BẢN GHI NHỚ CỦA HOWARD MARKS -CÁ CƯỢC

Tiếp tục với Series Bản ghi nhớ của Howard Marks. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược nhé. Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược có 6 phần chính như sau: – Phần 1.​ Cuộc sống của tôi như một con bạc – Phần 2.​ Suy nghĩ trong Cá Cược – Phần 3. Phân tích thế giới cờ bạc – Phần 4. Đầu tư giống cờ bạc như thế nào? – Phần 5. Bản chất – Phần 6. Người đóng góp khách mời Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược, Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé

BẢN GHI NHỚ CỦA HOWARD MARKS – CÁ CƯỢC

Như tôi đã viết trong các bản ghi nhớ trước đây. Tôi có một ký ức không thể phai mờ về cuốn sách đầu tiên tôi đọc. Khi còn là sinh viên năm nhất tại Wharton vào năm 1963. Cuốn sách đó là Decisions Under Uncertainty: Drilling Decisions by Oil and Gas Operators của C. Jackson Grayson, Jr.. (Người vào năm 1971 sẽ đảm nhận vai trò “ông trùm giá cả” trong nỗ lực kiểm soát lạm phát của chính quyền Nixon). Điều tuyệt vời nhất và lâu dài nhất mà tôi rút ra được từ cuốn sách của Grayson. Và điều đầu tiên tôi nhớ mình đã học được ở trường đại học. Là nhận xét rằng bạn không thể phân biệt chất lượng của một quyết định với kết quả. Sự tiết lộ này đã ảnh hưởng sâu sắc đến tôi khi tôi 17 tuổi. Và đại diện cho nền tảng quan trọng đầu tiên trong sự hiểu biết của tôi về cách thế giới vận hành. Như Grayson đã giải thích, bạn đưa ra quyết định tốt nhất có thể dựa trên những gì bạn biết. Nhưng thành công của quyết định của bạn sẽ bị ảnh hưởng rất nhiều. Bởi (a) thông tin liên quan mà bạn có thể thiếu và (b) may mắn hoặc sự ngẫu nhiên. Vì hai yếu tố này, những quyết định được cân nhắc kỹ lưỡng có thể thất bại. Và những quyết định kém có thể thành công. Mặc dù có vẻ trái ngược với trực giác. Nhưng người ra quyết định tốt nhất không nhất thiết phải là người thành công nhất. Mà là người có quy trình và phán đoán tốt nhất. Hai người có thể không giống nhau. Và đặc biệt là sau một số ít lần thử nghiệm, không thể biết ai là ai. Đến giai đoạn của cuộc đời tôi – nếu không muốn nói là trước đó. Người ta nên tìm ra điểm mạnh và điểm yếu của mình. Và hướng các hoạt động của mình theo hướng trước. Tôi đã kết luận rằng điểm mạnh của tôi bao gồm khả năng:

• Đặt câu hỏi.
• Sắp xếp dữ liệu một cách hợp lý và cân nhắc ưu và nhược điểm.
• Biết những gì tôi không biết.
• Chấp nhận rằng kết quả trong tương lai là không thể dự đoán được.
• Suy nghĩ về tương lai theo xác suất và
• Đưa ra quyết định kết hợp tất cả những điều trên (mặc dù không phải lúc nào cũng đúng).

Một điều cũng rất quan trọng là khả năng tiếp thu quan điểm của Grayson về chất lượng quyết định. (Và do đó, đôi khi tôi phải sống chung với những quyết định không thành công của mình). Bộ thuộc tính này đã trang bị cho tôi sự nghiệp đầu tư… và tìm thấy niềm vui trong các trò chơi may rủi.

Cuộc sống của tôi như một con bạc – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược

Mặc dù tôi đã đề cập đến chúng trong một số bản ghi nhớ trước đây. Trò chơi đã đóng một vai trò lớn hơn trong cuộc sống của tôi hơn bạn có thể biết. Vì có nhiều mối liên hệ giữa đầu tư và cờ bạc. Nhiều nhà đầu tư mà tôi kính trọng chơi trò xì dách , poker hoặc backgammon. Bạn có thể thích tìm hiểu về quá khứ của tôi về vấn đề này. Mặc dù tôi đã đề cập đến chúng trong một số bản ghi nhớ trước đây, nhưng trò chơi đã đóng một vai trò lớn hơn trong cuộc sống của tôi hơn bạn có thể biết. Do có nhiều mối liên hệ giữa đầu tư và cờ bạc, nhiều nhà đầu tư mà tôi kính trọng chơi trò xì dách, poker hoặc backgammon. Bạn có thể thích tìm hiểu về quá khứ của tôi về vấn đề này.

Giống như hầu hết những người cùng tuổi. Tôi đã dành thời gian khi còn nhỏ để chơi các trò chơi bài như “War” và “Old Maid”. (Không có video nào để xem hoặc trò chơi điện tử nào để chơi. Và bố mẹ tôi coi truyền hình là một ảnh hưởng có hại phải được hạn chế nghiêm ngặt). Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với các trò chơi và cá cược “dành cho người lớn” là khi tôi khoảng 12 tuổi. Những giờ chơi với ba người bạn thân nhất của tôi đã tạo nên một khuôn mẫu cho cuộc sống. Khi tôi là sinh viên năm hai đại học (1964-65). Các trò chơi bài tại nhà của hội nam sinh đã chiếm một phần lớn thời gian của tôi một cách đáng xấu hổ. Mỗi học kỳ, chúng tôi chơi một trò chơi khác nhau vào buổi chiều. Bao gồm gin, pinochle, cribbage, hearts, casino, bid whist, spades và tonk. (Nhiều trò trong số này đã bị xếp vào thùng rác của lịch sử giải trí). Hầu hết các buổi tối đều dành cho poker. (Bạn đúng khi tự hỏi tôi đã học khi nào. Thực ra tôi không nhớ mình đã chơi nhiều trò đó trong năm đó.) Và khi cuối cùng tôi nghiêm túc với việc học của mình khi là một sinh viên năm cuối. Tôi đã chơi trò chơi bridge nghiêm túc tương ứng. Bước tiến lớn tiếp theo đến vào năm 1970-72. Khi tôi bắt đầu trượt tuyết và được giới thiệu về trò backgammon khi còn ở nhà nghỉ. Mặc dù có thể bị những người không chơi trò chơi coi là tầm thường. Backgammon, giống như bridge, là một trò chơi đòi hỏi rất nhiều suy nghĩ. Và là trò chơi mà việc học và luyện tập có thể dẫn đến trình độ kỹ năng rất cao. Tôi sẽ nói thêm về nó sau. Như bạn có thể biết, tôi đã nhờ Citibank chuyển tôi đến Los Angeles vào năm 1980. Một trong những cách lớn mà điều này thay đổi cuộc đời tôi. Là nó dẫn tôi đến gặp người bạn tuyệt vời Bruce Newberg,. Người có trí óc hoàn hảo để xử lý tỷ lệ cược và chiến lược liên quan đến trò chơi (cũng như để đầu tư). Bruce và tôi đã có hàng nghìn giờ vui vẻ chơi cờ cá ngựa và rượu gin trong 40 năm qua. Có lẽ chúng tôi đã hòa nhau về mặt tài chính sau ngần ấy thời gian. Và nếu không, mức lương theo giờ của người chiến thắng chỉ là vài xu. Tất cả những gì chúng tôi nhận được là niềm vui. Phương châm của chúng tôi là, “Điều duy nhất tệ hơn thua cuộc là không chơi”.

Tôi cũng thích thỉnh thoảng ghé thăm sòng bạc và có cơ hội chơi bài xì dách. Trong trò xì dách, bạn và người chia bài mỗi người được chia hai lá bài. Bạn có thể “rút” hoặc “giữ nguyên” tùy theo lựa chọn của mình. Rút thêm bài từ bộ bài hoặc từ chối rút. Người chia bài không có lựa chọn nào khác. Anh ta bắt buộc phải rút (hoặc buộc phải giữ nguyên) tùy thuộc vào tổng số bài của mình. Cuối cùng, bất kỳ ai có tổng số gần 21 hơn mà không vượt quá sẽ là người chiến thắng. Rất nhiều người đến sòng bạc hàng năm và thua tiền khi chơi bài xì dách. Mà không biết điều đầu tiên về cách chơi thành công. Thay vào đó, họ dựa vào may mắn và linh cảm và nói rằng họ “chỉ chơi để vui”. Nhưng có những hành động bạn có thể học cách thực hiện trong trò xì dách. Chủ yếu liên quan đến thời điểm rút hoặc giữ nguyên – sẽ cải thiện kết quả của bạn. Những điều này đã được mã hóa thành cái gọi là “chiến lược cơ bản”. Ngoài ra, chìa khóa để cải thiện thêm khả năng chiến thắng của bạn nằm ở thực tế. Là, không giống như hầu hết các trò chơi may rủi. Trong trò xì dách, kết quả của các ván bài trong tương lai không độc lập với kết quả của các ván bài trước. Điều này là do trong trò xì dách, người chia bài chia nhiều ván bài liên tiếp mà không trả lại những lá bài đã chơi cho “giày chia bài” mà anh ta chia. Do đó, những lá bài nào đã được chia trực tiếp sẽ quyết định những lá bài nào còn lại để chia. Nếu bạn có thể theo dõi những lá bài trước thông qua “đếm bài”. Bạn có thể biết được những lá bài sau. Nhưng vì giày chia bài của người chia bài có thể chứa sáu hoặc tám bộ bài 52 lá. Nên việc theo dõi những lá bài đã chơi đòi hỏi kỹ năng đặc biệt. Edward Thorp đã viết một cuốn sách có giá trị về điều này, có tên là Beat the Dealer. Khi thắng quá nhiều tiền, Ed đã bị cấm vào sòng bạc. Và phải chuyển sang những mục tiêu “thẳng thắn”. Do đó, anh đã nghiên cứu lệnh mua cổ phiếu Nhật Bản. Và phát triển nghệ thuật kinh doanh chênh lệch giá. Lần cuối tôi gặp Ed, anh ấy đang sống một cuộc sống bình dị ở Newport Beach. Thịnh vượng ngay cả khi không có bộ đồ, cà vạt hoặc giờ làm việc thông thường.

Nhưng hãy quay lại trò chơi cờ cá ngựa. Trong trò chơi này, hai đối thủ – một người di chuyển theo chiều kim đồng hồ và người kia ngược chiều kim đồng hồ. Cố gắng đưa quân cờ của họ quanh bàn cờ trong khi đồng thời ngăn cản người kia làm như vậy. Và sau đó là người đầu tiên lấy chúng ra khỏi bàn cờ. Khả năng tiến lên của mỗi người chơi được xác định bằng cách tung một cặp xúc xắc. Thật là một thảm họa nếu bạn không biết về xác suất chi phối việc tung xúc xắc. Và thay vào đó dựa vào may mắn, bản năng hoặc những gì bạn nghĩ là kỹ năng bẩm sinh của mình. (Trên thực tế, kỹ năng quan trọng nhất trong trò cờ cá ngựa là biết được những xác suất này. Và do đó biết được hành động cần thực hiện dựa trên vị trí của bạn.) Gần đây, qua quá trình học tập, Bruce đã trở nên quá giỏi đối với tôi ở trò cờ cá ngựa. Vì vậy bây giờ chúng ta chủ yếu chơi gin. Trong trò gin, mỗi người chơi được chia 10 lá bài. Và bằng cách luân phiên rút bài từ bộ bài và loại bỏ. Bạn cố gắng tạo thành các “bộ kết hợp” gồm ba hoặc bốn lá bài cùng loại (chẳng hạn như 9-9-9). Hoặc theo một chuỗi cùng chất (chẳng hạn như 4-5-6-7 bích). Khi ván bài tiếp tục, bạn có thể chọn “gõ” (nếu tổng số lá bài chưa ghép của bạn nhỏ hơn một con số nhất định). Hoặc cố gắng “gõ” (tất cả 10 lá bài được ghép), điều này sẽ mang lại nhiều điểm hơn. Trừ khi đối thủ của bạn gõ hoặc lấy được gin trước. Một lưu ý: khi tôi nói chuyện với sinh viên, tôi thường nói. “Với tôi, điều khiến đầu tư trở nên hấp dẫn là thực tế là không có hành động nào bạn có thể thực hiện mà chắc chắn sẽ hiệu quả. Không có chiến lược nào luôn luôn chiến thắng.” Để minh họa, tôi nói tiếp: “Giống như rượu gin. Đôi khi gõ cửa là điều tốt nhất để làm. Và đôi khi bạn nên chơi để có rượu gin.” Và tất cả những gì tôi nhận được là những cái nhìn vô hồn. Rất ít người trẻ chơi bài nữa, và thậm chí còn ít người từng nghe đến rượu gin hơn.

Một lưu ý khác. Mặc dù tôi không nghĩ chúng là kết quả của những quyết định có ý thức. Cuộc sống của tôi với tư cách là một người chơi cờ bạc luôn thể hiện hai đặc điểm:

• Thứ nhất, tôi chưa nghiên cứu nghiêm túc về các trò chơi mà tôi chơi. Tôi cảm thấy nếu muốn làm việc, tôi có thể đến văn phòng.
• Và thứ hai, tôi chỉ chơi với số tiền cược nhỏ. Một số người mơ về những vụ giết người lớn. Và một số thích cảm giác rùng mình khi mạo hiểm với số tiền lớn. Tôi chưa bao giờ cảm thấy niềm vui của mình tăng lên theo số tiền trên bàn. Tôi chơi để giải trí và để kiểm tra khả năng ra quyết định của mình, không phải để thắng nhiều tiền.

(Điểm tham chiếu: khoảng năm 1990, tôi đến thăm Ric Kayne ở Hồ Tahoe. Và anh ấy nói, “Tối nay tôi sẽ đưa cậu đến sòng bạc và biến cậu thành một người đàn ông đích thực. Chúng ta sẽ chơi cho đến khi cậu thắng hoặc thua tiền thật!” Vì vậy, anh ấy đã gọi cho người quản lý sòng bạc. Và yêu cầu anh ta sắp xếp một hạn mức tín dụng 25,000 đô la cho tôi. Người quản lý đã gọi lại sau vài phút và nói. “Xin lỗi, Ric, tôi không thể giái thích cho một hạn mức 25,000 đô la cho một người có mức cược trung bình là 11 đô la.”) Thế còn việc quay lại điểm xuất phát thì sao? Một trong những điều tuyệt vời nhất mà tôi từng làm. Là dạy con trai mình là Andrew trở thành một người chơi trò chơi từ khi còn nhỏ. Bây giờ tôi đã có một đối thủ cố định cho trò chơi gin và backgammon. Có lẽ không có kỷ niệm nào ngọt ngào hơn việc ngồi trên một khúc gỗ với cháu tại Công viên Tiểu bang Big Bear chơi War vào năm 1992, khi cháu mới năm tuổi. Và điều đó vẫn tiếp tục. Cháu gái năm tuổi của tôi, Rosie, là đối thủ mới của tôi trong trò War. Không có gì tuyệt hơn thế!

Suy nghĩ trong  Cá Cược – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược

Trong một bản ghi nhớ trước đây, tôi đã kể một câu chuyện. Về những ngày tháng làm nhà phân tích mua theo dõi ngành thiết bị kinh doanh cho Ngân hàng First National City. Năm 1970, một trong những nhà quản lý danh mục đầu tư của ngân hàng đã hỏi tôi. Rằng ai là nhà phân tích môi giới giỏi nhất tại Xerox. “Ồ”, tôi trả lời, “người đồng ý nhất với tôi là người này người kia”.

Nói cách khác, chúng ta có xu hướng tôn trọng những người có suy nghĩ giống mình. Bạn đã bao giờ nghe ai đó nói rằng “Tôi nghĩ Bob là một thiên tài, và anh ấy cho rằng quan điểm của tôi đều sai” chưa? Đó là điều mà ít người từng nói. Không, chúng ta có xu hướng đánh giá cao những người có quan điểm phản ánh quan điểm của chúng ta. Và điều đó đưa tôi đến nguồn cảm hứng cho bản ghi nhớ này. Một cuốn sách có tên là Suy nghĩ trong Cược: Ra quyết định thông minh hơn khi bạn không có tất cả sự thật của Annie Duke. (Tôi đã cung cấp một bản tóm tắt cho bìa áo khi nó được xuất bản vào năm 2018.) Duke đã hoàn thành khóa học và luận án tiến sĩ tâm lý học tại Đại học Pennsylvania. Nhưng đã dừng lại trước khi nhận bằng. Và trong nhiều năm, bà là nữ vận động viên chơi poker chuyên nghiệp nổi tiếng nhất (với hơn 4 triệu đô la tiền thắng giải). T ôi đã đọc lại cuốn sách của Duke trong khi đi nghỉ. Và rất nhiều suy nghĩ của bà về poker và về việc ra quyết định nói chung đồng tình với tôi. Đến nỗi tôi đã có động lực để bắt đầu viết bản ghi nhớ mà bạn đang đọc bây giờ. Sau đây là một số đoạn trích sẽ cho bạn thấy lý do tại sao tôi bị cuốn hút vào nó [được nhấn mạnh thêm]: Theo thời gian, những người chơi poker đẳng cấp thế giới đã dạy tôi hiểu cược thực sự là gì. Một quyết định về tương lai không chắc chắn. . . . Tư duy trong cược bắt đầu bằng việc nhận ra rằng có đúng hai điều quyết định cuộc sống của chúng ta sẽ ra sao. Chất lượng quyết định và may mắn. Học cách nhận ra sự khác biệt giữa hai điều này chính là mục đích của tư duy trong cược. . . . Kết quả của mỗi ván bài cung cấp phản hồi ngay lập tức về việc các quyết định của bạn đang diễn ra như thế nào. Nhưng đó là một loại phản hồi khó khăn. Vì thắng và thua chỉ là những tín hiệu lỏng lẻo về chất lượng quyết định. Bạn có thể thắng những ván bài may mắn và thua những ván bài không may mắn. . . .

Điều làm cho một quyết định trở nên tuyệt vời không phải là nó có kết quả tuyệt vời. Một quyết định tuyệt vời là kết quả của một quá trình tốt. Và quá trình đó phải bao gồm nỗ lực thể hiện chính xác trạng thái kiến ​​thức của chính chúng ta. Đến lượt mình, trạng thái kiến ​​thức đó là một số biến thể của “Tôi không chắc chắn”. . . . . . . chúng ta phải nhận ra. Rằng không có chiến lược nào có thể biến chúng ta thành những diễn viên hoàn toàn lý trí. Ngoài ra, chúng ta có thể đưa ra những quyết định tốt nhất có thể. Nhưng vẫn không đạt được kết quả mong muốn. Cải thiện chất lượng quyết định là về việc tăng cơ hội đạt được kết quả tốt. Chứ không phải đảm bảo chúng. . . . Chúng ta không được khuyến khích [trong cuộc sống] nói “Tôi không biết” hoặc “Tôi không chắc chắn”. Chúng ta coi những cách diễn đạt này là mơ hồ, không hữu ích và thậm chí là né tránh. Nhưng việc thoải mái với “Tôi không chắc chắn” là một bước quan trọng để trở thành người ra quyết định tốt hơn. Chúng ta phải làm hòa với việc không biết. . . . Điểm chung giữa những người chơi poker giỏi. Và những người ra quyết định giỏi là họ thoải mái với thế giới là một nơi không chắc chắn và khó đoán. Họ hiểu rằng họ hầu như không bao giờ biết chính xác mọi thứ sẽ diễn ra như thế nào. Họ chấp nhận sự không chắc chắn đó và thay vì tập trung vào sự chắc chắn. Họ cố gắng tìm ra mức độ không chắc chắn của mình. Đưa ra dự đoán tốt nhất về khả năng xảy ra các kết quả khác nhau. . . . Một chuyên gia trong bất kỳ lĩnh vực nào cũng sẽ có lợi thế hơn một người mới vào nghề. Nhưng cả người kỳ cựu và người mới vào nghề đều không thể chắc chắn về lần lật tiếp theo sẽ như thế nào. Người kỳ cựu chỉ có thể đoán tốt hơn. . . . Bạn không cần phải đọc nhiều trong Thinking in Bets. Trước khi thấy rõ rằng Annie Duke chia sẻ sở thích của Jack Grayson về việc ra quyết định trong điều kiện không chắc chắn. Duke tìm kiếm các ứng dụng thực tế tại bàn poker và Grayson trong mỏ dầu. Nhưng cả hai đều nghiên cứu cách đưa ra quyết định. Khi đối mặt với thông tin không hoàn hảo và kết quả không chắc chắn. Điều đó đưa tôi đến chủ đề đầu tư . . . và bản ghi nhớ này.

Phân tích thế giới cờ bạc – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược

Những người không quen lắm với trò chơi hoặc không tập trung vào chúng có lẽ nghĩ rằng. Tất cả chúng đều là những biến thể của cùng một chủ đề. Nhưng thực ra có những điểm khác biệt lớn. Tôi muốn đề cập đến chúng để có thể tiếp tục tạo ra phép so sánh hiệu quả giữa trò chơi/cờ bạc và đầu tư. Điều quan trọng là, trò chơi khác nhau ở ba chiều chính: thông tin có sẵn, may mắn và kỹ năng. Một số trò chơi (nhưng không phải tất cả) yêu cầu người chơi phải đối mặt với sự không chắc chắn. Bạn hay đối thủ của bạn sẽ thắng. Hoặc bạn nên thực hiện hành động gì. Có thể phụ thuộc vào thông tin mà bạn không có sẵn và về thông tin đó. Bạn chỉ có thể suy luận hoặc đoán mò. Do đó, trong một số trò chơi, có “thông tin ẩn” quan trọng, còn trong những trò chơi khác thì không. Trong trò poker, xì dách và gin, bạn không biết đối thủ của mình đang cầm những quân bài nào. Nhưng trong cờ vua và cờ thỏ, mọi thứ đều dễ thấy: vị trí của các quân cờ trên bàn cờ. Không có gì bị ẩn. Rõ ràng đây là một sự khác biệt lớn. Khi không có thông tin nào bị ẩn, trò chơi sẽ bị thu hẹp lại thành hai yếu tố khác. Sau khi các điều kiện đã được thiết lập. (Các lá bài đã được chia hoặc các quân cờ đã vào đúng vị trí trên bàn cờ). Thì có một nguồn bất định khác. Trong một số trò chơi, những diễn biến tiếp theo sẽ bị ảnh hưởng bởi may mắn. Và trong một số trò chơi khác thì không. Hãy lấy hai trò chơi mà tôi đã nói là không liên quan đến thông tin ẩn: cờ vua và cờ thỏ. Trong cờ vua, không có thứ gọi là may mắn – không có xúc xắc để tung hoặc không có lá bài để rút; biến số chính là các nước đi mà đối thủ của bạn chọn thực hiện. (Tôi đoán có một yếu tố may mắn: đối thủ mà bạn rút được có kỹ năng như thế nào?) Mặt khác, trong cờ thỏ, các nước đi mà người chơi thực hiện hoàn toàn. Được xác định bởi những con số xuất hiện khi anh ta tung xúc xắc. Và trong các trò chơi bài, những lá bài mà anh ta và đối thủ rút ra phụ thuộc vào may mắn. Đôi khi những điều này hoàn toàn là ẩn số. Một vấn đề hoàn toàn ngẫu nhiên và trong những trường hợp khác. Trong khi kết quả không thể dự đoán chắc chắn, thì xác suất có thể được chỉ định.

• Ví dụ, trong trò chơi xì dách, chúng ta có thể biết được những lá bài sẽ được chia trong tương lai. Nếu chúng ta có thể theo dõi những lá bài đã được chơi.
• Và trong trò cờ cá ngựa, chúng ta biết chắc chắn xác suất của mọi kết quả có thể xảy ra khi tung xúc xắc. Qua nhiều lần tung, số bảy sẽ xuất hiện 16.7% thời gian. (Sáu trong số 36 kết quả có thể xảy ra khi tung xúc xắc). và số mười hai sẽ chỉ xuất hiện 2.8% thời gian. (Một trong số 36 kết quả có thể xảy ra khi tung xúc xắc). Tất nhiên, ngay cả khi chúng ta biết xác suất. Chúng ta vẫn không biết số nào sẽ xuất hiện trong bất kỳ lần tung nào.

Cuối cùng, trong một số trò chơi, kỹ năng là quan trọng, và trong những trò chơi khác thì không. Có kỹ năng (mặc dù ở các mức độ khó khác nhau). Trong tất cả các trò chơi mà tôi đã thảo luận cho đến nay: cờ vua, cờ cá ngựa, poker và gin. Các trò chơi có và không có thông tin ẩn có thể đòi hỏi kỹ năng. Và các trò chơi bị ảnh hưởng và không bị ảnh hưởng bởi may rủi có thể đòi hỏi kỹ năng. Nhưng vai trò của kỹ năng không phải là phổ biến trong các trò chơi/cờ bạc. Roulette và vòng quay may mắn là các trò chơi hoàn toàn dựa vào may rủi. Kết quả hoàn toàn là vấn đề của các sự kiện ngẫu nhiên không thể dự đoán được. Giống như quả bóng sẽ rơi vào ô nào trên bánh xe roulette khi bánh xe ngừng quay. Và vì không có khả năng dự đoán các diễn biến trong tương lai. Nên không có thứ gọi là kỹ năng: chỉ có may mắn.

• Vào đầu những năm 1980, tôi thường đến Las Vegas với một người bạn đã khuất. Anh ấy đã dành rất nhiều thời gian (và tiền bạc) cho trò chơi vòng quay may mắn. Mà thực chất là trò roulette theo chiều dọc. Tôi thường nói với anh ấy rằng anh ấy là “người chơi vòng quay may mắn vĩ đại nhất thế giới”. Vì anh ấy nghĩ rằng thực sự có một trò chơi như vậy gọi là chơi giỏi. Nên anh ấy không bao giờ hiểu được trò đùa.
• Có một ví dụ rất thú vị trong trò punto banco, một dạng bài baccarat. Theo Wikipedia, “Trong trò punto banco. Mỗi người chơi đều phải thực hiện các động thái của mình. Dựa trên những lá bài mà người chơi được chia”. Nghĩa là không có quyết định nào cần đưa ra. Vì vậy rõ ràng là không có thứ gọi là kỹ năng trong việc ra quyết định. Bạn ngồi xuống, đặt cược, nhận bài và thắng hoặc thua. Một phiên bản lịch sử cho rằng baccarat được phát minh ra để một vị vua không đủ thông minh. Để học chơi trò chơi thưởng thức. Do đó, một trò chơi không cần quyết định… và do đó không đòi hỏi kỹ năng.

Lưu ý từ những điều trên về các loại trò chơi khác nhau:

• Không có thông tin ẩn, không có may mắn, kỹ năng. (Cờ vua)
• Không có thông tin ẩn, may mắn, kỹ năng. (Cờ cá ngựa)
• Không có thông tin ẩn, may mắn, kỹ năng. (Cờ cá ngựa)
• Không có thông tin ẩn, may mắn, không kỹ năng. (Cờ roulette)
• Thông tin ẩn, may mắn, kỹ năng. (Xì dách, bài poker) Bây giờ chúng ta có thể đi sâu hơn. Sau đây là một số quan sát quan trọng:
• Khi không có kỹ năng nào liên quan, kết quả phải hoàn toàn phụ thuộc vào may mắn.
• Nhưng ngay cả khi có kỹ năng, may mắn vẫn có thể đóng một vai trò.
• Sự hiện diện của may mắn không nhất thiết loại trừ vai trò của kỹ năng. Trên thực tế, đưa ra quyết định thông minh khi các sự kiện trong tương lai không chắc chắn. Là một trong những hình thức kỹ năng tuyệt vời nhất. Đó là tất cả những gì mà các cuốn sách của Grayson và Duke đề cập đến.
• Tương tự như vậy, khả năng xử lý thông minh thông tin ẩn phải dựa trên kỹ năng.

  

Việc tạo ra phân loại này, hay “phương án phân loại”. Không chỉ cho tôi cơ hội giáo dục những người không chơi game. Mà còn cung cấp một khuôn khổ để so sánh với đầu tư (nếu bạn chưa để ý).

Đầu tư giống cờ bạc như thế nào? – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược

Thông tin ẩn, may mắn và kỹ năng có thể đóng vai trò trong đầu tư. Ví dụ, trong hoạt động đầu tư tích cực liên quan đến các công ty đại chúng. Cả ba yếu tố này đều có liên quan.

• Rõ ràng là không ai biết tất cả các sự kiện có liên quan. SEC cố gắng đảm bảo rằng tất cả các nhà đầu tư đều có quyền truy cập thông tin như nhau. Nhưng không nhất thiết phải có quyền truy cập đầy đủ. Ví dụ, các nhà đầu tư sẽ không biết về diễn biến trong quý đầu tiên của một công ty. Cho đến khi công ty đó báo cáo thu nhập vào tháng 5. Và không ai được phép biết kết quả thử nghiệm thuốc. Và thử nghiệm beta cho đến khi chúng được công khai.
• May mắn – các sự kiện ngẫu nhiên, không thể đoán trước, thường là ngoại sinh. Luôn ảnh hưởng đến các công ty và cổ phiếu của họ. Ví dụ, nhiều khía cạnh về hiệu suất và lợi nhuận của công ty có thể bị ảnh hưởng bởi thời tiết. Và mạng lưới truyền hình phát sóng World Series. Có khả năng thu được doanh thu quảng cáo lớn hơn nhiều. Nếu các đội chơi đến từ các thị trường lớn thay vì các thị trường nhỏ.
• Cuối cùng, nhà đầu tư giỏi có kỹ năng cần thiết để đánh giá tốt hơn tiềm năng doanh thu và lợi nhuận. Vị trí của chúng ta trong chu kỳ, tính công bằng của giá tài sản và biên độ an toàn mà nó mang lại. Không ai luôn làm đúng những điều này. Nhưng nhà đầu tư giỏi thường làm như vậy hơn hầu hết mọi người.

Tuy nhiên, không phải mọi hoạt động đầu tư đều bao gồm tất cả -hoặc nhất thiết là bất kỳ – yếu tố nào trong ba yếu tố. Lấy ví dụ, đầu tư chỉ số. Công việc của người quản lý quỹ chỉ số là tạo ra cùng mức lợi nhuận như chỉ số có liên quan.

• Không có thông tin ẩn nào cả. Thông tin duy nhất mà nhà đầu tư cần để thành công trong công việc của mình. Liên quan đến thành phần của chỉ số đang xem xét và không có gì bí ẩn về vấn đề đó.
• Tương tự như vậy, không có may mắn. Các lực tác động đến các chứng khoán trong chỉ số sẽ có tác động chính xác như vậy đối với một quỹ chỉ số được xây dựng hợp lý.
• Và cuối cùng, không có kỹ năng nào cả. Tất cả những gì cần là một máy tính được lập trình tốt. Để giữ cho danh mục đầu tư của quỹ phù hợp với chỉ số và điều đó không khó để tìm.

Đáng để đào sâu vào vấn đề kỹ năng đầu tư. Giả thuyết thị trường hiệu quả cho rằng (a) thị trường “hiệu quả”. (b) Do đó tài sản được định giá công bằng và không có món hời hay tài sản bị định giá quá cao. Và (c) do đó, không có phạm vi cho kỹ năng hoặc “alpha”. Được định nghĩa là khả năng vượt trội bằng cách tận dụng sai lệch giá. Quan điểm truyền thống về đầu tư chủ động, bỏ qua giả thuyết này. Cho rằng đầu tư giống như trò blackjack, nghĩa là một số người có thể giỏi hơn những người khác. Nhưng nếu giả thuyết thị trường hiệu quả là đúng. Thì đầu tư giống như trò roulette, với lợi nhuận của nhà đầu tư nằm ngoài tầm kiểm soát của họ. Và chỉ phụ thuộc vào may mắn hoặc những gì thị trường làm. (Tất nhiên, lợi nhuận của danh mục đầu tư có thể được khuếch đại hoặc giảm đi so với lợi nhuận của thị trường. Bởi độ nhạy tương đối của danh mục đầu tư đối với nó: “beta”. Và điều đó dẫn đến câu hỏi liệu các nhà đầu tư có kỹ năng để tăng hoặc giảm beta một cách kịp thời hay không.) Trong hầu hết các thị trường, khái niệm hiệu quả không phải là sự thật tuyệt đối cũng không hoàn toàn không áp dụng được. Một số thị trường có thể kém hiệu quả hơn những thị trường khác. Do đó, kỹ năng có thể có liên quan hơn ở một số thị trường so với những thị trường khác. Khi kỹ năng có liên quan cao, thị trường được gọi là thị trường “alpha”. Khi không có liên quan – và lợi nhuận danh mục đầu tư chủ yếu là hàm số của lợi nhuận của thị trường và độ nhạy của danh mục đầu tư đối với biến động của thị trường – chúng được gọi là thị trường “beta”. Rõ ràng là điều quan trọng là phải tìm ra loại thị trường bạn đang làm việc.

Trong nhiều năm, mọi người (có ý thức hay không) coi thị trường chứng khoán là thị trường “alpha”. Và các nhà quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu có thể tính phí quản lý đáng kể cho những nỗ lực của họ. Nhưng theo thời gian, người ta ngày càng nhận thấy. Rằng hầu hết các nhà đầu tư tích cực không có khả năng liên tục vượt trội hơn các chỉ số thị trường (đặc biệt là sau khi tính phí). Điều đó có nghĩa là thiếu kỹ năng. Bạn có thể đạt được kết quả tương tự hoặc tốt hơn bằng cách mô phỏng thụ động một chỉ số. Các nhà đầu tư kết luận rằng họ sẽ không còn trả tiền cho alpha trong thị trường beta. Và đó là lý do chính cho sự phát triển của đầu tư thụ động. Tại sao phải trả tiền cho ai đó chơi thay bạn trong một trò chơi không có thứ gì gọi là kỹ năng? Điểm mấu chốt là gì? Theo quan điểm của tôi, đầu tư tích cực mà tôi quan tâm. Hy vọng là trong các thị trường kém hiệu quả hơn. Bao gồm cả ba thành phần đang được thảo luận: thông tin ẩn, may mắn và kỹ năng. Do đó, nó giống như trò chơi poker và blackjack, không phải cờ vua. Tôi sẽ tiến hành theo hướng đó.

Bản chất – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược

Một trong những khía cạnh quan trọng nhất của kỹ năng cờ bạc bao gồm việc tìm ra kết quả có thể đặt cược vào. Khi nào nên đặt cược nhiều và khi nào thì không. Đây là nơi tất cả các khía cạnh của quyết định kết hợp lại với nhau. Đánh giá kết quả có thể xảy ra. Khả năng một người tham gia (bạn?) thắng là bao nhiêu. Và khả năng người khác thắng là bao nhiêu? Cho dù trong trò chơi bài, cờ cá ngựa hay cá cược thể thao, có một số yếu tố cần xem xét. Những yếu tố quan trọng nhất là:

• Vị trí hiện tại của bạn tốt như thế nào?
• Bạn có bao nhiêu con đường để thắng (và thua)?
• Bạn cần may mắn đến mức nào khi tung xúc xắc hoặc rút bài để thắng? Và khả năng đối thủ của bạn sẽ có kết quả đủ tốt để trở thành người chiến thắng là bao nhiêu?

  

Công việc ở đây là “cân nhắc” kết quả. Được Merriam-Webster định nghĩa là “đánh giá cơ hội chiến thắng tương đối của (những người tham gia). Hoặc người có khả năng chiến thắng (một cuộc thi)”. Người chơi poker nào có bài tốt nhất? Ai ở vị trí tốt hơn trên bàn cờ cá ngựa? Hay đối với người đặt cược, con ngựa nào có khả năng thắng cuộc đua. Hay đội nào có khả năng thắng trò chơi? Nói một cách đơn giản, ai là người được yêu thích nhất? Nhiều người nghĩ rằng việc tìm ra ai có khả năng thắng cao nhất. Là tất cả những gì bạn phải làm để đặt cược thành công vào các trò chơi bài, cờ cá ngựa hoặc thể thao. Họ đã bỏ lỡ một phần rất lớn của vấn đề, và có lẽ là phần quan trọng hơn nhiều. Đánh giá đề xuất – Thường không có nhiều bí ẩn liên quan đến việc xác định người được yêu thích nhất. Khá rõ ràng ai đang dẫn trước trong cờ cá ngựa. Đây là một thách thức lớn hơn trong các trò chơi bài. Nơi người chơi giữ những lá bài mà những người khác không biết. Nhưng vẫn có thể cảm nhận được sức mạnh của một tay bài theo nghĩa tuyệt đối. Và trong hầu hết các trường hợp, có một sự đồng thuận vững chắc về việc con ngựa hoặc đội nào có khả năng thắng cao nhất. Nhưng một trong những điều quan trọng nhất cần biết về cờ bạc là thông tin mà mọi người đều biết không có khả năng mang lại chiến thắng. Vì hầu hết mọi người đều biết ai là người có khả năng chiến thắng trong một ván bài, một ván cờ cá ngựa đang diễn ra hoặc một vụ cá cược thể thao, nên đó không phải là thông tin có giá trị. Mọi người có thể muốn đặt cược vào một đội được yêu thích, nhưng điều đó có nghĩa là họ khó có thể tìm thấy ai đó để đặt cược ngược lại: đặt cược chống lại đội được yêu thích mà không có sự thúc đẩy.

Sự thúc đẩy đó có dạng một “đề xuất”. Hãy xem xét một trận đấu bóng đá. Mà Đội A được coi là có khả năng chiến thắng gấp đôi so với Đội B. Nói cách khác, Đội A được coi là có khả năng chiến thắng hai lần trong ba lần và Đội B chỉ thắng một lần. Nếu ai cũng biết rằng Đội A tốt hơn nhiều như vậy. Thì sẽ không ai đặt cược vào Đội B trừ khi người ủng hộ Đội A sẵn sàng “đặt cược”. Nghĩa là, Joe có thể nói với Ed, “Tôi sẽ đưa ra cho anh tỷ lệ cược 2 ăn 1. Tôi cược 10 đô la so với 5 đô la của bạn rằng Đội A sẽ thắng Đội B.” Giả sử kết quả diễn ra theo đúng kỳ vọng, Joe thắng 5 đô la hai lần trong ba lần và thua 10 đô la một lần. Sau ba ván, hai người đặt cược hòa nhau. Điều đó có nghĩa là tỷ lệ cược 2 ăn 1 là “công bằng” trong tình huống này. Vậy thì đây là kết quả cuối cùng. Mục tiêu không phải là tìm ra đội được yêu thích nhất và đặt cược vào đội đó. Thay vào đó, mục tiêu là tìm ra đội được yêu thích nhất và tỷ lệ cược có công bằng hay không.

• Nếu tỷ lệ cược công bằng, như minh họa ở trên. Thì không có lý do gì (ngoài tình cảm) để đặt cược vào đội này hay đội kia.
• ​​Nếu tỷ lệ cược không đủ bất lợi cho đội được yêu thích nhất. Giả sử tỷ lệ cược cho trận đấu trên chỉ là 6 ăn 5. Thì bạn nên đặt cược vào đội được yêu thích nhất. Đội A sẽ thắng hai phần ba thời gian. Một lần trong ba lần họ thua, số tiền 6 đô la bạn trả sẽ không bù đắp được tổng số tiền 10 đô la bạn thắng trong hai lần họ thắng.
• Nhưng nếu tỷ lệ cược nghiêng về đội được yêu thích – tỷ lệ cược “quá dài”, có thể là 4 ăn 1. Thì tốt hơn là nên đặt cược vào đội yếu hơn. Bạn vẫn sẽ thua 1 đô la hai lần trong ba lần (tổng cộng là 2 đô la). Nhưng trong một trận đấu bạn thắng, số tiền thưởng 4 đô la sẽ bù đắp được nhiều hơn.

  

Một ví dụ tuyệt vời có thể thấy trong thế giới cờ cá ngựa. Người chơi đang dẫn trước có thể đề nghị gấp đôi tiền cược từ 5 đô la lên 10 đô la bằng cách “lật khối lập phương”. Trong trường hợp đó, người chơi kia phải lựa chọn giữa việc đầu hàng với giá 5 đô la. Hoặc chơi tiếp với giá 10 đô la. Vì người dẫn đầu đề nghị tăng gấp đôi vì anh ta đang dẫn trước. Điều đó có nghĩa là người chơi đang tụt lại phía sau chấp nhận là một sai lầm không? Không nhất thiết.

• Rõ ràng là nếu người tụt lại phía sau đầu hàng, anh ta sẽ mất 5 đô la.
• Nhưng nếu, giả sử, anh ta có 25% cơ hội chiến thắng và chơi tiếp với giá 10 đô la thì sao? Trong trường hợp đó, kết quả mong đợi của anh ta là (thua 10 đô la x 0,75) + (lãi 10 đô la x 0,25), tương đương với khoản lỗ 5 đô la.

Bài học rút ra từ những điều trên là người chơi đang tụt lại phía sau. Nên chấp nhận gấp đôi bất cứ khi nào cơ hội chiến thắng của anh ta vượt quá 25%. Điều này sẽ khiến anh ta thua lỗ dự kiến ​​ít tệ hơn so với việc đầu hàng với giá 5 đô la. Đôi khi, đặt cược vào một vị trí kém hơn là một ý tưởng hay. Mặc dù làm như vậy thường sẽ dẫn đến thua lỗ. Tất cả phụ thuộc vào đề xuất. Bạn bè tôi là Matt Bensen và Corey Robinson đã trích một đoạn trích thích hợp. Từ bài phát biểu có tựa đề “Nghệ thuật chọn cổ phiếu” của Charlie Munger. Trong đó, Charlie so sánh việc đầu tư với hệ thống cá cược pari-mutuel tại trường đua. Nơi mà phần thưởng cho mỗi con ngựa chiến thắng được xác định bởi số lượng người đặt cược vào nó: Nếu bạn dừng lại để suy nghĩ về điều đó, hệ thống pari-mutuel là một thị trường. Mọi người đều đến đó và đặt cược và tỷ lệ cược thay đổi dựa trên những gì được đặt cược. Bất kỳ kẻ ngốc nào cũng có thể thấy con ngựa mang trọng lượng nhẹ với tỷ lệ thắng tuyệt vời và vị trí trụ tốt, v.v., v.v. Có nhiều khả năng chiến thắng hơn một con ngựa có thành tích tệ hại và trọng lượng lớn, v.v. Nhưng nếu bạn xem xét tỷ lệ cược, con ngựa xấu trả 100 ăn 1, trong khi con ngựa tốt trả 3 ăn 2. Vậy thì không rõ đâu là cược tốt nhất về mặt thống kê…

Thành công trong cờ bạc không dành cho những người chọn người chiến thắng. Mà dành cho những người có khả năng xác định các đề xuất vượt trội. Mục tiêu là tìm ra những tình huống mà tỷ lệ cược hào phóng cho một bên hoặc bên kia. Cho dù là bên được yêu thích hay bên yếu thế. Nói cách khác, là định giá sai. Đầu tư cũng giống hệt như vậy. Mọi người thường nói với tôi, “XYZ là một công ty tuyệt vời với tương lai tươi sáng, vì vậy tôi đã mua cổ phiếu.” Họ đang chọn một công ty được yêu thích nhưng lại bỏ qua đề xuất. Chỉ riêng điều trước là không đủ. Họ nên cân nhắc cả điều sau nữa. Tương tự như vậy, người ta có thể nói. Rằng ngay cả những nhà đầu tư mạo hiểm giỏi nhất cũng kém trong việc chọn ra người chiến thắng. Vì rất nhiều khoản đầu tư của họ dẫn đến thua lỗ. Nhưng phần thưởng cho những người thành công là rất lớn. Đủ để trả cho những người thua cuộc nhiều lần và biến nỗ lực chung thành một thành công lớn. Trong khi đầu tư, chúng ta thường không được cung cấp tỷ lệ cược rõ ràng. Thì sức hấp dẫn của đề xuất được xác định. Bởi giá của tài sản, tỷ lệ lợi nhuận tiềm năng so với số tiền rủi ro. Và những gì chúng ta nhận thức được là cơ hội thắng so với thua. Các nhà đầu tư giỏi có thể giỏi hơn vì họ có thể tìm ra công ty nào có khả năng chiến thắng. Nhưng những nhà đầu tư giỏi nhất mà tôi biết cũng có một cảm giác. Có lẽ là bẩm sinh và bản năng – đối với những tình huống. Mà đề xuất quá thuận lợi so với các yếu tố cơ bản cơ bản. Đó có thể là một công ty có chứng khoán đủ rẻ để bù đắp cho triển vọng kém của mình. Hoặc một công ty có tương lai đặc biệt tươi sáng. Nhưng chứng khoán của công ty đó không được định giá đủ cao để tính phí đầy đủ cho tiềm năng đó. Vào tháng 5 năm 1968, khi tôi đến Ngân hàng First National City. Để làm việc mùa hè tại bộ phận nghiên cứu đầu tư, ngân hàng (và nhiều ngân hàng khác) chủ yếu đầu tư vào “Nifty Fifty”. Đây được coi là những công ty tốt nhất và phát triển nhanh nhất tại Hoa Kỳ. Những công ty tốt đến mức không có mức giá nào là quá cao. Và nếu bạn mua những cổ phiếu đó vào ngày tôi đến và nắm giữ chúng trong năm năm. Bạn đã mất gần như toàn bộ số tiền của mình khi đầu tư vào những công ty tốt nhất tại Mỹ.

Tất cả các công ty đều được coi là những người chiến thắng trong tương lai. Một số thực sự là như vậy, nhưng không phải tất cả. (Chuyện gì đã xảy ra với Kodak, Polaroid và Simplicity Pattern yêu thích của tôi?) Đề xuất này là sai: chúng được định giá như thể chúng không thể thua lỗ. Và hóa ra một số công ty sẽ thua lỗ. Sau đó, vào năm 1978, tôi chuyển sang bộ phận trái phiếu của Citi. Và được yêu cầu thành lập một quỹ trái phiếu lợi suất cao. Bây giờ tôi đang đầu tư vào trái phiếu của những công ty đại chúng tệ nhất tại Mỹ. Tất cả đều được xếp hạng đầu cơ hoặc “rác”. Và tôi đã kiếm được nhiều tiền một cách an toàn và ổn định. Không phải vì các công ty này hoàn hảo. Trên thực tế, trung bình mỗi năm có khoảng 4% số tiền sẽ vỡ nợ. Mà vì “mức giá” quá ưu đãi đối với những người đặt cược vào chúng. Kinh nghiệm này đã đưa ra hai quan sát quan trọng nhất của tôi:

• Thành công trong đầu tư không đến từ việc mua những thứ tốt. Mà là mua những thứ tốt, và điều cần thiết là phải biết sự khác biệt.
• Vấn đề không phải là bạn mua gì, mà là bạn phải trả bao nhiêu cho nó.

Các nhà đầu tư Nifty Fifty đã dành toàn bộ thời gian để chọn những thứ yêu thích. Và không nhận ra rằng mức giá họ phải trả quá cao. Hầu hết là các công ty chiến thắng, nhưng lại là những khoản đầu tư kém. Và vì dư luận chung chống lại trái phiếu lợi suất cao quá nhiều. Nên những người đầu tư vào chúng đã nhận được khoản bồi thường quá mức cho việc chấp nhận rủi ro liên quan: đề xuất này quá tốt. Moody’s định nghĩa trái phiếu được xếp hạng B. Là trái phiếu “không sở hữu các đặc điểm của một khoản đầu tư mong muốn”. Nói cách khác, Moody’s đã chê bai những trái phiếu đó. Vì chúng là những kẻ yếu thế nhưng không bao giờ hỏi về giá. Thường thì những thái độ không khách quan, quá tích cực hoặc quá tiêu cực như thế này. Sẽ dẫn đến những đề xuất quá tốt hoặc quá tệ đối với những người chấp nhận. Đó là điều mà chúng ta nên tìm kiếm với tư cách là nhà đầu tư.

Người đóng góp khách mời – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Cá cược

Như tôi đã đề cập ở trang ba, một trong những điều tuyệt vời nhất mà tôi từng làm. Là khuyến khích con trai tôi Andrew phát triển tình yêu với trò chơi. Trong trường hợp của Andrew, cậu bé đã áp dụng sự nghiêm túc tương tự vào trò chơi. Như cách cậu bé đầu tư và các hoạt động khác của mình. Điều này giúp cậu bé có được quá trình suy nghĩ của một người chơi cờ bạc. Và cho phép cậu bé gợi ý những cách sau đây mà cờ bạc có sự tương đồng với đầu tư:

• Lựa chọn trò chơi so với kỹ năng. Khi cân nhắc đầu tư vào đâu. Điều quan trọng là phải hiểu cả về kỹ năng cần thiết mà bạn sở hữu và chất lượng của đối thủ cạnh tranh. Trở thành người chiến thắng liên tục trong số những người chơi giỏi nhất hoặc trong những thị trường cạnh tranh khốc liệt nhất có thể rất khó khăn. Thay vào đó, bạn có thể dành năng lượng của mình. Để tìm kiếm các thị trường ngách kém hiệu quả hơn. Thật không may, việc tìm thấy chúng khó khăn hơn nhiều so với nhiều thập kỷ trước.
• Tăng hiệu quả/xu hướng thích ứng của thị trường. Vào những ngày đầu của poker trực tuyến. Những người chơi giỏi dễ dàng giành chiến thắng. Và rất nhiều người chơi nghiệp dư bị lôi kéo chơi. Khi thấy một người mới chơi giành chiến thắng tại World Series of Poker. Tuy nhiên, sau một thời gian, các trò chơi trở nên khó khăn hơn. Khi chúng thu hút những người chơi chuyên nghiệp. Và những người chơi nghiệp dư mất tiền. Thế hệ đối thủ mới, tinh vi hơn đã học được xu hướng của những người tiền nhiệm. Cải thiện chiến lược của họ và bắt đầu đánh bại họ. Theo cách này, những thay đổi trong đấu trường và hành vi của người tham gia. Có thể khiến những gì hiệu quả cách đây nhiều năm không còn hiệu quả ngày nay.
• Vòng tròn năng lực. Chỉ vì bạn giỏi gin rummy không có nghĩa là bạn nên chơi Texas Hold’em với một người chơi poker chuyên nghiệp. Điều quan trọng là phải biết điểm mạnh của mình và bám sát vào chúng.
• Không phải chơi mọi ván bài. Không có yêu cầu phải đặt cược vào mọi trò chơi hoặc mọi ván bài. Bạn có thể đợi cho đến khi bạn nhận được một đề xuất đặc biệt hấp dẫn. Một đề xuất mà bạn cảm thấy đặc biệt có khả năng phân tích và hiểu. Và tỷ lệ cược đứng về phía bạn. Trong thời gian tạm thời, tốt hơn là bạn nên ngồi ngoài và bảo vệ số tiền của mình.
• Tầm quan trọng của việc không chỉ thắng và thua, mà còn là tối đa hóa chiến thắng và giảm thiểu thua lỗ. Chìa khóa là đặt cược lớn khi bạn có lợi thế lớn. Và đặt cược nhỏ khi bạn có ít lợi thế hơn… và biết được sự khác biệt. Như Charlie Munger đã nói, “Những người khôn ngoan sẽ đặt cược lớn khi thế giới mang đến cho họ cơ hội đó. Họ sẽ đặt cược lớn khi họ có cơ hội. Còn những lúc khác, họ sẽ không làm vậy. Đơn giản vậy thôi.” Mọi người đều sẽ có cả người thắng và người thua. Nhiều yếu tố khác nhau sẽ quyết định tỷ lệ. Nhưng khả năng đánh giá các đề xuất có thể giúp bạn thắng nhiều hơn khi thắng. So với thua khi thua.

  

Quy mô cược của bạn phải tính đến cả xác suất bạn đoán đúng về người sẽ thắng. Và sự bất đối xứng của khoản tiền thưởng tiềm năng. “Đưa tiền vào” khi bạn có một ván bài tuyệt vời là một trong những chìa khóa quan trọng nhất. Để giành chiến thắng trong trò chơi poker. Bạn không có nhiều ván bài tuyệt vời. Vì vậy khi có, bạn phải chắc chắn tận dụng tối đa lợi thế.

• Có khả năng vượt qua thời kỳ suy thoái. Điều quan trọng là phải có kỷ luật khi mạo hiểm vốn của mình. Để bạn có thể sống sót qua những giai đoạn bất lợi. Và vẫn có mặt khi những người chiến thắng xuất hiện. Bạn phải tránh nguy cơ phá sản và điều này đòi hỏi phải có kỷ luật vững chắc. (Bạn phải “không bao giờ quên người đàn ông cao sáu feet đã chết đuối khi băng qua con sông sâu trung bình năm feet”). Vì mục đích đó, lối chơi hay không chỉ là chức năng dựa vào giá trị kỳ vọng của các khoản nắm giữ của bạn và toán học thuần túy. Mà còn là suy nghĩ rộng hơn về rủi ro. Bạn có đặt cược tất cả tiền của mình vào một người được yêu thích 80/20 không?
• Điều chỉnh lối chơi của bạn dựa trên môi trường. Trong poker, nếu đối thủ của bạn yếu, bạn có thể quyết định chơi nhiều ván bài hơn bất kể sức mạnh của họ và đặt cược tích cực hơn. Trong khi đối với những người chơi mạnh, bạn có thể thắt chặt và chỉ chơi những ván bài cao cấp.
• Vượt qua cảm xúc và thành kiến. Những khiếm khuyết của con người có thể khiến người chơi cờ bạc “đuổi theo”. Trong trò poker (ở lại quá lâu trong một ván bài với hy vọng nhận được một lá bài may mắn). Chơi lỏng lẻo (đặt cược quá nhiều) khi họ đang “bốc hỏa”. (Đau đớn vì thua lỗ và do đó bị thúc đẩy bởi cảm xúc nóng nảy). Và thua gấp đôi trong trò cờ cá ngựa. Hy vọng, cảm xúc và sự lạc quan là kẻ thù của người chơi cờ bạc.
• Tư duy cấp độ hai. Không chỉ là bài của bạn hay như thế nào. Còn nhiều điều hơn thế nữa. Đối thủ của bạn nghĩ bài của bạn hay như thế nào? Bạn nghĩ bài của đối thủ hay như thế nào? Anh ta nghĩ bạn nghĩ bài của anh ta hay như thế nào? Điều đó thúc đẩy hành động của anh ta như thế nào? Người chiến thắng liên tục phải có khả năng suy nghĩ ở cấp độ cao hơn, phức tạp hơn những người còn lại.

  

Tất cả các ý tưởng được thảo luận ở trên đều quan trọng trong đầu tư. Cũng giống như trong cờ bạc. Trong cả hai cuộc chơi, tất cả đều quy về tiêu đề của Jack Grayson. Quyết định trong điều kiện không chắc chắn. Như tôi đã học được trong 56 năm kể từ lần đầu đọc cuốn sách của ông:

• Bạn phải có khả năng hiểu được công ty hoặc tài sản nào được ưa chuộng và sức hấp dẫn của đề xuất.
• Bạn cần có cảm nhận về việc liệu khoản nắm giữ của mình có tốt hay không. Và khả năng đối thủ cạnh tranh – thị trường mà bạn đang chơi – có thể có lợi thế hơn.
• Bạn cần có kỷ luật để tuân theo một quy trình và sự khôn ngoan. Để chấp nhận rằng không có quy trình nào chắc chắn sẽ mang lại kết quả tốt.
• Bạn phải hiểu được tầm quan trọng của thông tin bạn có, cũng như thông tin bạn không có. Bạn cần có can đảm để đặt cược mạnh dựa trên những gì bạn nghĩ mình biết. Và tôn trọng những gì bạn có thể không biết.
• Bạn cần kiểm soát lòng tham và nỗi sợ hãi, hy vọng và chán nản. Bạn phải kiềm chế việc đặt cược thiếu khôn ngoan. Chỉ vì nó có thể giúp bạn bắt kịp các chỉ số hoặc đối thủ cạnh tranh.

Vì cuốn sách của bà đã tạo động lực cho bản ghi nhớ này, tôi sẽ để Annie Duke tóm tắt lại. Bà sẽ nói về poker, nhưng nghe có vẻ giống như đầu tư [được nhấn mạnh thêm]: Khi chúng ta suy nghĩ theo xác suất. Chúng ta ít có khả năng sử dụng riêng kết quả bất lợi làm bằng chứng cho thấy chúng ta đã đưa ra quyết định sai. Vì chúng ta nhận ra khả năng quyết định đó có thể đúng. Nhưng may mắn và/hoặc thông tin không đầy đủ (và quy mô mẫu là một) đã can thiệp. Có thể chúng ta đã đưa ra quyết định tốt nhất từ ​​một loạt các lựa chọn không hấp dẫn. Không có lựa chọn nào trong số đó có khả năng thành công. Có thể chúng ta đã cam kết nguồn lực của mình vào một cú đánh xa. Vì khoản thanh toán bù đắp được nhiều hơn cho rủi ro. Nhưng cú đánh xa đó đã không đến vào thời điểm này.

Có thể chúng ta đã đưa ra lựa chọn tốt nhất dựa trên thông tin có sẵn. Nhưng thông tin quyết định đã bị ẩn và chúng ta không thể biết về nó. Có thể chúng ta đã chọn một con đường có khả năng thành công rất cao và đã không may mắn. . . . Nhưng điều đó cũng có nghĩa là chúng ta phải định nghĩa lại “đúng”. Nếu chúng ta không sai chỉ vì mọi việc không diễn ra như mong đợi. Thì chúng ta cũng không đúng chỉ vì mọi việc diễn ra tốt đẹp. . . . Đầu tiên, thế giới là một nơi khá ngẫu nhiên. Ảnh hưởng của may rủi khiến chúng ta không thể dự đoán chính xác mọi thứ sẽ diễn ra như thế nào. Và tất cả thông tin ẩn giấu khiến mọi thứ trở nên tồi tệ hơn. Nếu chúng ta không thay đổi tư duy, chúng ta sẽ phải đối mặt với việc sai lầm rất nhiều. . . . Poker dạy cho chúng ta bài học đó. Một người chơi poker giỏi có lợi thế lớn so với những người chơi khác tại bàn. Đưa ra những quyết định chiến lược tốt hơn đáng kể. Vẫn sẽ thua hơn 40% thời gian sau tám giờ chơi. Đó là một sai lầm lớn. Và không chỉ giới hạn ở poker. . . . Làm sao chúng ta có thể chắc chắn rằng mình đang chọn giải pháp thay thế tốt nhất cho mình? Còn nếu một giải pháp thay thế khác mang lại cho chúng ta nhiều hạnh phúc, sự hài lòng hoặc tiền bạc hơn thì sao? Câu trả lời, tất nhiên là chúng ta không thể chắc chắn. Những thứ nằm ngoài tầm kiểm soát của chúng ta (may mắn) có thể ảnh hưởng đến kết quả. Những tương lai mà chúng ta tưởng tượng chỉ đơn thuần là có thể. Chúng vẫn chưa xảy ra. Chúng ta chỉ có thể đưa ra dự đoán tốt nhất của mình. Dựa trên những gì chúng ta biết và không biết, về tương lai sẽ như thế nào. Khi chúng ta quyết định, chúng ta đang đặt cược bất cứ thứ gì chúng ta coi trọng. Vào một trong một tập hợp các tương lai có thể và không chắc chắn. Đó là nơi có rủi ro. Đầu tư là một trò chơi kỹ năng. Nghĩa là những người chơi kém cỏi không thể mong đợi trở thành người chiến thắng trên mức trung bình trong thời gian dài. Nhưng nó cũng bao gồm các yếu tố may rủi. Nghĩa là kỹ năng sẽ không chiến thắng mọi lúc. Về lâu dài, kỹ năng vượt trội sẽ vượt qua tác động của vận rủi. Nhưng trong ngắn hạn, may mắn có thể lấn át kỹ năng. Và hai điều này có thể không thể phân biệt được. Đây là những điều khiến việc đầu tư vừa đầy thử thách vừa kích thích. Đó là lý do khiến tôi cảm thấy hài lòng về cách tôi chọn để dành sự nghiệp của mình. Ngày 13 tháng 1 năm 2020

Kết luận

Trên đây là toàn bộ thông tin về bản ghi nhớ của Howard Marks – Nới lỏng tiền tệ. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của nhà đầu tư nổi tiếng thế giới Howard Marks được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Bản ghi nhớ của Howard Marks nhé!  Link gốc bản ghi nhớ của Howard Mark – Nới lỏng tiền tệ bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo:  https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/easy-money.pdf?sfvrsn=2dba5066_3 Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như: >>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu >>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết) Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin: | Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/ | Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1 | Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai | Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/ | Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V | Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969