Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016 – Các sản phẩm tài chính

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2016 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2016 có 9 phần chính như sau:

– Phần 1.​ Những gì chúng tôi hy vọng sẽ đạt được

– Phần 2. Mua lại cổ phiếu

– Phần 3. Bảo hiểm

– Phần 4. Các doanh nghiệp được quản lý, thâm hụt vốn

– Phần 5. Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ

– Phần 6. Tài chính và sản phẩm tài chính

– Phần 7. Đầu tư

– Phần 8. “Vụ cá cược” (hoặc cách tiền của bạn đến Phố Wall)

– Phần 9. Cuộc họp thường niên

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2016 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Giá trị tài sản ròng mà Berkshire thu được trong năm 2016 là 27.5 tỷ USD. Làm tăng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của cả cổ phiếu Loại A và Loại B của chúng tôi lên 10.7%. Trong 52 năm qua (nghĩa là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu đã tăng từ 19 USD lên 172,108 USD, tỷ lệ gộp 19% hàng năm.*

Trong nửa đầu những năm đó, giá trị tài sản ròng của Berkshire gần bằng con số thực sự quan trọng: giá trị nội tại của doanh nghiệp. Sự giống nhau giữa hai con số tồn tại vào thời điểm đó. Bởi vì hầu hết các nguồn lực của chúng ta đều được sử dụng vào các chứng khoán có thể bán được trên thị trường. Và thường xuyên được đánh giá lại theo giá niêm yết. (Trừ đi khoản thuế sẽ phải chịu nếu chúng được bán). Theo cách nói của Phố Wall, bảng cân đối kế toán của chúng tôi khi đó phần lớn được “đánh dấu theo thị trường”.

Tuy nhiên, đến đầu những năm 1990, trọng tâm của chúng tôi đã chuyển sang quyền sở hữu hoàn toàn các doanh nghiệp. Một sự thay đổi làm giảm đáng kể sự liên quan của các số liệu trong bảng cân đối kế toán. Sự mất kết nối đó xảy ra do các quy tắc kế toán (thường được gọi là “GAAP”). Áp dụng cho các công ty mà chúng tôi kiểm soát. Khác với những quy tắc được sử dụng để định giá chứng khoán thị trường theo những cách quan trọng. Cụ thể, việc hạch toán các doanh nghiệp mà chúng tôi sở hữu yêu cầu giá trị còn lại của những “kẻ thua cuộc”. Phải được ghi lại khi thất bại của họ trở nên rõ ràng. Ngược lại, “Người chiến thắng” không bao giờ được đánh giá cao hơn.

Chúng tôi đã trải qua cả hai kết quả: Giống như trường hợp trong hôn nhân. Việc mua lại doanh nghiệp thường mang đến những điều bất ngờ sau câu “Tôi đồng ý”. Tôi đã thực hiện một số giao dịch mua bán ngu ngốc. Trả quá nhiều tiền cho thiện chí kinh tế của các công ty mà chúng tôi mua lại. Điều đó sau đó dẫn đến việc xóa bỏ lợi thế thương mại. Và kéo theo đó là giá trị sổ sách của Berkshire giảm xuống. Chúng tôi cũng có một số người chiến thắng trong số các doanh nghiệp mà chúng tôi đã mua. Một vài trong số đó là những người chiến thắng rất lớn. Nhưng lại không ghi nhận được một xu nào.

Chúng tôi không có tranh cãi gì với cách kế toán bất đối xứng được áp dụng ở đây. Tuy nhiên, theo thời gian, nó nhất thiết sẽ làm gia tăng khoảng cách giữa giá trị nội tại và giá trị sổ sách của Berkshire. Ngày nay, khoản lợi nhuận lớn, và ngày càng tăng. Không được ghi nhận từ những người chiến thắng của chúng tôi. Tạo ra giá trị nội tại cho cổ phiếu của Berkshire vượt xa giá trị sổ sách của chúng. Khoản phí dư thực sự rất lớn trong hoạt động kinh doanh bảo hiểm tài sản/tổn thất của chúng tôi. Và cũng có ý nghĩa quan trọng trong nhiều hoạt động khác.

Theo thời gian, giá cổ phiếu sẽ hướng về giá trị nội tại. Đó là những gì đã xảy ra tại Berkshire, một thực tế giải thích lý do. Tại sao mức tăng giá thị trường trong 52 năm của công ty. Được hiển thị ở trang đối diện – vượt quá đáng kể mức tăng giá trị sổ sách.

* Tất cả số liệu trên mỗi cổ phiếu được sử dụng trong báo cáo này đều áp dụng cho cổ phiếu hạng A của Berkshire. Số liệu về cổ phiếu B là 1/1500 so với số liệu được hiển thị cho A.

Những gì chúng tôi hy vọng sẽ đạt được – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Charlie Munger, Phó Chủ tịch Berkshire và đối tác của tôi, cùng tôi. Kỳ vọng khả năng kiếm tiền bình thường trên mỗi cổ phiếu của Berkshire sẽ tăng lên hàng năm. Tất nhiên, thu nhập thực tế đôi khi sẽ giảm do nền kinh tế Mỹ suy yếu theo chu kỳ. Ngoài ra, các thảm họa lớn về bảo hiểm hoặc các sự kiện đặc thù trong ngành khác. Đôi khi có thể làm giảm thu nhập của Berkshire. Ngay cả khi hầu hết các doanh nghiệp Mỹ đang hoạt động tốt.

Tuy nhiên, nhiệm vụ của chúng tôi là theo thời gian mang lại sự tăng trưởng đáng kể. Dù có gập ghềnh hay không. Suy cho cùng, với tư cách là người quản lý vốn của bạn. Các giám đốc của Berkshire đã chọn cách giữ lại tất cả thu nhập. Thật vậy, trong cả năm 2015 và 2016, Berkshire đứng đầu trong số các doanh nghiệp Mỹ về số đô la thu nhập được giữ lại. Mỗi năm tái đầu tư nhiều tỷ đô la hơn doanh nghiệp đứng thứ hai. Những đô la tái đầu tư đó phải kiếm được tiền.

Trong một số năm, lợi ích về khả năng kiếm tiền cơ bản mà chúng tôi đạt được sẽ không đáng kể. Rất hiếm khi máy tính tiền reo to. Charlie và tôi không có kế hoạch kỳ diệu nào để tăng thêm thu nhập. Ngoại trừ ước mơ lớn và chuẩn bị tinh thần cũng như tài chính. Để hành động nhanh chóng khi có cơ hội. Cứ sau khoảng một thập kỷ, những đám mây đen sẽ che phủ bầu trời kinh tế. Và chúng sẽ nhanh chóng tạo ra cơn mưa vàng. Khi những trận mưa như vậy xảy ra. Chúng tôi bắt buộc phải lao ra ngoài mang theo bồn rửa chứ không phải thìa cà phê. Và chúng tôi sẽ làm điều đó.

Trước đây tôi đã mô tả sự chuyển đổi dần dần của chúng tôi. Từ một công ty thu được phần lớn lợi nhuận từ hoạt động đầu tư. Sang một công ty tăng giá trị nhờ sở hữu các doanh nghiệp. Để khởi động quá trình chuyển đổi đó. Chúng tôi đã thực hiện từng bước nhỏ. Thực hiện các thương vụ mua lại nhỏ có tác động đến lợi nhuận của Berkshire rất nhỏ. So với lợi nhuận mà chúng tôi kiếm được từ chứng khoán có thể bán được.

Bất chấp cách tiếp cận thận trọng đó, tôi đã mắc phải một sai lầm đặc biệt nghiêm trọng. Đó là mua lại Dexter Shoe với giá 434 triệu USD vào năm 1993. Giá trị của Dexter nhanh chóng về 0. Câu chuyện trở nên tồi tệ hơn: Tôi đã sử dụng cổ phiếu để mua, đưa cho người bán 25,203 cổ phiếu của Berkshire. Mà vào cuối năm 2016 trị giá hơn 6 tỷ USD.

Tiếp theo vụ đắm tàu ​​đó là ba sự kiện quan trọng – hai tích cực, một tiêu cực. Đã giúp chúng tôi vững vàng đi theo con đường hiện tại. Vào đầu năm 1996, chúng tôi mua lại một nửa GEICO mà chúng tôi chưa sở hữu. Một giao dịch tiền mặt đã thay đổi việc nắm giữ của chúng tôi. Từ một khoản đầu tư trong danh mục đầu tư thành một hoạt động kinh doanh thuộc sở hữu hoàn toàn. GEICO, với tiềm năng gần như vô hạn của mình. Đã nhanh chóng trở thành trung tâm để chúng tôi xây dựng cái mà tôi tin rằng. Hiện nay là doanh nghiệp tài sản/tổn thất hàng đầu thế giới.

Thật không may, tôi đã theo đuổi thương vụ mua GEICO. Bằng cách dại dột sử dụng cổ phiếu Berkshire – một lượng lớn cổ phiếu. Để mua General Reinsurance vào cuối năm 1998. Sau một số vấn đề ban đầu, General Re đã trở thành một công ty bảo hiểm tốt mà chúng tôi đánh giá cao. Tuy nhiên, đó là một sai lầm khủng khiếp về phía tôi. Khi phát hành 272,200 cổ phiếu Berkshire để mua General Re. Một hành động làm tăng số cổ phiếu đang lưu hành của chúng tôi lên tới con số khổng lồ là 21.8%. Sai lầm của tôi đã khiến các cổ đông của Berkshire phải trả nhiều hơn những gì họ nhận được. (Một thực tế mà – bất chấp sự chứng thực của Kinh thánh. Vẫn không hề may mắn khi bạn mua doanh nghiệp).

Đầu năm 2000, tôi chuộc lỗi cho sự điên rồ đó. Bằng cách mua 76% (từ đó đã tăng lên 90%) của MidAmerican Energy. Một doanh nghiệp tiện ích được quản lý xuất sắc đã mang lại cho chúng tôi nhiều cơ hội lớn. Để thực hiện các khoản đầu tư có lợi nhuận và có ích cho xã hội. Việc mua bằng tiền mặt ở Trung Mỹ – tôi đang tìm hiểu. Đã đưa chúng tôi đi theo con đường hiện tại là:

(1) Tiếp tục xây dựng hoạt động bảo hiểm của mình. (2) Tích cực mua lại các doanh nghiệp phi bảo hiểm lớn và đa dạng. Và (3) phần lớn thực hiện các giao dịch của chúng tôi từ tiền mặt được tạo ra trong nội bộ. (Hôm nay, tôi thà chuẩn bị cho cuộc nội soi còn hơn là phát hành cổ phiếu Berkshire.)

Danh mục đầu tư trái phiếu và cổ phiếu của chúng tôi. Mặc dù không được chú trọng nhiều, vẫn tiếp tục tăng trưởng trong giai đoạn sau năm 1998. Và mang lại cho chúng tôi những khoản lãi, lãi và cổ tức khổng lồ. Những khoản thu nhập từ danh mục đầu tư đó đã hỗ trợ chúng tôi rất nhiều. Trong việc tài trợ cho việc mua lại các doanh nghiệp. Mặc dù khác thường nhưng cách tiếp cận hai hướng của Berkshire trong việc phân bổ vốn mang lại cho chúng tôi lợi thế thực sự.

Đây là hồ sơ tài chính của chúng tôi kể từ năm 1999. Khi việc chuyển hướng kinh doanh của chúng tôi bắt đầu một cách nghiêm túc. Trong khoảng thời gian 18 năm, số cổ phiếu đang lưu hành của Berkshire chỉ tăng 8.3%. Phần lớn mức tăng này xảy ra khi chúng tôi mua BNSF. Tôi vui mừng nói rằng đó là một đợt phát hành cổ phiếu có ý nghĩa.

Kỳ vọng của chúng tôi là lợi nhuận đầu tư sẽ tiếp tục ở mức đáng kể. Mặc dù hoàn toàn ngẫu nhiên về mặt thời gian. Và những khoản này sẽ cung cấp nguồn vốn đáng kể cho hoạt động mua bán của doanh nghiệp. Đồng thời, đội ngũ CEO điều hành xuất sắc của Berkshire sẽ tập trung vào việc tăng thu nhập tại các doanh nghiệp riêng lẻ mà họ quản lý. Đôi khi giúp họ phát triển bằng cách thực hiện các thương vụ mua lại nhanh chóng. Bằng cách tránh phát hành cổ phiếu Berkshire.Bất kỳ sự cải thiện nào về thu nhập sẽ chuyển thành lợi nhuận tương đương trên mỗi cổ phiếu.

*************

Những nỗ lực của chúng tôi nhằm tăng đáng kể thu nhập bình thường của Berkshire sẽ được hỗ trợ.  Như chúng đã được thực hiện trong suốt nhiệm kỳ quản lý của chúng tôi. Bởi sự năng động của nền kinh tế Mỹ. Một từ tóm tắt những thành tựu của đất nước ta: kỳ diệu. Từ khởi đầu cách đây 240 năm – một khoảng thời gian ít hơn gấp ba lần số ngày của tôi trên trái đất. Người Mỹ đã kết hợp sự khéo léo của con người, hệ thống thị trường. Làn sóng người nhập cư tài năng và đầy tham vọng. Và chế độ pháp quyền để mang lại sự phong phú vượt xa mọi giấc mơ của tổ tiên của chúng ta.

Bạn không cần phải là một nhà kinh tế để hiểu hệ thống của chúng ta đã hoạt động tốt như thế nào. Chỉ cần nhìn xung quanh bạn. Hãy xem 75 triệu ngôi nhà có chủ sở hữu, đất nông nghiệp trù phú. 260 triệu xe cộ, các nhà máy siêu năng suất. Các trung tâm y tế lớn, các trường đại học đầy nhân tài, bạn có thể kể tên. Tất cả đều đại diện cho lợi ích ròng của người Mỹ từ vùng đất cằn cỗi, công trình kiến ​​trúc thô sơ và sản lượng ít ỏi vào năm 1776. Bắt đầu từ con số không, nước Mỹ đã tích lũy được khối tài sản trị giá tổng cộng 90 nghìn tỷ USD.

Tất nhiên, sự thật là những người Mỹ sở hữu nhà, ô tô và các tài sản khác. Thường vay rất nhiều để tài trợ cho việc mua sắm của họ. Tuy nhiên, nếu chủ sở hữu vỡ nợ, tài sản của họ sẽ không biến mất hoặc mất đi tính hữu dụng. Đúng hơn, quyền sở hữu thường được chuyển cho một tổ chức cho vay của Mỹ. Tổ chức này sau đó sẽ chuyển nó cho người mua Mỹ. Sự giàu có của đất nước chúng ta vẫn còn nguyên vẹn. Như Gertrude Stein đã nói: “Tiền luôn ở đó nhưng túi tiền lại thay đổi”.

Trên hết, chính hệ thống thị trường của chúng ta. Một hệ thống giao thông kinh tế có khả năng định hướng vốn, trí tuệ và lao động một cách hiệu quả. Đã tạo ra sự thịnh vượng cho nước Mỹ. Hệ thống này cũng là yếu tố chính trong việc phân bổ phần thưởng. Ngoài ra, sự chuyển hướng của chính phủ, thông qua thuế liên bang, tiểu bang và địa phương. Đã xác định việc phân phối một phần đáng kể tiền thưởng.

Ví dụ, nước Mỹ đã quyết định. Rằng những công dân đó trong độ tuổi lao động hiệu quả sẽ phải giúp đỡ cả người già và người trẻ. Những hình thức trợ giúp như vậy – đôi khi được coi là “quyền lợi”. Thường được coi là áp dụng cho người già. Nhưng đừng quên rằng bốn triệu trẻ sơ sinh ở Mỹ được sinh ra mỗi năm được hưởng nền giáo dục công lập. Cam kết xã hội đó, phần lớn được tài trợ ở cấp địa phương. Trị giá khoảng 150,000 USD cho mỗi em bé. Tổng chi phí hàng năm lên tới hơn 600 tỷ USD, chiếm khoảng 3.5% GDP.

Tuy nhiên, sự giàu có của chúng ta có thể bị chia cắt. Số tiền đáng kinh ngạc mà bạn nhìn thấy xung quanh mình hầu như chỉ thuộc về người Mỹ. Tất nhiên, người nước ngoài sở hữu hoặc có quyền sở hữu một phần tài sản khiêm tốn của chúng ta. Tuy nhiên, những khoản nắm giữ đó ít quan trọng đối với bảng cân đối kế toán quốc gia của chúng ta: Công dân của chúng ta sở hữu tài sản ở nước ngoài có giá trị gần như tương đương.

Chúng ta nên nhấn mạnh rằng những người Mỹ thời kỳ đầu không thông minh hơn. Cũng như không làm việc chăm chỉ hơn. Những người đã làm việc cực nhọc từ thế kỷ này sang thế kỷ khác trước họ. Nhưng những người tiên phong mạo hiểm đó đã tạo ra một hệ thống giải phóng tiềm năng của con người. Và những người kế thừa của họ đã xây dựng dựa trên đó.

Sự sáng tạo kinh tế này sẽ mang lại sự giàu có ngày càng tăng. Cho thế hệ con cháu chúng ta trong tương lai xa. Đúng vậy, việc tích lũy của cải đôi khi sẽ bị gián đoạn trong một khoảng thời gian ngắn. Tuy nhiên, nó sẽ không bị dừng lại. Tôi sẽ lặp lại những gì tôi đã nói trong quá khứ và dự kiến ​​sẽ nói trong những năm tới: Những đứa trẻ sinh ra ở Mỹ ngày nay là lứa tuổi may mắn nhất trong lịch sử.

*************

Những thành tựu kinh tế của Mỹ đã mang lại lợi nhuận đáng kinh ngạc cho các cổ đông. Trong thế kỷ 20, chỉ số Dow-Jones Industrials tăng từ 66 lên 11,497. Mức tăng vốn 17,320% được thúc đẩy về mặt vật chất nhờ cổ tức tăng đều đặn. Xu hướng này vẫn tiếp tục: Đến cuối năm 2016, chỉ số này đã tăng thêm 72% lên 19,763.

Doanh nghiệp Mỹ – và do đó là rổ cổ phiếu – hầu như chắc chắn sẽ có giá trị cao hơn nhiều trong những năm tới. Sự đổi mới, tăng năng suất, tinh thần kinh doanh và nguồn vốn dồi dào. Sẽ đáp ứng được điều đó. Những người luôn phản đối có thể phát đạt nhờ tiếp thị những dự báo ảm đạm của họ. Nhưng Chúa sẽ giúp họ nếu họ hành động theo những điều vô nghĩa mà họ rao bán.

Tất nhiên, nhiều công ty sẽ tụt lại phía sau, và một số sẽ thất bại. Việc giành chiến thắng kiểu đó là sản phẩm của sự năng động của thị trường. Hơn nữa, những năm tới đôi khi sẽ mang lại những đợt sụt giảm lớn trên thị trường – thậm chí là hoảng loạn. Và điều này sẽ ảnh hưởng đến hầu như tất cả các cổ phiếu.

Không ai có thể cho bạn biết khi nào những tổn thương này sẽ xảy ra. Không phải tôi, không phải Charlie, không phải các nhà kinh tế. Không phải giới truyền thông. Meg McConnell của Fed New York. Đã mô tả một cách khéo léo thực tế của sự hoảng loạn: “Chúng ta dành nhiều thời gian để tìm kiếm rủi ro hệ thống. Tuy nhiên, sự thật là nó có xu hướng tìm thấy chúng ta.”

Mua lại cổ phiếu – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Trong thế giới đầu tư, các cuộc thảo luận về việc mua lại cổ phần thường trở nên sôi nổi. Nhưng tôi khuyên những người tham gia cuộc tranh luận này nên hít một hơi thật sâu: Đánh giá mức độ mong muốn mua lại không quá phức tạp.

Từ quan điểm của các cổ đông sắp ra đi, việc mua lại luôn là một lợi thế. Mặc dù tác động hàng ngày của những giao dịch mua này thường rất nhỏ. Nhưng sẽ tốt hơn nếu người bán có thêm một người mua trên thị trường.

Tuy nhiên, đối với các cổ đông tiếp tục, việc mua lại chỉ có ý nghĩa. Nếu cổ phiếu được mua ở mức giá thấp hơn giá trị nội tại. Khi quy tắc đó được tuân theo, số cổ phiếu còn lại sẽ ngay lập tức tăng giá trị nội tại.

Hãy xem xét một phép loại suy đơn giản: Nếu có ba đối tác bình đẳng trong một doanh nghiệp trị giá 3,000 USD. Và một đối tác được công ty hợp danh mua lại với giá 900 USD. Thì mỗi đối tác còn lại sẽ nhận được khoản lãi ngay lập tức là 50 USD. Tuy nhiên, nếu đối tác rút lui được trả 1,100 USD. Thì các đối tác tiếp tục mỗi bên phải chịu khoản lỗ 50 USD. Phép toán tương tự cũng được áp dụng với các tập đoàn và cổ đông của họ. Vì vậy, câu hỏi liệu hành động mua lại là nâng cao giá trị hay phá hủy giá trị. Đối với các cổ đông tiếp tục hoàn toàn phụ thuộc vào giá mua.

Do đó, điều khó hiểu là các thông báo mua lại của công ty. Hầu như không bao giờ đề cập đến mức giá cao hơn mà việc mua lại sẽ bị tránh. Điều đó chắc chắn sẽ không xảy ra nếu ban quản lý mua một doanh nghiệp bên ngoài. Ở đó, giá cả sẽ luôn là yếu tố quyết định mua hay bỏ qua.

Tuy nhiên, khi các CEO hoặc hội đồng quản trị mua một phần nhỏ công ty của họ. Họ thường dường như không biết gì về giá cả. Liệu họ có hành xử tương tự. Nếu họ đang quản lý một công ty tư nhân chỉ có một vài chủ sở hữu. Và đang đánh giá sự khôn ngoan khi mua lại một trong số họ? Dĩ nhiên là không.

Trong những giai đoạn đáng sợ như vậy, bạn đừng bao giờ quên hai điều: Thứ nhất, nỗi sợ hãi lan rộng là bạn của bạn với tư cách là một nhà đầu tư. Vì nó giúp bạn mua được món hời. Thứ hai, nỗi sợ hãi cá nhân là kẻ thù của bạn. Nó cũng sẽ không có cơ sở. Những nhà đầu tư tránh được những chi phí cao và không cần thiết. Và chỉ cần ngồi lại trong một thời gian dài với một tập hợp các doanh nghiệp Mỹ lớn. Được tài trợ thận trọng gần như chắc chắn sẽ kiếm được lợi nhuận.

Đối với Berkshire, quy mô của chúng ta cản trở một kết quả tuyệt vời: Lợi nhuận tiềm năng giảm khi tài sản tăng lên. Tuy nhiên, tập hợp các hoạt động kinh doanh tốt của Berkshire. Cùng với sức mạnh tài chính vững chắc và văn hóa hướng tới chủ sở hữu của công ty, sẽ mang lại kết quả khả quan. Chúng tôi sẽ không hài lòng với ít hơn.

Điều quan trọng cần nhớ là có hai trường hợp không nên thực hiện việc mua lại. Ngay cả khi cổ phiếu của công ty được định giá thấp. Một là khi một doanh nghiệp vừa cần tất cả số tiền hiện có để bảo vệ hoặc mở rộng hoạt động của chính mình. Vừa không thoải mái khi phải gánh thêm nợ. Ở đây, nhu cầu nội bộ về vốn nên được ưu tiên. Tất nhiên, trường hợp ngoại lệ này giả định. Rằng doanh nghiệp có một tương lai tốt đẹp đang chờ đợi. Sau khi đã thực hiện các khoản chi tiêu cần thiết.

Ngoại lệ thứ hai, ít phổ biến hơn, xảy ra khi việc mua lại doanh nghiệp (hoặc một số cơ hội đầu tư khác)., Mang lại giá trị lớn hơn nhiều so với cổ phiếu bị định giá thấp của người mua lại tiềm năng. Cách đây rất lâu, bản thân Berkshire thường phải lựa chọn giữa những lựa chọn thay thế này. Với quy mô hiện tại của chúng tôi, vấn đề này ít có khả năng phát sinh hơn. Đề xuất của tôi: Trước khi thảo luận về việc mua lại, một CEO và Hội đồng quản trị của họ nên đứng lên. Chung tay và đồng thanh tuyên bố, “Cái gì thông minh ở mức giá này thì ngu ngốc ở mức giá khác.”

*************

Tóm tắt lại chính sách mua lại của Berkshire: Tôi được phép mua số lượng lớn cổ phiếu Berkshire ở mức giá bằng 120% hoặc thấp hơn giá trị sổ sách. Vì Hội đồng quản trị của chúng tôi đã kết luận rằng việc mua lại ở mức đó. Rõ ràng mang lại lợi ích vật chất và tức thời cho các cổ đông tiếp tục nắm giữ. Theo ước tính của chúng tôi, mức giá 120% giá trị sổ sách là mức giảm đáng kể so với giá trị nội tại của Berkshire. Mức chênh lệch phù hợp vì việc tính toán giá trị nội tại không thể chính xác.

Sự ủy quyền được cấp cho tôi không có nghĩa. Là chúng tôi sẽ “đảm bảo” giá cổ phiếu của mình ở tỷ lệ 120%. Nếu đạt đến mức đó, thay vào đó, chúng tôi sẽ cố gắng kết hợp mong muốn thực hiện các giao dịch mua hàng có ý nghĩa. Ở mức giá tạo ra giá trị với mục tiêu liên quan là không gây ảnh hưởng quá mức đến thị trường.

Đến nay, việc mua lại cổ phiếu của chúng tôi tỏ ra khó thực hiện. Điều đó có thể là do chúng tôi đã mô tả rõ ràng chính sách mua lại của mình. Và từ đó thể hiện quan điểm của chúng tôi rằng giá trị nội tại của Berkshire. Cao hơn đáng kể so với 120% giá trị sổ sách. Nếu vậy thì tốt thôi.

Charlie và tôi thích thấy cổ phiếu Berkshire được bán trong một phạm vi khá hẹp xung quanh giá trị nội tại. Chứ không muốn chúng được bán ở mức giá cao không chính đáng. Chẳng có gì vui khi những người chủ sở hữu thất vọng với giao dịch mua của họ. Cũng như không có giá quá thấp. Hơn nữa, việc chúng tôi mua “đối tác” với giá chiết khấu. Không phải là một cách kiếm tiền đặc biệt thú vị. Tuy nhiên, hoàn cảnh thị trường có thể tạo ra tình huống. Trong đó việc mua lại sẽ mang lại lợi ích cho cả cổ đông tiếp tục và cổ đông rời bỏ. Nếu vậy, chúng tôi sẽ sẵn sàng hành động.

Một nhận xét cuối cùng cho phần này: Khi chủ đề về việc mua lại trở nên sôi nổi. Một số người đã tiến gần đến việc gọi chúng là những hành vi không phải của người Mỹ. Coi chúng là những hành vi sai trái của công ty. Làm chuyển hướng nguồn vốn cần thiết cho những nỗ lực sản xuất. Điều đó đơn giản không phải như vậy: Cả các tập đoàn Mỹ và các nhà đầu tư tư nhân ngày nay. Đều đang tràn ngập các quỹ đang tìm cách triển khai hợp lý. Tôi không biết có dự án hấp dẫn nào trong những năm gần đây đã chết vì thiếu vốn. (Hãy gọi cho chúng tôi nếu bạn có ứng viên.)

Bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Bây giờ chúng ta hãy xem xét các hoạt động kinh doanh khác nhau của Berkshire. Bắt đầu với lĩnh vực quan trọng nhất của chúng ta, bảo hiểm. Nhánh tài sản/tổn thất (“P/C”) của ngành đó là động lực thúc đẩy sự phát triển của chúng tôi kể từ năm 1967. Năm chúng tôi mua lại National Indemnity và công ty chị em của nó, National Fire & Marine, với giá 8.6 triệu USD. Ngày nay, National Indemnity là công ty tài sản/tổn thất lớn nhất thế giới tính theo giá trị ròng.

Một lý do khiến chúng tôi bị thu hút bởi hoạt động kinh doanh P/C là đặc điểm tài chính của nó: Các công ty bảo hiểm P/C nhận phí bảo hiểm trả trước và thanh toán yêu cầu bồi thường sau. Trong những trường hợp cực đoan, chẳng hạn như khiếu nại phát sinh do tiếp xúc với amiăng. Khoản thanh toán có thể kéo dài trong nhiều thập kỷ.

Mô hình thu tiền ngay, trả sau này khiến các công ty P/C nắm giữ một khoản tiền lớn. Số tiền mà chúng tôi gọi là “thả nổi” cuối cùng sẽ đến tay người khác. Trong khi đó, các công ty bảo hiểm có thể đầu tư khoản tiền nổi này vì lợi ích của chính họ. Mặc dù các chính sách và yêu cầu bồi thường riêng lẻ đến rồi đi. Số tiền trả nổi mà một công ty bảo hiểm nắm giữ thường vẫn khá ổn định. So với khối lượng phí bảo hiểm. Do đó, khi hoạt động kinh doanh của chúng tôi phát triển. Thì số tiền nổi của chúng tôi cũng tăng theo. Và nó đã phát triển như thế nào, như bảng sau cho thấy:

Gần đây chúng tôi đã viết một chính sách lớn giúp tăng số tiền thả nổi lên hơn 100 tỷ USD. Ngoài sự thúc đẩy một lần đó, hoạt động nổi tại GEICO và một số hoạt động chuyên môn của chúng tôi. Gần như chắc chắn sẽ phát triển ở mức tốt. Tuy nhiên, bộ phận tái bảo hiểm của National Indemnity là bên tham gia vào một số hợp đồng sắp hết hạn lớn. Mà mức thả nổi chắc chắn sẽ giảm xuống.

Đôi khi chúng ta có thể phải trải qua sự suy giảm lượng thả nổi. Nếu vậy, sự suy giảm sẽ diễn ra rất từ ​​từ. Ở mức độ bên ngoài không quá 3% trong bất kỳ năm nào. Bản chất của các hợp đồng bảo hiểm của chúng tôi. Là chúng tôi không bao giờ phải chịu những yêu cầu trước mắt hoặc ngắn hạn. Về số tiền có ý nghĩa quan trọng đối với nguồn tiền mặt của chúng tôi. Cấu trúc này là do thiết kế và là một thành phần quan trọng. Tạo nên sức mạnh tài chính vô song của các công ty bảo hiểm của chúng tôi. Nó sẽ không bao giờ bị xâm phạm.

Nếu phí bảo hiểm của chúng tôi vượt quá tổng chi phí và tổn thất cuối cùng. Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi sẽ ghi nhận lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Để bổ sung vào thu nhập đầu tư mà phao tạo ra. Khi kiếm được lợi nhuận như vậy, chúng tôi tận hưởng việc sử dụng tiền miễn phí. Và tốt hơn nữa là được trả tiền khi giữ nó.

Thật không may, mong muốn của tất cả các công ty bảo hiểm đạt được kết quả đáng mừng này đã tạo ra sự cạnh tranh gay gắt. Thực sự gay gắt đến mức đôi khi khiến toàn bộ ngành P/C hoạt động. Với mức lỗ bảo lãnh phát hành đáng kể. Trên thực tế, khoản lỗ này là số tiền mà ngành phải trả để duy trì trạng thái thả nổi của mình. Động lực cạnh tranh gần như đảm bảo rằng ngành bảo hiểm. Bất chấp thu nhập thả nổi mà tất cả các công ty trong ngành được hưởng. Sẽ tiếp tục đạt kỷ lục ảm đạm về việc kiếm được lợi nhuận dưới mức bình thường. Trên giá trị tài sản ròng hữu hình so với các doanh nghiệp Mỹ khác.

Tuy nhiên, tôi rất thích triển vọng của chúng ta. Sức mạnh tài chính vô song của Berkshire. Cho phép chúng tôi đầu tư linh hoạt hơn nhiều so với các công ty P/C thường có. Nhiều lựa chọn thay thế có sẵn cho chúng tôi luôn là một lợi thế. Đôi khi, chúng mang đến cho chúng ta những cơ hội lớn. Khi những người khác bị hạn chế, sự lựa chọn của chúng tôi sẽ mở rộng.

Hơn nữa, các công ty P/C của chúng tôi có thành tích bảo lãnh phát hành xuất sắc. Berkshire hiện đã hoạt động với lợi nhuận bảo lãnh phát hành trong 14 năm liên tiếp. Lợi nhuận trước thuế của chúng tôi trong giai đoạn này đạt tổng cộng 28 tỷ USD. Kỷ lục đó không phải ngẫu nhiên: Đánh giá rủi ro có kỷ luật là trọng tâm hàng ngày của tất cả các nhà quản lý bảo hiểm của chúng tôi. Những người biết rằng mặc dù thả nổi có giá trị. Nhưng lợi ích của nó có thể bị nhấn chìm bởi kết quả bảo lãnh kém. Tất cả các công ty bảo hiểm đều đưa ra thông điệp đó ngoài miệng. Tại Berkshire đó là một tôn giáo, theo phong cách Cựu Ước.

Vậy việc thả nổi của chúng ta ảnh hưởng đến giá trị nội tại như thế nào? Khi giá trị sổ sách của Berkshire được tính toán. Toàn bộ số tiền thả nổi của chúng tôi sẽ bị khấu trừ như một khoản nợ. Giống như thể chúng tôi phải trả hết vào ngày mai và không thể bổ sung thêm.

Nhưng coi việc thả nổi như một khoản nợ điển hình là một sai lầm lớn. Thay vào đó, nó nên được xem như một quỹ quay vòng. Hàng ngày, chúng tôi thanh toán các yêu cầu bồi thường cũ và các chi phí liên quan. Một khoản tiền khổng lồ 27 tỷ USD cho hơn sáu triệu người yêu cầu bồi thường trong năm 2016. Và điều đó làm giảm số tiền trả nổi. Cũng chắc chắn như vậy, mỗi ngày chúng tôi viết ra những hoạt động kinh doanh mới. Sẽ sớm tạo ra những tuyên bố của riêng mình, thêm vào đó.

Nếu vòng quay thả nổi của chúng ta vừa không tốn kém vừa bền lâu. Điều mà tôi tin là sẽ như vậy. Thì giá trị thực của khoản nợ này thấp hơn đáng kể so với khoản nợ kế toán. Việc sở hữu 1 USD trên thực tế sẽ không bao giờ rời khỏi cơ sở. Bởi vì hoạt động kinh doanh mới gần như chắc chắn sẽ cung cấp một sản phẩm thay thế. Khác với việc nợ 1 USD sẽ biến mất vào ngày mai và không được thay thế. Tuy nhiên, hai loại trách nhiệm pháp lý này được coi là ngang nhau theo GAAP.

Phần bù đắp một phần cho khoản nợ bị phóng đại này là tài sản “lợi thế thương mại” trị giá 15.5 tỷ USD. Mà chúng tôi đã gánh chịu khi mua các công ty bảo hiểm của mình. Và được tính vào con số giá trị sổ sách của chúng tôi. Phần lớn lợi thế thương mại này thể hiện cái giá. Mà chúng tôi phải trả cho khả năng tạo ra thả nổi trong hoạt động bảo hiểm của mình. Tuy nhiên, chi phí của thiện chí không ảnh hưởng đến giá trị thực của nó. Ví dụ: nếu một công ty bảo hiểm chịu tổn thất bảo lãnh lớn và kéo dài. Thì bất kỳ tài sản lợi thế thương mại nào được ghi trên sổ sách sẽ được coi là vô giá trị, bất kể giá gốc của nó.

May mắn thay, điều đó không mô tả được Berkshire. Charlie và tôi tin rằng giá trị kinh tế thực sự của lợi thế thương mại bảo hiểm của chúng tôi. Số tiền mà chúng tôi sẵn sàng trả cho khoản bảo hiểm có chất lượng tương tự. Nếu chúng tôi mua một hoạt động bảo hiểm sở hữu nó. Sẽ vượt xa giá trị ghi sổ lịch sử của nó.

Thực tế, gần như toàn bộ số tiền 15.5 tỷ USD mà chúng tôi có nhờ lợi thế thương mại trong hoạt động kinh doanh bảo hiểm. Đã có trên sổ sách của chúng tôi vào năm 2000 khi tỷ lệ thả nổi là 28 tỷ USD. Tuy nhiên, sau đó chúng tôi đã tăng số tiền thả nổi lên thêm 64 tỷ USD. Một khoản lãi không hề được phản ánh trong giá trị sổ sách của chúng tôi. Tài sản không được ghi nhận này là một lý do, một lý do rất lớn. Khiến chúng tôi tin rằng giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire vượt xa giá trị sổ sách của nó.

*************

Tính kinh tế bảo hiểm hấp dẫn của Berkshire tồn tại. Chỉ bởi vì chúng tôi có một số nhà quản lý xuất sắc điều hành các hoạt động có kỷ luật. Mà trong hầu hết các trường hợp đều sở hữu những mô hình kinh doanh khó sao chép. Hãy để tôi nói cho bạn biết về các đơn vị chính.

Đầu tiên xét theo quy mô thả nổi là Tập đoàn Tái bảo hiểm Berkshire Hathaway, do Ajit Jain quản lý. Ajit đảm bảo những rủi ro mà không ai khác có mong muốn hoặc có đủ vốn để đảm nhận. Hoạt động của ông kết hợp giữa năng lực, tốc độ, tính quyết đoán. Và quan trọng nhất là trí tuệ theo cách độc nhất trong ngành kinh doanh bảo hiểm. Tuy nhiên, ông ấy chưa bao giờ khiến Berkshire phải đối mặt. Với những rủi ro không phù hợp liên quan đến nguồn lực của chúng tôi.

Quả thực, Berkshire thận trọng hơn nhiều trong việc tránh rủi ro. So với hầu hết các công ty bảo hiểm lớn. Ví dụ: nếu ngành bảo hiểm phải chịu khoản lỗ 250 tỷ USD do một thảm họa lớn nào đó. Khoản lỗ gấp ba lần mức lỗ mà ngành này từng trải qua. Thì Berkshire nói chung có thể sẽ ghi nhận một khoản lợi nhuận lớn trong năm. Nhiều dòng thu nhập phi bảo hiểm của chúng tôi sẽ đáp ứng được điều đó. Ngoài ra, chúng tôi sẽ vẫn có nhiều tiền mặt. Và mong muốn kinh doanh trong một thị trường bảo hiểm có thể đang gặp khó khăn. Trong khi đó, các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm lớn khác sẽ chìm trong mực đỏ. Nếu không nói là phải đối mặt với tình trạng mất khả năng thanh toán.

Khi Ajit bước vào văn phòng của Berkshire vào một ngày thứ Bảy năm 1986. Ông chưa có lấy một ngày kinh nghiệm trong lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm. Tuy nhiên, Mike Goldberg, lúc đó là giám đốc bảo hiểm của chúng tôi. Đã trao cho ông ấy chìa khóa mở ra hoạt động kinh doanh tái bảo hiểm nhỏ. Và đang gặp khó khăn của chúng tôi. Với động thái đó, Mike đã đạt được danh hiệu thánh: Kể từ đó, Ajit đã tạo ra hàng chục tỷ giá trị cho các cổ đông của Berkshire. Nếu có một Ajit khác và bạn có thể đổi tôi lấy anh ấy, đừng ngần ngại. Hãy thực hiện giao dịch!

*************

Chúng tôi có một công ty tái bảo hiểm lớn khác ở General Re, do Tad Montross quản lý cho đến gần đây. Sau 39 năm làm việc tại General Re, Tad đã nghỉ hưu vào năm 2016. Tad là một người có đẳng cấp về mọi mặt. Và chúng tôi nợ anh ấy rất nhiều lời cảm ơn. Kara Raiguel, người đã làm việc với Ajit trong 16 năm. Hiện là Giám đốc điều hành của General Re.

Cuối cùng, một hoạt động bảo hiểm hiệu quả cần phải tuân thủ bốn nguyên tắc. Nó phải (1) hiểu tất cả các rủi ro có thể khiến hợp đồng bảo hiểm bị lỗ. (2) Đánh giá thận trọng khả năng xảy ra bất kỳ rủi ro nào. Thực sự gây ra tổn thất và chi phí có thể xảy ra nếu điều đó xảy ra. (3) Đặt ra mức phí bảo hiểm mà, tính trung bình. Sẽ mang lại lợi nhuận sau khi bù đắp cả chi phí tổn thất tiềm ẩn và chi phí hoạt động. Và (4) sẵn sàng bỏ đi nếu không thể đạt được mức phí bảo hiểm phù hợp.

Nhiều công ty bảo hiểm vượt qua ba bài kiểm tra đầu tiên và trượt bài kiểm tra thứ tư. Đơn giản là họ không thể quay lưng lại với hoạt động kinh doanh. Đang được các đối thủ cạnh tranh háo hức viết ra. Câu nói cũ “Người kia đang làm việc đó nên chúng ta cũng phải làm như vậy”. Báo hiệu rắc rối trong bất kỳ hoạt động kinh doanh nào. Nhưng không gì khác hơn là bảo hiểm. Tad không bao giờ nghe lời bào chữa vô nghĩa đó cho việc bảo lãnh cẩu thả, và Kara cũng vậy.

*************

Cuối cùng là GEICO, công ty đã đốt cháy trái tim tôi 66 năm trước (và ngọn lửa vẫn cháy mãi). GEICO được quản lý bởi Tony Nicely. Người gia nhập công ty năm 18 tuổi và hoàn thành 55 năm công tác vào năm 2016.

Tony trở thành Giám đốc điều hành của GEICO vào năm 1993. Và kể từ đó công ty đã hoạt động ổn định. Không có người quản lý nào tốt hơn Tony. Người mang sự kết hợp giữa tài năng, sự cống hiến và sự lành mạnh vào công việc. (Phẩm chất thứ hai là cần thiết để đạt được thành công bền vững. Như Charlie nói, thật tuyệt khi có một người quản lý có chỉ số IQ 160. Trừ khi anh ta nghĩ rằng nó là 180.) Giống như Ajit, Tony đã tạo ra hàng chục tỷ giá trị cho Berkshire.

Trong chuyến thăm đầu tiên của tôi tới GEICO vào năm 1951. Tôi đã rất ngạc nhiên trước lợi thế chi phí to lớn. Mà công ty có được so với những gã khổng lồ trong ngành. Đối với tôi, rõ ràng GEICO sẽ thành công vì nó xứng đáng thành công. Doanh thu hàng năm của công ty khi đó là 8 triệu USD. Năm 2016, cứ ba giờ mỗi năm GEICO lại thực hiện khối lượng công việc đó.

Bảo hiểm ô tô là khoản chi tiêu lớn đối với hầu hết các gia đình. Tiết kiệm là vấn đề quan trọng đối với họ. Và chỉ có hoạt động chi phí thấp mới có thể mang lại điều đó. Trên thực tế, ít nhất 40% số người đọc bức thư này có thể tiết kiệm tiền bằng cách mua bảo hiểm với GEICO. Vì vậy hãy ngừng đọc – ngay bây giờ! – và truy cập geico.com hoặc gọi 800-847-7536.

Chi phí thấp của GEICO tạo ra một con hào – một con hào lâu dài. Mà các đối thủ cạnh tranh không thể vượt qua. Kết quả là công ty đã ngấu nghiến thị phần từ năm này qua năm khác. Kết thúc năm 2016 với khoảng 12% sản lượng toàn ngành. Con số này tăng từ 2.5% vào năm 1995, năm Berkshire giành được quyền kiểm soát GEICO. Trong khi đó, việc làm tăng từ 8,575 lên 36,085.

Sự tăng trưởng của GEICO tăng tốc đáng kể trong nửa cuối năm 2016. Chi phí tổn thất trong toàn ngành bảo hiểm ô tô đã tăng với tốc độ bất ngờ. Và một số đối thủ cạnh tranh đã mất đi sự nhiệt tình trong việc thu hút khách hàng mới. Tuy nhiên, phản ứng của GEICO trước việc thu hẹp lợi nhuận là đẩy nhanh nỗ lực kinh doanh mới của mình. Chúng ta thích làm cỏ khô khi mặt trời lặn vì biết rằng chắc chắn mặt trời sẽ mọc lại.

GEICO vẫn tiếp tục phát triển khi tôi gửi cho bạn bức thư này. Khi giá bảo hiểm tăng, người ta mua sắm nhiều hơn. Và khi họ mua sắm, GEICO thắng.

Bạn đã gọi chưa? (800-847-7536 hoặc truy cập geico.com)

*************

Ngoài ba hoạt động bảo hiểm chính, chúng tôi còn sở hữu một loạt các công ty nhỏ hơn. Chủ yếu cung cấp các hợp đồng bảo hiểm thương mại. Nhìn chung, các công ty này là một hoạt động lớn. Đang phát triển và có giá trị, luôn mang lại lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Thường cao hơn nhiều so với báo cáo của các đối thủ cạnh tranh. Trong 14 năm qua, tập đoàn này đã kiếm được 4.7 tỷ USD từ bảo lãnh phát hành. Khoảng 13% doanh thu phí bảo hiểm. FFồng thời tăng mức thả nổi từ 943 triệu USD lên 11.6 tỷ USD.

Cách đây chưa đầy ba năm, chúng tôi đã thành lập Công ty Bảo hiểm Đặc biệt Berkshire Hathaway (“BHSI”), một công ty nằm trong nhóm này. Quyết định đầu tiên của chúng tôi là giao cho Peter Eastwood phụ trách. Một động thái được chứng minh là thành công: Chúng tôi dự kiến ​​sẽ thua lỗ đáng kể trong những năm đầu. Trong khi Peter xây dựng nhân sự và cơ sở hạ tầng cần thiết cho hoạt động trên toàn thế giới. Thay vào đó, anh và nhóm của mình đã mang lại lợi nhuận bảo lãnh đáng kể. Trong suốt thời gian khởi nghiệp. Khối lượng của BHSI đã tăng 40% trong năm 2016, đạt 1.3 tỷ USD. Tôi thấy rõ ràng rằng công ty này có mục tiêu trở thành một trong những công ty bảo hiểm P/C hàng đầu thế giới.

Dưới đây là bản tóm tắt về thu nhập bảo lãnh trước thuế và thả nổi theo bộ phận:

Những nhà quản lý tuyệt vời của Berkshire, sức mạnh tài chính hàng đầu. Và hàng loạt mô hình kinh doanh được bảo vệ bởi hào rộng. Đã tạo nên điều gì đó độc đáo trong thế giới bảo hiểm. Sự tập hợp các điểm mạnh này là tài sản khổng lồ đối với các cổ đông của Berkshire. Và thời gian sẽ chỉ khiến nó trở nên có giá trị hơn.

Các doanh nghiệp được quản lý, thâm hụt vốn – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Công ty đường sắt BNSF và Berkshire Hathaway Energy (“BHE”). Doanh nghiệp tiện ích 90% do chúng tôi sở hữu. Có những đặc điểm quan trọng giúp phân biệt chúng với các hoạt động khác của Berkshire. Do đó, chúng tôi chỉ định cho họ phần riêng trong thư này. Và tách số liệu thống kê tài chính tổng hợp của họ trong bảng cân đối kế toán GAAP và báo cáo thu nhập của chúng tôi. Hai công ty rất lớn này chiếm 33% thu nhập hoạt động sau thuế của Berkshire vào năm ngoái.

Đặc điểm chính của cả hai công ty là khoản đầu tư khổng lồ vào các tài sản có thời hạn sử dụng rất dài và được quản lý. Trong đó một phần được tài trợ bởi số lượng lớn nợ dài hạn không được Berkshire bảo lãnh. Trên thực tế, tín dụng của chúng tôi là không cần thiết vì mỗi công ty đều có khả năng kiếm tiền. Mà ngay cả trong điều kiện kinh tế tồi tệ cũng sẽ vượt xa yêu cầu lãi suất của công ty đó.

Ví dụ, năm ngoái, một năm đáng thất vọng đối với ngành đường sắt. Tỷ lệ bảo hiểm lãi suất của BNSF là hơn 6:1. (Định nghĩa của chúng tôi về phạm vi bảo hiểm là tỷ lệ thu nhập trước lãi vay và thuế trên lãi vay. Chứ không phải EBITDA/lãi suất. Một thước đo thường được sử dụng mà chúng tôi coi là thiếu sót nghiêm trọng.)

Trong khi đó, tại BHE, có hai yếu tố đảm bảo khả năng trả nợ của công ty trong mọi trường hợp. Điều đầu tiên là chung cho tất cả các dịch vụ tiện ích: Thu nhập chống lại suy thoái kinh tế. Là kết quả của việc các công ty này cung cấp dịch vụ thiết yếu mà nhu cầu rất ổn định.

Thứ hai là nhờ một số tiện ích khác: dòng thu nhập ngày càng đa dạng. Giúp BHE không bị tổn hại nghiêm trọng bởi bất kỳ cơ quan quản lý nào. Nhiều nguồn lợi nhuận này, được bổ sung bởi lợi thế vốn có của công ty được sở hữu bởi một công ty mẹ mạnh. Đã cho phép BHE và các công ty con tiện ích của nó giảm đáng kể chi phí nợ. Thực tế kinh tế đó mang lại lợi ích cho cả chúng tôi và khách hàng của chúng tôi.

Như đã nói, BHE và BNSF đã đầu tư 8.9 tỷ USD vào nhà máy và thiết bị vào năm ngoái. Một cam kết lớn đối với các phân khúc cơ sở hạ tầng của Mỹ. Chúng tôi mong muốn thực hiện các khoản đầu tư như vậy miễn là chúng hứa hẹn lợi nhuận hợp lý. Và, về mặt đó, chúng tôi đặt niềm tin lớn vào quy định trong tương lai.

Sự tự tin của chúng tôi được chứng minh bằng cả kinh nghiệm trong quá khứ và kiến ​​thức rằng xã hội. Sẽ mãi mãi cần những khoản đầu tư lớn vào cả giao thông vận tải và năng lượng. Chính vì lợi ích riêng của các chính phủ. Nên đối xử với các nhà cung cấp vốn theo cách đảm bảo dòng tiền tiếp tục được cung cấp cho các dự án thiết yếu. Đồng thời, chúng ta cũng có lợi ích riêng. Khi tiến hành các hoạt động của mình theo cách nhận được sự chấp thuận của các cơ quan quản lý và những người mà họ đại diện.

Giá thấp là một cách hiệu quả để giữ cho những khu vực bầu cử này hài lòng. Tại Iowa, giá bán lẻ trung bình của BHE là 7.1¢ mỗi KWH. Alliant, công ty điện lực lớn khác trong bang, có giá trung bình là 9.9¢. Dưới đây là số liệu có thể so sánh của ngành đối với các tiểu bang lân cận: Nebraska 9.0¢, Missouri 9.5¢, Illinois 9.2¢, Minnesota 10.0¢. Mức trung bình toàn quốc là 10,.¢. Chúng tôi đã hứa với người dân Iow. Rằng lãi suất cơ bản của chúng tôi sẽ không tăng sớm nhất cho đến năm 2029. Mức giá thấp nhất của chúng tôi cộng lại thành tiền thật cho những khách hàng eo hẹp về tiền lương.

Tại BNSF, việc so sánh giá giữa các tuyến đường sắt lớn khó thực hiện hơn nhiều. Vì có sự khác biệt đáng kể về cả sự kết hợp hàng hóa và khoảng cách trung bình mà tải trọng được vận chuyển. Tuy nhiên, để cung cấp một thước đo rất thô sơ. Doanh thu trên mỗi tấn-dặm của chúng tôi là 3¢ vào năm ngoái. Trong khi chi phí vận chuyển cho khách hàng của bốn tuyến đường sắt lớn khác ở Hoa Kỳ dao động từ 4¢ đến 5¢.

Cả BHE và BNSF đều đi đầu trong việc theo đuổi công nghệ thân thiện với hành tinh. Về sản xuất điện gió, không có bang nào có thể sánh ngang với Iowa. Nơi mà năm ngoái số megawatt giờ chúng tôi tạo ra từ gió. Bằng 55% tổng số megawatt giờ bán cho khách hàng bán lẻ ở Iowa của chúng tôi. Các dự án gió mới đang được triển khai sẽ nâng con số đó lên 89% vào năm 2020.

Giá điện mặc cả mang theo những lợi ích bậc hai. Iowa đã thu hút các cơ sở lắp đặt công nghệ cao lớn. Cả vì giá điện thấp (thứ mà các trung tâm dữ liệu sử dụng với số lượng lớn). Và vì hầu hết các CEO công nghệ đều nhiệt tình sử dụng năng lượng tái tạo. Khi nói đến năng lượng gió, Iowa chính là Ả Rập Saudi của Mỹ.

BNSF, giống như các tuyến đường sắt Loại I khác. Chỉ sử dụng một gallon nhiên liệu diesel để vận chuyển một tấn hàng hóa đi gần 500 dặm. Những nền kinh tế đó làm cho đường sắt tiết kiệm nhiên liệu gấp bốn lần so với xe tải! Hơn nữa, đường sắt còn giảm bớt tắc nghẽn đường cao tốc. Và chi phí bảo trì do người đóng thuế tài trợ đi kèm với mật độ giao thông đông đúc hơn – một cách chủ yếu.

Nói chung, BHE và BNSF sở hữu những tài sản có tầm quan trọng lớn đối với đất nước chúng ta. Cũng như đối với các cổ đông của Berkshire. Dưới đây là những số liệu tài chính quan trọng của cả hai:

HomeServices có thể xuất hiện không đúng vị trí trong bảng trên. Nhưng nó đến với việc chúng tôi mua MidAmerican (nay là BHE) vào năm 1999. Và chúng tôi thật may mắn vì điều đó đã làm được.

HomeServices sở hữu 38 công ty bất động sản với hơn 29,000 đại lý hoạt động tại 28 tiểu bang. Năm ngoái, họ đã mua bốn nhà môi giới bất động sản. Trong đó có Houlihan Lawrence, người đứng đầu Quận Westchester ở New York (trong một giao dịch kết thúc ngay sau cuối năm).

Theo cách nói bất động sản, việc đại diện cho người mua hoặc người bán được gọi là “bên”. Với sự đại diện của cả hai đều được coi là hai bên. Năm ngoái, các nhà môi giới bất động sản thuộc sở hữu của chúng tôi đã tham gia vào 244,000 bên. Với tổng khối lượng là 86 tỷ USD.

HomeServices cũng nhượng quyền cho nhiều hoạt động trên toàn quốc sử dụng tên của chúng tôi. Chúng tôi yêu thích cả hai khía cạnh của hoạt động kinh doanh bất động sản. Và kỳ vọng sẽ có được nhiều nhà môi giới bất động sản và bên nhượng quyền trong thập kỷ tới.

Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Hoạt động sản xuất, dịch vụ và bán lẻ của chúng tôi bán các sản phẩm từ kẹo mút đến máy bay phản lực. Tuy nhiên, hãy xem xét bảng cân đối kế toán tóm tắt và báo cáo thu nhập của toàn bộ tập đoàn.

Trong bản tóm tắt tài chính này có 44 doanh nghiệp báo cáo trực tiếp với trụ sở chính. Nhưng đến lượt mình, một số công ty này lại có nhiều hoạt động riêng lẻ dưới sự bảo trợ của họ. Ví dụ, Marmon có 175 đơn vị kinh doanh riêng biệt. Phục vụ nhiều thị trường khác nhau và Berkshire Hathaway Automotive sở hữu 83 đại lý, hoạt động tại 9 bang.

Nhóm doanh nghiệp này thực sự là một đội ngũ đa dạng. Một số hoạt động, được đo bằng thu nhập từ tài sản hữu hình ròng không dùng đòn bẩy. Có được lợi nhuận khủng, trong một số trường hợp, vượt quá 100%. Hầu hết là những doanh nghiệp vững chắc tạo ra lợi nhuận tốt trong khoảng từ 12% đến 20%.

Tuy nhiên, một số ít – đây là những sai lầm nghiêm trọng. Mà tôi đã mắc phải trong công việc phân bổ vốn của mình. Mang lại lợi nhuận rất thấp. Trong hầu hết các trường hợp, tôi đã sai khi ban đầu đánh giá các đặc điểm kinh tế của các công ty này. Hoặc các ngành mà họ hoạt động. Và giờ đây chúng tôi đang phải trả giá cho những đánh giá sai lầm của mình.

Trong một số trường hợp, tôi đã vấp ngã khi đánh giá mức độ trung thực. Hoặc khả năng của những người quản lý đương nhiệm. Hoặc những người mà sau này tôi bổ nhiệm. Tôi sẽ phạm nhiều lỗi hơn. Bạn có thể dựa vào đó. May mắn thay, Charlie – không bao giờ rụt rè. Luôn ở bên để nói “không” với những ý tưởng tồi tệ nhất của tôi.

Được xem như một thực thể duy nhất. Các công ty trong nhóm sản xuất, dịch vụ và bán lẻ là những doanh nghiệp xuất sắc. Họ sử dụng trung bình 24 tỷ USD tài sản hữu hình ròng trong năm 2016. Và mặc dù nắm giữ lượng tiền mặt dư thừa lớn và mang rất ít nợ. Họ vẫn kiếm được 24% sau thuế trên số vốn đó.

Tất nhiên, một doanh nghiệp có nền kinh tế tuyệt vời có thể là một khoản đầu tư tồi. Nếu nó được mua với giá quá cao. Chúng tôi đã trả phí bảo hiểm đáng kể cho tài sản hữu hình ròng. Cho hầu hết các hoạt động kinh doanh của mình. Chi phí này được phản ánh trong con số lớn. Mà chúng tôi trình bày trên bảng cân đối kế toán đối với lợi thế thương mại và các tài sản vô hình khác.

Tuy nhiên, nhìn chung, chúng tôi đang nhận được lợi nhuận kha khá. Từ số vốn mà chúng tôi đã triển khai trong lĩnh vực này. Nếu không có suy thoái kinh tế, thu nhập của tập đoàn có thể sẽ tăng trong năm 2017. Một phần vì Duracell và Precision Castparts (cả hai đều được mua vào năm 2016). Lần đầu tiên sẽ đóng góp thu nhập cả năm cho tập đoàn này. Ngoài ra, Duracell đã phải chịu những chi phí chuyển tiếp đáng kể trong năm 2016 và sẽ không tái diễn.

Chúng tôi có quá nhiều công ty trong nhóm này để có thể bình luận riêng lẻ về họ. Hơn nữa, các đối thủ cạnh tranh của họ – cả hiện tại và tiềm năng – đều đọc báo cáo này. Trong một số hoạt động kinh doanh của chúng tôi. Chúng tôi có thể gặp bất lợi nếu người ngoài biết các con số của chúng tôi.

Do đó, trong một số hoạt động nhất định không có tầm quan trọng lớn để đánh giá Berkshire. Chúng tôi chỉ tiết lộ những gì được yêu cầu. Tuy nhiên, bạn có thể tìm thấy thông tin chi tiết về nhiều hoạt động của chúng tôi ở trang 90 – 94. Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng sự phát triển của rừng Berkshire mới là điều quan trọng. Sẽ là ngu ngốc nếu tập trung quá mức vào bất kỳ cái cây nào.

*************

Trong nhiều năm, tôi đã nói với bạn. Rằng dữ liệu thu nhập và chi phí trình bày trong phần này không tuân theo GAAP. Tôi đã giải thích rằng sự khác biệt này xảy ra. Chủ yếu do các quy tắc do GAAP yêu cầu liên quan đến việc điều chỉnh kế toán mua hàng. Yêu cầu khấu hao toàn bộ tài sản vô hình nhất định trong thời gian trung bình khoảng 19 năm. Theo quan điểm của chúng tôi. Hầu hết các “chi phí” khấu hao đó không thực sự là một chi phí kinh tế. Mục tiêu của chúng tôi khi tách khỏi GAAP trong phần này. Là trình bày các số liệu cho bạn theo cách phản ánh cách Charlie và tôi xem và phân tích chúng.

Ở trang 54, chúng tôi liệt kê 15,4 tỷ USD tài sản vô hình. Chưa được phân bổ theo chi phí hàng năm trên thu nhập. (Nhiều tài sản vô hình được khấu hao hơn sẽ được tạo ra. Khi chúng tôi thực hiện các thương vụ mua lại mới.) Trên trang đó, chúng tôi cho thấy chi phí khấu hao năm 2016 đối với thu nhập GAAP là 1.5 tỷ USD. Tăng 384 triệu USD so với năm 2015. Phán đoán của tôi là khoảng 20% ​​​​của năm 2016 là chi phí “thực”.

Cuối cùng, chi phí khấu hao sẽ xóa bỏ hoàn toàn tài sản liên quan. Khi điều đó xảy ra – thường là ở mốc 15 năm. Thu nhập GAAP mà chúng tôi báo cáo sẽ tăng lên. Mà không có bất kỳ sự cải thiện thực sự nào về mặt kinh tế cơ bản trong hoạt động kinh doanh của Berkshire. (Món quà của tôi dành cho người kế vị.)

Bây giờ tôi đã mô tả chi phí GAAP mà tôi tin là đã phóng đại. Hãy để tôi chuyển sang một sự bóp méo ít dễ chịu hơn do các quy tắc kế toán tạo ra. Chủ đề lần này là chi phí khấu hao theo quy định của GAAP. Nhất thiết phải dựa trên giá gốc.

Tuy nhiên, trong một số trường hợp nhất định. Những cáo buộc đó đã đánh giá thấp hơn đáng kể chi phí kinh tế thực sự. Vô số lời lẽ đã được viết về hiện tượng này vào những năm 1970 và đầu những năm 1980. Khi lạm phát tràn lan. Khi lạm phát giảm bớt. Nhờ những hành động dũng cảm của Paul Volcker. Việc tính phí khấu hao không phù hợp đã trở thành vấn đề ít hơn. Nhưng vấn đề lớn vẫn còn tồn tại trong ngành đường sắt. Nơi chi phí hiện tại của nhiều hạng mục có thể khấu hao vượt xa chi phí lịch sử. Kết quả tất yếu là thu nhập được báo cáo trong toàn ngành đường sắt. Cao hơn đáng kể so với thu nhập kinh tế thực sự.

Tại BNSF, để đi vào chi tiết cụ thể, phí khấu hao GAAP của chúng tôi năm ngoái là 2.1 tỷ USD. Nhưng nếu chúng tôi chi số tiền đó và không chi tiêu hàng năm nữa. Tuyến đường sắt của chúng tôi sẽ sớm xuống cấp và trở nên kém cạnh tranh hơn. Thực tế là chỉ đơn giản là để giữ của riêng mình. Chúng tôi cần phải chi nhiều hơn chi phí khấu hao mà chúng tôi đưa ra. Hơn nữa, sự chênh lệch lớn sẽ tồn tại trong nhiều thập kỷ.

Tất cả những gì đã nói, Charlie và tôi yêu thích tuyến đường sắt của chúng tôi. Một trong những giao dịch mua tốt hơn của chúng tôi.

*************

Quá nhiều ban quản lý và con số dường như tăng lên hàng năm. Đang tìm kiếm bất kỳ phương tiện nào để báo cáo. Và thực sự nêu bật “thu nhập đã điều chỉnh” cao hơn thu nhập GAAP của công ty họ. Có nhiều cách để người tập thực hiện trò lừa phỉnh này. Hai trong số những điều họ yêu thích nhất. Là việc loại bỏ “chi phí tái cơ cấu” và “khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu” làm chi phí.

Charlie và tôi muốn ban quản lý, trong bài bình luận của họ. Mô tả những khoản mục bất thường – tốt hay xấu – ảnh hưởng đến số liệu GAAP. Suy cho cùng, lý do chúng tôi nhìn vào những con số trong quá khứ là để ước tính cho tương lai. Nhưng ban quản lý thường xuyên cố gắng loại bỏ những chi phí rất thực tế. Bằng cách nêu bật “thu nhập trên mỗi cổ phiếu đã điều chỉnh” khiến chúng tôi lo lắng.

Đó là bởi vì hành vi xấu có tính lây lan: Những CEO công khai tìm cách báo cáo những con số cao. Có xu hướng nuôi dưỡng một nền văn hóa trong đó cấp dưới cũng cố gắng trở nên “có ích”. Ví dụ, những mục tiêu như vậy có thể dẫn đến việc các công ty bảo hiểm đánh giá thấp khoản dự phòng tổn thất của họ. Một thực tế đã khiến nhiều người tham gia trong ngành bị thiệt hại.

Charlie và tôi rùng mình khi nghe các nhà phân tích nói một cách đầy ngưỡng mộ. Về những nhà quản lý luôn “làm ra những con số”. Trên thực tế, việc kinh doanh khó có thể dự đoán trước được. Những con số luôn có thể đáp ứng được. Chắc chắn, những bất ngờ sẽ xảy ra. Khi họ làm vậy, một CEO tập trung vào Phố Wall sẽ bị cám dỗ để bịa đặt các con số.

Hãy quay lại với hai điều yêu thích của những nhà quản lý “không tính đến điều này”. Bắt đầu bằng “tái cơ cấu”. Tôi có thể nói rằng Berkshire đã tái cơ cấu. Kể từ ngày đầu tiên chúng tôi tiếp quản vào năm 1965. Việc chỉ sở hữu một doanh nghiệp dệt may phía Bắc khiến chúng tôi không còn lựa chọn nào khác. Và ngày nay, Berkshire tiến hành tái cơ cấu khá nhiều hàng năm. Đó là bởi vì luôn có những điều cần thay đổi trong hàng trăm doanh nghiệp của chúng tôi. Năm ngoái, như tôi đã đề cập trước đó. Chúng tôi đã chi những khoản tiền đáng kể để xây dựng Duracell trong những thập kỷ tới.

Tuy nhiên, chúng tôi chưa bao giờ chỉ ra các khoản phí tái cơ cấu. Và yêu cầu bạn bỏ qua chúng khi ước tính khả năng kiếm tiền thông thường của chúng tôi. Nếu có một số chi phí thực sự lớn trong một năm. Tất nhiên tôi sẽ đề cập đến nó trong bài bình luận của mình.

Quả thực, khi có sự suy thoái hoàn toàn của một doanh nghiệp. Chẳng hạn như xảy ra khi Kraft và Heinz sáp nhập. Điều bắt buộc là trong vài năm. Chi phí lớn một lần để hợp lý hóa các hoạt động kết hợp phải được giải thích rõ ràng cho chủ sở hữu. Đó chính xác là những gì Giám đốc điều hành của Kraft Heinz đã làm. Theo cách được các giám đốc của công ty (bao gồm cả tôi) chấp thuận. Tuy nhiên, nói với các chủ sở hữu năm này qua năm khác rằng “Đừng tính khoản này”. Khi ban quản lý chỉ đơn giản thực hiện những điều chỉnh kinh doanh cần thiết là sai lầm. Và có quá nhiều nhà phân tích và nhà báo mắc phải lỗi lầm này.

Nói “tiền thưởng bằng cổ phiếu” không phải là một khoản chi phí thì còn ngạo mạng hơn. Trên thực tế, các CEO đi theo con đường đó đang nói với các cổ đông rằng: “Nếu bạn trả cho tôi một gói quyền chọn hoặc cổ phiếu hạn chế. Đừng lo lắng về ảnh hưởng của nó đến thu nhập. Tôi sẽ ‘điều chỉnh’ nó.”

Để khám phá sâu hơn về thủ thuật này. Hãy cùng tôi ghé thăm một phòng thí nghiệm kế toán giả định. Có nhiệm vụ duy nhất là thu thập các khoản thu nhập được báo cáo của Berkshire. Các kỹ thuật viên giàu trí tưởng tượng đang chờ đợi chúng tôi. Háo hức thể hiện sản phẩm của họ.

Hãy lắng nghe cẩn thận khi tôi nói với những người hỗ trợ này. Rằng thù lao dựa trên cổ phiếu thường bao gồm ít nhất 20% tổng thù lao. Cho ba hoặc bốn giám đốc điều hành hàng đầu ở hầu hết các công ty lớn. Hãy chú ý nữa, khi tôi giải thích rằng Berkshire có hàng trăm giám đốc điều hành như vậy ở các công ty con. Và trả cho họ số tiền tương tự, nhưng chỉ sử dụng tiền mặt để làm việc đó. Tôi cũng thú nhận thêm rằng. Do thiếu trí tưởng tượng. Nên tôi đã coi tất cả các khoản thanh toán cho các giám đốc điều hành của Berkshire là một khoản chi phí.

Các tay sai kế toán của tôi cố nén cười khúc khích. Và ngay lập tức chỉ ra rằng 20% ​​số tiền được trả cho các nhà quản lý Berkshire này. Tương đương với “tiền mặt được trả thay cho thù lao dựa trên cổ phiếu”. Và do đó không phải là chi phí “thực sự”. Vì vậy – bắt đầu! – Berkshire cũng có thể có thu nhập “đã điều chỉnh”.

Trở lại thực tế: Nếu các CEO muốn loại bỏ khoản thù lao dựa trên cổ phiếu trong báo cáo thu nhập. Họ phải khẳng định với chủ sở hữu của mình một trong hai đề xuất: Tại sao các khoản có giá trị dùng để trả cho nhân viên không phải là chi phí. Hoặc tại sao chi phí trả lương lại phải là chi phí được loại trừ khi tính toán thu nhập.

Trong thời kỳ kế toán vô nghĩa nở rộ vào những năm 1960. Người ta kể câu chuyện về một CEO. Khi công ty của ông chuẩn bị IPO, đã hỏi các kiểm toán viên tương lai: “Hai cộng hai bằng bao nhiêu?” Tất nhiên, câu trả lời thắng cuộc là: “Bạn nghĩ đến con số nào?”

Tài chính và sản phẩm tài chính – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Ba hoạt động cho thuê và cho thuê của chúng tôi được thực hiện bởi CORT (đồ nội thất). XTRA (sơ mi rơ moóc) và Marmon. (Chủ yếu là xe bồn nhưng cũng có xe chở hàng, container bồn đa phương thức và cần cẩu). Mỗi người đều là người dẫn đầu trong lĩnh vực của mình.

Chúng tôi cũng bao gồm Clayton Homes trong phần này. Công ty này nhận được phần lớn doanh thu từ việc bán nhà tiền chế (Nhà xây dựng ở xưởng và và vận chuyển từng phần tới địa điểm xây dựng). Nhưng phần lớn thu nhập lại đến từ danh mục thế chấp lớn. Năm ngoái, Clayton đã trở thành công ty xây dựng nhà lớn nhất nước Mỹ. Cung cấp 42,075 căn hộ, chiếm 5% tổng số nhà mới ở Mỹ. (Công bằng mà nói, các nhà xây dựng lớn khác kiếm được nhiều đô la hơn Clayton. Vì họ bán những ngôi nhà được xây dựng tại chỗ với giá cao hơn nhiều.)

Vào năm 2015, Clayton đã mở rộng chi nhánh và mua công cụ xây dựng địa điểm đầu tiên. Hai vụ mua lại tương tự diễn ra vào năm 2016 và sẽ còn nhiều hơn nữa. Những ngôi nhà được xây dựng tại chỗ. Dự kiến ​​sẽ chiếm khoảng 3% doanh số bán căn hộ của Clayton trong năm 2017. Và có thể sẽ mang lại khoảng 14% khối lượng đô la của nó.

Mặc dù vậy, trọng tâm của Clayton sẽ luôn là những ngôi nhà tiền chế. Chiếm khoảng 70% số ngôi nhà mới ở Mỹ có giá dưới 150,000 USD. Clayton sản xuất gần một nửa tổng số. Điều này khác xa với quan điểm của Clayton vào năm 2003 khi Berkshire mua công ty. Sau đó, nó đứng thứ ba trong ngành về số đơn vị bán được và tuyển dụng 6,731 người. Bây giờ, khi tính cả các thương vụ mua lại mới, số lượng nhân viên là 14,677. Và con số đó sẽ còn tăng lên trong tương lai.

Thu nhập của Clayton trong những năm gần đây đã được hưởng lợi đáng kể nhờ lãi suất cực kỳ thấp. Các khoản vay thế chấp của công ty dành cho người mua nhà có lãi suất cố định và dài hạn. (Trung bình 25 năm khi thành lập).

Nhưng khoản vay của Clayton là những khoản tín dụng ngắn hạn thường xuyên được định giá lại. Khi lãi suất giảm, thu nhập từ danh mục đầu tư của Clayton tăng lên rất nhiều. Chúng tôi thường tránh xa cách tiếp cận cho vay dài hạn, vay ngắn hạn. Vì có thể gây ra vấn đề lớn cho các tổ chức tài chính. Tuy nhiên, về tổng thể, Berkshire luôn nhạy cảm với tài sản. Có nghĩa là lãi suất ngắn hạn cao hơn sẽ có lợi cho thu nhập hợp nhất của chúng ta. Ngay cả khi chúng gây tổn hại cho Clayton.

Năm ngoái Clayton đã phải tịch thu 8,304 khoản thế chấp nhà ở tiền chế. Khoảng 2.5% tổng danh mục đầu tư của công ty. Nhân khẩu học của khách hàng giúp giải thích tỷ lệ đó. Khách hàng của Clayton thường là những gia đình có thu nhập thấp với điểm tín dụng trung bình. Nhiều người được hỗ trợ bởi những công việc sẽ gặp rủi ro trong bất kỳ cuộc suy thoái nào.

Tương tự, nhiều người có hồ sơ tài chính sẽ bị tổn hại do ly hôn hoặc qua đời. Ở mức độ không phải là điển hình đối với một gia đình có thu nhập cao. Những rủi ro mà khách hàng của chúng tôi gặp phải được giảm thiểu. Một phần vì hầu hết tất cả đều có mong muốn sở hữu một ngôi nhà mạnh mẽ. Và vì họ được hưởng khoản thanh toán hàng tháng hợp lý. Trung bình chỉ $587, bao gồm chi phí bảo hiểm và thuế tài sản.

Clayton từ lâu cũng đã có các chương trình giúp người vay vượt qua khó khăn. Hai phổ biến nhất là gia hạn khoản vay và xóa nợ thanh toán. Năm ngoái, khoảng 11,000 người vay đã được gia hạn. Và 3,800 người đã được Clayton xóa nợ khoản thanh toán theo lịch trình trị giá 3.4 triệu USD. Công ty không kiếm được tiền lãi hoặc phí khi thực hiện các động thái giảm thiểu tổn thất này.

Kinh nghiệm của chúng tôi là 93% người vay đã được trợ giúp thông qua các chương trình này. Trong hai năm qua hiện vẫn ở nhà của họ. Vì chúng tôi mất một khoản tiền đáng kể do bị tịch thu tài sản thế chấp. Tổng thiệt hại năm ngoái lên tới 150 triệu USD. Các chương trình hỗ trợ của chúng tôi cuối cùng đã giúp ích cho Clayton cũng như những người đi vay.

Clayton và Berkshire là mối quan hệ hợp tác tuyệt vời. Kevin Clayton đến với chúng tôi với một đội ngũ quản lý và văn hóa tốt nhất. Ngược lại, Berkshire lại mang lại sức mạnh bền bỉ chưa từng có. Khi ngành công nghiệp sản xuất đồ gia dụng sụp đổ trong cuộc Đại suy thoái.

(Khi những người cho vay khác trong ngành biến mất. Clayton không chỉ cung cấp tín dụng cho các đại lý của mình. Mà còn cho các đại lý đã bán sản phẩm của đối thủ cạnh tranh.) Tại Berkshire, chúng tôi không bao giờ tin tưởng vào sự hiệp lực khi mua lại các công ty. Tuy nhiên, những điều thực sự quan trọng lại xuất hiện sau khi chúng tôi mua Clayton.

Hoạt động kinh doanh xe lửa của Marmon đã trải qua sự sụt giảm lớn về nhu cầu trong năm ngoái. Điều này sẽ khiến thu nhập giảm trong năm 2017. Tỷ lệ sử dụng đội xe là 91% trong tháng 12. Giảm so với 97% một năm trước đó. Với sự sụt giảm đặc biệt nghiêm trọng ở đội xe lớn mà chúng tôi đã mua từ General Electric vào năm 2015. Dịch vụ cho thuê cần cẩu và container của Marmon cũng suy yếu.

Những biến động lớn về nhu cầu xe lửa đã từng xảy ra trong quá khứ và chúng sẽ tiếp tục. Tuy nhiên, chúng tôi rất thích hoạt động kinh doanh này. Và kỳ vọng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu khá cao trong những năm qua. Xe tăng là đặc sản của Marmon. Người ta thường liên tưởng xe bồn với việc vận chuyển dầu thô. Trên thực tế, chúng rất cần thiết đối với rất nhiều chủ hàng.

Theo thời gian, chúng tôi hy vọng sẽ mở rộng hoạt động vận tải đường sắt của mình. Trong khi đó, Marmon đang thực hiện một số thương vụ mua lại nhanh chóng. Mà kết quả của chúng được đưa vào lĩnh vực Sản xuất, Dịch vụ và Bán lẻ.

Đây là bản tóm tắt thu nhập trước thuế của các công ty liên quan đến tài chính của chúng tôi:

Đầu tư – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Dưới đây chúng tôi liệt kê 15 khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông. Có giá trị thị trường lớn nhất vào cuối năm. Chúng tôi loại trừ việc nắm giữ Kraft Heinz vì Berkshire là một phần của nhóm kiểm soát. Và do đó phải hạch toán khoản đầu tư này theo phương pháp “vốn chủ sở hữu”. 325,442,152 cổ phiếu Berkshire sở hữu của Kraft Heinz được ghi trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Với con số GAAP là 15.3 tỷ USD và có giá trị thị trường cuối năm là 28.4 tỷ USD. Cơ sở chi phí của chúng tôi cho cổ phiếu là 9.8 tỷ USD.

Một số cổ phiếu trong bảng thuộc trách nhiệm của Todd Combs hoặc Ted Weschler. Những người làm việc cùng tôi trong việc quản lý các khoản đầu tư của Berkshire. Mỗi người độc lập quản lý hơn 10 tỷ USD. Tôi thường tìm hiểu về các quyết định của họ bằng cách xem bảng giao dịch hàng tháng. Bao gồm trong số 21 tỷ USD. Mà hai người quản lý có khoảng 7.6 tỷ USD tài sản ủy thác hưu trí của một số công ty con của Berkshire. Như đã lưu ý, các khoản đầu tư lương hưu không được đưa vào bảng liệt kê trước đây về cổ phần của Berkshire.

*************

Bị loại khỏi bảng – nhưng quan trọng. Là quyền sở hữu của chúng tôi với 5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi do Bank of America phát hành. Cổ phiếu này, trả cho chúng tôi 300 triệu USD mỗi năm. Cũng kèm theo một chứng quyền có giá trị. Cho phép Berkshire mua 700 triệu cổ phiếu phổ thông của Bank of America. Với giá 5 tỷ đô la bất cứ lúc nào trước ngày 2 tháng 9 năm 2021. Vào cuối năm, đặc quyền đó sẽ được chuyển giao chúng ta lợi nhuận là 10.5 tỷ USD. Nếu muốn, Berkshire có thể sử dụng cổ phiếu ưu đãi của mình. Để đáp ứng chi phí thực hiện chứng quyền trị giá 5 tỷ USD.

Nếu tỷ lệ cổ tức trên cổ phiếu phổ thông của Bank of America. Hiện là 30 xu mỗi năm, tăng lên trên 44 cent trước năm 2021. Chúng tôi dự kiến ​​sẽ biến việc trao đổi cổ phiếu ưu tiên của chúng tôi. Thành cổ phiếu phổ thông không dùng tiền mặt. Nếu cổ tức phổ thông vẫn ở mức dưới 44 cent. Rất có thể chúng tôi sẽ thực hiện chứng quyền ngay trước khi nó hết hạn.

Nhiều công ty được chúng tôi đầu tư, bao gồm cả Bank of America. Đã mua lại cổ phiếu, một số khá tích cực. Chúng tôi rất thích hành động này vì chúng tôi tin rằng trong hầu hết các trường hợp. Cổ phiếu được mua lại đều được định giá thấp. (Xét cho cùng thì việc định giá thấp là lý do tại sao chúng ta sở hữu những vị thế này.) Khi một công ty phát triển và số cổ phiếu đang lưu hành giảm đi. Những điều tốt đẹp sẽ xảy ra với các cổ đông.

*************

Điều quan trọng là bạn phải hiểu rằng 95% trong số 86 tỷ USD “tiền mặt và các khoản tương đương”. (Trong suy nghĩ của tôi bao gồm cả Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ). Thể hiện trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi được nắm giữ bởi các đơn vị ở Hoa Kỳ. Và do đó, không phụ thuộc vào bất kỳ khoản thuế hồi hương nào. Hơn nữa, việc chuyển số tiền còn lại về nước sẽ chỉ gây ra những khoản thuế nhỏ. Vì phần lớn số tiền đó được kiếm được ở các quốc gia áp đặt thuế doanh nghiệp đáng kể. Những khoản thanh toán đó sẽ trở thành khoản bù đắp cho thuế Hoa Kỳ khi tiền được mang về nhà.

Những lời giải thích này rất quan trọng. Vì nhiều công ty Mỹ giàu tiền mặt nắm giữ phần lớn tiền của họ tại các khu vực áp dụng mức thuế rất thấp. Những công ty như vậy hy vọng. Và có thể được chứng minh là đúng. Rằng thuế đánh vào việc đưa các khoản tiền này vào Mỹ sẽ sớm được giảm đáng kể. Trong khi đó, các công ty này bị hạn chế về cách họ có thể sử dụng số tiền mặt đó. Nói cách khác, tiền mặt ở nước ngoài đơn giản là không có giá trị bằng tiền mặt ở trong nước.

Berkshire có một phần bù đắp cho vị trí địa lý thuận lợi của tiền mặt. Tức là phần lớn được giữ trong các công ty bảo hiểm của chúng tôi. Mặc dù chúng tôi có nhiều lựa chọn thay thế để đầu tư số tiền mặt này. Nhưng chúng tôi không có vô số lựa chọn mà chúng tôi sẽ được hưởn. Nếu số tiền mặt đó được nắm giữ bởi công ty mẹ, Berkshire.

Chúng tôi có khả năng phân phối số tiền lớn hàng năm từ các công ty bảo hiểm của chúng tôi cho công ty mẹ. Mặc dù ở đây cũng có những giới hạn. Nhìn chung, tiền mặt nắm giữ tại các công ty bảo hiểm của chúng tôi là một tài sản rất có giá trị. Nhưng đối với chúng tôi, nó có giá trị thấp hơn một chút so với tiền mặt nắm giữ ở cấp độ công ty mẹ.

*************

Đôi khi những bình luận của cổ đông hoặc giới truyền thông. Ngụ ý rằng chúng tôi sẽ sở hữu một số cổ phiếu nhất định “mãi mãi”. Đúng là chúng tôi sở hữu một số cổ phiếu. Mà tôi không có ý định bán với giá cao nhất có thể. (Và chúng tôi đang nói về tầm nhìn 20/20). Nhưng chúng tôi không đưa ra cam kết. Rằng Berkshire sẽ nắm giữ bất kỳ chứng khoán có thể bán được nào của mình mãi mãi.

Sự nhầm lẫn về điểm này có thể xuất phát từ việc đọc quá tùy tiện Nguyên tắc kinh tế 11 ở trang 110 – 111. Nguyên tắc này đã được đưa vào báo cáo thường niên của chúng tôi kể từ năm 1983. Nguyên tắc đó bao gồm các doanh nghiệp được kiểm soát. Không phải chứng khoán có thể bán trên thị trường. Năm nay, tôi đã thêm câu cuối cùng vào số 11. Để đảm bảo rằng chủ sở hữu của chúng tôi hiểu rằng chúng tôi coi bất kỳ chứng khoán có thể bán được nào đều có sẵn để bán. Tuy nhiên hiện tại việc bán như vậy khó có thể xảy ra.

*************

Trước khi chúng ta rời khỏi phần đầu tư này. Xin có một vài lời mang tính giáo dục về cổ tức và thuế: Berkshire, giống như hầu hết các tập đoàn. Kiếm được nhiều tiền hơn từ một đô la cổ tức so với thu được từ một đô la lãi vốn. Điều đó có thể sẽ gây ngạc nhiên cho những cổ đông của chúng tôi. Những người đã quen với việc coi lãi vốn là con đường dẫn đến lợi nhuận được ưu đãi về thuế.

Nhưng đây là phép toán của công ty. Mỗi 1 USD lãi vốn mà một công ty nhận được. Sẽ mang theo 35 cent thuế thu nhập liên bang (và thường là thuế thu nhập của tiểu bang). Tuy nhiên, thuế đánh vào cổ tức nhận được từ các tập đoàn trong nước luôn thấp hơn. Mặc dù mức thuế suất khác nhau tùy thuộc vào địa vị của người nhận.

Đối với một công ty phi bảo hiểm, được mô tả như công ty mẹ Berkshire Hathaway. Thuế suất liên bang thực tế là 10.5 cent trên mỗi 1 USD cổ tức nhận được. Hơn nữa, một công ty phi bảo hiểm sở hữu hơn 20% cổ phần của bên nhận đầu tư. Chỉ nợ thuế 7 cent cho mỗi 1 USD cổ tức. Ví dụ: tỷ lệ đó áp dụng cho khoản cổ tức đáng kể mà chúng tôi nhận được từ 27% quyền sở hữu Kraft Heinz. Tất cả đều do công ty mẹ nắm giữ. (Lý do cho việc đánh thuế doanh nghiệp thấp đối với cổ tức là. Vì bên nhận đầu tư trả cổ tức đã nộp thuế doanh nghiệp của chính mình đối với thu nhập được phân phối.)

Các công ty bảo hiểm của Berkshire trả mức thuế cổ tức. Cao hơn một chút so với mức áp dụng cho các công ty không phải bảo hiểm. Mặc dù mức thuế này vẫn thấp hơn nhiều so với mức 35% đánh vào lãi vốn. Các công ty tài sản/thảm họa nợ khoảng 14% thuế đối với hầu hết cổ tức mà họ nhận được. Tuy nhiên, thuế suất của họ giảm xuống còn khoảng 11%. Nếu họ sở hữu hơn 20% cổ phần của một công ty đầu tư có trụ sở tại Hoa Kỳ.

Và đó là bài học về thuế của chúng ta ngày hôm nay.

“Vụ cá cược” (hoặc cách tiền của bạn đến Phố Wall) – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Trong phần này, bạn sẽ sớm bắt gặp câu chuyện về một vụ cá cược đầu tư. Mà tôi đã thực hiện cách đây 9 năm. Và tiếp theo là một số quan điểm mạnh mẽ của tôi về đầu tư. Tuy nhiên, khi bắt đầu, tôi muốn mô tả ngắn gọn Long Bets. Một cơ sở độc đáo đóng một vai trò trong vụ cá cược.

Long Bets được Jeff Bezos của Amazon thành lập. Và hoạt động như một tổ chức phi lợi nhuận quản lý những gì bạn đoán: đặt cược dài hạn. Để tham gia, “những người đề xuất” đăng một đề xuất tại Longbets.org. Sẽ được chứng minh là đúng hoặc sai vào một ngày xa xôi.

Sau đó, họ chờ đợi một bên có quan điểm trái ngược sẽ đứng về phía bên kia của vụ cá cược. Khi một “kẻ nghi ngờ” bước tới. Mỗi bên nêu tên một tổ chức từ thiện sẽ là người thụ hưởng nếu bên đó thắng. Đặt cược bằng Long Bets. Và đăng một bài luận ngắn bảo vệ quan điểm của mình trên trang web Long Bets. Khi cuộc đặt cược kết thúc, Long Bets sẽ trả hết số tiền cho bên chiến thắng.

Dưới đây là ví dụ về những gì bạn sẽ tìm thấy trên trang web rất thú vị của Long Bets:

Năm 2002, doanh nhân Mitch Kapor khẳng định rằng. “Đến năm 2029, không có máy tính nào – hay ‘trí thông minh máy’. Sẽ vượt qua Bài kiểm tra Turing”. Bài kiểm tra xem liệu máy tính có thể mạo danh con người thành công hay không. Nhà phát minh Ray Kurzweil có quan điểm đối lập. Mỗi người ủng hộ ý kiến ​​​​của mình với 10,000 USD. Tôi không biết ai sẽ thắng cuộc cá cược này. Nhưng tôi sẽ tự tin đánh cuộc rằng sẽ không có máy tính nào có thể sao chép được Charlie.

Cùng năm đó, Craig Mundie của Microsoft khẳng định. Rằng máy bay không người lái sẽ thường xuyên chở hành khách vào năm 2030. Trong khi Eric Schmidt của Google lại lập luận ngược lại. Số tiền đặt cược là 1,000 USD. Để giảm bớt chứng ợ nóng mà Eric có thể gặp phải do tiếp xúc quá mức. Gần đây tôi đã đề nghị thực hiện một phần hành động của ông ấy. Anh ta nhanh chóng đưa cho tôi 500 USD. (Tôi thích giả định của anh ấy rằng tôi sẽ có mặt vào khoảng năm 2030. Để đóng góp khoản thanh toán của mình. Nếu chúng tôi thua lỗ.)

Bây giờ, đến phần đặt cược của tôi và lịch sử của nó. Trong báo cáo thường niên năm 2005 của Berkshire. Tôi lập luận rằng việc quản lý đầu tư tích cực của các chuyên gia. Nói chung, trong một khoảng thời gian nhiều năm. Sẽ kém hiệu quả hơn so với lợi nhuận đạt được của những người nghiệp dư chỉ đơn giản ngồi yên. Tôi giải thích rằng những khoản phí khổng lồ được thu bởi nhiều “người trợ giúp” khác nhau sẽ khiến khách hàng của họ. Cũng nói chung, trở nên tồi tệ hơn so với việc những người nghiệp dư. Chỉ đơn giản đầu tư vào một quỹ chỉ số chi phí thấp không được quản lý. (Xem trang 114 – 115 để in lại lập luận như tôi đã trình bày ban đầu trong báo cáo năm 2005.)

Sau đó, tôi công khai đề nghị đặt cược 500,000 USD. Rằng không chuyên gia đầu tư nào có thể chọn một nhóm ít nhất năm quỹ phòng hộ. Những phương tiện đầu tư cực kỳ phổ biến và có phí cao. Trong một thời gian dài sẽ phù hợp với hiệu suất của một quỹ chỉ số S&P-500 không được quản lý chỉ tính phí token.

Tôi đề nghị đặt cược 10 năm và chọn quỹ Vanguard S&P chi phí thấp làm đối thủ của mình. Sau đó, tôi ngồi lại và chờ đợi một cuộc diễu hành của các nhà quản lý quỹ. Những người có thể đưa quỹ của chính họ vào danh sách năm người. Đến và bảo vệ nghề nghiệp của họ. Suy cho cùng, những nhà quản lý này đã kêu gọi người khác đặt cược hàng tỷ USD vào khả năng của họ. Tại sao họ phải sợ mạo hiểm một ít tiền của mình?

Tiếp theo đó là âm thanh của sự im lặng. Mặc dù có hàng ngàn nhà quản lý đầu tư chuyên nghiệp đã tích lũy được khối tài sản đáng kinh ngạc. Nhờ khả năng lựa chọn cổ phiếu của họ. Nhưng chỉ có một người – Ted Seides – đã vượt qua thử thách của tôi. Ted là đồng quản lý của Protégé Partners, một công ty quản lý tài sản đã huy động tiền từ các đối tác hữu hạn để thành lập quỹ-of-fund. Nói cách khác, một quỹ đầu tư vào nhiều quỹ phòng hộ.

Tôi chưa biết Ted trước cuộc cá cược của chúng tôi. Nhưng tôi thích anh ấy và ngưỡng mộ việc anh ấy sẵn sàng bỏ tiền vào miệng mình. Anh ấy vừa thẳng thắn với tôi vừa tỉ mỉ. Trong việc cung cấp tất cả dữ liệu mà cả anh ấy và tôi cần để theo dõi vụ cá cược.

Đối với phía Protégé Partners trong vụ cá cược 10 năm của chúng tôi. Ted đã chọn năm quỹ có kết quả được tính trung bình và so sánh với quỹ chỉ số Vanguard S&P của tôi. Năm người mà ông chọn đã đầu tư tiền của họ vào hơn 100 quỹ phòng hộ. Điều đó có nghĩa là hiệu suất tổng thể của các quỹ. Sẽ không bị bóp méo bởi kết quả tốt hay xấu của một nhà quản lý duy nhất.

Tất nhiên, mỗi quỹ đầu tư hoạt động với một mức phí cao hơn mức phí. Mà các quỹ phòng hộ mà nó đã đầu tư tính. Trong thỏa thuận tăng gấp đôi này, các khoản phí lớn hơn sẽ được thu bởi các quỹ phòng hộ cơ bản. Mỗi quỹ đều áp dụng một khoản phí bổ sung cho các kỹ năng. Được cho là của mình trong việc lựa chọn các nhà quản lý quỹ phòng hộ.

Dưới đây là kết quả trong chín năm đầu tiên đặt cược. Những con số không còn nghi ngờ gì nữa rằng Girls Inc. của Omaha. Người thụ hưởng từ thiện mà tôi chỉ định để nhận bất kỳ số tiền thắng cược nào mà tôi kiếm được. Sẽ là tổ chức háo hức mở thư vào tháng 1 tới.

Mức tăng gộp hàng năm cho đến nay của quỹ chỉ số là 7.1%. Đây là mức lợi nhuận có thể dễ dàng trở thành điển hình cho thị trường chứng khoán theo thời gian. Đó là một thực tế quan trọng: Chín năm đặc biệt yếu kém đối với thị trường trong suốt thời gian đặt cược này. Có lẽ đã giúp ích cho hiệu quả hoạt động tương đối của các quỹ phòng hộ. Bởi vì nhiều quỹ nắm giữ các vị thế “bán khống” lớn. Ngược lại, 9 năm thu được lợi nhuận đặc biệt cao từ cổ phiếu sẽ mang lại động lực cho các quỹ chỉ số.

Thay vào đó, chúng tôi hoạt động trong cái mà tôi gọi là môi trường “trung lập”. Trong đó, năm quỹ được phân phối tính đến năm 2016 ở mức trung bình chỉ 2.2%, gộp hàng năm. Điều đó có nghĩa là 1 triệu đô la đầu tư vào các quỹ đó sẽ thu được 220,000 USD. Trong khi đó, quỹ chỉ số sẽ thu được 854,000 USD.

Theo tôi, kết quả đáng thất vọng đối với các nhà đầu tư quỹ phòng hộ. Mà vụ đặt cược này gây ra gần như chắc chắn sẽ tái diễn trong tương lai. Tôi đã đưa ra lý do cho niềm tin đó. Trong một tuyên bố được đăng trên trang web Long Bets khi cuộc cá cược bắt đầu (và tuyên bố đó vẫn được đăng ở đó). Đây là những gì tôi đã khẳng định:

Trong khoảng thời gian 10 năm bắt đầu từ ngày 1 tháng 1 năm 2008 và kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2017. S&P 500 sẽ hoạt động tốt hơn danh mục đầu tư của các quỹ phòng hộ. Khi hiệu suất được đo lường trên cơ sở phí, chi phí và phí tổn.

Rất nhiều người rất thông minh đặt ra mục tiêu làm tốt hơn mức trung bình trên thị trường chứng khoán. Hãy gọi họ là những nhà đầu tư tích cực.

Đối lập của họ, những nhà đầu tư thụ động, theo định nghĩa sẽ làm ở mức trung bình. Nhìn chung, vị thế của họ ít nhiều sẽ xấp xỉ vị thế của một quỹ chỉ số. Do đó, sự cân bằng của vũ trụ – các nhà đầu tư tích cực – cũng phải ở mức trung bình. Tuy nhiên, những nhà đầu tư này sẽ phải chịu chi phí lớn hơn nhiều. Vì vậy, xét về tổng thể, kết quả tổng hợp của họ sau những chi phí này. Sẽ tồi tệ hơn kết quả của những nhà đầu tư thụ động.

Chi phí tăng vọt khi phí hàng năm lớn. Phí thực hiện lớn và chi phí giao dịch tích cực đều được thêm vào phương trình của nhà đầu tư đang hoạt động. Các quỹ của các quỹ phòng hộ làm nổi bật vấn đề chi phí này. Vì phí của họ được cộng vào các khoản phí lớn do các quỹ phòng hộ mà quỹ của quỹ được đầu tư thu.

Một số người thông minh tham gia điều hành các quỹ phòng hộ. Nhưng ở một mức độ lớn, những nỗ lực của họ mang tính tự vô hiệu hóa. Và chỉ số IQ của họ sẽ không vượt qua được những chi phí. Mà họ áp đặt lên các nhà đầu tư. Các nhà đầu tư, nhìn chung và theo thời gian. Sẽ làm tốt hơn với quỹ chỉ số chi phí thấp so với một nhóm quỹ.

Đó là lập luận của tôi. Và bây giờ hãy để tôi đưa nó vào một phương trình đơn giản. Nếu Nhóm A (nhà đầu tư tích cực) và Nhóm B (nhà đầu tư không làm gì cả) bao gồm tổng thể đầu tư. Và B có mục tiêu đạt được kết quả trung bình trước chi phí thì A cũng phải như vậy. Nhóm nào có chi phí thấp hơn sẽ giành chiến thắng. (Tính học thuật trong tôi yêu cầu tôi phải đề cập rằng có một điểm rất nhỏ – không đáng nói chi tiết. Điều chỉnh một chút công thức này.) Và nếu Nhóm A có chi phí cắt cổ. Thì sự thiếu hụt của nó sẽ rất đáng kể.

Tất nhiên, có một số cá nhân có kỹ năng cao có khả năng thực hiện tốt hơn S&P trong thời gian dài. Tuy nhiên, trong cuộc đời của mình. Tôi đã xác định – từ rất sớm. Chỉ có khoảng mười chuyên gia mà tôi mong đợi sẽ đạt được thành tích này.

Chắc chắn có hàng trăm người – có lẽ là hàng nghìn người – mà tôi chưa bao giờ gặp. Và khả năng của họ ngang bằng với những người tôi đã xác định. Rốt cuộc, công việc không phải là không thể. Vấn đề đơn giản là phần lớn các nhà quản lý cố gắng thực hiện quá mức sẽ thất bại.

Khả năng cũng rất cao là người gây quỹ của bạn sẽ không phải là ngoại lệ làm tốt. Bill Ruane – một con người thực sự tuyệt vời. Và là người mà cách đây 60 năm tôi đã xác định là gần như chắc chắn. Sẽ mang lại lợi nhuận đầu tư vượt trội trong thời gian dài. Đã nói rất hay: “Trong quản lý đầu tư, sự tiến triển là từ những người đổi mới trở thành những người bắt chước rồi đến những người kém năng lực.”

Điều làm phức tạp thêm việc tìm kiếm nhà quản lý có mức phí cao hiếm hoi xứng đáng với số tiền họ phải trả. Là thực tế là một số chuyên gia đầu tư, cũng như một số người nghiệp dư. Sẽ gặp may mắn trong thời gian ngắn. Nếu 1,000 nhà quản lý đưa ra dự đoán thị trường vào đầu một năm. Thì rất có thể dự đoán của ít nhất một nhà quản lý sẽ đúng trong 9 năm liên tiếp. Tất nhiên, 1,000 con khỉ cũng có khả năng tạo ra một nhà tiên tri dường như toàn trí. Nhưng vẫn có một sự khác biệt: Con khỉ may mắn sẽ không tìm được người xếp hàng để đầu tư cùng mình.

Cuối cùng, có ba thực tế liên quan đến nhau khiến việc đầu tư thành công dẫn đến thất bại. Đầu tiên, một hồ sơ tốt sẽ nhanh chóng thu hút một lượng tiền lớn. Thứ hai, những khoản tiền khổng lồ luôn đóng vai trò là điểm neo cho hiệu suất đầu tư: Điều gì dễ dàng với hàng triệu, khó khăn với hàng tỷ (thật nức nở!). Thứ ba, hầu hết các nhà quản lý sẽ tìm kiếm nguồn tiền mới vì lợi ích cá nhân của họ. Cụ thể là họ quản lý càng nhiều quỹ thì phí của họ càng cao.

Ba điểm này hầu như không có gì mới đối với tôi: Vào tháng 1 năm 1966, khi tôi đang quản lý 44 triệu USD. Tôi đã viết cho các đối tác hữu hạn của mình: “Tôi cảm thấy quy mô lớn hơn đáng kể. Có nhiều khả năng gây tổn hại đến kết quả trong tương lai hơn là giúp ích cho họ. Điều này có thể không đúng với kết quả cá nhân của tôi. Nhưng có thể đúng với kết quả của bạn. Vì thế, . . . Tôi dự định không kết nạp thêm đối tác nào vào BPL. Tôi đã thông báo với Susie rằng nếu chúng tôi có thêm con. Cô ấy sẽ phải tìm mối quan hệ hợp tác khác cho chúng ”.

Điểm mấu chốt: Khi hàng nghìn tỷ đô la được quản lý bởi Phố Wall với mức phí cao. Thông thường các nhà quản lý sẽ thu được lợi nhuận khổng lồ chứ không phải khách hàng. Cả nhà đầu tư lớn và nhỏ đều nên gắn bó với các quỹ chỉ số chi phí thấp.

*************

Nếu một bức tượng được dựng lên để tôn vinh người đã làm được nhiều điều nhất cho các nhà đầu tư Mỹ. Thì sự lựa chọn rõ ràng nhất phải là Jack Bogle. Trong nhiều thập kỷ, Jack đã kêu gọi các nhà đầu tư đầu tư vào các quỹ chỉ số có chi phí cực thấp. Trong chiến dịch của mình, ông chỉ tích lũy được một tỷ lệ phần trăm rất nhỏ của cải thường chảy vào tay các nhà quản lý. Những người đã hứa với các nhà đầu tư của họ những phần thưởng lớn. Trong khi không mang lại cho họ giá trị gia tăng nào. Hoặc, như chúng tôi đặt cược, ít hơn là không có gì.

Trong những năm đầu sự nghiệp, Jack thường xuyên bị giới quản lý đầu tư chế giễu. Tuy nhiên, ngày nay, ông hài lòng. Khi biết rằng mình đã giúp hàng triệu nhà đầu tư nhận được lợi nhuận từ tiền tiết kiệm của họ. Cao hơn nhiều so với những gì họ có thể kiếm được. Anh ấy là một anh hùng đối với họ và đối với tôi.

*************

Trong nhiều năm, tôi thường được yêu cầu tư vấn đầu tư. Và trong quá trình trả lời tôi đã học được rất nhiều điều về hành vi của con người. Khuyến nghị thường xuyên của tôi là quỹ chỉ số S&P 500 chi phí thấp. Đáng khen ngợi là những người bạn chỉ có phương tiện khiêm tốn của tôi thường làm theo đề nghị của tôi.

Tuy nhiên, tôi tin rằng không có cá nhân, tổ chức hay quỹ hưu trí siêu giàu nào. Làm theo lời khuyên tương tự khi tôi đưa ra cho họ. Thay vào đó, những nhà đầu tư này lịch sự cảm ơn những suy nghĩ của tôi. Và rời đi để lắng nghe tiếng còi báo động của một nhà quản lý có mức phí cao. Hoặc trong trường hợp của nhiều tổ chức. Để tìm kiếm một loại người siêu trợ giúp khác được gọi là nhà tư vấn.

Tuy nhiên, chuyên gia đó phải đối mặt với một vấn đề. Bạn có thể tưởng tượng một nhà tư vấn đầu tư nói với khách hàng, năm này qua năm khác. Hãy tiếp tục bổ sung vào quỹ chỉ số sao chép S&P 500 không? Đó sẽ là sự tự sát trong sự nghiệp. Tuy nhiên, những khoản phí lớn sẽ đổ về những người siêu trợ giúp này. Nếu họ đề xuất những thay đổi quản lý nhỏ hàng năm hoặc lâu hơn. Lời khuyên đó thường được đưa ra bằng những câu nói vô nghĩa bí truyền. Nhằm giải thích tại sao những “phong cách” đầu tư thời thượng. Hoặc các xu hướng kinh tế hiện tại lại khiến sự thay đổi trở nên phù hợp.

Những người giàu có đã quen với cảm giác. Rằng trong cuộc đời họ có được thức ăn tốt nhất. Được học tập, giải trí, nhà ở, phẫu thuật thẩm mỹ, vé xem thể thao, bạn có thể kể tên những thứ đó. Họ cảm thấy tiền của họ nên mua cho họ thứ gì đó cao cấp hơn so với những gì số đông nhận được.

Quả thực, trong nhiều khía cạnh của cuộc sống. Sự giàu có đòi hỏi phải có những sản phẩm hoặc dịch vụ cao cấp. Vì lý do đó, giới “tinh hoa” tài chính, những cá nhân giàu có, quỹ hưu trí, quỹ hỗ trợ đại học và những thứ tương tự. Gặp khó khăn lớn khi ngoan ngoãn đăng ký một sản phẩm hoặc dịch vụ tài chính. Dành cho những người chỉ đầu tư vài nghìn đô la.

Sự miễn cưỡng này của người giàu thường chiếm ưu thế. Mặc dù sản phẩm đang được đề cập – xét trên cơ sở kỳ vọng – rõ ràng là sự lựa chọn tốt nhất. Tính toán của tôi, phải thừa nhận là rất sơ bộ. Là việc giới thượng lưu tìm kiếm lời khuyên đầu tư ưu việt đã khiến nó. Tổng cộng, lãng phí hơn 100 tỷ USD trong thập kỷ qua. Hãy tìm hiểu: Ngay cả khoản phí 1% trên vài nghìn tỷ đô la cũng cộng lại. Tất nhiên, không phải mọi nhà đầu tư bỏ tiền vào các quỹ phòng hộ cách đây 10 năm. Đều có lợi nhuận tụt hậu so với S&P. Nhưng tôi tin rằng cách tính toán tổng mức thiếu hụt của tôi là thận trọng.

Phần lớn thiệt hại tài chính rơi vào quỹ hưu trí của công chức. Nhiều quỹ trong số này đang bị thiếu vốn một cách đáng tiếc. Một phần vì họ đã phải gánh chịu hậu quả kép: Hiệu suất đầu tư kém kèm theo phí khổng lồ. Sự thiếu hụt tài sản của họ kéo theo trong nhiều thập kỷ. Sẽ phải được người nộp thuế địa phương bù đắp.

Hành vi của con người sẽ không thay đổi. Những cá nhân giàu có, quỹ hưu trí, quỹ tài trợ và những thứ tương tự. Sẽ tiếp tục cảm thấy họ xứng đáng nhận được điều gì đó “thêm” trong lời khuyên đầu tư. Những cố vấn khéo léo chơi theo kỳ vọng này sẽ trở nên rất giàu có. Năm nay liều thuốc thần kỳ có thể là các quỹ phòng hộ, năm sau lại là thứ khác. Kết quả có thể xảy ra từ cuộc diễu hành hứa hẹn này được dự đoán trong một câu ngạn ngữ: “Khi người có tiền gặp người có kinh nghiệm. Người có kinh nghiệm sẽ có tiền và người có tiền sẽ ra đi với kinh nghiệm”.

Cách đây rất lâu, anh rể của tôi, Homer Rogers. Là nhân viên đại lý hoa hồng làm việc tại các bãi chăn nuôi ở Omaha. Tôi hỏi anh ta làm cách nào. Để thuyết phụ một nông dân hoặc chủ trang trại. Thuê anh ta phụ trách việc bán lợn hoặc gia súc của họ cho người mua từ bốn nhà đóng gói lớn (Swift, Cudahy, Wilson và Armor). Suy cho cùng, lợn vẫn là lợn. Và người mua là những chuyên gia biết rõ giá trị của bất kỳ con vật nào đến từng xu. Vậy thì, tôi hỏi Homer. Làm thế nào mà bất kỳ đại lý bán hàng nào có thể đạt được kết quả tốt hơn bất kỳ đại lý nào khác?

Homer nhìn tôi thương hại và nói: “Warren, vấn đề không phải là cách bạn bán chúng, mà là cách bạn nói với chúng.” Những gì đã có tác dụng ở kho dự trữ vẫn tiếp tục có tác dụng ở Phố Wall.

*************

Và cuối cùng, hãy để tôi tặng một cành ô liu cho những người ở Phố Wall. Nhiều người trong số họ là bạn tốt của tôi. Berkshire thích trả phí, thậm chí là những khoản phí quá cao. Cho các chủ ngân hàng đầu tư mang đến cho chúng tôi các thương vụ mua lại. Hơn nữa, chúng tôi đã trả những khoản tiền đáng kể. Do hai nhà quản lý đầu tư nội bộ của chúng tôi đạt được thành tích vượt trội. Và chúng tôi hy vọng sẽ trả những khoản tiền lớn hơn nữa cho họ trong tương lai.

Để hiểu Kinh thánh (Ê-phê-sô 3:18). Tôi biết chiều cao, chiều sâu, chiều dài và chiều rộng của năng lượng chảy ra từ từ bốn chữ cái đơn giản đó – phí – khi nó được nói đến Phố Wall. Và khi năng lượng đó mang lại giá trị cho Berkshire, tôi sẽ vui vẻ viết một tấm séc lớn.

Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2016

Năm ngoái chúng tôi đã hợp tác với Yahoo. Để phát sóng webcast đầu tiên về cuộc họp thường niên của chúng tôi. Nhờ có Andy Serwer và nhóm Yahoo của anh ấy. Quá trình sản xuất đã thành công về mọi mặt. Thu hút 1.1 triệu lượt truy cập duy nhất khi xem thời gian thực. Và thêm 11.5 triệu lượt xem lại. (Chắc chắn rằng nhiều trong số đó được gọi lên bởi những người xem. Chỉ quan tâm đến một số phân đoạn nhất định của webcast).

Thư cảm ơn của Berkshire vì đã khởi xướng webcast bao gồm nhiều ghi chú từ ba khu vực bầu cử: Người già gặp khó khăn trong việc đi lại. Những người tiết kiệm thấy du lịch đến Omaha rất tốn kém. Và những người không thể tham dự cuộc họp thứ bảy vì lý do tôn giáo.

Webcast đã cắt giảm số người tham dự cuộc họp năm ngoái xuống còn khoảng 37,000 người. (Chúng tôi không thể đếm chính xác), giảm khoảng 10%. Tuy nhiên, cả các công ty con của Berkshire cũng như các khách sạn và nhà hàng ở Omaha đều đạt được doanh thu khổng lồ. Doanh số bán hàng của Nebraska Furniture Mart đã phá kỷ lục năm 2015 của họ thêm 3%. Với cửa hàng ở Omaha ghi nhận doanh số một tuần là 45.5 triệu USD.

Các nhà triển lãm Berkshire của chúng tôi tại CenturyLink mở cửa từ trưa đến 5 giờ chiều. Vào thứ Sáu và thu hút 12,000 cổ đông săn hàng giá hời. Chúng tôi sẽ lặp lại giờ mua sắm thứ Sáu năm nay vào ngày 5 tháng 5. Hãy mang theo tiền.

Cuộc họp thường niên diễn ra vào ngày 6 tháng 5 và sẽ lại được phát sóng trực tuyến bởi Yahoo. Có địa chỉ web là https://finance.yahoo.com/brklivestream. Webcast sẽ phát trực tiếp lúc 9 giờ sáng theo Giờ ban ngày miền Trung. Yahoo sẽ phỏng vấn các giám đốc, nhà quản lý, cổ đông và những người nổi tiếng trước cuộc họp và trong giờ nghỉ trưa. Cả những cuộc phỏng vấn và gặp gỡ đó sẽ được dịch đồng thời sang tiếng phổ thông.

Đối với những người trực tiếp tham dự cuộc họp. Cửa tại CenturyLink sẽ mở lúc 7 giờ sáng thứ Bảy. Để tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua sắm trước buổi chiếu phim dành cho cổ đông của chúng tôi. Bắt đầu lúc 8:30. Thời gian hỏi đáp sẽ bắt đầu lúc 9:30 và kéo dài đến 3:30. Với thời gian nghỉ trưa một tiếng. Cuối cùng, lúc 3:45 chúng ta sẽ bắt đầu cuộc họp cổ đông chính thức. Chương trình sẽ kéo dài khoảng một giờ. Thời gian này dài hơn bình thường một chút. Vì ba mục thay thế sẽ được những người đề xuất trình bày. Những người này sẽ có một khoảng thời gian hợp lý để trình bày trường hợp của mình.

Vào sáng thứ bảy, chúng tôi sẽ có International Newspaper Tossing Challenge lần thứ sáu. Mục tiêu của chúng tôi sẽ lại là hiên nhà Clayton Home. Nằm cách đường ném chính xác 35 feet. Khi tôi còn là một thiếu niên. Trong một lần làm việc ngắn ngủi, tôi đã giao khoảng 500,000 tờ báo. Vì vậy tôi nghĩ tôi khá giỏi trong trò chơi này. Thử thách tôi! Làm nhục tôi! Đập tôi xuống một cái chốt! Giấy sẽ dài từ 36 đến 42 trang. Và bạn phải tự gấp chúng lại (không được dùng dây chun). Cuộc thi sẽ bắt đầu vào khoảng 7:45. Và tôi sẽ đấu với khoảng mười đối thủ được trợ lý của tôi, Deb Bosanek, chọn trước đó vài phút.

Địa điểm mua sắm của bạn sẽ là hội trường rộng 194,300 foot vuông tiếp giáp với cuộc họp. Và tại đó các sản phẩm từ hàng chục công ty con của chúng tôi sẽ được bày bán. Hãy gửi lời chào tới nhiều nhà quản lý của Berkshire. Những người sẽ chỉ đạo cuộc triển lãm của họ. Và hãy nhớ xem cách bố trí đường sắt BNSF tuyệt vời để chào mừng tất cả các công ty của chúng tôi. Con cái của bạn (và bạn!) sẽ bị mê hoặc bởi nó.

Brooks, công ty giày chạy bộ của chúng tôi. Sẽ lại cung cấp một loại giày kỷ niệm đặc biệt tại cuộc họp. Sau khi bạn mua một đôi, hãy đeo chúng vào Chủ nhật tại “Berkshire 5K” thường niên lần thứ tư của chúng tôi. Cuộc đua lúc 8 giờ sáng bắt đầu tại CenturyLink.

Chi tiết đầy đủ về việc tham gia sẽ được bao gồm trong Hướng dẫn dành cho khách tham quan. Và sẽ được gửi cho bạn cùng với thông tin đăng nhập cuộc họp của bạn. Những người tham gia cuộc đua sẽ thấy mình chạy cùng với nhiều nhà quản lý, giám đốc và cộng sự của Berkshire. (Tuy nhiên, Charlie và tôi sẽ ngủ tiếp. Kẹo mềm và đậu phộng giòn mà chúng tôi ăn trong suốt cuộc họp thứ Bảy sẽ gây ra hậu quả.) Số người tham gia vào 5K tăng lên hàng năm. Hãy giúp chúng tôi thiết lập một kỷ lục khác.

Gian hàng GEICO trong khu vực mua sắm. Sẽ có đội ngũ nhân viên tư vấn hàng đầu của công ty trên khắp đất nước. Tại cuộc họp năm ngoái, chúng tôi đã lập kỷ lục về doanh số bán hợp đồng bảo hiểm. Tăng 21% so với năm 2015. Tôi dự đoán chúng tôi sẽ tăng trở lại trong năm nay.

Vì vậy, hãy dừng lại để báo giá. Trong hầu hết các trường hợp, GEICO sẽ có thể chiết khấu cho cổ đông của bạn (thường là 8%). Ưu đãi đặc biệt này được cho phép bởi 44 trong số 51 khu vực pháp lý nơi chúng tôi hoạt động. (Một điểm bổ sung: Khoản giảm giá này không được cộng thêm nếu bạn đủ điều kiện nhận một khoản giảm giá khác. Chẳng hạn như khoản giảm giá dành cho một số nhóm nhất định.)

Mang theo thông tin chi tiết về bảo hiểm hiện tại của bạn và kiểm tra giá của chúng tôi. Chúng tôi có thể giúp bạn tiết kiệm được nhiều tiền thật. Chi tiêu số tiền tiết kiệm được vào các sản phẩm khác của Berkshire.

Hãy chắc chắn ghé thăm Bookworm. Nhà bán lẻ có trụ sở tại Omaha này sẽ bán khoảng 35 cuốn sách và DVD. Trong số đó có một số đầu sách mới. Cuốn sách hay nhất tôi đọc năm ngoái là Shoe Dog của Nike’s Phil Knight. Phil là một người rất khôn ngoan, thông minh và có tính cạnh tranh. Đồng thời cũng là một người kể chuyện tài năng. Bookworm sẽ có rất nhiều Shoe Dog cũng như một số tác phẩm kinh điển về đầu tư của Jack Bogle.

Bookworm một lần nữa sẽ cung cấp lịch sử của chúng ta về những điểm nổi bật (và điểm yếu). Trong 50 năm đầu tiên của Berkshire. Những người không tham dự cuộc họp có thể tìm thấy cuốn sách trên eBay. Chỉ cần nhập: Berkshire Hathaway Inc. Kỷ niệm 50 năm quan hệ đối tác có lợi nhuận (Ấn bản thứ 2).

Phần đính kèm tài liệu ủy quyền kèm theo báo cáo này giải thích. Cách bạn có thể nhận được thông tin xác thực. Mà bạn cần để được tham gia cả cuộc họp và các sự kiện khác. Hãy nhớ rằng các hãng hàng không đôi khi đã tăng giá cho kỳ nghỉ cuối tuần ở Berkshire. Mặc dù tôi phải thừa nhận rằng tôi đã dần dần chấp nhận, gần như nhiệt tình, đối với hành động đó. Khi Berkshire đã đầu tư lớn vào bốn hãng hàng không lớn của Mỹ.

Tuy nhiên, nếu bạn đến từ xa, hãy so sánh chi phí bay đến Thành phố Kansas và Omaha. Lái xe giữa hai thành phố mất khoảng 2 tiếng rưỡi. Và có thể Thành phố Kansas có thể giúp bạn tiết kiệm một khoản tiền đáng kể. Khoản tiết kiệm cho một cặp vợ chồng có thể lên tới 1,000 USD hoặc hơn. Hãy tiêu số tiền đó với chúng tôi.

Tại Nebraska Furniture Mart, tọa lạc trên một khu đất rộng 77 mẫu Anh trên Đường 72 giữa Dodge và Pacific. Chúng tôi sẽ lại áp dụng mức giá chiết khấu “Cuối tuần ở Berkshire”. Để nhận được chiết khấu Berkshire tại NFM. Bạn phải thực hiện giao dịch mua hàng của mình trong khoảng thời gian từ Thứ Ba, ngày 2 tháng 5 đến Thứ Hai, ngày 8 tháng 5. Và cũng phải xuất trình giấy chứng nhận cuộc họp của mình.

Mức giá đặc biệt trong thời gian này thậm chí sẽ áp dụng cho các sản phẩm. Của một số nhà sản xuất có uy tín thường có các quy định cứng rắn về việc giảm giá. Nhưng theo tinh thần cuối tuần dành cho cổ đông của chúng tôi. Đã tạo ra một ngoại lệ cho bạn. Chúng tôi đánh giá cao sự hợp tác của họ. Trong “Cuối tuần ở Berkshire,” NFM sẽ mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối. Thứ Hai đến Thứ Sáu, 10 giờ sáng đến 9 giờ 30 tối vào Thứ Bảy. Và từ 10 giờ sáng đến 8 giờ tối vào ngày Chủ nhật. Từ 5h30 chiều đến 8 giờ tối vào thứ Bảy. NFM sẽ tổ chức một buổi dã ngoại và tất cả các bạn đều được mời tham gia.

Năm nay, chúng tôi có tin vui dành cho các cổ đông ở thị trường tàu điện ngầm Thành phố Kansas và Dallas. Những người không thể tham dự cuộc họp hoặc có lẽ thích phát sóng trực tuyến hơn. Từ ngày 2 tháng 5 đến ngày 8 tháng 5, các cổ đông xuất trình giấy ủy nhiệm họp. Hoặc bằng chứng khác về quyền sở hữu Berkshire của họ. (Chẳng hạn như báo cáo môi giới). Cho cửa hàng NFM tại địa phương của họ sẽ nhận được mức giảm giá tương tự như những người ghé thăm cửa hàng Omaha.

Tại Borsheims, chúng tôi sẽ lại tổ chức hai sự kiện chỉ dành cho cổ đông. Đầu tiên sẽ là tiệc chiêu đãi cocktail từ 6 giờ chiều đến 9 giờ tối vào thứ sáu ngày 5 tháng 5. Buổi dạ tiệc thứ hai, buổi dạ tiệc chính. Sẽ được tổ chức vào Chủ Nhật, ngày 7 tháng 5, từ 9 giờ sáng đến 4 giờ chiều. Vào Thứ Bảy, chúng tôi sẽ vẫn mở cửa đến 6 giờ chiều. Hãy nhớ rằng, bạn càng mua nhiều thì bạn càng tiết kiệm được nhiều. (Hoặc đó là điều con gái tôi nói với tôi khi chúng tôi ghé thăm cửa hàng).

Chúng ta sẽ có rất nhiều đám đông ở Borsheims suốt cuối tuần. Do đó, để thuận tiện cho bạn, giá cổ đông sẽ có sẵn từ Thứ Hai, ngày 1 tháng 5 đến Thứ Bảy, ngày 13 tháng 5. Trong thời gian đó, vui lòng xác nhận. Mình là cổ đông bằng cách xuất trình giấy ủy nhiệm họp. Hoặc bản tuyên bố môi giới cho thấy bạn sở hữu cổ phiếu của chúng tôi.

Vào Chủ nhật, tại trung tâm mua sắm bên ngoài Borsheims, Norman Beck. Một nhà ảo thuật xuất sắc và một diễn giả truyền động lực đến từ Dallas. Sẽ khiến người xem phải bối rối. Ở cấp độ cao hơn, chúng tôi sẽ có Bob Hamman và Sharon Osberg. Hai trong số những chuyên gia chơi cầu hàng đầu thế giới. Sẵn sàng chơi với các cổ đông của chúng tôi vào chiều Chủ nhật. Nếu họ đề nghị đặt cược vào trò chơi, hãy thay đổi chủ đề. Tôi sẽ tham gia cùng họ vào một lúc nào đó và hy vọng Ajit, Charlie và Bill Gates cũng sẽ làm như vậy.

Bạn tôi, Ariel Hsing, cũng sẽ đến trung tâm thương mại vào Chủ nhật. Để thi đấu với các đối thủ ở môn bóng bàn. Tôi gặp Ariel khi cô ấy chín tuổi. Và thậm chí khi đó tôi vẫn không thể ghi được điểm nào trước cô ấy. Ariel đại diện cho Hoa Kỳ tại Thế vận hội 2012. Bây giờ, cô ấy là sinh viên năm cuối tại Princeton. (Sau khi thực tập vào mùa hè năm ngoái tại JPMorgan Chase). Nếu bạn không ngại làm mình xấu hổ. Hãy kiểm tra kỹ năng của bạn với cô ấy, bắt đầu lúc 1 giờ chiều. Bill Gates đã thể hiện khá tốt vai Ariel vào năm ngoái. Vì vậy ông có thể sẵn sàng thách thức cô một lần nữa. (Lời khuyên của tôi: Hãy đặt cược vào Ariel.)

Gorat’s sẽ mở cửa dành riêng cho các cổ đông của Berkshire vào Chủ nhật, ngày 7 tháng 5, phục vụ từ 1 giờ chiều cho đến 10 giờ tối. Để đặt chỗ tại Gorat’s, hãy gọi 402-551-3733 vào ngày 3 tháng 4 (nhưng không phải trước đó). Hãy thể hiện bạn là một thực khách sành điệu bằng cách gọi món T-bone với màu nâu băm.

Chúng tôi sẽ cử ba nhà báo tài chính đó dẫn dắt phần hỏi đáp tại cuộc họp, hỏi Charlie và tôi những câu hỏi mà các cổ đông đã gửi cho họ qua e-mail. Các nhà báo và địa chỉ e-mail của họ là: Carol Loomis, nhà báo kinh doanh xuất sắc trong thời đại của bà, người có thể được gửi e-mail theo địa chỉ [email protected]; Becky Quick, của CNBC, tại [email protected]; và Andrew Ross Sorkin, của tờ New York Times, tại [email protected].

Từ các câu hỏi được gửi đến, mỗi nhà báo sẽ chọn ra sáu câu hỏi mà họ cho là thú vị và quan trọng nhất đối với các cổ đông. Các nhà báo đã nói với tôi rằng câu hỏi của bạn có cơ hội được chọn cao nhất nếu bạn viết ngắn gọn, tránh gửi nó vào phút cuối, làm cho nó liên quan đến Berkshire và không bao gồm quá hai câu hỏi trong bất kỳ email nào bạn gửi cho họ. (Trong email của bạn, hãy cho nhà báo biết liệu bạn có muốn nêu tên mình nếu câu hỏi của bạn được hỏi hay không.)

Một bộ câu hỏi kèm theo sẽ được đặt ra bởi ba nhà phân tích theo dõi Berkshire. Năm nay chuyên gia bảo hiểm sẽ là Jay Gelb của Barclays. Các câu hỏi liên quan đến hoạt động phi bảo hiểm của chúng tôi sẽ đến từ Jonathan Brandt của Ruane, Cunniff & Goldfarb và Gregg Warren của Morningstar. Vì những gì chúng tôi sẽ tiến hành là cuộc họp cổ đông nên chúng tôi hy vọng rằng các nhà phân tích và nhà báo sẽ đặt những câu hỏi nhằm nâng cao hiểu biết và hiểu biết của chủ sở hữu về khoản đầu tư của họ.

Cả Charlie và tôi đều sẽ không tìm được manh mối nào về những câu hỏi đang hướng tới chúng tôi. Chắc chắn một số sẽ khó khăn và đó là cách chúng tôi thích. Không được phép đặt câu hỏi nhiều phần; chúng tôi muốn càng nhiều người đặt câu hỏi càng tốt. Mục tiêu của chúng tôi là giúp bạn rời khỏi cuộc họp và biết nhiều hơn về Berkshire so với khi bạn đến và giúp bạn có khoảng thời gian vui vẻ khi ở Omaha.

Như đã nói, chúng tôi mong đợi ít nhất 54 câu hỏi, trong đó sẽ cho phép sáu câu hỏi từ mỗi nhà phân tích và nhà báo và 18 câu hỏi từ khán giả. Những người đặt câu hỏi từ khán giả sẽ được lựa chọn thông qua 11 lượt rút thăm diễn ra vào lúc 8h15 sáng ngày họp mặt thường niên. Có thể nói, mỗi chiếc trong số 11 micrô được lắp đặt tại nhà thi đấu và phòng tràn chính sẽ lưu trữ một bản vẽ.

Khi tôi đang nói về chủ đề thu thập kiến ​​thức của chủ sở hữu. Hãy để tôi nhắc bạn rằng Charlie và tôi tin. Rằng tất cả các cổ đông phải đồng thời có quyền truy cập vào thông tin mới mà Berkshire công bố. Và nếu có thể, cũng nên có đủ thời gian để tìm hiểu và phân tích nó. Trước khi bất kỳ giao dịch nào diễn ra. Đó là lý do tại sao chúng tôi cố gắng phát hành dữ liệu tài chính muộn vào thứ Sáu hoặc sớm vào thứ Bảy. Và tại sao cuộc họp thường niên của chúng tôi luôn được tổ chức vào thứ Bảy. (Một ngày cũng giúp giảm bớt các vấn đề về giao thông và đỗ xe).

Chúng tôi không tuân theo thông lệ thông thường là nói chuyện trực tiếp với các nhà đầu tư hoặc nhà phân tích tổ chức lớn. Thay vào đó, chúng tôi đối xử với họ như tất cả các cổ đông khác. Đối với chúng tôi, không có ai quan trọng hơn cổ đông của quỹ hữu hạn. Người tin tưởng giao cho chúng tôi một phần đáng kể số tiền tiết kiệm của họ. Khi tôi điều hành công ty hàng ngày. Và khi tôi viết bức thư này, hình ảnh của cổ đông đó luôn hiện diện trong tâm trí tôi.

*************

Vì lý do chính đáng, tôi thường xuyên ca ngợi thành tích của các nhà quản lý điều hành của chúng tôi. Họ thực sự là những Ngôi sao toàn diện. Những người điều hành công việc kinh doanh của mình. Như thể họ là tài sản duy nhất thuộc sở hữu của gia đình họ. Tôi cũng tin rằng tư duy của các nhà quản lý của chúng tôi. Là hướng tới cổ đông như có thể thấy ở các công ty lớn thuộc sở hữu đại chúng. Hầu hết các nhà quản lý của chúng tôi không có nhu cầu tài chính để làm việc. Niềm vui khi đạt được thành công trong công việc kinh doanh “về nhà”. Có ý nghĩa đối với họ nhiều như tiền lương của họ.

Tuy nhiên, điều quan trọng không kém. Là những người đàn ông và phụ nữ làm việc với tôi tại văn phòng công ty. Đội ngũ này giải quyết hiệu quả vô số yêu cầu của SEC và các yêu cầu pháp lý khác. Nộp tờ khai thuế thu nhập Liên bang dày 30,450 trang. Giám sát việc nộp 3,580 tờ khai thuế tiểu bang. Trả lời vô số câu hỏi của cổ đông và giới truyền thông. Đưa ra báo cáo thường niên, chuẩn bị cho cuộc họp thường niên lớn nhất đất nước. Điều phối các hoạt động của Hội đồng. Kiểm tra tính xác thực của bức thư này và danh sách này vẫn tiếp tục kéo dài.

Họ xử lý tất cả các nhiệm vụ kinh doanh này một cách vui vẻ và hiệu quả không thể tin được. Khiến cuộc sống của tôi trở nên dễ dàng và dễ chịu. Những nỗ lực của họ vượt xa các hoạt động liên quan chặt chẽ đến Berkshire: Chẳng hạn, năm ngoái, họ đã làm việc với 40 trường đại học (được chọn từ 200 ứng viên). Đã gửi sinh viên đến Omaha để tham gia một ngày hỏi đáp với tôi. Họ cũng xử lý tất cả các loại yêu cầu mà tôi nhận được. Sắp xếp chuyến đi của tôi và thậm chí còn mua cho tôi bánh mì kẹp thịt và khoai tây chiên. (Tất nhiên là phủ sốt cà chua Heinz) cho bữa trưa.

Ngoài ra, họ còn vui vẻ tham gia để giúp Carrie Sova. Người chỉ huy tài năng của chúng tôi tại cuộc họp thường niên. Mang đến một ngày cuối tuần thú vị và thú vị cho các cổ đông của chúng tôi. Họ tự hào được làm việc cho Berkshire và tôi tự hào về họ.

Tôi là một chàng trai may mắn, rất may mắn khi được bao quanh bởi đội ngũ nhân viên xuất sắc này. Một đội ngũ quản lý điều hành tài năng và một ban giám đốc rất sáng suốt và giàu kinh nghiệm. Hãy đến Omaha – cái nôi của chủ nghĩa tư bản – vào ngày 6 tháng 5 và gặp gỡ Berkshire Bunch. Tất cả chúng tôi đều mong được gặp bạn.

Ngày 25 tháng 2 năm 2017

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2016. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2016 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/2016ltr.pdf

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969