Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2022 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2000 có 10 phần chính như sau: 

– Phần 1.​ Các vụ mua lại năm 2000

– Phần 2. Kinh tế học về bảo hiểm tài sản/tổn thất

– Phần 3. GEICO (1-800-847-7536 hoặc GEICO.com)

– Phần 4. Đầu tư

– Phần 5. Nguồn thu nhập được báo cáo

– Phần 6. Xem xét thu nhập

– Phần 7. Báo cáo đầy đủ và công bằng

– Phần 8. Những điều nhỏ nhặt khác Đóng góp do cổ đông chỉ định

– Phần 9. Đóng góp do cổ đông chỉ định

– Phần 10. Cuộc họp thường niên

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2000 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Lợi nhuận ròng của chúng tôi trong năm 2000 là 3.96 tỷ đô la. Giúp tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu Loại A và Loại B của chúng tôi thêm 6.5%. Trong 36 năm qua (tức là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đã tăng từ 19 đô la lên 40,442 đô la. Tăng 23.6% gộp hàng năm.*

Nhìn chung, chúng tôi đã có một năm khá tốt, mức tăng giá trị sổ sách của chúng tôi đã vượt xa hiệu suất của S&P 500. Và, mặc dù đánh giá này chắc chắn là chủ quan, chúng tôi tin rằng mức tăng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu của Berkshire đã vượt quá mức tăng giá trị sổ sách của công ty. (Giá trị nội tại, cũng như các thuật ngữ và khái niệm đầu tư và kế toán quan trọng khác, được giải thích trong Sổ tay hướng dẫn của chúng tôi ở trang 59-66. Giá trị nội tại được thảo luận ở trang 64.)

Ngoài ra, chúng tôi đã hoàn thành hai thương vụ mua lại quan trọng. Mà chúng tôi đã đàm phán vào năm 1999. Và khởi xướng thêm sáu thương vụ nữa. Tổng cộng, các thương vụ mua lại này đã tiêu tốn của chúng tôi khoảng 8 tỷ đô la. Trong đó 97% số tiền đó được trả bằng tiền mặt và 3% bằng cổ phiếu. Tám doanh nghiệp mà chúng tôi đã mua lại có tổng doanh số khoảng 13 tỷ đô la. Và sử dụng 58,000 nhân viên.

Tuy nhiên, chúng tôi không phải chịu bất kỳ khoản nợ nào. Khi thực hiện các thương vụ mua lại này và cổ phiếu đang lưu hành của chúng tôi chỉ tăng 1/3 trong số 1%. Tốt hơn nữa, chúng tôi vẫn tràn ngập tài sản thanh khoản. Và vừa háo hức vừa sẵn sàng cho các thương vụ mua lại lớn hơn nữa.

Tôi sẽ trình bày chi tiết về các giao dịch mua của chúng tôi trong phần tiếp theo của báo cáo. Nhưng tôi sẽ cho bạn biết ngay rằng chúng tôi đã đón nhận thế kỷ 21 bằng cách tham gia vào các ngành công nghiệp tiên tiến như gạch, thảm, vật liệu cách nhiệt và sơn. Cố gắng kiểm soát sự phấn khích của bạn.

Về mặt tiêu cực, tốc độ tăng trưởng của người được bảo hiểm tại GEICO đã chậm lại khi năm trôi qua. Việc có được các hợp đồng kinh doanh mới trở nên đắt đỏ hơn nhiều. Tôi đã nói với bạn vào năm ngoái. Rằng chúng tôi sẽ nhận được giá trị xứng đáng từ việc tăng cường quảng cáo tại GEICO vào năm 2000. Nhưng tôi đã sai. Chúng ta sẽ xem xét các lý do sau trong báo cáo.

Một điểm tiêu cực khác đã tồn tại trong nhiều năm. Là chúng tôi chỉ thấy danh mục đầu tư cổ phiếu của mình hấp dẫn ở mức độ vừa phải. Chúng tôi sở hữu cổ phiếu của một số doanh nghiệp tuyệt vời. Nhưng hầu hết các cổ phiếu chúng tôi nắm giữ đều được định giá đầy đủ. Và không có khả năng mang lại lợi nhuận cao hơn mức trung bình trong tương lai. Chúng tôi không đơn độc khi phải đối mặt với vấn đề này. Triển vọng dài hạn đối với cổ phiếu nói chung không hề thú vị.

Cuối cùng, có một điểm tiêu cực lặp lại hàng năm. Charlie Munger, Phó chủ tịch Berkshire và là đối tác của tôi, và tôi. Đã già hơn một tuổi so với lần cuối chúng tôi báo cáo với bạn. Giảm nhẹ diễn biến bất lợi này là thực tế không thể chối cãi. Rằng độ tuổi của các nhà quản lý hàng đầu của bạn đang tăng với tốc độ thấp hơn đáng kể. Theo phần trăm so với hầu hết các tập đoàn lớn khác. Tốt hơn nữa, sự chênh lệch này sẽ mở rộng trong tương lai.

Charlie và tôi tiếp tục hướng đến mục tiêu tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu của Berkshire. Với tốc độ mà theo thời gian sẽ vượt qua một chút so với mức tăng từ việc sở hữu S&P 500. Như bảng trên trang đối diện cho thấy. Một lợi thế nhỏ hàng năm có lợi cho chúng tôi. Nếu được duy trì, có thể tạo ra lợi thế dài hạn không hề nhỏ.

Để đạt được mục tiêu của mình. Chúng tôi sẽ cần thêm một vài doanh nghiệp tốt vào danh mục đầu tư của Berkshire mỗi năm. Giúp các doanh nghiệp mà chúng tôi sở hữu nói chung tăng giá trị. Và tránh bất kỳ sự gia tăng đáng kể nào đối với cổ phiếu đang lưu hành của chúng tôi. Chúng tôi tự tin sẽ đạt được hai mục tiêu cuối cùng. Mục tiêu đầu tiên sẽ đòi hỏi một chút may mắn.

Thật thích hợp khi cảm ơn hai nhóm đã giúp công việc của tôi trở nên dễ dàng và thú vị hơn vào năm ngoái. Gống như họ vẫn làm hàng năm. Đầu tiên, các nhà quản lý điều hành của chúng tôi tiếp tục điều hành doanh nghiệp của họ một cách tuyệt vời. Điều này cho phép tôi dành thời gian phân bổ vốn thay vì giám sát họ. (Dù sao thì tôi cũng không giỏi việc đó.)

Các nhà quản lý của chúng tôi là một giống loài rất đặc biệt. Tại hầu hết các công ty lớn, những nhà quản lý bộ phận thực sự tài năng. Hiếm khi có được công việc mà họ thực sự mong muốn. Thay vào đó, họ khao khát trở thành CEO, hoặc tại công ty hiện tại của họ hoặc ở nơi khác. Thật vậy, nếu họ vẫn ở lại. Họ và các đồng nghiệp của họ có thể cảm thấy rằng họ đã thất bại.

Tại Berkshire, những ngôi sao của chúng tôi có chính xác công việc mà họ muốn. Những công việc mà họ hy vọng và mong đợi sẽ giữ trong suốt cuộc đời kinh doanh của họ. Do đó, họ chỉ tập trung vào việc tối đa hóa giá trị dài hạn của các doanh nghiệp. Mà họ “sở hữu” và yêu thích. Nếu các doanh nghiệp thành công, thì họ đã thành công. Và họ gắn bó với chúng tôi: Trong 36 năm qua, Berkshire chưa bao giờ có một nhà quản lý của một công ty con quan trọng nào. Tự nguyện rời đi để gia nhập một doanh nghiệp khác.

Nhóm khác mà tôi vô cùng biết ơn là đội ngũ nhân viên văn phòng tại nhà. Sau tám lần mua lại, lực lượng lao động toàn cầu của chúng tôi đã tăng gấp đôi lên khoảng 112,000 người. Charlie và tôi đã mềm mỏng hơn vào năm ngoái. Và bổ sung thêm một người nữa tại trụ sở chính. (Charlie, cầu mong anh ấy. Đừng bao giờ để tôi quên lời khuyên của Ben Franklin. “Một vết rò rỉ nhỏ có thể đánh chìm một con tàu lớn.”) Bây giờ chúng tôi có 13.8 người.

Nhóm nhỏ này làm nên điều kỳ diệu. Vào năm 2000, nhóm đã xử lý tất cả các chi tiết liên quan đến tám lần mua lại của chúng tôi. Xử lý các hồ sơ thuế và quy định mở rộng. (Tờ khai thuế của chúng tôi bao gồm 4,896 trang). Tổ chức suôn sẻ một cuộc họp thường niên. Với 25,000 vé đã được phát và phân phối chính xác. Cho 3,660 tổ chức từ thiện do các cổ đông của chúng tôi chỉ định. Ngoài ra, nhóm đã xử lý tất cả các nhiệm vụ thường lệ. Do một công ty có tỷ lệ doanh thu là 40 tỷ đô la và hơn 300,000 chủ sở hữu giao phó. Và, để bổ sung cho tất cả những điều này. 12.8 người còn lại là những người rất vui vẻ khi ở bên.

Tôi nên trả tiền để có được công việc của mình.

Các vụ mua lại năm 2000 – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Kỹ thuật mua lại của chúng tôi tại Berkshire chính là sự đơn giản. Chúng tôi trả lời điện thoại. Tôi cũng vui mừng thông báo rằng giờ đây điện thoại đổ chuông thường xuyên hơn một chút. Vì chủ sở hữu và/hoặc người quản lý ngày càng muốn hợp nhất công ty của họ với Berkshire. Tiêu chí mua lại của chúng tôi được nêu ở trang 23 và số điện thoại để gọi là 402-346-1400.

Tôi xin kể cho bạn nghe một chút về các doanh nghiệp mà chúng tôi đã mua trong 14 tháng qua. Bắt đầu với hai giao dịch được khởi xướng vào năm 1999. Nhưng đã kết thúc vào năm 2000. (Danh sách này không bao gồm một số giao dịch mua nhỏ hơn. Do các nhà quản lý của các công ty con của chúng tôi thực hiện. Và trong hầu hết các trường hợp, sẽ được tích hợp vào hoạt động của họ.)

Tôi đã mô tả giao dịch mua đầu tiên. 76% của MidAmerican Energy trong báo cáo năm ngoái. Do những hạn chế về mặt quy định đối với quyền biểu quyết của chúng tôi. Chúng tôi chỉ thực hiện hợp nhất “một dòng” thu nhập và vốn chủ sở hữu của MidAmerican. Trong báo cáo tài chính của mình. Nếu thay vào đó, chúng tôi hợp nhất toàn bộ số liệu của công ty. Doanh thu của chúng tôi vào năm 2000 sẽ cao hơn 5 tỷ đô la so với báo cáo. Mặc dù thu nhập ròng vẫn giữ nguyên.

Vào ngày 23 tháng 11 năm 1999, tôi nhận được một bản fax dài một trang từ Bruce Cort. Kèm theo một bài báo của Washington Post mô tả. Về việc mua lại bị hủy bỏ của CORT Business Services. Mặc dù có tên như vậy, Bruce không có mối liên hệ nào với CORT. Thay vào đó, ông là một nhà môi giới máy bay đã bán cho Berkshire một chiếc máy bay phản lực vào năm 1986. Và trước khi nhận được bản fax. Ông đã không liên lạc với tôi trong khoảng mười năm.

Tôi không biết gì về CORT, nhưng tôi đã ngay lập tức in ra hồ sơ SEC của công ty này. Và thích những gì tôi thấy. Cùng ngày hôm đó, tôi nói với Bruce. Rằng tôi có thể quan tâm và yêu cầu ông sắp xếp một cuộc họp với Paul Arnold. Giám đốc điều hành của CORT. Paul và tôi đã gặp nhau vào ngày 29 tháng 11. Và tôi biết ngay rằng chúng tôi có đủ các yếu tố cần thiết để mua. Một doanh nghiệp tốt nhưng không hào nhoáng. Một người quản lý xuất sắc và một mức giá (dựa trên thỏa thuận không thành công) hợp lý.

Hoạt động tại 117 phòng trưng bày, CORT là công ty dẫn đầu toàn quốc về đồ nội thất “cho thuê để cho thuê”. Chủ yếu được sử dụng trong văn phòng. Nhưng cũng được những người ở tạm trong căn hộ sử dụng. Cần lưu ý rằng doanh nghiệp này không giống với các hoạt động “cho thuê để mua”. Thường liên quan đến việc bán đồ nội thất gia đình và đồ điện tử. Cho những người có thu nhập hạn chế và tín dụng kém.

Chúng tôi đã nhanh chóng mua CORT cho Wesco. Công ty con do chúng tôi sở hữu 80%. Trả khoảng 386 triệu đô la tiền mặt. Bạn sẽ tìm thấy thêm thông tin chi tiết về hoạt động của CORT. Trong các báo cáo thường niên năm 1999 và 2000 của Wesco. Cả Charlie và tôi đều thích làm việc với Paul và CORT có vẻ là một lựa chọn tốt. Để vượt qua kỳ vọng ban đầu của chúng tôi.

Đầu năm ngoái, Ron Ferguson của General Re đã giới thiệu tôi với Bob Berry. Gia đình ông đã sở hữu U.S. Liability trong 49 năm. Công ty bảo hiểm này, cùng với hai công ty chị em. Là một công ty vừa và được đánh giá cao về rủi ro bất thường. “Các dòng thặng dư và vượt mức” trong thuật ngữ bảo hiểm. Sau khi Bob và tôi liên lạc. Chúng tôi đã thỏa thuận qua điện thoại về một thỏa thuận nửa cổ phiếu, nửa tiền mặt.

Trong những năm gần đây, Tom Nerney đã quản lý hoạt động kinh doanh cho gia đình Berry. Và đã đạt được sự kết hợp hiếm có giữa tăng trưởng tuyệt vời và lợi nhuận bất thường. Tom cũng là một người mạnh mẽ theo những cách khác. Ngoài việc có bốn người con nuôi (hai người từ Nga). Anh còn có một gia đình mở rộng. Philadelphia Belles, một đội bóng rổ dành cho nữ tuổi teen do Tom huấn luyện. Đội đã có thành tích 62-4 vào năm ngoái. Và đứng thứ hai trong giải đấu quốc gia AAU.

Rất ít công ty bảo hiểm tài sản-tổn thất là những doanh nghiệp nổi bật. Chúng tôi có nhiều hơn nhiều so với phần của mình và U.S. Liability. Làm tăng thêm sức hấp dẫn cho bộ sưu tập.

Ben Bridge Jeweler là một giao dịch mua khác mà chúng tôi đã thực hiện qua điện thoại. Trước bất kỳ cuộc họp trực tiếp nào giữa tôi và ban quản lý. Ed Bridge, người cùng anh họ Jon quản lý nhà bán lẻ Bờ Tây có 65 cửa hàng này. Là bạn của Barnett Helzberg. Người mà chúng tôi đã mua Helzberg Diamonds vào năm 1995. Khi biết rằng gia đình Bridge đề xuất bán công ty của mình. Barnett đã đưa ra một khuyến nghị mạnh mẽ cho Berkshire. Ed sau đó gọi điện và giải thích công việc kinh doanh của mình với tôi. Đồng thời gửi một số số liệu. Và chúng tôi đã đạt được thỏa thuận, một nửa là tiền mặt và một nửa là cổ phiếu.

Ed và Jon là chủ sở hữu kiêm quản lý thế hệ thứ tư của một doanh nghiệp. Được thành lập cách đây 89 năm tại Seattle. Cả doanh nghiệp và gia đình bao gồm Herb và Bob, cha của Jon và Ed. Đều có danh tiếng phi thường. Doanh số bán hàng tại cùng một cửa hàng đã tăng 9%, 11%, 13%, 10%, 12%, 21% và 7% trong bảy năm qua. Một kỷ lục thực sự đáng chú ý.

Điều quan trọng đối với gia đình là công ty hoạt động trong tương lai như trong quá khứ. Không ai muốn một chuỗi cửa hàng trang sức khác đến. Và phá hủy tổ chức bằng những ý tưởng về sự hiệp lực và tiết kiệm chi phí. (Mặc dù chúng sẽ không bao giờ hiệu quả, nhưng chắc chắn sẽ được thử). Tôi đã nói với Ed và Jon rằng họ sẽ phụ trách. Và họ biết tôi có thể tin tưởng. Rốt cuộc, rõ ràng là Chủ tịch của bạn sẽ là một thảm họa. Khi thực sự điều hành một cửa hàng hoặc bán đồ trang sức. (Mặc dù có những thành viên trong gia đình ông ấy đã đạt được đai đen khi mua hàng).

Theo cách đẳng cấp thường thấy của họ, Bridges đã phân bổ một phần đáng kể. Số tiền thu được từ việc bán hàng cho hàng trăm đồng nghiệp đã giúp công ty đạt được thành công. Chúng tôi tự hào được gắn bó với cả gia đình và công ty.

Vào tháng 7, chúng tôi đã mua lại Justin Industries, nhà sản xuất giày bốt Western hàng đầu. Bao gồm các thương hiệu Justin, Tony Lama, Nocona và Chippewa. Và là nhà sản xuất gạch hàng đầu tại Texas và năm tiểu bang lân cận.

Một lần nữa, việc mua lại của chúng tôi liên quan đến sự tình cờ. Vào ngày 4 tháng 5, tôi nhận được một bản fax từ Mark Jones. Một người lạ đối với tôi. Đề xuất rằng Berkshire tham gia một nhóm để mua lại một công ty không tên. Tôi đã fax lại cho anh ấy, giải thích rằng ngoại trừ một số trường hợp hiếm hoi. Chúng tôi không đầu tư với những người khác. Nhưng sẽ vui vẻ trả cho anh ấy một khoản hoa hồng. Nếu anh ấy gửi thông tin chi tiết. Và sau đó chúng tôi thực hiện giao dịch mua.

Anh ấy trả lời rằng “công ty bí ẩn” là Justin. Sau đó, tôi đến Fort Worth để gặp John Roach. Chủ tịch công ty và John Justin. Người đã xây dựng doanh nghiệp và là cổ đông chính của công ty. Ngay sau đó, chúng tôi đã mua Justin với giá 570 triệu đô la tiền mặt.

John Justin yêu Justin Industries nhưng đã buộc phải nghỉ hưu. Vì các vấn đề sức khỏe nghiêm trọng. (Đáng buồn là điều này đã dẫn đến cái chết của anh ấy vào cuối tháng 2). John là một người có đẳng cấp. Với tư cách là một công dân, một doanh nhân và một con người. May mắn thay, anh ấy đã đào tạo được hai nhà quản lý xuất sắc, Harrold Melton tại Acme. Và Randy Watson tại Justin Boot, mỗi người đều điều hành công ty của mình một cách tự chủ.

Acme, công ty lớn hơn trong hai công ty. Sản xuất hơn một tỷ viên gạch mỗi năm tại 22 nhà máy của mình. Chiếm khoảng 11.7% sản lượng toàn quốc của ngành. Tuy nhiên, ngành kinh doanh gạch nhất thiết phải mang tính khu vực và trên lãnh thổ của mình. Acme được hưởng vị thế dẫn đầu không thể bàn cãi.

Khi người dân Texas được yêu cầu nêu tên một thương hiệu gạch. 75% trả lời là Acme, so với 16% cho thương hiệu đứng thứ hai. (Trước khi chúng tôi mua lại, tôi không thể nêu tên một thương hiệu gạch. Bạn có thể nêu tên không?) Sự công nhận thương hiệu này không chỉ nhờ vào chất lượng sản phẩm của Acme. Mà còn phản ánh nhiều thập kỷ phục vụ cộng đồng phi thường của cả công ty và John Justin.

Tôi không thể không chỉ ra rằng Berkshire. Công ty có ban quản lý cấp cao từ lâu đã sa lầy vào thế kỷ 19. Hiện là một trong số rất ít doanh nghiệp “click-and-bricks” đích thực. Chúng tôi đã bước vào năm 2000 với GEICO đang kinh doanh đáng kể trên Internet. Và sau đó chúng tôi đã thêm Acme. Bạn có thể cá rằng động thái này của Berkshire. Đang khiến họ phải đổ mồ hôi ở Thung lũng Silicon.

Vào tháng 6, Bob Shaw, Tổng giám đốc điều hành của Shaw Industries. Nhà sản xuất thảm lớn nhất thế giới. Đã đến gặp tôi cùng với đối tác của mình, Julian Saul. Và Tổng giám đốc điều hành của một công ty thứ hai mà Shaw đang cân nhắc sáp nhập. Tuy nhiên, đối tác tiềm năng này phải đối mặt với các khoản nợ khổng lồ. Liên quan đến amiăng từ các hoạt động trong quá khứ. Và bất kỳ thỏa thuận nào cũng phụ thuộc vào việc loại bỏ các khoản nợ này thông qua bảo hiểm.

Các giám đốc điều hành đến thăm tôi muốn Berkshire cung cấp một chính sách. Sẽ chi trả mọi chi phí liên quan đến amiăng trong tương lai. Tôi giải thích rằng mặc dù chúng tôi có thể viết một chính sách cực kỳ lớn. Lớn hơn nhiều so với bất kỳ công ty bảo hiểm nào khác từng nghĩ đến việc cung cấp. Chúng tôi sẽ không bao giờ phát hành một chính sách không có giới hạn.

Bob và Julian quyết định rằng. Nếu chúng tôi không muốn đặt cược trang trại vào mức độ trách nhiệm của bên được mua lại. Thì họ cũng vậy. Vì vậy, thỏa thuận của họ đã chết. Nhưng sự quan tâm của tôi đối với Shaw đã nảy sinh. Và vài tháng sau, Charlie và tôi đã gặp Bob để thảo luận về việc mua lại của Berkshire. Một đặc điểm chính của thỏa thuận là cả Bob và Julian đều sẽ tiếp tục sở hữu ít nhất 5% Shaw. Điều này giúp chúng tôi được biết đến là những người giỏi nhất. Trong ngành như được thể hiện qua hồ sơ của Bob và Julian. Mỗi người đều xây dựng một doanh nghiệp thảm lớn. Và thành công trước khi hợp tác vào năm 1998.

Shaw có doanh thu hàng năm khoảng 4 tỷ đô la và chúng tôi sở hữu 87.3% công ty. Bỏ qua hoạt động bảo hiểm của chúng tôi. Shaw là doanh nghiệp lớn nhất của chúng tôi. Bây giờ, nếu mọi người đi ngang qua chúng tôi. Chúng tôi sẽ không bận tâm.

Vào tháng 7, Bob Mundheim, giám đốc của Benjamin Moore Paint. Đã gọi điện để hỏi liệu Berkshire có quan tâm đến việc mua lại công ty này không. Tôi biết Bob từ Salomon. Nơi ông là cố vấn chung trong một số thời điểm khó khăn và rất kính trọng ông. Vì vậy, câu trả lời của tôi là “Hãy cho tôi biết thêm”.

Vào cuối tháng 8, Charlie và tôi đã gặp Richard Roob và Yvan Dupuy. Cựu và hiện là giám đốc điều hành của Benjamin Moore. Chúng tôi thích họ. Chúng tôi thích doanh nghiệp này. Và chúng tôi đã đưa ra lời đề nghị bằng tiền mặt trị giá 1 tỷ đô la ngay tại chỗ. Vào tháng 10, hội đồng quản trị của họ đã chấp thuận giao dịch. Và chúng tôi đã hoàn tất vào tháng 12. Benjamin Moore đã sản xuất sơn trong 117 năm. Và có hàng nghìn đại lý độc lập là tài sản quan trọng đối với doanh nghiệp của mình. Hãy đảm bảo rằng bạn chỉ định sản phẩm của chúng tôi cho công việc sơn tiếp theo của mình.

Cuối cùng, vào cuối tháng 12, chúng tôi đã đồng ý mua Johns Manville Corp. với giá khoảng 1.8 tỷ đô la. Hành trình đáng kinh ngạc của công ty này trong vài thập kỷ qua. Quá đa dạng để ghi chép lại ở đây. Được định hình bởi lịch sử lâu dài của công ty với tư cách là nhà sản xuất các sản phẩm amiăng. Các vấn đề sức khỏe được công khai rộng rãi. Ảnh hưởng đến nhiều người tiếp xúc với amiăng. Đã dẫn đến việc JM tuyên bố phá sản vào năm 1982.

Sau đó, tòa án phá sản đã thành lập một quỹ tín thác cho các nạn nhân. Tài sản chính của quỹ này là quyền kiểm soát tại JM. Quỹ tín thác, vốn muốn đa dạng hóa tài sản của mình. Đã đồng ý bán doanh nghiệp cho một người mua LBO vào tháng 6 năm ngoái. Tuy nhiên, cuối cùng, nhóm LBO đã không thể huy động được nguồn tài chính.

Do đó, thỏa thuận đã bị hủy bỏ vào thứ Sáu, ngày 8 tháng 12. Thứ Hai tuần sau, Charlie và tôi đã gọi cho Bob Felise, chủ tịch của quỹ tín thác. Và đưa ra một đề nghị hoàn toàn bằng tiền mặt mà không có bất kỳ điều kiện tài chính nào. Ngày hôm sau, những người được ủy thác đã bỏ phiếu tạm thời để chấp nhận đề nghị của chúng tôi. Và một tuần sau, chúng tôi đã ký hợp đồng.

JM là nhà sản xuất vật liệu cách nhiệt thương mại và công nghiệp hàng đầu quốc gia. Và cũng nắm giữ các vị trí quan trọng trong hệ thống mái nhà và nhiều sản phẩm kỹ thuật khác. Doanh số của công ty vượt quá 2 tỷ đô la. Và doanh nghiệp đã đạt được lợi nhuận tốt. Mặc dù theo chu kỳ. Jerry Henry, CEO của JM. Đã công bố kế hoạch nghỉ hưu của mình một năm trước. Nhưng tôi rất vui khi báo cáo rằng Charlie và tôi đã thuyết phục ông ấy ở lại.

* * * * * * * * * * * *

Có lẽ có hai yếu tố kinh tế góp phần vào sự gia tăng hoạt động mua lại. Mà chúng tôi đã trải qua vào năm ngoái. Đầu tiên, nhiều nhà quản lý và chủ sở hữu đã dự đoán được sự suy thoái trong ngắn hạn của doanh nghiệp họ. Và trên thực tế, chúng tôi đã mua một số công ty. Mà thu nhập của họ gần như chắc chắn sẽ giảm trong năm nay. So với mức đỉnh điểm đạt được vào năm 1999 hoặc 2000. Sự suy giảm không ảnh hưởng gì đến chúng tôi. Vì chúng tôi dự kiến ​​tất cả các doanh nghiệp của mình thỉnh thoảng sẽ có lúc thăng lúc trầm. (Chỉ trong các bài thuyết trình bán hàng của các ngân hàng đầu tư. Thu nhập mới tăng mãi mãi.)

Chúng tôi không quan tâm đến những cú sốc. Điều quan trọng là kết quả chung. Nhưng quyết định của những người khác đôi khi bị ảnh hưởng bởi triển vọng ngắn hạn. Điều này có thể thúc đẩy người bán và làm giảm sự nhiệt tình của người mua. Những người có thể cạnh tranh với chúng tôi.

Một yếu tố thứ hai giúp chúng tôi vào năm 2000 là thị trường trái phiếu rác cạn kiệt khi năm trôi qua. Trong hai năm trước đó, những người mua trái phiếu rác đã nới lỏng các tiêu chuẩn của họ. Mua các nghĩa vụ của những đơn vị phát hành ngày càng yếu hơn với mức giá không phù hợp. Tác động của sự lỏng lẻo này đã được cảm nhận vào năm ngoái. Khi các khoản vỡ nợ tăng vọt.

Trong môi trường này, những người mua “tài chính” của các doanh nghiệp. Những người muốn mua chỉ bằng một phần nhỏ vốn chủ sở hữu. Không thể vay được tất cả những gì họ nghĩ là họ cần. Hơn nữa, những gì họ vẫn có thể vay được lại có giá cao. Do đó, các nhà điều hành LBO trở nên ít tích cực hơn trong việc đấu thầu. Khi các doanh nghiệp được rao bán vào năm ngoái. Vì chúng tôi phân tích các giao dịch mua. Trên cơ sở toàn bộ vốn chủ sở hữu. Nên các đánh giá của chúng tôi không thay đổi. Điều đó có nghĩa là chúng tôi trở nên cạnh tranh hơn đáng kể.

Bên cạnh các yếu tố kinh tế có lợi cho chúng tôi. Hiện chúng tôi có một lợi thế lớn và ngày càng tăng. Trong việc mua lại ở chỗ chúng tôi thường là người mua được người bán lựa chọn. Tất nhiên, thực tế đó không đảm bảo một thỏa thuận. Người bán phải thích giá của chúng tôi và chúng tôi phải thích doanh nghiệp và quản lý của họ. Nhưng nó có ích.

Chúng tôi thấy có ý nghĩa khi một chủ sở hữu quan tâm đến việc anh ta bán cho ai. Chúng tôi muốn làm ăn với một người yêu công ty của mình. Không chỉ vì số tiền mà một giao dịch sẽ mang lại cho anh ta. (Mặc dù chúng tôi chắc chắn hiểu tại sao anh ta cũng thích điều đó). Khi sự gắn bó về mặt cảm xúc này tồn tại.

Nó báo hiệu rằng những phẩm chất quan trọng có thể sẽ được tìm thấy trong doanh nghiệp. Kế toán trung thực, tự hào về sản phẩm. Tôn trọng khách hàng và một nhóm cộng sự trung thành có ý thức định hướng mạnh mẽ. Điều ngược lại cũng có thể đúng. Khi một chủ sở hữu đấu giá doanh nghiệp của mình. Thể hiện sự thiếu quan tâm hoàn toàn đến những gì tiếp theo. Bạn sẽ thường thấy rằng nó đã được tô vẽ để bán. Đặc biệt là khi người bán là “chủ sở hữu tài chính”. Và nếu chủ sở hữu cư xử không tôn trọng doanh nghiệp và nhân viên của mình. Hành vi của họ thường sẽ làm ô nhiễm thái độ và thực hành trong toàn công ty.

Có lẽ có hai yếu tố kinh tế góp phần vào sự gia tăng hoạt động mua lại. Mà chúng tôi đã trải qua vào năm ngoái. Đầu tiên, nhiều nhà quản lý và chủ sở hữu đã dự đoán được sự suy thoái trong ngắn hạn của doanh nghiệp họ. Và trên thực tế, chúng tôi đã mua một số công ty. Mà thu nhập của họ gần như chắc chắn sẽ giảm trong năm nay. So với mức đỉnh điểm đạt được vào năm 1999 hoặc 2000.

Sự suy giảm không ảnh hưởng gì đến chúng tôi. Vì chúng tôi dự kiến ​​tất cả các doanh nghiệp của mình thỉnh thoảng sẽ có lúc thăng lúc trầm. (Chỉ trong các bài thuyết trình bán hàng của các ngân hàng đầu tư. Thu nhập mới tăng mãi mãi.) Chúng tôi không quan tâm đến những cú sốc. Điều quan trọng là kết quả chung. Nhưng quyết định của những người khác đôi khi bị ảnh hưởng bởi triển vọng ngắn hạn. Điều này có thể thúc đẩy người bán và làm giảm sự nhiệt tình của người mua. Những người có thể cạnh tranh với chúng tôi.

Một yếu tố thứ hai giúp chúng tôi vào năm 2000 là thị trường trái phiếu rác cạn kiệt khi năm trôi qua. Trong hai năm trước đó, những người mua trái phiếu rác đã nới lỏng các tiêu chuẩn của họ. Mua các nghĩa vụ của những đơn vị phát hành ngày càng yếu hơn với mức giá không phù hợp. Tác động của sự lỏng lẻo này đã được cảm nhận vào năm ngoái. Khi các khoản vỡ nợ tăng vọt.

Trong môi trường này, những người mua “tài chính” của các doanh nghiệp. Những người muốn mua chỉ bằng một phần nhỏ vốn chủ sở hữu. Không thể vay được tất cả những gì họ nghĩ là họ cần. Hơn nữa, những gì họ vẫn có thể vay được lại có giá cao. Do đó, các nhà điều hành LBO trở nên ít tích cực hơn trong việc đấu thầu. Khi các doanh nghiệp được rao bán vào năm ngoái. Vì chúng tôi phân tích các giao dịch mua trên cơ sở toàn bộ vốn chủ sở hữu. Nên các đánh giá của chúng tôi không thay đổi. Điều đó có nghĩa là chúng tôi trở nên cạnh tranh hơn đáng kể.

Bên cạnh các yếu tố kinh tế có lợi cho chúng tôi. Hiện chúng tôi có một lợi thế lớn và ngày càng tăng. Trong việc mua lại ở chỗ chúng tôi thường là người mua được người bán lựa chọn. Tất nhiên, thực tế đó không đảm bảo một thỏa thuận. Người bán phải thích giá của chúng tôi. Và chúng tôi phải thích doanh nghiệp và quản lý của họ nhưng nó có ích.

Chúng tôi thấy có ý nghĩa khi một chủ sở hữu quan tâm đến việc anh ta bán cho ai. Chúng tôi muốn làm ăn với một người yêu công ty của mình. Không chỉ vì số tiền mà một giao dịch sẽ mang lại cho anh ta. (Mặc dù chúng tôi chắc chắn hiểu tại sao anh ta cũng thích điều đó). Khi sự gắn bó về mặt cảm xúc này tồn tại. Nó báo hiệu rằng những phẩm chất quan trọng có thể sẽ được tìm thấy trong doanh nghiệp. Kế toán trung thực, tự hào về sản phẩm, tôn trọng khách hàng. Và một nhóm cộng sự trung thành có ý thức định hướng mạnh mẽ.

Điều ngược lại cũng có thể đúng. Khi một chủ sở hữu đấu giá doanh nghiệp của mình. Thể hiện sự thiếu quan tâm hoàn toàn đến những gì tiếp theo. Bạn sẽ thường thấy rằng nó đã được tô vẽ để bán. Đặc biệt là khi người bán là “chủ sở hữu tài chính”. Và nếu chủ sở hữu cư xử không tôn trọng doanh nghiệp và nhân viên của mình. Hành vi của họ thường sẽ làm ô nhiễm thái độ và thực hành trong toàn công ty.

Khi một kiệt tác kinh doanh được tạo ra bởi sự chăm sóc không ngừng nghỉ trong suốt. Hoặc nhiều cuộc đời và tài năng đặc biệt. Thì điều quan trọng đối với chủ sở hữu là công ty nào được giao phó. Để tiếp tục lịch sử của nó. Charlie và tôi tin rằng Berkshire cung cấp một ngôi nhà gần như độc nhất. Chúng tôi thực hiện nghĩa vụ của mình. Đối với những người đã tạo ra một doanh nghiệp rất nghiêm túc. Và cơ cấu sở hữu của Berkshire. Đảm bảo rằng chúng tôi có thể thực hiện lời hứa của mình.

Khi chúng tôi nói với John Justin rằng doanh nghiệp của anh ấy sẽ vẫn có trụ sở chính tại Fort Worth. Hoặc đảm bảo với gia đình Bridge. Rằng hoạt động của công ty sẽ không được sáp nhập với một thợ kim hoàn khác. Những người bán này có thể mang những lời hứa đó đến ngân hàng.

Sẽ tốt hơn biết bao nếu “họa sĩ” của một doanh nghiệp Rembrandt. Tự mình lựa chọn ngôi nhà cố định của mình. Thay vì để một viên chức tín thác hoặc những người thừa kế không quan tâm đấu giá nó. Trong suốt những năm qua, chúng tôi đã có những trải nghiệm tuyệt vời. Với những người nhận ra sự thật đó. Và áp dụng nó vào các sáng tạo kinh doanh của họ. Chúng tôi sẽ để những người khác đấu giá.

Kinh tế học về bảo hiểm tài sản/tổn thất – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Hoạt động kinh doanh chính của chúng tôi. Mặc dù chúng tôi có những hoạt động kinh doanh khác cũng rất quan trọng là bảo hiểm. Do đó, để hiểu Berkshire, bạn cần phải hiểu cách đánh giá một công ty bảo hiểm. Các yếu tố quyết định chính là: (1) lượng tiền lưu động mà doanh nghiệp tạo ra. (2) Chi phí của nó. Và (3) quan trọng nhất trong tất cả, triển vọng dài hạn cho cả hai yếu tố này.

Trước hết, tiền lưu động là số tiền chúng ta nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong hoạt động bảo hiểm, tiền thả nổi phát sinh vì phí bảo hiểm được nhận trước khi thanh toán các khoản lỗ. Một khoảng thời gian đôi khi kéo dài trong nhiều năm. Trong thời gian đó, công ty bảo hiểm đầu tư số tiền đó. Hoạt động thú vị này thường đi kèm với một nhược điểm. Phí bảo hiểm mà công ty bảo hiểm thu được. Thường không trang trải được các khoản lỗ và chi phí mà cuối cùng công ty phải trả.

Điều đó khiến công ty phải chịu “lỗ trong hoạt động bảo hiểm”. Tức là chi phí tiền thả nổi. Một doanh nghiệp bảo hiểm có giá trị. Nếu chi phí tiền lưu động theo thời gian của công ty thấp hơn. Chi phí mà công ty phải chịu để có được nguồn vốn. Nhưng doanh nghiệp đó sẽ là một quả chanh. Nếu chi phí tiền thả nổi của công ty cao hơn giá thị trường.

Một lời cảnh báo ở đây là phù hợp. Vì chi phí tổn thất phải được ước tính. Các công ty bảo hiểm có phạm vi rất lớn trong việc tính toán kết quả bảo hiểm của họ. Và điều đó khiến các nhà đầu tư rất khó tính toán chi phí thả nổi thực sự của công ty. Sai sót trong ước tính, thường là vô hại nhưng đôi khi, có thể rất lớn. Hậu quả của những tính toán sai lầm này chảy trực tiếp vào thu nhập.

Một người quan sát có kinh nghiệm thường có thể phát hiện ra các lỗi lớn trong việc dự trữ. Nhưng công chúng nói chung thường không thể làm gì hơn. Ngoài việc chấp nhận những gì được trình bày. Và đôi khi tôi đã rất ngạc nhiên trước những con số. Mà các công ty kiểm toán tên tuổi đã ngầm chấp thuận. Cả báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế toán của các công ty bảo hiểm đều có thể là bãi mìn.

Tại Berkshire, chúng tôi cố gắng vừa nhất quán vừa thận trọng trong việc dự trữ của mình. Nhưng chúng tôi sẽ mắc lỗi. Và chúng tôi cảnh báo bạn rằng không có gì là đối xứng. Về những điều bất ngờ trong ngành bảo hiểm. Chúng hầu như luôn khó chịu.

Bảng sau đây cho thấy (theo từng khoảng thời gian). Lượng tiền mặt được tạo ra bởi các phân khúc khác nhau của hoạt động bảo hiểm Berkshire. Kể từ khi chúng tôi tham gia kinh doanh cách đây 34 năm. Khi mua lại National Indemnity Company. (Có các dòng sản phẩm truyền thống được bao gồm trong phân khúc “Other Primary”).

Đối với bảng, chúng tôi đã tính toán lượng tiền mặt. Mà chúng tôi tạo ra với số lượng lớn so với khối lượng phí bảo hiểm của mình. Bằng cách cộng các khoản dự trữ tổn thất ròng, dự trữ điều chỉnh tổn thất. Các quỹ được giữ theo dự trữ phí bảo hiểm tái bảo hiểm đã nhận. Và dự trữ phí bảo hiểm chưa thực hiện. Sau đó trừ đi các khoản phải thu liên quan đến bảo hiểm. Chi phí mua lại trả trước, thuế trả trước và phí hoãn lại áp dụng cho tái bảo hiểm đã nhận. (Đừng hoảng sợ, sẽ không có bài kiểm tra nào cả.)

Chúng tôi hài lòng với sự tăng trưởng trong lượng tiền lưu hành của mình trong năm 2000. Nhưng không hài lòng với chi phí của nó. Trong những năm qua, chi phí thả nổi của chúng tôi gần như bằng không. Với lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm được thực hiện trong hầu hết các năm. Bù đắp cho một năm tồi tệ như năm 1984. Khi chi phí của chúng tôi lên tới 19%.

Tuy nhiên, vào năm 2000, chúng tôi đã chịu khoản lỗ từ hoạt động bảo hiểm là 1.6 tỷ đô la. Khiến chi phí thả nổi của chúng tôi là 6%. Nếu không có thảm họa lớn, chúng tôi kỳ vọng chi phí thả nổi của mình sẽ giảm vào năm 2001. Có lẽ là đáng kể phần lớn là do việc điều chỉnh giá tại General Re. Điều này sẽ ngày càng được cảm nhận khi năm tiếp theo trôi qua. Ở quy mô nhỏ hơn, GEICO có thể trải qua xu hướng cải thiện tương tự.

Có hai yếu tố ảnh hưởng đến chi phí thả nổi của chúng tôi. Rất hiếm gặp ở các công ty bảo hiểm khác. Nhưng hiện đang nổi lên ở Berkshire. Đầu tiên, một số công ty bảo hiểm hiện đang chịu tổn thất lớn. Đã chuyển một phần đáng kể những tổn thất này cho chúng tôi. Theo cách gây thiệt hại cho thu nhập hiện tại của chúng tôi. Nhưng lại mang lại cho chúng tôi khoản tiền tạm ứng mà chúng tôi có thể sử dụng trong nhiều năm tới. Sau khoản lỗ mà chúng tôi phải chịu trong năm đầu tiên của hợp đồng bảo hiểm. Không có thêm chi phí nào liên quan đến hoạt động kinh doanh này.

Khi các hợp đồng bảo hiểm này được định giá hợp lý. Chúng tôi hoan nghênh những tác động đau đớn hôm nay. Lợi nhuận ngày mai mà chúng mang lại. Năm 1999, 400 triệu đô la trong khoản lỗ bảo hiểm của chúng tôi (khoảng 27.8% tổng số). Đến từ hoạt động kinh doanh loại này và năm 2000. Con số này là 482 triệu đô la (34,4% tổn thất của chúng tôi).

Chúng tôi không có cách nào để dự đoán được. Chúng tôi sẽ viết bao nhiêu hợp đồng kinh doanh tương tự trong tương lai. Nhưng những gì chúng tôi nhận được thường sẽ là những khoản lớn. Vì những giao dịch này có thể làm sai lệch đáng kể các số liệu của chúng tôi. Nên chúng tôi sẽ cho bạn biết về chúng khi chúng xảy ra.

Các công ty tái bảo hiểm khác không mấy mặn mà với loại hình bảo hiểm này. Họ chỉ đơn giản là không thể chịu đựng được. Những tổn thất bảo hiểm lớn ảnh hưởng đến kết quả được báo cáo của họ như thế nào. Mặc dù những tổn thất này được tạo ra bởi các chính sách có nền kinh tế tổng thể chắc chắn là thuận lợi. Do đó, bạn nên cẩn thận. Khi so sánh kết quả bảo hiểm của chúng tôi với kết quả của các công ty bảo hiểm khác.

Một mục thậm chí còn quan trọng hơn trong số liệu của chúng tôi. Mà, một lần nữa, bạn sẽ không tìm thấy nhiều ở nơi khác. Phát sinh từ các giao dịch mà chúng tôi cho rằng các khoản lỗ trong quá khứ của một công ty muốn vượt qua khó khăn.

Ví dụ, công ty bảo hiểm XYZ có thể đã mua một chính sách vào năm ngoái. Yêu cầu chúng tôi phải trả 1 tỷ đô la đầu tiên. Cho các khoản lỗ và chi phí điều chỉnh tổn thất. Từ ​​các sự kiện xảy ra vào năm 1995 và những năm trước đó. Các hợp đồng này có thể rất lớn. Mặc dù chúng tôi luôn yêu cầu giới hạn mức độ rủi ro của mình. Chúng tôi đã tham gia một số giao dịch như vậy vào năm 2000. Và dự kiến ​​sẽ hoàn tất thêm một số giao dịch nữa vào năm 2001.

Theo kế toán GAAP, bảo hiểm “hồi tố” này không có lợi cũng không có hại. Cho thu nhập hiện tại của chúng tôi. Thay vào đó, chúng tôi thiết lập một tài sản có tên là “phí hoãn lại áp dụng cho tái bảo hiểm giả định”. Với số tiền phản ánh sự khác biệt giữa phí bảo hiểm chúng tôi nhận được. Và các khoản lỗ (cao hơn) mà chúng tôi dự kiến ​​sẽ phải trả. (Đối với các khoản này, dự trữ được thiết lập ngay lập tức).

Sau đó, chúng tôi khấu hao tài sản này. Bằng cách tính phí hàng năm vào thu nhập tạo ra các khoản lỗ bảo hiểm tương đương. Bạn sẽ tìm thấy số tiền lỗ mà chúng tôi phải chịu từ các giao dịch này. Trong cả thảo luận quản lý hàng quý và hàng năm của chúng tôi. Theo bản chất của chúng, các khoản lỗ này sẽ tiếp tục trong nhiều năm. Thường kéo dài đến hàng thập kỷ. Tuy nhiên, để bù đắp, chúng tôi sử dụng số tiền đó.

Rõ ràng, việc chi trả chi phí hàng năm như thế này không được mong muốn. Bằng việc chi trả khoản tiền lãi mà chúng tôi tạo ra từ các chính sách dự kiến ​​sẽ tạo ra lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm. (mà chúng tôi có rất nhiều). Tuy nhiên, bảo hiểm hồi tố này sẽ là một hoạt động kinh doanh tốt đối với chúng tôi.

Tóm lại là a) tôi kỳ vọng chi phí bảo hiểm thả nổi của chúng tôi sẽ rất hấp dẫn trong tương lai. Nhưng b) hiếm khi quay lại chế độ “không mất phí”. Vì khoản phí hàng năm mà bảo hiểm tái bảo hiểm hồi tố sẽ áp dụng cho chúng tôi. Ngoài ra, rõ ràng, lợi ích cuối cùng mà chúng tôi có được từ bảo hiểm thả nổi. Sẽ không chỉ phụ thuộc vào chi phí của nó mà còn quan trọng không kém. Đó là cách chúng tôi triển khai nó hiệu quả như thế nào.

Hoạt động kinh doanh hồi tố của chúng tôi gần như là công trình của riêng Ajit Jain. Người mà tôi ca ngợi hàng năm. Không thể nói quá về giá trị của Ajit đối với Berkshire. Đừng lo lắng về sức khỏe của tôi. Hãy lo lắng về sức khỏe của anh ấy.

Năm ngoái, Ajit đã mang về khoản phí bảo hiểm tái bảo hiểm 2.4 tỷ đô la. Có lẽ là lớn nhất trong lịch sử. Từ một chính sách bảo hiểm hồi tố cho một công ty lớn của Vương quốc Anh. Sau đó, anh ấy đã viết một chính sách lớn. Bảo vệ Texas Rangers khỏi khả năng Alex Rodriguez sẽ bị tàn tật vĩnh viễn. Như những người hâm mộ thể thao biết. “A-Rod” đã được ký hợp đồng với giá 252 triệu đô la. Một kỷ lục và chúng tôi nghĩ. Rằng chính sách của chúng tôi có thể cũng lập kỷ lục về bảo hiểm tàn tật. Chúng tôi cũng đề cập đến nhiều nhân vật thể thao khác.

Trong một ví dụ khác về sự linh hoạt của mình. Ajit đã đàm phán một thỏa thuận rất thú vị với Grab.com vào mùa thu năm ngoái. Một công ty Internet có mục tiêu là thu hút hàng triệu người đến trang web của mình. Và ở đó để trích xuất thông tin từ họ mà sẽ hữu ích cho các nhà tiếp thị. Để thu hút những người này. Grab.com đã đưa ra khả năng giải thưởng là 1 tỷ đô la. (Có giá trị hiện tại là 170 triệu đô la). Và chúng tôi đã bảo hiểm khoản thanh toán. Một thông báo trên trang web giải thích rằng cơ hội bất kỳ ai giành được giải thưởng là rất thấp. Và thực tế là không có ai chiến thắng. Nhưng khả năng chiến thắng không phải là không có.

Viết một chính sách như vậy, chúng tôi nhận được một khoản phí bảo hiểm khiêm tốn. Đối mặt với khả năng mất mát lớn và có tỷ lệ cược tốt. Rất ít công ty bảo hiểm thích phương trình đó. Và họ không thể chữa khỏi sự bất hạnh của mình bằng tái bảo hiểm. Vì mỗi chính sách có đặc điểm. Bất thường và đôi khi là độc đáo. Nên các công ty bảo hiểm không thể loại bỏ tổn thất bất ngờ. Thông qua các thỏa thuận tái bảo hiểm tiêu chuẩn của họ.

Do đó, bất kỳ giám đốc điều hành bảo hiểm nào thực hiện một công việc kinh doanh như thế này. Đều phải chịu rủi ro nhỏ nhưng có thật về con số thu nhập quý khủng khiếp. Một con số mà anh ta sẽ không thích giải thích với hội đồng quản trị hoặc cổ đông của mình. Tuy nhiên, Charlie và tôi thích bất kỳ đề xuất nào có ý nghĩa toán học hấp dẫn. Bất kể tác động của nó đối với thu nhập được báo cáo.

Tại General Re, tin tức đã trở nên tốt hơn đáng kể. Ron Ferguson, cùng với Joe Brandon, Tad Montross và dàn diễn viên phụ tài năng. Đã thực hiện nhiều hành động trong năm 2000. Để đưa lợi nhuận của công ty đó trở lại mức tiêu chuẩn trước đây. Mặc dù giá của chúng tôi không được điều chỉnh hoàn toàn. Nhưng chúng tôi đã định giá lại đáng kể các doanh nghiệp không có lợi nhuận nghiêm trọng hoặc đã hủy bỏ hoàn toàn. Nếu không có thảm họa lớn nào xảy ra vào năm 2001. Chi phí thả nổi của General Re sẽ giảm đáng kể.

Vài năm trở lại đây không hề vui vẻ đối với Ron và đội ngũ của ông. Nhưng họ đã đưa ra những quyết định khó khăn, và Charlie và tôi hoan nghênh họ vì những điều này. General Re có một số lợi thế kinh doanh quan trọng và lâu dài. Tốt hơn nữa, công ty có những nhà quản lý sẽ tận dụng tối đa những lợi thế này.

Nhìn chung, các hoạt động bảo hiểm nhỏ hơn của chúng tôi đã tạo ra lợi nhuận bảo hiểm tuyệt vời vào năm 2000. Trong khi tạo ra lượng lưu hành đáng kể, giống như họ đã làm trong hơn một thập kỷ. Nếu các công ty này là một hoạt động duy nhất và riêng biệt. Mọi người sẽ coi đó là một công ty bảo hiểm xuất sắc. Vì các công ty này thay vào đó nằm trong một doanh nghiệp lớn như Berkshire. Thế giới có thể không đánh giá cao những thành tựu của họ. Nhưng tôi thì chắc chắn. Năm ngoái, tôi đã cảm ơn Rod Eldred, John Kizer, Don Towle và Don Wurster. Và tôi một lần nữa làm như vậy. Ngoài ra, hiện chúng tôi cũng nợ Tom Nerney tại U.S. Liability và Michael Stearns, giám đốc mới của Cypress.

Bạn có thể nhận thấy rằng Brad Kinstler, cựu giám đốc điều hành của Cypress. Và là người mà tôi đã từng ca ngợi, không còn trong danh sách trên nữa. Đó là vì chúng tôi cần một người quản lý mới tại Fechheimer Bros. Công ty đồng phục có trụ sở tại Cincinnati của chúng tôi, và đã gọi cho Brad. Chúng tôi hiếm khi chuyển các nhà quản lý Berkshire từ doanh nghiệp này sang doanh nghiệp khác. Nhưng có lẽ chúng tôi nên thử thường xuyên hơn: Brad đang đạt được thành công rực rỡ trong công việc mới của mình. Giống như anh ấy vẫn luôn làm tại Cypress.

GEICO (1-800-847-7536 hoặc GEICO.com) – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Chúng tôi hiển thị bên dưới bảng thông thường nêu chi tiết về sự tăng trưởng của GEICO. Năm ngoái, tôi đã nhiệt tình nói với bạn. Rằng chúng tôi sẽ tăng chi tiêu cho quảng cáo vào năm 2000. Và số tiền tăng thêm là khoản đầu tư tốt nhất mà GEICO có thể thực hiện. Tôi đã sai: Số tiền chúng tôi chi thêm không tạo ra sự gia tăng tương ứng về số lượng yêu cầu. Ngoài ra, tỷ lệ yêu cầu mà chúng tôi chuyển đổi thành doanh số đã giảm lần đầu tiên sau nhiều năm. Những diễn biến tiêu cực này kết hợp lại đã tạo ra sự gia tăng mạnh. Về chi phí mua lại theo hợp đồng bảo hiểm của chúng tôi.

Đau khổ vì những sai lầm là một sai lầm. Nhưng việc thừa nhận và phân tích chúng có thể hữu ích, mặc dù thực hành đó rất hiếm trong các phòng họp của công ty. Ở đó, Charlie và tôi hầu như chưa bao giờ chứng kiến ​​một cuộc khám nghiệm tử thi thẳng thắn sau một quyết định thất bại, đặc biệt là quyết định liên quan đến việc mua lại.

Một ngoại lệ đáng chú ý đối với cách tiếp cận không bao giờ ngoảnh lại này là Công ty The Washington Post. Công ty này luôn xem xét lại một cách khách quan. Và không bao giờ sai sót các vụ mua lại của mình sau ba năm kể từ khi chúng được thực hiện. Ở những nơi khác, những chiến thắng được tung hô. Nhưng những quyết định ngu ngốc thì không được theo dõi hoặc được hợp lý hóa.

Hậu quả tài chính của những hành động ngớ ngẩn này thường xuyên được đổ. Vào các khoản phí tái cấu trúc lớn hoặc xóa sổ được coi là “không định kỳ”. Ban quản lý rất thích những điều này. Thật vậy, trong những năm gần đây. Có vẻ như không có báo cáo thu nhập nào là hoàn chỉnh nếu thiếu chúng. Tuy nhiên, nguồn gốc của những khoản phí này không bao giờ được khám phá. Khi nói đến những sai lầm của công ty, các CEO viện dẫn khái niệm về Sự ra đời của Trinh nữ.

Quay lại với cuộc kiểm tra GEICO của chúng tôi. Có ít nhất bốn yếu tố có thể giải thích cho chi phí tăng thêm mà chúng tôi đã trải qua khi có được doanh nghiệp mới vào năm ngoái. Và tất cả có lẽ đều góp phần theo một cách nào đó.

Đầu tiên, trong quảng cáo của mình, chúng tôi đã đẩy mạnh “tần suất”. Và có lẽ chúng tôi đã vượt quá giới hạn trong một số phương tiện truyền thông. Chúng tôi luôn biết rằng việc tăng số lượng tin nhắn thông qua bất kỳ phương tiện nào. Cuối cùng sẽ tạo ra lợi nhuận giảm dần. Quảng cáo thứ ba trong một giờ trên một kênh truyền hình cáp nhất định. Sẽ không hiệu quả bằng quảng cáo đầu tiên.

Thứ hai, chúng tôi có thể đã hái được nhiều quả chín dễ hái. Rõ ràng, mức độ sẵn sàng làm ăn với một nhà tiếp thị bảo hiểm trực tiếp khác nhau rất nhiều giữa các cá nhân. Thật vậy, một số phần trăm người Mỹ, đặc biệt là những người lớn tuổi. Không muốn mua trực tiếp bất kỳ loại nào. Tuy nhiên, qua nhiều năm, sự miễn cưỡng này sẽ giảm dần. Một thế hệ mới với những thói quen mới sẽ thấy khoản tiết kiệm. Từ việc mua trực tiếp bảo hiểm ô tô của họ quá hấp dẫn để bỏ qua.

Một yếu tố khác chắc chắn làm giảm việc chuyển đổi các yêu cầu thành doanh số. Là việc bảo hiểm chặt chẽ hơn của GEICO. Cả tần suất và mức độ nghiêm trọng của các khoản lỗ đều tăng trong năm. Và tỷ lệ ở một số khu vực trở nên không đủ. Trong một số trường hợp là không đủ. Trong những trường hợp này, chúng tôi buộc phải thắt chặt các tiêu chuẩn bảo hiểm của mình. Việc thắt chặt này, cũng như nhiều lần tăng tỷ lệ mà chúng tôi đưa ra trong năm. Khiến các dịch vụ của chúng tôi trở nên kém hấp dẫn hơn đối với một số khách hàng tiềm năng.

Cần nhấn mạnh rằng một tỷ lệ lớn người gọi vẫn có thể tiết kiệm tiền bằng cách bảo hiểm với chúng tôi. Tuy nhiên, có thể hiểu được là một số khách hàng tiềm năng sẽ chuyển sang tiết kiệm 200 đô la mỗi năm. Nhưng sẽ không chuyển sang tiết kiệm 50 đô la. Do đó, việc tăng tỷ lệ khiến giá của chúng tôi gần với giá của các đối thủ cạnh tranh. Sẽ làm giảm tỷ lệ chấp nhận của chúng tôi. Ngay cả khi chúng tôi tiếp tục cung cấp ưu đãi tốt nhất.

Cuối cùng, bức tranh cạnh tranh đã thay đổi ít nhất ở một khía cạnh quan trọng. State Farm là công ty bảo hiểm ô tô cá nhân lớn nhất. Chiếm khoảng 19% thị trường đã rất chậm tăng giá. Tuy nhiên, chi phí của công ty này rõ ràng đang tăng. Cùng với chi phí của các công ty còn lại trong ngành. Do đó, State Farm đã chịu khoản lỗ bảo hiểm năm ngoái từ bảo hiểm ô tô. (Bao gồm cả tiền hoàn lại cho người được bảo hiểm). Là 18% phí bảo hiểm, so với 4% tại GEICO.

Khoản lỗ của chúng tôi tạo ra chi phí lưu động cho chúng tôi là 6.1%. Một kết quả không như mong đợi. (Thật vậy, tại GEICO, chúng tôi kỳ vọng rằng chi phí lưu động sẽ miễn phí theo thời gian.) Nhưng chúng tôi ước tính rằng chi phí lưu động của State Farm vào năm 2000 là khoảng 23%. Sự sẵn lòng chấp nhận chi phí như vậy của công ty lớn nhất trong ngành. Khiến những người tham gia khác gặp khó khăn về mặt kinh tế.

Điều đó không làm mất đi sự thật rằng State Farm. Là một trong những câu chuyện kinh doanh vĩ đại nhất của Hoa Kỳ. Tôi đã thúc giục rằng công ty nên được nghiên cứu tại các trường kinh doanh. Vì công ty đã đạt được thành công tuyệt vời. Trong khi theo đuổi một con đường theo nhiều cách thách thức giáo điều của các tổ chức đó. Nghiên cứu bằng chứng phản bác là một hoạt động rất hữu ích. Mặc dù không phải lúc nào cũng được chào đón nồng nhiệt tại các thành trì học tập.

State Farm được thành lập vào năm 1922 bởi một nông dân Illinois 45 tuổi. Đã bán hưu, để cạnh tranh với các công ty bảo hiểm lâu đời. Là những tổ chức kiêu ngạo ở New York, Philadelphia và Hartford. Sở hữu những lợi thế áp đảo về vốn, danh tiếng và phân phối. Vì State Farm là một công ty hợp tác. Nên các thành viên hội đồng quản trị và quản lý của công ty không thể là chủ sở hữu. Và công ty không được tiếp cận thị trường vốn trong những năm tăng trưởng nhanh. Tương tự như vậy, công ty không bao giờ có quyền chọn cổ phiếu hoặc mức lương hậu hĩnh mà nhiều người cho là quan trọng. Nếu một doanh nghiệp Mỹ muốn thu hút các nhà quản lý có năng lực và phát triển mạnh.

Tuy nhiên, cuối cùng, State Farm đã vượt qua tất cả các đối thủ cạnh tranh. Trên thực tế, đến năm 1999, công ty đã tích lũy được giá trị tài sản ròng hữu hình vượt xa tất cả trừ bốn doanh nghiệp Mỹ. Nếu bạn muốn biết điều này đã xảy ra như thế nào. Hãy lấy một bản sao của The Farmer từ Merna.

Tuy nhiên, bất chấp những điểm mạnh của State Farm, GEICO có mô hình kinh doanh tốt hơn nhiều. Mô hình này thể hiện chi phí hoạt động thấp hơn đáng kể. Và khi một công ty bán một sản phẩm có đặc điểm kinh tế giống như hàng hóa. Thì việc trở thành nhà sản xuất chi phí thấp là vô cùng quan trọng.

Lợi thế cạnh tranh lâu dài này của GEICO mà công ty này sở hữu vào năm 1951. Khi tôi, một sinh viên 20 tuổi, lần đầu tiên say mê cổ phiếu của công ty. Là lý do tại sao theo thời gian. Công ty này chắc chắn sẽ tăng đáng kể thị phần của mình đồng thời đạt được lợi nhuận tuyệt vời. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng của chúng tôi sẽ chậm lại. Nếu State Farm quyết định tiếp tục chịu những khoản lỗ bảo hiểm. Mà công ty đang phải gánh chịu.

Tony Nicely, Tổng giám đốc điều hành của GEICO, vẫn là giấc mơ của chủ sở hữu. Mọi thứ ông ấy làm đều có ý nghĩa. Ông ấy không bao giờ tham gia vào suy nghĩ viển vông hoặc bóp méo thực tế. Như rất nhiều nhà quản lý khác vẫn làm khi điều bất ngờ xảy ra. Khi năm 2000 diễn ra, Tony đã cắt giảm quảng cáo không hiệu quả về mặt chi phí và ông ấy sẽ tiếp tục làm như vậy vào năm 2001. Nếu cần cắt giảm (mặc dù chúng tôi sẽ luôn duy trì sự hiện diện rộng rãi trên các phương tiện truyền thông).

Tony cũng đã nộp đơn xin tăng giá mạnh mẽ khi chúng tôi cần. Ông ấy xem xét các báo cáo lỗ hàng ngày và không bao giờ tụt hậu. Để lấy cắp lời thoại của đối thủ, chúng ta đang ở trong tay Tony.

Tôi đã kể cho bạn nghe về thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận của chúng tôi tại GEICO. Thỏa thuận này chỉ nhắm vào hai biến số. Tăng trưởng trong các chính sách và kết quả bảo hiểm của doanh nghiệp dày dạn kinh nghiệm. Bất chấp những khó khăn của năm 2000, chúng tôi vẫn có hiệu suất tạo ra khoản thanh toán chia sẻ lợi nhuận là 8.8%. Tương đương 40.7 triệu đô la.

GEICO sẽ là một phần rất lớn trong tương lai của Berkshire. Do chi phí hoạt động cực thấp. GEICO cung cấp cho rất nhiều người Mỹ cách rẻ nhất để mua một sản phẩm đắt tiền mà họ phải mua. Sau đó, công ty kết hợp ưu đãi này với dịch vụ luôn được xếp hạng cao trong các cuộc khảo sát độc lập. Đó là sự kết hợp chắc chắn tạo ra tăng trưởng và lợi nhuận.

Chỉ trong vài năm trở lại đây, nhiều tài xế đã học cách liên kết thương hiệu GEICO. Với việc tiết kiệm tiền cho bảo hiểm của họ. Chúng tôi sẽ không ngừng nhấn mạnh chủ đề đó cho đến khi tất cả người Mỹ nhận thức được giá trị mà chúng tôi cung cấp.

Đầu tư – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Dưới đây, chúng tôi trình bày các khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông của mình. Những khoản đầu tư có giá trị thị trường hơn 1 tỷ đô la vào cuối năm 2000 được liệt kê chi tiết.

Năm 2000, chúng tôi đã bán gần như toàn bộ cổ phiếu Freddie Mac và Fannie Mae. Nắm giữ 15% cổ phần tại một số công ty vừa. Mua trái phiếu lợi suất cao của một số công ty phát hành. (rất ít danh mục không bị dán nhãn là rác nếu không có lý do). Và bổ sung thêm vào danh mục nắm giữ các chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp cao cấp của chúng tôi. Không có “món hời” nào trong số các khoản nắm giữ hiện tại của chúng tôi. Chúng tôi hài lòng với những gì mình sở hữu nhưng không hề hào hứng với chúng.

Nhiều người cho rằng chứng khoán có thể bán được là lựa chọn đầu tiên của Berkshire khi phân bổ vốn. Nhưng điều đó không đúng. Kể từ khi chúng tôi lần đầu công bố các nguyên tắc kinh tế của mình vào năm 1983. Chúng tôi luôn tuyên bố rằng chúng tôi muốn mua doanh nghiệp hơn là cổ phiếu. (Xem số 4 trên trang 60.) Một lý do cho sở thích đó là cá nhân. Vì tôi thích làm việc với các nhà quản lý của chúng tôi. Họ là những người cao cấp, tài năng và trung thành. Và thành thật mà nói, tôi thấy hành vi kinh doanh của họ hợp lý. Và hướng đến chủ sở hữu hơn so với nhiều công ty đại chúng khác.

Nhưng cũng có một lý do tài chính mạnh mẽ đằng sau sở thích này. Và điều đó liên quan đến thuế. Bộ luật thuế khiến việc Berkshire sở hữu 80% hoặc hơn một doanh nghiệp có lợi hơn nhiều cho chúng tôi. Theo tỷ lệ, so với việc chúng tôi sở hữu một cổ phần nhỏ hơn. Khi một công ty mà chúng tôi sở hữu tất cả kiếm được 1 triệu đô la sau thuế. Toàn bộ số tiền đó sẽ thuộc về lợi ích của chúng tôi.

Nếu 1 triệu đô la được chuyển ngược dòng đến Berkshire. Chúng tôi không phải trả thuế cho cổ tức. Và nếu thu nhập được giữ lại và chúng tôi bán công ty con. Không có khả năng tại Berkshire! Với giá cao hơn 1 triệu đô la so với số tiền chúng tôi đã trả cho nó. Chúng tôi sẽ không phải trả thuế thu nhập vốn. Đó là vì “chi phí thuế” của chúng tôi khi bán. Sẽ bao gồm cả số tiền chúng tôi đã trả cho doanh nghiệp. Và tất cả thu nhập mà công ty giữ lại sau đó.

Hãy đối chiếu tình huống đó với những gì xảy ra. Khi chúng tôi sở hữu khoản đầu tư vào một chứng khoán có thể bán được. Ở đó, nếu chúng ta sở hữu 10% cổ phần trong một doanh nghiệp kiếm được 10 triệu đô la sau thuế. Thì phần thu nhập 1 triệu đô la của chúng ta phải chịu thêm thuế tiểu bang và liên bang. Là (1) khoảng 140,000 đô la nếu nó được phân phối cho chúng tôi. (mức thuế của chúng ta đối với hầu hết các khoản cổ tức là 14%). Hoặc (2) không dưới 350,000 đô la. Nếu 1 triệu đô la được giữ lại và sau đó được chúng ta thu giữ dưới hình thức thu nhập từ vốn. (Mức thuế của chúng ta thường là khoảng 35%, mặc dù đôi khi lên tới 40%).

Chúng tôi có thể hoãn trả 350,000 đô la bằng cách không nhận ra ngay khoản thu nhập của mình. Nhưng cuối cùng chúng ta vẫn phải trả thuế. Trên thực tế, chính phủ là “đối tác” của chúng ta hai lần. Khi chúng ta sở hữu một phần doanh nghiệp thông qua đầu tư cổ phiếu. Nhưng chỉ một lần khi chúng ta sở hữu ít nhất 80%.

Bỏ qua các yếu tố thuế, công thức chúng ta sử dụng để đánh giá cổ phiếu và doanh nghiệp là giống hệt nhau. Thật vậy, công thức định giá tất cả các tài sản được mua để kiếm lợi nhuận tài chính vẫn không thay đổi. Kể từ lần đầu tiên được một người đàn ông rất thông minh đưa ra vào khoảng năm 600 trước Công nguyên. (Mặc dù ông không đủ thông minh để biết đó là năm 600 trước Công nguyên).

Nhà tiên tri là Aesop và hiểu biết sâu sắc về đầu tư bền bỉ. Mặc dù có phần chưa hoàn thiện. Của ông là “một con chim trong tay đáng giá bằng hai con trong bụi rậm”. Để làm rõ nguyên tắc này, bạn chỉ cần trả lời ba câu hỏi. Bạn chắc chắn đến mức nào rằng thực sự có những con chim trong bụi rậm? Khi nào chúng sẽ xuất hiện và sẽ có bao nhiêu con? Lãi suất không rủi ro là bao nhiêu. (Mà chúng tôi coi là lợi suất trái phiếu dài hạn của Hoa Kỳ)?

Nếu bạn có thể trả lời ba câu hỏi này. Bạn sẽ biết giá trị tối đa của bụi rậm. Và số lượng chim tối đa mà bạn hiện sở hữu có thể được bán để đổi lấy nó. Và tất nhiên, đừng nghĩ theo nghĩa đen là chim. Hãy nghĩ đến đô la.

Tiên đề đầu tư của Aesop, do đó được mở rộng và chuyển đổi thành đô la, là bất biến. Nó áp dụng cho các khoản chi cho trang trại, tiền bản quyền dầu mỏ. Trái phiếu, cổ phiếu, vé số và nhà máy sản xuất. Và cả sự ra đời của động cơ hơi nước. Khai thác điện hay việc tạo ra ô tô đều không thay đổi công thức một chút nào. Và Internet cũng vậy. Chỉ cần nhập các con số chính xác. Và bạn có thể xếp hạng mức độ hấp dẫn của tất cả các cách sử dụng vốn có thể có trên toàn vũ trụ.

Các thước đo phổ biến như lợi tức cổ tức, tỷ lệ giá trên thu nhập hoặc giá trị sổ sách. Và thậm chí cả tỷ lệ tăng trưởng không liên quan gì đến định giá. Ngoại trừ mức độ chúng cung cấp manh mối về số lượng. Và thời điểm dòng tiền vào và ra khỏi doanh nghiệp.

Thật vậy, tăng trưởng có thể phá hủy giá trị nếu nó đòi hỏi đầu vào tiền mặt trong những năm đầu của một dự án. Hoặc doanh nghiệp vượt quá giá trị chiết khấu của tiền mặt mà các tài sản đó. Sẽ tạo ra trong những năm sau. Các nhà bình luận thị trường và nhà quản lý đầu tư. Những người hay nói đến các phong cách “tăng trưởng”. Và “giá trị” như những cách tiếp cận tương phản đối với đầu tư. Đang thể hiện sự thiếu hiểu biết chứ không phải sự tinh vi của họ. Tăng trưởng chỉ đơn giản là một thành phần thường là cộng. Đôi khi là trừ trong phương trình giá trị.

Than ôi, mặc dù đề xuất của Aesop và biến thứ ba. Tức là lãi suất là đơn giản, nhưng việc thay số cho hai biến còn lại là một nhiệm vụ khó khăn. Trên thực tế, sử dụng các con số chính xác là điều ngu ngốc. Làm việc với nhiều khả năng là cách tiếp cận tốt hơn.

Thông thường, phạm vi phải quá rộng đến mức không thể đưa ra kết luận hữu ích nào. Tuy nhiên, đôi khi, ngay cả những ước tính rất thận trọng về sự xuất hiện trong tương lai của loài chim. Cũng cho thấy mức giá được trích dẫn thấp một cách đáng kinh ngạc so với giá trị. (Chúng ta hãy gọi hiện tượng này là Inefficient Bush Theory.) Chắc chắn, một nhà đầu tư cần có một số hiểu biết chung về kinh tế học kinh doanh. Cũng như khả năng suy nghĩ độc lập để đưa ra kết luận tích cực có cơ sở. Nhưng nhà đầu tư không cần sự thông minh hay hiểu biết sâu sắc.

Ở thái cực khác, có nhiều lúc những nhà đầu tư thông minh nhất. Cũng không thể đưa ra được niềm tin về sự xuất hiện của loài chim. Ngay cả khi sử dụng nhiều ước tính rất rộng. Loại không chắc chắn này thường xảy ra khi các doanh nghiệp mới. Và các ngành công nghiệp thay đổi nhanh chóng đang được xem xét. Trong những trường hợp như thế này, bất kỳ cam kết vốn nào cũng phải được dán nhãn là đầu cơ.

Bây giờ, đầu cơ trong đó không tập trung vào việc tài sản sẽ tạo ra cái gì. Mà là vào việc người tiếp theo sẽ trả bao nhiêu cho nó. Thì không phải là bất hợp pháp, vô đạo đức hay phản Mỹ. Nhưng đó không phải là trò chơi mà Charlie và tôi muốn chơi. Chúng tôi không mang lại điều gì cho bữa tiệc. Vậy tại sao chúng tôi lại mong đợi sẽ mang về bất cứ thứ gì?

Ranh giới phân chia đầu tư và đầu cơ, vốn không bao giờ sáng sủa và rõ ràng. Trở nên mờ nhạt hơn nữa. Khi hầu hết những người tham gia thị trường gần đây đều tận hưởng những chiến thắng. Không có gì làm dịu lý trí bằng những liều tiền lớn không cần nỗ lực. Sau một trải nghiệm say sưa như vậy. Những người bình thường có lý trí sẽ trôi vào hành vi giống như Lọ Lem ở vũ hội.

Họ biết rằng việc ở lại quá lâu trong lễ hội. Tức là tiếp tục đầu cơ vào các công ty có định giá khổng lồ. So với số tiền mà họ có thể tạo ra trong tương lai. Cuối cùng sẽ mang lại bí ngô và chuột. Nhưng họ vẫn ghét phải bỏ lỡ một phút nào của bữa tiệc tuyệt vời này. Do đó, những người tham gia phấn khích đều lên kế hoạch rời đi chỉ vài giây trước nửa đêm. Nhưng có một vấn đề. Họ đang khiêu vũ trong một căn phòng mà đồng hồ không có kim.

Năm ngoái, chúng tôi đã bình luận về sự phấn khích. Và, đúng vậy, là phi lý đã chiếm ưu thế. Lưu ý rằng kỳ vọng của nhà đầu tư đã tăng lên gấp nhiều lần lợi nhuận có thể xảy ra. Một bằng chứng đến từ cuộc khảo sát các nhà đầu tư của Paine Webber-Gallup. Được thực hiện vào tháng 12 năm 1999. Trong đó những người tham gia được hỏi ý kiến ​​về lợi nhuận hàng năm. Mà các nhà đầu tư có thể mong đợi nhận được trong thập kỷ tới. Câu trả lời của họ trung bình là 19%. Chắc chắn đó là một kỳ vọng phi lý. Đối với toàn bộ doanh nghiệp Hoa Kỳ. Không thể có đủ chim trong bụi rậm năm 2009. Để mang lại lợi nhuận như vậy.

Phi lý hơn nhiều nữa là mức định giá khổng lồ. Mà những người tham gia thị trường sau đó đưa ra cho các doanh nghiệp. Gần như chắc chắn sẽ không có giá trị hoặc không có giá trị. Tuy nhiên, các nhà đầu tư, bị mê hoặc bởi giá cổ phiếu tăng vọt. Và bỏ qua mọi thứ khác, đã đổ xô vào các doanh nghiệp này. Giống như một loại vi-rút nào đó. Lây lan dữ dội giữa các chuyên gia đầu tư cũng như những người nghiệp dư. Đã gây ra ảo giác trong đó giá trị của cổ phiếu. Trong một số lĩnh vực nhất định bị tách khỏi giá trị của các doanh nghiệp tạo nên chúng.

Cảnh tượng siêu thực này đi kèm với nhiều lời bàn tán không chính đáng về “việc tạo ra giá trị”. Chúng ta dễ dàng thừa nhận. Rằng đã có một lượng lớn giá trị thực được tạo ra trong thập kỷ qua bởi các doanh nghiệp mới hoặc trẻ. Và rằng vẫn còn nhiều điều nữa sẽ đến. Nhưng giá trị bị phá hủy chứ không phải được tạo ra. Bởi bất kỳ doanh nghiệp nào bị mất tiền trong suốt thời gian tồn tại của mình. Bất kể định giá tạm thời của nó có thể cao đến mức nào.

Điều thực sự xảy ra trong những trường hợp này là sự chuyển giao của cải, thường là ở quy mô lớn. Bằng cách bán hàng không biết xấu hổ những bụi cây không có chim. Trong những năm gần đây, những người quảng bá. Đã chuyển hàng tỷ đô la từ túi của công chúng vào ví của họ. (Và cho bạn bè và cộng sự của họ).

Thực tế là thị trường bong bóng đã cho phép tạo ra các công ty bong bóng. Các thực thể được thiết kế nhiều hơn. Với mục đích kiếm tiền từ các nhà đầu tư hơn là vì họ. Quá thường xuyên, IPO, chứ không phải lợi nhuận. Là mục tiêu chính của những người quảng bá công ty. Về cơ bản, “mô hình kinh doanh” của các công ty này là thư chuỗi kiểu cũ. Trong đó nhiều chủ ngân hàng đầu tư ham phí đóng vai trò như những người đưa thư nhiệt tình.

Nhưng một chiếc ghim luôn rình rập mọi bong bóng. Và khi cả hai cuối cùng gặp nhau. Một làn sóng nhà đầu tư mới học được một số bài học rất cũ: Đầu tiên, nhiều người ở Phố Wall. Một cộng đồng không coi trọng kiểm soát chất lượng. Sẽ bán cho các nhà đầu tư bất cứ thứ gì họ muốn mua. Thứ hai, đầu cơ nguy hiểm nhất khi có vẻ dễ dàng nhất.

Tại Berkshire, chúng tôi không cố gắng chọn ra một số ít người chiến thắng. Sẽ nổi lên từ một đại dương các doanh nghiệp chưa được chứng minh. Chúng tôi không đủ thông minh để làm điều đó và chúng tôi biết điều đó. Thay vào đó, chúng tôi cố gắng áp dụng phương trình 2,600 năm tuổi của Aesop vào các cơ hội. Mà chúng tôi có đủ tự tin về số lượng chim trong bụi rậm và thời điểm chúng xuất hiện. (Một công thức mà các cháu trai của tôi có thể sẽ cập nhật thành. “Một cô gái trong xe mui trần đáng giá năm trong danh bạ điện thoại”).

Rõ ràng là chúng tôi không bao giờ có thể dự đoán chính xác thời điểm dòng tiền vào và ra. Khỏi một doanh nghiệp hoặc số tiền chính xác của chúng. Do đó, chúng tôi cố gắng giữ cho các ước tính của mình ở mức bảo thủ. Và tập trung vào các ngành mà các bất ngờ trong kinh doanh. Không có khả năng gây ra thảm họa cho chủ sở hữu. Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn mắc nhiều sai lầm. Tôi là người, hãy nhớ nhé, người nghĩ rằng mình hiểu được nền kinh tế tương lai. Của việc buôn bán tem, hàng dệt may, giày dép và các cửa hàng bách hóa hạng hai.

Gần đây, những “bụi cây” triển vọng nhất đã được đàm phán giao dịch cho toàn bộ doanh nghiệp. Và điều đó làm chúng tôi hài lòng. Tuy nhiên, bạn nên hiểu rõ rằng những vụ mua lại này. Sẽ chỉ mang lại cho chúng tôi lợi nhuận hợp lý. Kết quả thực sự hấp dẫn từ các giao dịch đàm phán chỉ có thể được dự đoán. Khi thị trường vốn bị hạn chế nghiêm trọng và toàn bộ thế giới kinh doanh bi quan. Chúng tôi đã thay đổi 180 độ so với thời điểm đó.

Nguồn thu nhập được báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Bảng sau đây hiển thị các nguồn thu nhập được báo cáo chính của Berkshire. Trong bài thuyết trình này, các điều chỉnh kế toán mua hàng. Không được chỉ định cho các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng. Mà thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập của các doanh nghiệp của chúng tôi.

Như cách chúng được báo cáo nếu chúng tôi không mua chúng. Vì những lý do đã thảo luận ở trang 65. Hình thức trình bày này có vẻ hữu ích hơn đối với các nhà đầu tư và nhà quản lý. So với hình thức sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP). Yêu cầu phí mua hàng phải được khấu trừ khỏi từng doanh nghiệp. Tổng thu nhập ròng mà chúng tôi trình bày trong bảng tất nhiên. Là giống hệt với tổng GAAP trong các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.

Hầu hết các doanh nghiệp sản xuất, bán lẻ và dịch vụ của chúng tôi. Đều hoạt động khá tốt vào năm ngoái.

Ngoại lệ là giày, đặc biệt là tại Dexter. Trong các doanh nghiệp giày của chúng tôi nói chung. Nỗ lực duy trì phần lớn sản lượng tại các nhà máy trong nước đã khiến chúng tôi phải trả giá đắt. Chúng tôi cũng phải đối mặt với một năm rất khó khăn khác vào năm 2001. Khi chúng tôi thực hiện những thay đổi đáng kể trong cách thức kinh doanh.

Rõ ràng là tôi đã phạm sai lầm khi trả những gì tôi đã làm cho Dexter vào năm 1993. Hơn nữa, tôi đã làm trầm trọng thêm sai lầm đó. Theo cách rất lớn bằng cách sử dụng cổ phiếu Berkshire để thanh toán. Năm ngoái, để thừa nhận sai lầm của mình. Chúng tôi đã khấu trừ toàn bộ thiện chí kế toán còn lại có thể quy cho giao dịch Dexter. Chúng tôi có thể lấy lại một số thiện chí kinh tế tại Dexter trong tương lai. Nhưng rõ ràng là hiện tại chúng tôi không có.

Các nhà quản lý doanh nghiệp giày của chúng tôi. Là những người hạng nhất xét về cả góc độ kinh doanh và con người. Họ đang làm việc rất chăm chỉ cho một công việc khó khăn. Và thường rất đau đớn. Mặc dù hoàn cảnh tài chính cá nhân của họ không yêu cầu họ phải làm như vậy. Họ nhận được sự ngưỡng mộ và biết ơn của tôi.

Về một lưu ý dễ chịu hơn, chúng tôi tiếp tục là đơn vị dẫn đầu không thể tranh cãi trong hai nhánh của Aircraft Services. Đào tạo phi công tại FlightSafety (FSI) và sở hữu một phần máy bay phản lực kinh doanh tại Executive Jet (EJA). Cả hai công ty đều do những người sáng lập đáng chú ý của họ điều hành.

Al Ueltschi tại FSI hiện đã 83 tuổi và vẫn tiếp tục hoạt động hết công suất. Mặc dù tôi không thích chia tách cổ phiếu, nhưng tôi đang có kế hoạch chia đôi tuổi của Al theo tỷ lệ 2:1 khi ông ấy 100 tuổi. (Nếu thành công, hãy đoán xem ai sẽ là người tiếp theo.)

Chúng tôi đã chi 272 triệu đô la cho các máy bay mô phỏng bay vào năm 2000. Và chúng tôi sẽ chi một khoản tương tự trong năm nay. Bất kỳ ai nghĩ rằng chi phí khấu hao hàng năm không phản ánh chi phí thực tế. Thực tế như tiền lương hoặc nguyên vật liệu. Thì nên thực tập tại một công ty máy bay mô phỏng. Hàng năm, chúng tôi chi số tiền bằng với chi phí khấu hao của mình chỉ để duy trì vị trí kinh tế như cũ. Rồi chi thêm tiền để phát triển. Và triển vọng tăng trưởng đang ở trong tầm mắt của FSI.

EJA (chương trình sở hữu một phần có tên là NetJets®). Còn có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn nữa. Rich Santulli là động lực thúc đẩy doanh nghiệp này.

Năm ngoái, tôi đã nói với bạn rằng doanh thu định kỳ của EJA từ phí quản lý hàng tháng. Và mức sử dụng theo giờ đã tăng 46% vào năm 1999. Năm 2000, mức tăng trưởng là 49%. Tôi cũng đã nói với bạn rằng đây là một doanh nghiệp có biên lợi nhuận thấp. Trong đó sẽ có rất ít người sống sót. Biên lợi nhuận thực sự rất ít tại EJA vào năm ngoái. Một phần là do chi phí lớn mà chúng tôi phải chịu. Khi phát triển doanh nghiệp của mình tại Châu Âu.

Bất kể chi phí là bao nhiêu, bạn có thể chắc chắn rằng chi tiêu của EJA. Cho vấn đề an toàn sẽ là bất cứ khoản nào cần thiết. Rõ ràng là chúng tôi sẽ tuân thủ chính sách này trong mọi trường hợp. Nhưng cũng có một số lợi ích cá nhân ở đây. Tôi, vợ tôi, các con tôi, các chị gái tôi, dì tôi 94 tuổi. Tất cả trừ một giám đốc của chúng tôi. Và ít nhất chín nhà quản lý Berkshire thường xuyên bay trong chương trình NetJets.

Với khối lượng hàng hóa đó. Tôi hoan nghênh việc Rich kiên trì đào tạo phi công với số lượng lớn bất thường (trung bình 23 ngày một năm). Ngoài ra, các phi công của chúng tôi củng cố kỹ năng của mình. Bằng cách bay khoảng 800 giờ một năm. Cuối cùng, mỗi người chỉ lái một mẫu máy bay. Điều đó có nghĩa là phi hành đoàn của chúng tôi. Không phải chuyển đổi giữa các máy bay có buồng lái và đặc điểm bay khác nhau.

Hoạt động kinh doanh của EJA tiếp tục bị hạn chế bởi sự sẵn có của máy bay mới. Tuy nhiên, khách hàng của chúng tôi sẽ nhận được hơn 50 máy bay phản lực mới vào năm 2001. Chiếm 7% sản lượng toàn cầu. Chúng tôi tin tưởng rằng chúng tôi sẽ vẫn là công ty dẫn đầu thế giới về quyền sở hữu theo tỷ lệ. Xét về số lượng máy bay đang bay, chất lượng dịch vụ và tiêu chuẩn an toàn.

* * * * * * * * * *

Thông tin bổ sung về các doanh nghiệp khác nhau của chúng tôi được cung cấp trên các trang 42-58. Nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập phân khúc của chúng tôi được báo cáo theo cơ sở GAAP. Ngoài ra, trên các trang 67-73. Chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire. Thành bốn phân khúc trên cơ sở không theo GAAP. Một bài thuyết trình tương ứng với cách Charlie và tôi nghĩ về công ty.

Xem xét thu nhập – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Thu nhập được báo cáo là thước đo không đầy đủ về tiến trình kinh tế tại Berkshire. Một phần là do các con số được hiển thị trong bảng ở trang 15. Chỉ bao gồm cổ tức mà chúng tôi nhận được từ các công ty được đầu tư. Mặc dù các khoản cổ tức này thường chỉ chiếm một phần nhỏ. Trong thu nhập thuộc về quyền sở hữu của chúng tôi.

Tuy nhiên, để mô tả điều gì đó gần với thực tế kinh tế tại Berkshire hơn là thu nhập được báo cáo. Chúng tôi sử dụng khái niệm thu nhập “xem xét kỹ”. Khi chúng tôi tính toán những khoản này, chúng bao gồm:

(1) Thu nhập hoạt động được báo cáo ở trang 15. Cộng (2) phần chia sẻ của chúng tôi về thu nhập hoạt động giữ lại của các công ty được đầu tư lớn. Mà theo kế toán GAAP, không được phản ánh trong lợi nhuận của chúng tôi. Trừ đi (3) khoản khấu trừ cho khoản thuế mà Berkshire. Sẽ phải trả nếu các khoản thu nhập giữ lại của các công ty được đầu tư này. Thay vào đó được phân phối cho chúng tôi. Khi lập bảng “thu nhập hoạt động” ở đây. Chúng tôi loại trừ các điều chỉnh kế toán mua hàng. Cũng như thu nhập từ vốn và các khoản mục không định kỳ lớn khác.

Bảng sau đây trình bày thu nhập xem xét năm 2000 của chúng tôi. Mặc dù tôi cảnh báo bạn rằng các con số này không thể chỉ là ước tính. Vì chúng dựa trên một số phán đoán. (Cổ tức trả cho chúng tôi bởi các công ty đầu tư này. Đã được đưa vào thu nhập hoạt động được liệt kê ở trang 15. Chủ yếu là trong mục “Nhóm bảo hiểm: Thu nhập đầu tư ròng.”)

Báo cáo đầy đủ và công bằng – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Tại Berkshire, báo cáo đầy đủ có nghĩa là cung cấp cho bạn thông tin. Mà chúng tôi muốn bạn cung cấp cho chúng tôi. Nếu vị thế của chúng tôi bị đảo ngược. Những gì Charlie và tôi muốn trong trường hợp đó. Sẽ là tất cả các sự kiện quan trọng về hoạt động hiện tại. Cũng như quan điểm thẳng thắn của CEO về các đặc điểm kinh tế dài hạn của doanh nghiệp. Chúng tôi mong đợi cả nhiều chi tiết tài chính. Và thảo luận về bất kỳ dữ liệu quan trọng nào. Mà chúng tôi cần để diễn giải những gì đã được trình bày.

Khi Charlie và tôi đọc báo cáo, chúng tôi không quan tâm đến hình ảnh nhân sự. Nhà máy hoặc sản phẩm. Các tài liệu tham khảo về EBITDA khiến chúng tôi rùng mình. Ban quản lý có nghĩ rằng tiên răng trả tiền cho các khoản chi tiêu vốn không? Chúng tôi rất nghi ngờ phương pháp kế toán mơ hồ hoặc không rõ ràng. Vì điều đó thường có nghĩa là ban quản lý muốn che giấu điều gì đó. Và chúng tôi không muốn đọc các thông điệp mà bộ phận quan hệ công chúng hoặc cố vấn đã đưa ra. Thay vào đó, chúng tôi mong đợi CEO của công ty giải thích. Bằng chính lời của mình những gì đang xảy ra.

Đối với chúng tôi, báo cáo công bằng có nghĩa là cung cấp thông tin cho 300,000 “đối tác” của chúng tôi. Cùng một lúc hoặc càng gần mốc đó càng tốt. Do đó, chúng tôi đưa báo cáo tài chính hàng năm và hàng quý của mình lên Internet. Trong khoảng thời gian từ lúc đóng cửa thị trường vào thứ Sáu đến sáng hôm sau.

Nhờ vậy, các cổ đông và nhà đầu tư quan tâm khác có thể tiếp cận kịp thời các bản phát hành quan trọng này. Và cũng có đủ thời gian để tiếp thu thông tin trước khi thị trường mở cửa vào thứ Hai. Năm nay, thông tin hàng quý của chúng tôi sẽ có. Vào các ngày thứ Bảy là ngày 12 tháng 5, ngày 11 tháng 8 và ngày 10 tháng 11. Báo cáo thường niên năm 2001 sẽ được đăng vào ngày 9 tháng 3.

Chúng tôi hoan nghênh công việc mà Arthur Levitt, Jr., cho đến gần đây là Chủ tịch SEC. Đã thực hiện để trấn áp hoạt động “tiết lộ có chọn lọc” của công ty. Đã lan rộng như bệnh ung thư trong những năm gần đây. Thật vậy, việc các công ty lớn “hướng dẫn” các nhà phân tích hoặc người nắm giữ cổ phiếu lớn. Đến kỳ vọng thu nhập được dự định là chính xác. Hoặc thấp hơn một chút so với kỳ vọng thực sự của công ty. Đã trở thành thông lệ gần như tiêu chuẩn.

Thông qua các gợi ý, nháy mắt và gật đầu được phân tán có chọn lọc. Mà các công ty tham gia, các tổ chức và cố vấn có đầu óc đầu cơ. Đã có được lợi thế thông tin so với các cá nhân định hướng đầu tư. Đây là hành vi tham nhũng, không may lại được cả Phố Wall và các tập đoàn Mỹ chấp nhận.

Nhờ có Chủ tịch Levitt, người đã nỗ lực không ngừng nghỉ và hiệu quả. Thay mặt cho các nhà đầu tư, các tập đoàn hiện. Được yêu cầu phải đối xử bình đẳng với tất cả các chủ sở hữu của mình. Thực tế là cải cách này xuất hiện do bị ép buộc. Chứ không phải do lương tâm nên là vấn đề đáng xấu hổ. Đối với các CEO và bộ phận quan hệ nhà đầu tư của họ.

Một suy nghĩ nữa khi tôi đang nói. Charlie và tôi nghĩ rằng việc các CEO dự đoán tốc độ tăng trưởng cho công ty của họ vừa lừa dối vừa nguy hiểm. Tất nhiên, họ thường xuyên bị cả các nhà phân tích. Và bộ phận quan hệ nhà đầu tư của chính họ thúc đẩy làm như vậy. Tuy nhiên, họ nên phản đối. Vì những dự đoán này thường dẫn đến rắc rối.

Một CEO có mục tiêu nội bộ của riêng mình là điều tốt. Và theo quan điểm của chúng tôi. Thậm chí CEO cũng nên công khai bày tỏ một số hy vọng về tương lai. Nếu những kỳ vọng này đi kèm với những cảnh báo hợp lý. Nhưng một tập đoàn lớn dự đoán rằng thu nhập trên mỗi cổ phiếu của mình sẽ tăng trưởng trong dài hạn ở mức. Chẳng hạn, 15% hàng năm là tự chuốc lấy rắc rối.

Điều đó đúng vì tốc độ tăng trưởng ở mức đó chỉ có thể được duy trì. Bởi một tỷ lệ rất nhỏ các doanh nghiệp lớn. Đây là một bài kiểm tra. Kiểm tra hồ sơ của, chẳng hạn, 200 công ty có thu nhập cao nhất từ ​​năm 1970 hoặc 1980. Và lập bảng thống kê có bao nhiêu công ty đã tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu 15% hàng năm kể từ những ngày đó. Bạn sẽ thấy rằng chỉ một số ít công ty có được điều đó. Tôi cá với bạn một khoản tiền rất lớn. Rằng ít hơn 10 trong số 200 công ty có lợi nhuận cao nhất năm 2000. Sẽ đạt được mức tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu 15% hàng năm trong 20 năm tới.

Vấn đề phát sinh từ những dự đoán xa vời không chỉ là chúng lan truyền sự lạc quan không đáng có. Thậm chí còn rắc rối hơn là thực tế là chúng làm xói mòn hành vi của CEO. Trong nhiều năm, Charlie và tôi đã quan sát thấy nhiều trường hợp CEO tham gia vào các hoạt động điều hành không kinh tế. Để họ có thể đạt được mục tiêu thu nhập mà họ đã công bố. Tệ hơn nữa, sau khi đã sử dụng hết tất cả các trò nhào lộn điều hành. Đôi khi họ lại chơi nhiều trò kế toán khác nhau để “làm ra con số”.

Những trò gian lận kế toán này có cách phát triển theo chiều hướng tích cực. Khi một công ty chuyển thu nhập từ kỳ này sang kỳ khác. Các khoản thâm hụt hoạt động xảy ra. Sau đó đòi hỏi công ty phải tham gia vào các hoạt động kế toán tiếp theo thậm chí còn “anh hùng” hơn. Những hoạt động này có thể biến gian lận thành gian lận. (Người ta đã ghi nhận rằng, nhiều tiền đã bị đánh cắp bằng đầu bút hơn là bằng đầu súng.)

Charlie và tôi có xu hướng cảnh giác với các công ty do các CEO điều hành. Những người quyến rũ các nhà đầu tư bằng những dự đoán hão huyền. Một số nhà quản lý này sẽ chứng minh được khả năng tiên tri. Nhưng những người khác sẽ trở thành những người lạc quan bẩm sinh. Hoặc thậm chí là những kẻ lừa đảo. Thật không may, các nhà đầu tư không dễ dàng biết trước họ đang giao dịch với loài nào.

* * * * * * * * * * * *

Tôi đã cảnh báo bạn trong quá khứ. Rằng bạn không nên tin mọi thứ bạn đọc hoặc nghe về Berkshire. Ngay cả khi nó được xuất bản hoặc phát sóng bởi một tổ chức tin tức uy tín. Thật vậy, các báo cáo sai lầm đặc biệt nguy hiểm. Khi chúng được lưu hành bởi các thành viên được kính trọng của giới truyền thông. Đơn giản vì hầu hết người đọc và người nghe đều biết. Những phương tiện truyền thông này nói chung là đáng tin cậy. Và do đó tin vào những gì họ nói.

Một ví dụ là một lỗi rõ ràng về các hoạt động của Berkshire xuất hiện trên ấn bản ngày 29 tháng 12 của The Wall Street Journal. Một tờ báo nói chung là tuyệt vời mà tôi thấy hữu ích trong suốt cuộc đời mình. Trên trang nhất (và trên cùng, như họ nói), Tạp chí đã đăng một bản tin tóm tắt nói rằng. Bằng những từ ngữ rõ ràng, chúng tôi đang mua trái phiếu của Conseco và Finova. Mục này hướng người đọc đến câu chuyện chính của mục Tiền bạc và Đầu tư.

Ở đó, trong đoạn thứ hai của câu chuyện, Tạp chí đã đưa tin. Một lần nữa mà không có bất kỳ điều kiện nào, rằng Berkshire đang mua trái phiếu của Conseco và Finova. Đồng thời nói thêm rằng Berkshire đã đầu tư “vài trăm triệu đô la” vào mỗi loại. Chỉ đến đoạn thứ 18 của câu chuyện (vào thời điểm đó đã nhảy sang trang bên trong). Tờ báo mới có một chút phòng ngừa, nói rằng các giao dịch mua Conseco của chúng tôi. Đã được tiết lộ bởi “những người hiểu biết về vấn đề này”.

Vâng, không quen thuộc lắm. Đúng là chúng tôi đã mua trái phiếu và nợ ngân hàng của Finova. Mặc dù báo cáo không chính xác về số tiền. Nhưng cho đến ngày nay, Berkshire và tôi chưa bao giờ mua một cổ phiếu hoặc trái phiếu của Conseco.

Berkshire thường được một phóng viên của Tạp chí ở Chicago đưa tin. Người vừa chính xác vừa tận tâm. Tuy nhiên, trong trường hợp này, “tin giật gân” là sản phẩm của một phóng viên New York cho tờ báo. Thật vậy, ngày 29 là một ngày bận rộn đối với anh ta: Đến đầu giờ chiều, anh ta đã lặp lại câu chuyện trên CNBC. Ngay lập tức, theo cách giống như loài lemming. Các tổ chức tin tức đáng kính khác, chỉ dựa vào tờ Journal. Bắt đầu kể lại những “sự thật” tương tự. Kết quả: Cổ phiếu Conseco tăng mạnh trong ngày. Với khối lượng giao dịch đặc biệt đưa cổ phiếu này lên vị trí thứ chín. Trong danh sách hoạt động tích cực nhất của NYSE.

Trong suốt quá trình lặp lại câu chuyện, tôi chưa bao giờ nghe hoặc đọc từ “tin đồn”. Rõ ràng là các phóng viên và biên tập viên. Những người thường tự hào về cách sử dụng ngôn từ cẩn thận của mình. Không thể tự mình gắn từ này vào các bài tường thuật của họ. Nhưng mô tả nào phù hợp hơn? Chắc chắn không phải là “nguồn tin nói” hoặc “đã có báo cáo”.

Tuy nhiên, một chuyên mục có tiêu đề “Tin đồn ngày nay”. Sẽ không đồng nghĩa với hình ảnh tự thân của nhiều tổ chức tin tức tự cho mình là trên hết. Những thành viên của phương tiện truyền thông này sẽ cảm thấy. Rằng việc xuất bản những thông tin nhảm nhí được thừa nhận như vậy. Cũng giống như việc L’Osservatore Romano khởi xướng một chuyên mục tin đồn.

Nhưng tin đồn là thứ mà các tổ chức này thường xuất bản và phát sóng. Bất kể họ ẩn sau từ ngữ hoa mỹ nào. Ít nhất, độc giả xứng đáng được thuật ngữ trung thực. Nhãn cảnh báo sẽ bảo vệ sức khỏe tài chính của họ. Theo cùng cách mà những người hút thuốc có nguy cơ về sức khỏe thể chất được cảnh báo.

Tu chính án thứ nhất của Hiến pháp cho phép phương tiện truyền thông. In hoặc nói hầu như bất cứ điều gì. Nguyên tắc đầu tiên của báo chí đòi hỏi giới truyền thông phải thận trọng. Khi quyết định điều đó sẽ như thế nào.

Những điều nhỏ nhặt khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Trong báo cáo năm ngoái, chúng tôi đã xem xét cuộc chiến đang diễn ra dữ dội về việc sử dụng “gộp”. Trong kế toán cho các vụ sáp nhập. Đối với chúng tôi, có vẻ như cả hai bên đều đưa ra những lập luận mạnh mẽ ở một số khía cạnh. Và có sai sót nghiêm trọng ở những khía cạnh khác. Chúng tôi rất vui vì Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính đã chuyển sang một cách tiếp cận thay thế. Mà chúng tôi cho là rất hợp lý.

Nếu quy tắc được đề xuất trở thành chính thức. Chúng tôi sẽ không còn phải chịu khoản phí hàng năm lớn. Để khấu hao tài sản vô hình nữa. Do đó, thu nhập được báo cáo của chúng tôi sẽ phản ánh chặt chẽ hơn thực tế kinh tế. (Xem trang 65.) Không có điều nào trong số này ảnh hưởng đến giá trị nội tại của Berkshire. Tuy nhiên, Chủ tịch của bạn sẽ được hưởng lợi cá nhân. Vì sẽ có ít hơn một mục để giải thích trong các lá thư này.

* * * * * * * * * * * *

Tôi đính kèm một báo cáo do Outstanding Investor Digest cung cấp. Về những phát biểu của Charlie tại cuộc họp thường niên của Wesco vào tháng 5 năm ngoái. Charlie suy nghĩ về kinh tế kinh doanh và các vấn đề đầu tư tốt hơn bất kỳ ai tôi biết. Và tôi đã học được rất nhiều trong những năm qua khi lắng nghe anh ấy. Đọc các bình luận của anh ấy sẽ giúp bạn hiểu rõ hơn về Berkshire.

* * * * * * * * * * * *

Năm 1985, chúng tôi đã mua Scott Fetzer, không chỉ mua lại một doanh nghiệp tốt mà còn cả dịch vụ của Ralph Schey, một CEO thực sự xuất sắc. Khi đó Ralph đã 61 tuổi. Hầu hết các công ty, tập trung vào lịch trình hơn là năng lực, sẽ chỉ được hưởng lợi từ tài năng của Ralph trong vài năm.

Ngược lại, tại Berkshire, Ralph đã điều hành Scott Fetzer trong 15 năm. Cho đến khi ông nghỉ hưu vào cuối năm 2000. Dưới sự lãnh đạo của ông, công ty đã phân phối 1.03 tỷ đô la cho Berkshire. So với giá mua ròng của chúng tôi là 230 triệu đô la. Đổi lại, chúng tôi đã sử dụng số tiền này để mua các doanh nghiệp khác. Nói chung, những đóng góp của Ralph vào giá trị hiện tại của Berkshire. Lên tới hàng tỷ đô la.

Là một nhà quản lý, Ralph xứng đáng được ghi danh vào Đại sảnh Danh vọng của Berkshire. Và Charlie và tôi chào đón ông ấy đến với nơi này.

* * * * * * * * * * * *

Một chút hoài niệm: Đúng 50 năm trước, tôi đã tham gia lớp học của Ben Graham tại Columbia. Trong thập kỷ trước, tôi đã tận hưởng công việc đó. Là phân tích, mua và bán cổ phiếu. Nhưng kết quả của tôi không tốt hơn mức trung bình.

Bắt đầu từ năm 1951, hiệu suất của tôi đã được cải thiện. Không, tôi đã không thay đổi chế độ ăn uống hoặc bắt đầu tập thể dục. Thành phần mới duy nhất là những ý tưởng của Ben. Nói một cách đơn giản, một vài giờ ngồi dưới chân bậc thầy. Đã chứng minh có giá trị hơn nhiều đối với tôi so với mười năm suy nghĩ độc đáo được cho là.

Ngoài việc là một giáo viên tuyệt vời, Ben còn là một người bạn tuyệt vời. Món nợ của tôi đối với anh ấy là không thể tính toán được.

Đóng góp do cổ đông chỉ định – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Khoảng 97% tất cả các cổ phiếu đủ điều kiện đã tham gia vào chương trình. Đóng góp do cổ đông chỉ định năm 2000 của Berkshire, với tổng số tiền đóng góp là 16.9 triệu đô la. Mô tả đầy đủ về chương trình này xuất hiện trên trang 74-75.

Tổng cộng, trong 20 năm của chương trình. Berkshire đã đóng góp 164 triệu đô la theo chỉ dẫn của các cổ đông. Phần còn lại của Berkshire được thực hiện bởi các công ty con của chúng tôi. Những công ty này tuân theo các mô hình từ thiện đã thịnh hành trước khi được mua lại. (Ngoại trừ việc chính những chủ sở hữu trước đây của họ. Tự chịu trách nhiệm cho các hoạt động từ thiện cá nhân của mình). Tổng cộng, các công ty con của chúng tôi đã đóng góp 18.3 triệu đô la vào năm 2000. Bao gồm cả các khoản đóng góp bằng hiện vật là 3 triệu đô la.

Để tham gia các chương trình trong tương lai, bạn phải sở hữu cổ phiếu Loại A. Được đăng ký theo tên của chủ sở hữu thực tế. Không phải tên được đề cử của một công ty môi giới, ngân hàng hoặc đơn vị lưu ký. Các cổ phiếu không được đăng ký như vậy vào ngày 31 tháng 8 năm 2001. Sẽ không đủ điều kiện tham gia chương trình năm 2001. Khi bạn nhận được biểu mẫu đóng góp từ chúng tôi. Hãy trả lại ngay để không bị bỏ qua hoặc lãng quên. Các chức danh nhận được sau ngày đến hạn sẽ không được tôn trọng.

Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2000

Năm ngoái, chúng tôi đã chuyển cuộc họp thường niên đến Hội trường Civic. Và điều đó rất hiệu quả đối với chúng tôi. Chúng ta sẽ gặp lại nhau ở đó vào thứ Bảy, ngày 28 tháng 4. Cửa sẽ mở lúc 7 giờ sáng, phim sẽ bắt đầu lúc 8:30 và buổi họp sẽ bắt đầu lúc 9:30. Sẽ có một giờ nghỉ trưa ngắn để ăn trưa. Với bánh sandwich có sẵn tại các quầy bán đồ ăn nhẹ của Civic. Ngoại trừ khoảng thời gian nghỉ đó. Charlie và tôi sẽ trả lời các câu hỏi cho đến 3:30.

Trong vài năm tới, Civic là lựa chọn duy nhất của chúng tôi. Do đó, chúng tôi phải tổ chức cuộc họp vào thứ Bảy hoặc Chủ Nhật. Để tránh tình trạng tắc đường và đỗ xe thường xảy ra vào các ngày trong tuần. Tuy nhiên, Omaha sẽ sớm có một Trung tâm Hội nghị mới với bãi đậu xe rộng rãi. Giả sử rằng Trung tâm khi đó có thể phục vụ chúng tôi. Tôi sẽ thăm dò ý kiến ​​các cổ đông. Để xem liệu các bạn có muốn quay lại cuộc họp vào thứ Hai hay không. Chúng tôi sẽ quyết định bỏ phiếu dựa trên mong muốn của đa số các cổ đông. Chứ không phải cổ phiếu.

Một tệp đính kèm trong tài liệu ủy quyền được đính kèm với báo cáo này. Giải thích cách bạn có thể có được thông tin xác thực cần thiết. Để tham dự cuộc họp năm nay và các sự kiện khác. Đối với việc đặt vé máy bay, khách sạn và ô tô. Chúng tôi đã đăng ký lại American Express (800-799-6634) để hỗ trợ đặc biệt cho bạn. Theo cách thông thường của chúng tôi. Chúng tôi sẽ chạy xe buýt từ các khách sạn lớn đến cuộc họp. Sau cuộc họp, xe buýt sẽ quay trở lại khách sạn và đến Nebraska Furniture Mart, Borsheim’s và sân bay. Mặc dù vậy, bạn có thể thấy xe hơi hữu ích.

Chúng tôi đã thêm rất nhiều công ty mới vào Berkshire năm nay. Nên tôi sẽ không nêu chi tiết tất cả các sản phẩm mà chúng tôi sẽ bán tại cuộc họp. Nhưng hãy đến và chuẩn bị mang về nhà mọi thứ từ gạch đến kẹo. Tuy nhiên, có một sản phẩm mới đáng được lưu ý đặc biệt. Bob Shaw đã thiết kế một tấm thảm 3 x 5 có hình ảnh giống hệt Charlie. Rõ ràng, sẽ rất xấu hổ cho Charlie. Nếu doanh số bán chậm buộc chúng tôi phải giảm giá tấm thảm. Vì vậy hãy tiến lên và làm phần việc của bạn.

GEICO sẽ có một gian hàng với sự tham gia của một số cố vấn hàng đầu từ khắp cả nước. Tất cả đều sẵn sàng cung cấp cho bạn báo giá bảo hiểm ô tô. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể cung cấp cho bạn. Mức chiết khấu đặc biệt dành cho cổ đông (thường là 8%). Hãy mang theo thông tin chi tiết về bảo hiểm hiện tại của bạn. Và xem chúng tôi có thể giúp bạn tiết kiệm được một khoản tiền không.

Tại sân bay Omaha vào thứ Bảy, chúng tôi sẽ có một loạt máy bay thông thường của Executive Jet. Để bạn kiểm tra. Chỉ cần hỏi một đại diện của EJA tại Civic về việc xem bất kỳ máy bay nào trong số này. Nếu bạn mua một số lượng hàng hóa mà chúng tôi cho là phù hợp vào cuối tuần. Bạn có thể cần đến máy bay riêng để chở chúng về nhà.

Tại Nebraska Furniture Mart, tọa lạc trên một khu đất rộng 75 mẫu Anh trên Phố 72 giữa Dodge và Pacific. Chúng tôi sẽ lại áp dụng mức giá “Berkshire Weekend”. Nghĩa là chúng tôi sẽ cung cấp cho các cổ đông mức chiết khấu. Mà thông thường chỉ dành cho nhân viên. Chúng tôi đã khởi xướng mức giá đặc biệt này tại NFM bốn năm trước. Và doanh số trong “Weekend” đã tăng từ 5.3 triệu đô la vào năm 1997. Lên 9.1 triệu đô la vào năm 2000.

Để được giảm giá, bạn phải mua hàng từ thứ Tư, ngày 25 tháng 4 đến thứ Hai, ngày 30 tháng 4. Và cũng phải xuất trình giấy chứng nhận họp của bạn. Mức giá đặc biệt của giai đoạn này thậm chí sẽ áp dụng. Cho các sản phẩm của một số nhà sản xuất uy tín. Những nhà sản xuất này thường có quy định nghiêm ngặt về việc giảm giá. Nhưng theo tinh thần của tuần lễ dành cho cổ đông của chúng tôi. Đã tạo ra một ngoại lệ cho bạn. Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. NFM mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối vào các ngày trong tuần. Và từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào các ngày thứ Bảy và Chủ Nhật.

Borsheim’s là cửa hàng trang sức lớn nhất cả nước ngoại trừ cửa hàng Tiffany’s Manhattan. Sẽ có hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Sự kiện đầu tiên sẽ là tiệc cocktail từ 6 giờ chiều đến 10 giờ tối thứ Sáu, ngày 27 tháng 4. Sự kiện thứ hai, tiệc chính, sẽ diễn ra từ 9 giờ sáng đến 5 giờ chiều Chủ Nhật, ngày 29 tháng 4. Giá dành cho cổ đông sẽ có từ thứ Năm đến thứ Hai. Vì vậy nếu bạn muốn tránh đám đông lớn sẽ tụ tập vào tối thứ Sáu và Chủ Nhật. Hãy đến vào những thời điểm khác và xác định mình là cổ đông. Vào thứ Bảy, chúng tôi sẽ mở cửa đến 6 giờ chiều.

Borsheim’s hoạt động với biên lợi nhuận gộp. Thấp hơn hẳn hai mươi phần trăm so với các đối thủ cạnh tranh lớn. Vì vậy bạn mua càng nhiều, bạn càng tiết kiệm được nhiều. (Hoặc ít nhất là đó là điều mà gia đình tôi luôn nói với tôi).

Tại trung tâm thương mại bên ngoài Borsheim’s. Chúng tôi sẽ có các chuyên gia chơi bài bridge địa phương. Để chơi với các cổ đông của mình vào Chủ Nhật. Bob Hamman, người thường xuyên ở cùng chúng tôi. Sẽ có mặt ở Châu Phi trong năm nay. Tuy nhiên, ông đã hứa sẽ có mặt vào năm 2002. Patrick Wolff, hai lần vô địch cờ vua Hoa Kỳ. Cũng sẽ có mặt tại trung tâm thương mại. Đấu với tất cả những người mới đến, bịt mắt! Năm ngoái, Patrick đã chơi tới sáu ván cùng lúc. Với chiếc bịt mắt được cố định chắc chắn. Và đánh bại đối thủ của mình.

Như thể tất cả những điều này vẫn chưa đủ để thử thách kỹ năng của bạn. Thế vận hội Borsheim năm nay cũng sẽ có sự góp mặt của Bill Robertie. Một trong hai kỳ thủ duy nhất hai lần giành chức vô địch thế giới cờ cá ngựa. Cờ cá ngựa có thể là một trò chơi kiếm được nhiều tiền. Vì vậy hãy mang theo chứng chỉ cổ phiếu của bạn.

Gorat’s – nhà hàng bít tết yêu thích của tôi. Sẽ lại mở cửa độc quyền cho các cổ đông Berkshire vào Chủ Nhật, ngày 29 tháng 4. Và sẽ phục vụ từ 4 giờ chiều đến 10 giờ tối. Xin lưu ý rằng bạn không thể đến Gorat’s vào Chủ Nhật. Nếu không đặt chỗ trước. Để đặt chỗ, hãy gọi 402-551-3733 vào ngày 2 tháng 4 (nhưng không phải trước đó). Nếu Chủ Nhật đã bán hết. Hãy thử Gorat’s vào một trong những buổi tối khác mà bạn sẽ ở trong thị trấn. Nếu bạn gọi một miếng T-bone hiếm với một suất khoai tây chiên. Bạn sẽ chứng minh được uy tín của mình là một người sành ăn.

Trận bóng chày thông thường sẽ được tổ chức tại Sân vận động Rosenblatt lúc 7 giờ tối vào tối Thứ Bảy. Năm nay, đội Omaha Golden Spikes sẽ đấu với đội New Orleans Zephyrs. Ernie Banks sẽ lại có mặt để dũng cảm đối mặt với quả bóng nhanh của tôi. (Từng được đo ở tốc độ 95 mpm dặm mỗi tháng).

Thành tích của tôi năm ngoái không phải là tốt nhất. Tôi phải ném năm cú mới có thể ném được một cú đánh giống như cú đánh trúng đích. Và, tin tôi đi, bạn sẽ thấy cô đơn trên gò đất khi không tìm thấy đĩa. Cuối cùng, tôi đã ném được một cú. Và Ernie đã đánh một đường bóng thẳng vào cánh trái. Sau khi tôi bị kéo khỏi trò chơi. Nhiều nhà báo thể thao có mặt đã hỏi tôi đã phục vụ Ernie như thế nào. Tôi đã trích dẫn những gì Warren Spahn nói. Sau khi Willie Mays đánh một trong những cú đánh của anh ấy để về nhà (lần đầu tiên Willie ở giải đấu lớn). “Đó là một cú đánh tuyệt vời trong sáu mươi feet đầu tiên.”

Năm nay sẽ là một câu chuyện khác. Tôi không muốn tiết lộ, vì vậy hãy nói rằng Ernie sẽ phải đối mặt với một cú đánh mà anh ấy chưa từng thấy trước đây.

Tuyên bố ủy quyền của chúng tôi bao gồm hướng dẫn về cách lấy vé vào trận đấu và một lượng lớn thông tin khác. Có thể giúp bạn tận hưởng chuyến thăm của mình tại Omaha. Sẽ có rất nhiều hoạt động trong thị trấn. Vì vậy, hãy đến tham dự Cuối tuần Woodstock. Và tham gia Celebration of Capitalism của chúng tôi tại Civic.

Ngày 28 tháng 2 năm 2001

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2000. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2000 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/2000pdf.pdf

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969