BẢN GHI NHỚ CỦA HOWARD MARKS – NỚI LỎNG TIỀN TỆ

Howard Stanley Marks là một nhà đầu tư và nhà văn người Mỹ. Ông là người đồng sáng lập và đồng chủ tịch của Oaktree Capital Management. Nhà đầu tư lớn nhất vào các chứng khoán khó đòi trên toàn thế giới. Năm 2022, với giá trị tài sản ròng là 2,2 tỷ đô la. Marks được xếp hạng số 1365 trong danh sách tỷ phú của Forbes.

Những “bản ghi nhớ” được cộng đồng đầu tư ngưỡng mộ rộng rãi. Trình bày chi tiết các chiến lược đầu tư và hiểu biết sâu sắc của ông về nền kinh tế.  Marks tập trung vào quản lý rủi ro. Và cho rằng các nhà đầu tư nên thiết lập chiến lược đầu tư theo tình hình cá nhân của họ. Và tự hỏi liệu họ lo lắng nhiều hơn về rủi ro mất tiền hay rủi ro bỏ lỡ cơ hội.

Marks tin rằng rất khó để có được lợi thế đầu tư thông qua nghiên cứu vì rất nhiều người thông minh đã làm điều đó. Cách để có được lợi thế là thông qua việc suy luận tốt hơn các hậu quả ngụ ý bởi dữ liệu công ty hiện tại.  Quản lý tâm lý đầu tư và đánh giá giai đoạn hiện tại của chu kỳ kinh doanh/thị trường.

Cú tin rằng những bản ghi nhớ này thực sự sẽ rất hữu ích cho bất kỳ nhà đầu tư nào. Đặc biệt là trong việc kiểm soát tâm lý trong các giai đoạn khác nhau của thị trường chứng khoán. Anh em hãy cùng Cú tìm hiểu nhé.

Bản ghi nhớ  – Nới lỏng tiền tệ năm 2024 có 4 phần chính như sau:

– Easy Times  – Thời kỳ nới lỏng tiền tệ

– Câu chuyện không bao giờ kết thúc

– Nới lỏng tiền tệ được quan sát

– Chúng ta sẽ quay lại thời kỳ nới lỏng tiền tệ không?

Một lưu ý nhỏ trước khi vào nội dung chính là bài viết này Cú biên lại từ bản gốc. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng từ hoặc diễn đạt chưa hết ý nghĩa. Anh em có thể tham khảo trên góc nhìn khách quan nhất. Và comment ý kiến cho Cú để hoàn thiện hơn ở những bài sau trong Series này nhé!

Bản ghi nhớ của Howard Marks – Nới lỏng tiền tệ

Câu chuyện hậu trường: Tôi bắt đầu viết những bản ghi nhớ này vào năm 1990. Và tiếp tục làm như vậy trong mười năm mặc dù không bao giờ nhận được một phản hồi nào. Sau đó, vào ngày làm việc đầu tiên của năm 2000, tôi đã xuất bản bubble.com. Một bản ghi nhớ có cảnh báo về sự thái quá trong lĩnh vực công nghệ, hóa ra lại rất kịp thời.

Nguồn cảm hứng cho bản ghi nhớ này đến từ một cuốn sách tôi đã đọc vào mùa thu trước đó. Devil Take the Hindmost: A History of Financial Speculation, của Edward Chancellor. Một tài khoản về sự thái quá trong đầu cơ bắt đầu từ Bong bóng Biển Nam (South Sea Bubble) vào đầu những năm 1700. Mô tả của cuốn sách về hành vi xung quanh cơn sốt đối với Công ty Biển Nam. Phù hợp với những gì tôi thấy trong bong bóng công nghệ/truyền thông/viễn thông đang diễn ra. Tôi đã nhận được phản hồi tuyệt vời về bản ghi nhớ từ khách hàng. Sự khích lệ thúc đẩy nhiều bản ghi nhớ sau đó.

Tôi coi đó là sự trùng hợp ngẫu nhiên khi 24 năm sau. Tôi dành một mùa thu nữa để đọc một cuốn sách khác của Chancellor, The Price of Time. The Real Story of Interest, lịch sử của ông về lãi suất và hành vi của ngân hàng trung ương. Tôi cảm ơn Zach Kessler, một người đọc bản ghi nhớ thường xuyên, đã gửi nó. Sự liên quan của The Price of Time với các xu hướng mà tôi đã thảo luận trong năm qua đã tạo nên bản ghi nhớ này.

* * *

Vào tháng 12 năm 2022, tôi đã xuất bản Sea Change. Một bản ghi nhớ chủ yếu thảo luận về giai đoạn 13 năm từ cuối năm 2008. Khi Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất quỹ liên bang xuống 0. Để chống lại tác động của Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu. Cho đến cuối năm 2021, khi Fed từ bỏ ý tưởng. Rằng lạm phát là tạm thời và chuẩn bị cho một loạt các đợt tăng lãi suất nhanh chóng.

Bản ghi nhớ tập trung vào tác động của giai đoạn dài lãi suất thấp bất thường này. Đối với nền kinh tế, thị trường tài chính và kết quả đầu tư. Sau đó, tôi đã xuất bản bản ghi nhớ Further Thoughts on Sea Change. Được Oaktree công bố cho khách hàng vào tháng 5 năm 2023 và công khai vào tháng 10. Trong bản ghi nhớ sau và các cuộc trò chuyện tiếp theo với khách hàng. Tôi đã nhấn mạnh tác động đáng kể của lãi suất thấp đối với hành vi của những người tham gia vào nền kinh tế và thị trường.

Easy Times  – Thời kỳ nới lỏng tiền tệ 

Trong Sea Change, tôi ví tác động của lãi suất thấp giống như lối đi di động tại sân bay. Nếu bạn đi bộ trên đó, bạn sẽ tiến về phía trước nhanh hơn so với khi bạn đi trên mặt đất vững chắc. Nhưng bạn không được cho rằng tốc độ nhanh này là do thể lực của mình. Và bỏ qua sự đóng góp của lối đi.

Tương tự như vậy, lãi suất giảm và cực thấp đã có tác động rất lớn nhưng bị đánh giá thấp đến giai đoạn đang nói đến. Chúng đã làm cho:

• Dễ dàng điều hành một doanh nghiệp. Với nền kinh tế được kích thích tăng trưởng không ngừng trong hơn một thập kỷ;
• Dễ dàng để các nhà đầu tư tận hưởng sự gia tăng tài sản;
• Dễ dàng và rẻ để đòn bẩy đầu tư;
• Dễ dàng và rẻ để các doanh nghiệp có được nguồn tài chính; và
• Dễ dàng tránh vỡ nợ và phá sản.

Tóm lại, đây là thời kỳ dễ dàng, được thúc đẩy bởi nới lỏng tiền tệ (easy money). Giống như những người du hành trên lối đi bộ di động. Các doanh nhân và nhà đầu tư dễ dàng nghĩ rằng họ đang tự mình làm tốt công việc. Đặc biệt, những người tham gia thị trường đã nhận được rất nhiều sự giúp đỡ trong giai đoạn này. Khi họ đi trên thị trường tăng giá kéo dài hơn 10 năm, dài nhất trong lịch sử Hoa Kỳ. Nhiều người đã bỏ qua những lợi ích phát sinh từ lãi suất thấp. Nhưng như một trong những câu châm ngôn đầu tư lâu đời nhất đã nói. Chúng ta không bao giờ nên nhầm lẫn giữa trí tuệ với thị trường tăng giá.

Khi tôi tiếp tục suy nghĩ và nói về sự thay đổi từ lãi suất giảm và/hoặc cực thấp sang lãi suất bình thường, ổn định hơn. Tôi đã nhấn mạnh thực tế là lãi suất thấp làm thay đổi hành vi của nhà đầu tư. Bóp méo hành vi theo những cách gây ra hậu quả nghiêm trọng.

Việc suy nghĩ về sự thay đổi lãi suất đã khiến tôi nhạy cảm hơn với những đề cập trên phương tiện truyền thông về lãi suất thấp. Và tôi đã nhận thấy nhiều điều như vậy. Điều này đặc biệt đúng sau sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley vào tháng 3 năm ngoái. Mà nhiều bài báo cho rằng là do các quyết định quản lý sai lầm được đưa ra “trong giai đoạn nới lỏng tiền tệ trước đó”. Gần đây hơn, có nhiều cuộc thảo luận về triển vọng kém thuận lợi hơn đối với vốn tư nhân. Thường liên quan đến kỳ vọng rằng lãi suất sẽ không trở lại mức thấp như trong quá khứ gần đây.

Tác động của lãi suất thấp có nhiều mặt và phổ biến, nhưng thường bị bỏ qua. Tôi nhận thức rõ hơn về chúng khi đọc The Price of Time, và tôi muốn liệt kê chúng ở đây:

1. Lãi suất thấp kích thích nền kinh tế

Mọi người đều biết rằng khi các ngân hàng trung ương muốn kích thích nền kinh tế của quốc gia mình, họ sẽ cắt giảm lãi suất. Lãi suất thấp hơn sẽ giảm chi phí cho doanh nghiệp và đưa tiền vào tay người tiêu dùng. Ví dụ, vì hầu hết mọi người mua ô tô trả góp hoặc thuê ô tô. Nên lãi suất thấp hơn khiến ô tô trở nên dễ mua hơn, tăng nhu cầu. Kết quả thường tốt cho các nhà sản xuất ô tô, nhà cung cấp và công nhân của họ. Và do đó là nền kinh tế nói chung.

Điều quan trọng là phải nhận ra rằng nới lỏng tiền tệ giúp nền kinh tế tăng trưởng, ít nhất là tạm thời. Nhưng lãi suất thấp có thể khiến nền kinh tế tăng trưởng quá nhanh. Dẫn đến lạm phát cao hơn và làm tăng khả năng phải tăng lãi suất để chống lại nó. Làm giảm hoạt động kinh tế hơn nữa. Sự dao động giữa các mức lãi suất cực đoan này có thể có tác động. Và khuyến khích hành vi mà lãi suất tự nhiên/trung lập ít có khả năng gây ra.

2. Lãi suất thấp làm giảm chi phí cơ hội được nhận thức

Chi phí cơ hội là một cân nhắc chính trong hầu hết các quyết định tài chính. Nhưng trong môi trường lãi suất thấp, lãi suất kiếm được từ số dư tiền mặt là tối thiểu. Do đó, bạn không mất nhiều lãi suất khi rút tiền từ ngân hàng để mua nhà hoặc thuyền (hoặc đầu tư). Điều này khiến việc làm như vậy có vẻ dễ dàng.

Ví dụ, nếu ai đó đang nghĩ đến việc rút 1 triệu đô la từ tiền tiết kiệm. Để mua một món đồ tại thời điểm tài khoản tiết kiệm trả lãi suất 5%. Họ có thể hiểu rằng việc làm như vậy sẽ khiến họ mất 50,000 đô la mỗi năm do mất thu nhập. Nhưng khi lãi suất bằng 0, thì không có chi phí cơ hội. Điều này làm cho giao dịch có nhiều khả năng xảy ra hơn.

3. Lãi suất thấp làm tăng giá tài sản

Trong lý thuyết tài chính, giá trị của một tài sản được định nghĩa. Là giá trị hiện tại được chiết khấu của dòng tiền tương lai. Chúng ta chiết khấu dòng tiền tương lai khi tính giá trị hiện tại vì chúng ta phải đợi để nhận được chúng. Do đó, chúng ít giá trị hơn dòng tiền nhận được ngày hôm nay. Tỷ lệ chiết khấu dòng tiền tương lai càng thấp thì giá trị hiện tại càng cao. Như các nhà đầu tư đã lưu ý trong nhiều thế kỷ:

Vào thế kỷ [18], Adam Smith đã mô tả cách giá đất phụ thuộc vào lãi suất thị trường. Trong cuốn The Wealth of Nations (xuất bản năm 1776). Smith lưu ý rằng giá đất đã tăng trong những thập kỷ gần đây khi lãi suất giảm. (The Price of Time, hay “TPOT”)

Bằng cách chiết khấu quá thấp vào thu nhập tương lai của các công ty. Các nhà đầu tư [vào những năm 1920] đã phải trả quá nhiều. (TPOT)

Trong cuộc sống thực, các khoản đầu tư được đánh giá chủ yếu trên cơ sở tương đối. Lợi nhuận được yêu cầu đối với mỗi khoản đầu tư phần lớn. Là hàm số của lợi nhuận triển vọng từ các khoản đầu tư khác. Và sự khác biệt về mức độ rủi ro tương ứng của các khoản đầu tư này. Lãi suất thấp hạ thấp “ngưỡng tương đối”. Khiến lợi nhuận cao hơn được cung cấp trên các tài sản rủi ro hơn có vẻ tương đối hấp dẫn. Ngay cả khi chúng thấp về mặt tuyệt đối.

Theo hướng này, The Price of Time mô tả quá trình suy nghĩ khiến các khoản vay “không chắc chắn”. Cho chính phủ Argentina trở nên chấp nhận được trong môi trường lãi suất thấp vào cuối những năm 1880:

Buenos Aires “tận dụng lãi suất thấp và nguồn tiền dồi dào ở châu Âu để ký kết càng nhiều khoản vay càng tốt. Thường là các khoản vay mới được thực hiện để trả lãi cho các khoản vay trước đó”. Một số khoản vay của Argentina chỉ trả lãi suất thấp tới 5 phần trăm. Thấp về mặt tuyệt đối hoặc so với rủi ro nhưng vẫn cao hơn một vài điểm. So với lợi suất ít ỏi của [trái phiếu chính phủ Anh hoặc trái phiếu chính phủ Anh vĩnh viễn] . . . (TPOT, nhấn mạnh thêm)

Khi lợi suất trái phiếu giảm, trái phiếu ít cạnh tranh hơn đối với các tài sản rủi ro hơn. Do đó, lợi suất trái phiếu thấp dẫn đến lợi nhuận theo yêu cầu thấp hơn. Và định giá cao hơn – đối với các loại tài sản khác, chẳng hạn như cổ phiếu, bất động sản và vốn tư nhân. Vì những lý do này, lãi suất thấp dẫn đến lạm phát tài sản. Và đôi khi là bong bóng tài sản như những gì chúng ta đã thấy vào cuối năm 2020 và trong suốt năm 2021.

4. Lãi suất thấp khuyến khích chấp nhận rủi ro, dẫn đến các khoản đầu tư có khả năng không khôn ngoan

Lãi suất thấp tạo ra một “thế giới lợi nhuận thấp” được đánh dấu bằng lợi nhuận triển vọng ít ỏi từ các khoản đầu tư an toàn. Đồng thời, lợi nhuận mong muốn hoặc lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư thường không giảm (hoặc giảm ít hơn nhiều). Nghĩa là nhà đầu tư phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt. Lợi nhuận cực thấp từ tài sản an toàn. Khiến một số nhà đầu tư phải chấp nhận thêm rủi ro để tiếp cận lợi nhuận cao hơn.

Do đó, những nhà đầu tư này trở thành những người mà bố vợ quá cố của tôi gọi là “những người tình nguyện còng tay”. Họ di chuyển xa hơn trên đường cong rủi ro không phải vì họ muốn. Mà vì họ tin rằng đó là cách duy nhất để đạt được lợi nhuận mà họ tìm kiếm.

Theo cách này, vốn di chuyển ra khỏi tài sản an toàn. Lợi nhuận thấp và theo hướng đến các cơ hội rủi ro hơn. Dẫn đến nhu cầu mạnh mẽ đối với tài sản sau và giá tài sản tăng. Các khoản đầu tư rủi ro hơn hoạt động tốt trong một thời gian trong những điều kiện này. Khuyến khích việc chấp nhận rủi ro và đầu cơ nhiều hơn:

Trong cuốn sách về Quy định tiền tệ năm 1844 của mình. [Nhà kinh tế học John Fullarton] đã quan sát thấy rằng vào thời điểm lãi suất thấp. “Mọi thứ có bản chất là giá trị đều tăng lên”, và mọi thứ đều trở thành đối tượng đầu cơ. Fullarton đã viết rằng thời gian dài lãi suất thấp sẽ tạo ra “tinh thần đầu cơ và phiêu lưu hoang dã”.

Fullarton lưu ý rằng sự hưng phấn về tài chính xảy ra sau một thời gian lãi suất giảm: “Kể từ năm Bong bóng [tức là Bong bóng Biển Nam năm 1720] trở đi. Tôi rất nghi ngờ liệu có thể đưa ra ví dụ nào về bất kỳ động thái nào lớn. Hoặc đồng thời nào từ phía các nhà tư bản. Mà không xảy ra trước sự sụt giảm đáng kể của lãi suất hiện tại hay không.” (TPOT)

Lãi suất không rủi ro là điểm xuất phát hoặc điểm nhảy cho lợi nhuận và phí bảo hiểm rủi ro. Khi một ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất không rủi ro:

• Phần còn lại của đường cong lợi suất thường theo sau;
• Đường thị trường vốn chi phối lợi nhuận của các loại tài sản cũng dịch chuyển xuống dưới. Đặc biệt nếu mong muốn lợi nhuận cao hơn trong môi trường lợi nhuận thấp. Khiến các khoản đầu tư rủi ro hơn được theo đuổi mạnh mẽ như mô tả ở trên;
• Ngoài việc giảm xuống, đường thị trường vốn cũng có thể phẳng ra, làm giảm phí bảo hiểm rủi ro. Nếu các nhà đầu tư không chú ý nhiều đến rủi ro cơ bản/tín dụng; và
• Phí bảo hiểm thanh khoản – mức tăng lợi nhuận dự kiến ​​khi sở hữu tài sản không thanh khoản thay vì tài sản dễ bán – cũng có thể giảm. Vì các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận chấp nhận các khoản đầu tư không thanh khoản.

Theo tất cả những cách này, mức tăng lợi nhuận liên quan đến tài sản dài hạn. Rủi ro hơn hoặc ít thanh khoản hơn có thể trở nên không đủ để bù đắp hoàn toàn cho sự gia tăng rủi ro. Tuy nhiên, lợi nhuận triển vọng thấp từ các chứng khoán an toàn khiến các nhà đầu tư bỏ qua các yếu tố này. Và hạ thấp tiêu chuẩn của họ, khuyến khích đầu cơ. Và gây ra các khoản đầu tư đáng ngờ để theo đuổi lợi nhuận cao hơn:

Đối với [nhà kinh tế học trường phái Áo Friedrich] Hayek. Điều hiển nhiên nhưng thường bị bỏ qua là “mọi hoạt động kinh tế đều diễn ra theo thời gian”. Ông cho biết khi lãi suất giảm, các doanh nghiệp có xu hướng đầu tư vào các dự án có lợi nhuận xa hơn. Theo thuật ngữ của Hayek, “cấu trúc sản xuất” sẽ kéo dài.

Nếu lãi suất được giữ dưới mức tự nhiên của chúng. Các khoản đầu tư sai lầm sẽ xảy ra. Quá nhiều thời gian được sử dụng cho sản xuất. Hay nói cách khác, lợi nhuận đầu tư không biện minh cho chi phí ban đầu. “Đầu tư sai”, theo thuật ngữ phổ biến của các nhà kinh tế học Áo. Có nhiều hình dạng và quy mô. Nó có thể liên quan đến một số dự án tốn kém. Chẳng hạn như xây dựng một đường hầm dưới biển. Hoặc một kế hoạch công nghệ viển vông không có triển vọng nghiêm túc nào về việc tạo ra lợi nhuận. (TPOT, nhấn mạnh thêm; trích dẫn từ năm 1928)

Tôi sẽ cung cấp một vài ví dụ về các khoản đầu tư thiếu thận trọng. Được thực hiện trong giai đoạn nới lỏng tiền tệ gần đây:

• Trong môi trường lợi nhuận thấp của năm 2017. Argentina một lần nữa trở thành hình mẫu cho các cơ hội đầu tư đáng ngờ. Khi nước này cung cấp trái phiếu kỳ hạn 100 năm. Như tôi đã hỏi vào thời điểm đó trong bản ghi nhớ của mình There They Go Again . . . Again (tháng 7 năm 2017).
• “Liệu Argentina, một quốc gia đã vỡ nợ năm lần trong một trăm năm qua. (Và một lần trong năm lần gần đây nhất). Có khả năng vượt qua được một trăm năm tiếp theo mà không phải chạy lại không?” Lịch sử đầy biến động của Argentina với tư cách là một bên đi vay. Đã bị bỏ qua trong môi trường lợi nhuận thấp. Và trái phiếu đã được mua quá mức nhờ lợi suất là 7,85% vào thời điểm Kho bạc 30 năm chỉ cung cấp 2.77%.

Argentina mất chưa đầy một năm để yêu cầu Quỹ Tiền tệ Quốc tế cho vay. Và chưa đầy ba năm để nước này vỡ nợ trái phiếu. Khi trái phiếu kỳ hạn 100 năm được tái cấu trúc vào năm 2020. Người nắm giữ đã nhận được trái phiếu mới với giá trị thu hồi dự kiến ​​khoảng 54.5 xu cho một đô la. Theo The Wall Street Journal ngày 31 tháng 8 năm 2020. Đúng như vậy, bài báo trên Tạp chí đó đã trích dẫn Piotr Matys của Rabobank Group NV rằng. “Lợi suất trái phiếu kho bạc quá thấp, buộc các nhà đầu tư phải chấp nhận rủi ro. Đó là lý do tại sao mọi người mua những thứ điên rồ”.

• Vào những năm 2010, các nhà đầu tư đã háo hức mua các khoản vay mua lại có đòn bẩy. Với mức lợi suất thấp kỷ lục là khoảng 6%. Những người mua bao gồm CLO (giám đốc pháp chế), được cấu trúc để mang lại lợi suất tương đối cao cho các nhà đầu tư. Trong các đợt được xếp hạng thấp hơn của họ. Cũng như các công ty cho vay tín dụng tư nhân đã nâng mức lợi nhuận triển vọng lên khoảng 9%.

  

• Trong khi các công ty “zombie” đốt tiền mặt trước đây không được coi là có uy tín tín dụng. Nhiều công ty đã có thể vay dễ dàng trong thời kỳ rủi ro cao cho đến năm 2021. Nhưng khi điều kiện tài chính thắt chặt. Các công ty này đã chứng kiến ​​chi phí vay của họ tăng lên và/hoặc số tiền họ có thể vay giảm xuống.
• Khao khát lợi nhuận tốt trong thời kỳ lợi nhuận thấp có thể tạo điều kiện cho các vụ lừa đảo. Theranos (công ty công nghệ y tế) và FTX (sàn giao dịch tiền điện tử). Là những ví dụ nổi bật nhất trong những năm gần đây. Những vụ bê bối như vậy ít có khả năng xảy ra trong thời kỳ kinh tế và thị trường vốn thắt chặt. Khi các nhà đầu tư ít háo hức và thận trọng hơn.

Trong điều kiện nới lỏng tiền tệ, trái phiếu dài hạn có vẻ đặc biệt hấp dẫn. Vì đường cong lợi suất thường dốc lên, chúng thường mang lại lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lãi suất hơn trái phiếu ngắn hạn. Nghĩa là giá của chúng thay đổi nhiều hơn khi lãi suất thay đổi. Do đó, lợi suất cao hơn đối với trái phiếu dài hạn biến động nhiều hơn. Có thể thu hút vốn trong thời kỳ lãi suất thấp. Đúng lúc xác suất ủng hộ việc tăng lợi suất sau đó. (Và do đó giá trái phiếu dài hạn giảm nhanh).

Đối với tôi, có vẻ như thường có sự dịch chuyển vốn tương tự về phía “cổ phiếu dài hạn” khi lãi suất thấp. Theo tôi, điều này có nghĩa là cổ phiếu của các công ty được cho là sẽ có nhiều năm tăng trưởng nhanh trong tương lai. Đối với các công ty này, theo định nghĩa, nhiều dòng tiền dự kiến ​​hơn sẽ ở trong tương lai xa. Tuy nhiên, các nhà đầu tư có thể bị thu hút nhiều hơn vào những cổ phiếu này khi lãi suất thấp. Vì họ muốn có lợi nhuận cao hơn mà sự tăng trưởng nhanh như vậy sẽ mang lại. Và có ít chi phí cơ hội hơn liên quan đến thời gian chờ đợi lâu dài để có được dòng tiền liên quan.

(Những điều này nghe giống như “các dự án có lợi nhuận xa hơn” của Hayek. Xem trích dẫn ở trang trước.) Cũng giống như giá của trái phiếu dài hạn dao động nhiều hơn để đáp ứng với một thay đổi nhất định về lãi suất. Cái gọi là “cổ phiếu tăng trưởng” thường tăng nhiều hơn những loại khác trong thời nới lỏng tiền tệ. Và giảm nhiều hơn khi tiền cạn kiệt. Trường hợp trước chắc chắn là trường hợp vào cuối năm 2020 và năm 2021… và trường hợp sau vào năm 2022.

Tôi thích từ “đầu tư sai lầm” của Hayek, vì tính hợp lý của ý tưởng đằng sau nó. Trong thời kỳ lợi nhuận thấp, người ta thực hiện các khoản đầu tư không nên thực hiện. Xây dựng các tòa nhà không nên xây dựng. Và chịu những rủi ro không nên chịu. Những người có tiền cảm thấy họ phải sử dụng tiền, vì tiền mặt mang lại ít hoặc không mang lại gì. Họ từ bỏ thái độ sợ rủi ro. Và, như thảo luận bên dưới, cạnh tranh quyết liệt để có được các cơ hội cho vay hoặc đầu tư có tiềm năng lợi nhuận cao hơn. Quá trình đầu tư trở thành tất cả về tính linh hoạt và tính quyết liệt. Thay vì sự siêng năng kỹ lưỡng, các tiêu chuẩn cao và thái độ sợ rủi ro phù hợp.

Triển vọng lợi nhuận ít ỏi đối với các tài sản an toàn dẫn đến việc chấp nhận rủi ro cao hơn. Đôi khi được thúc đẩy bởi sự lạc quan lan rộng và/hoặc sự hoài nghi. Và do đó dẫn đến việc chấp thuận các khoản đầu tư có khả năng sẽ bị chào đón bằng sự hoài nghi trong thời điểm bình thường. Nhiều tài sản rủi ro mà mọi người đầu tư vào vì nhu cầu được cho là ít hấp dẫn hơn. Và ít giá trị hơn trong điều kiện thị trường khắc nghiệt hơn. Khi chúng chỉ có thể được bán với giá thấp hơn.

5. Lãi suất thấp giúp các giao dịch được tài trợ dễ dàng và rẻ

Liên quan đến những điều trên, lãi suất thấp khiến mọi người sẵn sàng cho vay hơn. Để thực hiện các đề xuất rủi ro. Các nhà cung cấp vốn cạnh tranh để trở thành người giành được giao dịch. Để cạnh tranh cho các giao dịch, “người chiến thắng” phải sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp. Từ các dự án có thể gây tranh cãi và tính an toàn thấp hơn, bao gồm cả hồ sơ yếu hơn. Vì lý do này, người ta thường nói rằng “các khoản vay tệ nhất được thực hiện vào thời điểm tốt nhất”.

Tính khả dụng của vốn dao động mạnh. Trong khi trong thời kỳ thắt chặt, vốn có thể không khả dụng. Ngay cả đối với những người vay đủ điều kiện cho các mục đích hợp lệ. Thì trong thời kỳ nới lỏng tiền tệ, vốn thường khả dụng với số lượng lớn. Đối với những người vay yếu hơn, cho hầu hết mọi mục đích. Những thứ không thể được tài trợ trong thời kỳ khó khăn hơn được coi là chấp nhận được.

Ví dụ, hãy xem xét nhận thức thay đổi về các công ty công nghệ cao. Trước khoảng năm 2005, họ thường được coi là quá không đáng tin cậy để có thể tín dụng. Vì kết quả đầu tư vào công nghệ thường không đối xứng. Nếu công ty thành công, chủ sở hữu vốn sẽ trở nên giàu có. Nếu thất bại, các chủ nợ sẽ không thu hồi được nhiều giá trị tài sản. Nhưng trong những năm sau cuộc khủng hoảng công nghệ/truyền thông/viễn thông năm 2000-2002. Khi sự quan tâm đến cổ phiếu công khai giảm. Và các khoản tiền lớn đổ vào các quỹ đầu tư tư nhân. Các công ty công nghệ bắt đầu bị mua lại. Thường là bằng nguồn tài trợ từ lĩnh vực tín dụng tư nhân mới nổi.

6. Lãi suất thấp khuyến khích sử dụng đòn bẩy nhiều hơn, làm tăng tính mong manh

Tiền vay – đòn bẩy – là nguồn sữa mẹ của sự mở rộng nhanh chóng và đầu cơ. Trong bản ghi nhớ của tôi It’s All Good (tháng 7 năm 2007), tôi đã so sánh đòn bẩy với tương cà: “Tôi là một đứa trẻ kén ăn, nhưng tôi thích tương cà. Và tính kén ăn của tôi có thể được khắc phục bằng tương cà”. Tương cà khiến tôi ăn những món ăn mà nếu không thì tôi sẽ coi là không thể ăn được. Tương tự như vậy, đòn bẩy có thể khiến các khoản đầu tư không hấp dẫn trở nên khả thi để đầu tư.

Giả sử bạn được cung cấp một khoản vay được xếp hạng thấp với lợi suất 6%. “Không đời nào,” bạn nói, “Tôi sẽ không bao giờ mua một chứng khoán rủi ro như vậy với mức lợi suất thấp như vậy.” Nhưng nếu bạn được bảo rằng bạn có thể vay tiền để mua nó với mức lãi suất 4% thì sao? “Ồ, đó là một câu chuyện khác. Tôi sẽ lấy tất cả những gì tôi có thể kiếm được.” Nhưng cần lưu ý rằng đòn bẩy giá rẻ không làm cho các khoản đầu tư tốt hơn. Nó chỉ khuếch đại kết quả.

Vào thời điểm lãi suất thấp, lợi nhuận triển vọng tuyệt đối thấp và đòn bẩy tài chính rẻ. Tại sao không sử dụng nhiều đòn bẩy tài chính để tăng lợi nhuận kỳ vọng? Vào cuối những năm 2010, tiền đổ vào cả vốn cổ phần tư nhân. Do tập trung vào lợi nhuận đòn bẩy từ quyền sở hữu công ty, và tín dụng tư nhân. Chủ yếu cung cấp vốn nợ cho các giao dịch vốn cổ phần tư nhân. Những xu hướng này bổ sung cho nhau. Và dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong đầu tư đòn bẩy tài chính.

Nhưng trong thập kỷ qua, một số công ty được các quỹ vốn cổ phần tư nhân mua lại. Đã phải gánh chịu các cấu trúc vốn không lường trước được mức tăng lãi suất 400-500 điểm cơ bản. Việc phải trả lãi suất ở mức cao hơn đã làm giảm dòng tiền. Và tỷ lệ bao phủ lãi suất của các công ty này. Do đó, các công ty đã gánh càng nhiều nợ càng tốt. Dựa trên mức thu nhập trước đây của họ và lãi suất thấp hiện hành. Giờ đây có thể không thể trả nợ hoặc gia hạn nợ trong môi trường lãi suất cao hơn.

Cuối cùng, xét về mọi mặt, đòn bẩy tài chính càng lớn. Thì khả năng công ty có thể vượt qua giai đoạn khó khăn càng thấp. Đây là một trong những lý do quan trọng nhất cho câu nói. “Đừng bao giờ quên người đàn ông cao sáu feet chết đuối khi băng qua dòng suối sâu trung bình năm feet”. Đòn bẩy lớn có thể khiến các công ty trở nên mong manh. Và khó vượt qua những điểm thấp trong dòng suối. Lấy ví dụ, Signa, một công ty bất động sản tư nhân lớn ở Châu Âu. Đã công bố vào tháng 11 năm ngoái rằng họ đang bắt đầu thủ tục phá sản:

Quyết định dốc toàn lực trong thời đại tiền rẻ khiến Signa phải đối mặt với nguy cơ lãi suất tăng mạnh trong năm nay. Và lãi suất tăng đã làm giảm giá trị bất động sản thương mại trên toàn thị trường. Làm giảm giá trị tài sản được sử dụng để bảo đảm các khoản vay của Signa. (Bản tin Quản lý Tài sản FT, ngày 11 tháng 12 năm 2023, có thêm phần nhấn mạnh)

7. Lãi suất thấp có thể dẫn đến sự không cân xứng về tài chính

Thời kỳ nới lỏng tiền tệ khiến việc vay ngắn hạn với lãi suất thấp để đầu tư dài hạn. Hoặc vay với triển vọng lợi nhuận cao hơn trở nên đặc biệt hấp dẫn. Đây là lý do kinh điển khác khiến trong thế giới đầu tư. Những người cao sáu feet thường chết đuối. (Các nhà đầu tư có thời hạn đáo hạn nợ phải trả trùng với thời hạn tài sản của họ thường xuyên qua sông hơn nhiều.)

Trong thời kỳ khó khăn hơn, nếu người cho vay đòi lại tiền hoặc từ chối gia hạn nợ hiện tại khi đến hạn. Các con nợ có thể thấy mình đang nắm giữ tài sản chiết khấu hoặc không thanh khoản. Đúng lúc cần tiền mặt. Đây là một chủ đề quen thuộc thường đánh dấu sự thay đổi của chu kỳ từ lành tính sang xấu. Chancellor đưa ra một ví dụ từ năm 1866 liên quan đến sự thất bại của Overend Gurney, một công ty môi giới ở London:

Cho vay dựa trên tài sản thế chấp dài hạn và không thanh khoản. Không phải là hoạt động kinh doanh phù hợp với Overend. Công ty thường chiết khấu giấy tờ thương mại ba tháng. Được tài trợ bằng các lệnh gọi tiền mặt hàng ngày trên thị trường tiền tệ. Tờ Times [của London] đã mô tả cách Overend đã phạm sai lầm:

Một Công ty chiết khấu đã từ bỏ hoạt động môi giới chiết khấu để chuyển sang hoạt động “tài trợ”. Đã khóa tài sản của mình trong các chứng khoán hứa sẽ trả lãi suất cao. Nhưng không thể chuyển đổi thành tiền mặt khi có trường hợp khẩn cấp. Đã thấy nguồn lực của mình quá hạn chế để đáp ứng các yêu cầu ngoại trừ việc hy sinh tài sản của mình một cách thảm hại. Và do đó đã tạm dừng thanh toán. (TPOT)

8. Lãi suất thấp làm nảy sinh kỳ vọng về lãi suất thấp liên tục

Mọi người thường kết luận rằng môi trường mà họ đã trải qua trong một thời gian là “bình thường”. Và tương lai sẽ kéo theo nhiều điều tương tự. Vì lý do này, những người đã quen với lãi suất thấp có thể nghĩ. Rằng lãi suất sẽ luôn thấp và đưa ra quyết định dựa trên giả định đó. Do đó, thẩm định của nhà đầu tư hoặc kế hoạch của công ty có thể cho rằng chi phí vốn sẽ vẫn thấp. Điều này có thể trở thành nguồn rắc rối nếu lãi suất cao hơn khi thực sự tìm kiếm nguồn tài chính.

Ví dụ, trong những tháng gần đây, tôi đã lưu ý một số lô đất ở trung tâm Manhattan. Đã được giải phóng mặt bằng để xây dựng các tòa nhà mới. Với quá trình lập kế hoạch và phê duyệt kéo dài liên quan đến các dự án như vậy. Những tòa nhà này chắc chắn đã được bật đèn xanh trong môi trường lãi suất thấp trước năm 2022. Liệu chúng có được xây dựng nếu chi phí tài chính thực tế cao hơn chi phí đã được giả định không? Hay chúng sẽ bị bỏ hoang với chi phí đáng kể?

Khi năm đại dịch 2020 kết thúc, nền kinh tế phục hồi. Thị trường chứng khoán tăng trưởng và lãi suất thấp khiến các nhà đầu tư có tâm trạng tốt. Và có niềm tin rộng rãi rằng Fed sẽ giữ lãi suất “thấp hơn trong thời gian dài hơn”. Hỗ trợ nền kinh tế và thị trường chứng khoán trong nhiều năm tới.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư đã học được một bài học đã được lặp lại trong suốt lịch sử tài chính. Chất xúc tác cho việc tăng lãi suất chắc chắn sẽ xuất hiện. Và do đó, sự thịnh vượng vĩnh viễn và “kết thúc chu kỳ” hóa ra chỉ là suy nghĩ viển vông. Hãy xem xét một ví dụ khác từ Bộ trưởng Tài chính:

Một trong những mục tiêu của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ trong những năm 1920. Là làm giảm sự biến động theo mùa của lãi suất do chu kỳ nông nghiệp gây ra. Dẫn đến tình trạng tiền tệ bị thắt chặt vào một số thời điểm trong năm. Fed đã thành công. Đến mức Bộ trưởng Tài chính Andrew Mellon đã đi xa đến mức tuyên bố kết thúc chu kỳ bùng nổ và suy thoái. “Chúng ta không còn là nạn nhân của những thay đổi thất thường của chu kỳ kinh doanh nữa Như nhà kinh tế Perry Mehring viết [trong The New Lombard Street]:

“Sự can thiệp để ổn định những biến động theo mùa và theo chu kỳ đã tạo ra lãi suất tiền tệ thấp và ổn định. Hỗ trợ cho sự bùng nổ đầu tư thúc đẩy những năm 20 sôi động. Nhưng cũng tạo ra bong bóng giá tài sản không ổn định.” (TPOT, nhấn mạnh thêm)

9. Lãi suất thấp mang lại lợi ích và bất lợi, tạo ra người thắng và người thua

Điều quan trọng là lãi suất thấp trợ cấp cho người đi vay bằng cách gây thiệt hại cho người tiết kiệm và người cho vay. Có hợp lý không khi giảm doanh thu của người cho vay. Để các nhà đầu tư có thể đòn bẩy khoản đầu tư của họ một cách rẻ mạt?

[Vào giữa thế kỷ 17,] Thomas Manley nói thêm rằng việc hạ lãi suất sẽ liên quan đến việc cướp Peter (chủ nợ) để trả cho Paul (người đi vay). (TPOT)

Làm như vậy là một quyết định chính sách, hoặc có nhiều khả năng là hậu quả của quyết định kích thích nền kinh tế. Nhưng nó có thể có nhiều tác động khác.

Khi lãi suất tiết kiệm là 4%, một người về hưu may mắn tiết kiệm được 500,000 đô la. Sẽ kiếm được 20,000 đô la mỗi năm từ số dư ngân hàng của mình. Nhưng khi lãi suất của một tài khoản tiết kiệm gần bằng 0. Như chúng ta đã thấy trong phần lớn 14 năm qua, về cơ bản cô ấy chẳng nhận được gì. Có tốt cho xã hội khi bắt cô ấy chấp nhận con số 0 không? Hoặc sẽ tốt hơn nếu cô ấy đầu tư tiền vào thị trường chứng khoán để kiếm thêm tiền?

Trong khi thảo luận về hậu quả của các quyết định chính sách. Hãy xem xét tác động của lãi suất thấp đối với phân phối thu nhập và của cải.

. . . vì các tài sản như cổ phiếu và bất động sản được người giàu nắm giữ không cân xứng. ZIRP [chính sách “lãi suất bằng không” được đưa ra vào tháng 12 năm 2008]. Đã giúp tạo ra sự gia tăng lớn nhất về bất bình đẳng về của cải trong lịch sử nước Mỹ sau chiến tranh. Từ năm 2007 đến năm 2019, . . . 1 phần trăm người Mỹ giàu nhất đã chứng kiến ​​giá trị tài sản ròng của họ tăng 46 phần trăm. Trong khi một nửa dưới chỉ tăng 8 phần trăm.

Một báo cáo từ Viện McKinsey Global. Không chính xác được biết đến là thành trì của chủ nghĩa dân túy kinh tế. Đã tính toán rằng từ năm 2007 đến năm 2012. Các chính sách của Fed đã tạo ra lợi ích cho những người đi vay doanh nghiệp trị giá khoảng 310 tỷ đô la. Trong khi các hộ gia đình cố gắng tiết kiệm tiền đã bị phạt khoảng 360 tỷ đô la. (The Atlantic, ngày 11 tháng 12 năm 2023, nhấn mạnh thêm)

Khoảng cách kinh tế ngày càng lớn là một trong những vấn đề lớn nhất mà Hoa Kỳ phải đối mặt. Và có lẽ nó chịu trách nhiệm cho một phần khá lớn của sự chia rẽ cực đoan. Mà chúng ta thấy hàng ngày trên phương tiện truyền thông và trong chính trị. Quyết định của một ngân hàng trung ương nhằm thiết lập lãi suất trợ cấp cho một số người. Và phạt những người khác rõ ràng sẽ gây ra hậu quả.

10. Lãi suất thấp thúc đẩy hành vi lạc quan tạo nền tảng cho cuộc khủng hoảng tiếp theo

Việc chấp nhận rủi ro cao, đánh giá thấp chi phí tài chính trong tương lai và sử dụng đòn bẩy nhiều hơn. Thường là nguyên nhân đằng sau các khoản đầu tư thất bại. Khi được thử nghiệm trong các giai đoạn nghiêm ngặt tiếp theo. Dẫn đến cuộc khủng hoảng tiếp theo và có lẽ là nhu cầu giải cứu tiếp theo. Theo cách này, sự thái quá theo một hướng thường đi trước sự thái quá theo hướng khác.

Vào tháng 10 năm 1889, Thống đốc Ngân hàng Anh, William Lidderdale. Đã đưa ra một cảnh báo nghiêm khắc cho Thành phố:

Xu hướng tài chính hiện tại . . . rõ ràng là đang theo hướng nguy hiểm. Quá nhiều vốn đang được đổ vào các dự án phát triển công nghiệp. Các nhà tài chính đang chấp nhận rủi ro ngày càng lớn hơn đối với các loại chứng khoán đòi hỏi sự thịnh vượng. Và tiền dễ mang theo mà không trở thành gánh nặng. Và giá của một số lượng lớn các khoản đầu tư đã tăng lên. Do những nỗ lực kết hợp trong một thời gian dài tiền rẻ và suy thoái trong thương mại. Chúng ta có hầu hết các yếu tố của một cuộc khủng hoảng. (TPOT)

Câu chuyện không bao giờ kết thúc – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Nới lỏng tiền tệ

Một trong những câu trích dẫn mà tôi thường nhắc đến nhất là quan sát được cho là của Mark Twain. Rằng “lịch sử không lặp lại chính nó, nhưng nó thường có vần điệu“. Đối với các nhà đầu tư, chu kỳ, cùng với nguyên nhân và tác động của chúng. Là một trong những vấn đề có ảnh hưởng luôn có vần điệu từ giai đoạn này sang giai đoạn khác.

Khoảng 30 năm trước – phần lớn là nhờ sự tham gia của tôi với đối tác Bruce Karsh và các quỹ nợ khó đòi của anh ấy. Tôi đã nhận thức rõ hơn nhiều về tầm quan trọng của những biến động về tính khả dụng và chi phí của tiền. Vì vậy, tôi đã viết như sau trong bản ghi nhớ của mình Bạn không thể dự đoán. Bạn có thể chuẩn bị. (tháng 11 năm 2002):

Càng tham gia đầu tư lâu, tôi càng ấn tượng trước sức mạnh của chu kỳ tín dụng. Chỉ cần một biến động nhỏ trong nền kinh tế cũng có thể tạo ra biến động lớn về tính khả dụng của tín dụng. Có tác động lớn đến giá tài sản và ngược lại đối với chính nền kinh tế.

Tôi đã sử dụng lại đoạn văn đó trong cuốn sách năm 2018 của mình Làm chủ chu kỳ thị trường. Có được tỷ lệ cược ở phía bạn, thêm vào đó:

. . . chu kỳ tín dụng có thể dễ dàng được hiểu thông qua phép ẩn dụ về một cửa sổ. Nói tóm lại, đôi khi nó mở và đôi khi nó đóng. Và, trên thực tế, những người trong thế giới tài chính thường xuyên nhắc đến điều đó. “cửa sổ tín dụng”, như trong “nơi bạn đến để vay tiền”. Khi cửa sổ mở, nguồn tài chính dồi dào và dễ dàng có được. Và khi nó đóng, nguồn tài chính khan hiếm và khó có được. . . .

Trong cuốn sách, tôi đã đưa ra ba nhận xét cơ bản về các chu kỳ nói chung:

• Các sự kiện tạo nên mỗi tiến trình tuần hoàn không chỉ đơn thuần theo sau nhau. Quan trọng hơn nhiều, mỗi sự kiện trong tiến trình đều do những sự kiện diễn ra trước đó gây ra. Phải hiểu được mối quan hệ nhân quả này. Nếu muốn hiểu đầy đủ về các chu kỳ và điều hướng chúng thành công.
• Dao động tuần hoàn không nên chỉ được coi là bao gồm “thăng trầm” mà đúng hơn là.

(a) Sự chệch hướng quá mức khỏi điểm giữa, xu hướng thế tục hoặc chuẩn mực theo một hướng. Và (b) sự điều chỉnh của sự vượt quá đó, thường dẫn đến. (c) Sự tiếp tục quá mức của sự điều chỉnh theo hướng ngược lại. “Sự vượt quá và sự điều chỉnh” là cách hữu ích hơn nhiều. Để nghĩ về các chu kỳ so với “sự thăng trầm”.

• Các chu kỳ không có điểm bắt đầu và kết thúc rõ ràng. Yêu cầu duy nhất để một thứ được coi là một chu kỳ đầy đủ là nó phải bao gồm bốn thành phần: (1) Chuyển động từ chuẩn mực lên mức cao. (2) Chuyển động ra khỏi mức cao đó trở lại mức chuẩn mực. (3) Chuyển động từ mức chuẩn mực xuống mức thấp tương ứng. Và (4) chuyển động từ mức thấp đó trở lại mức chuẩn mực. Bất kỳ điều nào trong số này đều có thể được coi là sự khởi đầu của một chu kỳ. Miễn là nó tiếp tục bao gồm cả bốn điều.

Mặc dù không có điểm cố định nào biểu thị sự bắt đầu hoặc kết thúc chính thức của một chu kỳ. Nhưng hầu hết các chu kỳ kinh tế có thể được mô tả như sau. Đáng chú ý là mỗi bước trong chu kỳ sẽ gây ra bước tiếp theo.

• Đầu tiên, việc cắt giảm lãi suất kích thích mang lại tiền dễ kiếm và diễn biến tích cực của thị trường.
• Làm giảm lợi nhuận triển vọng;
• Dẫn đến sự sẵn sàng chịu rủi ro gia tăng.
• Dẫn đến các quyết định không sáng suốt và cuối cùng là thua lỗ đầu tư.
• Dẫn đến giai đoạn sợ hãi, thắt chặt, tiền chặt chẽ và suy thoái kinh tế.
• Dẫn đến việc cắt giảm lãi suất kích thích, tiền dễ kiếm và diễn biến tích cực của thị trường.

Đây là một quan sát đặc biệt sâu sắc về quá trình tuần hoàn:

Ngân hàng Manchester John Mills đã bình luận một cách sâu sắc [vào năm 1865]. Rằng “theo quy luật, sự hoảng loạn không phá hủy vốn. Chúng chỉ tiết lộ mức độ mà vốn đã bị phá hủy trước đó do sự phản bội của nó vào các tác phẩm vô vọng không có hiệu quả.” (TPOT, nhấn mạnh thêm)

Như độc giả đã biết, tôi tin rằng các nhà đầu tư có thể đạt được lợi thế bằng cách nghiên cứu các chu kỳ. Hiểu nguyên nhân của chúng và theo dõi những sự thái quá. Theo một hướng có khả năng dẫn đến sự điều chỉnh theo hướng ngược lại. Walter Bagehot, biên tập viên của The Economist vào những năm 1860. Được mô tả là đã thể hiện sự hiểu biết đặc biệt về các chu kỳ và hành vi liên quan đến chu kỳ:

. . . các quan chức tiền tệ hiện đại của chúng ta không bao giờ dừng lại. Để xem xét các cảnh báo của Bagehot về hậu quả bất lợi của tiền dễ kiếm. Cách lãi suất được đặt ở mức 2 phần trăm trở xuống thúc đẩy cơn sốt đầu cơ. Thúc đẩy người tiết kiệm thực hiện các khoản đầu tư rủi ro. Khuyến khích cho vay xấu và làm suy yếu hệ thống tài chính. (TPOT)

Điều tôi rất thích ở những cuốn sách của Chancellor là cách chúng minh họa xu hướng vần điệu của các chủ đề lịch sử tài chính, như Twain đã nói. Và do đó, cách hành vi diễn ra cách đây 200 hoặc 400 năm đang được lặp lại ngày nay. Và chắc chắn sẽ tái diễn nhiều lần trong tương lai. Những gì ông kể là một câu chuyện không bao giờ kết thúc.

Nới lỏng tiền tệ được quan sát – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Nới lỏng tiền tệ

Hành vi do lãi suất thấp gây ra diễn ra ngay trước mắt. Một số người lưu ý đến điều đó và một số ít trong số họ nói về nó. Thay vì để nó trôi qua mà không được chú ý. Càng ít người hiểu được những hàm ý thực sự của nó. Và hầu như không ai thay đổi cách tiếp cận đầu tư của mình để tính đến chúng.

Giai đoạn lãi suất thấp ngay trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008-2009. Được đánh dấu bằng loại cạnh tranh mạnh mẽ để thực hiện đầu tư. Và cung cấp tài chính được mô tả ở trên. Trong bối cảnh này, Chuck Prince, khi đó là CEO của Citi, đã đưa ra tuyên bố mà ông được nhớ đến:

Khi âm nhạc dừng lại, về mặt thanh khoản, mọi thứ sẽ phức tạp. Nhưng miễn là âm nhạc vẫn còn, bạn phải đứng dậy và nhảy. (14 tháng 7 năm 2007)

Khi nới lỏng tiền tệ, ít người chọn ngồi ngoài cuộc. Mặc dù có thể dự đoán được những kết quả bất lợi được mô tả ở trên. Khi phải lựa chọn giữa (a) duy trì các tiêu chuẩn cao và bỏ lỡ các giao dịch. Và (b) thực hiện các khoản đầu tư rủi ro, hầu hết mọi người sẽ chọn phương án thứ hai.

Các nhà quản lý đầu tư chuyên nghiệp đặc biệt có thể lo sợ hậu quả của hành vi kỳ quặc. Chắc chắn sẽ có vẻ sai trong một thời gian. Việc kiêng khem đòi hỏi sức mạnh phi thường khi làm như vậy. Có nghĩa là phải thoát khỏi hành vi bầy đàn.

Và điều này mang đến cho tôi một cơ hội tuyệt vời để tham khảo một trong những câu trích dẫn yêu thích của tôi. Từ cuốn sách tuyệt vời của John Kenneth Galbraith về sự thái quá của thị trường:

Góp phần vào và hỗ trợ cho sự hưng phấn này. Là hai yếu tố khác ít được chú ý trong thời đại của chúng ta hoặc trong quá khứ. Đầu tiên là sự ngắn ngủi cực độ của trí nhớ tài chính. Do đó, thảm họa tài chính nhanh chóng bị lãng quên Có thể có rất ít lĩnh vực nỗ lực của con người mà lịch sử không được coi trọng như trong thế giới tài chính. (Lịch sử ngắn gọn về sự hưng phấn tài chính)

Những bài học từ thời kỳ tiền dễ kiếm trong quá khứ thường bị bỏ ngoài tai. Vì chúng đi ngược lại với (a) sự thiếu hiểu biết về lịch sử, (b) giấc mơ lợi nhuận, (c) nỗi sợ bỏ lỡ. Và (d) khả năng bất hòa nhận thức khiến mọi người loại bỏ thông tin không nhất quán với niềm tin hoặc lợi ích cá nhân của họ. Những điều này luôn đủ để ngăn cản sự thận trọng trong thời kỳ lãi suất thấp. Bất chấp những hậu quả có thể xảy ra.

Như bạn chắc hẳn đã biết, Charlie Munger đã qua đời vào ngày 28 tháng 11 ở tuổi 99. Tôi muốn bày tỏ lòng tri ân nhỏ bé đối với cuộc đời và sự khôn ngoan của Charlie. Bằng cách chia sẻ điều ông đã viết cho tôi vào năm 2001: “Có lẽ chúng ta có một phiên bản mới của luật của Lord Acton: nới lỏng tiền tệ làm tha hóa, và nới lỏng tiền tệ thực sự làm tha hóa hoàn toàn”.

Chúng ta sẽ quay lại thời kỳ nới lỏng tiền tệ không? – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Nới lỏng tiền tệ

Trước khi chuyển sang câu hỏi trên, tôi muốn trả lời câu hỏi mà tôi thường được hỏi nhất hiện nay. “Bạn có đang nói rằng lãi suất sẽ cao hơn trong thời gian dài hơn không?” Câu trả lời của tôi là lãi suất hiện nay không cao.

Chúng cao hơn những gì chúng ta đã thấy trong 20 năm. Nhưng chúng không cao về mặt tuyệt đối hoặc tương đối so với lịch sử. Thay vào đó, tôi coi chúng là bình thường hoặc thậm chí ở mức thấp.

• Năm 1969, năm tôi bắt đầu làm việc, lãi suất quỹ liên bang trung bình là 8.2%.
• Trong 20 năm tiếp theo, nó dao động từ 4% đến 20%. Với phạm vi này, tôi chắc chắn sẽ không mô tả 5.25-5.50% là cao.
• Từ năm 1990 đến năm 2000, mà tôi coi là giai đoạn gần như bình thường cuối cùng đối với lãi suất. Lãi suất quỹ liên bang dao động từ 3% đến 8%. Cho thấy mức trung bình bằng mức 5.25-5.50% hiện nay.

Vì vậy, không, lãi suất hiện nay không cao. Sau khi giải quyết câu hỏi đó, tôi sẽ chuyển sang chủ đề của phần này: triển vọng về lãi suất.

Nhiều lý do khiến tôi tin. Rằng chúng ta sẽ không quay lại mức lãi suất cực thấp bắt nguồn từ suy nghĩ của tôi. Về cách Fed nên suy nghĩ về vấn đề này. Nhưng Fed có thể quyết định hạ lãi suất để kích thích tăng trưởng kinh tế hoặc giảm chi phí trả nợ quốc gia. Ngay cả khi việc làm như vậy có thể bị coi là thiếu thận trọng.

Do đó, tôi không biết Fed sẽ làm gì. Nhưng tôi vẫn giữ nguyên suy nghĩ sau.

Trong bản ghi nhớ Sea Change ban đầu của mình. Tôi đã liệt kê một số lý do tại sao chúng ta không có khả năng quay lại mức lãi suất cực thấp trong thời gian tới. Những điều nổi bật nhất là:

• Toàn cầu hóa đã có tác động giảm phát mạnh mẽ và có khả năng đang suy giảm. Vì lý do này – và vì sức mạnh mặc cả của lao động dường như đang gia tăng. Tôi tin rằng lạm phát có thể có xu hướng cao hơn trong tương lai gần so với trước năm 2021. Nếu đúng như vậy, điều này, nếu mọi thứ khác đều bình đẳng. Có nghĩa là lãi suất sẽ được duy trì ở mức cao hơn để ngăn lạm phát tăng tốc.
• Thay vì luôn ở trong tư thế kích thích. Fed có thể muốn duy trì lãi suất trung lập trong hầu hết thời gian. Lãi suất này, không kích thích cũng không hạn chế, gần đây nhất được ước tính là 2.5%.
• Fed có thể muốn thoát khỏi việc kiểm soát lãi suất và để cung và cầu quyết định giá tiền. Điều này đã không xảy ra trong một phần tư thế kỷ.
• Sau khi nếm trải lạm phát lần đầu tiên sau nhiều thập kỷ. Fed có thể giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức đủ cao. Để tránh khuyến khích một đợt lạm phát khác. Để kiểm soát lạm phát, người ta nghĩ rằng tỷ lệ cần phải được duy trì ở mức dương theo giá trị thực. Nếu lạm phát là, chẳng hạn, 2.5%. Thì theo định nghĩa, lãi suất quỹ liên bang phải cao hơn mức đó.
• Có lẽ quan trọng nhất, một trong những công việc thiết yếu của Fed. Là ban hành chính sách tiền tệ kích thích nếu nền kinh tế rơi vào suy thoái. Chủ yếu bằng cách cắt giảm lãi suất. Fed không thể thực hiện điều đó một cách hiệu quả nếu lãi suất đã là 0 hoặc 1%.

Tôi sẽ thêm vào danh sách này một vài lý do nữa để không quay lại mức lãi suất cực thấp. Bao gồm xu hướng tiền dễ kiếm (a) gây ra rủi ro và “đầu tư sai lầm”. (b) Khuyến khích sử dụng đòn bẩy nhiều hơn; (c) tạo ra bong bóng tài sản. Và (d) Tạo ra những người chiến thắng và kẻ thua cuộc về kinh tế. Cuối cùng, việc cắt giảm lãi suất xuống mức kích thích ngay khi lạm phát đạt 2%. Có thể khiến lạm phát tăng tốc trở lại. Thay vào đó, kế hoạch nên là đưa lạm phát lên 2%. Và sau đó giữ lãi suất ở mức không kích thích cũng không hạn chế.

Sau khi liệt kê các lập luận được gạch đầu dòng ở trên chống lại việc áp dụng lại mức lãi suất thấp. Tôi đã tiếp tục nói như sau trong Sea Change (mặc dù tôi rất không thích các dự đoán):

Đây là những lý do tại sao tôi tin rằng lãi suất cơ bản trong vài năm tới có nhiều khả năng đạt mức trung bình 2-4%. (Tức là không xa mức hiện tại) hơn là 0-2%. Tất nhiên, vẫn có những phản biện. Nhưng, đối với tôi, điểm mấu chốt là lãi suất kích thích cao. Có thể không nằm trong kế hoạch trong vài năm tới. Trừ khi có một cuộc suy thoái nghiêm trọng mà chúng ta cần giải cứu…

Hầu hết mọi người – ngoài những người cho vay và người tiết kiệm, đều muốn lãi suất thấp. Những người (và doanh nghiệp) có thế chấp lãi suất thả nổi và các khoản nợ khác. Người tiêu dùng nói chung, những người xây nhà, đại lý ô tô và thuyền. Các công ty cổ phần tư nhân và các đối tác hạn chế của họ. Các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy. Và những người chịu trách nhiệm trả lãi cho khoản nợ quốc gia của chúng ta.

Nhưng khi bạn xem xét các lý do không duy trì lãi suất ở mức thấp vĩnh viễn. Như đã nêu ở trên, tôi nghĩ rằng lợi ích kinh tế ủng hộ việc đặt lãi suất ở mức thấp. Chỉ như một biện pháp khẩn cấp để giải cứu nền kinh tế khỏi tình trạng suy thoái kéo dài hoặc nghiêm trọng.

Khi tôi học sau đại học tại Đại học Chicago. Ánh sáng trí tuệ hàng đầu là nhà kinh tế học Milton Friedman. Người đã lập luận mạnh mẽ rằng thị trường tự do là đơn vị phân bổ nguồn lực tốt nhất. Theo cùng quan điểm này, tôi tin. Rằng cái gọi là lãi suất “tự nhiên” dẫn đến sự phân bổ vốn tổng thể tốt nhất. Đây là lý do tại sao tôi rất thích quyết định của Chancellor khi đặt tên cho cuốn sách của ông là Giá của thời gian.

Đó chính là lãi suất. Mức giá mà người đi vay phải trả để thuê tiền của người cho vay trong một khoảng thời gian. Lãi suất tự nhiên phản ánh cung và cầu tiền. Và chúng nằm ở giao điểm của (a) mức giá mà các nhà cung cấp tiền yêu cầu để tạm thời chia tay với nó. Và (b) mức giá mà người đi vay sẵn sàng trả để sử dụng nó. Giống như Chancellor, tôi nghĩ rằng rõ ràng là tốt nhất khi lãi suất diễn ra tự nhiên.

Một sự đồng thuận đã xuất hiện giữa những người Anh thực hành “số học chính trị” [thế kỷ 17]. Rằng lãi suất – được một tác giả định nghĩa là “Phần thưởng cho việc kiềm chế sử dụng Tiền của chính mình trong một Khoảng thời gian đã thỏa thuận”. Cũng giống như bất kỳ mức giá nào khác, mức giá này sẽ do người mua. Và người bán trên thị trường quyết định, chứ không phải do chính phủ ban hành. (TPOT)

Mặc dù không thể biết chắc chắn. Nhưng việc ghi nhớ thế giới sẽ trông như thế nào nếu tỷ lệ tự nhiên được áp dụng; . . . Một tỷ lệ phản ánh chính xác sở thích thời gian của xã hội. Đảm bảo rằng chúng ta không vay quá nhiều cũng không tiết kiệm quá ít. Đảm bảo vốn được sử dụng hiệu quả và định giá chính xác đất đai và các tài sản khác. Một tỷ lệ cung cấp cho người tiết kiệm một khoản lợi nhuận công bằng. Và không quá thấp để trợ cấp cho các chủ ngân hàng và bạn bè tài chính của họ. Cũng không quá cao để gây khó dễ cho người đi vay. (TPOT)

Hoặc như người đứng đầu ngân hàng trung ương Đức đã nói vào năm 1927. Thời điểm mà những người đồng cấp của ông ở Hoa Kỳ và Anh đang tranh luận về nới lỏng tiền tệ. “Đừng cho tôi lãi suất thấp, hãy cho tôi lãi suất thực. Và sau đó tôi sẽ biết cách giữ cho ngôi nhà của mình ngăn nắp.” (TPOT)

Với tôi, lãi suất tự nhiên có vẻ liên quan nhưng không hoàn toàn giống với “lãi suất trung lập”. Tức là lãi suất không kích thích cũng không hạn chế. Lãi suất trung lập ít có khả năng ở mức siêu cao hoặc siêu thấp hơn lãi suất được quản lý. Do đó ít có khả năng khuyến khích hành vi cực đoan. Như nhà kinh tế học người Thụy Điển Knut Wicksell đã nói vào năm 1936:

. . . nếu lãi suất quá thấp, tín dụng sẽ tăng nhanh và lạm phát sẽ xuất hiện. Mặt khác, nếu lãi suất được giữ ở mức quá cao, tín dụng sẽ co lại và giá cả sẽ giảm. (TPOT)

Theo quan điểm của tôi, chúng ta đã không có thị trường tiền tệ tự do kể từ cuối những năm 1990. Khi tôi tin rằng Fed đã trở thành “chủ nghĩa tích cực”. Mong muốn ngăn chặn các vấn đề thực tế và tưởng tượng bằng cách bơm thanh khoản. Với chủ nghĩa tích cực đó. Các nhà đầu tư đã trở nên bận tâm đến các hành động của ngân hàng trung ương và hậu quả của chúng. Trong nhiều năm, đó là tất cả những gì các nhà đầu tư nói đến.

Nếu tôi điều hành Fed (nói rõ hơn là tôi không mong đợi được trao công việc này). Tôi nghĩ tôi sẽ (a) hạ lãi suất để kích thích nền kinh tế khi nền kinh tế tăng trưởng quá chậm. Để tạo ra việc làm cần thiết. (b) Tăng lãi suất để hạ nhiệt nền kinh tế khi nền kinh tế quá nóng. Để ngăn chặn lạm phát gia tăng. Và (c) không can thiệp vào lãi suất trong thời gian còn lại. Để các lực lượng thị trường xác định mức lãi suất.

Theo cấu trúc này, chúng ta chắc chắn sẽ không thấy lãi suất liên tục ở mức gần bằng 0. Như chúng ta đã thấy trong phần lớn thời gian từ năm 2009 đến năm 2021. (Tôi ước tính lãi suất quỹ liên bang trung bình khoảng 0.5% trong khoảng thời gian đó).

Cuối cùng, chúng ta sẽ thấy gì trong tương lai? Có vẻ như vào thời điểm nào đó trong năm 2024. Fed sẽ tuyên bố chiến thắng trước lạm phát. Và bắt đầu giảm lãi suất quỹ liên bang từ mức hạn chế 5.25-5.50% hiện nay. “Biểu đồ chấm” hiện tại, tóm tắt quan điểm của các quan chức Fed. Cho thấy ba lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm 2024. Đưa lãi suất xuống 4.60%, sau đó là nhiều lần cắt giảm hơn nữa vào năm 2025. Đưa lãi suất xuống mức giữa 3%. Tuy nhiên, suy nghĩ đồng thuận hiện nay giữa các nhà đầu tư có vẻ lạc quan hơn đáng kể so với điều đó. Dự đoán sẽ có nhiều lần cắt giảm lãi suất hơn/sớm hơn/lớn hơn.

Khi nói về chủ đề suy nghĩ đồng thuận, tôi sẽ chỉ ra điều sau:

• Mười tám tháng trước, gần như mọi người đều chấp nhận. Rằng chương trình tăng lãi suất mạnh mẽ của Fed sẽ dẫn đến suy thoái vào năm 2023. Điều đó là sai.
• Mười hai tháng trước, những người lạc quan đã khởi xướng đợt tăng giá chứng khoán hiện tại. Được thúc đẩy bởi niềm tin rằng Fed sẽ chuyển sang quan điểm ôn hòa. Và bắt đầu cắt giảm lãi suất vào năm 2023. Điều đó là sai.
• Sáu tháng trước, có sự đồng thuận rằng sẽ có thêm một lần tăng lãi suất nữa vào cuối năm 2023. Điều đó là sai.

  

Tôi thấy thú vị khi đợt tăng giá chứng khoán hiện tại bắt đầu. Là kết quả của sự lạc quan được thúc đẩy bởi suy nghĩ đồng thuận nói chung là không đúng mục tiêu. (Xem điểm thứ hai ngay phía trên.)

Hiện tại, tôi tin rằng sự đồng thuận như sau:

• Lạm phát đang đi đúng hướng và sẽ sớm đạt mục tiêu của Fed là khoảng 2%.
• Do đó, sẽ không cần phải tăng thêm lãi suất.
• Hậu quả tiếp theo là chúng ta sẽ có một đợt hạ cánh nhẹ nhàng. Được đánh dấu bằng một cuộc suy thoái nhỏ hoặc không có gì cả.
• Do đó, Fed sẽ có thể hạ lãi suất trở lại.
• Điều này sẽ tốt cho nền kinh tế và thị trường chứng khoán.

Trước khi đi sâu hơn, tôi muốn lưu ý rằng. Với tôi, năm điểm chính này có vẻ giống với “tư duy Goldilocks”. Nền kinh tế sẽ không đủ nóng để làm tăng lạm phát hoặc đủ lạnh. Để gây ra sự suy thoái kinh tế. Tôi đã thấy tư duy Goldilocks được áp dụng một vài lần trong suốt sự nghiệp của mình. Và nó hiếm khi tồn tại lâu dài. Thường thì có điều gì đó không diễn ra như mong đợi và nền kinh tế sẽ không còn hoàn hảo. Một tác động quan trọng của tư duy Goldilocks là nó tạo ra kỳ vọng cao ở các nhà đầu tư và do đó có khả năng gây thất vọng (và thua lỗ). FT Unhedged gần đây đã bày tỏ quan điểm tương tự:

Bức thư ngày hôm qua cho rằng chúng tôi nghĩ. Rằng kỳ vọng hiện tại của thị trường về tăng trưởng vững chắc. Và sáu lần cắt giảm lãi suất có vẻ sai theo hướng này hay hướng khác. Hoặc tăng trưởng mạnh sẽ hạn chế Fed chỉ cắt giảm ba lần lãi suất mà hiện tại họ dự báo. Hoặc tăng trưởng sẽ yếu và sẽ có nhiều lần cắt giảm như thị trường mong đợi. Theo nghĩa này, thị trường có vẻ đang định giá quá nhiều tin tốt. (Ngày 20 tháng 12 năm 2023)

Tôi không có ý kiến ​​về việc liệu sự đồng thuận được mô tả ở trên có đúng không. Tuy nhiên, ngay cả khi thừa nhận là đúng. Tôi vẫn sẽ giữ nguyên dự đoán của mình rằng lãi suất sẽ vào khoảng 2-4%. Chứ không phải 0-2%, trong vài năm tới. Bạn có muốn biết thêm chi tiết không? Tôi đoán – và đó là tất cả những gì tôi đoán. Là lãi suất quỹ liên bang sẽ trung bình trong khoảng từ 3.0% đến 3.5% trong 5-10 năm tới. Nếu bạn nghĩ tôi sai, hãy tự hỏi liệu bạn có đặt cược vào một phạm vi nửa điểm khác không.

(Trước khi độc giả phản đối việc tôi đi xuống một cách không bình thường trong việc dự báo. Tôi sẽ chỉ ra rằng, tại Oaktree. Chúng tôi nói rằng việc có ý kiến ​​về kinh tế vĩ mô là điều bình thường. Nhưng không được phép đặt cược tiền của khách hàng vào chúng. Chúng tôi đầu tư với nhận thức về các điều kiện kinh tế vĩ mô hiện tại. Nhưng các quyết định đầu tư của chúng tôi luôn dựa trên phân tích từ dưới lên về các công ty và chứng khoán. Chứ không phải dự báo kinh tế vĩ mô.)

Kết quả của luận thuyết về sự thay đổi lớn của tôi rất đơn giản:

1. Giai đoạn từ năm 1980 đến năm 2021 nhìn chung là giai đoạn lãi suất giảm và/hoặc cực thấp.
2. Điều này có tác động sâu sắc đến nhiều lĩnh vực. Bao gồm cả việc xác định chiến lược đầu tư nào sẽ thắng và thua.
3. Điều đó đã thay đổi vào năm 2022, khi Fed buộc phải bắt đầu tăng lãi suất để chống lạm phát.
4. Chúng ta khó có thể quay lại với điều kiện tiền tệ dễ dàng như vậy. Ngoại trừ tạm thời để ứng phó với suy thoái.
5. Do đó, môi trường đầu tư trong những năm tới sẽ có lãi suất cao hơn. So với những gì chúng ta đã thấy trong giai đoạn 2009-21. Các chiến lược khác nhau sẽ vượt trội hơn trong giai đoạn tới và do đó cần phải phân bổ tài sản khác.

Các điểm đầu dòng từ một đến ba ở trên là những tuyên bố thực tế và không thể chối cãi. Do đó, kết luận – điểm thứ năm – phụ thuộc hoàn toàn vào việc điểm thứ tư có đúng hay không. Câu hỏi rất đơn giản: bạn có đồng ý với nó hay không? Nếu bạn đồng ý, chúng tôi có rất nhiều giải pháp để đề xuất.

Ngày 9 tháng 1 năm 2024

Kết luận

Trên đây là toàn bộ thông tin về bản ghi nhớ của Howard Marks – Nới lỏng tiền tệ. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của nhà đầu tư nổi tiếng thế giới Howard Marks được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Bản ghi nhớ của Howard Marks nhé! 

Link gốc bản ghi nhớ của Howard Mark – Nới lỏng tiền tệ bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: 

https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/easy-money.pdf?sfvrsn=2dba5066_3

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969