Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990 – Tốc độ tăng trưởng mờ nhạt

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 1990 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé. Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990 có 8 phần chính như sau: 

– Phần 1.​Nguồn thu nhập được báo cáo

– Phần 2. Thu nhập “nhìn qua”

– Phần 3. Hoạt động phi bảo hiểm

– Phần 4. Hoạt động bảo hiểm

– Phần 5. Đo lường hiệu suất bảo hiểm

– Phần 6. Chứng khoán thị trường

– Phần 7. ​Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi

– Phần 8. Giúp đỡ! Giúp đỡ! 

– Phần 9. Điều khoản khác

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1990. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Gửi các Cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.: 

Kính gửi các cổ đông của Tập đoàn Berkshire Hathaway:

Năm ngoái, chúng tôi đã đưa ra dự đoán: “Việc giảm [giá trị ròng của Berkshire] gần như chắc chắn xảy ra trong ít nhất một trong ba năm tới.” Trong phần lớn nửa sau của năm 1990. Chúng tôi đang nỗ lực nhanh chóng chứng minh dự báo đó là chính xác. Nhưng việc giá cổ phiếu tăng lên vào cuối năm đã giúp chúng tôi kết thúc năm 1990 với giá trị tài sản ròng tăng thêm 362 triệu USD, hay 7,3%. Trong 26 năm qua (nghĩa là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản), giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ 19.46 USD lên 4,612.06 USD. Hoặc ở mức 23.2% gộp hàng năm.

​Tốc độ tăng trưởng của chúng tôi rất mờ nhạt vào năm 1990. Vì tổng cộng bốn cổ phiếu phổ thông lớn mà chúng tôi nắm giữ không có nhiều thay đổi về giá trị thị trường. Năm ngoái tôi đã nói với bạn rằng mặc dù những công ty này – Capital Cities/ABC, Coca-Cola, GEICO và Washington Post. Có hoạt động kinh doanh tốt và khả năng quản lý xuất sắc. Nhưng sự công nhận rộng rãi về những đặc tính này đã đẩy giá cổ phiếu của bốn công ty này lên mức cao. 

Giá thị trường của hai công ty truyền thông kể từ đó đã giảm đáng kể. Vì những lý do chính đáng liên quan đến sự phát triển mang tính cách mạng của ngành mà tôi sẽ thảo luận sau. Và giá cổ phiếu Coca-Cola đã tăng đáng kể vì những lý do mà tôi cũng tin là chính đáng. Nhìn chung, mức giá cuối năm 1990 của “bốn vĩnh viễn” của chúng tôi. Mặc dù không còn hấp dẫn nữa nhưng lại hấp dẫn hơn một chút so với một năm trước đó.

Kỷ lục 26 năm của Berkshire là vô nghĩa trong việc dự đoán kết quả tương lai. Chúng tôi hy vọng đó cũng là kỷ lục trong một năm. Chúng tôi tiếp tục hướng tới mức tăng giá trị nội tại trung bình hàng năm là 15%. Tuy nhiên, như chúng tôi không bao giờ mệt mỏi khi nói với bạn. Mục tiêu này trở nên khó đạt được hơn bao giờ hết khi cơ sở vốn chủ sở hữu của chúng tôi, hiện là 5.3 tỷ USD, tăng lên.

Nếu chúng tôi đạt được mức trung bình 15% đó, các cổ đông sẽ có kết quả tốt. Tuy nhiên, lợi nhuận doanh nghiệp của Berkshire sẽ chỉ mang lại lợi nhuận tương tự cho một cổ đông cụ thể. Nếu cuối cùng anh ta bán cổ phiếu của mình tại cùng mối quan hệ với giá trị nội tại tồn tại khi anh ta mua chúng. 

Ví dụ: Nếu bạn mua với giá cao hơn 10% so với giá trị nội tại. Nếu giá trị nội tại sau đó tăng trưởng ở mức 15% một năm. Và nếu sau đó bạn bán với giá cao hơn 10% thì tiền lãi của bạn sẽ được gộp tương ứng là 15%. (Tính toán giả định rằng không có cổ tức được trả.) Tuy nhiên, nếu bạn mua với giá cao và bán với giá cao hơn. Kết quả của bạn sẽ kém hơn một chút so với kết quả mà công ty đạt được.

Lý tưởng nhất là kết quả của mỗi cổ đông Berkshire sẽ phản ánh chặt chẽ kết quả của công ty trong thời gian họ sở hữu. Đó là lý do vì sao Charlie Munger, Phó Chủ tịch Berkshire và đối tác của tôi, cùng tôi. Hy vọng Berkshire sẽ bán được cổ phiếu ở mức giá trị nội tại một cách nhất quán. Chúng tôi thích sự ổn định như vậy hơn là sự biến động bỏ qua giá trị trong hai năm qua: Năm 1989, giá trị nội tại tăng ít hơn giá trị sổ sách, tăng 44%. Trong khi giá thị trường tăng 85%. Năm 1990 giá trị sổ sách và giá trị nội tại tăng lên một lượng nhỏ. Trong khi giá thị trường giảm 23%.

Giá trị nội tại của Berkshire tiếp tục vượt quá giá trị sổ sách ở mức đáng kể. Chúng tôi không thể cho bạn biết mức chênh lệch chính xác vì giá trị nội tại nhất thiết phải là ước tính. Trên thực tế, Charlie và tôi có thể khác nhau 10% trong đánh giá của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi biết rằng chúng tôi sở hữu một số doanh nghiệp đặc biệt có giá trị cao hơn đáng kể. So với giá trị ghi trên sổ sách của chúng tôi.

Phần lớn giá trị tăng thêm tồn tại trong doanh nghiệp của chúng ta được tạo ra bởi các nhà quản lý hiện đang điều hành chúng. Charlie và tôi thoải mái khoe khoang về nhóm này. Vì chúng tôi không liên quan gì đến việc phát triển những kỹ năng mà họ sở hữu. Những siêu sao này chỉ đến theo cách đó. Công việc của chúng tôi chỉ đơn thuần là xác định những nhà quản lý tài năng. Và cung cấp một môi trường để họ có thể thực hiện công việc của mình. Sau khi thực hiện xong, họ gửi tiền mặt đến trụ sở chính. Và chúng tôi phải đối mặt với nhiệm vụ duy nhất khác của mình, triển khai thông minh các khoản tiền này.

Vai trò của tôi trong hoạt động có thể được minh họa rõ nhất bằng một câu chuyện nhỏ liên quan đến cháu gái tôi, Emily. Và bữa tiệc sinh nhật lần thứ tư của cháu vào mùa thu năm ngoái. Tham dự còn có những đứa trẻ khác, những người thân yêu mến. Và Chú hề Beemer, một nghệ sĩ giải trí địa phương, người đã đưa các trò ảo thuật vào tiết mục của mình.

Bắt đầu những điều này, Beemer yêu cầu Emily giúp anh ta bằng cách vẫy “cây đũa thần” trên “chiếc hộp kỳ quan”. Những chiếc khăn tay màu xanh lá cây được cho vào hộp. Emily vẫy cây đũa phép và Beemer lấy ra những chiếc khăn tay màu xanh lam. Những chiếc khăn tay lỏng lẻo được đưa vào. Và theo sự vẫy tay đầy uy quyền của Emily, chúng được thắt nút. Sau bốn lần biến đổi như vậy, mỗi lần biến đổi đều đáng kinh ngạc hơn lần trước. Emily không thể kiềm chế được bản thân. Khuôn mặt cô rạng rỡ, cô hân hoan: “Trời ạ, tôi thực sự giỏi việc này.”

Và đó là sự đóng góp tổng hợp của tôi đối với thành quả hoạt động của các nhà ảo thuật kinh doanh của Berkshire – gia đình Blumkins, gia đình Friedman, Mike Goldberg, gia đình Heldmans, Chuck Huggins, Stan Lipsey và Ralph Schey. Họ xứng đáng nhận được tràng pháo tay của bạn”.

​Nguồn thu nhập được báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“Bảng dưới đây cho thấy các nguồn thu nhập chính được báo cáo của Berkshire. Trong phần trình bày này, khấu hao lợi thế thương mại và các điều chỉnh kế toán giá mua lớn khác. Không được tính vào các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng. Mà thay vào đó được tổng hợp và trình bày riêng. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập từ hoạt động kinh doanh của chúng tôi. Giống như chúng đã được báo cáo nếu chúng tôi không mua chúng. 

Tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây tại sao đối với chúng tôi. Hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn đối với các nhà đầu tư và nhà quản lý. So với hình thức sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP). Trong đó yêu cầu thực hiện điều chỉnh giá mua theo nền tảng doanh nghiệp với doanh nghiệp. Tất nhiên, tổng thu nhập ròng mà chúng tôi trình bày trong bảng. Giống hệt với tổng thu nhập GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.

Nhiều thông tin bổ sung về các doanh nghiệp này được cung cấp trên trang 39-46 (Tài liệu Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990 bản gốc Tiếng Anh). Nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập từ phân khúc của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Để biết thông tin về hoạt động kinh doanh của Wesco. Tôi khuyên bạn nên đọc thư của Charlie Munger, bắt đầu từ trang 56. Thư của ông cũng chứa đựng những thảo luận rõ ràng và sâu sắc nhất về ngành ngân hàng mà tôi từng thấy.

Chúng tôi cũng giới thiệu cho bạn các trang 47-53. Nơi chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn. Những điều này tương ứng với cách Charlie và tôi nghĩ về hoạt động kinh doanh. Và sẽ giúp bạn ước tính giá trị nội tại của Berkshire nhiều hơn so với những số liệu hợp nhất. Trên các trang này là bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập cho: 

(1) Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi, với các vị thế đầu tư chính được chia thành từng khoản. (2) Các doanh nghiệp sản xuất, xuất bản và bán lẻ của chúng tôi. Loại bỏ một số tài sản phi hoạt động và điều chỉnh kế toán giá mua. (3) Các công ty con của chúng tôi tham gia vào các hoạt động thuộc loại tài chính. Đó là Mutual Savings và Scott Fetzer Financial. Và (4) một danh mục khác bao gồm các tài sản phi hoạt động.

(Chủ yếu là chứng khoán có thể bán được) do các công ty trong phân khúc (2). Tất cả các điều chỉnh kế toán theo giá mua. Và cả các tài sản và khoản nợ khác nhau của công ty mẹ Wesco và Berkshire.

Nếu bạn kết hợp thu nhập và giá trị ròng của bốn phân khúc này. Bạn sẽ nhận được tổng số tiền khớp với tổng số được hiển thị trên báo cáo GAAP của chúng tôi. Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh rằng phần trình bày gồm bốn hạng mục này. Không nằm trong tầm ngắm của kiểm toán viên của chúng tôi, những người không hề ủng hộ nó”.

Thu nhập “Nhìn qua”– Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“Thuật ngữ “thu nhập” có ý nghĩa chính xác. Và khi một con số thu nhập đi kèm với chứng chỉ kiểm toán viên không đủ tiêu chuẩn. Một độc giả ngây thơ có thể nghĩ rằng nó chắc chắn có thể so sánh với số pi, được tính đến hàng chục chữ số thập phân.

Tuy nhiên, trên thực tế, thu nhập có thể mềm dẻo như bột bả khi một lang băm đứng đầu công ty báo cáo chúng. Cuối cùng sự thật sẽ lộ ra, nhưng trong lúc đó, rất nhiều tiền có thể được trao tay. Quả thực, một số tài sản quan trọng của nước Mỹ đã được tạo ra. Nhờ việc kiếm tiền từ những ảo tưởng kế toán.

Funny business trong kế toán không phải là mới. (Funny business là một hành động khác lạ. Thường dùng để chỉ một điều gì bất hợp pháp, hay một hành vi trái phép, không được chấp nhận). Đối với những người am hiểu về thủ thuật. Tôi đã đính kèm Phụ lục A ở trang 22 một bài châm biếm chưa được xuất bản trước đây về thực hành kế toán do Ben Graham viết vào năm 1936. 

Buồn thay, những sự thái quá tương tự như những điều mà sau đó ông ấy đã đả kích. Đã nhiều lần tìm thấy trong các báo cáo tài chính của các công ty lớn. Các tập đoàn của Mỹ và được chứng nhận hợp lệ bởi các kiểm toán viên tên tuổi. Rõ ràng, các nhà đầu tư phải luôn cảnh giác. Và sử dụng các con số kế toán làm điểm khởi đầu. Chứ không phải điểm kết thúc trong nỗ lực tính toán “thu nhập kinh tế” thực sự mà họ tích lũy được.

Thu nhập được báo cáo của chính Berkshire đang gây hiểu nhầm theo một cách khác, nhưng quan trọng: Chúng tôi đầu tư rất lớn vào các công ty (“bên đầu tư”) có thu nhập vượt xa cổ tức của họ. Và trong đó chúng tôi chỉ ghi nhận phần thu nhập của mình trong phạm vi cổ tức mà chúng tôi nhận được. Trường hợp cực đoan là Capital Cities/ABC, Inc. 17% cổ phần của chúng tôi trong thu nhập của công ty lên tới hơn 83 triệu USD vào năm ngoái.

Tuy nhiên, chỉ có khoảng 530,000 USD (600,000 USD cổ tức trả cho chúng tôi trừ đi 70,000 USD tiền thuế). Được tính vào thu nhậpcủa Berkshire. Hơn 82 triệu USD còn lại được giữ lại cho Cap Cities dưới dạng thu nhập giữ lại. Hoạt động vì lợi ích của chúng tôi nhưng không được ghi vào sổ sách của chúng tôi.

Quan điểm của chúng tôi về những khoản thu nhập “bị lãng quên nhưng không biến mất” như vậy rất đơn giản: Cách chúng được hạch toán không quan trọng. Nhưng quyền sở hữu và việc sử dụng chúng sau đó mới là quan trọng nhất. Chúng tôi không quan tâm liệu người kiểm tra có nghe thấy tiếng cây đổ trong rừng hay không. Mà quan tâm ai sở hữu cái cây và việc gì sẽ làm tiếp theo với nó.

Khi Coca-Cola sử dụng lợi nhuận giữ lại để mua lại cổ phần của mình. Công ty sẽ tăng tỷ lệ sở hữu của chúng tôi trong thứ mà tôi coi là nhượng quyền thương mại có giá trị nhất trên thế giới. (Tất nhiên, Coke cũng sử dụng thu nhập giữ lại theo nhiều cách khác để nâng cao giá trị.) 

Thay vì mua lại cổ phiếu, Coca-Cola có thể trả số tiền đó cho chúng tôi dưới dạng cổ tức. Sau đó chúng tôi có thể sử dụng số tiền này để mua thêm cổ phiếu Coke. Đó sẽ là một kịch bản kém hiệu quả hơn: Do các khoản thuế mà chúng tôi phải trả trên thu nhập từ cổ tức. Chúng tôi sẽ không thể tăng tỷ lệ sở hữu tương ứng của mình lên mức mà Coke có thể làm, thay mặt chúng tôi. Tuy nhiên, nếu tuân thủ quy trình kém hiệu quả hơn này, Berkshire sẽ báo cáo “thu nhập” lớn hơn nhiều.

Tôi tin rằng cách tốt nhất để suy nghĩ về thu nhập của chúng tôi là dựa trên kết quả “xem qua”, được tính như sau: Lấy 250 triệu USD, gần bằng phần của chúng tôi trong lợi nhuận hoạt động năm 1990 mà các bên đầu tư của chúng tôi giữ lại. Trừ đi 30 triệu USD, đối với khoản thuế gia tăng mà chúng tôi phải nợ. Nếu 250 triệu USD đó được trả cho chúng tôi dưới dạng cổ tức. Và cộng phần còn lại, 220 triệu USD. Vào thu nhập hoạt động được báo cáo của chúng tôi là 371 triệu USD. Vì vậy, “thu nhập xem qua” năm 1990 của chúng tôi là khoảng 590 triệu USD.

Như tôi đã đề cập vào năm ngoái, chúng tôi hy vọng thu nhập từ việc xem qua sẽ tăng khoảng 15% mỗi năm. Năm 1990, chúng ta đã vượt xa tỷ lệ đó một cách đáng kể. Nhưng vào năm 1991, chúng ta sẽ còn kém xa con số đó. Ưu tiên Gillette của chúng tôi đã được gọi. Và chúng tôi sẽ chuyển nó thành cổ phiếu phổ thông vào ngày 1 tháng 4. 

Điều này sẽ làm giảm thu nhập được báo cáo khoảng 35 triệu USD hàng năm. Và thu nhập xem qua một lượng nhỏ hơn nhiều nhưng vẫn đáng kể. Ngoài ra, thu nhập từ phương tiện truyền thông của chúng tôi. Cả trực tiếp và xem qua dường như chắc chắn sẽ giảm. Dù kết quả thế nào, chúng tôi sẽ đăng cho bạn hàng năm về cách mình đang thực hiện trên cơ sở xem qua”.

Hoạt động phi bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“Hãy xem xét lại các số liệu ở trang 51. Tổng hợp thu nhập và bảng cân đối kế toán của các hoạt động phi bảo hiểm của chúng tôi. Thu nhập sau thuế trên vốn chủ sở hữu trung bình năm 1990 là 51%. Kết quả này có thể đưa tập đoàn lên vị trí thứ 20 trên Fortune 500 năm 1989.

Hai yếu tố khiến lần trở lại này càng đáng chú ý hơn. Đầu tiên, đòn bẩy đã không tạo ra điều đó: Hầu hết tất cả các cơ sở chính của chúng tôi đều thuộc sở hữu chứ không phải đi thuê. Và khoản nợ nhỏ như các hoạt động này về cơ bản được bù đắp bằng tiền mặt mà họ nắm giữ. Trên thực tế, nếu thước đo là lợi nhuận trên tài sản. Một phép tính loại bỏ ảnh hưởng của nợ đối với lợi nhuận thì nhóm của chúng tôi sẽ được xếp hạng trong top 10 của Fortune.

Điều quan trọng không kém là lợi nhuận của chúng tôi không kiếm được từ các ngành công nghiệp. Chẳng hạn như thuốc lá hoặc các đài truyền hình mạng. Vốn mang lại hiệu quả kinh tế ngoạn mục cho tất cả những người tham gia vào chúng. Thay vào đó, nó đến từ một nhóm doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực tầm thường. Như bán lẻ đồ nội thất, kẹo, máy hút bụi và thậm chí cả kho thép. Lời giải thích rất rõ ràng: Lợi nhuận bất thường của chúng tôi đến từ các nhà quản lý điều hành xuất sắc. Chứ không phải kinh tế ngẫu nhiên của ngành.

Hãy xem xét các hoạt động lớn hơn:

Đó là một năm tồi tệ đối với hoạt động bán lẻ. Đặc biệt đối với các mặt hàng có giá trị lớn. Nhưng ai đó đã quên nói với Ike Friedman tại Borsheim’s. Doanh số bán hàng đã tăng 18%. Đó là cả tỷ lệ phần trăm của cùng một cửa hàng và tất cả các cửa hàng. Vì Borsheim’s chỉ hoạt động với một cơ sở.

Nhưng, ồ, Đây quả là một cơ sở! Chúng tôi không thể chắc chắn về thực tế. (Vì hầu hết các nhà bán lẻ trang sức cao cấp đều thuộc sở hữu tư nhân). Nhưng chúng tôi tin rằng cửa hàng trang sức này có số lượng lớn hơn bất kỳ cửa hàng nào khác ở Hoa Kỳ. Ngoại trừ cửa hàng Tiffany’s New York.

Borsheim’s không thể làm tốt như vậy. Nếu khách hàng của chúng tôi chỉ đến từ khu vực đô thị Omaha, nơi có dân số khoảng 600,000 người. Từ lâu, chúng tôi đã nắm giữ phần lớn hoạt động kinh doanh đồ trang sức ở Omaha. Vì vậy mức tăng trưởng ở thị trường đó nhất thiết phải bị hạn chế. Nhưng mỗi năm hoạt động kinh doanh từ các khách hàng ngoài vùng Trung Tây lại tăng trưởng đáng kể. Nhiều người ghé thăm cửa hàng trực tiếp. Tuy nhiên, một số lượng lớn những người khác mua qua thư theo cách mà bạn sẽ thấy thú vị.

Những khách hàng này yêu cầu lựa chọn đồ trang sức thuộc một loại và giá trị nhất định. Chẳng hạn như ngọc lục bảo trong khoảng 10,000 – 20,000 USD. Và sau đó chúng tôi gửi cho họ từ 5 đến 10 mặt hàng đáp ứng các yêu cầu kỹ thuật của họ và họ có thể chọn từ đó. Năm ngoái, chúng tôi đã gửi khoảng 1,500 mặt hàng đủ loại. Có giá trị từ dưới 1,000 USD đến hàng trăm nghìn USD.

Các lựa chọn được gửi đi khắp đất nước, một số đến những người mà chưa ai ở Borsheim’s từng gặp. (Tuy nhiên, chúng chắc hẳn luôn được khuyến khích sử dụng.) Trong khi số lượng thư gửi vào năm 1990 là một kỷ lục. Ike đã gửi hàng hóa đi khắp nơi trong nhiều thập kỷ. Những kẻ thù ghét sẽ bị nghiền nát khi biết “hệ thống danh dự” của chúng tôi hoạt động tốt như thế nào: Chúng tôi vẫn chưa phải chịu tổn thất nào từ sự không trung thực của khách hàng.

Chúng tôi thu hút doanh nghiệp trên toàn quốc. Vì chúng tôi có một số lợi thế mà đối thủ cạnh tranh không thể sánh được. Mục quan trọng nhất trong phương trình là chi phí hoạt động của chúng tôi. Chiếm khoảng 18% doanh thu so với mức 40% hoặc hơn của đối thủ cạnh tranh điển hình. (Bao gồm trong 18% là chi phí sử dụng phòng và chi phí mua. Mà một số công ty đại chúng tính vào “giá vốn hàng bán”). Cũng giống như Wal-Mart, với 15% chi phí hoạt động. Bán ở mức giá mà các đối thủ cạnh tranh giá cao không thể làm được. Và do đó không ngừng tăng thị phần của mình, Borsheim cũng vậy. Những gì hiệu quả với tã lót đều hiệu quả với kim cương.

Giá thấp của chúng tôi tạo ra khối lượng lớn. Từ đó cho phép chúng tôi lưu trữ một lượng hàng hóa cực kỳ rộng. Gấp mười lần hoặc nhiều hơn quy mô đó tại một cửa hàng trang sức cao cấp thông thường. Kết hợp với sự đa dạng trong lựa chọn của chúng tôi và mức giá thấp cùng với dịch vụ tuyệt vời. Và bạn có thể hiểu Ike và gia đình anh ấy đã xây dựng nên hiện tượng trang sức quốc gia như thế nào từ một địa điểm ở Omaha.

Và đó là gia đình. Phi hành đoàn của Ike luôn bao gồm con trai Alan và các con rể Marvin Cohn và Donald Yale. Và khi mọi việc bận rộn – điều đó thường xảy ra. Họ có sự tham gia của vợ Ike, Roz, và các con gái của ông, Janis và Susie. Ngoài ra, Fran Blumkin, vợ của Louie (Chủ tịch siêu thị nội thất Nebraska và là em họ của Ike), thường xuyên tham gia. Cuối cùng, bạn sẽ tìm thấy Rebecca, mẹ 89 tuổi của Ike. Ở cửa hàng hầu hết các buổi chiều, Wall Street Journal trên tay. Với cam kết của gia đình như thế này, có gì ngạc nhiên khi Borsheim chạy vòng quanh các đối thủ cạnh tranh. Mà người quản lý của họ đang nghĩ xem khi nào 5 giờ sẽ đến?

Trong khi Fran Blumkin đang giúp gia đình Friedman lập kỷ lục tại Borsheim’s. Các con trai của bà, Irv và Ron, cùng với chồng Louie, đang lập kỷ lục tại siêu thị nội thất Nebraska. Doanh thu tại địa điểm duy nhất của chúng tôi là 159 triệu USD, tăng 4% so với năm 1989. Mặc dù một lần nữa thực tế không thể được chứng minh một cách thuyết phục. Chúng tôi tin rằng NFM có doanh số gần gấp đôi bất kỳ cửa hàng nội thất gia đình nào khác trong nước.

Công thức thành công của NFM tương tự như công thức của Borsheim. Đầu tiên, chi phí hoạt động ở mức thấp nhất 15% vào năm 1990. So với khoảng 40% của Levitz, nhà bán lẻ đồ nội thất lớn nhất đất nước. Và 25% của Circuit City Stores, nhà bán lẻ hàng điện tử và thiết bị giảm giá hàng đầu. Thứ hai, chi phí thấp của NFM cho phép doanh nghiệp định giá thấp hơn nhiều đối thủ cạnh tranh. Thật vậy, các chuỗi lớn, biết họ sẽ phải đối mặt với điều gì, đã tránh xa Omaha. Thứ ba, khối lượng khổng lồ được tạo ra bởi mức giá hời. Cho phép chúng tôi mang theo nhiều lựa chọn hàng hóa nhất có sẵn ở bất cứ đâu.

Một số ý tưởng về sức mạnh buôn bán của NFM có thể được rút ra từ một báo cáo gần đây về hành vi của người tiêu dùng ở Des Moines. Cho thấy NFM đứng thứ 3 về mức độ phổ biến trong số 20 nhà bán lẻ đồ nội thất phục vụ thành phố đó. Điều đó nghe có vẻ không có gì to tát cho đến khi bạn biết rằng 19 nhà bán lẻ trong số đó nằm ở Des Moines. Trong khi cửa hàng của chúng tôi cách đó 130 dặm.

Điều này khiến khách hàng phải lái xe một quãng đường tương đương giữa Washington và Philadelphia để mua sắm với chúng tôi. Mặc dù họ có vô số lựa chọn thay thế bên cạnh. Trên thực tế, NFM, giống như Borsheim, đã mở rộng đáng kể lãnh thổ mà nó phục vụ. Không phải bằng phương pháp truyền thống là mở cửa hàng mới. Mà bằng cách tạo ra một lực hút không thể cưỡng lại. Sử dụng giá cả và sự lựa chọn để thu hút đám đông.

Năm ngoái tại Mart đã xảy ra một sự kiện lịch sử: Tôi đã trải qua một điều ngược lại. Những độc giả thường xuyên của báo cáo này biết rằng. Từ lâu tôi đã coi thường những lời khoe khoang của các giám đốc điều hành công ty về sức mạnh tổng hợp. Coi những tuyên bố đó là nơi ẩn náu cuối cùng của những kẻ vô lại bảo vệ những vụ mua lại ngu ngốc. 

Nhưng bây giờ tôi biết rõ hơn: Trong vụ nổ hiệp lực đầu tiên của Berkshire, NFM đã đưa một xe chở kẹo của See’s vào cửa hàng vào cuối năm ngoái. Và bán được nhiều kẹo hơn số kẹo mà một số cửa hàng chính thức, See’s hoạt động ở California chuyển đến. Thành công này mâu thuẫn với tất cả các nguyên lý bán lẻ. Tuy nhiên, với Blumkins, điều không thể lại là chuyện thường ngày.

Tại See’s, doanh số bán hàng đã lập kỷ lục vào năm 1990. Nhưng chỉ vừa đủ và duy nhất nhờ doanh số bán hàng tốt vào đầu năm. Sau cuộc xâm lược Kuwait, giao thông tại các trung tâm thương mại ở phương Tây giảm sút. Khối lượng hàng hóa của chúng tôi vào dịp Giáng sinh giảm nhẹ. Mặc dù doanh số bán bằng đô la của chúng tôi tăng do giá tăng 5%.

Sự gia tăng đó và kiểm soát chi phí tốt hơn, tỷ suất lợi nhuận được cải thiện. Trong bối cảnh môi trường bán lẻ yếu kém, Chuck Huggins đã đạt được những kết quả vượt trội như ông đã đạt được trong suốt 19 năm chúng tôi sở hữu See’s. Dấu ấn của Chuck đối với doanh nghiệp. Sự cuồng tín thực sự về chất lượng và dịch vụ hiện rõ ở tất cả 225 cửa hàng của chúng tôi.

Một sự việc xảy ra vào năm 1990 minh họa cho mối liên kết chặt chẽ giữa See’s và khách hàng. Sau 15 năm hoạt động, cửa hàng của chúng tôi ở Albuquerque đang gặp nguy hiểm: Chủ nhà không gia hạn hợp đồng thuê. Thay vào đó muốn chúng tôi chuyển đến một địa điểm kém hơn trong trung tâm thương mại. Và thậm chí phải trả tiền thuê cao hơn nhiều. Những thay đổi này sẽ xóa sạch lợi nhuận của cửa hàng sau khi những cuộc đàm phán kéo dài không đi đến đâu. Chúng tôi đã ấn định ngày đóng cửa.

Sau đó, người quản lý cửa hàng, Ann Filkins, đã tự mình ra tay kêu gọi khách hàng phản đối việc đóng cửa. Khoảng 263 người đã phản hồi bằng cách gửi thư. Và gọi điện đến trụ sở chính của See ở San Francisco. Trong một số trường hợp còn đe dọa tẩy chay trung tâm mua sắm. Một phóng viên cảnh báo của tờ báo Albuquerque đã đăng tải câu chuyện được cung cấp bằng chứng về cuộc nổi dậy của người tiêu dùng. Chủ nhà của chúng tôi đã đề nghị với chúng tôi một thỏa thuận thỏa đáng. (Anh ấy cũng tỏ ra dễ bị phản cách mạng.)

Chuck sau đó đã viết thư cảm ơn cá nhân tới từng người trung thành. Và gửi cho mỗi người một phiếu quà tặng. Anh ấy lặp lại lời cảm ơn của mình trong một quảng cáo trên báo liệt kê tên của tất cả 263 người. Phần tiếp theo: Doanh số bán hàng vào dịp Giáng sinh ở Albuquerque đã tăng lên đáng kể.

Charlie và tôi rất ngạc nhiên trước những bước phát triển trong năm qua trong ngành truyền thông. Bao gồm cả những tờ báo như Buffalo News của chúng tôi. Hoạt động kinh doanh cho thấy dễ bị tổn thương hơn nhiều trong giai đoạn đầu của cuộc suy thoái so với trường hợp trước đây. Câu hỏi đặt ra là liệu sự xói mòn này chỉ là một phần của chu kỳ bất thường sẽ được bù đắp hoàn toàn trong đợt phục hồi tiếp theo. Hay liệu doanh nghiệp đã trượt dốc theo hướng làm giảm vĩnh viễn giá trị nội tại của doanh nghiệp.

Vì tôi không dự đoán điều gì đã xảy ra. Nên bạn có thể đặt câu hỏi về giá trị dự đoán của tôi về điều gì sẽ xảy ra. Tuy nhiên, tôi sẽ đưa ra nhận định: Mặc dù nhiều doanh nghiệp truyền thông sẽ vẫn là những thành tựu kinh tế vượt trội so với ngành công nghiệp Mỹ nói chung. Nhưng chúng sẽ tỏ ra kém tuyệt vời hơn đáng kể so với những gì tôi. Ngành công nghiệp hoặc những người cho vay từng nghĩ chỉ cách đây vài năm.

Lý do khiến các doanh nghiệp truyền thông trở nên nổi bật trong quá khứ. Đó không phải là do tăng trưởng vật chất. Mà là do sức mạnh định giá bất thường mà hầu hết những người tham gia đều có được. Tuy nhiên, hiện nay tiền quảng cáo đang tăng chậm. Ngoài ra, các nhà bán lẻ ít hoặc không thực hiện quảng cáo trên phương tiện truyền thông. (Mặc dù đôi khi họ sử dụng Dịch vụ Bưu chính). Đã dần dần chiếm được thị phần ở một số danh mục hàng hóa nhất định.

Điều quan trọng nhất là số lượng các kênh quảng cáo in ấn và điện tử đã tăng lên đáng kể. Kết quả là, tiền quảng cáo được phân tán rộng rãi hơn. Và sức mạnh định giá của các nhà cung cấp quảng cáo đã giảm đi. Những trường hợp này làm giảm đáng kể giá trị nội tại của các khoản đầu tư truyền thông lớn của chúng tôi. Cũng như giá trị của đơn vị điều hành của chúng tôi. Buffalo News – mặc dù tất cả vẫn là những hoạt động kinh doanh tốt.

Bất chấp các vấn đề, việc quản lý tin tức của Stan Lipsey vẫn tiếp tục rất xuất sắc. Trong suốt năm 1990, thu nhập của chúng tôi tăng cao hơn nhiều so với hầu hết các tờ báo đô thị, chỉ giảm 5%. Tuy nhiên, trong những tháng cuối năm, tốc độ giảm còn lớn hơn nhiều.

Tôi có thể yên tâm đưa ra hai lời hứa về tin tức vào năm 1991: (1) Stan sẽ lại đứng đầu trong số các nhà xuất bản báo chí. Và (2) thu nhập sẽ giảm đáng kể. Bất chấp nhu cầu về giấy in báo chậm lại. Giá trung bình mỗi tấn sẽ cao hơn đáng kể vào năm 1991. Và chi phí nhân công làm giấy cũng sẽ cao hơn đáng kể. Vì doanh thu có thể giảm trong khi đó nên chúng tôi phải đối mặt với áp lực thực sự.

Lợi nhuận có thể giảm nhưng niềm tự hào của chúng tôi về sản phẩm vẫn còn. Chúng ta tiếp tục có một “news hole” lớn hơn – phần báo dành cho tin tức – hơn bất kỳ tờ báo nào có thể so sánh được. Năm 1990, tỷ lệ này tăng lên 52.3% so với 50.1% vào năm 1989. Than ôi, sự gia tăng này là do số lượng trang quảng cáo sụt giảm. Chứ không phải do số lượng trang tin tức tăng lên. Bất kể áp lực thu nhập như thế nào, chúng tôi sẽ duy trì lỗ hổng tin tức ít nhất 50%. Cắt giảm chất lượng sản phẩm không phải là một phản ứng thích hợp trước nghịch cảnh.

Tin tức ở Fechheimer, nhà sản xuất và bán lẻ đồng phục của chúng ta, đều tốt. Ngoại trừ một ngoại lệ: George Heldman, 69 tuổi, đã quyết định nghỉ hưu. Tôi đã cố gắng thuyết phục anh ấy đừng làm vậy. Nhưng anh ấy có một lập luận không thể chối cãi: Với bốn Heldmans khác – Bob, Fred, Gary và Roger. Tiếp tục, anh ấy đã để lại cho chúng tôi rất nhiều tài năng quản lý.

Hiệu quả hoạt động của Fechheimer được cải thiện đáng kể vào năm 1990. Khi nhiều vấn đề chúng tôi gặp phải trong quá trình tích hợp thương vụ mua lại lớn mà chúng tôi thực hiện năm 1988. Đã được kiểm soát hoặc giải quyết. Tuy nhiên, một số mục bất thường đã khiến thu nhập được báo cáo trong bảng “Nguồn” không thay đổi. Trong hoạt động bán lẻ, chúng tôi tiếp tục bổ sung thêm cửa hàng và hiện có 42 cửa hàng ở 22 tiểu bang. Nhìn chung, triển vọng có vẻ rất tốt cho Fechheimer.

Tại Scott Fetzer, Ralph Schey điều hành 19 doanh nghiệp. Với một số ít người có khả năng thành thạo để điều hành một doanh nghiệp. Ngoài việc giám sát ba đơn vị được liệt kê ở trang 6. World Book, Kirby, và Scott Fetzer Manufacturing – Ralph còn chỉ đạo một hoạt động tài chính kiếm được kỷ lục 12.2 triệu USD trước thuế vào năm 1990.

Nếu Scott Fetzer là một công ty độc lập. Nó sẽ xếp gần top Fortune 500 về mặt tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Mặc dù người ta không mong đợi trở thành nhà vô địch về kinh tế trong các lĩnh vực kinh doanh. Những kết quả vượt trội là nhờ trực tiếp vào Ralph.

Tại World Book, thu nhập được cải thiện nhờ khối lượng đơn vị giảm nhẹ. Chi phí cho quá trình phân cấp của chúng tôi vào năm 1990 thấp hơn đáng kể so với năm 1989. Và lợi ích của việc phân cấp đang được hiện thực hóa. World Book vẫn là công ty dẫn đầu về doanh số bán bách khoa toàn thư tại Hoa Kỳ. Và chúng tôi đang phát triển trên phạm vi quốc tế, mặc dù từ một cơ sở nhỏ.

Số lượng đơn vị Kirby đã tăng đáng kể vào năm 1990. Với sự trợ giúp của máy hút bụi mới Thế hệ 3 của chúng tôi, đây là một thành công vượt trội. Thu nhập không tăng nhanh như doanh số bán hàng. Vì cả chi phí ban đầu và các vấn đề về “đường cong lĩnh hội” mà chúng tôi gặp phải khi sản xuất sản phẩm mới. Đường cong lĩnh hội (tiếng Anh: Learning curve) là một khái niệm mô tả bằng đồ họa. Mối quan hệ giữa chi phí và sản lượng đầu ra trong một khoảng thời gian xác định. Thường để thể hiện nhiệm vụ lặp đi lặp lại của một nhân viên hoặc công nhân.

Kinh doanh quốc tế, với mức tăng trưởng ấn tượng mà tôi đã mô tả năm ngoái đã tăng thêm 20% doanh số bán hàng vào năm 1990 với sự hỗ trợ của đợt tăng giá gần đây. Chúng tôi mong đợi lợi nhuận tuyệt vời tại Kirby vào năm 1991. Trong Tập đoàn Sản xuất Scott Fetzer, Campbell Hausfeld, đơn vị lớn nhất của tập đoàn, đã có một năm đặc biệt tốt đẹp. Công ty này, nhà sản xuất máy nén khí cỡ vừa và nhỏ hàng đầu cả nước. Đã đạt doanh thu kỷ lục 109 triệu USD, hơn 30% trong số đó đến từ các sản phẩm được giới thiệu trong 5 năm qua.

​* * * * * * * * * * * *

Khi nhìn vào số liệu về các hoạt động phi bảo hiểm của chúng tôi. Bạn sẽ thấy giá trị ròng chỉ tăng 47 triệu USD vào năm 1990 mặc dù thu nhập là 133 triệu USD. Điều này không có nghĩa là các nhà quản lý của chúng tôi đang tiết kiệm các khoản đầu tư nhằm củng cố quyền kinh doanh của họ hoặc thúc đẩy tăng trưởng. Quả thực, họ siêng năng theo đuổi cả hai mục tiêu.

Nhưng họ cũng không bao giờ triển khai vốn mà không có lý do chính đáng. Kết quả: Trong 5 năm qua, họ đã chuyển hơn 80% thu nhập của mình cho Charlie. Và tôi để sử dụng vào các cơ hội đầu tư và kinh doanh mới”.

Hoạt động bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“Dưới đây là phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi trình bày các số liệu chính cho ngành bảo hiểm tài sản tổn thất:

Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất phát sinh cộng với chi phí) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: Tỷ lệ dưới 100 biểu thị lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Và tỷ lệ trên 100 biểu thị tổn thất. Tỷ lệ càng cao thì năm càng tệ. Khi tính đến thu nhập đầu tư mà công ty bảo hiểm kiếm được từ việc nắm giữ quỹ của chủ hợp đồng (“khoản thả nổi”). Tỷ lệ kết hợp trong khoảng 107-111 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể. Không bao gồm thu nhập từ quỹ do cổ đông cung cấp.

Vì những lý do đã nêu trong các báo cáo trước đây. Chúng tôi dự đoán tổn thất phát sinh của ngành sẽ tăng trung bình 10% mỗi năm. Ngay cả trong những giai đoạn lạm phát chung giảm đáng kể. (Trong 25 năm qua, các khoản lỗ phát sinh trên thực tế đã tăng với tốc độ còn nhanh hơn, 11%.) Nếu tốc độ tăng trưởng phí bảo hiểm chậm hơn đáng kể so với tỷ lệ 10% đó thì các khoản lỗ bảo lãnh phát hành sẽ tăng lên. Mặc dù ngành có xu hướng dự trữ dưới mức khi hoạt động kinh doanh quay trở lại xấu có thể che khuất kích thước của chúng trong một thời gian.

Tăng trưởng phí bảo hiểm năm ngoái đã giảm rất xa so với mức yêu cầu 10%. Và do đó kết quả bảo lãnh phát hành trở nên tồi tệ hơn. (Tuy nhiên, trong bảng của chúng tôi, mức độ nghiêm trọng của sự suy giảm trong năm 1990 bị che giấu. Vì những tổn thất năm 1989 của ngành do cơn bão Hugo khiến tỷ lệ trong năm đó cao hơn một chút so với đường xu hướng.) Tỷ lệ kết hợp sẽ lại tăng vào năm 1991, có thể là khoảng hai điểm.

Kết quả sẽ chỉ được cải thiện khi hầu hết các nhà quản lý bảo hiểm trở nên lo sợ đến mức phải rút lui khỏi hoạt động kinh doanh. Mặc dù việc đó có thể được thực hiện với mức giá cao hơn nhiều so với mức giá hiện hành. Đến một lúc nào đó, những người quản lý này thực sự sẽ nhận được thông báo: Điều quan trọng nhất cần làm khi thấy mình đang ở trong một cái hố là ngừng đào. Nhưng cho đến nay điểm đó vẫn chưa được giải quyết: Các nhà quản lý bảo hiểm tiếp tục đào sâu – một cách ủ rũ nhưng mạnh mẽ.

Bức tranh sẽ thay đổi nhanh chóng nếu một thảm họa lớn về vật chất hoặc tài chính xảy ra. Nếu không có cú sốc như vậy, từ một đến hai năm có thể sẽ trôi qua. Trước khi tổn thất bảo lãnh phát hành trở nên đủ lớn để nâng cao nỗi lo sợ của ban quản lý đến mức có thể thúc đẩy tăng giá lớn. Khi thời điểm đó đến, Berkshire sẽ sẵn sàng – cả về mặt tài chính và tâm lý – để thực hiện một số lượng lớn hoạt động kinh doanh.

Trong khi đó, khối lượng bảo hiểm của chúng tôi tiếp tục nhỏ nhưng đạt yêu cầu. Trong phần tiếp theo của báo cáo này, chúng tôi sẽ cung cấp cho bạn một khuôn khổ để đánh giá kết quả bảo hiểm. Từ cuộc thảo luận đó, bạn sẽ hiểu được lý do tại sao tôi lại rất hào hứng với kết quả hoạt động của giám đốc bảo hiểm của chúng tôi. Mike Goldberg, và các ngôi sao của ông ấy, Rod Eldred, Dinos Iordanou, Ajit Jain và Don Wurster.

Khi đánh giá kết quả hoạt động kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi trong vài năm tới. Bạn nên lưu ý đến một loại hình kinh doanh mà chúng tôi đang theo đuổi có thể khiến chúng biến động bất thường. Nếu ngành kinh doanh này mở rộng thì kinh nghiệm bảo lãnh phát hành của chúng tôi sẽ đi chệch khỏi đường xu hướng mà bạn có thể mong đợi. Trong hầu hết các năm, chúng tôi sẽ phần nào vượt quá mong đợi. Và đôi khi trong một năm, chúng tôi sẽ tụt xuống thấp hơn nhiều so với kỳ vọng.

Sự biến động mà tôi dự đoán phản ánh thực tế rằng chúng tôi đã trở thành nhà cung cấp bảo hiểm lớn chống lại những thảm họa thực sự lớn “super-cat”. Chẳng hạn như bão, bão gió hoặc động đất. Người mua các hợp đồng bảo hiểm này là các công ty tái bảo hiểm đang kinh doanh viết bảo hiểm thảm họa cho các công ty bảo hiểm chính.

Và mong muốn “sa thải” hoặc tự mình thoát khỏi một phần nguy cơ phải đối mặt với các thảm họa có mức độ nghiêm trọng đặc biệt. Bởi vì nhu cầu thu tiền của những người mua này theo hợp đồng bảo hiểm như vậy sẽ chỉ nảy sinh vào những thời điểm cực kỳ căng thẳng. Thậm chí có thể hỗn loạn. Trong ngành kinh doanh bảo hiểm, họ tìm kiếm những người bán có năng lực tài chính mạnh. Và ở đây chúng tôi có một lợi thế cạnh tranh lớn: Trong ngành, sức mạnh của chúng tôi là vô song.

Một hợp đồng super-cat điển hình rất phức tạp. Nhưng trong một trường hợp đơn giản, chúng tôi có thể viết một hợp đồng bảo hiểm. Có thời hạn một năm trị giá 10 triệu USD. Với điều kiện là người mua, một công ty tái bảo hiểm, sẽ chỉ được trả số tiền đó. Nếu thảm họa gây ra hai kết quả: (1) Tổn thất cụ thể cho công ty tái bảo hiểm trên ngưỡng số lượng. Và (2) tổng thiệt hại của ngành bảo hiểm lên tới hơn 5 tỷ USD. Trong hầu hết mọi trường hợp, mức tổn thất thỏa mãn điều kiện thứ hai cũng sẽ khiến điều kiện thứ nhất được đáp ứng.

Đối với chính sách trị giá 10 triệu USD này, chúng tôi có thể nhận được khoản phí bảo hiểm là 3 triệu USD. Ngoài ra, hãy nói rằng chúng tôi nhận được phí bảo hiểm hàng năm là 100 triệu USD. Từ các hợp đồng bảo hiểm super-cat đủ loại. Trong trường hợp đó, rất có thể trong bất kỳ năm nào chúng ta cũng sẽ báo cáo lợi nhuận gần 100 triệu USD hoặc lỗ hơn 200 triệu USD.

Lưu ý rằng chúng tôi không phân tán rủi ro như các công ty bảo hiểm thường làm. Chúng tôi đang tập trung vào nó. Do đó, tỷ lệ kết hợp hàng năm đối với hoạt động kinh doanh này hầu như không bao giờ nằm trong khoảng 100 – 120 của ngành. Mà thay vào đó sẽ gần bằng 0 hoặc 300%.

Hầu hết các công ty bảo hiểm đều không thể chịu đựng được những biến động như vậy về mặt tài chính. Và nếu họ có khả năng làm được điều đó thì thường họ thiếu ham muốn. Chẳng hạn, họ có thể rút lui vì viết rất nhiều hợp đồng bảo hiểm tài sản cơ bản sẽ mang lại cho họ những kết quả ảm đạm. Vào đúng thời điểm họ sắp phải gánh chịu những tổn thất lớn khi tái bảo hiểm siêu lớn. Ngoài ra, hầu hết các nhà quản lý doanh nghiệp đều tin rằng các cổ đông của họ không thích sự biến động trong kết quả.

Chúng tôi có thể thực hiện một chiến lược khác: Hoạt động kinh doanh bảo hiểm tài sản cơ bản của chúng tôi có quy mô nhỏ. Và chúng tôi tin rằng các cổ đông của Berkshire. Nếu được thông báo đúng cách, có thể xử lý những biến động bất thường về lợi nhuận. Miễn là những biến động đó mang theo triển vọng về kết quả dài hạn vượt trội. (Charlie và tôi luôn thích mức lợi nhuận gộp 15% thay vì mức 12%.)

Chúng tôi muốn nhấn mạnh ba điểm: (1) Mặc dù chúng tôi kỳ vọng hoạt động kinh doanh siêu mèo của mình sẽ mang lại kết quả khả quan trong một thập kỷ. Nhưng chúng tôi chắc chắn rằng nó sẽ tạo ra kết quả cực kỳ khủng khiếp trong ít nhất một năm không thường xuyên. (2) Kỳ vọng của chúng tôi có thể dựa trên những đánh giá chủ quan. Đối với loại bảo hiểm này, dữ liệu tổn thất lịch sử có giá trị rất hạn chế đối với chúng tôi. Khi chúng tôi quyết định mức phí sẽ tính hôm nay. 

Và (3) mặc dù chúng tôi kỳ vọng sẽ đạt được số lượng đáng kể hoạt động kinh doanh super-cat. Nhưng chúng tôi sẽ chỉ làm như vậy ở mức giá mà chúng tôi tin là tương xứng với rủi ro. Nếu đối thủ trở nên lạc quan, doanh số của chúng tôi sẽ giảm. Trên thực tế, loại bảo hiểm này trong những năm gần đây có xu hướng bị định giá quá thấp. Hầu hết người bán đã rời sân trên cáng.

Hiện tại, chúng tôi tin rằng Berkshire là nhà văn viết về super-cat lớn nhất nước Mỹ. Vì vậy, khi một trận động đất lớn xảy ra ở một khu đô thị hay một cơn bão mùa đông hoành hành khắp châu Âu, hãy thắp một ngọn nến cho chúng tôi”.

Đo lường hiệu suất bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“​Trong phần trước tôi đã đề cập đến “thả nổi”, quỹ của những người khác mà các công ty bảo hiểm trong quá trình kinh doanh của họ, tạm thời nắm giữ. Bởi vì những khoản tiền này có sẵn để đầu tư. Nên công ty bảo hiểm tài sản-tổn thất điển hình có thể chịu tổn thất. Và chi phí vượt quá phí bảo hiểm từ 7% đến 11% mà vẫn có thể hòa vốn trong hoạt động kinh doanh của mình. Một lần nữa, phép tính này không bao gồm thu nhập mà công ty bảo hiểm nhận được trên giá trị ròng. Nghĩa là trên số tiền do các cổ đông cung cấp.

Tuy nhiên, vẫn tồn tại nhiều trường hợp ngoại lệ đối với phạm vi 7% đến 11%. Ví dụ, bảo hiểm bồi thường thiệt hại cho mùa màng do mưa đá gây ra. Hầu như không có khoản chênh lệch nào cả. Phí bảo hiểm cho loại hình kinh doanh này được trả cho công ty bảo hiểm. Ngay trước thời điểm mưa đá là mối đe dọa. Và nếu người nông dân bị thua lỗ, họ sẽ được trả gần như ngay lập tức. Vì vậy, tỷ lệ kết hợp 100 đối với bảo hiểm mưa đá mùa màng không tạo ra lợi nhuận cho công ty bảo hiểm.

Ở một thái cực khác, bảo hiểm sai sót hành nghề bao gồm trách nhiệm pháp lý tiềm ẩn của bác sĩ, luật sư và kế toán. Tạo ra số tiền trả nổi rất cao so với số tiền bảo hiểm hàng năm. Việc thả nổi trở thành hiện thực vì các yêu cầu bồi thường thường được đưa ra rất lâu. Sau khi hành vi sai trái bị cáo buộc xảy ra. Và vì việc thanh toán của họ có thể vẫn bị trì hoãn hơn nữa do kiện tụng kéo dài.

Ngành bảo hiểm gọi sai sót hành nghề và một số loại hình kinh doanh bảo hiểm trách nhiệm pháp lý khác là “dài hạn”. Thừa nhận khoảng thời gian kéo dài mà khi đó các công ty bảo hiểm nắm giữ số tiền lớn. Mà cuối cùng sẽ thuộc về người yêu cầu bồi thường và luật sư của họ (và luật sư của công ty bảo hiểm với tư cách là tốt).

Trong các tình huống dài hạn, tỷ lệ kết hợp 115 (hoặc thậm chí nhiều hơn) có thể mang lại lợi nhuận. Vì thu nhập do thả nổi tạo ra sẽ vượt quá 15%. Mà theo đó các khoản bồi thường và chi phí vượt quá phí bảo hiểm. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là “đuôi dài” có nghĩa chính xác là: Hoạt động kinh doanh trách nhiệm pháp lý được viết trong một năm nhất định. Và ban đầu được cho là tạo ra tỷ lệ kết hợp là 115. Cuối cùng có thể khiến công ty bảo hiểm phải trả 200, 300 hoặc tệ hơn khi các năm trôi qua. Và mọi khiếu nại cuối cùng đã được giải quyết.

Những cạm bẫy của hoạt động kinh doanh này đòi hỏi một nguyên tắc hoạt động thường bị bỏ qua: Mặc dù một số đường dài nhất định có thể mang lại lợi nhuận ở tỷ lệ kết hợp 110 hoặc 115, các công ty bảo hiểm sẽ luôn nhận thấy rằng việc định giá bằng cách sử dụng các tỷ lệ đó làm mục tiêu là không có lợi. Thay vào đó, giá cả phải mang lại một biên độ an toàn lành mạnh trước các xu hướng xã hội luôn tạo ra những bất ngờ đắt giá trong ngành bảo hiểm. Việc đặt mục tiêu 100 có thể dẫn đến tổn thất nặng nề. Nhắm tới 110 – 115 là kinh doanh tự sát.

Tất cả những điều đó đã nói lên rằng thước đo lợi nhuận của một công ty bảo hiểm là gì? Các nhà phân tích và quản lý thường xem xét tỷ lệ kết hợp. Và đúng là thước đo này thường là một chỉ báo tốt về thứ hạng của công ty về lợi nhuận. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng có một thước đo tốt hơn. Đó là so sánh tổn thất bảo lãnh phát hành với thả nổi đã được phát triển.

Tỷ lệ tổn thất/lưu động này, giống như bất kỳ số liệu thống kê nào được sử dụng để đánh giá kết quả bảo hiểm. Là vô nghĩa trong khoảng thời gian ngắn: Số liệu bảo lãnh hàng quý và thậm chí cả số liệu hàng năm dựa quá nhiều vào ước tính là tốt. Nhưng khi tỷ lệ này được tính trong khoảng thời gian nhiều năm, nó sẽ đưa ra một dấu hiệu sơ bộ về chi phí vốn do hoạt động bảo hiểm tạo ra. Chi phí vốn thấp biểu thị một hoạt động kinh doanh tốt. Chi phí cao chuyển thành kinh doanh kém.

Ở trang tiếp theo, chúng tôi trình bày khoản lỗ bảo lãnh phát hành, nếu có. Của nhóm bảo hiểm của chúng tôi trong mỗi năm. Kể từ khi chúng tôi bắt đầu kinh doanh. Và liên hệ kết quả cuối cùng đó với mức thả nổi trung bình mà chúng tôi đã nắm giữ trong năm. Từ dữ liệu này, chúng tôi đã tính toán “chi phí vốn phát triển từ bảo hiểm”.

Số liệu thả nổi được lấy từ tổng dự phòng tổn thất. Dự phòng chi phí điều chỉnh tổn thất và dự phòng phí bảo hiểm chưa được hưởng trừ đi số dư của đại lý. Chi phí mua trả trước và phí trả chậm áp dụng cho tái bảo hiểm giả định. Tại một số công ty bảo hiểm, các mục khác nên được đưa vào tính toán. Nhưng trong trường hợp của chúng tôi, những mục này không quan trọng và đã bị bỏ qua.

Trong suốt năm 1990, chúng tôi nắm giữ khoảng 1.6 tỷ USD tiền thả nổi dự kiến cuối cùng sẽ rơi vào tay người khác. Khoản lỗ bảo lãnh mà chúng tôi phải chịu trong năm là 27 triệu USD. Và do đó hoạt động bảo hiểm của chúng tôi đã tạo ra nguồn vốn cho mình với chi phí khoảng 1.6%. 

Như bảng cho thấy, trong một số năm, chúng tôi đã cố gắng bảo lãnh có lãi. Và trong những trường hợp đó, chi phí vốn của chúng tôi thấp hơn 0. Trong những năm khác, chẳng hạn như năm 1984, chúng ta đã phải trả giá rất cao cho việc thả nổi. Tuy nhiên, trong 19 năm trong số 24 năm chúng tôi đã tham gia bảo hiểm. Chúng tôi đã phát triển các quỹ với chi phí thấp hơn chi phí mà chính phủ phải trả.

Có hai tiêu chuẩn quan trọng đối với tính toán này. Đầu tiên, một người phụ nữ béo còn chưa súc miệng chứ chưa nói đến hát. Và chúng ta sẽ không biết chi phí thực sự của năm 1967 – 1990. Cho đến khi mọi khoản lỗ từ thời kỳ này được giải quyết trong nhiều thập kỷ kể từ bây giờ. Thứ hai, giá trị của khoản thả nổi đối với các cổ đông phần nào bị giảm bớt. Do thực tế là họ phải tự bỏ vốn để hỗ trợ hoạt động bảo hiểm. Và phải chịu thuế gấp đôi đối với thu nhập đầu tư mà các quỹ này kiếm được. Đầu tư trực tiếp sẽ hiệu quả hơn về thuế.

Trên thực tế, mức phạt thuế mà các khoản đầu tư gián tiếp áp đặt lên các cổ đông là rất đáng kể. Mặc dù tính toán này nhất thiết không chính xác. Nhưng tôi ước tính rằng chủ sở hữu của một công ty bảo hiểm trung bình. Sẽ thấy mức phạt thuế sẽ cộng thêm khoảng một điểm phần trăm vào chi phí thả nổi của họ. Tôi cũng nghĩ con số đó gần đúng với Berkshire.

Việc tính toán chi phí vốn cho một doanh nghiệp bảo hiểm. Cho phép bất cứ ai phân tích nó để xác định liệu hoạt động này có giá trị tích cực hay tiêu cực đối với các cổ đông. Nếu chi phí này (bao gồm cả tiền phạt thuế) cao hơn chi phí áp dụng cho các nguồn vốn thay thế thì giá trị là âm. Nếu chi phí thấp hơn thì giá trị là dương. Và nếu chi phí thấp hơn đáng kể thì doanh nghiệp bảo hiểm đủ tiêu chuẩn là một tài sản rất có giá trị.

Cho đến nay Berkshire đã rơi vào nhóm thấp hơn đáng kể. Thậm chí còn ấn tượng hơn là những con số tại GEICO. Trong đó tỷ lệ sở hữu của chúng tôi hiện là 48%. Và thường hoạt động với lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Sự tăng trưởng của GEICO đã tạo ra một lượng vốn đầu tư lớn hơn bao giờ hết với chi phí hiệu quả thấp hơn đáng kể so với 0. 

Về cơ bản, các chủ hợp đồng của GEICO nói chung sẽ trả lãi cho công ty theo số tiền thả nổi thay vì ngược lại. (Nhưng người đẹp trai thì cứ là người đẹp trai thôi: Khả năng sinh lời bất thường của GEICO là kết quả của hiệu quả hoạt động vượt trội. Và sự phân loại rủi ro cẩn thận, một gói mang lại mức giá thấp nhất cho các chủ hợp đồng.)

Mặt khác, nhiều công ty bảo hiểm nổi tiếng phải chịu chi phí bảo lãnh lỗ/chi phí thả nổi. Kết hợp với tiền phạt về thuế, tạo ra kết quả tiêu cực cho chủ sở hữu. Ngoài ra, các công ty này, giống như tất cả các công ty khác trong ngành, dễ bị tổn thất thảm họa có thể vượt quá mức bảo hiểm tái bảo hiểm của họ. Và khiến chi phí thả nổi của họ bị loại khỏi bảng xếp hạng. 

Trừ khi các công ty này có thể cải thiện đáng kể hoạt động bảo lãnh phát hành của mình. Và lịch sử cho thấy đó là một nhiệm vụ gần như không thể. Các cổ đông của họ sẽ phải trải qua những kết quả. Tương tự như kết quả mà các chủ sở hữu ngân hàng trả lãi suất tiền gửi cao hơn lãi suất nhận được từ các khoản cho vay.

Nhìn chung, ngành kinh doanh bảo hiểm đã đối xử rất tốt với chúng tôi. Chúng tôi đã mở rộng khoản thả nổi của mình với mức chi phí trung bình là hợp lý. Và chúng tôi còn phát đạt hơn nữa. Vì chúng tôi đã kiếm được lợi nhuận tốt từ các quỹ chi phí thấp này. Đúng là các cổ đông của chúng tôi đã phải chịu thêm thuế. Nhưng họ đã được bù đắp nhiều hơn cho chi phí này (cho đến nay) bằng những lợi ích do thả nổi mang lại.

Một điểm đặc biệt đáng khích lệ về kỷ lục của chúng tôi là nó đã đạt được bất chấp một số sai lầm nghiêm trọng mà Chủ tịch của bạn đã mắc phải trước khi Mike Goldberg đến. Bảo hiểm tạo ra rất nhiều cơ hội cho sai sót. Và khi cơ hội gõ cửa, tôi thường trả lời. Nhiều năm sau, các hóa đơn liên tục xuất hiện vì những sai lầm này: Trong lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm, không có thời hiệu đối với hành vi ngu ngốc.

Giá trị nội tại của hoạt động kinh doanh bảo hiểm của chúng ta sẽ luôn khó tính toán hơn nhiều so với giá trị của các công ty sản xuất kẹo hoặc báo chí chẳng hạn. Tuy nhiên, theo bất kỳ thước đo nào, doanh nghiệp có giá trị cao hơn nhiều so với giá trị ghi sổ của nó. Hơn nữa, bất chấp những vấn đề mà hoạt động này thường xuyên gây ra cho chúng tôi. Nó là một trong số tất cả những doanh nghiệp tốt mà chúng tôi sở hữu – có tiềm năng lớn nhất”.

Chứng khoán thị trường – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“Dưới đây chúng tôi liệt kê các cổ phiếu phổ thông mà chúng tôi nắm giữ có giá trị trên 100 triệu USD. Một phần nhỏ các khoản đầu tư này thuộc về các công ty con mà Berkshire sở hữu dưới 100%.

Sự thờ ơ gần như lười biếng vẫn là nền tảng trong phong cách đầu tư của chúng tôi: Năm nay, chúng tôi không mua cũng không bán cổ phiếu của 5 trong số 6 cổ phiếu chính của mình. Ngoại lệ là Wells Fargo, một hoạt động ngân hàng được quản lý tuyệt vời, mang lại lợi nhuận cao. Trong đó chúng tôi đã tăng quyền sở hữu của mình lên dưới 10%. Mức cao nhất mà chúng tôi có thể sở hữu mà không cần sự chấp thuận của Hội đồng Dự trữ Liên bang. Khoảng 1/6 vị thế của chúng tôi được mua vào năm 1989, phần còn lại vào năm 1990.

Kinh doanh ngân hàng không phải là lĩnh vực ưa thích của chúng tôi. Khi tài sản gấp 20 lần vốn chủ sở hữu – một tỷ lệ phổ biến trong ngành này. Những sai lầm chỉ liên quan đến một phần nhỏ tài sản. Có thể phá hủy phần lớn vốn chủ sở hữu. Và sai lầm đã trở thành quy luật chứ không phải là ngoại lệ ở nhiều ngân hàng lớn. 

Hầu hết đều xuất phát từ sự thất bại trong quản lý mà chúng tôi đã mô tả năm ngoái. Khi thảo luận về “mệnh lệnh thể chế”: xu hướng của các nhà điều hành bắt chước hành vi của đồng nghiệp một cách vô thức. Bất kể việc làm đó có thể ngu ngốc đến mức nào. Trong hoạt động cho vay, nhiều chủ ngân hàng chơi trò đi theo người dẫn đầu với lòng nhiệt thành như chuột lemming. Bây giờ họ đang trải qua một số phận giống như lemming.

Do đòn bẩy 20:1 phóng đại ảnh hưởng của điểm mạnh và điểm yếu của nhà quản lý. Nên chúng tôi không quan tâm đến việc mua cổ phiếu của một ngân hàng được quản lý kém với giá “rẻ”. Thay vào đó, mối quan tâm duy nhất của chúng tôi là mua vào các ngân hàng được quản lý tốt với mức giá hợp lý.

Với Wells Fargo, chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi đã có được những nhà quản lý giỏi nhất trong ngành, Carl Reichardt và Paul Hazen. Theo nhiều cách, sự kết hợp giữa Carl và Paul khiến tôi nhớ đến một người khác. Tom Murphy và Dan Burke tại Capital Cities/ABC. 

Đầu tiên, mỗi cặp mạnh hơn tổng các bộ phận của nó. Vì mỗi đối tác hiểu, tin tưởng và ngưỡng mộ đối phương. Thứ hai, cả hai đội ngũ quản lý đều trả lương xứng đáng cho những người có năng lực. Nhưng lại ghét việc có số lượng nhân viên lớn hơn mức cần thiết. Thứ ba, cả hai đều tấn công chi phí một cách mạnh mẽ. Khi lợi nhuận ở mức kỷ lục cũng như khi chúng chịu áp lực. 

Cuối cùng, cả hai đều gắn bó với những gì họ hiểu. Và để khả năng của mình chứ không phải cái tôi quyết định những gì họ cố gắng. (Thomas J. Watson Sr. của IBM cũng tuân theo quy tắc tương tự: “Tôi không phải là thiên tài,” ông nói. “Tôi thông minh ở những điểm – nhưng tôi luôn ở quanh những điểm đó.”)

Việc mua Wells Fargo của chúng tôi vào năm 1990 được hỗ trợ bởi thị trường cổ phiếu ngân hàng hỗn loạn. Tình trạng hỗn loạn này là hợp lý: Từng tháng trôi qua, những quyết định cho vay ngu ngốc của các ngân hàng từng được đánh giá cao đều được đưa ra công khai. 

Khi hết khoản lỗ lớn này đến khoản lỗ lớn khác được tiết lộ. Thường là sau sự đảm bảo của các nhà quản lý rằng mọi việc đều ổn. Các nhà đầu tư kết luận một cách dễ hiểu rằng không có con số nào của ngân hàng đáng tin cậy nhờ sự tháo chạy khỏi cổ phiếu ngân hàng của họ. Chúng tôi đã mua 10% lãi suất của Wells Fargo với giá 290 triệu USD. Chưa đến 5 lần thu nhập sau thuế và chưa đến 3 lần thu nhập trước thuế.

Wells Fargo là một công ty lớn. Có tài sản trị giá 56 tỷ USD và đang kiếm được hơn 20% vốn chủ sở hữu và 1.25% trên tài sản. Việc chúng ta mua 1/10 ngân hàng có thể được coi là gần tương đương với việc chúng ta mua 100% một ngân hàng trị giá 5 tỷ USD với những đặc điểm tài chính giống hệt nhau. 

Nhưng nếu chúng tôi thực hiện giao dịch mua như vậy. Chúng tôi sẽ phải trả gấp đôi số tiền 290 triệu USD mà mình đã trả cho Wells Fargo. Hơn nữa, ngân hàng trị giá 5 tỷ USD đó, với mức giá cao sẽ đặt ra cho chúng ta một vấn đề khác: Chúng ta sẽ không thể tìm được một Carl Reichardt để điều hành nó. Trong những năm gần đây, các giám đốc điều hành của Wells Fargo được tuyển dụng nhiệt tình hơn bất kỳ ai khác trong ngành ngân hàng. Tuy nhiên, không ai có thể thuê được người đang làm trưởng.

Tất nhiên, quyền sở hữu một ngân hàng hoặc bất kỳ hoạt động kinh doanh nào khác không phải là không có rủi ro. Các ngân hàng ở California phải đối mặt với nguy cơ cụ thể về một trận động đất lớn. Có thể gây ra sự tàn phá đủ lớn đối với những người đi vay để phá hủy các ngân hàng cho họ vay. 

Rủi ro thứ hai mang tính hệ thống. Khả năng kinh doanh bị thu hẹp hoặc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng. Đến mức có thể gây nguy hiểm cho hầu hết mọi tổ chức có đòn bẩy tài chính cao. Bất kể hoạt động thông minh đến đâu. Cuối cùng, nỗi lo sợ lớn nhất của thị trường hiện nay là giá trị bất động sản ở West Coast sẽ sụt giảm do xây dựng quá mức. Và gây ra tổn thất lớn cho các ngân hàng đã tài trợ cho việc mở rộng. Vì là công ty cho vay bất động sản hàng đầu nên Wells Fargo được cho là đặc biệt dễ bị tổn thương.

Không có trường hợp nào trong số này có thể bị loại trừ. Tuy nhiên, xác suất xảy ra hai trường hợp đầu tiên là thấp. Và ngay cả sự sụt giảm đáng kể về giá trị bất động sản. Cũng khó có thể gây ra vấn đề lớn cho các tổ chức được quản lý tốt. Hãy xem xét một số phép toán: Wells Fargo hiện kiếm được hơn 1 tỷ USD trước thuế hàng năm. Sau khi chi hơn 300 triệu USD cho các khoản lỗ cho vay.

Nếu 10% trong tổng số 48 tỷ USD các khoản vay của ngân hàng, không chỉ các khoản cho vay bất động sản gặp vấn đề vào năm 1991. Và những khoản này tạo ra khoản lỗ (bao gồm cả lãi suất bị mất) trung bình bằng 30% tiền gốc. Thì công ty gần như sẽ hòa vốn.

Một năm như thế – điều mà chúng tôi chỉ coi là khả năng xảy ra ở mức độ thấp chứ không phải khả năng xảy ra sẽ không khiến chúng tôi lo lắng. Trên thực tế, tại Berkshire, chúng tôi rất muốn mua lại các doanh nghiệp. Hoặc đầu tư vào các dự án vốn không mang lại lợi nhuận trong một năm. Nhưng khi đó dự án đó có thể kiếm được 20% trên vốn chủ sở hữu ngày càng tăng. 

Tuy nhiên, những lo ngại về thảm họa bất động sản ở California. Tương tự như thảm họa xảy ra ở New England. Đã khiến giá cổ phiếu Wells Fargo giảm gần 50% trong vòng vài tháng trong năm 1990. Mặc dù chúng tôi đã mua một số cổ phiếu ở mức giá phổ biến trước khi giảm. Chúng tôi hoan nghênh sự sụt giảm vì nó cho phép chúng tôi mua thêm nhiều cổ phiếu hơn ở mức giá hoảng loạn mới.

Các nhà đầu tư mong muốn tiếp tục mua các khoản đầu tư trong suốt cuộc đời của mình. Nên họ có thái độ tương tự đối với những biến động của thị trường. Thay vào đó, nhiều người trở nên hưng phấn một cách phi logic khi giá cổ phiếu tăng. Và không vui khi giá cổ phiếu giảm. 

Họ không hề tỏ ra bối rối như vậy trong phản ứng của mình trước giá thực phẩm: Biết rằng họ sẽ mãi mãi là người mua thực phẩm. Họ hoan nghênh việc giảm giá và lấy làm tiếc khi giá tăng. (Chính người bán thực phẩm không thích giảm giá.) Tương tự, tại Buffalo News, chúng tôi sẽ cổ vũ cho việc giảm giá giấy in báo. Mặc dù điều đó có nghĩa là giảm giá trị của lượng lớn giấy in báo tồn kho mà chúng tôi luôn có trong tay. Bởi vì chúng ta biết rằng chúng ta sẽ mua sản phẩm đó mãi mãi.

Lý luận giống hệt nhau định hướng suy nghĩ của chúng ta về các khoản đầu tư của Berkshire. Chúng tôi sẽ mua các doanh nghiệp. Hay một phần nhỏ của doanh nghiệp gọi là cổ phiếu, từ năm này sang năm khác chừng nào tôi còn sống. (Và lâu hơn nữa, nếu các giám đốc của Berkshire tham dự các buổi lễ mà tôi đã lên lịch). Với những ý định này, việc giảm giá cho các doanh nghiệp sẽ mang lại lợi ích cho chúng tôi và việc tăng giá sẽ gây tổn hại cho chúng tôi.

Nguyên nhân phổ biến nhất dẫn đến giá thấp là sự bi quan. Đôi khi lan rộng, đôi khi cụ thể đối với một công ty hoặc ngành. Chúng tôi muốn kinh doanh trong một môi trường như vậy. Không phải vì chúng tôi thích sự bi quan. Mà vì chúng tôi thích mức giá mà nó tạo ra. Chính sự lạc quan là kẻ thù của người mua lý trí.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là một doanh nghiệp hoặc cổ phiếu là một vụ mua bán thông minh chỉ vì nó không được ưa chuộng. Một cách tiếp cận trái ngược cũng ngu ngốc như một chiến lược chạy theo đám đông. Điều cần thiết là suy nghĩ hơn là bỏ phiếu. Thật không may, quan sát của Bertrand Russell về cuộc sống nói chung lại có tác dụng mạnh mẽ bất thường trong thế giới tài chính: “Hầu hết đàn ông thà chết còn hơn suy nghĩ. Nhiều người làm như vậy.”

* * * * * * * * * * * *

Sự thay đổi danh mục đầu tư quan trọng khác của chúng tôi vào năm ngoái là việc bổ sung lớn vào việc nắm giữ trái phiếu RJR Nabisco. Chứng khoán mà chúng tôi mua lần đầu vào cuối năm 1989. Vào cuối năm 1990, chúng tôi đã đầu tư 440 triệu USD vào những chứng khoán này, một số tiền xấp xỉ giá trị thị trường. (Tuy nhiên, khi tôi viết bài này, giá trị thị trường của họ đã tăng hơn 150 triệu USD.)

Giống như việc mua vào hoạt động kinh doanh ngân hàng là điều không bình thường đối với chúng tôi. Việc mua trái phiếu có mức đầu tư thấp hơn cũng vậy. Tuy nhiên, những cơ hội mà chúng tôi quan tâm. Và cũng đủ lớn để có tác động đáng kể đến kết quả của Berkshire là rất hiếm. 

Do đó, chúng tôi sẽ xem xét bất kỳ danh mục đầu tư nào. Miễn là chúng tôi hiểu rõ hoạt động kinh doanh mà chúng tôi đang đầu tư. Và tin rằng giá cả và giá trị có thể khác nhau đáng kể. (Woody Allen, trong một bối cảnh khác, đã chỉ ra lợi thế của tư duy cởi mở: “Tôi không hiểu tại sao nhiều người không lưỡng tính hơn. Vì điều đó làm tăng gấp đôi cơ hội hẹn hò vào tối thứ bảy của bạn.”)

Trước đây, chúng tôi đã mua thành công một số trái phiếu có mức đầu tư thấp. Mặc dù đây đều là những “thiên thần sa ngã” lỗi thời. Những trái phiếu ban đầu thuộc loại đầu tư nhưng đã bị hạ cấp khi các tổ chức phát hành rơi vào thời điểm khó khăn. Trong báo cáo thường niên năm 1984, chúng tôi đã mô tả lý do căn bản của việc mua một thiên thần sa ngã, Hệ thống Cung cấp Điện Công cộng Washington.

Một loại thiên thần sa ngã khốn nạn đã xuất hiện trong bối cảnh đầu tư vào những năm 1980 – “Trái phiếu rác” có giá trị thấp hơn nhiều so với mức đầu tư khi được phát hành. Khi thập kỷ trôi qua, các sản phẩm rác được sản xuất mới ngày càng trở nên rác hơn. Và cuối cùng kết quả có thể đoán trước đã xảy ra: Trái phiếu rác tồn tại đúng với tên gọi của chúng. Năm 1990, ngay cả trước khi cuộc suy thoái giáng xuống. Bầu trời tài chính trở nên tối tăm với xác của các tập đoàn phá sản.

(Bản gốc: A kind of bastardized fallen angel burst onto the investment scene in the 1980s – “junk bonds” that were far below investment- grade when issued. As the decade progressed, new offerings of manufactured junk became ever junkier and ultimately the predictable outcome occurred: Junk bonds lived up to their name. In 1990 – even before the recession dealt its blows – the financial sky became dark with the bodies of failing corporations.)

Các giáo đồ của nợ đảm bảo với chúng tôi rằng sự sụp đổ này sẽ không xảy ra: Chúng tôi được biết rằng khoản nợ khổng lồ sẽ khiến các nhà quản lý điều hành tập trung nỗ lực hơn bao giờ hết. Giống như một con dao găm gắn trên vô lăng ô tô có thể được kỳ vọng là khiến cho người lái xe chăm sóc xe một cách cẩn thận hơn. 

Chúng tôi thừa nhận rằng một người thu hút sự chú ý như vậy sẽ tạo ra một người lái xe rất tỉnh táo. Nhưng một hậu quả chắc chắn khác sẽ là một tai nạn chết người và không cần thiết. Nếu chiếc xe tông vào ổ gà hoặc mảnh băng nhỏ nhất, con đường kinh doanh đầy ổ gà. Một kế hoạch đòi hỏi phải né tránh tất cả chúng là một kế hoạch cho thảm họa.

Trong chương cuối cùng của Nhà đầu tư thông minh Ben Graham đã mạnh mẽ bác bỏ luận điểm sắc bén: “Đối mặt với thách thức chắt lọc bí quyết đầu tư đúng đắn thành bốn từ. Chúng tôi mạo hiểm thực hiện phương châm Biên độ an toàn”. Bốn mươi hai năm sau khi đọc nó, tôi vẫn nghĩ bốn từ đó đúng. Việc các nhà đầu tư không chú ý đến thông điệp đơn giản này đã khiến họ thua lỗ nặng nề khi thập niên 1990 bắt đầu.

Ở đỉnh điểm của cơn cuồng nợ, các cơ cấu vốn đã được tạo ra để đảm bảo sự thất bại. Trong một số trường hợp, quá nhiều nợ được phát hành. Đến mức ngay cả kết quả kinh doanh rất thuận lợi cũng không thể tạo ra đủ vốn để trả nợ. Một trường hợp “kill-’em -at-birth” đặc biệt nghiêm trọng cách đây vài năm, liên quan đến việc mua một đài truyền hình đã bão hòa ở Tampa được mua với số nợ quá lớn đến mức tiền lãi trên nó vượt quá tổng doanh thu của đài.

Ngay cả khi bạn cho rằng tất cả lao động, chương trình và dịch vụ đều được quyên góp chứ không phải mua. Cơ cấu vốn này đòi hỏi doanh thu phải bùng nổ nếu không thì đài sẽ phá sản. (Nhiều trái phiếu tài trợ cho việc mua bán đã được bán cho các hiệp hội tiết kiệm và cho vay hiện đã phá sản. Với tư cách là người nộp thuế, bạn đang phải gánh chịu sự điên rồ này.)

Tất cả những điều này bây giờ dường như là không thể. Tuy nhiên, khi những hành vi sai trái này được thực hiện. Các chủ ngân hàng đầu tư bán dao găm  đã chỉ ra nghiên cứu “có tính học thuật” của các học giả. Báo cáo rằng trong những năm qua lãi suất cao hơn nhận được từ trái phiếu cấp thấp đã bù đắp nhiều hơn cho tỷ lệ vỡ nợ cao hơn của họ. 

Do đó, những người bán hàng thân thiện cho biết một danh mục đầu tư trái phiếu rác đa dạng sẽ tạo ra lợi nhuận ròng lớn hơn danh mục đầu tư trái phiếu cấp cao. (Hãy cẩn thận với những “bằng chứng” về thành tích trong quá khứ trong lĩnh vực tài chính. Nếu sách lịch sử là chìa khóa làm giàu thì Forbes 400 sẽ bao gồm các thủ thư.)

Có một lỗ hổng trong logic của những người bán hàng. Một lỗ hổng mà sinh viên năm thứ nhất ngành thống kê được dạy để nhận ra. Một giả định đã được đưa ra là vũ trụ của những trái phiếu rác mới được tạo ra. Giống hệt với vũ trụ của những thiên thần sa ngã cấp thấp. Và do đó, trải nghiệm vỡ nợ của nhóm sau có ý nghĩa trong việc dự đoán trải nghiệm vỡ nợ của các vấn đề mới. (Đó là một lỗi tương tự như việc kiểm tra tỷ lệ tử vong trong lịch sử của Kool-Aid trước khi uống loại được phục vụ tại Jonestown.)

Tất nhiên, các vũ trụ khác nhau ở một số khía cạnh quan trọng. Đối với việc mở đầu, người quản lý của “một thiên thần sa ngã” hầu như luôn khao khát lấy lại vị thế cấp đầu tư. Và làm việc hướng tới mục tiêu đó. Người điều hành trái phiếu cấp thấp thường là một kiểu hoàn toàn khác. Hành vi này giống như hành vi của một người sử dụng heroin. Anh ta cống hiến sức lực của mình không phải để tìm cách chữa trị cho tình trạng nợ nần chồng chất của mình. Mà là để tìm ra một cách giải quyết khác.

Ngoài ra, sự nhạy cảm về việc ủy thác của các giám đốc điều hành quản lý thiên thần sa ngã điển hình thường. Mặc dù không phải lúc nào cũng phát triển tốt hơn so với đơn vị tài chính hành trái phiếu rác. Phố Wall ít quan tâm đến những khác biệt như vậy. Như thường lệ, sự nhiệt tình của Phố đối với một ý tưởng không tỷ lệ thuận với giá trị của nó mà tỷ lệ với doanh thu mà nó tạo ra. “Hàng núi” trái phiếu rác được bán bởi những người không quan tâm cho những người không suy nghĩ. Và không hề thiếu một trong hai trái phiếu đó.

Trái phiếu rác vẫn là một mỏ khai thác. Thậm chí ở mức giá mà ngày nay thường chỉ bằng một phần nhỏ giá phát hành. Như chúng tôi đã nói năm ngoái rằng mình chưa bao giờ mua một trái phiếu rác mới phát hành. (Thời điểm duy nhất để mua những thứ này là vào một ngày không có chữ “y” trong đó.) Tuy nhiên, chúng tôi sẵn sàng xem xét lĩnh vực này khi hiện tại nó đang hỗn loạn.

Trong trường hợp của RJR Nabisco, chúng tôi cảm thấy tín dụng của Công ty tốt hơn đáng kể. So với nhận định chung trong một thời gian và lợi tức mà chúng tôi nhận được. Cũng như tiềm năng thu được vốn, nhiều hơn mức bù đắp cho rủi ro mà chúng tôi gặp phải. (Mặc dù đó là khác xa với con số không). RJR đã bán tài sản ở mức giá thuận lợi, bổ sung thêm lượng vốn chủ sở hữu lớn và nhìn chung đang hoạt động tốt.

Tuy nhiên, khi chúng tôi khảo sát lĩnh vực này, hầu hết các trái phiếu cấp thấp vẫn có vẻ kém hấp dẫn. Công việc của Phố Wall những năm 1980 thậm chí còn tệ hơn chúng ta tưởng. Nhiều doanh nghiệp quan trọng đã bị trọng thương. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ tiếp tục tìm kiếm cơ hội khi thị trường rác tiếp tục sáng tỏ”.

​Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“Chúng tôi tiếp tục nắm giữ các cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi được mô tả trong các báo cáo trước đó: 700 triệu USD của Salomon Inc, 600 triệu USD của The Gillette Company. 358 triệu USD của USAir Group, Inc. và 300 triệu USD của Champion International Corp. Cổ phần Gillette của chúng tôi sẽ được chuyển đổi thành 12 triệu cổ phiếu phổ thông vào ngày 1 tháng 4. Cân nhắc lãi suất, chất lượng tín dụng và giá cả của các cổ phiếu phổ thông liên quan. Có thể đánh giá cổ phần của chúng ta ở Salomon và Champion vào cuối năm 1990 có giá trị bằng số tiền mình đã trả. Gillette có giá trị hơn một chút, và USAir có giá trị ít hơn đáng kể.

Khi thực hiện thương vụ mua USAir, Chủ tịch của bạn đã thể hiện sự lựa chọn đúng đắn: Tôi lao vào kinh doanh vào thời điểm gần như chính xác khi nó gặp phải những vấn đề nghiêm trọng. (Không ai thúc ép tôi. Theo cách nói của môn quần vợt, tôi đã phạm phải một “lỗi không thể cưỡng lại được.”) Những rắc rối của công ty là do điều kiện của ngành. Và những khó khăn sau sáp nhập mà công ty gặp phải khi sáp nhập Piedmont. Một tai họa mà lẽ ra tôi đã phải lường trước. Vì gần như tất cả các vụ sáp nhập hãng hàng không đều dẫn đến tình trạng hỗn loạn trong hoạt động.

Trong thời gian ngắn, Ed Colodny và Seth Schofield đã giải quyết được vấn đề thứ hai: Hãng hàng không hiện đạt điểm xuất sắc về dịch vụ. Các vấn đề trong toàn ngành đã được chứng minh là nghiêm trọng hơn nhiều. Kể từ khi chúng tôi mua lại, nền kinh tế của ngành hàng không đã suy thoái với tốc độ đáng báo động. Được đẩy nhanh bởi chiến thuật định giá kamikaze của một số hãng vận tải. Rắc rối mà việc định giá này gây ra cho tất cả các nhà cung cấp dịch vụ minh họa một sự thật quan trọng: Trong một doanh nghiệp bán một loại sản phẩm hàng hóa, điều không thể là thông minh hơn nhiều so với đối thủ cạnh tranh ngu ngốc nhất của bạn.

Tuy nhiên, trừ khi ngành này suy thoái trong vài năm tới, khoản đầu tư vào USAir của chúng tôi sẽ ổn thỏa. Ed và Seth đã giải quyết dứt điểm tình trạng hỗn loạn hiện tại. Bằng cách thực hiện những thay đổi lớn trong hoạt động. Mặc dù vậy, khoản đầu tư của chúng tôi hiện kém an toàn hơn so với thời điểm tôi thực hiện.

Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi của chúng tôi là những chứng khoán tương đối đơn giản. Tuy nhiên tôi nên cảnh báo bạn rằng nếu quá khứ là một hướng dẫn nào đó. Đôi khi bạn có thể đọc được những tuyên bố không chính xác hoặc gây nhầm lẫn về chúng. Ví dụ, năm ngoái, một số nhà báo đã tính toán giá trị của tất cả các cổ phiếu ưu đãi của chúng tôi. Bằng giá trị của cổ phiếu phổ thông mà chúng có thể chuyển đổi thành. 

Theo logic của họ, tức là cổ phiếu ưa thích Salomon của chúng tôi có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông ở mức giá 38 USD. Sẽ có giá trị bằng 60% mệnh giá nếu cổ phiếu phổ thông Salomon được bán ở mức 22.80 USD. Nhưng có một vấn đề nhỏ với cách lập luận này: Khi sử dụng nó, người ta phải kết luận rằng toàn bộ giá trị của một trái phiếu ưu đãi chuyển đổi nằm trong đặc quyền chuyển đổi. Và giá trị của một trái phiếu ưu đãi không thể chuyển đổi của Salomon sẽ bằng 0. Bất kể giá trị đó là bao nhiêu, coupon hoặc điều khoản quy đổi của nó là gì.

Điểm bạn nên ghi nhớ là hầu hết giá trị của các ưu đãi chuyển đổi của chúng tôi. Đều bắt nguồn từ đặc điểm thu nhập cố định của chúng. Điều đó có nghĩa là chứng khoán không thể có giá trị thấp hơn giá trị mà chúng sở hữu dưới dạng ưu đãi không chuyển đổi. Và có thể có giá trị cao hơn do các tùy chọn chuyển đổi của chúng.

* * * * * * * * * * * *

Tôi vô cùng tiếc nuối khi phải kết thúc phần báo cáo này bằng lời nhắn về người bạn của tôi, Colman Mockler, Jr., Giám đốc điều hành của Gillette, người đã qua đời vào tháng một vừa rồi. Không có mô tả nào phù hợp hơn với Colman hơn “quý ông”. Một từ biểu thị sự chính trực, can đảm và khiêm tốn. Hãy kết hợp những phẩm chất này với tính hài hước và khả năng kinh doanh đặc biệt mà Colman sở hữu. Và bạn có thể hiểu tại sao tôi lại thấy rất vui khi được làm việc với ông ấy. Và tại sao tôi cũng như tất cả những người biết anh ấy sẽ nhớ Colman rất nhiều.

Vài ngày trước khi Colman qua đời, Gillette đã được ca ngợi hết lời trên trang bìa của Forbes. Chủ đề của nó rất đơn giản: Thành công của công ty trong lĩnh vực sản phẩm cạo râu. Không đến từ hiểu biết về tiếp thị (mặc dù công ty đã nhiều lần thể hiện tài năng đó). Mà thay vào đó là kết quả của sự tận tâm với chất lượng. Tư duy này đã khiến họ luôn tập trung sức lực vào việc tìm ra thứ gì đó tốt hơn. Mặc dù các sản phẩm hiện tại của họ đã được xếp vào hàng đẳng cấp trong lĩnh vực này. Khi miêu tả Gillette như vậy, trên thực tế, Forbes đã vẽ chân dung của Colman”.

Giúp đỡ! Giúp đỡ! Thư gửi cổ đông của warren Buffet 1990

“Những độc giả thường xuyên biết rằng tôi đã sử dụng bức thư thường niên một cách không xấu hổ trong nỗ lực giành được cơ hội kinh doanh cho Berkshire. Và, khi chúng tôi liên tục rao giảng ở Buffalo News, quảng cáo đã có tác dụng: Một số doanh nghiệp đã gõ cửa nhà chúng tôi vì ai đó đã đọc trên những trang này. Về mối quan tâm của chúng tôi trong việc thực hiện các thương vụ mua lại. (Bất kỳ người bán quảng cáo giỏi nào cũng sẽ nói với bạn rằng cố gắng bán thứ gì đó mà không có quảng cáo. Cũng giống như nháy mắt với một cô gái trong bóng tối.)

Trong Phụ lục B (trang 26-27), tôi đã sao chép nội dung chính của bức thư tôi viết cách đây vài năm cho chủ sở hữu/người quản lý của một doanh nghiệp đáng mơ ước. Nếu bạn không có mối liên hệ cá nhân nào với một doanh nghiệp mà chúng tôi có thể quan tâm. Nhưng lại có một người bạn có mối quan hệ đó, có lẽ bạn có thể chuyển báo cáo này cho anh ấy.

Đây là loại hình kinh doanh mà chúng tôi đang tìm kiếm:

(1) Mua hàng lớn (thu nhập sau thuế ít nhất 10 triệu USD).

(2) Đã chứng tỏ được khả năng kiếm tiền ổn định. (Chúng tôi ít quan tâm đến các dự đoán trong tương lai cũng như các tình huống “xoay chuyển”).

(3) Các doanh nghiệp thu được lợi nhuận tốt trên vốn chủ sở hữu. Trong khi sử dụng ít hoặc không sử dụng nợ.

(4) Quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp).

(5) Những doanh nghiệp đơn giản (có nhiều công nghệ thì không hiểu được).

(6) Giá chào bán (chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của mình hoặc của người bán bằng cách nói chuyện. Thậm chí là sơ bộ về một giao dịch khi chưa biết giá).

Chúng tôi sẽ không tham gia vào các thương vụ mua lại không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa sẽ bảo mật hoàn toàn và trả lời rất nhanh. Thông thường trong vòng năm phút về việc chúng tôi có quan tâm hay không. Chúng tôi thích mua bằng tiền mặt hơn. Nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được nhiều giá trị kinh doanh nội tại như chúng tôi cho đi.

​Hình thức mua hàng ưa thích của chúng tôi là hình thức mua hàng phù hợp với khuôn mẫu Blumkin- Friedman-Heldman. Trong những trường hợp như thế này, người chủ sở hữu – người quản lý công ty mong muốn tạo ra lượng tiền mặt đáng kể. Đôi khi cho chính họ, nhưng thường là cho gia đình họ hoặc các cổ đông không hoạt động. 

Đồng thời, những người quản lý này mong muốn vẫn là những chủ sở hữu quan trọng, những người tiếp tục điều hành công ty của họ như trước đây. Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi cung cấp một giải pháp đặc biệt phù hợp cho những chủ sở hữu có mục tiêu như vậy. Chúng tôi mời những người bán hàng tiềm năng kiểm tra chính mình bằng cách liên hệ với những người mà chúng tôi đã hợp tác kinh doanh trước đây.

Charlie và tôi thường xuyên được tiếp cận về những thương vụ mua lại không đáp ứng được các thử nghiệm của mình: Chúng tôi nhận thấy rằng nếu bạn quảng cáo quan tâm đến việc mua chó collies. Rất nhiều người sẽ gọi điện với hy vọng bán cho bạn những chú chó cocker spaniel của họ. Một câu trong một bài hát đồng quê thể hiện cảm xúc của chúng ta về những dự án kinh doanh mới. Những bước ngoặt hoặc những cuộc mua bán giống như đấu giá: “Khi điện thoại không đổ chuông, bạn sẽ biết đó là tôi”.

Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua các doanh nghiệp như mô tả ở trên. Chúng tôi cũng quan tâm đến việc thương lượng mua các khối cổ phiếu lớn, nhưng không kiểm soát. Có thể so sánh với những cổ phiếu mà chúng tôi nắm giữ ở Capital Cities, Salomon, Gillette, USAir và Champion. Tuy nhiên, chúng ta không quan tâm đến việc nhận được những gợi ý về những giao dịch mua. Mà chúng tôi có thể thực hiện trên thị trường chứng khoán nói chung”.

​Điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1990

“Ken Chace đã quyết định không tái tranh cử vị trí giám đốc tại cuộc họp thường niên sắp tới của chúng tôi. Chúng tôi không có quy định tuổi nghỉ hưu bắt buộc đối với các giám đốc tại Berkshire (và sẽ không!). Nhưng Ken, 75 tuổi và sống ở Maine, đã quyết định cắt giảm các hoạt động của mình.

Ken là sự lựa chọn ngay lập tức của tôi để điều hành hoạt động dệt may. Sau khi Buffett Partnership, Ltd. nắm quyền kiểm soát Berkshire vào đầu năm 1965. Mặc dù tôi đã phạm sai lầm kinh tế khi gắn bó với hoạt động kinh doanh dệt may. Nhưng tôi đã không phạm sai lầm khi chọn Ken: Ông ấy đã điều hành hoạt động kinh doanh rất tốt. Ông ấy luôn thẳng thắn 100% với tôi về các vấn đề. Và ông ấy đã tạo ra số tiền cho phép chúng tôi đa dạng hóa sang lĩnh vực bảo hiểm.

Vợ tôi, Susan, sẽ được đề cử kế nhiệm Ken, bà hiện là cổ đông lớn thứ hai của Berkshire. Và nếu bà sống lâu hơn tôi, sẽ thừa kế toàn bộ cổ phiếu của tôi và kiểm soát công ty một cách hiệu quả. Bà ấy biết và đồng ý với suy nghĩ của tôi về việc quản lý người kế nhiệm. Và cũng chia sẻ quan điểm của tôi rằng cả Berkshire lẫn các công ty con và các khoản đầu tư quan trọng. Đều không nên được bán chỉ vì nhận được một số giá thầu rất cao cho một hoặc tất cả.

Tôi thực sự cảm thấy rằng số phận của các doanh nghiệp của chúng tôi và những người quản lý cũng không nên phụ thuộc vào sức khỏe của tôi. Điều cần nói thêm là sức khỏe của tôi rất tuyệt vời và tôi đã lên kế hoạch cho phù hợp. Cả kế hoạch tài sản của tôi và của vợ tôi đều không nhằm mục đích bảo toàn tài sản của gia đình. Thay vào đó, cả hai đều nhằm mục đích bảo tồn bản sắc của Berkshire và trả lại tài sản cho xã hội.

Nếu ngày mai tôi chết, bạn có thể chắc chắn ba điều: (1) Không có cổ phiếu nào của tôi phải bán. (2) Cả cổ đông nắm quyền kiểm soát và người quản lý có triết lý tương tự như tôi đều sẽ theo tôi. Và (3) Thu nhập của Berkshire sẽ tăng thêm 1 triệu USD mỗi năm. Vì Charlie sẽ ngay lập tức bán chiếc máy bay phản lực của công ty chúng tôi, chiếc The Indefensible (phớt lờ mong muốn của tôi rằng nó sẽ được chôn cùng với tôi).

* * * * * * * * * * * *

​Khoảng 97.3% tổng số cổ phiếu đủ điều kiện đã tham gia vào chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định năm 1990 của Berkshire. Các khoản đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 5.8 triệu USD và 2,600 tổ chức từ thiện đã nhận được.

Chúng tôi đề nghị các cổ đông mới đọc phần mô tả về chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định của chúng tôi ở trang 54-55. Để tham gia vào các chương trình trong tương lai. Bạn phải đảm bảo rằng cổ phiếu của bạn được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực sự. Không phải dưới tên chỉ định của nhà môi giới, ngân hàng hoặc nơi lưu ký. Những cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1991 sẽ không đủ điều kiện tham gia chương trình năm 1991.

Ngoài các khoản đóng góp do cổ đông chỉ định mà Berkshire phân phối. Các nhà quản lý của các doanh nghiệp đang hoạt động của chúng tôi còn đóng góp. Bao gồm cả hàng hóa, trung bình khoảng 1.5 triệu USD mỗi năm. Những đóng góp này hỗ trợ các tổ chức từ thiện địa phương, chẳng hạn như The United Way. Và tạo ra những lợi ích tương xứng cho doanh nghiệp của chúng tôi.

Tuy nhiên, cả giám đốc điều hành và cán bộ của công ty mẹ của chúng tôi đều không sử dụng quỹ của Berkshire để đóng góp cho các chương trình quốc gia rộng lớn. Hoặc các hoạt động từ thiện mang lại lợi ích cá nhân đặc biệt cho họ. Ngoại trừ trong phạm vi họ làm như vậy với tư cách là cổ đông. Nếu nhân viên của bạn, bao gồm cả Giám đốc điều hành của bạn muốn quyên góp cho trường cũ của họ hoặc các tổ chức khác mà họ cảm thấy gắn bó cá nhân. Thì chúng tôi tin rằng họ nên sử dụng tiền của chính họ chứ không phải của bạn.

* * * * * * * * * * * *

​Cuộc họp thường niên năm nay sẽ được tổ chức tại Nhà hát Orpheum ở trung tâm thành phố Omaha lúc 9:30 sáng thứ Hai, ngày 29 tháng 4 năm 1991. Số người tham dự năm ngoái đã tăng lên mức kỷ lục 1,300 người. Tăng khoảng 100 lần so với mười năm trước.

Chúng tôi khuyên bạn nên đặt phòng khách sạn sớm tại một trong những khách sạn sau: (1) Tháp Radisson-Redick, một khách sạn nhỏ (88 phòng) nhưng đẹp đối diện với Orpheum. (2) Khách sạn Red Lion lớn hơn nhiều, nằm cách Orpheum khoảng năm phút đi bộ. Hoặc (3) khách sạn Marriott, nằm ở Tây Omaha, cách Borsheim’s khoảng 100 thước và cách trung tâm thành phố 20 phút lái xe. Chúng tôi sẽ có xe buýt tại khách sạn Marriott khởi hành lúc 8:30 và 8:45 để đến cuộc họp và quay về sau khi cuộc họp kết thúc.

Charlie và tôi luôn thích cuộc họp này và chúng tôi hy vọng bạn có thể tham gia. Phẩm chất của các cổ đông của chúng tôi được phản ánh qua chất lượng của các câu hỏi mà chúng tôi nhận được: Chúng tôi chưa bao giờ tham dự một cuộc họp thường niên ở bất kỳ nơi nào có nhiều câu hỏi thông minh, liên quan đến chủ sở hữu ở mức độ cao như vậy.

Phần đính kèm tài liệu ủy quyền của chúng tôi giải thích cách bạn có thể nhận được thẻ cần thiết để được tham gia cuộc họp. Bởi vì bãi đỗ xe các ngày trong tuần xung quanh Orpheum có thể rất chật hẹp. Nên chúng tôi đã sắp xếp một số lô đất gần đó để các cổ đông của mình sử dụng. Tệp đính kèm cũng chứa thông tin về họ.

Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt để đưa bạn đến Nebraska Furniture Mart và Borsheim’s sau cuộc họp. Và đưa bạn đến các khách sạn ở trung tâm thành phố hoặc đến sân bay sau đó. Tôi hy vọng rằng bạn sẽ dành nhiều thời gian để khám phá đầy đủ những điểm hấp dẫn của cả hai cửa hàng. Những bạn đến sớm có thể ghé thăm Furniture Mart bất kỳ ngày nào trong tuần. Nó mở cửa từ 10 giờ sáng đến 5 giờ 30 chiều vào các ngày thứ bảy. Và từ trưa đến 5 giờ 30 chiều vào những ngày chủ nhật. Khi ở đó, hãy dừng lại ở xe đẩy See’s Candy và tận mắt chứng kiến buổi bình minh của sự hợp lực ở Berkshire.

Borsheim’s thường đóng cửa vào chủ nhật. Nhưng chúng tôi sẽ mở cửa cho các cổ đông và khách của họ từ trưa đến 6 giờ chiều vào chủ nhật, ngày 28 tháng 4. Tại buổi khai mạc chủ nhật năm ngoái của chúng tôi, bạn đã làm Ike rất vui: Sau khi tổng kết khối lượng công việc trong ngày, ông ấy đề nghị với tôi rằng chúng tôi nên bắt đầu tổ chức các cuộc họp thường niên hàng quý. Hãy tham gia cùng chúng tôi tại Borsheim’s ngay cả khi bạn chỉ đến xem. Đó là một chương trình bạn không nên bỏ lỡ.

Năm ngoái, câu hỏi đầu tiên tại cuộc họp thường niên được đặt ra bởi cậu bé 11 tuổi Nicholas Kenner. Một cổ đông thế hệ thứ ba đến từ Thành phố New York. Nicholas hỏi rất thẳng thắn: “Tại sao cổ phiếu lại giảm giá?” cậu bé như đang bắn vào tôi. Câu trả lời của tôi không đáng nhớ.

Chúng tôi hy vọng rằng các hoạt động kinh doanh khác sẽ không khiến Nicholas vắng mặt trong cuộc họp năm nay. Nếu cậu bé tham dự, cậu ấy sẽ có cơ hội hỏi lại câu hỏi đầu tiên. Charlie và tôi muốn xử lý cậu bé khi chúng tôi còn rất tự tin. Tuy nhiên, năm nay đến lượt Charlie trả lời.

Ngày 1 tháng 3 năm 1991

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

PHỤ LỤC A

S. STEEL CÔNG BỐ CHƯƠNG TRÌNH HIỆN ĐẠI HÓA QUÁ TUYỆT VỜI*

Myron C. Taylor, Chủ tịch Tập đoàn Thép Hoa Kỳ hôm nay đã công bố kế hoạch được chờ đợi từ lâu. Nhằm hiện đại hóa hoàn toàn doanh nghiệp công nghiệp lớn nhất thế giới. Trái ngược với mong đợi, sẽ không có thay đổi nào trong chính sách sản xuất hoặc bán hàng của công ty. Thay vào đó, hệ thống kế toán sẽ được cải tiến hoàn toàn bằng cách áp dụng và cải tiến hơn nữa một số thiết bị tài chính và kế toán hiện đại. Khả năng kiếm tiền của tập đoàn sẽ được chuyển đổi một cách đáng kinh ngạc.

Ngay cả trong những điều kiện dưới mức bình thường của năm 1935. Người ta ước tính rằng các phương pháp kế toán mới sẽ mang lại lợi nhuận được báo cáo là gần 50 USD/cổ phiếu đối với cổ phiếu phổ thông. Kế hoạch cải tiến là kết quả của một cuộc khảo sát toàn diện. Được thực hiện bởi Messrs. Price, Bacon, Guthrie & Colpitts; nó bao gồm sáu điểm sau:

1. Ghi Tài khoản Nhà máy xuống mức âm 1,000,000,000 USD.
2. Mệnh giá cổ phiếu phổ thông giảm xuống còn 1¢.
3. Thanh toán toàn bộ tiền công, tiền công theo giấy chứng nhận quyền chọn.
4. Hàng tồn kho được ghi nhận ở mức giá 1 USD.
5. Cổ phiếu ưu đãi được thay thế bằng trái phiếu không chịu lãi, có thể hoàn lại với chiết khấu 50%.
6. Dự phòng dự phòng trị giá 1,000,000,000 USD sẽ được thành lập.

Tuyên bố chính thức về Kế hoạch Hiện đại hóa đặc biệt này có đầy đủ như sau:

Hội đồng quản trị của Tập đoàn U.S. Steel vui mừng thông báo rằng. Sau khi nghiên cứu chuyên sâu các vấn đề phát sinh do những điều kiện thay đổi trong ngành. Hội đồng quản trị đã thông qua một kế hoạch toàn diện để cải tổ phương pháp kế toán của Tập đoàn. Một cuộc khảo sát của Ủy ban Đặc biệt, được hỗ trợ và tiếp tay bởi Messrs. 

Price, Bacon, Guthrie & Colpitts, tiết lộ rằng công ty của chúng tôi đã tụt hậu so với các doanh nghiệp kinh doanh khác của Mỹ. Trong việc sử dụng một số phương pháp kế toán tiên tiến nhất định. Nhờ đó khả năng kiếm tiền có thể được nâng cao một cách phi thường. Mà không yêu cầu bất kỳ khoản chi tiền mặt nào. Hoặc bất kỳ thay đổi nào trong hoạt động hoặc điều kiện bán hàng. Họ đã quyết định. Không chỉ áp dụng những phương pháp mới hơn này. Mà còn phát triển chúng đến một mức độ hoàn thiện cao hơn nữa. Những thay đổi được Hội đồng thông qua có thể được tóm tắt dưới sáu mục như sau:

1. Tài sản cố định được ghi giảm xuống mức âm 1,000,000,000 USD.

Nhiều công ty đại diện đã loại bỏ mọi chi phí khấu hao trong tài khoản thu nhập của họ bằng cách ghi giảm tài khoản nhà máy của họ xuống còn 1 USD. Ủy ban Đặc biệt chỉ ra rằng. Nếu nhà máy của họ chỉ có giá trị 1 USD thì tài sản cố định của Tập đoàn U.S. Steel có giá trị thấp hơn rất nhiều so với số tiền đó. 

Hiện nay, một thực tế đã được thừa nhận rộng rãi là. Nhiều nhà máy trên thực tế là một khoản nợ hơn là một tài sản. Không chỉ kéo theo phí khấu hao mà còn cả thuế, bảo trì và các chi phí khác. Theo đó, Hội đồng quản trị đã quyết định mở rộng chính sách ghi giảm được đề xuất trong báo cáo năm 1935. Và giảm Tài sản cố định từ 1,338,522,858.96 USD xuống một vòng Trừ 1,000,000,000 USD.

Những lợi thế của động thái này nên được thấy rõ. Khi nhà máy cạn kiệt, trách nhiệm pháp lý sẽ giảm đi tương ứng. Do đó, thay vì chi phí khấu hao hiện tại là khoảng 47,000,000 USD hàng năm. Sẽ có khoản khấu trừ tăng giá hàng năm là 5%, hay 50,000,000 USD. Điều này sẽ làm tăng thu nhập không dưới 97,000,000 USD mỗi năm.

2. Giảm mệnh giá cổ phiếu phổ thông xuống 1¢
3. Thanh toán tiền lương và tiền công theo giấy chứng nhận quyền chọn.

Nhiều tập đoàn đã có thể giảm đáng kể chi phí chung bằng cách trả phần lớn tiền lương cho giám đốc điều hành. Dưới hình thức quyền chọn mua cổ phiếu mà không tính phí vào thu nhập. Khả năng đầy đủ của thiết bị hiện đại này dường như chưa được nhận thức đầy đủ. Hội đồng quản trị đã áp dụng hình thức tiên tiến sau đây của ý tưởng này:

Toàn bộ nhân viên của Công ty sẽ nhận được khoản bồi thường dưới hình thức quyền mua cổ phiếu phổ thông với giá 50 USD một cổ phiếu. Với tỷ lệ một quyền mua cho mỗi 50 USD tiền lương. Và/hoặc tiền công với số tiền hiện tại của họ. Mệnh giá của cổ phiếu phổ thông sẽ giảm xuống còn 1¢.

Những lợi ích gần như đáng kinh ngạc của kế hoạch mới này được thể hiện rõ ràng sau đây:

A. Tiền lương của Công ty sẽ bị loại bỏ hoàn toàn. Tiết kiệm được 250,000,000 USD mỗi năm, dựa trên các hoạt động năm 1935.

B. Đồng thời, mức lương hiệu quả cho tất cả nhân viên của chúng tôi sẽ tăng lên gấp nhiều lần. Bởi vì thu nhập trên mỗi cổ phiếu lớn được thể hiện trên cổ phiếu phổ thông của chúng tôi theo các phương pháp mới. Nên chắc chắn rằng cổ phiếu sẽ có giá trên thị trường cao hơn nhiều so với mức quyền chọn là 50 USD một cổ phiếu. Khiến giá trị của quyền chọn này có thể dễ dàng thực hiện được. Đảm bảo vượt quá mức lương tiền mặt hiện tại mà họ sẽ thay thế.

C. Tập đoàn sẽ nhận được thêm một khoản lợi nhuận lớn hàng năm thông qua việc thực hiện các chứng quyền này. Vì mệnh giá của cổ phiếu phổ thông sẽ được cố định ở mức 1¢ nên sẽ có khoản lãi là 49.99 USD trên mỗi cổ phiếu được đăng ký mua. Tuy nhiên, vì lợi ích của kế toán thận trọng, lợi nhuận này sẽ không được tính vào tài khoản thu nhập mà sẽ được hiển thị riêng

D. Vị thế tiền mặt của Tập đoàn sẽ được tăng cường đáng kể. Thay cho khoản tiền mặt chi ra hàng năm hiện tại là 250,000,000 USD cho tiền lương (cơ sở năm 1935). Sẽ có dòng tiền mặt hàng năm là 250,000,000 USD. Thông qua việc thực hiện quyền mua 5,000,000 cổ phiếu phổ thông. Thu nhập lớn và vị thế tiền mặt dồi dào của Công ty sẽ cho phép thanh toán cổ tức tự do. Từ đó sẽ dẫn đến việc thực hiện các chứng quyền quyền chọn này ngay sau khi phát hành. Từ đó sẽ cải thiện hơn nữa vị thế tiền mặt. Sẽ cho phép tỷ lệ cổ tức cao hơn,… vô thời hạn.

E. Hàng tồn kho được ghi nhận ở mức giá 1 USD.

Những tổn thất nghiêm trọng đã xảy ra trong thời kỳ suy thoái do sự cần thiết phải điều chỉnh giá trị hàng tồn kho theo thị trường. Nhiều doanh nghiệp khác nhau đặc biệt là trong lĩnh vực kim loại và dệt may đã giải quyết thành công vấn đề này bằng cách vận chuyển toàn bộ hoặc một phần hàng tồn kho của họ với đơn giá cực thấp. Tập đoàn U.S. Steel đã quyết định áp dụng một chính sách tiến bộ hơn nữa. Và bán toàn bộ hàng tồn kho của mình ở mức giá 1 USD. Việc này sẽ được thực hiện bằng cách ghi giảm thích hợp vào cuối mỗi năm. Số tiền ghi giảm nói trên sẽ được tính vào dự trữ dự phòng sau đây được đề cập đến.

Lợi ích thu được từ phương pháp mới này là rất lớn. Nó không chỉ loại bỏ mọi khả năng khấu hao hàng tồn kho. Mà còn nâng cao đáng kể thu nhập hàng năm của Công ty. Hàng tồn kho có sẵn vào đầu năm, trị giá 1 USD sẽ được bán trong năm với mức lợi nhuận cao. Người ta ước tính rằng thu nhập của chúng ta sẽ tăng lên bằng phương pháp này đến mức ít nhất là 150,000,000 USD mỗi năm. Do trùng hợp ngẫu nhiên, sẽ gần bằng số tiền được ghi giảm hàng năm vào Dự phòng dự phòng.

Một báo cáo thiểu số của Ủy ban Đặc biệt khuyến nghị rằng tài khoản phải thu và Tiền mặt cũng được ghi xuống còn 1 USD. Nhằm đảm bảo tính nhất quán và đạt được những lợi ích bổ sung tương tự như những lợi ích vừa được thảo luận. 

Đề xuất này đã bị từ chối vào thời điểm hiện tại. Vì kiểm toán viên của chúng tôi vẫn yêu cầu bất kỳ khoản thu hồi nào từ các khoản phải thu và tiền mặt bị tính phí phải được ghi vào thặng dư thay vì vào thu nhập trong năm. Tuy nhiên, người ta mong đợi rằng quy tắc kiểm toán này. Khá gợi nhớ đến thời kỳ xe ngựa sẽ sớm được thay đổi để phù hợp với xu hướng hiện đại. Nếu điều này xảy ra, báo cáo của thiểu số sẽ được xem xét kỹ hơn và thuận lợi hơn.

5. Thay thế cổ phiếu ưu đãi bằng trái phiếu không lãi suất có thể hoàn lại với chiết khấu 50%.

Trong thời kỳ suy thoái gần đây, nhiều công ty đã có thể bù đắp khoản lỗ hoạt động của mình. Bằng cách đưa vào lợi nhuận thu nhập phát sinh từ việc mua lại trái phiếu của chính họ với mức chiết khấu đáng kể so với mệnh giá. Thật không may, tín dụng của Tập đoàn U.S. Steel luôn ở mức cao đến mức nguồn doanh thu béo bở này cho đến nay vẫn chưa có sẵn. Đề án hiện đại hóa sẽ khắc phục tình trạng này.

Người ta đề xuất rằng mỗi cổ phiếu ưu đãi sẽ được đổi lấy 300 USD mệnh giá của trái phiếu quỹ chìm không chịu lãi có thể mua lại theo lô với tỷ lệ 50% mệnh giá trong 10 đợt bằng nhau hàng năm. Điều này sẽ yêu cầu phát hành 1,080,000,000 USD tiền giấy mới. Trong đó 108,000,000 USD sẽ được rút ra mỗi năm. Với chi phí cho Công ty chỉ là 54,000,000 USD. Do đó tạo ra lợi nhuận hàng năm với số tiền tương tự.

Giống như kế hoạch tiền lương và/hoặc tiền lương được mô tả ở mục 3 ở trên. Thỏa thuận này sẽ mang lại lợi ích cho cả Công ty và các cổ đông ưu tiên của Công ty. Sau này được đảm bảo thanh toán cho cổ phiếu hiện tại của họ ở mức 150% mệnh giá trong thời gian trung bình là 5 năm. Vì hiện tại lợi tức chứng khoán ngắn hạn thực tế không mang lại lợi nhuận. Nên đặc điểm không sinh lãi không thực sự quan trọng. Công ty sẽ chuyển khoản phí hàng năm hiện tại là 25,000,000 USD cho cổ tức ưu đãi thành lợi nhuận từ việc rút trái phiếu hàng năm là 54,000,000 USD. Tổng lợi nhuận hàng năm là 79,000,000 USD.

6. Thiết lập Quỹ dự phòng dự phòng trị giá 1,000,000,000 USD.

Các Giám đốc tin tưởng rằng những cải tiến được mô tả trước đây sẽ đảm bảo cho Tập đoàn khả năng kiếm tiền thỏa đáng trong mọi điều kiện trong tương lai. Tuy nhiên, theo các phương pháp kế toán hiện đại không cần thiết phải chịu rủi ro thua lỗ dù là nhỏ nhất, thông qua bất kỳ hình thức phát triển kinh doanh bất lợi nào. Vì tất cả những điều này có thể được dự phòng trước thông qua Dự phòng dự phòng.

Ủy ban Đặc biệt đã khuyến nghị Công ty nên lập một khoản Dự phòng Dự phòng với số tiền khá lớn là 1,000,000,000 USD. Như đã quy định trước đó, khoản giảm hàng tồn kho hàng năm xuống còn 1 USD sẽ được sử dụng vào khoản dự trữ này. 

Để ngăn chặn sự cạn kiệt cuối cùng của Dự trữ dự phòng, họ đã quyết định thêm rằng nó sẽ được bổ sung hàng năm. Bằng cách chuyển một khoản tiền thích hợp từ vốn thặng dư. Vì khoản dự phòng này dự kiến sẽ tăng mỗi năm không ít hơn 250,000,000 USD. Thông qua việc thực hiện các Chứng quyền quyền chọn cổ phiếu (xem phần 3. ở trên). Nên nó sẽ dễ dàng giải quyết mọi khoản hao hụt trong Dự trữ dự phòng.

Khi thiết lập thỏa thuận này, Hội đồng quản trị phải thú nhận một cách đáng tiếc rằng. Họ đã không thể cải tiến các công cụ đã được các tập đoàn quan trọng sử dụng trong việc chuyển số tiền lớn giữa Vốn, Thặng dư vốn, Dự trữ dự phòng và các Tài khoản Bảng cân đối kế toán khác. Trên thực tế, phải thừa nhận rằng các mục nhập của chúng tôi sẽ hơi quá đơn giản. Và sẽ thiếu yếu tố cực kỳ bí ẩn vốn đặc trưng cho quy trình tiên tiến nhất trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, Hội đồng quản trị đã nhấn mạnh vào sự rõ ràng và đơn giản trong việc xây dựng Kế hoạch hiện đại hóa của họ. Ngay cả khi phải hy sinh lợi thế có thể có đối với khả năng kiếm tiền của Tập đoàn.

Để thể hiện tác động tổng hợp của các đề xuất mới đối với khả năng kiếm tiền của Công ty. Chúng tôi gửi kèm theo đây bản kê khai thu nhập cô đọng cho năm 1935 dựa trên hai cơ sở, đó là:

Theo một thông lệ có phần cổ xưa, được đính kèm theo đây một Bảng cân đối kế toán ngắn gọn theo mẫu của Tập đoàn U.S. Steel tính đến ngày 31 tháng 12 năm 1935. Sau khi những thay đổi được đề xuất trong tài khoản tài sản và nợ phải trả có hiệu lực.

*Với Giá trị được nêu khác với Mệnh giá, theo luật pháp của Bang Virginia, nơi công ty sẽ được tái hợp nhất.

Có lẽ không cần thiết phải chỉ ra cho các cổ đông của chúng tôi biết rằng các phương pháp kế toán hiện đại làm cho các bảng cân đối kế toán có hình thức hơi khác so với các bảng cân đối kế toán ở thời kỳ kém phát triển hơn. Do khả năng thu nhập rất lớn có được từ những thay đổi này trong Bảng cân đối kế toán của Công ty. Dự kiến sẽ không có sự chú ý quá mức đến các chi tiết về tài sản và nợ phải trả.

Tóm lại, Hội đồng mong muốn chỉ ra rằng quy trình kết hợp. Theo đó nhà máy sẽ được vận hành ở mức âm, hóa đơn tiền lương của chúng tôi sẽ được loại bỏ. Và hàng tồn kho sẽ hầu như không có trên sổ sách của chúng tôi, sẽ mang lại cho Tập đoàn U.S Steel một khả năng cạnh tranh to lớn trong ngành. Chúng ta sẽ có thể bán sản phẩm của mình với giá cực thấp mà vẫn đạt được mức lợi nhuận cao. Quan điểm được cân nhắc của Hội đồng quản trị là theo Kế hoạch hiện đại hóa. Chúng tôi sẽ có thể bán giá thấp hơn tất cả các đối thủ cạnh tranh đến mức luật chống độc quyền sẽ tạo thành rào cản duy nhất đối với sự thống trị 100% của ngành.

Khi đưa ra tuyên bố này, Hội đồng quản trị không bỏ qua khả năng. Một số đối thủ cạnh tranh có thể tìm cách bù đắp những lợi thế mới của chúng tôi bằng cách áp dụng những cải tiến kế toán tương tự. Tuy nhiên, chúng tôi tin tưởng rằng U.S. Steel sẽ có thể giữ được lòng trung thành của khách hàng, cũ và mới.

Thông qua uy tín độc nhất sẽ tạo nên cho U.S. Steel với tư cách là người khởi xướng và tiên phong. Trong các lĩnh vực dịch vụ mới này cho người sử dụng thép. Hơn nữa, nếu cần thiết, chúng tôi tin rằng chúng tôi sẽ có thể duy trì ưu thế xứng đáng của mình. Bằng cách giới thiệu các phương pháp ghi sổ kế toán tiên tiến hơn. Hiện đang được phát triển trong Phòng thí nghiệm Kế toán Thực nghiệm của chúng tôi.

PHỤ LỤC B

Kính thưa:

Dưới đây là một vài suy nghĩ dựa trên cuộc trò chuyện của chúng tôi ngày hôm trước.

Hầu hết các chủ doanh nghiệp dành phần lớn cuộc đời của họ để xây dựng doanh nghiệp của họ bằng kinh nghiệm được xây dựng dựa trên sự lặp đi lặp lại không ngừng. Họ mài giũa kỹ năng bán hàng, mua hàng, lựa chọn nhân sự,… Đó là một quá trình học hỏi và những sai lầm mắc phải trong một năm. Thường góp phần tạo nên năng lực và thành công trong những năm tiếp theo.

Ngược lại, người chủ sở hữu-người quản lý chỉ bán doanh nghiệp của họ một lần. Thường xuyên trong bầu không khí đầy cảm xúc với vô số áp lực đến từ các hướng khác nhau. Thông thường, phần lớn áp lực đến từ các nhà môi giới mà khoản bồi thường phụ thuộc vào việc hoàn thành giao dịch mua bán. Bất kể hậu quả của nó đối với cả người mua và người bán. Thực tế là quyết định này rất quan trọng, cả về mặt tài chính và cá nhân đối với chủ sở hữu có thể khiến quá trình này dễ xảy ra sai sót hơn thay vì ít hơn. Và, những sai lầm mắc phải trong thương vụ bán doanh nghiệp một lần trong đời là không thể sửa chữa được.

Giá cả rất quan trọng nhưng thường không phải là khía cạnh quan trọng nhất của việc bán hàng. Bạn và gia đình bạn có một công việc kinh doanh đặc biệt. Có một không hai trong lĩnh vực của bạn, và bất kỳ người mua nào cũng sẽ nhận ra điều đó. Đây cũng là một hoạt động kinh doanh sẽ ngày càng có giá trị hơn theo năm tháng. Vì vậy, nếu bạn quyết định không bán bây giờ. Rất có thể sau này bạn sẽ kiếm được nhiều tiền hơn. Với kiến thức đó, bạn có thể giao dịch một cách hiệu quả. Và dành thời gian cần thiết để chọn được người mua mà bạn muốn.

Nếu bạn quyết định bán, tôi nghĩ Berkshire Hathaway có một số lợi thế mà hầu hết những người mua khác không có. Trên thực tế, tất cả những người mua này sẽ thuộc một trong hai loại:

(1) Một công ty ở nơi khác nhưng hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh của bạn. Hoặc trong một doanh nghiệp gần giống với doanh nghiệp của bạn. Những người mua như vậy bất kể lời hứa nào được đưa ra thường sẽ có những người quản lý cảm thấy. Họ biết cách điều hành hoạt động kinh doanh của bạn. Và sớm hay muộn sẽ muốn áp dụng một số “trợ giúp” thực hành. 

Nếu công ty mua lại lớn hơn nhiều. Nó thường sẽ có đội ngũ quản lý được tuyển dụng qua nhiều năm một phần nhờ lời hứa rằng họ sẽ được điều hành các vụ mua lại trong tương lai. Họ sẽ có cách làm việc riêng của họ. Và mặc dù thành tích kinh doanh của bạn chắc chắn sẽ tốt hơn họ rất nhiều. Nhưng bản chất con người đôi khi sẽ khiến họ tin rằng phương pháp điều hành của họ vượt trội hơn. 

Bạn và gia đình bạn có thể có những người bạn đã bán doanh nghiệp của họ cho các công ty lớn hơn. Và tôi nghi ngờ rằng kinh nghiệm của họ sẽ khẳng định xu hướng các công ty mẹ tiếp quản việc điều hành các công ty con của họ. Đặc biệt khi công ty mẹ biết rõ về ngành này hoặc nghĩ rằng họ biết. 

(2) Người điều động tài chính, luôn hoạt động với số tiền vay lớn. Có kế hoạch bán lại cho công chúng hoặc cho một công ty khác ngay khi thời gian thuận lợi. Thông thường, đóng góp chính của người mua này sẽ là thay đổi phương pháp kế toán để thu nhập có thể được trình bày dưới góc độ thuận lợi nhất ngay trước khi anh ta được cứu trợ. Tôi gửi kèm theo một bài báo gần đây mô tả loại giao dịch này. Loại giao dịch này đang trở nên thường xuyên hơn do thị trường chứng khoán đang tăng trưởng. Và nguồn cung vốn dồi dào dành cho các giao dịch đó.

Nếu động cơ duy nhất của những người chủ sở hữu hiện tại là kiếm tiền và đặt công việc kinh doanh đằng sau họ. Cũng như rất nhiều người bán thuộc loại này. Thì cả hai loại người mua mà tôi vừa mô tả đều đáp ứng được. Nhưng nếu công việc kinh doanh của người bán đại diện cho công việc sáng tạo của cả cuộc đời. Và tạo thành một phần không thể thiếu trong tính cách. Cũng như ý thức tồn tại của họ thì người mua thuộc cả hai loại đều có sai sót nghiêm trọng.

Berkshire là một kiểu người mua khác. Một kiểu người mua khá bất thường. Chúng tôi mua để giữ lại, nhưng chúng tôi không có. Và cũng không mong có người điều hành trong tổ chức mẹ của mình. Tất cả các doanh nghiệp chúng tôi sở hữu đều được điều hành một cách tự chủ ở mức độ phi thường. 

Trong hầu hết các trường hợp, những người quản lý các doanh nghiệp quan trọng mà chúng tôi sở hữu trong nhiều năm. Đều chưa đến Omaha hoặc thậm chí chưa gặp nhau. Khi chúng ta mua một doanh nghiệp, người bán vẫn tiếp tục điều hành nó giống như trước khi mua bán. Chúng tôi thích ứng với phương pháp của họ hơn là ngược lại.

Chúng tôi không có ai – gia đình, những người có bằng MBA mới được tuyển dụng,… Mà chúng tôi đã hứa trao cơ hội điều hành doanh nghiệp mà chúng tôi đã mua từ chủ sở hữu-người quản lý mà chúng tôi sẽ không có.

Bạn biết về một số giao dịch mua trước đây của chúng tôi. Tôi gửi kèm theo danh sách tất cả những người mà chúng tôi đã từng mua doanh nghiệp từ họ. Và tôi mời bạn kiểm tra với họ về hiệu quả hoạt động của chúng tôi. So với những lời hứa của chúng tôi. Bạn nên đặc biệt quan tâm đến việc kiểm tra một số ít công việc kinh doanh không tốt để xác định xem chúng tôi đã hành xử như thế nào trong những điều kiện khó khăn.

Bất kỳ người mua nào cũng sẽ nói với bạn rằng cá nhân anh ta cần bạn. Và nếu anh ta có đầu óc thì chắc chắn anh ta cần bạn. Nhưng rất nhiều người mua, vì những lý do nêu trên không khớp những hành động tiếp theo với những lời nói trước đó của họ. Chúng tôi sẽ hành xử đúng như đã hứa. Vừa vì chúng tôi đã hứa, vừa vì chúng tôi cần phải làm như vậy để đạt được kết quả kinh doanh tốt nhất.

Nhu cầu này giải thích tại sao chúng tôi muốn các thành viên điều hành trong gia đình bạn giữ lại 20% cổ phần trong doanh nghiệp. Chúng tôi cần 80% để hợp nhất thu nhập. Vì mục đích tính thuế, đây là một bước quan trọng đối với chúng tôi. Điều quan trọng không kém đối với chúng tôi là các thành viên gia đình điều hành doanh nghiệp vẫn là chủ sở hữu. Rất đơn giản, chúng tôi sẽ không muốn mua. Trừ khi chúng tôi cảm thấy các thành viên chủ chốt của ban quản lý hiện tại sẽ tiếp tục là đối tác của chúng tôi. Hợp đồng không thể đảm bảo quyền lợi tiếp tục của bạn. Chúng tôi chỉ đơn giản là dựa vào lời nói của bạn.

Lĩnh vực tôi tham gia là phân bổ vốn, lựa chọn và trả lương cho người đứng đầu. Các quyết định nhân sự, chiến lược điều hành,… đều do ông ấy quyết định. Một số nhà quản lý của Berkshire trao đổi với tôi về một số quyết định của họ. Một số thì không. Nó phụ thuộc vào tính cách của họ và ở một mức độ nào đó, vào mối quan hệ cá nhân của họ với tôi.

Nếu bạn quyết định hợp tác kinh doanh với Berkshire, chúng tôi sẽ thanh toán bằng tiền mặt. Doanh nghiệp của bạn sẽ không được sử dụng làm tài sản thế chấp cho bất kỳ khoản vay nào của Berkshire. Sẽ không có nhà môi giới tham gia.

Hơn nữa, sẽ không có khả năng một thỏa thuận sẽ được công bố. Và người mua sau đó sẽ rút lui hoặc bắt đầu đề xuất các điều chỉnh. (Tất nhiên là kèm theo lời xin lỗi và kèm theo lời giải thích rằng ngân hàng, luật sư, ban giám đốc,… bị khiển trách). Và cuối cùng, bạn sẽ biết chính xác mình đang giao dịch với ai. Bạn sẽ không để một nhà điều hành thương lượng thỏa thuận chỉ để có người khác chịu trách nhiệm vài năm sau đó. Hoặc để vị chủ tịch tiếc nuối nói với bạn rằng ban giám đốc của ông ấy yêu cầu thay đổi này hay thay đổi kia. (Hoặc có thể yêu cầu bán doanh nghiệp của bạn để tài trợ cho một số dự án mới, lãi suất của cha mẹ).

Thật công bằng khi nói với bạn rằng sau vụ mua bán này bạn sẽ không giàu hơn bây giờ. Quyền sở hữu doanh nghiệp của bạn đã giúp bạn trở nên giàu có và đầu tư hợp lý. Việc mua bán sẽ thay đổi hình thức tài sản của bạn. Nhưng nó sẽ không thay đổi số lượng của nó. Nếu bạn bán, bạn sẽ đổi một tài sản có giá trị được sở hữu 100% mà bạn hiểu lấy một tài sản có giá trị khác. Tiền mặt có thể sẽ được đầu tư vào những phần nhỏ (cổ phiếu) của các doanh nghiệp khác mà bạn hiểu ít hơn. Thường có lý do chính đáng để bán. Nhưng nếu giao dịch diễn ra công bằng thì lý do đó không phải để người bán trở nên giàu có hơn.

Tôi sẽ không làm phiền bạn. Nếu bạn có bất kỳ mối quan tâm nào về việc bán hàng, tôi sẽ đánh giá cao cuộc gọi của bạn. Tôi sẽ vô cùng tự hào khi có Berkshire, cùng với các thành viên chủ chốt trong gia đình bạn, sở hữu. Tôi tin rằng chúng tôi sẽ làm rất tốt về mặt tài chính. Và tôi tin rằng bạn sẽ có được nhiều niềm vui khi điều hành công việc kinh doanh trong 20 năm tới như bạn đã có trong suốt 20 năm qua.

Trân trọng,

/s/ Warren E. Buffett

Kết luận

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1990. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1990 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1990.html

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969