Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989 – Nebraska đạt doanh thu kỷ lục

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989 nhé. Bức thư bao gồm 8 phần chính như sau: 

– Phần 1. Thuế

– Phần 2. Nguồn thu nhập được báo cáo

– Phần 3. Hoạt động phi bảo hiểm

– Phần 4. Hoạt động bảo hiểm

– Phần 5. Chứng khoán khả mại

– Phần 6. Chứng khoán zero-coupon

– Phần 7. Những sai lầm của 25 năm đầu tiên (Phiên bản thu gọn)

– Phần 8. Điều khoản khác

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1989. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Kính gửi các cổ đông của Tập đoàn Berkshire Hathaway:

Giá trị ròng của chúng tôi tăng trong năm 1989 là 1,515 tỷ USD, tương đương 44.4%. Trong 25 năm qua (từ khi quản lý hiện tại tiếp quản) giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ 19.46 USD lên 4,296.01 USD. Hoặc tương đương với tỷ lệ tăng trưởng lũy kế hàng năm là 23.8%.

Tuy nhiên, giá trị nội tại mới là điều quan trọng. Đó là con số chỉ ra những gì tất cả các doanh nghiệp cấu thành của chúng tôi có giá trị hợp lý. Với tầm nhìn dài hạn hoàn hảo, con số này có thể được tính bằng cách lấy tất cả các dòng tiền trong tương lai của một doanh nghiệp trừ đi dòng tiền vào và ra và chiết khấu chúng với lãi suất hiện hành. Vì vậy, một cách có giá trị, tất cả các doanh nghiệp, từ các nhà sản xuất lỗi thời đến các nhà sản xuất điện thoại di động trở nên bình đẳng kinh tế.

Quay trở lại khi giá trị sổ sách của Berkshire là 19.46 USD còn giá trị nội tại có phần ít hơn. Vì giá trị sổ sách gắn liền với một doanh nghiệp dệt may không xứng đáng với con số mà nó được mang theo. Bây giờ hầu hết các doanh nghiệp của chúng tôi có giá trị hơn nhiều so với giá trị mang theo của chúng. Sự phát triển dễ chịu này từ mức chiết khấu cho tới giá trị cao hơn. Có nghĩa là giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire đã tăng lên. Với tốc độ vượt quá mức tăng trưởng 23.8% hàng năm của chúng tôi về giá trị sổ sách.

Không phải tất cả mọi giá trị đều giống nhau. Một phần lớn giá trị sổ sách của chúng tôi được thể hiện bằng chứng khoán vốn. Với các ngoại lệ nhỏ, được thể hiện trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi theo các giá trị thị trường hiện tại. 

Vào cuối năm, các chứng khoán này được định giá ở mức giá cao hơn. Liên quan đến giá trị kinh doanh nội tại của chính chúng so với trước đây. Một lý do là thị trường chứng khoán bùng nổ năm 1989. Quan trọng hơn, lợi thế của các chứng khoán này đã được công nhận rộng rãi. Trong khi, một thời giá cổ phiếu của chúng ở mức thấp không tưởng, thì bây giờ chúng đã không còn như vậy.

Chúng tôi sẽ giữ hầu hết các khoản nắm giữ lớn của mình. Bất kể chúng được định giá như thế nào so với giá trị kinh doanh nội tại. Thái độ “cái chết mới có thể làm chia lìa đôi ta” của chúng tôi. Kết hợp với giá đầy đủ của lệnh nắm giữ này. Có nghĩa là họ không thể hy vọng sẽ đẩy giá trị của Berkshire lên trong tương lai mạnh mẽ như trong quá khứ. 

Nói cách khác, hiệu suất của chúng tôi cho đến nay đã được hưởng lợi từ việc nhận tiền ở cả 2 nơi: (1) Lãi về giá trị nội tại mà các công ty danh mục đầu tư của chúng tôi đã đạt được. (2) Phần thưởng bổ sung mà chúng tôi nhận ra khi thị trường “điều chỉnh” giá của các công ty này một cách thích hợp. Nâng cao định giá của họ so với giá trị của các doanh nghiệp trung bình. 

Chúng tôi sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ những lợi ích tốt về giá trị kinh doanh. Cái mà chúng tôi tin tưởng rằng các công ty trong danh mục đầu tư của chúng tôi sẽ tạo ra. Nhưng phần thưởng “bắt kịp” của chúng tôi đã được hiện thực hóa. Điều đó có nghĩa là chúng tôi sẽ phải chấp nhận một lần giảm giá trong tương lai.

Chúng tôi cũng phải đối mặt với một trở ngại khác: Trong một thế giới hữu hạn, tốc độ tăng trưởng cao phải tự hủy diệt. Nếu nền tảng mà từ đó sự tăng trưởng đang diễn ra là rất nhỏ thì quy luật này có thể không có tác dụng trong một thời gian. Nhưng khi nền tảng trở thành bong bóng, bữa tiệc kết thúc. Tốc độ tăng trưởng cao cuối cùng đã tạo nên chiếc neo của chính nó.

Carl Sagan đã mô tả một cách thú vị hiện tượng này. Suy ngẫm về số phận của vi khuẩn sinh sản bằng cách chia đôi cứ sau 15 phút. Sagan nói: “Điều đó có nghĩa là 4 lần nhân đôi một giờ và 96 lần nhân đôi một ngày. Mặc dù một vi khuẩn chỉ nặng khoảng 1/1000 gram. Nhưng những hậu duệ của nó, sau một ngày nhân bản vô tính. Sẽ nặng bằng một ngọn núi chỉ trong 2 ngày. Và trước đó rất lâu, mọi thứ trong vũ trụ đều được tạo ra từ vi khuẩn”. 

“Không nên quá lo lắng,” Sagan nói: Một số trở ngại luôn cản trở cách thức tăng trưởng theo cấp số nhân này. “Những con bọ sẽ hết thức ăn, hoặc chúng sẽ tàn sát lẫn nhau. Hoặc chúng ngại ngùng khi sinh sản ở nơi công cộng.”

Ngay cả trong những thời điểm tồi tệ, Charlie Munger (Phó chủ tịch của Berkshire và cộng sự của tôi) và tôi không nghĩ Berkshire là một loại vi khuẩn. Với một nỗi buồn không hồi kết, chúng tôi cũng không thể tìm ra cách tăng gấp đôi giá trị ròng của mình sau mỗi 15 phút. 

Hơn nữa, chúng tôi cũng không có một chút ngại ngùng nào về việc tái sản xuất về mặt tài chính ở nơi công cộng. Tuy nhiên, quan sát của Sagan được áp dụng. Từ cơ sở trị giá 4.9 tỷ USD hiện tại của Berkshire, chúng tôi sẽ thấy khó khăn hơn nhiều để tăng trưởng trung bình 15% giá trị sổ sách. So với mức trung bình 23.8% từ 22 triệu USD mà chúng tôi đã bắt đầu”.

Thuế – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Khoản lãi 1.5 tỷ USD năm 1989 của chúng tôi đã đạt được sau khi chúng tôi chịu khoản phí khoảng 712 triệu USD cho thuế thu nhập. Ngoài ra, phần thuế thu nhập của Berkshire được trả bởi 5 nhà đầu tư lớn của chúng tôi là khoảng 175 triệu USD.

Trong khoản thuế năm nay, khoảng 172 triệu USD sẽ được trả ngay thời điểm hiện tại. Phần còn lại 540 triệu USD sẽ được hoãn lại. Hầu như tất cả phần hoãn lại này đều liên quan đến sự gia tăng lợi nhuận chưa thực hiện trong năm 1989 trong việc nắm giữ cổ phiếu phổ thông của chúng tôi. Để chống lại sự gia tăng này, chúng tôi đã dành mức thuế 34%.

Chúng tôi cũng để dự trữ ở mức đó so với tất cả lợi nhuận chưa thực hiện được tạo ra vào năm 1987 và 1988. Nhưng, như chúng tôi đã giải thích năm ngoái, khoản lãi chưa thực hiện mà chúng tôi đã tích lũy trước năm 1987. Khoảng 1.2 tỷ USD, lúc đó, dự trữ được đặt ở mức thuế suất 28% hoàn toàn nắm quyền kiểm soát.

Một nguyên tắc kế toán mới có khả năng được thông qua. Sẽ yêu cầu các công ty dự trữ trước tất cả lợi nhuận ở mức thuế hiện tại. Bất kể nó có thể là bao nhiêu. Với tỷ lệ 34%, quy định như vậy sẽ làm tăng nghĩa vụ thuế hoãn lại của chúng tôi. Và giảm giá trị tài sản ròng của chúng tôi, khoảng 71 triệu USD. Kết quả của việc tăng dự trữ trên mức tăng trước năm 1987 của chúng tôi lên 6% điểm. Bởi vì nguyên tắc đề xuất đã gây ra tranh cãi trên diện rộng. Và hình thức cuối cùng của nó không rõ ràng. Chúng tôi chưa thực hiện thay đổi này.

Như bạn có thể thấy từ bảng cân đối kế toán của chúng tôi ở trang 27 (Bản gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989). Chúng tôi sẽ nợ thuế hơn 1.1 tỷ USD nếu chúng tôi bán tất cả các chứng khoán của mình theo giá trị thị trường cuối năm. Khoản nợ 1.1 tỷ  USD này có bằng, hoặc thậm chí tương tự, với khoản nợ 1.1 tỷ USD phải trả cho chủ nợ thương mại 15 ngày sau khi kết thúc năm không? Rõ ràng là không. Mặc dù thực tế là cả 2 đều có tác động chính xác như nhau đối với giá trị ròng được kiểm toán, giảm 1.1 tỷ USD.

Mặt khác, liệu rằng trách nhiệm đối với thuế thu nhập hoãn lại là một giả tưởng kế toán vô nghĩa? Bởi vì khoản thanh toán của nó chỉ có thể được kích hoạt bằng việc bán cổ phiếu mà phần lớn chúng ta không có ý định bán? Một lần nữa, câu trả lời là không. Về mặt kinh tế, khoản nợ này giống như một khoản vay không lãi suất từ Kho bạc Hoa Kỳ. Và chỉ đến hạn vào thời điểm chúng ta bầu cử. (Tất nhiên trừ khi Quốc hội chuyển sang thu thuế trước khi chúng được hiện thực hóa). 

“Khoản vay” này còn đặc biệt ở các khía cạnh khác. Nó chỉ có thể được sử dụng để tài trợ cho quyền sở hữu những cổ phiếu cụ thể được đánh giá cao. Và nó dao động về quy mô, hàng ngày khi giá thị trường thay đổi và định kỳ nếu thuế suất thay đổi. 

Trên thực tế, khoản thuế thu nhập hoãn lại phải trả này tương đương với khoản thuế chuyển nhượng rất lớn mà chỉ phải nộp. Nếu chúng ta chọn chuyển từ tài sản này sang tài sản khác. Quả thực, chúng tôi đã bán một số cổ phiếu tương đối nhỏ vào năm 1989. Gánh chịu khoảng 76 triệu USD thuế “chuyển nhượng” trên 224 triệu USD lợi nhuận.

Do cách thức hoạt động của luật thuế, phong cách đầu tư Rip Van Winkle mà chúng tôi ủng hộ. Nếu thành công có một khía cạnh toán học quan trọng so với cách tiếp cận điên cuồng hơn. Hãy cùng tham khảo vào một so sánh cực đoan. Hãy tưởng tượng rằng Berkshire chỉ có 1 USD. Mà chúng tôi đặt vào một chứng khoán được nhân đôi vào thời điểm cuối năm và sau đó được bán đi. Hãy tưởng tượng xa hơn một chút rằng chúng tôi đã sử dụng số tiền thu được sau thuế. Để lặp lại quy trình này trong mỗi 19 năm tiếp theo. Mỗi lần ghi nhận sẽ gấp đôi so với lần trước. 

Hãy tưởng tượng rằng Berkshire chỉ có 1 đô la. Số tiền này chúng tôi đặt vào một loại chứng khoán có giá trị gấp đôi vào cuối năm và sau đó được bán. Hãy tưởng tượng xa hơn rằng chúng ta sử dụng số tiền thu được sau thuế. Để lặp lại quá trình này trong 19 năm tiếp theo, mỗi lần đều đạt được cú đúp. Vào cuối 20 năm, khoản thuế lãi vốn 34% mà lẽ ra chúng tôi phải trả trên lợi nhuận từ mỗi lần bán sẽ mang lại khoảng 13,000 USD cho chính phủ. Và chúng tôi sẽ còn lại khoảng 25.250 USD. Không tệ. 

Tuy nhiên, nếu chúng tôi thực hiện một khoản đầu tư tuyệt vời. Mà bản thân nó đã tăng gấp đôi 20 lần trong suốt 20 năm. Đồng đô la của chúng tôi sẽ tăng lên 1,048,576 USD. Sau đó, nếu chúng tôi rút tiền thì sẽ phải trả thuế 34% tương đương khoảng 356,500 USD và còn lại khoảng 692,000 USD.

Lý do duy nhất cho sự khác biệt đáng kinh ngạc này trong kết quả sẽ là thời điểm thanh toán thuế. Thật thú vị, Chính phủ sẽ thu được từ kịch bản 2 theo tỷ lệ chính xác 27:1 giống như chúng tôi. Nhận mức thuế 356,500 USD so với 13,000 USD. Mặc dù, phải thừa nhận rằng, họ sẽ phải chờ tiền của mình.

Chúng tôi phải nhấn mạnh rằng chúng tôi không áp dụng chiến lược ủng hộ các cam kết đầu tư dài hạn vì những phép tính toán này. Thật vậy, có thể chúng tôi có thể kiếm được lợi nhuận sau thuế lớn hơn. Bằng cách di chuyển khá thường xuyên từ khoản đầu tư này sang khoản đầu tư khác. Nhiều năm trước, đó chính xác là những gì Charlie và tôi đã làm.

Bây giờ chúng tôi thà ở lại, ngay cả khi điều đó có nghĩa là lợi nhuận sẽ thấp hơn một chút. Lý do của chúng tôi rất đơn giản: Chúng tôi nhận thấy những mối quan hệ kinh doanh tuyệt vời là rất hiếm và thú vị đến mức chúng tôi muốn giữ lại tất cả những gì mình đã phát triển. Quyết định này đặc biệt dễ dàng đối với chúng tôi. Vì chúng tôi cảm thấy rằng những mối quan hệ này sẽ mang lại kết quả tài chính tốt. Mặc dù có lẽ không tối ưu. 

Xem xét điều đó, chúng tôi nghĩ rằng sẽ chẳng có ý nghĩa gì. Nếu chúng ta dành thời gian với những người mà chúng ta biết là thú vị và đáng ngưỡng mộ. Để dành thời gian với những người khác mà chúng ta không biết. Và những người có khả năng có những phẩm chất con người gần mức trung bình hơn nhiều. Điều đó cũng giống như việc kết hôn vì tiền. Một sai lầm trong hầu hết các trường hợp, thật điên rồ nếu một người đã giàu có”.

Nguồn thu nhập được báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Bảng dưới đây cho thấy các nguồn thu nhập chính được báo cáo của Berkshire. Trong phần trình bày này, khấu hao lợi thế thương mại và các điều chỉnh kế toán giá mua lớn khác. Không được tính vào các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng. Mà thay vào đó được tổng hợp và trình bày riêng. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập từ hoạt động kinh doanh của chúng tôi. Giống như chúng đã được báo cáo nếu chúng tôi không mua chúng. 

Tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây tại sao đối với chúng tôi. Hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn đối với các nhà đầu tư và nhà quản lý. So với hình thức sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP). Trong đó yêu cầu thực hiện điều chỉnh giá mua theo nền tảng doanh nghiệp – doanh nghiệp. Tất nhiên, tổng thu nhập ròng mà chúng tôi trình bày trong bảng. Giống hệt với tổng thu nhập GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.

Thông tin thêm về các doanh nghiệp này được cung cấp trong phần phân khúc kinh doanh ở trang 37 – 39. Và trong phần thảo luận của ban quản lý ở trang 40 – 44 (Tài liệu gốc trong thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989). 

Trong những phần này, bạn cũng sẽ thấy thu nhập từ phân khúc của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Để biết thông tin về hoạt động kinh doanh của Wesco. Tôi khuyên bạn nên đọc thư của Charlie Munger, bắt đầu từ trang 54 (Tài liệu gốc trong thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989). Ngoài ra, chúng tôi đã in lại ở trang 71 lá thư ngày 30 tháng 5 năm 1989 của Charlie gửi Liên đoàn các Viện Tiết kiệm Hoa Kỳ. Trong đó thể hiện sự chán ghét của chúng tôi đối với chính sách và quyết định từ chức sau đó của chúng tôi.

Chúng tôi cũng muốn bạn đọc các trang 45 – 51 (Tài liệu gốc trong thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989). Nơi chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành 4 phân đoạn. Những điều này tương ứng với cách Charlie và tôi đánh giá về doanh nghiệp. Và sẽ giúp bạn tính toán giá trị nội tại của Berkshire. 

Trên các trang này là các bảng cân đối và báo cáo thu nhập cho:

(1) Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi, với các khoản đầu tư chính được chia thành từng khoản.

(2) Các doanh nghiệp sản xuất, xuất bản và bán lẻ của chúng tôi. Để lại một số tài sản không hoạt động và điều chỉnh kế toán giá mua.

(3) Các công ty con của chúng tôi tham gia vào các hoạt động thuộc lĩnh vực tài chính. Đó là Mutual Saving và Scott Fetzer Financial.

(4) Một danh mục hoàn toàn khác bao gồm các tài sản phi hoạt động. (Chủ yếu là chứng khoán có thể bán được). Do các công ty thuộc phân khúc (2) nắm giữ. Tất cả các điều chỉnh kế toán giá mua cũng như các tài sản và khoản nợ khác nhau của công ty mẹ Wesco và Berkshire..

Nếu bạn kết hợp thu nhập và giá trị ròng của 4 phân khúc này. Bạn sẽ nhận được giá trị khớp với các khoản được hiển thị trên báo cáo GAAP của chúng tôi. Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh rằng bản trình bày 4 phân khúc này không nằm trong phạm vi của các kiểm toán viên của chúng tôi. Những người không có cách nào điều khiển nó.

Ngoài thu nhập được báo cáo của chúng tôi, chúng tôi cũng được hưởng lợi từ thu nhập đáng kể của các nhà đầu tư. Mà các nguyên tắc kế toán tiêu chuẩn không cho phép chúng tôi báo cáo. Trên trang 15 (Tài liệu gốc trong thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989), chúng tôi liệt kê 5 nhà đầu tư lớn. Là những người mà chúng tôi đã nhận cổ tức vào năm 1989 khoảng 45 triệu USD sau thuế. 

Tuy nhiên, phần thu nhập giữ lại của những người đầu tư này của chúng tôi đạt khoảng 212 triệu USD vào năm ngoái. Không kể lợi nhuận vốn lớn được GEICO và Coca-Cola thực hiện. Nếu 212 triệu USD này được phân phối cho chúng tôi. Thu nhập hoạt động của chính chúng tôi, sau khi cộng thêm thuế vào các khoản thanh toán. Sẽ đạt gần 500 triệu USD thay vì 300 triệu USD như được hiển thị trong bảng.

Câu hỏi bạn phải quyết định là liệu những khoản thu nhập chưa phân phối này. Có giá trị đối với chúng tôi như những gì chúng tôi báo cáo hay không. Chúng tôi tin rằng các khoản này thật sự đáng giá. Và thậm chí chúng tôi còn nghĩ rằng chúng còn có thể có giá trị hơn gấp nhiều lần. 

Lý do cho kết luận “hãy trân trọng những gì mình đang có”. Là do thu nhập được giữ lại bởi những người đầu tư này. Sẽ được triển khai bởi các nhà quản lý tài năng, có định hướng chủ sở hữu. Những người đôi khi sử dụng các quỹ này tốt hơn trong các doanh nghiệp riêng của họ khi chúng tôi sử dụng trong doanh nghiệp của chúng tôi. Tôi sẽ không đưa ra đánh giá hào phóng như vậy đối với hầu hết các nhà quản lý, nhưng nó phù hợp trong những trường hợp này.

Theo quan điểm của chúng tôi, khả năng kiếm tiền cơ bản của Berkshire được đo lường tốt nhất bằng cách tiếp cận “xem qua”. Trong đó chúng tôi chia sẻ phần thu nhập hoạt động mà các nhà đầu tư của mình giữ lại cho thu nhập hoạt động được báo cáo của chính chúng tôi. Ngoại trừ cả vốn tăng trong cả 2 trường hợp. 

Để giá trị kinh doanh nội tại của chúng tôi tăng trung bình 15% mỗi năm. Thu nhập “xem qua” của chúng tôi phải tăng với tốc độ tương tự. Chúng tôi sẽ cần rất nhiều sự giúp đỡ từ những người đầu tư hiện tại của chúng tôi. Và đôi khi cũng cần thêm một người mới để đạt được mục tiêu 15% này”.

Hoạt động phi bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Trong quá khứ, chúng tôi đã gắn nhãn cho các hoạt động sản xuất, xuất bản và bán lẻ chính của mình là “The Sainted Seven”. Với việc chúng tôi mua lại Borsheim’s vào đầu năm 1989. Thách thức đối với chúng tôi là tìm ra một tiêu đề mới vừa giữ nguyên ý nghĩa lại vừa phù hợp. Nhưng chúng tôi đã thất bại: Chúng ta gọi nhóm đó là “The Sainted Seven Plus One.”

Tập hợp thần thánh này – bao gồm Borsheim’s, The Buffalo News, Fechheimer Bros., Kirby, Nebraska Furniture Mart, Scott Fetzer Manufacturing Company, See’s Candies, World Book. Là một tập hợp các doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế từ tốt đến tuyệt vời. Các nhà quản lý của các doanh nghiệp này thì từ tuyệt vời đến rất tuyệt vời.

Hầu hết những người quản lý này không có nhu cầu làm việc để kiếm sống. Họ có mặt tại công ty để tạo nên những thành công vang dội. Và đó chính xác là những gì họ làm. Báo cáo tài chính kết hợp của họ (bao gồm cả báo cáo tài chính của một số hoạt động nhỏ hơn). Được hiển thị trên trang 49, minh họa mức độ hiệu quả công việc của họ. 

Trên cơ sở kế toán lịch sử, thu nhập sau thuế của các hoạt động này là 57% trên vốn chủ sở hữu trung bình. Hơn nữa, lợi nhuận này đã đạt được mà không có đòn bẩy ròng: Các khoản tương đương tiền đã khớp với nợ được tài trợ. Khi tôi nhắc đến tên những người quản lý của chúng tôi. Gia đình Blumkin, Friedman và Heldman, Chuck Huggins, Stan Lipsey và Ralph Schey. Tôi cảm thấy một ánh hào quang rực rỡ giống như Miller Huggins đã trải qua khi ông công bố đội hình của New York Yankees năm 1927.

Hãy cùng xem xét từng doanh nghiệp trong số những doanh nghiệp ở trên:

Trong năm đầu tiên với Berkshire, Borsheim’s đã đáp ứng mọi kỳ vọng của chúng tôi. Doanh số tăng đáng kể và đến thời điểm hiện tại đã cao gấp 2 lần so với 4 năm trước khi công ty đến với mái nhà Berkshire. Trong 6 năm trước quyết định di cư này, doanh số cũng tăng gấp đôi. Ike Friedman, nhà quản lý thiên tài của Borsheim’s, ông ấy thực sự là một thiên tài. Chỉ có một tốc độ duy nhất trong công việc của anh ấy là tiến nhanh về phía trước.

Nếu bạn chưa từng đến đó, bạn chưa bao giờ thấy một cửa hàng trang sức như Borsheim’s. Do khối lượng khổng lồ tại một địa điểm, cửa hàng có thể duy trì một lựa chọn khổng lồ trên tất cả các phạm vi giá. Vì lý do tương tự, họ có thể giữ tỷ lệ chi phí của họ ở mức khoảng 1/3 phổ biến tại các cửa hàng trang sức cung cấp những mặt hàng tương tự. 

Kiểm soát chặt chẽ các chi phí của cửa hàng, kèm theo sức mua bất thường của họ. Cho phép họ cung cấp giá thấp hơn nhiều so với các cửa hàng trang sức khác. Các giá này, lần lượt, tạo ra khối lượng thậm chí nhiều hơn. Và cứ như thế tạo thành một vòng tuần hoàn lặp đi lặp lại. Kết quả cuối cùng là lưu lượng khách hàng lên tới 4,000 người vào những ngày mua sắm nhộn nhịp từng mùa.

Ike Friedman không chỉ là một doanh nhân xuất sắc mà còn là một người đàn ông chính trực. Chúng tôi đã mua doanh nghiệp mà không cần kiểm toán. Và tất cả những điều ngạc nhiên của chúng tôi đều đến từ mặt tích cực. “Nếu bạn không hiểu rõ về đồ trang sức, hãy hiểu rõ người thợ kim hoàn của bạn”. Đều có ý nghĩa cho dù bạn mua toàn bộ doanh nghiệp hay một viên kim cương nhỏ.

Một câu chuyện sẽ minh họa lý do tại sao tôi rất thích Ike: Cứ 2 năm tôi lại là một phần của một nhóm không chính thức được tập hợp. Để vui chơi và khám phá một vài môn học. Tháng 9 năm ngoái, gặp gỡ tại Bishop’s Lodge ở Santa Fe, chúng tôi đã yêu cầu Ike, vợ ông ấy, Roz và con trai Alan. Đến và dạy chúng tôi về đồ trang sức cũng như ngành kinh doanh trang sức.

Ike quyết định làm lóa mắt nhóm của chúng tôi. Vì vậy anh ấy đã mang từ Omaha khoảng 20 triệu USD hàng hóa đặc biệt lạ mắt. Tôi hơi e ngại Bishop’s Lodge không phải là Fort Knox. Và tôi đã đề cập đến mối quan tâm của tôi với Ike. Tại bữa tiệc khai trương của chúng tôi vào buổi tối trước buổi thuyết trình của ông ấy. 

Ike dẫn tôi sang một bên. “Anh thấy cái két an toàn kia không?” anh ấy nói. “Chiều nay chúng tôi đã có sự tráo đổi. Và bây giờ ngay cả quản lý khách sạn cũng không biết đâu là cái thật.” Tôi thở phào nhẹ nhõm. Ike tiếp tục: “Thấy 2 người đàn ông to lớn với súng dắt ở bên hông không? Họ sẽ bảo vệ chiếc két này cả đêm.” Bây giờ tôi đã sẵn sàng để tham gia lại bữa tiệc. Nhưng Ike cúi xuống gần hơn: “Và bên cạnh đó, Warren,” ông ấy tâm sự, “những món đồ trang sức đó không ở trong két đâu.”

Làm thế nào chúng tôi có thể không kết bạn với một người như vậy được. Đặc biệt là khi bên cạnh ông ấy là một gia đình tài năng và tràn đầy năng lượng, Alan, Marvin Cohn và Don Yale.

Tại See’s Candies, chúng tôi đã tăng 8% sản lượng kẹo bán ra (tính theo pound). Mặc dù năm 1988 là năm kỷ lục bao gồm trong hiệu suất, năm 1989 là mức tăng tiền thưởng tuyệt vời của các cửa hàng trong cùng kỳ. Và đó là lần đầu tiên của chúng tôi trong nhiều năm làm được điều đó.

Quảng cáo đóng một vai trò quan trọng trong hiệu suất nổi bật này. Chúng tôi đã tăng tổng chi phí quảng cáo từ 4 triệu USD lên 5 triệu USD. Và cũng nhận được bản sao từ đại lý của chúng tôi, Hal Riney & Partners, Inc.. 100% bằng tiền để truyền đạt những phẩm chất khiến See’s trở nên đặc biệt.

Trong các doanh nghiệp truyền thông của chúng tôi, chẳng hạn như Buffalo News, chúng tôi bán quảng cáo. Trong các doanh nghiệp khác, chẳng hạn như See’s, chúng tôi đóng vai trò là người mua. Khi chúng tôi mua, chúng tôi làm chính xác những gì chúng tôi quảng cáo khi chúng tôi bán. 

Tại See’s, chúng tôi đã tăng gấp 3 lần chi tiêu cho quảng cáo trên báo vào năm ngoái. Với tỷ lệ doanh thu cao nhất mà tôi có thể nhớ. Phần thưởng nhận được rất tuyệt vời. Và chúng tôi cảm ơn cả Hal Riney và sức mạnh của quảng cáo trên báo được định hướng tốt cho kết quả này.

Tận hưởng những hiệu suất tuyệt vời như vậy đã trở thành thói quen của chúng tôi. Nhưng không có gì thường xuyên về việc quản lý Chuck Huggins: Sự tham gia hàng ngày của anh ấy vào tất cả các khía cạnh của sản xuất và bán hàng. Truyền tải một thông điệp chất lượng và dịch vụ tới hàng ngàn nhân viên chúng tôi. Cần để sản xuất và phân phối hơn 27 triệu pound kẹo mỗi năm. 

Trong một công ty có 225 cửa hàng và một doanh nghiệp lớn chuyên nhận đặt hàng qua thư và điện thoại. Việc vận hành mọi thứ là điều không hề dễ dàng. Khiến cho hầu như mọi khách hàng đều cảm thấy hạnh phúc lại là một điều còn khó hơn. Chuck đã biến mọi việc trông thật dễ dàng.

Siêu thị Nội thất Nebraska đã đạt được doanh thu kỷ lục và thu nhập tuyệt vời vào năm 1989. Nhưng chúng tôi có một tin không mấy vui vẻ muốn thông báo. Mrs. B, Rose Blumkin, người đã thành lập công ty 52 năm trước với 500 USD đã nghỉ việc vào tháng 5. 

Mrs. B có thể đã đưa ra quyết định kinh doanh thông minh hơn bất kỳ người Mỹ nào. Nhưng trong trường hợp cụ thể này, tôi tin rằng các thành viên khác trong gia đình hoàn toàn chính xác: Trong 3 năm qua, trong khi các bộ phận khác của cửa hàng tăng doanh số 24%. Thì doanh số của bộ phận thảm lại giảm 17%. (Nhưng nguyên nhân không phải do Mrs. B thiếu khả năng bán hàng. Bà ấy luôn là người bán nhiều hàng hóa hơn bất kỳ nhân viên bán hàng nào khác trong cửa hàng).

Bạn sẽ hài lòng khi biết rằng Mrs. B tiếp tục khiến các anh hùng của Horatio Alger trông giống như nạn nhân của dòng máu mệt mỏi. Ở tuổi 96, bà đã bắt đầu một công việc kinh doanh mới. Còn gì nữa không? Thảm và đồ nội thất. Và như mọi khi, bà ấy vẫn tiếp tục làm việc 7 ngày một tuần.

Tại Mart Louie, Ron và Irv Blumkin tiếp tục thúc đẩy cửa hàng nội thất gia đình lớn nhất và thành công nhất trong cả nước. Họ là những thương nhân xuất sắc. Những người quản lý xuất sắc và là một niềm vui với những ai được hợp tác cùng họ. Một người đã đọc về sự nhạy bén của họ: Trong quý IV năm 1989, bộ phận thảm đã đăng ký 75.3% cổ phần của người tiêu dùng tại thị trường Omaha. Tăng từ 67.7% so với 1  năm trước đó và gấp 6 lần so với đối thủ cạnh tranh gần nhất của họ.

NFM và Borsheim’s cùng tuân thủ chính xác một công thức để thành công:

(1) Chiều sâu và chiều rộng vô song của hàng hóa tại một địa điểm.

(2) Chi phí hoạt động thấp nhất trong doanh nghiệp.

(3) Sự khôn ngoan nhất của việc mua, được thực hiện một phần bởi khối lượng khổng lồ đã mua.

(4) Tỷ suất lợi nhuận gộp, và do đó, giá thấp hơn nhiều so với đối thủ cạnh tranh.

(5) Dịch vụ cá nhân thân thiện với các thành viên gia đình luôn luôn có sẵn.

Một nguồn thông tin khác thêm cho các tờ báo: NFM đã tăng số dòng quảng cáo trên tờ báo địa phương lên hơn 20% vào năm 1989. Vượt xa kỷ lục năm 1988. Và vẫn là nhà quảng cáo ROP lớn nhất của tờ báo cho đến nay.
(Quảng cáo ROP là loại hình quảng cáo được in trên giấy, trái ngược với quảng cáo được in sẵn.) Theo hiểu biết của tôi, Omaha là thành phố duy nhất mà một cửa hàng nội thất gia đình là người đứng đầu về quảng cáo. Nhiều nhà bán lẻ cắt giảm chi phí quảng cáo vào năm 1989. Kinh nghiệm của chúng tôi tại See’s và NFM sẽ chỉ ra rằng họ đã phạm một sai lầm lớn.

Buffalo News tiếp tục bắt đầu vào năm 1989 theo 3 cách quan trọng: Thứ nhất, trong số các tờ báo đô thị lớn, cả hàng ngày và chủ nhật. News đứng vị trí số một trong các tờ báo có mặt ở các hộ gia đình. Tỷ lệ hộ gia đình địa phương mua nó mỗi ngày. Thứ hai, trong ” News hole” – phần của bài báo dành cho tin tức. Tờ báo đã giữ ở mức 50.1% trong năm 1989 so với 49.5% năm 1988. Một mức độ một lần nữa khiến họ giàu tin tức hơn bất kỳ tờ báo nào của Mỹ. Thứ ba, trong một năm chứng kiến lợi nhuận trượt dốc tại nhiều tờ báo lớn. News đã lập kỷ lục lợi nhuận lần thứ 7 liên tiếp.

Ở một mức độ nào đó, 3 yếu tố này có liên quan. Mặc dù rõ ràng là một “news hole” có tỷ lệ cao thì tự nó sẽ làm giảm đáng kể lợi nhuận. Tuy nhiên, một News hole lớn và được sử dụng thông minh sẽ thu hút nhiều độc giả. Và do đó tăng cường mức độ thâm nhập vào các hộ gia đình. 

Sự thâm nhập cao sẽ làm cho một tờ báo đặc biệt có giá trị đối với các nhà bán lẻ. Vì nó cho phép họ tiếp cận với toàn bộ cộng đồng thông qua một “loa phóng đại”. Một tờ báo có độ thâm nhập thấp là một giao dịch mua ít hấp dẫn hơn đối với nhiều nhà quảng cáo. Và cuối cùng sẽ phải hứng chịu sự sụt giảm cả về tỷ lệ quảng cáo và lợi nhuận.

Cần nhấn mạnh rằng sự thâm nhập tuyệt vời của chúng tôi không phải là một sự tình cờ. Dân số của quận Erie, lãnh thổ hoạt động của News, đã giảm đáng kể. Từ 1,113,000 người vào năm 1970 xuống còn 1,015,000 người vào năm 1980. Và ước tính con số đó sẽ chỉ còn là 966,000 người vào năm 1988. 

Các số liệu qua các năm đã kể một câu chuyện khác. Vào năm 1975, một thời gian ngắn trước khi chúng tôi bắt đầu phiên bản Sunday của mình. Courier-Express, một tờ báo mà Buffalo được thành lập từ lâu đã bán được 207,500 phiên bản Sunday tại Quận Erie. Năm ngoái – với dân số thấp hơn ít nhất 5% – tờ News đã bán được trung bình 292,700 bản. Tôi tin rằng không có thị trường phiên bản Sunday lớn nào khác có sự gia tăng thâm nhập.

Khi loại hình này được thực hiện. Và khi một tờ báo đạt được mức độ chấp nhận vô song ở thành phố quê hương của nó. Chắc chắn ai đó đang làm điều gì đó đúng đắn. Trong trường hợp này, những lời tán dương rõ ràng thuộc về Murray Light. Biên tập viên lâu năm của chúng tôi, người hàng ngày tạo ra một sản phẩm chứa đầy những thông tin hữu ích và thú vị. Lời khen ngợi cũng được dành cho phòng lưu thông và sản xuất: Một tờ báo mà các ấn phẩm thường bị trễ. Vì vấn đề sản xuất hoặc những yếu điểm của phân phối chắc chắn sẽ mất độc giả. Bất kể nội dung biên tập của nó có sức hút đến đâu.

Stan Lipsey, nhà xuất bản của News, đã tạo ra lợi nhuận hoàn toàn dựa trên sức mạnh của sản phẩm của chúng tôi. Tôi tin rằng các kỹ năng quản lý của Stan mang lại ít nhất 5 điểm phần trăm trong biên lợi nhuận. So với thu nhập sẽ đạt được bởi một người quản lý trung bình có cùng hoàn cảnh. Đó là một hiệu suất tuyệt vời và chỉ có thể được tạo ra bởi một người quản lý tài năng. Người biết và quan tâm đến tất cả những chi tiết quan trọng nhất của doanh nghiệp.

Chúng tôi cần phải nhấn mạnh rằng kiến thức và tài năng của Stan được mở rộng sang sản phẩm biên tập. Những năm đầu tiên của ông ấy trong doanh nghiệp đã được dành cho mảng tin tức. Và ông ấy đã đóng một vai trò quan trọng trong việc phát triển cũng như chỉnh sửa một loạt các câu chuyện vào năm 1972. Những câu chuyện ấy đã giành được giải Pulitzer cho tờ báo Mặt trời của Omaha. Stan và tôi đã làm việc cùng nhau hơn 20 năm, cùng nhau trải qua những thời điểm cả thuận lợi và khó khăn. Và tôi không thể yêu cầu một đối tác tốt hơn.

Tại Fechheimer, gia tộc Heldman – Bob, George, Gary, Roger và Fred – tiếp tục thể hiện hiệu suất phi thường của họ. Lợi nhuận trong năm 1989 đã giảm một phần. Do các vấn đề mà doanh nghiệp gặp phải trong việc tích hợp một thương vụ mua lại lớn năm 1988. Những vấn đề này sẽ được giải quyết kịp thời. Trong khi đó, lợi nhuận từ vốn đầu tư tại Fechheimer vẫn rất tuyệt vời.

Giống như tất cả các nhà quản lý của chúng tôi, nhà Heldman có một mệnh lệnh đặc biệt về các chi tiết trong hoạt động kinh doanh của họ. Trong cuộc họp thường niên năm ngoái tôi đã đề cập rằng. Khi một tù nhân đến San Quentin, Bob và George có thể biết kích cỡ áo của anh ta. Đó chỉ là một sự cường điệu hóa nhỏ cho việc: Bất kể khu vực nào của đất nước đang được thảo luận đến. Họ sẽ biết chính xác những gì đang xảy ra với các khách hàng lớn và với đối thủ cạnh tranh.

Mặc dù chúng tôi đã mua Fechheimer 4 năm trước. Charlie và tôi chưa bao giờ đến thăm bất kỳ nhà máy nào của họ hoặc trụ sở chính ở Cincinnati. Chúng tôi rất giống người sửa chữa đơn độc của Maytag: Sản phẩm quản lý của Heldman tốt đến mức không bao giờ cần một cuộc gọi dịch vụ.

Ralph Schey tiếp tục thực hiện một công việc tuyệt vời trong việc quản lý nhóm lớn nhất của chúng tôi. World Book, Kirby và Scott Fetzer Manufacturing Company. Tổng thu nhập của các doanh nghiệp này đã tăng lên hàng năm kể. Từ khi chúng tôi mua và thu nhập từ vốn đầu tư tiếp tục đạt được một kết quả tuyệt vời. Ralph đang điều hành một doanh nghiệp đủ lớn để có được một vị trí bảng xếp hạng Fortune 500 nếu họ độc lập. Và anh ấy đang điều hành nó theo cách đưa anh ấy lên vị trí cao nhất. Được đo bằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.

Trong một số năm, World Book đã hoạt động tại một địa điểm duy nhất trong Chicago’s Merchandise Mart. Dự đoán được việc sắp hết hạn hợp đồng thuê. Doanh nghiệp hiện đang phân chia hoạt động ở 4 địa điểm. Các chi phí của quá trình chuyển đổi này sẽ tốn một khoản đáng kể. Tuy nhiên lợi nhuận năm 1989 vẫn tăng. Sẽ là một năm nữa trước khi chi phí di chuyển trở nên hoàn toàn không còn là mối bận tâm của chúng tôi.

Hoạt động kinh doanh của Kirby đặc biệt mạnh vào năm ngoái với lợi nhuận lớn từ doanh thu xuất khẩu. Kinh doanh quốc tế đã tăng hơn gấp đôi trong 2 năm qua và tăng gấp 4 lần trong 4 năm qua. Thị phần của đơn vị bán hàng đã tăng từ 5% đến 20%. Chi tiêu vốn lớn nhất của chúng tôi trong năm 1989 là tại Kirby. Trong công cuộc chuẩn bị cho một sự thay đổi mô hình lớn vào năm 1990.

Hoạt động của Ralph đóng góp khoảng 40% tổng thu nhập của nhóm phi bảo hiểm có kết quả được hiển thị ở trang 49. Khi chúng tôi mua Scott Fetzer vào đầu năm 1986, việc mua lại Ralph với tư cách là người quản lý. Hoàn toàn quan trọng như việc chúng tôi mua lại các doanh nghiệp. Ngoài việc tạo ra thu nhập vượt trội, Ralph còn quản lý vốn cực tốt. Những khả năng này đã tạo ra các quỹ cho Berkshire. Cho phép chúng tôi thực hiện nhiều cam kết lợi nhuận khác.

Và điều đó đã hoàn thành câu trả lời của chúng tôi cho đội hình của Yankees năm 1927″.

Hoạt động bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Dưới đây là phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi trình bày các số liệu chính cho ngành bảo hiểm tài sản/tổn thất: 

Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất phát sinh cộng với chi phí) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: Tỷ lệ dưới 100 biểu thị lợi nhuận bảo lãnh phát hành và tỷ lệ trên 100 biểu thị tổn thất. Khi tính đến thu nhập đầu tư mà công ty bảo hiểm kiếm được từ việc nắm giữ quỹ của chủ hợp đồng (“khoản thả nổi”). Tỷ lệ kết hợp trong khoảng 107-111 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể. Không bao gồm thu nhập từ quỹ do cổ đông cung cấp.

Vì những lý do đã nêu trong các báo cáo trước đây. Chúng tôi dự đoán tổn thất phát sinh của ngành sẽ tăng khoảng 10% mỗi năm. Ngay cả trong những năm mà lạm phát chung giảm đáng kể. (Trên thực tế, trong 25 năm qua, các khoản lỗ phát sinh đã tăng với tốc độ còn nhanh hơn, 11%.) Nếu tốc độ tăng trưởng phí bảo hiểm chậm hơn đáng kể so với tỷ lệ 10% đó. Thì tổn thất bảo lãnh phát hành sẽ tăng lên. Mặc dù xu hướng dự trữ dưới mức của ngành khi hoạt động kinh doanh trở nên tồi tệ có thể xảy ra. Che khuất quy mô của chúng trong một thời gian.

Năm ngoái, chúng tôi đã nói rằng sự gia tăng trong tỷ lệ kết hợp là: “Gần như chắc chắn sẽ tiếp tục – và có thể sẽ tăng tốc – trong ít nhất 2 năm nữa.” Năm nay chúng tôi sẽ không dự đoán tăng tốc. Nhưng nếu không thì chúng tôi sẽ phải lặp lại dự báo năm ngoái. Tăng trưởng phí bảo hiểm đang bị tụt lại so với mức 10% yêu cầu hàng năm. Cũng cần nhớ rằng tỷ lệ 10% sẽ chỉ ổn định tỷ lệ kết hợp, không làm giảm tỷ lệ này.

Sự gia tăng tỷ lệ kết hợp vào năm 1989 nhiều hơn một chút so với chúng tôi dự kiến. Bởi vì những thảm họa (do cơn bão Hugo) dẫn đầu là nghiêm trọng bất thường. Những bất thường này có lẽ chiếm khoảng 2 điểm của sự gia tăng. Nếu năm 1990 là năm “bình thường”, tỷ lệ kết hợp chỉ tăng tối thiểu từ mức độ thảm họa của năm 1989. Tuy nhiên, vào năm 1991, tỷ lệ này có thể tăng lên ở mức độ lớn hơn.

Các nhà bình luận thường thảo luận về “chu kỳ bảo lãnh phát hành” và suy đoán về lượt tiếp theo của nó. Nếu thuật ngữ đó được sử dụng để biểu thị sự nhịp nhàng. Thì theo quan điểm của chúng tôi, đó là một cách hiểu sai dẫn đến suy nghĩ sai lầm về kinh tế cơ bản của ngành bảo hiểm.

Thuật ngữ này chỉ phù hợp vào thời điểm vài thập kỷ trước khi ngành bảo hiểm và các nhà quản lý hợp tác. Để tiến hành kinh doanh theo thỏa thuận cartel.

* Cartel là một thỏa thuận giữa các công ty cạnh tranh để kiểm soát giá. Hoặc loại trừ các sản phẩm của một đối thủ cạnh tranh mới trong thị trường. Loại hình thỏa thuận này xuất hiện chủ yếu ở các ngành công nghiệp độc quyền theo nhóm. Nơi số lượng người bán hàng ít hoặc hàng hóa được bán tập trung vào một số nhỏ khách hàng. 

Mục đích chính của thỏa thuận cartel là tăng lợi nhuận bằng cách giảm sự cạnh tranh. Thông qua các hình thức thiết lập mức giá, giảm tổng số lượng hàng bán. Thiết lập mức giá cổ phiếu, phân bổ khách hàng, phân bổ vùng bán hàng, gian lận thầu. Thành lập các doanh nghiệp bán hàng chung, hay đổi các điều kiện bán hàng, hoặc tổ hợp của các phương thức trên.

Vào thời điểm đó, tỷ lệ kết hợp dao động nhịp nhàng vì 2 lý do, cả hai đều liên quan đến độ trễ. Đầu tiên, dữ liệu từ quá khứ được phân tích. Và sau đó được sử dụng để thiết lập tỷ lệ “đã sửa” mới. Sau đó được áp dụng bởi hầu như tất cả các công ty bảo hiểm.

Thứ hai, thực tế là gần như tất cả các chính sách sau đó đã được ban hành với thời hạn từ 1 đến 3 năm. Điều đó có nghĩa trì hoãn tác động của tỷ lệ mới đến doanh thu. Hai phản ứng trễ này làm cho các tỷ lệ kết hợp hoạt động giống như dòng điện xoay chiều. Trong khi đó, sự vắng mặt của cạnh tranh giá đảm bảo rằng lợi nhuận của ngành, tính trung bình trong chu kỳ, sẽ ở mức thỏa đáng.

Thời kỳ cartel đã qua lâu từ rất lâu rồi. Bây giờ ngành bảo hiểm có hàng trăm người tham gia bán một sản phẩm. Giống như hàng hóa với giá được thiết lập độc lập. Một thiết lập như vậy, cho dù sản phẩm được bán là thép hay chính sách bảo hiểm. Chắc chắn sẽ gây ra lợi nhuận không bình thường trong mọi trường hợp. Ngoại trừ một trường hợp: thiếu năng lực có thể sử dụng mức độ thường xuyên của các giai đoạn này xảy ra. Và thời gian chúng xác định lợi nhuận trung bình của ngành được đề cập.

Trong hầu hết các ngành công nghiệp, năng lực được mô tả bằng thuật ngữ vật lý. Tuy nhiên, trong thế giới bảo hiểm, năng lực được mô tả theo thông lệ tài chính. Nghĩa là, nó được coi là phù hợp cho một công ty bảo lãnh không quá X USD. Nếu công ty có giá trị ròng Y USD. Tuy nhiên, trên thực tế, những hạn chế của loại này đã được chứng minh là không hiệu quả. 

Các cơ quan quản lý, nhà môi giới bảo hiểm và khách hàng đều chậm xử lý các công ty làm cạn kiệt nguồn lực của họ. Họ cũng chấp nhận khi các công ty phóng đại vốn thực sự của họ. Do đó, một công ty có thể thực hiện rất nhiều hoạt động kinh doanh với số vốn rất ít nếu muốn. Và vì thế, về cơ bản, năng lực của ngành tại bất kỳ thời điểm cụ thể nào chủ yếu phụ thuộc vào trạng thái tinh thần của các nhà quản lý bảo hiểm.

Không khó để dự đoán lợi nhuận của ngành. Lợi nhuận tốt sẽ chỉ được thực hiện khi thiếu năng lực. Sự thiếu hụt sẽ chỉ xảy ra khi các công ty bảo hiểm sợ hãi. Điều đó hiếm khi xảy ra và chắc chắn là bây giờ không xảy ra.

Một số nhà phân tích đã lập luận rằng các loại thuế nặng hơn gần đây áp dụng cho ngành bảo hiểm và thảm họa năm 1989 – Bão Hugo và trận động đất ở California – sẽ khiến giá tăng mạnh. Chúng tôi hoàn toàn không đồng ý với ý kiến này. Những nghịch cảnh này đã không phá hủy sự háo hức của các công ty bảo hiểm để bảo lãnh kinh doanh với mức giá hiện tại. Do đó, phí bảo hiểm sẽ không tăng 10% trong năm 1990. Điều đó có nghĩa là xu hướng bảo lãnh phát hành tiêu cực sẽ không đảo ngược.

Trong khi đó, ngành công nghiệp sẽ nói rằng nó cần giá cao hơn. Để đạt được lợi nhuận phù hợp với mức trung bình của các doanh nghiệp của Mỹ. Tất nhiên là ngành công nghiệp cần điều đó rồi. Lĩnh vực kinh doanh thép cũng vậy. Nhưng nhu cầu và mong muốn không liên quan gì đến lợi nhuận dài hạn của các ngành công nghiệp. Thay vào đó, các nguyên tắc kinh tế cơ bản quyết định kết quả. Lợi nhuận bảo hiểm sẽ chỉ cải thiện. Khi hầu như tất cả các công ty bảo hiểm đang từ chối kinh doanh mặc dù giá cao hơn. Và chúng ta vẫn còn cách rất xa điều đó.

Phí bảo hiểm của Berkshire có thể giảm xuống khoảng 150 triệu USD năm 1990 (từ mức 1 tỷ USD năm 1986). Một phần vì hoạt động kinh doanh truyền thống của chúng tôi tiếp tục bị thu hẹp. Và một phần vì hợp đồng mà chúng tôi đã nhận được 7% kinh doanh của Quỹ Fireman đã hết hạn tháng 8. Bất chấp kích thước của sự sụt giảm, nó sẽ không ảnh hưởng quá nhiều đến chúng tôi. Chúng tôi không có hứng thú với việc viết bảo hiểm mang kỳ vọng toán học về tổn thất. Chúng tôi trải nghiệm đủ sự thất vọng khi thực hiện các giao dịch mà mình tin rằng sẽ mang lại kỳ vọng về lợi nhuận.

Tuy nhiên, chúng tôi luôn có một khao khát cháy bỏng đối với một doanh nghiệp có mức giá hợp lý. Còn lý do tại sao lại như vậy thì tôi xin phép được nhường chỗ lại cho một câu chuyện từ năm 1989. Nó liên quan đến “CAT covers”. Là các hợp đồng tái bảo hiểm mà các công ty bảo hiểm chính (cũng như các công ty tái bảo hiểm) mua để tự bảo vệ mình trước một thảm họa duy nhất. Như lốc xoáy hoặc bão, tạo ra tổn thất từ một số lượng lớn các chính sách. 

Trong các hợp đồng này, công ty bảo hiểm chính có thể giữ lại khoản lỗ từ một sự kiện lên đến tối đa 10 triệu USD. Đồng thời mua các lớp tái bảo hiểm khác nhau trên mức đó. Khi tổn thất vượt quá số tiền giữ lại, công ty tái bảo hiểm thường trả 95% số tiền vượt quá giới hạn hợp đồng. Với công ty bảo hiểm chính thanh toán phần còn lại. (Bằng cách yêu cầu công ty bảo hiểm chính giữ 5% mỗi lớp. Công ty tái bảo hiểm để lại cho mình một cổ phần tài chính trong mỗi khoản thanh toán thua lỗ. Và bảo vệ chống lại việc họ vứt bỏ tiền của các công ty tái bảo hiểm.)

Bảo hiểm CAT thường là các “chính sách một năm” cung cấp cho một lần phục hồi tự động. Đòi hỏi một công ty bảo hiểm chính – những công ty có các khoản bảo hiểm đã bị cạn kiệt bởi một thảm họa. Mua bảo hiểm thứ hai cho số dư của năm bằng cách trả một khoản phí bảo hiểm khác. Điều khoản này bảo vệ công ty chính khỏi bị “trần trụi”. Dù chỉ trong một khoảng thời gian ngắn sau sự kiện thảm khốc đầu tiên. 

Thời lượng của “sự kiện” thường được giới hạn theo hợp đồng. Trong khoảng thời gian 72 giờ do công ty chính chỉ định. Theo định nghĩa này, một cơn bão diện rộng, gây thiệt hại trong ba ngày sẽ được coi là một sự kiện đơn lẻ. Nếu nó phát sinh từ một nguyên nhân khí hậu duy nhất. Tuy nhiên, nếu cơn bão kéo dài bốn ngày. Công ty chính sẽ nộp đơn yêu cầu xác định 72 giờ liên tục mà nó bị thiệt hại lớn nhất. Những tổn thất xảy ra ngoài khoảng thời gian đó sẽ được coi là phát sinh từ một sự kiện riêng biệt.

Năm 1989, hai điều bất thường đã xảy ra. Đầu tiên, cơn bão Hugo đã tạo ra tổn thất được bảo hiểm từ 4 tỷ USD trở lên. Tuy nhiên, nó đã gây thiệt hại to lớn ở Carolinas 72 giờ sau đợt phá hủy nghiêm trọng ở Caribbean. Thứ hai, trận động đất ở California xảy ra trong vòng vài tuần. Gây ra thiệt hại được bảo hiểm rất khó ước tính, thậm chí là ngay cả sau sự kiện này. Bị đánh sập bởi 2 – hoặc có thể là 3 – thảm họa lớn. Một số công ty bảo hiểm chính và cũng có nhiều công ty tái bảo hiểm đã mua bảo hiểm CAT. Sử dụng hết lớp bảo hiểm tự động thứ 2 của họ hoặc không chắc chắn liệu họ đã làm như vậy.

Vào thời điểm đó, những người bán chính sách CAT đã mất một số tiền rất lớn. Có lẽ gấp 2 lần vì những phục hồi và không được hưởng nhiều phí bảo hiểm. Tùy thuộc vào nhiều biến số, phí bảo hiểm CAT thường có thể dao động từ 3% đến 15% số tiền bảo vệ được mua. Trong một số năm, chúng tôi nghĩ rằng phí bảo hiểm mức đó không đủ. Và đã tránh xa công việc kinh doanh này.

Nhưng bởi vì thảm họa năm 1989 đã khiến nhiều công ty bảo hiểm thực sự hoặc có thể “trần trụi”. Và cũng khiến hầu hết các nhà bảo lãnh CAT hồi phục. Đã có một sự thiếu hụt khẩn cấp về bảo hiểm thiên tai ngay sau trận động đất. Giá ngay lập tức trở nên hấp dẫn. Đặc biệt đối với tái bảo hiểm mà các nhà bảo lãnh CAT tự mua. 

Ngay lập tức, Berkshire Hathaway đề nghị bảo lãnh tới 250 triệu USD bảo hiểm thảm họa. Quảng cáo đề xuất đó trong các ấn phẩm thương mại. Mặc dù chúng tôi đã không bảo lãnh tất cả các doanh nghiệp mà chúng tôi tìm kiếm. Chúng tôi đã làm việc trong 10 ngày bận rộn để đặt một số tiền đáng kể.

Việc chúng tôi sẵn sàng đặt một khoản tiền lớn như vậy vào một khoản lỗ có thể xảy ra vào ngày mai. Khiến chúng tôi khác biệt với bất kỳ công ty tái bảo hiểm nào trên thế giới. Tất nhiên, có những công ty đôi khi viết 250 triệu USD hoặc thậm chí nhiều hơn cho bảo hiểm thảm họa. Nhưng họ chỉ làm như vậy khi họ có thể thực hiện tái bảo hiểm. Với một tỷ lệ lớn doanh nghiệp với các công ty khác. Khi họ không thể “từ bỏ” vấn đề quy mô, họ sẽ biến mất khỏi thị trường.

Ngược lại, chính sách của Berkshire là giữ lại doanh nghiệp chúng tôi bảo lãnh chứ không phải từ bỏ nó. Khi lãi suất mang theo kỳ vọng lợi nhuận. Chúng tôi muốn chấp nhận rủi ro nhiều như mức độ thận trọng. Và trong trường hợp của chúng tôi, điều đó rất quan trọng.

Chúng tôi sẽ chấp nhận rủi ro tái bảo hiểm cho tài khoản của chúng tôi nhiều hơn bất kỳ công ty nào khác. Vì 2 yếu tố: (1) Theo tiêu chuẩn kế toán quy định, chúng tôi có giá trị ròng trong các công ty bảo hiểm khoảng 6 tỷ USD. Nền cao thứ hai ở Hoa Kỳ. Và (2) chúng tôi chỉ đơn giản là không quan tâm đến mức thu nhập chúng tôi báo cáo hàng quý. Hoặc thậm chí hàng năm, miễn là các quyết định dẫn đến các khoản thu nhập (hoặc thua lỗ) đó được đưa ra một cách thông minh.

Rõ ràng, nếu chúng tôi viết 250 triệu USD bảo hiểm thảm họa và tự mình giữ lại tất cả. Có một khả năng là chúng tôi sẽ mất 250 triệu USD trong một quý. Xác suất đó thấp nhưng không phải bằng không. Nếu chúng tôi lỗ ở mức độ đó, chi phí sau thuế sẽ vào khoảng 165 triệu USD. Mặc dù số tiền đó cao hơn nhiều so với số tiền mà Berkshire thường kiếm được trong một quý. Nhưng thiệt hại sẽ chỉ giáng một đòn mạnh vào lòng tự hào của chúng ta chứ không phải là hạnh phúc của chúng ta.

Động thái này là một trong số ít các cơ quan quản lý bảo hiểm sẽ đảm nhận. Thông thường, họ sẵn sàng viết các hợp đồng kinh doanh với những điều khoản. Gần như đảm bảo cho họ mức lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ở mức trung bình. Nhưng họ không muốn rơi vào tình trạng thua lỗ đáng xấu hổ trong một quý. Ngay cả khi chiến lược quản lý gây ra thua lỗ hứa hẹn, theo thời gian, sẽ tạo ra kết quả vượt trội. 

Tôi có thể hiểu suy nghĩ của họ: Điều tốt nhất cho chủ sở hữu của họ không nhất thiết là tốt nhất cho người quản lý. May mắn thay, Charlie và tôi đều có được sự đảm bảo về công việc. Cũng như lợi ích tài chính giống như các cổ đông của chúng tôi. Chúng tôi sẵn sàng tỏ ra ngu ngốc miễn là không cảm thấy mình đã hành động ngu ngốc.

Phương pháp hoạt động của chúng tôi, tình cờ lại trở thành một lực lượng ổn định trong ngành. Chúng tôi bổ sung công suất lớn khi năng lực còn thiếu và chỉ trở nên kém cạnh tranh hơn khi năng lực dồi dào. Tất nhiên, chúng tôi không tuân theo chính sách này vì lợi ích ổn định. Mà còn vì chúng tôi tin rằng đây là hành động hợp lý và có lợi nhất. Tuy nhiên, hành vi này giúp ổn định thị trường. Trong trường hợp này, bàn tay vô hình của Adam Smith hoạt động đúng như quảng cáo.

Hiện tại, chúng tôi nắm giữ một lượng cổ phiếu thả nổi đặc biệt so với khối lượng cao cấp. Sự việc này sẽ mang lại kết quả bảo hiểm khá thuận lợi cho chúng tôi trong vài năm tới giống như năm 1989. Các tổn thất bảo lãnh phát hành của chúng tôi sẽ ở mức có thể chấp nhận được. Và thu nhập đầu tư của chúng tôi từ quỹ của người mua bảo hiểm sẽ lớn. Tuy nhiên, tình huống dễ chịu này sẽ dần dần xấu đi khi lượng cổ phiếu của chúng tôi giảm đi.

Tuy nhiên, tại một thời điểm nào đó, sẽ có cơ hội để chúng tôi tạo ra một lượng lớn công việc kinh doanh có lãi. Mike Goldberg và đội ngũ quản lý của ông gồm Rod Eldred, Dinos Iordanou, Ajit Jain, Phil Urban và Don Wurster tiếp tục hỗ trợ chúng tôi tốt cho tình huống này”.

Chứng khoán khả mại  – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Khi chọn chứng khoán khả mại cho các công ty bảo hiểm của chúng tôi. Chúng tôi thường chọn trong số 5 loại chính: (1) Đầu tư cổ phiếu phổ thông dài hạn. (2) Chứng khoán thu nhập cố định trung hạn. (3) Chứng khoán thu nhập cố định dài hạn. (4) Các khoản tương đương tiền ngắn hạn. Và (5) cam kết chênh lệch giá ngắn hạn.

Chúng tôi không có thành kiến cụ thể khi lựa chọn từ các loại này. Chúng tôi chỉ liên tục tìm kiếm trong số chúng để có lợi nhuận sau thuế cao nhất được đo bằng “kỳ vọng toán học”. Luôn giới hạn bản thân ở những lựa chọn đầu tư thay thế mà mình hiểu. Tiêu chí của chúng tôi không liên quan gì đến việc tối đa hóa thu nhập có thể báo cáo ngay lập tức. Đúng hơn, mục tiêu của chúng tôi là tối đa hóa giá trị ròng cuối cùng.

Dưới đây chúng tôi liệt kê các cổ phiếu phổ biến của chúng tôi có giá trị hơn 100 triệu USD. Một phần nhỏ của các khoản đầu tư này thuộc về các công ty con mà Berkshire sở hữu dưới 100%:

Danh sách các công ty này giống như năm ngoái và chỉ trong một trường hợp có số lượng cổ phiếu thay đổi: Khoản nắm giữ Coca-Cola của chúng tôi đã tăng từ 14,172,500 cổ phiếu vào cuối năm 1988 lên con số 23,350,000. Khoản đầu tư này của Coca-Cola đưa ra một ví dụ khác. Về tốc độ phản ứng đáng kinh ngạc của Chủ tịch của bạn với các cơ hội đầu tư. Bất kể họ có thể che giấu hay ngụy trang tốt đến mức nào. Tôi tin rằng tôi đã có Coca-Cola lần đầu tiên vào năm 1935 hoặc 1936. 

Chắc chắn, đó là vào năm 1936, tôi bắt đầu mua 1 lô 6 lon Cokes với giá 25 xu từ Buffett & Son. Cửa hàng tạp hóa gia đình, để bán xung quanh khu phố cho 5 xu mỗi lon. Trong chuyến khảo sát về bán lẻ lợi nhuận cao, tôi đã quan sát thấy sự hấp dẫn đặc biệt của người tiêu dùng và khả năng thương mại của sản phẩm.

Tôi tiếp tục ghi nhận những phẩm chất này trong 52 năm tiếp theo khi Coke phủ sóng khắp thế giới. Tuy nhiên, trong giai đoạn này, tôi cẩn thận tránh mua dù chỉ một cổ phiếu. Thay vào đó phân bổ phần lớn tài sản ròng của mình cho các công ty đường sắt. Nhà sản xuất cối xay gió, nhà sản xuất than antraxit, doanh nghiệp dệt may, nhà phát hành tem giao dịch,… (Nếu bạn nghĩ tôi đang bịa chuyện, tôi có thể cung cấp tên.) Chỉ đến mùa hè năm 1988, não tôi mới thiết lập được liên lạc với mắt mình.

Những gì tôi sau đó nhận thấy là cả rõ ràng và hấp dẫn, sau khi trôi dạt vào những năm 1970. Coca-Cola vào năm 1981 đã trở thành một công ty mới với sự điều hành của Roberto Goizueta với tư cách là CEO. Roberto, cùng với Don Keough, từng là hàng xóm bên kia đường của tôi ở Omaha. Lần đầu tiên suy nghĩ lại và tập trung các chính sách của công ty. Và sau đó hăng hái thực hiện chúng. Sản phẩm vốn đã phổ biến nhất thế giới đã đạt được động lực mới. Với doanh số bán hàng ở nước ngoài gần như bùng nổ.

Thông qua sự pha trộn thực sự hiếm có của các kỹ năng tiếp thị và tài chính. Roberto đã tối đa hóa cả sự tăng trưởng của sản phẩm và kết quả mà sự tăng trưởng này mang lại cho các cổ đông. Thông thường, Giám đốc điều hành của một công ty sản phẩm tiêu dùng dựa trên xu hướng hoặc kinh nghiệm tự nhiên của mình. Sẽ khiến cho tiếp thị hoặc tài chính chi phối doanh nghiệp bằng chi phí của các ngành khác. Với Roberto, mạng lưới tiếp thị và tài chính là hoàn hảo và kết quả là giấc mơ của cổ đông.

Tất nhiên, chúng tôi nên bắt đầu mua Coke sớm hơn nhiều. Ngay sau khi Roberto và Don bắt đầu vận hành mọi thứ. Trên thực tế, nếu tôi đã suy nghĩ thấu đáo. Tôi sẽ thuyết phục ông tôi bán lại cửa hàng tạp hóa vào năm 1936. Và đưa tất cả số tiền thu được đầu tư vào cổ phiếu Coca-Cola. Tôi đã học được bài học của mình: Thời gian phản ứng của tôi đối với ý tưởng hấp dẫn tiếp theo sẽ bị cắt giảm xuống dưới 50 năm.

Như tôi đã đề cập trước đó, giá cuối năm của các khoản đầu tư lớn của chúng tôi. Cao hơn nhiều so với giá trị nội tại của họ so với trước đó. Mặc dù những mức giá đó có thể chưa gây chảy máu cam. Nhưng rõ ràng chúng rất dễ bị tổn thương trước sự suy giảm của thị trường chung. 

Việc giảm giá của chúng sẽ không làm chúng tôi lo lắng chút nào. Trên thực tế, nó có thể mang lại lợi ích cuối cùng cho chúng tôi. Nhưng nó sẽ khiến giá trị ròng của Berkshire giảm ít nhất trong một năm. Chúng tôi cho rằng mức giảm như vậy gần như chắc chắn xảy ra trong ít nhất một trong ba năm tới. Thật vậy, chỉ cần giảm khoảng 10% so với cùng kỳ năm trước trong tổng giá trị các khoản đầu tư trong danh mục đầu tư của chúng tôi sẽ khiến giá trị ròng của Berkshire giảm xuống.

Chúng tôi tiếp tục được ban phước với các nhà quản lý phi thường tại các công ty danh mục đầu tư của chúng tôi. Họ là những người tài năng và có định hướng cổ đông. Những kết quả đặc biệt mà chúng tôi đã đạt được trong khi đầu tư với họ phản ánh chính xác phẩm chất cá nhân đặc biệt của họ.

Chúng tôi đã nói với bạn vào năm ngoái rằng dự kiến sẽ thực hiện một vài động thái trong kinh doanh chênh lệch giá năm 1989. Và đó là cách nó diễn ra. (Kinh doanh chênh lệch giá: lợi dụng sự chênh lệch tỷ giá giữa các thị trường ngoại hối khác nhau. Để từ đó thu được lợi nhuận thông qua hoạt động mua và bán số ngoại hối đó). 

Các khoản đầu tư kinh doanh chênh lệch giá là sự thay thế cho các khoản tương đương tiền ngắn hạn. Và trong một khoảng thời gian của một năm, chúng tôi đã giữ mức tiền mặt tương đối thấp. Trong phần còn lại của năm, chúng tôi đã có một khoản đầu tư tiền mặt có quy mô khá tốt. Và thậm chí vì vậy đã chọn không tham gia vào kinh doanh chênh lệch giá. 

Lý do chính là các giao dịch của công ty không có ý nghĩa kinh tế đối với chúng tôi. Tùy tiện giao dịch như vậy sẽ đẩy chúng tôi đến với một trò chơi lừa bịp lớn hơn. (Như Wall Streeter Ray DeVoe  từng nói: “Những kẻ ngốc lao vào nơi mà các thiên thần sợ giao dịch”). Chúng tôi sẽ tham gia vào kinh doanh chênh lệch giá theo thời gian. Đôi khi trên quy mô lớn, nhưng chỉ khi chúng tôi thích tỷ lệ đặt cược.

Bỏ qua 3 cổ phiếu ưu tiên chuyển đổi được thảo luận trong phần tiếp theo. Chúng tôi đã giảm đáng kể các khoản nắm giữ của mình trong cả chứng khoán thu nhập cố định trung và dài hạn. Về lâu dài, chỉ có các khoản nắm giữ duy nhất của chúng tôi là trái phiếu Hệ thống cung cấp năng lượng công cộng Washington (WPPSS) mang theo các trái tức từ thấp đến cao. Trong năm, chúng tôi đã bán một số trái tức giá thấp. Mà ban đầu chúng tôi đã mua với mức chiết khấu rất lớn. 

Phần lớn các trái tức này đã tăng gấp đôi giá kể từ khi chúng tôi mua chúng. Và ngoài ra, chúng đã đem lại cho chúng 15% -17% hàng năm. Và hoàn toàn miễn thuế. Giá bán của chúng tôi chỉ rẻ hơn một chút so với mức miễn thuế cao cấp thông thường được yêu cầu vào thời điểm đó. Chúng tôi đã giữ lại tất cả trái phiếu WPPSS có coupon cao. Một số sẽ được mua lại vào năm 1991 và 1992. Và chúng tôi hy vọng số còn lại sẽ được mua lại vào đầu đến giữa những năm 1990.

Chúng tôi cũng đã bán nhiều trái phiếu được miễn thuế trung hạn trong năm. Khi chúng tôi mua những trái phiếu này. Chúng tôi nói rằng chúng tôi sẽ rất vui khi bán chúng bất kể giá chúng cao hơn hay thấp hơn thời điểm mua. Nếu có thứ gì đó mà chúng tôi thích hơn xuất hiện, một cái gì đó đã xuất hiện. Và đồng thời chúng tôi đã dỡ bỏ hầu hết trái phiếu này với mức tăng khiêm tốn. Nhìn chung, lợi nhuận năm 1989 của chúng tôi từ việc bán trái phiếu được miễn thuế là khoảng 51 triệu USD trước thuế.

Số tiền thu được từ việc bán trái phiếu của chúng tôi cùng với số dư tiền đầu năm và số tiền được tạo ra sau đó thông qua thu nhập. Đã được đầu tư vào việc mua 3 cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi. USD cổ phiếu của The Gillette. Với mức cổ tức 8.75%, việc mua lại bắt buộc trong 10 năm. Và quyền chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông 50 USD/cổ phiếu. Tiếp đó, chúng tôi đã mua 358 triệu USD cổ phiếu ưu đãi của USAir Group, Inc. Với việc mua lại bắt buộc trong 10 năm, cổ tức là 9.25%. Và quyền chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông ở mức 60 USD/cổ phiếu. 

Cuối cùng, vào thời điểm cuối năm, chúng tôi đã mua 300 triệu USD cổ phiếu ưu đãi của Champion International Corp. Với việc mua lại bắt buộc trong 10 năm, tỷ lệ 9.25% cổ tức. Và quyền chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông ở mức 38 USD/cổ phiếu.

Không giống như các cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi tiêu chuẩn. Các cổ phiếu chúng tôi sở hữu không thể bán được hoặc không thể chuyển đổi trong một khoảng thời gian đáng kể. Và do đó không có cách nào chúng tôi có thể có được lợi nhuận từ các đợt giảm giá ngắn hạn của cổ phiếu phổ thông. Tôi đã tham gia hội đồng quản trị của Gillette. Nhưng tôi không thuộc ban lãnh đạo của USAir hay Champion. (Tôi hoàn toàn cảm thấy thoải mái với vị trí ở trong các ban lãnh đạo mà tôi đang nắm giữ. Nhưng giờ thì tôi không thể nào đảm nhận được những vị trí đó nữa.)

Công việc kinh doanh của Gillette rất giống với loại hình mà chúng tôi thích. Charlie và tôi nghĩ rằng chúng tôi hiểu nền kinh tế của công ty. Và do đó tin rằng chúng tôi có thể đưa ra dự đoán hợp lý, thông minh về tương lai của họ. (Nếu bạn chưa thử dùng dao cạo cảm biến mới của Gillette, hãy ra ngoài và mua một cái.) 

Tuy nhiên, chúng tôi không có khả năng dự báo tính kinh tế của hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư. (Trong đó chúng tôi có cổ phần đầu tư thông qua việc mua cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi của Salomon năm 1987. Ngành hàng không, hoặc ngành công nghiệp sản xuất giấy. Điều này không có nghĩa là chúng tôi dự đoán một tương lai tiêu cực cho các ngành này. Chúng tôi là người theo thuyết bất khả tri, không phải vô thần. Tuy nhiên, việc chúng tôi thiếu niềm tin mạnh mẽ về các ngành này. Có nghĩa là chúng tôi phải cấu trúc các khoản đầu tư vào họ khác với những gì chúng tôi làm. Khi đầu tư vào một một ngành công nghiệp có những đặc điểm kinh tế tuyệt vời.

Tuy nhiên, theo một khía cạnh chính, các giao dịch mua này không có điểm khác biệt. Chúng tôi chỉ muốn hợp tác với những người mà chúng tôi thích, ngưỡng mộ và tin tưởng. John Gutfreund tại Salomon, Colman Mockler, Jr. tại Gillette, Ed Colodny tại USAir và Andy Sigler tại Champion. Là những người sẽ luôn luôn đáp ứng được những tiêu chí của chúng tôi.

Đến lượt họ thể hiện sự tin tưởng đối với chúng tôi. Khẳng định trong từng trường hợp rằng các cổ phiếu ưu đãi của chúng tôi có quyền biểu quyết không bị hạn chế trên cơ sở được chuyển đổi hoàn toàn. Một sự sắp xếp khác xa so với tiêu chuẩn trong tài chính doanh nghiệp. Thực tế, họ đang tin tưởng chúng tôi với tư cách là một chủ sở hữu thông minh. Luôn hướng tới tương lai thay vì chỉ biết tới hôm nay. Giống như chúng tôi đang tin tưởng họ là người quản lý thông minh, nghĩ về ngày mai cũng như hôm nay.

Các cấu trúc cổ phiếu ưu đãi mà chúng tôi đã đàm phán sẽ mang lại lợi nhuận tầm thường cho chúng tôi. Nếu kinh tế công nghiệp cản trở hiệu suất của các nhà đầu tư của chúng tôi. Nhưng sẽ tạo ra kết quả hấp dẫn và hợp lý nếu họ có thể kiếm được lợi nhuận tương đương với ngành công nghiệp Mỹ nói chung. Chúng tôi tin rằng Gillette, dưới sự quản lý của Colman sẽ vượt xa mức lợi nhuận đó. Và chúng tôi cũng tin rằng John, Ed và Andy sẽ đạt được điều đó. Trừ khi điều kiện của ngành công nghiệp vô cùng khắc nghiệt.

Trong hầu hết mọi điều kiện, chúng tôi hy vọng những cổ phiếu ưu đãi này sẽ trả lại cho chúng tôi tiền của chúng tôi cộng với cổ tức. Tuy nhiên, nếu đó là tất cả những gì chúng tôi nhận được kết quả sẽ gây thất vọng. Bởi vì chúng tôi đã từ bỏ sự linh hoạt. Và do đó sẽ bỏ lỡ một số cơ hội quan trọng ràng buộc để thể hiện bản thân trong thập kỷ. 

Theo kịch bản đó, chúng tôi sẽ chỉ thu được lợi suất cổ phiếu ưu đãi trong một khoảng thời gian. Khi cổ phiếu ưu đãi điển hình sẽ không có sức hấp dẫn đối với chúng tôi. Cách duy nhất Berkshire có thể đạt được kết quả khả quan từ 4 cổ phiếu ưu đãi của mình. Là để các cổ phiếu phổ thông của các công ty được đầu tư hoàn thành tốt công việc của mình.

Quản lý tốt và ít nhất là điều kiện công nghiệp chấp nhận được sẽ cần thiết nếu điều đó xảy ra. Nhưng chúng tôi tin rằng khoản đầu tư của Berkshire cũng sẽ giúp ích. Và các cổ đông khác của mỗi công ty được đầu tư sẽ có lãi trong những năm tới. Từ việc mua cổ phiếu ưu đãi của chúng tôi. Sự giúp đỡ sẽ đến từ việc mỗi công ty hiện có một cổ đông lớn, ổn định và quan tâm. Mà Chủ tịch và Phó Chủ tịch, thông qua các khoản đầu tư của Berkshire đã gián tiếp cam kết một số tiền rất lớn của họ cho các cam kết lợi nhuận này. 

Khi giao dịch với những công ty nhận đầu tư của chúng tôi Charlie và tôi sẽ hỗ trợ, phân tích và cực kỳ khách quan. Chúng tôi nhận ra rằng mình đang làm việc với các CEO có kinh nghiệm. Những người điều hành các doanh nghiệp của riêng họ. Tuy nhiên, tại một số thời điểm nhất định, họ đánh giá cao cơ hội được kiểm tra suy nghĩ của mình đối với một người không có mối liên hệ nào với ngành của họ hoặc với các quyết định trong quá khứ.

Với tư cách là một nhóm, những cổ phiếu ưu tiên chuyển đổi này sẽ không tạo ra lợi nhuận. Mà chúng tôi có thể đạt được khi chúng tôi tìm một doanh nghiệp với triển vọng kinh tế tuyệt vời mà không được thị trường đánh giá cao. Lợi nhuận cũng sẽ không hấp dẫn như những gì được tạo ra. Khi chúng tôi thực hiện hình thức đầu tư vốn yêu thích của mình. Thì việc mua lại ở mức 80% hoặc nhiều hơn của một doanh nghiệp tốt với một quản lý tốt. Nhưng cả 2 cơ hội đều rất hiếm. Đặc biệt là ở quy mô phù hợp với các nguồn lực hiện tại và dự đoán của chúng tôi.

Tóm lại, Charlie và tôi cảm thấy rằng các khoản đầu tư cổ phiếu ưu đãi của chúng tôi sẽ tạo ra lợi nhuận vừa phải. Trên mức đạt được của hầu hết các danh mục đầu tư có thu nhập cố định. Và chúng tôi có thể đóng một vai trò nhỏ nhưng thú vị và mang tính xây dựng trong các công ty được đầu tư”.

Chứng khoán zero-coupon  – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Vào tháng 9, Berkshire đã phát hành 902.6 triệu USD tiền gốc cho các khoản nợ không trả coupon được chuyển đổi phụ thuộc. Hiện được niêm yết trên thị trường chứng khoán New York. Salomon Brothers ddã xử lý bảo lãnh phát hành rất tuyệt vời. Cung cấp cho chúng tôi lời khuyên hữu ích và thực hiện chúng một cách hoàn hảo.

Hầu hết các trái phiếu, tất nhiên, yêu cầu thanh toán lãi thường xuyên, thường là 2 lần 1 năm. Ngược lại, trái phiếu zero coupon không yêu cầu thanh toán lãi hiện tại. Thay vào đó, nhà đầu tư nhận được lợi tức của mình. Bằng cách mua chứng khoán với mức chiết khấu đáng kể từ giá trị đáo hạn. Lãi suất hiệu quả được xác định bởi giá phát hành ban đầu, giá trị đáo hạn và khoảng thời gian giữa phát hành và đáo hạn.

Trong trường hợp của chúng tôi, trái phiếu được phát hành ở mức 44.314% giá trị đáo hạn và đáo hạn trong 15 năm. Đối với các nhà đầu tư mua trái phiếu, đó là phép toán học. Tương đương của khoản thanh toán hiện tại 5.5% lũy kế nửa năm một lần. Bởi vì chúng tôi chỉ nhận được 44.31 cent/USD. Số tiền thu được từ việc cung cấp này là 400 triệu USD (ít hơn khoảng 9.5 triệu USD chi phí chào bán).

Trái phiếu được phát hành với mệnh giá 10,000 USD và mỗi trái phiếu được chuyển đổi thành 0.4515 cổ phiếu của Berkshire Hathaway. Bởi vì một trái phiếu 10,000 USD có giá 4,431 USD. Điều này có nghĩa là giá chuyển đổi là 9,815 USD cho mỗi cổ phiếu Berkshire cao hơn 15% so với giá thị trường hiện có. Berkshire có thể mua lại trái phiếu bất cứ lúc nào sau ngày 28 tháng 9 năm 1992. Theo giá trị được tích lũy của chúng (giá phát hành ban đầu cộng với 5.5% lũy kế nửa năm). Và vào 2 ngày cụ thể, ngày 28 tháng 9 năm 1994 và 1999. Trái chủ có thể yêu cầu Berkshire mua các chứng khoán theo giá trị tích lũy của họ.

Đối với các mục đích về thuế, Berkshire có quyền khấu trừ khoản lãi lũy kế 5.5% mỗi năm. Mặc dù chúng tôi không thanh toán cho các trái chủ. Do đó, hiệu ứng ròng đối với chúng tôi, do thuế giảm, là dòng tiền dương. Đó là một lợi ích rất đáng kể. 

Một số biến số không thể biết được ngăn chúng tôi tính toán lãi suất hiệu quả chính xác của chúng tôi. Nhưng trong mọi trường hợp, tất cả sẽ ở dưới mức 5.5%. Trong khi đó, có một sự đối xứng với luật thuế. Bất kỳ chủ sở hữu chịu thuế nào của trái phiếu phải trả thuế mỗi năm với lãi suất 5.5%. Mặc dù anh ta không nhận được tiền mặt. Cả trái phiếu của chúng tôi lẫn của một số công ty khác đã phát hành trái phiếu tương tự năm ngoái. (Đáng chú ý là Loews và Motorola) đại diện cho một số lượng lớn trái phiếu zero coupon đã được phát hành trong những năm gần đây. 

Trong số này, Charlie và tôi đã, đang và sẽ tiếp tục là những nhà phê bình thẳng thắn, như sau này tôi sẽ giải thích. Những trái phiếu như vậy thường được sử dụng theo những cách dễ khiến người khác nhầm lẫn. Và gây hậu quả chết người cho các nhà đầu tư. Nhưng trước khi chúng ta giải quyết vấn đề đó, hãy quay trở lại Eden, trở về thời điểm mà quả táo chưa bị cắn.

Nếu bạn ở tuổi tôi, bạn đã mua trái phiếu phiếu không trả lãi đầu tiên trong Thế chiến II. Bằng cách mua trái phiếu tiết kiệm Series E nổi tiếng. Trái phiếu phát hành được bán rộng rãi nhất trong lịch sử. (Sau chiến tranh, các trái phiếu này được nắm giữ bởi 1 trong 2 hộ gia đình ở Mỹ.) Tất nhiên, không ai gọi Series E là trái phiếu zero coupon. Một thuật ngữ mà tôi nghi ngờ đã được phát minh. Nhưng đó là từ mô tả Series E một cách chính xác nhất.

Những trái phiếu này có mệnh giá nhỏ, khoảng 18.75 USD. Số tiền đó đã mua một nghĩa vụ 25 USD của chính phủ Hoa Kỳ do trong 10 năm. Các điều khoản mang lại cho người mua lợi nhuận lũy kế hàng năm là 2.9%. Vào thời điểm đó, đây là một đề nghị hấp dẫn. Tỷ lệ 2.9% cao hơn so với trái phiếu Chính phủ. Và người nắm giữ không gặp rủi ro biến động thị trường. Vì bất cứ lúc nào anh ta cũng có thể rút tiền mặt từ trái phiếu của mình mà chỉ phải chịu một khoản giảm lãi nhỏ.

Một hình thức thứ hai của trái phiếu không trả lãi của Kho bạc Hoa Kỳ lành tính và hữu ích, đã  xuất hiện trong thập kỷ qua. Một vấn đề với trái phiếu thông thường là mặc dù nó đem lại lãi suất nhất định giả sử 10%. Người nắm giữ không thể yên tâm rằng lợi nhuận lũy kế 10% sẽ được thực hiện. Để tỷ lệ đó thành hiện thực, mỗi coupon nửa năm phải được tái đầu tư ở mức 10%. Tương đương với mức mà nó nhận được. 

Nếu lãi suất hiện tại là, giả dụ chỉ ở mức 6% hoặc 7%. Khi các coupon này đáo hạn, chủ sở hữu sẽ không thể gộp tiền của mình trong vòng đời của trái phiếu theo tỷ lệ được quảng cáo. Đối với các quỹ hưu trí hoặc các nhà đầu tư khác có nợ dài hạn. “Rủi ro tái đầu tư” thuộc loại này có thể là một vấn đề nghiêm trọng. Trái phiếu tiết kiệm có thể giải quyết được vấn đề đó. Ngoại trừ việc chúng chỉ được phát hành cho các cá nhân và không có sẵn với các mệnh giá lớn. Những gì các nhà đầu tư lớn cần là số lượng lớn “tương đương trái phiếu tiết kiệm”.

Thêm vào một chút sự khéo léo. Trong trường hợp này, các chủ ngân hàng đầu tư hữu ích (được dẫn dắt bởi Salomon Brothers). Họ đã tạo ra công cụ mong muốn bằng cách “tách” các coupon nửa năm từ các trái phiếu tiêu chuẩn của Chính phủ. Mỗi coupon, một khi được tách ra, sẽ mang đặc tính cơ bản của trái phiếu tiết kiệm. Vì nó đại diện cho một khoản tiền đến hạn trong tương lai.

Ví dụ: nếu bạn “tách” 40 coupon nửa năm từ trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ đáo hạn vào năm 2010. Bạn sẽ có 40 trái phiếu không trả lãi, với kỳ hạn từ 6 tháng đến 20 năm. Mỗi trái phiếu có thể được gói cùng với các coupon khác như đáo hạn và có tính thị trường. Nếu lãi suất hiện tại là 10% cho tất cả các kỳ hạn, thì trái phiếu 6 tháng sẽ bán được ở mức 95.24% giá trị đáo hạn. Và trái phiếu 20 năm sẽ bán được ở mức 14.20%. 

Do đó, người mua của bất kỳ kỳ hạn nhất định nào cũng được đảm bảo tỷ lệ lũy kế 10% cho toàn bộ thời gian nắm giữ của mình. “Tách” trái phiếu chính phủ đã xảy ra trên diện rộng trong những năm gần đây. Khi các nhà đầu tư dài hạn, từ các quỹ hưu trí đến các tài khoản IRA riêng lẻ. Mua các trái phiếu không trả lãi được đánh giá cao để phù hợp với nhu cầu của họ.

Nhưng như điều thường xuyên xảy ra ở Phố Wall, những gì mà người khôn ngoan làm lúc bắt đầu thì những kẻ ngốc sẽ làm điều đó vào thời điểm cuối cùng. Trong vài năm gần đây, trái phiếu không trả lãi. (Và tương đương về chức năng, trái phiếu trả bằng hiện vật (PIK). Phân phối thêm trái phiếu PIK nửa năm dưới dạng lãi thay vì trả bằng tiền mặt). Đã được phát hành với số lượng lớn bằng các khoản tín dụng ngày càng tệ hơn. 

Đối với các tổ chức phát hành này, trái phiếu không trả lãi (hoặc PIK) cung cấp một lợi thế vượt trội. Không thể mặc định về một lời hứa sẽ không trả gì. Thật vậy, nếu các chính phủ các nước kém phát triển không phát hành nợ trong những năm 1970 ngoài các nghĩa vụ  trả lãi trái phiếu zero coupon dài hạn. Thì có lẽ giờ đây họ sẽ có một hồ sơ nợ sạch sẽ.

Nguyên tắc này trong công việc – rằng bạn không cần phải vỡ nợ trong thời gian dài nếu bạn long trọng hứa sẽ không trả gì trong một thời gian dài. Đã không bị các nhà quảng bá và chủ ngân hàng đầu tư quên mất. Khi tìm cách tài trợ cho các giao dịch ngày càng lung lay. Nhưng phải mất một thời gian người cho vay mới chấp nhận nó. Khi cơn sốt mua lại bằng đòn bẩy bắt đầu vài năm trước. Người mua chỉ có thể vay trên cơ sở hợp lý hợp lý, trong đó dòng tiền tự do được ước tính một cách thận trọng. Tức là thu nhập hoạt động cộng với khấu hao và khấu hao ít hơn so với chi phí vốn vay. Điều này đủ để trang trải cả lãi vay và mức giảm nợ khiêm tốn.

Sau đó, khi hoocmon adrenalin của những nhà giao dịch tăng lên. Các doanh nghiệp bắt đầu được mua với giá cao đến mức tất cả dòng tiền tự do nhất thiết phải được phân bổ để trả lãi. Điều đó khiến cho không còn gì để trả cho nợ gốc. Trên thực tế, quan điểm “Tôi sẽ nghĩ về chuyện đó vào ngày mai” của Scarlett O’Hara đối với các khoản thanh toán gốc đã được người đi vay chấp nhận. Và được một loại người cho vay mới là người mua của những trái phiếu rác phát hành đầu tiên. 

Nợ giờ đây trở thành thứ cần được tái cấp vốn thay vì phải trả. Sự thay đổi này gợi nhớ đến một bức tranh biếm họa của tờ New Yorker. Trong đó người đi vay biết ơn đứng dậy bắt tay nhân viên cho vay của ngân hàng và nói: “Tôi không biết bao giờ tôi sẽ trả nợ cho bạn như thế nào.”

Chẳng bao lâu sau, những người đi vay nhận thấy ngay cả những tiêu chuẩn mới, lỏng lẻo cũng có tính ràng buộc không thể chấp nhận được. Để khiến người cho vay tài trợ cho những giao dịch thậm chí còn ngớ ngẩn hơn. Họ đã đưa ra một điều không mấy hay ho. EBDIT – Thu nhập trước khấu hao, lãi và thuế – như một phép thử về khả năng trả lãi của công ty sử dụng thước đo đã được cắt bỏ. Người đi vay đã bỏ qua khấu hao như một khoản chi phí dựa trên lý thuyết rằng nó không yêu cầu chi tiêu tiền mặt hiện tại.

Thái độ như vậy rõ ràng là ảo tưởng. Tại 95% doanh nghiệp Mỹ, chi phí vốn theo thời gian gần như hao mòn là cần thiết. Và thực sự là một khoản chi phí giống như chi phí lao động hoặc tiện ích. Ngay cả một học sinh bỏ học cấp ba cũng biết rằng. Để mua được một chiếc ô tô, anh ta phải có thu nhập không chỉ đủ trang trải lãi vay và chi phí vận hành. Mà còn cả khấu hao được tính toán thực tế. Anh ta sẽ bị cười nhạo nếu bắt đầu nói về EBDIT.

Tất nhiên, số vốn đầu tư tại một doanh nghiệp có thể được bỏ qua trong bất kỳ tháng nào. Giống như con người có thể bỏ ăn một ngày hoặc thậm chí một tuần. Nhưng nếu việc bỏ qua trở thành thói quen và không được bù đắp. Cơ thể sẽ yếu đi và cuối cùng sẽ c.h.ế.t. Hơn nữa, chính sách bắt đầu và ngừng cho ăn theo thời gian sẽ tạo ra một sinh vật kém khỏe mạnh hơn, con người hoặc tập thể. So với chính sách được tạo ra bởi một chế độ ăn uống ổn định. Là doanh nhân, Charlie và tôi thích có những đối thủ cạnh tranh không có khả năng tài trợ cho chi phí vốn.

Bạn có thể nghĩ rằng việc loại bỏ một khoản chi phí lớn như khấu hao. Để nhằm cố gắng khiến một thương vụ tồi tệ trông có vẻ tốt, đã chạm đến giới hạn tài khéo léo của Phố Wall. Nếu vậy thì bạn đã không chú ý trong vài năm qua, các nhà quảng cáo cần tìm cách biện minh cho những thương vụ mua lại thậm chí còn đắt hơn. Nếu không, họ sẽ mạo hiểm. Mất giao dịch vào tay những nhà quảng bá khác có nhiều “trí tưởng tượng” hơn.

Vì vậy,  bỏ qua những tấm gương đã đi trước. Các nhà quảng bá và chủ ngân hàng đầu tư của họ đã tuyên bố rằng. EBDIT hiện chỉ nên được đo lường dựa trên lãi suất tiền mặt. Điều đó có nghĩa là tiền lãi tích lũy trên trái phiếu không trả lãi. Hoặc trái phiếu PIK có thể bị bỏ qua khi đánh giá tính khả thi tài chính của một giao dịch.

Cách tiếp cận này không chỉ chuyển chi phí khấu hao sang góc bỏ qua. Mà còn đưa ra cách xử lý tương tự đối với phần thường là một phần đáng kể của chi phí lãi vay. Thật xấu hổ khi nhiều nhà quản lý đầu tư chuyên nghiệp lại đồng tình với điều vô nghĩa này. Mặc dù họ thường cẩn thận làm như vậy chỉ với tiền của khách hàng chứ không phải của chính họ. (Gọi những người quản lý này là “chuyên gia” thực ra là quá tử tế. Họ nên được gọi là “người được thăng chức”.)

Theo tiêu chuẩn mới này, một doanh nghiệp có thu nhập, chẳng hạn như 100 triệu USD trước thuế. Và có khoản nợ mà hiện tại phải trả 90 triệu USD tiền lãi. Có thể sử dụng trái phiếu zero-coupon hoặc phát hành PIK để gánh thêm 60 triệu USD tiền lãi mà sẽ tích lũy và gộp nhưng không đến hạn trong một số năm. 

Lãi suất cho những phát hành này thường sẽ rất cao. Có nghĩa là trong năm thứ 2 có thể là 90 triệu USD tiền lãi cộng với 69 triệu USD tiền lãi tích lũy,… khi lãi kép thu được. Những chương trình tái vay lãi suất cao như vậy mà cách đây vài năm chỉ được giới hạn ở khu vực bờ sông. Đã nhanh chóng trở thành mô hình tài chính hiện đại ở hầu hết các ngân hàng đầu tư lớn.

Khi đưa ra những đề nghị này, các chủ ngân hàng đầu tư thể hiện khía cạnh hài hước của mình: Họ đưa ra những dự đoán về thu nhập và bảng cân đối kế toán kéo dài từ 5 năm trở lên trong tương lai. Cho những công ty mà họ hầu như không hề nghe đến vài tháng trước đó. Nếu bạn được xem những kế hoạch như vậy. Tôi khuyên bạn nên tham gia vui vẻ: Hỏi chủ ngân hàng đầu tư về ngân sách một năm mà chính công ty của anh ta đã chuẩn bị khi bắt đầu vài năm gần đây. Và sau đó so sánh chúng với những gì thực sự đã xảy ra.

Cách đây một khoảng thời gian, Ken Galbraith, trong The Great Crash, bằng sự dí dỏm và sâu sắc của mình. Đã đặt ra một thuật ngữ kinh tế mới: “the bezzle”, được định nghĩa là lượng tham ô chưa được khám phá hiện nay.  Anh chàng tài chính này có một phẩm chất kỳ diệu: Những kẻ tham ô ngày càng giàu hơn nhờ “the bezzle”. Trong khi những người bị tham ô vẫn chưa cảm thấy nghèo hơn.

Giáo sư Galbraith đã khéo léo chỉ ra rằng số tiền này nên được thêm vào của cải quốc gia. Để chúng ta có thể biết đến sự giàu có của quốc gia tâm linh. Về mặt logic, một xã hội muốn cảm thấy cực kỳ thịnh vượng. Sẽ vừa khuyến khích công dân của mình tham ô và cố gắng không phát hiện ra tội ác. Điều này có nghĩa là, “sự giàu có” sẽ tăng lên. mặc dù không phải là một công việc hiệu quả đã được thực hiện.

Sự vô nghĩa châm biếm của “the bezzle” bị lấn át bởi sự vô nghĩa trong thế giới thực của trái phiếu zero-coupon. Với số 0, một bên tham gia hợp đồng có thể trải nghiệm “thu nhập” mà không phải đối mặt với nỗi đắn đo khi chi tiêu. Trong hình minh họa của chúng tôi, một công ty có khả năng chỉ kiếm được 100 triệu USD hàng năm. Và do đó có khả năng chỉ trả số tiền lãi đó tạo ra “thu nhập” một cách kỳ diệu cho các trái chủ trị giá 150 triệu USD.

Miễn là các nhà đầu tư lớn sẵn sàng tặng đôi cánh Peter Pan của họ. Và liên tục nói “Tôi tin”, không có giới hạn nào về “thu nhập” có thể được tạo ra bởi trái phiếu zero-coupon.

Phố Wall hoan nghênh phát minh này với sự nhiệt tình mà những người kém hiểu biết có thể dành cho bánh xe hoặc cái cày. Cuối cùng, đây là một công cụ cho phép Phố Wall thực hiện các giao dịch ở mức giá không còn bị giới hạn bởi khả năng kiếm tiền thực tế. Kết quả rõ ràng là sẽ có nhiều giao dịch hơn: Những mức giá ngớ ngẩn sẽ luôn thu hút người bán. Và, như Jesse Unruh có thể đã nói, các giao dịch là nguồn sữa tài chính của mẹ.

Trái phiếu không trả lãi hoặc trái phiếu PIK có một điểm thu hút bổ sung đối với nhà đầu tư và nhà đầu tư ngân hàng. Đó là thời gian trôi qua giữa sự điên rồ và thất bại có thể được kéo dài. Đây là lợi ích không nhỏ. Nếu khoảng thời gian trước khi tất cả các chi phí phải đối mặt là lâu dài, các nhà quảng bá có thể tạo ra một chuỗi các giao dịch dại dột. Và mất rất nhiều phí – trước khi bất kỳ con gà nào về nhà để đánh thức từ các dự án trước đó của họ.

Nhưng cuối cùng, thuật giả kim, dù là luyện kim hay tài chính, đều thất bại. Một doanh nghiệp cơ bản không thể biến thành doanh nghiệp vàng bằng thủ thuật kế toán hay cơ cấu vốn. Người tự xưng là nhà giả kim tài chính có thể trở nên giàu có. Nhưng những nhà đầu tư cả tin hơn là thành tích kinh doanh thường sẽ là nguồn gốc của sự giàu có của anh ta.

Dù điểm yếu của chúng là gì, chúng ta cũng nên nói thêm. Nhiều trái phiếu zero coupon và trái phiếu PIK sẽ không vỡ nợ. Trên thực tế, chúng tôi đã sở hữu một số và có thể mua thêm nếu thị trường của chúng trở nên khó khăn. (Tuy nhiên, chúng tôi thậm chí còn chưa cân nhắc việc mua một trái phiếu mới phát hành từ nguồn tín dụng yếu.) Bản chất không có công cụ tài chính nào là xấu cả. Chỉ là một số biến thể có nhiều khả năng gây hại hơn những biến thể khác.

Dải ruy băng màu xanh dành cho hành vi gây hại. Sẽ thuộc về nhà phát hành trái phiếu không có khả năng thanh toán lãi trên cơ sở hiện tại. Lời khuyên của chúng tôi: Bất cứ khi nào một chủ ngân hàng đầu tư bắt đầu nói về EBDIT. Hoặc bất cứ khi nào ai đó tạo ra một cơ cấu vốn không cho phép tất cả tiền lãi. Cả phải trả và tích lũy, được đáp ứng một cách thoải mái, từ dòng tiền hiện tại sau khi trừ đi chi phí vốn dồi dào. Hãy kéo ví của bạn lên.

Hãy lật ngược tình thế bằng cách gợi ý rằng người quảng bá và những người tùy tùng được trả giá cao của anh ta. Chấp nhận phí không trả lãi, trì hoãn việc nhận tiền của họ. Cho đến khi trái phiếu zero coupon được thanh toán đầy đủ. Hãy xem mức độ nhiệt tình của thỏa thuận này kéo dài đến mức nào.

Nhận xét của chúng tôi về ngân hàng đầu tư có thể có vẻ khắc nghiệt. Nhưng Charlie và tôi – theo cách lỗi thời và vô vọng của chúng tôi. Tin rằng họ nên thực hiện vai trò gác cổng. Bảo vệ các nhà đầu tư trước xu hướng ham mê quá mức của người quảng bá. Rốt cuộc, những người quảng bá trong suốt thời gian qua đã thực hiện cùng một phán đoán. Và sự kiềm chế trong việc nhận tiền giống như những người nghiện rượu đã thực hiện khi nhận rượu.

Do đó, ở mức tối thiểu, hành vi của chủ ngân hàng phải ngang tầm với hành vi của một người pha chế rượu có trách nhiệm. Người khi cần thiết sẽ từ chối lợi nhuận từ lần uống rượu tiếp theo. Để tránh đẩy một người say rượu ra đường cao tốc. Thật không may, trong những năm gần đây, nhiều công ty đầu tư hàng đầu đã nhận thấy đạo đức của người pha chế rượu là một tiêu chuẩn hạn chế không thể chấp nhận được. Gần đây, những người đi đường cao tốc ở Phố Wall không gặp phải tình trạng giao thông đông đúc.

Một chú thích đáng lo ngại: Chi phí của sự điên rồ zero-coupon sẽ không chỉ do những người tham gia trực tiếp gánh chịu. Một số hiệp hội tiết kiệm và cho vay là những người mua nhiều trái phiếu loại này sử dụng tiền mặt từ các khoản tiền gửi được công ty bảo hiểm tiết kiệm và cho vay liên bang (FSLIC) bảo hiểm. 

Cố gắng chứng tỏ những khoản thu nhập tuyệt vời. Những người mua này đã ghi nhận nhưng không nhận được thu nhập lãi suất cực cao từ những phát hành này. Nhiều hiệp hội trong số này hiện đang gặp rắc rối lớn. Nếu các khoản vay tín dụng không ổn định của họ có hiệu quả thì chủ sở hữu của các hiệp hội sẽ bỏ túi lợi nhuận. Trong nhiều trường hợp các khoản vay không thành công, người nộp thuế sẽ phải gánh chịu hóa đơn. Để diễn giải Jackie Mason, tại các hiệp hội này, lẽ ra những người quản lý phải đeo mặt nạ trượt tuyết”.

Những sai lầm của 25 năm đầu tiên (Phiên bản thu gọn) – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Trích lời Robert Benchley, “Có một con chó dạy cho một cậu bé lòng trung thành, sự kiên trì và quay lại 3 lần trước khi nằm xuống.” Đó là những thiếu sót của kinh nghiệm. Tuy nhiên, đó là một ý tưởng tốt để xem xét các sai lầm trong quá khứ trước khi phạm phải các lỗi mới. Vì vậy, hãy nhìn nhanh vào 25 năm qua.

Tất nhiên, sai lầm đầu tiên của tôi là mua quyền kiểm soát Berkshire. Mặc dù tôi biết hoạt động kinh doanh của mình. Sản xuất dệt may – không có gì đáng ngạc nhiên. Tôi đã bị dụ dỗ mua vì giá mua trông có vẻ rẻ. Mua cổ phiếu loại đó đã được chứng minh là hợp lý trong những năm đầu tiên của tôi. Mặc dù vào thời điểm Berkshire xuất hiện vào năm 1965. Tôi đã nhận ra rằng chiến lược này không phải lý tưởng.

Nếu mua một cổ phiếu khiến bạn có cơ hội bán ra với mức lợi nhuận kha khá. Mặc dù kết quả hoạt động lâu dài của doanh nghiệp có thể rất tệ. Tôi gọi đây là cách tiếp cận đầu tư “tẩu xì gà”. Một điếu xì gà được tìm thấy trên đường phố chỉ còn là một điếu xì gà có thể không tạo ra nhiều khói. Nhưng việc “mua hàng giá hời” sẽ kiếm được toàn bộ lợi nhuận từ điếu xì gà đó.

Trừ khi bạn là người thanh lý, cách tiếp cận mua doanh nghiệp đó thật ngu ngốc. Đầu tiên, mức giá “mặc cả” ban đầu có lẽ sẽ không trở thành một vụ ăn cắp như vậy. Trong một công việc kinh doanh khó khăn, ngay khi một vấn đề được giải quyết thì sẽ có một vấn đề khác. Không bao giờ chỉ có một con gián trong bếp. Thứ hai, bất kỳ lợi thế ban đầu nào bạn có được sẽ nhanh chóng bị xói mòn. Bởi lợi nhuận thấp mà doanh nghiệp kiếm được.

Ví dụ: nếu bạn mua một doanh nghiệp với giá 8 triệu USD. Và có thể bán hoặc thanh lý với giá 10 triệu USD. Và nhanh chóng tham gia một trong hai khóa học, bạn có thể nhận được lợi nhuận cao. Nhưng khoản đầu tư sẽ gây thất vọng nếu doanh nghiệp được bán với giá 10 triệu USD trong 10 năm. Và tạm thời hàng năm chỉ kiếm được và phân phối một vài phần trăm trên chi phí. Thời gian là bạn của doanh nghiệp tuyệt vời, là kẻ thù của sự tầm thường.

Bạn có thể nghĩ nguyên tắc này là hiển nhiên. Nhưng tôi đã phải học nó một cách khó khăn. Thực tế là tôi đã phải học đi học lại nó nhiều lần. Không lâu sau khi mua Berkshire, tôi mua lại cửa hàng bách hóa Hochschild Kohn ở Baltimore. Mua thông qua một công ty có tên là Diversified Retailing mà sau này sáp nhập với Berkshire. Tôi mua với mức giá chiết khấu đáng kể so với giá trị sổ sách. Mọi người đều là những người hạng nhất và thỏa thuận này bao gồm một số tính năng bổ sung. Giá trị bất động sản không được ghi nhận và khoản hàng tồn kho LIFO đáng kể. 

Làm sao tôi có thể bỏ lỡ? Và ba năm sau, tôi may mắn bán được công việc kinh doanh với số tiền mà tôi đã trả. Sau khi kết thúc cuộc hôn nhân công ty của chúng tôi với Hochschild Kohn. Tôi có những kỷ niệm giống như ký ức của người chồng trong bài hát đồng quê: “Vợ tôi bỏ trốn cùng người bạn thân nhất của tôi và tôi vẫn nhớ anh ấy rất nhiều”.

Tôi có thể đưa ra cho bạn những ví dụ cá nhân khác về “giá mặc cả”. Nhưng tôi chắc chắn bạn có thể hình dung hơn một công ty trung bình với mức giá ưu đãi. Charlie đã ngộ ra điều này sớm hơn tôi. Phải thừa nhận rằng tôi là một người tiếp thu khá chậm. Nhưng bây giờ, khi mua các công ty hoặc cổ phiếu phổ thông. Chúng tôi tìm kiếm các doanh nghiệp hạng nhất kèm theo những người quản lý hạng nhất.

Điều đó đưa ngay đến một bài học liên quan: Những người đua ngựa tốt sẽ làm tốt trên những con ngựa tốt. Chứ không phải là trên những con ngựa già. Cả doanh nghiệp dệt may của Berkshire và Hochschild. Kohn đều có những người trung thực và có năng lực điều hành. Các nhà quản lý tương tự làm việc trong một doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế tốt sẽ đạt được những kết quả tốt. Nhưng họ sẽ không bao giờ đạt được bất kỳ tiến bộ nào khi phải điều hành một doanh nghiệp khó khăn.

Tôi đã nói nhiều lần rằng khi một ban quản lý có danh tiếng xuất sắc giải quyết một doanh nghiệp có tiếng là kinh tế tồi tệ. Thì danh tiếng của doanh nghiệp đó vẫn còn nguyên vẹn. Tôi chỉ ước mình đã không quá hăng hái trong việc tạo ra các ví dụ. Hành vi của tôi phù hợp với điều mà Mae West đã thừa nhận: “Tôi là Bạch Tuyết, nhưng tôi đã trôi dạt.”

Một bài học liên quan khác: Dễ dàng làm được. Sau 25 năm mua lại và giám sát rất nhiều doanh nghiệp Charlie và tôi vẫn chưa học được cách giải quyết những vấn đề khó khăn trong kinh doanh. Những gì chúng tôi đã học được là tránh chúng ở mức độ chúng tôi thành công. Đó là vì chúng tôi tập trung vào việc xác định những chướng ngại vật dài một foot mà chúng tôi có thể vượt qua. Chứ không phải vì chúng tôi có được bất kỳ khả năng nào để vượt qua những chướng ngại vật dài bảy foot.

Phát hiện này có vẻ không công bằng. Nhưng trong cả kinh doanh và đầu tư, việc chỉ làm theo những điều dễ dàng và hiển nhiên. Thường sẽ có lợi hơn nhiều so với việc giải quyết những điều khó khăn. Đôi khi, những vấn đề khó khăn phải được giải quyết như trường hợp khi chúng tôi bắt đầu tờ báo Sunday ở Buffalo. 

Trong các trường hợp khác, một cơ hội đầu tư tuyệt vời xảy ra. Khi một doanh nghiệp tuyệt vời gặp phải một vấn đề lớn nhưng có thể giải quyết được. Như trường hợp của nhiều năm trước ở cả American Express và GEICO. Tuy nhiên, nhìn chung, chúng tôi đã làm tốt hơn việc tránh rồng hơn là giết chúng.

​Khám phá đáng ngạc nhiên nhất của tôi: tầm quan trọng vượt trội trong kinh doanh của một thế lực vô hình. Mà chúng tôi có thể gọi là “mệnh lệnh thể chế”. Ở trường kinh doanh, tôi không được biết gì về sự tồn tại của mệnh lệnh. Và tôi không hiểu nó bằng trực giác khi bước vào thế giới kinh doanh. Khi đó tôi nghĩ rằng những nhà quản lý tử tế, thông minh và giàu kinh nghiệm sẽ tự động đưa ra những quyết định kinh doanh hợp lý. Nhưng theo thời gian tôi đã học được rằng không phải vậy. Thay vào đó, tính hợp lý thường bị suy giảm khi mệnh lệnh thể chế phát huy tác dụng.

Ví dụ: (1) Như thể bị chi phối bởi Định luật chuyển động thứ nhất của Newton. Một tổ chức sẽ chống lại bất kỳ sự thay đổi nào th. Các dự án hoặc thương vụ mua lại công ty sẽ thành hiện thực để huy động nguồn vốn sẵn có. (3) Bất kỳ tham vọng kinh doanh nào của người lãnh đạo, dù ngu ngốc đến đâu. Cũng sẽ nhanh chóng được hỗ trợ bởi các nghiên cứu chiến lược và tỷ suất lợi nhuận chi tiết do đội quân của ông ta chuẩn bị. Và (4) Hành vi của các công ty ngang hàng, cho dù họ đang mở rộng, mua lại, thiết lập mức lương thưởng cho giám đốc điều hành,… Hay bất cứ điều gì sẽ bị bắt chước một cách vô tâm.

Động lực của thể chế, chứ không phải sự báng bổ hay ngu ngốc. Đã thúc đẩy các doanh nghiệp đi theo con đường này và thường dẫn đến sai lầm. Sau khi mắc phải một số sai lầm đắt giá do bỏ qua sức mạnh của mệnh lệnh. Tôi đã cố gắng tổ chức và quản lý Berkshire theo những cách giảm thiểu ảnh hưởng của nó. Hơn nữa, Charlie và tôi đã cố gắng tập trung đầu tư vào những công ty có vẻ cảnh giác với vấn đề này.

Sau một số sai lầm khác, tôi học cách chỉ hợp tác kinh doanh với những người tôi thích, tin tưởng và ngưỡng mộ. Như tôi đã lưu ý trước đây, chính sách này sẽ không đảm bảo thành công. Một công ty dệt may hoặc cửa hàng bách hóa hạng hai sẽ không phát triển đơn giản vì những người quản lý của nó là người đàn ông mà bạn sẽ hài lòng khi thấy con gái mình kết hôn. 

Tuy nhiên, một chủ sở hữu hoặc nhà đầu tư có thể đạt được những điều trong các doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế tốt. Ngược lại, chúng tôi không muốn hợp tác với các nhà quản lý thiếu những phẩm chất đáng ngưỡng mộ. Bất kể triển vọng kinh doanh của họ có hấp dẫn như thế nào. Chúng tôi chưa bao giờ thành công trong việc tạo ra các mối quan hệ tốt với một người xấu.

Một số sai lầm tồi tệ nhất của tôi không được công khai. Đây là những giao dịch mua cổ phiếu và kinh doanh có những đặc điểm mà tôi hiểu và chưa thực hiện. Việc bỏ lỡ một cơ hội tuyệt vời ngoài phạm vi năng lực của một người không phải là một điều tội lỗi. Nhưng tôi đã bỏ qua một vài giao dịch mua thực sự lớn được phục vụ tận nơi cho tôi và tôi hoàn toàn có khả năng hiểu được. Đối với các cổ đông của Berkshire, bao gồm cả bản thân tôi, chi phí cho điều này là rất lớn.

Các chính sách tài chính thận trọng của chúng tôi có thể đã bị nhầm lẫn. Nhưng theo quan điểm của tôi thì không. Nhìn lại, rõ ràng là cao hơn đáng kể. Mặc dù vẫn ở mức thông thường thì tỷ lệ đòn bẩy tại Berkshire sẽ tạo ra lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tốt hơn đáng kể so với mức 23.8% mà chúng tôi thực sự đã tính trung bình. 

Ngay cả vào năm 1965, có lẽ chúng tôi có thể đánh giá rằng có xác suất 99% rằng. Đòn bẩy cao hơn sẽ không dẫn đến điều gì ngoài việc một tình hình tốt. Tương ứng, chúng tôi có thể chỉ thấy 1% cơ hội rằng một số yếu tố gây sốc, bên ngoài hoặc bên trong. Sẽ khiến tỷ lệ nợ thông thường tạo ra kết quả rơi vào đâu đó giữa nỗi thống khổ tạm thời và mặc định.

Chúng tôi sẽ không thích tỷ lệ cược 99:1 đó và sẽ không bao giờ thích nó. Theo chúng tôi, một cơ hội nhỏ của sự đau khổ hoặc ô nhục. Không thể được bù đắp bằng một cơ hội lớn để có thêm lợi nhuận. Nếu hành động của bạn là hợp lý, bạn chắc chắn sẽ có được kết quả tốt. Trong hầu hết các trường hợp như vậy, đòn bẩy chỉ di chuyển mọi thứ nhanh hơn. Charlie và tôi chưa bao giờ vội vã. Chúng tôi thích quá trình này hơn nhiều so với số tiền thu được. Mặc dù chúng tôi cũng đã học được cách sống với những tình huống đó.

* * * * * * * * * * * * *

Chúng tôi hy vọng trong 25 năm nữa sẽ báo cáo về những sai lầm của 50 năm đầu tiên. Nếu chúng tôi có mặt vào năm 2015 để làm điều đó. Bạn có thể tin rằng phần này sẽ chiếm nhiều trang hơn thời điểm hiện tại”.

Các điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1989

“Chúng tôi hy vọng sẽ mua thêm các doanh nghiệp tương tự như các doanh nghiệp chúng tôi có. Và có thể sử dụng một số sự trợ giúp. Nếu bạn có một doanh nghiệp phù hợp với các tiêu chí sau, hãy gọi cho tôi hoặc tốt nhất là viết thư gửi tôi.

Đây là những gì chúng tôi đang tìm kiếm:

(1) Các thương vụ mua lớn (ít nhất 10 triệu USD thu nhập sau thuế).

(2) Thể hiện khả năng kiếm tiền nhất quán. (Dự đoán trong tương lai ít được chúng tôi quan tâm. Cũng không phải là tình huống “thành công nhờ may mắn”).

(3) Doanh nghiệp kiếm được lợi nhuận tốt từ vốn chủ sở hữu trong khi sử dụng ít hoặc không có nợ.

(4) Quản lý sẵn có (chúng tôi không thể cung cấp điều này).

(5) Các doanh nghiệp đơn giản (nếu có quá nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu rõ về nó).

(6) Giá chào bán. (Chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của chúng tôi hoặc của người bán bằng cách nói chuyện. Thậm chí một cách sơ bộ, về một giao dịch khi chưa biết giá).

Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc mua lại không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa bảo mật hoàn toàn và một câu trả lời rất nhanh. Thông thường trong vòng 5 phút về việc chúng tôi có quan tâm hay không. Chúng tôi muốn mua bằng tiền mặt. Nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được nhiều giá trị kinh doanh nội tại như tương xứng với những gì chúng tôi bỏ ra.

Hình thức mua hàng yêu thích của chúng tôi là phù hợp với khuôn Blumkin-Friedman-Heldman. Trong những trường hợp như thế này, người quản lý chủ sở hữu của công ty muốn tạo ra một lượng tiền mặt đáng kể. Đôi khi cho chính họ. Nhưng thường là cho gia đình hoặc cổ đông không hoạt động. Đồng thời, các nhà quản lý này mong muốn vẫn là chủ sở hữu quan trọng. Những người tiếp tục điều hành công ty của họ như trong quá khứ. 

Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi cung cấp một sự phù hợp đặc biệt tốt cho chủ sở hữu với các mục tiêu như vậy. Chúng tôi mời những người bán hàng tiềm năng kiểm tra mình. Bằng cách liên hệ với những người mà chúng tôi đã từng làm ăn trong quá khứ.

Charlie và tôi thường xuyên được tiếp cận về các vụ mua lại mà không đáp ứng được các tiêu chí của mình: Chúng tôi đã phát hiện ra rằng nếu bạn quảng cáo quan tâm đến việc mua giống chó collies. Rất nhiều người sẽ gọi hy vọng bán cho bạn giống chó cocker spaniels. 

Sự quan tâm của chúng tôi đối với các dự án mạo hiểm. Thành công nhờ may mắn hoặc bán đấu giá mới có thể được thể hiện rõ nhất bằng một câu nói của Goldwynism: “Vui lòng ngoại trừ tôi ra.”

Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua các doanh nghiệp như được mô tả ở trên. Chúng tôi cũng quan tâm đến việc mua theo khối lượng lớn. Nhưng không kiểm soát, các khối cổ phiếu tương đương với các doanh nghiệp chúng tôi nắm giữ tại Capital Cities, Salomon, Gillette, USAir và Champion. Năm ngoái, chúng tôi đã nói rằng chúng tôi có mối quan tâm đặc biệt đối với các giao dịch mua cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi lớn. Chúng tôi vẫn có cảm giác hài lòng với loại cổ phiếu đó. Nhưng nó bị hạn chế vì hiện tại chúng tôi đang ở gần vị trí tối đa mà chúng tôi cảm thấy phù hợp cho hạng mục đầu tư này.

* * * * * * * * * * * * *

2 năm trước, tôi đã kể cho bạn về Harry Bottle. Người vào năm 1962 đã nhanh chóng sửa chữa thành công một mớ kinh doanh lớn và vô cùng hỗn độn tại công ty công nghiệp đầu tiên mà tôi kiểm soát. Dempster Mill Manufacturing (một trong những món hàng “mặc cả” của tôi). Và 24 năm sau đã xuất hiện trở lại để giải cứu tôi, lần này là do sự cố tại K&W Products. Một công ty con nhỏ của Berkshire chuyên sản xuất các hợp chất ô tô. 

Như tôi đã báo cáo, trong một thời gian ngắn Harry đã giảm vốn làm việc tại K&W. Sản xuất hợp lý, cắt giảm chi phí và lợi nhuận tăng gấp 4 lần. Bạn có thể nghĩ rằng anh ấy sẽ cần phải dừng lại rồi mới có thể tiếp tục. Nhưng năm ngoái, Harry, hiện 70 tuổi, đã tham dự một cuộc đấu giá phá sản. Và vì một khoản tiền nhỏ, đã mua được một dòng sản phẩm rất tự nhiên cho K&W. Lợi nhuận của công ty đó có thể sẽ tăng 50% sau cuộc đảo chính này. Hãy coi đây là không gian cho các bản tin trong tương lai về chiến thắng của Harry.

* * * * * * * * * * * * *

Với hơn 1 năm sau khi giao dịch cổ phiếu của Berkshire trên Sàn giao dịch chứng khoán New York. Chuyên gia của chúng tôi, Jim Maguire của Henderson Brothers, Inc. (“HBI”), tiếp tục hoạt động xuất sắc của mình. Trước khi chúng tôi niêm yết, chênh lệch đại lý thường bằng 3% hoặc hơn giá thị trường. Jim đã duy trì mức chênh lệch ở mức 50 điểm trở xuống với mức giá hiện tại là dưới 1%. Các cổ đông mua hoặc bán được hưởng lợi đáng kể từ việc giảm chi phí giao dịch này.

Bởi vì chúng tôi rất vui mừng vì trải nghiệm của chúng tôi với Jim, HBI và NYSE. Tôi đã nói nhiều như vậy trong các quảng cáo đã được chạy đồng thời, đặt bởi NYSE. Thông thường tôi trốn tránh những lời chứng thực. Nhưng trong trường hợp này tôi rất hài lòng khi công khai khen ngợi Sàn giao dịch.

Mùa hè năm ngoái, chúng tôi đã bán chiếc máy bay phản lực của công ty mà chúng tôi đã mua với giá 850,000 USD 3 năm trước. Và mua một chiếc máy bay đã qua sử dụng khác với giá 6.7 triệu USD. Những người mà gợi nhớ lại toán học về vi khuẩn nhân lên ở trang 5 sẽ hoảng hốt một cách dễ hiểu: Nếu giá trị ròng của chúng tôi tiếp tục tăng với tốc độ hiện tại. Và chi phí thay thế máy bay cũng tiếp tục tăng với tỷ lệ 100% được thành lập hàng năm. Sẽ không lâu nữa trước khi toàn bộ giá trị ròng của Berkshire bị tiêu hao bởi máy bay phản lực của nó.

Charlie không thích nó khi tôi đánh đồng máy bay phản lực với vi khuẩn. Anh ấy cảm thấy nó xuống cấp nếu so sánh vi khuẩn. Ý tưởng của anh ấy về du lịch là phong cách với một chiếc xe buýt có máy lạnh. Một thứ xa xỉ mà anh bước lên chỉ khi giá vé có hiệu lực. Thái độ của riêng tôi đối với máy bay phản lực có thể được tóm tắt bằng lời cầu nguyện được quy kết. Tận thế mà tôi chắc chắn, đối với Thánh Augustine. Khi ông dự tính để lại một cuộc sống với những thú vui thế tục để trở thành một linh mục chiến đấu với xung đột giữa trí tuệ và các tuyến. Ông cam kết: “Hãy giúp tôi, Chúa ơi, để trở nên trong sạch nhưng chưa phải bây giờ.”

Đặt tên cho một máy bay đã không dễ dàng. Ban đầu tôi đề nghị “The Charles T. Munger.” Charlie phản bác lại bằng cái tên “The Aberration.” Cuối cùng chúng tôi đã quyết định đặt tên nó là “The Indefensible.”

* * * * * * * * * * * * *

Khoảng 96.9% tổng số cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình. Đóng góp do cổ đông chỉ định năm 1989 của Berkshire. Đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 5.9 triệu USD và 2,550 tổ chức từ thiện là người nhận.

Chúng tôi đề nghị các cổ đông mới đọc mô tả về chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định xuất hiện trên các trang 52-53. Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình trong tương lai. Chúng tôi khuyên bạn nên đảm bảo ngay lập tức cổ phiếu của mình được đăng ký với tên của chủ sở hữu thực tế. Không phải trong tên được đề cử của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1990 sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1990.

* * * * * * * * * * * * *

Cuộc họp thường niên năm nay sẽ diễn ra vào lúc 9:30 sáng thứ hai ngày 30 tháng 4 năm 1990. Số lượng người tham dự đã tăng lên khoảng 1,000 người. Một con số gần chạm đến với sức chứa tối đa của Hội trường Witherspoon tại Bảo tàng Joslyn. Vì vậy, cuộc họp năm nay sẽ được chuyển đến Nhà hát Orpheum nằm ở trung tâm thành phố Omaha, cách khách sạn Red Lion khoảng 1/4 dặm. 

Tháp Radisson-Redick, một khách sạn nhỏ hơn nhưng rất đẹp. Nằm đối diện bên kia đường so với Orpheum. Hoặc bạn có thể muốn nghỉ ngơi tại Marriott, nằm ở phía tây Omaha, cách Borsheim’s khoảng 100 yards. Chúng tôi sẽ có xe buýt tại Marriott sẽ khởi hành lúc 8:30 và 8:45 cho cuộc họp và trở về khách sạn sau khi kết thúc.

Charlie và tôi luôn thích cuộc họp thường niên. Và hy vọng bạn có thể tham dự được cùng với chúng tôi. Chất lượng của các cổ đông của chúng tôi được phản ánh trong chất lượng của các câu hỏi mà chúng tôi nhận được: Chúng tôi chưa bao giờ tham dự một cuộc họp thường niên ở bất cứ nơi nào có các câu hỏi liên quan đến chủ sở hữu và chứa hàm lượng tri thức cao đến như vậy.

Tệp đính kèm với tài liệu proxy của chúng tôi giải thích cách bạn có thể nhận được thẻ bạn cần để tham gia cuộc họp. Vì bãi đậu xe trong ngày có thể sẽ hết chỗ xung quanh Orpheum. Chúng tôi đã chuẩn bị một số lô gần đó để các cổ đông của chúng tôi sử dụng. Tệp đính kèm cũng chứa thông tin về các điểm đỗ xe.

Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt để đưa bạn đến Siêu thị Nội thất Nebraska và Borsheim’s sau cuộc họp, các khách sạn ở trung tâm thành phố hoặc đến sân bay sau đó. Tôi hy vọng rằng bạn sẽ dành nhiều thời gian để khám phá đầy đủ các điểm tham quan của cả 2 cửa hàng. Những người đến sớm có thể ghé thăm Siêu thị Nội thất Nebraska vào bất kỳ ngày nào trong tuần. Họ mở cửa từ 10 giờ sáng đến 5:30 chiều vào thứ bảy, và từ trưa đến 5:30 chiều vào những ngày chủ nhật.

Borsheim’s thường đóng cửa vào chủ nhật, Nhưng chúng tôi sẽ mở cho các cổ đông và khách của họ từ trưa đến 6 giờ chiều vào chủ nhật ngày 29 tháng 4. Ike luôn thích tổ chức các show. Và bạn có thể tin tưởng  anh ấy trong việc tổ chức một cái gì đó rất đặc biệt cho các cổ đông của chúng tôi.

Trong bức thư này, chúng tôi đã có rất nhiều điều để nói về tỷ lệ lũy kế. Nếu bạn có thể chịu được tỷ lệ của mình biến thành âm trong một ngày. Tôi thừa nhận rằng đó không phải là một suy nghĩ hay ho. Hãy đến thăm Ike vào ngày 29.

Ngày 2 tháng 3 năm 1990,

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

************

Trên đây là toàn bộ nội dung bức thư của Warren Buffet gửi cho các cổ đông của Berkshire Hathaway Inc. tới tham dự cuộc họp thường niên vào năm 2013. Tôi hy vọng rằng sau mỗi lá thư, các bạn sẽ có được những cái nhìn tổng quan về cách thức vận hành 1 doanh nghiệp. Cách thức kinh doanh, những bài học đắt giá. Hay chỉ đơn giản là những câu chuyện nhỏ giữa những sự biến động không ngừng của nền kinh tế. Tôi rất vui vì được là người đồng hành của các bạn trên mỗi bước đường để đi đến thành công.

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1989. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1989 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1989.html

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969