Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018 – Cơn gió thuận của Mỹ
Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 2018 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.
Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2018 có 8 phần chính như sau:
– Phần 1. Tập trung vào rừng – Hãy quên những cái cây
– Phần 2. Mua lại và báo cáo
– Phần 3. Hoạt động phi bảo hiểm – Từ kẹo mút đến đầu máy xe lửa
– Phần 4. Bảo hiểm, “Thả nổi” và nguồn tài trợ của Berkshire
– Phần 5. GEICO và Tony Nicely
– Phần 6. Cơn gió thuận của Mỹ
– Phần 7. Đầu tư
– Phần 8. Cuộc họp thường niên
Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2018 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé
Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
“BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire kiếm được 4.0 tỷ USD trong năm 2018. Nhờ sử dụng các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi (thường được gọi là “GAAP”). Các thành phần của con số đó là 24.8 tỷ USD thu nhập hoạt động. Khoản lỗ không dùng tiền mặt 3.0 tỷ USD do suy giảm giá trị tài sản vô hình. (Phát sinh gần như hoàn toàn từ lợi ích vốn chủ sở hữu của chúng tôi trong Kraft Heinz). 2.8 tỷ USD lãi vốn thực hiện từ việc bán chứng khoán đầu tư. Và khoản lỗ 20.6 tỷ USD do giảm số tiền lãi vốn chưa thực hiện tồn tại trong khoản đầu tư nắm giữ của chúng tôi.
Quy tắc GAAP mới yêu cầu chúng tôi đưa mục cuối cùng đó vào thu nhập. Như tôi đã nhấn mạnh trong báo cáo thường niên năm 2017. Cả Phó Chủ tịch Berkshire, Charlie Munger và tôi đều không tin rằng quy định đó là hợp lý. Đúng hơn, cả hai chúng tôi đều luôn nghĩ rằng. Tại Berkshire, sự thay đổi về giá trị thị trường này sẽ tạo ra điều mà tôi mô tả. Là “những biến động thất thường và hoang dã trong lợi nhuận của chúng tôi”.
Độ chính xác của dự đoán đó có thể được phản ánh qua kết quả hàng quý của chúng tôi trong năm 2018. Trong quý đầu tiên và quý 4, chúng tôi đã báo cáo khoản lỗ GAAP lần lượt là 1.1 tỷ USD và 25.4 tỷ USD. Trong quý 2 và quý 3, chúng tôi báo cáo lợi nhuận lần lượt là 12 tỷ USD và 18.5 tỷ USD. Hoàn toàn trái ngược với những chuyển biến này. Nhiều doanh nghiệp mà Berkshire sở hữu mang lại thu nhập hoạt động ổn định và thỏa đáng trong tất cả các quý. Trong năm, những khoản thu nhập đó đã vượt mức cao nhất năm 2016 là 17.6 tỷ USD tới 41%.
Sự dao động lớn trong thu nhập GAAP hàng quý của chúng tôi chắc chắn sẽ tiếp tục. Đó là bởi vì danh mục đầu tư vốn cổ phần khổng lồ của chúng tôi. Trị giá gần 173 tỷ USD vào cuối năm 2018. Thường sẽ trải qua những biến động giá trong một ngày từ 2 tỷ USD trở lên. Tất cả những điều mà quy tắc mới yêu cầu phải được giảm ngay xuống lợi nhuận của chúng tôi. Quả thực, trong quý 4, khoảng thời gian giá cổ phiếu biến động mạnh. Chúng tôi đã trải qua nhiều ngày với mức “lãi” hoặc “lỗ” hơn 4 tỷ USD.
Lời khuyên của chúng tôi? Tập trung vào thu nhập từ hoạt động kinh doanh. Ít chú ý đến lãi hoặc lỗ dưới bất kỳ hình thức nào. Câu nói của tôi không hề làm giảm tầm quan trọng của khoản đầu tư của chúng tôi đối với Berkshire. Theo thời gian, Charlie và tôi kỳ vọng chúng sẽ mang lại những lợi ích đáng kể. Mặc dù có thời gian rất bất thường.
*************
Những độc giả lâu năm của các báo cáo thường niên của chúng tôi. Sẽ nhận ra cách tôi mở đầu bức thư này theo một cách khác. Trong gần ba thập kỷ, đoạn đầu tiên trình bày phần trăm thay đổi trong giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của Berkshire. Đã đến lúc từ bỏ thói quen đó.
Thực tế là sự thay đổi hàng năm trong giá trị sổ sách của Berkshire, xuất hiện ở trang 2. Là một thước đo đã mất đi tính phù hợp mà nó từng có. Có ba hoàn cảnh đã làm nên điều đó. Thứ nhất, Berkshire đã dần dần chuyển đổi. Từ một công ty có tài sản tập trung vào các cổ phiếu có thể bán được. Thành một công ty có giá trị chủ yếu nằm ở hoạt động kinh doanh. Charlie và tôi mong rằng việc định hình lại đó sẽ tiếp tục một cách bất thường.
Thứ hai, trong khi cổ phần nắm giữ của chúng tôi được định giá theo giá thị trường. Các quy tắc kế toán yêu cầu tập hợp các công ty đang hoạt động của chúng tôi. Phải được đưa vào giá trị sổ sách ở mức thấp hơn nhiều so với giá trị hiện tại của chúng. Một sai lầm đã gia tăng trong những năm gần đây. Thứ ba, có khả năng – theo thời gian – Berkshire sẽ là bên mua lại đáng kể cổ phiếu của mình. Các giao dịch sẽ diễn ra ở mức giá cao hơn giá trị sổ sách. Nhưng thấp hơn ước tính của chúng tôi về giá trị nội tại.
Phép toán của những giao dịch mua như vậy rất đơn giản: Mỗi giao dịch làm cho giá trị nội tại của mỗi cổ phiếu tăng lên. Trong khi giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu lại giảm xuống. Sự kết hợp đó làm cho thẻ điểm giá trị sổ sách ngày càng trở nên xa rời thực tế kinh tế.
Trong các bảng kết quả tài chính trong tương lai. Chúng tôi dự kiến sẽ tập trung vào giá thị trường của Berkshire. Thị trường có thể cực kỳ thất thường: Chỉ cần nhìn vào lịch sử 54 năm được trình bày ở trang 2. Tuy nhiên, theo thời gian, giá cổ phiếu của Berkshire sẽ là thước đo tốt nhất về hiệu quả kinh doanh.
*************
Trước khi tiếp tục, tôi muốn cung cấp cho bạn một số tin tốt – tin thực sự tốt. Chưa được phản ánh trong báo cáo tài chính của chúng tôi. Nó liên quan đến những thay đổi về mặt quản lý mà chúng tôi đã thực hiện vào đầu năm 2018. Khi Ajit Jain được giao phụ trách mọi hoạt động bảo hiểm. Và Greg Abel được trao quyền quản lý tất cả các hoạt động khác. Những động thái này đã quá hạn. Berkshire hiện được quản lý tốt hơn nhiều so với khi tôi một mình giám sát hoạt động. Ajit và Greg có những tài năng hiếm có và dòng máu Berkshire chảy trong huyết quản của họ.
Bây giờ chúng ta hãy xem những gì bạn sở hữu.
Tập trung vào rừng – Hãy quên những cái cây – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
Các nhà đầu tư đánh giá Berkshire đôi khi bị ám ảnh. Bởi thông tin chi tiết về nhiều hoạt động kinh doanh đa dạng của chúng tôi. Có thể nói là những “cây” kinh tế của chúng tôi. Việc phân tích loại đó có thể khiến bạn mệt mỏi. Vì chúng ta sở hữu rất nhiều mẫu vật, từ cành cây đến gỗ đỏ. Một số cây của chúng tôi bị bệnh và khó có thể tồn tại trong khoảng một thập kỷ nữa. Tuy nhiên, nhiều người khác lại được định sẵn để phát triển về kích thước và vẻ đẹp.
May mắn thay, không cần thiết phải đánh giá từng cây riêng lẻ. Để ước tính sơ bộ giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire. Đó là bởi vì khu rừng của chúng ta có năm “khu rừng” có tầm quan trọng lớn. Mỗi khu rừng trong số đó có thể được đánh giá toàn bộ với độ chính xác hợp lý. Bốn trong số những khu rừng đó là những cụm doanh nghiệp và tài sản tài chính khác biệt rất dễ hiểu. Điều thứ năm – hoạt động bảo hiểm khổng lồ và đa dạng của chúng tôi. Mang lại giá trị to lớn cho Berkshire theo cách ít rõ ràng hơn. Điều mà tôi sẽ giải thích sau trong bức thư này.
Trước khi xem xét kỹ hơn bốn lĩnh vực đầu tiên. Hãy để tôi nhắc bạn về mục tiêu chính của chúng tôi trong việc triển khai vốn của bạn: Mua toàn bộ hoặc một phần các doanh nghiệp được quản lý tốt. Có đặc điểm kinh tế thuận lợi và lâu dài. Chúng ta cũng cần thực hiện những giao dịch mua này với mức giá hợp lý.
Đôi khi chúng tôi có thể mua quyền kiểm soát những công ty đáp ứng được các thử nghiệm của chúng tôi. Thông thường hơn, chúng ta tìm thấy những đặc điểm mà chúng ta tìm kiếm ở các doanh nghiệp được giao dịch công khai. Trong đó chúng ta thường thu được lãi suất từ 5% đến 10%. Cách tiếp cận hai hướng của chúng tôi đối với việc phân bổ vốn quy mô lớn rất hiếm ở các công ty Mỹ. Và đôi khi mang lại cho chúng tôi một lợi thế quan trọng.
Trong những năm gần đây, con đường hợp lý mà chúng ta phải đi theo đã rất rõ ràng: Nhiều cổ phiếu đã mang lại lợi nhuận cao hơn nhiều. So với số tiền chúng ta có thể thu được bằng cách mua toàn bộ doanh nghiệp. Sự chênh lệch đó đã khiến chúng tôi mua khoảng 43 tỷ USD cổ phiếu thị trường vào năm ngoái. Trong khi chỉ bán 19 tỷ USD. Charlie và tôi tin rằng những công ty mà chúng tôi đầu tư mang lại giá trị tuyệt vời. Vượt xa giá trị sẵn có trong các giao dịch tiếp quản.
Bất chấp những bổ sung gần đây của chúng tôi đối với các cổ phiếu có thể bán được. Khu rừng có giá trị nhất trong khu rừng của Berkshire. Vẫn là hàng chục doanh nghiệp phi bảo hiểm mà Berkshire kiểm soát. (Thường có 100% quyền sở hữu và không bao giờ dưới 80%). Những công ty con này đã kiếm được 16.8 tỷ USD vào năm ngoái. Hơn nữa, khi chúng tôi nói “kiếm được”. Chúng tôi đang mô tả những gì còn lại sau tất cả các loại thuế thu nhập. Thanh toán lãi vay, thù lao quản lý (dù là tiền mặt hay cổ phiếu). Chi phí tái cơ cấu, khấu hao, khấu hao và chi phí văn phòng tại nhà.
Loại thu nhập đó khác xa với mức thu nhập thường được các chủ ngân hàng Phố Wall và các CEO công ty ca ngợi. Thông thường, các bài thuyết trình của họ đề cập đến “EBITDA đã điều chỉnh”. Một thước đo xác định lại “thu nhập” để loại trừ nhiều loại chi phí quá thực tế.
Ví dụ: các nhà quản lý đôi khi khẳng định rằng. Khoản thù lao dựa trên cổ phiếu của công ty họ không nên được tính là một khoản chi phí. (Còn có thể là gì nữa – một món quà từ các cổ đông?) Và chi phí tái cơ cấu? Chà, có lẽ sự sắp xếp lại chính xác của năm ngoái sẽ không tái diễn. Nhưng việc tái cơ cấu theo cách này hay cách khác là chuyện bình thường trong kinh doanh. Berkshire đã đi theo con đường đó hàng chục lần. Và các cổ đông của chúng tôi luôn phải gánh chịu chi phí khi thực hiện việc đó.
Abraham Lincoln từng đặt câu hỏi: “Nếu bạn gọi cái đuôi của con chó là một cái chân thì nó có bao nhiêu chân?” Rồi trả lời câu hỏi của chính mình: “Bốn, vì gọi đuôi là chân không có nghĩa là nó thành chân.” Abe sẽ cảm thấy cô đơn ở Phố Wall.
Charlie và tôi cho rằng chi phí khấu hao liên quan đến việc mua lại là 1.4 tỷ USD (chi tiết ở trang K-84) không phải là chi phí kinh tế thực sự. Chúng tôi cộng lại “chi phí” khấu hao đó vào thu nhập GAAP. Khi chúng tôi đánh giá cả doanh nghiệp tư nhân và cổ phiếu có thể bán trên thị trường.
Ngược lại, khoản khấu hao 8.4 tỷ USD của Berkshire đánh giá thấp chi phí kinh tế thực sự của chúng ta. Trên thực tế, chúng tôi cần chi nhiều hơn số tiền này hàng năm. Để duy trì tính cạnh tranh trong nhiều hoạt động của mình. Ngoài những khoản chi vốn “duy trì” đó. Chúng tôi còn chi những khoản tiền lớn để theo đuổi tăng trưởng. Nhìn chung, Berkshire đã đầu tư kỷ lục 14.5 tỷ USD vào năm ngoái. Vào nhà máy, thiết bị và các tài sản cố định khác, trong đó 89% được chi ở Mỹ.
Nhóm thứ hai về giá trị của Berkshire là tập hợp cổ phiếu. Thường liên quan đến quyền sở hữu từ 5% đến 10% trong một công ty rất lớn. Như đã lưu ý trước đó, các khoản đầu tư cổ phần của chúng tôi trị giá gần 173 tỷ USD vào cuối năm. Một số tiền cao hơn nhiều so với chi phí. Nếu danh mục đầu tư được bán theo mức định giá cuối năm. Khoản thuế thu nhập liên bang khoảng 14.7 tỷ USD sẽ phải trả cho khoản lãi này. Rất có thể chúng tôi sẽ nắm giữ hầu hết số cổ phiếu này trong thời gian dài. Tuy nhiên, cuối cùng, lợi nhuận sẽ tạo ra thuế ở bất kỳ mức thuế nào hiện hành tại thời điểm bán.
Các bên đầu tư của chúng tôi đã trả cho chúng tôi cổ tức 3.8 tỷ USD vào năm ngoái. Số tiền này sẽ tăng vào năm 2019. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn nhiều so với cổ tức là khoản thu nhập khổng lồ được các công ty này giữ lại hàng năm. Hãy xem xét, như một chỉ báo. Những số liệu này chỉ bao gồm năm cổ phiếu lớn nhất của chúng tôi.
GAAP – quy định thu nhập mà chúng tôi báo cáo. Không cho phép chúng tôi đưa thu nhập giữ lại của những người đầu tư vào tài khoản tài chính của chúng tôi. Nhưng những khoản thu nhập đó có giá trị to lớn đối với chúng tôi: Trong những năm qua, thu nhập được giữ lại bởi các bên đầu tư của chúng tôi (được xem như một nhóm). Cuối cùng đã mang lại lợi nhuận vốn cho Berkshire với tổng trị giá hơn một đô la. Cho mỗi đô la mà các công ty này tái đầu tư cho chúng tôi.
Tất cả các cổ phần chính của chúng tôi đều có tính kinh tế tuyệt vời. Và hầu hết sử dụng một phần thu nhập giữ lại để mua lại cổ phần của mình. Chúng tôi rất thích điều đó: Nếu Charlie và tôi cho rằng cổ phiếu của bên nhận đầu tư bị định giá thấp. Chúng tôi sẽ vui mừng khi ban quản lý sử dụng một phần thu nhập của mình để tăng tỷ lệ sở hữu của Berkshire.
Dưới đây là một ví dụ được rút ra từ bảng trên: tỷ lệ nắm giữ American Express của Berkshire không thay đổi trong 8 năm qua. Trong khi đó, quyền sở hữu của chúng tôi tăng từ 12.6% lên 17.9% do công ty thực hiện mua lại. Năm ngoái, phần của Berkshire trong số 6.9 tỷ USD mà American Express kiếm được là 1.2 tỷ USD. Khoảng 96% trong số 1.3 tỷ USD mà chúng tôi đã trả cho cổ phần của mình trong công ty. Khi thu nhập tăng và số cổ phiếu đang lưu hành giảm. Chủ sở hữu – theo thời gian – thường làm ăn tốt.
Loại quyền sở hữu doanh nghiệp thứ ba của Berkshire. Là bộ tứ công ty mà chúng tôi chia sẻ quyền kiểm soát với các bên khác. Phần thu nhập hoạt động sau thuế của các doanh nghiệp này của chúng tôi. 26.7% của Kraft Heinz, 50% của Berkadia và Electric Transmission Texas. Và 38.6% của Pilot Flying J đạt tổng cộng khoảng 1.3 tỷ USD trong năm 2018.
Trong khu vực thứ tư của chúng tôi, Berkshire nắm giữ 112 tỷ USD tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các khoản tương đương tiền khác. Cùng 20 tỷ USD khác dưới dạng các công cụ thu nhập cố định linh tinh. Chúng tôi coi một phần trong số tiền đó là không thể chạm tới được. Và đã cam kết luôn giữ ít nhất 20 tỷ USD tiền mặt tương đương để đề phòng những thiên tai bên ngoài. Chúng tôi cũng đã hứa tránh mọi hoạt động có thể đe dọa việc duy trì vùng đệm đó của chúng tôi.
Berkshire sẽ mãi mãi là một pháo đài tài chính. Trong quá trình quản lý, tôi sẽ mắc phải những sai lầm đắt giá về phí hoa hồng. Và cũng sẽ bỏ lỡ nhiều cơ hội, một số trong đó lẽ ra tôi phải nhận thấy rõ ràng. Đôi khi, cổ phiếu của chúng tôi sẽ sụt giảm khi các nhà đầu tư chạy trốn khỏi cổ phiếu. Nhưng tôi sẽ không bao giờ mạo hiểm bị thiếu tiền mặt.
Trong những năm tới, chúng tôi hy vọng sẽ chuyển phần lớn thanh khoản dư thừa của mình. Sang các doanh nghiệp mà Berkshire sẽ sở hữu vĩnh viễn. Tuy nhiên, triển vọng trước mắt cho điều đó là không tốt: Giá cả cao ngất ngưởng đối với những doanh nghiệp có triển vọng dài hạn tốt.
Thực tế đáng thất vọng đó có nghĩa là năm 2019 có thể chúng tôi sẽ lại chứng kiến việc mở rộng nắm giữ cổ phiếu thị trường. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tiếp tục hy vọng vào một thương vụ mua lại có quy mô lớn như con voi. Ngay cả ở độ tuổi 88 và 95 của chúng tôi – tôi là người trẻ. Viễn cảnh đó vẫn là nguyên nhân khiến tim tôi và Charlie đập nhanh hơn. (Chỉ viết về khả năng mua một món hàng lớn đã khiến nhịp tim của tôi tăng vọt.)
Kỳ vọng của tôi về việc mua thêm cổ phiếu không phải là một lời kêu gọi thị trường. Charlie và tôi không biết cổ phiếu sẽ diễn biến như thế nào vào tuần tới hoặc năm tới. Những dự đoán kiểu đó chưa bao giờ là một phần trong hoạt động của chúng tôi. Thay vào đó, suy nghĩ của chúng tôi tập trung vào việc tính toán. Xem liệu một phần của một doanh nghiệp hấp dẫn có giá trị cao hơn giá thị trường hay không.
*************
Tôi tin rằng giá trị nội tại của Berkshire có thể được tính gần đúng bằng cách cộng giá trị của bốn nhóm tài sản lớn của chúng tôi. Và sau đó trừ đi một khoản thích hợp cho khoản thuế cuối cùng phải trả khi bán chứng khoán khả mại.
Bạn có thể hỏi liệu có nên trích lập một khoản dự phòng cho các chi phí thuế chính mà Berkshire sẽ phải gánh chịu. Nếu chúng tôi bán một số doanh nghiệp do chúng tôi sở hữu hoàn toàn hay không. Hãy quên suy nghĩ đó đi: Sẽ thật ngu ngốc nếu chúng tôi bán bất kỳ công ty tuyệt vời nào của mình. Ngay cả khi không phải trả thuế cho việc bán nó. Những doanh nghiệp thực sự tốt đặc biệt khó tìm. Bán bất cứ thứ gì bạn đủ may mắn để sở hữu chẳng có ý nghĩa gì cả.
Chi phí lãi vay cho tất cả các khoản nợ của chúng tôi đã được khấu trừ. Như một khoản chi phí khi tính toán thu nhập tại các hoạt động kinh doanh phi bảo hiểm của Berkshire. Ngoài ra, phần lớn quyền sở hữu của chúng tôi đối với bốn khu rừng đầu tiên. Được tài trợ bởi nguồn vốn tạo ra từ khu rừng thứ năm của Berkshire. Một tập hợp các công ty bảo hiểm đặc biệt. Chúng tôi gọi những quỹ đó là “thả nổi”, một nguồn tài chính mà chúng tôi kỳ vọng sẽ miễn phí. Hoặc thậm chí có thể tốt hơn thế – theo thời gian. Chúng tôi sẽ giải thích các đặc điểm của float ở phần sau của bức thư này.
Cuối cùng, một điểm quan trọng và lâu dài: Giá trị của Berkshire được tối đa hóa nhờ việc chúng tôi tập hợp năm khu rừng thành một thực thể duy nhất. Sự sắp xếp này cho phép chúng tôi phân bổ lượng vốn lớn một cách liền mạch và khách quan. Loại bỏ rủi ro doanh nghiệp, tránh tình trạng cô lập, cấp vốn cho tài sản với chi phí đặc biệt thấp. Đôi khi tận dụng được hiệu quả về thuế và giảm thiểu chi phí chung.
Tại Berkshire, tổng thể lớn hơn – lớn hơn đáng kể – so với tổng của từng bộ phận.
Mua lại và báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
Trước đó tôi đã đề cập rằng đôi khi Berkshire sẽ mua lại cổ phiếu của chính mình. Giả sử rằng chúng tôi mua với giá chiết khấu so với giá trị nội tại của Berkshire. Điều chắc chắn là ý định của chúng tôi. Việc mua lại sẽ mang lại lợi ích cho cả những cổ đông rời công ty và những người ở lại.
Đúng vậy, lợi ích từ việc mua lại là rất nhỏ đối với những người rời đi. Đó là bởi vì việc chúng tôi mua sắm cẩn thận sẽ giảm thiểu mọi tác động đến giá cổ phiếu của Berkshire. Tuy nhiên, có một số lợi ích cho người bán khi có thêm người mua trên thị trường.
Đối với các cổ đông tiếp tục, lợi thế là hiển nhiên: Nếu thị trường định giá lãi suất của một đối tác sắp rời đi ở mức 90¢ trên một USD. Các cổ đông tiếp tục sẽ thu được sự gia tăng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu sau mỗi lần mua lại của công ty. Rõ ràng, việc mua lại phải nhạy cảm về giá: Mua một cách mù quáng một cổ phiếu được định giá quá cao sẽ phá hủy giá trị. Một thực tế mà nhiều CEO luôn quảng cáo hoặc luôn lạc quan đã quên.
Khi một công ty nói rằng họ dự tính mua lại. Đều quan trọng là tất cả các cổ đông-đối tác phải được cung cấp thông tin họ cần. Để đưa ra ước tính thông minh về giá trị. Cung cấp thông tin đó là điều Charlie và tôi cố gắng thực hiện trong báo cáo này. Chúng tôi không muốn đối tác bán lại cổ phần cho công ty. Vì bị lừa dối hoặc cung cấp thông tin không đầy đủ
Tuy nhiên, một số người bán có thể không đồng ý với cách tính giá trị của chúng tôi. Và những người khác có thể đã tìm thấy những khoản đầu tư mà họ cho là hấp dẫn hơn cổ phiếu Berkshire. Một số người trong nhóm thứ hai sẽ đúng: Chắc chắn có nhiều cổ phiếu sẽ mang lại lợi nhuận lớn hơn nhiều so với cổ phiếu của chúng tôi.
Ngoài ra, một số cổ đông nhất định sẽ đơn giản quyết định. Đã đến lúc họ hoặc gia đình họ trở thành người tiêu dùng ròng thay vì tiếp tục tích lũy vốn. Charlie và tôi hiện không có hứng thú tham gia nhóm đó. Có lẽ chúng ta sẽ trở thành những người chi tiêu nhiều khi về già.
*************
Trong 54 năm, các quyết định quản lý của chúng tôi tại Berkshire. Đều được đưa ra từ quan điểm của những cổ đông ở lại chứ không phải những người ra đi. Do đó, Charlie và tôi chưa bao giờ tập trung vào kết quả quý hiện tại.
Trên thực tế, Berkshire có thể là công ty duy nhất trong Fortune 500. Không lập báo cáo thu nhập hàng tháng hoặc bảng cân đối kế toán. Tất nhiên, tôi thường xuyên xem báo cáo tài chính hàng tháng của hầu hết các công ty con. Nhưng Charlie và tôi chỉ biết được lợi nhuận tổng thể và tình hình tài chính của Berkshire theo quý.
Hơn nữa, Berkshire không có ngân sách cho toàn công ty. (Mặc dù nhiều công ty con của chúng tôi thấy ngân sách này hữu ích). Việc chúng tôi thiếu một công cụ như vậy có nghĩa là công ty mẹ chưa bao giờ có “con số” hàng quý để đạt được. Việc tránh sử dụng ma quái này sẽ gửi một thông điệp quan trọng tới nhiều nhà quản lý của chúng tôi. Củng cố nền văn hóa mà chúng tôi đánh giá cao.
Trong những năm qua, Charlie và tôi đã chứng kiến đủ loại hành vi xấu của công ty. Cả về kế toán lẫn vận hành. Được gây ra bởi mong muốn của ban quản lý là đáp ứng kỳ vọng của Phố Wall. Những gì bắt đầu như một trò lừa đảo “ngây thơ” để không làm “Phố” thất vọng. Chẳng hạn như nạp hàng vào cuối quý. Nhắm mắt làm ngơ trước tổn thất bảo hiểm gia tăng hoặc rút bớt khoản dự trữ “hũ bánh quy”. Có thể trở thành bước đầu tiên hướng tới gian lận chính thức. Chơi đùa với những con số “chỉ lần này thôi” có thể là mục đích của CEO. Nó hiếm khi là kết quả cuối cùng. Và nếu sếp gian lận một chút thì không sao. Cấp dưới rất dễ hợp lý hóa hành vi tương tự.
Tại Berkshire, khán giả của chúng tôi không phải là nhà phân tích hay nhà bình luận: Charlie và tôi đang làm việc cho các đối tác cổ đông của chúng tôi. Những con số được gửi đến chúng tôi sẽ là những con số chúng tôi gửi cho bạn.
Hoạt động phi bảo hiểm – Từ kẹo mút đến đầu máy xe lửa – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
Bây giờ chúng ta hãy nhìn sâu hơn vào khu rừng có giá trị nhất của Berkshire. Tập hợp các doanh nghiệp phi bảo hiểm của chúng tôi. Hãy nhớ rằng chúng tôi không muốn cung cấp cho đối thủ cạnh tranh. Những thông tin có thể hữu ích cho họ một cách không cần thiết. Thông tin chi tiết bổ sung về các hoạt động riêng lẻ có thể được tìm thấy trên các trang K-5 – K-22 và các trang K-40 – K-51.
Được xem như một nhóm, các doanh nghiệp này kiếm được thu nhập trước thuế trong năm 2018 là 20.8 tỷ USD. Tăng 24% so với năm 2017. Các hoạt động mua lại mà chúng tôi thực hiện trong năm 2018 chỉ mang lại một phần nhỏ lợi nhuận đó.
Tôi sẽ tập trung vào các số liệu trước thuế trong cuộc thảo luận này. Nhưng lợi nhuận sau thuế của chúng tôi trong năm 2018 từ các hoạt động kinh doanh này lớn hơn nhiều – 47%. Phần lớn nhờ vào việc cắt giảm thuế suất doanh nghiệp có hiệu lực vào đầu năm đó. Hãy xem tại sao tác động lại rất ấn tượng.
Bắt đầu với một thực tế kinh tế: Dù muốn hay không, Chính phủ Hoa Kỳ “sở hữu” một phần lợi nhuận trong thu nhập của Berkshire ở quy mô do Quốc hội xác định. Trên thực tế, Bộ Tài chính nước ta nắm giữ một loại cổ phiếu đặc biệt của chúng tôi. Gọi đây là cổ phiếu AA – nhận được “cổ tức” (nghĩa là các khoản thanh toán thuế) lớn từ Berkshire. Năm 2017, cũng như nhiều năm trước, thuế suất doanh nghiệp là 35%. Điều đó có nghĩa là Kho bạc đang hoạt động rất tốt với cổ phiếu AA của mình. Quả thực, “cổ phiếu” của Bộ Tài chính vốn không được trả gì. Khi chúng tôi tiếp quản vào năm 1965. Đã phát triển thành một loại cổ phiếu mang lại hàng tỷ đô la hàng năm cho chính phủ liên bang.
Tuy nhiên, năm ngoái, 40% “quyền sở hữu” của chính phủ (14/35) đã được trả lại cho Berkshire – miễn phí. Khi thuế suất doanh nghiệp giảm xuống 21%. Do đó, các cổ đông “A” và “B” của chúng tôi đã nhận được mức tăng lớn về thu nhập nhờ vào cổ phiếu của họ.
Điều này xảy ra đã làm tăng đáng kể giá trị nội tại của cổ phiếu Berkshire mà bạn và tôi sở hữu. Hơn nữa, động lực tương tự đã nâng cao giá trị nội tại của hầu hết các cổ phiếu mà Berkshire nắm giữ.
Đó là những tiêu đề. Nhưng có những yếu tố khác cần xem xét đã làm giảm bớt lợi ích của chúng tôi. Ví dụ: lợi ích về thuế thu được từ hoạt động tiện ích lớn của chúng tôi sẽ được chuyển cho khách hàng. Trong khi đó, thuế suất áp dụng cho khoản cổ tức đáng kể. Mà chúng tôi nhận được từ các tập đoàn trong nước ít thay đổi ở mức khoảng 13%. (Tỷ lệ thấp hơn này từ lâu đã hợp lý. Vì những người đầu tư của chúng tôi đã nộp thuế cho thu nhập mà họ trả cho chúng tôi.) Tuy nhiên, nhìn chung, luật mới khiến doanh nghiệp và cổ phiếu chúng tôi sở hữu trở nên có giá trị hơn đáng kể.
Điều này gợi ý rằng chúng tôi nên quay trở lại hoạt động của các hoạt động kinh doanh phi bảo hiểm. Hai cây gỗ đỏ cao chót vót của chúng tôi trong khu rừng này là BNSF và Berkshire Hathaway Energy (sở hữu 90.9%). Tổng cộng, họ kiếm được 9.3 tỷ USD trước thuế vào năm ngoái. Tăng 6% so với năm 2017. Bạn có thể đọc thêm về các doanh nghiệp này trên trang K-5 – K-10 và trang K-40 – K-45.
Năm công ty con phi bảo hiểm tiếp theo của chúng tôi. Được xếp hạng theo thu nhập (nhưng được trình bày ở đây theo thứ tự bảng chữ cái). Clayton Homes, International Metalworking, Lubrizol, Marmon và Precision Castparts. Có tổng thu nhập trước thuế trong năm 2018 là 6.4 tỷ USD. Tăng từ mức 5.5 tỷ USD mà công ty kiếm được trong năm 2017.
Năm công ty tiếp theo, được xếp hạng và niêm yết tương tự (Forest River, Johns Manville, MiTek, Shaw và TTI). Kiếm được 2.4 tỷ USD trước thuế vào năm ngoái, tăng từ 2.1 tỷ USD vào năm 2017.
Các doanh nghiệp phi bảo hiểm còn lại mà Berkshire sở hữu – và có rất nhiều. Có thu nhập trước thuế là 3.6 tỷ USD trong năm 2018 so với 3.3 tỷ USD trong năm 2017.
Bảo hiểm, “Thả nổi” và nguồn tài trợ của Berkshire – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
Hoạt động kinh doanh bảo hiểm tài sản/thương vong (“P/C”) – khu vực thứ năm của chúng tôi. Là động lực thúc đẩy sự tăng trưởng của Berkshire kể từ năm 1967. Năm chúng tôi mua lại National Indemnity và công ty chị em của nó, National Fire & Marine, với giá 8.6 triệu USD. Ngày nay, National Indemnity là công ty tài sản/thương vong lớn nhất thế giới tính theo giá trị ròng.
Một lý do khiến chúng tôi bị thu hút bởi hoạt động kinh doanh P/C là mô hình kinh doanh của ngành: Các công ty bảo hiểm P/C nhận phí bảo hiểm trả trước. Và thanh toán yêu cầu bồi thường sau. Trong những trường hợp cực đoan, chẳng hạn như khiếu nại phát sinh do tiếp xúc với amiăng hoặc tai nạn nghiêm trọng tại nơi làm việc. Khoản thanh toán có thể kéo dài trong nhiều thập kỷ.
Mô hình thu tiền ngay, trả sau này khiến các công ty P/C nắm giữ một khoản tiền lớn. Số tiền mà chúng tôi gọi là “thả nổi” – cuối cùng sẽ đến tay người khác. Trong khi đó, các công ty bảo hiểm có thể đầu tư khoản tiền nổi này vì lợi ích của chính họ. Mặc dù các chính sách và yêu cầu bồi thường riêng lẻ đến rồi đi. Số tiền trả nổi mà một công ty bảo hiểm nắm giữ thường vẫn khá ổn định so với khối lượng phí bảo hiểm. Do đó, khi hoạt động kinh doanh của chúng tôi phát triển. Thì số tiền nổi của chúng tôi cũng tăng theo. Và nó đã phát triển như thế nào, như bảng sau cho thấy:
Đôi khi chúng tôi có thể phải trải qua sự suy giảm lượng tiền thả nổi. Nếu vậy, sự suy giảm sẽ diễn ra rất từ từ. Ở mức độ bên ngoài không quá 3% trong bất kỳ năm nào. Bản chất của các hợp đồng bảo hiểm của chúng tôi. Là chúng tôi không bao giờ phải chịu những yêu cầu trước mắt hoặc ngắn hạn. Về số tiền có ý nghĩa quan trọng đối với nguồn tiền mặt của chúng tôi. Cấu trúc đó là do thiết kế và là một thành phần quan trọng. Tạo nên sức mạnh tài chính vô song của các công ty bảo hiểm của chúng tôi. Sức mạnh đó sẽ không bao giờ bị tổn hại.
Nếu phí bảo hiểm của chúng tôi vượt quá tổng chi phí và tổn thất cuối cùng. Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi sẽ ghi nhận lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Để bổ sung vào thu nhập đầu tư mà phao tạo ra. Khi kiếm được lợi nhuận như vậy. Chúng tôi tận hưởng việc sử dụng tiền miễn phí – và tốt hơn nữa là được trả tiền khi giữ nó.
Thật không may, mong muốn của tất cả các công ty bảo hiểm đạt được kết quả đáng mừng này. Đã tạo ra sự cạnh tranh gay gắt. Thực sự gay gắt đến mức đôi khi khiến toàn bộ ngành P/C hoạt động. Với mức lỗ bảo lãnh phát hành đáng kể. Trên thực tế, khoản lỗ đó là số tiền mà ngành phải trả để duy trì trạng thái thả nổi của mình. Động lực cạnh tranh gần như đảm bảo rằng ngành bảo hiểm. Bất chấp thu nhập thả nổi mà tất cả các công ty trong ngành được hưởng. Sẽ tiếp tục đạt kỷ lục ảm đạm về việc kiếm được lợi nhuận dưới mức bình thường. Trên giá trị tài sản ròng hữu hình so với các doanh nghiệp Mỹ khác.
Tuy nhiên, tôi thích triển vọng của chúng ta. Sức mạnh tài chính vô song của Berkshire. Cho phép chúng tôi đầu tư linh hoạt hơn nhiều so với các công ty P/C thường có. Nhiều lựa chọn thay thế có sẵn cho chúng tôi luôn là một lợi thế. Và đôi khi mang đến những cơ hội lớn. Khi các công ty bảo hiểm khác bị hạn chế, các lựa chọn của chúng tôi sẽ mở rộng.
Hơn nữa, các công ty P/C của chúng tôi có thành tích bảo lãnh phát hành xuất sắc. Berkshire hiện đã hoạt động với lợi nhuận bảo lãnh trong 15 năm trong số 16 năm qua, ngoại trừ năm 2017. Khi khoản lỗ trước thuế của chúng tôi là 3.2 tỷ USD. Trong suốt 16 năm, lợi nhuận trước thuế của chúng tôi đạt tổng cộng 27 tỷ USD. Trong đó 2 tỷ USD được ghi nhận vào năm 2018.
Kỷ lục đó không phải ngẫu nhiên: Đánh giá rủi ro có kỷ luật là trọng tâm hàng ngày của các nhà quản lý bảo hiểm của chúng tôi. Những người biết rằng lợi ích của thả nổi có thể bị nhấn chìm bởi kết quả bảo lãnh kém. Tất cả các công ty bảo hiểm đều đưa ra thông điệp đó ngoài miệng. Tại Berkshire đó là một tôn giáo, theo phong cách Cựu Ước.
*************
Trong hầu hết các trường hợp, nguồn vốn của một doanh nghiệp đến từ hai nguồn – nợ và vốn chủ sở hữu. Tại Berkshire, chúng tôi có thêm hai mũi tên nữa để nói đến. Nhưng trước tiên hãy giải quyết các thành phần thông thường.
Chúng tôi sử dụng nợ một cách tiết kiệm. Cần lưu ý rằng nhiều nhà quản lý sẽ không đồng ý với chính sách này. Cho rằng khoản nợ đáng kể sẽ mang lại lợi nhuận cho chủ sở hữu vốn. Và những CEO mạo hiểm hơn này sẽ luôn đúng.
Tuy nhiên, trong những khoảng thời gian hiếm hoi và không thể đoán trước. Tín dụng biến mất và nợ trở nên nguy hiểm về mặt tài chính. Một phương trình Roulette kiểu Nga – thường thắng, đôi khi chết. Có thể có ý nghĩa về mặt tài chính. Đối với những người có được một phần lợi thế của công ty. Nhưng không chia sẻ nhược điểm của nó. Nhưng chiến lược đó sẽ là điều điên rồ đối với Berkshire. Người có lý trí không mạo hiểm những gì họ có và cần cho những gì họ không có và không cần.
Hầu hết các khoản nợ bạn thấy trên bảng cân đối kế toán hợp nhất của chúng tôi. Xem trang K-65. Nằm ở các công ty con về đường sắt và năng lượng của chúng tôi. Cả hai đều là những công ty có tài sản lớn. Trong thời kỳ suy thoái, việc tạo ra tiền mặt của các doanh nghiệp này vẫn rất dồi dào. Khoản nợ họ sử dụng vừa phù hợp với hoạt động của họ vừa không được Berkshire bảo lãnh.
Mức vốn chủ sở hữu của chúng tôi lại là một câu chuyện khác: 349 tỷ USD của Berkshire là chưa từng có ở các công ty Mỹ. Bằng cách giữ lại tất cả thu nhập trong một thời gian rất dài. Và cho phép lãi suất kép phát huy tác dụng kỳ diệu của nó. Chúng tôi đã tích lũy được số tiền giúp chúng tôi có thể mua. Và phát triển những khu rừng có giá trị được mô tả trước đó. Thay vào đó, nếu chúng tôi tuân theo chính sách chi trả 100%. Chúng tôi vẫn sẽ phải sử dụng số tiền 22 triệu USD. Mà chúng tôi đã bắt đầu sử dụng vào năm tài chính 1965.
Ngoài việc sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu. Berkshire còn được hưởng lợi đáng kể từ hai nguồn tài trợ doanh nghiệp ít phổ biến hơn. Cái phao lớn hơn mà tôi đã mô tả. Cho đến nay, những khoản tiền đó. Mặc dù được ghi nhận là một khoản nợ ròng khổng lồ trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Nhưng vẫn hữu ích cho chúng tôi hơn một lượng vốn chủ sở hữu tương đương. Đó là bởi vì chúng thường đi kèm với thu nhập bảo lãnh. Trên thực tế, chúng ta đã được trả tiền trong hầu hết các năm. Vì việc nắm giữ và sử dụng tiền của người khác.
Như tôi vẫn thường làm trước đây. Tôi sẽ nhấn mạnh rằng kết quả tốt đẹp này không phải là điều chắc chắn: Những sai lầm trong việc đánh giá rủi ro bảo hiểm có thể rất lớn và có thể phải mất nhiều năm mới lộ ra. (Hãy nghĩ đến amiăng.) Một thảm họa lớn sẽ xảy ra với cơn bão Katrina và Michael. Có lẽ là ngày mai, có lẽ là nhiều thập kỷ kể từ bây giờ.
“The Big One” có thể đến từ một nguồn truyền thống. Chẳng hạn như một cơn bão hoặc động đất. Hoặc nó có thể là một sự kiện hoàn toàn bất ngờ liên quan đến một cuộc tấn công mạng. Gây ra hậu quả tai hại vượt xa mọi điều mà các công ty bảo hiểm hiện đang dự tính. Khi một thảm họa lớn như vậy xảy ra, chúng tôi sẽ phải chịu phần thiệt hại và chúng sẽ rất lớn – rất lớn. Tuy nhiên, không giống như nhiều công ty bảo hiểm khác. Chúng tôi sẽ tìm cách bổ sung hoạt động kinh doanh vào ngày hôm sau.
Nguồn tài trợ cuối cùng – thứ mà Berkshire sở hữu ở mức độ bất thường – là thuế thu nhập hoãn lại. Đây là những khoản nợ mà cuối cùng chúng ta sẽ phải trả nhưng không tính lãi.
Như tôi đã chỉ ra trước đó, khoảng 14.,7 tỷ USD trong số 50.5 tỷ USD tiền thuế hoãn lại của chúng tôi. Phát sinh từ lợi nhuận chưa thực hiện trong việc nắm giữ vốn cổ phần của chúng tôi. Các khoản nợ này được tích lũy trong báo cáo tài chính của chúng tôi. Với thuế suất thuế doanh nghiệp hiện tại là 21%. Nhưng sẽ được thanh toán theo thuế suất hiện hành khi các khoản đầu tư của chúng tôi được bán. Từ nay đến lúc đó. Trên thực tế, chúng tôi có một “khoản vay” không lãi suất. Cho phép chúng tôi có nhiều tiền hơn để đầu tư trong lĩnh vực cổ phiếu so với trường hợp khác.
Thêm 28.3 tỷ USD tiền thuế hoãn lại là kết quả của việc. Chúng tôi có thể đẩy nhanh quá trình khấu hao tài sản. Như nhà xưởng và thiết bị để tính khoản thuế mà chúng tôi hiện phải nộp. Khoản tiết kiệm từ thuế mà chúng tôi ghi nhận sẽ dần dần đảo ngược trong những năm tới. Tuy nhiên, chúng tôi thường xuyên mua thêm tài sản. Chừng nào luật thuế hiện hành còn được áp dụng. Thì nguồn tài trợ này sẽ có xu hướng tăng lên.
Theo thời gian, nguồn vốn của Berkshire – nằm ở bên phải bảng cân đối kế toán của chúng tôi – sẽ tăng lên. Chủ yếu thông qua thu nhập mà chúng tôi giữ lại. Công việc của chúng tôi là sử dụng số tiền giữ lại vào mục đích tốt ở phía bên trái. Bằng cách bổ sung thêm các tài sản hấp dẫn.
GEICO và Tony Nicely – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
Tiêu đề đó đã nói lên tất cả: Công ty và con người không thể tách rời.
Tony gia nhập GEICO năm 1961 ở tuổi 18. Tôi gặp anh ấy vào giữa những năm 1970. Vào thời điểm đó, GEICO, sau bốn thập kỷ đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh chóng. Và kết quả bảo lãnh phát hành vượt trội. Đột nhiên đứng trước bờ vực phá sản. Ban quản lý mới được thành lập gần đây đã đánh giá thấp chi phí tổn thất của GEICO. Và do đó đã định giá thấp sản phẩm của mình. Sẽ phải mất nhiều tháng cho đến khi các chính sách gây lỗ trên sổ sách của GEICO. Có không dưới 2.3 triệu trong số đó hết hạn. Và sau đó có thể được định giá lại. Trong thời gian đó, giá trị tài sản ròng của công ty đã nhanh chóng tiến gần đến con số 0.
Năm 1976, Jack Byrne được đưa vào làm Giám đốc điều hành để giải cứu GEICO. Ngay sau khi anh ấy đến, tôi đã gặp anh ấy. Và kết luận rằng anh ấy là người hoàn hảo cho công việc này. Và bắt đầu tích cực mua cổ phiếu GEICO. Trong vòng vài tháng, Berkshire đã mua khoảng 1/3 cổ phần của công ty. Phần này sau đó tăng lên khoảng 1/2 mà chúng tôi không phải tốn một xu nào. Sự gia tăng đáng kinh ngạc đó xảy ra do GEICO, sau khi hồi phục sức khỏe, đã liên tục mua lại cổ phiếu của mình. Tóm lại, khoản lãi một nửa ở GEICO này đã tiêu tốn của Berkshire 47 triệu USD. Tương đương số tiền bạn có thể trả ngày hôm nay cho một căn hộ danh giá ở New York.
Bây giờ chúng ta hãy tua nhanh 17 năm tới năm 1993. Khi Tony Nicely được thăng chức CEO. Vào thời điểm đó, danh tiếng và lợi nhuận của GEICO đã được khôi phục. Nhưng tốc độ tăng trưởng thì không. Quả thực, vào cuối năm 1992, công ty chỉ có 1.9 triệu hợp đồng bảo hiểm ô tô trên sổ sách. Thấp hơn nhiều so với mức cao trước khủng hoảng. Về doanh số bán hàng giữa các công ty bảo hiểm ô tô của Hoa Kỳ, GEICO khi đó xếp ở vị trí thứ bảy.
Cuối năm 1995, sau khi Tony lấy lại năng lượng cho GEICO. Berkshire đưa ra lời đề nghị mua 50% cổ phần còn lại của công ty với giá 2.3 tỷ USD. Gấp khoảng 50 lần số tiền chúng tôi đã trả trong nửa đầu năm. (Và mọi người nói rằng tôi không bao giờ trả tiền!) . Lời đề nghị của chúng tôi đã thành công. Và mang lại cho Berkshire một công ty tuyệt vời nhưng kém phát triển. Và một CEO cũng tuyệt vời không kém. Người sẽ đưa GEICO tiến xa hơn những giấc mơ của tôi.
GEICO hiện là công ty bảo hiểm ô tô Số Hai của Mỹ. Với doanh thu cao hơn 1.200% so với mức ghi nhận vào năm 1995. Lợi nhuận bảo lãnh phát hành đạt tổng cộng 15.5 tỷ USD (trước thuế). Kể từ khi chúng tôi mua lại và số tiền thả nổi sẵn có để đầu tư đã tăng từ 2.5 tỷ USD lên 22.1 tỷ USD.
Theo ước tính của tôi, việc quản lý GEICO của Tony đã làm tăng giá trị nội tại của Berkshire lên hơn 50 tỷ USD. Trên hết, ông ấy là hình mẫu cho mọi phẩm chất mà một nhà quản lý nên có. Giúp 40,000 cộng sự của ông ấy xác định và trau dồi những khả năng. Mà họ không nhận ra là mình sở hữu.
Năm ngoái, Tony quyết định thôi giữ chức vụ Giám đốc điều hành. Và vào ngày 30 tháng 6, ông đã chuyển giao vị trí đó cho Bill Roberts, đối tác lâu năm của ông. Tôi đã biết và theo dõi hoạt động của Bill trong nhiều thập kỷ. Và một lần nữa Tony đã có bước đi đúng đắn. Tony vẫn là Chủ tịch và sẽ giúp ích cho GEICO trong suốt quãng đời còn lại của mình. Ông ấy không có khả năng làm ít hơn.
Tất cả cổ đông của Berkshire đều nợ Tony lời cảm ơn. Tôi đứng đầu danh sách.
Đầu tư
Dưới đây chúng tôi liệt kê 15 khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông có giá trị thị trường lớn nhất vào cuối năm. Chúng tôi loại trừ việc Kraft Heinz nắm giữ – 325.442.152 cổ phiếu. Vì Berkshire là một phần của nhóm kiểm soát. Và do đó phải hạch toán khoản đầu tư này theo phương pháp “vốn chủ sở hữu”. Trên bảng cân đối kế toán của mình, Berkshire nắm giữ cổ phần Kraft Heinz của mình ở mức GAAP là 13.8 tỷ USD. Số tiền này giảm đi do phần của chúng tôi trong khoản xóa nợ lớn. Đối với tài sản vô hình do Kraft Heinz nắm giữ vào năm 2018. Vào cuối năm, cổ phần nắm giữ Kraft Heinz của chúng tôi có giá trị giá trị thị trường là 14 tỷ USD và chi phí cơ bản là 9.8 tỷ USD.
* Không bao gồm cổ phiếu do quỹ hưu trí của các công ty con của Berkshire nắm giữ.
** Đây là giá mua thực tế và cũng là cơ sở tính thuế của chúng tôi.
Charlie và tôi không xem 172.8 tỷ USD được nêu chi tiết ở trên là một tập hợp các ký hiệu cổ phiếu. Một liên minh tài chính sẽ bị chấm dứt bởi sự xuống cấp của “The Street”. Các hành động dự kiến của Cục Dự trữ Liên bang, các diễn biến chính trị có thể xảy ra. Dự báo của các nhà kinh tế hoặc bất kỳ điều gì khác Du jour có thể xảy ra.
Đúng hơn, những gì chúng tôi thấy trong cổ phần của mình. Là một tập hợp các công ty mà chúng tôi sở hữu một phần. Và trên cơ sở gia quyền, đang kiếm được khoảng 20% trên vốn chủ sở hữu hữu hình ròng. Cần thiết để điều hành hoạt động kinh doanh của họ. Các công ty này cũng kiếm được lợi nhuận mà không phải sử dụng mức nợ quá cao.
Lợi nhuận của đơn đặt hàng đó của các doanh nghiệp lớn, có uy tín và dễ hiểu là rất đáng chú ý trong mọi trường hợp. Chúng thực sự đáng kinh ngạc khi so sánh với lợi nhuận mà nhiều nhà đầu tư đã chấp nhận đối với trái phiếu trong thập kỷ qua – chẳng hạn như 3% hoặc ít hơn đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm.
Đôi khi, giá mua cao đến mức nực cười đối với một cổ phiếu nhất định. Sẽ khiến một doanh nghiệp tuyệt vời trở thành một khoản đầu tư kém cỏi. Nếu không phải là vĩnh viễn thì ít nhất là trong một thời gian dài đau đớn. Tuy nhiên, theo thời gian, hiệu suất đầu tư sẽ hội tụ với hiệu quả kinh doanh. Và, như tôi sẽ giải thích tiếp theo, thành tích kinh doanh của Mỹ thật phi thường.
Cơn gió thuận của Mỹ – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
Vào ngày 11 tháng 3, tròn 77 năm kể từ lần đầu tiên tôi đầu tư vào một doanh nghiệp Mỹ. Năm đó là năm 1942, tôi 11 tuổi. Và tôi đã đầu tư hết mình, 114.75 USD mà tôi đã bắt đầu tích lũy được từ lúc 6 tuổi. Thứ tôi mua là ba cổ phiếu ưu đãi của Cities Service. Tôi đã trở thành một nhà tư bản, và điều đó thật tuyệt vời.
Bây giờ chúng ta hãy quay trở lại hai khoảng thời gian 77 năm trước khi tôi mua hàng. Điều đó khiến chúng tôi bắt đầu từ năm 1788. Một năm trước khi George Washington được bổ nhiệm làm tổng thống đầu tiên của chúng ta. Vậy thì có ai có thể tưởng tượng được đất nước mới của họ sẽ đạt được những gì chỉ sau ba kiếp sống 77 năm không?
Trong hai giai đoạn 77 năm trước năm 1942, Hoa Kỳ đã phát triển từ bốn triệu người. Khoảng 1/2 dân số thế giới – trở thành quốc gia hùng mạnh nhất trên trái đất. Tuy nhiên, vào mùa xuân năm 1942, nước này phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng: Mỹ và các đồng minh đang chịu tổn thất nặng nề trong cuộc chiến. Mà chúng ta mới tham gia ba tháng trước đó. Tin xấu đến hàng ngày.
Bất chấp những dòng tít đáng báo động. Hầu hết người Mỹ đều tin vào ngày 11 tháng 3 rằng cuộc chiến sẽ thắng. Sự lạc quan của họ cũng không chỉ giới hạn ở chiến thắng đó. Bỏ qua những người bi quan bẩm sinh, người Mỹ tin rằng. Con cái của họ và các thế hệ sau sẽ sống cuộc sống tốt hơn nhiều so với chính họ đã có.
Tất nhiên, người dân đất nước hiểu rằng con đường phía trước sẽ không hề bằng phẳng. Nó chưa bao giờ như vậy. Trong lịch sử ban đầu, đất nước chúng ta đã bị thử thách bởi một cuộc Nội chiến. Khiến 4% nam giới Mỹ thiệt mạng và khiến Tổng thống Lincoln phải công khai suy ngẫm. Liệu “một quốc gia được hình thành và cống hiến như vậy có thể tồn tại lâu dài hay không”. Vào những năm 1930, nước Mỹ đã phải trải qua cuộc Đại suy thoái, một thời kỳ thất nghiệp nghiêm trọng.
Tuy nhiên, vào năm 1942, khi tôi mua cổ phiếu này, đất nước đã kỳ vọng vào sự tăng trưởng sau chiến tranh. Một niềm tin đã được chứng minh là có cơ sở. Trên thực tế, những thành tựu của quốc gia có thể được mô tả là ngoạn mục nhất.
Hãy đưa ra những con số cho tuyên bố đó: Nếu 114.75 USD của tôi được đầu tư vào quỹ chỉ số S&P 500 miễn phí. Và tất cả cổ tức đã được tái đầu tư, số cổ phần của tôi sẽ tăng lên trị giá (trước thuế) là 606,811 USD vào ngày 31 tháng 1 năm 2019. ( Dữ liệu mới nhất có sẵn trước khi in bức thư này). Đó là mức lãi 5,288 cho 1. Trong khi đó, khoản đầu tư 1 triệu USD của một tổ chức miễn thuế vào thời điểm đó. Chẳng hạn như quỹ hưu trí hoặc quỹ hỗ trợ đại học – sẽ tăng lên khoảng 5.3 tỷ USD.
Hãy để tôi thêm một phép tính bổ sung mà tôi tin rằng sẽ khiến bạn sốc: Nếu tổ chức giả định đó chỉ trả 1% tài sản hàng năm cho nhiều “người trợ giúp” khác nhau. Chẳng hạn như các nhà quản lý đầu tư và nhà tư vấn. Thì lợi nhuận của nó sẽ giảm một nửa, xuống còn 2.65 tỷ USD. . Đó là những gì đã xảy ra trong 77 năm khi mức lợi nhuận hàng năm 11.8%. Mà S&P 500 thực tế đạt được được tính lại ở mức 10.8%.
Những người thường xuyên rao giảng về sự diệt vong vì thâm hụt ngân sách của chính phủ. (Như chính tôi vẫn thường làm trong nhiều năm). Có thể lưu ý rằng nợ quốc gia của đất nước chúng ta đã tăng khoảng 400 lần trong thời gian 77 năm cuối cùng của tôi. Đó là 40,000%! Giả sử bạn đã thấy trước sự gia tăng này. Và hoảng sợ trước viễn cảnh thâm hụt vượt mức và đồng tiền vô giá trị. Để “bảo vệ” bản thân, bạn có thể tránh mua cổ phiếu. Và thay vào đó chọn mua 31⁄4 ounce vàng với số tiền 114.75 USD của mình.
Và sự bảo vệ đó sẽ mang lại điều gì? Bây giờ bạn sẽ có một tài sản trị giá khoảng 4,200 USD. Chưa đến 1% số tiền có thể thu được từ một khoản đầu tư đơn giản không được quản lý vào doanh nghiệp Mỹ. Kim loại ma thuật không thể sánh được với dũng khí của người Mỹ.
Sự thịnh vượng gần như không thể tin được của đất nước chúng ta. Đã đạt được nhờ sự ủng hộ của lưỡng đảng. Kể từ năm 1942, chúng ta đã có bảy tổng thống thuộc Đảng Cộng hòa. Và bảy vị Tổng thống thuộc Đảng Dân chủ. Trong những năm họ phục vụ, đất nước đã nhiều lần phải đối mặt với thời kỳ lạm phát lan rộng. Lãi suất cơ bản 21%, một số cuộc chiến gây tranh cãi và tốn kém. Sự từ chức của một tổng thống, sự sụp đổ lan rộng của giá trị gia đình, sự hoảng loạn tài chính tê liệt và hàng loạt vấn đề khác. Tất cả đều tạo ra những tiêu đề đáng sợ. Tất cả bây giờ đã là lịch sử.
Christopher Wren, kiến trúc sư của Nhà thờ St. Paul. Được chôn cất trong nhà thờ ở London đó. Gần ngôi mộ của ông có dán những dòng mô tả này (dịch từ tiếng Latinh): “Nếu bạn muốn tìm kiếm tượng đài của tôi, hãy nhìn xung quanh bạn”. Những người hoài nghi về vở kịch kinh tế của Mỹ nên chú ý đến thông điệp của ông.
Vào năm 1788 – quay trở lại điểm xuất phát của chúng ta. Ở đây thực sự không có gì nhiều ngoại trừ một nhóm nhỏ gồm những người đầy tham vọng. Và một khuôn khổ quản lý còn phôi thai nhằm biến giấc mơ của họ thành hiện thực. Ngày nay, Cục Dự trữ Liên bang ước tính tài sản hộ gia đình của chúng ta là 108 nghìn tỷ USD. Một con số gần như không thể hiểu được.
Hãy nhớ rằng, trước đó trong bức thư này. Tôi đã mô tả lợi nhuận giữ lại là chìa khóa cho sự thịnh vượng của Berkshire như thế nào? Vì vậy, nó đã xảy ra với nước Mỹ. Trong kế toán quốc gia, khoản mục có thể so sánh được gọi là “tiết kiệm”. Và tiết kiệm chúng tôi có. Thay vào đó, nếu tổ tiên của chúng ta tiêu thụ tất cả những gì họ sản xuất ra. Thì sẽ không có đầu tư, không tăng năng suất. Và không có bước nhảy vọt về mức sống.
*************
Charlie và tôi vui vẻ thừa nhận rằng phần lớn thành công của Berkshire. Đơn giản là sản phẩm của cái mà tôi nghĩ nên gọi là Cơn gió thuận của Mỹ. Việc các doanh nghiệp hoặc cá nhân Mỹ khoe khoang. Rằng họ “làm được việc đó một mình” là điều vượt quá sự kiêu ngạo. Những hàng chữ thập trắng đơn giản được xếp gọn gàng ở Normandy. Sẽ khiến những người đưa ra những tuyên bố như vậy phải xấu hổ.
Ngoài ra còn có nhiều quốc gia khác trên thế giới có tương lai tươi sáng. Về điều đó, chúng ta nên vui mừng: Người Mỹ sẽ vừa thịnh vượng hơn vừa an toàn hơn nếu tất cả các quốc gia đều phát triển mạnh. Tại Berkshire, chúng tôi hy vọng sẽ đầu tư được số tiền đáng kể xuyên biên giới.
Tuy nhiên, trong 77 năm tới, nguồn lợi nhuận chính của chúng tôi gần như chắc chắn sẽ đến từ Cơn gió thuận của Mỹ (The American Tailwind). Chúng tôi thật may mắn – thật may mắn – khi có được sức mạnh đó ở phía sau.
Cuộc họp thường niên – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 2018
Cuộc họp thường niên năm 2019 của Berkshire sẽ diễn ra vào thứ Bảy, ngày 4 tháng 5. Nếu bạn đang nghĩ đến việc tham dự. Và Charlie và tôi hy vọng bạn sẽ đến – hãy xem thông tin chi tiết ở trang A-2 – A-3. Họ mô tả cùng một lịch trình mà chúng tôi đã tuân theo trong vài năm.
Nếu bạn không thể tham gia cùng chúng tôi ở Omaha. Hãy tham dự qua webcast của Yahoo. Andy Serwer và các cộng sự Yahoo của ông đã thực hiện một công việc xuất sắc. Cả trong việc đưa tin toàn bộ cuộc họp và phỏng vấn nhiều nhà quản lý của Berkshire. Những người nổi tiếng, chuyên gia tài chính và cổ đông từ Hoa Kỳ và nước ngoài. Kiến thức của thế giới về những gì diễn ra ở Omaha vào thứ bảy đầu tiên của tháng 5. Đã tăng lên đáng kể kể từ khi Yahoo gia nhập. Phạm vi phủ sóng của nó bắt đầu lúc 8:45 sáng CDT và cung cấp bản dịch tiếng phổ thông.
*************
Trong 54 năm, Charlie và tôi luôn yêu thích công việc của mình. Hàng ngày, chúng tôi làm những gì chúng tôi thấy thú vị. Làm việc với những người chúng tôi thích và tin tưởng. Và bây giờ cơ cấu quản lý mới đã khiến cuộc sống của chúng tôi trở nên thú vị hơn.
Với toàn bộ tập thể – tức là với các hoạt động điều hành của Ajit và Greg. Một tập hợp các doanh nghiệp tuyệt vời. Một Niagara tạo ra tiền mặt, một đội ngũ quản lý tài năng và một nền văn hóa vững chắc. Công ty của bạn sẽ ở trong tình trạng tốt cho dù tương lai có thế nào mang lại.
Ngày 23 tháng 2 năm 2019
Warren E. Buffett
Chủ tịch Hội đồng quản trị
Kết luận
Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2020. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.
Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé!
Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 2019 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://berkshirehathaway.com/letters/2018ltr.pdf
Tham khảo ngay:
- Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
- Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
- Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội
Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.
Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:
>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu
>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)
Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.
Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú
Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:
💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.
💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.
💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.
Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!
Chúc anh em đầu tư thành công!
Các kênh liên lạc
Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:
| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/
| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1
| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai
| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/
| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V
| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969
