BẢN GHI NHỚ CỦA HOWARD MARKS – TÁC ĐỘNG CỦA NỢ

Tiếp tục với Series Bản ghi nhớ của Howard Marks. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về Bản ghi nhớ của Howard Marks – Tác động của Nợ Bản ghi nhớ của Howard Marks – Tác động của Nợ có 3 phần chính như sau: – Phần 1.​ Danh mục đầu tư, đòn bẩy và biến động – Phần 2.​ Các chu kỳ trong việc sử dụng đòn bẩy – Phần 3. Sử dụng nợ một cách thận trọng Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết Bản ghi nhớ của Howard Marks – Tác động của Nợ, Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé

BẢN GHI NHỚ CỦA HOWARD MARKS – TÁC ĐỘNG CỦA NỢ

Đối tác của tôi, Bruce Karsh, gần đây đã gửi cho tôi một bài báo về cờ vua đã truyền cảm hứng cho tôi. Viết một bản ghi nhớ ngắn có tên là Sự không thể thiếu của rủi ro. Phản hồi về bản ghi nhớ rất tích cực. Hy vọng là vì mọi người thấy nội dung có giá trị. Nhưng cũng có thể là vì nó chỉ dài ba trang so với mười đến mười hai trang thông thường. Được khuyến khích như vậy, tôi sẽ tiếp tục viết một bản ghi nhớ ngắn khác. Một trong những nguồn tài liệu thú vị hơn của tôi để đọc về triết học thực tiễn. Bao gồm triết lý đầu tư – là blog của Quỹ cộng tác mà Morgan Housel, một đối tác quỹ, thường xuyên đóng góp. Khi đọc những suy ngẫm của Housel, tôi thường thấy mình nói rằng. “Điều đó hoàn toàn phù hợp với những gì tôi nghĩ”. Và đôi khi, tôi nói, như tôi hy vọng những người khác sẽ nói sau khi đọc bản ghi nhớ của tôi. “Tôi chưa bao giờ nghĩ theo cách đó”. Tôi thấy bài viết ngày 30 tháng 4 của Housel có tựa đề “Tôi nghĩ về nợ như thế nào” đặc biệt thú vị. Chủ đề là tác động của nợ đến tuổi thọ. Và thực sự tóm lại là thảo luận về rủi ro, một trong những chủ đề yêu thích của tôi. Housel bắt đầu bằng cách thảo luận về 140 doanh nghiệp tại Nhật Bản vẫn đang hoạt động hơn 500 năm sau khi thành lập. Và một số ít được cho là đã hoạt động hơn 1,000 năm tuổi. Thật đáng kinh ngạc khi nghĩ đến những gì các doanh nghiệp này đã phải chịu đựng. Hàng chục cuộc chiến tranh, hoàng đế, động đất thảm khốc, sóng thần, suy thoái, cứ thế, vô tận. Nhưng họ vẫn tiếp tục bán, thế hệ này qua thế hệ khác.

Những doanh nghiệp siêu bền này được gọi là “shinise”. Và các nghiên cứu về chúng cho thấy chúng có xu hướng chia sẻ một đặc điểm chung. Chúng nắm giữ hàng tấn tiền mặt và không có nợ. Đó là một phần lý do tại sao chúng chịu đựng được nhiều thế kỷ thiên tai liên tục. Rõ ràng, xét về mọi mặt, những người và công ty mắc nợ có nhiều khả năng gặp rắc rối hơn những người không mắc nợ. Và không cần phải nói, một ngôi nhà hoặc ô tô chưa được sử dụng làm tài sản thế chấp cho khoản vay. Không thể bị tịch thu hoặc tịch biên. Chính sự hiện diện của nợ tạo ra khả năng vỡ nợ, tịch biên và phá sản. Điều đó có nghĩa là nợ là một điều tồi tệ và nên tránh không? Hoàn toàn không. Thay vào đó, vấn đề là liệu số tiền nợ có phù hợp. Với (a) quy mô của toàn bộ doanh nghiệp. Và (b) khả năng biến động về lợi nhuận và giá trị tài sản của doanh nghiệp hay không. Housel đóng khung vấn đề bằng cách giới thiệu ý tưởng về sự biến động tiềm ẩn trong suốt cuộc đời của một người. “Không chỉ là sự biến động của thị trường. Mà còn là sự biến động của thế giới và cuộc sống. Suy thoái, chiến tranh, ly hôn, bệnh tật, di chuyển, lũ lụt, thay đổi ý định, v.v.” Ông đưa ra giả thuyết. Rằng nếu không có nợ, chúng ta có khả năng sống sót qua tất cả các sự kiện. Ngoại trừ những sự kiện ít xảy ra nhất và bất ổn nhất. Nhưng trong một loạt các ví dụ minh họa. Housel cho thấy rằng khi mức nợ của một người tăng lên. Phạm vi biến động mà người đó có thể chịu đựng sẽ thu hẹp lại. Cho đến khi ở mức nợ rất cao, chỉ những môi trường thuần hóa nhất mới có thể tồn tại. Như Housel đã nói, “khi nợ tăng lên, bạn thu hẹp phạm vi kết quả mà bạn có thể chịu đựng trong cuộc sống”.

Cách tiếp cận của Housel khi suy nghĩ về nợ. Và đặc biệt là các minh họa của ông. Khiến tôi nhớ đến bản ghi nhớ tháng 12 năm 2008 của tôi, Biến động + Đòn bẩy = Thuốc nổ. (Trừ khi có ghi chú khác, bản ghi nhớ này là nguồn của các trích dẫn sau. Trong mọi trường hợp, trọng tâm nằm trong bản gốc.) Trong bản ghi nhớ đó, tôi đã sử dụng một loạt đồ họa đơn giản. Để chỉ ra rằng gánh nặng nợ của công ty càng thấp thì khả năng công ty tồn tại càng giảm. Và tôi đã đưa ra nhận xét sau về nguyên nhân gốc rễ của Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Cuộc khủng hoảng đang diễn ra mạnh mẽ tại thời điểm bản ghi nhớ được đưa ra: . . . số tiền vay – đòn bẩy –  được sử dụng một cách thận trọng hoàn toàn phụ thuộc vào mức độ rủi ro và biến động của tài sản mà nó được sử dụng để mua. Tài sản càng ổn định thì đòn bẩy càng an toàn để sử dụng. Tài sản rủi ro hơn, đòn bẩy ít hơn. Đơn giản vậy thôi. Một trong những lý do chính gây ra vấn đề hiện nay tại các tổ chức tài chính. Là họ đánh giá thấp rủi ro vốn có trong các tài sản như thế chấp nhà. Và kết quả là đã mua quá nhiều giấy tờ được thế chấp bằng quá nhiều tiền vay.

Danh mục đầu tư, đòn bẩy và biến động – Bản ghi nhớ của Howard Marks  – Tác động của Nợ

Lý do để vay nợ – tức là sử dụng cái mà các nhà đầu tư gọi là “đòn bẩy” – rất đơn giản. Để tăng cái gọi là hiệu quả sử dụng vốn. Vốn nợ thường rẻ so với lợi nhuận kỳ vọng thúc đẩy đầu tư vốn chủ sở hữu. Và do đó so với chi phí vốn chủ sở hữu được quy cho. Do đó, sử dụng vốn nợ thay cho vốn chủ sở hữu là hiệu quả. Trong các sòng bạc, tôi đã nghe ông chủ sòng bạc nói rằng. “Bạn càng cược nhiều, bạn càng thắng nhiều khi thắng”. Tương tự như vậy, đối với một lượng vốn chủ sở hữu nhất định. (a) Bạn sử dụng càng nhiều vốn nợ, bạn càng có thể sở hữu nhiều tài sản. Và (b) bạn sở hữu càng nhiều tài sản, lợi nhuận của bạn sẽ càng lớn… khi mọi thứ diễn ra tốt đẹp.

Nhưng ít người nói về nhược điểm. Ông chủ sòng bạc không bao giờ nói rằng, “… và bạn càng mất nhiều khi thua”. Tương tự như vậy, khi giá trị tài sản của bạn giảm. Bạn sử dụng càng nhiều đòn bẩy, bạn sẽ càng mất nhiều vốn chủ sở hữu. Sự khuếch đại của các khoản lãi và lỗ phát sinh từ đòn bẩy thường là đối xứng. Một lượng đòn bẩy nhất định sẽ khuếch đại các khoản lãi và lỗ tương tự như vậy. Nhưng danh mục đầu tư đòn bẩy phải đối mặt với rủi ro giảm giá mà không có rủi ro tăng giá tương ứng: rủi ro phá sản. Câu châm ngôn quan trọng nhất về đòn bẩy nhắc nhở chúng ta rằng. “Đừng bao giờ quên người cao sáu feet chết đuối khi băng qua dòng suối sâu trung bình năm feet”. Để tồn tại, bạn phải vượt qua những thời điểm khó khăn. Và đòn bẩy càng cao (mọi thứ khác đều như nhau). Thì khả năng bạn làm được như vậy càng thấp. . . . điều quan trọng là phải nhận ra vai trò của sự biến động. Ngay cả khi tổn thất không phải là vĩnh viễn. Biến động giảm giá có thể gây ra rủi ro phá sản nếu danh mục đầu tư có đòn bẩy cao. Và (a) bên cho vay có thể cắt tín dụng, (b) nhà đầu tư có thể sợ hãi rút vốn chủ sở hữu. Hoặc (c) vi phạm các tiêu chuẩn theo quy định hoặc hợp đồng có thể gây ra tình trạng bán tháo. Rõ ràng, tổn thất lớn nhất liên quan đến đòn bẩy xảy ra khi tiềm năng biến động giảm giá bị đánh giá thấp trong một khoảng thời gian. Có ý nghĩa và do đó việc sử dụng đòn bẩy trở nên quá mức. Nói chung, “mức độ biến động bình thường”. Những mức độ được nhìn thấy thường xuyên và được ghi lại thông qua số liệu thống kê lịch sử. Được sử dụng trong các tính toán của nhà đầu tư và phản ánh trong số lượng đòn bẩy mà họ sử dụng. Chính những “sự kiện đuôi” riêng lẻ đã khiến các nhà đầu tư đòn bẩy chịu tổn thất lớn nhất: Vấn đề là sự biến động và giảm mạnh chỉ xuất hiện không thường xuyên. Và khi thời gian trôi qua mà không có điều đó xảy ra, thì khả năng nó sẽ không bao giờ xảy ra ngày càng cao. Rằng các giả định về rủi ro là quá bảo thủ. Do đó, người ta có xu hướng nới lỏng các quy tắc và tăng đòn bẩy. Và thường thì điều này được thực hiện ngay trước khi rủi ro cuối cùng xuất hiện. Như Nassim Nicholas Taleb đã viết trong Fooled by Randomness:

Thực tế tàn khốc hơn nhiều so với trò roulette Nga. Đầu tiên, nó hiếm khi bắn ra viên đạn chí mạng. Giống như một khẩu súng lục ổ quay có hàng trăm, thậm chí hàng nghìn khoang thay vì sáu. Sau vài chục lần thử, người ta quên mất sự tồn tại của viên đạn. Dưới một cảm giác an toàn giả tạo đến tê liệt… Thứ hai, không giống như một trò chơi chính xác được xác định rõ ràng như roulette Nga, nơi rủi ro có thể nhìn thấy được đối với bất kỳ ai có khả năng nhân và chia cho sáu, người ta không quan sát nòng súng của thực tế… Do đó, người ta có khả năng vô tình chơi roulette Nga. Và gọi nó bằng một cái tên khác là “rủi ro thấp”. . . . Trong mọi khía cạnh của cuộc sống. Chúng ta đưa ra quyết định dựa trên những gì chúng ta nghĩ có thể xảy ra. Và ngược lại, chúng ta dựa phần lớn vào những gì thường xảy ra trong quá khứ. Chúng ta mong đợi kết quả sẽ gần với chuẩn mực trong hầu hết thời gian. Nhưng chúng ta biết rằng không có gì bất thường khi thấy kết quả tốt hơn hoặc tệ hơn. Mặc dù chúng ta nên ghi nhớ rằng, thỉnh thoảng, một kết quả sẽ nằm ngoài phạm vi thông thường. Chúng ta có xu hướng quên mất khả năng xảy ra những trường hợp ngoại lệ. Và quan trọng là, như minh họa bằng các sự kiện gần đây. Chúng ta hiếm khi xem xét những kết quả chỉ xảy ra một lần trong một thế kỷ hoặc không bao giờ xảy ra.

Các chu kỳ trong việc sử dụng đòn bẩy – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Tác động của Nợ

Trong cuốn sách thứ hai của tôi, Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side, một trong những chương dài nhất. Và có lẽ là quan trọng nhất là chương mà tôi không lên kế hoạch khi lần đầu tiên ngồi xuống viết. “Chu kỳ trong thái độ đối với rủi ro”. Tâm lý nhà đầu tư có ảnh hưởng chủ yếu đến thị trường trong ngắn hạn. Và thái độ thúc đẩy các quyết định đầu tư thường mang tính chu kỳ. Đẩy thị trường đến mức cực đoan phi lý rồi điều chỉnh theo hướng ngược lại… đến mức cực đoan ngược lại.

Các thái độ chi phối việc sử dụng vốn nợ là ví dụ về quá trình chu kỳ này. Khi mọi thứ diễn ra tốt đẹp trong một thời gian. Giá tài sản tăng, lợi nhuận đầu tư là tích cực. Và việc sử dụng đòn bẩy đã mang lại lợi nhuận cao hơn. Các nhà đầu tư coi đòn bẩy là lành tính. Kết quả là:

• Các khía cạnh thuận lợi của đòn bẩy được công nhận rộng rãi.
• Tiềm năng tiêu cực bị bỏ qua.
• Các nhà đầu tư quan tâm đến việc sử dụng nhiều hơn.
• Các bên cho vay sẵn sàng cung cấp nhiều hơn. Và
• các quy định và tập quán chi phối việc sử dụng đòn bẩy có xu hướng trở nên dễ dãi hơn.

Nhưng khi các sự kiện trở nên tiêu cực, quá trình này sẽ đảo ngược lại. Đòn bẩy bị phạt chứ không được khen thưởng. Do đó, việc sử dụng đòn bẩy giảm xuống. Và quan trọng là các bên cho vay cung cấp ít hơn. Và cố gắng yêu cầu hoàn trả đòn bẩy còn nợ nếu có thể. Dẫn đến hậu quả tiêu cực cho người vay. Theo cách này, như chúng ta thường thấy, tâm lý thường đi chệch khỏi “mức trung bình vui vẻ”. Và hướng tới mức cực cao báo hiệu những tổn thất đau đớn khi đạt đến mức cực thấp. Nguồn gốc của tổn thất do sử dụng đòn bẩy quá mức. Có thể được hiểu rõ nhất thông qua việc chuyển thể câu trích dẫn mới yêu thích của tôi. Từ cuốn sách The Price of Time của Edward Chancellor. Mà tôi đã trích dẫn trong bản ghi nhớ Easy Money của tháng 1 năm ngoái: John Mills, một nhà đầu tư tại Manchester Banker đã bình luận một cách sâu sắc [vào năm 1865]. Rằng “theo quy luật, sự hoảng loạn không phá hủy vốn. Chúng chỉ tiết lộ mức độ mà vốn đã bị phá hủy trước đó. Do [việc sử dụng đòn bẩy quá mức trong thời kỳ thuận lợi]”.

Sử dụng nợ một cách thận trọng – Bản ghi nhớ của Howard Marks – Tác động của Nợ

Cũng như nhiều khía cạnh khác của đầu tư. Việc xác định mức đòn bẩy phù hợp phải là chức năng tối ưu hóa, không phải tối đa hóa. Vì đòn bẩy khuếch đại lợi nhuận khi có lợi nhuận. Và các nhà đầu tư chỉ đầu tư khi họ kỳ vọng sẽ có lợi nhuận. Nên có thể bạn sẽ nghĩ rằng mức đòn bẩy phù hợp là “tất cả những gì bạn có thể có”. Nhưng nếu bạn lưu ý đến (a) khả năng khuếch đại tổn thất của đòn bẩy khi có tổn thất. Và (b) rủi ro phá sản trong những trường hợp cực kỳ tiêu cực. Thì các nhà đầu tư thường nên sử dụng ít hơn mức tối đa có sẵn. Các khoản đầu tư thành công, có thể được tăng cường nhờ sử dụng đòn bẩy vừa phải. Thường sẽ mang lại lợi nhuận đủ tốt. Điều mà ít người nghĩ đến trong thời kỳ tốt đẹp. Đây là cách tôi tóm tắt trong Biến động + Đòn bẩy = Thuốc nổ: Rõ ràng, rất khó để luôn sử dụng đúng mức đòn bẩy. Vì khó có thể chắc chắn rằng bạn đang cho phép rủi ro đủ. Đòn bẩy chỉ nên được sử dụng dựa trên các giả định thận trọng rõ ràng. Và cần lưu ý rằng nếu bạn đang làm điều gì đó mới lạ. Chưa được chứng minh, rủi ro, biến động hoặc có khả năng đe dọa đến tính mạng. Bạn không nên tìm cách tối đa hóa lợi nhuận. Thay vào đó, hãy thận trọng. Chìa khóa để tồn tại nằm ở điều mà Warren Buffett liên tục nhấn mạnh: biên độ an toàn (margin of safety). Sử dụng 100% đòn bẩy mà tài sản của một người có thể biện minh thường không tương thích với việc đảm bảo sự tồn tại khi những kết quả bất lợi xảy ra. . . .

Tài sản cơ bản càng rủi ro thì càng nên sử dụng ít đòn bẩy để mua chúng. Các giả định thận trọng về vấn   đề này sẽ ngăn bạn tối đa hóa lợi nhuận. Nhưng có thể cứu mạng tài chính của bạn trong thời kỳ khó khăn. Cách đúng đắn để suy nghĩ về nợ có thể được thể hiện tốt nhất. Bằng một trong những câu châm ngôn lâu đời nhất. “Có những nhà đầu tư lớn tuổi và có những nhà đầu tư táo bạo. Nhưng không có nhiều nhà đầu tư lớn tuổi táo bạo”. Sử dụng một lượng vốn vay vừa phải. Cân bằng mong muốn tăng lợi nhuận với nhận thức về những hậu quả tiêu cực tiềm ẩn. Chỉ bằng cách này, người ta mới có thể hy vọng đạt được sự trường tồn của những câu chuyện thành công kéo dài 500 năm của Morgan Housel. Ngày 8 tháng 5 năm 2024

Kết luận

Trên đây là toàn bộ thông tin về bản ghi nhớ của Howard Marks – Tác động của Nợ. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của nhà đầu tư nổi tiếng thế giới Howard Marks được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Bản ghi nhớ của Howard Marks nhé!  Link gốc bản ghi nhớ của Howard Mark – Tính cấp thiết của Rủi ro  bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo:  https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/easy-money.pdf?sfvrsn=2dba5066_3 Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như: >>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu >>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết) Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin: | Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/ | Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1 | Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai | Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/ | Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V | Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969