Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2008 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2008 có 12 phần chính như sau: 

– Phần 1.​Berkshire năm 2008

– Phần 2. Ngạc nhiên, ngạc nhiên

– Phần 3. Thước đo

– Phần 4. Doanh nghiệp tiện ích được quản lý

– Phần 5. Bảo hiểm

– Phần 6. Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ

– Phần 7. Một người đàn ông tuyệt vời và một doanh nghiệp tuyệt vời

– Phần 8. Tài chính và Sản phẩm Tài chính

– Phần 9. Bảo hiểm trái phiếu miễn thuế

– Phần 10. Đầu tư

– Phần 11. Các sản phẩm phái sinh

– Phần 12. Cuộc họp thường niên

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2008 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Giá trị tài sản ròng của chúng tôi giảm trong năm 2008 là 11.5 tỷ USD. Làm giảm giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu Loại A và Loại B của chúng tôi 9.6%. Trong 44 năm qua (tức là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách đã tăng từ 19 USD lên 70,530 USD. Với tốc độ gộp 20.3% hàng năm.

Bảng ở trang trước, ghi lại cả hiệu suất 44 năm của giá trị sổ sách của Berkshire và chỉ số S&P 500. Cho thấy năm 2008 là năm tồi tệ nhất đối với mỗi loại. Giai đoạn này cũng tàn phá trái phiếu doanh nghiệp và thành phố, bất động sản và hàng hóa. Đến cuối năm, các nhà đầu tư thuộc mọi thành phần đều đẫm máu và bối rối. Giống như họ là những chú chim nhỏ lạc vào một trò chơi cầu lông.

Khi năm trôi qua, một loạt các vấn đề đe dọa đến tính mạng. Trong nhiều tổ chức tài chính lớn trên thế giới đã được phát hiện. Điều này dẫn đến một thị trường tín dụng rối loạn chức năng. Về mặt quan trọng đã sớm trở nên không hoạt động. Khẩu hiệu trên khắp đất nước đã trở thành tín điều mà tôi thấy trên tường nhà hàng khi còn trẻ. “Chúng ta tin vào Chúa. Tất cả những người khác trả tiền mặt”.

Đến quý IV, cuộc khủng hoảng tín dụng, cùng với giá nhà và giá cổ phiếu lao dốc. Đã tạo ra nỗi sợ hãi tê liệt bao trùm cả nước. Một sự sụp đổ tự do trong hoạt động kinh doanh đã xảy ra. Tăng tốc với tốc độ mà tôi chưa từng chứng kiến ​​trước đây. Hoa Kỳ – và phần lớn thế giới. Đã bị mắc kẹt trong một chu kỳ phản hồi tiêu cực luẩn quẩn. Nỗi sợ hãi dẫn đến sự thu hẹp kinh doanh. Và điều đó lại dẫn đến nỗi sợ hãi thậm chí còn lớn hơn.

Vòng xoáy suy yếu này đã thúc đẩy chính phủ của chúng ta hành động mạnh mẽ. Nói theo thuật ngữ poker, Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang đã “tất tay”. Liều thuốc kinh tế trước đây được phân phối theo từng cốc. Thì gần đây đã được phân phối theo thùng. Những liều lượng từng không thể tưởng tượng này gần như chắc chắn sẽ mang lại những hậu quả không mong muốn.

Bản chất chính xác của chúng là không ai đoán được. mặc dù một hậu quả có thể xảy ra là một cuộc tấn công của lạm phát. Hơn nữa, các ngành công nghiệp lớn đã trở nên phụ thuộc vào sự hỗ trợ của Liên bang. Và chúng sẽ được các thành phố và tiểu bang tiếp bước bằng những yêu cầu khó tin. Việc cai sữa các thực thể này khỏi núm vú công cộng sẽ là một thách thức chính trị. Họ sẽ không tự nguyện rời đi.

Bất kể nhược điểm là gì, hành động mạnh mẽ và ngay lập tức của chính phủ là điều cần thiết vào năm ngoái. Nếu hệ thống tài chính muốn tránh sự sụp đổ hoàn toàn. Nếu điều đó xảy ra, hậu quả đối với mọi lĩnh vực của nền kinh tế của chúng ta sẽ là thảm khốc. Dù muốn hay không, cư dân Phố Wall, Phố Main và nhiều Phố phụ khác của Hoa Kỳ đều ở trong cùng một con thuyền.

Tuy nhiên, giữa những tin tức xấu này, đừng bao giờ quên. Rằng đất nước chúng ta đã phải đối mặt với những khó khăn tồi tệ hơn nhiều trong quá khứ. Chỉ riêng trong thế kỷ 20, chúng ta đã phải đối mặt với hai cuộc chiến tranh lớn. (Một trong số đó ban đầu chúng ta dường như đang thua). Khoảng một chục cuộc hoảng loạn và suy thoái. Lạm phát dữ dội dẫn đến lãi suất cơ bản là 21.5% vào năm 1980. Và cuộc Đại suy thoái những năm 1930. Khi tỷ lệ thất nghiệp dao động từ 15% đến 25% trong nhiều năm. Nước Mỹ không thiếu những thách thức.

Tuy nhiên, chúng ta đã vượt qua chúng mà không hề thất bại. Trước những trở ngại đó – và nhiều trở ngại khác. Mức sống thực tế của người Mỹ đã tăng gần bảy lần trong những năm 1900. Trong khi Chỉ số công nghiệp Dow Jones tăng từ 66 lên 11,497. Hãy so sánh kỷ lục của giai đoạn này với hàng chục thế kỷ. Mà con người chỉ đạt được những thành quả nhỏ, nếu có, trong cách sống của họ. Mặc dù con đường không bằng phẳng. Nhưng hệ thống kinh tế của chúng ta đã hoạt động cực kỳ tốt theo thời gian. Nó đã giải phóng tiềm năng của con người như không có hệ thống nào khác làm được. Và nó sẽ tiếp tục như vậy. Những ngày tươi đẹp nhất của nước Mỹ đang ở phía trước.

Hãy xem lại bảng 44 năm ở trang 2. Trong 75% những năm đó, cổ phiếu S&P ghi nhận mức tăng. Tôi đoán rằng một tỷ lệ phần trăm tương tự các năm sẽ là tích cực trong 44 năm tới. Nhưng cả Charlie Munger, đối tác điều hành Berkshire của tôi, và tôi. Đều không thể dự đoán trước những năm thắng và thua.

(Theo quan điểm chủ quan thông thường của chúng tôi. Chúng tôi không nghĩ bất kỳ ai khác có thể làm được.) Ví dụ, chúng tôi chắc chắn rằng nền kinh tế sẽ hỗn loạn trong suốt năm 2009. Và, về vấn đề đó, có thể còn kéo dài hơn nữa. Nhưng kết luận đó không cho chúng ta biết liệu thị trường chứng khoán sẽ tăng hay giảm.

Trong những năm tốt và xấu, Charlie và tôi chỉ tập trung vào bốn mục tiêu:

(1) Duy trì vị thế tài chính giống như Gibraltar của Berkshire. Với lượng thanh khoản dư thừa khổng lồ. Các nghĩa vụ ngắn hạn khiêm tốn và hàng chục nguồn thu nhập và tiền mặt.

(2) Mở rộng “hào” xung quanh các doanh nghiệp đang hoạt động của chúng tôi. Để mang lại cho họ những lợi thế cạnh tranh lâu dài.

(3) Tiếp thu và phát triển các luồng thu nhập mới và đa dạng.

(4) Mở rộng và nuôi dưỡng đội ngũ quản lý điều hành xuất sắc. Những người đã mang lại cho Berkshire những kết quả đặc biệt trong nhiều năm qua.

Berkshire năm 2008 – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Hầu hết các doanh nghiệp Berkshire có kết quả bị ảnh hưởng đáng kể. Bởi nền kinh tế đều có thu nhập dưới mức tiềm năng vào năm ngoái. Và điều đó cũng đúng trong năm 2009. Các nhà bán lẻ của chúng tôi bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề. Cũng như các hoạt động của chúng tôi gắn liền với xây dựng nhà ở.

Tuy nhiên, nhìn chung, các doanh nghiệp sản xuất, dịch vụ và bán lẻ của chúng tôi đã kiếm được số tiền đáng kể. Và hầu hết trong số chúng – đặc biệt là các doanh nghiệp lớn hơn. Tiếp tục củng cố vị thế cạnh tranh của mình. Hơn nữa, chúng tôi rất may mắn khi hai doanh nghiệp quan trọng nhất của Berkshire. Nhóm bảo hiểm và tiện ích của chúng tôi. Tạo ra thu nhập không tương quan với thu nhập của nền kinh tế nói chung. Cả hai doanh nghiệp đều mang lại kết quả vượt trội vào năm 2008. Và có triển vọng tuyệt vời.

Như đã dự đoán trong báo cáo năm ngoái.  Lợi nhuận bảo hiểm đặc biệt mà các doanh nghiệp bảo hiểm của chúng tôi đạt được vào năm 2007. Đã không lặp lại vào năm 2008. Tuy nhiên, tập đoàn bảo hiểm đã đạt được lợi nhuận bảo hiểm trong năm thứ sáu liên tiếp. Điều này có nghĩa là khoản “tiền thả nổi” trị giá 58.5 tỷ USD của chúng tôi. Số tiền không thuộc về chúng tôi nhưng chúng tôi nắm giữ và đầu tư vì lợi ích của chính mình. Có chi phí thấp hơn không. Trên thực tế, chúng tôi đã được trả 2.8 tỷ USD để giữ tiền thả nổi trong năm 2008. Charlie và tôi thấy điều này thú vị.

Theo thời gian, hầu hết các công ty bảo hiểm đều phải chịu khoản lỗ bảo hiểm đáng kể. Khiến nền kinh tế của họ khác xa so với chúng tôi. Tất nhiên, chúng tôi cũng sẽ phải chịu khoản lỗ bảo hiểm trong một số năm. Nhưng chúng tôi có nhóm quản lý giỏi nhất trong ngành bảo hiểm. Và trong hầu hết các trường hợp, họ giám sát các nhượng quyền thương mại có giá trị và cố hữu.

Xem xét những điểm mạnh này. Tôi tin rằng chúng tôi sẽ kiếm được lợi nhuận bảo hiểm trong những năm qua. Và do đó, tiền nổi của chúng tôi sẽ không tốn kém gì. Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi, hoạt động kinh doanh cốt lõi của Berkshire. Là một cường quốc kinh tế.

Charlie và tôi đều rất hào hứng với doanh nghiệp tiện ích của chúng tôi. Doanh nghiệp này đã đạt được thu nhập kỷ lục vào năm ngoái. Và đang hướng đến những khoản lợi nhuận trong tương lai. Dave Sokol và Greg Abel, những người quản lý hoạt động này. Đã đạt được những kết quả không nơi nào khác trong ngành tiện ích sánh kịp. Tôi thích khi họ đưa ra những dự án mới. Vì trong ngành kinh doanh thâm dụng vốn này, những dự án này thường có quy mô lớn. Những dự án như vậy mang đến cho Berkshire cơ hội. Bỏ ra số tiền lớn với mức lợi nhuận khá.

Mọi thứ cũng diễn ra tốt đẹp trên mặt trận phân bổ vốn vào năm ngoái. Berkshire luôn là người mua cả doanh nghiệp và chứng khoán. Và sự hỗn loạn trên thị trường đã tạo cho chúng tôi động lực trong các giao dịch mua của mình. Khi đầu tư, bi quan là bạn, hưng phấn là kẻ thù.

Trong danh mục đầu tư bảo hiểm của mình. Chúng tôi đã thực hiện ba khoản đầu tư lớn. Theo các điều khoản không khả dụng trên thị trường bình thường. Những khoản đầu tư này sẽ bổ sung khoảng 1.5 tỷ USD trước thuế. Vào thu nhập hàng năm của Berkshire và cũng mang lại khả năng tăng vốn. Chúng tôi cũng đã hoàn tất việc mua lại Marmon. (Hiện chúng tôi sở hữu 64% công ty và sẽ mua lại số cổ phiếu còn lại trong sáu năm tới). Ngoài ra, một số công ty con của chúng tôi đã thực hiện các vụ mua lại “tuck-in” sẽ củng cố vị thế cạnh tranh và thu nhập của họ.

Đó là tin tốt. Nhưng có một thực tế không mấy dễ chịu khác: Trong năm 2008, tôi đã làm một số điều ngu ngốc trong các khoản đầu tư. Tôi đã mắc ít nhất một sai lầm lớn về hoa hồng. Và một số sai lầm nhỏ hơn cũng gây tổn hại. Tôi sẽ kể cho bạn thêm về những điều này sau. Hơn nữa, tôi đã mắc một số lỗi thiếu sót, ngậm ngùi. Khi có những sự thật mới đáng lẽ phải khiến tôi phải xem xét lại suy nghĩ của mình. Và hành động ngay lập tức.

Ngoài ra, giá trị thị trường của trái phiếu và cổ phiếu mà chúng tôi tiếp tục nắm giữ. Đã giảm đáng kể cùng với thị trường chung. Điều này không làm phiền Charlie và tôi. Thật vậy, chúng tôi thích những đợt giảm giá như vậy. Nếu chúng tôi có tiền để tăng vị thế của mình. Từ lâu, Ben Graham đã dạy tôi rằng “Giá là thứ bạn trả. Giá trị là thứ bạn nhận được”. Cho dù chúng ta đang nói về vớ hay cổ phiếu. Tôi thích mua hàng hóa chất lượng khi chúng được giảm giá.

Thước đo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Berkshire có hai lĩnh vực giá trị chính. Đầu tiên là các khoản đầu tư của chúng tôi. Cổ phiếu, trái phiếu và các khoản tương đương tiền mặt. Vào cuối năm, tổng số tiền đó là 122 tỷ USD. (Không tính các khoản đầu tư do các hoạt động tài chính và tiện ích của chúng tôi nắm giữ. Mà chúng tôi phân bổ vào nhóm giá trị thứ hai của mình). Khoảng 58.5 tỷ USD trong tổng số đó được tài trợ bởi khoản tiền gửi bảo hiểm của chúng tôi.

Thành phần giá trị thứ hai của Berkshire là thu nhập đến từ các nguồn khác ngoài đầu tư và bảo hiểm. Thu nhập này được cung cấp bởi 67 công ty phi bảo hiểm của chúng tôi, được liệt kê chi tiết ở trang 96. Chúng tôi loại trừ thu nhập bảo hiểm của mình khỏi phép tính này vì giá trị hoạt động bảo hiểm của chúng tôi đến từ các quỹ có thể đầu tư mà nó tạo ra và chúng tôi đã đưa yếu tố này vào nhóm đầu tiên của mình.

Năm 2008, các khoản đầu tư của chúng tôi đã giảm từ 90,343 USD cho mỗi cổ phiếu Berkshire. (Sau khi trừ đi cổ phần thiểu số) xuống còn 77,793 USD. Mức giảm này là do giá thị trường giảm. Không phải do doanh số bán ròng cổ phiếu hoặc trái phiếu. Phân khúc giá trị thứ hai của chúng tôi đã giảm từ thu nhập trước thuế là 4,093 đô la cho mỗi cổ phiếu Berkshire. Xuống còn 3,921 đô la (lại trừ đi cổ phần thiểu số).

Cả hai thành tích này đều không đạt yêu cầu. Theo thời gian, chúng tôi cần đạt được mức tăng trưởng đáng kể ở từng lĩnh vực. Nếu muốn tăng giá trị nội tại của Berkshire ở mức chấp nhận được. Tuy nhiên, trong tương lai, chúng tôi sẽ tập trung vào phân khúc thu nhập. Giống như trong nhiều thập kỷ qua. Chúng tôi thích mua chứng khoán định giá thấp. Nhưng chúng tôi thích mua các doanh nghiệp hoạt động có giá hợp lý hơn nữa.

Bây giờ, chúng ta hãy xem xét bốn lĩnh vực hoạt động chính của Berkshire. Mỗi lĩnh vực này có bảng cân đối kế toán và đặc điểm tài khoản thu nhập rất khác nhau. Do đó, việc gộp chúng lại với nhau. Như được thực hiện trong các báo cáo tài chính chuẩn. Sẽ cản trở việc phân tích. Vì vậy, chúng tôi sẽ trình bày chúng như bốn doanh nghiệp riêng biệt. Đó là cách Charlie và tôi xem xét chúng.

Doanh nghiệp tiện ích được quản lý – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Berkshire nắm giữ 87.4% (đã pha loãng) cổ phần trong MidAmerican Energy Holdings. Công ty sở hữu nhiều hoạt động tiện ích khác nhau. Trong số đó, lớn nhất là (1) Yorkshire Electricity và Northern Electric. Với 3.8 triệu người dùng cuối, trở thành nhà phân phối điện lớn thứ ba của Vương quốc Anh. (2) MidAmerican Energy, phục vụ 723,000 khách hàng điện, chủ yếu ở Iowa. (3) Pacific Power và Rocky Mountain Power, phục vụ khoảng 1.7 triệu khách hàng điện ở sáu tiểu bang phía tây. Và (4) Kern River và Northern Natural pipelines. Vận chuyển khoảng 9% lượng khí đốt tự nhiên tiêu thụ tại Hoa Kỳ.

Các đối tác sở hữu MidAmerican của chúng tôi là hai nhà quản lý tuyệt vời của công ty. Dave Sokol và Greg Abel, và người bạn lâu năm của tôi, Walter Scott. Số phiếu bầu của mỗi đảng không quan trọng. Chúng tôi chỉ thực hiện những động thái lớn khi chúng tôi nhất trí cho rằng họ là sáng suốt. Chín năm làm việc với Dave, Greg và Walter đã củng cố niềm tin ban đầu của tôi. Berkshire không thể có đối tác nào tốt hơn.

Có phần không phù hợp, MidAmerican cũng sở hữu công ty môi giới bất động sản lớn thứ hai tại Hoa Kỳ, HomeServices of America. Công ty này hoạt động thông qua 21 công ty có thương hiệu địa phương với 16,000 đại lý. Năm ngoái là một năm tồi tệ đối với doanh số bán nhà, và năm 2009 cũng không khá hơn. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ tiếp tục mua lại các hoạt động môi giới chất lượng. Khi chúng có sẵn với mức giá hợp lý.

Sau đây là một số số liệu chính về hoạt động của MidAmerican:

Thành tích của MidAmerican trong việc vận hành. Các công ty điện được quản lý và đường ống dẫn khí đốt tự nhiên thực sự nổi bật. Sau đây là một số bằng chứng cho tuyên bố đó.

Hai đường ống của chúng tôi, Kern River và Northern Natural. Đều được mua lại vào năm 2002. Một công ty có tên là Mastio. Thường xuyên xếp hạng các đường ống về mức độ hài lòng của khách hàng. Trong số 44 công ty được xếp hạng. Kern River đứng thứ 9 khi chúng tôi mua lại và Northern Natural đứng thứ 39. Vẫn còn nhiều việc phải làm.

Trong báo cáo năm 2009 của Mastio. Kern River đứng thứ 1 và Northern Natural đứng thứ 3. Charlie và tôi không thể tự hào hơn về thành tích này. Nó đạt được là nhờ hàng trăm người tại mỗi đơn vị đã cam kết với một nền văn hóa mới. Và sau đó thực hiện cam kết của mình.

Những thành tựu tại các công ty điện của chúng tôi cũng ấn tượng không kém. Năm 1995, MidAmerican đã trở thành nhà cung cấp điện chính tại Iowa. Nhờ có kế hoạch sáng suốt và nhiệt huyết với hiệu quả. Công ty đã giữ giá điện không đổi kể từ khi chúng tôi mua lại. Và cam kết sẽ giữ nguyên giá điện cho đến hết năm 2013.

MidAmerican đã duy trì sự ổn định giá phi thường này. Trong khi đưa Iowa trở thành tiểu bang số một về tỷ lệ công suất phát điện đến từ gió. Kể từ khi chúng tôi mua lại, các cơ sở điện gió của MidAmerican. Đã tăng từ con số không lên gần 20% tổng công suất.

Tương tự như vậy, khi chúng tôi mua lại PacifiCorp vào năm 2006. Chúng tôi đã có động thái tích cực để mở rộng sản xuất điện gió. Công suất điện gió khi đó là 33 megawatt. Bây giờ là 794, và sẽ còn tăng nữa. (Khi đến PacifiCorp, chúng tôi đã tìm thấy “gió” theo một cách khác. Công ty có 98 ủy ban họp thường xuyên. Bây giờ có 28 ủy ban. Trong khi đó, chúng tôi tạo ra và cung cấp nhiều điện hơn đáng kể. Thực hiện điều đó với ít hơn 2% nhân viên.)

Chỉ tính riêng năm 2008, MidAmerican đã chi 1.8 tỷ USD cho sản xuất điện gió tại hai hoạt động của chúng tôi. Và hiện nay công ty này là công ty số một trên toàn quốc. Trong số các công ty tiện ích được quản lý về quyền sở hữu công suất điện gió. Nhân tiện, hãy so sánh 1.8 tỷ USD đó. Với 1.1 tỷ USD lợi nhuận trước thuế của PacifiCorp (được hiển thị trong bảng là “Western”) và Iowa. Trong hoạt động kinh doanh tiện ích của mình. Chúng tôi chi tiêu tất cả những gì mình kiếm được. Thậm chí còn nhiều hơn thế nữa. Để đáp ứng nhu cầu của các khu vực dịch vụ của mình.

Thật vậy, MidAmerican đã không trả cổ tức kể từ khi Berkshire mua lại công ty vào đầu năm 2000. Thay vào đó, lợi nhuận của công ty đã được tái đầu tư. Để phát triển các hệ thống tiện ích mà khách hàng của chúng tôi yêu cầu. Và xứng đáng được hưởng. Đổi lại, chúng tôi được phép kiếm được lợi nhuận công bằng. Từ số tiền khổng lồ mà chúng tôi đã đầu tư. Đây là một mối quan hệ đối tác tuyệt vời cho tất cả những người liên quan.

************

Mục tiêu lâu dài của chúng tôi là trở thành “người mua được lựa chọn” cho các doanh nghiệp. Đặc biệt là những doanh nghiệp do gia đình xây dựng và sở hữu. Cách để đạt được mục tiêu này là phải xứng đáng với nó. Điều đó có nghĩa là chúng tôi phải giữ lời hứa. Tránh sử dụng đòn bẩy cho các doanh nghiệp đã mua lại. Trao quyền tự chủ khác thường cho các nhà quản lý của chúng tôi. Và giữ các công ty đã mua lại trong mọi hoàn cảnh (mặc dù chúng tôi thích sự thành công và thất bại).

Hồ sơ của chúng tôi khớp với lý luận của chúng tôi. Tuy nhiên, hầu hết người mua cạnh tranh với chúng tôi lại đi theo một con đường khác. Đối với họ, việc mua lại là “hàng hóa”. Trước khi mực khô trên hợp đồng mua của họ. Những nhà điều hành này đã cân nhắc đến “chiến lược thoát hiểm”.

Do đó, chúng tôi có một lợi thế rõ ràng. Khi gặp những người bán thực sự quan tâm đến tương lai của doanh nghiệp họ. Vài năm trước, đối thủ cạnh tranh của chúng tôi được gọi là “nhà điều hành mua lại đòn bẩy”. Nhưng LBO đã trở thành một cái tên tệ hại. Vì vậy, theo phong cách Orwellian. Các công ty mua lại đã quyết định thay đổi biệt danh của họ. Tuy nhiên, những gì họ không thay đổi. Là các thành phần thiết yếu của các hoạt động trước đây của họ. Bao gồm cả cấu trúc phí được họ trân trọng và tình yêu đối với đòn bẩy.

Nhãn hiệu mới của họ trở thành “vốn tư nhân”, một cái tên đảo ngược sự thật. Việc các công ty này mua lại một doanh nghiệp. Hầu như luôn dẫn đến việc giảm đáng kể phần vốn chủ sở hữu. Trong cấu trúc vốn của bên được mua lại so với trước đó.

Một số bên được mua lại này, chỉ được mua cách đây hai đến ba năm. Hiện đang gặp nguy hiểm đến tính mạng. Vì khoản nợ mà những người mua vốn tư nhân của họ chồng chất lên họ. Phần lớn nợ ngân hàng đang được bán với giá dưới 70 cent trên 1 USD. Và nợ công đã bị ảnh hưởng nặng nề hơn nhiều. Cần lưu ý rằng các công ty cổ phần tư nhân không vội vã bơm vốn. Mà các đối tác phường của họ hiện đang rất cần. Thay vào đó, họ giữ số tiền còn lại của mình ở chế độ rất riêng tư.

Trong lĩnh vực tiện ích được quản lý, không có doanh nghiệp gia đình lớn nào. Ở đây, Berkshire hy vọng sẽ trở thành “người mua được lựa chọn” của các cơ quan quản lý. Chính họ, thay vì bán cổ đông. Sẽ đánh giá năng lực của người mua khi các giao dịch được đề xuất.

Không có cách nào che giấu lịch sử của bạn khi bạn đứng trước các cơ quan quản lý này. Họ có thể – và đã – gọi cho các đối tác của họ ở các tiểu bang khác nơi bạn hoạt động. Và hỏi bạn đã hành xử như thế nào đối với mọi khía cạnh của doanh nghiệp. Bao gồm cả việc bạn có sẵn sàng cam kết vốn chủ sở hữu đầy đủ hay không.

Khi MidAmerican đề xuất mua lại PacifiCorp vào năm 2005. Các cơ quan quản lý tại sáu tiểu bang mới mà chúng tôi sẽ phục vụ. Đã ngay lập tức kiểm tra hồ sơ của chúng tôi tại Iowa. Họ cũng đã đánh giá cẩn thận các kế hoạch và khả năng tài chính của chúng tôi. Chúng tôi đã vượt qua kỳ thi này. Cũng như chúng tôi mong đợi sẽ vượt qua các kỳ thi trong tương lai.

Có hai lý do khiến chúng tôi tự tin. Đầu tiên, Dave Sokol và Greg Abel sẽ điều hành bất kỳ doanh nghiệp nào mà họ liên kết theo cách hạng nhất. Họ không biết cách nào khác để hoạt động. Ngoài ra, chúng tôi hy vọng sẽ mua thêm các tiện ích được quản lý trong tương lai. Và chúng tôi biết rằng hành vi kinh doanh của chúng tôi. Tại các khu vực pháp lý mà chúng tôi đang hoạt động ngày hôm nay. Sẽ quyết định cách chúng tôi được các khu vực pháp lý mới chào đón vào ngày mai.

Bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Nhóm bảo hiểm của chúng tôi đã thúc đẩy sự tăng trưởng của Berkshire. Kể từ khi chúng tôi lần đầu tiên tham gia kinh doanh vào năm 1967. Kết quả đáng mừng này không phải là do sự thịnh vượng chung trong ngành. Trong 25 năm kết thúc vào năm 2007. Lợi nhuận trên giá trị tài sản ròng của các công ty bảo hiểm trung bình là 8.5%. So với 14.0% của Fortune 500. Rõ ràng là các CEO bảo hiểm của chúng tôi không có được sự ủng hộ. Tuy nhiên, những nhà quản lý này đã xuất sắc đến mức. Mà Charlie và tôi chưa bao giờ mơ tới trong những ngày đầu. Tại sao tôi lại yêu mến họ? Hãy để tôi kể ra những cách.

Tại GEICO, Tony Nicely – hiện đang ở năm thứ 48 tại công ty sau khi gia nhập công ty khi anh ấy 18 tuổi. Tiếp tục chiếm lĩnh thị phần trong khi vẫn duy trì hoạt động bảo hiểm có kỷ luật. Khi Tony trở thành CEO vào năm 1993. GEICO chiếm 2.0% thị trường bảo hiểm ô tô, mức mà công ty đã bị mắc kẹt từ lâu. Bây giờ chúng tôi có 7.7% thị phần, tăng từ 7.2% vào năm 2007.

Sự kết hợp giữa lợi nhuận kinh doanh mới. Và sự cải thiện trong tỷ lệ gia hạn của các doanh nghiệp hiện tại. Đã đưa GEICO lên vị trí thứ ba trong số các công ty bảo hiểm ô tô. Năm 1995, khi Berkshire mua lại quyền kiểm soát, GEICO đứng thứ bảy. Bây giờ chúng tôi chỉ đứng sau State Farm và Allstate.

GEICO phát triển vì nó tiết kiệm tiền cho người lái xe. Không ai thích mua bảo hiểm ô tô. Nhưng hầu như ai cũng thích lái xe. Vì vậy, một cách hợp lý, người lái xe tìm kiếm bảo hiểm có chi phí thấp nhất. Phù hợp với dịch vụ hạng nhất. Hiệu quả là chìa khóa để giảm chi phí và hiệu quả là chuyên môn của Tony. Năm năm trước, số lượng hợp đồng bảo hiểm trên mỗi nhân viên là 299. Năm 2008, con số đó là 439, tăng đáng kể về năng suất.

Khi chúng tôi xem xét các cơ hội hiện tại của GEICO. Tony và tôi cảm thấy như hai con muỗi đói trong một trại khỏa thân. Những mục tiêu hấp dẫn ở khắp mọi nơi. Đầu tiên và quan trọng nhất. Hoạt động kinh doanh bảo hiểm ô tô mới của chúng tôi hiện đang bùng nổ. Người Mỹ đang tập trung vào việc tiết kiệm tiền hơn bao giờ hết. Và họ đang đổ xô đến GEICO. Vào tháng 1 năm 2009, chúng tôi đã lập kỷ lục hàng tháng – với biên độ lớn. Về mức tăng trưởng của những người được bảo hiểm. Kỷ lục đó sẽ kéo dài đúng 28 ngày. Khi chúng tôi chuẩn bị in ấn, rõ ràng là mức tăng của tháng 2 sẽ còn tốt hơn nữa.

Ngoài ra, chúng tôi đang giành được thị phần trong các dòng sản phẩm liên minh. Năm ngoái, các chính sách bảo hiểm xe máy của chúng tôi đã tăng 23.4%. Giúp nâng thị phần của chúng tôi từ khoảng 6% lên hơn 7%. Các doanh nghiệp RV và ATV của chúng tôi cũng đang phát triển nhanh chóng. Mặc dù từ một cơ sở nhỏ. Và cuối cùng, gần đây chúng tôi đã bắt đầu bảo hiểm ô tô thương mại. Một thị trường lớn thực sự hứa hẹn.

GEICO hiện đang tiết kiệm tiền cho hàng triệu người Mỹ. Truy cập GEICO.com hoặc gọi 1-800-847-7536. Và xem liệu chúng tôi có thể tiết kiệm tiền cho bạn không.

General Re, công ty tái bảo hiểm quốc tế lớn của chúng tôi, cũng đã có một năm 2008 nổi bật. Một thời gian trước, công ty đã gặp phải những vấn đề nghiêm trọng. (Mà tôi hoàn toàn không phát hiện ra khi chúng tôi mua lại vào cuối năm 1998). Đến năm 2001, khi Joe Brandon tiếp quản vị trí CEO. Với sự hỗ trợ của đối tác Tad Montross, văn hóa của

đã xấu đi hơn nữa. Thể hiện sự mất kỷ luật trong hoạt động bảo hiểm, dự trữ và chi phí.

Sau khi Joe và Tad tiếp quản, những vấn đề này đã được giải quyết một cách quyết đoán và thành công. Ngày nay, General Re đã lấy lại được sức hấp dẫn của mình. Mùa xuân năm ngoái, Joe đã từ chức và Tad trở thành CEO. Charlie và tôi rất biết ơn Joe vì đã đưa con tàu đi đúng hướng và chắc chắn rằng. Với Tad, tương lai của General Re sẽ nằm trong tay những người giỏi nhất.

Tái bảo hiểm là một doanh nghiệp cam kết dài hạn, đôi khi kéo dài đến năm mươi năm hoặc hơn. Năm qua đã dạy lại cho khách hàng một nguyên tắc quan trọng: Một lời hứa không tốt hơn lời hứa của người hoặc tổ chức đưa ra. Đó là điểm mạnh của General Re: Đây là công ty tái bảo hiểm duy nhất được hỗ trợ bởi một tập đoàn AAA. Ben Franklin đã từng nói, “Một chiếc bao rỗng khó có thể đứng thẳng”. Điều đó không phải là vấn đề đáng lo ngại đối với khách hàng của General Re.

Hoạt động bảo hiểm lớn thứ ba của chúng tôi là bộ phận tái bảo hiểm của Ajit Jain. Có trụ sở chính tại Stamford và chỉ có 31 nhân viên. Đây có thể là một trong những doanh nghiệp đáng chú ý nhất trên thế giới. Khó có thể mô tả nhưng dễ ngưỡng mộ.

Hoạt động kinh doanh của Ajit không bao giờ giống nhau qua từng năm. Công ty có các giao dịch rất lớn. Tốc độ thực hiện đáng kinh ngạc. Và sẵn sàng báo giá các chính sách khiến những người khác phải bối rối. Khi có rủi ro lớn và bất thường cần được bảo hiểm. Ajit gần như chắc chắn sẽ được gọi đến.

Ajit đến Berkshire vào năm 1986. Rất nhanh chóng, tôi nhận ra. Rằng chúng tôi đã có được một tài năng phi thường. Vì vậy, tôi đã làm điều hợp lý: Tôi đã viết thư cho bố mẹ anh ấy ở New Delhi và hỏi xem họ có một người nào khác giống anh ấy ở nhà không. Tất nhiên, tôi đã biết câu trả lời trước khi viết. Không có ai giống như Ajit.

Các công ty bảo hiểm nhỏ hơn của chúng tôi cũng nổi bật theo cách riêng của họ như “ba công ty lớn”. Thường xuyên cung cấp cho chúng tôi các hợp đồng bảo hiểm lưu động có giá trị với chi phí âm. Chúng tôi tổng hợp kết quả của họ bên dưới. Trong mục “Các công ty bảo hiểm chính khác”. Vì lý do không gian, chúng tôi không thảo luận riêng về các công ty bảo hiểm này. Nhưng hãy yên tâm rằng Charlie và tôi đánh giá cao sự đóng góp của từng công ty.

Sau đây là hồ sơ về bốn chân của chiếc ghế bảo hiểm của chúng tôi. Lợi nhuận bảo hiểm cho thấy cả bốn công ty đều cung cấp vốn cho Berkshire vào năm ngoái. Mà không mất chi phí, giống như họ đã làm vào năm 2007. Và trong cả hai năm, lợi nhuận bảo hiểm của chúng tôi đều tốt hơn đáng kể. So với lợi nhuận của ngành. Tất nhiên, bản thân chúng tôi sẽ có một năm kinh doanh bảo hiểm tồi tệ theo định kỳ. Nhưng nhìn chung, tôi mong đợi chúng tôi sẽ đạt được lợi nhuận bảo hiểm trung bình. Nếu vậy, chúng tôi sẽ sử dụng nguồn quỹ miễn phí có quy mô lớn trong tương lai không xác định.

Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Các hoạt động của chúng tôi tại khu vực này của Berkshire bao gồm khu vực bờ sông. Tuy nhiên, chúng ta hãy xem xét bảng cân đối kế toán tóm tắt và báo cáo thu nhập của toàn bộ tập đoàn.

Nhóm hỗn tạp này, bán các sản phẩm từ kẹo que đến nhà lưu động. Đã kiếm được 17.9% giá trị tài sản ròng hữu hình trung bình ấn tượng vào năm ngoái. Cũng đáng chú ý là các hoạt động này. Chỉ sử dụng đòn bẩy tài chính nhỏ để đạt được lợi nhuận đó. Rõ ràng là chúng tôi sở hữu một số doanh nghiệp tuyệt vời. Tuy nhiên, chúng tôi đã mua nhiều doanh nghiệp trong số đó. Với mức phí bảo hiểm lớn so với giá trị tài sản ròng. Một điểm được phản ánh trong mục lợi thế thương mại. Được hiển thị trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Và thực tế đó làm giảm thu nhập trên giá trị sổ sách trung bình của chúng tôi xuống còn 8.1%.

Mặc dù kết quả cả năm là khả quan. Nhưng thu nhập của nhiều doanh nghiệp trong nhóm này đã giảm mạnh. Trong quý IV năm ngoái. Triển vọng năm 2009 có vẻ tệ hơn. Tuy nhiên, nhóm vẫn duy trì được sức mạnh kiếm tiền mạnh mẽ. Ngay cả trong điều kiện hiện tại. Và sẽ tiếp tục mang lại lượng tiền mặt đáng kể cho công ty mẹ. Nhìn chung, các công ty này đã cải thiện vị thế cạnh tranh của mình vào năm ngoái. Một phần là do sức mạnh tài chính của chúng tôi cho phép chúng tôi thực hiện các vụ mua lại có lợi. Ngược lại, nhiều đối thủ cạnh tranh đang giậm chân tại chỗ (hoặc chìm).

Đáng chú ý nhất trong số những vụ mua lại này là việc Iscar mua Tungaloy. Một nhà sản xuất dụng cụ nhỏ hàng đầu của Nhật Bản, vào cuối tháng 11. Charlie và tôi tiếp tục nhìn với sự ngạc nhiên – và đánh giá cao! Vào những thành tựu của ban quản lý Iscar. Việc có được một nhà quản lý như Eitan Wertheimer, Jacob Harpaz hoặc Danny Goldman. Khi chúng tôi mua lại một công ty là một điều may mắn.

Có được ba người quản lý giống như giành được Triple Crown. Sự tăng trưởng của Iscar kể từ khi chúng tôi mua lại. Đã vượt quá kỳ vọng của chúng tôi – vốn rất cao. Và việc bổ sung Tungaloy sẽ đưa hiệu suất lên một tầm cao mới.

MiTek, Benjamin Moore, Acme Brick, Forest River, Marmon và CTB. Cũng đã thực hiện một hoặc nhiều vụ mua lại trong năm. CTB, công ty hoạt động trên toàn thế giới trong lĩnh vực thiết bị nông nghiệp. Hiện đã mua lại sáu công ty nhỏ kể từ khi chúng tôi mua lại vào năm 2002. Vào thời điểm đó, chúng tôi đã trả 140 triệu USD cho công ty. Năm ngoái, thu nhập trước thuế của công ty là 89 triệu USD.

Vic Mancinelli, giám đốc điều hành của công ty. Đã tuân theo các nguyên tắc hoạt động giống như Berkshire từ lâu trước khi chúng tôi đến. Ông tập trung vào việc ngăn chặn và giải quyết. Ngày qua ngày làm đúng những việc nhỏ và không bao giờ đi chệch hướng. Mười năm nữa, Vic sẽ điều hành một hoạt động lớn hơn nhiều. Và quan trọng hơn là sẽ kiếm được lợi nhuận tuyệt vời từ vốn đầu tư.

Tài chính và Sản phẩm Tài chính

Tôi sẽ viết ở đây khá dài về hoạt động thế chấp của Clayton Homes. Và bỏ qua mọi bình luận tài chính, được tóm tắt trong bảng ở cuối phần này. Tôi làm như vậy vì kinh nghiệm gần đây của Clayton. Có thể hữu ích trong cuộc tranh luận về chính sách công về nhà ở và thế chấp. Nhưng trước tiên là một chút bối cảnh.

Clayton là công ty lớn nhất trong ngành nhà lắp ghép. Cung cấp 27,499 đơn vị vào năm ngoái. Con số này chiếm khoảng 34% trong tổng số 81,889 đơn vị của ngành. Thị phần của chúng tôi có thể sẽ tăng vào năm 2009. Một phần vì phần lớn các ngành còn lại đang trong tình trạng khó khăn nghiêm trọng. Trên toàn ngành, số lượng đơn vị được bán đã giảm đều đặn kể từ khi đạt đỉnh 372,843 đơn vị vào năm 1998.

Vào thời điểm đó, phần lớn ngành công nghiệp sử dụng các hoạt động bán hàng vô cùng tệ hại. Khi viết về giai đoạn này sau đó một chút. Tôi đã mô tả nó như là liên quan đến. “Những người đi vay không nên vay được tài trợ bởi những người cho vay không nên cho vay”.

Đầu tiên, nhu cầu về các khoản thanh toán ban đầu có ý nghĩa thường bị bỏ qua. Đôi khi có sự gian dối. (“Với tôi thì trông giống như một con mèo trị giá 2,000 USD.” Một nhân viên bán hàng nói. Người sẽ nhận được hoa hồng 3,000 USD. Nếu khoản vay được thông qua.) Hơn nữa, những người đi vay đã đăng ký. Đồng ý các khoản thanh toán hàng tháng không thể thực hiện được vì họ không có gì để mất. Các khoản thế chấp kết quả thường được đóng gói (“chứng khoán hóa”). Và được các công ty Phố Wall bán cho các nhà đầu tư không nghi ngờ gì. Chuỗi hành động điên rồ này phải kết thúc tồi tệ, và nó đã xảy ra.

Cần nhấn mạnh rằng Clayton đã áp dụng các hoạt động cho vay hợp lý hơn nhiều trong suốt thời gian đó. Thật vậy, không có người mua thế chấp nào mà công ty này khởi xướng. Và sau đó chứng khoán hóa từng mất một xu tiền gốc hoặc lãi. Nhưng Clayton là trường hợp ngoại lệ. Tổn thất của ngành là rất lớn. Và cơn say này vẫn tiếp diễn cho đến ngày nay.

Thảm họa 1997-2000 này đáng lẽ phải là lời cảnh báo. Như chim hoàng yến trong mỏ than cho thị trường nhà ở thông thường lớn hơn nhiều. Nhưng các nhà đầu tư, chính phủ và các cơ quan xếp hạng. Không học được gì từ thảm họa nhà lắp ghép. Thay vào đó, trong một lần tái diễn kỳ lạ của thảm họa đó.

Những sai lầm tương tự đã lặp lại với nhà ở thông thường trong giai đoạn 2004-2007: Người cho vay vui vẻ cho vay mà người vay không thể trả bằng thu nhập của họ. Và người vay cũng vui vẻ ký hợp đồng để đáp ứng các khoản thanh toán đó. Cả hai bên đều tin tưởng vào “giá nhà tăng” để thực hiện thỏa thuận bất khả thi này. Scarlett O’Hara lại nói: “Tôi sẽ nghĩ về điều đó vào ngày mai”. Hậu quả của hành vi này hiện đang vang vọng khắp mọi ngóc ngách của nền kinh tế chúng ta.

Tuy nhiên, 198,888 người vay của Clayton vẫn tiếp tục trả nợ bình thường. Trong suốt cuộc khủng hoảng nhà ở. Không gây ra cho chúng ta bất kỳ khoản lỗ bất ngờ nào. Điều này không phải vì những người vay này có uy tín tín dụng bất thường. Một điểm được chứng minh bằng điểm FICO. (Một thước đo tiêu chuẩn về rủi ro tín dụng). Điểm FICO trung bình của họ là 644. So với điểm trung bình toàn quốc là 723, và khoảng 35% dưới 620. Phân khúc thường được chỉ định là “dưới chuẩn”. Nhiều nhóm thế chấp thảm họa đối với nhà thông thường. Được lấp đầy bởi những người vay có tín dụng tốt hơn nhiều. Được đo bằng điểm FICO.

Tuy nhiên, vào cuối năm, tỷ lệ nợ quá hạn của chúng tôi đối với các khoản vay mà chúng tôi đã phát hành là 3.6%. Chỉ tăng khiêm tốn so với mức 2.9% vào năm 2006 và 2.9% vào năm 2004. (Ngoài các khoản vay mà chúng tôi đã phát hành. Chúng tôi cũng đã mua các danh mục đầu tư lớn thuộc nhiều loại khác nhau. Từ các tổ chức tài chính khác.) Các khoản thế chấp bị tịch thu của Clayton trong năm 2008 chiếm 3.0% các khoản vay được phát hành. So với mức 3.8% vào năm 2006 và 5.3% vào năm 2004.

Tại sao những người đi vay của chúng tôi. Đặc trưng là những người có thu nhập khiêm tốn và điểm tín dụng không cao. Lại có kết quả hoạt động tốt như vậy? Câu trả lời rất cơ bản, quay trở lại với Lending 101. Những người đi vay của chúng tôi chỉ đơn giản xem xét các khoản thanh toán thế chấp toàn diện. Sẽ so sánh như thế nào với thu nhập thực tế. Không phải là thu nhập mong đợi – của họ. Và sau đó quyết định xem họ có thể sống với cam kết đó hay không. Nói một cách đơn giản, họ đã thế chấp với mục đích trả hết. Bất kể giá nhà thay đổi như thế nào.

Điều quan trọng không kém là những gì người đi vay của chúng tôi đã không làm. Họ không tính đến việc trả nợ vay bằng cách tái cấp vốn. Họ không đăng ký lãi suất “khuyến khích”. Mà khi được thiết lập lại sẽ quá cao so với thu nhập của họ. Và họ không cho rằng họ luôn có thể bán nhà để kiếm lời. Nếu khoản thanh toán thế chấp của họ trở nên nặng nề. Jimmy Stewart hẳn sẽ rất thích những người này.

Tất nhiên, một số người đi vay của chúng tôi sẽ gặp rắc rối. Họ thường không có nhiều hơn một khoản tiết kiệm nhỏ. Để trang trải nếu gặp phải nghịch cảnh. Nguyên nhân chính dẫn đến tình trạng chậm trả hoặc bị tịch thu nhà là mất việc làm. Nhưng tử vong, ly hôn và chi phí y tế đều gây ra vấn đề. Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng. Như chắc chắn sẽ xảy ra vào năm 2009. Nhiều người đi vay của Clayton sẽ gặp rắc rối hơn. Và chúng tôi sẽ phải chịu những khoản lỗ lớn hơn, mặc dù vẫn có thể kiểm soát được. Nhưng các vấn đề của chúng tôi sẽ không bị chi phối bởi xu hướng giá nhà ở mức nào.

Bình luận về cuộc khủng hoảng nhà ở hiện tại. Thường bỏ qua thực tế quan trọng là hầu hết các vụ tịch biên nhà không xảy ra. Vì giá trị ngôi nhà thấp hơn khoản thế chấp (còn gọi là các khoản vay “ngược”). Thay vào đó, các vụ tịch biên nhà xảy ra vì người vay không thể trả khoản thanh toán hàng tháng. Mà họ đã đồng ý trả. Những chủ nhà đã trả trước một khoản tiền đáng kể. Từ tiền tiết kiệm chứ không phải từ các khoản vay khác. Hiếm khi từ bỏ nơi cư trú chính. Chỉ vì giá trị hiện tại của nó thấp hơn khoản thế chấp. Thay vào đó, họ từ bỏ khi họ không thể trả các khoản thanh toán hàng tháng.

Sở hữu nhà là một điều tuyệt vời. Gia đình tôi và tôi đã tận hưởng ngôi nhà hiện tại của mình trong 50 năm. Và sẽ còn nhiều năm nữa. Nhưng sự hưởng thụ và tiện ích phải là động cơ chính để mua nhà. Chứ không phải lợi nhuận hay khả năng tái cấp vốn. Và ngôi nhà được mua phải phù hợp với thu nhập của người mua.

Thảm họa nhà ở hiện tại sẽ dạy cho người mua nhà, người cho vay, người môi giới và chính phủ. Một số bài học đơn giản để đảm bảo sự ổn định trong tương lai. Việc mua nhà phải bao gồm khoản thanh toán trước. Ít nhất là 10% và các khoản thanh toán hàng tháng. Có thể được xử lý thoải mái bằng thu nhập của người vay. Thu nhập đó phải được xác minh cẩn thận.

Cho mọi người có nhà ở, mặc dù là mục tiêu mong muốn. Nhưng không nên là mục tiêu chính của đất nước chúng ta. Giữ họ ở lại nhà của họ phải là tham vọng.

************

Hoạt động cho vay của Clayton. Mặc dù không bị ảnh hưởng bởi hiệu suất của những người đi vay. Nhưng vẫn bị đe dọa bởi một yếu tố của cuộc khủng hoảng tín dụng. Các nhà tài trợ có quyền tiếp cận bất kỳ loại bảo lãnh nào của chính phủ. Các ngân hàng có tiền gửi được FDIC bảo hiểm. Các tổ chức lớn có giấy tờ thương mại hiện được Cục Dự trữ Liên bang bảo lãnh. Và những bên khác đang sử dụng các phương pháp sáng tạo. (Hoặc kỹ năng vận động hành lang). Để nằm dưới sự bảo trợ của chính phủ. Có chi phí tiền bạc rất nhỏ.

Ngược lại, các công ty được đánh giá cao, chẳng hạn như Berkshire. Đang phải chịu chi phí đi vay ở mức kỷ lục so với lãi suất Kho bạc. Hơn nữa, nguồn tiền dồi dào cho người đi vay được chính phủ bảo lãnh. Nhưng thường khan hiếm đối với những người khác, bất kể họ có uy tín tín dụng như thế nào.

“Sự chênh lệch” chưa từng có này về chi phí tiền tệ khiến bất kỳ bên cho vay nào. Không được hưởng các khoản tiền do chính phủ bảo lãnh phải cạnh tranh. Với những bên được ưu tiên đều không có lãi. Chính phủ đang xác định “bên có” và “bên không có”. Đó là lý do tại sao các công ty đang vội vã chuyển đổi thành công ty mẹ của ngân hàng. Đây không phải là hướng đi khả thi đối với Berkshire.

Mặc dù tín dụng của Berkshire rất tốt. Chúng tôi là một trong bảy công ty AAA duy nhất tại quốc gia này. Nhưng chi phí vay của chúng tôi hiện cao hơn nhiều. So với các đối thủ cạnh tranh có bảng cân đối kế toán không ổn định nhưng được chính phủ hỗ trợ. Hiện tại, tốt hơn nhiều khi là một người tàn tật về tài chính với sự bảo lãnh của chính phủ. Hơn là một người Gibraltar không có sự bảo lãnh.

Những điều kiện khắc nghiệt của ngày hôm nay có thể sớm kết thúc. Trong trường hợp xấu nhất, chúng tôi tin. Rằng chúng tôi sẽ tìm ra ít nhất một giải pháp một phần. Cho phép chúng tôi tiếp tục phần lớn hoạt động cho vay của Clayton. Tuy nhiên, thu nhập của Clayton chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng. Nếu chúng tôi buộc phải cạnh tranh lâu dài với các bên cho vay được chính phủ ưu tiên.

Bảo hiểm trái phiếu miễn thuế – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Đầu năm 2008, chúng tôi đã kích hoạt Berkshire Hathaway Assurance Company (“BHAC”). Với tư cách là công ty bảo hiểm trái phiếu miễn thuế. Do các tiểu bang, thành phố và các tổ chức địa phương khác phát hành. BHAC bảo hiểm các chứng khoán này cho các bên phát hành. Vào thời điểm trái phiếu của họ được bán ra công chúng (giao dịch chính). Và sau đó, khi trái phiếu đã thuộc sở hữu của các nhà đầu tư (giao dịch thứ cấp).

Đến cuối năm 2007, khoảng nửa tá công ty từng là những công ty lớn trong lĩnh vực kinh doanh này. Đều đã gặp rắc rối lớn. Nguyên nhân gây ra vấn đề của họ đã được Mae West chỉ ra từ lâu. “Tôi là Bạch Tuyết, nhưng tôi đã trôi dạt”.

Các công ty bảo hiểm trái phiếu đơn tuyến (tên gọi của các công ty bảo hiểm trái phiếu). Ban đầu chỉ bảo hiểm các trái phiếu miễn thuế có rủi ro thấp. Nhưng qua nhiều năm, sự cạnh tranh trong lĩnh vực kinh doanh này ngày càng gay gắt. Và lãi suất đã giảm. Đối mặt với viễn cảnh thu nhập trì trệ hoặc giảm sút. Các nhà quản lý công ty đơn tuyến đã chuyển sang các đề xuất ngày càng rủi ro hơn. Một số trong số này liên quan đến việc bảo hiểm nghĩa vụ thế chấp nhà ở. Khi giá nhà giảm mạnh, ngành bảo hiểm đơn tuyến nhanh chóng trở thành một trường hợp khó khăn.

Đầu năm, Berkshire đã đề nghị tiếp nhận toàn bộ bảo hiểm được cấp cho các khoản miễn thuế. Có trong sổ sách của ba công ty bảo hiểm đơn tuyến lớn nhất. Tất cả các công ty này đều gặp rắc rối đe dọa đến tính mạng (mặc dù họ đã nói khác.) Chúng tôi sẽ tính mức phí 1.5% để tiếp quản các khoản bảo lãnh. Cho khoảng 822 tỷ USD trái phiếu.

Nếu đề nghị của chúng tôi được chấp nhận. Chúng tôi sẽ phải trả bất kỳ khoản lỗ nào mà các nhà đầu tư sở hữu những trái phiếu này phải chịu. Một khoản bảo lãnh kéo dài trong 40 năm trong một số trường hợp. Đề xuất của chúng tôi không phải là một đề xuất phù phiếm. Vì những lý do mà chúng tôi sẽ nói sau. Nó liên quan đến rủi ro đáng kể đối với Berkshire.

Các công ty bảo hiểm đơn tuyến đã từ chối lời đề nghị của chúng tôi một cách tóm tắt. Trong một số trường hợp còn kèm theo một hoặc hai lời lăng mạ. Tuy nhiên, cuối cùng, việc từ chối đã chứng tỏ là tin rất tốt cho chúng tôi. Vì rõ ràng là tôi đã định giá quá thấp lời đề nghị của chúng tôi.

Sau đó, chúng tôi đã viết về 15.6 tỷ USD bảo hiểm trên thị trường thứ cấp. Và đây là câu chốt: Khoảng 77% doanh nghiệp này là trái phiếu đã được bảo hiểm. Chủ yếu là của ba công ty bảo hiểm đơn tuyến đã đề cập ở trên. Trong các thỏa thuận này, chúng tôi chỉ phải trả tiền cho các khoản vỡ nợ. Nếu công ty bảo hiểm ban đầu không có khả năng tài chính để thực hiện.

Chúng tôi đã viết loại bảo hiểm “trả sau” này với mức phí trung bình là 3.3%. Đúng vậy. Chúng tôi đã được trả nhiều hơn nhiều khi trở thành bên thứ hai trả. So với mức phí 1.5% mà chúng tôi đã tính trước đó để là bên đầu tiên trả. Trong một trường hợp cực đoan. Chúng tôi thực sự đã đồng ý là bên thứ tư trả. Tuy nhiên vẫn nhận được khoảng gấp ba lần mức phí bảo hiểm 1%. Do công ty bảo hiểm đơn tuyến tính là bên đầu tiên trả. Nói cách khác, ba công ty bảo hiểm đơn tuyến khác trước tiên phải phá sản. Thì chúng tôi mới cần viết séc.

Hai trong số ba công ty bảo hiểm đơn tuyến mà chúng tôi đã đưa ra lời chào mua ban đầu. Sau đó đã huy động được số vốn đáng kể. Tất nhiên, điều này giúp ích trực tiếp cho chúng tôi. Vì nó làm giảm khả năng chúng tôi phải trả. Ít nhất là trong tương lai gần. Bất kỳ khoản bồi thường nào cho bảo hiểm trả sau của chúng tôi. Vì hai công ty bảo hiểm đơn tuyến này phá sản.

Ngoài sổ sách kinh doanh thứ cấp của chúng tôi. Chúng tôi cũng đã viết 3.7 tỷ USD cho doanh nghiệp chính. Với mức phí bảo hiểm là 96 triệu USD. Trong hoạt động kinh doanh chính. Tất nhiên, chúng tôi là người đầu tiên phải trả nếu bên phát hành gặp rắc rối.

Chúng tôi có nhiều gấp nhiều lần vốn sau bảo hiểm mà chúng tôi viết. Hơn bất kỳ công ty bảo hiểm đơn tuyến nào khác. Do đó, bảo lãnh của chúng tôi có giá trị hơn nhiều so với bảo lãnh của họ. Điều này giải thích. Tại sao nhiều nhà đầu tư lão luyện đã mua bảo hiểm trả sau của chúng tôi. Mặc dù họ đã được bảo hiểm bởi một công ty bảo hiểm đơn tuyến khác. BHAC không chỉ trở thành công ty bảo hiểm được ưa chuộng. Mà trong nhiều trường hợp còn là công ty bảo hiểm duy nhất. Được các chủ trái phiếu chấp nhận.

Tuy nhiên, chúng tôi vẫn rất thận trọng về hoạt động kinh doanh mà chúng tôi viết. Và coi đó là điều không chắc chắn. Rằng bảo hiểm này cuối cùng sẽ mang lại lợi nhuận cho chúng tôi. Lý do rất đơn giản. Mặc dù tôi chưa bao giờ thấy bất kỳ nhà phân tích tài chính. Công ty xếp hạng tín nhiệm hay giám đốc điều hành công ty bảo hiểm đơn tuyến nào nhắc đến nó.

Lý do đằng sau mức phí bảo hiểm rất thấp. Để bảo hiểm cho các khoản miễn thuế. Là vì lịch sử cho thấy rất ít trường hợp vỡ nợ. Nhưng hồ sơ đó phần lớn phản ánh kinh nghiệm. của các tổ chức phát hành trái phiếu không có bảo hiểm. Bảo hiểm trái phiếu miễn thuế không tồn tại trước năm 197. Và thậm chí sau đó, hầu hết các trái phiếu vẫn không được bảo hiểm.

Một vũ trụ các khoản miễn thuế được bảo hiểm đầy đủ. Chắc chắn sẽ có trải nghiệm mất mát hơi khác. So với một nhóm trái phiếu không được bảo hiểm nhưng tương tự nhau. Câu hỏi duy nhất là khác nhau như thế nào. Để hiểu lý do tại sao, chúng ta hãy quay trở lại năm 1975 khi Thành phố New York. Đang bên bờ vực phá sản.

Vào thời điểm đó, hầu hết các trái phiếu của thành phố. Hầu như không được bảo hiểm. Đều do cư dân giàu có của thành phố. Cũng như các ngân hàng và tổ chức khác của New York nắm giữ. Những người nắm giữ trái phiếu địa phương này. Rất mong muốn giải quyết các vấn đề tài chính của thành phố. Vì vậy, không lâu sau. Các nhượng bộ và sự hợp tác từ nhiều nhóm cử tri liên quan đã đưa ra giải pháp. Nếu không có một. Thì ai cũng thấy rõ rằng người dân và doanh nghiệp New York. Sẽ phải chịu tổn thất tài chính nghiêm trọng và lan rộng từ các trái phiếu họ nắm giữ.

Bây giờ, hãy tưởng tượng. Rằng tất cả các trái phiếu của thành phố đều được Berkshire bảo hiểm. Liệu có phải sẽ có những biện pháp. Thắt lưng buộc bụng, tăng thuế, nhượng bộ lao động, v.v. tương tự không? Tất nhiên là không. Ít nhất, Berkshire sẽ được yêu cầu “chia sẻ” những hy sinh cần thiết. Và, xét đến túi tiền rủng rỉnh của chúng ta. Thì khoản đóng góp bắt buộc chắc chắn sẽ rất lớn.

Các chính quyền địa phương sẽ phải đối mặt. Với những vấn đề tài chính khó khăn hơn nhiều trong tương lai so với hiện tại. Các khoản nợ lương hưu mà tôi đã đề cập trong báo cáo năm ngoái. Sẽ là một trong những nguyên nhân chính dẫn đến những tai ương này. Nhiều thành phố và tiểu bang chắc chắn đã kinh hoàng. Khi họ kiểm tra tình trạng tài trợ của mình vào cuối năm 2008. Khoảng cách giữa tài sản và định giá thực tế về các khoản nợ hiện tại chỉ đơn giản là quá lớn.

Khi đối mặt với tình trạng thiếu hụt doanh thu lớn. Các cộng đồng có tất cả trái phiếu được bảo hiểm. Sẽ có xu hướng đưa ra các “giải pháp” kém thuận lợi hơn. Cho người nắm giữ trái phiếu. So với những cộng đồng có trái phiếu không được bảo hiểm. Do các ngân hàng và cư dân địa phương nắm giữ. Các khoản lỗ trong lĩnh vực miễn thuế. Khi xảy ra, cũng có khả năng có mối tương quan cao giữa các bên phát hành.

Nếu một số cộng đồng cứng rắn với các chủ nợ và thoát tội. Khả năng những cộng đồng khác sẽ đi theo vết xe đổ của họ sẽ tăng lên. Thị trưởng hay hội đồng thành phố nào sẽ chọn gây đau đớn cho người dân địa phương. Dưới hình thức tăng thuế lớn thay. Vì gây đau đớn cho một công ty bảo hiểm trái phiếu ở xa?

Do đó, bảo hiểm cho các khoản miễn thuế hiện nay. Có vẻ giống với một hoạt động kinh doanh nguy hiểm. Trên thực tế, có điểm tương đồng với bảo hiểm thảm họa thiên nhiên. Trong cả hai trường hợp, một loạt năm không thua lỗ. Có thể được theo sau bởi một trải nghiệm tàn khốc. Hơn là xóa sổ tất cả các khoản lợi nhuận trước đó. Do đó, chúng tôi sẽ cố gắng tiến hành thận trọng trong lĩnh vực kinh doanh này. Tránh xa nhiều loại trái phiếu mà các công ty bảo hiểm đơn ngành khác thường áp dụng.

************

Kiểu ngụy biện liên quan đến việc dự đoán kinh nghiệm thua lỗ. Từ một vũ trụ trái phiếu không được bảo hiểm. Sang một vũ trụ tương tự một cách đánh lừa. Trong đó nhiều trái phiếu được bảo hiểm xuất hiện trong các lĩnh vực tài chính khác. Các mô hình “đã kiểm tra ngược” thuộc nhiều loại dễ mắc phải loại lỗi này. Tuy nhiên, chúng thường được chào hàng trên thị trường tài chính. Như những hướng dẫn cho hành động trong tương lai. (Nếu chỉ cần tra cứu dữ liệu tài chính trong quá khứ có thể cho bạn biết tương lai sẽ ra sao. Thì Forbes 400 sẽ bao gồm các thủ thư.)

Thật vậy, những khoản lỗ kinh hoàng trong các chứng khoán. Liên quan đến thế chấp phần lớn là do các mô hình. Dựa trên lịch sử bị lỗi do nhân viên bán hàng, các công ty xếp hạng và nhà đầu tư sử dụng. Các bên này đã xem xét kinh nghiệm thua lỗ trong các giai đoạn. Khi giá nhà chỉ tăng vừa phải và đầu cơ nhà ở là không đáng kể.

Sau đó, họ biến kinh nghiệm này thành thước đo để đánh giá các khoản lỗ trong tương lai. Họ vui vẻ bỏ qua thực tế. Là giá nhà gần đây đã tăng vọt, các hoạt động cho vay đã xấu đi. Và nhiều người mua đã chọn những ngôi nhà mà họ không đủ khả năng chi trả. Tóm lại, vũ trụ “quá khứ” và vũ trụ “hiện tại” có những đặc điểm rất khác nhau. Nhưng các bên cho vay, chính phủ và phương tiện truyền thông phần lớn. Không nhận ra được sự thật quan trọng này.

Các nhà đầu tư nên hoài nghi về các mô hình dựa trên lịch sử. Được xây dựng bởi một giáo sĩ có vẻ mọt sách. Sử dụng các thuật ngữ bí truyền như beta, gamma, sigma, v.v. Các mô hình này có xu hướng trông ấn tượng. Tuy nhiên, các nhà đầu tư thường quên xem xét các giả định đằng sau các ký hiệu. Lời khuyên của chúng tôi: Hãy cẩn thận với những kẻ lập dị mang công thức.

************

Một phần ghi chú cuối cùng về BHAC: Bạn có thể tự hỏi, ai điều hành hoạt động này? Trong khi tôi giúp thiết lập chính sách. Thì mọi công việc nặng nhọc đều do Ajit và nhóm của anh ấy đảm nhiệm. Chắc chắn, họ đã tạo ra 24 tỷ USD tiền lưu hành. Cùng với hàng trăm triệu đô la lợi nhuận bảo lãnh hàng năm. Nhưng điều đó có thể khiến một nhóm 31 người bận rộn đến mức nào? Charlie và tôi quyết định đã đến lúc họ phải bắt đầu làm việc toàn thời gian.

Đầu tư – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Do các quy tắc kế toán. Chúng tôi chia lượng cổ phiếu phổ thông lớn nắm giữ của mình trong năm nay thành hai loại. Bảng dưới đây trình bày danh mục đầu tiên. Liệt kê các khoản đầu tư được ghi trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Theo giá trị thị trường và có giá trị cuối năm trên 500 triệu USD.

Ngoài ra, chúng tôi còn nắm giữ cổ phần tại Moody’s và Burlington Northern Santa Fe. Mà hiện chúng tôi nắm giữ theo “giá trị vốn chủ sở hữu”. Giá vốn cộng với lợi nhuận giữ lại kể từ khi mua. Trừ đi thuế phải trả nếu lợi nhuận đó được trả cho chúng tôi dưới dạng cổ tức. Phương pháp kế toán này thường được yêu cầu. Khi quyền sở hữu của một công ty đầu tư đạt 20%.

Chúng tôi đã mua 15% Moody’s cách đây vài năm. Và kể từ đó không mua thêm cổ phiếu nào nữa. Tuy nhiên, Moody’s đã mua lại cổ phiếu của chính mình. Và đến cuối năm 2008, các lần mua lại đó đã làm giảm cổ phiếu đang lưu hành của mình. Xuống mức mà cổ phần của chúng tôi tăng lên trên 20%. Burlington Northern cũng đã mua lại cổ phiếu. Nhưng việc chúng tôi tăng lên 20% chủ yếu. Là do chúng tôi tiếp tục mua cổ phiếu này.

Trừ khi các sự kiện hoặc quy tắc thay đổi. Bạn sẽ thấy các khoản nắm giữ này được phản ánh. Trong bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Theo giá trị “kế toán vốn chủ sở hữu”. Bất kể giá thị trường của chúng là bao nhiêu. Bạn cũng sẽ thấy phần thu nhập của chúng tôi (trừ thuế áp dụng). Thường xuyên được đưa vào thu nhập hàng quý và hàng năm của chúng tôi.

Tôi đã nói với bạn trong phần trước của báo cáo này. Rằng năm ngoái tôi đã phạm phải một sai lầm lớn về hoa hồng. (Và có thể nhiều hơn nữa; lỗi này nổi bật). Không có sự thúc giục từ Charlie hay bất kỳ ai khác. Tôi đã mua một lượng lớn cổ phiếu ConocoPhillips. Khi giá dầu và khí đốt gần đạt đỉnh.

Tôi không hề lường trước được sự sụt giảm mạnh của giá năng lượng xảy ra trong nửa cuối năm. Tôi vẫn tin rằng khả năng dầu bán được với giá cao hơn nhiều trong tương lai. So với mức giá hiện tại là 40-50 USD là rất cao. Nhưng cho đến nay, tôi đã hoàn toàn sai lầm. Hơn nữa, ngay cả khi giá tăng. Thì thời điểm mua khủng khiếp của tôi đã khiến Berkshire mất hàng tỷ đô la.

Tôi cũng đã mắc một số lỗi khác đã được nhận biết. Chúng nhỏ hơn, nhưng thật không may là không nhỏ đến vậy. Trong năm 2008, tôi đã chi 244 triệu USD. Để mua cổ phiếu của hai ngân hàng Ireland mà tôi thấy rẻ. Vào cuối năm, chúng tôi đã ghi giảm giá trị nắm giữ này xuống thị trường: 27 triệu USD, lỗ 89%. Kể từ đó, hai cổ phiếu này đã giảm hơn nữa. Đám đông quần vợt sẽ gọi những sai lầm của tôi là “lỗi không cố ý”.

Về mặt tích cực, năm ngoái, chúng tôi đã mua tổng cộng 14.5 tỷ USD chứng khoán có thu nhập cố định. Do Wrigley, Goldman Sachs và General Electric phát hành. Chúng tôi rất thích những cam kết này. Mang lại lợi suất hiện tại cao. Tự bản thân chúng khiến các khoản đầu tư trở nên thỏa đáng hơn. Nhưng trong mỗi lần mua trong ba lần mua này. Chúng tôi cũng đã mua một phần cổ phần đáng kể như một phần thưởng.

Để tài trợ cho những lần mua lớn này. Tôi đã phải bán một phần của một số cổ phiếu mà tôi muốn giữ lại. (Chủ yếu là Johnson & Johnson, Procter & Gamble và ConocoPhillips). Tuy nhiên, tôi đã cam kết – với bạn, các công ty xếp hạng và bản thân tôi. Sẽ luôn điều hành Berkshire với nhiều tiền mặt hơn. Chúng tôi không bao giờ muốn trông chờ vào lòng tốt của người lạ. Để đáp ứng các nghĩa vụ của ngày mai. Khi buộc phải lựa chọn. Tôi sẽ không đánh đổi ngay cả một đêm ngủ để có cơ hội kiếm thêm lợi nhuận.

Thế giới đầu tư đã chuyển từ định giá thấp rủi ro sang định giá cao rủi ro. Sự thay đổi này không hề nhỏ. Con lắc đã bao phủ một cung tròn phi thường. Vài năm trước, có vẻ như không thể tưởng tượng được. Rằng lợi suất như ngày nay có thể đạt được đối với trái phiếu đô thị hoặc doanh nghiệp tốt. Ngay cả khi các chính phủ không có rủi ro cung cấp lợi nhuận. Gần bằng không đối với trái phiếu ngắn hạn. Và không tốt hơn một chút nào đối với trái phiếu dài hạn.

Khi lịch sử tài chính của thập kỷ này được viết ra. Chắc chắn sẽ nói về bong bóng Internet vào cuối những năm 1990. Và bong bóng nhà ở vào đầu những năm 2000. Nhưng bong bóng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ vào cuối năm 2008. Có thể được coi là phi thường gần như ngang bằng.

Bám vào các khoản tương đương tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ dài hạn hiện tại. Gần như chắc chắn là một chính sách tồi tệ nếu tiếp tục trong thời gian dài. Tất nhiên, những người nắm giữ các công cụ này cảm thấy ngày càng thoải mái. Thực tế là gần như tự mãn. Khi tuân theo chính sách này khi tình trạng hỗn loạn tài chính gia tăng. Họ cho rằng phán đoán của mình đã được xác nhận. Khi nghe các nhà bình luận tuyên bố “tiền mặt là vua”. Mặc dù số tiền mặt tuyệt vời đó gần như không kiếm được gì. Và chắc chắn sẽ thấy sức mua của nó bị xói mòn theo thời gian.

Tuy nhiên, sự chấp thuận không phải là mục tiêu của việc đầu tư. Trên thực tế, sự chấp thuận thường phản tác dụng. Vì nó làm dịu não bộ và khiến não bộ ít tiếp thu những sự kiện mới. Hoặc việc xem xét lại các kết luận đã hình thành trước đó. Hãy cẩn thận với hoạt động đầu tư tạo ra tiếng vỗ tay. Những động thái lớn thường được chào đón bằng những cái ngáp.

Các sản phẩm phái sinh – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2008

Các sản phẩm phái sinh rất nguy hiểm. Chúng đã làm tăng đáng kể đòn bẩy và rủi ro trong hệ thống tài chính của chúng ta. Chúng khiến các nhà đầu tư gần như không thể hiểu. Và phân tích các ngân hàng thương mại và ngân hàng đầu tư lớn nhất của chúng ta. Chúng cho phép Fannie Mae và Freddie Mac. Tham gia vào các báo cáo sai lệch lớn về thu nhập trong nhiều năm. Freddie và Fannie khó hiểu đến mức cơ quan quản lý liên bang của họ. OFHEO, với hơn 100 nhân viên không có việc gì ngoài việc giám sát hai tổ chức này. Đã hoàn toàn bỏ lỡ việc họ gian lận sổ sách.

Trên thực tế, cả hai doanh nghiệp đều đã tham gia vào những trò gian lận kế toán lớn. Trong một thời gian. Cuối cùng, vào năm 2006, OFHEO đã ban hành một biên niên sử. Chỉ trích dài 340 trang về những tội lỗi của Fannie. Trong đó, ít nhiều đổ lỗi cho mọi bên ngoại trừ. Bạn đoán đúng rồi đấy – Quốc hội và OFHEO.

Sự sụp đổ của Bear Stearns làm nổi bật vấn đề đối tác ẩn chứa trong các giao dịch phái sinh. Một quả bom hẹn giờ mà tôi đã thảo luận lần đầu tiên trong báo cáo năm 2002 của Berkshire. Vào ngày 3 tháng 4 năm 2008. Tim Geithner, khi đó là chủ tịch tài ba của Cục Dự trữ Liên bang New York. Đã giải thích về nhu cầu giải cứu: “Việc các đối tác phái sinh của Bear đột nhiên phát hiện ra. Rằng các vị thế tài chính quan trọng. Mà họ đã thiết lập để bảo vệ mình khỏi rủi ro tài chính không còn hiệu lực nữa. Sẽ gây ra sự xáo trộn đáng kể hơn nữa trên thị trường.

Điều này sẽ thúc đẩy các đối tác của Bear vội vã thanh lý tài sản thế chấp. Mà họ nắm giữ đối với các vị thế đó. Và cố gắng sao chép các vị thế đó trong các thị trường vốn đã rất mong manh.” Đây là cách nói của Fed có nghĩa là. “Chúng tôi đã vào cuộc để tránh một phản ứng dây chuyền tài chính. Có quy mô không thể đoán trước.” Theo tôi, Fed đã đúng khi làm như vậy.

Một giao dịch cổ phiếu hoặc trái phiếu thông thường được hoàn tất trong vài ngày. Với một bên nhận được tiền mặt, bên kia nhận được chứng khoán. Do đó, rủi ro đối tác nhanh chóng biến mất. Nghĩa là các vấn đề về tín dụng không thể tích tụ. Quá trình thanh toán nhanh chóng này là chìa khóa. Để duy trì tính toàn vẹn của thị trường. Trên thực tế, đó là lý do khiến NYSE và NASDAQ. Rút ngắn thời gian thanh toán từ năm ngày xuống còn ba ngày vào năm 1995.

Ngược lại, các hợp đồng phái sinh thường không được thanh toán trong nhiều năm. Thậm chí nhiều thập kỷ, với các bên đối tác tích lũy các yêu sách khổng lồ đối với nhau. Tài sản và nợ phải trả “trên giấy tờ”. Thường khó định lượng – trở thành những phần quan trọng của báo cáo tài chính. Mặc dù những mục này sẽ không được xác thực trong nhiều năm.

Ngoài ra, một mạng lưới phụ thuộc lẫn nhau đáng sợ phát triển giữa các tổ chức tài chính lớn. Các khoản phải thu và phải trả lên tới hàng tỷ USD tập trung trong tay một số ít đại lý lớn. Những người cũng có khả năng bị đòn bẩy cao theo những cách khác. Những người tham gia tìm cách né tránh rắc rối phải đối mặt với cùng một vấn đề. Như những người tìm cách tránh bệnh hoa liễu. Không chỉ quan trọng là bạn ngủ với ai mà còn quan trọng là họ ngủ với ai.

Ngủ lang, để tiếp tục phép ẩn dụ của chúng ta. Thực sự có thể hữu ích cho các đại lý phái sinh lớn. Vì nó đảm bảo cho họ sự hỗ trợ của chính phủ nếu gặp rắc rối. Nói cách khác, chỉ những công ty gặp vấn đề. Có thể lây lan cho toàn bộ khu phố. Tôi sẽ không nêu tên. Chắc chắn sẽ trở thành mối quan tâm của nhà nước. (Một kết quả, thật đáng buồn khi nói rằng, là hợp lý). Từ thực tế khó chịu này, Luật đầu tiên về sự sống còn của doanh nghiệp dành cho các CEO đầy tham vọng. Những người tích lũy đòn bẩy và điều hành các sổ sách phái sinh lớn và khó hiểu. Sự bất tài khiêm tốn đơn giản là không đủ. Mà phải có những sai lầm khó hiểu.

Xem xét sự sụp đổ mà tôi đã hình dung. Bạn có thể tự hỏi tại sao Berkshire lại là một bên tham gia vào 251 hợp đồng phái sinh. (Ngoại trừ những hợp đồng được sử dụng cho mục đích hoạt động. Tại MidAmerican và một số ít còn lại tại Gen Re). Câu trả lời rất đơn giản. Tôi tin rằng mỗi hợp đồng mà chúng tôi sở hữu đều bị định giá sai khi bắt đầu. Đôi khi là sai một cách đáng kể.

Tôi vừa khởi xướng các vị trí này vừa giám sát chúng. Một tập hợp các trách nhiệm phù hợp với niềm tin của tôi. Rằng CEO của bất kỳ tổ chức tài chính lớn nào cũng phải là Giám đốc rủi ro. Nếu chúng tôi mất tiền trên các sản phẩm phái sinh của mình, đó sẽ là lỗi của tôi.

Các giao dịch phái sinh của chúng tôi yêu cầu các đối tác phải thanh toán cho chúng tôi. Khi hợp đồng được khởi tạo. Do đó, Berkshire luôn nắm giữ tiền. Khiến chúng tôi không phải chịu bất kỳ rủi ro đối tác có ý nghĩa nào. Tính đến cuối năm, các khoản thanh toán cho chúng tôi trừ đi khoản lỗ mà chúng tôi đã trả. Nói cách khác là “lưu thông” các sản phẩm phái sinh của chúng tôi. Tổng cộng là 8.1 tỷ USD.

Lưu thông này tương tự như lưu thông bảo hiểm. Nếu chúng tôi hòa vốn trong một giao dịch cơ bản. Chúng tôi sẽ được hưởng lợi từ việc sử dụng tiền miễn phí trong một thời gian dài. Kỳ vọng của chúng tôi. Mặc dù không chắc chắn, là chúng tôi sẽ làm tốt hơn mức hòa vốn và thu nhập đầu tư đáng kể. Mà chúng tôi kiếm được từ các quỹ sẽ là lớp kem phủ trên mặt bánh.

Chỉ một tỷ lệ nhỏ các hợp đồng của chúng tôi yêu cầu bất kỳ khoản thế chấp nào. Khi thị trường biến động bất lợi cho chúng tôi. Ngay cả trong điều kiện hỗn loạn tồn tại trong quý IV năm ngoái. Chúng tôi đã phải đăng ký ít hơn 1% danh mục đầu tư chứng khoán của mình. (Khi chúng tôi ký quỹ thế chấp, chúng tôi gửi tiền cho bên thứ ba. Đồng thời vẫn giữ lại thu nhập đầu tư từ các chứng khoán ký quỹ.)

Trong báo cáo thường niên năm 2002. Chúng tôi đã cảnh báo về mối đe dọa chết người mà các yêu cầu ký quỹ tạo ra. Minh họa thực tế mà chúng tôi đã chứng kiến ​​vào năm ngoái tại nhiều tổ chức tài chính. (Và tại Constellation Energy, nơi chỉ cách bờ vực phá sản vài giờ khi MidAmerican đến để giải cứu).

Hợp đồng của chúng tôi được chia thành bốn loại chính. Xin lỗi những ai không hứng thú với các công cụ tài chính. Tôi sẽ giải thích chúng một cách chi tiết đến đau đớn.

Chúng tôi đã bổ sung một cách khiêm tốn vào danh mục đầu tư “quyền bán cổ phiếu”. Mà tôi đã mô tả trong báo cáo năm ngoái. Một số hợp đồng của chúng tôi đáo hạn sau 15 năm, một số khác sau 20 năm. Chúng tôi phải thanh toán cho bên đối tác của mình khi đáo hạn. Nếu chỉ số tham chiếu mà quyền bán được gắn vào khi đó. Thấp hơn giá trị khi hợp đồng bắt đầu. Không bên nào có thể chọn thanh toán sớm. Chỉ có giá vào ngày cuối cùng mới được tính.

Ví dụ, chúng tôi có thể bán hợp đồng quyền bán 15 năm trị giá 1 tỷ USD trên S&P 500. Khi chỉ số đó ở mức, chẳng hạn, 1300. Nếu chỉ số ở mức 1170 – giảm 10% – vào ngày đáo hạn. Chúng tôi sẽ trả 100 triệu USD. Nếu chỉ số ở mức trên 1300, chúng tôi không nợ gì cả. Để chúng tôi mất 1 tỷ USD, chỉ số sẽ phải về 0. Trong khi đó, việc bán quyền bán sẽ mang lại cho chúng tôi khoản phí bảo hiểm. Có lẽ là 100 triệu USD đến 150 triệu USD. Mà chúng tôi sẽ được tự do đầu tư theo ý muốn.

Tổng giá trị hợp đồng quyền bán của chúng tôi là 37.1 tỷ USD (theo tỷ giá hối đoái hiện tại). Và được phân bổ giữa bốn chỉ số chính: S&P 500 tại Hoa Kỳ, FTSE 100 tại Vương quốc Anh. Euro Stoxx 50 tại Châu Âu và Nikkei 225 tại Nhật Bản. Hợp đồng đầu tiên của chúng tôi đáo hạn vào ngày 9 tháng 9 năm 2019. Và hợp đồng cuối cùng vào ngày 24 tháng 1 năm 2028.

Chúng tôi đã nhận được khoản phí bảo hiểm là 4.9 tỷ USD, số tiền chúng tôi đã đầu tư. Trong khi đó, chúng tôi chưa trả bất kỳ khoản nào. Vì tất cả các ngày hết hạn đều còn rất xa trong tương lai. Tuy nhiên, chúng tôi đã sử dụng các phương pháp định giá của BlackScholes. Để ghi nhận khoản nợ phải trả cuối năm là 10 tỷ USD. Một số tiền sẽ thay đổi vào mỗi ngày báo cáo. Hai khoản mục tài chính – khoản lỗ ước tính là 10 tỷ USD trừ đi 4.9 tỷ USD tiền phí bảo hiểm mà chúng tôi đã nhận được. Có nghĩa là cho đến nay chúng tôi đã báo cáo khoản lỗ theo giá thị trường là 5.1 tỷ USD từ các hợp đồng này.

Chúng tôi ủng hộ kế toán theo giá thị trường. Tuy nhiên, tôi sẽ giải thích sau tại sao tôi tin rằng công thức BlackScholes. Mặc dù là tiêu chuẩn để thiết lập nghĩa vụ bằng USD cho các quyền chọn. Lại tạo ra những kết quả kỳ lạ khi định giá các loại hợp đồng dài hạn.

Một điểm về hợp đồng của chúng tôi đôi khi không được hiểu. Để chúng tôi mất toàn bộ 37.1 tỷ USD mà chúng tôi có nguy cơ. Tất cả các cổ phiếu trong cả bốn chỉ số sẽ phải về 0. Vào các ngày chấm dứt khác nhau của chúng. Tuy nhiên, nếu – ví dụ – tất cả các chỉ số giảm 25% so với giá trị của chúng. Khi bắt đầu mỗi hợp đồng và tỷ giá hối đoái vẫn giữ nguyên như hiện nay. Chúng tôi sẽ nợ khoảng 9 tỷ USD. Phải trả trong khoảng thời gian từ năm 2019 đến năm 2028. Trong khoảng thời gian từ khi bắt đầu hợp đồng đến những ngày đó. Chúng tôi sẽ giữ khoản phí bảo hiểm 4.9 tỷ USD. Và kiếm được thu nhập đầu tư từ khoản phí đó.

Hạng mục thứ hai mà chúng tôi mô tả trong báo cáo năm ngoái. Liên quan đến các công cụ phái sinh yêu cầu chúng tôi phải trả. Khi xảy ra tổn thất tín dụng tại các công ty. Được đưa vào nhiều chỉ số lợi suất cao khác nhau. Hợp đồng tiêu chuẩn của chúng tôi có thời hạn năm năm và liên quan đến 100 công ty.

Chúng tôi đã mở rộng vị thế của mình một cách khiêm tốn vào năm ngoái trong danh mục này. Nhưng tất nhiên, các hợp đồng trong sổ sách vào cuối năm 2007. Đã tiến gần hơn một năm đến ngày đáo hạn. Nhìn chung, các hợp đồng của chúng tôi hiện có thời hạn trung bình là 2.33năm. Với lần hết hạn đầu tiên sẽ diễn ra vào ngày 20 tháng 9 năm 2009. Và lần cuối cùng vào ngày 20 tháng 12 năm 2013.

Đến cuối năm, chúng tôi đã nhận được phí bảo hiểm là 3.4 tỷ USD cho các hợp đồng này. Và đã trả khoản lỗ là 542 triệu USD. Sử dụng các nguyên tắc đánh giá theo thị trường. Chúng tôi cũng thiết lập một khoản nợ phải trả cho các khoản lỗ trong tương lai. Tổng cộng là 3.0 tỷ USD vào cuối năm.

Do đó, đến thời điểm đó, chúng tôi đã ghi nhận khoản lỗ khoảng 100 triệu USD. Bắt nguồn từ tổng số 3.5 tỷ USD trong các khoản lỗ trong tương lai đã thanh toán. Và ước tính trừ đi 3.4 tỷ USD phí bảo hiểm mà chúng tôi đã nhận được. Tuy nhiên, trong các báo cáo hàng quý của chúng tôi. Số tiền lãi hoặc lỗ đã dao động mạnh từ mức lãi 327 triệu USD trong quý 2 năm 2008. Sang mức lỗ 693 triệu USD trong quý 4 năm 2008.

Thật ngạc nhiên, chúng tôi chỉ thanh toán các hợp đồng này 97 triệu USD vào năm ngoái. Thấp hơn nhiều so với ước tính mà tôi đã sử dụng. Khi quyết định tham gia vào các hợp đồng này. Tuy nhiên, năm nay, các khoản lỗ đã tăng tốc mạnh mẽ với sự bùng nổ của các vụ phá sản lớn. Trong bức thư năm ngoái. Tôi đã nói với bạn rằng tôi mong đợi các hợp đồng này sẽ có lãi khi hết hạn. Bây giờ, với tình hình suy thoái đang diễn ra với tốc độ nhanh chóng. Khả năng xảy ra lỗ cuối cùng đã tăng lên. Bất kể kết quả thế nào, tôi sẽ cập nhật cho bạn.

Năm 2008, chúng tôi bắt đầu viết “hoán đổi rủi ro tín dụng” cho từng công ty. Đây chỉ đơn giản là bảo hiểm tín dụng. Tương tự như những gì chúng tôi viết trong BHAC. Ngoại trừ việc ở đây chúng tôi chịu rủi ro tín dụng của các công ty. Chứ không phải của các bên phát hành được miễn thuế.

Ví dụ, nếu công ty XYZ phá sản và chúng tôi đã viết một hợp đồng trị giá 100 triệu USD. Chúng tôi có nghĩa vụ phải trả một số tiền. Phản ánh sự sụt giảm giá trị của một khoản nợ tương đương của XYZ. (Ví dụ, nếu trái phiếu của công ty được bán với giá 30 sau khi vỡ nợ. Chúng tôi sẽ nợ 70 triệu USD.) Đối với hợp đồng thông thường. Chúng tôi nhận được các khoản thanh toán hàng quý trong năm năm. Sau đó bảo hiểm của chúng tôi sẽ hết hạn.

Vào cuối năm, chúng tôi đã viết 4 tỷ USD hợp đồng bao gồm 42 công ty. Trong đó chúng tôi nhận được phí bảo hiểm hàng năm là 93 triệu USD. Đây là doanh nghiệp phái sinh duy nhất mà chúng tôi viết có bất kỳ rủi ro đối tác nào. Bên mua hợp đồng từ chúng tôi phải có lợi cho các khoản phí bảo hiểm hàng quý. Mà họ sẽ nợ chúng tôi trong năm năm. Chúng tôi không có khả năng mở rộng hoạt động kinh doanh này ở bất kỳ mức độ nào. Vì hầu hết người mua bảo hiểm này hiện nay. Đều yêu cầu người bán phải thế chấp tài sản. Và chúng tôi sẽ không tham gia vào một thỏa thuận như vậy.

Theo yêu cầu của khách hàng, chúng tôi viết một số hợp đồng bảo hiểm trái phiếu miễn thuế. Tương tự như các hợp đồng được viết tại BHAC. Nhưng được cấu trúc như các sản phẩm phái sinh. Sự khác biệt có ý nghĩa duy nhất giữa hai hợp đồng. Là kế toán theo giá thị trường là bắt buộc đối với các sản phẩm phái sinh. Trong khi kế toán theo phương pháp tích lũy tiêu chuẩn là bắt buộc tại BHAC.

Nhưng sự khác biệt này có thể tạo ra một số kết quả kỳ lạ. Các trái phiếu được bao phủ – trên thực tế, được bảo hiểm – bởi các công cụ phái sinh này phần lớn là nghĩa vụ chung của các tiểu bang và chúng tôi cảm thấy tốt về chúng. Tuy nhiên, vào cuối năm, kế toán theo giá thị trường yêu cầu chúng tôi phải ghi nhận khoản lỗ 631 triệu USD cho các hợp đồng phái sinh này.

Thay vào đó, nếu chúng tôi bảo hiểm cùng một trái phiếu với cùng một mức giá trong BHAC và sử dụng kế toán tích lũy bắt buộc tại các công ty bảo hiểm, chúng tôi sẽ ghi nhận một khoản lợi nhuận nhỏ trong năm. Hai phương pháp mà chúng tôi bảo hiểm trái phiếu cuối cùng sẽ tạo ra cùng một kết quả kế toán. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, sự khác biệt trong lợi nhuận được báo cáo có thể rất đáng kể.

Chúng tôi đã nói với bạn trước đây rằng các hợp đồng phái sinh của chúng tôi. Tùy thuộc vào kế toán theo giá thị trường. Sẽ tạo ra những biến động mạnh trong thu nhập mà chúng tôi báo cáo. Những thăng trầm không làm Charlie và tôi vui mừng hay bận tâm. Thật vậy, những “sự suy giảm” có thể hữu ích. Ở chỗ chúng mang lại cho chúng tôi cơ hội mở rộng vị thế theo các điều khoản thuận lợi. Tôi hy vọng lời giải thích này về các giao dịch của chúng tôi. Sẽ khiến bạn suy nghĩ tương tự.

************

Công thức Black-Scholes đã đạt đến trạng thái của một văn bản thánh trong tài chính. Và chúng tôi sử dụng nó khi định giá quyền chọn bán cổ phiếu của mình. Cho mục đích báo cáo tài chính. Các đầu vào chính cho phép tính bao gồm thời hạn đáo hạn. Và giá thực hiện của hợp đồng. Cũng như kỳ vọng của nhà phân tích về tính biến động, lãi suất và cổ tức.

Tuy nhiên, nếu công thức được áp dụng cho các khoảng thời gian kéo dài. Nó có thể tạo ra những kết quả vô lý. Công bằng mà nói, Black và Scholes gần như chắc chắn hiểu rõ quan điểm này. Nhưng những người theo dõi tận tụy của họ có thể đang bỏ qua bất kỳ cảnh báo nào. Mà hai người đàn ông này đưa ra khi họ lần đầu tiên công bố công thức.

Thường hữu ích khi kiểm tra một lý thuyết để đẩy nó đến mức cực đoan. Vì vậy, hãy giả định rằng chúng ta bán một quyền chọn bán trị giá 1 tỷ USD trong 100 năm trên S&P 500. Với giá thực hiện là 903 (mức của chỉ số vào ngày 31/12/08). Sử dụng giả định biến động ngụ ý cho các hợp đồng dài hạn mà chúng tôi thực hiện. Và kết hợp với các giả định về lãi suất và cổ tức phù hợp. Chúng tôi sẽ thấy mức phí bảo hiểm Black-Scholes “phù hợp” cho hợp đồng này là 2.5 triệu USD.

Để đánh giá tính hợp lý của mức phí bảo hiểm đó. Chúng tôi cần đánh giá liệu S&P có được định giá sau một thế kỷ nữa. Ở mức thấp hơn hiện tại hay không. Chắc chắn khi đó đồng USD sẽ có giá trị bằng một phần nhỏ giá trị hiện tại của nó. (Chỉ với mức lạm phát 2%, nó sẽ có giá trị khoảng 14 cent). Vì vậy, đó sẽ là một yếu tố đẩy giá trị đã nêu của chỉ số lên cao hơn. Tuy nhiên, quan trọng hơn nhiều là một trăm năm lợi nhuận giữ lại. Sẽ làm tăng đáng kể giá trị của hầu hết các công ty trong chỉ số. Vào thế kỷ 20, Chỉ số công nghiệp Dow-Jones tăng khoảng 175 lần. Chủ yếu là do yếu tố lợi nhuận giữ lại này.

Xét về mọi mặt, tôi tin rằng khả năng chỉ số giảm trong khoảng thời gian một trăm năm là ít hơn 1%. Nhưng hãy sử dụng con số đó và giả sử rằng khả năng giảm nhiều nhất – nếu có – là 50%. Theo các giả định này. Kỳ vọng toán học về khoản lỗ trong hợp đồng của chúng ta sẽ là 5 triệu USD. (1 tỷ USD x 1% x 50%).

Nhưng nếu chúng tôi nhận được khoản phí bảo hiểm lý thuyết là 2.5 triệu USD ngay từ đầu. Chúng tôi chỉ phải đầu tư với lãi suất kép 0.7% hàng năm. Để trang trải cho khoản lỗ dự kiến ​​này. Mọi khoản kiếm được vượt quá mức đó sẽ là lợi nhuận. Bạn có muốn vay tiền trong 100 năm với lãi suất 0.7% không?

Hãy xem xét ví dụ của tôi theo quan điểm xấu nhất. Hãy nhớ rằng 99% thời gian chúng tôi sẽ không phải trả gì nếu các giả định của tôi là đúng. Nhưng ngay cả trong trường hợp xấu nhất trong số 1% khả năng còn lại. Tức là giả sử tổng thiệt hại là 1 tỷ USD. Chi phí vay của chúng tôi sẽ chỉ là 6.2%. Rõ ràng, hoặc là giả định của tôi là điên rồ hoặc công thức này không phù hợp.

Phí bảo hiểm vô lý mà Black-Scholes đưa ra trong ví dụ cực đoan của tôi. Là do công thức đưa yếu tố biến động vào. Và do thực tế là yếu tố biến động được xác định bởi mức độ biến động của cổ phiếu. Trong một số ngày, tháng hoặc năm trước đó. Chỉ số này hoàn toàn không liên quan đến việc ước tính. Phạm vi giá trị có trọng số xác suất của doanh nghiệp Mỹ trong 100 năm tới.

(Hãy tưởng tượng, nếu bạn muốn. Nhận được báo giá hàng ngày về một trang trại từ một người hàng xóm mắc chứng hưng cảm-trầm cảm. Và sau đó sử dụng biến động được tính toán từ những báo giá thay đổi này. Làm thành phần quan trọng trong phương trình dự đoán phạm vi giá trị. Có trọng số xác suất cho trang trại trong một thế kỷ tới.)

Mặc dù biến động lịch sử là một khái niệm hữu ích. Nhưng không phải là hoàn hảo. Trong việc định giá các quyền chọn ngắn hạn. Nhưng tiện ích của nó giảm nhanh chóng khi thời hạn của quyền chọn kéo dài. Theo tôi, định giá mà công thức BlackScholes hiện áp dụng cho các quyền chọn bán dài hạn của chúng ta. Đang vượt quá nghĩa vụ của chúng ta. Mặc dù mức độ vượt quá này sẽ giảm khi các hợp đồng đến hạn.

Mặc dù vậy, chúng tôi sẽ tiếp tục sử dụng Black-Scholes. Khi ước tính nghĩa vụ báo cáo tài chính của mình đối với quyền bán cổ phiếu dài hạn. Công thức này thể hiện sự khôn ngoan thông thường. Và bất kỳ phương án thay thế nào. Mà tôi có thể đưa ra đều sẽ tạo ra sự hoài nghi cực độ. Điều đó hoàn toàn dễ hiểu. Các CEO đã tự đưa ra định giá cho các công cụ tài chính khó hiểu hiếm khi sai lầm về phía bảo thủ. Câu lạc bộ những người lạc quan đó là câu lạc bộ mà Charlie và tôi không muốn tham gia.

Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2008

Cuộc họp của chúng tôi năm nay sẽ được tổ chức vào thứ Bảy, ngày 2 tháng 5. Như thường lệ, cửa sẽ mở tại Trung tâm Qwest lúc 7 giờ sáng. Và một bộ phim Berkshire mới sẽ được chiếu lúc 8:30. Vào lúc 9:30, chúng tôi sẽ trực tiếp đến phần hỏi đáp. Phần này (có nghỉ trưa tại khán đài của Qwest) sẽ kéo dài đến 3:00. Sau đó, sau một thời gian nghỉ giải lao ngắ., Charlie và tôi sẽ triệu tập cuộc họp thường niên lúc 3:15. Nếu bạn quyết định rời đi trong thời gian trả lời câu hỏi của ngày. Vui lòng rời đi trong khi Charlie đang nói chuyện.

Lý do tốt nhất để rời đi, tất nhiên, là để mua sắm. Chúng tôi sẽ giúp bạn làm điều đó bằng cách lấp đầy hội trường rộng 194,300 foot vuông. Tiếp giáp với khu vực họp bằng các sản phẩm của các công ty con Berkshire. Năm ngoái, 31,000 người đến dự cuộc họp đã làm tròn trách nhiệm của mình. Và hầu như mọi địa điểm đều đạt doanh số kỷ lục. Nhưng bạn có thể làm tốt hơn. (Một lời cảnh báo thân thiện. Nếu tôi thấy doanh số đang chậm lại, tôi sẽ khóa lối ra.)

Năm nay, Clayton sẽ giới thiệu ngôi nhà i-house mới của mình. Bao gồm sàn Shaw, vật liệu cách nhiệt Johns Manville và ốc vít MiTek. Ngôi nhà “xanh” sáng tạo này, có tấm pin mặt trời. Và nhiều sản phẩm tiết kiệm năng lượng khác. Thực sự là ngôi nhà của tương lai. Tổng chi phí ước tính cho điện và sưởi ấm chỉ khoảng 1 USD một ngày. Khi ngôi nhà nằm ở khu vực như Omaha. Sau khi mua ngôi nhà i-house. Bạn nên cân nhắc đến Forest River RV và thuyền phao được trưng bày gần đó. Khiến hàng xóm của bạn phải ghen tị.

GEICO sẽ có một gian hàng với sự tham gia của một số cố vấn hàng đầu từ khắp cả nước. Tất cả đều sẵn sàng cung cấp cho bạn báo giá bảo hiểm ô tô. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể giảm giá cho cổ đông (thường là 8%). Ưu đãi đặc biệt này được 44 trong số 50 khu vực pháp lý mà chúng tôi hoạt động cho phép. (Một điểm bổ sung: Giảm giá không được cộng dồn nếu bạn đủ điều kiện để được hưởng một khoản khác. Chẳng hạn như đối với một số nhóm nhất định.) Hãy mang theo thông tin chi tiết về bảo hiểm hiện tại của bạn. Và xem chúng tôi có thể giúp bạn tiết kiệm tiền hay không. Đối với ít nhất 50% các bạn, tôi tin là chúng tôi có thể.

Vào thứ Bảy, tại sân bay Omaha, chúng tôi sẽ có một loạt máy bay NetJets thông thường để bạn kiểm tra. Hãy ghé qua gian hàng NetJets tại Qwest để tìm hiểu về việc xem những chiếc máy bay này. Đến Omaha bằng xe buýt. Rời đi bằng máy bay mới của bạn. Và mang theo – mà không sợ bị khám xét. Những con dao Ginsu mà bạn đã mua tại triển lãm của công ty con Quikut của chúng tôi.

Tiếp theo, nếu bạn còn tiền, hãy ghé thăm Bookworm, nơi sẽ bán khoảng 30 cuốn sách và DVD. Một dịch vụ vận chuyển sẽ có sẵn. Cho những ai có khát khao kiến ​​thức vượt quá khả năng mang theo của họ.

Cuối cùng, chúng tôi sẽ có ba chiếc xe hấp dẫn trên sàn triển lãm. Bao gồm một chiếc từ quá khứ và một chiếc từ tương lai. Paul Andrews, Tổng giám đốc điều hành của công ty con của chúng tôi. TTI, sẽ mang theo chiếc Duesenberg 1935 của mình, chiếc xe từng thuộc về bà Forrest Mars, Sr., cha mẹ và ông bà của các đối tác mới của chúng tôi trong thương vụ mua lại Wrigley. Tương lai sẽ được đại diện bởi một chiếc xe điện cắm điện mới do BYD phát triển. Một công ty Trung Quốc tuyệt vời mà chúng tôi nắm giữ 10% cổ phần.

Một tệp đính kèm trong tài liệu ủy quyền được đính kèm với báo cáo này. Giải thích cách bạn có thể có được thông tin xác thực mà bạn sẽ cần để tham dự cuộc họp và các sự kiện khác. Đối với việc đặt vé máy bay, khách sạn và ô tô. Chúng tôi đã đăng ký lại American Express (800-799-6634) để được hỗ trợ đặc biệt. Carol Pedersen, người xử lý những vấn đề này, đã làm việc rất tốt cho chúng tôi mỗi năm. Và tôi cảm ơn cô ấy vì điều đó. Phòng khách sạn có thể khó tìm. Nhưng hãy làm việc với Carol và bạn sẽ có được một phòng.

Tại Nebraska Furniture Mart, tọa lạc trên một khu đất rộng 77 mẫu Anh trên Phố 72 giữa Dodge và Pacific. Chúng tôi sẽ lại có mức giá giảm giá “Berkshire Weekend”. Chúng tôi đã khởi xướng sự kiện đặc biệt này tại NFM cách đây mười hai năm. Và doanh số trong “Weekend” đã tăng từ 5.3 triệu USD vào năm 1997. Lên mức kỷ lục 33.3 triệu USD vào năm 2008. Vào thứ Bảy của tuần đó, chúng tôi cũng đã lập kỷ lục trong một ngày là 7.2 triệu USD. Hãy hỏi bất kỳ nhà bán lẻ nào xem họ nghĩ gì về khối lượng như vậy.

Để được giảm giá Berkshire, bạn phải mua hàng trong khoảng thời gian từ Thứ Năm, ngày 30 tháng 4 đến Thứ Hai, ngày 4 tháng 5. Bao gồm cả Thứ Hai và cũng phải xuất trình giấy chứng nhận họp của bạn. Mức giá đặc biệt của giai đoạn này thậm chí sẽ áp dụng cho các sản phẩm của một số nhà sản xuất uy tín. Những nhà sản xuất này thường có quy tắc cứng rắn chống lại việc giảm giá. Nhưng theo tinh thần của tuần lễ cổ đông của chúng tôi, họ đã tạo ra một ngoại lệ cho bạn.

Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. NFM mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối từ Thứ Hai đến Thứ Bảy. Và từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều. vào Chủ Nhật. Vào thứ Bảy năm nay, từ 5:30 chiều đến 8 giờ tối. NFM sẽ tổ chức tiệc nướng ngoài trời theo phong cách phương Tây mà tất cả các bạn đều được mời.

Tại Borsheims, chúng tôi sẽ lại tổ chức hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Sự kiện đầu tiên sẽ là tiệc cocktail từ 6 giờ chiều đến 10 giờ tối vào thứ Sáu, ngày 1 tháng 5. Sự kiện thứ hai, tiệc chính, sẽ được tổ chức vào Chủ Nhật. Ngày 3 tháng 5, từ 9 giờ sáng đến 4 giờ chiều. Vào thứ Bảy, chúng tôi sẽ mở cửa đến 6 giờ chiều.

Chúng tôi sẽ có rất đông người đến Borsheims trong suốt cuối tuần. Do đó, để thuận tiện cho bạn, giá cổ đông sẽ có từ Thứ Hai. Ngày 27 tháng 4 đến Thứ Bảy, ngày 9 tháng 5. Trong thời gian đó, vui lòng xác nhận mình là cổ đông. Bằng cách xuất trình giấy tờ chứng nhận cuộc họp. Hoặc báo cáo môi giới cho thấy bạn là người nắm giữ Berkshire.

Vào Chủ Nhật, tại trung tâm thương mại bên ngoài Borsheims. Patrick Wolff bị bịt mắt, hai lần vô địch cờ vua Hoa Kỳ. Sẽ đấu với tất cả những người mới đến. Những người sẽ mở to mắt – theo nhóm sáu người. Gần đó, Norman Beck, một ảo thuật gia đáng chú ý đến từ Dallas. Sẽ khiến những người xem phải kinh ngạc. Ngoài ra, chúng tôi sẽ có Bob Hamman và Sharon Osberg. Hai trong số những chuyên gia chơi bài bridge hàng đầu thế giới. Chơi bài bridge với các cổ đông của chúng tôi vào chiều Chủ Nhật.

Gorat’s sẽ lại mở cửa dành riêng cho các cổ đông Berkshire vào Chủ Nhật. Ngày 3 tháng 5 và sẽ phục vụ từ 1 giờ chiều đến 10 giờ tối. Năm ngoái, Gorat’s, với 240 chỗ ngồi, đã phục vụ 975 bữa tối vào Chủ Nhật dành cho cổ đông. Tổng cộng trong ba ngày là 2,448 bao gồm 702 miếng bít tết T-bone. Món khai vị được giới sành sỏi ưa chuộng. Xin đừng làm tôi xấu hổ khi gọi món gan ngỗng. Hãy nhớ: Để đến Gorat vào ngày đó, bạn phải đặt chỗ. Để đặt chỗ, hãy gọi số 402-551-3733 vào ngày 1 tháng 4. (Nhưng không phải trước đó).

Chúng tôi sẽ lại tổ chức tiệc chiêu đãi lúc 4 giờ chiều thứ Bảy. Dành cho các cổ đông đến từ bên ngoài Bắc Mỹ. Hàng năm, cuộc họp của chúng tôi thu hút rất nhiều người từ khắp nơi trên thế giới. Và Charlie và tôi muốn chắc chắn rằng chúng tôi đích thân chào đón những người đã đến từ xa. Năm ngoái, chúng tôi rất vui khi được gặp hơn 700 người trong số các bạn từ hàng chục quốc gia. Bất kỳ cổ đông nào đến từ bên ngoài Hoa Kỳ hoặc Canada. Sẽ được cấp giấy chứng nhận đặc biệt và hướng dẫn để tham dự sự kiện này.

************

Năm nay, chúng tôi sẽ thực hiện những thay đổi quan trọng. Trong cách xử lý các phiên chất vấn của cuộc họp. Trong những năm gần đây, chúng tôi chỉ nhận được một số ít câu hỏi. Liên quan trực tiếp đến Berkshire và hoạt động của công ty. Năm ngoái, hầu như không có câu hỏi nào. Vì vậy, chúng tôi cần chuyển hướng thảo luận trở lại các doanh nghiệp của Berkshire.

Trong một vấn đề liên quan, đã có một cuộc chạy đua điên cuồng khi cánh cửa mở lúc 7 giờ sáng. Dẫn đầu là những người muốn là người đầu tiên xếp hàng tại 12 micrô dành cho người chất vấn. Điều này không mong muốn về mặt an toàn. Chúng tôi cũng không tin rằng khả năng chạy nước rút nên là yếu tố quyết định ai được đặt câu hỏi. (Ở tuổi 78, tôi đã kết luận. Rằng tốc độ đi bộ là một tài năng được đánh giá quá cao một cách lố bịch.) Một lần nữa, một quy trình mới là điều mong muốn.

Trong lần thay đổi đầu tiên của chúng tôi. Một số nhà báo tài chính từ các tổ chức đại diện cho các tờ báo, tạp chí và truyền hình. Sẽ tham gia vào phiên chất vấn, đặt câu hỏi cho Charlie và tôi. Mà các cổ đông đã gửi qua e-mail.

Các nhà báo và địa chỉ email của họ là: Carol Loomis, của Fortune. Có thể gửi email đến [email protected]. Becky Quick, của CNBC, tại [email protected] và Andrew Ross Sorkin, của The New York Times, tại [email protected]. Từ các câu hỏi được gửi đến, mỗi nhà báo sẽ chọn ra khoảng một chục câu hỏi. Mà họ cho là thú vị và quan trọng nhất. (Trong email của bạn, hãy cho nhà báo biết. Nếu bạn muốn tên mình được đề cập đến nếu câu hỏi của bạn được chọn.)

Cả Charlie và tôi đều không biết gì về các câu hỏi sẽ được hỏi. Chúng tôi biết các nhà báo sẽ chọn một số câu hỏi khó. Và đó là cách chúng tôi thích.

Trong lần thay đổi thứ hai, chúng tôi sẽ có một buổi rút thăm lúc 8:15 tại mỗi micrô. Dành cho những cổ đông hy vọng được tự mình đặt câu hỏi. Tại cuộc họp, tôi sẽ xen kẽ các câu hỏi do các nhà báo đặt ra. Với các câu hỏi từ các cổ đông chiến thắng. Do đó, ít nhất một nửa số câu hỏi. Những câu hỏi do hội đồng lựa chọn từ các bài nộp của bạn. Chắc chắn sẽ liên quan đến Berkshire. Trong khi đó, chúng tôi sẽ tiếp tục nhận được một số câu hỏi hay. Và có lẽ là giải trí – từ khán giả.

Vì vậy, hãy tham gia cùng chúng tôi tại Woodstock for Capitalists. Và cho chúng tôi biết bạn thích định dạng mới này như thế nào. Charlie và tôi mong được gặp bạn.

Ngày 27 tháng 2 năm 2009

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2008. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2008 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: 

https://www.berkshirehathaway.com/letters/2008ltr.pdf

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969