berkshire – ngoại trừ tình huống kỳ lạ tại Marmon.

Chúng tôi đã mua 64% công ty vào năm 2008. Và ghi nhận khoản lãi này vào sổ sách theo giá gốc của chúng tôi, 4.8 tỷ USD. Cho đến nay, mọi việc vẫn ổn. Sau đó, vào đầu năm 2011, theo hợp đồng ban đầu với gia đình Pritzker. Chúng tôi đã mua thêm 16%, trả 1.5 tỷ USD theo công thức phản ánh giá trị gia tăng của Marmon. Tuy nhiên, trong trường hợp này, chúng tôi được yêu cầu phải khấu hao ngay 614 triệu USD giá mua có hiệu lực hồi tố đến cuối năm 2010. (Đừng hỏi!) Rõ ràng, việc khấu hao này không liên quan đến thực tế kinh tế. Giá trị nội tại của Marmon vượt quá giá trị sổ sách của công ty này được mở rộng thêm do việc khấu hao vô nghĩa này.

Tài chính và Sản phẩm Tài chính – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Ngành này, ngành nhỏ nhất của chúng tôi, bao gồm hai công ty cho thuê, XTRA (xe kéo) và CORT (đồ nội thất). Và Clayton Homes, nhà sản xuất và tài trợ nhà lắp ghép hàng đầu của đất nước. Bên cạnh các công ty con do chúng tôi sở hữu 100% này. Chúng tôi cũng bao gồm trong danh mục này một bộ sưu tập tài sản tài chính. Và 50% cổ phần của chúng tôi tại Berkadia Commercial Mortgage.

Thật bổ ích khi xem xét những gì đã xảy ra tại ba doanh nghiệp hoạt động của chúng tôi. Sau khi nền kinh tế rơi xuống vực thẳm vào cuối năm 2008. Bởi vì kinh nghiệm của họ làm sáng tỏ sự phục hồi bị chia cắt sau đó.

Kết quả tại hai công ty cho thuê của chúng tôi phản ánh nền kinh tế “phi nhà ở”. Tổng thu nhập trước thuế của họ là 13 triệu USD vào năm 2009. 53 triệu USD vào năm 2010 và 155 triệu USD vào năm 2011. Một sự cải thiện phản ánh sự phục hồi ổn định mà chúng tôi đã thấy ở hầu hết các doanh nghiệp phi nhà ở của mình.

Ngược lại, thế giới nhà lắp ghép của Clayton (cũng giống như nhà xây dựng tại chỗ) đã phải chịu một cuộc suy thoái thực sự, chưa có sự phục hồi nào cho đến nay. Doanh số bán nhà lắp ghép trên toàn quốc là 49,789 ngôi nhà vào năm 2009. 50,046 ngôi nhà vào năm 2010 và 51,606 ngôi nhà vào năm 2011. (Khi nhà ở bùng nổ vào năm 2005, con số này là 146,744 ngôi nhà.)

Bất chấp những thời điểm khó khăn này, Clayton vẫn tiếp tục hoạt động có lãi. Phần lớn là do danh mục thế chấp của công ty đã hoạt động tốt trong những hoàn cảnh khó khăn.

Vì chúng tôi là đơn vị cho vay lớn nhất trong lĩnh vực nhà lắp ghép. Và cũng thường cho các gia đình có thu nhập thấp và trung bình vay. Nên bạn có thể mong đợi chúng tôi phải chịu tổn thất nặng nề trong thời kỳ khủng hoảng nhà ở. Nhưng bằng cách tuân thủ các chính sách cho vay theo kiểu cũ . Trả trước có ý nghĩa và thanh toán hàng tháng với mối quan hệ hợp lý với thu nhập thường xuyên. Clayton đã giữ mức lỗ ở mức chấp nhận được. Công ty đã làm như vậy mặc dù nhiều người đi vay của chúng tôi đã có vốn chủ sở hữu âm trong một thời gian.

Như đã biết, Hoa Kỳ đã đi chệch hướng trong các chính sách sở hữu nhà và cho vay thế chấp. Và vì những sai lầm này, nền kinh tế của chúng ta hiện đang phải trả giá rất đắt. Tất cả chúng ta đều tham gia vào hành vi phá hoại này.Chính phủ, người cho vay, người đi vay, phương tiện truyền thông, các công ty xếp hạng, bạn cứ kể tên đi. Cốt lõi của sự điên rồ này là niềm tin gần như phổ biến rằng giá trị của những ngôi nhà chắc chắn sẽ tăng theo thời gian. Và bất kỳ sự sụt giảm nào cũng sẽ không đáng kể.

Việc chấp nhận tiền đề này biện minh cho hầu hết mọi mức giá và thông lệ trong các giao dịch nhà ở. Chủ nhà ở khắp mọi nơi đều cảm thấy giàu có hơn. Và vội vã “kiếm tiền” từ giá trị gia tăng của ngôi nhà của họ bằng cách tái cấp vốn. Những khoản tiền mặt khổng lồ này đã thúc đẩy cơn sốt tiêu dùng trong toàn bộ nền kinh tế của chúng ta.

Tất cả dường như rất thú vị trong khi nó kéo dài. (Một sự thật phần lớn không được chú ý: Một số lượng lớn những người đã “mất” nhà của họ do bị tịch thu thực sự đã kiếm được lợi nhuận. Vì họ đã thực hiện tái cấp vốn trước đó, mang lại cho họ số tiền mặt vượt quá chi phí. Trong những trường hợp này, chủ nhà bị đuổi là người chiến thắng, và nạn nhân là người cho vay.)

Năm 2007, bong bóng vỡ, giống như tất cả các bong bóng khác. Chúng ta hiện đang ở năm thứ tư của một phương pháp chữa trị. Mặc dù lâu dài và đau đớn, nhưng chắc chắn sẽ thành công. Ngày nay, sự hình thành hộ gia đình luôn vượt quá số lượng nhà ở khởi công.

Thu nhập của Clayton sẽ cải thiện đáng kể khi lượng nhà ở dư thừa của quốc gia được giải quyết. Tuy nhiên, theo quan điểm của tôi hiện nay. Tôi tin rằng giá trị nội tại của ba doanh nghiệp trong lĩnh vực này không khác biệt đáng kể so với giá trị sổ sách của chúng.

Đầu tư – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Dưới đây, chúng tôi hiển thị các khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông của mình. Vào cuối năm có giá trị thị trường hơn 1 tỷ USD.

Chúng tôi đã thực hiện một số thay đổi trong danh mục đầu tư của mình trong năm 2011. Nhưng có ba động thái quan trọng: chúng tôi mua lại IBM và Bank of America và thêm 1 tỷ USD vào vị thế Wells Fargo của mình.

Ngành ngân hàng đã phục hồi và Wells Fargo đang thịnh vượng. Thu nhập của công ty rất mạnh, tài sản vững chắc và vốn ở mức kỷ lục. Tại Bank of America, một số sai lầm lớn đã được ban quản lý trước đó mắc phải. Brian Moynihan đã đạt được tiến triển tuyệt vời trong việc dọn dẹp những sai lầm này. Mặc dù quá trình đó sẽ mất một số năm để hoàn thành. Đồng thời, ông đang nuôi dưỡng một doanh nghiệp cơ bản lớn và hấp dẫn sẽ tồn tại lâu dài. Sau khi những vấn đề của ngày hôm nay bị lãng quên. Các lệnh mua 700 triệu cổ phiếu Bank of America của chúng tôi có thể sẽ có giá trị lớn trước khi hết hạn.

Cũng giống như trường hợp của Coca-Cola năm 1988 và đường sắt năm 2006. Tôi đã đến muộn bữa tiệc IBM. Tôi đã đọc báo cáo thường niên của công ty trong hơn 50 năm. Nhưng mãi đến một ngày thứ Bảy của tháng 3 năm ngoái, suy nghĩ của tôi mới được hình thành. Như Thoreau đã nói, “Điều quan trọng không phải là bạn nhìn vào cái gì, mà là bạn thấy cái gì.”

Todd Combs đã xây dựng một danh mục đầu tư trị giá 1.75 tỷ USD (theo giá gốc) vào năm ngoái. Và Ted Weschler sẽ sớm tạo ra một danh mục đầu tư có quy mô tương tự. Mỗi người trong số họ nhận được 80% tiền lương từ ​​kết quả của riêng mình và 20% từ đối tác của mình. Khi hồ sơ nộp hàng quý của chúng tôi báo cáo các khoản nắm giữ tương đối nhỏ. Thì đây không có khả năng là các khoản mua mà tôi đã thực hiện. (Mặc dù phương tiện truyền thông thường bỏ qua điểm đó.) Mà là các khoản nắm giữ biểu thị các khoản mua của Todd hoặc Ted.

Một điểm bổ sung về hai người mới đến này. Cả Ted và Todd đều sẽ hữu ích cho CEO tiếp theo của Berkshire trong việc thực hiện các vụ mua lại. Họ có “đầu óc kinh doanh” tuyệt vời. Nắm bắt được các lực lượng kinh tế có khả năng quyết định tương lai của nhiều loại hình doanh nghiệp. Họ được hỗ trợ trong suy nghĩ của mình. Bằng cách hiểu được những gì có thể dự đoán được và những gì không thể biết được.

************

Có rất ít thông tin mới để báo cáo về các vị thế phái sinh của chúng tôi. Mà chúng tôi đã mô tả chi tiết trong các báo cáo trước đây. (Báo cáo thường niên kể từ năm 1977 có tại www.berkshirehathaway.com.)

Tuy nhiên, cần lưu ý một thay đổi quan trọng trong ngành: Mặc dù các hợp đồng hiện tại của chúng tôi có yêu cầu thế chấp rất nhỏ. Nhưng các quy tắc đã thay đổi đối với các vị thế mới. Do đó, chúng tôi sẽ không khởi xướng bất kỳ vị thế phái sinh lớn nào. Chúng tôi tránh xa bất kỳ loại hợp đồng nào có thể yêu cầu thế chấp ngay lập tức. Khả năng xảy ra một số yêu cầu thế chấp đột ngột và lớn. Phát sinh từ một sự kiện bất ngờ như hoảng loạn tài chính toàn cầu hoặc một cuộc tấn công khủng bố lớn. Không phù hợp với các mục tiêu chính của chúng tôi về thanh khoản dự phòng và sức mạnh tài chính không thể nghi ngờ.

Các hợp đồng phái sinh giống như bảo hiểm của chúng tôi. Theo đó chúng tôi sẽ thanh toán nếu nhiều vấn đề khác nhau được đưa vào chỉ số trái phiếu lợi suất cao vỡ nợ, sắp kết thúc. Các hợp đồng khiến chúng tôi chịu nhiều tổn thất nhất đã hết hạn. Và các hợp đồng còn lại sẽ sớm chấm dứt.

Năm 2011, chúng tôi đã thanh toán 86 triệu USD cho hai khoản lỗ. Nâng tổng số tiền thanh toán lên 2.6 tỷ USD. Chúng tôi gần như chắc chắn sẽ nhận được “lợi nhuận bảo lãnh” cuối cùng cho danh mục đầu tư này. Vì phí bảo hiểm mà chúng tôi nhận được là 3.4 tỷ USD. Và các khoản lỗ trong tương lai của chúng tôi có thể sẽ không đáng kể. Ngoài ra, chúng tôi sẽ có trung bình khoảng 2 tỷ USD tiền lưu hành trong suốt thời hạn năm năm của các hợp đồng này. Kết quả thành công này trong thời kỳ căng thẳng tín dụng lớn. Nhấn mạnh tầm quan trọng của việc có được mức phí bảo hiểm tương xứng với rủi ro.

Charlie và tôi vẫn tin rằng các vị thế bán cổ phiếu của chúng tôi sẽ tạo ra lợi nhuận đáng kể. Xét đến cả 4.2 tỷ USD tiền lưu hành mà chúng tôi sẽ nắm giữ trong hơn mười lăm năm. Và khoản lợi nhuận 222 triệu USD mà chúng tôi đã nhận được từ các hợp đồng mà chúng tôi đã mua lại. Vào cuối năm, giá trị sổ sách của Berkshire phản ánh khoản nợ phải trả là 8.5 tỷ USD cho các hợp đồng còn lại. Nếu tất cả đều đến hạn vào thời điểm đó, khoản thanh toán của chúng tôi sẽ là 6.2 tỷ USD.

Những lựa chọn cơ bản dành cho nhà đầu tư và lựa chọn mà chúng tôi rất ưa thích – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Đầu tư thường được mô tả là quá trình chi tiền ngay bây giờ. Với kỳ vọng sẽ nhận được nhiều tiền hơn trong tương lai. Tại Berkshire, chúng tôi áp dụng cách tiếp cận khắt khe hơn. Định nghĩa đầu tư là việc chuyển giao sức mua cho người khác ngay bây giờ. Với kỳ vọng hợp lý là sẽ nhận được nhiều sức mua hơn. Sau khi đã trả thuế cho các khoản lãi danh nghĩa – trong tương lai. Nói một cách ngắn gọn hơn, đầu tư là từ bỏ việc tiêu dùng ngay bây giờ. Để có khả năng tiêu dùng nhiều hơn vào một thời điểm sau đó.

Từ định nghĩa của chúng tôi, có một hệ quả quan trọng: Rủi ro của một khoản đầu tư không được đo bằng beta. (Thuật ngữ Phố Wall bao hàm sự biến động và thường được sử dụng để đo lường rủi ro). Mà bằng xác suất – xác suất hợp lý. Của khoản đầu tư đó khiến chủ sở hữu mất sức mua trong thời gian nắm giữ dự kiến. Tài sản có thể biến động mạnh về giá và không rủi ro. Miễn là chúng chắc chắn sẽ mang lại sức mua tăng lên trong thời gian nắm giữ. Và như chúng ta sẽ thấy, một tài sản không biến động có thể chứa đầy rủi ro.

Các khả năng đầu tư vừa nhiều vừa đa dạng. Tuy nhiên, có ba loại chính và điều quan trọng là phải hiểu các đặc điểm của từng loại. Vì vậy, hãy cùng khảo sát lĩnh vực này.

Các khoản đầu tư được tính bằng một loại tiền tệ nhất định. Bao gồm quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu, thế chấp, tiền gửi ngân hàng và các công cụ khác. Hầu hết các khoản đầu tư dựa trên tiền tệ này được coi là “an toàn”. Trên thực tế, chúng nằm trong số những tài sản nguy hiểm nhất. Beta của chúng có thể bằng không, nhưng rủi ro của chúng là rất lớn.

Trong thế kỷ qua, những công cụ này đã phá hủy sức mua của các nhà đầu tư ở nhiều quốc gia. Ngay cả khi những người nắm giữ vẫn tiếp tục nhận được các khoản thanh toán lãi và gốc đúng hạn. Hơn nữa, kết quả tồi tệ này sẽ mãi mãi tái diễn. Chính phủ quyết định giá trị cuối cùng của tiền tệ và các lực lượng hệ thống. Đôi khi sẽ khiến họ hướng đến các chính sách tạo ra lạm phát. Thỉnh thoảng, các chính sách như vậy sẽ mất kiểm soát.

Ngay cả ở Hoa Kỳ, nơi mong muốn về một loại tiền tệ ổn định là rất lớn. Đồng USD đã giảm giá trị đáng kinh ngạc 86% kể từ năm 1965, khi tôi tiếp quản việc quản lý Berkshire. Ngày nay, không dưới 7 USD để mua những gì 1 USD đã làm vào thời điểm đó. Do đó, một tổ chức miễn thuế sẽ cần 4.3% lãi suất hàng năm. Từ các khoản đầu tư trái phiếu trong khoảng thời gian đó để duy trì sức mua của mình. Các nhà quản lý của tổ chức này sẽ tự lừa dối mình. Nếu họ coi bất kỳ phần nào trong số tiền lãi đó là “thu nhập”.

Đối với các nhà đầu tư nộp thuế như bạn và tôi, bức tranh còn tệ hơn nhiều. Trong cùng khoảng thời gian 47 năm. Việc liên tục luân chuyển trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã tạo ra 5.7% hàng năm. Nghe có vẻ thỏa đáng. Nhưng nếu một nhà đầu tư cá nhân nộp thuế thu nhập cá nhân với mức trung bình là 25%. Thì mức lợi nhuận 5.7% này sẽ không mang lại bất kỳ khoản thu nhập thực tế nào.

Thuế thu nhập hữu hình của nhà đầu tư này sẽ tước đi 1.4 điểm lợi nhuận đã nêu. Và thuế lạm phát vô hình sẽ nuốt chửng 4.3 điểm còn lại. Đáng chú ý là “thuế” lạm phát ngầm cao hơn gấp ba lần thuế thu nhập rõ ràng. Mà nhà đầu tư của chúng ta có thể coi là gánh nặng chính của mình. “In God We Trust” có thể được in trên tiền tệ của chúng ta. Nhưng bàn tay kích hoạt máy in của chính phủ chúng ta lại là con người.

Tất nhiên, lãi suất cao có thể bù đắp cho người mua về rủi ro lạm phát mà họ phải đối mặt với các khoản đầu tư dựa trên tiền tệ. Và thực tế, lãi suất vào đầu những năm 1980 đã thực hiện tốt nhiệm vụ đó. Tuy nhiên, lãi suất hiện tại không đủ để bù đắp rủi ro sức mua mà các nhà đầu tư phải gánh chịu. Hiện tại, trái phiếu nên được dán nhãn cảnh báo.

Do đó, trong điều kiện hiện nay, tôi không thích các khoản đầu tư dựa trên tiền tệ. Mặc dù vậy, Berkshire vẫn nắm giữ một lượng lớn các khoản đầu tư này. Chủ yếu là các khoản đầu tư ngắn hạn. Tại Berkshire, nhu cầu về thanh khoản dồi dào luôn là trọng tâm. Và sẽ không bao giờ bị coi nhẹ, bất kể lãi suất không đủ có thể là như thế nào. Để đáp ứng nhu cầu này, chúng tôi chủ yếu nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Khoản đầu tư duy nhất có thể được tính đến về mặt thanh khoản trong điều kiện kinh tế hỗn loạn nhất. Mức thanh khoản làm việc của chúng tôi là 20 tỷ USD. 10 tỷ USD là mức tối thiểu tuyệt đối của chúng tôi.

Ngoài các yêu cầu mà thanh khoản và các cơ quan quản lý áp đặt cho chúng tôi. Chúng tôi sẽ chỉ mua các chứng khoán liên quan đến tiền tệ. Nếu chúng có khả năng tạo ra lợi nhuận bất thường. Hoặc là do một khoản tín dụng cụ thể bị định giá sai. Như có thể xảy ra trong các thảm họa trái phiếu rác định kỳ. Hoặc vì lãi suất tăng lên mức có khả năng tạo ra lợi nhuận vốn đáng kể đối với các trái phiếu cấp cao khi lãi suất giảm.

Mặc dù chúng ta đã khai thác cả hai cơ hội trong quá khứ. Và có thể sẽ làm như vậy một lần nữa. Nhưng hiện tại chúng ta đã cách xa 180 độ so với những triển vọng như vậy. Ngày nay, một bình luận mỉa mai mà Shelby Cullom Davis, một người Phố Wall, đã đưa ra từ lâu có vẻ phù hợp: “Trái phiếu được quảng cáo là mang lại lợi nhuận không rủi ro hiện được định giá để mang lại rủi ro không có lợi nhuận”.

Loại đầu tư chính thứ hai liên quan đến các tài sản sẽ không bao giờ tạo ra bất cứ thứ gì. Nhưng được mua với hy vọng của người mua rằng một người khác. Người cũng biết rằng các tài sản đó sẽ mãi mãi không sinh lời. Sẽ trả nhiều tiền hơn cho chúng trong tương lai. Trong số tất cả các loại, hoa tulip đã trở thành loại hoa được những người mua như vậy ưa chuộng trong một thời gian ngắn vào thế kỷ 17.

Loại đầu tư này đòi hỏi một nhóm người mua ngày càng mở rộng. Những người này lại bị thu hút vì họ tin rằng nhóm người mua sẽ còn mở rộng hơn nữa. Chủ sở hữu không lấy cảm hứng từ những gì tài sản có thể tạo ra. Nó sẽ mãi mãi vô hồn. Mà thay vào đó là niềm tin rằng những người khác sẽ khao khát nó hơn nữa trong tương lai.

Tài sản chính trong loại này là vàng, iện là loại tài sản được các nhà đầu tư ưa chuộng. Vì họ sợ hầu hết các loại tài sản khác, đặc biệt là tiền giấy (như đã lưu ý, họ có lý khi sợ giá trị của loại tiền này). Tuy nhiên, vàng có hai nhược điểm đáng kể. Đó là không có nhiều công dụng cũng như không sinh lời. Đúng là vàng có một số tiện ích công nghiệp và trang trí. Nhưng nhu cầu cho các mục đích này vừa hạn chế vừa không có khả năng hấp thụ sản lượng mới. Trong khi đó, nếu bạn sở hữu một ounce vàng trong một thời gian dài, bạn vẫn sẽ sở hữu một ounce khi nó kết thúc.

Điều thúc đẩy hầu hết những người mua vàng là niềm tin của họ rằng. Hàng ngũ những người sợ hãi sẽ tăng lên. Trong thập kỷ qua, niềm tin đó đã được chứng minh là đúng. Ngoài ra, giá tăng đã tự nó tạo ra thêm sự nhiệt tình mua hàng. Thu hút những người mua coi sự gia tăng này là sự xác thực cho luận điểm đầu tư. Khi các nhà đầu tư “theo xu hướng” tham gia bất kỳ đảng phái nào. Họ tạo ra sự thật của riêng mình – trong một thời gian.

Trong 15 năm qua, cả cổ phiếu và nhà ở trên Internet đều chứng minh được sự thái quá phi thường có thể được tạo ra. Bằng cách kết hợp một luận điểm ban đầu hợp lý với giá tăng được công bố rộng rãi. Trong những bong bóng này, một đội quân các nhà đầu tư ban đầu hoài nghi đã khuất phục trước “bằng chứng” do thị trường đưa ra. Và nhóm người mua – trong một thời gian. Đã mở rộng đủ để duy trì sự tiếp tục. Nhưng bong bóng thổi đủ lớn chắc chắn sẽ vỡ. Và sau đó, câu tục ngữ cũ một lần nữa được xác nhận. “Những gì người khôn ngoan làm lúc đầu, kẻ ngốc sẽ làm vào cuối cùng”.

Ngày nay, trữ lượng vàng của thế giới vào khoảng 170,000 tấn. Nếu tất cả số vàng này được trộn lại với nhau. Chúng sẽ tạo thành một khối lập phương có cạnh khoảng 68 feet. (Hãy tưởng tượng nó vừa vặn trong sân bóng chày.) Với giá 1,750 USD một ounce – giá vàng khi tôi viết những dòng này. Giá trị của nó sẽ là 9.6 nghìn tỷ USD. Gọi đống khối lập phương này là A.

Bây giờ chúng ta hãy tạo một đống B có giá bằng nhau. Với số tiền đó, chúng ta có thể mua toàn bộ đất trồng trọt của Hoa Kỳ (400 triệu mẫu Anh với sản lượng khoảng 200 tỷ USD mỗi năm). Cộng với 16 công ty Exxon Mobil. (Công ty có lợi nhuận cao nhất thế giới, một công ty kiếm được hơn 40 tỷ USD mỗi năm). Sau những lần mua này, chúng ta sẽ còn lại khoảng 1 nghìn tỷ USD để chi tiêu. (Không có cảm giác bị kẹt tiền sau cơn mua sắm điên cuồng này). Bạn có thể tưởng tượng một nhà đầu tư có 9.6 nghìn tỷ USD lại chọn đống A thay vì đống B không?

Ngoài mức định giá đáng kinh ngạc dựa trên lượng vàng hiện có. Giá hiện tại khiến sản lượng vàng hàng năm hiện nay đạt khoảng 160 tỷ USD. Người mua – bất kể là người dùng đồ trang sức và công nghiệp, cá nhân sợ hãi hay nhà đầu cơ. Phải liên tục hấp thụ nguồn cung bổ sung này để chỉ duy trì trạng thái cân bằng ở mức giá hiện tại.

Một thế kỷ kể từ bây giờ, 400 triệu mẫu Anh đất nông nghiệp sẽ sản xuất ra một lượng ngô, lúa mì, bông và các loại cây trồng khác đáng kinh ngạc. Và sẽ tiếp tục sản xuất ra phần thưởng có giá trị đó, bất kể loại tiền tệ nào. Exxon Mobil có thể sẽ trả hàng nghìn tỷ USD cổ tức cho chủ sở hữu của mình. Và cũng sẽ nắm giữ tài sản trị giá nhiều nghìn tỷ USD nữa (và hãy nhớ rằng, bạn có 16 Exxon). 170,000 tấn vàng sẽ không thay đổi về kích thước và vẫn không thể sản xuất ra bất cứ thứ gì. Bạn có thể vuốt ve khối lập phương, nhưng nó sẽ không phản ứng.

Phải thừa nhận rằng, khi mọi người sau một thế kỷ kể từ bây giờ sợ hãi. Thì có khả năng nhiều người vẫn sẽ đổ xô đến vàng. Tuy nhiên, tôi tin chắc rằng mức định giá hiện tại 9.6 nghìn tỷ USD của đống A sẽ tăng trưởng trong thế kỷ này với tốc độ chậm hơn nhiều so với đống B.

Hai danh mục đầu tiên của chúng tôi được ưa chuộng nhất khi nỗi sợ hãi lên đến đỉnh điểm. Nỗi sợ hãi về sự sụp đổ kinh tế thúc đẩy cá nhân tìm đến các tài sản dựa trên tiền tệ. Đặc biệt là các nghĩa vụ của Hoa Kỳ. Và nỗi sợ sự sụp đổ của tiền tệ thúc đẩy sự dịch chuyển sang các tài sản vô hại như vàng.

Chúng tôi đã nghe nói “tiền mặt là vua” vào cuối năm 2008. Đúng lúc tiền mặt nên được triển khai thay vì nắm giữ. Tương tự như vậy, chúng tôi đã nghe nói “tiền mặt là rác” vào đầu những năm 1980. Đúng lúc các khoản đầu tư bằng USD cố định đang ở mức hấp dẫn nhất trong trí nhớ. Vào những dịp đó, các nhà đầu tư cần một đám đông ủng hộ đã phải trả giá đắt cho sự thoải mái đó.

Sở thích của riêng tôi – và bạn biết điều này sắp xảy ra – là danh mục thứ ba của chúng tôi. Đầu tư vào các tài sản có năng suất, cho dù là doanh nghiệp, trang trại hay bất động sản. Lý tưởng nhất là các tài sản này phải có khả năng tạo ra sản lượng trong thời kỳ lạm phát. Có thể duy trì giá trị sức mua của nó trong khi chỉ cần đầu tư vốn mới tối thiểu.

Các trang trại, bất động sản và nhiều doanh nghiệp như Coca-Cola, IBM và See’s Candy của chúng tôi đáp ứng được bài kiểm tra kép đó. Một số công ty khác – hãy nghĩ đến các tiện ích được quản lý của chúng ta chẳng hạn. Thất bại vì lạm phát đặt ra yêu cầu vốn lớn đối với họ. Để kiếm được nhiều tiền hơn, chủ sở hữu của họ phải đầu tư nhiều hơn. Mặc dù vậy, những khoản đầu tư này vẫn sẽ vượt trội hơn so với các tài sản không sinh lời hoặc dựa trên tiền tệ.

Cho dù tiền tệ trong một thế kỷ tới có dựa trên vàng, vỏ sò, răng cá mập hay một tờ giấy (như ngày nay). Mọi người sẽ sẵn sàng đổi một vài phút lao động hàng ngày của họ để lấy một lon Coca-Cola hoặc một số loại kẹo đậu phộng giòn See. Trong tương lai, dân số Hoa Kỳ sẽ vận chuyển nhiều hàng hóa hơn. Tiêu thụ nhiều thực phẩm hơn và cần nhiều không gian sống hơn so với hiện tại. Mọi người sẽ mãi mãi trao đổi những gì họ sản xuất để lấy những gì người khác sản xuất.

Các doanh nghiệp của đất nước chúng ta sẽ tiếp tục cung cấp hiệu quả các hàng hóa và dịch vụ mà người dân mong muốn. Theo nghĩa bóng, những “con bò” thương mại này sẽ sống trong nhiều thế kỷ và cho ra ngày càng nhiều “sữa”. Giá trị của chúng sẽ không được xác định bởi phương tiện trao đổi. Mà là khả năng cung cấp sữa của chúng. Tiền thu được từ việc bán sữa sẽ được tích lũy cho những người chủ của đàn bò. Giống như họ đã làm trong thế kỷ 20 khi Dow tăng từ 66 lên 11,497 (và cũng trả rất nhiều cổ tức).

Mục tiêu của Berkshire sẽ là tăng quyền sở hữu các doanh nghiệp hạng nhất. Lựa chọn đầu tiên của chúng ta sẽ là sở hữu toàn bộ chúng. Nhưng chúng tôi cũng sẽ là chủ sở hữu bằng cách nắm giữ một lượng lớn cổ phiếu có thể bán được. Tôi tin rằng trong bất kỳ khoảng thời gian kéo dài nào. Loại hình đầu tư này sẽ chứng tỏ là người chiến thắng vượt trội trong số ba loại hình mà chúng tôi đã xem xét. Quan trọng hơn, nó sẽ là loại hình an toàn nhất cho đến nay.

Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2011

Cuộc họp thường niên sẽ được tổ chức vào thứ Bảy, ngày 5 tháng 5 tại Trung tâm CenturyLink (được đổi tên từ “Qwest”). Năm ngoái, Carrie Kizer đã ra mắt với tư cách là người điều khiển sàn đấu và giành được nhiệm vụ trọn đời. Mọi người đều yêu thích công việc mà cô ấy đã làm – đặc biệt là tôi.

Ngay sau khi mở cửa lúc 7 giờ sáng, chúng tôi sẽ có một hoạt động mới: Thử thách ném báo. Cuối năm ngoái, Berkshire đã mua lại tờ Omaha World-Herald và trong cuộc họp với các nhân viên cổ đông của tờ báo. Tôi đã kể về kỹ năng gấp và ném mà tôi đã phát triển khi giao 500,000 tờ báo khi còn là một thiếu niên.

Tôi ngay lập tức nhìn thấy sự hoài nghi trong mắt khán giả. Điều đó không làm tôi ngạc nhiên. Rốt cuộc, câu thần chú của các phóng viên là: “Nếu mẹ bạn nói rằng bà ấy yêu bạn, hãy kiểm tra xem”. Vì vậy, bây giờ tôi phải chứng minh cho tuyên bố của mình. Tại cuộc họp, tôi sẽ thách thức tất cả những người mới đến ném tờ World-Herald từ độ cao 35 feet vào hiên nhà Clayton.

Bất kỳ người thách đấu nào có bài thi gần cửa hơn tôi sẽ nhận được một thanh dilly. Tôi đã yêu cầu Dairy Queen cung cấp một số thanh cho cuộc thi. Mặc dù tôi nghi ngờ rằng sẽ không cần đến chúng. Chúng ta sẽ có một chồng bài thi lớn. Lấy một tờ. Gấp lại (không có dây thun). Chụp bức ảnh đẹp nhất của bạn. Làm cho ngày của tôi trở nên tuyệt vời.

Vào lúc 8:30, một bộ phim Berkshire mới sẽ được chiếu. Một giờ sau, chúng ta sẽ bắt đầu thời gian hỏi đáp, (có nghỉ trưa tại gian hàng của CenturyLink) sẽ kéo dài đến 3:30. Sau một thời gian nghỉ ngắn, Charlie và tôi sẽ triệu tập cuộc họp thường niên lúc 3:45. Nếu bạn quyết định rời đi trong thời gian hỏi đáp của ngày, vui lòng rời đi trong khi Charlie đang nói chuyện.

Tất nhiên, lý do tốt nhất để rời đi là để mua sắm. Chúng tôi sẽ giúp bạn làm như vậy bằng cách lấp đầy hội trường rộng 194,300 foot vuông liền kề với khu vực họp. Bằng các sản phẩm từ hàng chục công ty con của Berkshire. Năm ngoái, bạn đã hoàn thành nhiệm vụ của mình và hầu hết các địa điểm đều đạt doanh số kỷ lục. Trong khoảng thời gian chín giờ, chúng tôi đã bán được 1,249 đôi bốt Justin, 11,254 pound kẹo See. 8,000 con dao Quikut (tức là 15 con dao mỗi phút) và 6,126 đôi găng tay Wells Lamont. Một sản phẩm của Marmon mà sự tồn tại của nó còn là điều mới mẻ đối với tôi. (Sản phẩm mà tôi tập trung vào là tiền.)

Nhưng bạn có thể làm tốt hơn. Hãy nhớ rằng: Bất kỳ ai nói rằng tiền không thể mua được hạnh phúc. Thì đơn giản là chưa mua sắm tại cuộc họp của chúng tôi. Trong số những đơn vị triển lãm mới năm nay sẽ có Brooks, công ty giày chạy bộ của chúng tôi. Brooks đã chiếm lĩnh thị phần và năm 2011 đã đạt mức tăng trưởng doanh số 34%. Năm thứ mười liên tiếp đạt kỷ lục về khối lượng. Hãy ghé qua và chúc mừng Jim Weber, giám đốc điều hành của công ty. Và đừng quên mua một vài đôi “Giày chạy bộ Berkshire Hathaway” phiên bản giới hạn.

GEICO sẽ có một gian hàng với sự tham gia của một số cố vấn hàng đầu từ khắp cả nước. Tất cả họ đều sẵn sàng cung cấp cho bạn báo giá bảo hiểm ô tô. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể cung cấp cho bạn mức chiết khấu dành cho cổ đông (thường là 8%). Ưu đãi đặc biệt này được 44 trong số 51 khu vực pháp lý mà chúng tôi hoạt động cho phép.

(Một điểm bổ sung: Mức chiết khấu không được cộng dồn nếu bạn đủ điều kiện để được hưởng một mức chiết khấu khác. Chẳng hạn như mức chiết khấu dành cho một số nhóm nhất định.) Hãy mang theo thông tin chi tiết về bảo hiểm hiện tại của bạn. Và kiểm tra xem chúng tôi có thể tiết kiệm tiền cho bạn không. Đối với ít nhất một nửa trong số các bạn, tôi tin rằng chúng tôi có thể.

Hãy nhớ ghé thăm Bookworm. Nơi đây có hơn 35 cuốn sách và DVD, bao gồm một vài cuốn mới. Tôi giới thiệu MiTek. Một cuốn sách lịch sử hữu ích về một trong những công ty con rất thành công của chúng tôi. Bạn sẽ biết được sở thích của tôi đối với công ty ban đầu xuất phát từ việc tôi nhận được một khối kim loại xấu xí trong thư. Mà tôi không thể hiểu được mục đích của nó.

Kể từ khi chúng tôi mua MiTek vào năm 2001, công ty đã thực hiện 33 vụ mua lại “tuck-in”, hầu hết đều thành công. Tôi nghĩ bạn cũng sẽ thích một cuốn sách ngắn mà Peter Bevelin đã biên soạn để giải thích về các nguyên tắc đầu tư và hoạt động của Berkshire. Cuốn sách tóm tắt những gì Charlie và tôi đã nói trong nhiều năm qua trong các báo cáo thường niên và tại các cuộc họp thường niên. Nếu bạn cần vận chuyển những cuốn sách đã mua. Chúng tôi sẽ cung cấp dịch vụ vận chuyển gần đó.

Nếu bạn là người chi tiêu nhiều – hoặc mong muốn trở thành người chi tiêu nhiều. Hãy ghé thăm Elliott Aviation ở phía đông sân bay Omaha từ trưa đến 5:00 chiều vào thứ Bảy. Ở đó, chúng tôi sẽ có một đội máy bay NetJets sẽ khiến nhịp tim của bạn tăng nhanh. Đến bằng xe buýt, rời đi bằng máy bay phản lực riêng. Tôi sẽ chấp thuận tín dụng của bạn.

Một tệp đính kèm vào tài liệu ủy quyền được đính kèm với báo cáo này. Giải thích cách bạn có thể có được thông tin xác thực mà bạn sẽ cần để tham dự cuộc họp và các sự kiện khác. Các hãng hàng không đôi khi tăng giá cho kỳ nghỉ cuối tuần Berkshire. Nếu bạn đến từ xa, hãy so sánh chi phí bay đến Kansas City so với Omaha. Thời gian lái xe giữa hai thành phố là khoảng 2.5 giờ và bạn có thể tiết kiệm được đáng kể tiền. Đặc biệt là nếu bạn đã có kế hoạch thuê xe ở Omaha. Hãy chi tiêu số tiền tiết kiệm được cùng chúng tôi.

Tại Nebraska Furniture Mart, tọa lạc trên một khu đất rộng 77 mẫu Anh trên Phố 72 giữa Dodge và Pacific. Chúng tôi sẽ lại có mức giá giảm giá “Berkshire Weekend”. Năm ngoái, cửa hàng đã đạt doanh số 32.7 triệu USD trong đợt bán hàng thường niên. Một khối lượng vượt quá doanh số bán hàng hàng năm của hầu hết các cửa hàng đồ nội thất.

Để được giảm giá Berkshire, bạn phải mua hàng từ Thứ Ba, ngày 1 tháng 5 đến Thứ Hai. Ngày 7 tháng 5 bao gồm cả Thứ Hai và cũng phải xuất trình giấy chứng nhận họp của bạn. Mức giá đặc biệt của giai đoạn này thậm chí sẽ áp dụng cho các sản phẩm của một số nhà sản xuất uy tín. Những nhà sản xuất này thường có quy định nghiêm ngặt về việc giảm giá.Nhưng theo tinh thần của tuần lễ cổ đông của chúng tôi, họ đã tạo ra một ngoại lệ cho bạn.

Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. NFM mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối từ Thứ Hai đến Thứ Bảy và từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào Chủ Nhật. Vào Thứ Bảy năm nay, từ 5:30 chiều đến 8 giờ tối, NFM sẽ tổ chức một buổi dã ngoại mà tất cả các bạn đều được mời.

Tại Borsheims, chúng tôi sẽ lại tổ chức hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Sự kiện đầu tiên sẽ là tiệc cocktail từ 6 giờ chiều đến 9 giờ tối vào thứ Sáu, ngày 4 tháng 5. Sự kiện thứ hai, tiệc chính, sẽ được tổ chức vào Chủ Nhật, ngày 6 tháng 5, từ 9 giờ sáng đến 4 giờ chiều. Vào thứ Bảy, chúng tôi sẽ mở cửa đến 6 giờ chiều. Vào Chủ Nhật, khoảng 2 giờ chiều, tôi sẽ làm nhân viên bán hàng tại Borsheims. Rất muốn vượt qua doanh số bán hàng của năm ngoái. Vì vậy, hãy đến và tận dụng lợi thế của tôi. Hãy hỏi tôi về mức giá “Crazy Warren” của tôi.

Chúng tôi sẽ có rất đông người đến Borsheims trong suốt cả tuần. Do đó, để thuận tiện cho bạn, giá dành cho cổ đông sẽ có từ Thứ Hai, ngày 30 tháng 4 đến Thứ Bảy, ngày 12 tháng 5. Trong thời gian đó, vui lòng xác nhận mình là cổ đông. Bằng cách xuất trình giấy tờ chứng nhận họp hoặc báo cáo môi giới cho thấy bạn là người nắm giữ Berkshire.

Vào Chủ Nhật, tại trung tâm thương mại bên ngoài Borsheims. Patrick Wolff bị bịt mắt, hai lần vô địch cờ vua Hoa Kỳ, sẽ đấu với tất cả những người mới đến – những người sẽ mở to mắt – theo nhóm sáu người. Gần đó, Norman Beck, một ảo thuật gia đáng chú ý đến từ Dallas. Sẽ khiến những người xem phải bối rối. Ngoài ra, chúng tôi sẽ có Bob Hamman và Sharon Osberg, hai trong số những chuyên gia chơi bài bridge hàng đầu thế giới. Chơi bài bridge với các cổ đông của chúng tôi vào chiều Chủ Nhật. Hai người không phải chuyên gia – Charlie và tôi – cũng sẽ có mặt tại các bàn chơi.

Gorat’s và Piccolo’s sẽ lại mở cửa độc quyền cho các cổ đông Berkshire vào Chủ Nhật, ngày 6 tháng 5. Cả hai sẽ phục vụ đến 10 giờ tối, Gorat’s mở cửa lúc 1 giờ chiều và Piccolo’s mở cửa lúc 4 giờ chiều. Đây là những nhà hàng yêu thích của tôi và tôi sẽ ăn ở cả hai nhà hàng vào tối Chủ Nhật. (Bảng tính toán cho thấy tôi có thể tiêu thụ thêm 12 triệu calo trước khi chết. Tôi rất sợ khi nghĩ đến việc bỏ lại bất kỳ thứ nào trong số này, vì vậy sẽ đặt trước vào Chủ Nhật.)

Hãy nhớ: Để đặt chỗ tại Gorat’s, hãy gọi số 402-551-3733 vào ngày 1 tháng 4 (nhưng không phải trước đó) và tại Piccolo’s, hãy gọi số 402-342-9038. Tại Piccolo’s, hãy thể hiện sự đẳng cấp và gọi một ly bia rễ cây nổi khổng lồ làm món tráng miệng. Chỉ những kẻ yếu đuối mới được ăn ly nhỏ.

Chúng ta sẽ lại có ba nhà báo tài chính dẫn dắt phần hỏi đáp tại cuộc họp. Hỏi Charlie và tôi những câu hỏi mà các cổ đông đã gửi cho họ qua e-mail. Các nhà báo và địa chỉ e-mail của họ là: Carol Loomis, của Fortune, có thể gửi qua e-mail theo địa chỉ [email protected]. Becky Quick, của CNBC, theo địa chỉ [email protected] và Andrew Ross Sorkin, của The New York Times, theo địa chỉ [email protected].

Trong số các câu hỏi được gửi đến, mỗi nhà báo sẽ chọn ra khoảng một chục câu hỏi mà họ cho là thú vị và quan trọng nhất. Các nhà báo đã nói với tôi rằng câu hỏi của bạn có nhiều khả năng được chọn nhất. Nếu bạn viết ngắn gọn, tránh gửi vào phút chót, liên quan đến Berkshire. Và không đưa quá hai câu hỏi vào bất kỳ e-mail nào bạn gửi cho họ. (Trong e-mail của bạn, hãy cho nhà báo biết nếu bạn muốn tên của mình được đề cập nếu câu hỏi của bạn được chọn.)

Năm nay, chúng tôi sẽ bổ sung thêm một nhóm thứ hai gồm ba nhà phân tích tài chính theo dõi Berkshire. Họ là Cliff Gallant của KBW, Jay Gelb của Barclays Capital và Gary Ransom của Dowling and Partners. Những nhà phân tích này sẽ mang theo những câu hỏi riêng của họ về Berkshire và xen kẽ với các nhà báo và khán giả.

Charlie và tôi tin rằng tất cả các cổ đông nên được tiếp cận thông tin mới của Berkshire cùng một lúc. Và cũng nên có đủ thời gian để phân tích thông tin đó. Đó là lý do tại sao chúng tôi cố gắng công bố thông tin tài chính sau khi thị trường đóng cửa vào thứ Sáu. Chúng tôi không nói chuyện riêng với các nhà đầu tư tổ chức lớn hoặc các nhà phân tích. Nhóm chuyên gia mới của chúng tôi sẽ cho phép các nhà phân tích đặt câu hỏi. Thậm chí có thể là một vài câu hỏi kỹ thuật. Theo cách có thể hữu ích cho nhiều cổ đông.

Cả Charlie và tôi đều không biết gì về những câu hỏi sẽ được hỏi. Chúng tôi biết các nhà báo và nhà phân tích sẽ đưa ra một số câu hỏi khó. Và đó là cách chúng tôi thích. Nói chung, chúng tôi mong đợi ít nhất 54 câu hỏi. Trong đó mỗi nhà phân tích và nhà báo sẽ trả lời sáu câu và khán giả trả lời 18 câu. Nếu có thêm thời gian, chúng tôi sẽ lấy thêm câu hỏi từ khán giả. Khán giả sẽ được xác định bằng cách rút thăm vào lúc 8:15 sáng tại mỗi một trong 13 micrô đặt tại đấu trường và phòng tràn chính.

************

Vì lý do chính đáng, tôi thường ca ngợi những thành tích của các nhà quản lý điều hành của chúng tôi. Họ thực sự là những ngôi sao, những người điều hành doanh nghiệp của mình. Như thể họ là tài sản duy nhất mà gia đình họ sở hữu. Tôi tin rằng tư duy của họ hướng đến cổ đông như có thể tìm thấy trong vũ trụ của các công ty đại chúng lớn. Hầu hết không có nhu cầu tài chính để làm việc. Niềm vui khi đạt được “cú đánh bóng về nhà” trong kinh doanh có ý nghĩa với họ như tiền lương của họ.

Tuy nhiên, cũng quan trọng không kém là 23 nam nữ làm việc với tôi tại văn phòng công ty. (Tất cả đều ở cùng một tầng, đó là cách chúng tôi dự định duy trì!).

Nhóm này xử lý hiệu quả vô số yêu cầu của SEC và các quy định khác và nộp tờ khai thuế thu nhập liên bang dài 17,839 trang – xin chào, Guinness! – cũng như các tờ khai của tiểu bang và nước ngoài. Ngoài ra, họ còn trả lời vô số câu hỏi của cổ đông và phương tiện truyền thông. Công bố báo cáo thường niên, chuẩn bị cho cuộc họp thường niên lớn nhất của đất nước. Điều phối các hoạt động của Hội đồng quản trị – và danh sách cứ dài thêm.

Họ xử lý tất cả các nhiệm vụ kinh doanh này một cách vui vẻ và hiệu quả đáng kinh ngạc. Giúp cuộc sống của tôi dễ dàng và thoải mái. Những nỗ lực của họ không chỉ dừng lại ở các hoạt động liên quan chặt chẽ đến Berkshire. Họ làm việc với 48 trường đại học (được chọn từ 200 ứng viên) sẽ gửi sinh viên đến Omaha trong năm học này để học cùng tôi một ngày. Và cũng xử lý mọi loại yêu cầu mà tôi nhận được. Sắp xếp chuyến đi của tôi và thậm chí là mua cho tôi bánh mì kẹp thịt cho bữa trưa. Không có CEO nào có được điều kiện tốt hơn.

Đội ngũ văn phòng tại nhà này, cùng với các giám đốc điều hành của chúng tôi. Nhận được lời cảm ơn sâu sắc nhất của tôi và cũng xứng đáng nhận được lời cảm ơn của bạn. Hãy đến Omaha – cái nôi của chủ nghĩa tư bản – vào ngày 5 tháng 5 và nói với họ như vậy.

Ngày 25 tháng 2 năm 2012

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2011. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2011 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/2011ltr.pdf

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969