Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1982 – Ngành bảo hiểm giảm sút

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm dành riêng cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú phân tích bức thư tiếp theo trong năm 1982 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1982 có 6 phần chính như sau: 

– Phần 1. Thu nhập từ quyền sở hữu không được báo cáo 

– Phần 2. Kết quả hoạt động kinh doanh dài hạn

– Phần 3. Nguồn thu nhập được báo cáo

– Phần 4. Điều kiện ngành bảo hiểm

– Phần 5. Phát hành vốn cổ phần

– Phần 6. Điều khoản khác

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1981. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1982

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Ngày 3 tháng 3 năm 1983

Gửi các cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.: 

Thu nhập hoạt động 31,5 triệu USD năm 1982 chỉ chiếm 9,8% vốn cổ phần ban đầu. (Định giá chứng khoán theo giá gốc). Giảm từ 15,2% năm 1981 và thấp hơn nhiều so với mức cao gần đây của chúng tôi là 19,4% năm 1978. Sự suy giảm này phần lớn là do: 

(1) Kết quả hoạt động bảo hiểm giảm sút đáng kể.

(2) Vốn chủ sở hữu được mở rộng đáng kể. Mà không có sự tăng trưởng tương ứng trong các doanh nghiệp chúng tôi trực tiếp điều hành.

(3) Cam kết không ngừng mở rộng nguồn lực của chúng tôi. Để đầu tư vào các doanh nghiệp thuộc sở hữu một phần, không hoạt động. Các quy tắc kế toán quy định rằng phần lớn thu nhập theo tỷ lệ của chúng tôi từ các hoạt động kinh doanh đó. Phải được loại trừ khỏi thu nhập được báo cáo của Berkshire.

Chỉ cách đây vài năm thôi. Chúng tôi đã nói với bạn rằng tỷ lệ phần trăm thu nhập hoạt động/vốn chủ sở hữu. Với khoản dự phòng hợp lý cho một vài biến số khác. Là thước đo quan trọng nhất đánh giá hiệu quả hoạt động quản lý trong một năm. Mặc dù chúng tôi vẫn tin rằng đây là trường hợp của đại đa số các công ty. Nhưng chúng tôi tin rằng tiện ích của nó trong trường hợp của chúng tôi đã giảm đi rất nhiều. 

Bạn nên nghi ngờ về một khẳng định như vậy. Thước đo hiếm khi bị loại bỏ trong khi mang lại kết quả tốt. Nhưng khi kết quả xấu đi thì sao? Hầu hết các nhà quản lý đều thiên về cách sử dụng thước đo. Hơn là cách xử lý của người quản lý.

Với những nhà quản lý phải đối mặt với tình trạng suy thoái như vậy. Một hệ thống đo lường linh hoạt hơn thường tự đề xuất. Chỉ cần bắn mũi tên hiệu quả kinh doanh vào một khung vẽ trống. Và cẩn thận vẽ vòng tâm xung quanh nơi mũi tên đáp xuống. Chúng tôi thường tin tưởng vào hồng tâm nhỏ, được đặt sẵn và tồn tại lâu dài. Tuy nhiên, do tầm quan trọng của mục (3) ở trên. (Được giải thích thêm trong phần sau). Chúng tôi tin rằng việc chúng tôi từ bỏ lợi nhuận hoạt động/vốn chủ sở hữu là điều được đảm bảo”.

Thu nhập từ quyền sở hữu không được báo cáo 

“Báo cáo tài chính đính kèm phản ánh thu nhập “kế toán”. Thường bao gồm thu nhập tương ứng của chúng tôi từ bất kỳ hoạt động kinh doanh cơ bản nào. Mà quyền sở hữu của chúng tôi ít nhất là 20%. Tuy nhiên, dưới con số sở hữu 20%, chỉ phần cổ tức được trả bởi các đơn vị kinh doanh cơ bản mới được đưa vào số liệu kế toán của chúng tôi. Thu nhập chưa phân phối của các doanh nghiệp thuộc sở hữu dưới 20% như vậy hoàn toàn bị bỏ qua.

Có một số ngoại lệ đối với quy tắc này. Ví dụ: chúng tôi sở hữu khoảng 35% cổ phần của Tập đoàn GEICO. Nhưng vì chúng tôi đã chuyển nhượng quyền biểu quyết của mình. Nên công ty được coi là nắm giữ dưới 20% cho mục đích kế toán. Do đó, cổ tức nhận được từ GEICO năm 1982 trị giá 3,5 triệu đô la sau thuế. Là khoản mục duy nhất được đưa vào thu nhập “kế toán” của chúng tôi. Thêm 23 triệu USD đại diện cho phần thu nhập hoạt động chưa phân phối của GEICO của chúng tôi trong năm 1982. Hoàn toàn bị loại trừ khỏi thu nhập hoạt động được báo cáo của chúng tôi.

Nếu GEICO kiếm được ít tiền hơn vào năm 1982. Nhưng lại trả thêm 1 triệu USD cổ tức. Thì thu nhập được báo cáo của chúng tôi sẽ lớn hơn bất chấp kết quả kinh doanh kém hơn. Ngược lại, nếu GEICO kiếm được thêm 100 triệu đô la và giữ lại tất cả. Thì thu nhập được báo cáo của chúng tôi sẽ không thay đổi. Rõ ràng thu nhập “kế toán” có thể trình bày sai nghiêm trọng thực tế kinh tế.

Chúng tôi thích khái niệm thu nhập “kinh tế” (“economic” earnings) bao gồm tất cả thu nhập chưa phân phối. Bất kể tỷ lệ sở hữu. Theo quan điểm của chúng tôi, giá trị đối với tất cả chủ sở hữu của khoản thu nhập được giữ lại của một doanh nghiệp kinh doanh. Sẽ được xác định bởi hiệu quả sử dụng những khoản thu nhập đó. Chứ không phải bởi quy mô tỷ lệ sở hữu của một người. Nếu bạn sở hữu 0,01 trên 1% Berkshire trong thập kỷ qua. Bạn đã được hưởng lợi đầy đủ về mặt kinh tế từ phần thu nhập giữ lại của chúng tôi. Bất kể hệ thống kế toán của bạn là gì.

Tương ứng, bạn đã làm tốt như thể bạn sở hữu 20% phép thuật. Nhưng nếu bạn đã sở hữu 100% của rất nhiều doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn trong suốt thập kỷ. Thì thu nhập giữ lại được ghi có đầy đủ và cực kỳ chính xác đối với bạn. Theo các phương pháp kế toán tiêu chuẩn sẽ mang lại giá trị kinh tế nhỏ hoặc bằng không. Đây không phải là sự chỉ trích về thủ tục kế toán. Chúng tôi không muốn có công việc thiết kế một hệ thống tốt hơn. Nói một cách đơn giản là các nhà quản lý cũng như nhà đầu tư. Đều phải hiểu rằng các con số kế toán là khởi đầu.  Chứ không phải kết thúc của việc định giá doanh nghiệp.

Ở hầu hết các tập đoàn, tỷ lệ sở hữu dưới 20% là không quan trọng. (Có lẽ một phần vì chúng cản trở việc tối đa hóa lợi nhuận được báo cáo). Và sự khác biệt giữa kết quả kế toán và kinh tế mà chúng ta vừa thảo luận rất ít. Nhưng trong trường hợp của chúng ta, những vị trí như vậy có tầm quan trọng rất lớn và ngày càng tăng. Chúng tôi tin rằng tầm quan trọng của chúng là nguyên nhân. Khiến con số thu nhập hoạt động được báo cáo của chúng tôi có ý nghĩa hạn chế.

Trong báo cáo thường niên năm 1981. Chúng tôi dự đoán rằng phần lợi nhuận chưa phân phối từ bốn công ty nắm giữ lớn không được kiểm soát của chúng tôi. Sẽ đạt hơn 35 triệu đô la vào năm 1982. Nếu không có thay đổi nào về cổ phần của chúng tôi ở ba công ty này. Bao gồm GEICO, General Foods và The Washington Post. Và sự gia tăng đáng kể quyền sở hữu của chúng tôi đối với công ty thứ tư. Là R. J. Reynolds Industries. Tỷ trọng của chúng tôi trong lợi nhuận hoạt động chưa phân phối năm 1982 của tập đoàn này đã lên tới hơn 40 triệu đô la.

Con số này – hoàn toàn không được phản ánh trong thu nhập của chúng tôi. Lớn hơn tổng thu nhập được báo cáo. Chỉ bao gồm 14 triệu USD cổ tức nhận được từ các công ty này. Và, tất nhiên, chúng tôi có một số lợi ích sở hữu nhỏ hơn, tổng hợp lại. Và có thêm thu nhập chưa phân phối đáng kể.

Chúng tôi coi tầm quan trọng thực sự của những con số này. Nhưng không vì thế mà tin rằng chúng nên được chuyển đến mười chữ số thập phân. Việc Berkshire thu được lợi nhuận giữ lại như vậy. Thông qua việc định giá thị trường được cải thiện phải chịu mức thuế đáng kể nhưng không xác định. Và mặc dù lợi nhuận giữ lại qua các năm. Cũng như tổng cộng đã được chuyển thành giá trị thị trường ít nhất bằng nhau cho các cổ đông. Việc chuyển đổi vừa cực kỳ không đồng đều giữa các công ty vừa không thường xuyên và không thể đoán trước về thời gian.

Tuy nhiên, chính sự không đồng đều và bất thường này. Đã mang lợi thế cho người mua theo định hướng giá trị đối với các phần nhỏ của doanh nghiệp. Nhà đầu tư này có thể lựa chọn từ gần như toàn bộ các tập đoàn lớn của Mỹ. Bao gồm nhiều tập đoàn vượt trội hơn hẳn so với hầu hết các doanh nghiệp có thể được mua toàn bộ trong một thỏa thuận thương lượng. Và việc mua bán với lãi suất thấp có thể được thực hiện trong một thị trường đấu giá. Nơi giá cả được ấn định bởi những người tham gia với các kiểu hành vi đôi khi giống với một đội quân của những kẻ mắc chứng hưng trầm cảm.

Trong đấu trường khổng lồ này. Công việc của chúng tôi là lựa chọn các doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế. Mà cho phép mỗi đô la thu nhập giữ lại cuối cùng. Sẽ được chuyển thành ít nhất một đô la giá trị thị trường. Mặc dù còn nhiều sai sót nhưng đến nay chúng tôi đã đạt được mục tiêu này. Khi làm như vậy, chúng tôi đã được hỗ trợ rất nhiều bởi vị thánh bảo trợ cho các nhà kinh tế học của Arthur Okun – St. Offset.

Trong một số trường hợp. Tức là, thu nhập giữ lại do vị trí sở hữu của chúng tôi có tác động không đáng kể. Hoặc thậm chí tiêu cực đến giá trị thị trường. Trong khi ở các vị trí quan trọng khác, một đô la được giữ lại bởi công ty nhận đầu tư. Đã được chuyển thành hai đô la trở lên giá trị thị trường. 

Cho đến nay, những doanh nghiệp đạt thành tích vượt trội đã bù đắp được nhiều hơn cho những doanh nghiệp tụt hậu. Nếu chúng tôi có thể tiếp tục ghi chép này. Nó sẽ xác nhận những nỗ lực của chúng tôi nhằm tối đa hóa thu nhập “kinh tế”. Bất kể tác động đến thu nhập “kế toán” như thế nào.

Như cách tiếp cận sở hữu một phần của chúng tôi đã đạt yêu cầu. Điều khiến chúng tôi phấn khích là việc mua 100% các doanh nghiệp tốt với giá cả hợp lý. Chúng tôi đã đạt được thành tích này một vài lần. (Và dự kiến ​​sẽ làm như vậy một lần nữa). Nhưng đó là một công việc cực kỳ khó khăn. Khó hơn nhiều so với việc mua với mức giá hấp dẫn theo lãi suất phân đoạn.

Khi nhìn vào những thương vụ mua lại lớn mà những người khác thực hiện trong năm 1982. Phản ứng của chúng tôi không phải là ghen tị mà là nhẹ nhõm. Vì chúng tôi không phải là những người tham gia. Trong nhiều vụ mua lại này, trí tuệ quản lý đã bị héo mòn khi cạnh tranh với adrenaline của người quản lý. Sự hồi hộp của cuộc rượt đuổi đã khiến những kẻ theo đuổi mù quáng trước hậu quả của việc đánh bắt. Nhận xét của Pascal có vẻ thích hợp: “Tôi chợt nhận ra rằng mọi bất hạnh của đàn ông đều xuất phát từ một nguyên nhân duy nhất. Đó chính là họ không thể ở yên lặng trong một phòng”.

(Chủ tịch của bạn đã rời khỏi phòng họp một lần quá thường xuyên vào năm ngoái. Và gần như đóng vai chính trong Acquisition Follies năm 1982. Nhìn lại, thành tựu lớn nhất trong năm của chúng tôi là một thương vụ mua bán rất lớn. Mà chúng tôi đã cam kết chắc chắn là không thể hoàn thành. Vì những lý do hoàn toàn không thể thực hiện được. Nằm ngoài tầm kiểm soát của chúng tôi. 

Nếu nó thành công, giao dịch này sẽ tiêu tốn một lượng thời gian và sức lực phi thường. Tất cả chỉ để đạt được một kết quả không chắc chắn nhất. Nếu chúng tôi đưa đồ họa vào báo cáo này. Minh họa những diễn biến kinh doanh thuận lợi trong năm qua. Sẽ có hai trang trống mô tả thỏa thuận bị thổi phồng này, sẽ là một sự phù hợp hoàn hảo.)

Phương pháp sở hữu một phần của chúng tôi chỉ có thể được tiếp tục một cách hợp lý. Miễn là có thể mua được một phần các doanh nghiệp hấp dẫn với mức giá phù hợp. Chúng tôi cần một thị trường chứng khoán có giá vừa phải để hỗ trợ mình trong nỗ lực này. Thị trường, giống như Chúa, giúp đỡ những người tự giúp mình. Tuy nhiên, không giống như Chúa, thị trường không tha thứ cho những người không biết mình làm gì. Đối với nhà đầu tư, giá mua quá cao đối với cổ phiếu của một công ty xuất sắc. Có thể làm mất tác dụng của một thập kỷ phát triển kinh doanh thuận lợi sau đó.

Nếu thị trường chứng khoán tăng lên mức cao hơn đáng kể. Khả năng sử dụng vốn hiệu quả của chúng ta ở vị thế sở hữu một phần sẽ bị giảm bớt hoặc bị loại bỏ. Điều này sẽ xảy ra định kỳ. Chỉ mười năm trước, ở đỉnh cao của thị trường hai cấp. (Với các doanh nghiệp có lợi nhuận trên vốn cao. Được các nhà đầu tư tổ chức chào giá ngất trời). Công ty con bảo hiểm của Berkshire chỉ sở hữu 18 triệu USD giá trị thị trường của cổ phiếu. Ngoại trừ sự quan tâm của họ đối với Blue Chip Stamps.

Vào thời điểm đó, lượng cổ phần nắm giữ như vậy chiếm khoảng 15% khoản đầu tư của công ty bảo hiểm của chúng tôi so với 80% hiện tại. Có rất nhiều doanh nghiệp tốt vào năm 1972 cũng như năm 1982. Nhưng mức giá mà TTCK đặt ra cho những doanh nghiệp đó vào năm 1972 trông có vẻ vô lý. Mặc dù giá cổ phiếu cao trong tương lai có thể tạm khiến kết quả hoạt động có vẻ tốt. Nhưng chúng sẽ gây tổn hại đến triển vọng kinh doanh lâu dài hơn là giúp ích cho chúng. Chúng tôi hiện đang nhìn thấy dấu vết ban đầu của vấn đề này”.

Kết quả hoạt động kinh doanh dài hạn – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

“Lợi nhuận ròng của chúng tôi trong suốt năm 1982. Định giá cổ phiếu do các công ty bảo hiểm của chúng tôi nắm giữ theo giá trị thị trường. (Trừ đi thuế lãi vốn phải nộp nếu lợi nhuận chưa thực hiện được thực hiện trên thực tế). Đã lên tới 208 triệu đô la. Trên cơ sở giá trị ròng ban đầu là 519 triệu USD, tỷ lệ phần trăm tăng là 40%.

Trong nhiệm kỳ 18 năm của ban quản lý hiện tại. Giá trị sổ sách đã tăng từ 19,46 USD/cổ phiếu lên 737,43 USD/cổ phiếu. Hay lãi gộp 22,0% hàng năm. Bạn có thể chắc chắn rằng tỷ lệ này sẽ giảm dần trong tương lai. Các tiến trình hình học cuối cùng đã tạo nên những cái neo của riêng chúng.

Mục tiêu kinh tế của Berkshire vẫn là tạo ra tỷ suất lợi nhuận dài hạn cao. Hơn nhiều so với tỷ suất lợi nhuận mà một tập đoàn lớn trung bình của Mỹ đạt được. Việc chúng ta sẵn lòng mua một phần. Hoặc toàn bộ quyền sở hữu trong các doanh nghiệp có vị trí thuận lợi. Cùng với kỷ luật hợp lý về mức giá mà chúng ta sẵn sàng trả. Sẽ mang lại cho chúng ta cơ hội tốt để đạt được mục tiêu của mình.

Một lần nữa trong năm nay, mức tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp thuộc sở hữu một phần. Lại vượt xa mức tăng giá trị kinh tế cơ bản của các doanh nghiệp đó. Ví dụ: 79 triệu USD trong số 208 triệu USD thu được của chúng tôi. Là do giá thị trường của GEICO tăng lên. Công ty này tiếp tục hoạt động rất tốt và chúng tôi ấn tượng hơn bao giờ hết. Bởi sức mạnh của ý tưởng kinh doanh cơ bản của GEICO. Và kỹ năng quản lý của Jack Byrne. (Mặc dù không được tìm thấy trong giáo lý của các trường kinh doanh tốt hơn. “Hãy để Jack làm điều đó” vẫn có tác dụng tốt như một tín điều của công ty đối với chúng tôi.)

Tuy nhiên, mức tăng giá trị thị trường của GEICO trong hai năm qua. Đã lớn hơn đáng kể so với mức tăng giá trị kinh doanh nội tại của nó. Ấn tượng như sau này. Chúng tôi đã mong đợi sự thay đổi thuận lợi như vậy vào một thời điểm nào đó. Khi nhận thức của các nhà đầu tư phù hợp với thực tế kinh doanh. Và chúng tôi mong đợi những lợi ích đáng kể trong tương lai về giá trị kinh doanh cơ bản. Đi kèm với sự công nhận không thường xuyên. Nhưng cuối cùng là đầy đủ của thị trường đối với những lợi ích đó.

Tuy nhiên, sự khác biệt giữa các năm không thể luôn có lợi cho chúng tôi. Ngay cả khi các doanh nghiệp thuộc sở hữu một phần của chúng tôi. Tiếp tục hoạt động tốt về mặt kinh tế. Nhưng cũng sẽ có nhiều năm chúng hoạt động kém trên thị trường. Vào những lúc như vậy, giá trị ròng của chúng tôi có thể giảm đáng kể. Chúng ta sẽ không đau khổ vì sự thu hẹp đó. Nếu các hoạt động kinh doanh tiếp tục trông hấp dẫn và chúng tôi có sẵn tiền mặt. Chúng tôi sẽ đơn giản bổ sung vào cổ phần của mình với mức giá ưu đãi hơn nữa”.

Nguồn thu nhập được báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

“Bảng dưới đây trình bày các nguồn thu nhập được báo cáo của Berkshire. Năm 1981 và 1982, Berkshire sở hữu khoảng 60% Blue Chip Stamps. Sau đó sở hữu 80% Tập đoàn tài chính Wesco. Bảng này hiển thị thu nhập hoạt động tổng hợp của các đơn vị kinh doanh khác nhau. Cũng như phần thu nhập đó của Berkshire. Tất cả các khoản lãi và lỗ đáng kể. Từ việc bán tài sản bất thường của bất kỳ đơn vị kinh doanh nào. Đều được tổng hợp với các giao dịch chứng khoán ở dòng gần cuối bảng. Và không được tính vào thu nhập hoạt động.

* Khấu hao tài sản vô hình phát sinh trong kế toán mua hàng của doanh nghiệp. (Ví dụ: See’s, Mutual và Buffalo Evening News). Đều được phản ánh trong danh mục được chỉ định là “Khác”.

Trong báo cáo này. Chúng tôi đã sao chép lại các báo cáo tường thuật của các giám đốc điều hành chính của Blue Chip và Wesco. Trong đó họ mô tả các hoạt động năm 1982. Một bản sao báo cáo thường niên đầy đủ của một trong hai công ty. Sẽ được gửi tới bất kỳ cổ đông nào của Berkshire theo yêu cầu. Chẳng hạn tới ông Robert H. Bird của Blue Chip Stamps. Ở 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040. Hoặc tới bà Jeanne Leach của Wesco. Tập đoàn Tài chính, 315 Đại lộ Đông Colorado, Pasadena, California 91109.

Tôi tin rằng bạn sẽ thấy biên niên sử Blue Chip. Về những diễn biến trong tình hình của tờ báo Buffalo đặc biệt thú vị. Hiện chỉ có 14 thành phố ở Hoa Kỳ có tờ báo hàng ngày với số lượng phát hành trong tuần nhiều hơn Buffalo News. Nhưng câu chuyện thực sự là tăng trưởng số lượng phát hành vào Chủ nhật. Sáu năm trước, trước khi ra mắt ấn bản Tin tức vào Chủ nhật. Tờ Courier-Express lâu đời, là tờ báo Chủ nhật duy nhất được xuất bản ở Buffalo. Có số lượng phát hành là 272.000 bản.

Tờ Tin tức hiện có số lượng phát hành vào Chủ nhật là 367.000 bản, tăng 35%. Mặc dù số lượng gia đình trong khu vực phát hành không có nhiều thay đổi trong suốt sáu năm. Chúng tôi biết không có thành phố nào ở Hoa Kỳ có lịch sử lâu đời về việc xuất bản báo bảy ngày. Mà tỷ lệ hộ gia đình mua báo Chủ nhật lại tăng với tốc độ như vậy. 

Ngược lại, ở hầu hết các thành phố. Thì số liệu về tỷ lệ thâm nhập hộ gia đình tăng không đáng kể. Hoặc thậm chí không tăng. Những người quản lý chủ chốt của chúng tôi ở Buffalo – Henry Urban, Stan Lipsey, Murray Light. Hay ở Clyde Pinson, Dave Perona và Dick Feather. Xứng đáng được ghi nhận vì sự mở rộng chưa từng có về lượng độc giả vào Chủ nhật.

Như chúng tôi đã chỉ ra trước đó. Thu nhập chưa phân phối ở các công ty mà chúng tôi không kiểm soát hiện. Cũng quan trọng như thu nhập hoạt động được báo cáo chi tiết trong bảng trước. Tất nhiên, phần phân phối của thu nhập không được kiểm soát sẽ được đưa vào bảng đó. Chủ yếu thông qua phân khúc thu nhập đầu tư ròng của thu nhập của Nhóm Bảo hiểm.

Dưới đây chúng tôi trình bày tỷ lệ sở hữu theo tỷ lệ của Berkshire trong các doanh nghiệp không được kiểm soát. Mà chỉ tính thu nhập được phân phối (cổ tức) trong thu nhập của chúng tôi.

(a) Tất cả đều thuộc sở hữu của Berkshire hoặc các công ty bảo hiểm của nó. 

(b) Blue Chip và/hoặc Wesco sở hữu cổ phần của các công ty này. Tất cả các con số đều thể hiện lợi ích ròng của Berkshire. Đối với tổng số cổ phiếu nắm giữ lớn hơn của tập đoàn. 

(c) Việc nắm giữ tạm thời thay thế tiền mặt.

Trong trường hợp bạn chưa để ý. Có một bài học đầu tư quan trọng được rút ra từ bảng này. Đó là nỗi nhớ nên được đặt nặng trong việc lựa chọn cổ phiếu. Hai khoản lợi nhuận chưa thực hiện lớn nhất của chúng tôi là ở Washington Post và GEICO. Những công ty mà Chủ tịch của bạn đã thiết lập mối quan hệ thương mại đầu tiên ở độ tuổi 13 và 20. Sau khoảng 25 năm lạc lối. Chúng tôi đã quay trở lại với tư cách là nhà đầu tư vào giữa những năm 1970. Bảng này định lượng phần thưởng cho sự trung thành thậm chí bị trì hoãn từ lâu của công ty.

Các doanh nghiệp được kiểm soát và không được kiểm soát của chúng tôi. Hoạt động trên phạm vi rộng đến mức bình luận chi tiết ở đây sẽ quá dài dòng. Nhiều thông tin tài chính và hoạt động liên quan đến các doanh nghiệp được kiểm soát. Được đưa vào Thảo luận của Ban Giám đốc trong báo cáo này. Và cả trong các báo cáo tường thuật. Tuy nhiên, lĩnh vực hoạt động kinh doanh lớn nhất của chúng tôi đã và gần như chắc chắn. Là sẽ tiếp tục lĩnh vực bảo hiểm tài sản – thiệt hại. Vì vậy, bình luận về sự phát triển trong ngành đó là phù hợp”.

Điều kiện ngành bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

“Bên dưới, chúng tôi hiển thị bảng cập nhật về số liệu thống kê ngành. Cái mà chúng tôi đã sử dụng trong báo cáo thường niên năm ngoái. Thông điệp của nó rất rõ ràng. Kết quả bảo lãnh phát hành năm 1983 sẽ không đáng lo ngại đối với những người khó tính.

Nguồn: Tổng hợp và Trung bình của Best.

Dữ liệu của Best phản ánh kinh nghiệm thực tế của toàn bộ ngành. Bao gồm các công ty chứng khoán, công ty chung và công ty tương hỗ. Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí hoạt động. Và tổn thất so với doanh thu từ phí bảo hiểm. Tỷ lệ dưới 100 biểu thị lợi nhuận bảo lãnh phát hành và tỷ lệ trên 100 biểu thị lỗ.

Vì những lý do được nêu trong báo cáo năm ngoái. Miễn là mức tăng phí bảo hiểm hàng năm trong ngành giảm xuống dưới 10%. Bạn có thể dự đoán bức tranh bảo lãnh phát hành trong năm tới sẽ xấu đi. Điều này sẽ đúng ngay cả với tỷ lệ lạm phát chung thấp hơn hiện nay. Với số lượng hợp đồng bảo hiểm tăng lên hàng năm. Lạm phát y tế vượt xa lạm phát chung. Và khái niệm về trách nhiệm được bảo hiểm ngày càng mở rộng. Rất khó có khả năng mức tăng tổn thất được bảo hiểm hàng năm sẽ giảm xuống dưới 10%.

Bạn nên biết thêm rằng tỷ lệ kết hợp năm 1982 là 109,5. Thể hiện ước tính “trường hợp tốt nhất”. Trong một năm nhất định, một công ty bảo hiểm có thể đưa ra hầu hết mọi con số lợi nhuận mà họ mong muốn. Đặc biệt nếu họ: 

(1) Viết về hoạt động kinh doanh “dài hạn”. (Bảo hiểm khi chỉ có thể ước tính chi phí hiện tại. Vì các khoản thanh toán yêu cầu bồi thường bị trì hoãn từ lâu).

(2) Đã được dự trữ đầy đủ trong quá khứ.

Hoặc (3) đang tăng trưởng rất nhanh. Có dấu hiệu cho thấy một số công ty bảo hiểm lớn đã lựa chọn vào năm 1982 những thủ đoạn kế toán và dự phòng khó hiểu. Nhằm che đậy sự suy thoái đáng kể trong hoạt động kinh doanh cơ bản của họ. Trong lĩnh vực bảo hiểm cũng như những lĩnh vực khác. Phản ứng của ban quản lý yếu kém, đối với hoạt động yếu kém, thường là kế toán yếu kém. (“Bao rỗng khó mà đứng thẳng được.”)

Tuy nhiên, phần lớn các nhà quản lý đều cố gắng thực hiện một cách thẳng thắn. Nhưng ngay cả những nhà quản lý liêm chính. Cũng có thể trong tiềm thức ít sẵn sàng nhận ra những xu hướng thua lỗ bất lợi trong những năm lợi nhuận kém. Theo số liệu thống kê của ngành. Đã cho thấy một số suy giảm trong thực tiễn dự phòng tổn thất trong năm 1982. Và tỷ lệ kết hợp thực tế có thể tệ hơn một chút so với mức được chỉ ra trong bảng của chúng tôi.

Hiểu biết thông thường là năm 1983 hoặc 1984 sẽ chứng kiến ​​trải nghiệm bảo lãnh tồi tệ nhất. Và sau đó, giống như trong quá khứ, “chu kỳ” sẽ chuyển động một cách đáng kể. Rồi đều đặn hướng tới kết quả tốt hơn. Chúng tôi không đồng tình vì sự thay đổi rõ rệt trong môi trường cạnh tranh. Điều khó thấy trong nhiều năm nhưng giờ đây đã khá rõ ràng.

Để hiểu được sự thay đổi. Chúng ta cần xem xét một số yếu tố chính ảnh hưởng đến mức độ lợi nhuận của công ty. Các doanh nghiệp trong các ngành có cả tình trạng dư thừa công suất đáng kể. Và sản phẩm “hàng hóa”. (Không được phân biệt theo bất kỳ khía cạnh quan trọng nào đối với khách hàng. Bởi các yếu tố như hiệu suất, hình thức, hỗ trợ dịch vụ,…). Là những ứng cử viên hàng đầu cho những rắc rối về lợi nhuận.

Đúng là những điều này có thể tránh được. Nếu giá cả hoặc chi phí được quản lý theo cách nào đó. Và do đó cách ly ít nhất một phần khỏi các lực lượng thị trường thông thường. Việc quản lý này có thể được thực hiện: 

(a) Hợp pháp thông qua sự can thiệp của chính phủ. (Cho đến gần đây, hạng mục này bao gồm việc định giá cho tài xế xe tải. Và chi phí đặt cọc cho các tổ chức tài chính). (b) Bất hợp pháp thông qua thông đồng.

Hoặc (c) “ngoài hợp pháp” thông qua OPEC – kiểu cartel hóa nước ngoài. (Với các lợi ích gắn liền với các nhà khai thác không thuộc cartel trong nước).

Tuy nhiên, nếu chi phí và giá cả được xác định bởi sự cạnh tranh gay gắt. Có nhiều năng lực hơn và người mua ít quan tâm đến sản phẩm. Hoặc dịch vụ phân phối mà họ sử dụng. Thì kinh tế ngành gần như chắc chắn sẽ không thú vị. Họ cũng có thể là thảm họa.

Do đó, mọi nhà cung cấp đều phải đấu tranh không ngừng để thiết lập. Cũng như nhấn mạnh những phẩm chất đặc biệt của sản phẩm hoặc dịch vụ. Điều này có tác dụng với các thanh kẹo. (Khách hàng mua theo nhãn hiệu, không phải bằng cách yêu cầu một “thanh kẹo hai ounce”). Nhưng không có tác dụng với đường. (Bạn có thường xuyên nghe thấy câu nói “Tôi sẽ uống một tách cà phê với kem không?”. Và đường C&H, làm ơn”).

Trong nhiều ngành, sự khác biệt đơn giản là không thể trở nên có ý nghĩa. Một số nhà sản xuất trong những ngành như vậy. Có thể luôn hoạt động tốt nếu họ có lợi thế về chi phí vừa rộng rãi vừa bền vững. Theo định nghĩa, những trường hợp ngoại lệ như vậy rất ít và không tồn tại trong nhiều ngành. Đối với đại đa số các công ty bán sản phẩm “hàng hóa”. Một phương trình kinh tế kinh doanh đáng buồn chiếm ưu thế. Đó là tình trạng dư thừa năng lực liên tục. Mà không có giá (hoặc chi phí) được quản lý đồng nghĩa với khả năng sinh lời kém.

Tất nhiên, tình trạng dư thừa công suất cuối cùng có thể tự điều chỉnh. Khi mà công suất giảm hoặc nhu cầu tăng. Thật không may cho những người tham gia, việc điều chỉnh như vậy thường bị trì hoãn lâu dài. Cuối cùng, khi chúng xảy ra, sự phục hồi trở lại thịnh vượng thường tạo ra sự nhiệt tình lan tỏa đối với việc mở rộng. Mà trong vòng một vài năm, lại tạo ra tình trạng dư thừa năng lực. Và một môi trường mới không có lợi nhuận. Nói cách khác, không có gì thất bại bằng thành công.

Điều cuối cùng quyết định mức độ sinh lời lâu dài trong những ngành như vậy. Chính là tỷ lệ giữa số năm có nguồn cung hạn hẹp và số năm có nguồn cung dồi dào. Tỷ lệ đó thường là ảm đạm. (Có vẻ như giai đoạn nguồn cung khan hiếm gần đây nhất trong ngành dệt may của chúng ta. Điều xảy ra cách đây vài năm – đã kéo dài gần hết một buổi sáng.)

Tuy nhiên, trong một số ngành, điều kiện hạn chế về năng lực có thể kéo dài. Đôi khi mức tăng trưởng thực tế về nhu cầu. Sẽ vượt xa mức tăng trưởng dự kiến ​​trong một thời gian dài. Trong các trường hợp khác, việc bổ sung năng lực đòi hỏi thời gian thực hiện rất dài. Vì các cơ sở sản xuất phức tạp phải được quy hoạch và xây dựng.

Nhưng trong kinh doanh bảo hiểm, quay trở lại chủ đề đó. Năng lực có thể được tạo ra ngay lập tức bằng vốn. Cộng với sự sẵn lòng ký tên của người bảo lãnh. (Ngay cả vốn cũng ít quan trọng hơn trong một thế giới. Mà các quỹ bảo lãnh do nhà nước tài trợ bảo vệ nhiều người mua bảo hiểm. Trước tình trạng vỡ nợ của công ty bảo hiểm.)

 Trong hầu hết mọi điều kiện, ngoại trừ nỗi sợ hãi về sự sống còn. Có lẽ do sự sụp đổ của thị trường chứng khoán. Hoặc một thảm họa thiên nhiên thực sự nghiêm trọng gây ra. Ngành bảo hiểm hoạt động dưới thanh kiếm cạnh tranh của tình trạng dư thừa năng lực đáng kể.

Nói chung, bất chấp những nỗ lực dũng cảm để làm điều khác. Ngành này vẫn bán một loại sản phẩm hàng hóa tương đối không có sự khác biệt. (Nhiều người được bảo hiểm, bao gồm cả các nhà quản lý của các doanh nghiệp lớn. Thậm chí còn không biết tên các công ty bảo hiểm của họ.) Do đó, bảo hiểm dường như là một trường hợp điển hình về một ngành. Thường phải đối mặt với sự kết hợp chết người giữa năng lực dư thừa và “hàng hóa” sản phẩm.

Vậy thì tại sao hoạt động bảo lãnh phát hành, mặc dù có tồn tại nhiều chu kỳ. Nhưng vẫn mang lại lợi nhuận trong nhiều thập kỷ? (Từ năm 1950 đến năm 1970, tỷ lệ kết hợp của ngành đạt trung bình 99,0. Cho phép tất cả thu nhập đầu tư cộng với 1% phí bảo hiểm chuyển thành lợi nhuận.) Câu trả lời chủ yếu nằm ở các phương pháp điều tiết và phân phối mang tính lịch sử.

Trong phần lớn thời gian của thế kỷ này. Phần lớn ngành này hoạt động trong một hệ thống định giá gần như được quản lý theo pháp luật. Và được các cơ quan quản lý bảo hiểm khuyến khích. Mặc dù sự cạnh tranh về giá vẫn tồn tại nhưng nó không phổ biến giữa các công ty lớn hơn. Sự cạnh tranh chính là dành cho các đại lý. Những người được tán thành thông qua các chiến lược không liên quan đến giá cả.

Đối với những gã khổng lồ trong ngành. Hầu hết các tỷ giá đều được ấn định thông qua đàm phán giữa các “trụ sở cung cấp thông tin” ngành. (Hoặc thông qua các công ty hành động theo khuyến nghị của họ) và cơ quan quản lý nhà nước. Việc mặc cả nghiêm túc đã xảy ra nhưng đó là giữa công ty và cơ quan quản lý. Chứ không phải giữa công ty và khách hàng. Khi tình hình lắng xuống, Giant A tính giá ngang bằng với Giant B. Và cả công ty lẫn đại lý đều bị pháp luật cấm cắt giảm mức giá như vậy.

Giá thương lượng giữa công ty và nhà nước bao gồm các khoản trợ cấp lợi nhuận cụ thể. Và khi dữ liệu thua lỗ cho thấy giá hiện tại không có lợi. Cả ban quản lý công ty và cơ quan quản lý nhà nước. Đều mong đợi rằng họ sẽ cùng nhau hành động để khắc phục tình hình. Vì vậy, hầu hết các hành động định giá của những gã khổng lồ trong ngành đều mang tính chất “quý ông”. Có thể dự đoán được và mang lại lợi nhuận. Có tầm quan trọng hàng đầu – trái ngược với cách hầu hết các doanh nghiệp trên thế giới vận hành. Các công ty bảo hiểm có thể định giá một cách hợp pháp để đạt được lợi nhuận. Ngay cả khi phải đối mặt với tình trạng dư thừa năng lực đáng kể.

Những ngày như vậy đã qua. Mặc dù các bộ phận của cấu trúc cũ vẫn còn. Nhưng vẫn còn rất nhiều năng lực mới tồn tại bên ngoài cấu trúc đó. Để buộc tất cả các bên, cũ và mới, phải đáp ứng. Năng lực mới sử dụng nhiều phương pháp phân phối khác nhau. Và không ngần ngại sử dụng giá cả làm vũ khí cạnh tranh hàng đầu. Quả thực, nó thích thú với việc sử dụng đó. Trong quá trình này, khách hàng đã biết rằng bảo hiểm không còn là hoạt động kinh doanh một giá nữa. Họ sẽ không quên.

Lợi nhuận trong tương lai của ngành sẽ được xác định bởi các đặc điểm cạnh tranh hiện tại. Chứ không phải trong quá khứ. Nhiều nhà quản lý đã chậm nhận ra điều này. Không chỉ có tướng lĩnh thích đánh trận cuối cùng. Hầu hết các phân tích kinh doanh và đầu tư cũng đến từ gương chiếu hậu. 

Tuy nhiên, có vẻ rõ ràng đối với chúng tôi rằng chỉ có một điều kiện duy nhất. Sẽ cho phép ngành bảo hiểm đạt được kết quả bảo lãnh phát hành được cải thiện đáng kể. Đó chính là điều kiện sẽ mang lại kết quả tốt hơn cho các nhà sản xuất nhôm, đồng hoặc ngô,… Một sự thu hẹp đáng kể khoảng cách giữa cung và cầu.

Thật không may, không thể có sự gia tăng nhu cầu về các hợp đồng bảo hiểm. So sánh được với nhu cầu có thể tạo ra sự thắt chặt thị trường đối với đồng hoặc nhôm. Đúng hơn là việc cung cấp bảo hiểm sẵn có phải được cắt giảm. “Cung cấp”, trong bối cảnh này, mang tính tinh thần hơn là vật chất. Các nhà máy hoặc công ty không cần phải đóng cửa. Chỉ cần hạn chế sự sẵn lòng của người bảo lãnh để ký tên của họ.

Sự co lại này sẽ không xảy ra vì mức lợi nhuận nhìn chung kém. Lợi nhuận xấu tạo ra nhiều sự chỉ trích. Nhưng họ không khiến các nguồn năng lực bảo hiểm lớn quay lưng lại với những mảng kinh doanh rất lớn. Từ đó hy sinh thị phần và tầm quan trọng của ngành.

Thay vào đó, việc rút bớt công suất lớn đòi hỏi phải có một yếu tố gây sốc. Chẳng hạn như một “thảm họa lớn” tự nhiên hoặc tài chính. Điều mà có thể xảy ra vào ngày mai – hoặc nhiều năm nữa. Hoạt động kinh doanh bảo hiểm – ngay cả khi tính đến thu nhập đầu tư. sẽ không mang lại lợi nhuận đặc biệt trong thời gian này.

Khi nguồn cung cuối cùng giảm đi. Số lượng lớn hoạt động kinh doanh sẽ có sẵn cho một số ít người có năng lực vốn lớn sẵn sàng cam kết và hệ thống phân phối tại chỗ. Chúng tôi mong đợi những cơ hội tuyệt vời cho các công ty bảo hiểm vào thời điểm đó.

Trong năm 1982, hoạt động bảo hiểm của chúng tôi xấu đi nhiều hơn so với ngành. Từ vị trí lợi nhuận trên mức trung bình. Chúng tôi trượt xuống mức hiệu suất dưới trung bình một cách khiêm tốn. Sự thay đổi lớn nhất là ở các khoản bảo hiểm truyền thống của National Indemnity. Các tuyến đã mang lại lợi nhuận cao cho chúng tôi trong quá khứ. Hiện được định giá ở mức đảm bảo tổn thất bảo lãnh phát hành. Vào năm 1983, chúng tôi kỳ vọng tập đoàn bảo hiểm của chúng tôi. Sẽ đạt được kết quả hoạt động trung bình trong một ngành có mức trung bình rất thấp.

Hai ngôi sao của chúng tôi. Là Milt Thornton tại Cypress và Floyd Taylor tại Kansas Fire and Casualty. Tiếp tục đạt được thành tích xuất sắc. Về việc tạo ra lợi nhuận bảo lãnh phát hành hàng năm kể từ khi gia nhập với chúng tôi. Đơn giản là cả Milt và Floyd đều không có khả năng ở mức trung bình. Họ duy trì thái độ nhiệt tình độc quyền đối với hoạt động của mình. Và đã phát triển văn hóa kinh doanh tập trung vào ý thức đặc biệt về chi phí. Cũng như dịch vụ khách hàng. Tất cả đều đã thể hiện ở hiệu suất của họ.

Trong năm 1982, trách nhiệm của công ty mẹ đối với hầu hết các hoạt động bảo hiểm của chúng tôi được giao cho Mike Goldberg. Việc lập kế hoạch, tuyển dụng và giám sát. Đều cho thấy sự cải thiện đáng kể kể từ khi Mike thay thế tôi đảm nhận vai trò này.

GEICO tiếp tục được quản lý với lòng nhiệt thành vì hiệu quả – giá trị mang lại cho khách hàng. Điều này hầu như đảm bảo cho sự thành công khác thường. Jack Byrne và Bill Snyder đang đạt được những mục tiêu khó nắm bắt nhất của con người. Giữ mọi thứ đơn giản và ghi nhớ những gì bạn đã đặt ra. Ngoài ra, ở Lou Simpson, GEICO còn có nhà quản lý đầu tư giỏi nhất trong lĩnh vực kinh doanh tài sản – thiệt hại. Chúng tôi hài lòng với mọi khía cạnh của hoạt động này.

GEICO là minh họa tuyệt vời về ngoại lệ lợi nhuận cao mà chúng tôi đã mô tả trước đó. Khi thảo luận về các ngành hàng hóa có công suất dư thừa. Một công ty có lợi thế chi phí rộng rãi và bền vững. Lợi ích 35% của chúng tôi trong GEICO tương ứng với khoảng 250 triệu USD khối lượng bảo hiểm. Một số tiền lớn hơn đáng kể so với tất cả khối lượng trực tiếp mà chúng tôi sản xuất”.

Phát hành vốn cổ phần – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

“Berkshire và Blue Chip đang xem xét việc sáp nhập vào năm 1983. Nếu việc sáp nhập diễn ra, nó sẽ liên quan đến việc trao đổi cổ phiếu. Dựa trên phương pháp định giá giống hệt nhau được áp dụng cho cả hai công ty. Một đợt phát hành cổ phiếu quan trọng khác của Berkshire. Hoặc các công ty liên kết của nó. Diễn ra trong nhiệm kỳ của ban lãnh đạo hiện tại. Là vụ sáp nhập Berkshire với Diversified Retailing Company năm 1978.

Việc phát hành cổ phiếu của chúng tôi tuân theo một quy tắc cơ bản đơn giản. Chúng tôi sẽ không phát hành cổ phiếu. Trong trường hợp nhận được nhiều giá trị kinh doanh nội tại như mình đã cống hiến. Một chính sách như vậy có vẻ tiên đề. Bạn có thể hỏi tại sao lại có người phát hành tờ đô la để đổi lấy đồng 50 cent? Thật không may, nhiều nhà quản lý doanh nghiệp lại sẵn sàng làm điều đó.

Lựa chọn đầu tiên của những nhà quản lý này khi thực hiện mua lại. Có thể là sử dụng tiền mặt hoặc nợ. Nhưng sự khao khát của các CEO thường vượt xa nguồn tiền mặt và tín dụng. (Chắc chắn là tôi luôn có). Ngoài ra, những cơn thèm muốn này cũng thường xuyên xảy ra. Khi mà cổ phiếu của chính anh ta được bán thấp hơn nhiều so với giá trị kinh doanh nội tại.

Thực trạng của vấn đề này tạo ra một khoảnh khắc của sự thật. Vào thời điểm đó, Yogi Berra đã nói như sau: “Bạn có thể quan sát được nhiều điều chỉ bằng cách xem chúng diễn ra như thế nào”. Khi đó, các cổ đông sẽ tìm ra mục tiêu mà ban quản lý thực sự ưa thích. Là mở rộng phạm vi hoặc duy trì tài sản của chủ sở hữu.

Nhu cầu lựa chọn giữa các mục tiêu này xuất hiện vì một số lý do đơn giản. Các công ty thường bán trên thị trường chứng khoán dưới giá trị kinh doanh nội tại của họ. Nhưng khi một công ty mong muốn bán hết toàn bộ trong một giao dịch được thương lượng. Chắc chắn công ty đó muốn – và thường có thể – nhận được toàn bộ giá trị kinh doanh. Bằng bất kỳ loại tiền tệ nào mà giá trị được giao. 

Nếu tiền mặt được sử dụng để thanh toán. Việc tính toán giá trị nhận được của người bán sẽ không thể dễ dàng hơn. Nếu hàng tồn kho của người mua là tiền tệ. Thì việc tính toán của người bán vẫn tương đối dễ dàng. Chỉ cần tính giá trị thị trường bằng tiền mặt của những gì sẽ nhận được trong kho.

Trong khi đó, người mua muốn sử dụng cổ phiếu của chính mình làm tiền tệ để mua. Sẽ không gặp vấn đề gì nếu cổ phiếu được bán trên thị trường với đầy đủ giá trị nội tại.

Nhưng giả sử nó chỉ được bán với giá bằng một nửa giá trị nội tại. Trong trường hợp đó, người mua phải đối mặt với viễn cảnh không vui. Khi sử dụng một loại tiền tệ bị định giá thấp để thực hiện giao dịch mua.

Thật trớ trêu, thay vào đó, người mua lại là người bán toàn bộ hoạt động kinh doanh của mình. Họ cũng có thể thương lượng và nhận được toàn bộ giá trị kinh doanh nội tại. Nhưng khi người mua bán một phần chính mình. Và đó chính là mục đích của việc phát hành cổ phiếu để thực hiện việc mua lại. Thì theo thông lệ, người mua không thể nhận được giá trị cao hơn trên cổ phiếu của mình. So với giá trị mà thị trường chọn để cấp cho nó.

Tuy nhiên, người mua lại tiến lên phía trước và chọn sử dụng một loại tiền tệ (giá trị thị trường) bị định giá thấp để thanh toán cho một tài sản có giá trị đầy đủ (giá trị thương lượng). Trên thực tế, người mua phải từ bỏ 2 đô la giá trị để nhận được 1 đô la giá trị. Trong hoàn cảnh như vậy, một doanh nghiệp tuyệt vời được mua ở mức giá hợp lý. Sẽ trở thành một vụ mua bán tồi tệ. Vì vàng được định giá như vàng không thể mua được một cách thông minh thông qua việc sử dụng vàng. Hoặc thậm chí bạc – được định giá như chì.

Tuy nhiên, nếu khao khát về quy mô và hành động đủ mạnh. Người quản lý của bên mua sẽ tìm ra nhiều lý do thích hợp cho việc phát hành cổ phiếu có giá trị phá hủy như vậy. Các chủ ngân hàng đầu tư thân thiện sẽ trấn an về tính đúng đắn trong hành động của anh ta. (Đừng hỏi thợ cắt tóc xem bạn có cần cắt tóc hay không.)

Một số cách hợp lý hóa được ưa thích được các nhà quản lý phát hành cổ phiếu áp dụng như sau:

(a) “Công ty chúng tôi mua sẽ có giá trị cao hơn rất nhiều trong tương lai.” (Có lẽ đó là lợi ích của doanh nghiệp cũ đang được mua bán. Triển vọng tương lai tiềm ẩn trong quá trình định giá doanh nghiệp. Nếu 2X được phát hành cho X. Sự mất cân bằng vẫn tồn tại khi cả hai phần đều tăng gấp đôi giá trị doanh nghiệp.)

(b) “Chúng ta phải phát triển.” (Người ta có thể hỏi ai là “chúng tôi”? Đối với các cổ đông hiện tại. Thực tế là tất cả các doanh nghiệp hiện tại đều thu hẹp khi phát hành cổ phiếu. Nếu ngày mai Berkshire phát hành cổ phiếu để mua lại, Berkshire sẽ sở hữu mọi thứ mà họ sở hữu. Cộng thêm công việc kinh doanh mới. Nhưng sự quan tâm của bạn đối với những công việc kinh doanh khó có đối thủ. Chẳng hạn như See’s Candy Shops, National Indemnity,… sẽ tự động giảm đi.

Nếu (1) gia đình bạn sở hữu một trang trại rộng 120 mẫu Anh. Và (2) bạn mời một người hàng xóm với 60 mẫu đất tương đương. Để hợp nhất trang trại của anh ấy thành một đối tác bình đẳng. Với bạn là đối tác quản lý. Khi đó (3) phạm vi quản lý của bạn sẽ tăng lên 180 mẫu. Nhưng bạn sẽ bị thu hẹp vĩnh viễn 25% quyền sở hữu của gia đình mình đối với cả hai diện tích và cây trồng. Những người quản lý muốn mở rộng lãnh thổ của mình với chi phí của chủ sở hữu. Có thể tốt hơn nên cân nhắc một vị trí trong chính phủ.)

(c) “Cổ phiếu của chúng tôi bị định giá thấp. Và chúng tôi đã giảm thiểu việc sử dụng nó trong thương vụ này. Nhưng chúng tôi cần trao cho các cổ đông bán 51% bằng cổ phiếu. Và 49% bằng tiền mặt. Để một số cổ đông đó có thể nhận được quyền trao đổi miễn thuế mà họ muốn.” 

(Lập luận này thừa nhận rằng việc người mua nắm giữ việc phát hành cổ phiếu. Sẽ có lợi và chúng tôi thích điều đó. Nhưng nếu việc sử dụng cổ phiếu trên cơ sở 100% gây tổn hại cho chủ sở hữu cũ. Thì rất có thể điều đó sẽ gây thiệt hại trên cơ sở 51%. 

Suy cho cùng, một người đàn ông sẽ không bị thu hút. Nếu một con chó spaniel làm hỏng bãi cỏ của anh ta. Chỉ vì nó là một con chó spaniel chứ không phải một con St. Bernard. Và mong muốn của người bán không thể là yếu tố quyết định lợi ích tốt nhất của người mua. Điều gì sẽ xảy ra nếu, trời ơi!!! Người bán cứ khăng khăng rằng điều kiện sáp nhập là CEO của bên mua phải được thay thế?)

Có ba cách để tránh mất giá trị đối với người sở hữu cũ. Khi cổ phiếu được phát hành để mua lại. Một là có một sự sáp nhập giá trị doanh nghiệp thực sự cho giá trị doanh nghiệp. Chẳng hạn như sự kết hợp Berkshire – Blue Chip dự kiến. 

Việc sáp nhập như vậy cố gắng mang lại sự công bằng cho các cổ đông của cả hai bên. Trong đó mỗi bên nhận được nhiều như những gì họ mang lại về giá trị kinh doanh nội tại. Các vụ sáp nhập Dart Industries-Kraft và Nabisco Standard Brands dường như thuộc loại này. Nhưng chúng là những trường hợp ngoại lệ. Không phải những người mua lại muốn tránh những giao dịch như vậy. Chỉ là chúng rất khó thực hiện.

Con đường thứ hai xuất hiện khi cổ phiếu của người mua bán. Sẽ bằng hoặc cao hơn giá trị kinh doanh nội tại của nó. Trong tình huống đó, việc sử dụng cổ phiếu làm tiền tệ. Thực sự có thể nâng cao sự giàu có của chủ sở hữu công ty mua lại. Nhiều vụ sáp nhập đã được thực hiện trên cơ sở này trong giai đoạn 1965-1969. Kết quả ngược lại với hầu hết các hoạt động kể từ năm 1970. Đó là các cổ đông của công ty bị mua lại nhận được tiền tệ lạm phát cao. (Thường được bơm lên bởi các kỹ thuật quảng cáo và kế toán không rõ ràng). Và là những người mất đi tài sản thông qua các giao dịch như vậy.

Trong những năm gần đây, rất ít công ty lớn có thể sử dụng giải pháp thứ hai. Các trường hợp ngoại lệ chủ yếu là những công ty hoạt động trong các lĩnh vực. Như kinh doanh hấp dẫn hoặc quảng cáo mà thị trường tạm thời gắn định giá bằng. Hoặc cao hơn định giá nội tại của doanh nghiệp.

Giải pháp thứ ba là bên mua tiếp tục mua lại. Nhưng sau đó mua lại số lượng cổ phiếu bằng với số lượng phát hành khi sáp nhập. Theo cách này, những gì ban đầu là sáp nhập cổ phiếu. Có thể được chuyển đổi một cách hiệu quả thành mua lại bằng tiền mặt. Việc mua lại loại này là động thái sửa chữa thiệt hại.

Những độc giả thường xuyên sẽ đoán đúng rằng. Chúng tôi thích những giao dịch mua lại trực tiếp có thể giúp nâng cao sự giàu có của chủ sở hữu hơn. Thay vì những giao dịch mua lại chỉ nhằm khắc phục những thiệt hại trước đó. Ghi bàn trong những lần chạm bóng còn phấn khích hơn việc khôi phục lại những lần chạm bóng của một người. Tuy nhiên, khi xảy ra sự cố, việc phục hồi là rất quan trọng. Và chúng tôi chân thành khuyên bạn nên mua lại. Để sửa chữa hư hỏng nhằm biến một giao dịch chứng khoán tồi tệ thành một giao dịch tiền mặt công bằng.

Ngôn ngữ được sử dụng trong sáp nhập có xu hướng làm nhầm lẫn các vấn đề. Và khuyến khích những hành động phi lý của các nhà quản lý. Ví dụ: “pha loãng cổ phiếu” thường được tính toán cẩn thận trên cơ sở chiếu lệ cho cả giá trị sổ sách và thu nhập hiện tại trên mỗi cổ phiếu. Đặc biệt nhấn mạnh vào mục sau. Khi tính toán đó là âm (có tính pha loãng) theo quan điểm của công ty mua lại. Một lời giải thích hợp lý sẽ được đưa ra (trong nội bộ, nếu không phải ở nơi khác). Rằng các ranh giới sẽ giao nhau thuận lợi vào một thời điểm nào đó trong tương lai.

(Mặc dù các giao dịch thường thất bại trên thực tế. Nhưng chúng không bao giờ thất bại trong việc dự đoán. Nếu Giám đốc điều hành rõ ràng đang khao khát một thương vụ mua lại tiềm năng. Cấp dưới và chuyên gia tư vấn sẽ cung cấp những dự đoán cần thiết để hợp lý hóa bất kỳ mức giá nào.) Nếu phép tính đưa ra những con số dương ngay lập tức. Thì đó là chống pha loãng – đối với bên mua, không có bình luận nào được cho là cần thiết.

Sự chú ý dành cho hình thức pha loãng này là quá mức. Thu nhập hiện tại trên mỗi cổ phiếu (hoặc thậm chí thu nhập trên mỗi cổ phiếu trong vài năm tới). Là một biến số quan trọng trong hầu hết các định giá doanh nghiệp. Nhưng không phải là biến số hoàn toàn mạnh mẽ.

Đã có rất nhiều vụ sáp nhập, không bị suy giảm theo nghĩa hạn chế này. Ngay lập tức phá hủy giá trị đối với người thâu tóm. Và một số vụ sáp nhập làm giảm thu nhập trên mỗi cổ phiếu hiện tại và ngắn hạn trên thực tế đã nâng cao giá trị. Điều thực sự quan trọng là liệu việc sáp nhập có tác động suy giảm. Hay phản suy giảm xét về mặt giá trị nội tại của doanh nghiệp. (Một phán đoán liên quan đến việc xem xét nhiều biến số). Chúng tôi tin rằng việc tính toán độ pha loãng theo quan điểm này là hết sức quan trọng. (Và hiếm khi được thực hiện).

Một vấn đề ngôn ngữ thứ hai liên quan đến phương trình trao đổi. Nếu Công ty A thông báo sẽ phát hành cổ phiếu để sáp nhập với Công ty B. Thì quy trình này thường được mô tả là “Công ty A mua lại Công ty B”. Hoặc “B được bán cho A”. Sẽ có suy nghĩ rõ ràng hơn về vấn đề này nếu sử dụng cách mô tả mặc dù hơi vụng về nhưng lại chính xác hơn. Là “Một phần của A được bán để mua B”. Hoặc “Chủ sở hữu của B nhận một phần của A để đổi lấy tài sản của họ”.

Trong giao dịch, những gì bạn cho đi cũng quan trọng như những gì bạn nhận được. Điều này vẫn đúng ngay cả khi lần kiểm đếm cuối cùng về những gì đang được đưa ra bị trì hoãn. Việc bán cổ phiếu phổ thông hoặc các phát hành chuyển đổi sau đó. Để hoàn tất việc cấp vốn cho một thương vụ. Hoặc để khôi phục sức mạnh của bảng cân đối kế toán. Phải được tính đầy đủ khi đánh giá toán học cơ bản của việc mua lại ban đầu. (Nếu việc mang thai của một công ty là hậu quả của việc giao phối giữa các công ty. Thì thời điểm đối mặt với sự thật đó là trước thời điểm xuất thần.)

Các nhà quản lý và giám đốc có thể mài giũa suy nghĩ của mình. Bằng cách tự hỏi liệu họ có bán 100% công việc kinh doanh của mình trên cơ sở. Giống như họ được yêu cầu bán một phần hay không. Và nếu bán hết trên cơ sở như vậy là không thông minh. Thì họ nên tự hỏi tại sao bán một phần lại là thông minh. 

Sự tích tụ của những sự ngu xuẩn nhỏ trong quản lý sẽ tạo ra một sự ngu xuẩn lớn . Không phải là một thắng lợi lớn. (Las Vegas được xây dựng dựa trên sự chuyển giao tài sản xảy ra khi mọi người tham gia vào các giao dịch vốn bất lợi dường như rất nhỏ.)

Yếu tố “cho đi và nhận lại” có thể được tính toán dễ dàng nhất. Trong trường hợp các công ty đầu tư đã đăng ký. Giả sử Công ty đầu tư X, được bán với giá 50% giá trị tài sản. Muốn sáp nhập với Công ty đầu tư Y. Cũng giả sử rằng Công ty X quyết định phát hành cổ phiếu. Có giá trị tương đương 100% giá trị tài sản của Y theo giá trị thị trường.

Việc trao đổi cổ phiếu như vậy sẽ khiến X giao dịch 2 đô la giá trị nội tại trước đó của nó. Để lấy 1 đô la giá trị nội tại của Y. Các cuộc phản đối sẽ nhanh chóng xuất hiện từ cả cổ đông của X và SEC. Cơ quan quản lý sự công bằng trong các vụ sáp nhập công ty đầu tư đã đăng ký. Một giao dịch như vậy đơn giản là không được phép.

Trong trường hợp các công ty sản xuất, dịch vụ, tài chính,… Giá trị thường không thể tính toán chính xác như trường hợp các công ty đầu tư. Nhưng chúng ta đã thấy các vụ sáp nhập trong các ngành này. Đã phá hủy đáng kể giá trị của chủ sở hữu công ty mua lại. Như trường hợp trong minh họa giả định ở trên. Sự phá hủy này không thể xảy ra nếu ban quản lý và các giám đốc đánh giá tính công bằng của bất kỳ giao dịch nào. Bằng cách sử dụng cùng một thước đo để đo lường cả hai doanh nghiệp.

Cuối cùng, cần phải nói một lời về tác động “gấp đôi” đối với các chủ sở hữu của công ty mua lại. Khi việc phát hành cổ phiếu làm giảm giá trị xảy ra. Trong những trường hợp như vậy, cú đánh đầu tiên là sự mất mát giá trị kinh doanh nội tại. Xảy ra thông qua việc sáp nhập. Thứ hai là sự điều chỉnh giảm giá trị thị trường một cách khá hợp lý. Được đưa ra cho giá trị doanh nghiệp hiện đang bị pha loãng đó.

Đối với các chủ sở hữu hiện tại và tương lai. Có thể hiểu là họ sẽ không trả nhiều tiền cho tài sản nằm trong tay một ban quản lý. Mà có thành tích hủy hoại tài sản thông qua việc phát hành cổ phiếu thiếu thông minh. Vì họ sẽ trả cho những tài sản được giao phó cho một ban quản lý có tài năng điều hành ngang bằng. Nhưng một sự chán ghét đối với các hành động chống lại chủ sở hữu. 

Một khi ban quản lý tỏ ra không nhạy cảm với lợi ích của chủ sở hữu. Các cổ đông sẽ phải chịu đựng một thời gian dài tỷ lệ giá/giá trị dành cho cổ phiếu của họ. (So với các cổ phiếu khác). Bất kể ban quản lý có đảm bảo rằng hành động làm giảm giá trị được thực hiện là một sự kiện đặc biệt.

Thị trường xem những lời đảm bảo đó. Giống như những lời giải thích về một lỗi trong món salad được xử lý tại các nhà hàng. Những lời giải thích như vậy, ngay cả khi đi cùng với một người phục vụ mới. Không loại bỏ sự sụt giảm về nhu cầu (do đó là giá trị thị trường) đối với món salad. Cả về phía khách hàng bị xúc phạm và những người hàng xóm của anh ta. Đều đang cân nhắc nên gọi món gì. 

Khi các yếu tố khác không đổi. Giá thị trường chứng khoán cao nhất so với giá trị nội tại của doanh nghiệp. Sẽ được trao cho các công ty mà người quản lý của họ đã chứng tỏ họ không sẵn sàng phát hành cổ phiếu vào bất kỳ lúc nào với những điều kiện bất lợi cho chủ sở hữu doanh nghiệp.

Tại Berkshire hoặc bất kỳ công ty nào có chính sách mà chúng tôi xác định. (Bao gồm Blue Chip và Wesco). Chúng tôi sẽ chỉ phát hành cổ phiếu. Nếu chủ sở hữu của chúng tôi nhận được giá trị kinh doanh nhiều như chúng tôi cho đi. Chúng tôi sẽ không đánh đồng hoạt động với tiến độ. Hoặc quy mô công ty với sự giàu có của chủ sở hữu”.

Điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1982

“Báo cáo thường niên này được đọc bởi nhiều đối tượng khác nhau. Và một số thành viên đó có thể hữu ích cho chương trình mua lại của chúng tôi.

Chúng tôi thích: 

(1) Các giao dịch mua lớn (thu nhập sau thuế ít nhất là 5 triệu USD).

(2) Được chứng minh là có khả năng thu nhập ổn định. (Chúng tôi ít quan tâm đến các dự đoán trong tương lai cũng như các tình huống “quay vòng”).

(3) Doanh nghiệp kiếm được lợi nhuận tốt trên vốn chủ sở hữu. Trong khi sử dụng ít hoặc không có nợ.

(4) Quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp).

(5) Doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu nó).

(6) Một mức giá chào bán. (Chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của mình. Hoặc của người bán bằng cách nói chuyện, thậm chí là sơ bộ. Về một giao dịch khi chưa biết giá).

Chúng tôi sẽ không tham gia vào bất cứ giao dịch không thân thiện nào. Và có thể hứa bảo mật hoàn toàn, trả lời rất nhanh về những mối quan tâm có thể có. Thông thường trong vòng năm phút, ưu tiên mua hàng bằng tiền mặt. Nhưng chúng tôi sẽ xem xét việc sử dụng hàng tồn kho. Khi mà việc này có thể được thực hiện trên cơ sở được mô tả ở phần trước.

*  *  *  *  *

Chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định của chúng tôi được đón nhận nồng nhiệt trong năm nay. Có tới 95,8% cổ phần đủ điều kiện tham gia. Phản hồi này đặc biệt đáng khích lệ. Vì chỉ có 1 đô la trên mỗi cổ phiếu được đưa ra để chỉ định. Giảm từ mức 2 đô la vào năm 1981. Nếu việc sáp nhập với Blue Chip diễn ra, sản phẩm phụ có thể xảy ra sẽ là việc đạt được mức thuế hợp nhất. Và sẽ mở rộng đáng kể lợi thế của chúng tôi. Cũng là cơ sở đóng góp và cho chúng tôi khả năng ấn định số tiền lớn hơn trên mỗi cổ phiếu trong tương lai.

Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình trong tương lai. Chúng tôi đặc biệt khuyến khích bạn ngay lập tức đảm bảo một điều bảo. Đó là cổ phiếu của bạn được đăng ký dưới tên chủ sở hữu thực sự chứ không phải tên “đường phố”. Hoặc tên người được chỉ định. Đối với các cổ đông mới, mô tả đầy đủ hơn về chương trình có ở trong thư này.

*  *  *  *  *

Trong một động thái hấp tấp, ​​​​chúng tôi đã mở rộng Trụ sở Thế giới thêm 252 feet vuông (17%). Trùng hợp với việc ký kết hợp đồng thuê 5 năm mới tại 1440 Kiewit Plaza. Năm người làm việc cùng tôi ở đây. Là Joan Atherton, Mike Goldberg, Gladys Kaiser, Verne McKenzie và Bill Scott. Tạo ra các công ty lớn gấp nhiều lần số lượng của họ. Một tổ chức nhỏ gọn cho phép tất cả chúng ta dành thời gian quản lý doanh nghiệp thay vì quản lý lẫn nhau.

Charlie Munger là một đối tác quản lý của tôi. Sẽ tiếp tục hoạt động ở Los Angeles cho dù việc sáp nhập Blue Chip có diễn ra hay không. Charlie và tôi có thể thay thế nhau trong các quyết định kinh doanh. Khoảng cách không hề cản trở chúng tôi. Chúng tôi luôn thấy một cuộc điện thoại sẽ hiệu quả hơn một cuộc họp ủy ban kéo dài nửa ngày.

*  *  *  *  *

Hai ngôi sao quản lý của chúng ta đã nghỉ hưu trong năm nay. Là Phil Liesche ở tuổi 65 từ National Indemnity Company. Và Ben Rosner ở tuổi 79 từ Associated Retail Stores. Cả hai người đàn ông này đã khiến bạn, với tư cách là cổ đông của Berkshire. Trở nên giàu có hơn một chút so với lẽ ra bạn có thể đạt được. National Indemnity là hoạt động quan trọng nhất trong sự tăng trưởng của Berkshire.

Phil và Jack Ringwalt, người tiền nhiệm của ông. Là hai động lực chính dẫn đến thành công của National Indemnity. Ben Rosner đã bán các Cửa hàng bán lẻ liên kết cho Công ty bán lẻ đa dạng để lấy tiền mặt vào năm 1967. Hứa sẽ chỉ tồn tại cho đến cuối năm. Và sau đó đạt được thành công trong việc kinh doanh tại nhà cho chúng tôi trong mười lăm năm tới.

Cả Ben và Phil đều điều hành hoạt động kinh doanh của mình cho Berkshire. Với tất cả sự quan tâm và nỗ lực. Điều mà lẽ ra họ sẽ thể hiện nếu đích thân sở hữu 100% các hoạt động kinh doanh này. Không cần có quy tắc nào để thực thi hoặc thậm chí khuyến khích thái độ này. Nó đã ăn sâu vào tính cách của những người đàn ông này từ rất lâu trước khi chúng tôi xuất hiện. Tính cách tốt của họ đã trở thành vận may của chúng tôi. Nếu chúng tôi có thể tiếp tục thu hút những nhà quản lý có phẩm chất như Ben và Phil. Bạn sẽ không cần phải lo lắng về tương lai của Berkshire.

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Link bài gốc bản Tiếng Anh: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1982.html

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ nội dung về thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1982. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Trong quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi liên quan đến từ ngữ chuyên ngành. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1982 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1982.html

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội
4. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1980 – Tập đoàn bảo hiểm GEICO

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính. 

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969