BẢN GHI NHỚ CỦA HOWARD MARKS -SUY NGHĨ SÂU HƠN VỀ SEA CHANGE

Tiếp tục với Series Bản ghi nhớ của Howard Marks. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về Bản ghi nhớ của Howard Marks – Suy nghĩ sâu hơn về Sea change nhé.

Bản ghi nhớ của Howard Marks – Suy nghĩ sâu hơn về Sea change lớn có 7 phần chính như sau:

– Phần 1.​ Lần này thực sự có thể sẽ khác

– Phần 2.​ Bối cảnh

– Phần 3. Một sự phát triển quan trọng

– Phần 4. Tính liên quan của lịch sử

– Phần 5. Chiến lược nào sẽ hiệu quả nhất?

– Phần 6. Phân bổ tài sản ngày nay

– Phần 7. Sea Change

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết Bản ghi nhớ của Howard Marks – Suy nghĩ sâu hơn về Sea change, Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé

BẢN GHI NHỚ CỦA HOWARD MARKS – SUY NGHĨ SÂU HƠN VỀ SEA CHANGE

Vào tháng 5, tôi đã viết một bản ghi nhớ tiếp theo cho Sea Change (tháng 12 năm 2022). Được chia sẻ độc quyền với các khách hàng của Oaktree. Trong Further Thoughts on Sea Change – Nghĩ sâu về sự thay đổi quan điểm. Tôi lập luận rằng các xu hướng mà tôi đã nêu bật trong bản ghi nhớ ban đầu. Cùng nhau đại diện cho một sự thay đổi toàn diện về môi trường đầu tư đòi hỏi phải phân bổ lại vốn đáng kể. Bản ghi nhớ này ban đầu được gửi cho các khách hàng của Oaktree vào ngày 30 tháng 5 năm 2023.

Lần này thực sự có thể sẽ khác

Vào ngày 11 tháng 10 năm 1987, lần đầu tiên tôi bắt gặp câu nói “lần này thì khác”. Theo một bài báo trên tờ The New York Times của Anise C. Wallace. Sir John Templeton đã cảnh báo. Rằng khi các nhà đầu tư nói rằng thời thế đã khác. Thì thường là để hợp lý hóa các mức định giá có vẻ cao so với lịch sử. Và điều này thường gây bất lợi cho các nhà đầu tư.

Vào năm 1987, nhìn chung là giá cổ phiếu cao. Bài báo mà tôi trích dẫn được viết chỉ tám ngày trước Thứ Hai Đen tối. Khi Chỉ số công nghiệp Dow Jones giảm 22.6% chỉ trong một ngày. Mười hai năm sau, điều mới mẻ khiến mọi người phấn khích là viễn cảnh Internet sẽ thay đổi thế giới. Niềm tin này được dùng để biện minh cho mức giá cực cao (và tỷ lệ p/e vô cực). Đối với các cổ phiếu kỹ thuật số và thương mại điện tử. Nhiều cổ phiếu trong số đó đã mất hơn 90% giá trị trong khoảng một năm hoặc lâu hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng là Templeton thừa nhận rằng mọi thứ thực sự có thể khác đi 20% thời gian. Trong những trường hợp hiếm hoi, một điều gì đó cơ bản thực sự thay đổi. Với những tác động đáng kể đến việc đầu tư. Với tốc độ phát triển như hiện nay – đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ. Tôi hình dung mọi thứ thực sự có thể khác đi thường xuyên hơn so với thời của Templeton.

Dù sao thì, đó chỉ là lời mở đầu. Lý do tôi viết bản ghi nhớ này là. Trong khi hầu hết những người tôi nói chuyện cùng dường như đồng ý với nhiều quan sát cá nhân của tôi trong Sea Change. Thì rất ít người đồng ý rõ ràng với kết luận chung của tôi. Và nói rằng, “Tôi nghĩ bạn đúng. Chúng ta có thể đang chứng kiến ​​một sự thay đổi đáng kể và có thể là lâu dài trong môi trường đầu tư”.

Thông điệp chính của bản ghi nhớ này. Là những thay đổi mà tôi mô tả trong Sea Change không chỉ là những biến động theo chu kỳ thông thường. Mà khi kết hợp lại, chúng đại diện cho một sự thay đổi toàn diện của môi trường đầu tư. Đòi hỏi phải phân bổ lại vốn đáng kể.

Bối cảnh

Tôi sẽ bắt đầu bằng cách tóm tắt lại các lập luận cơ bản của mình từ Sea Change:

• Vào cuối năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đã đưa lãi suất quỹ liên bang xuống mức 0 lần đầu tiên. Để giải cứu nền kinh tế khỏi những tác động của Khủng hoảng tài chính toàn cầu.

• Vì điều đó không khiến lạm phát tăng từ mức dưới 2%. Fed cảm thấy thoải mái khi duy trì các chính sách thích ứng. Lãi suất thấp và nới lỏng định lượng – trong hầu hết 13 năm tiếp theo.

• Kết quả là, chúng ta đã có thời kỳ phục hồi kinh tế dài nhất trong lịch sử. Vượt quá mười năm – và “thời kỳ dễ dàng”. Cho các doanh nghiệp tìm kiếm lợi nhuận và đảm bảo tài chính. Ngay cả các doanh nghiệp thua lỗ cũng không gặp khó khăn gì. Khi niêm yết, vay vốn và tránh vỡ nợ và phá sản.

• Lãi suất thấp thịnh hành trong giai đoạn 2009-21. Đã tạo nên thời kỳ tuyệt vời cho những người sở hữu tài sản. Lãi suất chiết khấu thấp hơn khiến dòng tiền trong tương lai có giá trị hơn. Và cho cả người đi vay. Điều này đến lượt nó khiến những người sở hữu tài sản trở nên tự mãn. Và những người mua tiềm năng trở nên háo hức. Và FOMO đã trở thành mối quan tâm chính của hầu hết mọi người. Giai đoạn này cũng đầy thách thức đối với những người săn hàng hời và người cho vay.

• Các biện pháp cứu trợ Covid-19 lớn – kết hợp với những trở ngại trong chuỗi cung ứng. Đã dẫn đến tình trạng quá nhiều tiền theo đuổi quá ít hàng hóa. Đây là điều kiện kinh điển dẫn đến lạm phát gia tăng.

• Lạm phát cao hơn phát sinh vào năm 2021 kéo dài sang năm 2022. Buộc Fed phải ngừng lập trường thích ứng của mình. Do đó, Fed đã tăng lãi suất đáng kể. Chu kỳ thắt chặt nhanh nhất trong bốn thập kỷ – và chấm dứt QE (Quantitative easing – Nới lỏng định lượng).

• Vì một số lý do, lãi suất cực thấp hoặc giảm không có khả năng trở thành chuẩn mực trong thập kỷ tới.

• Do đó, chúng ta có thể thấy thời kỳ khó khăn hơn đối với lợi nhuận của công ty. Đối với việc tăng giá tài sản, đối với việc vay nợ và tránh vỡ nợ.

• Tóm lại: Nếu đây thực sự là một sự thay đổi lớn. Nghĩa là môi trường đầu tư đã bị thay đổi cơ bản. Bạn không nên cho rằng. Các chiến lược đầu tư phục vụ bạn tốt nhất kể từ năm 2009 sẽ tiếp tục như vậy trong những năm tới.

Sau khi cung cấp bản tóm tắt này. Tôi sẽ đưa thêm thông tin chi tiết vào những phần này và chia sẻ thêm một số hiểu biết sâu sắc.

Một sự phát triển quan trọng

Để thúc đẩy thảo luận những ngày này, tôi thường bắt đầu bằng cách hỏi mọi người. “Bạn coi sự kiện nào là quan trọng nhất trong thế giới tài chính trong những thập kỷ gần đây?” Một số người cho rằng đó là Khủng hoảng tài chính toàn cầu và sự phá sản của Lehman Brothers. Một số người cho rằng đó là bong bóng công nghệ vỡ tung. Và một số người cho rằng đó là phản ứng của Fed/chính phủ đối với những tai ương liên quan đến đại dịch. Không ai trích dẫn ứng cử viên của tôi. Lãi suất giảm 2.000 điểm cơ bản trong giai đoạn 1980 và 2020.

Tuy nhiên, như tôi đã viết trong Sea Change. Sự sụt giảm đó có lẽ là nguyên nhân dẫn đến phần lớn lợi nhuận đầu tư kiếm được trong giai đoạn đó. Làm sao có thể bỏ qua được?

Đầu tiên, tôi xin đề xuất phép ẩn dụ về việc luộc ếch. Người ta nói rằng nếu bạn thả một con ếch vào nồi nước sôi, nó sẽ nhảy ra ngoài. Nhưng nếu bạn thả nó vào nước mát và bật bếp. Nó sẽ chỉ ngồi đó, không biết gì cả, cho đến khi nó sôi đến chết. Con ếch không phát hiện ra mối nguy hiểm. Giống như con người không nhận ra được tầm quan trọng của việc giảm lãi suất. Vì bản chất dần dần, dài hạn của nó. Đây không phải là một sự phát triển đột ngột. Mà là một xu hướng kéo dài, có ảnh hưởng lớn.

Thứ hai, trong Sea Change, tôi đã so sánh sự suy giảm lãi suất trong 40 năm. Với lối đi bộ di động tại một sân bay. Nếu bạn đứng yên trên lối đi bộ, bạn sẽ di chuyển dễ dàng. Nhưng nếu bạn đi với tốc độ bình thường, bạn sẽ tiến về phía trước một cách nhanh chóng. Có lẽ là không hoàn toàn ý thức được lý do tại sao. Trên thực tế, nếu mọi người đều đi trên lối đi bộ di động. Việc làm đó có thể dễ dàng bị bỏ qua. Và những người đi bộ có thể kết luận rằng sự tiến triển nhanh chóng của họ là “bình thường”.

Cuối cùng, có điều mà John Kenneth Galbraith gọi là “sự cực kỳ ngắn ngủi của trí nhớ tài chính”. Ngày nay, tương đối ít nhà đầu tư đủ lớn tuổi để nhớ về thời điểm lãi suất hoạt động khác biệt. Mọi người tham gia vào ngành này từ năm 1980. Nói cách khác, phần lớn các nhà đầu tư ngày nay. Chỉ thấy lãi suất giảm hoặc cực thấp (hoặc cả hai), ngoại trừ một số ít trường hợp.

Bạn phải làm việc hơn 43 năm và do đó phải trên 65 tuổi. Mới thấy được một giai đoạn kéo dài không như vậy. Và vì điều kiện thị trường khiến việc tìm việc làm trong ngành của chúng tôi trở nên khó khăn vào những năm 1970. Nên có lẽ bạn phải có công việc đầu tiên vào những năm 1960 (giống như tôi). Mới thấy lãi suất tăng và ổn định hoặc tăng. Tôi tin rằng sự khan hiếm những cựu chiến binh từ những năm 70. Đã khiến mọi người dễ dàng kết luận rằng xu hướng lãi suất của năm 2009-21 là bình thường.

Tính liên quan của lịch sử

Giai đoạn 13 năm từ đầu năm 2009 đến cuối năm 2021. Đã chứng kiến ​​hai lần giải cứu khỏi các cuộc khủng hoảng tài chính. Môi trường vĩ mô nói chung thuận lợi. Các chính sách của ngân hàng trung ương có tính thích ứng mạnh mẽ. Không có lo ngại về lạm phát, lãi suất cực thấp và giảm. Và lợi nhuận đầu tư nói chung không bị gián đoạn. Tất nhiên, câu hỏi đặt ra là. Liệu các nhà đầu tư có nên mong đợi sự tiếp tục của những xu hướng đó hay không.

• Các sự kiện gần đây đã chỉ ra rằng rủi ro lạm phát tăng không thể bị bỏ qua mãi mãi. Hơn nữa, sự trỗi dậy trở lại của tâm lý lạm phát. Có thể khiến các ngân hàng trung ương ít có khả năng kết luận. Rằng họ có thể tham gia vào các biện pháp kích thích tiền tệ liên tục mà không có hậu quả.

• Do đó, không thể trông đợi lãi suất sẽ “thấp hơn trong thời gian dài hơn”. Và tạo ra sự thịnh vượng vĩnh viễn, như nhiều người nghĩ vào cuối năm 2020.

• Cũng vào cuối năm 2020, Lý thuyết tiền tệ hiện đại đã được một số người chấp nhận. Vì có nghĩa là thâm hụt và nợ quốc gia có thể bị bỏ qua ở các quốc gia “kiểm soát được tiền tệ của họ”. (Chúng ta không còn nghe thấy bất cứ điều gì về khái niệm này nữa.)

Trong Sea Change, tôi đã liệt kê một số lý do. Tại sao tôi không nghĩ lãi suất sẽ quay trở lại mức thấp của giai đoạn đó một cách lâu dài. Và tôi vẫn thấy những lập luận này có sức thuyết phục. Đặc biệt, tôi thấy khó tin. Rằng Fed không nghĩ rằng họ đã sai khi duy trì lãi suất cực thấp trong thời gian dài như vậy.

Như đã lưu ý ở trên, để chống lại GFC (Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu). Fed đã đưa lãi suất quỹ liên bang xuống mức gần bằng 0 lần đầu tiên vào cuối năm 2008. Các điều kiện kinh tế vĩ mô rất đáng sợ. Vì một vòng luẩn quẩn có khả năng làm suy yếu toàn bộ hệ thống tài chính dường như đang diễn ra. Vì lý do này, hành động quyết liệt chắc chắn là cần thiết. Nhưng tôi đã bị sốc khi xem dữ liệu. Và thấy rằng Fed giữ lãi suất gần bằng 0 trong gần bảy năm.

Việc đặt lãi suất ở mức 0 là một biện pháp khẩn cấp. Và chúng ta chắc chắn không có tình trạng khẩn cấp liên tục cho đến cuối năm 2015. Đối với tôi, những mức lãi suất thấp kéo dài đó nổi bật là một sai lầm không thể lặp lại.

Hơn nữa, vào năm 2017-18, với lãi suất quỹ liên bang vào khoảng 1%. Nhiều người đã thấy rõ rằng Fed không có đủ khả năng để giảm lãi suất nếu cần thiết. Để kích thích nền kinh tế trong thời kỳ suy thoái. Nhưng khi Fed cố gắng tăng lãi suất để tạo ra đủ khả năng đó. Họ đã gặp phải sự phản đối từ các nhà đầu tư (xem quý IV năm 2018). Tôi thấy khó tin rằng Fed sẽ muốn áp đặt lại hạn chế đó vào bộ công cụ của mình.

Một chủ đề thường gặp của tôi là. Mặc dù nhiều người đồng ý rằng thị trường tự do thực hiện tốt nhất công việc phân bổ nguồn lực. Nhưng chúng ta đã không có thị trường tiền tệ tự do trong khoảng hai thập kỷ qua. Một giai đoạn Fed hoạt động tích cực. Thay vào đó, chính sách của Fed đã mang tính thích ứng gần như toàn bộ thời gian và lãi suất đã được giữ ở mức thấp một cách giả tạo. Thay vì để các lực lượng kinh tế và thị trường quyết định lãi suất. Fed đã hoạt động tích cực một cách bất thường trong việc thiết lập lãi suất. Ảnh hưởng rất lớn đến nền kinh tế và thị trường.

Quan trọng là điều này làm méo mó hành vi của những người tham gia kinh tế và thị trường. Nó khiến những thứ được tạo ra mà nếu không thì sẽ không được tạo ra. Những khoản đầu tư được thực hiện mà nếu không thì sẽ không được thực hiện. Và những rủi ro phải chịu mà nếu không thì sẽ không được chấp nhận. Không còn nghi ngờ gì nữa, điều này đúng nói chung. Và tôi tin rằng nó mô tả chính xác giai đoạn đang được đề cập.

Nhiều bài viết về các vấn đề tại Ngân hàng Thung lũng Silicon và Ngân hàng First Republic. Trích dẫn những sai sót đã xảy ra trong thời kỳ “dễ kiếm tiền” trước đó. Tăng trưởng nhanh, những động cơ không khôn ngoan đối với khách hàng. Và quản lý tài chính lỏng lẻo đều được khuyến khích trong bối cảnh chính sách của Fed có tính thích ứng. Kỳ vọng tích cực đồng đều và mức độ né tránh rủi ro thấp.

Đây chỉ là một ví dụ về một câu châm ngôn cũ rích đang được áp dụng. “Những khoản vay tệ nhất được thực hiện vào thời điểm tốt nhất”. Tôi không nghĩ Fed nên đưa chúng ta trở lại một môi trường đã bị bóp méo để khuyến khích sự lạc quan chung. Niềm tin vào sự tồn tại của một quyền chọn bán Fed. Và do đó thiếu sự thận trọng.

Nếu lãi suất giảm và/hoặc cực thấp của thời kỳ nới lỏng tiền tệ không phải là quy luật trong những năm tới. Nhiều hậu quả có vẻ có thể xảy ra:

• Tăng trưởng kinh tế có thể chậm lại.

• Biên lợi nhuận có thể bị xói mòn.

• Tỷ lệ vỡ nợ có thể tăng cao hơn.

• Giá trị tài sản có thể không đáng tin cậy.

• Chi phí vay sẽ không có xu hướng giảm liên tục. (Mặc dù lãi suất tăng để chống lạm phát có thể sẽ được phép giảm bớt phần nào khi lạm phát giảm).

• Tâm lý nhà đầu tư có thể không đồng đều tích cực. Và

• các doanh nghiệp có thể không thấy dễ dàng để có được nguồn tài chính.

Nói cách khác, sau một thời gian dài khi mọi thứ đều dễ dàng một cách bất thường trong thế giới đầu tư. Thì có khả năng mọi thứ sẽ gần với bình thường hơn.

Xin lưu ý rằng tôi không nói rằng lãi suất. Đã giảm 2,000 điểm cơ bản trong khoảng 40 năm trở lại đây. Sẽ tăng trở lại mức của những năm 1980. Trên thực tế, tôi không thấy lý do gì mà lãi suất ngắn hạn năm năm sau lại cao hơn đáng kể so với hiện tại. Nhưng tôi vẫn nghĩ rằng thời kỳ nới lỏng tiền tệ – và tiền dễ kiếm – phần lớn đã qua rồi. Làm thế nào để tôi có thể truyền đạt tốt nhất những gì tôi đang nói? Hãy thử thế này.

Năm năm trước, một nhà đầu tư đến ngân hàng để vay tiền. Và nhân viên ngân hàng nói, “Chúng tôi sẽ cho anh 800 triệu đô la với lãi suất 5%.” Bây giờ khoản vay phải được tái cấp vốn, và nhân viên ngân hàng nói. “Chúng tôi sẽ cho anh 500 triệu đô la với lãi suất 8%. Điều đó có nghĩa là chi phí vốn của nhà đầu tư tăng lên. Lợi nhuận ròng từ khoản đầu tư của anh ta giảm (hoặc âm). Và anh ta phải lấp đầy khoản lỗ 300 triệu đô la.

Chiến lược nào sẽ hiệu quả nhất?

Có vẻ như rõ ràng rằng nếu một số chiến lược nhất định. Là những chiến lược hiệu quả nhất trong một giai đoạn với một tập hợp các đặc điểm nhất định. Thì đúng là một môi trường hoàn toàn khác biệt. Sẽ tạo ra một danh sách những người chiến thắng thay đổi đáng kể.

• Như đã đề cập ở trên trong phần tóm tắt của Sea Change. 40 năm lãi suất thấp và giảm đã mang lại lợi ích to lớn cho chủ sở hữu tài sản. Lãi suất chiết khấu giảm. Và sự suy giảm liên quan đến khả năng cạnh tranh của lợi nhuận trái phiếu. Đã dẫn đến sự gia tăng đáng kể giá trị tài sản. Do đó, quyền sở hữu tài sản. Cho dù liên quan đến công ty, một phần công ty (cổ phiếu) hay bất động sản – là nơi đáng để đến.

• Lãi suất giảm đã làm giảm chi phí vốn cho người đi vay. Khi điều này xảy ra, bất kỳ khoản vay nào cũng tự động trở nên thành công hơn so với dự tính ban đầu.

• Và, như tôi cũng đã đề cập trong Sea Change. Kết quả kết hợp của những điều trên đối với các nhà đầu tư đã mua tài sản bằng tiền vay. Là một khoản tiền thưởng gấp đôi. Hãy nghĩ lại về sự thay đổi lớn đầu tiên mà tôi đã đề cập trong bản ghi nhớ đó. Sự ra đời của trái phiếu lợi suất cao vào năm 1977-78. Dẫn đến xu hướng chấp nhận rủi ro. Để kiếm lợi nhuận và sự xuất hiện của các chiến lược đầu tư đòn bẩy.

Điều rất đáng chú ý là hầu như toàn bộ lịch sử của các chiến lược đầu tư đòn bẩy. Đã được viết trong giai đoạn lãi suất giảm và/hoặc cực thấp. Ví dụ, tôi mạo hiểm nói rằng gần 100% vốn đầu tư vốn cổ phần tư nhân. Đã được đưa vào sử dụng kể từ khi lãi suất bắt đầu giảm vào năm 1980. Có gì đáng ngạc nhiên khi đầu tư đòn bẩy phát triển mạnh trong những điều kiện thuận lợi như vậy?

• Đồng thời, lãi suất giảm khiến cho việc cho vay – hoặc mua các công cụ nợ – trở nên kém hấp dẫn hơn. Không chỉ lợi nhuận kỳ vọng từ nợ thấp trong suốt giai đoạn này. Mà các nhà đầu tư háo hức thoát khỏi mức lợi suất cực thấp. Đối với các chứng khoán an toàn hơn như Kho bạc. Và các công ty có xếp hạng đầu tư cũng cạnh tranh quyết liệt. Để triển khai vốn vào các thị trường rủi ro cao hơn. Và điều này khiến nhiều người chấp nhận mức lợi nhuận thấp hơn. Và giảm sự bảo vệ của bên cho vay.

• Cuối cùng, các điều kiện trong những ngày tháng tươi đẹp đó. Đã tạo ra thời kỳ khó khăn cho những người săn hàng hời. Những món hời lớn nhất đến từ đâu? Câu trả lời: sự tuyệt vọng của những người nắm giữ hoảng loạn. Khi thời cuộc không có gì xáo trộn, chủ sở hữu tài sản tự mãn. Và người mua háo hức, không ai có nhu cầu cấp thiết để thoát ra. Khiến việc ghi được những món hời đáng kể trở nên rất khó khăn.

Các nhà đầu tư kiếm được lợi nhuận trong giai đoạn này từ quyền sở hữu tài sản. Và các chiến lược đầu tư đòn bẩy. Có thể bỏ qua tác động có lợi của lãi suất đối với giá trị tài sản và chi phí vay. Và thay vào đó nghĩ rằng lợi nhuận bắt nguồn từ giá trị vốn có của các chiến lược của họ. Có lẽ với sự trợ giúp từ kỹ năng và trí tuệ của chính họ.

Tức là, họ có thể đã vi phạm một quy tắc cơ bản trong đầu tư. “Đừng bao giờ nhầm lẫn giữa lý trí và thị trường tăng giá”. Với những lợi ích của việc ở trên “lối đi chuyển” trong giai đoạn này. Đối với tôi, có vẻ như phải có quyết định thực sự tồi tệ hoặc thực sự kém may mắn. Thì việc mua tài sản bằng tiền vay mới không thành công.

Liệu quyền sở hữu tài sản có sinh lãi trong những năm tới như giai đoạn 2009-21 không? Liệu đòn bẩy có tăng thêm nhiều lợi nhuận không. Nếu lãi suất không giảm theo thời gian. Hoặc nếu chi phí vay không thấp hơn nhiều. So với tỷ lệ lợi nhuận dự kiến ​​đối với tài sản đã mua?

Bất kể lợi thế nội tại của quyền sở hữu tài sản và đầu tư đòn bẩy là gì. Người ta sẽ nghĩ rằng lợi ích sẽ giảm trong những năm tới. Và chỉ cần nắm bắt xu hướng tích cực bằng cách mua và đòn bẩy. Có thể không còn đủ để tạo ra thành công. Trong môi trường mới, việc kiếm được lợi nhuận đặc biệt. Có thể một lần nữa đòi hỏi kỹ năng mua hời. Và, trong các chiến lược kiểm soát, tăng giá trị cho tài sản sở hữu.

Cho vay, tín dụng hoặc đầu tư thu nhập cố định cũng sẽ tốt hơn. Như tôi đã đề cập trong bản ghi nhớ tháng 12 của mình. 13 năm được đề cập là giai đoạn khó khăn, ảm đạm và lợi nhuận thấp. Đối với các nhà đầu tư tín dụng, bao gồm cả Oaktree. Hầu hết các loại tài sản mà chúng tôi hoạt động đều mang lại lợi nhuận triển vọng thấp nhất. Mà bất kỳ ai trong chúng tôi từng thấy.

Các lựa chọn là (a) giữ và chấp nhận lợi nhuận thấp hơn mới. (b) Giảm rủi ro để chuẩn bị cho sự điều chỉnh mà nhu cầu về lợi nhuận cao hơn cuối cùng sẽ mang lại. Hoặc (c) tăng rủi ro để theo đuổi lợi nhuận cao hơn. Rõ ràng, tất cả những điều này đều có nhược điểm. Điểm mấu chốt là việc theo đuổi lợi nhuận cao một cách an toàn và đáng tin cậy. Trong một thế giới lợi nhuận thấp như thế giới mà chúng ta đang trải qua là khá khó khăn.

Nhưng bây giờ, lợi nhuận triển vọng cao hơn đã xuất hiện. Vào đầu năm 2022, trái phiếu lợi suất cao (ví dụ) mang lại lợi nhuận trong khoảng 4%. Không phải là mức lợi nhuận hữu ích. Ngày nay, chúng mang lại lợi nhuận hơn 8%. Nghĩa là những trái phiếu này có tiềm năng đóng góp lớn vào kết quả danh mục đầu tư. Điều tương tự cũng đúng đối với toàn bộ các loại tín dụng không đạt chuẩn đầu tư.

Phân bổ tài sản ngày nay

Suy nghĩ của tôi về sự thay đổi lớn chủ yếu xuất hiện. Khi tôi đến thăm khách hàng vào tháng 10 và tháng 11 năm ngoái. Khi về nhà, tôi đã viết bản ghi nhớ và bắt đầu thảo luận về luận điểm của nó. Và tại cuộc họp tháng 12 của một ủy ban đầu tư phi lợi nhuận. Tôi đã nói như sau:

Bán hết các cổ phiếu lớn, cổ phiếu nhỏ, cổ phiếu giá trị. Cổ phiếu tăng trưởng, cổ phiếu Hoa Kỳ và cổ phiếu nước ngoài. Bán vốn cổ phần tư nhân cùng với vốn cổ phần công khai. Bất động sản, quỹ đầu cơ và vốn đầu tư mạo hiểm. Bán tất cả và đưa số tiền thu được vào trái phiếu lợi suất cao ở mức 9%.

Tổ chức này cần kiếm được lợi nhuận hàng năm khoảng 6% từ quỹ tài trợ của mình. Và tôi tin rằng nếu tổ chức này nắm giữ danh mục đầu tư. Được tập hợp một cách có năng lực gồm 9% trái phiếu lợi suất cao. Thì khả năng vượt quá mục tiêu 6% đó là rất cao. Nhưng đề xuất của tôi không phải là một đề xuất nghiêm túc. Mà là một tuyên bố được thiết kế để gợi lên cuộc thảo luận về thực tế rằng. Nhờ những thay đổi trong năm rưỡi qua. Các nhà đầu tư ngày nay có thể nhận được lợi nhuận giống như cổ phiếu. Từ các khoản đầu tư vào tín dụng.

Chỉ số Standard & Poor’s 500 đã mang lại mức lợi nhuận hơn 10% mỗi năm trong gần một thế kỷ. Và mọi người đều rất vui mừng. (10% một năm trong 100 năm biến 1 đô la thành gần 14,000 đô la). Ngày nay, Chỉ số ICE BofA U.S. High Yield Constrained cung cấp mức lợi nhuận hơn 8.5%. Chỉ số CS Leveraged Loan cung cấp mức lợi nhuận khoảng 10.0%. Và các khoản vay tư nhân cung cấp mức lợi nhuận cao hơn đáng kể. Nói cách khác, lợi nhuận trước thuế dự kiến ​​từ các khoản đầu tư nợ. Không phải là đầu tư cấp độ hiện đang tiếp cận hoặc vượt quá lợi nhuận lịch sử từ vốn chủ sở hữu.

Và quan trọng hơn, đây là lợi nhuận theo hợp đồng. Khi tôi chuyển từ cổ phiếu sang trái phiếu vào năm 1978. Tôi đã bị ấn tượng bởi một sự khác biệt lớn. Với cổ phiếu, phần lớn lợi nhuận của bạn trong ngắn hạn hoặc trung hạn Phụ thuộc vào hành vi của thị trường. Nếu Mr. Market đang vui vẻ, như Ben Graham đã nói. Lợi nhuận của bạn sẽ được hưởng lợi, và ngược lại. Mặt khác, với các công cụ tín dụng, lợi nhuận của bạn. Chủ yếu đến từ hợp đồng giữa bạn và người vay. Bạn đưa tiền cho người vay trước. Họ trả lãi cho bạn sáu tháng một lần. Và họ trả lại tiền cho bạn vào cuối hợp đồng.

Và, để đơn giản hóa quá mức. Nếu người vay không trả tiền cho bạn như đã hứa. Bạn và các chủ nợ khác sẽ nắm quyền sở hữu công ty thông qua quá trình phá sản. Một khả năng tạo cho người vay rất nhiều động lực để tôn trọng hợp đồng. Nhà đầu tư tín dụng không phụ thuộc vào thị trường để có lợi nhuận. Nếu thị trường đóng cửa hoặc trở nên mất thanh khoản. Lợi nhuận cho người nắm giữ dài hạn sẽ không bị ảnh hưởng. Sự khác biệt giữa các nguồn lợi nhuận từ cổ phiếu và trái phiếu là rất lớn. Điều mà nhiều nhà đầu tư có thể hiểu về mặt lý thuyết nhưng không hiểu hết được.

Đã nhiều năm trôi qua. Kể từ khi lợi nhuận tiềm năng từ tín dụng cạnh tranh được với lợi nhuận từ cổ phiếu. Bây giờ thì lại như vậy. Liệu tổ chức phi lợi nhuận mà tôi tham gia hội đồng quản trị. Có nên đầu tư toàn bộ tiền của mình vào các công cụ tín dụng không? Có lẽ là không. Nhưng Charlie Munger khuyên chúng ta nên “đảo ngược”. Hoặc lật ngược các câu hỏi như thế này. Đối với tôi, điều này có nghĩa là những người phân bổ nên tự hỏi mình. “Những lý lẽ nào khiến chúng ta không nên đầu tư một phần đáng kể vốn của mình. Vào tín dụng ngay hôm nay?”

Ở đây, tôi sẽ đề cập rằng, trong nhiều năm qua. Tôi đã thấy các nhà đầu tư tổ chức chỉ nói suông về những diễn biến trên thị trường. Và thực hiện những thay đổi khiêm tốn trong việc phân bổ tài sản của họ để đáp lại. Khi các quỹ chỉ số ban đầu hoạt động tốt hơn quản lý chủ động vào những năm 1980. Họ đã nói rằng. “Chúng tôi đã giải quyết được vấn đề đó. Chúng tôi đã chuyển 2% cổ phiếu của mình sang một quỹ chỉ số”.

Khi các thị trường mới nổi có vẻ hấp dẫn, phản ứng thường là chuyển thêm 2%. Và thỉnh thoảng, một khách hàng nói với tôi rằng họ đã đầu tư 2% vào vàng. Nhưng nếu những diễn biến mà tôi mô tả thực sự tạo nên một sự thay đổi lớn như tôi tin tưởng. Cơ bản, quan trọng và có khả năng kéo dài. Thì các công cụ tín dụng có lẽ nên chiếm một phần đáng kể trong danh mục đầu tư… có lẽ là phần lớn.

Nhược điểm là gì? Làm sao đây có thể là một sai lầm?

• Đầu tiên, những người đi vay cá nhân có thể vỡ nợ và không trả nợ. Nhiệm vụ chính của người quản lý tín dụng là loại bỏ những người không trả nợ. Và lịch sử cho thấy điều đó có thể thực hiện được. Những vụ vỡ nợ riêng lẻ không có khả năng làm chệch hướng. Một danh mục đầu tư được lựa chọn kỹ lưỡng và đa dạng hóa tốt. Và nếu bạn lo lắng về một làn sóng vỡ nợ ảnh hưởng đến danh mục đầu tư tín dụng của mình. Hãy nghĩ về những tác động của môi trường đó đối với cổ phiếu hoặc các tài sản sở hữu khác.

• Thứ hai, theo bản chất của chúng, các công cụ tín dụng không có nhiều tiềm năng tăng giá. Do đó, hoàn toàn có khả năng cổ phiếu. Và các chiến lược đầu tư đòn bẩy sẽ bất ngờ tăng giá. Và vượt trội trong những năm tới. Không thể phủ nhận điều này, nhưng cần lưu ý rằng “rủi ro giảm giá”. Ở đây bao gồm chi phí cơ hội của lợi nhuận bị mất. Chứ không phải không đạt được lợi nhuận mong muốn.

• Thứ ba, trái phiếu và các khoản vay phải chịu biến động giá. Nghĩa là việc phải bán trong thời kỳ suy yếu có thể khiến bạn phải chịu lỗ. Nhưng các công cụ tín dụng không phải là duy nhất trong vấn đề này. Và quy mô biến động của các trái phiếu và khoản vay “tốt cho tiền” bị hạn chế đáng kể. Bởi “lực hút ngang giá” từ lời hứa hoàn trả khi đáo hạn.

• Thứ tư, lợi nhuận mà tôi đã nói đến là lợi nhuận danh nghĩa. Nếu lạm phát không được kiểm soát. Những lợi nhuận danh nghĩa đó có thể mất giá trị đáng kể. Khi chúng được chuyển đổi thành lợi nhuận thực tế. Đây là điều mà một số nhà đầu tư quan tâm nhất. Tất nhiên, lợi nhuận thực tế từ các khoản đầu tư khác cũng có thể bị ảnh hưởng. Nhiều người nghĩ rằng cổ phiếu và bất động sản có khả năng bảo vệ lạm phát. Nhưng theo tôi nhớ từ những năm 1970. Biện pháp bảo vệ này thường chỉ có hiệu lực. Sau khi giá giảm để mang lại lợi nhuận triển vọng cao hơn.

• Cuối cùng, sự thay đổi lớn có thể không kéo dài lâu như tôi mong đợi. Nghĩa là Fed sẽ hạ lãi suất quỹ liên bang xuống 0 hoặc 1% và lợi suất tín dụng cũng giảm theo. May mắn thay, bằng cách mua các công cụ tín dụng nhiều năm. Nhà đầu tư có thể ràng buộc lợi nhuận đã hứa trong một khoảng thời gian có ý nghĩa. (Giả sử khoản đầu tư cung cấp một số mức độ bảo vệ cuộc gọi).

Việc tái đầu tư sẽ phải được xử lý khi đáo hạn hoặc khi bị thu hồi. Nhưng một khi bạn đã thực hiện các khoản đầu tư tín dụng mà tôi đang đề xuất. Ít nhất bạn sẽ đảm bảo được lợi nhuận đã hứa. Có thể trừ đi khoản lỗ do vỡ nợ – trong thời hạn của các công cụ.

* * *

Chủ đề bao trùm trong suy nghĩ về sự thay đổi lớn của tôi là. Phần lớn là nhờ chính sách tiền tệ có tính thích ứng cao. Chúng ta đã trải qua thời kỳ dễ dàng bất thường ở một số khía cạnh quan trọng trong một thời gian dài. Nhưng thời kỳ đó đã qua. Rõ ràng là không còn nhiều chỗ cho việc giảm lãi suất từ ​​mức hiện tại. Và tôi không nghĩ lãi suất ngắn hạn sẽ thấp như trong những năm tới như trong quá khứ gần đây.

Vì những lý do này và những lý do khác. Tôi tin rằng những năm tới sẽ không dễ dàng như vậy. Nhưng mặc dù kỳ vọng của tôi có thể đúng. Nhưng vẫn chưa có bằng chứng nào để tôi có thể tự tin. Tại sao không? Câu trả lời của tôi là nền kinh tế và thị trường. Đang trong giai đoạn đầu của một quá trình chuyển đổi còn lâu mới hoàn tất.

Giá tài sản được thiết lập thông qua cuộc giằng co giữa những người mua cho rằng giá sẽ tăng. Và những người bán cho rằng giá sẽ giảm. Đã có một cuộc giằng co tích cực trong khoảng một năm trở lại đây. Khi tâm lý lên xuống liên quan đến triển vọng lạm phát, suy thoái. Lợi nhuận của công ty, địa chính trị. Và đặc biệt là sự thay đổi của Fed trở lại với chính sách thích ứng. Cuộc chiến giằng co vẫn đang diễn ra. Và kết quả là S&P 500 chỉ còn cách một nửa phần trăm so với một năm trước.

Gần đây tôi đã suy nghĩ về thực tế rằng để trở thành nhà đầu tư. Một người phải có phần lạc quan. Các nhà đầu tư phải tin rằng mọi thứ sẽ ổn thỏa. Và kỹ năng của họ sẽ cho phép họ định vị vốn một cách khôn ngoan cho tương lai. Các nhà đầu tư cổ phiếu phải đặc biệt lạc quan. Vì họ phải tin rằng sẽ có người đến mua cổ phiếu của họ. Với giá cao hơn giá họ đã trả.

Ý tôi ở đây là những người lạc quan chỉ từ bỏ sự lạc quan của mình một cách miễn cưỡng. Và các hiện tượng như bất hòa nhận thức. Và ảo tưởng bản thân cho phép giữ nguyên ý kiến ​​trong thời gian dài. Sau khi thông tin ngược lại xuất hiện.

Đây là một trong những lý do tại sao họ nói về thị trường chứng khoán. “Mọi thứ có thể mất nhiều thời gian hơn bạn nghĩ để xảy ra. Nhưng sau đó chúng xảy ra nhanh hơn bạn nghĩ”. Thị trường đi ngang hoặc “giới hạn” ngày nay cho tôi biết. Rằng các nhà đầu tư sở hữu một lượng lớn sự lạc quan. Mặc dù có những lo lắng đã nảy sinh. Trong những tháng tới, chúng ta sẽ tìm hiểu xem sự lạc quan đó có hợp lý hay không.

Các lực lượng tích cực định hình giai đoạn 2009-21 bắt đầu thay đổi vào khoảng 18 tháng trước. Lạm phát cao hơn hóa ra không phải là tạm thời. Điều này dẫn đến việc tăng lãi suất. Lo ngại rằng suy thoái sẽ xảy ra. Một số lo lắng về khả năng thua lỗ. Và do đó nhấn mạnh vào việc bồi thường nhiều hơn cho việc chịu rủi ro.

Nhưng trong khi hầu hết mọi người không còn nhìn thấy một triển vọng hoàn hảo nữa. Thì cũng có ít người nghĩ rằng nó vô vọng. Cũng giống như sự lạc quan đã thúc đẩy một chu kỳ tích cực trong 13 năm đó. Tôi tin rằng sự lạc quan giảm sút sẽ ném một số cát vào bánh răng tài chính theo nhiều cách khác nhau. Một số trong đó có thể không lường trước được.

Về mặt sau này, điều cần thiết là phải thừa nhận rằng. Vì chúng ta chưa trải qua thời kỳ chính xác như những năm sắp tới. Và vì những thay đổi trong môi trường kinh tế/tài chính hạn chế khả năng áp dụng của lịch sử. Nên chúng ta có thể gặp phải những điều bất ngờ. Và nếu môi trường kém thuận lợi hơn. Những điều bất ngờ có thể sẽ theo chiều hướng tiêu cực.

Xin lưu ý, như đã đề cập trước đó. Tôi hoàn toàn không nói rằng lãi suất sẽ quay trở lại mức cao như trước. Tôi không có lý do gì để tin rằng suy thoái mà hầu hết mọi người tin. Rằng sắp xảy ra sẽ nghiêm trọng hoặc kéo dài. Và với mức định giá cao, nhưng không quá cao. Tôi không nghĩ rằng có thể dự đoán hợp lý. Về sự sụp đổ của thị trường chứng khoán. Đây không phải là lời kêu gọi tăng cường phòng thủ đáng kể. Chủ yếu tôi chỉ nói về việc phân bổ lại vốn, từ sở hữu và đòn bẩy sang cho vay.

Đây không phải là bài hát mà tôi thường hát trong suốt sự nghiệp của mình. Đây là sự thay đổi lớn đầu tiên mà tôi nhận xét. Và là một trong số ít lời kêu gọi tôi đưa ra để tăng đáng kể đầu tư vào tín dụng. Nhưng điểm mấu chốt mà tôi vẫn luôn nhắc đến là các nhà đầu tư tín dụng có thể tiếp cận lợi nhuận ngày nay:

• Có tính cạnh tranh cao so với lợi nhuận lịch sử của cổ phiếu.

• Vượt quá lợi nhuận yêu cầu hoặc giả định bảo hiểm của nhiều nhà đầu tư và.

• Ít không chắc chắn hơn nhiều so với lợi nhuận cổ phiếu.

Trừ khi có những lỗ hổng nghiêm trọng trong logic của tôi. Tôi tin rằng việc phân bổ lại vốn đáng kể cho tín dụng là hợp lý.

Sea change

Sea ​​change (thành ngữ): một sự chuyển đổi hoàn toàn, một sự thay đổi triệt để về hướng đi trong thái độ, mục tiêu…

Trong 53 năm trong thế giới đầu tư. Tôi đã chứng kiến ​​một số chu kỳ kinh tế, dao động, hưng cảm và hoảng loạn, bong bóng và sụp đổ. Nhưng tôi chỉ nhớ hai lần thay đổi thực sự. Tôi nghĩ chúng ta có thể đang ở giữa chu kỳ thứ ba ngày hôm nay.

Như tôi đã kể lại nhiều lần trong bản ghi nhớ của mình. Khi tôi gia nhập ngành quản lý đầu tư vào năm 1969. Nhiều ngân hàng – giống như ngân hàng mà tôi làm việc vào thời điểm đó. Tập trung danh mục đầu tư cổ phiếu của họ vào cái gọi là “Nifty Fifty”.

Nifty Fifty bao gồm các cổ phiếu của các công ty được coi là tốt nhất và tăng trưởng nhanh nhất. Tốt đến mức không có điều gì xấu có thể xảy ra với chúng. Đối với những cổ phiếu này, mọi người đều chắc chắn rằng “không có giá nào là quá cao”. Nhưng nếu bạn mua Nifty Fifty khi tôi bắt đầu làm việc tại ngân hàng và giữ chúng cho đến năm 1974. Bạn sẽ phải chịu khoản lỗ hơn 90%. . . từ việc sở hữu một phần của các công ty tốt nhất tại Mỹ. Hóa ra, chất lượng được nhận thức không đồng nghĩa với sự an toàn hoặc đầu tư thành công.

Trong khi đó, ở lĩnh vực trái phiếu, một chứng khoán có xếp hạng B đơn được Moody’s mô tả. Là “không sở hữu các đặc điểm của một khoản đầu tư mong muốn”. Trái phiếu không có xếp hạng đầu tư. Được xếp hạng B đôi trở xuống. Bị cấm đối với người được ủy thác. Vì hành vi tài chính phù hợp bắt buộc phải tránh rủi ro.

Vì lý do này, những gì sớm được gọi là trái phiếu lợi suất cao không thể được bán dưới dạng phát hành mới. Nhưng vào giữa những năm 1970, Michael Milken và một số người khác đã nảy ra ý tưởng. Rằng có thể phát hành trái phiếu không có xếp hạng đầu tư. Và đầu tư vào chúng một cách thận trọng. Nếu trái phiếu cung cấp đủ lãi suất để bù đắp cho rủi ro vỡ nợ. Năm 1978, tôi bắt đầu đầu tư vào những chứng khoán này. Trái phiếu của có lẽ là các công ty đại chúng rủi ro nhất của Mỹ. Và tôi đã kiếm được tiền một cách ổn định và an toàn.

Nói cách khác, trong khi đầu tư trái phiếu thận trọng trước đây. Chỉ bao gồm việc mua trái phiếu được cho là an toàn. Thì giờ đây các nhà quản lý đầu tư có thể thận trọng mua trái phiếu ở hầu hết mọi chất lượng. Miễn là họ được đền bù thỏa đáng cho rủi ro đi kèm. Vũ trụ trái phiếu lợi suất cao của Hoa Kỳ lên tới khoảng 2 tỷ đô la. Khi tôi mới tham gia và hiện tại là khoảng 1.2 nghìn tỷ đô la.

Điều này rõ ràng thể hiện một sự thay đổi lớn về hướng đi của hoạt động đầu tư. Nhưng đó không phải là kết thúc. Trước khi phát hành trái phiếu lợi suất cao. Các công ty chỉ có thể được mua lại bởi các công ty lớn hơn. Những công ty có thể trả bằng tiền mặt hoặc vay một số tiền lớn. Và vẫn giữ được xếp hạng đầu tư của mình. Nhưng với khả năng phát hành trái phiếu lợi suất cao.

Các công ty nhỏ hơn hiện có thể mua lại các công ty lớn hơn bằng cách sử dụng đòn bẩy lớn. Vì không còn nhu cầu sở hữu hoặc duy trì xếp hạng đầu tư nữa. Sự thay đổi này đặc biệt cho phép sự phát triển của các vụ mua lại có đòn bẩy. Và cái mà hiện được gọi là ngành vốn tư nhân.

Tuy nhiên, khía cạnh quan trọng nhất của sự thay đổi này. Không liên quan đến trái phiếu lợi suất cao hay vốn tư nhân. Mà là việc áp dụng tư duy nhà đầu tư mới. Bây giờ rủi ro không nhất thiết phải được tránh. Mà được xem xét tương đối so với lợi nhuận và hy vọng được chấp nhận một cách thông minh. Tư duy rủi ro/lợi nhuận mới này đóng vai trò quan trọng. Trong sự phát triển của nhiều loại hình đầu tư mới. Chẳng hạn như nợ khó đòi, chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp. Tín dụng có cấu trúc và cho vay tư nhân.

Không ngoa khi nói rằng thế giới đầu tư ngày nay hầu như không giống với thế giới của 50 năm trước. Những người trẻ tham gia ngành này ngày nay có thể sẽ rất sốc khi biết rằng. Vào thời điểm đó, các nhà đầu tư không nghĩ theo hướng rủi ro/lợi nhuận. Bây giờ, đó là tất cả những gì chúng ta làm. Do đó, một sự thay đổi lớn.

Gần như cùng lúc đó, những thay đổi lớn đang diễn ra trong thế giới kinh tế vĩ mô. Tôi nghĩ tất cả bắt đầu từ lệnh cấm vận dầu mỏ của OPEC năm 1973-74. Khiến giá một thùng dầu tăng vọt từ khoảng 24 đô la. Lên gần 65 đô la trong vòng chưa đầy một năm. Sự gia tăng đột biến này làm tăng chi phí của nhiều mặt hàng. Và gây ra lạm phát nhanh chóng.

Bởi vì khu vực tư nhân của Hoa Kỳ vào những năm 1970 được liên kết chặt chẽ hơn nhiều so với hiện tại. Và nhiều thỏa thuận thương lượng tập thể có điều chỉnh chi phí sinh hoạt tự động. Lạm phát tăng đã kích hoạt tăng lương. Làm trầm trọng thêm lạm phát và dẫn đến tăng lương nhiều hơn nữa. Vòng xoáy đi lên dường như không thể ngăn cản này đã khơi dậy kỳ vọng lạm phát mạnh mẽ. Trong nhiều trường hợp đã tự ứng nghiệm, như bản chất của chúng.

Chỉ số giá tiêu dùng tăng theo năm, là 3.2% vào năm 1972. Tăng lên 11.0% vào năm 1974, giảm xuống mức 6-9% trong bốn năm. Và sau đó tăng trở lại lên 11.4% vào năm 1979 và 13.5% vào năm 1980. Có sự tuyệt vọng lớn, vì không có sự cứu trợ nào từ các công cụ chống lạm phát. Từ các nút WIN (“Whip Inflation Now”) đến kiểm soát giá cả cho đến lãi suất quỹ liên bang lên tới 13% vào năm 1974. Phải đến khi Paul Volcker được bổ nhiệm làm chủ tịch Fed vào năm 1979. Và sự quyết tâm mà ông thể hiện trong việc tăng lãi suất quỹ liên bang lên 20% vào năm 1980. Thì lạm phát mới được kiểm soát và dập tắt tâm lý lạm phát. Kết quả là, lạm phát đã giảm xuống còn 3.2% vào cuối năm 1983.

Thành công của Volcker trong việc kiểm soát lạm phát. Đã cho phép Fed giảm lãi suất quỹ liên bang xuống mức một chữ số cao. Và duy trì ở mức đó trong suốt những năm còn lại của thập niên 1980. Trước khi giảm xuống mức một chữ số trung bình vào những năm 90. Hành động của ông đã mở ra một môi trường lãi suất giảm kéo dài trong bốn thập kỷ. (Sẽ nói rõ hơn về điều này trong phần sau). Tôi coi đây là sự thay đổi lớn thứ hai mà tôi chứng kiến ​​trong sự nghiệp của mình.

Lãi suất giảm trong dài hạn bắt đầu chỉ vài năm sau khi tư duy rủi ro/lợi nhuận xuất hiện. Và tôi coi sự kết hợp của cả hai đã làm nảy sinh (a) sự hồi sinh của sự lạc quan trong giới đầu tư. (b) Việc theo đuổi lợi nhuận thông qua các phương tiện đầu tư tích cực. Và (c) bốn thập kỷ đáng kinh ngạc cho thị trường chứng khoán. Chỉ số S&P 500 tăng từ mức thấp nhất là 102 vào tháng 8 năm 1982 lên 4,796 vào đầu năm 2022. Với mức lợi nhuận gộp hàng năm là 10.3% mỗi năm. Thật là một giai đoạn! Không có sự may mắn nào trong sự nghiệp tài chính và đầu tư lớn hơn việc tham gia vào nó.

Ngày 11 tháng 10 năm 2023

Kết luận

Trên đây là toàn bộ thông tin về bản ghi nhớ của Howard Marks – Suy nghĩ sâu hơn về Sea change. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của nhà đầu tư nổi tiếng thế giới Howard Marks được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Bản ghi nhớ của Howard Marks nhé!  bản ghi nhớ của Howard Marks – Suy nghĩ sâu hơn về Sea change bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo:  https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/fewer-losers-more-winner.pdf?sfvrsn=674d5266_3

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như: >>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu >>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết) Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin: | Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/ | Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1 | Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai | Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/ | Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V | Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969