Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2022 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2003 có 12 phần chính như sau: 

– Phần 1.​ Thu nhập hoạt động

– Phần 2. Mua lại

– Phần 3. Thuế

– Phần 4. Quản trị công ty

– Phần 5. Quản trị Berkshire

– Phần 6. Kết quả của ngành

– Phần 7. Bảo hiểm

– Phần 8. Các doanh nghiệp tiện ích được quản lý

– Phần 9. Tài chính và Sản phẩm Tài chính

– Phần 10. Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ

– Phần 11. Đầu tư

– Phần 12. Chương trình Quà tặng được chỉ định

– Phần 7. Cuộc họp thường niên

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2003 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Lợi nhuận ròng của chúng tôi trong năm 2003 là 13.6 tỷ đô la. Giúp tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu Loại A và Loại B của chúng tôi lên 21%. Trong 39 năm qua (tức là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đã tăng từ 19 đô la lên 50,498 đô la. Với tốc độ gộp 22.2% hàng năm.

Tuy nhiên, giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu mới là yếu tố quan trọng, chứ không phải giá trị sổ sách. Tin tốt đây: Từ năm 1964 đến năm 2003, Berkshire đã chuyển mình từ một doanh nghiệp dệt may phía bắc đang gặp khó khăn. Với giá trị nội tại thấp hơn giá trị sổ sách. Thành một doanh nghiệp đa dạng hóa rộng rãi. Có giá trị cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách.

Do đó, mức tăng giá trị nội tại trong 39 năm của chúng tôi. Đã vượt quá mức tăng giá trị sổ sách 22.2% của chúng tôi. (Để hiểu rõ hơn về giá trị nội tại và các nguyên tắc kinh tế hướng dẫn Charlie Munger. Đối tác của tôi và phó chủ tịch Berkshire. Và tôi trong việc điều hành Berkshire. Vui lòng đọc Sổ tay hướng dẫn của chúng tôi, bắt đầu từ trang 69.)

Mặc dù có những thiếu sót. Nhưng các phép tính giá trị sổ sách rất hữu ích tại Berkshire. Như một thước đo hơi khiêm tốn để đo lường tốc độ tăng giá trị nội tại dài hạn của chúng tôi. Tuy nhiên, phép tính này ít liên quan hơn so với trước đây. Khi đánh giá hiệu suất của bất kỳ năm nào so với chỉ số S&P 500. (Một phép so sánh mà chúng tôi hiển thị trên trang đối diện).

Các khoản nắm giữ cổ phiếu của chúng tôi. Bao gồm cả các khoản ưu đãi có thể chuyển đổi. Đã giảm đáng kể theo tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản ròng của chúng tôi. Ví dụ, từ mức trung bình 114% vào những năm 1980. Xuống mức trung bình 50% vào năm 2000-03. Do đó, các biến động hàng năm trên thị trường chứng khoán hiện ảnh hưởng đến một phần. Nhỏ hơn nhiều trong giá trị tài sản ròng của chúng tôi so với trước đây.

Tuy nhiên, hiệu suất dài hạn của Berkshire so với S&P vẫn rất quan trọng. Các cổ đông của chúng tôi có thể mua S&P thông qua một quỹ chỉ số với chi phí rất thấp. Trừ khi chúng tôi đạt được mức tăng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu trong tương lai vượt trội hơn hiệu suất của S&P. Charlie và tôi sẽ không đóng góp gì vào những gì bạn có thể tự mình đạt được. Nếu chúng tôi thất bại, chúng tôi sẽ không có lý do gì để bào chữa. Charlie và tôi hoạt động trong một môi trường lý tưởng. Trước hết, chúng tôi được hỗ trợ bởi một nhóm lãnh đạo đáng kinh ngạc điều hành các đơn vị hoạt động của chúng tôi.

Nếu có một Cooperstown của Công ty, danh sách của nó chắc chắn sẽ bao gồm nhiều CEO của chúng tôi. Bất kỳ sự thiếu hụt nào trong kết quả của Berkshire. Sẽ không phải do các nhà quản lý của chúng tôi gây ra.

Ngoài ra, chúng tôi được hưởng một loại tự do quản lý hiếm có. Hầu hết các công ty đều bị ràng buộc bởi những ràng buộc về mặt thể chế. Ví dụ, lịch sử của một công ty có thể ràng buộc công ty vào một ngành công nghiệp hiện cung cấp cơ hội hạn chế. Một vấn đề phổ biến hơn là nhóm cổ đông gây áp lực. Buộc người quản lý phải tuân theo giai điệu của Phố Wall. Nhiều CEO phản đối, nhưng những người khác lại nhượng bộ. Và áp dụng các chính sách phân bổ vốn và hoạt động khác xa so với những chính sách. Mà họ sẽ lựa chọn nếu để họ tự quyết định.

Tại Berkshire, cả lịch sử lẫn yêu cầu của chủ sở hữu đều không cản trở việc ra quyết định thông minh. Khi Charlie và tôi mắc lỗi, đó là – theo cách nói của người chơi quần vợt – những lỗi không đáng có.

Thu nhập hoạt động – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Khi định giá tương tự nhau, chúng tôi rất thích sở hữu doanh nghiệp hơn là sở hữu cổ phiếu. Tuy nhiên, trong hầu hết những năm hoạt động của chúng tôi. Cổ phiếu là lựa chọn rẻ hơn nhiều. Do đó, chúng tôi đã nghiêng mạnh phân bổ tài sản của mình trong những năm đó về phía cổ phiếu. Như minh họa bằng tỷ lệ phần trăm được trích dẫn trước đó.

Tuy nhiên, trong những năm gần đây. Chúng tôi thấy khó tìm được những cổ phiếu bị định giá thấp đáng kể. Một khó khăn được nhấn mạnh rất nhiều bởi sự bùng nổ của các quỹ mà chúng tôi phải triển khai. Ngày nay, số lượng cổ phiếu có thể được mua với số lượng đủ lớn. Để thay đổi kim hiệu suất tại Berkshire. Chỉ là một phần nhỏ so với số lượng tồn tại một thập kỷ trước. (Các nhà quản lý đầu tư thường kiếm được nhiều lợi nhuận từ việc tích lũy tài sản. Hơn là xử lý tốt những tài sản đó. Vì vậy, khi ai đó nói với bạn. Rằng việc tăng quỹ sẽ không làm tổn hại đến hiệu suất đầu tư của anh ta, hãy lùi lại: Mũi của anh ta sắp to ra.)

Việc thiếu hụt các cổ phiếu có giá hấp dẫn mà chúng tôi có thể đầu tư số tiền lớn. Không làm chúng tôi bận tâm. Miễn là chúng tôi có thể tìm thấy các công ty để mua. (1) Có đặc điểm kinh tế thuận lợi và lâu dài. (2) Được điều hành bởi các nhà quản lý tài năng và trung thực và (3) có giá cả hợp lý. Chúng tôi đã mua một số doanh nghiệp như vậy trong những năm gần đây. Mặc dù không đủ để sử dụng hết lượng tiền mặt dồi dào mà chúng tôi có được. Khi mua các doanh nghiệp, tôi đã mắc một số sai lầm khủng khiếp. Cả về hoa hồng và thiếu sót. Tuy nhiên, nhìn chung, các vụ mua lại của chúng tôi. Đã dẫn đến mức tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu khá.

Dưới đây là bảng định lượng điểm đó. Nhưng trước tiên, chúng tôi cần cảnh báo bạn. Rằng các bài thuyết trình về tỷ lệ tăng trưởng có thể bị bóp méo đáng kể. Do lựa chọn tính toán ngày ban đầu hoặc ngày kết thúc.

Ví dụ, nếu thu nhập rất nhỏ trong năm đầu. Thì hiệu suất dài hạn chỉ ở mức trung bình có thể được coi là giật gân. Sự bóp méo đó có thể xảy ra vì công ty đang được đề cập là rất nhỏ trong năm cơ sở. Điều đó có nghĩa là chỉ một số ít người trong cuộc thực sự được hưởng lợi từ hiệu suất được quảng cáo. Hoặc vì một công ty lớn hơn khi đó đang hoạt động ở mức chỉ cao hơn một chút so với mức hòa vốn. Việc chọn một năm kết thúc đặc biệt sôi động cũng sẽ có lợi cho phép tính tăng trưởng.

Berkshire Hathaway mà ban quản lý hiện tại nắm quyền kiểm soát vào năm 1965 từ lâu đã có quy mô lớn. Nhưng vào năm 1964, công ty chỉ kiếm được 175, 586 đô la hoặc 15 cent cho mỗi cổ phiếu. Gần với mức hòa vốn đến mức bất kỳ phép tính nào về tăng trưởng thu nhập từ cơ sở đó đều vô nghĩa. Tuy nhiên, vào thời điểm đó, ngay cả những khoản thu nhập ít ỏi đó cũng có vẻ tốt. Trong thập kỷ sau khi Berkshire Fine Spinning Associates và Hathaway Manufacturing sáp nhập vào năm 1955. Hoạt động kết hợp đã lỗ 10.1 triệu đô la và hàng nghìn nhân viên đã bị sa thải. Đó không phải là một cuộc hôn nhân được tạo ra trên thiên đường.

Trong bối cảnh này, chúng tôi cung cấp cho bạn một bức tranh về mức tăng trưởng thu nhập của Berkshire bắt đầu từ năm 1968. Nhưng cũng bao gồm các năm cơ sở tiếp theo cách nhau năm năm. Một loạt các phép tính được trình bày để bạn có thể tự quyết định giai đoạn nào có ý nghĩa nhất. Tôi đã bắt đầu với năm 1968. Vì đó là năm đầu tiên chúng tôi vận hành National Indemnity. Thương vụ mua lại ban đầu mà chúng tôi thực hiện khi bắt đầu mở rộng hoạt động kinh doanh của Berkshire.

Tôi không tin rằng việc sử dụng năm 2003 làm năm cuối sẽ làm sai lệch các tính toán của chúng tôi. Đó là một năm tuyệt vời cho hoạt động kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi. Nhưng sự thúc đẩy lớn mang lại thu nhập phần lớn bị bù đắp bởi lãi suất thấp thảm hại. Mà chúng tôi kiếm được từ lượng tiền mặt tương đương lớn nắm giữ (một tình trạng sẽ không kéo dài). Cần lưu ý rằng tất cả các số liệu hiển thị bên dưới đều không bao gồm thu nhập từ vốn.

Chúng tôi sẽ tiếp tục các hoạt động phân bổ vốn mà chúng tôi đã sử dụng trong quá khứ. Nếu cổ phiếu trở nên rẻ hơn đáng kể so với toàn bộ doanh nghiệp. Chúng tôi sẽ mua chúng một cách tích cực. Nếu trái phiếu được chọn trở nên hấp dẫn. Như đã từng xảy ra vào năm 2002. Chúng tôi sẽ lại mua vào các chứng khoán này.

Trong bất kỳ điều kiện thị trường hoặc kinh tế nào. Chúng tôi sẽ vui vẻ mua các doanh nghiệp đáp ứng các tiêu chuẩn của mình. Và đối với những doanh nghiệp đáp ứng được các tiêu chuẩn đó, càng lớn càng tốt. Vốn của chúng tôi hiện đang được sử dụng không hết. Nhưng điều đó sẽ xảy ra theo định kỳ. Đó là một tình trạng đau đớn – nhưng không đau đớn bằng việc làm điều gì đó ngu ngốc. (Tôi nói từ kinh nghiệm.)

Nhìn chung, chúng tôi chắc chắn rằng hiệu suất của Berkshire trong tương lai. Sẽ giảm rất nhiều so với những gì đã đạt được trong quá khứ. Tuy nhiên, Charlie và tôi vẫn hy vọng rằng chúng tôi có thể mang lại kết quả cao hơn mức trung bình một chút. Đó là lý do chúng tôi được trả tiền.

Mua lại – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Như những độc giả thường xuyên biết. Các vụ mua lại của chúng tôi thường diễn ra theo những cách kỳ lạ. Tuy nhiên, không có vụ nào có nguồn gốc bất thường hơn vụ mua lại Clayton Homes của chúng tôi vào năm ngoái.

Nguồn không ngờ đến là một nhóm sinh viên tài chính từ Đại học Tennessee và giáo viên của họ, Tiến sĩ Al Auxier. Trong năm năm qua, Al đã đưa lớp học của mình đến Omaha. Nơi nhóm tham quan Nebraska Furniture Mart và Borsheim. Ăn tại Gorat rồi đến Kiewit Plaza để trò chuyện với tôi. Thường có khoảng 40 sinh viên tham gia.

Sau hai giờ trao đổi, nhóm thường tặng tôi một món quà cảm ơn. (Cửa sẽ khóa cho đến khi đóng.) Trong những năm trước, đó là những món đồ như quả bóng bầu dục có chữ ký của Phil Fulmer. Và quả bóng rổ của đội tuyển nữ nổi tiếng của Tennessee.

Tháng 2 vừa qua, nhóm đã chọn một cuốn sách – may mắn cho tôi. Đó là cuốn tự truyện mới xuất bản của Jim Clayton, người sáng lập Clayton Homes. Tôi đã biết công ty này là công ty hàng đầu trong ngành nhà ở sản xuất. Kiến ​​thức mà tôi có được sau khi mắc sai lầm khi mua một số khoản nợ rác khó đòi của Oakwood Homes. Một trong những công ty lớn nhất trong ngành. Vào thời điểm mua nhà đó, tôi không hiểu các hoạt động tài trợ cho người tiêu dùng. Đã trở nên tồi tệ như thế nào trong hầu hết ngành công nghiệp nhà ở sản xuất. Nhưng tôi đã học được, Oakwood đã nhanh chóng phá sản.

Nhà ở sản xuất, cần phải nhấn mạnh, có thể mang lại giá trị rất tốt cho người mua nhà. Thật vậy, trong nhiều thập kỷ, ngành công nghiệp này đã chiếm hơn 15% số nhà được xây dựng tại Hoa Kỳ. Hơn nữa, trong những năm đó, cả chất lượng và sự đa dạng của nhà ở sản xuất đều được cải thiện liên tục.

Tuy nhiên, tiến bộ trong thiết kế và xây dựng không đi đôi với tiến bộ trong phân phối và tài chính. Thay vào đó, theo thời gian, mô hình kinh doanh của ngành. Ngày càng tập trung vào khả năng của cả nhà bán lẻ và nhà sản xuất. Trong việc giải ngân các khoản vay khủng khiếp cho những người cho vay ngây thơ. Khi “chứng khoán hóa” trở nên phổ biến vào những năm 1990. Khiến nhà cung cấp vốn xa rời giao dịch cho vay. Hành vi của ngành ngày càng tệ hơn.

Phần lớn khối lượng giao dịch của ngành cách đây vài năm đến từ những người mua không nên mua. Được tài trợ bởi những người cho vay không nên cho vay. Hậu quả là số lượng lớn các vụ tịch thu tài sản. Và tỷ lệ thu hồi thấp đến thảm hại đối với các đơn vị bị tịch thu.

Oakwood đã tham gia hoàn toàn vào sự điên rồ này. Nhưng Clayton, mặc dù không thể tách mình khỏi các hoạt động của ngành. Đã hành xử tốt hơn đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh chính của mình.

Khi nhận được cuốn sách của Jim Clayton. Tôi đã nói với các sinh viên rằng tôi ngưỡng mộ hồ sơ của ông ấy như thế nào. Và họ đã truyền đạt thông điệp đó trở lại Knoxville, nơi có cả Đại học Tennessee và Clayton Homes. Al sau đó gợi ý rằng tôi nên gọi cho Kevin Clayton, con trai của Jim và là CEO. Để bày tỏ quan điểm của tôi trực tiếp. Khi tôi nói chuyện với Kevin. Rõ ràng là anh ấy vừa có năng lực vừa thẳng thắn.

Ngay sau đó, tôi đã đưa ra lời đề nghị mua lại doanh nghiệp. Chỉ dựa trên cuốn sách của Jim, đánh giá của tôi về Kevin. Tình hình tài chính công khai của Clayton và những gì tôi đã học được từ kinh nghiệm ở Oakwood. Hội đồng quản trị của Clayton đã tiếp thu. Vì họ hiểu rằng nguồn tài chính quy mô lớn mà Clayton cần trong tương lai có thể sẽ khó có được. Các bên cho vay đã rời khỏi ngành và việc chứng khoán hóa, nếu có thể. Sẽ đi kèm với các điều khoản đắt đỏ và hạn chế hơn nhiều so với trước đây. Việc thắt chặt này đặc biệt nghiêm trọng đối với Clayton. Nơi thu nhập của công ty phụ thuộc đáng kể vào việc chứng khoán hóa.

Ngày nay, ngành nhà ở sản xuất vẫn ngập trong các vấn đề. Tình trạng nợ quá hạn vẫn tiếp tục ở mức cao. Các đơn vị bị tịch thu vẫn còn nhiều và số lượng nhà bán lẻ đã giảm một nửa. Cần có một mô hình kinh doanh khác. Mô hình này loại bỏ khả năng của nhà bán lẻ và nhân viên bán hàng. Để bỏ túi số tiền lớn trước bằng cách thực hiện các giao dịch. Được tài trợ bằng các khoản vay chắc chắn sẽ vỡ nợ.

Các giao dịch như vậy gây khó khăn cho cả người mua và người cho vay. Và dẫn đến một loạt các vụ tịch thu sau đó làm giảm doanh số bán các đơn vị mới. Theo một mô hình phù hợp – mô hình yêu cầu thanh toán trước đáng kể và các khoản vay ngắn hạn. Ngành này có thể sẽ vẫn nhỏ hơn nhiều so với những năm 90. Nhưng nó sẽ mang lại cho người mua nhà một tài sản mà họ sẽ có vốn chủ sở hữu. Thay vì sự thất vọng, khi bán lại.

Trong bộ phận “vòng tròn đầy đủ”, Clayton đã đồng ý mua tài sản của Oakwood. Khi giao dịch kết thúc, năng lực sản xuất. Phạm vi địa lý và các cửa hàng bán hàng của Clayton sẽ tăng đáng kể. Là một sản phẩm phụ, khoản nợ của Oakwood mà chúng tôi sở hữu. Mà chúng tôi đã mua với mức chiết khấu lớn. Có thể sẽ mang lại cho chúng tôi một khoản lợi nhuận nhỏ.

Còn các sinh viên thì sao? Vào tháng 10, chúng tôi đã tổ chức một buổi lễ “tốt nghiệp” bất ngờ tại Knoxville. Cho 40 người đã khơi dậy sự quan tâm của tôi đối với Clayton. Tôi đội mũ cử nhân và trao cho mỗi sinh viên một bằng Tiến sĩ. (Dành cho những người làm ăn chăm chỉ, phi thường). Từ Berkshire và một cổ phiếu B. Al nhận được một cổ phiếu A. Nếu bạn gặp một số cổ đông mới của Tennessee tại cuộc họp thường niên của chúng tôi. Hãy gửi lời cảm ơn đến họ. Và hỏi họ xem gần đây họ có đọc bất kỳ cuốn sách hay nào không.

* * * * * * * * * * * *

Đầu mùa xuân, Byron Trott, Giám đốc điều hành của Goldman Sachs. Đã nói với tôi rằng Wal-Mart muốn bán công ty con McLane của mình. McLane phân phối hàng tạp hóa và các mặt hàng phi thực phẩm cho các cửa hàng tiện lợi. Hiệu thuốc, câu lạc bộ bán buôn, cửa hàng bán lẻ, nhà hàng phục vụ nhanh. Rạp chiếu phim và những nơi khác. Đây là một doanh nghiệp tốt, nhưng không nằm trong xu hướng chính của tương lai của Wal-Mart. Tuy nhiên, nó được sản xuất theo đơn đặt hàng của chúng tôi.

McLane có doanh số khoảng 23 tỷ đô la. Nhưng hoạt động với biên lợi nhuận mỏng như tờ giấy – khoảng 1% trước thuế. Và sẽ làm tăng doanh số của Berkshire nhiều hơn nhiều so với thu nhập của chúng tôi. Trước đây, một số nhà bán lẻ đã xa lánh McLane vì nó thuộc sở hữu của đối thủ cạnh tranh chính của họ. Grady Rosier, CEO tuyệt vời của McLane, đã giành được một số tài khoản này. Ông ấy đã có bước tiến lớn vào ngày thỏa thuận kết thúc – và sẽ còn nhiều hơn nữa.

Trong nhiều năm, tôi đã bỏ phiếu cho Wal-Mart trong cuộc bỏ phiếu cho danh sách “Được ngưỡng mộ nhất” của Tạp chí Fortune. Giao dịch McLane của chúng tôi đã củng cố quan điểm của tôi. Để thực hiện thỏa thuận McLane. Tôi đã có một cuộc họp duy nhất kéo dài khoảng hai giờ với Tom Schoewe. Giám đốc tài chính của Wal-Mart, và sau đó chúng tôi bắt tay nhau. (Tuy nhiên, trước tiên ông ấy đã gọi điện cho Bentonville). Hai mươi chín ngày sau, Wal-Mart đã có tiền. Chúng tôi không thực hiện “thẩm định cần thiết”. Chúng tôi biết mọi thứ sẽ diễn ra chính xác như Wal-Mart đã nói – và đúng là như vậy.

Tôi nên nói thêm rằng Byron hiện đã đóng vai trò quan trọng trong ba vụ mua lại của Berkshire. Ông hiểu Berkshire hơn bất kỳ nhà đầu tư ngân hàng nào mà chúng tôi đã nói chuyện. Và – tôi rất đau lòng khi nói điều này – ông ấy kiếm được tiền hoa hồng. Tôi đang mong chờ giao dịch thứ tư (và tôi chắc chắn ông ấy cũng vậy).

Thuế – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Vào ngày 20 tháng 5 năm 2003, tờ The Washington Post đã đăng một bài xã luận của tôi. Chỉ trích các đề xuất thuế của Bush. Mười ba ngày sau, Pamela Olson, Trợ lý Bộ trưởng Chính sách Thuế tại Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Đã có bài phát biểu về luật thuế mới. Và nói rằng, “Điều đó có nghĩa là một nhà tiên tri nào đó ở miền Trung Tây. Người mà cần phải lưu ý là đã chơi trò chơi điện tử như chơi đàn vĩ cầm. Vẫn an toàn giữ lại toàn bộ thu nhập của mình”. Tôi nghĩ bà ấy đang nói về tôi.

Than ôi, “chơi đàn vĩ cầm” của tôi sẽ không đưa tôi đến Carnegie Hall. Hoặc thậm chí là đến một buổi độc tấu ở trường trung học. Berkshire, thay mặt bạn và tôi, sẽ gửi cho Kho bạc 3.3 tỷ đô la để đóng thuế cho thu nhập năm 2003 của công ty. Một khoản tiền bằng 2,5% tổng thuế thu nhập. Mà tất cả các công ty Hoa Kỳ đã nộp trong năm tài chính 2003. (Ngược lại, định giá thị trường của Berkshire chỉ bằng khoảng 1% giá trị của tất cả các công ty Hoa Kỳ.)

Khoản thanh toán của chúng tôi gần như chắc chắn sẽ đưa chúng tôi. Vào danh sách mười người nộp thuế hàng đầu của đất nước. Thật vậy, nếu chỉ có 540 người nộp thuế trả số tiền mà Berkshire sẽ trả. Thì sẽ không có cá nhân hay công ty nào khác phải trả bất cứ khoản nào cho Uncle Sam. Đúng vậy: 290 triệu người Mỹ và tất cả các doanh nghiệp khác. Sẽ không phải trả một xu nào cho thuế thu nhập, an sinh xã hội. Thuế tiêu thụ đặc biệt hoặc thuế tài sản cho chính phủ liên bang.

(Đây là phép tính: Tổng thuế liên bang, bao gồm cả thuế an sinh xã hội, trong năm tài chính 2003 là 1.782 nghìn tỷ đô la và 540 “Berkshire”. Mỗi công ty nộp 3.3 tỷ đô la, sẽ đóng góp cùng số tiền 1.782 nghìn tỷ đô la.)

Bản khai thuế liên bang năm 2002 (năm 2003 chưa hoàn tất). Khi chúng tôi nộp 1.75 tỷ đô la, chỉ dài 8,905 trang. Theo yêu cầu, chúng tôi đã nộp hai bản sao của bản khai này. Tạo thành một đống giấy cao bảy feet. Tại Trụ sở chính thế giới, nhóm nhỏ 15.8 người của chúng tôi, mặc dù kiệt sức. Nhưng trong giây lát lại cảm thấy tự hào: Berkshire, chúng tôi cảm thấy, chắc chắn đang gánh vác phần gánh nặng tài chính của đất nước.

Nhưng cô Olson lại nhìn nhận mọi thứ theo cách khác. Và nếu điều đó có nghĩa là Charlie và tôi cần phải cố gắng hơn nữa. Chúng tôi đã sẵn sàng làm như vậy.

Tuy nhiên, tôi thực sự muốn cô Olson ghi nhận một chút công lao của tôi. Đối với những tiến bộ mà tôi đã đạt được. Năm 1944, tôi đã nộp tờ khai 1040 đầu tiên. Báo cáo thu nhập của mình với tư cách là một người giao báo mười ba tuổi. Bản khai chỉ dài ba trang. Sau khi tôi yêu cầu khấu trừ doanh nghiệp phù hợp. Chẳng hạn như 35 đô la cho một chiếc xe đạp, hóa đơn thuế của tôi là 7 đô la. Tôi đã gửi séc của mình đến Kho bạc. Và nó đã nhanh chóng đổi thành tiền mặt mà không có bình luận gì. Chúng tôi đã sống trong hòa bình.

* * * * * * * * * * * *

Tôi có thể hiểu tại sao Bộ Tài chính hiện đang thất vọng với các công ty Mỹ và dễ nổi giận. Nhưng họ nên trông cậy vào Quốc hội và Chính quyền để được đền bù, chứ không phải Berkshire.

Thuế thu nhập doanh nghiệp trong năm tài chính 2003 chiếm 7.4% tổng số tiền thuế liên bang. Giảm so với mức đỉnh điểm sau chiến tranh là 32% vào năm 1952. Ngoại trừ một trường hợp (năm 1983), tỷ lệ phần trăm của năm ngoái là mức thấp nhất được ghi nhận. Kể từ khi dữ liệu được công bố lần đầu tiên vào năm 1934.

Mặc dù vậy, các khoản giảm thuế cho các công ty (và các nhà đầu tư của họ, đặc biệt là các công ty lớn). Là một phần chính trong các sáng kiến ​​năm 2002 và 2003 của Chính quyền. Nếu chiến tranh giai cấp đang diễn ra ở Mỹ,. Thì giai cấp của tôi rõ ràng đang chiến thắng. Ngày nay, nhiều công ty lớn – do các CEO điều hành, những người có tài chơi đàn violon. Khiến Chủ tịch của bạn trông giống như một ngón tay cái. Không phải trả bất kỳ khoản thuế nào gần với mức thuế liên bang được nêu là 35%.

Năm 1985, Berkshire đã nộp 132 triệu đô la tiền thuế thu nhập liên bang. Và tất cả các công ty đã nộp 61 tỷ đô la. Số tiền tương đương vào năm 1995 lần lượt là 286 triệu đô la và 157 tỷ đô la. Và như đã đề cập, chúng tôi sẽ nộp khoảng 3.3 tỷ đô la cho năm 2003. Một năm mà tất cả các công ty đã nộp 132 tỷ đô la. Chúng tôi hy vọng thuế của chúng tôi sẽ tiếp tục tăng trong tương lai. Điều đó có nghĩa là chúng tôi đang thịnh vượng. Nhưng chúng tôi cũng hy vọng rằng phần còn lại của các công ty Mỹ. Sẽ cùng đóng góp với chúng tôi. Đây có thể là một dự án để bà Olson thực hiện.

Quản trị công ty – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Khi đánh giá liệu các công ty Mỹ có nghiêm túc cải cách hay không. Mức lương của CEO vẫn là phép thử khó khăn. Cho đến nay, kết quả không mấy khả quan. Một số CEO, chẳng hạn như Jeff Immelt của General Electric. Đã đi đầu trong việc khởi xướng các chương trình công bằng với cả người quản lý và cổ đông. Tuy nhiên, nhìn chung, tấm gương của ông được ngưỡng mộ nhiều hơn là noi theo.

Có thể hiểu được tại sao mức lương lại vượt tầm kiểm soát. Khi ban quản lý thuê nhân viên hoặc khi công ty mặc cả với nhà cung cấp. Cường độ quan tâm là như nhau ở cả hai bên. Lợi ích của một bên là tổn thất của bên kia. Và số tiền liên quan có ý nghĩa thực sự đối với cả hai bên. Kết quả là một cuộc đàm phán trung thực.

Nhưng khi các CEO (hoặc đại diện của họ) họp với các ủy ban bồi thường. Thì thường thì một bên – các CEO – quan tâm nhiều hơn bên kia về việc thỏa thuận nào được đưa ra. Ví dụ, một CEO sẽ luôn coi sự khác biệt. Giữa việc nhận quyền chọn cho 100,000 cổ phiếu hay 500,000 cổ phiếu là rất lớn. Tuy nhiên, đối với một ủy ban bồi thường, sự khác biệt này có vẻ không quan trọng. Đặc biệt là nếu, như trường hợp của hầu hết các công ty. Không khoản trợ cấp nào có bất kỳ tác động nào đến thu nhập được báo cáo. Trong những điều kiện này, cuộc đàm phán thường có chất lượng “play-money”.

Việc các CEO vượt quá quyền hạn đã tăng tốc đáng kể vào những năm 1990. Khi các gói bồi thường do những kẻ tham lam nhất đạt được. Một danh hiệu mà có sự cạnh tranh gay gắt. Đã nhanh chóng được sao chép ở những nơi khác. Những người đưa tin cho dịch bệnh tham lam này thường là các cố vấn và phòng quan hệ nhân sự. Những người không gặp khó khăn gì trong việc nhận ra ai là người đã bôi bơ vào bánh mì của họ. Như một cố vấn bồi thường đã bình luận. “Có hai loại khách hàng mà bạn không muốn xúc phạm – thực tế và tiềm năng”.

Trong các đề xuất cải cách hệ thống hoạt động không hiệu quả này. Tiếng kêu gọi là các giám đốc “độc lập”. Nhưng câu hỏi về động lực thực sự thúc đẩy sự độc lập phần lớn đã bị bỏ qua.

Trong báo cáo năm ngoái, tôi đã xem xét cách các giám đốc “độc lập”. Theo định nghĩa của luật định. Đã hoạt động như thế nào trong lĩnh vực quỹ tương hỗ. Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 đã yêu cầu các giám đốc như vậy. Và điều đó có nghĩa là chúng tôi đã có một cuộc kiểm tra mở rộng. Về các tiêu chuẩn theo luật định.

Trong cuộc kiểm tra của mình vào năm ngoái. Chúng tôi đã xem xét hồ sơ của các giám đốc quỹ liên quan đến hai nhiệm vụ chính. Mà các thành viên hội đồng quản trị phải thực hiện. Cho dù tại một doanh nghiệp quỹ tương hỗ hay bất kỳ doanh nghiệp nào khác. Hai chức năng cực kỳ quan trọng này. Trước tiên là để có được (hoặc giữ lại) một nhà quản lý có năng lực và trung thực. Sau đó là trả công xứng đáng cho nhà quản lý đó.

Khảo sát của chúng tôi không mấy khả quan. Năm này qua năm khác, tại hàng nghìn quỹ. Các giám đốc thường xuyên thuê lại công ty quản lý đương nhiệm. Bất kể hiệu suất của công ty đó tệ đến mức nào. Cũng như thường lệ, các giám đốc đã vô tình chấp thuận mức phí. Mà trong nhiều trường hợp vượt xa mức phí có thể thương lượng được.

Sau đó, khi một công ty quản lý được bán. Luôn luôn với mức giá rất cao so với tài sản hữu hình. Các giám đốc đã trải qua một “sự phản biện”. Và ngay lập tức ký hợp đồng với nhà quản lý mới và chấp nhận biểu phí của công ty. Trên thực tế, các giám đốc đã quyết định. Rằng bất kỳ ai trả nhiều tiền nhất cho công ty quản lý cũ. Sẽ là bên quản lý tiền của các cổ đông trong tương lai.

Bất chấp hành vi nịnh bợ của các giám đốc quỹ độc lập. Chúng tôi không kết luận rằng họ là những người xấu. Họ không phải vậy. Nhưng thật đáng buồn, “bầu không khí phòng họp” gần như luôn luôn làm dịu đi gen ủy thác của họ.

Vào ngày 22 tháng 5 năm 2003, không lâu sau khi báo cáo của Berkshire xuất hiện. Chủ tịch của Viện Công ty Đầu tư đã có bài phát biểu trước các thành viên về “Tình hình Ngành của chúng ta”. Đáp lại những người đã “lên tiếng về những thiếu sót mà chúng ta nhận thấy”. Ông trầm ngâm, “Điều đó khiến tôi tự hỏi cuộc sống sẽ ra sao nếu chúng ta thực sự làm điều gì đó sai trái”.

Hãy cẩn thận với những gì bạn mong muốn.

Trong vòng vài tháng, thế giới bắt đầu biết. Rằng nhiều công ty quản lý quỹ đã tuân theo các chính sách. Gây tổn hại đến chủ sở hữu của các quỹ mà họ quản lý. Đồng thời tăng phí của các nhà quản lý. Cần lưu ý rằng trước khi vi phạm. Các công ty quản lý này đã kiếm được biên lợi nhuận và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hữu hình. Khiến các công ty Mỹ phải ghen tị. Tuy nhiên, để tăng thêm lợi nhuận, họ đã chà đạp lên lợi ích của các cổ đông quỹ theo cách kinh khủng.

Vậy các giám đốc của những quỹ bị cướp bóc này đang làm gì? Khi tôi viết những dòng này, tôi chưa thấy ai chấm dứt hợp đồng với công ty quản lý vi phạm. (Mặc dù tất nhiên là công ty đó thường sa thải một số nhân viên của mình). Bạn có thể tưởng tượng được những giám đốc đã bị lừa đảo lại có thái độ như vậy không?

Để làm cho mọi chuyện tệ hơn, ít nhất một công ty quản lý gian dối đã tự rao bán mình. Chắc chắn là hy vọng sẽ nhận được một khoản tiền lớn. Để “giao” các quỹ tương hỗ mà họ quản lý cho người trả giá cao nhất trong số các nhà quản lý khác. Đây là một trò hề. Tại sao trên đời này các giám đốc của những quỹ đó không đơn giản là chọn bất kỳ ai. Mà họ cho là tốt nhất trong số các tổ chức đấu thầu. Và ký hợp đồng trực tiếp với bên đó?

Do đó, người chiến thắng sẽ không phải trả một khoản “tiền đền bù” lớn cho người quản lý trước đây. Người đã phớt lờ các nguyên tắc quản lý và không đáng được một xu nào. Không phải chịu chi phí mua lại đó. Người chiến thắng chắc chắn có thể quản lý các quỹ đang được đề cập. Với mức phí liên tục thấp hơn nhiều so với trường hợp khác. Bất kỳ giám đốc thực sự độc lập nào cũng nên nhấn mạnh vào cách tiếp cận này. Để có được một người quản lý mới.

Thực tế là cả những quy định cũ kỹ hàng thập kỷ quy định giám đốc công ty đầu tư. Lẫn những quy định mới áp đặt lên Corporate America. Đều không thúc đẩy việc bầu ra những giám đốc thực sự độc lập. Trong cả hai trường hợp, một cá nhân nhận được 100% thu nhập của mình từ phí giám đốc. Và có thể muốn tăng thu nhập của mình. Thông qua việc bầu vào các hội đồng quản trị khác. Đều được coi là độc lập. Điều đó thật vô lý.

Các quy định tương tự nói rằng giám đốc kiêm luật sư của Berkshire Ron Olson. Người nhận được từ chúng tôi có lẽ 3% thu nhập rất lớn của mình. Không đủ điều kiện là độc lập vì 3% đó đến từ phí luật sư mà Berkshire trả cho công ty của ông. Chứ không phải từ phí mà ông kiếm được với tư cách là giám đốc Berkshire. Hãy yên tâm, 3% từ bất kỳ nguồn nào cũng sẽ không phá hủy sự độc lập của Ron. Nhưng việc nhận được 20%, 30% hoặc 50% thu nhập của họ từ phí giám đốc. Có thể làm giảm sự độc lập của nhiều cá nhân. Đặc biệt là nếu tổng thu nhập của họ không lớn. Thật vậy, tôi nghĩ rằng rõ ràng là tại các quỹ tương hỗ, điều đó đã xảy ra.

* * * * * * * * * * *

Tôi xin đưa ra một gợi ý nhỏ cho các giám đốc quỹ tương hỗ “độc lập”. Tại sao không khẳng định trong mỗi báo cáo thường niên. Rằng “(1) Chúng tôi đã xem xét các công ty quản lý khác. Và tin rằng công ty mà chúng tôi giữ lại cho năm tới là một trong những công ty hoạt động tốt hơn trong lĩnh vực này. Và (2) chúng tôi đã thương lượng mức phí với các nhà quản lý của mình. Tương đương với mức phí mà các khách hàng khác có quỹ tương đương sẽ thương lượng”.

Không có vẻ gì là vô lý khi các cổ đông mong đợi các giám đốc quỹ. Những người thường nhận được mức phí vượt quá 100,000 đô la hàng năm. Tự tuyên bố về những điểm này. Chắc chắn những giám đốc này sẽ tự thỏa mãn về cả hai vấn đề. Nếu họ giao một khoản tiền lớn của chính họ cho người quản lý. Nếu các giám đốc không muốn đưa ra hai tuyên bố này. Các cổ đông nên chú ý đến câu châm ngôn. “Nếu bạn không biết ai đó đứng về phía ai, thì có lẽ họ không đứng về phía bạn”.

Cuối cùng, một tuyên bố từ chối trách nhiệm. Rất nhiều quỹ đã được điều hành tốt và có lương tâm. Mặc dù có những cơ hội gian lận. Các cổ đông của các quỹ này đã được hưởng lợi. Và các nhà quản lý của họ đã xứng đáng với khoản tiền lương của họ. Thật vậy, nếu tôi là giám đốc của một số quỹ nhất định. Bao gồm một số quỹ tính phí cao hơn mức trung bình. Tôi sẽ nhiệt tình đưa ra hai tuyên bố mà tôi đã đề xuất. Ngoài ra, các quỹ chỉ số có chi phí rất thấp (như Vanguard). Theo định nghĩa là thân thiện với nhà đầu tư. Và là lựa chọn tốt nhất cho hầu hết những người muốn sở hữu cổ phiếu.

Tôi chỉ lên bục phát biểu vì hành vi sai trái trắng trợn đã phản bội lòng tin của hàng triệu cổ đông. Hàng trăm người trong ngành phải biết chuyện gì đang xảy ra. Nhưng không ai lên tiếng công khai. Phải đến Eliot Spitzer và những người tố giác hỗ trợ ông mới bắt đầu dọn dẹp. Chúng tôi kêu gọi các giám đốc quỹ tiếp tục công việc. Giống như các giám đốc trên khắp nước Mỹ. Những người được ủy thác này giờ đây. Phải quyết định xem công việc của họ là làm việc cho chủ sở hữu hay cho người quản lý.

Quản trị Berkshire – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Sự độc lập thực sự – nghĩa là sẵn sàng thách thức một giám đốc điều hành cứng rắn. Khi có điều gì đó sai trái hoặc ngu ngốc. Là một đặc điểm vô cùng có giá trị ở một giám đốc. Nó cũng rất hiếm. Nơi để tìm kiếm nó là những người cấp cao có lợi ích phù hợp với lợi ích của các cổ đông bình thường. Và phù hợp theo một cách rất lớn.

Chúng tôi đã thực hiện cuộc tìm kiếm đó tại Berkshire. Hiện chúng tôi có mười một giám đốc và mỗi người trong số họ. Cùng với các thành viên trong gia đình, sở hữu hơn 4 triệu đô la cổ phiếu Berkshire. Hơn nữa, tất cả đều nắm giữ cổ phần lớn tại Berkshire trong nhiều năm. Trong trường hợp của sáu trong số mười một người, quyền sở hữu gia đình lên tới ít nhất hàng trăm triệu đô la. Và có từ ít nhất ba thập kỷ trước. Cả mười một giám đốc đều mua cổ phần của họ trên thị trường giống như bạn đã làm. Chúng tôi chưa bao giờ chuyển nhượng quyền chọn hoặc hạn chế cổ phiếu. Charlie và tôi thích quyền sở hữu trung thực như vậy. Rốt cuộc, ai lại rửa xe cho thuê chứ?

Ngoài ra, phí giám đốc tại Berkshire chỉ là danh nghĩa. (Như con trai tôi, Howard, thỉnh thoảng nhắc nhở tôi). Do đó, lợi nhuận từ Berkshire cho cả mười một người đều tương đương. Với lợi nhuận cho bất kỳ cổ đông nào của Berkshire. Và sẽ luôn như vậy.

Nhược điểm đối với các giám đốc Berkshire thực sự còn tệ hơn của bạn. Vì chúng tôi không có bảo hiểm trách nhiệm của giám đốc và cán bộ. Do đó, nếu có điều gì đó thực sự thảm khốc xảy ra. Ttrong thời gian giám đốc của chúng tôi giám sát. Họ sẽ phải chịu những tổn thất lớn hơn nhiều so với bạn.

Điểm mấu chốt đối với các giám đốc của chúng tôi. Bạn thắng, họ thắng lớn; bạn thua, họ thua lớn. Cách tiếp cận của chúng tôi có thể được gọi là chủ nghĩa tư bản sở hữu. Chúng tôi không biết cách nào tốt hơn để tạo ra sự độc lập thực sự. (Tuy nhiên, cấu trúc này không đảm bảo hành vi hoàn hảo. Tôi đã từng ngồi trong hội đồng quản trị của các công ty mà Berkshire nắm giữ cổ phần lớn. Và vẫn im lặng khi các đề xuất đáng ngờ được đóng dấu cao su.)

Ngoài việc độc lập, các giám đốc phải có hiểu biết về kinh doanh. Định hướng cổ đông và thực sự quan tâm đến công ty. Phẩm chất hiếm nhất trong số những phẩm chất này là hiểu biết về kinh doanh. Và nếu thiếu, hai phẩm chất còn lại cũng chẳng giúp ích được gì. Nhiều người thông minh, hùng biện và được ngưỡng mộ. Nhưng lại không thực sự hiểu biết về kinh doanh.

Đó không phải là tội lỗi. Họ có thể tỏa sáng ở nơi khác. Nhưng họ không thuộc về hội đồng quản trị của công ty. Tương tự như vậy, tôi sẽ vô dụng trong một hội đồng y khoa hoặc khoa học. (Mặc dù tôi có thể được chào đón bởi một chủ tịch muốn điều hành mọi thứ theo cách của mình). Tên của tôi sẽ tô điểm cho danh sách các giám đốc. Nhưng tôi sẽ không biết đủ để đánh giá các đề xuất một cách phê phán. Hơn nữa, để che giấu sự thiếu hiểu biết của mình, tôi sẽ giữ im lặng. (Nếu bạn có thể tưởng tượng ra điều đó). Trên thực tế, tôi có thể bị thay thế, mà không mất mát gì, bởi một cây cảnh.

Năm ngoái, khi chúng tôi chuyển sang thay đổi hội đồng quản trị. Tôi đã yêu cầu các cổ đông tự đề cử. Những người tin rằng họ có đủ phẩm chất cần thiết để trở thành giám đốc Berkshire. Mặc dù không có bảo hiểm trách nhiệm hoặc bồi thường có ý nghĩa. Chúng tôi đã nhận được hơn hai mươi đơn đăng ký.

Hầu hết đều tốt, đến từ những cá nhân. Theo định hướng chủ sở hữu có cổ phần gia đình tại Berkshire trị giá hơn 1 triệu đô la. Sau khi xem xét chúng, Charlie và tôi – với sự đồng tình của các giám đốc đương nhiệm. Đã yêu cầu bốn cổ đông không tự đề cử mình tham gia hội đồng quản trị. David Gottesman, Charlotte Guyman, Don Keough và Tom Murphy. Cả bốn người này đều là bạn của tôi và tôi biết rõ điểm mạnh của họ. Họ mang đến một lượng lớn tài năng kinh doanh cho hội đồng quản trị của Berkshire.

Công việc chính của các giám đốc của chúng tôi là lựa chọn người kế nhiệm tôi. Hoặc khi tôi qua đời hoặc bị thương, hoặc khi tôi bắt đầu mất trí. (David Ogilvy đã nói đúng khi ông ấy nói. “Hãy phát triển tính lập dị của bạn khi còn trẻ. Theo cách đó, khi bạn già đi, mọi người sẽ không nghĩ rằng bạn đang phát điên.” Gia đình của Charlie và tôi cảm thấy. Rằng chúng tôi đã phản ứng thái quá với lời khuyên của David.)

Trong các cuộc họp của giám đốc, chúng tôi thảo luận về các vấn đề nội trợ thông thường. Nhưng cuộc thảo luận thực sự – cả khi tôi có mặt trong phòng và vắng mặt. Tập trung vào điểm mạnh và điểm yếu của bốn ứng cử viên nội bộ để thay thế tôi.

Hội đồng quản trị của chúng tôi biết. Rằng bảng điểm cuối cùng về hiệu suất của mình sẽ được xác định bởi hồ sơ của người kế nhiệm tôi. Người đó sẽ cần duy trì văn hóa của Berkshire. Phân bổ vốn và giữ cho một nhóm các nhà quản lý giỏi nhất của Hoa Kỳ. Hài lòng với công việc của họ. Đây không phải là nhiệm vụ khó khăn nhất trên thế giới.

Đoàn tàu đã di chuyển với tốc độ tốt trên đường ray. Và tôi hoàn toàn thoải mái khi bất kỳ ứng cử viên nào trong bốn ứng cử viên. Mà chúng tôi đã xác định đều hoàn thành tốt nhiệm vụ này. Tôi có hơn 99% giá trị tài sản ròng của mình ở Berkshire. Và sẽ rất vui khi vợ hoặc quỹ của tôi (tùy thuộc vào thứ tự mà cô ấy và tôi qua đời) tiếp tục tập trung này.

Kết quả của ngành – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Là những người quản lý, Charlie và tôi muốn cung cấp cho chủ sở hữu thông tin tài chính. Và bình luận mà chúng tôi muốn nhận được nếu vai trò của chúng tôi bị đảo ngược. Để thực hiện điều này một cách rõ ràng và ngắn gọn hợp lý. Trở nên khó khăn hơn khi phạm vi của Berkshire mở rộng. Một số doanh nghiệp của chúng tôi có đặc điểm kinh tế rất khác so với các doanh nghiệp khác. Điều đó có nghĩa là các báo cáo hợp nhất của chúng tôi, với sự lộn xộn của các con số. Khiến việc phân tích hữu ích gần như không thể.

Do đó, trên các trang sau, chúng tôi sẽ trình bày một số số liệu về bảng cân đối kế toán. Và thu nhập từ bốn loại hình doanh nghiệp chính của chúng tôi cùng với bình luận về từng loại. Chúng tôi đặc biệt muốn bạn hiểu được những trường hợp hạn chế mà chúng tôi sẽ sử dụng nợ. Vì thông thường chúng tôi tránh sử dụng nợ. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ không làm bạn ngập trong dữ liệu không có giá trị thực sự. Trong việc tính toán giá trị nội tại của Berkshire. Làm như vậy có thể làm lu mờ những sự kiện quan trọng nhất.

Một cảnh báo: Khi phân tích Berkshire. Hãy nhớ rằng công ty nên được xem như một bộ phim đang diễn ra. Không phải là một bức ảnh tĩnh. Những người chỉ tập trung vào bức ảnh chụp nhanh trong quá khứ đôi khi đã đưa ra kết luận sai lầm.

Bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

Hãy bắt đầu với bảo hiểm – vì đó là nơi có tiền.

Nguồn tiền mà chúng tôi tận hưởng trong các hoạt động bảo hiểm của mình đến từ “tiền thả nổi”. Tức là tiền không thuộc về chúng tôi nhưng chúng tôi tạm thời nắm giữ. Hầu hết tiền thả nổi của chúng tôi phát sinh. Vì (1) phí bảo hiểm được trả trước mặc dù dịch vụ chúng tôi cung cấp. Bảo vệ bảo hiểm – được cung cấp trong khoảng thời gian thường kéo dài một năm. Và (2) các sự kiện mất mát xảy ra ngày nay. Không phải lúc nào cũng dẫn đến việc chúng tôi phải thanh toán ngay các yêu cầu bồi thường. Vì đôi khi phải mất nhiều năm để báo cáo tổn thất (ví dụ như amiăng), đàm phán và giải quyết.

Tiền thả nổi thật tuyệt vời – nếu nó không phải trả giá cao. Chi phí tiền lưu động được xác định bởi kết quả thẩm định. Nghĩa là mức độ tổn thất và chi phí đã trả so với phí bảo hiểm nhận được. Ngành bảo hiểm tài sản-tổn thất nói chung thường xuyên hoạt động với mức lỗ thẩm định đáng kể. Và do đó thường có chi phí tiền lưu động không hấp dẫn.

Nhìn chung, kết quả của chúng tôi là tốt. Đúng là chúng tôi đã có năm năm tồi tệ trong đó tiền lưu động khiến chúng tôi mất hơn 10%. Nhưng trong 18 trong số 37 năm Berkshire hoạt động trong lĩnh vực bảo hiểm. Chúng tôi đã hoạt động với lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm. Nghĩa là chúng tôi thực sự được trả tiền để giữ tiền. Và số tiền rẻ này đã tăng trưởng vượt xa những gì tôi mơ ước. Khi chúng tôi tham gia vào lĩnh vực này vào năm 1967.

Năm ngoái là một năm nổi bật. Float đạt mức kỷ lục và không mất phí. Vì tất cả các phân khúc chính đều đóng góp vào lợi nhuận bảo hiểm trước thuế 1.7 tỷ đô la của Berkshire.

Kết quả của chúng tôi là đặc biệt vì một lý do. Chúng tôi có những nhà quản lý thực sự đặc biệt. Các công ty bảo hiểm bán một tờ giấy không độc quyền có chứa một lời hứa không độc quyền. Bất kỳ ai cũng có thể sao chép sản phẩm của bất kỳ ai khác. Không có cơ sở được cài đặt, bằng sáng chế quan trọng, bất động sản quan trọng hoặc vị trí tài nguyên thiên nhiên nào bảo vệ vị thế cạnh tranh của công ty bảo hiểm. Thông thường, các thương hiệu cũng không có ý nghĩa gì nhiều.

Do đó, các biến số quan trọng là trí tuệ quản lý, kỷ luật và tính chính trực. Các nhà quản lý của chúng tôi có tất cả những phẩm chất này – rất nhiều. Hãy cùng xem xét những ngôi sao này và hoạt động của họ.

General Re đã là đứa con có vấn đề của Berkshire trong những năm. Sau khi chúng tôi mua lại vào năm 1998. Thật không may, đó là một đứa con nặng 400 pound. Và tác động tiêu cực của nó đến hiệu suất chung của chúng tôi là rất lớn.

Điều đó đã qua rồi: Gen Re đã được sửa chữa. Cảm ơn Joe Brandon, CEO của công ty, và đối tác của ông, Tad Montross, vì điều đó. Khi tôi viết thư cho bạn năm ngoái. Tôi nghĩ rằng kỷ luật đã được khôi phục đối với cả hoạt động bảo lãnh và dự trữ. Và các sự kiện trong năm 2003 đã củng cố quan điểm của tôi.

Điều đó không có nghĩa là chúng ta sẽ không bao giờ gặp phải trở ngại. Tái bảo hiểm là một ngành kinh doanh chắc chắn sẽ gặp phải những đòn giáng bất ngờ. Nhưng, dưới thời Joe và Tad, hoạt động này sẽ là động lực mạnh mẽ thúc đẩy lợi nhuận trong tương lai của Berkshire.

Sức mạnh tài chính của Gen Re, không có công ty tái bảo hiểm nào sánh kịp. Ngay cả khi chúng tôi bắt đầu năm 2003, đã được cải thiện hơn nữa trong năm. Nhiều đối thủ cạnh tranh của công ty đã bị hạ xếp hạng tín dụng vào năm ngoái. Khiến Gen Re và hoạt động chị em của công ty tại National Indemnity. Trở thành những công ty duy nhất được xếp hạng AAA trong số các công ty tái bảo hiểm lớn trên thế giới.

Khi các công ty bảo hiểm mua tái bảo hiểm, họ chỉ mua một lời hứa. Một lời hứa có giá trị có thể không được kiểm tra trong nhiều thập kỷ. Và không có lời hứa nào trong thế giới tái bảo hiểm. Ngang bằng với những lời hứa mà Gen Re và National Indemnity đưa ra. Hơn nữa, không giống như hầu hết các công ty tái bảo hiểm. Chúng tôi giữ lại hầu như tất cả các rủi ro mà chúng tôi đảm nhận. Do đó, khả năng thanh toán của chúng tôi không phụ thuộc. Vào khả năng hoặc thiện chí hoàn trả của những người khác. Sức mạnh tài chính độc lập này có thể cực kỳ quan trọng. Khi ngành công nghiệp này trải qua thảm họa lớn mà chắc chắn sẽ xảy ra.

Những độc giả thường xuyên của báo cáo thường niên của chúng tôi đều biết. Về những đóng góp đáng kinh ngạc của Ajit Jain. Cho sự thịnh vượng của Berkshire trong 18 năm qua. Ông tiếp tục đóng góp vào năm 2003. Với đội ngũ nhân viên chỉ có 23 người, Ajit điều hành một trong những hoạt động tái bảo hiểm lớn nhất thế giới. Chuyên về các rủi ro khổng lồ và bất thường.

Thông thường, những hoạt động này liên quan đến việc chấp nhận rủi ro thảm họa. Chẳng hạn như mối đe dọa của một trận động đất lớn ở California. Có quy mô lớn hơn nhiều so với bất kỳ công ty tái bảo hiểm nào khác chấp nhận. Điều này có nghĩa là kết quả của Ajit (và Berkshire) sẽ không đồng đều. Do đó, bạn nên mong đợi hoạt động của ông ấy sẽ có một năm tồi tệ. Tuy nhiên, theo thời gian, bạn có thể tin tưởng vào một kết quả tuyệt vời từ người quản lý độc nhất vô nhị này.

Ajit viết một số chính sách rất khác thường. Ví dụ, năm ngoái, PepsiCo đã quảng cáo một bản vẽ. Cung cấp cho những người tham gia cơ hội giành giải thưởng trị giá 1 tỷ đô la. Có thể hiểu được, Pepsi muốn từ bỏ rủi ro này. Và chúng tôi là bên hợp lý để đảm nhận điều đó. Vì vậy, chúng tôi đã viết một chính sách trị giá 1 tỷ đô la. Giữ lại toàn bộ rủi ro cho tài khoản của riêng mình.

Vì giải thưởng, nếu trúng, sẽ được thanh toán theo thời gian. Nên mức độ rủi ro của chúng tôi theo giá trị hiện tại là 250 triệu đô la. (Tôi đã hữu ích đề xuất rằng bất kỳ người chiến thắng nào cũng được trả 1 đô la một năm trong một tỷ năm. Nhưng đề xuất đó không được chấp nhận.) Bản vẽ được tổ chức vào ngày 14 tháng 9. Ajit và tôi đã nín thở, cũng như người vào chung kết trong cuộc thi. Và chúng tôi đã rời đi trong niềm vui hơn anh ấy. PepsiCo đã gia hạn cho một cuộc thi khác vào năm 2004.

GEICO là một công ty bảo hiểm tốt khi Tony Nicely tiếp quản vị trí CEO vào năm 1992. Bây giờ, đó là một công ty tuyệt vời. Trong nhiệm kỳ của ông, khối lượng phí bảo hiểm đã tăng từ 2.2 tỷ đô la lên 8.1 tỷ đô la. Và thị phần ô tô cá nhân của chúng tôi đã tăng từ 2.1% lên 5.0%. Quan trọng hơn, GEICO đã kết hợp những khoản tăng này với hiệu suất bảo hiểm nổi bật. (Bây giờ chúng ta tạm dừng để xem quảng cáo)

Đã 67 năm trôi qua kể từ khi Leo Goodwin tạo ra một ý tưởng kinh doanh tuyệt vời tại GEICO. Một ý tưởng được thiết kế để tiết kiệm đáng kể tiền cho người được bảo hiểm. Truy cập Geico.com hoặc gọi 1-800-847-7536 để xem chúng tôi có thể làm gì cho bạn. (Hết quảng cáo)

Vào năm 2003, cả số lượng yêu cầu gửi đến GEICO và tỷ lệ đóng các yêu cầu này đều tăng đáng kể. Kết quả là số lượng người được bảo hiểm ưa thích của chúng tôi tăng 8.2%. Và các chính sách tiêu chuẩn và không tiêu chuẩn của chúng tôi tăng 21.4%.

Sự tăng trưởng kinh doanh của GEICO tạo ra nhu cầu không ngừng về thêm nhân viên và cơ sở vật chất. Hoạt động mở rộng gần đây nhất của chúng tôi, được công bố vào tháng 12. Là một trung tâm dịch vụ khách hàng tại – tôi rất vui khi nói rằng – Buffalo. Stan Lipsey, nhà xuất bản tờ Buffalo News của chúng tôi. Đã đóng vai trò quan trọng trong việc đưa thành phố và GEICO lại gần nhau hơn.

Tuy nhiên, nhân vật chủ chốt trong vấn đề này là Thống đốc George Pataki. Sự lãnh đạo và tính kiên trì của ông là lý do tại sao Buffalo sẽ có 2,500 việc làm mới. Khi quá trình mở rộng của chúng tôi được triển khai hoàn toàn. Stan, Tony và tôi – cùng với Buffalo – cảm ơn ông vì sự giúp đỡ của ông.

Các công ty bảo hiểm nhỏ hơn của Berkshire đã có một năm tuyệt vời nữa. Nhóm này, do Rod Eldred, John Kizer, Tom Nerney, Don Towle và Don Wurster điều hành. Đã tăng lượng tiền lưu hành lên 41%. Đồng thời mang lại lợi nhuận bảo hiểm tuyệt vời. Những người đàn ông này, mặc dù hoạt động theo những cách không thú vị. Nhưng lại tạo ra những kết quả thực sự thú vị.

* * * * * * * * * * * *

Chúng tôi cần chỉ ra một lần nữa rằng trong bất kỳ năm nào. Mmột công ty viết bảo hiểm đuôi dài. (Các phạm vi bảo hiểm dẫn đến các khiếu nại thường được giải quyết nhiều năm. Sau khi sự kiện gây tổn thất xảy ra). Có thể báo cáo hầu như bất kỳ khoản thu nhập nào mà CEO mong muốn. Ngành công nghiệp này thường xuyên báo cáo những con số không chính xác một cách hoang đường. Bằng cách khai sai các khoản nợ phải trả. Hầu hết các lỗi đều vô tình. Tuy nhiên, đôi khi, chúng là cố ý, mục đích của chúng là đánh lừa các nhà đầu tư và cơ quan quản lý. Các kiểm toán viên và chuyên gia tính toán bảo hiểm. Thường không ngăn chặn được cả hai loại sai sót này.

Đôi khi tôi cũng thất bại, đặc biệt là khi không phát hiện ra Gen Re đã vô tình trích lập dự phòng thiếu hụt một vài năm trước. Điều đó không chỉ có nghĩa là chúng tôi đã báo cáo số liệu không chính xác cho bạn mà lỗi này còn khiến chúng tôi phải trả thuế rất lớn sớm hơn mức cần thiết. Aaarrrggghh. Tuy nhiên, năm ngoái tôi đã nói với bạn rằng tôi nghĩ mức trích lập dự phòng hiện tại của chúng tôi đã ở mức phù hợp. Cho đến nay, phán đoán đó vẫn đúng.

Sau đây là kết quả bảo hiểm trước thuế của Berkshire theo từng phân khúc:

Các doanh nghiệp tiện ích được quản lý – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Thông qua MidAmerican Energy Holdings, chúng tôi sở hữu 80.5% (đã pha loãng hoàn toàn). Cổ phần trong nhiều hoạt động tiện ích khác nhau. Các công ty lớn nhất là (1) Yorkshire Electricity và Northern Electric. Với 3,7 triệu khách hàng sử dụng điện. Trở thành nhà phân phối điện lớn thứ ba tại Vương quốc Anh. (2) MidAmerican Energy, phục vụ 689,000 khách hàng sử dụng điện tại Iowa và. (3) Kern River và Northern Natural pipelines, vận chuyển 7.8% khí đốt tự nhiên được vận chuyển tại Hoa Kỳ.

Berkshire có ba đối tác sở hữu 19.5% còn lại: Dave Sokol và Greg Abel, những nhà quản lý tài ba của doanh nghiệp. Và Walter Scott, một người bạn lâu năm của tôi đã giới thiệu tôi với công ty. Vì MidAmerican phải tuân theo Đạo luật Công ty Public Utility Holding Company Act (“PUHCA”). Nên quyền biểu quyết của Berkshire bị giới hạn ở mức 9.9%. Walter có quyền biểu quyết chi phối.

Quyền biểu quyết hạn chế của chúng tôi buộc chúng tôi phải tính đến MidAmerican. Trong các báo cáo tài chính của mình theo cách tóm tắt. Thay vì bao gồm đầy đủ tài sản, nợ phải trả, doanh thu và chi phí trong báo cáo của mình. Chúng tôi chỉ ghi một mục nhập một dòng trong cả bảng cân đối kế toán và tài khoản thu nhập của mình. Có khả năng là 14 ngày nào đó, có lẽ là sớm thôi. PUHCA sẽ bị bãi bỏ hoặc các quy tắc kế toán sẽ thay đổi. Khi đó, các số liệu hợp nhất của Berkshire sẽ bao gồm toàn bộ MidAmerican. Bao gồm cả khoản nợ đáng kể mà công ty này sử dụng.

Quy mô của khoản nợ này. (Hiện không phải là nghĩa vụ của Berkshire và sẽ không bao giờ là nghĩa vụ). Là hoàn toàn phù hợp. Các hoạt động tiện ích đa dạng và ổn định của MidAmerican đảm bảo rằng. Ngay cả trong điều kiện kinh tế khắc nghiệt. Tổng thu nhập sẽ đủ để trả nợ một cách thoải mái.

Vào cuối năm, 1.578 tỷ đô la trong số các khoản nợ cấp dưới nhất của MidAmerican đã được trả cho Berkshire. Khoản nợ này đã cho phép các vụ mua lại được tài trợ. Mà không cần ba đối tác của chúng tôi phải tăng khoản đầu tư đáng kể của họ vào MidAmerican. Bằng cách tính lãi suất 11%, Berkshire được đền bù công bằng. Khi đưa ra các khoản tiền cần thiết để mua lại. Ttrong khi các đối tác của chúng tôi không phải chịu cảnh pha loãng cổ phần của họ.

MidAmerican cũng sở hữu một doanh nghiệp phi tiện ích quan trọng, Home Services of America, công ty môi giới bất động sản lớn thứ hai trong cả nước. Không giống như các hoạt động tiện ích của chúng tôi. Doanh nghiệp này có tính chu kỳ cao. Nhưng dù sao chúng tôi vẫn coi đây là một doanh nghiệp rất nhiệt tình. Chúng tôi có một nhà quản lý đặc biệt, Ron Peltier, người, thông qua cả kỹ năng mua lại và vận hành. Đang xây dựng một công ty môi giới hùng mạnh.

Năm ngoái, Home Services đã tham gia vào 48.6 tỷ đô la giao dịch. Tăng 11,7 tỷ đô la so với năm 2002. Khoảng 23% mức tăng đến từ bốn lần mua lại được thực hiện trong năm. Thông qua 16 công ty môi giới của chúng tôi. Tất cả đều giữ nguyên bản sắc địa phương của mình. Chúng tôi tuyển dụng 16,343 nhà môi giới tại 16 tiểu bang. Home Services gần như chắc chắn sẽ tăng trưởng đáng kể trong thập kỷ. Tới khi chúng tôi tiếp tục mua lại các hoạt động địa phương hàng đầu.

* * * * * * * * * * * *

Đây là một thông tin thú vị dành cho những người hâm mộ doanh nghiệp tự do. Vào ngày 31 tháng 3 năm 1990, ngày các công ty điện lực ở Vương quốc Anh được phi quốc hữu hóa. Northern và Yorkshire có 6,800 nhân viên trong các chức năng. Mà các công ty này vẫn tiếp tục thực hiện cho đến ngày nay. Hiện tại, họ tuyển dụng 2.539 người. Tuy nhiên, các công ty đang phục vụ số lượng khách hàng tương đương. Như khi họ còn là công ty của chính phủ và đang phân phối nhiều điện hơn.

Cần lưu ý rằng đây không phải là chiến thắng của việc bãi bỏ quy định. Giá cả và thu nhập tiếp tục được chính phủ điều chỉnh một cách công bằng. Đúng như lẽ ra phải thế. Tuy nhiên, đây là một chiến thắng đối với những người tin rằng các nhà quản lý có động cơ lợi nhuận. Mặc dù họ nhận ra rằng lợi ích sẽ chủ yếu chảy vào khách hàng. Sẽ tìm thấy hiệu quả mà chính phủ không bao giờ có thể.

Sau đây là một số số liệu chính về hoạt động của MidAmerican:

Tài chính và Sản phẩm Tài chính – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Ngành này bao gồm một nhóm hoạt động rộng khắp. Sau đây là một số bình luận về những hoạt động quan trọng nhất.

Tôi quản lý một số chiến lược cơ hội trong chứng khoán thu nhập cố định AAA. Đã khá có lãi trong vài năm qua. Những cơ hội này đến rồi đi – và hiện tại, chúng đang biến mất. Chúng tôi đã đẩy nhanh quá trình ra đi của chúng vào năm ngoái. Qua đó nhận được 24% lợi nhuận vốn mà chúng tôi thể hiện trong bảng sau.

Mặc dù không phải là hoàn hảo. Nhưng các giao dịch này không liên quan đến rủi ro tín dụng. Và được thực hiện bằng các chứng khoán cực kỳ thanh khoản. Do đó, chúng tôi tài trợ các vị thế gần như hoàn toàn bằng tiền vay. Khi tài sản giảm, các khoản vay cũng giảm theo. Danh mục đầu tư nhỏ hơn mà chúng tôi hiện có có nghĩa là trong tương lai gần. Thu nhập của chúng tôi trong danh mục này sẽ giảm đáng kể. Thật thú vị khi nó kéo dài, và đến một lúc nào đó, chúng tôi sẽ có một lượt đánh bóng khác.

Một hoạt động tháo gỡ khó khăn hơn nhiều đang diễn ra tại Gen Re Securities. Hoạt động giao dịch và phái sinh mà chúng tôi thừa hưởng khi mua General Reinsurance.

Khi chúng tôi bắt đầu thanh lý Gen Re Securities vào đầu năm 2002. Công ty có 23,218 phiếu nợ chưa thanh toán với 884 bên đối tác. (Một số có tên mà tôi không thể phát âm, chưa nói đến khả năng đánh giá tín dụng). Kể từ đó, các nhà quản lý của đơn vị đã khéo léo và siêng năng. Trong việc giải quyết các vị thế. Tuy nhiên, đến cuối năm – gần hai năm sau – chúng tôi vẫn còn 7,580 phiếu nợ chưa thanh toán với 453 bên đối tác. (Như bài hát đồng quê than thở, “Làm sao tôi có thể nhớ bạn nếu bạn không chịu biến mất?”)

Việc thu hẹp hoạt động kinh doanh này đã gây tốn kém. Chúng tôi đã lỗ trước thuế 173 triệu đô la vào năm 2002. Và 99 triệu đô la vào năm 2003. Cần lưu ý rằng những khoản lỗ này xuất phát từ danh mục hợp đồng. Tuân thủ đầy đủ GAAP. Đã được định giá theo thị trường thường xuyên. Với các khoản dự phòng tiêu chuẩn cho tổn thất tín dụng trong tương lai và chi phí hành chính. Hơn nữa, quá trình thanh lý của chúng tôi diễn ra trong một thị trường lành mạnh. Chúng tôi không có tổn thất tín dụng đáng kể nào. Và theo cách có trật tự. Điều này hoàn toàn trái ngược với những gì có thể mong đợi. Nếu một cuộc khủng hoảng tài chính buộc một số đại lý phái sinh phải ngừng hoạt động cùng lúc.

Nếu kinh nghiệm về phái sinh của chúng tôi. Và những trò hề của Freddie Mac với quy mô và sự táo bạo đáng kinh ngạc đã được tiết lộ vào năm ngoái. Khiến bạn nghi ngờ về kế toán trong lĩnh vực này. Hãy coi như mình đã khôn ngoan. Cho dù bạn có hiểu biết về tài chính đến đâu. Bạn cũng không thể học được từ việc đọc các tài liệu công bố của một công ty chuyên về phái sinh. Những rủi ro ẩn núp trong các vị thế của công ty đó.

Thật vậy, bạn càng biết nhiều về các sản phẩm phái sinh. Bạn càng cảm thấy mình không thể học được nhiều từ những tiết lộ thường được đưa ra. Theo lời của Darwin, “Sự thiếu hiểu biết thường tạo ra sự tự tin hơn là kiến ​​thức”.

* * * * * * * * * * * *

Và bây giờ là lúc thú nhận: Tôi chắc chắn rằng tôi có thể đã tiết kiệm cho bạn khoảng 100 triệu đô la, trước thuế. Nếu tôi hành động nhanh hơn để đóng cửa Gen Re Securities. Cả Charlie và tôi đều biết vào thời điểm sáp nhập General Reinsurance. Rằng hoạt động kinh doanh sản phẩm phái sinh của công ty này không hấp dẫn. Lợi nhuận được báo cáo khiến chúng tôi cảm thấy như là ảo tưởng. Và chúng tôi cảm thấy rằng hoạt động kinh doanh này mang lại những rủi ro đáng kể. Mà không thể đo lường hoặc hạn chế hiệu quả.

Hơn nữa, chúng tôi biết rằng bất kỳ vấn đề lớn nào mà hoạt động kinh doanh này. Có thể gặp phải có khả năng tương quan. Với những rắc rối trong thế giới tài chính hoặc bảo hiểm. Sẽ ảnh hưởng đến Berkshire ở những nơi khác. Nói cách khác, nếu hoạt động kinh doanh sản phẩm phái sinh cần được củng cố. Thì nó sẽ chiếm dụng vốn và tín dụng của Berkshire. Ngay tại thời điểm chúng tôi có thể triển khai những nguồn lực đó để tạo ra lợi thế lớn.

(Ghi chú lịch sử: Chúng tôi đã có một trải nghiệm như vậy vào năm 1974. Khi chúng tôi là nạn nhân của một vụ gian lận bảo hiểm lớn. Trong một thời gian, chúng tôi không thể xác định được vụ gian lận này. Cuối cùng sẽ khiến chúng tôi thiệt hại bao nhiêu. Và do đó đã giữ nhiều tiền hơn dưới dạng tiền mặt tương đương hơn mức chúng tôi thường có. Nếu không có biện pháp phòng ngừa này. Chúng tôi sẽ mua nhiều cổ phiếu hơn khi đó có giá cực kỳ rẻ.)

Charlie sẽ nhanh chóng đóng cửa Gen Re Securities – không còn nghi ngờ gì nữa. Tuy nhiên, tôi đã do dự. Hậu quả là các cổ đông của chúng tôi đang phải trả mức giá cao hơn nhiều. So với mức cần thiết để thoát khỏi doanh nghiệp này.

Mặc dù chúng tôi đưa doanh nghiệp tái bảo hiểm nhân thọ và sức khỏe của Gen Re vào lĩnh vực “bảo hiểm”. Chúng tôi vẫn trình bày kết quả cho doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ. Và niên kim của Ajit Jain trong phần này. Đó là vì phần lớn doanh nghiệp này liên quan đến việc kinh doanh chênh lệch giá. Niên kim của chúng tôi bao gồm từ sản phẩm bán lẻ được bán trực tiếp trên Internet. Đến các khoản thanh toán có cấu trúc yêu cầu chúng tôi phải thanh toán trong 70 năm hoặc hơn. Cho những người bị thương nặng trong các vụ tai nạn.

Chúng tôi đã nhận được một số khoản thu nhập bổ sung trong doanh nghiệp này. Do các khoản thanh toán gốc được tăng tốc mà chúng tôi nhận được. Từ một số chứng khoán có thu nhập cố định mà chúng tôi đã mua với giá chiết khấu. Hiện tượng này đã kết thúc. Và do đó, thu nhập có khả năng sẽ thấp hơn trong phân khúc này trong vài năm tới.

Chúng tôi có khoản đầu tư 604 triệu đô la vào Value Capital. Một quan hệ đối tác do Mark Byrne điều hành. Một thành viên trong một gia đình đã giúp Berkshire trong nhiều năm theo nhiều cách. Berkshire là đối tác hạn chế và không có tiếng nói trong việc quản lý doanh nghiệp của Mark. Chuyên về các cơ hội thu nhập cố định được bảo hiểm cao. Mark thông minh và trung thực, cùng với gia đình, có khoản đầu tư đáng kể vào Value.

Do các hành vi gian lận kế toán tại Enron và những nơi khác. Các quy tắc sẽ sớm được thiết lập có khả năng yêu cầu hợp nhất tài sản và nợ phải trả của Value. Trên bảng cân đối kế toán của Berkshire. Chúng tôi coi yêu cầu này là không phù hợp. Vì các khoản nợ phải trả của Value – thường trên 20 tỷ đô la – không phải là của chúng tôi. Theo thời gian, các nhà đầu tư khác sẽ tham gia cùng chúng tôi với tư cách là đối tác tại Value. Khi có đủ số lượng, nhu cầu hợp nhất Value của chúng tôi sẽ biến mất.

Chúng tôi đã từng nói với bạn về Berkadia. Quan hệ đối tác mà chúng tôi đã thành lập cách đây ba năm với Leucadia. Để tài trợ và quản lý việc thanh lý Finova. Một hoạt động cho vay phá sản. Kế hoạch là chúng tôi sẽ cung cấp phần lớn vốn và Leucadia sẽ cung cấp phần lớn trí tuệ. Và đó là cách mọi thứ diễn ra. Thật vậy, Joe Steinberg và Ian Cumming, những người cùng điều hành Leucadia. Đã làm rất tốt trong việc thanh lý danh mục đầu tư của Finova. Đến mức khoản bảo lãnh 5.6 tỷ đô la mà chúng tôi đã nhận liên quan đến giao dịch này đã bị xóa bỏ.

Hậu quả đáng tiếc của việc hoàn trả nhanh chóng này. Là thu nhập trong tương lai của chúng tôi sẽ giảm đi rất nhiều. Nhìn chung, Berkadia đã kiếm được rất nhiều tiền cho chúng tôi và Joe và Ian là những đối tác tuyệt vời.

Các doanh nghiệp cho thuê của chúng tôi là XTRA (thiết bị vận tải) và CORT (đồ nội thất văn phòng). Cả hai hoạt động đều có thu nhập kém trong hai năm qua vì suy thoái kinh tế khiến nhu cầu giảm đáng kể so với dự kiến. Họ vẫn là những người dẫn đầu trong lĩnh vực của mình và tôi hy vọng thu nhập của họ sẽ cải thiện ít nhất là khiêm tốn trong năm nay.

Thông qua việc mua lại Clayton, chúng tôi đã mua lại một hoạt động tài chính nhà sản xuất đáng kể. Clayton, giống như những công ty khác trong lĩnh vực này. Theo truyền thống đã chứng khoán hóa các khoản vay mà họ phát hành. Hoạt động này đã giảm bớt căng thẳng cho bảng cân đối kế toán của Clayton. Nhưng một sản phẩm phụ là “tiền mặt” của thu nhập (một kết quả được GAAP chỉ định).

Chúng tôi không vội ghi nhận thu nhập. Có sức mạnh bảng cân đối kế toán rất lớn và tin rằng về lâu dài. Nền kinh tế nắm giữ giấy tiêu dùng của chúng tôi vượt trội. Hơn những gì chúng tôi có thể nhận ra thông qua chứng khoán hóa. Vì vậy, Clayton đã bắt đầu giữ lại các khoản vay của mình.

Chúng tôi tin rằng việc tài trợ cho một sổ phải thu có lãi được lựa chọn cẩn thận. Gần như hoàn toàn bằng nợ (giống như một ngân hàng sẽ làm). Do đó, Berkshire sẽ vay tiền để tài trợ cho danh mục đầu tư của Clayton. Và cho Clayton vay lại các khoản tiền này. Với chi phí của chúng tôi cộng thêm một phần trăm. Khoản chênh lệch này bù đắp khá xứng đáng cho Berkshire. Vì đã sử dụng khả năng tín dụng đặc biệt của mình để hoạt động. Nhưng công ty vẫn cung cấp tiền cho Clayton với mức giá hấp dẫn.

Năm 2003, Berkshire đã thực hiện 2 tỷ đô la cho các khoản vay và cho vay lại như vậy. Với Clayton sử dụng phần lớn số tiền này. Để tài trợ cho một số giao dịch mua danh mục đầu tư lớn từ các bên cho vay đang rút khỏi doanh nghiệp. Một phần các khoản vay của chúng tôi cho Clayton cũng cung cấp nguồn vốn “bù đắp” cho giấy tờ. Mà công ty đã tạo ra vào đầu năm từ hoạt động của chính mình. Và thấy khó có thể chứng khoán hóa.

Bạn có thể tự hỏi tại sao chúng tôi lại vay tiền trong khi đang ngồi trên một núi tiền mặt. Đó là vì triết lý “mỗi bồn trên một đáy” của chúng tôi. Chúng tôi tin rằng bất kỳ công ty con nào cho vay tiền. Đều phải trả một mức lãi suất phù hợp cho các khoản tiền cần thiết. Để thực hiện các khoản phải thu của mình và không nên được công ty mẹ trợ cấp. Nếu không, việc có một người cha giàu có có thể dẫn đến những quyết định cẩu thả.

Trong khi đó, số tiền mặt chúng tôi tích lũy được tại Berkshire được dành cho các vụ mua lại doanh nghiệp. Hoặc mua các chứng khoán mang lại cơ hội lợi nhuận đáng kể. Danh mục cho vay của Clayton có thể sẽ tăng lên ít nhất 5 tỷ đô la trong không quá nhiều năm. Và, với các tiêu chuẩn tín dụng hợp lý được áp dụng, sẽ mang lại thu nhập đáng kể.

Để đơn giản, chúng tôi bao gồm tất cả thu nhập của Clayton trong lĩnh vực này. Mặc dù một phần đáng kể có nguồn gốc từ các lĩnh vực khác ngoài tài chính tiêu dùng.

Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ

Các hoạt động của chúng tôi trong danh mục này bao gồm khu vực bờ sông. Nhưng hãy cùng xem xét bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập được đơn giản hóa để hợp nhất toàn bộ nhóm.

Nhóm chiết trung này, bán các sản phẩm từ Dilly Bars đến B-737. Đã kiếm được 20.7% giá trị tài sản ròng hữu hình trung bình vào năm ngoái. Tuy nhiên, chúng tôi đã mua các doanh nghiệp này với mức phí bảo hiểm đáng kể so với giá trị tài sản ròng. Thực tế đó được phản ánh trong mục thiện chí được hiển thị trên bảng cân đối kế toán. Và điều đó làm giảm thu nhập trên giá trị sổ sách trung bình của chúng tôi xuống còn 9.2%.

Sau đây là thu nhập trước thuế cho các danh mục hoặc đơn vị lớn hơn.

Ba doanh nghiệp vật liệu xây dựng của chúng tôi. Acme Brick, Benjamin Moore và MiTek. Đã đạt được thu nhập hoạt động kỷ lục vào năm ngoái. Và thu nhập tại Johns Manville, công ty thứ tư, đang có xu hướng tăng vào cuối năm. Tổng cộng, các công ty này đã kiếm được 21.0% giá trị tài sản ròng hữu hình.

Shaw Industries, nhà sản xuất thảm trải sàn lớn nhất thế giới, cũng đã có một năm kỷ lục. Dưới sự lãnh đạo của Bob Shaw, người đã xây dựng nên doanh nghiệp khổng lồ này từ một khởi đầu vững chắc. Công ty có khả năng sẽ lập thêm một kỷ lục về thu nhập nữa vào năm 2004. Vào tháng 11, Shaw đã mua lại nhiều hoạt động kinh doanh thảm từ Dixie Group. Dự kiến ​​sẽ tăng thêm khoảng 240 triệu đô la vào doanh số bán hàng trong năm nay. Đưa khối lượng của Shaw lên gần 5 tỷ đô la.

Trong nhóm hàng may mặc, Fruit of the Loom là hoạt động kinh doanh lớn nhất của chúng tôi. Fruit có ba tài sản chính. Một thương hiệu được công nhận rộng rãi trong 148 năm. Một hoạt động sản xuất chi phí thấp và John Holland, giám đốc điều hành của công ty. Năm 2003, Fruit chiếm 42.3% đồ lót nam và bé trai được bán bởi các nhà tiếp thị đại chúng (Wal-Mart, Target, K-Mart, v.v.). Và tăng thị phần kinh doanh đồ lót nữ và trẻ em gái trong kênh đó lên 13.9%, tăng từ 11.3% vào năm 2002.

Trong bán lẻ, nhóm đồ nội thất của chúng tôi kiếm được 106 triệu đô la trước thuế. Cửa hàng trang sức của chúng tôi kiếm được 59 triệu đô la. Và See’s, vừa là nhà sản xuất vừa là nhà bán lẻ, kiếm được 59 triệu đô la. Cả R.C. Willey và Nebraska Furniture Mart (“NFM”) đều đã mở các cửa hàng vô cùng thành công vào năm ngoái. Willey ở Las Vegas và NFM ở Kansas City, Kansas. Thật vậy, chúng tôi tin rằng cửa hàng ở Kansas City là cửa hàng đồ nội thất có khối lượng lớn nhất cả nước. (Hoạt động tại Omaha của chúng tôi, mặc dù nằm trên một lô đất duy nhất, bao gồm ba đơn vị.)

NFM được Rose Blumkin (“Bà B”) thành lập vào năm 1937 với số tiền 500 đô la. Bà đã làm việc cho đến khi 103 tuổi (hmmm . . . không phải là một ý tưởng tồi). Một lời khuyên khôn ngoan mà bà đã truyền đạt cho các thế hệ sau bà là. “Nếu bạn có mức giá thấp nhất, khách hàng sẽ tìm thấy bạn ở dưới đáy sông”. Cửa hàng của chúng tôi phục vụ cho khu vực Kansas City rộng lớn. Tọa lạc tại một trong những khu vực thưa dân nhất của khu vực. Đã chứng minh quan điểm của bà B. Mặc dù chúng tôi có hơn 25 mẫu Anh bãi đậu xe. Nhưng đôi khi bãi đậu xe đã quá tải.

“Chiến thắng”, Tổng thống Kennedy đã nói với chúng tôi sau thảm họa Bay of Pigs. “Có hàng ngàn người cha, nhưng thất bại là một đứa trẻ mồ côi”. Tại NFM, chúng tôi biết rằng chúng tôi đã có một người chiến thắng một tháng. Sau khi khai trương cửa hàng boffo tại Kansas City. Khi cửa hàng mới của chúng tôi thu hút được một yêu cầu xác định cha con bất ngờ. Một diễn giả ở đó, khi nhắc đến gia đình Blumkin, khẳng định. “Họ đã đủ tự tin và các chính sách của Chính quyền đang phát huy tác dụng. Để họ có thể cung cấp việc làm cho 1,000 công dân của chúng ta.” Người cha đáng tự hào trên bục phát biểu là ai? Tổng thống George W. Bush.

Trong các dịch vụ bay, FlightSafety, hoạt động đào tạo của chúng tôi. Đã chứng kiến ​​mức giảm thu nhập hoạt động “bình thường”. Từ 183 triệu đô la xuống còn 150 triệu đô la. (Những điều bất thường: Năm 2002, chúng tôi đã có khoản lãi trước thuế 60 triệu đô la. Từ việc bán cổ phần hợp tác cho Boeing. Và năm 2003, chúng tôi đã ghi nhận khoản lỗ 37 triệu đô la. Do các máy mô phỏng lỗi thời sớm.)

Hoạt động kinh doanh hàng không doanh nghiệp đã chậm lại đáng kể trong vài năm qua. Và thực tế này đã gây tổn hại đến kết quả của FlightSafety. Tuy nhiên, công ty vẫn tiếp tục là công ty dẫn đầu trong lĩnh vực của mình. Các máy mô phỏng của công ty có chi phí ban đầu là 1.2 tỷ đô la. Cao hơn gấp ba lần chi phí của các máy mô phỏng. Do đối thủ cạnh tranh gần nhất của chúng tôi vận hành.

NetJets, hoạt động sở hữu một phần của chúng tôi đã lỗ 41 triệu đô la trước thuế vào năm 2003. Công ty có lợi nhuận hoạt động khiêm tốn tại Hoa Kỳ. Nhưng điều này đã được bù đắp hơn bằng khoản lỗ 32 triệu đô la. Từ hàng tồn kho máy bay và các khoản lỗ liên tục ở Châu Âu.

NetJets tiếp tục thống trị lĩnh vực sở hữu một phần và vị thế dẫn đầu của công ty đang gia tăng. Khách hàng tiềm năng chủ yếu hướng đến chúng tôi. Thay vì ba đối thủ cạnh tranh chính của chúng tôi. Năm ngoái, trong số bốn công ty chúng tôi. Chúng tôi chiếm 70% doanh số ròng (được đo bằng giá trị).

Một ví dụ về điều khiến NetJets khác biệt so với các đối thủ cạnh tranh. Là chương trình Mayo Clinic Executive Travel Response của chúng tôi. Một lợi ích miễn phí mà tất cả các chủ sở hữu của chúng tôi được hưởng. Trên đất liền hoặc trên không, ở bất kỳ nơi nào trên thế giới và vào bất kỳ giờ nào trong ngày. Chủ sở hữu của chúng tôi và gia đình của họ đều có thể liên lạc ngay với Mayo.

Nếu có trường hợp khẩn cấp xảy ra khi họ đang đi du lịch trong nước hoặc nước ngoài. Mayo sẽ ngay lập tức chuyển họ đến bác sĩ hoặc bệnh viện phù hợp. Bất kỳ dữ liệu cơ sở nào về bệnh nhân mà Mayo sở hữu đều được cung cấp cho bác sĩ điều trị. Nhiều chủ sở hữu đã thấy dịch vụ này vô cùng hữu ích. Bao gồm một người cần phẫu thuật não khẩn cấp ở Đông Âu.

Khoản giảm giá hàng tồn kho 32 triệu đô la mà chúng tôi đã thực hiện vào năm 2003. Là do giá máy bay đã qua sử dụng giảm vào đầu năm. Cụ thể, chúng tôi đã mua lại một phần từ những chủ sở hữu rút lui với mức giá hiện hành. Và những khoản này đã giảm giá trị trước khi chúng tôi có thể tiếp thị lại chúng. Giá cả hiện đã ổn định.

Khoản lỗ của châu Âu là rất đau đớn. Nhưng bất kỳ công ty nào từ bỏ châu Âu. Như tất cả các đối thủ cạnh tranh của chúng tôi đã làm. Đều sẽ phải chịu vị thế hạng hai. Nhiều chủ sở hữu người Mỹ của chúng tôi bay nhiều ở châu Âu. Và muốn đảm bảo an toàn và an ninh bằng máy bay và phi công của NetJets. Mặc dù khởi đầu chậm chạp. Hơn nữa, hiện chúng tôi đang tăng thêm khách hàng châu Âu với tốc độ tốt. Trong những năm 2001 đến 2003, chúng tôi đã đạt được mức tăng 88%, 61% và 77%. Trong doanh thu quản lý và bay tại châu Âu. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn chưa thành công trong việc ngăn chặn dòng tiền thâm hụt.

Rich Santulli, Tổng giám đốc điều hành phi thường của NetJets. Và tôi hy vọng khoản lỗ của chúng tôi tại châu Âu sẽ giảm vào năm 2004. Và cũng dự đoán rằng khoản lỗ này sẽ được bù đắp nhiều hơn bằng lợi nhuận tại Hoa Kỳ. Chủ sở hữu của chúng tôi rất thích trải nghiệm NetJets. Khi một khách hàng đã thử chúng tôi. Việc quay lại với hàng không thương mại cũng giống như quay lại với việc nắm tay nhau. NetJets sẽ trở thành một doanh nghiệp rất lớn theo thời gian. Và sẽ là một doanh nghiệp mà chúng tôi nổi trội về cả sự hài lòng của khách hàng và lợi nhuận. Rich sẽ đảm bảo điều đó.

Đầu tư – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Bảng sau đây cho thấy các khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông của chúng tôi. Những khoản đầu tư có giá trị thị trường hơn 500 triệu đô la vào cuối năm 2003 được liệt kê.

Chúng tôi đã mua một số cổ phiếu Wells Fargo vào năm ngoái. Ngoài ra, trong số sáu cổ phiếu nắm giữ lớn nhất của chúng tôi. Lần cuối cùng chúng tôi thay đổi vị thế của mình tại Coca-Cola là vào năm 1994. American Express vào năm 1998, Gillette vào năm 1989. Washington Post vào năm 1973 và Moody’s vào năm 2000. Các nhà môi giới không yêu thích chúng tôi.

Chúng tôi không nhiệt tình cũng không tiêu cực về danh mục đầu tư mà chúng tôi nắm giữ. Chúng tôi sở hữu một số doanh nghiệp tuyệt vời. Tất cả đều có mức tăng giá trị nội tại tốt vào năm ngoái. Nhưng giá hiện tại của chúng phản ánh sự xuất sắc của chúng. Hệ quả khó chịu của kết luận này là tôi đã phạm phải một sai lầm lớn. Khi không bán một số cổ phiếu nắm giữ lớn hơn của chúng tôi trong thời kỳ Bong bóng lớn. Nếu những cổ phiếu này được định giá đầy đủ hiện nay. Bạn có thể tự hỏi tôi đã nghĩ gì bốn năm trước khi giá trị nội tại của chúng thấp hơn. Và giá của chúng cao hơn nhiều. Tôi cũng vậy.

Vào năm 2002, trái phiếu rác trở nên rất rẻ và chúng tôi đã mua khoảng 8 tỷ đô la trong số này. Tuy nhiên, con lắc đã dao động nhanh chóng. Và hiện tại lĩnh vực này có vẻ hoàn toàn không hấp dẫn đối với chúng tôi. Cỏ dại của ngày hôm qua đang được định giá như hoa.

Chúng tôi đã nhiều lần nhấn mạnh rằng lợi nhuận đã thực hiện tại Berkshire. Là vô nghĩa đối với mục đích phân tích. Chúng tôi có một lượng lớn lợi nhuận chưa thực hiện trong sổ sách của mình. Và suy nghĩ của chúng tôi về thời điểm. Và liệu có nên thu tiền mặt hay không hoàn toàn không phụ thuộc. Vào mong muốn báo cáo thu nhập tại một thời điểm cụ thể nào đó. Tuy nhiên, để thấy được sự đa dạng trong các hoạt động đầu tư của chúng tôi. Bạn có thể quan tâm đến bảng sau. Phân loại các khoản lợi nhuận mà chúng tôi đã báo cáo trong năm 2003:

Lợi nhuận cổ phiếu phổ thông xuất hiện ở rìa danh mục đầu tư của chúng tôi. Không phải, như chúng tôi đã đề cập. Từ việc bán các vị thế chính của chúng tôi. Lợi nhuận từ chính phủ phát sinh từ việc chúng tôi thanh lý các dải dài hạn. (Loại chứng khoán chính phủ biến động nhất). Và từ một số chiến lược mà tôi áp dụng trong bộ phận tài chính và sản phẩm tài chính của chúng tôi. Chúng tôi giữ lại hầu hết danh mục đầu tư rác của mình. Chỉ bán một vài vấn đề. Các cuộc gọi và trái phiếu đáo hạn chiếm phần còn lại của khoản lãi trong danh mục rác.

Trong năm 2002, chúng tôi lần đầu tiên bước vào thị trường ngoại tệ trong đời và vào năm 2003. Chúng tôi đã mở rộng vị thế của mình khi tôi ngày càng bi quan về đồng đô la. Tôi nên lưu ý rằng nghĩa trang dành cho các nhà tiên tri có một phần lớn dành riêng cho các nhà dự báo vĩ mô. Trên thực tế, chúng tôi đã đưa ra một số dự báo vĩ mô tại Berkshire. Và chúng tôi hiếm khi thấy những người khác đưa ra chúng với thành công bền vững.

Chúng tôi có – và sẽ tiếp tục có – phần lớn giá trị tài sản ròng của Berkshire trong tài sản của Hoa Kỳ. Nhưng trong những năm gần đây, thâm hụt thương mại của đất nước chúng ta. Đã thúc đẩy một lượng lớn các yêu sách và quyền sở hữu tại Hoa Kỳ cho phần còn lại của thế giới. Trong một thời gian, nhu cầu của nước ngoài đối với những tài sản này đã dễ dàng hấp thụ nguồn cung.

Tuy nhiên, vào cuối năm 2002, thế giới bắt đầu nghẹt thở vì chế độ ăn kiêng này. Và giá trị của đồng đô la bắt đầu trượt giá so với các loại tiền tệ chính. Mặc dù vậy, tỷ giá hối đoái hiện hành sẽ không dẫn đến sự suy giảm đáng kể. Trong thâm hụt thương mại của chúng ta. Vì vậy, bất kể các nhà đầu tư nước ngoài có thích hay không. Họ vẫn sẽ tiếp tục bị ngập trong đô la. Hậu quả của điều này là không ai có thể đoán trước được. Tuy nhiên, chúng có thể gây rắc rối – và trên thực tế, vượt xa các thị trường tiền tệ.

Là một người Mỹ, tôi hy vọng rằng vấn đề này sẽ có một kết thúc lành tính. Bản thân tôi đã đề xuất một giải pháp khả thi. Tình cờ là khiến Charlie lạnh lùng. Trong một bài báo ngày 10 tháng 11 năm 2003 trên Tạp chí Fortune. Mặt khác, có lẽ những cảnh báo mà tôi đã nêu ra sẽ chứng minh là không cần thiết. Sự năng động và khả năng phục hồi của đất nước chúng ta. Đã nhiều lần khiến những người phản đối trở thành trò hề. Nhưng Berkshire nắm giữ nhiều tỷ đô la tiền mặt tương đương. Vì vậy, tôi cảm thấy thoải mái hơn. Khi sở hữu các hợp đồng ngoại hối ít nhất là bù trừ một phần cho vị thế đó.

Các hợp đồng này phải tuân theo các quy tắc kế toán yêu cầu các thay đổi về giá trị của chúng. Phải được đưa vào đồng thời trong lãi hoặc lỗ vốn. Ngay cả khi các hợp đồng chưa được đóng. Chúng tôi hiển thị những thay đổi này mỗi quý. Trong phân khúc Tài chính và Sản phẩm tài chính của báo cáo thu nhập của chúng tôi. Vào cuối năm, các hợp đồng ngoại hối mở của chúng tôi có tổng cộng khoảng 12 tỷ đô la theo giá trị thị trường. Và được phân bổ giữa năm loại tiền tệ. Ngoài ra, khi chúng tôi mua trái phiếu rác vào năm 2002. Chúng tôi đã cố gắng mua các vấn đề được tính bằng Euro khi có thể. Ngày nay, chúng tôi sở hữu khoảng 1 tỷ đô la trong số này.

Khi chúng ta không tìm thấy bất kỳ điều gì thú vị để đầu tư. Vị thế “mặc định” của chúng ta là Kho bạc Hoa Kỳ. Cả trái phiếu và hợp đồng mua lại. Bất kể lợi suất của các công cụ này thấp đến mức nào. Chúng ta không bao giờ “vươn tới” thêm một chút thu nhập. Bằng cách hạ thấp tiêu chuẩn tín dụng hoặc gia hạn thời hạn đáo hạn. Charlie và tôi ghét phải chấp nhận ngay cả những rủi ro nhỏ. Trừ khi chúng tôi cảm thấy mình được đền bù thỏa đáng khi làm như vậy. Chúng tôi sẽ đi xa nhất trên con đường. Đó là thỉnh thoảng ăn phô mai tươi một ngày sau ngày hết hạn trên hộp.

* * * * * * * * * * * *

Một cuốn sách năm 2003 mà các nhà đầu tư có thể học được nhiều điều là Bull! của Maggie Mahar. Hai cuốn sách khác mà tôi muốn giới thiệu. Là The Smartest Guys in the Room của Bethany McLean và Peter Elkind, và In an Uncertain World của Bob Rubin. Cả ba cuốn sách đều được báo cáo và viết rất hay. Ngoài ra, năm ngoái. Jason Zweig đã hoàn thành xuất sắc nhiệm vụ biên tập The Intelligent Investor. Cuốn sách tôi yêu thích nhất về đầu tư.

Chương trình Quà tặng được chỉ định – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Từ năm 1981 đến năm 2002, Berkshire đã quản lý một chương trình. Mà theo đó các cổ đông có thể chỉ đạo Berkshire. Tặng quà cho các tổ chức từ thiện mà họ yêu thích. Trong những năm qua, chúng tôi đã giải ngân 197 triệu đô la theo chương trình này. Các nhà thờ là những đơn vị được chỉ định thường xuyên nhất. Và hàng nghìn tổ chức khác cũng được hưởng lợi. Chúng tôi là công ty đại chúng lớn duy nhất cung cấp chương trình như vậy cho các cổ đông. Và Charlie và tôi rất tự hào về điều đó.

Chúng tôi miễn cưỡng chấm dứt chương trình vào năm 2003 vì tranh cãi về vấn đề phá thai. Trong những năm qua, nhiều tổ chức ở cả hai phía của vấn đề này. Đã được các cổ đông của chúng tôi chỉ định để nhận đóng góp. Do đó, chúng tôi thường xuyên nhận được một số phản đối đối với các khoản quà. Được chỉ định cho các hoạt động ủng hộ quyền lựa chọn. Một số trong số đó đến từ những người và tổ chức. Đã tiến hành tẩy chay sản phẩm 22 công ty con của chúng tôi. Điều đó không liên quan đến chúng tôi. Chúng tôi đã từ chối mọi yêu cầu hạn chế quyền của chủ sở hữu của chúng tôi. Trong việc tặng bất kỳ món quà nào họ chọn (miễn là người nhận có tư cách 501(c)(3)).

Tuy nhiên, vào năm 2003, nhiều cộng sự độc lập của The Pampered Chef bắt đầu cảm thấy bị tẩy chay. Sự phát triển này có nghĩa là những người tin tưởng chúng tôi. Nhưng không phải là nhân viên của chúng tôi cũng không có tiếng nói trong quá trình ra quyết định của Berkshire. Đã phải chịu tổn thất thu nhập nghiêm trọng.

Đối với các cổ đông của chúng tôi. Berkshire đã có một số hiệu quả về thuế khiêm tốn khi thực hiện việc tặng quà. Thay vì họ tặng quà trực tiếp. Ngoài ra, chương trình này phù hợp với cách tiếp cận “quan hệ đối tác” của chúng tôi. Nguyên tắc đầu tiên được nêu trong Sổ tay hướng dẫn của chủ sở hữu. Nhưng những lợi thế này trở nên mờ nhạt. Khi so sánh với thiệt hại mà các cộng sự trung thành. Đã nỗ lực hết mình để xây dựng doanh nghiệp của riêng họ. Thật vậy, Charlie và tôi không thấy có gì là từ thiện. Khi làm hại những người tử tế, chăm chỉ. Chỉ để chúng tôi và các cổ đông khác có thể đạt được một số hiệu quả về thuế nhỏ.

Berkshire hiện không đóng góp ở cấp công ty mẹ. Các công ty con khác nhau của chúng tôi tuân theo các chính sách từ thiện phù hợp với thông lệ của họ trước khi được Berkshire mua lại. Ngoại trừ bất kỳ khoản đóng góp cá nhân nào mà các chủ sở hữu trước đây. Đã thực hiện từ túi tiền của công ty họ hiện đều do họ tự tài trợ.

Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2003

Năm ngoái, tôi đã yêu cầu các bạn bỏ phiếu xem các bạn muốn cuộc họp thường niên của chúng tôi được tổ chức vào thứ Bảy hay thứ Hai. Tôi hy vọng là vào thứ Hai. Thứ Bảy đã thắng với tỷ lệ 2-1. Sẽ còn lâu nữa nền dân chủ của cổ đông mới xuất hiện trở lại tại Berkshire.

Nhưng các bạn đã lên tiếng, và chúng ta sẽ tổ chức cuộc họp thường niên năm nay vào thứ Bảy. Ngày 1 tháng 5 tại Trung tâm Qwest mới ở trung tâm thành phố Omaha. Qwest cung cấp cho chúng ta 194,000 feet vuông để các công ty con của chúng tôi triển lãm. (Tăng từ 65.000 feet vuông vào năm ngoái). Và sức chứa chỗ ngồi cũng lớn hơn nhiều.

Cửa của Qwest sẽ mở lúc 7 giờ sáng, bộ phim sẽ bắt đầu lúc 8:30. Và cuộc họp sẽ bắt đầu lúc 9:30. Sẽ có một giờ nghỉ ngắn vào buổi trưa để ăn uống. (Bánh sandwich sẽ được bán tại các quầy bán đồ ăn nhẹ của Qwest.) Ngoài phần đó, Charlie và tôi sẽ trả lời các câu hỏi cho đến 3:30. Chúng tôi sẽ cho bạn biết mọi thứ chúng tôi biết… Và, ít nhất là trong trường hợp của tôi, nhiều hơn thế nữa.

Một tệp đính kèm vào tài liệu ủy quyền được đính kèm với báo cáo này. Giải thích cách bạn có thể có được thông tin xác thực mà bạn sẽ cần để tham dự cuộc họp và các sự kiện khác. Đối với việc đặt vé máy bay, khách sạn và xe hơi. Chúng tôi đã đăng ký lại American Express (800-799-6634) để cung cấp cho bạn sự trợ giúp đặc biệt. Họ làm việc rất tốt cho chúng tôi mỗi năm và tôi cảm ơn họ vì điều đó.

Theo cách thông thường, chúng tôi sẽ chạy xe tải từ các khách sạn lớn đến cuộc họp. Sau đó, xe tải sẽ quay trở lại khách sạn và Nebraska Furniture Mart, Borsheim và sân bay. Mặc dù vậy, bạn có thể thấy xe hơi hữu ích.

Triển lãm hàng hóa và dịch vụ Berkshire của chúng tôi sẽ khiến bạn kinh ngạc trong năm nay. Ví dụ, trên sàn sẽ là một ngôi nhà Clayton rộng 1,600 foot vuông. (Có gạch Acme, thảm Shaw, vật liệu cách nhiệt Johns-Manville. Chốt MiTek, mái hiên Carefree và được trang bị đồ nội thất NFM). Bạn sẽ thấy nó khác xa so với khuôn mẫu nhà di động của vài thập kỷ trước.

GEICO sẽ có một gian hàng với sự tham gia của một số cố vấn hàng đầu từ khắp cả nước. Tất cả đều sẵn sàng cung cấp cho bạn báo giá bảo hiểm ô tô. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể cung cấp cho bạn. Mức chiết khấu đặc biệt dành cho cổ đông (thường là 8%). Ưu đãi đặc biệt này được 41 trong số 49 khu vực pháp lý mà chúng tôi hoạt động cho phép. Mang theo thông tin chi tiết về bảo hiểm hiện tại của bạn. Và kiểm tra xem chúng tôi có thể tiết kiệm tiền cho bạn không.

Vào thứ Bảy, tại sân bay Omaha, chúng tôi sẽ có một loạt máy bay thông thường từ NetJets. Để bạn kiểm tra. Hãy ghé qua gian hàng NetJets tại Qwest để tìm hiểu về việc xem những chiếc máy bay này. Nếu bạn mua những gì chúng tôi cho là số lượng mặt hàng phù hợp vào cuối tuần. Bạn có thể cần máy bay riêng để đưa chúng về nhà.

Tại Nebraska Furniture Mart, tọa lạc trên một khu đất rộng 77 mẫu Anh trên Phố 72 giữa Dodge và Pacific, chúng tôi sẽ lại áp dụng mức giá “Berkshire Weekend”, nghĩa là chúng tôi sẽ cung cấp cho các cổ đông mức chiết khấu mà thông thường chỉ dành cho nhân viên. Chúng tôi đã khởi xướng mức giá đặc biệt này tại NFM cách đây bảy năm và doanh số trong “Weekend” đã tăng từ 5,3 triệu đô la vào năm 1997 lên 17,3 triệu đô la vào năm 2003. Mỗi năm đều lập một kỷ lục mới.

Để được giảm giá, bạn phải mua hàng trong khoảng thời gian từ Thứ Năm, ngày 29 tháng 4. Đến Thứ Hai, ngày 3 tháng 5 bao gồm cả Thứ Hai. Và cũng phải xuất trình giấy chứng nhận họp của bạn. Mức giá đặc biệt trong thời gian này thậm chí sẽ áp dụng cho các sản phẩm của một số nhà sản xuất uy tín. Những nhà sản xuất này thường có quy định nghiêm ngặt về việc giảm giá. Nhưng theo tinh thần của tuần lễ dành cho cổ đông, họ đã tạo ra một ngoại lệ cho bạn.

Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. NFM mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối từ Thứ Hai. Đến Thứ Bảy và từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào Chủ Nhật. Vào thứ Bảy năm nay, từ 5:30 chiều đến 8 giờ tối. Chúng tôi sẽ có một sự kiện đặc biệt chỉ dành cho các cổ đông. Tôi sẽ ở đó, ăn đồ nướng và uống Coke.

Borsheim’s ⎯ cửa hàng trang sức lớn nhất cả nước ngoại trừ cửa hàng Tiffany’s Manhattan. Sẽ có hai sự kiện chỉ dành cho các cổ đông. Sự kiện đầu tiên sẽ là tiệc cocktail từ 6 giờ chiều đến 10 giờ tối vào thứ Sáu, ngày 30 tháng 4. Sự kiện thứ hai, tiệc chính, sẽ diễn ra từ 9 giờ sáng đến 4 giờ chiều vào Chủ Nhật, ngày 2 tháng 5. Hãy yêu cầu Charlie ký tặng vé bán hàng của bạn.

Giá dành cho cổ đông sẽ có từ thứ Năm đến thứ Hai. Vì vậy nếu bạn muốn tránh đám đông lớn sẽ tụ tập vào tối thứ Sáu và Chủ Nhật. Hãy đến vào những thời điểm khác và xác nhận mình là cổ đông. Vào thứ Bảy, chúng tôi sẽ mở cửa đến 6 giờ chiều. Borsheim hoạt động với biên lợi nhuận gộp thấp hơn hẳn 20 phần trăm so với các đối thủ cạnh tranh chính. Vì vậy bạn mua càng nhiều, bạn càng tiết kiệm được nhiều. Ít nhất thì đó là những gì vợ và con gái tôi nói với tôi.

(Cả hai đều ấn tượng từ khi còn nhỏ với câu chuyện về cậu bé. Sau khi lỡ chuyến xe điện, đã đi bộ về nhà. Và tự hào tuyên bố rằng mình đã tiết kiệm được 5 xu bằng cách đó. Cha cậu bé tức giận: “Sao con không lỡ chuyến taxi và tiết kiệm được 85 xu?”)

Trong trung tâm thương mại bên ngoài Borsheim. Chúng tôi sẽ có Bob Hamman và Sharon Osberg. Hai trong số những chuyên gia chơi bài bridge hàng đầu thế giới. Chơi cùng các cổ đông của chúng tôi vào chiều Chủ Nhật. Ngoài ra, Patrick Wolff, nhà vô địch cờ vua Hoa Kỳ hai lần. Sẽ có mặt trong trung tâm thương mại, đấu với tất cả những người mới đến ⎯ bịt mắt! Tôi đã theo dõi, và cậu ấy không hề liếc nhìn.

Gorat’s ⎯ nhà hàng bít tết yêu thích của tôi. Sẽ lại mở cửa độc quyền cho các cổ đông Berkshire vào Chủ Nhật, ngày 2 tháng 5. Và sẽ phục vụ từ 4 giờ chiều đến 10 giờ tối. Xin lưu ý rằng để đến Gorat’s vào Chủ Nhật, bạn phải đặt chỗ trước.

Để đặt chỗ, hãy gọi số 402-551-3733 vào ngày 1 tháng 4 (nhưng không phải trước đó). Nếu Chủ Nhật đã hết chỗ. Hãy thử Gorat’s vào một trong những buổi tối khác mà bạn sẽ ở thị trấn. Thể hiện sự thành thạo của bạn trong việc ăn uống sang trọng bằng cách gọi món. Như tôi vẫn làm, một miếng thịt bò T-bone hiếm với một suất khoai tây chiên gấp đôi.

Chúng tôi sẽ có một buổi tiếp tân đặc biệt vào chiều thứ Bảy từ 4:00 đến 5:00. Dành cho các cổ đông đến từ bên ngoài Bắc Mỹ. Hàng năm, cuộc họp của chúng tôi thu hút rất nhiều người từ khắp nơi trên thế giới. Và Charlie và tôi muốn đảm bảo rằng chúng tôi đích thân gặp gỡ những người đã đến đây. Bất kỳ cổ đông nào đến từ nơi khác ngoài Hoa Kỳ hoặc Canada sẽ được cấp giấy chứng nhận. Và hướng dẫn đặc biệt để tham dự sự kiện này.

Charlie và tôi có một khoảng thời gian tuyệt vời tại cuộc họp thường niên. Và bạn cũng sẽ như vậy. Vì vậy, hãy tham gia cùng chúng tôi tại Qwest cho sự kiện Woodstock for Capitalists thường niên của chúng tôi.

Warren E. Buffett

Ngày 27 tháng 2 năm 2004

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2003. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2022 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/2003ltr.pdf

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969