Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2004 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2004 có 9 phần chính như sau:

– Phần 1.​ Kết quả ngành

– Phần 2. Các doanh nghiệp tiện ích được quản lý

– Phần 3. Bảo hiểm

– Phần 4. Tài chính và Sản phẩm Tài chính

– Phần 5. Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ

– Phần 6. Đầu tư

– Phần 7. Tiền tệ nước ngoài

– Phần 8. Những điều khác

– Phần 10. Cuộc họp thường niên

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2004 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Lợi nhuận ròng của chúng tôi trong năm 2004 là 8.3 tỷ đô la. Giúp tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu Loại A và Loại B của chúng tôi lên 10.5%. Trong 40 năm qua (tức là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách đã tăng từ 19 đô la lên 55,824 đô la. Với tốc độ gộp 21.9% hàng năm.

Tuy nhiên, giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu mới là yếu tố quan trọng. Chứ không phải giá trị sổ sách. Tin tốt đây: Từ năm 1964 đến năm 2004, Berkshire đã chuyển mình. Từ một doanh nghiệp dệt may phía bắc đang gặp khó khăn. Với giá trị nội tại thấp hơn giá trị sổ sách thành một doanh nghiệp đa dạng hóa. Có giá trị cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách.

Do đó, mức tăng giá trị nội tại trong 40 năm của chúng tôi. Đã vượt quá mức tăng 21.9% giá trị sổ sách của chúng tôi. (Để biết lời giải thích về giá trị nội tại và các nguyên tắc kinh tế hướng dẫn Charlie Munger, đối tác của tôi và phó chủ tịch Berkshire, và tôi trong việc điều hành Berkshire. Vui lòng đọc Sổ tay hướng dẫn của chúng tôi, bắt đầu từ trang 73.)

Mặc dù có những thiếu sót, nhưng các tính toán hàng năm về giá trị sổ sách rất hữu ích tại Berkshire. Như một thước đo hơi khiêm tốn để đo lường tốc độ tăng giá trị nội tại dài hạn của chúng tôi. Tuy nhiên, các tính toán này ít liên quan hơn so với trước đây. Khi đánh giá hiệu suất của bất kỳ năm nào so với chỉ số S&P 500. (Một phép so sánh mà chúng tôi hiển thị trên trang đối diện). Các khoản nắm giữ cổ phiếu của chúng tôi (bao gồm cả cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi). Đã giảm đáng kể theo tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản ròng của chúng tôi. Ví dụ, từ mức trung bình 114% vào những năm 1980 xuống còn dưới 50% trong những năm gần đây.

Do đó, các biến động hàng năm trên thị trường chứng khoán. Hiện chỉ ảnh hưởng đến một phần nhỏ hơn nhiều trong giá trị tài sản ròng của chúng tôi so với trước đây. Một thực tế thường khiến chúng tôi hoạt động kém hiệu quả. Trong những năm cổ phiếu tăng đáng kể và hoạt động tốt hơn trong những năm cổ phiếu giảm.

Tuy nhiên, dù các phép so sánh hàng năm có diễn ra như thế nào. Hiệu suất dài hạn của Berkshire so với S&P vẫn là yếu tố quan trọng nhất. Các cổ đông của chúng tôi có thể mua S&P thông qua một quỹ chỉ số với chi phí rất thấp. Trừ khi chúng tôi đạt được mức tăng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu trong tương lai vượt trội hơn S&P. Charlie và tôi sẽ không đóng góp gì vào những gì bạn có thể tự mình đạt được.

Năm ngoái, mức tăng giá trị sổ sách 10.5% của Berkshire. Đã không đạt được mức lợi nhuận 10.9% của chỉ số. Hiệu suất kém cỏi của chúng tôi không phải do bất kỳ sự vấp ngã nào của các CEO. Trong các doanh nghiệp đang hoạt động của chúng tôi. Như thường lệ, họ đã gánh vác nhiều hơn phần việc của mình. Thông điệp của tôi gửi đến họ rất đơn giản. Hãy điều hành doanh nghiệp của bạn. Như thể đó là tài sản duy nhất mà gia đình bạn sẽ sở hữu trong một trăm năm tới. Họ hầu như luôn làm như vậy và sau khi giải quyết các nhu cầu của doanh nghiệp. Họ sẽ gửi tiền mặt dư thừa đến Omaha để tôi triển khai.

Tôi đã không làm tốt công việc đó vào năm ngoái. Hy vọng của tôi là thực hiện một số vụ mua lại trị giá nhiều tỷ đô la sẽ bổ sung thêm các luồng thu nhập mới và đáng kể vào nhiều luồng thu nhập mà chúng tôi đã có. Nhưng tôi đã thất bại. Ngoài ra, tôi thấy rất ít chứng khoán hấp dẫn để mua. Do đó, Berkshire đã kết thúc năm với 43 tỷ đô la tiền mặt tương đương, một vị thế không mấy vui vẻ. Charlie và tôi sẽ nỗ lực chuyển một số khoản tiền này thành các tài sản thú vị hơn trong năm 2005, mặc dù chúng tôi không thể hứa hẹn thành công.

Về một khía cạnh nào đó, năm 2004 là một năm đáng chú ý đối với thị trường chứng khoán. Một sự thật ẩn giấu trong mê cung số liệu ở trang 2. Nếu bạn xem xét 35 năm kể từ khi những năm 1960 kết thúc. Bạn sẽ thấy rằng lợi nhuận của nhà đầu tư, bao gồm cả cổ tức. Từ việc sở hữu S&P trung bình là 11.2% hàng năm. (Cao hơn nhiều so với mức chúng tôi mong đợi lợi nhuận trong tương lai). Nhưng nếu bạn tìm kiếm những năm có lợi nhuận gần với mức 11.2% đó. Chẳng hạn, từ 8% đến 14% – bạn sẽ chỉ tìm thấy một năm trước năm 2004. Nói cách khác, lợi nhuận “bình thường” của năm ngoái hoàn toàn không phải như vậy.

Trong 35 năm qua, doanh nghiệp Mỹ đã mang lại những kết quả tuyệt vời. Do đó, các nhà đầu tư lẽ ra phải dễ dàng kiếm được lợi nhuận hấp dẫn: Tất cả những gì họ phải làm là tận dụng Corporate America theo cách đa dạng hóa, ít chi phí. Một quỹ chỉ số mà họ chưa bao giờ động đến sẽ hoàn thành nhiệm vụ. Thay vào đó, nhiều nhà đầu tư đã có những trải nghiệm từ tầm thường đến thảm khốc.

Có ba nguyên nhân chính: thứ nhất, chi phí cao, thường là do các nhà đầu tư giao dịch quá mức hoặc chi quá nhiều cho quản lý đầu tư. Thứ hai, các quyết định danh mục đầu tư dựa trên các mẹo và mốt nhất thời. Thay vì đánh giá định lượng, chu đáo về các doanh nghiệp. Và thứ ba, cách tiếp cận thị trường theo kiểu khởi đầu. Và dừng lại được đánh dấu bằng các lần tham gia không đúng lúc.

(Sau khi đã có một đợt tăng giá từ lâu) và thoát ra (sau giai đoạn trì trệ hoặc suy thoái). Các nhà đầu tư nên nhớ rằng sự phấn khích và chi phí là kẻ thù của họ. Và nếu họ khăng khăng cố gắng tính toán thời điểm tham gia vào cổ phiếu. Họ nên cố gắng sợ hãi khi những người khác tham lam. Và chỉ tham lam khi những người khác sợ hãi.

Kết quả ngành – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Là người quản lý, Charlie và tôi muốn cung cấp cho chủ sở hữu thông tin tài chính và bình luận. Mà chúng tôi muốn nhận được nếu vai trò của chúng tôi bị đảo ngược. Để làm điều này một cách rõ ràng và ngắn gọn hợp lý trở nên khó khăn hơn. Khi phạm vi của Berkshire mở rộng. Một số doanh nghiệp của chúng tôi có đặc điểm kinh tế rất khác so với các doanh nghiệp khác. Điều đó có nghĩa là các báo cáo hợp nhất của chúng tôi. Với sự lộn xộn của các con số, khiến việc phân tích hữu ích trở nên gần như không thể.

Do đó, ở các trang sau, chúng tôi sẽ trình bày một số số liệu về bảng cân đối kế toán và thu nhập. Từ bốn loại hình doanh nghiệp chính của chúng tôi cùng với bình luận về từng loại. Chúng tôi đặc biệt muốn bạn hiểu những trường hợp hạn chế mà chúng tôi sẽ sử dụng nợ. Vì chúng tôi thường tránh sử dụng nợ. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ không cung cấp cho bạn dữ liệu không có giá trị thực sự. Trong việc ước tính giá trị nội tại của Berkshire. Làm như vậy sẽ có xu hướng làm lu mờ các sự kiện có giá trị.

Các doanh nghiệp tiện ích được quản lý – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Chúng tôi có 80.5% (đã pha loãng hoàn toàn) cổ phần trong MidAmerican Energy Holdings. Công ty sở hữu nhiều hoạt động tiện ích khác nhau. Các công ty lớn nhất trong số này là (1) Yorkshire Electricity và Northern Electric. Với 3,7 triệu khách hàng sử dụng điện. Trở thành nhà phân phối điện lớn thứ ba tại Vương quốc Anh. (2) MidAmerican Energy, công ty phục vụ 698.000 khách hàng sử dụng điện, chủ yếu ở Iowa. Và (3) Kern River và Northern Natural pipelines. Công ty vận chuyển 7.9% lượng khí đốt tự nhiên tiêu thụ tại Hoa Kỳ.

19.5% cổ phần còn lại của MidAmerican thuộc sở hữu của ba đối tác của chúng tôi: Dave Sokol và Greg Abel, những nhà quản lý tài ba của các doanh nghiệp này. Và Walter Scott, một người bạn lâu năm của tôi, người đã giới thiệu tôi với công ty. Vì MidAmerican phải tuân theo Public Utility Holding Company Act (“PUHCA”). Nên quyền biểu quyết của Berkshire bị giới hạn ở mức 9.9%. Quyền kiểm soát biểu quyết thuộc về Walter.

Quyền biểu quyết hạn chế của chúng tôi buộc chúng tôi phải giải trình về MidAmerican theo cách rút gọn. Thay vì đưa toàn bộ tài sản, nợ phải trả, doanh thu và chi phí của công ty vào báo cáo của Berkshire. Chúng tôi chỉ ghi một dòng vào cả bảng cân đối kế toán và tài khoản thu nhập. Tuy nhiên, có khả năng PUHCA sẽ sớm bị bãi bỏ hoặc các quy tắc kế toán sẽ thay đổi. Khi đó, các số liệu hợp nhất của Berkshire sẽ kết hợp toàn bộ MidAmerican. Bao gồm cả khoản nợ đáng kể mà công ty này sử dụng. (Mặc dù khoản nợ này hiện không phải là nghĩa vụ của Berkshire và sẽ không bao giờ là nghĩa vụ).

Vào cuối năm, 1.478 tỷ đô la nợ cấp dưới của MidAmerican phải trả cho Berkshire. Khoản nợ này đã cho phép các vụ mua lại được tài trợ. Mà không cần các đối tác của chúng tôi phải tăng khoản đầu tư đáng kể của họ vào MidAmerican. Bằng cách tính lãi suất 11%, Berkshire được đền bù công bằng. Khi đưa ra các khoản tiền cần thiết để mua lại. Trong khi các đối tác của chúng tôi không phải chịu tình trạng pha loãng cổ phần của họ. Vì MidAmerican không thực hiện bất kỳ vụ mua lại lớn nào vào năm ngoái. Nên công ty đã trả được 100 triệu đô la trong số những khoản nợ mà công ty này nợ chúng tôi.

MidAmerican cũng sở hữu một doanh nghiệp phi tiện ích quan trọng, HomeServices of America. Công ty môi giới bất động sản lớn thứ hai tại Hoa Kỳ. Không giống như các hoạt động tiện ích của chúng tôi. Doanh nghiệp này có tính chu kỳ cao, nhưng chúng tôi vẫn rất coi trọng. Chúng tôi có một nhà quản lý xuất sắc. Ron Peltier, người thông qua cả kỹ năng mua lại và vận hành của mình. Đang xây dựng một công ty môi giới hùng mạnh.

HomeServices đã tham gia vào 59.8 tỷ đô la giao dịch vào năm 2004. Tăng 11.2 tỷ đô la so với năm 2003. Khoảng 24% mức tăng đến từ sáu lần mua lại được thực hiện trong năm. Thông qua 17 công ty môi giới của chúng tôi. Tất cả đều giữ nguyên bản sắc địa phương của mình. Chúng tôi tuyển dụng hơn 18,000 nhà môi giới tại 18 tiểu bang.

HomeServices gần như chắc chắn sẽ tăng trưởng đáng kể trong thập kỷ tới. Khi chúng tôi tiếp tục mua lại các hoạt động địa phương hàng đầu.

Năm ngoái, MidAmerican đã xóa sổ một khoản đầu tư lớn vào dự án thu hồi kẽm. Được khởi xướng vào năm 1998 và đi vào hoạt động vào năm 2002. Có một lượng lớn kẽm trong nước muối. Do các hoạt động địa nhiệt của chúng tôi tại California sản xuất. Và chúng tôi tin rằng chúng tôi có thể khai thác kim loại này một cách có lãi. Trong nhiều tháng, có vẻ như việc thu hồi khả thi về mặt thương mại sắp xảy ra. Nhưng trong khai thác mỏ, cũng giống như trong thăm dò dầu mỏ. Các triển vọng có cách “trêu chọc” các nhà phát triển của họ. Và mỗi khi một vấn đề được giải quyết, một vấn đề khác lại xuất hiện. Vào tháng 9, chúng tôi đã bỏ cuộc.

Thất bại của chúng tôi ở đây minh họa cho tầm quan trọng của một nguyên tắc chỉ đạo. Tuân theo các đề xuất đơn giản. Mà chúng tôi thường áp dụng trong các khoản đầu tư cũng như hoạt động. Nếu chỉ có một biến là chìa khóa cho một quyết định. Và biến đó có 90% khả năng diễn ra theo ý bạn. Thì cơ hội thành công rõ ràng là 90%.

Nhưng nếu mười biến độc lập cần phá vỡ theo hướng có lợi cho một kết quả thành công. Và mỗi biến có 90% khả năng thành công. Thì khả năng có một người chiến thắng chỉ là 35%. Trong dự án kẽm của mình, chúng tôi đã giải quyết được hầu hết các vấn đề. Nhưng một điều đã chứng minh là không thể giải quyết được, và thế là quá nhiều. Vì một chuỗi không mạnh hơn mắt xích yếu nhất của nó. Nên việc tìm kiếm – nếu bạn bỏ qua một nghịch lý – các chuỗi liên kết đơn là hợp lý.

Sau đây là phân tích về kết quả của MidAmerican. Năm 2004, danh mục “khác” bao gồm khoản lợi nhuận 72.2 triệu đô la. Từ việc bán khoản phải thu của Enron được đưa vào. Khi chúng tôi mua Northern Natural hai năm trước đó. Walter, Dave và tôi, là người bản xứ Omaha. Coi khoản lợi nhuận không lường trước này là tiền bồi thường chiến tranh. Một phần bồi thường cho tổn thất mà thành phố của chúng tôi phải gánh chịu vào năm 1986. Khi Ken Lay chuyển Northern đến Houston, sau khi hứa sẽ rời công ty ở đây. (Để biết chi tiết, hãy xem báo cáo thường niên năm 2002 của Berkshire.)

Sau đây là một số số liệu chính về hoạt động của MidAmerican:

Bảo hiểm

Kể từ khi Berkshire mua National Indemnity (“NICO”) vào năm 1967. Bảo hiểm tài sản-tổn thất đã trở thành hoạt động kinh doanh cốt lõi của chúng tôi. Và là động lực thúc đẩy tăng trưởng của chúng tôi. Bảo hiểm đã cung cấp một nguồn tiền mà chúng tôi đã mua. Các chứng khoán và doanh nghiệp hiện mang lại cho chúng tôi nhiều nguồn thu nhập đa dạng hơn bao giờ hết. Vì vậy, trong phần này, tôi sẽ dành một chút thời gian để kể cho bạn nghe. Về cách chúng tôi đạt được thành công như ngày nay.

Nguồn quỹ bảo hiểm của chúng tôi là “tiền thả nổi”. Tức là số tiền không thuộc về chúng tôi mà chúng tôi tạm thời nắm giữ. Hầu hết tiền thả nổi của chúng tôi phát sinh. Vì (1) phí bảo hiểm được trả trước mặc dù dịch vụ chúng tôi cung cấp – bảo vệ bảo hiểm. Được cung cấp trong khoảng thời gian thường kéo dài một năm. Và (2) các sự kiện mất mát xảy ra ngày nay. Không phải lúc nào cũng dẫn đến việc chúng tôi phải thanh toán ngay các yêu cầu bồi thường. Vì đôi khi phải mất nhiều năm để báo cáo các khoản lỗ.

(Ví dụ như các khoản lỗ do amiăng), được thương lượng và giải quyết. Khoản tiền lưu động 20 triệu đô la đi kèm với giao dịch mua năm 1967 của chúng tôi. Hiện đã tăng lên – thông qua cả tăng trưởng nội bộ và mua lại – lên 46,1 tỷ đô la.

Tiền thả nổi thật tuyệt vời – nếu nó không có giá cao. Chi phí của nó được xác định bởi kết quả bảo hiểm. Nghĩa là chi phí và tổn thất mà chúng tôi cuối cùng sẽ phải trả so với phí bảo hiểm mà chúng tôi đã nhận được. Khi đạt được lợi nhuận bảo hiểm. Như trường hợp tại Berkshire trong khoảng một nửa trong số 38 năm. Chúng tôi hoạt động trong ngành bảo hiểm. Tiền bảo hiểm tốt hơn là miễn phí. Trong những năm như vậy, chúng ta thực sự được trả tiền để giữ tiền của người khác.

Tuy nhiên, đối với hầu hết các công ty bảo hiểm, cuộc sống khó khăn hơn nhiều: Nhìn chung, ngành bảo hiểm tài sản-thương vong gần như luôn hoạt động với mức lỗ bảo hiểm. Khi mức lỗ đó lớn, float trở nên đắt đỏ, đôi khi là rất tốn kém.

Các công ty bảo hiểm thường kiếm được lợi nhuận thấp vì một lý do đơn giản. Họ bán một sản phẩm giống như hàng hóa. Các biểu mẫu hợp đồng là tiêu chuẩn và sản phẩm có sẵn từ nhiều nhà cung cấp. Một số trong số đó là các công ty tương hỗ. (“Do người mua bảo hiểm sở hữu” chứ không phải cổ đông) với mục tiêu lợi nhuận bị hạn chế.

Hơn nữa, hầu hết người được bảo hiểm không quan tâm đến việc họ mua từ ai. Hàng triệu khách hàng nói rằng “Tôi cần một số lưỡi dao Gillette” hoặc “Tôi sẽ uống một cốc Coke”. Nhưng chúng tôi chờ đợi vô ích cho. “Tôi muốn một chính sách bồi thường quốc gia, làm ơn”. Do đó, cạnh tranh về giá trong bảo hiểm thường rất khốc liệt. Hãy nghĩ đến ghế ngồi trên máy bay.

Khi chúng tôi mua công ty. Một công ty chuyên về bảo hiểm ô tô thương mại và bảo hiểm trách nhiệm chung. Công ty dường như không có bất kỳ đặc điểm nào. Có thể khắc phục được những rắc rối dai dẳng của ngành. Công ty không được nhiều người biết đến, không có lợi thế về thông tin. (Công ty chưa bao giờ có chuyên gia tính toán). Không phải là công ty điều hành chi phí thấp và bán thông qua các đại lý chung. Một phương pháp mà nhiều người cho là lỗi thời. Tuy nhiên, trong gần 38 năm qua, NICO đã là một công ty hoạt động hiệu quả. Thật vậy, nếu chúng tôi không thực hiện vụ mua lại này. Berkshire sẽ rất may mắn khi chỉ còn một nửa giá trị hiện tại.

Điểm mạnh của chúng tôi là tư duy quản lý mà hầu hết các công ty bảo hiểm. Đều thấy không thể sao chép được. Hãy xem trang đối diện. Bạn có thể tưởng tượng bất kỳ công ty đại chúng nào áp dụng mô hình kinh doanh. Dẫn đến sự sụt giảm doanh thu. Mà chúng tôi đã trải qua từ năm 1986 đến năm 1999 không?

Cần nhấn mạnh rằng sự sụt giảm khổng lồ đó đã không xảy ra. Vì không thể tiếp cận được hoạt động kinh doanh. Nhiều tỷ đô la phí bảo hiểm đã có sẵn cho NICO. Nếu chúng tôi chỉ sẵn sàng cắt giảm giá. Nhưng thay vào đó, chúng tôi liên tục định giá để tạo ra lợi nhuận. Không phải để theo kịp đối thủ cạnh tranh lạc quan nhất của mình. Chúng tôi không bao giờ rời bỏ khách hàng. Nhưng họ đã rời bỏ chúng tôi.

Hầu hết các doanh nghiệp Mỹ đều nuôi dưỡng một “mệnh lệnh thể chế”. Phản đối việc giảm khối lượng kéo dài. CEO nào muốn báo cáo với các cổ đông của mình. Rằng doanh nghiệp không chỉ thu hẹp vào năm ngoái mà còn tiếp tục giảm? Trong lĩnh vực bảo hiểm, nhu cầu tiếp tục viết hợp đồng kinh doanh cũng tăng lên. Vì hậu quả của các chính sách định giá một cách ngu ngốc. Có thể không rõ ràng trong một thời gian. Nếu một công ty bảo hiểm lạc quan trong việc dự trữ của mình. Thu nhập được báo cáo sẽ bị phóng đại. Và có thể mất nhiều năm trước khi chi phí tổn thất thực sự được tiết lộ. (Một hình thức tự lừa dối đã gần như phá hủy GEICO vào đầu những năm 1970).

Vì vậy, bạn có thể hỏi, làm thế nào các hoạt động bảo hiểm của Berkshire. Vượt qua được nền kinh tế ảm đạm của ngành. Và đạt được một số lợi thế cạnh tranh lâu dài? Chúng tôi đã giải quyết vấn đề đó theo một số cách. Trước tiên, hãy xem xét chiến lược của NICO.

Ngôi sao quản lý hiện tại – hãy gọi là siêu sao – tại NICO. Là Don Wurster (đúng vậy, ông ấy là “người tốt nghiệp”). Người đã điều hành mọi thứ từ năm 1989. Tỷ lệ đánh bóng của ông ngang bằng với Barry Bonds vì giống như Barry. Don sẽ chấp nhận đi bộ thay vì vung gậy vào một cú ném tệ. Don hiện đã tích lũy được 950 triệu đô la tiền lưu động tại NICO. Theo thời gian gần như chắc chắn sẽ được chứng minh là loại chi phí âm. Vì giá bảo hiểm đang giảm, doanh số của Don sẽ sớm giảm đáng kể. Và khi đó, Charlie và tôi sẽ hoan nghênh ông ấy nhiều hơn nữa.

* * * * * * * * * * * * *

Một cách khác để thịnh vượng trong một doanh nghiệp. Là trở thành nhà điều hành chi phí thấp. Trong số các công ty bảo hiểm ô tô hoạt động trên quy mô lớn. GEICO nắm giữ danh hiệu đáng trân trọng đó. Đối với NICO, như chúng ta đã thấy, mô hình kinh doanh ebband-flow có ý nghĩa. Nhưng một công ty nắm giữ lợi thế chi phí thấp. Phải theo đuổi chiến lược chân xuống sàn không ngừng nghỉ. Và đó chính xác là những gì chúng tôi làm tại GEICO.

Một thế kỷ trước, khi ô tô lần đầu tiên xuất hiện. Ngành bảo hiểm tài sản-tổn thất hoạt động như một tổ chức độc quyền. Các công ty lớn, hầu hết có trụ sở tại Đông Bắc. Đã thiết lập mức giá “cơ quan” và thế là hết. Không ai giảm giá để thu hút doanh nghiệp. Thay vào đó, các công ty bảo hiểm cạnh tranh để giành được các đại lý mạnh, được đánh giá cao, một đại lý được đánh giá cao. Tạo ra hoa hồng cao cho các đại lý và giá cao cho người tiêu dùng.

Năm 1922, State Farm được thành lập bởi George Mecherle. Một nông dân đến từ Merna, Illinois, người muốn tận dụng lợi thế của giá bảo hiểm ô dù. Do những gã khổng lồ chi phí cao của ngành duy trì. State Farm sử dụng lực lượng đại lý “bị giam cầm”. Một hệ thống giữ chi phí mua lại của mình thấp hơn chi phí. Do các công ty bảo hiểm cơ quan phát sinh. (Những đại lý “độc lập” của họ đã thành công trong việc chống lại một công ty khác).

Với cấu trúc chi phí thấp của mình. State Farm cuối cùng đã chiếm được khoảng 25% doanh nghiệp bảo hiểm cá nhân (ô tô và chủ nhà). Bỏ xa các đối thủ cạnh tranh hùng mạnh trước đây của mình. Allstate, được thành lập vào năm 1931. Đã áp dụng một hệ thống phân phối tương tự. Và nhanh chóng trở thành công ty đứng thứ hai. Về các dòng sản phẩm cá nhân sau State Farm. Chủ nghĩa tư bản đã phát huy tác dụng kỳ diệu của nó. Và những hoạt động chi phí thấp này có vẻ như không thể ngăn cản.

Nhưng một người đàn ông tên Leo Goodwin. Đã có ý tưởng về một công ty bảo hiểm ô tô hiệu quả hơn. Và với số vốn ít ỏi 200,000 đô la, ông đã thành lập GEICO vào năm 1936. Kế hoạch của Goodwin là loại bỏ hoàn toàn đại lý. Và thay vào đó là giao dịch trực tiếp với chủ sở hữu ô tô. Ông tự hỏi tại sao lại có bất kỳ liên kết không cần thiết và tốn kém nào. Trong cơ chế phân phối khi sản phẩm, bảo hiểm ô tô. Vừa bắt buộc vừa tốn kém. Ông lý luận rằng người mua bảo hiểm doanh nghiệp có thể cần lời khuyên của chuyên gia. Nhưng hầu hết người tiêu dùng đều biết họ cần gì trong chính sách bảo hiểm ô tô. Đó là một hiểu biết sâu sắc.

Ban đầu, GEICO gửi thông điệp giá rẻ của mình qua thư. Cho một nhóm đối tượng hạn chế là nhân viên chính phủ. Sau đó, công ty mở rộng phạm vi hoạt động và chuyển trọng tâm tiếp thị sang điện thoại. Xử lý các yêu cầu đến từ quảng cáo phát sóng và báo in. Và ngày nay, Internet đang phát triển mạnh mẽ.

Từ năm 1936 đến năm 1975, GEICO đã phát triển từ một công ty mới thành lập lên đến 4% thị phần. Trở thành công ty bảo hiểm ô tô lớn thứ tư của đất nước. Trong hầu hết thời gian này, công ty được quản lý tuyệt vời. Đạt được cả mức tăng trưởng về khối lượng tuyệt vời và lợi nhuận cao.

Có vẻ như không thể ngăn cản được. Nhưng sau khi người bạn và người hùng của tôi. Lorimer Davidson nghỉ hưu với tư cách là CEO vào năm 1970. Những người kế nhiệm ông đã sớm mắc phải một sai lầm lớn. Khi trích lập dự phòng cho các khoản lỗ không đủ. Điều này dẫn đến thông tin chi phí sai lệch. Dẫn đến giá cả không phù hợp. Đến năm 1976, GEICO đã bên bờ vực thất bại.

Sau đó, Jack Byrne gia nhập GEICO với tư cách là CEO. Và gần như một mình cứu công ty. Bằng những nỗ lực anh hùng bao gồm cả việc tăng giá lớn. Mặc dù GEICO cần phải làm như vậy để tồn tại. Nhưng những người được bảo hiểm đã rời khỏi công ty. Và đến năm 1980, thị phần của công ty đã giảm xuống còn 1.8%. Sau đó, công ty bắt đầu một số động thái đa dạng hóa không khôn ngoan. Sự thay đổi trọng tâm này khỏi hoạt động kinh doanh cốt lõi phi thường của mình. Đã kìm hãm sự tăng trưởng của GEICO. Và đến năm 1993, thị phần của công ty chỉ tăng trưởng một phần nhỏ, lên 1.9%. Sau đó, Tony Nicely đã tiếp quản.

Và sự khác biệt đó đã tạo ra như thế nào. Vào năm 2005, GEICO có thể sẽ đảm bảo được 6% thị phần. Tốt hơn nữa, Tony đã cân bằng được tăng trưởng với lợi nhuận. Thật vậy, GEICO mang lại cho tất cả các thành phần của mình những lợi ích lớn. Vào năm 2004, khách hàng của công ty đã tiết kiệm được khoảng 1 tỷ đô la. So với số tiền họ phải trả cho phạm vi bảo hiểm. Các cộng sự của công ty đã kiếm được khoản tiền thưởng chia sẻ lợi nhuận là 191 triệu đô la. Trung bình bằng 24.3% lương và chủ sở hữu của công ty – tức là chúng tôi – đã được hưởng lợi nhuận tài chính tuyệt vời.

Còn nhiều tin tốt nữa. Khi Jack Byrne giải cứu công ty vào năm 1976. New Jersey đã từ chối cấp cho ông mức phí mà ông cần để hoạt động có lãi. Do đó, ông đã nhanh chóng – và đúng đắn – rút khỏi tiểu bang. Sau đó, GEICO đã tránh cả New Jersey và Massachusetts. Nhận ra rằng đây là hai khu vực pháp lý. Mà các công ty bảo hiểm chắc chắn sẽ phải vật lộn.

Tuy nhiên, vào năm 2003, New Jersey đã có cái nhìn mới về các vấn đề bảo hiểm ô tô kinh niên của mình. Và ban hành luật nhằm hạn chế gian lận và tạo điều kiện cho các công ty bảo hiểm có sân chơi công bằng. Mặc dù vậy, người ta có thể mong đợi bộ máy hành chính của tiểu bang. Sẽ khiến sự thay đổi diễn ra chậm chạp và khó khăn.

Nhưng điều ngược lại đã xảy ra. Holly Bakke, ủy viên bảo hiểm của New Jersey. Người sẽ thành công trong bất kỳ lĩnh vực công việc nào. Đã quyết tâm biến ý định của luật thành hiện thực. Với sự hợp tác của nhân viên, GEICO đã giải quyết các chi tiết để tái gia nhập tiểu bang. Và được cấp phép vào tháng 8 năm ngoái. Kể từ đó, chúng tôi đã nhận được phản hồi từ những người lái xe ở New Jersey. Gấp nhiều lần kỳ vọng của tôi.

Hiện chúng tôi đang phục vụ 140,000 người được bảo hiểm. Khoảng 4% thị trường New Jersey. Và giúp họ tiết kiệm được một khoản tiền đáng kể. (Như chúng tôi đã làm với những người lái xe ở khắp mọi nơi). Các khuyến nghị truyền miệng trong tiểu bang đang khiến các yêu cầu đổ về. Và một khi chúng tôi nghe từ một khách hàng tiềm năng ở New Jersey. Tỷ lệ đóng của chúng tôi – tỷ lệ phần trăm các chính sách được cấp cho các yêu cầu được nhận. Cao hơn nhiều ở tiểu bang so với toàn quốc.

Tất nhiên, chúng tôi không tuyên bố rằng chúng tôi có thể tiết kiệm tiền cho mọi người. Một số công ty, sử dụng hệ thống xếp hạng khác với chúng tôi. Sẽ cung cấp cho một số hạng tài xế mức giá thấp hơn chúng tôi. Nhưng chúng tôi tin rằng GEICO thường cung cấp mức giá thấp nhất. Hơn bất kỳ công ty quốc gia nào khác phục vụ mọi phân khúc công chúng.

Ngoài ra, ở hầu hết các tiểu bang, bao gồm cả New Jersey. Các cổ đông Berkshire được giảm giá 8%. Vì vậy, hãy dành mười lăm phút thời gian của bạn và truy cập GEICO.com. Hoặc gọi đến số 800-847-7536 – để xem liệu bạn có thể tiết kiệm được nhiều tiền hay không. (Tất nhiên là bạn có thể muốn sử dụng số tiền này để mua các sản phẩm khác của Berkshire).

* * * * * * * * * * * *

Tái bảo hiểm – bảo hiểm được bán cho các công ty bảo hiểm khác. Muốn giảm bớt một phần rủi ro mà họ đã gánh chịu. Không nên là một sản phẩm hàng hóa. Về cơ bản, bất kỳ hợp đồng bảo hiểm nào cũng chỉ là một lời hứa và như mọi người đều biết. Chất lượng của các lời hứa rất khác nhau.

Tuy nhiên, ở cấp độ bảo hiểm chính, việc ai đưa ra lời hứa thường không quan trọng. Ví dụ, trong bảo hiểm cá nhân, các tiểu bang đánh thuế đánh giá. Đối với các công ty có khả năng thanh toán. Để trả cho người mua bảo hiểm của các công ty phá sản.

Trong lĩnh vực bảo hiểm doanh nghiệp. Thỏa thuận tương tự cũng áp dụng cho các chính sách bồi thường cho người lao động. Các chính sách “được bảo vệ” thuộc loại này chiếm khoảng 60% khối lượng của ngành bảo hiểm tài sản-tổn thất. Các công ty bảo hiểm được điều hành thận trọng cảm thấy khó chịu. Vì phải trợ cấp cho việc quản lý kém hoặc liều lĩnh ở nơi khác. Nhưng đó là cách mọi thứ diễn ra.

Các hình thức bảo hiểm doanh nghiệp khác ở cấp độ chính liên quan. Đến các cam kết mang lại rủi ro lớn hơn cho người được bảo hiểm. Ví dụ, khi Reliance Insurance và Home Insurance bị phá sản. Các cam kết của họ tỏ ra vô giá trị. Do đó, nhiều người nắm giữ các chính sách kinh doanh của họ. (Ngoài các chính sách bảo hiểm bồi thường cho người lao động) đã phải chịu tổn thất đau đớn.

Tuy nhiên, rủi ro về khả năng thanh toán trong các chính sách chính không đáng kể. So với rủi ro tiềm ẩn trong các chính sách tái bảo hiểm. Khi một công ty tái bảo hiểm phá sản. Các khoản lỗ khổng lồ hầu như luôn xảy ra với các công ty chính mà họ đã giao dịch. Rủi ro này không hề nhỏ. GEICO đã phải chịu tổn thất hàng chục triệu đô la. Do lựa chọn công ty tái bảo hiểm một cách cẩu thả vào đầu những năm 1980.

Nếu một thảm họa thực sự lớn xảy ra trong một hoặc hai thập kỷ tới. Và đó là khả năng có thật – một số công ty tái bảo hiểm sẽ không tồn tại. Tổn thất được bảo hiểm lớn nhất cho đến nay là thảm họa Trung tâm Thương mại Thế giới. Khiến ngành bảo hiểm thiệt hại ước tính 35 tỷ đô la. Bão Andrew khiến các công ty bảo hiểm thiệt hại khoảng 15.5 tỷ đô la vào năm 1992. (Mặc dù tổn thất đó sẽ cao hơn nhiều theo giá trị đô la ngày nay).

Cả hai sự kiện đều làm rung chuyển thế giới bảo hiểm và tái bảo hiểm. Nhưng một sự kiện trị giá 100 tỷ đô la. Hoặc thậm chí là một thảm họa lớn hơn. Vẫn có thể xảy ra nếu một trận động đất hoặc cơn bão đặc biệt nghiêm trọng tấn công nhầm địa điểm. Bốn cơn bão lớn đã tấn công Florida vào năm 2004. Gây ra tổng cộng khoảng 25 tỷ đô la thiệt hại được bảo hiểm. Hai trong số những cơn bão này – Charley và Ivan. Có thể gây ra thiệt hại ít nhất gấp ba lần. Nếu chúng vào Hoa Kỳ không xa điểm hạ cánh thực tế của chúng.

Nhiều công ty bảo hiểm coi khoản lỗ 100 tỷ đô la của ngành là “không thể tưởng tượng được” và thậm chí sẽ không lên kế hoạch cho điều đó. Nhưng tại Berkshire, chúng tôi đã chuẩn bị đầy đủ. Tỷ lệ lỗ của chúng tôi có thể là 3% đến 5% và thu nhập từ các khoản đầu tư và các hoạt động kinh doanh khác của chúng tôi sẽ vượt xa chi phí đó. Khi “ngày hôm sau” đến, các khoản séc của Berkshire sẽ được thanh toán.

Mặc dù các cơn bão đã giáng cho chúng tôi khoản lỗ 1.25 tỷ đô la. Nhưng hoạt động tái bảo hiểm của chúng tôi đã hoạt động tốt vào năm ngoái. Tại General Re, Joe Brandon đã khôi phục lại nền văn hóa kỷ luật bảo hiểm được ngưỡng mộ từ lâu. Vốn đã mất đi phương hướng trong một thời gian. Tuy nhiên, những kết quả tuyệt vời mà ông đạt được vào năm 2004. Đối với hoạt động kinh doanh hiện tại đã bị bù đắp. Bởi những diễn biến bất lợi từ những năm trước khi ông nắm quyền.

Tại hoạt động tái bảo hiểm của NICO. Ajit Jain tiếp tục bảo hiểm thành công những rủi ro lớn. Mà không một công ty tái bảo hiểm nào khác sẵn sàng hoặc có khả năng chấp nhận. Giá trị của Ajit đối với Berkshire là rất lớn.

* * * * * * * * * * * *

Các nhà quản lý bảo hiểm của chúng tôi. Đã tối đa hóa sức mạnh cạnh tranh mà tôi đã đề cập trong phần này. Một lần nữa đã mang lại kết quả bảo hiểm hạng nhất vào năm ngoái. Do đó, tiền gửi của chúng tôi tốt hơn là không tốn kém. Dưới đây là bảng điểm:

Lượng tiền lưu hành của Berkshire đã tăng 1.9 tỷ đô la vào năm 2004. Mặc dù một số công ty bảo hiểm đã chọn chuyển đổi (tức là hủy bỏ) một số hợp đồng tái bảo hiểm. Chúng tôi chỉ đồng ý chuyển đổi như vậy. Khi chúng tôi tin rằng tình hình kinh tế có lợi cho chúng tôi. (Sau khi cân nhắc kỹ lưỡng đến những gì chúng tôi có thể kiếm được trong tương lai đối. Với số tiền chúng tôi đang hoàn trả).

Tóm lại, năm ngoái chúng tôi đã được trả hơn 1.5 tỷ đô la. Để nắm giữ trung bình khoảng 45.2 tỷ đô la. Giá cả năm 2005 sẽ kém hấp dẫn hơn so với trước đây. Tuy nhiên, nếu không có thảm họa lớn. Chúng tôi có cơ hội khá lớn để đạt được lượng tiền lưu hành không mất phí một lần nữa trong năm nay.

Tài chính và Sản phẩm Tài chính

Năm ngoái trong phần này, chúng tôi đã thảo luận về một loạt các hoạt động. Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ bỏ qua một số hoạt động hiện không còn quan trọng nữa. Berkadia đã giảm xuống còn 100%. Value Capital đã thêm các nhà đầu tư khác. Phủ nhận kỳ vọng của chúng tôi rằng chúng tôi sẽ cần hợp nhất các hoạt động tài chính của công ty vào hoạt động của chúng tôi. Và hoạt động giao dịch mà tôi điều hành tiếp tục thu hẹp.

Cả hai hoạt động cho thuê của Berkshire đều phục hồi vào năm ngoái. Tại CORT (đồ nội thất văn phòng), thu nhập vẫn chưa đủ. Nhưng đang có xu hướng tăng lên. XTRA đã thanh lý các doanh nghiệp container và liên vận để tập trung vào cho thuê xe kéo. Vốn là thế mạnh của công ty từ lâu. Chi phí chung đã được cắt giảm. Việc sử dụng tài sản tăng lên và hiện đang đạt được lợi nhuận khá dưới thời Bill Franz. Giám đốc điều hành mới của công ty.

Quá trình thoái vốn của Gen Re Securities vẫn tiếp diễn. Chúng tôi đã quyết định thoát khỏi hoạt động phái sinh này cách đây ba năm. Nhưng việc thoát ra dễ nói hơn làm. Mặc dù các công cụ phái sinh được cho là có tính thanh khoản cao. Và mặc dù chúng tôi đã được hưởng lợi từ một thị trường lành mạnh. Trong khi thanh lý công cụ của mình. Chúng tôi vẫn còn 2,890 hợp đồng chưa thanh toán vào cuối năm. Giảm so với mức 23,218 ở thời kỳ đỉnh cao. Giống như Địa ngục, giao dịch phái sinh dễ tham gia nhưng khó thoát. (Cũng có những điểm tương đồng khác xuất hiện trong đầu.)

Các hợp đồng phái sinh của Gen Re luôn được yêu cầu phải được định giá theo thị trường. Và tôi tin rằng ban quản lý của công ty đã tận tâm cố gắng tạo ra “mức giá thực tế”. Tuy nhiên, giá thị trường của các công cụ phái sinh có thể rất mơ hồ. Trong một thế giới mà việc thanh toán giao dịch đôi khi phải mất hàng thập kỷ. Và thường liên quan đến nhiều biến số. Trong thời gian tạm thời, mức giá ảnh hưởng đến tiền thưởng quản lý. Và giao dịch được trả hàng năm. Không có gì ngạc nhiên khi lợi nhuận ảo thường được ghi nhận.

Các nhà đầu tư nên hiểu rằng trong mọi loại hình tổ chức tài chính. Tăng trưởng nhanh đôi khi che giấu các vấn đề cơ bản lớn (và đôi khi là gian lận). Bài kiểm tra thực sự về khả năng kiếm tiền của một hoạt động phái sinh. Là những gì nó đạt được sau khi hoạt động trong một thời gian dài. Ở chế độ không tăng trưởng. Bạn chỉ biết ai đã bơi khỏa thân khi thủy triều rút.

Sau 40 năm, cuối cùng chúng tôi đã tạo ra một chút sự hợp tác tại Berkshire. Clayton Homes đang hoạt động tốt. Và một phần là nhờ mối quan hệ với Berkshire. Ngành công nghiệp nhà lắp ghép tiếp tục nằm trong đơn vị chăm sóc đặc biệt của Corporate America. Đã bán được chưa đến 135,000 ngôi nhà mới vào năm ngoái. Tương đương với năm 2003.

Khối lượng trong những năm này là thấp nhất kể từ năm 1962. Và cũng chỉ bằng khoảng 40% doanh số hàng năm trong những năm 1995-99. Kỷ nguyên đó, đặc trưng bởi hoạt động tài trợ vô trách nhiệm. Và các nhà tài trợ ngây thơ, là thiên đường của những kẻ ngốc đối với ngành công nghiệp.

Vì một bên cho vay lớn sau một bên khác đã rời khỏi lĩnh vực này. Nên hoạt động tài chính tiếp tục gây khó khăn. Cho các nhà sản xuất, nhà bán lẻ và người mua nhà lắp ghép. Ở đây, sự hỗ trợ của Berkshire đã chứng minh được giá trị của mình đối với Clayton. Chúng tôi sẵn sàng tài trợ bất cứ điều gì có ý nghĩa. Và năm ngoái, ban quản lý của Clayton đã tìm thấy nhiều điều đủ điều kiện.

Như chúng tôi đã giải thích trong báo cáo năm 2003. Chúng tôi tin tưởng vào việc sử dụng tiền vay. Để hỗ trợ các khoản phải thu có lãi và sinh lời. Vào đầu năm ngoái, chúng tôi đã vay 2 tỷ đô la để cho Clayton vay (với mức tăng một phần trăm). Và đến tháng 1 năm 2005, tổng số tiền là 7.35 tỷ đô la. Hầu hết số tiền bổ sung được chúng tôi vay vào ngày 4 tháng 1 năm 2005. Để tài trợ cho danh mục đầu tư dày dặn. Mà Clayton đã mua vào ngày 30 tháng 12 năm 2004 từ một ngân hàng đã rời khỏi ngành.

Hiện chúng tôi có thêm hai danh mục đầu tư đang được tiến hành. Tổng cộng khoảng 1.6 tỷ đô la. Nhưng rất khó có khả năng chúng tôi sẽ đảm bảo được các danh mục đầu tư khác có ý nghĩa quan trọng. Do đó, các khoản phải thu của Clayton. (Trong đó các khoản phát sinh sẽ bù trừ cho các khoản thanh toán). Có thể sẽ dao động quanh mức 9 tỷ đô la trong một thời gian. Và sẽ mang lại thu nhập ổn định.

Mô hình này sẽ khác xa so với mô hình trước đây. Khi Clayton, giống như tất cả các công ty lớn trong ngành. Đã “chứng khoán hóa” các khoản phải thu của mình. Khiến thu nhập được trả trước. Trong hai năm qua, thị trường chứng khoán hóa đã cạn kiệt. Các quỹ hạn chế hiện có chỉ có chi phí cao hơn. Và các điều khoản khắc nghiệt. Nếu Clayton vẫn độc lập trong giai đoạn này. Công ty sẽ có thu nhập tầm thường vì phải vật lộn với vấn đề tài chính.

Vào tháng 4, Clayton đã hoàn tất việc mua lại Oakwood Homes và hiện là nhà sản xuất và bán lẻ nhà lắp ghép lớn nhất trong ngành. Chúng tôi rất thích đưa thêm tài sản vào tay Kevin Clayton, Tổng giám đốc điều hành của công ty. Ông ấy là một nhà quản lý nguyên mẫu của Berkshire. Ngày nay, Clayton có 11.837 nhân viên, tăng từ 7.136 khi chúng tôi mua lại, và Charlie và tôi rất vui vì Berkshire đã hữu ích trong việc tạo điều kiện cho sự tăng trưởng này.

Để đơn giản, chúng tôi bao gồm toàn bộ thu nhập của Clayton trong lĩnh vực này. Mặc dù một phần đáng kể trong số này đến từ các lĩnh vực khác ngoài tài chính tiêu dùng.

Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Các hoạt động của chúng tôi trong danh mục này bao gồm khu vực bờ sông. Nhưng chúng ta hãy xem xét bảng cân đối kế toán tóm tắt. Và báo cáo thu nhập hợp nhất toàn bộ nhóm.

Nhóm chiết trung này, bán các sản phẩm từ Dilly Bars đến các quyền lợi phân đoạn trong Boeing 737. Đã kiếm được 21.7% giá trị tài sản ròng hữu hình trung bình. Rất đáng nể vào năm ngoái, so với 20.7% vào năm 2003. Điều đáng chú ý là các hoạt động này chỉ sử dụng đòn bẩy tài chính nhỏ. Để đạt được những khoản lợi nhuận này. Rõ ràng, chúng tôi sở hữu một số doanh nghiệp rất tốt.

Tuy nhiên, chúng tôi đã mua nhiều doanh nghiệp trong số đó. Với mức phí bảo hiểm đáng kể so với giá trị tài sản ròng. Một vấn đề được phản ánh trong mục thiện chí được hiển thị trên bảng cân đối kế toán. Và thực tế đó làm giảm thu nhập trên giá trị sổ sách trung bình của chúng tôi xuống còn 9.9%.

Sau đây là thu nhập trước thuế cho các danh mục hoặc đơn vị lớn hơn.

Trong lĩnh vực sản phẩm xây dựng và tại Shaw. Chúng tôi đã trải qua tình trạng chi phí tăng chóng mặt. Đối với cả nguyên liệu thô và năng lượng. Ví dụ, tính đến tháng 12, chi phí thép tại MiTek (hoạt động kinh doanh chính là đầu nối cho giàn mái). Đã tăng 100% so với cùng kỳ năm trước. Và MiTek sử dụng 665 triệu pound thép mỗi năm. Tuy nhiên, công ty vẫn tiếp tục là một công ty có hiệu suất hoạt động vượt trội. Kể từ khi chúng tôi mua lại MiTek vào năm 2001. Gene Toombs, Giám đốc điều hành của công ty. Đã thực hiện một số vụ mua lại “bổ sung” tuyệt vời. Và đang trên đường tạo ra một Berkshire thu nhỏ.

Shaw đã phải hứng chịu một loạt các đợt tăng giá vật liệu sợi chính trong năm. Một đòn giáng khiến chi phí của công ty tăng thêm hơn 300 triệu đô la. (Khi bạn bước trên thảm, về cơ bản. Bạn đang bước trên dầu đã qua chế biến.) Mặc dù chúng tôi đã theo dõi những đợt tăng giá này với mức tăng giá của riêng mình. Nhưng vẫn có một sự chậm trễ không thể tránh khỏi. Do đó, biên lợi nhuận thu hẹp dần theo năm. Và vẫn chịu áp lực cho đến ngày nay. Bất chấp những rào cản này, Shaw, do Bob Shaw và Julian Saul lãnh đạo. Đã đạt được mức tăng trưởng vượt trội 25.6% trên vốn chủ sở hữu hữu hình vào năm 2004. Công ty là một thế lực và có tương lai tươi sáng.

Trong lĩnh vực may mặc, Fruit of the Loom đã tăng doanh số bán hàng theo đơn vị lên 10 triệu tá. Hay 14%, với các lô hàng đồ lót dành cho phụ nữ và trẻ em gái tăng 31%. Charlie, người hiểu biết hơn tôi nhiều về chủ đề này. Đảm bảo với tôi rằng phụ nữ không mặc nhiều đồ lót hơn. Với ý kiến ​​chuyên gia này. Tôi chỉ có thể kết luận rằng thị phần của chúng tôi trong danh mục dành cho phụ nữ phải tăng nhanh chóng. Nhờ John Holland, Fruit đang trên đà phát triển.

Một hoạt động nhỏ hơn, Garan, cũng đã có một năm tuyệt vời. Được Seymour Lichtenstein và Jerry Kamiel lãnh đạo. Công ty này sản xuất dòng sản phẩm Garanimals phổ biến dành cho trẻ em. Lần tới khi bạn đến Wal-Mart, hãy xem sản phẩm sáng tạo này.

Trong số các nhà bán lẻ của chúng tôi, Ben Bridge (trang sức). Và R. C. Willey (đồ gia dụng) là những công ty nổi bật đặc biệt vào năm ngoái.

Tại Ben Bridge, doanh số bán hàng tại cùng một cửa hàng tăng 11.4%. Mức tăng tốt nhất trong số các công ty trang sức đại chúng. Mà tôi từng thấy báo cáo. Ngoài ra, biên lợi nhuận của công ty cũng tăng. Năm ngoái không phải là một sự may rủi. Trong thập kỷ qua, doanh số bán hàng tại cùng một cửa hàng của công ty đạt trung bình 8.8%.

Ed và Jon Bridge là những nhà quản lý thế hệ thứ tư. Và điều hành doanh nghiệp chính xác như thể đó là của riêng họ. Về mọi mặt, ngoại trừ tên Berkshire trên chứng chỉ cổ phiếu. Gia đình Bridge đã mở rộng thành công. Bằng cách đảm bảo các địa điểm phù hợp. Và quan trọng hơn là bằng cách bố trí nhân viên cho các cửa hàng này. Với những cộng sự nhiệt tình và hiểu biết. Chúng tôi sẽ chuyển đến Minneapolis-St. Paul trong năm nay.

Tại R. C. Willey có trụ sở tại Utah. Lợi nhuận từ việc mở rộng thậm chí còn ấn tượng hơn. Với 41.9% doanh số năm 2004. Đến từ các cửa hàng ngoài tiểu bang không tồn tại trước năm 1999. Công ty cũng đã cải thiện biên lợi nhuận vào năm 2004. Nhờ vào hai cửa hàng mới tại Las Vegas.

Tôi muốn nói với bạn rằng những cửa hàng này là ý tưởng của tôi. Thực ra, tôi nghĩ chúng là sai lầm. Tất nhiên, tôi biết Bill Child đã điều hành hoạt động của R. C. Willey tại Utah một cách xuất sắc như thế nào. Nơi mà thị phần của công ty từ lâu đã rất lớn. Nhưng tôi cảm thấy chính sách đóng cửa vào Chủ Nhật của chúng tôi. Sẽ chứng tỏ là thảm họa khi xa nhà.

Ngay cả cửa hàng đầu tiên của chúng tôi ở Boise. Nơi rất thành công, cũng khiến tôi không tin tưởng. Tôi liên tục tự hỏi liệu cư dân Las Vegas. Những người đã quen với các nhà bán lẻ mở cửa bảy ngày một tuần. Có thích nghi với chúng tôi không. Cửa hàng đầu tiên của chúng tôi tại Las Vegas. Được mở vào năm 2001, đã trả lời câu hỏi này một cách vang dội. Ngay lập tức trở thành đơn vị số một của chúng tôi.

Bill và Scott Hymas, người kế nhiệm ông làm CEO. Sau đó đã đề xuất một cửa hàng thứ hai ở Las Vegas. Chỉ cách đó khoảng 20 phút. Tôi cảm thấy việc mở rộng này sẽ làm mất đi đơn vị đầu tiên. Làm tăng đáng kể chi phí nhưng chỉ đạt doanh số khiêm tốn. Kết quả là gì? Mỗi cửa hàng hiện có doanh số cao hơn khoảng 26%. So với bất kỳ cửa hàng nào khác trong chuỗi. Và liên tục cho thấy mức tăng trưởng lớn theo từng năm.

C. Willey sẽ sớm mở tại Reno. Trước khi đưa ra cam kết này, Bill và Scott lại yêu cầu tôi tư vấn. Ban đầu, tôi khá tự mãn về việc họ đang tham khảo ý kiến ​​của tôi. Nhưng sau đó tôi nhận ra. Rằng ý kiến ​​của một người luôn sai có tiện ích đặc biệt đối với những người ra quyết định.

Thu nhập được cải thiện trong các dịch vụ bay. Tại FlightSafety, công ty hàng đầu thế giới về đào tạo phi công. Lợi nhuận tăng khi hàng không doanh nghiệp phục hồi. Và hoạt động kinh doanh của chúng tôi với các hãng hàng không khu vực tăng lên. Hiện chúng tôi vận hành 283 máy mô phỏng. Với chi phí ban đầu là 1.2 tỷ đô la.

Các phi công được đào tạo từng người một trên thiết bị đắt tiền này. Điều này có nghĩa là cần tới 3.50 đô la đầu tư vốn để tạo ra 1 đô la doanh thu hàng năm. Với mức cường độ vốn này, FlightSafety đòi hỏi biên lợi nhuận hoạt động rất cao. Để có được lợi nhuận hợp lý trên vốn. Điều đó có nghĩa là tỷ lệ sử dụng là vô cùng quan trọng. Năm ngoái, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hữu hình của FlightSafety. Đã tăng từ 8.4% năm 2003 lên 15.1%.

Trong một sự kiện khác năm 2004. Al Ueltschi, người sáng lập FlightSafety năm 1951 với 10,000 đô la. Đã chuyển giao vị trí CEO cho Bruce Whitman. Một cựu chiến binh 43 năm tại công ty. (Nhưng Al sẽ không đi đâu cả. Tôi sẽ không để anh ấy đi.) Bruce chia sẻ niềm tin của Al. Rằng việc lái máy bay là một đặc ân chỉ dành cho những người thường xuyên nhận được chất lượng đào tạo cao nhất. Và chắc chắn có năng lực. Vài năm trước, Charlie được yêu cầu can thiệp với Al. Thay mặt cho một người bạn tài phiệt mà FlightSafety đã đánh trượt. Câu trả lời của Al cho Charlie. “Nói với bạn của bạn rằng anh ấy thuộc về phía sau máy bay. Không phải buồng lái”.

Khách hàng số một của FlightSafety là NetJets. Công ty con sở hữu một phần máy bay của chúng tôi. 2,100 phi công của công ty dành trung bình 18 ngày một năm để đào tạo. Ngoài ra, những phi công này chỉ lái một loại máy bay. Trong khi nhiều hoạt động bay phải điều khiển phi công giữa nhiều loại máy bay. Tiêu chuẩn cao của NetJets trên cả hai mặt trận. Là hai lý do khiến tôi ký hợp đồng với công ty nhiều năm. Trước khi Berkshire mua lại công ty.

Tuy nhiên, điều quan trọng không kém trong quyết định sử dụng. Và mua NetJets của tôi là thực tế là công ty được quản lý bởi Rich Santulli. Người sáng lập ra ngành công nghiệp sở hữu một phần. Và là người cuồng nhiệt về sự an toàn và dịch vụ. Tôi coi việc lựa chọn nhà cung cấp chuyến bay giống như việc chọn một bác sĩ phẫu thuật não. Bạn chỉ muốn có dịch vụ tốt nhất. (Hãy để người khác thử nghiệm với người trả giá thấp nhất.)

Năm ngoái, NetJets lại đạt được khoảng 70% doanh thu thuần mới. (Được đo bằng giá trị đô la) cho bốn công ty thống trị ngành. Một phần tăng trưởng của chúng tôi đến từ thẻ 25 giờ do Marquis Jet Partners cung cấp. Marquis không thuộc sở hữu của NetJets. Mà là một khách hàng đóng gói lại các giao dịch mua hàng từ chúng tôi. Thành các gói nhỏ hơn để bán thông qua thẻ của mình. Marquis chỉ giao dịch với NetJets. Tận dụng sức mạnh danh tiếng của chúng tôi trong hoạt động tiếp thị.

Các hợp đồng của chúng tôi tại Hoa Kỳ, bao gồm cả khách hàng của Marquis. Đã tăng từ 3,877 lên 4,967 vào năm 2004. (So với khoảng 1.200 hợp đồng khi Berkshire mua NetJets vào năm 1998). Một số khách hàng (bao gồm cả tôi) ký nhiều hợp đồng. Vì họ muốn sử dụng nhiều hơn một loại máy bay. Lựa chọn loại nào phù hợp nhất với nhiệm vụ trong bất kỳ chuyến đi nào.

NetJets đã kiếm được một khoản tiền khiêm tốn tại Hoa Kỳ vào năm ngoái. Nhưng những gì chúng tôi kiếm được trong nước. Phần lớn bị bù đắp bởi các khoản lỗ ở Châu Âu. Tuy nhiên, hiện tại chúng tôi đang tạo ra động lực thực sự ở nước ngoài. Các hợp đồng (bao gồm cả thẻ 25 giờ mà chúng tôi tự tiếp thị ở châu Âu). Đã tăng từ 364 lên 693 trong năm. Chúng tôi sẽ lại chịu khoản lỗ rất lớn ở châu Âu vào năm 2005. Nhưng thu nhập trong nước có thể sẽ giúp chúng tôi có lãi.

Châu Âu là thị trường đắt đỏ đối với NetJets. Đắt hơn nhiều so với dự đoán của tôi. Nhưng điều này rất cần thiết. Để xây dựng một hoạt động bay sẽ mãi mãi ở đẳng cấp riêng. Các chủ sở hữu người Mỹ của chúng tôi. Đã muốn có dịch vụ chất lượng ở bất cứ nơi nào họ đi du lịch. Và mong muốn của họ về giờ bay ở nước ngoài. Chắc chắn sẽ tăng đáng kể trong những thập kỷ tới.

Năm ngoái, các chủ sở hữu người Mỹ đã thực hiện 2,003 chuyến bay ở châu Âu. Tăng 22% so với năm trước và tăng 137% so với năm 2000. Quan trọng không kém, các chủ sở hữu người châu Âu của chúng tôi. Đã thực hiện 1,067 chuyến bay ở Hoa Kỳ, tăng 65% so với năm 2003. Và tăng 239% so với năm 2000.

Đầu tư – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Chúng tôi hiển thị bên dưới các khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông của mình. Những khoản đầu tư có giá trị thị trường hơn 600 triệu đô la vào cuối năm 2004 được liệt kê.

Một số người có thể nhìn vào bảng này. Và coi đó là danh sách các cổ phiếu cần mua và bán dựa trên các mẫu biểu đồ. Ý kiến ​​của các nhà môi giới hoặc ước tính thu nhập trong ngắn hạn. Charlie và tôi bỏ qua những sự xao nhãng như vậy. Và thay vào đó xem các khoản nắm giữ của chúng tôi. Là quyền sở hữu một phần trong các doanh nghiệp. Đây là một sự khác biệt quan trọng. Thật vậy, suy nghĩ này đã là nền tảng cho hành vi đầu tư của tôi kể từ khi tôi 19 tuổi. Vào thời điểm đó, tôi đã đọc cuốn The Intelligent Investor của Ben Graham và tôi đã hiểu ra. (Trước đây, tôi đã bị mê hoặc bởi thị trường chứng khoán. Nhưng không biết cách đầu tư.)

Hãy cùng xem các doanh nghiệp của “Big Four” của chúng tôi. American Express, Coca-Cola, Gillette và Wells Fargo. Đã hoạt động như thế nào kể từ khi chúng tôi mua vào các công ty này. Như bảng cho thấy, chúng tôi đã đầu tư 3.83 tỷ đô la vào bốn công ty này. Thông qua nhiều giao dịch trong khoảng thời gian từ tháng 5 năm 1988 đến tháng 10 năm 2003. Trên cơ sở tổng hợp, ngày mua theo trọng số đô la của chúng tôi là tháng 7 năm 1992. Do đó, đến cuối năm 2004, chúng tôi đã nắm giữ các “lợi ích kinh doanh” này. Trên cơ sở trọng số, khoảng 12 năm rưỡi.

Năm 2004, tỷ lệ lợi nhuận của Berkshire trong nhóm lên tới 1.2 tỷ đô la. Những khoản thu nhập này có thể được coi là “bình thường”. Đúng là chúng đã tăng lên. Vì Gillette và Wells Fargo đã bỏ qua chi phí quyền chọn trong cách trình bày thu nhập của họ. Nhưng mặt khác, chúng đã giảm vì Coke đã xóa sổ không định kỳ.

Tỷ lệ lợi nhuận của chúng tôi trong bốn công ty này đã tăng gần như hàng năm. Và hiện chiếm khoảng 31.3% chi phí của chúng tôi. Khoản phân phối tiền mặt của họ cho chúng tôi cũng tăng đều đặn. Tổng cộng là 434 triệu đô la vào năm 2004. Hoặc khoảng 11.3% chi phí. Nhìn chung, Big Four đã mang lại cho chúng tôi một kết quả kinh doanh thỏa đáng. Mặc dù không phải là ngoạn mục.

Điều đó cũng đúng với kinh nghiệm của chúng tôi trên thị trường với tập đoàn. Kể từ khi chúng tôi mua ban đầu. Mức tăng định giá đã vượt quá mức tăng trưởng thu nhập một chút. Vì tỷ lệ giá/thu nhập đã tăng. Tuy nhiên, trên cơ sở hàng năm, hiệu suất kinh doanh và thị trường thường khác biệt. Đôi khi ở mức độ phi thường. Trong thời kỳ Bong bóng lớn, mức tăng giá trị thị trường vượt xa hiệu suất của các doanh nghiệp. Sau thời kỳ Bong bóng, điều ngược lại đã đúng.

Rõ ràng, kết quả của Berkshire sẽ tốt hơn nhiều nếu tôi nắm bắt được sự thay đổi này. Có vẻ dễ dàng khi nhìn qua một chiếc gương chiếu hậu luôn sạch sẽ. Tuy nhiên, thật không may, đó là kính chắn gió. Mà các nhà đầu tư phải nhìn qua. Và tấm kính đó luôn bị mờ. Các vị thế lớn của chúng tôi làm tăng thêm khó khăn. Cho việc chúng tôi nhanh nhẹn nhảy vào và thoát khỏi các khoản nắm giữ. Khi định giá dao động.

Tuy nhiên, tôi có thể bị chỉ trích vì chỉ nói về định giá chảy máu mũi trong Bong bóng. Thay vì hành động theo quan điểm của mình. Mặc dù tôi đã nói vào thời điểm đó. Rằng một số cổ phiếu chúng tôi nắm giữ được định giá cao hơn giá trị thực. Nhưng tôi đã đánh giá thấp mức độ nghiêm trọng của việc định giá quá cao. Tôi đã nói khi lẽ ra tôi nên hành động.

Điều Charlie và tôi muốn bây giờ là một hành động nhỏ. Chúng tôi không thích ngồi trên 43 tỷ đô la tiền mặt tương đương đang kiếm được lợi nhuận ít ỏi. Thay vào đó, chúng tôi khao khát mua thêm. Nhiều quyền lợi phân đoạn tương tự như những quyền lợi chúng tôi đang sở hữu hoặc. Tốt hơn nữa – nhiều doanh nghiệp lớn hơn nữa. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ chỉ thực hiện một trong hai cách trên. Khi có thể mua với mức giá mang lại cho chúng tôi. Triển vọng về lợi nhuận hợp lý cho khoản đầu tư của mình.

* * * * * * * * * * * *

Chúng tôi đã nhiều lần nhấn mạnh rằng các khoản lãi “thực tế”. Mà chúng tôi báo cáo hàng quý hoặc hàng năm. Là vô nghĩa đối với mục đích phân tích. Chúng tôi có một lượng lớn các khoản lãi chưa thực tế trong sổ sách của mình. Và suy nghĩ của chúng tôi về thời điểm. Và liệu có nên thu tiền mặt hay không. Hoàn toàn không phụ thuộc vào mong muốn báo cáo thu nhập tại một thời điểm cụ thể nào đó.

Một biến chứng nữa trong các khoản lãi đã báo cáo của chúng tôi xảy ra. Là do GAAP yêu cầu các hợp đồng ngoại hối phải được đánh dấu theo thị trường. Một điều khoản khiến các khoản lãi hoặc lỗ chưa thực tế trong các khoản nắm giữ này. Chảy qua thu nhập đã công bố của chúng tôi. Như thể chúng tôi đã bán các vị thế của mình.

Lợi nhuận trái phiếu rác bao gồm một thành phần ngoại hối. Khi chúng tôi mua những trái phiếu này vào năm 2001 và 2002. Tất nhiên, trước tiên chúng tôi tập trung vào chất lượng tín dụng của các đơn vị phát hành. Tất cả đều là các tập đoàn của Mỹ. Tuy nhiên, một số công ty này đã phát hành trái phiếu được tính bằng ngoại tệ. Do quan điểm của chúng tôi về đồng đô la. Chúng tôi ưu tiên mua những trái phiếu này khi chúng có sẵn.

Ví dụ, chúng tôi đã mua 254 triệu euro trái phiếu Cấp độ 3 (10 ¾% của năm 2008) vào năm 2001. Với giá 51.7% mệnh giá và bán chúng với giá 85% mệnh giá vào tháng 12 năm 2004. Vấn đề này được giao dịch bằng Euro với giá 88 xu tại thời điểm mua. Nhưng mang lại 1.29 đô la khi chúng tôi bán.

Do đó, trong tổng số 163 triệu đô la lợi nhuận của chúng tôi. Khoảng 85 triệu đô la đến từ ý kiến ​​sửa đổi của thị trường về chất lượng tín dụng của Cấp độ 3. Với 78 triệu đô la còn lại là kết quả của việc tăng giá đồng Euro. (Ngoài ra, chúng tôi còn nhận được lãi tiền mặt trong thời gian nắm giữ. Lên tới khoảng 25% hàng năm trên chi phí đô la của chúng tôi.)

* * * * * * * * * * * *

Các phương tiện truyền thông tiếp tục đưa tin rằng “Buffett mua” cổ phiếu này hay cổ phiếu kia. Những tuyên bố như thế này hầu như luôn dựa trên hồ sơ Berkshire nộp lên SEC và do đó là sai. Như tôi đã nói trước đây, các câu chuyện nên nói rằng “Berkshire mua”.

Ngay cả khi đó, thông thường không phải tôi là người đưa ra quyết định mua. Lou Simpson quản lý khoảng 2.5 tỷ đô la cổ phiếu do GEICO nắm giữ. Và Berkshire thường báo cáo các giao dịch của ông. Theo thông lệ, các giao dịch mua của ông nằm trong khoảng 200-300 triệu đô la. Và là các công ty nhỏ hơn những công ty mà tôi tập trung vào. Hãy xem trang đối diện để biết lý do. Tại sao Lou dễ dàng được ghi danh vào Đại sảnh Danh vọng đầu tư.

Bạn có thể ngạc nhiên. Khi biết rằng Lou không nhất thiết phải thông báo cho tôi. Về những gì ông ấy đang làm. Khi Charlie và tôi phân công trách nhiệm, chúng tôi thực sự trao lại quyền chỉ huy. Và chúng tôi trao nó cho Lou. Giống như chúng tôi trao nó cho các giám đốc điều hành của mình. Do đó, tôi thường biết về các giao dịch của Lou khoảng mười ngày sau khi kết thúc mỗi tháng. Đôi khi, cần phải nói thêm rằng. Tôi âm thầm không đồng ý với các quyết định của ông ấy. Nhưng ông ấy thường đúng.

Tiền tệ nước ngoài – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Berkshire sở hữu khoảng 21.4 tỷ đô la hợp đồng ngoại hối vào cuối năm. Trải rộng trên 12 loại tiền tệ. Như tôi đã đề cập vào năm ngoái. Việc nắm giữ loại cổ phiếu này là một sự thay đổi rõ rệt đối với chúng tôi. Trước tháng 3 năm 2002, cả Berkshire và tôi đều chưa từng giao dịch bằng tiền tệ.

Nhưng ngày càng có nhiều bằng chứng cho thấy các chính sách thương mại của chúng ta. Sẽ gây áp lực không ngừng lên đồng đô la trong nhiều năm tới. Vì vậy kể từ năm 2002, chúng tôi đã chú ý đến lời cảnh báo đó khi thiết lập lộ trình đầu tư của mình. (Như W.C. Fields đã từng nói khi được yêu cầu giúp đỡ. “Xin lỗi, con trai, tất cả tiền của tôi đều bị ràng buộc bằng tiền tệ.”)

Hãy làm rõ một điểm: Suy nghĩ của chúng tôi về tiền tệ không hề dựa trên sự nghi ngờ về nước Mỹ. Chúng tôi sống ở một quốc gia cực kỳ giàu có. Là sản phẩm của một hệ thống coi trọng kinh tế thị trường. Pháp quyền và bình đẳng cơ hội. Nền kinh tế của chúng tôi mạnh nhất thế giới và sẽ tiếp tục như vậy. Chúng tôi thật may mắn khi được sống ở đây.

Nhưng như tôi đã lập luận trong một bài báo ngày 10 tháng 11 năm 2003 trên tạp chí Fortune (có tại berkshirehathaway.com). Các hoạt động thương mại của đất nước chúng tôi đang đè nặng lên đồng đô la. Sự suy giảm giá trị của nó đã đáng kể, nhưng vẫn có khả năng tiếp tục. Nếu không có những thay đổi về chính sách. Thị trường tiền tệ thậm chí có thể trở nên hỗn loạn. Và tạo ra các hiệu ứng lan tỏa. Cả về chính trị và tài chính.

Không ai biết liệu những vấn đề này có thành hiện thực hay không. Nhưng một kịch bản như vậy là một khả năng không hề xa vời. Mà các nhà hoạch định chính sách nên cân nhắc ngay bây giờ. Tuy nhiên, khuynh hướng của họ là thiên về sự sao nhãng không mấy lành mạnh. Một nghiên cứu dài 318 trang của Quốc hội về hậu quả của thâm hụt thương mại không ngừng. Đã được công bố vào tháng 11 năm 2000 và đã phủ bụi kể từ đó. Nghiên cứu này được ra lệnh. Sau khi thâm hụt đạt mức báo động 263 tỷ đô la vào năm 1999. Đến năm ngoái, con số này đã tăng lên 618 tỷ đô la.

Charlie và tôi, cần phải nhấn mạnh rằng, tin rằng thương mại thực sự. Tức là trao đổi hàng hóa và dịch vụ với các quốc gia khác. Mang lại lợi ích to lớn cho cả chúng tôi và họ. Năm ngoái, chúng tôi đã có 1.15 nghìn tỷ đô la thương mại thực sự như vậy. Và càng nhiều thì càng tốt. Nhưng, như đã lưu ý, đất nước chúng ta cũng đã mua thêm 618 tỷ đô la hàng hóa và dịch vụ. Từ phần còn lại của thế giới mà không được đáp lại. Đó là một con số đáng kinh ngạc và có hậu quả quan trọng.

Mục cân bằng cho hoạt động thương mại giả một chiều nào. Tong kinh tế học luôn có sự bù trừ. Là sự chuyển giao của cải từ Hoa Kỳ sang phần còn lại của thế giới. Sự chuyển giao này có thể được thực hiện. Dưới hình thức các giấy nợ mà các tổ chức tư nhân hoặc chính phủ của chúng ta trao cho người nước ngoài. Hoặc thông qua việc họ tiếp quản quyền sở hữu tài sản của chúng ta. Chẳng hạn như cổ phiếu và bất động sản.

Trong cả hai trường hợp, người Mỹ cuối cùng sẽ sở hữu một phần nhỏ đất nước của chúng ta. Trong khi những người không phải người Mỹ sở hữu phần lớn hơn. Việc ép buộc chuyển giao của cải của Hoa Kỳ cho phần còn lại của thế giới. Hiện đang diễn ra với tốc độ 1.8 tỷ đô la mỗi ngày. Tăng 20% ​​kể từ khi tôi viết thư cho bạn vào năm ngoái. Do đó, các quốc gia khác và công dân của họ hiện sở hữu khoảng 3 nghìn tỷ đô la của Hoa Kỳ. Một thập kỷ trước, quyền sở hữu ròng của họ là không đáng kể.

Việc đề cập đến hàng nghìn tỷ làm tê liệt hầu hết mọi bộ não. Một nguồn gây nhầm lẫn nữa là thâm hụt tài khoản vãng lai. (Tổng của ba mục, quan trọng nhất cho đến nay là thâm hụt thương mại). Và thâm hụt ngân sách quốc gia của chúng ta thường được gộp lại thành “anh em sinh đôi”. Chúng hoàn toàn không phải vậy. Chúng có nguyên nhân và hậu quả khác nhau.

Thâm hụt ngân sách không làm giảm phần bánh quốc gia dành cho người Mỹ. Miễn là các quốc gia khác và công dân của họ không sở hữu ròng Hoa Kỳ. Thì 100% sản lượng của đất nước chúng ta thuộc về công dân của chúng ta. Trong bất kỳ kịch bản ngân sách nào, ngay cả khi có thâm hụt lớn.

Là một “gia đình” giàu có ngập tràn hàng hóa. Người Mỹ sẽ tranh luận thông qua các nhà lập pháp của họ. Về cách chính phủ nên phân phối lại sản lượng quốc gia. Tức là ai nộp thuế và ai nhận được phúc lợi của chính phủ. Nếu những lời hứa “quyền lợi” từ ngày trước phải được xem xét lại. “Các thành viên gia đình” sẽ tức giận tranh luận với nhau về việc ai cảm thấy đau đớn.

Có thể thuế sẽ tăng. Có thể những lời hứa sẽ được sửa đổi.Có thể nhiều khoản nợ nội bộ hơn sẽ được phát hành. Nhưng khi cuộc chiến kết thúc. Tất cả chiếc bánh khổng lồ của gia đình vẫn dành cho các thành viên của mình. Bất kể nó được chia như thế nào. Không được gửi bất kỳ miếng nào ra nước ngoài.

Thâm hụt tài khoản vãng lai lớn và dai dẳng sẽ tạo ra một kết quả hoàn toàn khác. Theo thời gian trôi qua và khi các khiếu nại chống lại chúng tôi tăng lên. Chúng ta sở hữu ngày càng ít những gì chúng tôi sản xuất. Trên thực tế, phần còn lại của thế giới được hưởng tiền bản quyền. Ngày càng tăng từ sản lượng của Hoa Kỳ. Ở đây, chúng ta giống như một gia đình liên tục chi tiêu quá mức thu nhập của mình. Theo thời gian, gia đình nhận ra. Rằng họ làm việc ngày càng nhiều cho “công ty tài chính”. Và ít hơn cho chính mình.

Nếu chúng ta tiếp tục thâm hụt tài khoản vãng lai tương đương với những thâm hụt hiện tại. Quyền sở hữu ròng của Hoa Kỳ bởi các quốc gia khác. Và công dân của họ trong một thập kỷ tới sẽ lên tới khoảng 11 nghìn tỷ đô la. Và nếu các nhà đầu tư nước ngoài chỉ kiếm được 5% từ khoản nắm giữ ròng đó. Chúng ta sẽ cần phải gửi ròng 0.55 nghìn tỷ đô la hàng hóa và dịch vụ ra nước ngoài mỗi năm. Chỉ để phục vụ cho các khoản đầu tư của Hoa Kỳ do người nước ngoài nắm giữ khi đó.

Vào thời điểm đó, một thập kỷ sau. GDP của chúng ta có thể sẽ đạt tổng cộng khoảng 18 nghìn tỷ đô la. (Giả sử lạm phát thấp, điều này không chắc chắn). Do đó, “gia đình” Hoa Kỳ của chúng ta khi đó. Sẽ cung cấp 3% sản lượng hàng năm của mình cho phần còn lại của thế giới. Chỉ để đền đáp cho những sự nuông chiều quá mức trong quá khứ. Trong trường hợp này, không giống như trường hợp liên quan đến thâm hụt ngân sách. Những người con trai thực sự sẽ phải trả giá cho tội lỗi của cha mình.

Tiền bản quyền hàng năm này trả cho thế giới. Sẽ không biến mất trừ khi Hoa Kỳ tiêu dùng quá mức. Và bắt đầu đạt được thặng dư thương mại lớn và ổn định. Chắc chắn sẽ gây ra bất ổn chính trị đáng kể ở Hoa Kỳ. Người Mỹ vẫn sẽ sống rất tốt, thậm chí còn tốt hơn bây giờ. Vì nền kinh tế của chúng ta tăng trưởng.

Nhưng họ sẽ khó chịu với ý tưởng phải liên tục cống nạp cho các chủ nợ. Và chủ sở hữu của họ ở nước ngoài. Một quốc gia hiện đang hướng tới một “Xã hội sở hữu” sẽ không tìm thấy hạnh phúc trong. Và tôi sẽ sử dụng phép cường điệu ở đây để nhấn mạnh. Một “Xã hội của người làm thuê”. Nhưng đó chính xác là nơi mà các chính sách thương mại của chúng ta. Được cả Đảng Cộng hòa và Đảng Dân chủ ủng hộ, đang đưa chúng ta đến.

Nhiều nhân vật tài chính nổi tiếng của Hoa Kỳ. Cả trong và ngoài chính phủ. Đã tuyên bố rằng thâm hụt tài khoản vãng lai của chúng ta không thể kéo dài. Ví dụ, biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở của Cục Dự trữ Liên bang ngày 29-30 tháng 6 năm 2004 có ghi. “Các nhân viên lưu ý rằng thâm hụt bên ngoài quá lớn không thể duy trì vô thời hạn”. Nhưng, bất chấp sự lo lắng liên tục của những người nổi tiếng. Họ không đưa ra bất kỳ đề xuất thực chất nào để chế ngự sự mất cân bằng đang gia tăng. Trong bài viết tôi viết cho tạp chí Fortune cách đây 16 tháng. Tôi đã cảnh báo rằng “một đồng đô la giảm nhẹ sẽ không cung cấp câu trả lời”.

Và cho đến nay, điều đó vẫn chưa xảy ra. Tuy nhiên, các nhà hoạch định chính sách vẫn tiếp tục hy vọng vào một “cuộc hạ cánh nhẹ nhàng”. Trong khi đó vẫn tư vấn cho các quốc gia khác kích thích. (Tức là “thổi phồng”) nền kinh tế của họ và người Mỹ tiết kiệm nhiều hơn. Theo quan điểm của tôi, những lời cảnh báo này đã bỏ lỡ mục tiêu. Có những vấn đề cơ cấu sâu xa sẽ khiến Hoa Kỳ tiếp tục thâm hụt tài khoản vãng lai lớn. Trừ khi các chính sách thương mại thay đổi đáng kể. Hoặc đồng đô la giảm ở mức có thể gây bất ổn cho thị trường tài chính.

Những người ủng hộ nguyên trạng thương mại thích trích dẫn Adam Smith. “Những gì là thận trọng trong hành vi của mỗi gia đình. Khó có thể là sự điên rồ trong hành vi của một vương quốc lớn. Nếu một quốc gia nước ngoài có thể cung cấp cho chúng ta. Một mặt hàng rẻ hơn giá mà chúng ta tự sản xuất. Thì tốt hơn là mua nó từ họ bằng một phần sản phẩm của ngành công nghiệp của chúng ta. Được sử dụng theo cách mà chúng ta có lợi thế”.

Tôi đồng ý. Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng tuyên bố của ông Smith đề cập đến việc trao đổi sản phẩm lấy sản phẩm. Không phải của cải lấy sản phẩm như đất nước chúng ta đang làm. Với số tiền lên tới 6 nghìn tỷ đô la mỗi năm. Hơn nữa, tôi chắc chắn rằng ông ấy sẽ không bao giờ gợi ý. Rằng “thận trọng” bao gồm việc “gia đình” của ông bán một phần trang trại của mình mỗi ngày. Để tài trợ cho việc tiêu thụ quá mức. Tuy nhiên, đó chính xác là những gì “vương quốc lớn” được gọi là Hoa Kỳ đang làm.

Nếu Hoa Kỳ đang có thặng dư tài khoản vãng lai 0.6 nghìn tỷ đô la. Các nhà bình luận trên toàn thế giới sẽ lên án dữ dội chính sách của chúng ta. Coi đó là một hình thức cực đoan của “chủ nghĩa trọng thương”. Một chiến lược kinh tế đã mất uy tín từ lâu mà các quốc gia thúc đẩy xuất khẩu. Ngăn cản nhập khẩu và tích trữ của cải. Tôi cũng sẽ lên án một chính sách như vậy.

Nhưng, trên thực tế nếu không phải là cố ý. Phần còn lại của thế giới đang thực hành chủ nghĩa trọng thương đối với Hoa Kỳ. Một hành động có thể thực hiện được nhờ vào lượng tài sản khổng lồ. Và lịch sử tín dụng trong sáng của chúng ta. Thật vậy, thế giới sẽ không bao giờ để bất kỳ quốc gia nào khác. Sử dụng thẻ tín dụng được định danh bằng đồng tiền của chính mình. Đến mức không thể kiểm soát được. Như chúng ta đang sử dụng đồng tiền của mình. Hiện tại, hầu hết các nhà đầu tư nước ngoài đều lạc quan. Họ có thể coi chúng ta là những kẻ nghiện chi tiêu. Nhưng họ biết rằng chúng ta cũng là những kẻ nghiện giàu có.

Tuy nhiên, hành vi phung phí của chúng ta sẽ không được dung thứ vô thời hạn. Mặc dù không thể dự đoán chính xác khi nào. Và bằng cách nào vấn đề thương mại sẽ được giải quyết. Nhưng không có khả năng giải pháp này sẽ thúc đẩy giá trị đồng tiền của chúng ta tăng. So với đồng tiền của các đối tác thương mại của chúng ta.

Chúng tôi hy vọng Hoa Kỳ sẽ áp dụng các chính sách sẽ nhanh chóng. Và đáng kể giảm thâm hụt tài khoản vãng lai. Đúng là một giải pháp nhanh chóng có thể khiến Berkshire. Ghi nhận khoản lỗ trong các hợp đồng ngoại hối của mình. Nhưng nguồn lực của Berkshire vẫn tập trung nhiều vào các tài sản tính bằng đô la. Và cả đồng đô la mạnh và môi trường lạm phát thấp đều rất có lợi cho chúng ta.

Nếu bạn muốn cập nhật các vấn đề về thương mại và tiền tệ. Hãy đọc The Financial Times. Tờ báo có trụ sở tại London này từ lâu đã là nguồn tin tức tài chính quốc tế hàng ngày hàng đầu. Và hiện có phiên bản tiếng Mỹ tuyệt vời. Cả báo cáo và bình luận về thương mại của tờ báo đều là hạng nhất.

* * * * * * * * * * * *

Và, một lần nữa, lời cảnh báo thường lệ của chúng tôi. Kinh tế vĩ mô là một trò chơi khó mà ít người. Bao gồm cả Charlie và tôi, thể hiện được kỹ năng. Chúng ta rất có thể sẽ sai lầm trong các phán đoán về tiền tệ của mình. (Thật vậy, thực tế là rất nhiều chuyên gia hiện nay dự đoán đồng đô la sẽ yếu đi. Khiến chúng ta cảm thấy không thoải mái.) Nếu vậy, sai lầm của chúng ta sẽ rất công khai. Điều trớ trêu là nếu chúng ta chọn hướng ngược lại. Để lại tất cả tài sản của Berkshire bằng đô la. Ngay cả khi chúng giảm đáng kể về giá trị, sẽ không ai nhận ra sai lầm của chúng ta.

John Maynard Keynes đã nói trong tác phẩm The General Theory tuyệt vời của mình. “Trí tuệ thế gian dạy rằng thà thất bại theo cách thông thường. Còn hơn thành công theo cách phi truyền thống để giữ danh tiếng”. (Hoặc, nói theo cách kém tao nhã hơn. Loài lemming có thể bị chế giễu. Nhưng không bao giờ một lemming riêng lẻ bị chỉ trích.) Về mặt danh tiếng, Charlie và tôi rõ ràng có rủi ro với cam kết ngoại hối của mình. Nhưng chúng tôi tin vào việc quản lý Berkshire. Như thể chúng tôi sở hữu 100% công ty. Và nếu đúng như vậy, chúng tôi sẽ không theo chính sách chỉ dùng đô la.

Những điều khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Năm ngoái, tôi đã kể cho bạn nghe về một nhóm sinh viên tài chính của Đại học Tennessee. Đóng vai trò quan trọng trong thương vụ mua lại Clayton Homes trị giá 1.7 tỷ đô la của chúng tôi. Trước đó, họ đã được giáo sư Al Auxier đưa đến Omaha. Ông ấy dẫn một lớp học đến đây hàng năm. Để tham quan Nebraska Furniture Mart và Borsheim. Ăn tại Gorat và có buổi hỏi đáp với tôi tại Kiewit Plaza. Những du khách này, giống như những người đến dự cuộc họp thường niên của chúng tôi. Rời đi với ấn tượng về cả thành phố và cư dân thân thiện của nơi này.

Các trường cao đẳng và đại học khác hiện đã đến thăm. Năm học này, chúng tôi sẽ có các lớp học thăm quan. Với quy mô từ 30 đến 100 sinh viên, đến từ Chicago, Dartmouth (Tuck), Delaware State. Florida State, Indiana, Iowa, Iowa State, Maryland, Nebraska. Northwest Nazarene, Pennsylvania (Wharton), Stanford, Tennessee, Texas, Texas A&M, Toronto (Rotman), Union và Utah. Hầu hết các sinh viên đều là ứng viên MBA và tôi rất ấn tượng về chất lượng của họ. Họ rất quan tâm đến kinh doanh và đầu tư. Nhưng những câu hỏi của họ cho thấy rằng họ còn có nhiều điều khác trong đầu hơn là chỉ kiếm tiền. Tôi luôn cảm thấy vui sau khi gặp họ.

Trong các buổi họp, tôi kể cho những người mới đến nghe câu chuyện về nhóm Tennessee và việc phát hiện ra Clayton Homes. Tôi làm điều này theo tinh thần của người nông dân bước vào chuồng gà với một quả trứng đà điểu và cảnh báo đàn gia súc: “Tôi không thích phàn nàn, các cô gái, nhưng đây chỉ là một ví dụ nhỏ về những gì đối thủ đang làm”. Cho đến nay, những người trinh sát mới của chúng tôi vẫn chưa mang lại cho chúng tôi các giao dịch. Nhưng sứ mệnh của họ trong cuộc sống đã được làm rõ với họ.

Bạn nên biết về một quy tắc kế toán làm méo mó nhẹ các báo cáo tài chính của chúng tôi. Theo kiểu “hôm nay được, ngày mai được”. Berkshire mua các hợp đồng bảo hiểm nhân thọ từ các cá nhân và công ty. Những người nếu không sẽ từ bỏ chúng để lấy tiền mặt. Là người nắm giữ hợp đồng mới. Chúng tôi sẽ trả bất kỳ khoản phí bảo hiểm nào đến hạn và cuối cùng. Khi người nắm giữ ban đầu qua đời. Sẽ thu được giá trị thực của các hợp đồng.

Người nắm giữ hợp đồng ban đầu thường có sức khỏe tốt khi chúng tôi mua hợp đồng. Tuy nhiên, mức giá chúng tôi phải trả cho hợp đồng luôn cao hơn nhiều. So với giá trị hoàn lại tiền mặt (“CSV”). Đôi khi, người nắm giữ hợp đồng ban đầu. Đã vay tiền từ CSV để thanh toán phí bảo hiểm. Trong trường hợp đó, số CSV còn lại sẽ rất nhỏ. Và giá mua của chúng tôi sẽ gấp nhiều lần số tiền. Mà người được bảo hiểm ban đầu sẽ nhận được. Nếu anh ta rút tiền bằng cách đầu hàng.

Theo các quy tắc kế toán, chúng tôi phải ngay lập tức tính khoản lỗ vốn đã thực hiện. Đối với số tiền vượt quá CSV mà chúng tôi trả khi mua hợp đồng bảo hiểm. Chúng tôi cũng phải tính thêm phí hàng năm cho số tiền mà phí bảo hiểm chúng tôi trả. Để duy trì hợp đồng bảo hiểm có hiệu lực vượt quá mức tăng của CSV. Nhưng rõ ràng là chúng tôi không nghĩ rằng các khoản phí ghi sổ này đại diện cho tổn thất kinh tế. Nếu chúng tôi làm vậy, chúng tôi sẽ không mua các hợp đồng bảo hiểm.

Trong năm 2004, chúng tôi đã ghi nhận “lỗ” ròng từ việc mua các hợp đồng bảo hiểm. (Và từ các khoản thanh toán phí bảo hiểm cần thiết để duy trì chúng). Tổng cộng là 207 triệu đô la. Được tính vào khoản lãi đầu tư đã thực hiện trong báo cáo thu nhập của chúng tôi. (Được bao gồm trong mục “khác” trong bảng ở trang 17). Khi nhận được số tiền thu được từ các hợp đồng bảo hiểm này trong tương lai. Chúng tôi sẽ ghi nhận khoản lãi đầu tư đã thực hiện là khoản vượt quá CSV khi đó.

Hai cải cách quản trị sau bong bóng đặc biệt hữu ích tại Berkshire. Và tôi tự trách mình vì đã không đưa chúng vào thực hiện từ nhiều năm trước. Cải cách đầu tiên liên quan đến các cuộc họp thường kỳ của các giám đốc. Mà không có sự hiện diện của CEO. Tôi đã tham gia 19 hội đồng quản trị và trong nhiều trường hợp. Quá trình này sẽ dẫn đến việc xem xét kỹ lưỡng hơn các kế hoạch đáng ngờ. Trong một số trường hợp, những thay đổi cần thiết đối với CEO cũng sẽ được thực hiện nhanh chóng hơn. Quá trình này không có nhược điểm nào và có nhiều lợi ích có thể xảy ra.

Cải cách thứ hai liên quan đến “đường dây tố giác”. Một thỏa thuận mà qua đó nhân viên có thể gửi thông tin cho tôi và ủy ban kiểm toán của hội đồng quản trị. Mà không sợ bị trả thù. Sự phân cấp cực độ của Berkshire khiến hệ thống này. Đặc biệt có giá trị đối với cả tôi và ủy ban. (Trong một “thành phố” rộng lớn với 180,000 người. Theo số lượng nhân viên hiện tại của Berkshire. Không phải mọi con chim sẻ rơi xuống đều được chú ý tại trụ sở chính.)

Hầu hết các khiếu nại mà chúng tôi nhận được đều thuộc loại “anh chàng bên cạnh tôi bị hôi miệng”. Nhưng đôi khi tôi biết được những vấn đề quan trọng tại các công ty con của chúng tôi. Mà nếu không thì tôi đã bỏ qua. Các vấn đề nêu ra thường không phải là loại có thể phát hiện được bằng cách kiểm toán. Mà thay vào đó liên quan đến nhân sự và hoạt động kinh doanh. Berkshire sẽ có giá trị hơn ngày nay. Nếu tôi đưa ra đường dây tố giác cách đây nhiều thập kỷ.

Charlie và tôi thích ý tưởng về việc các cổ đông suy nghĩ và hành động như chủ sở hữu. Đôi khi điều đó đòi hỏi họ phải chủ động. Và trong lĩnh vực này, các chủ sở hữu tổ chức lớn nên dẫn đầu.

Tuy nhiên, cho đến nay, các động thái mà các tổ chức thực hiện không mấy ấn tượng. Thông thường, họ chỉ tập trung vào những chi tiết nhỏ nhặt. Và bỏ qua ba câu hỏi thực sự quan trọng. Đầu tiên, công ty có đúng CEO không? Thứ hai, liệu người đó có quá đáng về mặt lương thưởng không? Thứ ba, liệu các đề xuất mua lại có nhiều khả năng tạo ra hay phá hủy giá trị trên mỗi cổ phiếu?

Đối với những câu hỏi như vậy, lợi ích của CEO có thể khác với lợi ích của các cổ đông. Hơn nữa, đôi khi các giám đốc thiếu kiến ​​thức hoặc sự can đảm để bác bỏ CEO. Do đó, điều quan trọng là các chủ sở hữu lớn phải tập trung vào ba câu hỏi này và lên tiếng khi cần thiết.

Thay vào đó, nhiều người chỉ đơn giản áp dụng cách tiếp cận “danh sách kiểm tra” đối với vấn đề đang diễn ra. Năm ngoái, tôi đã phải chịu một phán quyết theo cách đó. Một số cổ đông tổ chức và cố vấn của họ quyết định rằng tôi thiếu “sự độc lập” trong vai trò là giám đốc của Coca-Cola. Một nhóm muốn tôi rời khỏi hội đồng quản trị và một nhóm khác chỉ muốn tôi rời khỏi ủy ban kiểm toán.

Động lực đầu tiên của tôi là bí mật tài trợ cho nhóm đứng sau ý tưởng thứ hai. Tại sao bất kỳ ai lại muốn tham gia vào ủy ban kiểm toán thì tôi không hiểu nổi. Nhưng vì các giám đốc phải được phân công vào một ủy ban này hay ủy ban khác. Và vì không có CEO nào muốn tôi tham gia vào ủy ban bồi thường của mình. Nên tôi thường được phân công vào ủy ban kiểm toán. Cuối cùng, các tổ chức phản đối tôi đã thất bại. Và tôi được bầu lại vào vị trí kiểm toán. (Tôi đã chống lại sự thôi thúc yêu cầu kiểm phiếu lại.)

Một số tổ chức đã đặt câu hỏi về “sự độc lập” của tôi vì. Trong số những lý do khác, McLane và Dairy Queen mua rất nhiều sản phẩm của Coke. (Họ có muốn chúng ta ủng hộ Pepsi không?) Nhưng sự độc lập được định nghĩa trong từ điển Webster. Là “không chịu sự kiểm soát của người khác”.

Tôi bối rối không hiểu làm sao ai đó có thể kết luận. Rằng việc mua Coke của chúng tôi sẽ “kiểm soát” quá trình ra quyết định của tôi. Khi đối trọng là lợi ích của 8 tỷ đô la cổ phiếu Coke do Berkshire nắm giữ. Giả sử tôi thậm chí chỉ hơi lý trí một chút. Thì phép tính cơ bản sẽ cho thấy rõ rằng trái tim và tâm trí tôi thuộc về chủ sở hữu của Coke. Chứ không phải ban quản lý của công ty.

Tôi không thể không nhắc đến việc Chúa Jesus hiểu rõ hơn nhiều. Về hiệu chuẩn của sự độc lập so với các tổ chức phản đối. Trong Matthew 6:21, Ngài đã nhận xét. “Vì kho báu của các ngươi ở đâu, thì lòng các ngươi cũng ở đó”. Ngay cả đối với một nhà đầu tư tổ chức. 8 tỷ đô la phải đủ điều kiện là “kho báu” làm lu mờ bất kỳ khoản lợi nhuận nào. Mà Berkshire có thể kiếm được từ các giao dịch thường xuyên của mình với Coke.

Đo lường theo tiêu chuẩn Kinh thánh, hội đồng quản trị Berkshire là một mô hình. (a) Mọi giám đốc đều là thành viên của một gia đình sở hữu ít nhất 4 triệu đô la cổ phiếu. (b) Không có cổ phiếu nào trong số này. Được Berkshire mua lại thông qua quyền chọn hoặc trợ cấp. (c) Không có giám đốc nào nhận được phí ủy ban, tư vấn hoặc hội đồng quản trị từ công ty. Vượt quá một phần nhỏ thu nhập hàng năm của họ. Và (d) mặc dù chúng tôi có thỏa thuận bồi thường doanh nghiệp tiêu chuẩn. Chúng tôi không có bảo hiểm trách nhiệm cho giám đốc.

Tại Berkshire, các thành viên hội đồng quản trị đi cùng một con đường với các cổ đông.

* * * * * * * * * * * *

Charlie và tôi đã thấy nhiều hành vi xác nhận quan điểm “kho báu” của Kinh thánh. Theo quan điểm của chúng tôi. Dựa trên kinh nghiệm đáng kể của chúng tôi trong phòng họp. Những giám đốc ít độc lập nhất có thể là những người. Nhận được một phần quan trọng trong thu nhập hàng năm của họ. Từ các khoản phí họ nhận được cho dịch vụ hội đồng quản trị. (Và những người cũng hy vọng được giới thiệu để bầu vào các hội đồng quản trị khác. Và do đó tăng thêm thu nhập của họ). Tuy nhiên, đây chính là những thành viên hội đồng quản trị thường được xếp vào loại “độc lập”.

Hầu hết các giám đốc kiểu này đều là những người tử tế và làm việc hạng nhất. Nhưng họ sẽ không phải là con người. Nếu họ không bị cám dỗ ngăn chặn những hành động đe dọa đến sinh kế của họ. Một số người có thể tiếp tục khuất phục trước những cám dỗ như vậy.

Hãy cùng xem một ví dụ dựa trên bằng chứng hoàn cảnh. Tôi có kiến ​​thức trực tiếp về một đề xuất mua lại gần đây. (Không phải từ Berkshire) được ban quản lý ủng hộ. Được ngân hàng đầu tư của công ty chấp thuận. Và được lên kế hoạch tiến hành với mức giá cao hơn mức giá. Mà cổ phiếu đã bán trong một vài năm (hoặc hiện đang bán). Ngoài ra, một số giám đốc ủng hộ giao dịch này và muốn đề xuất với các cổ đông.

Tuy nhiên, một số anh em của họ. Mỗi người nhận được tổng cộng khoảng 100,000 đô la phí hội đồng quản trị và ủy ban hàng năm. Đã hủy bỏ đề xuất. Điều đó có nghĩa là các cổ đông không bao giờ biết. Về lời đề nghị trị giá hàng tỷ đô la này. Các giám đốc không quản lý sở hữu rất ít cổ phiếu. Ngoại trừ các cổ phiếu họ đã nhận được từ công ty. Trong khi đó, các giao dịch mua trên thị trường mở của họ. Trong những năm gần đây chỉ mang tính tượng trưng. Mặc dù cổ phiếu đã được bán với giá thấp hơn nhiều so với giá mua được đề xuất.

Nói cách khác, những giám đốc này không muốn các cổ đông được cung cấp X. Mặc dù họ đã liên tục từ chối cơ hội mua cổ phiếu cho tài khoản của riêng mình. Với giá chỉ bằng một phần nhỏ của X.

Tôi không biết giám đốc nào phản đối việc để các cổ đông xem lời đề nghị. Nhưng tôi biết rằng 100,000 đô la. Là một phần quan trọng trong thu nhập hàng năm của một số người được coi là “độc lập”. Rõ ràng đáp ứng định nghĩa “kho báu” trong Matthew 6:21. Nếu thỏa thuận được thực hiện, các khoản phí này sẽ kết thúc.

Cả các cổ đông và tôi sẽ không bao giờ biết động cơ của những người phản đối. Thật vậy, bản thân họ có lẽ sẽ không biết. Vì lợi ích cá nhân chắc chắn sẽ làm lu mờ sự tự vấn. Tuy nhiên, chúng ta biết một điều: Tại cùng cuộc họp mà thỏa thuận bị bác bỏ. Hội đồng quản trị đã tự bỏ phiếu tăng đáng kể phí giám đốc.

Khi chúng ta đang nói về lợi ích cá nhân. Hãy quay lại cơ chế kế toán quan trọng nhất vẫn có sẵn cho các CEO muốn khai khống thu nhập. Không tính chi phí cho quyền chọn cổ phiếu. Những kẻ đồng lõa trong việc duy trì sự vô lý này. Là nhiều thành viên của Quốc hội đã bất chấp các lập luận. Do tất cả các kiểm toán viên Big Four. Tất cả các thành viên của Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính. Và hầu như tất cả các chuyên gia đầu tư đưa ra.

Tôi xin đính kèm một bài xã luận mà tôi đã viết cho The Washington Post. Mô tả một dự luật thực sự ngoạn mục đã được Hạ viện thông qua với tỷ lệ 312-111 vào mùa hè năm ngoái. Nhờ Thượng nghị sĩ Richard Shelby, Thượng viện đã không phê chuẩn sự ngu ngốc của Hạ viện. Và, phải ghi nhận công lao to lớn của Bill Donaldson, Chủ tịch SEC. Người luôn quan tâm đến các nhà đầu tư. Đã kiên định chống lại áp lực chính trị lớn do các CEO vung tiền lần đầu gây sức ép lên Quốc hội vào năm 1993. Về vấn đề kế toán quyền chọn. Và sau đó lặp lại chiến thuật này vào năm ngoái.

Vì những nỗ lực che giấu vấn đề quyền chọn cổ phiếu vẫn tiếp diễn. Nên cần lưu ý rằng không ai – FASB, hay các nhà đầu tư nói chung, hay tôi. Nói về việc hạn chế sử dụng quyền chọn theo bất kỳ cách nào. Thật vậy, người kế nhiệm tôi tại Berkshire có thể nhận được phần lớn tiền lương của mình thông qua quyền chọn. Mặc dù là những quyền chọn được cấu trúc hợp lý liên quan đến. 1) Giá thực hiện phù hợp. 2) giá tăng phản ánh việc giữ lại thu nhập. Và 3) lệnh cấm ông nhanh chóng thanh lý bất kỳ cổ phiếu nào được mua thông qua quyền chọn.

Chúng tôi hoan nghênh các thỏa thuận thúc đẩy các nhà quản lý. Cho dù đó là tiền thưởng bằng tiền mặt hay quyền chọn. Và nếu một công ty thực sự nhận được giá trị cho các quyền chọn mà mình phát hành. Chúng tôi không thấy lý do gì để ghi lại chi phí của họ lại cắt giảm việc sử dụng chúng.

Sự thật đơn giản là một số CEO biết. Rằng khoản bồi thường của riêng họ sẽ được xác định hợp lý hơn nhiều. Nếu các quyền chọn được tính vào chi phí. Họ cũng nghi ngờ rằng cổ phiếu của họ sẽ được bán với giá thấp hơn. Nếu áp dụng phương pháp kế toán thực tế. Nghĩa là họ sẽ thu được ít hơn trên thị trường. Khi họ bán hết các khoản nắm giữ cá nhân của mình.

Đối với các CEO này, viễn cảnh khó chịu như vậy là số phận phải chống lại bằng mọi nguồn lực họ có trong tay. Mặc dù các khoản tiền họ sử dụng trong cuộc chiến đó thường không thuộc về họ. Mà thay vào đó là do các cổ đông của họ bỏ ra.

Chi phí quyền chọn dự kiến ​​sẽ trở thành bắt buộc vào ngày 15 tháng 6. Do đó, bạn có thể mong đợi những nỗ lực gia tăng. Để trì hoãn hoặc làm suy yếu quy tắc này từ bây giờ cho đến lúc đó. Hãy cho Nghị sĩ và Thượng nghị sĩ của bạn biết suy nghĩ của bạn về vấn đề này.

Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2004

Có hai thay đổi trong năm nay liên quan đến cuộc họp thường niên. Đầu tiên, chúng tôi đã lên lịch cuộc họp vào thứ Bảy cuối cùng của tháng 4 (ngày 30). Thay vì thứ Bảy đầu tiên của tháng 5 như thường lệ. Năm nay Ngày của Mẹ rơi vào ngày 8 tháng 5. Và sẽ không công bằng nếu yêu cầu nhân viên của Borsheim và Gorat. Chăm sóc chúng tôi vào thời điểm đặc biệt đó. Vì vậy chúng tôi đã chuyển mọi thứ lên sớm hơn một tuần. Năm tới, chúng tôi sẽ quay lại thời gian thông thường. Tổ chức cuộc họp vào ngày 6 tháng 5 năm 2006.

Ngoài ra, chúng tôi sẽ thay đổi trình tự các sự kiện vào ngày họp, ngày 30 tháng 4. Như thường lệ, cửa sẽ mở tại Trung tâm Qwest lúc 7 giờ sáng và bộ phim sẽ được chiếu lúc 8:30. Tuy nhiên, lúc 9:30, chúng tôi sẽ đi thẳng đến phần hỏi đáp. Phần này (cho phép ăn trưa tại gian hàng của Qwest) sẽ kéo dài đến 3:00. Sau đó, sau một thời gian nghỉ giải lao ngắn. Charlie và tôi sẽ triệu tập cuộc họp thường niên lúc 3:15.

Chúng tôi đã thực hiện thay đổi này. Vì một số cổ đông đã phàn nàn vào năm ngoái. Về thời gian dành cho hai diễn giả ủng hộ các đề xuất có ít sự quan tâm đối với phần lớn khán giả. Và chắc chắn là họ đang tận hưởng cơ hội được nói chuyện với một nhóm khoảng 19,500 người. Với quy trình mới của chúng tôi. Những cổ đông muốn nghe tất cả có thể ở lại cuộc họp chính thức. Và những người không muốn có thể rời đi. Hoặc tốt hơn nữa là mua sắm.

Sẽ có rất nhiều cơ hội cho trò tiêu khiển đó trong hội trường triển lãm rộng lớn liền kề với khu vực họp. Kelly Muchemore, Flo Ziegfeld của Berkshire, đã tổ chức một sự kiện mua sắm hoành tráng vào năm ngoái. Và bà cho biết đó chỉ là khởi động cho năm nay. (Tôi rất vui khi thông báo rằng Kelly sẽ kết hôn vào tháng 10. Tôi sẽ cho cô ấy tham gia. Và gợi ý rằng cô ấy nên tạo nên một chút lịch sử bằng cách tổ chức đám cưới tại cuộc họp thường niên. Tuy nhiên, cô ấy đã từ chối khi Charlie khăng khăng muốn ông ấy là người mang nhẫn.)

Chúng tôi sẽ giới thiệu một ngôi nhà Clayton rộng 2,100 foot vuông. (Có gạch Acme, thảm Shaw, vật liệu cách nhiệt Johns Manville, chốt MiTek, mái hiên Carefree và đồ nội thất NFM). Hãy tham quan ngôi nhà. Tốt hơn nữa là hãy mua nó.

GEICO sẽ có một gian hàng với sự tham gia của một số cố vấn hàng đầu từ khắp cả nước. Tất cả đều sẵn sàng cung cấp cho bạn báo giá bảo hiểm ô tô. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể cung cấp cho bạn. Mức chiết khấu đặc biệt dành cho cổ đông (thường là 8%). Ưu đãi đặc biệt này được chấp thuận tại 45 trong số 50 khu vực pháp lý mà chúng tôi hoạt động. Hãy mang theo thông tin chi tiết về bảo hiểm hiện tại của bạn. Và xem chúng tôi có thể giúp bạn tiết kiệm tiền hay không.

Vào thứ Bảy, tại sân bay Omaha. Chúng tôi sẽ có loạt máy bay thông thường của NetJets® để bạn kiểm tra. Hãy ghé qua gian hàng NetJets tại Qwest để tìm hiểu về việc xem những chiếc máy bay này. Đến Omaha bằng xe buýt. Rời đi bằng máy bay mới của bạn.

Cửa hàng Bookworm đã kinh doanh rất tốt vào năm ngoái. Khi bán những cuốn sách liên quan đến Berkshire. Trưng bày 18 đầu sách, họ đã bán được 2,920 bản với giá 61,000 đô la. Vì chúng tôi không tính tiền thuê cửa hàng (tôi hẳn đang mềm lòng). Nên các cổ đông được giảm giá 20%. Năm nay, tôi đã yêu cầu Bookworm thêm cuốn Nuclear Terrorism. The Ultimate Preventable Catastrophe của Graham Allison. Một cuốn sách phải đọc đối với những người quan tâm đến sự an toàn của đất nước chúng ta. Ngoài ra, cửa hàng sẽ ra mắt cuốn Poor Charlie’s Almanack. Một cuốn sách do Peter Kaufman biên soạn. Các học giả đã tranh luận quá lâu về việc liệu Charlie có phải là sự tái sinh của Ben Franklin hay không. Cuốn sách này sẽ giải quyết câu hỏi này.

Một tệp đính kèm trong tài liệu ủy quyền được đính kèm với báo cáo này. Giải thích cách bạn có thể có được thông tin xác thực mà bạn sẽ cần. Để tham dự cuộc họp và các sự kiện khác. Đối với việc đặt vé máy bay, khách sạn và ô tô. Chúng tôi đã đăng ký lại American Express (800-799-6634) để cung cấp cho bạn sự trợ giúp đặc biệt. Họ làm việc rất tốt cho chúng tôi mỗi năm và tôi cảm ơn họ vì điều đó.

Tại Nebraska Furniture Mart, tọa lạc trên một khu đất rộng 77 mẫu Anh trên Phố 72 giữa Dodge và Pacific. Chúng tôi sẽ lại áp dụng mức giá “Cuối tuần Berkshire”. Chúng tôi đã khởi xướng sự kiện đặc biệt này tại NFM cách đây tám năm. Và doanh số trong “Cuối tuần” đã tăng từ 5.3 triệu đô la vào năm 1997 lên 25.1 triệu đô la vào năm 2004. (Tăng 45% so với một năm trước đó). Mỗi năm lại lập một kỷ lục mới và vào thứ Bảy năm ngoái. Chúng tôi đã có doanh số bán hàng trong một ngày lớn nhất trong lịch sử của NFM – 6,1 triệu đô la.

Để được giảm giá, bạn phải mua hàng trong khoảng thời gian từ Thứ Năm, ngày 28 tháng 4. Đến Thứ Hai, ngày 2 tháng 5 bao gồm cả Thứ Hai. Và cũng phải xuất trình giấy chứng nhận họp của bạn. Mức giá đặc biệt của giai đoạn này thậm chí sẽ áp dụng cho các sản phẩm của một số nhà sản xuất uy tín. Những nhà sản xuất này thường có quy định nghiêm ngặt về việc giảm giá. Nhưng theo tinh thần của tuần lễ cổ đông của chúng tôi. Đã tạo ra một ngoại lệ cho bạn.

Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. NFM mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối từ Thứ Hai đến Thứ Bảy và từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào Chủ Nhật. Vào Thứ Bảy năm nay, từ 5:30 chiều đến 8 giờ tối. Chúng tôi sẽ có một sự kiện đặc biệt chỉ dành cho các cổ đông. Tôi sẽ ở đó, ăn đồ nướng và uống Coke.

Borsheim’s – cửa hàng trang sức lớn nhất cả nước ngoại trừ cửa hàng Tiffany’s Manhattan. Sẽ tổ chức hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Sự kiện đầu tiên sẽ là tiệc cocktail từ 6 giờ chiều đến 10 giờ tối vào thứ Sáu, ngày 29 tháng 4. Sự kiện thứ hai, tiệc chính, sẽ diễn ra từ 9 giờ sáng đến 4 giờ chiều vào Chủ Nhật, ngày 1 tháng 5. Vào thứ Bảy, chúng tôi sẽ mở cửa đến 6 giờ chiều.

Chúng tôi sẽ có rất đông người đến Borsheim’s trong suốt cả tuần. Do đó, để thuận tiện cho bạn. Giá dành cho cổ đông sẽ có từ thứ Hai, ngày 25 tháng 4 đến thứ Bảy, ngày 7 tháng 5. Trong thời gian đó, chỉ cần xác định mình là cổ đông. Thông qua thông tin xác thực cuộc họp hoặc báo cáo môi giới.

Borsheim’s hoạt động với biên lợi nhuận gộp thấp hơn hẳn hai mươi phần trăm so với các đối thủ cạnh tranh lớn. Ngay cả trước khi áp dụng chiết khấu dành cho cổ đông. Năm ngoái, doanh thu trong suốt cuối tuần đã tăng 73% so với năm 2003. Lập kỷ lục khó có thể phá vỡ. Hãy cho tôi thấy điều đó có thể thực hiện được.

Trong một căn lều bên ngoài Borsheim, Patrick Wolff. Hai lần vô địch cờ vua Hoa Kỳ, sẽ đấu với tất cả những người mới đến theo nhóm sáu người – bịt mắt. Ngoài ra, chúng tôi sẽ có Bob Hamman và Sharon Osberg. Hai trong số những chuyên gia chơi bài bridge hàng đầu thế giới. Có mặt để chơi với các cổ đông của chúng tôi vào chiều Chủ Nhật. Họ dự định sẽ mở to mắt – nhưng Bob không bao giờ sắp xếp bài của mình. Ngay cả khi chơi cho một giải vô địch quốc gia.

Gorat’s – quán bít tết yêu thích của tôi. Sẽ lại mở cửa độc quyền cho các cổ đông Berkshire vào Chủ Nhật, ngày 1 tháng 5 và sẽ phục vụ từ 4 giờ chiều đến 10 giờ tối. Xin lưu ý rằng để đến Gorat’s vào ngày đó, bạn phải đặt chỗ trước. Để đặt chỗ, hãy gọi số 402-551-3733 vào ngày 1 tháng 4 (nhưng không phải trước đó). Nếu Chủ Nhật đã hết chỗ. Hãy thử Gorat’s vào một trong những buổi tối khác mà bạn sẽ ở trong thị trấn. Nâng cao danh tiếng của bạn như một người sành ăn bằng cách gọi món. Như tôi đã gọi, một miếng thịt bò T-bone hiếm với một phần khoai tây chiên gấp đôi.

Chúng tôi sẽ lại có buổi tiếp đón đặc biệt từ 4:00 đến 5:30 chiều thứ Bảy. Dành cho các cổ đông đến từ bên ngoài Bắc Mỹ. Hàng năm, cuộc họp của chúng tôi thu hút rất nhiều người từ khắp nơi trên thế giới. Và Charlie và tôi muốn chắc chắn rằng chúng tôi đích thân chào đón những người đã đến từ xa. Năm ngoái, chúng tôi đã rất vui khi được gặp hơn 400 người trong số các bạn. Bao gồm ít nhất 100 người từ Úc. Bất kỳ cổ đông nào đến từ nơi khác ngoài Hoa Kỳ hoặc Canada. Sẽ được cấp giấy chứng nhận đặc biệt và hướng dẫn để tham dự sự kiện này.

* * * * * * * * * * * *

Charlie và tôi thật may mắn. Chúng tôi có công việc mà chúng tôi yêu thích. Và được các cộng sự tài năng và vui vẻ giúp đỡ mỗi ngày theo vô số cách. Không có gì ngạc nhiên khi chúng tôi nhảy tap-dance để làm việc. Nhưng không có gì vui hơn đối với chúng tôi. Bằng việc gặp gỡ các đối tác cổ đông của mình tại cuộc họp thường niên của Berkshire. Vì vậy, hãy tham gia cùng chúng tôi vào ngày 30 tháng 4 tại Qwest. Để tham dự sự kiện Woodstock for Capitalists thường niên của chúng tôi.

Ngày 28 tháng 2 năm 2005

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2004. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2004 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/2004ltr.pdf

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969