Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1980 – Tập đoàn bảo hiểm GEICO
Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 1980 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.
Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1980 có 10 phần chính như sau:
– Phần 1. Thu nhập từ quyền sở hữu không được kiểm soát
– Phần 2. Kết quả kinh doanh dài hạn
– Phần 3. Kết quả cho chủ sở hữu
– Phần 4. Các nguồn thu nhập
– Phần 5. Tập đoàn GEICO
– Phần 6. Điều kiện ngành bảo hiểm
– Phần 7. Hoạt động bảo hiểm
– Phần 8. Hoạt động dệt may và bán lẻ
– Phần 9. Định hướng Ngân hàng Quốc gia Illinois và Ủy thác của Rockford
– Phần 10. Tài chính
Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1980. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!
Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1980
“ERKSHIRE HATHAWAY INC.
Gửi các Cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.:
Thu nhập hoạt động được cải thiện. Từ 36,0 triệu đô la vào năm 1979 lên 41,9 triệu đô la vào năm 1980. Nhưng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ban đầu (với chứng khoán được định giá theo giá gốc). Giảm từ 18,6% xuống 17,8%. Chúng tôi tin rằng thước đo thứ hai là thước đo thích hợp nhất cho hiệu quả kinh tế quản lý trong một năm. Nhưng, việc sử dụng thước đo đó một cách sáng suốt đòi hỏi sự hiểu biết về nhiều yếu tố. Bao gồm chính sách kế toán, giá trị ghi sổ lịch sử của tài sản. Hay đòn bẩy tài chính và điều kiện của ngành.
Trong đánh giá của bạn về hoạt động kinh tế của chúng tôi. Chúng tôi đề xuất rằng bạn nên đặc biệt chú ý đến hai yếu tố. Một yếu tố có tính chất tích cực đặc biệt. Ở mức độ lớn, đối với hoạt động của chính chúng tôi. Và một yếu tố có tính chất tiêu cực áp dụng cho hoạt động của công ty nói chung. Trước tiên hãy nhìn vào mặt tươi sáng.”
Thu nhập từ quyền sở hữu không được kiểm soát
“Khi một công ty sở hữu một phần của công ty khác. Các thủ tục kế toán phù hợp liên quan đến quyền sở hữu đó phải được chọn từ một trong ba loại chính. Phần lớn tỷ lệ cổ phiếu có quyền biểu quyết được sở hữu. Sẽ quyết định loại nguyên tắc kế toán nào nên được sử dụng.
Các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung yêu cầu. (Tất nhiên là có ngoại lệ, như với công ty con ngân hàng trước đây của chúng tôi). Hợp nhất đầy đủ doanh thu, chi phí, thuế. Và thu nhập của các doanh nghiệp nắm giữ hơn 50% sở hữu. Tem Blue Chip, do Berkshire Hathaway Inc. sở hữu 60%, thuộc loại này. Do đó, tất cả các mục thu nhập và chi phí của Blue Chip. Đều được bao gồm đầy đủ trong Báo cáo thu nhập hợp nhất của Berkshire. Với 40% quyền sở hữu của những người khác trong thu nhập ròng của Blue Chip. Được phản ánh trong Báo cáo như một khoản khấu trừ cho “lợi nhuận thiểu số” (minority interest).
Việc bao gồm đầy đủ thu nhập cơ bản từ một loại cổ phần khác. Các công ty sở hữu 20% – 50% (thường được gọi là “người được đầu tư – investees”) cũng thường xảy ra. Thu nhập từ các công ty như vậy – ví dụ: Wesco Financial. Do Berkshire kiểm soát nhưng chỉ sở hữu 48%. Được bao gồm thông qua mục nhập một dòng trong Báo cáo thu nhập của chủ sở hữu. Không giống như danh mục trên 50%, tất cả các mục doanh thu và chi phí đều bị bỏ qua. Chỉ bao gồm tỷ lệ phần trăm của thu nhập ròng.
Do đó, nếu Công ty A sở hữu 1/3 Công ty B. Thì 1/3 thu nhập của B, cho dù có được B phân phối hay không. Sẽ bao gồm trong thu nhập của A. Có một số sửa đổi, cả trong danh mục này và danh mục trên 50%. Đối với thuế liên doanh nghiệp và điều chỉnh giá mua, phần giải thích mà chúng tôi để dành sau. (Chúng tôi biết bạn khó có thể chờ đợi.)
Cuối cùng là nắm giữ đại diện cho quyền sở hữu ít hơn 20%. Đối với chứng khoán có quyền biểu quyết của một công ty khác. Trong những trường hợp này, các quy tắc kế toán quy định rằng. Các công ty sở hữu chỉ bao gồm trong thu nhập của họ cổ tức nhận được từ việc nắm giữ đó. Thu nhập chưa phân phối được bỏ qua.
Do đó, nếu chúng tôi sở hữu 10% cổ phần của Tổng công ty X. Với thu nhập 10 triệu đô la vào năm 1980. Chúng tôi sẽ báo cáo thu nhập của mình. (Bỏ qua các khoản thuế tương đối nhỏ đối với cổ tức liên công ty). Hoặc:
(a) 1 triệu đô la nếu X tuyên bố toàn bộ 10 triệu đô la tiền cổ tức.
(b) 500.000 USD nếu X trả 50%, hay 5 triệu USD, cổ tức
(c) bằng 0 nếu X tái đầu tư tất cả thu nhập.
Chúng tôi áp đặt khóa học kế toán ngắn hạn và đơn giản hóa đối với bạn. Vì sự tập trung nguồn lực của Berkshire vào lĩnh vực bảo hiểm. Tạo ra sự tập trung tương ứng tài sản của họ vào các công ty thuộc hạng mục thứ ba. (Sở hữu dưới 20%). Nhiều công ty trong số này chi trả một tỷ lệ tương đối nhỏ thu nhập của họ dưới dạng cổ tức.
Điều này có nghĩa là chỉ một phần nhỏ khả năng kiếm tiền hiện tại của họ. Được ghi vào thu nhập hoạt động hiện tại của chính chúng tôi. Tuy nhiên, trong khi thu nhập hoạt động được báo cáo của chúng tôi. Chỉ phản ánh cổ tức nhận được từ các công ty đó. Thì tình trạng kinh tế của chúng tôi được xác định bởi thu nhập của họ. Chứ không phải cổ tức của họ.
Cổ phần của chúng tôi trong loại công ty thứ ba này. Đã tăng lên đáng kể trong những năm gần đây. Khi hoạt động kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi phát đạt. Và khi thị trường chứng khoán mang đến những cơ hội đặc biệt hấp dẫn trong lĩnh vực cổ phiếu phổ thông. Sự gia tăng lớn về số cổ phần nắm giữ như vậy. Cộng với sự tăng trưởng thu nhập của các công ty được sở hữu một phần đó. Đã tạo ra một kết quả bất thường. Phần thu nhập “của chúng tôi” mà các công ty này giữ lại năm ngoái. (Tức là phần không trả cổ tức cho chúng tôi). Vượt quá tổng thu nhập hoạt động hàng năm được báo cáo của Berkshire Hathaway.
Do đó, kế toán thông thường chỉ cho phép ít hơn một nửa “tảng băng trôi – iceberg” thu nhập của chúng tôi xuất hiện trên bề mặt, một cách đơn giản. Trong thế giới doanh nghiệp, kết quả như vậy là khá hiếm. Trong trường hợp của chúng tôi nó có khả năng được tái diễn.
Phân tích của chúng tôi về thu nhập thực tế. Hơi khác so với các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi. Đặc biệt khi các nguyên tắc đó phải được áp dụng trong một thế giới có tỷ lệ lạm phát cao và không chắc chắn. (Nhưng việc chỉ trích dễ dàng hơn nhiều so với việc cải thiện các quy tắc kế toán như vậy. Các vấn đề cố hữu là rất nghiêm trọng.) Chúng tôi đã sở hữu 100% doanh nghiệp có thu nhập được báo cáo không đáng giá gần 100 cent trên một đô la. Mặc dù, theo nghĩa kế toán, chúng tôi hoàn toàn kiểm soát cấu trúc của họ.
(“Việc kiểm soát” chỉ là lý thuyết. Trừ khi chúng tôi tái đầu tư tất cả các khoản thu nhập. Nếu không giá trị của các tài sản hiện có sẽ bị giảm sút nghiêm trọng. Nhưng những khoản thu nhập tái đầu tư đó. Là không có triển vọng kiếm được gì gần với tỷ suất sinh lời trên vốn của thị trường.) Chúng tôi cũng đã sở hữu một phần nhỏ các doanh nghiệp có khả năng tái đầu tư phi thường. Mà lợi nhuận giữ lại của họ có giá trị kinh tế với chúng tôi vượt 100 xu/đô la.
Giá trị đối với Berkshire Hathaway của thu nhập giữ lại. Không được xác định bằng việc chúng ta sở hữu 100%, 50%, 20% hay 1% doanh nghiệp. Thay vào đó, giá trị những khoản thu nhập giữ lại đó được xác định bởi cách sử dụng chúng. Và mức thu nhập tiếp theo sẽ do cách sử dụng đó tạo ra.
Điều này đúng cho dù chúng tôi xác định cách sử dụng. Hay liệu những người quản lý mà chúng tôi không thuê. Nhưng đã chọn tham gia – xác định cách sử dụng đó. (Đó là hành động được tính, không phải các tác nhân.) Và giá trị không bị ảnh hưởng bởi việc bao gồm hoặc không bao gồm những khoản thu nhập được giữ lại đó trong thu nhập hoạt động được báo cáo của chính chúng ta. Nếu một cái cây mọc trong khu rừng do chúng tôi sở hữu một phần. Nhưng chúng tôi không ghi lại sự tăng trưởng trong báo cáo tài chính của mình. Thì chúng tôi vẫn sở hữu một phần của cái cây đó.
Quan điểm của chúng tôi, chúng tôi cảnh báo bạn, là khác thường. Nhưng chúng tôi thà có thu nhập mà chúng tôi không nhận được tín dụng kế toán. Được sử dụng tốt trong một công ty do ban quản lý sở hữu 10% mà chúng tôi không thuê. Hơn là có thu nhập mà chúng tôi đã nhận được tín dụng cho các dự án có tiềm năng đáng ngờ hơn bởi ban quản lý khác. Ngay cả khi chúng tôi là ban quản lý đó.
(Chúng ta không thể không dừng lại ở đây để xem một đoạn quảng cáo ngắn. Một cách sử dụng lợi nhuận giữ lại mà chúng ta thường chào đón với sự nhiệt tình. Đặc biệt khi được thực hiện bởi các công ty. Nơi mà chúng ta quan tâm đầu tư là mua lại cổ phần của chính họ. Lý do rất đơn giản. Nếu một doanh nghiệp tốt đang được bán trên thị trường. Với giá thấp hơn nhiều so với giá trị nội tại. Liệu có cách sử dụng vốn nào chắc chắn hơn. Hoặc sinh lời hơn là mở rộng đáng kể lợi ích của tất cả các chủ sở hữu với mức giá hời đó?
Bản chất cạnh tranh của hoạt động mua lại công ty. Gần như đảm bảo việc thanh toán đầy đủ thường xuyên hơn mức giá đầy đủ khi một công ty mua toàn bộ quyền sở hữu của một doanh nghiệp khác. Nhưng bản chất đấu giá của thị trường chứng khoán. Thì thường cho phép các công ty hoạt động hiệu quả có cơ hội mua một phần hoạt động kinh doanh của chính họ. Với mức giá thấp hơn 50% so với mức giá cần thiết. Để có được khả năng kiếm tiền tương tự. Thông qua thương lượng mua lại một doanh nghiệp khác.)”
Kết quả kinh doanh dài hạn – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett
“Như chúng tôi đã lưu ý, chúng tôi đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty trong một năm. Bằng cách so sánh thu nhập từ hoạt động kinh doanh trên vốn chủ sở hữu. Với chứng khoán được định giá theo giá gốc. Tuy nhiên, thước đo hiệu suất dài hạn của chúng tôi. Bao gồm tất cả các khoản lãi hoặc lỗ vốn. Đã thực hiện hoặc chưa thực hiện.
Chúng tôi tiếp tục đạt được lợi nhuận dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Ở mức cao hơn đáng kể so với mức trung bình của lợi nhuận hàng năm của chúng tôi. Yếu tố chính tạo ra kết quả dễ chịu này là một yếu tố đơn giản. Lợi nhuận giữ lại của những cổ phiếu không bị kiểm soát mà chúng ta đã thảo luận trước đó. Đã được chuyển thành lợi nhuận trong giá trị thị trường.
Tất nhiên, việc chuyển đổi lợi nhuận giữ lại thành sự tăng giá thị trường là rất không đồng đều. (Nó diễn ra ngược lại trong một số năm). Không thể đoán trước về thời gian. Và không có khả năng thành hiện thực trên cơ sở chính xác giữa đồng đô la với đô la. Và một mức giá mua ngớ ngẩn đối với một khối cổ phiếu trong một công ty. Có thể phủ nhận tác động của việc giữ lại thu nhập trong một thập kỷ của công ty đó.
Nhưng khi giá mua hợp lý, một số sự thừa nhận dài hạn của thị trường. Về việc tích lũy lợi nhuận giữ lại là gần như chắc chắn sẽ xảy ra. Theo định kỳ, thậm chí bạn sẽ nhận được một ít kem phủ trên chiếc bánh. Với sự đánh giá cao của thị trường vượt xa thu nhập giữ lại sau khi mua.
Trong 16 năm kể từ khi ban quản lý hiện tại đảm nhận trách nhiệm đối với Berkshire. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu với các cổ phần được bảo hiểm nắm giữ. Được định giá theo thị trường đã tăng từ 19,46 đô la lên 400,80 đô la. Tương đương 20,5% gộp hàng năm. (Bạn đã làm tốt hơn: giá trị của hàm lượng khoáng chất trong cơ thể con người. Đã tăng lên 22% hàng năm trong thập kỷ qua.)
Ngoài ra, thật đáng khích lệ khi nhận ra rằng kỷ lục của chúng tôi đã đạt được. Mặc dù vẫn tồn đọng nhiều sai sót. Danh sách này quá dài để kể chi tiết ở đây. Nhưng nó cho thấy rõ ràng rằng có thể đạt được mức trung bình đánh bóng của công ty. Mang lại tính cạnh tranh hợp lý mặc dù có rất nhiều cuộc đình công của ban quản lý.
Các công ty bảo hiểm của chúng ta sẽ tiếp tục đầu tư lớn vào các công ty. Nơi có hoạt động tốt, có vị trí thuận lợi, không bị kiểm soát. Những công ty này thường chỉ trả cổ tức bằng một tỷ lệ nhỏ trong thu nhập của họ. Theo chính sách này, chúng tôi hy vọng lợi nhuận dài hạn của mình. Sẽ tiếp tục vượt quá lợi nhuận thu được hàng năm từ thu nhập hoạt động được báo cáo.
Niềm tin của chúng tôi vào hy vọng này có thể dễ dàng được định lượng. Nếu chúng tôi bán cổ phiếu mà chúng tôi nắm giữ. Và thay thế chúng bằng trái phiếu miễn thuế dài hạn. Thu nhập hoạt động được báo cáo của chúng tôi sẽ tăng ngay lập tức hơn 30 triệu đô/năm. Một sự thay đổi như vậy không cám dỗ chúng ta chút nào.
Rất nhiều cho những tin tốt.”
Kết quả cho chủ sở hữu – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett
“Thật không may, thu nhập được báo cáo trong báo cáo tài chính của công ty. Không còn là biến số chi phối quyết định liệu có bất kỳ khoản thu nhập thực nào cho bạn. Hoặc cho chủ sở hữu hay không. Vì chỉ có sức mua mới thể hiện thu nhập thực tế từ đầu tư.
Nếu bạn:
(a) Từ bỏ mười chiếc bánh hamburger để mua một khoản đầu tư;
(b) Nhận cổ tức, sau thuế, để mua hai chiếc bánh hamburger;
(c) Khi bán cổ phần của bạn, số tiền thu được sau thuế sẽ mua được tám chiếc bánh kẹp thịt;
(d) Sau đó, bạn không có thu nhập thực tế từ khoản đầu tư của mình. Bất kể nó được định giá bằng đô la bao nhiêu. Bạn có thể cảm thấy giàu hơn, nhưng bạn sẽ không giàu hơn trong thực tế.
Tỷ lệ lạm phát cao tạo ra thuế đánh vào lãi vốn. Khiến nhiều khoản đầu tư của công ty trở nên không khôn ngoan. Ít nhất là nếu được đo bằng tiêu chí về lợi tức đầu tư thực dương cho chủ sở hữu. “Tỷ lệ ngưỡng/lãi suất ngưỡng – hurdle rate” này – lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu mà một công ty phải đạt được để tạo ra bất kỳ lợi nhuận thực tế nào cho các chủ sở hữu cá nhân của nó. Đã tăng lên đáng kể trong những năm gần đây. Nhà đầu tư đóng thuế trung bình hiện đang chạy trên thang cuốn đi xuống. Với tốc độ lạm phát đã tăng nhanh đến mức mà tiến trình tài sản đi lên của anh ta bằng không.
Ví dụ, trong một thế giới lạm phát 12%. Một doanh nghiệp kiếm được 20% trên vốn chủ sở hữu. (Điều mà rất ít doanh nghiệp quản lý để làm được một cách nhất quán). Và phân phối tất cả cho các cá nhân trong khung 50% đang ăn mòn vốn thực của họ. Chứ không phải cải thiện nó. (Một nửa trong số 20% sẽ được dùng để đánh thuế thu nhập. 10% còn lại khiến chủ sở hữu doanh nghiệp còn 98% sức mua mà họ sở hữu vào đầu năm. Mặc dù họ chưa chi một xu nào thu nhập của họ). Các nhà đầu tư trong khung này thực sự sẽ tốt hơn. Nếu có sự kết hợp giữa giá cả ổn định và thu nhập của công ty trên vốn chủ sở hữu chỉ ở mức vài phần trăm.
Chỉ riêng thuế thu nhập rõ ràng. Không kèm theo bất kỳ loại thuế lạm phát ngầm nào. Không bao giờ có thể biến lợi nhuận công ty dương thành lợi nhuận chủ sở hữu âm. (Ngay cả khi thuế suất thuế thu nhập cá nhân là 90% đối với cả cổ tức và lãi vốn. Thì một số thu nhập thực tế sẽ được để lại cho chủ sở hữu. Với tỷ lệ lạm phát bằng 0.) Nhưng thuế lạm phát không bị giới hạn bởi thu nhập được báo cáo.
Tỷ lệ lạm phát không khác nhiều so với những gì đã xảy ra gần đây. Có thể biến mức lợi nhuận dương mà phần lớn các công ty đạt được, thành lợi nhuận âm cho tất cả các chủ sở hữu. Bao gồm cả những người không phải nộp thuế rõ ràng. (Ví dụ: nếu lạm phát đạt 16%. Chủ sở hữu của hơn 60% công ty Mỹ kiếm được ít hơn tỷ lệ hoàn vốn này. Sẽ nhận được lợi tức thực âm. Ngay cả khi thuế thu nhập đối với cổ tức và lãi vốn đã được loại bỏ.)
Tất nhiên, hai hình thức thuế cùng tồn tại và tương tác. Vì thuế rõ ràng được đánh vào thu nhập danh nghĩa, không thực tế. Vì vậy, bạn phải trả thuế thu nhập cho những gì sẽ bị thâm hụt. Nếu lợi nhuận cho các cổ đông được tính bằng đô la không đổi.
Với tỷ lệ lạm phát hiện tại. Chúng tôi tin rằng các chủ sở hữu cá nhân trong khung thuế trung bình hoặc cao. (Phân biệt với các tổ chức miễn thuế như quỹ hưu trí, tổ chức elemosynary,…) sẽ không mong đợi lợi nhuận dài hạn thực sự từ công ty trung bình của Mỹ. Mặc dù những cá nhân này tái đầu tư toàn bộ số tiền thu được sau thuế từ tất cả cổ tức mà họ nhận được. Lợi nhuận trung bình trên vốn chủ sở hữu của các công ty được bù đắp hoàn toàn bởi sự kết hợp giữa thuế ngầm đánh vào vốn do lạm phát. Và thuế rõ ràng đánh vào cả cổ tức và lợi tức giá trị do thu nhập giữ lại tạo ra.
Như chúng tôi đã nói năm ngoái. Berkshire không có giải pháp tập thể nào cho vấn đề này. (Chúng ta cũng sẽ nói lại điều đó vào năm tới.) Lạm phát không cải thiện lợi tức trên vốn chủ sở hữu của chúng ta.
Sử dụng hiệu quả là lớp cách nhiệt mà tất cả đều tìm cách chống lại lạm phát. Nhưng phần lớn (mặc dù có những ngoại lệ quan trọng) vốn doanh nghiệp thậm chí không được sử dụng hiệu quả một phần. Tất nhiên, thu nhập và cổ tức trên mỗi cổ phần thường sẽ tăng lên. Nếu một công ty “tiết kiệm” được những khoản thu nhập đáng kể. Tức là tái đầu tư thay vì trả dưới dạng cổ tức.
Nhưng điều đó sẽ đúng nếu không có lạm phát. Tương tự như vậy, một người làm công ăn lương tiết kiệm. Có thể đạt được mức tăng đều đặn hàng năm trong tổng thu nhập của mình. Mà không bao giờ được tăng lương. Nếu anh ta sẵn sàng chỉ nhận một nửa số tiền lương của mình bằng tiền mặt. (Tiền lương “cổ tức” của anh ấy) và liên tục thêm nửa còn lại của mình. (“thu nhập giữ lại – retained earnings” của anh ấy) Vào một tài khoản tiết kiệm. Cả người có mức lương tiết kiệm cao này lẫn cổ đông trong một công ty có mức tiết kiệm cao. Đều có tỷ lệ cổ tức hàng năm tăng trong khi tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu không đổi. Đều không thực sự được sử dụng hiệu quả.
Để vốn thực sự được sử dụng hiệu quả, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu phải tăng. Nghĩa là thu nhập kinh doanh phải tăng liên tục. Tương ứng với mức tăng giá mà doanh nghiệp không cần phải bổ sung vốn. Bao gồm cả vốn lưu động – đã sử dụng. (Không tính thu nhập tăng thêm do đầu tư tăng thêm.) Chỉ có một số doanh nghiệp tiến gần đến việc thể hiện khả năng này. Và Berkshire Hathaway không phải là một trong số họ.
Tất nhiên, chúng tôi có chính sách của công ty. Đó là tái đầu tư thu nhập để tăng trưởng, đa dạng và sức mạnh. Điều này có tác dụng ngẫu nhiên. Đó là giảm thiểu việc áp đặt thuế rõ ràng hiện tại đối với chủ sở hữu của chúng tôi. Tuy nhiên, trên cơ sở từng ngày, bạn sẽ phải chịu thuế lạm phát ngầm. Và khi bạn muốn chuyển khoản đầu tư của mình ở Berkshire sang một hình thức đầu tư khác. Hoặc sang tiêu dùng, bạn cũng sẽ phải đối mặt với thuế rõ ràng.”
Các nguồn thu nhập – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett
“Bảng dưới đây cho thấy các nguồn thu nhập được báo cáo của Berkshire. Berkshire sở hữu khoảng 60% Blue Chip Stamps. Công ty này sở hữu 80% cổ phần của Tập đoàn tài chính Wesco. Bảng hiển thị thu nhập tổng hợp của các thực thể kinh doanh khác nhau. Cũng như phần của Berkshire trong các khoản thu nhập đó. Tất cả các khoản lãi và lỗ vốn đáng kể do bất kỳ thực thể kinh doanh nào. Được tổng hợp trong con số lãi chứng khoán đã thực hiện ở cuối bảng. Và không được bao gồm trong thu nhập hoạt động.
Cách tính thu nhập hoạt động của chúng tôi cũng không bao gồm khoản lãi từ việc bán các văn phòng chi nhánh của Mutual. Về mặt này, nó khác với cách trình bày trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi. Bao gồm khoản mục trong cách tính “Lợi nhuận trước lãi đầu tư thực hiện – Earnings Before Realized Investment Gain”.
Nguồn: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1980.html
Blue Chip Stamps và Wesco là những công ty đại chúng có yêu cầu báo cáo của riêng họ. Trên các trang 40 đến 53 của báo cáo này. Chúng tôi đã sao chép các báo cáo tường thuật của các giám đốc điều hành chính của cả hai công ty. Trong đó họ mô tả các hoạt động năm 1980. Chúng tôi khuyên bạn nên đọc kỹ. Và đề nghị bạn đặc biệt lưu ý đến công việc tuyệt vời mà Louie Vincenti và Charlie Munger đã thực hiện. Trong việc định vị lại các khoản Tiết kiệm và Cho vay Tương hỗ.
Một bản sao báo cáo thường niên đầy đủ của một trong hai công ty. Sẽ được gửi tới bất kỳ cổ đông nào của Berkshire. Theo yêu cầu tới ông Robert H. Bird cho Blue Chip Stamps. Sẽ được gửi tới 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040. Hoặc cho bà Bette Deckard cho Wesco Công ty Tài chính. Sẽ được gửi tới 315 Đại lộ Đông Colorado, Pasadena, California 91109.
Như đã chỉ ra trước đó, thu nhập chưa phân phối trong các công ty. Nơi mà chúng tôi không kiểm soát. Giờ đây hoàn toàn quan trọng như thu nhập hoạt động được báo cáo chi tiết trong bảng trước. Tất nhiên, phần được phân phối đã tự tìm đường vào bảng chủ yếu thông qua phần thu nhập đầu tư ròng trong thu nhập của Tập đoàn Bảo hiểm.
Chúng tôi trình bày dưới đây tỷ lệ nắm giữ của Berkshire trong các doanh nghiệp không được kiểm soát. Mà chỉ thu nhập được phân phối (cổ tức) được bao gồm trong thu nhập của chính chúng tôi.
Nguồn: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1980.html
(a) Tất cả thuộc sở hữu của Berkshire hoặc các công ty con bảo hiểm của nó.
(b) Blue Chip và/hoặc Wesco sở hữu cổ phần của các công ty này. Tất cả các con số thể hiện lợi ích ròng của Berkshire đối với tổng cổ phần lớn hơn của nhóm.
Từ bảng này, bạn có thể thấy rằng các nguồn khả năng kiếm tiền cơ bản của chúng ta. Được phân bổ rất khác nhau giữa các ngành so với bề ngoài có vẻ như vậy. Ví dụ: các công ty con bảo hiểm của chúng tôi sở hữu khoảng 3% Kaiser Aluminium và 1 1/4% Alcoa. Phần của chúng tôi trong thu nhập năm 1980 của các công ty đó lên tới khoảng 13 triệu đô-la. (Nếu quy đổi đô la sang đô la thành một sự kết hợp giữa tăng giá trị thị trường và cổ tức cuối cùng. Thì con số này sẽ phải giảm đi một lượng đáng kể. Nhưng không thể xác định chính xác, số tiền thuế. Có lẽ 25% sẽ là một giả định hợp lý.)
Do đó, chúng tôi có lợi ích kinh tế lớn hơn nhiều trong lĩnh vực kinh doanh nhôm. So với bất kỳ hoạt động kinh doanh nào mà chúng tôi kiểm soát. Và chúng tôi báo cáo chi tiết hơn trên thực tế. Nếu chúng tôi duy trì cổ phần của mình. Hiệu suất dài hạn của chúng tôi sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn. Bởi tính kinh tế trong tương lai của ngành nhôm. Hơn là bởi các quyết định điều hành trực tiếp mà chúng tôi đưa ra. Liên quan đến hầu hết các công ty mà chúng tôi thực hiện kiểm soát quản lý.”
Tập đoàn GEICO – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett
“Cổ phiếu không kiểm soát lớn nhất của chúng tôi là 7,2 triệu cổ phiếu của GEICO Corp. Tương đương với khoảng 33% lợi ích vốn chủ sở hữu. Thông thường, lãi suất ở mức độ này (trên 20%) sẽ đủ điều kiện là “người được đầu tư – investee” đang nắm giữ. Và sẽ yêu cầu chúng tôi phản ánh một phần tương ứng thu nhập của GEICO cho riêng mình. Tuy nhiên, chúng tôi đã mua cổ phiếu GEICO của mình. Theo đơn đặt hàng đặc biệt của Sở Bảo hiểm District of Columbia và New York. Yêu cầu quyền biểu quyết cổ phiếu phải được đặt cho một bên độc lập. Không có phiếu bầu, tiền lãi 33% của chúng tôi không đủ điều kiện để đối xử với người được đầu tư. (Pinkerton’s là một tình huống tương tự.)
Tất nhiên, việc thu nhập chưa phân phối của GEICO có được chọn hàng năm trong con số thu nhập hoạt động của chúng tôi hay không. Sẽ không liên quan gì đến giá trị kinh tế của chúng đối với chúng tôi. Hoặc đối với bạn trong tư cách là chủ sở hữu của Berkshire. Giá trị của những khoản thu nhập giữ lại này sẽ được quyết định bởi kỹ năng mà ban lãnh đạo GEICO sử dụng chúng.
Về điểm số này, chúng tôi chỉ đơn giản là không thể cảm thấy tốt hơn. GEICO đại diện cho điều tốt nhất trong tất cả các thế giới đầu tư. Sự kết hợp giữa lợi thế kinh doanh rất quan trọng. Và rất khó nhân đôi với một ban quản lý phi thường có kỹ năng điều hành phù hợp với kỹ năng phân bổ vốn.
Như bạn có thể thấy, cổ phần của chúng tôi trị giá 47 triệu đô la. Với khoảng một nửa số tiền này được đầu tư vào năm 1976. Và phần lớn phần còn lại được đầu tư vào năm 1980. Với tỷ lệ cổ tức hiện tại, thu nhập được báo cáo của chúng tôi từ GEICO lên tới hơn 3 triệu đô la một năm. Nhưng chúng tôi ước tính tỷ lệ của chúng tôi trong khả năng kiếm tiền của nó. Là khoảng 20 triệu đô la hàng năm. Do đó, thu nhập chưa phân phối chỉ áp dụng cho riêng khoản nắm giữ này. Có thể lên tới 40% tổng thu nhập hoạt động được báo cáo của Berkshire.
Chúng tôi nên nhấn mạnh rằng mình cảm thấy thoải mái với việc ban quản lý GEICO giữ lại khoản thu nhập ước tính 17 triệu đô la áp dụng cho quyền sở hữu của chúng tôi. Giống như chúng tôi sẽ làm nếu số tiền đó nằm trong tay chúng tôi. Chỉ trong hai năm qua, GEICO, thông qua việc mua lại cổ phiếu của chính mình. Đã giảm lượng cổ phiếu tương đương đang lưu hành từ 34,2 triệu xuống còn 21,6 triệu. Nâng cao đáng kể lợi ích của các cổ đông trong một doanh nghiệp. Đơn giản là không thể sao chép được. Các chủ sở hữu không thể được phục vụ tốt hơn.
Chúng tôi đã viết trong các báo cáo trước đây. Về sự thất vọng thường xảy ra khi mua và vận hành các doanh nghiệp “quay vòng”. Theo nghĩa đen, hàng trăm khả năng quay vòng trong hàng chục ngành. Đã được mô tả cho chúng tôi trong nhiều năm. Và, với tư cách là người tham gia hoặc là người quan sát. Chúng tôi đã theo dõi hiệu suất so với kỳ vọng. Kết luận của chúng tôi là, trừ một vài trường hợp ngoại lệ. Khi một ban quản lý nổi tiếng về sự thông minh xử lý một doanh nghiệp nổi tiếng về nền kinh tế cơ bản yếu kém. Thì danh tiếng của doanh nghiệp đó vẫn còn nguyên vẹn.
GEICO có vẻ là một ngoại lệ. Đã được xoay chuyển tình thế từ bờ vực phá sản vào năm 1976. Chắc chắn rằng sự xuất sắc của nhà quản lý là cần thiết để hồi sinh nó. Và Jack Byrne, khi đến vào năm đó, đã cung cấp dồi dào năng lực đó.
Nhưng cũng đúng là lợi thế kinh doanh cơ bản mà GEICO đã được hưởng. Một lợi thế trước đây đã tạo ra thành công đáng kinh ngạc. Vẫn còn nguyên vẹn trong công ty. Mặc dù chìm trong biển rắc rối về tài chính và điều hành.
GEICO được thiết kế để hoạt động với chi phí thấp trong một thị trường khổng lồ. (Bảo hiểm ô tô). Chủ yếu do các công ty có cấu trúc tiếp thị hạn chế thích ứng. Hoạt động như được thiết kế, nó có thể mang lại giá trị bất thường cho khách hàng của mình. Trong khi thu được lợi nhuận bất thường cho chính nó. Trong nhiều thập kỷ, nó đã được vận hành theo cách này. Những rắc rối của nó vào giữa những năm 70 không phải do bất kỳ sự suy giảm. Hay biến mất nào của lợi thế kinh tế thiết yếu này.
Các vấn đề của GEICO vào thời điểm đó. Đã đặt nó vào vị trí tương tự như American Express năm 1964 sau vụ bê bối dầu salad. Cả hai đều là những công ty có một không hai. Tạm thời quay cuồng trước tác động của một cú đánh tài chính không phá hủy nền kinh tế cơ bản đặc biệt của họ. Các tình huống của GEICO và American Express. Những vụ nhượng quyền kinh doanh đặc biệt với căn bệnh ung thư có thể cắt bỏ cục bộ. (Chắc chắn là cần một bác sĩ phẫu thuật lành nghề). Nên được phân biệt với tình huống “quay ngược – turnaround” thực sự mà nhà quản lý mong đợi và cần – thực hiện công ty Pygmalion.
Dù tên gọi là gì, chúng tôi rất vui mừng với việc nắm giữ GEICO của chúng tôi. Như đã lưu ý, tiêu tốn của chúng tôi 47 triệu đô la. Để mua được 20 triệu đô-la tương tự khả năng kiếm tiền trong một doanh nghiệp. Nơi có đặc điểm kinh tế hạng nhất và triển vọng tươi sáng sẽ tốn tối thiểu 200 triệu đô-la. (Nhiều hơn ở một số ngành). Nếu việc này phải được thực hiện thông qua thương lượng mua toàn bộ công ty. Lãi suất 100% của loại đó mang lại cho chủ sở hữu các tùy chọn đòn bẩy mua hàng. Và thay đổi quản lý, điều hướng dòng tiền cũng như bán doanh nghiệp. Nó cũng có thể mang lại một số hứng thú xung quanh trụ sở công ty (ít được đề cập hơn).
Chúng tôi hoàn toàn thấy hài lòng. Khi bản chất của hoạt động kinh doanh bảo hiểm của mình. Buộc chúng tôi phải mua nhiều cổ phần thiểu số của các doanh nghiệp đã hoạt động tốt. (Với mức giá thấp hơn nhiều so với phần của chúng tôi trong tổng giá trị của toàn doanh nghiệp). Mà không cần thay đổi, định hướng lại ban quản lý của dòng tiền, hoặc bán. Không có nhiều Jack Byrnes trong thế giới quản lý hay GEICO trong thế giới kinh doanh. Điều gì có thể tốt hơn là đầu tư vào cả hai?”
Điều kiện ngành bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett
“Bức tranh bảo lãnh phát hành của ngành bảo hiểm tiếp tục diễn ra như chúng ta dự đoán. Với tỷ lệ kết hợp (combined ratio) tăng từ 100,6 năm 1979 lên ước tính 103,5 năm 1980. Gần như chắc chắn rằng xu hướng này sẽ tiếp tục. Và ngành bảo lãnh phát hành thua lỗ sẽ tăng lên một cách đáng kể. Và dần dần vào năm 1981 – 1982.
Để hiểu lý do tại sao. Chúng tôi khuyên bạn nên đọc phân tích xuất sắc về động lực cạnh tranh tài sản – thiệt hại. Do Barbara Stewart của Chubb Corp. thực hiện trong một bài báo tháng 10 năm 1980. (Báo cáo hàng năm của Chubb luôn trình bày những cuộc thảo luận. Một cách sâu sắc, thẳng thắn và được viết tốt nhất về các điều kiện của ngành. Bạn nên có tên trong danh sách gửi thư của công ty.) Phân tích của bà Stewart có thể không vui vẻ. Nhưng chúng tôi nghĩ rằng nó rất có khả năng chính xác.
Và, thật không may, một vấn đề phần lớn không được báo cáo. Nhưng đặc biệt nguy hiểm có thể kéo dài. Cũng như làm trầm trọng thêm nỗi thống khổ sắp tới của ngành. Nó không chỉ có khả năng khiến nhiều công ty bảo hiểm tranh giành hoạt động kinh doanh. Nhất là khi tổn thất bảo lãnh phát hành đạt mức kỷ lục. Mà có khả năng khiến họ phải nỗ lực gấp đôi vào thời điểm đó.
Vấn đề này phát sinh từ sự sụt giảm giá trái phiếu. Và quy ước kế toán bảo hiểm cho phép các công ty mang trái phiếu theo chi phí khấu hao. Bất kể giá trị thị trường. Nhiều công ty bảo hiểm sở hữu trái phiếu dài hạn, theo chi phí khấu hao, gấp hai đến ba lần giá trị ròng. Tất nhiên, nếu mức này gấp ba lần, thì việc giá trái phiếu giảm đi một phần ba so với chi phí. Nếu nó được ghi nhận trên sổ sách – sẽ xóa sạch giá trị ròng.
Và thu nhỏ họ có. Một số công ty có thiệt hại về tài sản lớn nhất và nổi tiếng nhất. Hiện đang có giá trị ròng danh nghĩa, hoặc thậm chí âm. Khi trái phiếu nắm giữ được định giá theo thị trường. Tất nhiên, trái phiếu của họ có thể tăng giá. Do đó một phần, hoặc thậm chí có thể hình dung là toàn bộ. Khôi phục tính toàn vẹn của giá trị ròng đã nêu. Hoặc họ có thể giảm hơn nữa. (Chúng tôi tin rằng các dự báo ngắn hạn về giá cổ phiếu hoặc trái phiếu là vô ích. Các dự báo có thể cho bạn biết rất nhiều về người dự báo. Chúng không cho bạn biết gì về tương lai.)
Một số người có thể thấy lạ khi sự tồn tại của một công ty bảo hiểm. Bị đe dọa khi danh mục đầu tư chứng khoán của công ty đó giảm giá. Đủ để làm giảm đáng kể giá trị ròng. Nhưng giá trái phiếu thậm chí còn giảm mạnh hơn không tạo ra phản ứng nào cả. Ngành công nghiệp sẽ phản hồi bằng cách chỉ ra rằng, bất kể giá hiện tại là bao nhiêu. Trái phiếu sẽ được thanh toán đầy đủ khi đáo hạn. Do đó cuối cùng sẽ loại bỏ bất kỳ sự giảm giá tạm thời nào.
Lập luận này cho rằng có thể mất 20, 30 hoặc thậm chí 40 năm. Nhưng miễn là trái phiếu không phải bán thì cuối cùng tất cả sẽ có giá trị theo mệnh giá. Tất nhiên, nếu chúng được bán. Ngay cả khi chúng được thay thế bằng trái phiếu tương tự có giá trị tương đối tốt hơn. Khoản lỗ phải được ghi nhận ngay lập tức. Và, giá trị tài sản ròng được công bố phải được điều chỉnh giảm xuống theo số tiền thua lỗ.
Trong hoàn cảnh như vậy, rất nhiều lựa chọn đầu tư biến mất, có lẽ trong nhiều thập kỷ. Ví dụ, khi có khả năng xảy ra tổn thất bảo lãnh phát hành lớn. Một số công ty bảo hiểm có thể chuyển từ trái phiếu được miễn thuế sang trái phiếu chịu thuế. Việc không sẵn sàng nhận ra những tổn thất lớn của trái phiếu. Có thể là yếu tố duy nhất ngăn cản một động thái hợp lý như vậy.
Nhưng những tác động đầy đủ đến từ những khoản lỗ trái phiếu khổng lồ chưa thực hiện. Còn nghiêm trọng hơn nhiều so với sự bất động của trí tuệ đầu tư. Đối với nguồn tiền để mua và nắm giữ những trái phiếu. Đó là một nhóm tiền có được từ những người mua bảo hiểm. Và những người yêu cầu bồi thường tiền (với những khuôn mặt thay đổi). Trên thực tế, tạm thời được ký gửi với công ty bảo hiểm.
Miễn là khoản tiền này giữ được kích thước của nó, không có trái phiếu nào phải bị bán. Nếu nhóm quỹ bị thu hẹp – điều này sẽ xảy ra nếu khối lượng kinh doanh giảm đáng kể. Tài sản phải được bán để thanh toán các khoản nợ. Và nếu những tài sản đó bao gồm các trái phiếu có khoản lỗ lớn chưa thực hiện. Thì những khoản lỗ đó sẽ nhanh chóng thành hiện thực.
Do đó, một công ty bảo hiểm có giá trị thị trường trái phiếu giảm xuống gần bằng giá trị ròng đã nêu. (Trong đó hiện có rất nhiều). Và cũng phải đối mặt với mức lãi suất không phù hợp chắc chắn sẽ xấu đi hơn nữa có hai lựa chọn. Một lựa chọn cho ban quản lý là yêu cầu các nhà bảo lãnh tiếp tục định giá theo mức độ rủi ro có liên quan. “Đảm bảo nhận được một đô la phí bảo hiểm cho mỗi đô la chi phí bỏ ra. Cộng với chi phí tổn thất có thể xảy ra”.
Hậu quả của chỉ thị này có thể dự đoán được:
(a) Với hầu hết các doanh nghiệp vừa nhạy cảm về giá vừa có thể gia hạn hàng năm. Nhiều chính sách hiện có trên sổ sách. Sẽ bị mất vào tay các đối thủ cạnh tranh trong thời gian khá ngắn.
(b) Khi khối lượng phí bảo hiểm giảm đáng kể. Sẽ có sự sụt giảm chậm hơn nhưng tương ứng đối với các khoản nợ phải trả. (Phí bảo hiểm chưa được hưởng và các khoản bồi thường phải trả).
(c) Tài sản (trái phiếu) phải được bán để phù hợp với việc giảm nợ phải trả
(d) Giá trị ròng biến mất không được công nhận trước đây sẽ được ghi nhận một phần. (Tùy thuộc vào mức độ bán hàng đó). Trong báo cáo tài chính đã công bố của công ty bảo hiểm.
Các biến thể của trình tự này liên quan đến một hình phạt nhỏ hơn đối với giá trị ròng đã nêu. Phản ứng của một số công ty tại (c). Sẽ là bán cổ phiếu đã được thực hiện theo giá trị thị trường. Hoặc trái phiếu mới mua có tổn thất ít nghiêm trọng hơn. Hành vi giống đà điểu này. Bán những tài sản tốt hơn và giữ lại những tài sản thua lỗ nhiều nhất. Mặc dù ít gây đau đớn hơn trong ngắn hạn. Nhưng không chắc sẽ là người chiến thắng trong dài hạn.
Lựa chọn thứ hai đơn giản hơn nhiều. Chỉ cần tiếp tục viết kinh doanh bất kể mức lãi suất. Và bù đắp các khoản lỗ bảo lãnh phát hành tiềm năng. Do đó duy trì mức phí bảo hiểm, tài sản và nợ hiện tại. Sau đó cầu nguyện cho một ngày tốt đẹp hơn, cho việc bảo lãnh phát hành hoặc giá trái phiếu. Có nhiều lời chỉ trích trên báo chí thương mại về bảo lãnh phát hành “dòng tiền”. Tức là viết kinh doanh bất kể tổn thất bảo lãnh phát hành tiềm năng để có được tiền để đầu tư ở mức lãi suất cao hiện tại. Tùy chọn này có thể được gọi một cách chính xác là bảo lãnh phát hành “bảo trì tài sản”. Chấp nhận kinh doanh tồi tệ chỉ để giữ tài sản mà bạn hiện có.
Tất nhiên bạn biết tùy chọn nào sẽ được chọn. Và chừng nào nhiều công ty bảo hiểm lớn còn cảm thấy buộc phải chọn phương án thứ hai đó. Thì sẽ không có ngày nào tốt hơn cho việc bảo lãnh phát hành. Vì nếu phần lớn ngành cảm thấy phải duy trì mức khối lượng phí bảo hiểm. Bất kể mức giá có phù hợp hay không. Thì tất cả các công ty bảo hiểm đều phải tiến gần đến mức đáp ứng các mức giá đó. Ngay sau khi bản thân bạn gặp khó khăn về tài chính. Điều tồi tệ nhất tiếp theo là có một nhóm lớn các đối thủ cạnh tranh đang gặp khó khăn về tài chính mà họ có thể trì hoãn bằng chính sách “bán bằng mọi giá”.
Chúng tôi đã đề cập trước đó rằng các công ty không sẵn lòng – vì bất kỳ lý do nào. Bao gồm phản ứng của công chúng, niềm tự hào về thể chế. Hoặc bảo vệ giá trị ròng đã nêu. Bán trái phiếu ở mức giá buộc phải ghi nhận các khoản lỗ lớn. Có thể bị đóng băng trong tư thế đầu tư cho một thập kỷ hoặc lâu hơn. Nhưng, như đã lưu ý, đó mới chỉ là một nửa của vấn đề. Các công ty đã thực hiện nhiều cam kết đối với trái phiếu dài hạn có thể đã mất. Trong một khoảng thời gian đáng kể, không chỉ nhiều lựa chọn đầu tư. Mà còn nhiều lựa chọn bảo lãnh phát hành của họ.
Vị trí của chúng tôi trong khía cạnh này là thỏa đáng. Chúng tôi tin rằng giá trị ròng của chúng tôi, định giá trái phiếu của tất cả các công ty bảo hiểm theo chi phí khấu hao. Là giá trị lớn nhất so với khối lượng phí bảo hiểm trong số tất cả các nhóm cổ đông sở hữu tài sản thiệt hại lớn. Khi trái phiếu được định giá theo thị trường. Sức mạnh tương đối của chúng ta trở nên ấn tượng hơn nhiều.
(Nhưng để khỏi quá căng thẳng. Chúng tôi nhắc nhở bản thân rằng kỳ hạn tài sản và nợ phải trả của chúng tôi. Vẫn còn chênh lệch nhiều so với chúng tôi mong muốn. Và rằng chúng tôi cũng đã mất một khoản tiền quan trọng trong trái phiếu. Vì Chủ tịch của bạn đã nói khi lẽ ra ông ấy phải hành động).
Nguồn vốn dồi dào và tính linh hoạt trong đầu tư của chúng tôi. Sẽ cho phép chúng tôi làm bất cứ điều gì mà chúng tôi cho là hợp lý nhất. Trong thời gian kéo dài tiềm năng của việc định giá không thỏa đáng. Nhưng rắc rối cho ngành có nghĩa là rắc rối cho chúng tôi. Sức mạnh tài chính của chúng tôi không loại bỏ chúng tôi khỏi môi trường định giá thù địch hiện đang bao trùm toàn bộ ngành bảo hiểm tài sản – thiệt hại. Nó chỉ mang lại cho chúng ta nhiều sức mạnh bền bỉ và nhiều lựa chọn hơn.”
Hoạt động bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett
“Các nhà quản lý của National Indemnity. Đứng đầu là Phil Liesche với sự hỗ trợ đắc lực thường thấy của Roland Miller và Bill Lyons. Đã vượt qua chính họ vào năm 1980. Trong khi khối lượng hợp đồng không đổi. Tỷ suất lợi nhuận bảo lãnh phát hành so với ngành vẫn ở mức cao nhất mọi thời đại. Chúng tôi dự kiến khối lượng sẽ giảm từ hoạt động này vào năm 1981.
Nhưng các nhà quản lý sẽ không nhận được lời phàn nàn nào từ trụ sở chính của công ty. Cũng như việc làm hoặc tiền lương sẽ không bị ảnh hưởng. Chúng tôi vô cùng ngưỡng mộ nguyên tắc bảo lãnh phát hành của National Indemnity. Do người sáng lập, Jack Ringwalt đưa ra ngay từ đầu. Và biết rằng nguyên tắc này, nếu bị đình chỉ, có thể sẽ không thể phục hồi hoàn toàn.
John Seward tại Home and Auto tiếp tục đạt được tiến bộ tốt trong việc thay thế số lượng hợp đồng ô tô đang giảm dần bằng khối lượng từ các dòng ít cạnh tranh hơn. Chủ yếu là trách nhiệm pháp lý chung có phí bảo hiểm nhỏ. Các hoạt động đang dần được mở rộng. Cả về mặt địa lý và theo dòng sản phẩm, được đảm bảo bởi kết quả bảo lãnh phát hành.
Hoạt động kinh doanh tái bảo hiểm tiếp tục phản ánh những bất cập. Cũng như vấn đề của các nhà tái bảo hiểm. Tệ hơn nữa, nó có khả năng phóng đại những điều thái quá đó. Tái bảo hiểm được đặc trưng bởi việc gia nhập cực kỳ dễ dàng. Trả trước phí bảo hiểm lớn, báo cáo tổn thất và thanh toán tổn thất bị trì hoãn nhiều. Ban đầu, thư buổi sáng mang lại rất nhiều tiền mặt và ít yêu cầu bồi thường. Tình trạng này có thể tạo ra cảm giác hạnh phúc, gần như phấn khích. Giống như cảm giác của một người ngây thơ khi nhận được thẻ tín dụng đầu tiên của mình.
Sự hấp dẫn từ tính của các đặc điểm tạo ra tiền mặt như vậy. Hiện được tăng cường bởi sự hiện diện của lãi suất cao. Đang biến thị trường tái bảo hiểm thành “một đêm chịu chơi”. Nếu không có một siêu thảm họa, ngành bảo lãnh phát hành sẽ kém trong vài năm tới. Nếu chúng ta trải qua một thảm họa như vậy. Có thể xảy ra một cuộc tắm máu với một số công ty không thể thực hiện theo các cam kết trong hợp đồng.
George Young tiếp tục làm công việc hạng nhất cho chúng tôi trong lĩnh vực kinh doanh này. Kết quả, bao gồm cả thu nhập đầu tư, đã mang lại lợi nhuận hợp lý. Chúng tôi sẽ duy trì hoạt động tái bảo hiểm tích cực. Nhưng trong tương lai gần, chúng tôi cho rằng không có tăng trưởng phí bảo hiểm từ hoạt động này.
Chúng tôi tiếp tục gặp vấn đề nghiêm trọng trong hoạt động của Homestate. Floyd Taylor ở Kansas đã hoàn thành xuất sắc công việc. Nhưng thành tích bảo lãnh phát hành của chúng tôi ở nơi khác thấp hơn so với mức trung bình. Công ty hoạt động kém nhất của chúng tôi là Công ty Bảo hiểm Iowa. Công ty này phải chịu những khoản thua lỗ lớn hàng năm kể từ khi thành lập vào năm 1973. Cuối mùa thu, chúng tôi đã từ bỏ hoạt động bảo lãnh phát hành ở bang đó. Và đã sáp nhập công ty vào Cornhusker Casualty. Có tiềm năng trong khái niệm nhà nước, nhưng cần phải làm nhiều việc để hiện thực hóa nó.
Hoạt động Bồi thường cho Người lao động của chúng tôi bị thua lỗ nghiêm trọng. Kể từ khi Frank DeNardo qua đời vào năm ngoái ở tuổi 37. Theo bản năng, Frank suy nghĩ như một người bảo lãnh. Anh ấy là một kỹ thuật viên xuất sắc và là một đối thủ cạnh tranh khốc liệt. Trong một thời gian ngắn, anh ấy đã giải quyết được những vấn đề lớn tại Phòng Bồi thường cho Người lao động của Bộ phận Bồi thường Quốc gia của California. Dan Grossman, người đầu tiên đưa Frank đến với chúng tôi. Đã tham gia ngay sau khi Frank qua đời để tiếp tục hoạt động đó. Hiện sử dụng Redwood Fire và Casualty, một công ty con khác của Berkshire, làm phương tiện bảo hiểm.
Hoạt động Bồi thường cho Người lao động chính của chúng tôi. Công ty Bảo hiểm Cypress, do Milt Thornton điều hành, tiếp tục đạt thành tích xuất sắc. Năm này qua năm khác, Milt, giống như Phil Liesche. Đã điều hành hoạt động bảo lãnh phát hành vượt xa các đối thủ cạnh tranh của mình. Trong ngành, anh ấy được ngưỡng mộ và không ai sánh kịp.
Nhìn chung, chúng tôi mong đợi sự sụt giảm đáng kể trong khối lượng bảo hiểm vào năm 1981. Cùng với kết quả bảo lãnh phát hành kém hơn. Chúng tôi mong đợi kinh nghiệm bảo lãnh phát hành phần nào vượt trội so với kinh nghiệm của ngành. Nhưng tất nhiên, hầu hết ngành cũng vậy. Sẽ có một số thất vọng.
Hoạt động dệt may và bán lẻ
“Trong năm qua, chúng tôi đã cắt giảm phạm vi kinh doanh dệt may của mình. Hoạt động tại Waumbec Mills đã bị chấm dứt, miễn cưỡng nhưng nhất thiết. Một số thiết bị đã được chuyển đến New Bedford. Nhưng hầu hết đã được bán, hoặc sẽ được bán cùng với bất động sản. Chủ tịch của bạn đã mắc một sai lầm đắt giá khi không đối mặt với thực tế của tình huống này sớm hơn.
Tại New Bedford, chúng tôi đã giảm khoảng một phần ba số khung cửi hoạt động. Loại bỏ một số dây chuyền sản xuất khối lượng lớn. Mà ở đó sự khác biệt của sản phẩm là không đáng kể. Ngay cả khi giả định rằng mọi thứ diễn ra suôn sẻ – điều hiếm khi xảy ra. Thì những dòng này cũng không thể tạo ra lợi nhuận tương xứng liên quan đến đầu tư. Và, trong toàn bộ chu kỳ của ngành, thua lỗ là kết quả rất có thể xảy ra.
Hoạt động dệt may còn lại của chúng tôi, vẫn còn khá lớn. Đã được chia thành bộ phận sản xuất và bộ phận bán hàng. Mỗi bộ phận được tự do kinh doanh độc lập với nhau. Do đó, sức mạnh phân phối và khả năng của nhà máy sẽ không được kết hợp với nhau. Chúng tôi đã tăng hơn gấp đôi công suất trong phân khúc dệt may có lợi nhất của mình. Thông qua việc mua máy dệt Saurer 130 inch đã qua sử dụng gần đây. Các điều kiện hiện tại cho thấy một năm khó khăn nữa đối với hàng dệt may. Nhưng với số vốn sử dụng vào hoạt động ít hơn đáng kể.
Kỷ lục của Ben Rosner tại các Cửa hàng bán lẻ được liên kết tiếp tục làm chúng tôi ngạc nhiên. Trong một năm bán lẻ tồi tệ, thu nhập của Associated tiếp tục xuất sắc. Và tất cả những khoản thu nhập đó đều được chuyển thành tiền mặt. Vào ngày 7 tháng 3 năm 1981, Associated sẽ kỷ niệm sinh nhật lần thứ 50 của mình. Ben đã điều hành công việc kinh doanh. (Cùng với Leo Simon, đối tác của ông từ năm 1931 đến năm 1966) trong mỗi năm mươi năm đó.”
Định hướng Ngân hàng Quốc gia Illinois và Ủy thác của Rockford
“Vào 31/12/1980, chúng tôi đã hoàn tất việc trao đổi 41.086 cổ phiếu của Rockford Bancorp Inc. (Sở hữu 97,7% Ngân hàng Quốc gia Illinois). Để lấy một số cổ phiếu tương tự của Berkshire Hathaway Inc.
Phương thức trao đổi của chúng tôi cho phép tất cả các cổ đông của Berkshire. Có thể duy trì tỷ lệ sở hữu của họ trong Ngân hàng. (Ngoại trừ tôi, tôi được phép sở hữu 80% cổ phần theo tỷ lệ của mình). Do đó, họ được đảm bảo một vị trí sở hữu giống như vị trí mà họ có thể đạt được. Nếu chúng tôi tuân theo một cách tiếp cận spinoff thông thường hơn. Hai mươi bốn cổ đông (trong số khoảng 1300 cổ đông của chúng tôi). Đã chọn phương án trao đổi theo tỷ lệ này.
Chúng tôi cũng cho phép trao đổi quá mức và 39 cổ đông bổ sung đã chấp nhận lựa chọn này. Do đó tăng quyền sở hữu của họ trong Ngân hàng. Cũng như giảm quyền sở hữu theo tỷ lệ của họ tại Berkshire. Tất cả đều có đủ số lượng cổ phiếu Bancorp mà họ yêu cầu. Vì tổng số cổ phiếu mà 39 người nắm giữ này mong muốn chỉ ít hơn một chút. So với số lượng còn lại của hơn 1200 người nắm giữ Berkshire còn lại. Những người đã chọn không chia sẻ bất kỳ cổ phiếu nào của Berkshire tại tất cả.
Với tư cách là người trao đổi cuối cùng, tôi lấy số dư nhỏ (3% cổ phần của Bancorp). Những cổ phiếu này, được thêm vào số cổ phiếu mà tôi nhận được từ khoản phân bổ trao đổi cơ bản của mình (80% so với bình thường). Mang lại cho tôi một khoản lãi suất theo tỷ lệ giảm đi một chút trong Ngân hàng. Và một khoản lãi suất theo tỷ lệ tăng lên một chút ở Berkshire.
Ban lãnh đạo Ngân hàng hài lòng với kết quả này. Bancorp sẽ hoạt động như một CTCP không phức tạp và rẻ tiền do 65 cổ đông sở hữu. Và tất cả những cổ đông đó sẽ trở thành chủ sở hữu của Bancorp. Thông qua một quyết định khẳng định có ý thức.”
Tài chính – Thư gửi cổ đông cuẩ Warren Buffett
“Vào tháng 8, chúng tôi đã bán 60 triệu đô trái phiếu có lãi suất hàng năm là 12.75%, kỳ hạn vào 01/08/2005. Với quỹ chìm bắt đầu vào năm 1991.
Các nhà bảo lãnh phát hành, Donaldson, Lufkin & Jenrette Securities Corporation do Bill Fisher đại diện. Và Chiles, Heider & Company, Inc. do Charlie Heider đại diện. Đã hoàn thành xuất sắc công việc cấp vốn từ đầu đến cuối.
Không giống như hầu hết các doanh nghiệp. Berkshire không tài trợ vì bất kỳ nhu cầu cụ thể nào trước mắt. Thay vào đó, chúng tôi đã vay vì chúng tôi nghĩ rằng. Trong một khoảng thời gian ngắn hơn nhiều so với thời hạn của khoản vay. Chúng tôi sẽ có nhiều cơ hội để sử dụng tiền vào mục đích tốt. Những cơ hội hấp dẫn nhất có thể xuất hiện vào thời điểm tín dụng cực kỳ đắt đỏ. Hoặc thậm chí không có sẵn. Vào thời điểm đó, chúng tôi muốn có nhiều hỏa lực tài chính.
Các ưu tiên mua lại của chúng tôi hướng tới các doanh nghiệp tạo ra tiền mặt. Chứ không phải những doanh nghiệp tiêu thụ nó. Khi lạm phát gia tăng. Ngày càng có nhiều công ty nhận thấy rằng họ phải chi tiêu tất cả số tiền họ tạo ra trong nội bộ. Chỉ để duy trì khối lượng kinh doanh hiện có của họ.
Có một chất lượng giống như ảo ảnh nhất định đối với các hoạt động như vậy. Cho dù những con số thu nhập hấp dẫn đến đâu. Chúng tôi vẫn cảnh giác với những doanh nghiệp dường như không bao giờ có thể chuyển những con số đẹp như vậy thành tiền mặt không ràng buộc.
Các doanh nghiệp đáp ứng các tiêu chuẩn của chúng tôi không dễ tìm. (Mỗi năm chúng tôi đọc được hàng trăm vụ mua lại công ty. Chúng tôi chỉ quan tâm đến một số ít.) Và việc mở rộng hợp lý các hoạt động hiện tại của chúng tôi không dễ thực hiện. Nhưng chúng tôi sẽ tiếp tục sử dụng cả hai con đường trong nỗ lực thúc đẩy sự phát triển của Berkshire.
Trong mọi trường hợp, chúng tôi có kế hoạch hoạt động với nhiều thanh khoản. Với khoản nợ có quy mô vừa phải và được cơ cấu hợp lý. Cũng như với nguồn vốn dồi dào. Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của chúng tôi bị ảnh hưởng phần nào bởi cách tiếp cận bảo thủ này. Nhưng đó là cách duy nhất mà chúng tôi cảm thấy thoải mái.”
* * * * * * * * * * * *
Gene Abegg, người sáng lập ngân hàng lâu đời của chúng tôi ở Rockford. Qua đời vào ngày 2 tháng 7 năm 1980 ở tuổi 82. Là một người bạn, một chủ ngân hàng và một công dân, ông là người vượt trội.
Bạn học được rất nhiều điều về một người khi bạn mua một doanh nghiệp từ anh ta. Sau đó anh ta tiếp tục điều hành với tư cách là một nhân viên hơn là một người chủ. Trước khi mua, người bán biết rõ về doanh nghiệp, trong khi bạn bắt đầu từ đầu. Người bán có hàng chục cơ hội để đánh lừa người mua. Thông qua những thiếu sót, sự mơ hồ và định hướng sai. Sau khi séc đã đổi chủ, những thay đổi thái độ tinh tế (và không quá tinh tế). Có thể xảy ra và những hiểu biết ngầm có thể biến mất. Như trong trình tự tán tỉnh – hôn nhân, sự thất vọng không phải là hiếm.
Kể từ lần đầu tiên chúng tôi gặp nhau, Gene đã hành động thẳng thắn 100% thời gian. Khuôn mẫu hành vi duy nhất mà anh ấy có trong mình. Khi bắt đầu các cuộc đàm phán, anh ta đặt tất cả các yếu tố tiêu cực lên bàn. Mặt khác, trong nhiều năm sau khi giao dịch hoàn tất. Anh ấy sẽ định kỳ cho tôi biết về một số mặt hàng có giá trị trước đây chưa được thảo luận. Đi kèm với giao dịch mua của chúng tôi.
Mặc dù ông đã 71 tuổi khi bán Ngân hàng cho chúng tôi. Gene sau đó đã làm việc chăm chỉ hơn cho chúng tôi so với chính ông. Ông ấy không bao giờ trì hoãn việc báo cáo vấn đề dù chỉ một phút. Nhưng vấn đề với Gene thì rất ít.
Bạn còn mong đợi điều gì khác từ một người đàn ông, vào thời điểm ngân hàng nghỉ lễ năm 1933, có đủ tiền mặt để thanh toán đầy đủ cho tất cả những người gửi tiền? Gene không bao giờ quên mình đang quản lý tiền của người khác. Mặc dù thái độ ủy thác này luôn chiếm ưu thế. Nhưng kỹ năng quản lý tuyệt vời của ông đã giúp Ngân hàng thường xuyên đạt được vị trí hàng đầu trên toàn quốc về lợi nhuận.
Gene phụ trách ngân hàng Quốc gia Illinois trong gần năm mươi năm. Gần 1/4 thời gian tồn tại của đất nước chúng ta. George Mead, một nhà công nghiệp giàu có. Đã đưa ông ấy từ Chicago đến để mở một ngân hàng mới. Sau khi một số ngân hàng khác ở Rockford phá sản. Ông Mead bỏ tiền ra và Gene điều hành chương trình. Tài năng lãnh đạo của ông ấy đã sớm tạo dấu ấn trong hầu hết mọi hoạt động dân sự quan trọng ở Rockford.
Trong nhiều năm qua, hàng chục công dân Rockford đã nói với tôi rằng Gene đã giúp đỡ họ. Trong một số trường hợp, sự giúp đỡ này là tài chính. Trong mọi trường hợp, nó liên quan đến nhiều trí tuệ, sự đồng cảm và tình bạn. Anh ấy luôn đề nghị như vậy với tôi. Vì tuổi tác và vị trí tương ứng của chúng tôi. Nên tôi đôi khi là đối tác cấp dưới, đôi khi là cấp trên. Bất kể mối quan hệ nào, nó luôn là một mối quan hệ đặc biệt và tôi nhớ nó.”
Ngày 27 tháng 2 năm 1981
Warren E. Buffett
Chủ tịch Hội đồng quản trị
Kết luận
Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1980. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.
Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé!
Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1978 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1980.html
Tham khảo ngay:
- Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
- Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
- Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội
Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.
Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:
>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu
>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)
Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.
Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú
Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:
💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.
💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.
💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.
Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!
Chúc anh em đầu tư thành công!
Các kênh liên lạc
Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:
| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/
| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1
| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai
| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/
| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V
| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969
