Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1987 – Giá trị DN của Berkshire tiếp tục tăng

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1987 và những bài học rút ra nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987 có 6 phần chính như sau: 

– Phần 1. Nguồn gốc của lợi nhuận được báo cáo

– Phần 2. Hoạt động bảo hiểm

– Phần 3. Chứng khoán thị trường – Sở hữu vĩnh viễn

– Phần 4. Chứng khoán thị trường – Khác

– Phần 5. Tài chính 

– Phần 6. Điều khoản khác

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Gửi các Cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.: 

Giá trị tài sản ròng mà chúng tôi kiếm được trong năm 1987 là 464 triệu USD, hay 19.5%. Trong 23 năm qua (nghĩa là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ 19.46 đô la lên 2,477.47 USD. Hay với tỷ lệ gộp 23.1% hàng năm.

Tất nhiên, điều quan trọng là tỷ lệ tăng giá trị doanh nghiệp trên mỗi cổ phiếu chứ không phải giá trị sổ sách. Trong nhiều trường hợp, giá trị sổ sách và giá trị doanh nghiệp của một công ty gần như hoàn toàn không liên quan. Ví dụ, ngay trước khi phá sản LTV và Baldwin-United đã công bố các cuộc kiểm toán cuối năm. Cho thấy giá trị sổ sách của họ lần lượt là 652 triệu USD và 397 triệu USD. Ngược lại, Belridge Oil được bán cho Shell vào năm 1979 với giá 3.6 tỷ USD mặc dù giá trị sổ sách của nó chỉ là 177 triệu USD.

Tuy nhiên, tại Berkshire, hai mức định giá này có sự tương đồng khá chặt chẽ. Với tốc độ tăng trưởng giá trị doanh nghiệp trong thập kỷ qua. Cao hơn tốc độ tăng trưởng giá trị sổ sách một cách vừa phải. Tin vui này tiếp tục vào năm 1987. Sự chênh lệch giá trị doanh nghiệp so với giá trị sổ sách của chúng tôi đã tăng lên vì hai lý do đơn giản. Chúng tôi sở hữu một số doanh nghiệp đáng chú ý. Và chúng được điều hành bởi những nhà quản lý còn xuất sắc hơn nữa.

Bạn có quyền đặt câu hỏi về khẳng định thứ hai đó. Suy cho cùng, các CEO hiếm khi nói với các cổ đông của mình rằng. Họ đã tập hợp được một đàn gà tây để điều hành mọi việc. Sự miễn cưỡng của họ khi làm như vậy đã tạo ra một số báo cáo thường niên kỳ lạ. Thông thường, trong thư gửi cổ đông của mình.

Một CEO sẽ tiếp tục viết chi tiết về kết quả hoạt động của công ty nhưng lại không đầy đủ. Tuy nhiên, anh ấy sẽ kết thúc bằng một đoạn văn ấm áp. Mô tả những người đồng đội quản lý của mình là “tài sản quý giá nhất của chúng tôi”. Những nhận xét như vậy đôi khi khiến bạn tự hỏi những tài sản khác có thể là gì.

Tuy nhiên, tại Berkshire, đánh giá của tôi về các nhà quản lý điều hành của chúng tôi lại bị đánh giá thấp. Để hiểu lý do, trước tiên hãy xem trang 7. Nơi chúng tôi trình bày thu nhập (trên cơ sở kế toán chi phí lịch sử) của bảy đơn vị phi tài chính lớn nhất của chúng tôi: Buffalo News, Fechheimer, Kirby, Nebraska Furniture Mart, Scott Fetzer Manufacturing Group , See’s Candy và World Book. Năm 1987, bảy đơn vị kinh doanh này có tổng lợi nhuận hoạt động trước lãi vay và thuế là 180 triệu USD.

Bản thân con số này không nói lên điều gì về hiệu quả kinh tế. Để đánh giá điều đó, chúng ta phải biết tổng vốn – nợ và vốn cổ phần cần thiết để tạo ra những khoản thu nhập này. Nợ đóng vai trò không đáng kể tại bảy đơn vị của chúng tôi. Chi phí lãi vay ròng của họ năm 1987 chỉ là 2 triệu USD. Do đó, thu nhập trước thuế trên vốn cổ phần được các doanh nghiệp này sử dụng lên tới 178 triệu USD. Và vốn chủ sở hữu này – một lần nữa trên cơ sở chi phí lịch sử – chỉ là 175 triệu đô la.

Nếu bảy đơn vị kinh doanh này hoạt động như một công ty duy nhất. Thì thu nhập sau thuế năm 1987 của họ sẽ vào khoảng 100 triệu USD. Tỷ suất sinh lợi khoảng 57% trên vốn chủ sở hữu. Bạn sẽ hiếm khi thấy tỷ lệ phần trăm như vậy ở bất cứ đâu. Chứ đừng nói đến ở các công ty lớn, đa dạng với đòn bẩy danh nghĩa. 

Đây là một điểm chuẩn: Trong ấn bản Hướng dẫn Nhà đầu tư năm 1988. Fortune đã báo cáo rằng trong số 500 công ty công nghiệp lớn nhất và 500 công ty dịch vụ lớn nhất. Chỉ có sáu công ty có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trung bình trên 30% trong thập kỷ trước. Công ty hoạt động tốt nhất trong số 1000 là Commerce Clearing House với tỷ lệ 40.2%.

Tất nhiên, lợi nhuận mà Berkshire kiếm được từ bảy đơn vị này không cao bằng lợi nhuận cơ bản của chúng. Bởi vì, xét tổng thể, chúng tôi đã mua các doanh nghiệp này với mức giá cao hơn đáng kể so với vốn chủ sở hữu cơ bản. Nhìn chung, các hoạt động này được ghi nhận trên sổ sách của chúng tôi ở mức cao hơn giá trị kế toán lịch sử của tài sản cơ bản khoảng 222 triệu USD. 

Tuy nhiên, người quản lý đơn vị nên được đánh giá dựa trên lợi nhuận mà họ đạt được từ tài sản cơ bản. Số tiền chúng ta trả cho một doanh nghiệp không ảnh hưởng đến lượng vốn mà người quản lý doanh nghiệp đó phải sử dụng. (Nếu để trở thành cổ đông và chủ sở hữu một phần của Commerce Clearing House. Bạn phải trả sáu lần giá trị sổ sách. Điều đó không làm thay đổi lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của CCH.)

Ba suy luận quan trọng có thể được rút ra từ những con số tôi đã trích dẫn. Đầu tiên, giá trị kinh doanh hiện tại của bảy đơn vị này. Cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách trước đây của chúng. Và cũng cao hơn nhiều so với giá trị ghi trên bảng cân đối kế toán của Berkshire. 

Thứ hai, vì cần rất ít vốn để vận hành các doanh nghiệp này. Nên họ có thể phát triển đồng thời dành gần như toàn bộ thu nhập của mình để triển khai trong các cơ hội mới. Thứ ba, những doanh nghiệp này được điều hành bởi những nhà quản lý thực sự xuất sắc. Blumkins, Heldmans, Chuck Huggins, Stan Lipsey và Ralph Schey đều kết hợp tài năng, nghị lực và tính cách khác thường để đạt được kết quả tài chính đặc biệt.

Vì những lý do chính đáng, chúng tôi đã đặt kỳ vọng rất cao khi làm việc với những người quản lý này. Tuy nhiên, trong mọi trường hợp, trải nghiệm của chúng tôi đều vượt xa những mong đợi đó. Chúng tôi đã nhận được nhiều hơn những gì đáng được nhận, nhưng chúng tôi sẵn sàng chấp nhận những bất công như vậy. (Chúng tôi tán thành quan điểm mà Jack Benny bày tỏ khi nhận giải thưởng diễn xuất: “Tôi không xứng đáng với điều này, nhưng tôi bị viêm khớp và tôi cũng không xứng đáng với điều đó.”) ” (We subscribe to the view Jack Benny expressed upon receiving an acting award: “I don’t deserve this, but then, I have arthritis and I don’t deserve that either.”) ” trích dẫn bản gốc tiếng anh.

Ngoài Sainted Seven, chúng tôi còn có đơn vị lớn khác là bảo hiểm. Mà tôi tin rằng cũng có giá trị kinh doanh cao hơn nhiều so với tài sản ròng được sử dụng trong đó. Tuy nhiên, việc đánh giá giá trị kinh doanh của một công ty bảo hiểm tài sản, tổn thất là một quá trình rõ ràng là thiếu chính xác. 

Ngành này không ổn định, thu nhập được báo cáo đôi khi không chính xác nghiêm trọng. Và những thay đổi gần đây trong Bộ luật thuế sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi nhuận trong tương lai. Bất chấp những vấn đề này, chúng tôi vẫn thích công việc kinh doanh này. Và gần như chắc chắn nó sẽ vẫn là hoạt động lớn nhất của chúng tôi. Dưới sự quản lý của Mike Goldberg, doanh nghiệp bảo hiểm sẽ đối xử tốt với chúng ta theo thời gian.

Với những người quản lý như của chúng tôi, đối tác của tôi. Charlie Munger, và tôi hầu như không liên quan gì đến hoạt động. Trên thực tế, có lẽ công bằng mà nói rằng nếu chúng ta làm nhiều hơn thì sẽ hoàn thành được ít hơn. Chúng tôi không tổ chức các cuộc họp công ty, không có ngân sách công ty và không có đánh giá hiệu suất. (Dĩ nhiên, mặc dù các nhà quản lý của chúng tôi đôi khi thấy những thủ tục đó hữu ích ở các đơn vị điều hành của họ). Rốt cuộc, chúng ta có thể nói gì với gia đình Blumkins về nội thất. Hay với gia đình Heldman về đồng phục?

Đóng góp chính của chúng tôi cho hoạt động của các công ty con là sự tán thưởng. Nhưng đó không phải là tiếng vỗ tay bừa bãi của Pollyanna. Đúng hơn đó là sự tán thưởng dựa trên hai sự nghiệp lâu dài. Mà chúng tôi đã dành để quan sát kỹ lưỡng hiệu quả kinh doanh và hành vi quản lý. Charlie và tôi đã chứng kiến nhiều điều bình thường trong kinh doanh đến mức chúng tôi có thể thực sự đánh giá cao một màn trình diễn điêu luyện. Chỉ có một phản ứng phù hợp đối với thành tích năm 1987 của các nhà quản lý điều hành của chúng tôi. Những tràng pháo tay vang dội và kéo dài.”‘

Nguồn gốc của lợi nhuận được báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffet năm 1987

“Bảng ở trang tiếp theo hiển thị các nguồn thu nhập chính được báo cáo của Berkshire. Trong bảng, khấu hao lợi thế thương mại và các điều chỉnh kế toán giá mua lớn khác không được tính vào các doanh nghiệp cụ thể. Mà chúng áp dụng mà thay vào đó, được tổng hợp và hiển thị riêng. Trên thực tế, quy trình này trình bày thu nhập của hoạt động kinh doanh của chúng tôi giống như chúng sẽ được báo cáo nếu chúng tôi không mua chúng. 

Trong phần phụ lục của những bức thư của tôi trong các báo cáo thường niên năm 1983 và 1986. Tôi đã giải thích tại sao hình thức trình bày này đối với chúng ta dường như hữu ích hơn đối với các nhà đầu tư và nhà quản lý. So với cách trình bày tiêu chuẩn GAAP, vốn giúp điều chỉnh giá mua trên cơ sở từng doanh nghiệp. . . Tất nhiên, tổng thu nhập ròng mà chúng tôi trình bày trong bảng giống với số liệu GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.

Trong dữ liệu phân khúc kinh doanh ở trang 36-38. Và trong phần thảo luận của ban Giám đốc ở trang 40-44. Bạn sẽ tìm thấy nhiều thông tin bổ sung về hoạt động kinh doanh của chúng tôi. Trong những phần này, bạn cũng sẽ thấy thu nhập từ phân khúc của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Tôi khuyên bạn nên đọc tài liệu đó cũng như lá thư của Charlie Munger gửi các cổ đông của Wesco. Mô tả các hoạt động kinh doanh khác nhau của công ty con đó, bắt đầu từ trang 45.

Gypsy Rose Lee đã tuyên bố vào một trong những ngày sinh nhật sau này của mình. Rằng “Tôi có tất cả những gì tôi có vào năm ngoái. Chỉ là nó thấp hơn hai inch mà thôi.” Như bảng trên cho thấy, trong năm 1987 hầu hết các hoạt động kinh doanh của chúng ta đều phát triển theo chiều hướng lạc quan hơn.

Không có nhiều thông tin mới để báo cáo về các doanh nghiệp này. Và điều đó là tốt, không tệ. Sự thay đổi nghiêm trọng và lợi nhuận đặc biệt thường không trộn lẫn với nhau. Tất nhiên, hầu hết các nhà đầu tư đều hành xử như thể điều ngược lại mới đúng. Nghĩa là, họ thường trao tỷ lệ giá trên thu nhập cao nhất cho những doanh nghiệp có vẻ kỳ lạ. Và hứa hẹn về những thay đổi chóng mặt. 

Triển vọng đó cho phép các nhà đầu tư ảo tưởng về lợi nhuận trong tương lai hơn là đối mặt với thực tế kinh doanh ngày nay. Đối với những nhà đầu tư mơ mộng như vậy. Bất kỳ cuộc hẹn hò mù quáng nào cũng thích hợp hơn cuộc hẹn hò với cô gái hàng xóm. Bất kể cô ấy có được khao khát đến mức nào.

Tuy nhiên, kinh nghiệm chỉ ra rằng lợi nhuận kinh doanh tốt nhất thường đạt được bởi các công ty ngày nay. Đang làm những việc khá giống với những gì họ đã làm cách đây 5 hoặc 10 năm. Đó không phải là lý lẽ cho sự tự mãn của người quản lý. Các doanh nghiệp luôn có cơ hội cải tiến dịch vụ, dòng sản phẩm, kỹ thuật sản xuất,… Và rõ ràng những cơ hội này cần được nắm bắt. 

Nhưng một doanh nghiệp liên tục gặp phải những thay đổi lớn cũng có nhiều cơ hội mắc sai lầm lớn. Hơn nữa, tình hình kinh tế luôn thay đổi mạnh mẽ là nền tảng khiến rất khó để xây dựng một nhượng quyền kinh doanh giống như một pháo đài. Việc nhượng quyền thương mại như vậy thường là chìa khóa để duy trì lợi nhuận cao.

Nghiên cứu của Fortune mà tôi đã đề cập trước đó ủng hộ quan điểm của chúng tôi. Chỉ có 25 trong số 1,000 công ty đáp ứng được hai bài kiểm tra. Về sự xuất sắc về mặt kinh tế – lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trung bình trên 20% trong 10 năm. Từ 1977 đến 1986, và không có năm nào tệ hơn 15%. Những siêu sao kinh doanh này cũng là những siêu sao trên thị trường chứng khoán. Trong thập kỷ này, 24 trong số 25 công ty có thành tích vượt trội so với S&P 500.

Những nhà vô địch Fortune có thể làm bạn ngạc nhiên ở hai khía cạnh. Đầu tiên, hầu hết sử dụng rất ít đòn bẩy so với khả năng trả lãi của họ. Những doanh nghiệp thực sự tốt thường không cần phải vay mượn. Thứ hai, ngoại trừ một công ty “công nghệ cao” và một số công ty khác sản xuất thuốc kê đơn. Các công ty đang hoạt động trong ngành kinh doanh có vẻ khá bình thường. 

Hầu hết đều bán những sản phẩm hoặc dịch vụ không hấp dẫn theo cách tương tự như cách họ đã làm cách đây mười năm. (Mặc dù bây giờ với số lượng lớn hơn hoặc với giá cao hơn hoặc cả hai). Hồ sơ của 25 công ty này xác nhận rằng việc tận dụng tối đa quyền kinh doanh vốn đã mạnh mẽ. Hoặc tập trung vào một chủ đề kinh doanh thành công duy nhất là điều thường tạo ra nền kinh tế đặc biệt.

Kinh nghiệm của Berkshire cũng tương tự. Các nhà quản lý của chúng tôi đã tạo ra những kết quả phi thường bằng cách làm những việc khá bình thường. Nhưng lại thực hiện chúng một cách xuất sắc. Các nhà quản lý của chúng tôi bảo vệ quyền kinh doanh của họ. Kiểm soát chi phí, tìm kiếm các sản phẩm và thị trường mới dựa trên thế mạnh hiện có của họ. Và họ không bị chuyển hướng. Họ làm việc cực kỳ chăm chỉ ở các chi tiết kinh doanh của mình. Và điều đó đã được thể hiện qua kết quả kinh doanh của họ.

Dưới đây là bản cập nhật:

Agatha Christie, có một người chồng là một nhà khảo cổ học. Nói rằng đó là công việc hoàn hảo cho người bạn đời của mình: “Càng lớn tuổi, họ càng quan tâm đến bạn.” Sinh viên ngành quản trị kinh doanh, không phải nhà khảo cổ học. Mới là những người nên quan tâm đến Mrs. B (Rose Blumkin) vị chủ tịch 94 tuổi của Siêu thị Nội thất Nebraska.

Năm mươi năm trước, bà B bắt đầu kinh doanh với số tiền 500 USD. Và ngày nay NFM là cửa hàng bán đồ nội thất gia đình lớn nhất cả nước. Bà B tiếp tục làm việc bảy ngày một tuần tại công ty. Từ khi bắt đầu mỗi ngày làm việc cho đến khi kết thúc ngày làm việc. Bà ấy mua, bà ấy bán, bà ấy quản lý và bà ấy chạy vòng quanh cuộc thi. Tôi thấy rõ rằng bà ấy đang tăng tốc và có thể phát huy hết tiềm năng của mình trong 5 hoặc 10 năm nữa.

Vì vậy, tôi đã thuyết phục Hội đồng quản trị bãi bỏ chính sách bắt buộc phải nghỉ hưu ở tuổi 100. (Và đã đến lúc rồi: Với mỗi năm trôi qua, chính sách này dường như càng ngớ ngẩn hơn đối với tôi.)

Doanh thu ròng của NFM là 142.6 triệu USD vào năm 1987, tăng 8% so với năm 1986. Không có cửa hàng nào giống như cửa hàng này ở trong nước. Và không có gì giống như gia đình mà bà B đã tạo dựng để tiếp tục. Con trai bà Louie và ba cậu con trai của ông, Ron. , Irv và Steve. Sở hữu bản năng kinh doanh, sự chính trực và nghị lực của bà B. Họ làm việc theo nhóm và với mỗi cá nhân mạnh mẽ. Tập thể gia đình này lại càng lớn mạnh hơn nhiều so với từng cá nhân làm việc riêng lẻ.

Công việc tuyệt vời được thực hiện bởi gia đình nhà Blumkins mang lại lợi ích cho chúng tôi với tư cách là chủ sở hữu. Nhưng thậm chí còn mang lại lợi ích đáng kể hơn cho khách hàng của NFM. Họ đã tiết kiệm khoảng 30 triệu USD vào năm 1987 bằng cách mua đồ nội thất từ NFM. Nói cách khác, hàng hóa họ mua sẽ có giá cao hơn nhiều nếu mua ở nơi khác.

Bạn sẽ được đọc một lá thư nặc danh tôi nhận được vào tháng 8 năm ngoái: “Xin lỗi khi thấy lợi nhuận của Berkshire giảm trong quý thứ hai. Một cách để ông có thể lấy lại một phần số tiền đã mất của mình. Chính là xem xét lại giá ở Siêu thị Nội thất Nebraska. Ông sẽ thấy rằng họ đang giữ lại 10% đến 20%. Lợi nhuận tăng thêm trên 140 triệu USD doanh số bán hàng là 28 triệu USD. Đó là một sự thay đổi không hề nhỏ trong ví của bất kỳ ai! Hãy xem các đại lý đồ nội thất, thảm, thiết bị và TV. Việc tăng giá của ông lên một mức lợi nhuận hợp lý sẽ giúp đỡ chúng tôi rất nhiều. Chân thành cảm ơn ông. /đã ký/ Một đối thủ cạnh tranh.”

NFM sẽ tiếp tục phát triển và thịnh vượng theo phương châm của bà B: “Bán rẻ, nói thật”.

Trong số các tờ báo thống trị cùng quy mô hoặc lớn hơn. Buffalo News tiếp tục dẫn đầu quốc gia về hai mặt quan trọng: (1) Tỷ lệ thâm nhập vào các ngày trong tuần và Chủ nhật (tỷ lệ hộ gia đình trong khu vực thị trường chính của tờ báo mua nó). Và (2) tỷ lệ phần trăm News hole (phần của tờ báo dành cho tin tức).

Có thể không phải ngẫu nhiên mà một tờ báo dẫn đầu ở cả hai hạng mục. Một sản phẩm đặc biệt “có nhiều tin tức” sẽ thu hút được lượng độc giả rộng rãi. Từ đó dẫn đến mức độ thâm nhập cao. Tất nhiên, số lượng phải đi đôi với chất lượng. Điều này không chỉ có nghĩa là báo cáo tốt và viết tốt. Nó có nghĩa là sự mới mẻ và phù hợp để trở nên không thể thiếu. Một bài báo phải nhanh chóng nói cho độc giả của nó biết nhiều điều họ muốn biết nhưng phải rất lâu sau này mới biết được.

Tại News, chúng tôi đưa ra bảy ấn bản mới cứ sau 24 giờ. Mỗi ấn bản đều có nội dung thay đổi đáng kể. Đây là một ví dụ nhỏ có thể làm bạn ngạc nhiên. Chúng tôi làm lại trang cáo phó trong mỗi ấn bản của bản tin, hoặc bảy lần một ngày. Bất kỳ cáo phó nào được thêm vào sẽ được thực hiện trong sáu lần xuất bản tiếp theo cho đến khi hoàn thành chu trình xuất bản.

Tất nhiên, điều quan trọng là một tờ báo phải đưa tin tức trong nước và quốc tế một cách tốt và chuyên sâu. Nhưng điều quan trọng là nó phải làm điều mà chỉ một tờ báo địa phương mới có thể. Ghi chép nhanh chóng và rộng rãi những chi tiết quan trọng về mặt cá nhân. Nhưng không được báo cáo về đời sống cộng đồng, làm tốt công việc này đòi hỏi phải có nhiều loại tin tức. Và điều đó có nghĩa là có nhiều không gian, được sử dụng một cách thông minh.

News hole của chúng tôi là khoảng 50% vào năm 1987, cũng như năm này qua năm khác. Nếu chúng tôi cắt giảm xuống mức điển hình hơn là 40%. Chúng tôi sẽ tiết kiệm được khoảng 4 triệu USD chi phí in báo hàng năm. Điều đó không làm chúng tôi quan tâm chút nào. Và nó sẽ không làm chúng tôi quan tâm ngay cả khi vì lý do này hay lý do khác. Tỷ suất lợi nhuận của chúng tôi sẽ giảm đáng kể.

Charlie và tôi không tin vào ngân sách hoạt động linh hoạt, như trong “Chi phí phi trực tiếp có thể là X nếu doanh thu là Y. Nhưng nó phải giảm nếu doanh thu là Y – 5%”, chúng tôi có nên cắt giảm News hole của mình tại Buffalo News. Hay chất lượng sản phẩm và dịch vụ tại See’s chỉ vì lợi nhuận giảm trong một năm hoặc một quý nhất định? Hoặc ngược lại, chúng tôi có nên thêm một nhân viên kinh tế, một chiến lược gia công ty, một chiến dịch quảng cáo của tổ chức. Hay điều gì khác mà Berkshire không làm được chỉ vì tiền hiện đang chảy vào?

Điều đó không có ý nghĩa với chúng tôi. Chúng tôi không hiểu việc bổ sung những người hoặc hoạt động không cần thiết vì lợi nhuận đang bùng nổ. Cũng như việc cắt giảm những người hoặc hoạt động thiết yếu vì lợi nhuận đang bị thu hẹp. Cách tiếp cận yo-yo đó không mang tính chất kinh doanh cũng như không nhân đạo. Mục tiêu của chúng tôi là luôn làm những gì có ý nghĩa đối với khách hàng và nhân viên của Berkshire. Và không bao giờ thêm những thứ không cần thiết. (“Nhưng còn máy bay phản lực của công ty thì sao?” Một người hỏi một cách thô lỗ. Chà, đôi khi một người đàn ông phải vượt lên trên nguyên tắc chứ.)

Mặc dù doanh thu của tờ News chỉ tăng vừa phải kể từ năm 1984. Nhưng sự quản lý tuyệt vời của Stan Lipsey, nhà xuất bản của nó đã tạo ra mức tăng trưởng lợi nhuận vượt trội. Trong nhiều năm, tôi đã dự đoán sai rằng tỷ suất lợi nhuận ở News sẽ giảm. Năm nay tôi sẽ không làm bạn thất vọng. Lợi nhuận cận biên, không nghi ngờ sẽ giảm vào năm 1988 và lợi nhuận cũng có thể giảm theo. Giá giấy in báo tăng vọt sẽ là nguyên nhân chính.

Công ty Fechheimer Bros. là một doanh nghiệp khác của gia đình chúng tôi – và, giống như Blumkins, thật là một gia đình. Ba thế hệ Heldmans đã liên tục xây dựng doanh thu, lợi nhuận của nhà sản xuất và phân phối đồng phục này trong nhiều thập kỷ. Vào năm Berkshire giành được quyền kiểm soát Fechheimer – 1986 – lợi nhuận đạt kỷ lục. Sau đó, Heldmans không hề chậm lại. Thu nhập năm ngoái đã tăng đáng kể và triển vọng năm 1988 là tốt.

Không có gì kỳ diệu trong việc kinh doanh đồng phục. Phép thuật duy nhất là ở Heldmans. Bob, George, Gary, Roger và Fred hiểu rõ công việc kinh doanh từ trong ra ngoài. Và họ rất vui khi điều hành nó, chúng tôi cũng may mắn được hợp tác với họ.

Chuck Huggins tiếp tục lập những kỷ lục mới tại See’s, giống như những gì anh ấy đã làm. Kể từ khi chúng tôi giao cho anh ấy phụ trách vào ngày chúng tôi mua lại khoảng 16 năm trước. Năm 1987, khối lượng đạt mức cao mới ở mức dưới 25 triệu bảng. Hơn nữa, trong năm thứ hai liên tiếp, doanh số bán hàng tại cùng một cửa hàng tính bằng bảng Anh, hầu như không thay đổi. Trong trường hợp bạn đang thắc mắc, điều đó thể hiện sự cải thiện. Trong sáu năm trước đó, doanh số bán hàng tại cùng một cửa hàng đều giảm.

Mặc dù chúng tôi đã có một mùa Giáng sinh năm 1986 đặc biệt thành công. Nhưng chúng tôi đã đạt được kết quả so sánh giữa các cửa hàng trong mùa Giáng sinh năm 1987 tốt hơn bất kỳ thời điểm nào khác trong năm. Vì vậy, yếu tố mùa vụ ở See’s càng trở nên khắc nghiệt hơn. Năm 1987, khoảng 85% lợi nhuận của chúng tôi kiếm được trong tháng 12.

Các cửa hàng kẹo rất thú vị khi ghé thăm nhưng hầu hết đều không mang lại niềm vui cho chủ sở hữu chúng. Từ những gì chúng ta biết được, thực tế không ai ngoài See’s kiếm được lợi nhuận đáng kể. Trong những năm gần đây từ việc vận hành các cửa hàng kẹo. Rõ ràng, thành tích của Chuck tại See’s không phải do làn sóng ngành đang dâng cao. Đúng hơn, đó là một màn trình diễn có một không hai.

Thành tựu của anh ấy đòi hỏi một sản phẩm xuất sắc – thứ mà chúng tôi có. Nhưng nó cũng đòi hỏi tình cảm chân thành dành cho khách hàng. Chuck 100% hướng đến khách hàng và thái độ của anh ấy. Từ đó tạo nên tinh thần chung cho phần còn lại của tổ chức See.

Đây là một ví dụ về hành động của Chuck: Tại See’s, chúng tôi thường xuyên thêm các loại kẹo mới vào hỗn hợp của mình. Và cũng chọn lọc một số ít để duy trì dòng sản phẩm của mình ở khoảng 100 loại. Mùa xuân năm ngoái chúng tôi đã chọn ra 14 mặt hàng để loại bỏ. Hai loại kẹo đã bị bỏ lỡ bởi khách hàng của chúng tôi, những người đã không lãng phí thời gian để cho chúng tôi biết họ nghĩ gì về phán đoán của chúng tôi: 

“Một điểm đáng chú ý ở See’s, những người đã tham gia vào quyết định kinh khủng này…;” “Cầu mong những chiếc nấm cục mới của bạn tan chảy trong quá trình vận chuyển. Cầu mong chúng chua chát trong miệng mọi người. Cầu mong chi phí của bạn tăng lên và lợi nhuận của bạn giảm xuống…;” “Chúng tôi đang điều tra khả năng nhận được lệnh bắt buộc yêu cầu bạn cung cấp…;” Chắc có lẽ bạn đã hiểu được sơ bộ câu chuyện. Tổng cộng, chúng tôi đã nhận được hàng trăm lá thư.

Chuck không chỉ giới thiệu lại các các loại kẹo. Mà còn biến hỗn loạn này thành một cơ hội. Mỗi người đã viết đều nhận được lời giải thích đầy đủ và trung thực. Trong thư của Chuck có viết: “May mắn thay, khi tôi đưa ra những quyết định sai lầm. Kết quả là những điều tốt đẹp thường xảy ra…;” Và kèm theo lá thư là một phiếu quà tặng đặc biệt. See’s chỉ tăng giá nhẹ trong hai năm qua. Năm 1988, chúng tôi đã tăng giá nhiều hơn một chút, mặc dù vẫn ở mức độ vừa phải. Cho đến nay, doanh số bán hàng vẫn còn yếu. Và See’s có thể khó cải thiện thu nhập trong năm nay.

World Book, Kirby và Tập đoàn Sản xuất Scott Fetzer đều nằm dưới sự quản lý của Ralph Schey. Và thật là một điều may mắn cho chúng ta. Năm ngoái tôi đã nói với bạn rằng thành tích của Scott Fetzer năm 1986 đã vượt xa sự mong đợi của tôi và Charlie vào thời điểm mua công ty. Kết quả năm 1987 thậm chí còn tốt hơn. Thu nhập trước thuế tăng 10% trong khi vốn sử dụng bình quân giảm đáng kể.

Khả năng thông thạo 19 hoạt động kinh doanh mà ông chịu trách nhiệm của Ralph thực sự đáng kinh ngạc. Và ông ấy cũng đã thu hút được một số nhà quản lý xuất sắc đến điều hành chúng. Chúng tôi rất muốn tìm thêm một số đơn vị có thể được đặt dưới sự chỉ đạo của Ralph.

Các hoạt động kinh doanh của Scott Fetzer quá nhiều để có thể mô tả chi tiết. Chúng tôi sẽ cập nhật cho bạn một trong những mục yêu thích của mình: Vào cuối năm 1987, World Book giới thiệu ấn bản được sửa đổi đáng kể nhất kể từ năm 1962. Số lượng ảnh màu đã tăng từ 14,000 lên 24,000. Trên 6,000 bài đã được sửa đổi. 840 người đóng góp mới đã được thêm vào. Charlie và tôi giới thiệu sản phẩm này cho bạn và gia đình bạn. Cũng như các sản phẩm của World Book dành cho trẻ nhỏ, Childcraft và Early World of Learning.

Năm 1987, doanh số bán sách của World Book ở Mỹ tăng năm thứ năm liên tiếp. Doanh thu và lợi nhuận quốc tế cũng tăng trưởng đáng kể. Triển vọng tổng thể là tốt cho hoạt động của Scott Fetzer và của World Book nói riêng.”

Hoạt động bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987

“Dưới đây là phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi trình bày các số liệu chính của ngành bảo hiểm:

Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất phát sinh cộng với chi phí) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: Tỷ lệ dưới 100 biểu thị lợi nhuận bảo lãnh phát hành và tỷ lệ trên 100 biểu thị tổn thất. Khi thu nhập đầu tư mà công ty bảo hiểm kiếm được từ việc nắm giữ quỹ của chủ hợp đồng (“tiền thả nổi”) được tính đến. Tỷ lệ kết hợp trong khoảng 107-111 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể. Không bao gồm thu nhập từ quỹ do cổ đông cung cấp.

Bài toán kinh doanh bảo hiểm được gói gọn trong bảng không phức tạp lắm. Trong những năm mà mức tăng doanh thu (phí bảo hiểm) hàng năm của ngành đạt khoảng 4% hoặc 5%. Tổn thất bảo lãnh phát hành chắc chắn sẽ tăng lên. Đó không phải là do tai nạn ô tô, hỏa hoạn, bão gió và những điều tương tự xảy ra thường xuyên hơn. Cũng không phải gần đây là lỗi của lạm phát chung. 

Ngày nay, lạm phát xã hội và tư pháp là thủ phạm chính. Chi phí vào phòng xử án đã tăng vọt. Một phần nguyên nhân tăng vọt chi phí phát sinh từ các phán quyết tăng vọt. Và một phần từ xu hướng của các thẩm phán và bồi thẩm đoàn mở rộng phạm vi bảo hiểm của các hợp đồng bảo hiểm. Vượt quá mức mà công ty bảo hiểm dự tính khi hợp đồng được soạn thảo. Nhận thấy cả hai xu hướng đều không có dấu hiệu chững lại. Chúng tôi tiếp tục tin rằng doanh thu của ngành phải tăng trưởng khoảng 10% hàng năm. Để ngành này có thể giữ vững lợi nhuận của mình. Mặc dù lạm phát chung có thể đang ở mức thấp hơn đáng kể.

Doanh thu tăng mạnh trong giai đoạn 1985-87 gần như đảm bảo cho ngành này đạt được thành tích bảo lãnh xuất sắc vào năm 1987. Và quả thực, đó là một năm tiêu biểu. Nhưng tin tức trở nên tồi tệ khi các quý trôi qua: Ước tính của Best rằng mức tăng khối lượng so với cùng kỳ năm trước là 12.9%, 11.1%, 5.7% và 5.6%. Năm 1988, mức tăng doanh thu chắc chắn thấp hơn nhiều so với con số “cân bằng” 10% của chúng tôi. Rõ ràng, bữa tiệc đã kết thúc.

Tuy nhiên, thu nhập sẽ không giảm ngay lập tức. Yếu tố độ trễ tồn tại trong ngành này: Vì hầu hết các hợp đồng bảo hiểm đều được soạn thảo có thời hạn một năm. Nên giá bảo hiểm cao hơn hoặc thấp hơn. Không có tác động đầy đủ đến thu nhập cho đến nhiều tháng sau khi chúng có hiệu lực. Vì vậy, để tiếp tục phép ẩn dụ của chúng tôi khi bữa tiệc kết thúc và quán bar đóng cửa, bạn được phép uống hết đồ uống của mình. Nếu kết quả không bị ảnh hưởng bởi một thảm họa tự nhiên lớn. Chúng tôi dự đoán tỷ lệ kết hợp của ngành sẽ tăng nhẹ vào năm 1988. Sau đó là mức tăng lớn hơn trong vài năm.

Ngành bảo hiểm bị nguyền rủa với một loạt các đặc điểm kinh tế ảm đạm tạo ra triển vọng dài hạn kém: Hàng trăm đối thủ cạnh tranh, dễ gia nhập. Và một sản phẩm không thể khác biệt hóa theo bất kỳ cách nào có ý nghĩa. Trong một doanh nghiệp giống như hàng hóa như vậy, chỉ có nhà điều hành có chi phí rất thấp. Hoặc ai đó hoạt động trong một thị trường ngách được bảo vệ và thường là nhỏ mới có thể duy trì mức lợi nhuận cao.

Tuy nhiên, khi tình trạng thiếu hụt tồn tại ngay cả các doanh nghiệp hàng hóa cũng phát triển mạnh. Ngành bảo hiểm đã có thời gian tận hưởng tình huống đó nhưng giờ nó đã không còn nữa. Một trong những điều trớ trêu của chủ nghĩa tư bản là hầu hết các nhà quản lý trong các ngành công nghiệp hàng hóa đều ghét điều kiện thiếu hụt. Mặc dù đó là những trường hợp duy nhất cho phép họ thu được lợi nhuận cao. 

Bất cứ khi nào tình trạng thiếu hụt xuất hiện, người quản lý điển hình chỉ đơn giản là nóng lòng muốn mở rộng năng lực. Và từ đó bịt kín lỗ hổng mà tiền đang đổ xuống mình. Đây chính xác là những gì các nhà quản lý bảo hiểm đã làm trong những năm 1985-87. Một lần nữa khẳng định quan sát của Disraeli: “Điều chúng ta học được từ lịch sử là chúng ta không học từ lịch sử”. “What we learn from history is that we do not learn from history.” trích dẫn bản gốc tiếng anh.

Tại Berkshire, chúng tôi nỗ lực thoát khỏi nền kinh tế hàng hóa của ngành theo hai cách. Đầu tiên, chúng tôi tạo sự khác biệt cho sản phẩm của mình bằng sức mạnh tài chính của mình. Vượt xa tất cả những sản phẩm khác trong ngành. Tuy nhiên, sức mạnh này bị hạn chế về tính hữu dụng của nó. Nó chẳng có ý nghĩa gì trong lĩnh vực bảo hiểm cá nhân: Người mua hợp đồng bảo hiểm ô tô hoặc chủ sở hữu nhà sẽ được thanh toán yêu cầu bồi thường. Ngay cả khi công ty bảo hiểm của anh ta phá sản (như nhiều người đã làm). 

Nó thường không có ý nghĩa gì trong lĩnh vực bảo hiểm thương mại: Khi thời cơ thuận lợi, nhiều công ty lớn mua bảo hiểm và người môi giới của họ ít chú ý đến khả năng hoạt động của công ty bảo hiểm trong những điều kiện bất lợi hơn có thể tồn tại. Chẳng hạn như 5 năm sau, khi một tình huống phức tạp xảy ra, khiếu nại cuối cùng cũng được giải quyết. (Không nhìn thấy, không nghĩ đến – và sau này, có thể mất tiền.)

Tuy nhiên, theo định kỳ, người mua sẽ nhớ đến quan sát của Ben Franklin nói rằng. Thật khó để một chiếc bao rỗng có thể đứng thẳng và nhận ra nhu cầu của họ. Chỉ mua những lời hứa từ các công ty bảo hiểm có sức mạnh tài chính lâu dài. Khi đó chúng tôi có lợi thế cạnh tranh lớn. 

Khi người mua thực sự tập trung vào việc, liệu công ty bảo hiểm của anh ta có thể dễ dàng thanh toán yêu cầu bồi thường 10 triệu USD trong 5 hoặc 10 năm tới hay không. Và khi anh ta tính đến khả năng các điều kiện bảo lãnh phát hành kém có thể trùng hợp với thị trường tài chính suy thoái. Và việc công ty tái bảo hiểm vỡ nợ thì sao? Anh ta sẽ chỉ tìm thấy một vài công ty mà anh ta có thể tin tưởng, trong số đó, Berkshire sẽ dẫn đầu.

Phương pháp thứ hai của chúng tôi để tạo sự khác biệt là chúng tôi hoàn toàn thờ ơ với số lượng mà chúng tôi đang duy trì. Vào năm 1989, chúng tôi sẽ hoàn toàn sẵn sàng ký các hợp đồng nhiều gấp 5 lần so với năm 1988. Hoặc năm 1988 chỉ bằng 1/5 so với năm nay. Tất nhiên, chúng tôi hy vọng rằng các điều kiện sẽ cho phép chúng tôi có khối lượng lớn. Nhưng chúng ta không thể kiểm soát giá cả thị trường. Nếu chúng không đạt yêu cầu, chúng ta sẽ kinh doanh rất ít. Không có công ty bảo hiểm lớn nào khác hành động với sự kiềm chế như nhau.

Ba điều kiện phổ biến trong bảo hiểm, nhưng không phải ở hầu hết các doanh nghiệp, cho phép chúng tôi linh hoạt. Thứ nhất, thị phần không phải là yếu tố quan trọng quyết định khả năng sinh lời: Trong lĩnh vực kinh doanh này, trái ngược với hoạt động kinh doanh báo chí hay tạp hóa. Quy luật kinh tế không phải là sự sống còn của kẻ mạnh nhất. 

Thứ hai, trong nhiều lĩnh vực bảo hiểm, bao gồm hầu hết những lĩnh vực chúng tôi hoạt động. Các kênh phân phối không độc quyền và có thể dễ dàng tham gia: Khối lượng nhỏ năm nay không loại trừ khối lượng lớn trong năm tới. Thứ ba, năng lực nhàn rỗi mà trong ngành này phần lớn có nghĩa là con người. Không dẫn đến những chi phí không thể chấp nhận được. Theo cách mà các ngành như in ấn hay thép không thể làm được. Chúng ta có thể hoạt động với tốc độ bằng một phần tư thời gian mà vẫn đạt được sự thịnh vượng lâu dài.

Chúng tôi tuân theo chính sách định giá dựa trên mức độ tiếp cận. Không dựa trên cạnh tranh vì nó có ý nghĩa đối với các cổ đông của chúng tôi. Nhưng chúng tôi vui mừng thông báo rằng nó cũng mang tính thân thiện với xã hội. Chính sách này có nghĩa là chúng tôi luôn sẵn sàng với mức giá mà chúng tôi tin là phù hợp. Để ký kết số lượng hợp đồng lớn của hầu hết mọi loại bảo hiểm tài sản – tổn thất. 

Nhiều công ty bảo hiểm khác thực hiện theo cách tiếp cận từ trong ra ngoài. Khi họ “thoát ra” – vì thua lỗ ngày càng nhiều, thiếu vốn hoặc bất cứ điều gì – chúng tôi sẵn sàng. Tất nhiên, khi những người khác đang nỗ lực kinh doanh thì chúng tôi cũng sẵn sàng. Nhưng những lúc như vậy chúng tôi thường thấy mình được định giá cao hơn thị trường. Trên thực tế, chúng tôi cung cấp cho người mua bảo hiểm và người môi giới một lượng lớn công suất dự phòng.

Một câu chuyện từ giữa năm 1987 minh họa một số hậu quả của chính sách định giá của chúng tôi: Một trong những công ty môi giới bảo hiểm thuộc sở hữu gia đình lớn nhất nước này. Được lãnh đạo bởi một người đã từng là cổ đông của Berkshire từ lâu. Ông ấy là người xử lý một số rủi ro lớn và là những ứng cử viên cho vị trí văn phòng ở New York của chúng tôi. Đương nhiên, ông ấy đã làm những gì tốt nhất có thể cho khách hàng của mình. Và, cũng một cách tự nhiên, khi thị trường bảo hiểm suy yếu đáng kể vào năm 1987, ông nhận thấy giá ở các công ty bảo hiểm khác thấp hơn mức chúng tôi sẵn sàng đưa ra.

Phản ứng đầu tiên của ông là chuyển toàn bộ hoạt động kinh doanh của mình sang nơi khác. Và thứ hai là mua thêm cổ phiếu ở Berkshire. Ông ấy nói, nếu chúng tôi thực sự cạnh tranh, chúng tôi sẽ có được công việc kinh doanh bảo hiểm của ông ấy. Nhưng ông ấy sẽ không mua cổ phiếu của chúng tôi. Kinh nghiệm bảo lãnh phát hành của Berkshire rất xuất sắc vào năm 1987. Một phần là do yếu tố độ trễ đã được thảo luận trước đó. Tỷ lệ kết hợp của chúng tôi (trên cơ sở luật định và không bao gồm các khoản thanh toán theo cơ cấu và tái bảo hiểm tài chính) là 105. 

Mặc dù tỷ lệ này kém thuận lợi hơn một chút so với năm 1986, khi đó là 103. Nhưng lợi nhuận của chúng tôi đã cải thiện đáng kể vào năm 1987. Vì chúng tôi sử dụng tỷ lệ thả nổi nhiều hơn. Xu hướng này sẽ tiếp tục có lợi cho chúng tôi: Tỷ lệ cổ phiếu thả nổi trên số lượng phí bảo hiểm của chúng tôi sẽ tăng rất đáng kể trong vài năm tới. Do đó, lợi nhuận bảo hiểm của Berkshire rất có thể sẽ cải thiện trong năm 1988 và 1989. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ kết hợp của chúng tôi sẽ tăng.

Hoạt động kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi cũng đã đạt được một số lợi ích phi tài chính quan trọng trong vài năm qua. Mike Goldberg, người quản lý của nó, đã tập hợp một nhóm các chuyên gia tài năng. Để viết ra những rủi ro lớn hơn và những khoản bảo hiểm bất thường. Hoạt động của ông ấy hiện đã được trang bị tốt. Để xử lý các ngành nghề kinh doanh đôi khi mang lại cho chúng tôi những cơ hội lớn.

Việc phát triển dự phòng tổn thất của chúng tôi được trình bày chi tiết ở trang 41-42, năm nay có vẻ tốt hơn so với trước đây. Nhưng chúng tôi viết rất nhiều công việc kinh doanh “dài hạn”. Tức là các chính sách tạo ra các khiếu nại thường phải mất nhiều năm để giải quyết. Ví dụ có thể là bảo hiểm trách nhiệm pháp lý về sản phẩm. Hoặc trách nhiệm pháp lý của giám đốc và cán bộ. Với sự kết hợp kinh doanh như thế này, một năm phát triển dự trữ cho bạn biết rất ít thông tin.

Bạn nên hết sức nghi ngờ về bất kỳ số liệu thu nhập nào được báo cáo bởi các công ty bảo hiểm. (Bao gồm cả công ty bảo hiểm của chúng tôi. Nhưng rất tiếc là chúng tôi đã chứng minh cho bạn thấy trong quá khứ). Hồ sơ của thập kỷ trước cho thấy rất nhiều công ty bảo hiểm nổi tiếng nhất của chúng tôi. Đã báo cáo thu nhập cho các cổ đông mà sau đó được chứng minh là cực kỳ sai lầm. 

Trong hầu hết các trường hợp, những sai sót này hoàn toàn vô hại: Tính không thể đoán trước của hệ thống pháp luật. Khiến ngay cả công ty bảo hiểm tận tâm nhất cũng không thể tiến gần đến việc đánh giá chi phí cuối cùng của các yêu cầu bồi thường dài hạn.

Tuy nhiên, kiểm toán viên hàng năm xác nhận các con số do ban quản lý đưa ra. Và theo ý kiến của họ khẳng định một cách không xác đáng. Rằng những con số này “trình bày một cách công bằng” tình hình tài chính của khách hàng của họ. Kiểm toán viên sử dụng ngôn ngữ trấn an này. Mặc dù họ biết từ kinh nghiệm lâu dài và đau đớn rằng những con số được chứng nhận như vậy có thể khác biệt đáng kể so với thu nhập thực tế trong kỳ.

Bất chấp lịch sử sai sót này, các nhà đầu tư vẫn có thể hiểu được ý kiến của kiểm toán viên. Rốt cuộc, một tuyên bố nói rằng “các báo cáo được trình bày một cách công bằng”. Hầu như nghe có vẻ khó hiểu đối với người không phải là kế toán viên. Cách diễn đạt trong thư lấy ý kiến tiêu chuẩn của kiểm toán viên dự kiến sẽ thay đổi vào năm tới. Ngôn ngữ mới thể hiện sự cải tiến nhưng vẫn chưa mô tả được những hạn chế của việc kiểm tra công ty bảo hiểm tai nạn. 

Nếu muốn mô tả tình trạng thực sự của sự việc, chúng tôi tin rằng thư lấy ý kiến tiêu chuẩn gửi cho các cổ đông của một công ty tài sản – tổn thất nên có nội dung như sau: “Chúng tôi đã dựa vào các giải trình của ban quản lý về các khoản nợ phải trả đối với tổn thất và chi phí điều chỉnh tổn thất. Ước tính của nó ảnh hưởng rất lớn đến thu nhập và điều kiện tài chính được báo cáo trong tài liệu này. Chúng tôi không thể đưa ra ý kiến nào về tính chính xác của những số liệu này. Theo quan điểm của chúng tôi, tùy thuộc vào sự bảo lưu quan trọng đó,…”

Nếu các vụ kiện phát triển liên quan đến các báo cáo tài chính cực kỳ không chính xác (mà họ đã làm). Thì các kiểm toán viên chắc chắn sẽ nói điều gì đó tương tự trước tòa. Tại sao họ không nên thẳng thắn nói về vai trò của mình cũng như những hạn chế của nó ngay từ đầu?

Tôi muốn nhấn mạnh rằng chúng tôi không đổ lỗi cho các kiểm toán viên. Vì họ không thể đánh giá chính xác khoản dự phòng tổn thất (và do đó là thu nhập). Chúng tôi chỉ đổ lỗi cho họ vì đã không công khai thừa nhận rằng họ không thể làm công việc này.

Xét về mọi mặt, những sai lầm vô tội liên tục mắc phải trong quá trình dự bị đi kèm với những sai lầm cố ý khác. Nhiều kẻ bịp bợm đã làm giàu cho bản thân bằng việc khai thác chi phí của đầu tư công chúng. Thứ nhất, việc kiểm toán viên không có khả năng đánh giá các số liệu dự trữ. Và, thứ hai, việc kiểm toán viên sẵn sàng tự tin chứng nhận những số liệu đó như thể họ có chuyên môn để làm việc đó. 

Chúng ta sẽ tiếp tục chứng kiến những mánh khóe như vậy trong tương lai. Nơi mà “thu nhập” có thể được tạo ra chỉ bằng một nét bút. Những kẻ không trung thực sẽ tụ tập lại. Đối với họ, bảo hiểm long tail là thiên đường. Cách diễn đạt kiểm toán mà chúng tôi đề xuất ít nhất sẽ giúp các nhà đầu tư cảnh giác trước những kẻ săn mồi này.

Các loại thuế mà các công ty bảo hiểm phải trả tăng đáng kể mặc dù trên cơ sở chậm trễ. Sau khi ban hành đạo luật Cải cách Thuế năm 1986 lại tiếp tục chuyển sang tình trạng tồi tệ hơn vào cuối năm 1987. Chúng tôi đã trình bày chi tiết những thay đổi năm 1986 trong báo cáo năm ngoái. Chúng tôi cũng bình luận về sự trớ trêu của một đạo luật làm tăng đáng kể thu nhập được báo cáo năm 1987 của các công ty bảo hiểm. Ngay cả khi nó làm giảm đáng kể cả tiềm năng thu nhập dài hạn và giá trị kinh doanh của họ. Tại Berkshire, điều chỉnh “khởi đầu mới” tạm thời hữu ích đã làm tăng thu nhập năm 1987 lên 8.2 triệu USD.

Theo quan điểm của chúng tôi, đạo luật năm 1986 là sự kiện kinh tế quan trọng nhất ảnh hưởng đến ngành bảo hiểm trong thập kỷ qua. Dự luật năm 1987 tiếp tục giảm tín dụng nhận cổ tức liên doanh nghiệp từ 80% xuống 70%, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 1988. Ngoại trừ trường hợp người nộp thuế sở hữu ít nhất 20% cổ phần của bên nhận đầu tư.

Các nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu hoặc trái phiếu thông qua các công ty trung gian không phải là các công ty đầu tư đủ tiêu chuẩn. Sẽ luôn bị thiệt thòi so với những người sở hữu trực tiếp cùng loại chứng khoán đó. Hình phạt áp dụng đối với quyền sở hữu gián tiếp đã tăng lên đáng kể theo đạo luật thuế năm 1986. Và ở mức độ thấp hơn theo đạo luật năm 1987. Đặc biệt trong trường hợp người trung gian là một công ty bảo hiểm. Chúng ta không có cách nào bù đắp được mức thuế tăng cao này. Điều đó đơn giản có nghĩa là một tập hợp lợi nhuận đầu tư trước thuế nhất định giờ đây sẽ chuyển thành kết quả sau thuế kém hơn nhiều cho các cổ đông của chúng ta.

Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng sẽ hoạt động tốt trong lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm. Mặc dù thành tích của chúng tôi chắc chắn không đồng đều. Triển vọng trước mắt là khối lượng thấp hơn đáng kể. Nhưng thu nhập được cải thiện ở mức hợp lý. Sự sụt giảm về số lượng phí bảo hiểm sẽ tăng nhanh sau khi thỏa thuận chia sẻ hạn ngạch của chúng tôi với quỹ Fireman hết hạn vào năm 1989. Tại một thời điểm nào đó, có thể là ít nhất vài năm nữa, chúng tôi có thể thấy một số cơ hội lớn mà hiện tại mình đã chuẩn bị tốt hơn nhiều so với các cơ hội khác ở vào năm 1985.”

Chứng khoán thị trường – Sở hữu vĩnh viễn  – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987

“Bất cứ khi nào Charlie và tôi mua cổ phiếu phổ thông cho các công ty bảo hiểm của Berkshire. (Bỏ qua việc mua bán chênh lệch giá, sẽ thảo luận sau). Chúng tôi tiếp cận giao dịch như thể chúng tôi đang mua một doanh nghiệp tư nhân. Chúng tôi xem xét triển vọng kinh tế của doanh nghiệp. Những người chịu trách nhiệm điều hành nó và cái giá mà chúng tôi phải trả. Chúng tôi không có ý định về thời gian và giá cả để bán. 

Thật vậy, chúng tôi sẵn sàng nắm giữ một cổ phiếu vô thời hạn. Miễn là vẫn kỳ vọng doanh nghiệp sẽ tăng giá trị nội tại ở mức vừa ý. Khi đầu tư, chúng tôi xem mình là nhà phân tích kinh doanh. Không phải là nhà phân tích thị trường, không phải là nhà phân tích kinh tế vĩ mô. Và thậm chí không phải là nhà phân tích chứng khoán.

Cách tiếp cận của chúng tôi làm cho một thị trường giao dịch sôi động trở nên hữu ích. Vì nó định kỳ mang đến cho chúng tôi những cơ hội hấp dẫn. Nhưng điều đó không hề cần thiết. Việc đình chỉ giao dịch chứng khoán mà chúng tôi nắm giữ kéo dài sẽ không khiến chúng tôi bận tâm hơn việc thiếu báo giá hàng ngày trên World Book hoặc Fechheimer. Cuối cùng, số phận kinh tế của chúng tôi sẽ được quyết định bởi số phận kinh tế của doanh nghiệp mà mình sở hữu. Cho dù quyền sở hữu của chúng tôi là một phần hay toàn bộ.

Ben Graham, người bạn và người thầy của tôi. Từ lâu đã mô tả thái độ tinh thần đối với những biến động của thị trường mà tôi tin là có lợi nhất cho sự thành công trong đầu tư. Ông ấy nói rằng bạn nên tưởng tượng các báo giá thị trường đến từ một người rất nhiệt tình tên là Mr. Market, đối tác của bạn trong một doanh nghiệp tư nhân. Chắc chắn, Mr. Market xuất hiện hàng ngày và đưa ra mức giá mà ông ấy sẽ mua tiền lãi của bạn hoặc bán cho bạn tiền lãi của ông ta.

Mặc dù công việc kinh doanh mà hai bạn sở hữu có thể có đặc điểm kinh tế ổn định. Nhưng những giá của Mr. Market đưa ra sẽ không như vậy. Thật đáng buồn khi phải nói rằng anh chàng tội nghiệp này mắc phải những vấn đề tình cảm không thể chữa khỏi. Có lúc anh ấy cảm thấy hưng phấn và chỉ nhìn thấy những yếu tố thuận lợi ảnh hưởng đến công việc kinh doanh. Khi ở trong tâm trạng đó, anh ta đặt giá mua-bán rất cao. Vì anh ta sợ rằng bạn sẽ chộp lấy sự quan tâm của anh ta và cướp đi lợi nhuận sắp xảy ra của anh ta. 

Vào những lúc khác, anh ấy chán nản và không thấy gì ngoài rắc rối phía trước cho cả công việc kinh doanh và thế giới. Trong những trường hợp này, anh ta sẽ đưa ra mức giá rất thấp. Vì anh ta sợ rằng bạn sẽ trút bỏ sự quan tâm của mình đối với anh ta.

Mr. Market còn có một đặc điểm đáng yêu khác: Anh ấy không ngại bị phớt lờ. Nếu giá của anh ấy khiến bạn không hứng thú hôm nay. Thì ngày mai anh ấy sẽ quay lại với một giá mới. Giao dịch hoàn toàn theo lựa chọn của bạn. Trong những điều kiện này, hành vi của anh ta càng hưng cảm – trầm cảm thì càng tốt cho bạn.

Tuy nhiên, giống như Cô bé Lọ Lem tại vũ hội. Bạn sẽ phải chú ý đến một lời cảnh báo nếu không mọi thứ sẽ biến thành bí ngô và chuột: Mr. Market ở đó để phục vụ bạn chứ không phải để hướng dẫn bạn. Thứ bạn thấy hữu ích là túi tiền của anh ấy, chứ không phải trí tuệ của anh ấy.

Nếu một ngày nào đó anh ta xuất hiện với tâm trạng đặc biệt tồi tệ. Bạn có quyền phớt lờ anh ta hoặc lợi dụng anh ta. Nhưng sẽ thật tai hại nếu bạn rơi vào tầm ảnh hưởng của anh ta. Quả thực, nếu bạn không chắc chắn rằng mình hiểu và có thể đánh giá doanh nghiệp của mình tốt hơn Mr. Market nhiều thì bạn không thuộc về cuộc chơi. Như người ta nói trong trò poker. “Nếu bạn đã tham gia trò chơi được 30 phút. Và bạn không biết kẻ ngốc là ai thì bạn chính là kẻ ngốc.”

Câu chuyện ngụ ngôn về Mr. Market của Ben có vẻ đã lỗi thời trong thế giới đầu tư ngày nay. Trong đó hầu hết các chuyên gia và học giả đều nói về thị trường hiệu quả, phòng ngừa rủi ro năng động và beta. Sự quan tâm của họ đối với những vấn đề như vậy là điều dễ hiểu. Vì những kỹ thuật bị che giấu trong bí ẩn rõ ràng có giá trị đối với người cung cấp lời khuyên đầu tư. Suy cho cùng, có bác sĩ phù thủy nào đã từng đạt được danh tiếng và tài sản chỉ bằng lời khuyên “Hãy uống hai viên aspirin”?

Giá trị của bí truyền thị trường đối với lời khuyên đầu tư của người tiêu dùng lại là một câu chuyện khác. Theo tôi, thành công trong đầu tư sẽ không được tạo ra bởi những công thức phức tạp. Các chương trình máy tính hay những tín hiệu lóe lên từ hành vi giá cả của cổ phiếu và thị trường. Đúng hơn, một nhà đầu tư sẽ thành công bằng cách kết hợp khả năng phán đoán kinh doanh tốt. Với khả năng cách ly suy nghĩ và hành vi của mình khỏi những cảm xúc siêu lây lan đang xoáy vào thị trường. Trong nỗ lực giữ mình cách ly, tôi nhận thấy việc ghi nhớ chắc chắn khái niệm Mr. Market của Ben là rất hữu ích.

Làm theo lời dạy của Ben, Charlie và tôi để cho những cổ phiếu của chúng tôi cho chúng tôi biết thông qua kết quả hoạt động kinh doanh của chúng. Chứ không phải bằng giá cả hàng ngày, hay thậm chí hàng năm. Liệu khoản đầu tư của chúng tôi có thành công hay không. Thị trường có thể bỏ qua thành công kinh doanh trong một thời gian nhưng cuối cùng sẽ xác nhận nó. 

Như Ben đã nói: “Trong ngắn hạn, thị trường là một chiếc máy bỏ phiếu. Nhưng về lâu dài nó là một chiếc máy cân”. “In the short run, the market is a voting machine but in the long run it is a weighing machine.” trích bản gốc tiếng anh. Hơn nữa, tốc độ công nhận thành công của một doanh nghiệp không quan trọng lắm. Miễn là giá trị nội tại của công ty đang tăng ở mức vừa ý. Trên thực tế, việc nhận ra chậm trễ có thể là một lợi thế: Nó có thể cho chúng ta cơ hội mua được nhiều thứ tốt hơn với giá hời.

Tất nhiên, đôi khi thị trường có thể đánh giá một doanh nghiệp có giá trị hơn những gì thực tế cơ bản cho thấy. Trong trường hợp như vậy, chúng tôi sẽ bán cổ phần của mình. Ngoài ra, đôi khi, chúng tôi sẽ bán một chứng khoán được định giá khá cao hoặc thậm chí bị định giá thấp. Bởi vì chúng tôi cần vốn cho một khoản đầu tư vẫn bị định giá thấp hơn. Hoặc một khoản đầu tư mà chúng tôi tin rằng mình hiểu rõ hơn.

Tuy nhiên, chúng tôi cần nhấn mạnh rằng mình không bán cổ phiếu chỉ vì chúng tăng giá. Hoặc vì chúng tôi đã nắm giữ chúng trong một thời gian dài. (Trong số các câu châm ngôn của Phố Wall, câu châm ngôn ngu ngốc nhất có thể là “Bạn không thể phá sản để kiếm lợi nhuận.”). Chúng tôi khá hài lòng khi giữ bất kỳ chứng khoán nào vô thời hạn. Miễn là lợi nhuận tiềm năng trên vốn chủ sở hữu của hoạt động kinh doanh cơ bản là thỏa đáng. Cũng như ban quản lý cho biết, có năng lực và trung thực. Và thị trường không đánh giá quá cao doanh nghiệp.

Tuy nhiên, các công ty bảo hiểm của chúng tôi sở hữu ba cổ phiếu phổ thông có thể bán được trên thị trường. Mà chúng tôi sẽ không bán ngay cả khi chúng được định giá quá cao trên thị trường. Trên thực tế, chúng tôi xem những khoản đầu tư này giống hệt như những hoạt động kinh doanh thành công do chúng tôi kiểm soát. Một phần vĩnh viễn của Berkshire chứ không phải là hàng hóa sẽ được xử lý sau khi Mr. Market đưa ra mức giá đủ cao cho chúng tôi. 

Về vấn đề đó, tôi sẽ bổ sung thêm một điều kiện: Những cổ phiếu này do các công ty bảo hiểm của chúng tôi nắm giữ. Và nếu thực sự cần thiết, chúng tôi sẽ bán một phần cổ phiếu nắm giữ của mình. Để thanh toán những tổn thất bảo hiểm đặc biệt. Tuy nhiên, chúng tôi có ý định quản lý công việc của mình để không bao giờ cần phải bán chúng.

Quyết tâm sở hữu và nắm giữ, điều mà Charlie và tôi cùng chia sẻ. Rõ ràng liên quan đến sự kết hợp giữa những cân nhắc cá nhân và tài chính. Đối với một số người, quan điểm của chúng tôi có vẻ rất lập dị. (Charlie và tôi từ lâu đã làm theo lời khuyên của David Oglivy: “Hãy phát triển tính cách lập dị của bạn khi còn trẻ. Bằng cách đó, khi bạn về già, mọi người sẽ không nghĩ bạn đang ga-ga.”). Chắc chắn là trong giao dịch cố định của Phố Wall những năm gần đây, quan điểm của chúng ta có vẻ kỳ quặc đối với nhiều người trong đấu trường đó. Cả công ty và cổ phiếu chỉ được coi là nguyên liệu thô cho các giao dịch.

Tuy nhiên, thái độ của chúng tôi phù hợp với tính cách và cách chúng ta muốn sống. Churchill từng nói: “Bạn định hình ngôi nhà của mình và sau đó chúng định hình bạn”. Chúng tôi biết cách mà chúng ta muốn được định hình. Vì lý do đó, chúng tôi thà đạt được lợi nhuận X. Khi giao du với những người mà chúng tôi thực sự yêu thích và ngưỡng mộ hơn là nhận ra 110% X bằng cách đánh đổi những mối quan hệ này lấy những mối quan hệ nhàm chán hoặc khó chịu. Và chúng tôi sẽ không bao giờ tìm thấy những người mà chúng tôi thích cũng như ngưỡng mộ. Hơn một số nhân vật chính tham gia tại ba công ty – cổ phần thường trực của chúng tôi – được hiển thị bên dưới:

Chúng tôi thực sự không thấy nhiều khác biệt cơ bản giữa việc mua một doanh nghiệp được kiểm soát. Và việc mua những cổ phần có thể bán được trên thị trường như thế này. Trong mỗi trường hợp, chúng tôi cố gắng mua vào những doanh nghiệp có điều kiện kinh tế dài hạn thuận lợi. Mục tiêu của chúng tôi là tìm một doanh nghiệp xuất sắc với mức giá hợp lý. Chứ không phải một doanh nghiệp tầm thường với giá hời. Charlie và tôi nhận thấy rằng việc làm những chiếc ví lụa bằng lụa là điều tốt nhất chúng tôi có thể làm. Nếu sử dụng đôi tai của lợn nái, chúng tôi chắc chắn sẽ thất bại.

(Cần lưu ý rằng Chủ tịch của bạn, luôn là người nghiên cứu nhanh. Chỉ cần 20 năm để nhận ra tầm quan trọng của việc mua được những doanh nghiệp tốt. Trong thời gian đó, tôi đã tìm kiếm những món hời – và không may mắn để tìm được. Hình phạt dành cho tôi là một khóa đào tạo về kinh tế học dành cho các nhà sản xuất nông trại ngắn hạn, các cửa hàng bách hóa hạng ba và các nhà sản xuất dệt may ở New England.)

Tất nhiên, Charlie và tôi có thể hiểu sai về nền kinh tế cơ bản của một doanh nghiệp. Khi điều đó xảy ra, chúng tôi sẽ gặp phải vấn đề. Rằng liệu doanh nghiệp đó là công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn hay một chứng khoán có thể bán được. Mặc dù việc thoát ra khi mọi thứ sắp kết thúc thường dễ dàng hơn nhiều. 

(Thật vậy, các doanh nghiệp có thể bị hiểu sai: Chứng kiến một phóng viên châu Âu, người sau khi được cử đến đất nước này để lập hồ sơ về Andrew Carnegie. Đã đánh điện cho biên tập viên của anh ta, “Chúa ơi, bạn sẽ không bao giờ tin được số tiền có được từ việc vận hành các thư viện.”)

Khi thực hiện cả việc mua kiểm soát và mua cổ phiếu, chúng tôi cố gắng mua không chỉ những doanh nghiệp tốt. Mà cả những doanh nghiệp được điều hành bởi những nhà quản lý cấp cao, tài năng và đáng yêu. Nếu chúng tôi mắc sai lầm về những người quản lý mà chúng tôi liên kết. Công ty được kiểm soát sẽ đưa ra một lợi thế nhất định vì chúng tôi có quyền tạo ra sự thay đổi. Tuy nhiên, trên thực tế, lợi thế này có phần ảo tưởng: Những thay đổi về quản lý, giống như những thay đổi trong hôn nhân. Đều đau đớn, tốn thời gian và may rủi.

Trong mọi trường hợp, tại ba cổ phần có thể bán được nhưng cố định của chúng tôi. Điểm này cần được tranh luận: Với Tom Murphy và Dan Burke tại Cap Cities, Bill Snyder và Lou Simpson tại GEICO, và Kay Graham và Dick Simmons tại The Washington Post. Chúng tôi chỉ đơn giản là không thể có những người quản lý tốt hơn. 

Tôi có thể nói rằng công ty được kiểm soát mang lại hai lợi thế chính. Đầu tiên, khi chúng tôi kiểm soát một công ty, chúng tôi có quyền phân bổ vốn. Trong khi chúng tôi có thể có rất ít hoặc không có gì để nói về quá trình này với những cổ phiếu có thể bán được trên thị trường. Điểm này có thể quan trọng vì người đứng đầu nhiều công ty không có kỹ năng phân bổ vốn. Sự kém cỏi của họ không có gì đáng ngạc nhiên. Hầu hết các ông chủ đều vươn lên dẫn đầu vì họ xuất sắc trong một lĩnh vực. Chẳng hạn như tiếp thị, sản xuất, kỹ thuật, quản trị hoặc đôi khi là chính trị thể chế.

Một khi trở thành CEO, họ phải đối mặt với những trách nhiệm mới. Bây giờ họ phải đưa ra các quyết định phân bổ vốn. Một công việc quan trọng mà họ có thể chưa bao giờ đảm nhiệm. Và không dễ dàng thành thạo để trở nên xuất sắc hơn. Có vẻ như bước cuối cùng đối với một nhạc sĩ tài năng không phải là biểu diễn tại Carnegie Hall. Mà thay vào đó là được bổ nhiệm làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Việc nhiều CEO thiếu kỹ năng trong việc phân bổ vốn không phải là vấn đề nhỏ: Sau 10 năm làm việc, một CEO có công ty hàng năm giữ lại thu nhập bằng 10% giá trị ròng. Sẽ phải chịu trách nhiệm triển khai hơn 60% toàn bộ số vốn đang hoạt động trong doanh nghiệp.

Những CEO nhận ra sự thiếu hụt kỹ năng phân bổ vốn của mình. (Điều mà không phải tất cả đều làm được). Thường sẽ cố gắng bù đắp bằng cách nhờ đến nhân viên, nhà tư vấn quản lý hoặc chủ ngân hàng đầu tư của họ. Charlie và tôi thường xuyên quan sát hậu quả của sự “giúp đỡ” như vậy. Nhìn chung, chúng tôi cảm thấy nó có nhiều khả năng làm nổi bật vấn đề phân bổ vốn hơn là giải quyết nó.

Cuối cùng, rất nhiều sự phân bổ vốn thiếu thông minh diễn ra ở các công ty Mỹ. (Đó là lý do tại sao bạn nghe rất nhiều về “tái cơ cấu”). Tuy nhiên, Berkshire đã gặp may. Tại các công ty mà chúng tôi nắm giữ không được kiểm soát, vốn nhìn chung được triển khai hiệu quả và trong một số trường hợp còn rất xuất sắc.

Lợi thế thứ hai của một công ty được kiểm soát so với chứng khoán có thể bán được liên quan đến thuế. Berkshire, với tư cách là chủ sở hữu công ty, chịu một số chi phí thuế đáng kể. Thông qua việc sở hữu một phần vị thế mà chúng tôi không có khi quyền sở hữu của chúng tôi là 80% hoặc cao hơn. Những bất lợi về thuế như vậy đã tồn tại từ lâu với chúng tôi. Nhưng những thay đổi về mã số thuế đã khiến chúng tăng lên đáng kể trong năm qua. Kết quả là, một kết quả kinh doanh nhất định giờ đây có thể mang lại kết quả tài chính cho Berkshire tốt hơn tới 50%. Nếu chúng đến từ tỷ lệ nắm giữ từ 80% trở lên thay vì từ tỷ lệ nắm giữ ít hơn.

Những bất lợi của việc sở hữu chứng khoán có thể bán được. Đôi khi được bù đắp bằng một lợi thế to lớn. Đôi khi thị trường chứng khoán mang đến cho chúng ta cơ hội. Mua những phần không có quyền kiểm soát của các doanh nghiệp đặc biệt với mức giá thực sự vô lý. Thấp hơn đáng kể so với mức giá được yêu cầu trong các giao dịch được đàm phán nhằm chuyển giao quyền kiểm soát. 

Ví dụ: chúng tôi mua cổ phiếu Washington Post vào năm 1973 với giá 5.63 USD một cổ phiếu. Và thu nhập hoạt động trên mỗi cổ phiếu vào năm 1987 sau thuế là 10.30 USD. Tương tự, cổ phiếu GEICO của chúng tôi được mua vào năm 1976, 1979 và 1980 với giá trung bình là 6.67 USD/cổ phiếu. Và thu nhập hoạt động sau thuế trên mỗi cổ phiếu năm ngoái là 9.01 USD. Trong những trường hợp như thế này, Mr. Market đã chứng tỏ mình là một người bạn tốt tuyệt vời.

Một sự trớ trêu kế toán thú vị bao trùm lên sự so sánh kết quả tài chính được báo cáo của các công ty do chúng tôi kiểm soát. Với kết quả của các cổ đông thiểu số thường trực được liệt kê ở trên. Như bạn có thể thấy, ba cổ phiếu đó có giá trị thị trường hơn 2 tỷ USD. Tuy nhiên, họ chỉ tạo ra 11 triệu USD thu nhập sau thuế được báo cáo cho Berkshire vào năm 1987.

Các quy tắc kế toán quy định rằng chúng tôi chỉ tính vào thu nhập những khoản cổ tức mà các công ty này trả cho chúng tôi. Nhiều hơn danh nghĩa một chút. Chứ không phải là phần thu nhập của chúng ta trong thu nhập của họ. Vào năm 1987 lên tới hơn 100 triệu USD. Mặt khác, các quy tắc kế toán quy định rằng giá trị ghi sổ của ba cổ phần này – thuộc sở hữu của các công ty bảo hiểm. Phải được ghi lại trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi theo giá thị trường hiện tại. 

Kết quả: Kế toán GAAP cho phép chúng tôi phản ánh giá trị ròng cập nhật của các doanh nghiệp mà chúng tôi sở hữu một phần. Nhưng không cho phép chúng tôi phản ánh thu nhập cơ bản của họ trong tài khoản thu nhập của chúng tôi. Trong trường hợp các công ty do chúng tôi kiểm soát, điều ngược lại mới đúng. Ở đây, chúng tôi hiển thị toàn bộ thu nhập trong tài khoản thu nhập của mình. Nhưng không bao giờ thay đổi giá trị tài sản trên bảng cân đối kế toán. Bất kể giá trị của doanh nghiệp có thể tăng lên bao nhiêu kể từ khi chúng tôi mua nó.

Cách tiếp cận tinh thần của chúng tôi đối với chứng tâm thần phân liệt kế toán này là bỏ qua các số liệu GAAP. Và chỉ tập trung vào khả năng kiếm tiền trong tương lai của cả doanh nghiệp được kiểm soát và không kiểm soát của chúng tôi.

Sử dụng phương pháp này, chúng tôi thiết lập những ý tưởng của riêng mình về giá trị doanh nghiệp. Giữ cho những ý tưởng này độc lập với cả giá trị kế toán thể hiện trên sổ sách của chúng tôi đối với các công ty được kiểm soát. Và các giá trị đôi khi được thị trường đặt ra một cách ngu ngốc đối với các công ty thuộc sở hữu một phần của chúng tôi. Chính giá trị kinh doanh này mà chúng tôi hy vọng sẽ tăng ở mức hợp lý (hoặc tốt nhất là không hợp lý) trong những năm tới.”

Chứng khoán thị trường – Khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987

“Ngoài ba cổ phiếu thường nắm giữ vĩnh viễn. Chúng tôi còn nắm giữ một lượng lớn chứng khoán có thể bán được trong các công ty bảo hiểm của mình. Khi lựa chọn những cổ phiếu này. Chúng tôi có thể chọn trong số năm loại chính: (1) Đầu tư cổ phiếu phổ thông dài hạn. (2) Chứng khoán có thu nhập cố định trung hạn. (3) Chứng khoán có thu nhập cố định dài hạn. (4) Tiền mặt ngắn hạn, tương đương. Và (5) các cam kết chênh lệch giá ngắn hạn.

Chúng tôi không có thành kiến cụ thể nào khi lựa chọn từ các danh mục này. Chúng tôi chỉ liên tục tìm kiếm trong số họ. Những lợi nhuận sau thuế cao nhất được đo bằng “kỳ vọng toán học” luôn giới hạn bản thân ở những lựa chọn đầu tư thay thế mà chúng tôi nghĩ mình hiểu. Tiêu chí của chúng tôi không liên quan gì đến việc tối đa hóa thu nhập có thể báo cáo ngay lập tức. Đúng hơn, mục tiêu của chúng tôi là tối đa hóa giá trị ròng cuối cùng.

Đầu tiên chúng ta hãy nhìn vào cổ phiếu phổ thông. Trong năm 1987, thị trường chứng khoán là một lĩnh vực có nhiều sôi động. Nhưng lại có ít biến động ròng: Chỉ số Dow tăng 2.3% trong năm. Tất nhiên, bạn biết chuyến tàu lượn siêu tốc đã tạo ra sự thay đổi nhỏ này. Mr. Market lên cơn điên cuồng cho đến tháng 10. Và sau đó trải qua một cơn động kinh lớn đột ngột.

Chúng tôi có những nhà đầu tư “chuyên nghiệp”, những người quản lý hàng tỷ USD, để cảm ơn vì phần lớn tình trạng hỗn loạn này. Thay vì tập trung vào những gì doanh nghiệp sẽ làm trong những năm tới. Nhiều nhà quản lý tiền có uy tín hiện tập trung vào những gì họ mong đợi những nhà quản lý tiền khác sẽ làm trong những ngày tới. Đối với họ, cổ phiếu chỉ đơn thuần là những token trong một trò chơi. Giống như thimble (cái đê dùng để bảo vệ và đẩy kim khâu khi may vá). Và flatiron trong trò chơi Monopoly.

Một ví dụ điển hình về thái độ của họ là “bảo hiểm danh mục đầu tư”. Một chiến lược quản lý tiền được nhiều cố vấn đầu tư hàng đầu áp dụng trong những năm 1986-1987. Chiến lược này, đơn giản là một phiên bản được dán nhãn kỳ lạ của lệnh dừng lỗ của nhà đầu cơ nhỏ. Chỉ ra rằng các phần ngày càng tăng của danh mục đầu tư chứng khoán. Hoặc các chỉ số tương đương trong tương lai của chúng sẽ được bán khi giá giảm. 

Chiến lược này cho thấy không có gì quan trọng khác: Một đợt giảm giá ở mức độ nhất định sẽ tự động tạo ra một lệnh bán lớn. Theo Báo cáo của Brady, từ 60 tỷ đến 90 tỷ USD vốn cổ phần đã sẵn sàng cho sự kiện kích thích này vào giữa tháng 10 năm 1987.

Nếu bạn từng nghĩ rằng các cố vấn đầu tư được thuê để đầu tư, bạn có thể bối rối trước kỹ thuật này. Sau khi mua một trang trại. Liệu một người chủ hợp lý có ra lệnh cho đại lý bất động sản của mình. Bắt đầu bán bớt một phần trang trại bất cứ khi nào tài sản lân cận được bán với giá thấp hơn không? Hay bạn sẽ bán căn nhà của mình cho bất kỳ nhà thầu nào sẵn sàng vào lúc 9:31 vào một buổi sáng nào đó. Chỉ vì vào lúc 9:30, một ngôi nhà tương tự được bán với giá thấp hơn giá mà nó có thể mang lại vào ngày hôm trước?

Tuy nhiên, những động thái như vậy là điều mà bảo hiểm danh mục đầu tư. Yêu cầu quỹ hưu trí hoặc trường đại học thực hiện. Khi họ sở hữu một phần doanh nghiệp như Ford hay General Electric. Cách tiếp cận này cho biết những công ty này được định giá càng ít thì chúng càng nên được bán mạnh mẽ hơn. Như một hệ quả tất yếu “hợp lý”. Cách tiếp cận này ra lệnh cho các tổ chức mua lại các công ty này. Tôi không bịa ra điều này. Một khi giá của chúng đã tăng trở lại đáng kể. 

Xem xét rằng những khoản tiền khổng lồ được kiểm soát bởi các nhà quản lý theo các hoạt động như Alice-in-Wonderland. Có gì ngạc nhiên khi thị trường đôi khi hành xử theo kiểu bất thường? Tuy nhiên, nhiều nhà bình luận đã rút ra một kết luận không chính xác. Khi quan sát các sự kiện gần đây: Họ thích nói rằng nhà đầu tư nhỏ không có cơ hội trong một thị trường hiện đang bị thống trị bởi hành vi thất thường của các ông lớn. 

Kết luận này hoàn toàn sai lầm: Những thị trường như vậy là lý tưởng cho bất kỳ nhà đầu tư nào dù nhỏ hay lớn. Miễn là anh ta kiên trì với việc đầu tư của mình. Sự biến động do các nhà quản lý tiền đầu cơ một cách phi lý với số tiền khổng lồ. Sẽ mang lại cho nhà đầu tư thực sự nhiều cơ hội hơn để thực hiện các động thái đầu tư thông minh. Anh ta chỉ có thể bị tổn thương bởi sự biến động như vậy nếu anh ta bị buộc phải bán. Do áp lực tài chính hoặc tâm lý, vào những thời điểm không thuận lợi.

Tại Berkshire, chúng tôi nhận thấy rất ít việc phải làm với cổ phiếu trong vài năm qua. Trong thời gian nghỉ lễ vào tháng 10, một số cổ phiếu đã giảm xuống mức giá khiến chúng tôi quan tâm. Nhưng chúng tôi không thể thực hiện các giao dịch mua có ý nghĩa trước khi chúng tăng trở lại. Vào cuối năm 1987, chúng tôi không có khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông lớn nào. (Nghĩa là hơn 50 triệu USD). Ngoài những khoản mà chúng tôi coi là nắm giữ vĩnh viễn hoặc chênh lệch giá. Tuy nhiên, Mr. Market sẽ mang đến cho chúng ta những cơ hội. Bạn có thể chắc chắn về điều đó. Và khi anh ấy làm vậy, chúng tôi sẽ sẵn lòng và có thể tham gia.

Trong khi đó, nơi dừng đỗ tiền chính của chúng tôi là trái phiếu miễn thuế trung hạn. Loại trái phiếu có những ưu điểm hạn chế. Mà tôi đã giải thích trong báo cáo thường niên năm ngoái. Mặc dù cả hai chúng tôi đều mua và bán một số trái phiếu này vào năm 1987. Nhưng nhìn chung quan điểm của chúng tôi không thay đổi mấy, nắm giữ khoảng 900 triệu USD. Phần lớn trái phiếu của chúng tôi được “bổ sung” theo luật Cải cách Thuế năm 1986. Có nghĩa là chúng hoàn toàn được miễn thuế. Trái phiếu hiện được mua bởi các công ty bảo hiểm thì không.

Là một giải pháp thay thế cho các khoản tương đương tiền ngắn hạn. Các khoản miễn thuế trung hạn của chúng tôi cho đến nay đã phục vụ chúng tôi rất tốt. Chúng đã tạo ra thu nhập tăng thêm đáng kể cho chúng tôi. Và hiện có giá trị cao hơn chi phí của chúng tôi một chút. Bất kể giá thị trường của chúng ra sao, xhúng tôi sẵn sàng bán trái phiếu của mình bất cứ khi nào có điều gì đó tốt hơn xuất hiện.

Chúng tôi tiếp tục có ác cảm với trái phiếu dài hạn. (Và có thể đang mắc sai lầm nghiêm trọng khi không thích cả trái phiếu trung hạn). Trái phiếu không tốt hơn loại tiền tệ mà chúng được mệnh giá. Và không có gì chúng tôi thấy trong năm qua – hoặc thập kỷ qua – khiến chúng tôi nhiệt tình về tương lai lâu dài của tiền tệ Mỹ.

Thâm hụt thương mại khổng lồ của chúng tôi đang khiến nhiều hình thức “claim check”. Là loại phiếu biên nhận, tờ hóa đơn hay thẻ dùng cho hành lý ký gửi đưa khách hàng giữ lại đến khi trả đồ.Trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp Hoa Kỳ, tiền gửi ngân hàng,… Chồng chất trong tay người nước ngoài với tốc độ khó khăn. Theo mặc định, chính phủ của chúng tôi đã áp dụng cách tiếp cận tài chính. Theo mô hình của Blanche DuBois, của A Streetcar Named Desire. Người đã nói, “Tôi luôn phụ thuộc vào lòng tốt của người lạ.” Trong trường hợp này, tất nhiên, “những người lạ” đang dựa vào tính toàn vẹn của “kiểm tra yêu cầu” của chúng tôi. Mặc dù đồng USD đã khiến cho đề xuất đó trở nên đắt đỏ đối với họ.

Niềm tin mà người nước ngoài đang đặt vào chúng tôi có thể bị sai lệch. Khi yêu cầu kiểm tra dư nợ tăng đủ số lượng. Và khi bên phát hành có thể đơn phương xác định sức mua của họ. Áp lực đối với nhà phát hành phải pha loãng giá trị của họ bằng cách thổi phồng tiền tệ trở nên gần như không thể cưỡng lại. Đối với chính phủ với tư cách là con nợ. Vũ khí lạm phát là phép tương đương kinh tế của bom “H”. Và đó là lý do tại sao rất ít quốc gia được phép làm tràn ngập thế giới với khoản nợ bằng tiền riêng của họ. 

Quá khứ của chúng tôi, hồ sơ tương đối tốt về tính toàn vẹn tài khóa đã cho phép chúng tôi phá vỡ quy tắc này. Nhưng sự hào phóng cho chúng tôi có khả năng tăng cường thay vì giảm bớt. Áp lực cuối cùng khiến chúng tôi tăng cao nếu chúng tôi chịu khuất phục trước áp lực đó. Sẽ không chỉ là những người nắm giữ nước ngoài trong việc kiểm tra yêu cầu của chúng tôi sẽ phải chịu đựng. Nó cũng sẽ ảnh hưởng đến tất cả chúng tôi.

Tất nhiên, Mỹ có thể thực hiện các bước để ngăn chặn thâm hụt thương mại của chúng tôi tốt. Trước khi vị thế của chúng tôi là một con nợ ròng ra khỏi tầm tay. (Về mặt đó, đồng USD giảm sẽ giúp ích. Mặc dù không may khi nó sẽ gây tổn hại theo những cách khác.) Tuy nhiên, hành vi của chính phủ chúng tôi trong thử nghiệm về trường hợp này có thể phù hợp với phương pháp của Scarlett O’Hara nói chung: “Tôi sẽ nghĩ về nó vào ngày mai.” Và, gần như chắc chắn, sự trì hoãn đối mặt với các vấn đề tài chính sẽ có hậu quả lạm phát.

Cả thời gian và sự càn quét của những hậu quả đó là không thể đoán trước. Nhưng việc chúng ta không thể định lượng hoặc tính toán thời gian rủi ro không có nghĩa là chúng ta nên bỏ qua nó. Mặc dù nhận ra khả năng chúng tôi có thể mắc sai lầm và lãi suất hiện tại có thể bù đắp đầy đủ cho rủi ro lạm phát. Chúng tôi vẫn giữ nỗi sợ chung về trái phiếu dài hạn.

Tuy nhiên, chúng tôi sẵn sàng đầu tư một phần tiền vừa phải vào danh mục này. Nếu chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi có lợi thế đáng kể trong các chứng khoán cụ thể. Sự sẵn lòng đó giải thích sự nắm giữ của chúng tôi đối với các cổ phiếu # 1, # 2 và # 3 của Hệ thống cung cấp năng lượng công cộng Washington được thảo luận trong báo cáo năm 1984 của chúng tôi. Chúng tôi đã thêm vào cổ phiếu WPPSS của chúng tôi trong năm 1987. Vào cuối năm, chúng tôi đã nắm giữ với chi phí khấu hao 240 triệu USD và giá trị thị trường là 316 triệu USD. Trả cho chúng tôi thu nhập được miễn thuế 34 triệu USD hàng năm.

Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn tiếp tục làm tốt với kinh doanh chênh lệch giá vào năm ngoái. Hoặc có lẽ bởi vì chúng tôi đã hoạt động ở quy mô rất hạn chế. Chúng tôi chỉ tham gia một vài cam kết kinh doanh chênh lệch giá mỗi năm. Và hạn chế các giao dịch lớn đã được công bố công khai. Chúng tôi không tham gia vào các tình huống trong đó reen-mailers đang cố gắng đưa một công ty mục tiêu “vào cuộc”.

Chúng tôi đã thực hành arbitrage trên cơ sở cơ hội trong nhiều thập kỷ và cho đến nay. Kết quả của chúng tôi đã khá tốt. Mặc dù chúng tôi chưa bao giờ tính toán chính xác. Tôi tin rằng tổng thể chúng tôi đã tính trung bình lợi nhuận trước thuế hàng năm ít nhất 25% từ arbitrage. Tôi khá chắc chắn rằng chúng tôi đã làm tốt hơn thế vào năm 1987. Nhưng cần nhấn mạnh rằng chúng tôi đã có 1 hoặc 2 trải nghiệm thực sự tồi tệ. Chẳng hạn như nhiều hoạt động arbitrage phải chịu vào cuối năm 1987 có thể thay đổi đáng kể các con số.

Khoản arbitrage 50 triệu USD duy nhất của chúng tôi vào cuối năm 1987 là 1,096,200 cổ phiếu của Allegis. Với chi phí là 76 triệu USD và giá trị thị trường là 78 triệu USD. Chúng tôi đã có 2 cổ phần lớn khác tại thời điểm cuối năm. Không phù hợp chính xác với bất kỳ trong 5 loại của chúng tôi. Một là nhiều loại trái phiếu của Texaco, Inc. có kỳ hạn ngắn. Tất cả được mua sau khi Texaco bị phá sản. 

Nếu không phải là vì nguồn vốn cực kỳ mạnh mẽ của các công ty bảo hiểm của chúng tôi. Việc chúng tôi mua trái phiếu mặc định sẽ không phù hợp. Tuy nhiên, với mức giá phổ biến sau khi nộp đơn phá sản của Texaco. Chúng tôi đã xem xét các vấn đề này cho đến nay là khoản đầu tư trái phiếu hấp dẫn nhất dành cho chúng tôi.

Trên cơ sở trường hợp xấu nhất liên quan đến vụ kiện của Pennzoil. Chúng tôi cảm thấy trái phiếu có thể có giá trị tương đương với những gì chúng tôi đã trả cho chúng. Đưa ra một thỏa thuận hợp lý, có vẻ như có khả năng. Chúng tôi hy vọng trái phiếu sẽ có giá trị hơn đáng kể. Vào cuối năm, trái phiếu Texaco của chúng tôi đã được hiển thị trên sổ sách của chúng tôi ở mức 104 triệu USD. Và có giá trị thị trường là 119 triệu USD.

Cho đến nay, khoản đầu tư lớn nhất – và công khai nhất – của chúng tôi vào năm 1987 là khoản mua 700 triệu USD cổ phiếu ưu đãi 9% của Salomon Inc. Cổ phiếu ưu đãi này có thể chuyển đổi sau 3 năm thành cổ phiếu phổ thông Salomon với giá 38 USD/ cổ phiếu. Và nếu không được chuyển đổi, các cổ phiếu này sẽ được mua lại trong vòng 5 năm kể từ ngày 31 tháng 10 năm 1995. Từ hầu hết các quan điểm, cam kết này phù hợp với chứng khoán thu nhập cố định trung hạn thể loại. Ngoài ra, chúng tôi có một khả năng chuyển đổi thú vị.

Tất nhiên, chúng tôi không có những hiểu biết đặc biệt về định hướng hoặc lợi nhuận trong tương lai của ngân hàng đầu tư. Về bản chất, nền kinh tế của ngành này khó dự đoán hơn nhiều so với hầu hết các ngành khác mà chúng tôi có các cam kết chính. Sự khó đoán này là một trong những lý do tại sao chúng tôi tham gia ở dạng cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi.

Chúng tôi có một cảm giác mạnh mẽ về khả năng và tính toàn vẹn của John Gutfreund, Giám đốc điều hành của Salomon Inc. Charlie và tôi thích, ngưỡng mộ và tin tưởng John. Chúng tôi lần đầu tiên biết đến anh ấy vào năm 1976. Khi anh ấy đóng một vai trò quan trọng trong việc giúp GEICO thoát khỏi bờ vực phá sản. 

Nhiều lần kể từ đó, chúng tôi đã thấy John giúp các khách hàng tránh xa các giao dịch có thể không khôn ngoan. Nhưng khách hàng rõ ràng muốn thực hiện mặc dù lời khuyên của anh ấy không đem lại các khoản phí thu cho Salomon. Và việc từ bỏ cũng sẽ mang lại một khoản chi phí lớn. Hành vi phục vụ vì khách hàng như vậy là hoàn toàn khác xa so với những gì vẫn đang hàng ngày diễn ra ở Phố Wall.

Vì những lý do Charlie phác thảo ở trang 50. Vào cuối năm nay, chúng tôi đã định giá khoản đầu tư Salomon của chúng tôi ở mức 98%. Thấp hơn 14 triệu USD so với chi phí của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng có khả năng hợp lý rằng một hoạt động huy động vốn và tạo thị trường chất lượng cao hàng đầu có thể mang lại lợi nhuận trung bình tốt cho vốn chủ sở hữu. Nếu vậy, quyền chuyển đổi của chúng tôi cuối cùng sẽ chứng tỏ được giá trị.

2 ý kiến bổ sung về đầu tư của chúng tôi về chứng khoán khả mại là hoàn toàn phù hợp. Đầu tiên, chúng tôi cung cấp cho bạn cảnh báo thông thường của chúng tôi: Các khoản nắm giữ của chúng tôi đã thay đổi kể từ cuối năm. Và sẽ tiếp tục làm như vậy mà không cần thông báo trước.

Nhận xét thứ hai có liên quan tới việc: Trong năm 1987, như trong một số năm trước. Thỉnh thoảng có một vài sự phỏng đoán của báo giới về việc chúng tôi mua hoặc bán các chứng khoán khác nhau. Những câu chuyện này đôi khi đúng, đôi khi đúng một phần. Và những lần khác thì hoàn toàn sai sự thật. 

Thật thú vị, không có mối tương quan giữa quy mô, uy tín của ấn phẩm và tính chính xác của báo cáo. Một tin đồn sai lầm đã được một tờ báo lớn của quốc gia đã tạo ra một sự nổi tiếng đáng kể. Và một ấn phẩm hàng đầu khác đã đánh lừa độc giả bằng cách viết về một vị thế arbitrage như thể đó là một cam kết đầu tư dài hạn. (Bằng việc không nhắc đến tên của các tờ báo đó. Tôi đang cân nhắc về một cảnh báo cũ rằng không nên chọn đối đầu với cánh báo giới.)

Bạn nên hiểu rằng chúng tôi chỉ đơn giản là không bình luận theo bất kỳ cách nào về tin đồn. Cho dù chúng là đúng hay sai. Nếu chúng tôi từ chối các báo cáo không chính xác. Và từ chối bình luận về những báo cáo chính xác. Chúng tôi sẽ có khả năng để bình luận về tất cả.

Trong một thế giới mà trong đó các ý tưởng đầu tư lớn vừa hạn chế vừa có giá trị. Chúng tôi không quan tâm đến việc nói với các đối thủ tiềm năng những gì chúng tôi đang làm. Ngoại trừ trong phạm vi luật pháp yêu cầu. Chúng tôi chắc chắn không mong đợi những người khác nói với chúng tôi về ý tưởng đầu tư của họ. Chúng tôi cũng không mong đợi một công ty truyền thông tiết lộ tin tức về việc mua lại mà họ đang theo đuổi một cách riêng tư. Hoặc một nhà báo để nói với các đối thủ của mình về những câu chuyện mà anh ta đang làm việc. Hoặc các nguồn mà anh ta đang sử dụng.

Tôi thấy không thoải mái khi bạn bè hoặc người quen đề cập rằng họ đang mua X. Vì nó đã được báo cáo – một cách không chính xác – rằng Berkshire là người mua. Tuy nhiên, tôi không thể chắc chắn rằng tất cả mọi người đều biết được sự thật. Nếu họ muốn tham gia vào bất cứ thứ gì Berkshire thực sự mua, họ luôn có thể mua cổ phiếu Berkshire. Nhưng có lẽ điều đó quá đơn giản. Thông thường, tôi nghi ngờ rằng họ thấy thú vị hơn khi mua những gì đang được nhắc đến trên báo chí. Liệu chiến lược đó có lợi hơn hay không lại là một câu hỏi khác.”

Tài chính – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987

“Ngay sau khi kết thúc năm, Berkshire đã 2 hai cổ phiếu phát hành về nợ, tổng trị giá 250 triệu USD. Cả 2 cổ phiếu đều hình thành vào năm 2018. Và sẽ được bán đi với tốc độ đồng đều thông qua các hoạt động quỹ chìm bắt đầu vào năm 1999. Chi phí lãi vay chung của chúng tôi, sau khi cho phép chi phí phát hành, là hơn 10%. Salomon là chủ ngân hàng đầu tư của chúng tôi, và dịch vụ của họ rất tuyệt vời.

Mặc dù có quan điểm bi quan về lạm phát. Nhưng các món nợ của chúng tôi khá hạn chế. Để chắc chắn, có khả năng Berkshire có thể cải thiện lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu bằng cách chuyển sang tỷ lệ nợ cao hơn so với thông thường. Mặc dù vẫn ở mức thông thường. Thậm chí nhiều khả năng là chúng tôi có thể xử lý một tỷ lệ như vậy mà không gặp vấn đề gì, trong điều kiện kinh tế tồi tệ hơn nhiều so với bất kỳ điều gì đã xảy ra kể từ đầu những năm 1930.

Nhưng chúng tôi không muốn nó chỉ có khả năng là chúng tôi có thể đáp ứng các nghĩa vụ của chúng tôi. Chúng tôi muốn điều đó là chắc chắn. Do đó, chúng tôi tuân thủ các chính sách – cả về nợ và tất cả các vấn đề khác,… Sẽ cho phép chúng tôi đạt được kết quả dài hạn chấp nhận được trong các điều kiện bất lợi khác thường. Thay vì kết quả tối ưu trong một phạm vi điều kiện bình thường.

Các quyết định đầu tư hoặc kinh doanh tốt cuối cùng sẽ tạo ra kết quả kinh tế khá khả quan, không cần sự trợ giúp từ đòn bẩy. Do đó, dường như chúng ta vừa ngu ngốc vừa không thích hợp để mạo hiểm những gì quan trọng. (Bao gồm, nhất thiết là phúc lợi của những người ngoài cuộc vô tội như chủ chính sách và nhân viên). Đối với một số lợi nhuận bổ sung tương đối không quan trọng. Quan điểm này không phải là sản phẩm của thời đại tiến bộ hay sự thịnh vượng của chúng tôi: Ý kiến của chúng tôi về nợ vẫn không đổi.

Tuy nhiên, chúng tôi không thật sự căm ghét việc vay mượn. (Chúng tôi không tin rằng không có số phận nào tệ hơn nợ nần.) Chúng tôi sẵn sàng vay một số tiền mà chúng tôi tin trên cơ sở trường hợp xấu nhất sẽ không gây ra mối đe dọa nào cho tình hình của Berkshire. 

Bằng việc phân tích số tiền đó có thể là bao nhiêu. Chúng tôi có thể tìm đến một số thế mạnh quan trọng sẽ phục vụ chúng tôi tốt. Nếu các vấn đề lớn sẽ nhấn chìm nền kinh tế của chúng ta. Thu nhập của Berkshire đến từ nhiều doanh nghiệp đa dạng và cẩn trọng. Những doanh nghiệp này hiếm khi đòi hỏi nhiều vốn đầu tư. Những khoản nợ chúng tôi có được cấu trúc tốt. Và chúng tôi duy trì các khoản nắm giữ lớn của tài sản lưu động. Rõ ràng, chúng tôi có thể thoải mái với tỷ lệ nợ trên doanh nghiệp cao hơn so với hiện tại.

Một khía cạnh nữa của chính sách nợ của chúng tôi xứng đáng được nhận xét: Không giống như nhiều người trong thế giới kinh doanh. Chúng tôi thích tài trợ để dự đoán nhu cầu hơn là phản ứng với nó. Một doanh nghiệp có được kết quả tài chính tốt nhất có thể bằng cách quản lý tốt cả 2 mặt của bảng cân đối kế toán. 

Điều này có nghĩa là có được lợi nhuận cao nhất có thể trên tài sản và chi phí thấp nhất có thể đối với các khoản nợ. Sẽ thuận tiện nếu cơ hội cho việc hành động thông minh trên cả 2 mặt trận cùng xảy ra. Tuy nhiên, lý do cho chúng tôi biết rằng điều ngược lại có thể xảy ra: Điều kiện tiền bạc chặt chẽ, dẫn đến chi phí cao cho các khoản nợ. Sẽ tạo ra cơ hội tốt nhất để mua lại và tiền rẻ sẽ khiến tài sản được trả giá trên trời. Kết luận của chúng tôi: Hành động về phía trách nhiệm đôi khi nên được thực hiện độc lập với bất kỳ hành động nào về phía tài sản.

Than ôi, tiền “chặt chẽ” và “giá rẻ” là một khái niệm hoàn toàn không rõ ràng tại bất kỳ thời điểm cụ thể nào. Chúng tôi không có khả năng dự báo lãi suất và duy trì tinh thần cởi mở thông thường của mình. Tin rằng không ai khác có thể làm được điều đó. 

Do đó, chúng tôi chỉ đơn giản vay khi điều kiện có vẻ không áp bức. Và hy vọng rằng sau này chúng tôi sẽ tìm thấy cơ hội mở rộng hoặc mua lại thông minh. Như chúng tôi đã nói rất có thể sẽ xuất hiện khi điều kiện trong thị trường nợ rõ ràng là áp bức. Nguyên tắc cơ bản của chúng tôi là nếu bạn muốn bắn những con voi quý hiếm, di chuyển nhanh. Thì bạn nên mang theo một khẩu súng đã được nạp đạn.

Chính sách “đầu tư trước, mua hoặc mở rộng sau” của chúng tôi hầu như luôn ảnh hưởng xấu tới các khoản thu nhập ngắn hạn. Ví dụ: chúng tôi hiện đang kiếm được khoảng 6.5% trên 250 triệu USD mà chúng tôi mới huy động ở mức 10%. Một sự chênh lệch hiện đang khiến chúng tôi tiêu tốn khoảng 160,000 US mỗi tuần.

Sự lây lan tiêu cực này không quan trọng đối với chúng tôi. Và sẽ không khiến chúng tôi phải căng thẳng cho việc mua lại hoặc các công cụ ngắn hạn có năng suất cao hơn. Nếu chúng tôi tìm thấy loại “voi” kinh doanh phù hợp trong vòng 5 năm tới hoặc lâu hơn. Sự chờ đợi là hoàn toàn xứng đáng.”

Điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987

“Chúng tôi hy vọng sẽ mua thêm các doanh nghiệp tương tự như các doanh nghiệp chúng tôi có. Và chúng tôi có thể sử dụng một số trợ giúp. Nếu bạn có một doanh nghiệp phù hợp với các tiêu chí sau. Hãy gọi cho tôi hoặc tốt nhất là hãy viết thư cho tôi.

Đây là những gì chúng tôi đang tìm kiếm:

(1) Các khoản mua lớn (ít nhất 10 triệu USD thu nhập sau thuế).

(2) Thể hiện khả năng kiếm tiền nhất quán. (Dự đoán trong tương lai ít được chúng tôi quan tâm, cũng không phải là tình huống “may mắn”).

(3) Doanh nghiệp kiếm được lợi nhuận tốt từ vốn chủ sở hữu trong khi sử dụng ít hoặc không có nợ.

(4) Quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp điều này).

(5) Các doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu về nó).

(6) Giá chào bán (chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của chúng tôi hoặc của người bán bằng cách nói chuyện. Thậm chí một cách sơ bộ, về một giao dịch khi chưa biết giá).

Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc tiếp quản không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa giữ bí mật hoàn toàn và một câu trả lời rất nhanh, chỉ trong vòng 5 phút về việc chúng tôi có quan tâm hay không. Chúng tôi muốn mua bằng tiền mặt. Nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được về giá trị kinh doanh nội tại bằng với những gì chúng tôi đã bỏ ra. 

Chúng tôi trân trọng mời những người bán hàng tiềm năng kiểm tra mình bằng cách liên hệ với những người mà chúng tôi đã từng hợp tác trong quá khứ. Đối với một doanh nghiệp phù hợp. Và tất nhiên là một nhà quản lý – chúng tôi có thể cung cấp một ngôi nhà tốt cho các bạn.

Mặt khác, chúng tôi thường xuyên được tiếp cận về các vụ mua lại mà không đáp ứng được các tiêu chí thử nghiệm của chúng tôi. Liên doanh mới, sự may mắn, bán hàng giống như đấu giá và phổ biến (trong số các nhà môi giới). “Tôi chắc chắn một điều gì đó sẽ thành công. Nếu tất cả mọi người đều hiểu rõ nhau.” Không một hình thức nào trong số này thu hút chúng tôi.

Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua toàn bộ doanh nghiệp như được mô tả ở trên. Chúng tôi cũng quan tâm đến việc mua theo khối lượng lớn. Nhưng không kiểm soát, các khối cổ phiếu có thể so sánh với các cổ phiếu chúng tôi nắm giữ tại Cap Cities và Salomon. Chúng tôi có mối quan tâm đặc biệt trong việc mua các cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi như một khoản đầu tư dài hạn, như chúng tôi đã làm tại Salomon.

* * * * *

Và bây giờ hãy cùng dành thời gian cho deja vu. Hầu hết các cổ đông lớn của Berkshire đã nhận được cổ phần của họ vào cuối năm 1969 trong một đợt phân phối thanh lý từ Buffett Partnership, Ltd. Một số đối tác trước đây sẽ nhớ lại rằng vào năm 1962. Tôi đã gặp phải vấn đề quản lý nghiêm trọng tại Công ty sản xuất Dempster Mill. Một công ty sản xuất máy bơm và trang trại được BPL kiểm soát.

Vào thời điểm đó, giống như bây giờ, tôi đã đến tìm gặp Charlie với những vấn đề quá khó để mình tôi có thể giải quyết. Charlie đề nghị giải pháp có thể nằm ở một người bạn ở California của anh ấy, Harry Bottle. Người có sở trường đặc biệt là không bao giờ quên điều cơ bản. 

Tôi đã gặp Harry ở Los Angeles vào ngày 17 tháng 4 năm 1962 và vào ngày 23 tháng 4. Ông ấy ở Beatrice, Nebraska, để điều hành Dempster. Vấn đề của chúng tôi biến mất gần như ngay lập tức. Trong lá thư thường niên năm 1962 gửi cho các đối tác, tôi đã vinh danh Harry là “Người đàn ông của năm”.

Mọi thứ yên bình cho đến 24 năm sau: Bối cảnh là K&W Products, một công ty con nhỏ của Berkshire chuyên sản xuất các hợp chất ô tô. Trong nhiều năm, K&W đã hoạt động tốt, nhưng vào năm 1985-1986, họ đã vấp ngã một cách tồi tệ. Vì họ theo đuổi điều không thể đạt được để bỏ bê những điều có thể đạt được. 

Charlie, người giám sát K&W, biết rằng không cần phải hỏi ý kiến tôi. Thay vào đó, ông gọi Harry, hiện đã 68 tuổi, biến ông ấy thành CEO và ngồi chờ đợi phép màu từ Harry. Anh ấy đã không phải đợi lâu. Năm 1987, lợi nhuận của K&W đã lập kỷ lục, tăng hơn 300% so với năm 1986. Và, khi lợi nhuận tăng, vốn sử dụng giảm: Đầu tư của K&W vào các khoản phải thu và hàng tồn kho đã giảm 20%.

Nếu gặp phải vấn đề quản lý khác trong vòng 10 hoặc 20 năm sau. Bạn sẽ biết phải gọi điện cho ai rồi đấy.

* * * * *

Khoảng 97.2% tổng số cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định năm 1987 của Berkshire. Đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 4.9 triệu USD và 2,050 tổ chức từ thiện là người nhận.

Một cuộc khảo sát gần đây đã báo cáo rằng khoảng 50% các công ty lớn của Mỹ. Phù hợp với các khoản đóng góp từ thiện được thực hiện bởi các giám đốc. (Đôi khi theo hệ số từ 3 người nhận so với 1 vị giám đốc). Trên thực tế, những đại diện của chủ sở hữu trực tiếp tài trợ cho các tổ chức từ thiện yêu thích của họ. Và không bao giờ tham khảo ý kiến của chủ sở hữu về sở thích từ thiện của họ.

(Tôi tự hỏi rằng cảm giác của họ sẽ ra sao nếu quá trình bị đảo ngược. Và chủ sở hữu mới là những người có thể rút tiền từ ví của các giám đốc. Cũng như quyên góp từ thiện cho tổ chức yêu thích của họ.) 

Khi A lấy tiền từ B để đưa cho C và A là một nhân viên của cơ quan lập pháp, quá trình đó gọi là nộp thuế. Nhưng khi A là một nhân viên hoặc giám đốc của một tập đoàn, nó được gọi là từ thiện. Chúng tôi tiếp tục tin rằng những đóng góp, ngoài những đóng góp mang lại lợi ích trực tiếp khá rõ ràng cho công ty, sẽ phản ánh sở thích từ thiện của chủ sở hữu chứ không phải của các nhân viên và các giám đốc.

Chúng tôi đề nghị các cổ đông mới đọc mô tả về chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định xuất hiện ở trang 54 và 55. Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình trong tương lai. Chúng tôi khuyên bạn nên chắc chắn rằng cổ phiếu của mình được đăng ký với tên thực tế chủ sở hữu. Không phải trong tên “giao dịch” hoặc tên người được đề cử. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 30 tháng 9, 1988 sẽ không đủ điều kiện tham dự chương trình 1988.

* * * * *

Năm ngoái, chúng tôi lại có khoảng 450 cổ đông tại cuộc họp thường niên. Khoảng hơn 60 câu hỏi mà họ hỏi, như mọi khi, vẫn rất xuất sắc. Tại nhiều công ty, cuộc họp thường niên là một sự lãng phí thời gian. Vì các nhà triển lãm biến nó thành một show bên lề. Tuy nhiên, cuộc họp thường niên của chúng tôi hoàn toàn khác biệt. Đó là nguồn thông tin bổ ích cho các cổ đông và niềm vui cho chúng tôi. (Tại các cuộc họp của Berkshire, các nhà triển lãm đang ở trên bục phát biểu.)

Năm nay, cuộc họp của chúng tôi sẽ diễn ra vào ngày 23 tháng 5 năm 1988 tại Omaha. Và chúng tôi hy vọng rằng bạn sẽ tham dự cùng chúng tôi. Cuộc họp cung cấp diễn đàn để bạn hỏi bất kỳ câu hỏi nào liên quan đến chủ sở hữu. Và chúng tôi sẽ tiếp tục trả lời cho đến khi tất cả. (Ngoại trừ những vấn đề liên quan đến hoạt động danh mục đầu tư hoặc thông tin độc quyền khác) đã được xử lý.

Năm ngoái, chúng tôi đã thuê 2 chiếc xe buýt – với giá 100 USD – để đưa các cổ đông đến với Siêu thị Nội thất Nebraska. Hành động của bạn thể hiện sự phán đoán tốt của bạn: Bạn đã kiếm được khoảng 40,000 USD món hời. Mrs. B coi tỷ lệ chi phí/doanh thu này là cao. Và cho rằng sự thiếu tập trung kinh niên của tôi đối với chi phí và các hoạt động quản lý nói chung là cẩu thả.

Nhưng, vẫn rất duyên dáng như mọi khi, bà ấy đã cho tôi một cơ hội khác. Và chúng tôi sẽ lại có xe buýt sau cuộc họp. Mrs. B nói rằng bạn phải đánh bại số liệu bán hàng năm ngoái và tôi đã nói với bà ấy rằng bà ấy sẽ không phải thất vọng.

Ngày 29 tháng 2 năm 1988

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1987 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1987.html

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969