Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994 – Hoạt động kinh doanh bảo hiểm thắng lớn

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 1994 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé. Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994 có 9  phần chính như sau: 

– Phần 1.​ Giá trị sổ sách và giá trị nội tại

– Phần 2. Giá trị nội tại và phân bổ vốn

– Phần 3. Đền bù

– Phần 4. Nguồn thu nhập được báo cáo

– Phần 5. Thu nhập “xem qua”

– Phần 6. Hoạt động bảo hiểm

– Phần 7. Đầu tư cổ phiếu phổ thông

– Phần 8. Sai lầm Du Jour

– Phần 9. Các điều khoản khác

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1994 Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Kính gửi các cổ đông của Tập đoàn Berkshire Hathaway:

Giá trị ròng mà chúng tôi đạt được trong năm 1994 là 1.45 tỷ USD hay 13.9%. Trong 30 năm qua (nghĩa là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản). Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ 19 USD lên 10,083 USD. Hoặc với tỷ lệ gộp 23% hàng năm.

Charlie Munger, Phó Chủ tịch Berkshire và đối tác của tôi, và tôi đưa ra một vài dự đoán. Tuy nhiên, một điều mà chúng tôi có thể tự tin đưa ra. Là kết quả hoạt động trong tương lai của Berkshire sẽ không thể sánh bằng với kết quả trong quá khứ. Vấn đề không phải là những gì đã có hiệu quả trong quá khứ sẽ không còn hiệu quả trong tương lai. Ngược lại, chúng tôi tin rằng công thức của chúng tôi. Mua với giá hợp lý các doanh nghiệp có nền tảng kinh tế tốt. Và được điều hành bởi những người trung thực và có năng lực. Chắc chắn sẽ tạo ra thành công hợp lý. Do đó, chúng tôi kỳ vọng sẽ tiếp tục hoạt động tốt.

Tuy nhiên, một chiếc ví béo bở là kẻ thù của kết quả đầu tư vượt trội. Và Berkshire hiện có tài sản ròng trị giá 11.9 tỷ USD. So với khoảng 22 triệu USD khi Charlie và tôi bắt đầu quản lý công ty. Mặc dù có rất nhiều hoạt động kinh doanh tốt hơn bao giờ hết. Nhưng việc thực hiện những giao dịch mua bán không quan trọng đối với nguồn vốn của Berkshire là vô ích đối với chúng tôi. 

(Như Charlie thường xuyên nhắc nhở tôi. “Nếu điều gì đó không đáng làm thì nó cũng không đáng làm tốt.”) Hiện tại, chúng tôi chỉ xem xét mua chứng khoán nếu chúng tôi tin rằng chúng tôi có thể đầu tư ít nhất 100 triệu USD vào đó. Với mức tối thiểu đó, phạm vi đầu tư của Berkshire đã bị thu hẹp đáng kể.

Tuy nhiên, chúng tôi sẽ kiên trì với cách tiếp cận đã đưa chúng tôi đến đây. Và cố gắng không nới lỏng các tiêu chuẩn của mình. Ted Williams, trong Câu chuyện đời tôi, giải thích lý do: “Lập luận của tôi là, để trở thành một tay ném giỏi. Bạn phải có được một quả bóng tốt để đánh. USD quy tắc đầu tiên trong cuốn sách. Nếu tôi phải cắn vào người những thứ nằm ngoài vùng hạnh phúc của tôi, tôi không phải là người bắn trúng 0.344. Tôi có thể chỉ là người bắn trúng 0.250.” 

Charlie và tôi đồng ý và sẽ cố gắng chờ đợi những cơ hội nằm trong “vùng hạnh phúc” của chúng tôi. Chúng tôi sẽ tiếp tục bỏ qua những dự báo chính trị và kinh tế. Đó vốn là sự phân tâm đắt giá đối với nhiều nhà đầu tư và doanh nhân. Ba mươi năm trước, không ai có thể lường trước được sự mở rộng quy mô của Chiến tranh Việt Nam.

Các biện pháp kiểm soát tiền lương và giá cả, hai cú sốc dầu mỏ. Hay sự từ chức của một tổng thống, sự tan rã của Liên Xô. Chỉ số Dow Jones giảm 508 điểm trong một ngày. Hoặc lãi suất tín phiếu kho bạc dao động trong khoảng từ 2.8% đến 17.4%.

Tuy nhiên, điều đáng ngạc nhiên là không có sự kiện bom tấn nào gây ảnh hưởng dù nhỏ nhất đến các nguyên tắc đầu tư của Ben Graham. Những sự việc đó cũng không làm cho việc mua bán thương lượng của các doanh nghiệp tốt ở mức giá hợp lý trở nên vô căn cứ. Sau đó, hãy tưởng tượng cái giá phải trả nếu chúng ta để nỗi sợ hãi về những điều chưa biết. Khiến chúng ta trì hoãn hoặc thay đổi việc triển khai vốn.

Thật vậy, chúng ta thường thực hiện những giao dịch mua tốt nhất. Khi nỗi lo sợ về một số sự kiện vĩ mô nào đó lên đến đỉnh điểm. Sợ hãi là kẻ thù của những người theo trào lưu nhất thời. Nhưng là bạn của những người theo trào lưu chính thống.

Một loạt cú sốc lớn khác chắc chắn sẽ xảy ra trong 30 năm tới. Chúng tôi sẽ không cố gắng dự đoán những điều này cũng như không thu lợi từ chúng. Nếu chúng tôi có thể xác định được những doanh nghiệp tương tự như những doanh nghiệp chúng tôi đã mua trước đây. Thì những bất ngờ bên ngoài sẽ ít ảnh hưởng đến kết quả lâu dài của chúng ta.

Điều chúng tôi hứa với bạn cùng với những khoản lợi nhuận khiêm tốn hơn là trong thời gian bạn sở hữu Berkshire, bạn sẽ hoạt động giống như Charlie và tôi. Nếu bạn đau khổ, chúng tôi sẽ đau khổ. Nếu chúng tôi thịnh vượng, bạn cũng vậy. Và chúng tôi sẽ không phá vỡ mối ràng buộc này. Bằng cách đưa ra các thỏa thuận đền bù cho phép chúng tôi tham gia nhiều hơn vào mặt tích cực hơn là mặt tiêu cực.

Chúng tôi còn hứa với bạn rằng tài sản cá nhân của chúng tôi sẽ vẫn tập trung chủ yếu vào cổ phiếu Berkshire: Chúng tôi sẽ không yêu cầu bạn đầu tư với chúng tôi rồi lại đầu tư tiền của chúng tôi vào nơi khác. Ngoài ra, Berkshire thống trị cả danh mục đầu tư của hầu hết các thành viên trong gia đình chúng tôi. Và của rất nhiều bạn bè thuộc công ty hợp danh mà Charlie và tôi điều hành vào những năm 1960. Chúng tôi không thể có động lực hơn để cố gắng hết sức.

May mắn thay, chúng ta có một nền tảng tốt để làm việc. Mười năm trước, vào năm 1984, các công ty bảo hiểm của Berkshire nắm giữ chứng khoán có giá trị 1.7 tỷ USD. Tương đương khoảng 1,500 USD/cổ phiếu Berkshire. Bỏ qua tất cả thu nhập và lãi vốn từ những chứng khoán đó. Thu nhập trước thuế của Berkshire năm đó chỉ vào khoảng 6 triệu USD.

Vâng, chúng tôi có thu nhập từ các hoạt động kinh doanh sản xuất, bán lẻ và dịch vụ khác nhau. Nhưng chúng gần như được bù đắp hoàn toàn bởi sự kết hợp của các khoản lỗ bảo lãnh phát hành trong hoạt động kinh doanh bảo hiểm. Chi phí chung của công ty và chi phí lãi vay.

Bây giờ chúng tôi nắm giữ chứng khoán trị giá 18 tỷ USD. Tương đương hơn 15,000 USD mỗi cổ phiếu Berkshire. Nếu bạn loại trừ tất cả thu nhập từ những chứng khoán này một lần nữa. Thu nhập trước thuế của chúng tôi năm 1994 là khoảng 384 triệu USD. Trong thập kỷ này, việc làm đã tăng từ 5,000 lên 22,000 (bao gồm 11 người tại Trụ sở Thế giới).

Chúng tôi đạt được thành quả nhờ nỗ lực của một đội ngũ quản lý điều hành xuất sắc. Những người đạt được kết quả phi thường từ một số hoạt động kinh doanh có vẻ bình thường. Casey Stengel mô tả việc quản lý một đội bóng chày là “được trả tiền cho những pha chạy về nhà mà những người khác đánh trúng.” Đó cũng là công thức của tôi ở Berkshire.

Các doanh nghiệp mà chúng tôi có một phần lợi ích đều quan trọng không kém đối với thành công của Berkshire. Một vài số liệu thống kê sẽ minh họa tầm quan trọng của chúng: Năm 1994, Coca-Cola đã bán được khoảng 280 tỷ suất ăn 8 ounce và kiếm được ít hơn một xu trên mỗi suất ăn. Nhưng đồng xu tăng lên. 

Thông qua việc Berkshire nắm 7,8% quyền sở hữu Coke. Chúng tôi có lợi ích kinh tế trong 21 tỷ sản phẩm của Coca-Cola. Mang lại “thu nhập từ nước giải khát” cho chúng tôi gần 200 triệu USD. Tương tự, thông qua cổ phiếu Gillette, Berkshire có 7% thị phần dao cạo và lưỡi dao cạo trên thế giới. (Được đo bằng doanh thu chứ không phải bằng đơn vị).

Một tỷ lệ theo chúng tôi là khoảng 250 triệu USD doanh thu năm 1994. Và tại Wells Fargo, một ngân hàng trị giá 53 tỷ USD, quyền sở hữu 13% của chúng tôi. Chuyển thành “Ngân hàng Berkshire” trị giá 7 tỷ USD và kiếm được khoảng 100 triệu USD trong năm 1994.

Việc sở hữu một phần đáng kể viên kim cương Hope sẽ tốt hơn nhiều so với 100% kim cương giả. Và các công ty vừa đề cập dễ dàng đủ tiêu chuẩn là đá quý quý hiếm. Trên hết, chúng tôi không chỉ giới hạn ở một vài loại sản phẩm này. Mà thay vào đó sở hữu một bộ sưu tập ngày càng tăng.

Giá cổ phiếu sẽ tiếp tục biến động, đôi khi rất mạnh. Và nền kinh tế sẽ có những thăng trầm. Tuy nhiên, theo thời gian, chúng tôi tin rằng rất có thể loại hình kinh doanh. Cái mà chúng tôi sở hữu sẽ tiếp tục tăng giá trị ở mức vừa ý”.

Giá trị sổ sách và giá trị nội tại – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“​Chúng tôi thường xuyên báo cáo giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của mình. Một con số có thể tính toán dễ dàng. Mặc dù đây là một con số được sử dụng hạn chế. Cũng như thường lệ, chúng tôi nói với bạn rằng. Giá trị nội tại là giá trị nội tại, một con số không thể xác định chính xác nhưng cần thiết để ước tính.

Ví dụ, vào năm 1964, chúng tôi có thể khẳng định chắc chắn rằng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của Berkshire là 19.46 USD. Tuy nhiên, con số đó đã phóng đại đáng kể giá trị nội tại của cổ phiếu. Vì tất cả nguồn lực của công ty đều tập trung vào hoạt động kinh doanh dệt may có lợi nhuận thấp. Tài sản dệt may của chúng tôi không có giá trị hoạt động. Cũng như giá trị thanh lý bằng giá trị ghi sổ của chúng.

Khi đó, vào năm 1964, bất kỳ ai tìm hiểu về tính hợp lý trong bảng cân đối kế toán của Berkshire đều có thể xứng đáng nhận được câu trả lời từng được đưa ra. Bởi một ông trùm Hollywood có danh tiếng đáng ngờ: “Đừng lo lắng, nợ phải trả rất chắc chắn”.

Ngày nay, tình hình của Berkshire đã đảo ngược: Nhiều doanh nghiệp mà chúng tôi kiểm soát có giá trị cao hơn nhiều so với giá trị ghi sổ của chúng. (Những cổ phiếu chúng tôi không kiểm soát. Chẳng hạn như Coca-Cola hay Gillette, được ghi nhận theo giá trị thị trường hiện tại.)

Tuy nhiên, chúng tôi tiếp tục cung cấp cho bạn số liệu về giá trị sổ sách. Vì chúng đóng vai trò như một thước đo theo dõi sơ bộ. Mặc dù được đánh giá thấp hơn đáng kể, cho giá trị nội tại của Berkshire. Trên thực tế, năm ngoái, hai thước đo này đã phối hợp với nhau: Giá trị sổ sách tăng 13.9% và đó cũng là mức tăng gần đúng về giá trị nội tại.

Chúng tôi định nghĩa giá trị nội tại là giá trị chiết khấu của số tiền mặt. Có thể rút ra khỏi doanh nghiệp trong suốt thời gian hoạt động còn lại của nó. Bất cứ ai tính toán giá trị nội tại nhất thiết phải đưa ra một con số mang tính chủ quan cao. Con số này sẽ thay đổi cả khi ước tính về dòng tiền trong tương lai được điều chỉnh và khi lãi suất thay đổi. Tuy nhiên, bất chấp sự mơ hồ của nó. Giá trị nội tại vẫn hết sức quan trọng và là cách hợp lý duy nhất. Để đánh giá mức độ hấp dẫn tương đối của các khoản đầu tư và kinh doanh.

Để xem đầu vào lịch sử (giá trị sổ sách) và đầu ra trong tương lai (giá trị nội tại) có thể khác nhau như thế nào. Chúng ta hãy xem xét một hình thức đầu tư khác, giáo dục đại học. Hãy coi chi phí giáo dục là “giá trị sổ sách” của nó. Nếu điều đó chính xác thì chi phí phải bao gồm số tiền thu nhập mà sinh viên đã phải bỏ qua. Vì anh ta chọn đại học thay vì đi làm.

Đối với bài tập này, chúng ta sẽ bỏ qua những lợi ích phi kinh tế quan trọng của giáo dục. Và tập trung hoàn toàn vào giá trị kinh tế của nó. Đầu tiên, chúng ta phải ước tính thu nhập mà sinh viên tốt nghiệp sẽ nhận được trong suốt cuộc đời của mình. Và trừ đi con số đó ước tính số tiền anh ta sẽ kiếm được nếu không được học hành.

Điều đó mang lại cho chúng ta một con số thu nhập vượt mức. Sau đó phải được chiết khấu, với mức lãi suất thích hợp, tính đến ngày tốt nghiệp. Kết quả đồng đô la tương đương với giá trị kinh tế nội tại của giáo dục.

Một số sinh viên tốt nghiệp sẽ nhận thấy rằng. Giá trị sổ sách của quá trình học tập của họ vượt quá giá trị nội tại của nó. Điều đó có nghĩa là bất cứ ai trả tiền cho việc học tập đều không xứng đáng với số tiền của mình. Trong những trường hợp khác, giá trị nội tại của một nền giáo dục sẽ vượt xa giá trị sổ sách của nó. Kết quả này chứng tỏ vốn đã được triển khai một cách khôn ngoan. Trong mọi trường hợp, điều rõ ràng là giá trị sổ sách không có ý nghĩa như một chỉ báo về giá trị nội tại.

Bây giờ chúng ta hãy bớt học thuật hơn và nhìn vào Scott Fetzer. Một ví dụ từ kinh nghiệm của chính Berkshire. Tài khoản này sẽ không chỉ minh họa mối quan hệ giữa giá trị sổ sách và giá trị nội tại có thể thay đổi như thế nào. Mà còn cung cấp một bài học kế toán mà tôi biết bạn đang háo hức chờ đợi. Đương nhiên, tôi chọn ở đây để nói về một thương vụ mua lại đã mang lại thắng lợi lớn.

Berkshire mua Scott Fetzer vào đầu năm 1986. Vào thời điểm đó, công ty là tập hợp của 22 doanh nghiệp và ngày nay chúng tôi có cùng một đội hình. Không bổ sung cũng không thanh lý. Hoạt động chính của Scott Fetzer là World Book, Kirby và Campbell Hausfeld. Nhưng nhiều đơn vị khác cũng đóng góp quan trọng vào thu nhập.

Chúng tôi đã trả 315.2 triệu USD cho Scott Fetzer. Lúc đó giá trị sổ sách là 172.6 triệu USD. Khoản tiền thưởng 142.6 triệu USD mà chúng tôi đã chuyển giao. Cho thấy niềm tin của chúng tôi rằng giá trị nội tại của công ty gần gấp đôi giá trị sổ sách. Trong bảng bên dưới, chúng tôi theo dõi giá trị sổ sách của Scott Fetzer. Cũng như thu nhập và cổ tức của nó kể từ khi chúng tôi mua.

Vì có lượng tiền mặt dư thừa khi thỏa thuận của chúng tôi được thực hiện nên Scott Fetzer. Có thể trả cho Berkshire khoản cổ tức 125 triệu USD vào năm 1986. Mặc dù công ty chỉ kiếm được 40.3 triệu USD. Tôi nên đề cập rằng chúng tôi chưa đưa đòn bẩy vào bảng cân đối kế toán của Scott Fetzer. Trên thực tế, công ty đã đi từ khoản nợ rất khiêm tốn. Khi chúng tôi mua nó đến gần như không có khoản nợ nào. (Ngoại trừ khoản nợ được sử dụng bởi công ty con tài chính của nó). 

Tương tự, chúng tôi không bán nhà máy và cho thuê lại. Cũng không bán các khoản phải thu hoặc những thứ tương tự. Trong suốt những năm chúng tôi sở hữu. Scott Fetzer đã hoạt động như một doanh nghiệp có tính thanh khoản cao. Và được tài trợ thận trọng.

Như bạn có thể thấy, thu nhập của Scott Fetzer đã tăng đều đặn kể từ khi chúng tôi mua nó. Nhưng giá trị sổ sách không tăng tương ứng. Do đó, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu vốn là đặc biệt vào thời điểm chúng tôi mua. Giờ đây đã trở nên thực sự đặc biệt. Mức độ phi thường được minh họa bằng cách so sánh hiệu quả hoạt động của Scott Fetzer với thành tích của Fortune 500. Một nhóm mà nó đủ tiêu chuẩn nếu nó là một công ty độc lập.

Nếu Scott Fetzer có tên trong danh sách 500 năm 1993. Danh sách mới nhất được kiểm tra. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của công ty sẽ xếp thứ 4. Nhưng đó không phải là toàn bộ câu chuyện. Ba công ty có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu cao nhất là Insilco, LTV và Gaylord Container. Mỗi công ty đều thoát khỏi tình trạng phá sản vào năm 1993. Và không công ty nào đạt được thu nhập có ý nghĩa trong năm đó. Ngoại trừ những khoản họ nhận ra khi được xóa nợ trong thủ tục phá sản. 

Bỏ qua những khoản lợi nhuận không hoạt động như vậy. Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của Scott Fetzer sẽ xếp nó ở vị trí đầu tiên trong Fortune 500. Vượt xa vị trí thứ hai. Quả thực, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của Scott Fetzer cao gấp đôi so với công ty xếp thứ mười.

Bạn có thể cho rằng thành công của Scott Fetzer chỉ có thể được giải thích. Bằng mức thu nhập đạt đỉnh theo chu kỳ, vị thế độc quyền hoặc đòn bẩy. Nhưng không có trường hợp như vậy áp dụng. Đúng hơn, thành công của công ty đến từ chuyên môn quản lý của Giám đốc điều hành Ralph Schey. Người mà tôi sẽ kể cho bạn nghe nhiều hơn sau.

Tuy nhiên, trước tiên, bài học kế toán hứa hẹn: Khi chúng tôi trả khoản chênh lệch 142.6 triệu USD so với giá trị sổ sách cho Scott Fetzer. Con số đó phải được ghi vào bảng cân đối kế toán của Berkshire. Tôi sẽ cung cấp cho bạn chi tiết về cách thức hoạt động của nó. (Chúng được trình bày trong phần phụ lục của Báo cáo thường niên năm 1986 của chúng tôi).

Và đi đến điểm mấu chốt: Sau khi phí bảo hiểm được ghi nhận ban đầu, trong hầu hết các trường hợp, nó phải được xóa bỏ theo thời gian thông qua các khoản phí hàng năm. Được thể hiện dưới dạng chi phí trong báo cáo thu nhập của công ty mua lại.

Bảng sau đây đầu tiên cho thấy các khoản phí hàng năm mà Berkshire đã thực hiện. Để dần dần giảm bớt khoản phí mua lại Scott Fetzer. Và thứ hai là khoản phí bảo hiểm vẫn còn trong sổ sách của chúng tôi. Những khoản phí này không ảnh hưởng đến tiền mặt. Hoặc các khoản thuế mà chúng tôi phải trả và theo quan điểm của chúng tôi. Không phải là một chi phí kinh tế. (Mặc dù nhiều kế toán viên sẽ không đồng ý với chúng tôi).

Chúng chỉ đơn thuần là một cách để chúng tôi giảm giá trị còn lại của Scott Fetzer trên sổ sách của chúng tôi. Để con số cuối cùng sẽ khớp với giá trị ròng mà Scott Fetzer thực sự sử dụng trong hoạt động kinh doanh của mình.

Lưu ý rằng đến cuối năm 1994 phí bảo hiểm đã giảm xuống còn 54.2 triệu USD. Khi con số này được cộng vào giá trị sổ sách cuối năm của Scott Fetzer là 94 triệu USD. Tổng số tiền là 148.2 triệu USD, là giá trị ghi sổ hiện tại của Scott Fetzer trên sổ sách của Berkshire. Số tiền đó chưa bằng một nửa giá trị còn lại của công ty khi nó được mua lại.

Tuy nhiên, Scott Fetzer hiện đang kiếm được gấp đôi số tiền thu được khi đó. Rõ ràng, giá trị nội tại của doanh nghiệp đã tăng trưởng liên tục. Mặc dù chúng tôi cũng liên tục giảm giá trị ghi sổ của nó. Thông qua các khoản phí mua thêm làm giảm thu nhập và giá trị ròng của Berkshire.

Sự khác biệt giữa giá trị nội tại của Scott Fetzer và giá trị ghi sổ của nó trên sổ sách của Berkshire hiện rất lớn. Như tôi đã đề cập trước đó nhưng tôi rất vui được đề cập lại. Công lao cho sự không phù hợp dễ chịu này thuộc về Ralph Schey – một nhà quản lý cấp cao, thông minh và tập trung.

Nguyên nhân thành công của Ralph không hề phức tạp. Ben Graham đã dạy tôi 45 năm trước rằng trong đầu tư không cần thiết phải làm những điều phi thường để đạt được kết quả phi thường. Về sau, tôi rất ngạc nhiên khi thấy câu nói này cũng đúng trong quản lý kinh doanh. Những gì người quản lý phải làm là xử lý tốt những vấn đề cơ bản và không được chuyển hướng.

Đó chính xác là công thức của Ralph. Anh ấy đặt ra những mục tiêu đúng đắn và không bao giờ quên những gì mình đã đặt ra. Về mặt cá nhân, Ralph rất vui khi được làm việc cùng. Anh ấy thẳng thắn về các vấn đề và tự tin mà không tự coi mình là quan trọng.

Anh ấy cũng có kinh nghiệm. Mặc dù tôi không biết tuổi của Ralph. Nhưng tôi biết rằng, giống như nhiều nhà quản lý của chúng tôi, ông ấy đã ngoài 65 tuổi. Tại Berkshire, chúng tôi chú trọng đến hiệu quả hoạt động chứ không phải lịch trình. Charlie và tôi, lần lượt 71 và 64 tuổi, hiện vẫn giữ ảnh của George Foreman trên bàn làm việc. Bạn có thể viết rằng: Sự khinh miệt của chúng ta đối với tuổi nghỉ hưu bắt buộc sẽ ngày càng mạnh mẽ hơn mỗi năm”.

Giá trị nội tại và phân bổ vốn – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“Hiểu giá trị nội tại cũng quan trọng đối với các nhà quản lý cũng như đối với các nhà đầu tư. Khi các nhà quản lý đưa ra quyết định phân bổ vốn bao gồm cả quyết định mua lại cổ phiếu. Điều quan trọng là họ phải hành động theo cách làm tăng giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu. Và tránh những động thái làm giảm giá trị đó. Nguyên tắc này có vẻ hiển nhiên nhưng chúng tôi liên tục thấy nó bị vi phạm. Và khi việc phân bổ sai xảy ra, các cổ đông sẽ bị tổn thương.

Ví dụ, khi dự tính mua lại và sáp nhập doanh nghiệp. Nhiều nhà quản lý có xu hướng tập trung vào việc liệu giao dịch đó có tác động suy giảm ngay lập tức. Hay suy giảm ngược đối với thu nhập trên mỗi cổ phiếu. (Hoặc, tại các tổ chức tài chính, đối với giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu). Sự nhấn mạnh kiểu này mang theo những mối nguy hiểm lớn.

Quay trở lại ví dụ về giáo dục đại học của chúng ta. Hãy tưởng tượng rằng một sinh viên MBA năm thứ nhất, 25 tuổi. Đang cân nhắc việc hợp nhất các lợi ích kinh tế trong tương lai của mình. Với lợi ích kinh tế của một người lao động công nhật 25 tuổi. Sinh viên MBA, một người không phải là người kiếm tiền sẽ nhận thấy rằng việc sáp nhập “chia theo cổ phần”. Giữa lợi ích vốn sở hữu của anh ta với lợi ích của người lao động theo ngày. Sẽ nâng cao thu nhập ngắn hạn của anh ta (một cách đáng kể!).

Nhưng điều gì có thể ngu ngốc hơn đối với sinh viên hơn là một thỏa thuận kiểu này? Trong các giao dịch của công ty, việc người mua tiềm năng tập trung vào thu nhập. Số lượng tài sản phi hoạt động khác nhau hoặc cơ cấu vốn khác nhau. Tại Berkshire, chúng tôi đã từ chối nhiều cơ hội mua bán và sáp nhập. Điều có thể giúp tăng thu nhập hiện tại và ngắn hạn. Nhưng điều đó sẽ làm giảm giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu.

Thay vào đó, cách tiếp cận của chúng tôi là làm theo lời khuyên của Wayne Gretzky: “Hãy đi đến nơi quả bóng sẽ đến, chứ không phải nơi nó ở.” Kết quả là, các cổ đông của chúng tôi giờ đây đã giàu hơn hàng tỷ USD. So với mức họ có thể có được nếu chúng tôi sử dụng sách giáo lý tiêu chuẩn.

Thực tế đáng buồn là hầu hết các thương vụ mua lại lớn đều thể hiện sự mất cân bằng nghiêm trọng: Chúng mang lại vận may cho các cổ đông của bên bị mua. Chúng làm tăng thu nhập và địa vị quản lý của bên mua. Và họ là hũ mật cho các chủ ngân hàng đầu tư và các chuyên gia khác của cả hai bên.

Nhưng than ôi, chúng thường làm giảm tài sản của các cổ đông của bên thâu tóm, thường ở mức độ đáng kể. Điều đó xảy ra bởi vì người thâu tóm thường từ bỏ nhiều giá trị nội tại hơn những gì họ nhận được. Làm như vậy là đủ, John Medlin, người đứng đầu đã nghỉ hưu của Wachovia Corp. Nói, và “bạn đang chạy ngược lại một chuỗi thư.”

Theo thời gian, kỹ năng phân bổ vốn của các nhà quản lý công ty có tác động to lớn đến giá trị doanh nghiệp. Hầu như theo định nghĩa, một doanh nghiệp thực sự tốt sẽ tạo ra nhiều tiền hơn. (Ít nhất là sau những năm đầu thành lập). So với số tiền nó có thể sử dụng trong nội bộ. Tất nhiên, công ty có thể phân phối tiền cho các cổ đông bằng cách chia cổ tức hoặc mua lại cổ phần.

Nhưng CEO thường hỏi nhân viên hoạch định chiến lược, nhà tư vấn hoặc chủ ngân hàng đầu tư. Rằng liệu một hoặc hai thương vụ mua lại có hợp lý hay không. Điều đó giống như việc hỏi người trang trí nội thất xem bạn có cần một tấm thảm trị giá 50,000 USD không.

Vấn đề mua lại thường phức tạp hơn bởi thành kiến sinh học. Nhiều CEO đạt được vị trí của mình một phần vì họ sở hữu rất nhiều tinh thần động vật và cái tôi. Nếu một nhà điều hành được phú cho những phẩm chất này. Điều mà, cần phải thừa nhận, đôi khi cũng có những lợi thế. Chúng sẽ không biến mất khi anh ta đạt tới đỉnh cao.

Khi một CEO như vậy được các cố vấn của mình khuyến khích thực hiện các giao dịch. Anh ta phản ứng giống như một cậu thiếu niên được cha mình khuyến khích có đời sống tình dục bình thường. Đó không phải là một cú hích mà anh ấy cần.

Cách đây vài năm, một người bạn CEO của tôi. Phải nói là đùa, đã vô tình mô tả bệnh lý của nhiều thương vụ lớn. Người bạn này, người điều hành một công ty bảo hiểm tài sản/tổn thất đang giải thích cho các giám đốc của mình. Lý do tại sao anh ấy muốn mua lại một công ty bảo hiểm nhân thọ nào đó. Sau khi nói một cách khá thiếu thuyết phục về lý do kinh tế và chiến lược cho việc mua lại. Anh ta đột ngột từ bỏ kịch bản với vẻ mặt tinh nghịch. Anh ấy chỉ nói: “Ồ, các bạn, tất cả những đứa trẻ khác đều có một cái.”

Tại Berkshire, các nhà quản lý của chúng tôi sẽ tiếp tục kiếm được lợi nhuận phi thường từ những hoạt động kinh doanh tưởng chừng như bình thường. Bước đầu tiên, những người quản lý này sẽ tìm cách triển khai thu nhập của họ một cách thuận lợi trong hoạt động kinh doanh của họ. Những gì còn lại họ sẽ gửi cho Charlie và tôi. Sau đó, chúng tôi sẽ cố gắng sử dụng số tiền đó theo cách tạo ra giá trị nội tại trên mỗi cổ phiếu.

Mục tiêu của chúng tôi là mua lại một phần hoặc toàn bộ các doanh nghiệp mà chúng tôi tin rằng chúng tôi hiểu. Có nền kinh tế cơ bản tốt, bền vững và được điều hành bởi những nhà quản lý mà chúng tôi yêu thích, ngưỡng mộ và tin tưởng”.

Đền bù – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

​”Tại Berkshire, chúng tôi cố gắng giải quyết vấn đề lương thưởng cũng như phân bổ vốn một cách hợp lý. Ví dụ: chúng tôi trả thù lao cho Ralph Schey dựa trên kết quả của Scott Fetzer chứ không phải của Berkshire. Điều gì có thể hợp lý hơn. Vì anh ấy chịu trách nhiệm về một hoạt động nhưng không chịu trách nhiệm về hoạt động kia? Phần thưởng bằng tiền mặt hoặc quyền chọn cổ phiếu gắn liền với vận mệnh của Berkshire sẽ mang lại những phần thưởng hoàn toàn thất thường cho Ralph. 

Ví dụ, anh ấy có thể đánh bại Scott Fetzer trong khi Charlie và tôi chỉ ra những sai lầm ở Berkshire. Qua đó phủ nhận nỗ lực của anh ấy nhiều lần. Ngược lại, tại sao lợi nhuận quyền chọn hoặc tiền thưởng lại được đổ dồn lên Ralph. Nếu những điều tốt đẹp đang diễn ra ở các khu vực khác của Berkshire nhưng Scott Fetzer lại tụt hậu?

Khi thiết lập mức lương thưởng, chúng tôi muốn đưa ra lời hứa về những củ cà rốt lớn. Nhưng đảm bảo rằng việc giao chúng gắn liền với kết quả trong lĩnh vực mà người quản lý kiểm soát. Khi vốn đầu tư vào một hoạt động là đáng kể. Chúng tôi cũng tính cho các nhà quản lý một mức lãi suất cao đối với số vốn tăng thêm mà họ sử dụng. Và ghi có cho họ ở mức cao tương đương đối với số vốn họ giải phóng.

Sản phẩm của cách tiếp cận không cần tiền này chắc chắn đã được nhìn thấy ở Scott Fetzer. Nếu Ralph có thể sử dụng các quỹ gia tăng với lợi nhuận tốt thì anh ấy sẽ được trả công khi làm như vậy. Tiền thưởng của anh ấy tăng lên. Khi thu nhập từ vốn bổ sung vượt quá một khoản phí vượt rào có ý nghĩa. 

Nhưng cách tính tiền thưởng của chúng tôi rất đối xứng. Nếu khoản đầu tư gia tăng mang lại lợi nhuận dưới tiêu chuẩn thì sự thiếu hụt sẽ gây thiệt hại cho Ralph cũng như Berkshire. Hậu quả của sự sắp xếp hai chiều này là nó trả cho Ralph. Và trả cho anh ấy một khoản hậu hĩnh để gửi đến Omaha bất kỳ khoản tiền mặt nào. Cái mà anh ta không thể sử dụng một cách thuận lợi cho công việc kinh doanh của mình.

Ở các công ty đại chúng, việc mô tả hầu hết mọi kế hoạch trả thưởng là gắn kết lợi ích của ban quản lý với lợi ích của cổ đông. Điều này đã trở thành xu hướng ở các công ty đại chúng. Trong cuốn sách của chúng tôi, sự liên kết có nghĩa là trở thành đối tác theo cả hai hướng, không chỉ ở mặt thuận lợi. Nhiều kế hoạch “liên kết” đã thất bại trong bài kiểm tra cơ bản này. Là những hình thức nghệ thuật của “ngửa tôi thắng, sấp bạn thua”.

​Một dạng sai lệch phổ biến xảy ra trong thỏa thuận quyền chọn cổ phiếu điển hình. Không định kỳ tăng giá quyền chọn để bù đắp cho thực tế là lợi nhuận giữ lại đang làm tăng thêm sự giàu có của công ty. Quả thực, sự kết hợp giữa quyền chọn thời hạn 10 năm, mức chi trả cổ tức thấp và lãi suất kép có thể mang lại lợi nhuận dồi dào cho một nhà quản lý chưa làm gì hơn ngoài việc giẫm đạp lên công việc của mình. 

Một người hoài nghi thậm chí có thể lưu ý rằng khi các khoản thanh toán cho chủ sở hữu được giữ ở mức thấp. Lợi nhuận của người quản lý nắm giữ quyền chọn sẽ tăng lên. Tôi vẫn chưa thấy điểm quan trọng này được nêu rõ trong một tuyên bố ủy quyền yêu cầu các cổ đông phê duyệt phương án lựa chọn.

Tôi không thể cưỡng lại việc đề cập rằng thỏa thuận bồi thường của chúng tôi với Ralph Schey đã được thực hiện trong khoảng năm phút. Ngay sau khi chúng tôi mua Scott Fetzer mà không cần “sự trợ giúp” của luật sư hoặc nhà tư vấn bồi thường. Sự sắp xếp này bao gồm một số ý tưởng rất đơn giản, Không phải là loại điều khoản được ưa chuộng bởi các nhà tư vấn. Những người không thể dễ dàng gửi một hóa đơn lớn. Trừ khi họ xác định được rằng bạn đang gặp phải một vấn đề lớn. (Và tất nhiên là một vấn đề cần được xem xét hàng năm).

Thỏa thuận của chúng tôi với Ralph chưa bao giờ thay đổi. Điều đó có ý nghĩa với anh ấy và với tôi vào năm 1986, và bây giờ nó cũng có ý nghĩa. Các thỏa thuận bồi thường của chúng tôi với người quản lý của tất cả các đơn vị khác cũng đơn giản tương tự. Mặc dù các điều khoản của mỗi thỏa thuận khác nhau để phù hợp với đặc điểm kinh tế của doanh nghiệp đang được đề cập. Sự tồn tại trong một số trường hợp quyền sở hữu một phần đơn vị của người quản lý,…

Trong mọi trường hợp, chúng tôi theo đuổi sự hợp lý. Những thỏa thuận mang lại kết quả theo những cách thất thường. Không liên quan đến thành tích cá nhân của người quản lý có thể được một số nhà quản lý nhất định hoan nghênh. Rốt cuộc thì ai lại từ chối một tờ vé số miễn phí? Nhưng những sắp xếp như vậy gây lãng phí cho công ty. Và khiến người quản lý mất tập trung vào những lĩnh vực thực sự cần quan tâm của mình. Ngoài ra, hành vi không hợp lý ở công ty mẹ có thể khuyến khích hành vi bắt chước ở các công ty con.

Tại Berkshire, chỉ Charlie và tôi chịu trách nhiệm quản lý toàn bộ hoạt động kinh doanh. Vì vậy, chúng tôi là những bên duy nhất cần được bồi thường một cách hợp lý dựa trên những gì doanh nghiệp làm nói chung. Mặc dù vậy, đó không phải là thỏa thuận bồi thường mà chúng tôi mong muốn. Chúng tôi đã thiết kế cẩn thận cả công ty lẫn công việc của mình để có thể làm những điều mình thích với những người mình thích.

Điều quan trọng không kém là chúng ta buộc phải làm rất ít công việc nhàm chán hoặc khó chịu. Chúng tôi cũng là những người được hưởng lợi từ vô số đặc quyền vật chất và tinh thần được trao cho những người đứng đầu các tập đoàn. Trong những điều kiện bình dị như vậy. Chúng tôi không mong đợi các cổ đông sẽ trả trước vô số khoản bồi thường mà chúng tôi không có nhu cầu.

Quả thực, nếu chúng tôi không được trả lương, Charlie và tôi sẽ rất vui với những công việc nhàn nhã mà chúng tôi đang nắm giữ. Cuối cùng, chúng ta tán thành niềm tin của Ronald Reagan: “Có lẽ đúng là làm việc chăm chỉ không bao giờ giết chết ai. Nhưng tôi hiểu tại sao lại nắm lấy cơ hội.”

Nguồn thu nhập được báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 199

“Bảng ở trang tiếp theo hiển thị các nguồn thu nhập chính được báo cáo của Berkshire. Trong phần trình bày này, phí mua hàng cao cấp thuộc loại mà chúng tôi đã thảo luận trong phân tích trước đây về Scott Fetzer. Không được chỉ định cho các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng. Thay vào đó được tổng hợp và hiển thị riêng. Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập từ hoạt động kinh doanh của chúng tôi. Giống như chúng đã được báo cáo nếu chúng tôi không mua chúng. 

Đối với chúng tôi, hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn đối với các nhà đầu tư. Và nhà quản lý so với hình thức sử dụng GAAP. Vốn yêu cầu phải thanh toán phí mua hàng theo từng doanh nghiệp. Tất nhiên, tổng thu nhập mà chúng tôi hiển thị trong bảng giống hệt với tổng thu nhập GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.

Một lượng lớn thông tin về các doanh nghiệp này được cung cấp trên trang 37-48. Nơi bạn cũng sẽ tìm thấy thu nhập từ phân khúc của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Ngoài ra, ở trang 53-59, chúng tôi đã sắp xếp lại dữ liệu tài chính của Berkshire thành bốn phân đoạn trên cơ sở không phải GAAP. Một cách trình bày phù hợp với cách Charlie và tôi nghĩ về công ty. Mục đích của chúng tôi là cung cấp cho bạn thông tin tài chính mà chúng tôi muốn bạn cung cấp cho chúng tôi nếu vị thế của chúng tôi bị đảo ngược”.

​Thu nhập “Xem qua” – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“Trong các báo cáo trước đây, chúng tôi đã thảo luận về thu nhập xem qua. Mà chúng tôi tin rằng thu nhập này mô tả chính xác hơn thu nhập của Berkshire so với kết quả GAAP của chúng tôi. Khi chúng tôi tính toán, thu nhập xem qua bao gồm: (1) Thu nhập hoạt động được báo cáo trong phần trước. Cộng thêm (2) thu nhập hoạt động được giữ lại của các bên đầu tư lớn. Mà theo kế toán GAAP không được phản ánh trong lợi nhuận của chúng tôi.

(3) Khoản trợ cấp thuế mà Berkshire sẽ phải trả nếu thay vào đó. Lợi nhuận giữ lại của các bên nhận đầu tư này được phân phối cho chúng tôi. “Thu nhập hoạt động” mà chúng tôi nói ở đây không bao gồm lãi vốn, các khoản mục kế toán đặc biệt và các chi phí tái cấu trúc lớn.

Nếu giá trị nội tại của chúng tôi muốn tăng trưởng ở mức mục tiêu 15% thì thu nhập xem qua của chúng tôi. Theo thời gian, cũng phải tăng với tốc độ đó. Khi tôi giải thích khái niệm này lần đầu tiên cách đây vài năm. Tôi đã nói với bạn rằng việc đạt được mục tiêu 15% này sẽ đòi hỏi chúng tôi phải tạo ra thu nhập xem xét khoảng 1.8 tỷ USD vào năm 2000. Vì kể từ đó chúng tôi đã phát hành thêm khoảng 3% cổ phiếu nên con số đó đã tăng lên 1.85 tỷ USD.

Hiện tại, chúng tôi đã đạt được mục tiêu trước thời hạn một cách khiêm tốn. Nhưng ở một mức độ đáng kể là do hoạt động kinh doanh bảo hiểm siêu mèo của chúng tôi gần đây đã mang lại thu nhập vượt xa kỳ vọng theo xu hướng. (Kết quả mà tôi sẽ thảo luận trong phần tiếp theo). Coi trọng sự bất thường đó, chúng ta vẫn kỳ vọng sẽ đạt được mục tiêu. Nhưng tất nhiên điều đó không có gì chắc chắn.

Bảng sau đây cho thấy cách chúng tôi tính toán thu nhập xem qua. Mặc dù tôi cảnh báo bạn rằng các số liệu nhất thiết phải rất thô. (Cổ tức mà các bên đầu tư này trả cho chúng tôi đã được tính vào thu nhập hoạt động được liệt kê ở trang 12. Hầu hết trong phần “Nhóm bảo hiểm: Thu nhập đầu tư ròng.”)

(1) Không bao gồm cổ phần được chia cho lợi ích thiểu số tại Wesco

(2) Tính theo sở hữu bình quân trong năm

(3) Không bao gồm các khoản lãi vốn đã thực hiện đều đặn và đáng kể

(4) Thuế suất được sử dụng là 14%, là tỷ lệ Berkshire trả trên cổ tức nhận được

Hoạt động bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“Như chúng tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây. Điều quan trọng nhất trong hoạt động kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi là số tiền “thả nổi” mà chúng tôi phát triển. Và thứ hai là chi phí mà chúng tôi phải gánh chịu. Float là số tiền chúng ta nắm giữ nhưng không sở hữu. Trong hoạt động bảo hiểm, khoản thả nổi phát sinh vì hầu hết các chính sách đều yêu cầu phí bảo hiểm phải được trả trước. Và quan trọng hơn là vì công ty bảo hiểm thường mất thời gian để nghe và giải quyết các yêu cầu bồi thường tổn thất.

Thông thường, phí bảo hiểm mà công ty bảo hiểm thu không bao gồm những tổn thất và chi phí mà công ty phải trả. Điều đó khiến nó bị “lỗ bảo lãnh” và khoản lỗ đó chính là chi phí thả nổi.

Một doanh nghiệp bảo hiểm sẽ có lãi theo thời gian nếu chi phí lưu động của nó thấp hơn chi phí mà công ty phải gánh chịu để có được vốn. Nhưng doanh nghiệp có giá trị âm nếu chi phí thả nổi của nó cao hơn tỷ giá thị trường đối với tiền.

Như những con số trong bảng sau đây cho thấy hoạt động kinh doanh bảo hiểm của Berkshire đã thắng lớn. Đối với bảng này, chúng tôi đã tổng hợp số tiền thả nổi. Mà chúng tôi tạo ra với số lượng đặc biệt so với khối lượng phí bảo hiểm của chúng tôi. Bằng cách thêm dự phòng tổn thất, dự phòng điều chỉnh tổn thất, quỹ được giữ dưới dự trữ phí tái bảo hiểm giả định và chưa được hưởng. Sau đó trừ đi số dư của đại lý, chi phí mua lại trả trước, thuế trả trước và phí trả chậm áp dụng cho khoản tái bảo hiểm giả định. 

Chi phí thả nổi của chúng tôi được xác định bởi khoản lỗ hoặc lợi nhuận bảo lãnh phát hành của chúng tôi. Trong những năm mà chúng tôi có lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Chẳng hạn như hai năm vừa qua, chi phí thả nổi của chúng tôi là âm. Và chúng tôi đã xác định thu nhập bảo hiểm của mình bằng cách cộng lợi nhuận bảo lãnh phát hành vào thu nhập thả nổi.

Charlie và tôi rất vui mừng vì chiếc phao của chúng tôi đã phát triển vào năm 1994. Và thậm chí còn hài lòng hơn nữa khi nó tỏ ra miễn phí. Nhưng thông điệp của chúng tôi năm nay lặp lại thông điệp mà chúng tôi đã đưa ra vào năm 1993. Đó là mặc dù chúng tôi có hoạt động kinh doanh bảo hiểm tốt. Nhưng nó không tốt như hiện tại.

Lý do chúng tôi phải lặp lại sự thận trọng này là vì hoạt động kinh doanh “super cat” của chúng tôi. (Bán hợp đồng bảo hiểm mà các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm mua. Để tự bảo vệ mình khỏi tác động của các thảm họa lớn) lại mang lại lợi nhuận cao. Vì những thảm họa thực sự lớn hiếm khi xảy ra. Nên hoạt động kinh doanh “super act” của chúng tôi có thể sẽ thu được lợi nhuận lớn trong hầu hết các năm. Nhưng đôi khi lại ghi nhận một khoản lỗ khổng lồ. 

Nói cách khác, mức độ hấp dẫn của hoạt động kinh doanh siêu mèo của chúng tôi sẽ phải mất nhiều năm mới có thể đo lường được. Chắc chắn năm 1994 nên được coi là gần với một trường hợp tốt nhất. Tổn thất đáng kể duy nhất của chúng tôi là từ trận động đất ở California vào tháng Giêng. Tôi sẽ nói thêm rằng chúng ta không mong đợi sẽ phải gánh chịu tổn thất lớn từ trận động đất ở Kobe đầu năm 1995.

Chính sách “super cat” có số lượng ít, quy mô lớn và chưa chuẩn hóa. Do đó, việc bảo lãnh cho hoạt động kinh doanh này đòi hỏi nhiều khả năng phán đoán hơn so với việc bảo lãnh các hợp đồng bảo hiểm ô tô vốn có sẵn rất nhiều dữ liệu. Ở đây Berkshire có một lợi thế lớn: Ajit Jain, nhà quản lý siêu hạng của chúng tôi. Người có kỹ năng bảo lãnh phát hành tốt nhất. Giá trị của anh ấy đối với chúng tôi đơn giản là rất lớn.

Ngoài ra, Berkshire còn có lợi thế đặc biệt trong lĩnh vực kinh doanh siêu mèo nhờ sức mạnh tài chính vượt trội. Điều này giúp ích cho chúng tôi theo hai cách. Đầu tiên, một công ty bảo hiểm thận trọng sẽ muốn sự bảo vệ của mình trước những thảm họa lớn thực sự. Chẳng hạn như tổn thất do bão trị giá 50 tỷ USD ở Long Island. Hoặc một trận động đất có thiệt hại tương tự ở Californi là hoàn toàn chắc chắn. 

Nhưng chính công ty bảo hiểm đó cũng biết rằng thảm họa khiến họ phải phụ thuộc vào khoản thu hồi siêu lớn. Cũng là thảm họa có thể khiến nhiều công ty tái bảo hiểm vỡ nợ. Không có nhiều ý nghĩa trong việc trả phí bảo hiểm cho khoản bảo hiểm sẽ bốc hơi chính xác khi cần thiết. Vì vậy, sự chắc chắn rằng Berkshire sẽ vừa có khả năng thanh toán vừa có khả năng thanh khoản. Sau một thảm họa có quy mô không thể tưởng tượng được là một lợi thế cạnh tranh lớn đối với chúng tôi.

Lợi ích thứ hai của sức mạnh vốn của chúng tôi. Chúng tôi có thể viết các chính sách với số tiền mà thậm chí không ai khác có thể xem xét được. Ví dụ, trong năm 1994, một công ty bảo hiểm chính muốn mua một hợp đồng bảo hiểm ngắn hạn. Với số tiền bảo hiểm động đất ở California là 400 triệu USD. Và chúng tôi đã viết hợp đồng đó ngay lập tức. Chúng tôi biết không có ai khác trên thế giới sẽ chấp nhận rủi ro 400 triệu USD. Hoặc bất cứ thứ gì gần như vậy cho tài khoản của chính họ.

Nói chung, các nhà môi giới cố gắng bảo đảm số tiền lớn. Bằng cách phân bổ gánh nặng cho một số hợp đồng nhỏ. Tuy nhiên, tốt nhất, việc đưa tin kiểu đó cần có thời gian đáng kể để sắp xếp. Trong khi đó, công ty muốn tái bảo hiểm sẽ phải đối mặt với một rủi ro mà họ không mong muốn. Và điều đó có thể đe dọa nghiêm trọng đến sự thịnh vượng của công ty. Mặt khác, tại Berkshire, chúng tôi sẽ báo giá bảo hiểm lên tới 500 triệu USD vào cùng ngày chúng tôi được yêu cầu đấu thầu. Không ai khác trong ngành sẽ làm điều tương tự.

Bằng cách viết các khoản bảo hiểm theo từng khoản lớn. Rõ ràng chúng tôi đã khiến Berkshire phải đối mặt với các kết quả tài chính gộp. Điều đó hoàn toàn có thể chấp nhận được đối với chúng tôi: Các công ty bảo hiểm (cũng như các doanh nghiệp khác) thường xuyên áp dụng các chiến lược dưới mức tối ưu. Để “làm trơn” thu nhập được báo cáo của họ. Bằng cách chấp nhận triển vọng biến động. Chúng ta kỳ vọng sẽ kiếm được lợi nhuận dài hạn cao hơn so với việc theo đuổi khả năng dự đoán.

Với những rủi ro mà chúng tôi chấp nhận. Ajit và tôi liên tục tập trung vào “trường hợp xấu nhất” của mình. Tất nhiên, biết rằng rất khó để đánh giá đây là gì. Vì bạn có thể hình dung được một cơn bão Long Island, một trận động đất ở California và Super Cat. X tất cả trong cùng một năm. Ngoài ra, tổn thất bảo hiểm có thể đi kèm với những rắc rối không liên quan đến bảo hiểm. Ví dụ, nếu chúng ta bị thiệt hại nặng nề do một trận động đất lớn ở Nam California. Chúng có thể đi kèm với sự sụt giảm lớn về giá trị cổ phần của chúng ta ở See’s, Wells Fargo và Freddie Mac.

Sau khi xem xét mọi khía cạnh, chúng tôi tin rằng tổn thất bảo hiểm trong trường hợp xấu nhất từ một con siêu mèo hiện là khoảng 600 triệu USD sau thuế. Một số tiền sẽ vượt một chút thu nhập hàng năm của Berkshire từ các nguồn khác. Nếu bạn không cảm thấy thoải mái với mức độ rủi ro này thì bây giờ là lúc bạn nên bán cổ phiếu Berkshire. Chứ không phải sau thảm họa lớn không thể tránh khỏi.

Khối lượng “super cat” của chúng tôi có thể sẽ giảm vào năm 1995. Giá hợp đồng bảo hiểm giống cây trồng đã giảm phần nào. Và dòng vốn đổ vào hoạt động kinh doanh tái bảo hiểm vài năm trước sẽ có xu hướng đuổi theo phí bảo hiểm bất kể mức độ phù hợp của chúng. Tuy nhiên, chúng tôi có mối quan hệ chặt chẽ với một nhóm khách hàng quan trọng. Những người sẽ cung cấp cho chúng tôi khối lượng công việc kinh doanh đáng kể vào năm 1995.

Các hoạt động bảo hiểm khác của Berkshire đã đạt được kết quả xuất sắc vào năm 1994. Hoạt động tại quê nhà của chúng tôi, do Rod Eldred lãnh đạo. Doanh nghiệp bồi thường cho người lao động của chúng tôi, do Brad Kinstler đứng đầu. Hoạt động thẻ tín dụng của chúng tôi, do gia đình Kizer quản lý. Hoạt động kinh doanh ô tô và trách nhiệm chung truyền thống của National Indemnity, do Don Wurster lãnh đạo. Tất cả những hoạt động này đều tạo ra lợi nhuận bảo lãnh phát hành đáng kể. Kèm theo số tiền thả nổi đáng kể.

Chúng tôi có thể kết luận phần này giống như năm ngoái: Nhìn chung, chúng tôi có hoạt động kinh doanh bảo hiểm hạng nhất. Mặc dù kết quả của nó sẽ rất biến động. Nhưng hoạt động này có giá trị nội tại vượt xa giá trị sổ sách của nó một lượng lớn. Trên thực tế, lớn hơn bất kỳ hoạt động kinh doanh nào khác của Berkshire”.

Đầu tư cổ phiếu phổ thông – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“Dưới đây chúng tôi liệt kê các cổ phần phổ biến của chúng tôi có giá trị hơn 300 triệu USD. Một phần nhỏ của các khoản đầu tư này thuộc về các công ty con mà Berkshire sở hữu dưới 100%.

Các khoản đầu tư của chúng tôi tiếp tục ít về số lượng và đơn giản trong khái niệm: Ý tưởng đầu tư thực sự lớn thường có thể được giải thích trong một đoạn ngắn. Chúng tôi thích một doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh lâu dài. Được điều hành bởi những người có khả năng và định hướng chủ sở hữu. Khi các thuộc tính này tồn tại và khi chúng tôi có thể mua hàng ở mức giá hợp lý. Thật khó để phạm sai lầm (một thách thức chúng tôi định kỳ quản lý để vượt qua).

Các nhà đầu tư nên nhớ rằng thẻ điểm của họ không được tính toán bằng các phương pháp trong môn lặn Olympic: Mức độ khó không được tính đến. Nếu bạn đúng về một doanh nghiệp. Có giá trị chủ yếu phụ thuộc vào một yếu tố chính duy nhất vừa dễ hiểu vừa bền bỉ. Thì mức chi trả cũng giống như khi bạn phân tích chính xác một lựa chọn đầu tư được đặc trưng bởi nhiều biến số liên tục và thay đổi.

Chúng tôi cố gắng để định giá, thay vì dựa vào thời gian, để mua hàng. Theo quan điểm của chúng tôi, việc từ bỏ việc mua cổ phần trong một doanh nghiệp xuất sắc mà tương lai lâu dài là điều có thể dự đoán được.Vì những lo lắng ngắn hạn về một nền kinh tế hoặc thị trường chứng khoán mà chúng ta biết là không thể đoán trước được. Tại sao lại bỏ qua một quyết định có căn cứ vì một phỏng đoán không xác định?

Chúng tôi đã mua National Indemnity vào năm 1967. See’s vào năm 1972, Buffalo News vào năm 1977. Siêu thị Nội thất Nebraska vào năm 1983 và Scott Fetzer vào năm 1986. Vì đó là những năm họ sẵn sàng để bán. Và vì chúng tôi nghĩ rằng giá họ mang theo là chấp nhận được.

Trong mỗi trường hợp, chúng tôi suy nghĩ về những gì doanh nghiệp có khả năng làm. Chứ không phải những gì mà Chỉ số Dow, Fed hay nền kinh tế có thể làm. Nếu chúng tôi thấy cách tiếp cận này có ý nghĩa trong việc mua toàn bộ doanh nghiệp. Tại sao chúng tôi phải thay đổi chiến lược khi chúng tôi mua những phần nhỏ của các doanh nghiệp tuyệt vời trên thị trường chứng khoán?

Trước khi xem xét các khoản đầu tư mới, chúng tôi xem xét thêm vào các khoản đầu tư cũ. Nếu một doanh nghiệp đủ hấp dẫn để mua một lần. Nó cũng có thể trả tiền để lặp lại quy trình. Chúng tôi rất muốn tăng sự quan tâm kinh tế của chúng tôi đối với See’s hoặc Scott Fetzer,. Nhưng chúng tôi chưa tìm được cách nào để nắm giữ 100% những doanh nghiệp đó.

Tuy nhiên, trong thị trường chứng khoán, một nhà đầu tư thường xuyên có cơ hội tăng sự quan tâm kinh tế của mình đối với các doanh nghiệp mà anh ta hiểu và thích. Năm ngoái, chúng tôi đã đi theo hướng đó bằng cách mở rộng cổ phần của mình trong Coca-Cola và American Express.

Chúng tôi đã hợp tác với American Express từ rất lâu. Và trên thực tế, phù hợp với mô hình của những quyết định đầu tư hiện tại của tôi ra khỏi các hiệp hội trong quá khứ. Ví dụ, vào năm 1951, cổ phiếu GEICO bao gồm 70% danh mục đầu tư cá nhân của tôi. Và GEICO cũng là cổ phiếu đầu tiên tôi bán lúc đó tôi 20 tuổi. Là một nhân viên bán chứng khoán. (Lúc đó tôi đã bán 100 cổ phiếu cho dì Alice của tôi, người đã mua bất cứ thứ gì tôi đề nghị). 

25 năm sau, Berkshire đã mua một cổ phần lớn tại GEICO vào thời điểm họ bị đe dọa mất khả năng thanh toán. Trong một trường hợp khác, của Washington Post. Khoảng một nửa số tiền đầu tư ban đầu của tôi đến từ việc giao báo vào những năm 1940.

3 thập kỷ sau Berkshire đã mua một cổ phần lớn trong công ty 2 năm sau khi họ được công khai. Đối với Coca-Cola, liên doanh kinh doanh đầu tiên của tôi. Đó là vào những năm 1930, tôi đã mua một lốc 6 chai Coke với giá 25 xu. Và bán mỗi chai với giá 5 xu. Chỉ mất 5 năm trước khi cuối cùng tôi đã hiểu ra: Tiền thật nằm trong xi-rô.

Lịch sử American Express của tôi bao gồm một vài tập: Vào giữa những năm 1960, ngay sau khi cổ phiếu bị vùi dập bởi vụ bê bối dầu trộn xà lách của công ty. Chúng tôi đã đầu tư khoảng 40% vốn của Buffett Partnership Ltd. vào cổ phiếu. Khoản đầu tư lớn nhất mà Partnership đã từng thực hiện.

Tôi nên nói thêm rằng cam kết này đã cho chúng tôi quyền sở hữu trên 5% tại Amex với chi phí là 13 triệu đô la. Khi tôi viết bài này, chúng tôi sở hữu chỉ dưới 10%, khiến chúng tôi phải trả 1.36 tỷ USD. (Amex kiếm được 12.5 triệu USD vào năm 1964 và 1.4 tỷ USD vào năm 1994.)

Mối quan hệ của tôi với đơn vị IDS của Amex – đơn vị mà ngày nay đóng góp khoảng 1/3 thu nhập của công ty. Thậm chí còn lâu hơn cả với Amex. Lần đầu tiên tôi mua cổ phiếu IDS vào năm 1953. Khi nó đang tăng nhanh và bán với tỷ lệ thu nhập giá chỉ là 3. (Có rất nhiều cổ phiếu dễ mua-dễ bán vào thời điểm đó.) Tôi thậm chí còn tạo ra một báo cáo dài. Nhưng tôi có bao giờ viết một đoạn báo cáo ngắn đâu? Với công ty mà tôi đã bán với giá 1 USD thông qua một quảng cáo trên Tạp chí Phố Wall.

Rõ ràng American Express và IDS (gần đây được đổi tên thành American Express Financial Advisors) là các hoạt động khác xa so với trước đây. Tuy nhiên, tôi thấy rằng sự quen thuộc lâu dài với một công ty. Và các sản phẩm của công ty thường hữu ích trong việc đánh giá nó”.

Sai lầm Du Jour – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“Những sai lầm thường xảy ra tại thời điểm quyết định. Tuy nhiên, chúng ta chỉ có thể thực hiện giải thưởng sai lầm du jour của mình. Khi sự ngu ngốc của quyết định trở nên rõ ràng. Theo biện pháp này, năm 1994 là một năm cổ điển với sự cạnh tranh gay gắt cho huy chương vàng. Ở đây, tôi muốn nói với bạn rằng những sai lầm tôi sẽ mô tả bắt nguồn từ Charlie. Nhưng bất cứ khi nào tôi cố gắng giải thích mọi thứ theo cách đó, mũi của tôi bắt đầu dài ra.

Và các ứng viên là . . .

Cuối năm 1993 tôi đã bán 10 triệu cổ phiếu của Cap Cities với giá 63 USD/cổ phiếu. Vào cuối năm 1994, con số đó là 85.25 USD. (Khoản chênh lệch là 222.5 triệu USD là con số dành cho cho những người muốn tránh nỗi đau khi tự mình tính toán thiệt hại.) Khi chúng tôi mua cổ phiếu vào năm 1986 với mức giá 17.25 USD/cổ phiếu. Tôi đã nói với các bạn rằng tôi đã bán khoản nắm giữ ở Cap Cities với mức giá 4.25 USD/cổ phiếu vào những năm 1978-80.

Và tôi cũng nói thêm rằng tôi không thể hiểu và giải thích được hành vi trước đó của mình. Bây giờ tôi đã lặp lại hành vi đó và một lần nữa trở thành một kẻ phạm tội. Có lẽ đã đến lúc có một người giám hộ được bổ nhiệm.

Như vậy, quyết định của Cap Cities chỉ giành được huy chương bạc. Danh dự hàng đầu thuộc về một quyết định sai lầm mà tôi đã thực hiện 5 năm trước đó. Đã hoàn toàn chín muồi vào năm 1994: Việc mua cổ phiếu ưu đãi USAir trị giá 358 triệu USD, trong đó cổ tức đã bị đình chỉ vào tháng chín. Trong Báo cáo thường niên năm 1990, tôi đã mô tả chính xác thỏa thuận này là “lỗi không được thực thi”.

Nghĩa là tôi không bị đẩy vào đầu tư cũng như không bị ai hiểu lầm khi thực hiện. Thay vào đó, đây là một trường hợp phân tích cẩu thả. Một sai sót có thể xảy ra do thực tế là chúng tôi đã mua một chứng khoán cao cấp hoặc bởi sự kiêu ngạo. Dù lý do là gì, sai lầm là rất lớn.

Trước khi mua cổ phiếu này, tôi chỉ đơn giản là không tập trung vào các vấn đề chắc chắn sẽ bao vây một hãng vận tải có chi phí cao và cực kỳ khó hạ thấp. Trong những năm trước, những chi phí đe dọa tính mạng này đặt ra một số vấn đề. Các hãng hàng không sau đó được bảo vệ khỏi sự cạnh tranh theo quy định. Và các hãng có thể giảm chi phí cao vì họ có thể vượt qua chúng bằng giá vé cũng cao.

Khi bãi bỏ quy định, nó đã không thay đổi bức tranh ngay lập tức: Công suất của các hãng hàng không giá rẻ quá nhỏ đến mức các tuyến giá cao có thể. Phần lớn duy trì cấu trúc giá vé hiện có của họ. Trong giai đoạn này, với các vấn đề dài hạn phần lớn là vô hình. Nhưng di căn chậm, các chi phí không bền vững lại càng được đưa vào.

Khi sức chứa chỗ ngồi của các nhà khai thác chi phí thấp được mở rộng. Giá vé của họ bắt đầu buộc các hãng hàng không cũ, chi phí cao phải tự cắt giảm. Ngày tính toán cho các hãng hàng không này có thể bị trì hoãn do truyền vốn. (Chẳng hạn như trường hợp của chúng tôi với USAir). Nhưng cuối cùng một quy tắc kinh tế cơ bản đã thắng thế:

Trong một doanh nghiệp hàng hóa không được kiểm soát, một công ty phải hạ chi phí xuống mức cạnh tranh hoặc đối mặt với sự sụp đổ. Nguyên tắc này đáng lẽ phải rõ ràng với Chủ tịch của bạn, nhưng tôi đã bỏ lỡ nó. Seth Schofield, Giám đốc điều hành của USAir. Đã nỗ lực làm việc để khắc phục các vấn đề chi phí lịch sử của công ty. Nhưng cho đến nay, anh ấy vẫn không thể làm được điều đó. 

Một phần, đó là do anh ấy đã phải đối phó với một mục tiêu đang di chuyển. Kết quả của một số hãng vận tải lớn đã nhận được sự nhượng bộ lao động. Và các hãng khác đã được hưởng lợi từ chi phí “khởi đầu mới” từ thủ tục phá sản. (Như Herb Kelleher, Giám đốc điều hành của Southwest Airlines, đã nói: “Tòa án phá sản cho các hãng hàng không đã trở thành một spa chăm sóc sức khỏe.”)

Ngoài ra, không có gì ngạc nhiên đối với bất kỳ ai là những nhân viên của những hãng hàng không này. Những người nhận được hợp đồng với mức lương vượt trội so với thị trường sẽ từ chối bất kỳ sự cắt giảm nào. Miễn là những tấm séc của họ được tiếp tục lý thông qua. Mặc dù với tình hình khó khăn này. USAir vẫn có thể đạt được mức giảm chi phí cần thiết để duy trì khả năng tồn tại lâu dài. Nhưng không chắc chắn là nó sẽ xảy ra.

Theo đó, chúng tôi đã cắt giảm khoản đầu tư USAir của chúng tôi xuống còn 89.5 triệu USD, 25 xu/1 USD vào cuối năm 1994. Định giá này phản ánh cả khả năng ưu đãi của chúng tôi sẽ có giá trị hoàn toàn. Hoặc phần lớn được khôi phục và khả năng ngược lại là cổ phiếu sẽ trở nên vô giá trị. Dù kết quả có như thế nào, chúng tôi sẽ tuân thủ một quy tắc đầu tư chính: Bạn không cần phải quay lại theo cách mà bạn đã đánh mất nó.

Các hiệu ứng kế toán của việc cắt giảm khoản đầu tư USAir của chúng tôi rất phức tạp. Theo kế toán GAAP, các công ty bảo hiểm được yêu cầu mang tất cả các cổ phiếu trên bảng cân đối kế toán của họ theo giá trị thị trường ước tính. Do đó, vào cuối quý III năm ngoái, chúng tôi đã mang theo cổ phiếu ưu đãi USAir của mình ở mức 89.5 triệu USD. Tương đương 25% chi phí. Nói cách khác, giá trị ròng của chúng tôi tại thời điểm đó phản ánh giá trị của USAir thấp hơn nhiều so với chi phí 358 triệu USD của chúng tôi.

Nhưng trong quý IV, chúng tôi đã kết luận rằng sự suy giảm giá trị, về mặt kế toán, “không phải là tạm thời”. Và phán quyết đó đòi hỏi chúng tôi phải gửi khoản tiền trị giá 269 triệu USD thông qua báo cáo thu nhập của chúng tôi. Số tiền sẽ không có hiệu lực trong các quý IV khác. Như vậy nó sẽ không làm giảm giá trị ròng của chúng tôi, bởi vì sự giảm giá trị đã được phản ánh.

Charlie và tôi sẽ không ứng cử vào hội đồng quản trị của USAir tại cuộc họp thường niên sắp tới. Tuy nhiên, nếu Seth muốn tham khảo ý kiến ​​của chúng tôi. Chúng tôi sẽ rất vui lòng được giúp đỡ”.

Các điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1994

“Hai CEO đã làm những điều tuyệt vời cho các cổ đông của Berkshire đã nghỉ hưu năm ngoái: Dan Burke của Capital Cities/ABC và Carl Reichardt của Wells Fargo. Dan và Carl đã phải đối mặt với những điều kiện công nghiệp rất khó khăn trong những năm gần đây. Nhưng kỹ năng của họ với tư cách là các nhà quản lý cho phép các doanh nghiệp mà họ điều hành. Thoát khỏi từ những giai đoạn này với thu nhập kỷ lục, thêm triển vọng tươi sáng. Ngoài ra, Dan và Carl đã chuẩn bị tốt cho sự ra đi của họ và rời khỏi công ty của họ trong sự xuất sắc. Chúng tôi nợ họ lòng biết ơn của chúng tôi.

* * * * * * * * * * * * *

Khoảng 95.7% tổng số cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định năm 1994 của Berkshire. Số tiền đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 10.4 triệu USD và 3,300 tổ chức từ thiện là người nhận.

Mỗi năm, một vài cổ đông bỏ lỡ tham gia chương trình vì họ không đăng ký cổ phần của mình vào ngày ghi nhận theo quy định. Hoặc vì họ không nhận được biểu mẫu chỉ định lại cho chúng tôi trong thời hạn 60 ngày cho phép trả lại . Vì chúng tôi không đưa ra ngoại lệ khi các yêu cầu không được đáp ứng. Chúng tôi đề nghị cả cổ đông mới và cũ đều đọc mô tả về chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định xuất hiện trên trang 50-51.

Để tham gia vào các chương trình trong tương lai, bạn phải đảm bảo cổ phần của mình được đăng ký với tên của chủ sở hữu thực tế. Không phải trong tên được đề cử của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 31 tháng 8 năm 1995 sẽ không đủ điều kiện cho chương trình năm 1995.

* * * * * * * * * * * * *

Chúng tôi chỉ thực hiện một vụ mua lại nhỏ trong năm 1994. Một chuỗi giày bán lẻ nhỏ. Nhưng mối quan tâm của chúng tôi trong việc tìm kiếm các ứng cử viên tốt vẫn luôn được đề lên cao hơn bao giờ hết. Các tiêu chí chúng tôi sử dụng để mua hoặc sáp nhập được nêu chi tiết trong phần phụ lục ở trang 21.

Mùa xuân năm ngoái, chúng tôi đã đề nghị hợp nhất với một doanh nghiệp lớn. Do gia đình kiểm soát theo các điều khoản bao gồm một cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi Berkshire. Mặc dù chúng tôi không đạt được thỏa thuận. Thương vụ này khiến tôi nhận ra rằng. Chúng tôi cần yêu cầu các cổ đông của chúng tôi ủy quyền cho cổ phiếu ưu đãi. Trong trường hợp chúng tôi muốn di chuyển nhanh chóng nếu có cơ hội mua lại tương tự. 

Theo đó, proxy của chúng tôi đưa ra một đề xuất rằng bạn cho phép một lượng lớn cổ phiếu ưu đãi sẽ được phát hành theo các điều khoản do Hội đồng quản trị đặt ra. Bạn có thể chắc chắn rằng Charlie và tôi sẽ không sử dụng những cổ phiếu này mà không hoàn toàn hài lòng rằng chúng tôi đang nhận được nhiều giá trị nội tại như chúng tôi đang đưa ra.

* * * * * * * * * * * * *

Charlie và tôi hy vọng bạn có thể tham dự Cuộc họp thường niên tại một địa điểm mới. Năm ngoái, số lượng người tham dự đã vượt qua sức chứa 2,750 chỗ ngồi của Nhà hát Orpheum. Và do đó chúng tôi sẽ tập trung vào lúc 9:30 sáng thứ Hai, ngày 1 tháng 5 năm 1995, tại Trung tâm Hội nghị Holiday. Phòng dạ hội chính tại Trung tâm có thể đáp ứng được khoảng 3,300 người. Và nếu cần, chúng tôi sẽ có thiết bị âm thanh và video trong phòng liền kề có khả năng chứa thêm 1,000 người khác.

Năm ngoái, chúng tôi đã trưng bày một số sản phẩm của Berkshire tại cuộc họp. Và kết quả là chúng tôi đã bán được khoảng 800 pound kẹo, 507 đôi giày. Và hơn 12,000 USD doanh thu từ World Books và các ấn phẩm liên quan. Tất cả những hàng hóa này sẽ có sẵn một lần nữa trong năm nay. Mặc dù chúng tôi muốn nghĩ về cuộc họp như một kinh nghiệm tâm linh. Chúng ta phải nhớ rằng ngay cả những tôn giáo ít thế tục nhất cũng bao gồm nghi thức của tấm sưu tập.

Tất nhiên, những gì bạn thực sự nên mua là một băng video của Orange Bowl 1995. Chủ tịch của bạn xem cuốn băng kinh điển hàng đêm, chuyển sang những cảnh quay chuyển động chậm ở hiệp thứ 4. Màu bìa của chúng tôi trong năm nay là một lời chào đến huấn luyện viên bóng bầu dục của Nebraska, Tom Osborne. Và đội bóng Cornhuskers của anh ấy, đội bóng đại học hàng đầu của đất nước. Tôi khuyên bạn nên mặc trang phục Husker màu đỏ đến cuộc họp thường niên. Và tôi hứa với bạn rằng ít nhất 50% bộ đôi quản lý của bạn sẽ có trang phục phù hợp.

Chúng tôi khuyên bạn nên nhanh chóng nhận đặt phòng khách sạn cho cuộc họp. Vì chúng tôi mong đợi một đám đông lớn. Những người muốn ở trung tâm thành phố (cách khoảng 6 dặm so với Trung tâm Hội nghị Holiday) có thể sẽ muốn lưu trú tại khách sạn Radisson Redick Tower. Một khách sạn tuy nhỏ (88 phòng) nhưng rất đẹp hoặc một khách sạn lớn hơn nhiều, Red Lion Hotel ở cách đó một vài dãy nhà. 

Trong vùng lân cận của Trung tâm là Holiday Inn (403 phòng). Homewood Suites (118 phòng) và Hampton Inn (136 phòng). Một điểm khác được đề nghị là khách sạn Marriott, phía tây Omaha cách khoảng 100 yard so với Borsheim’s và cách Trung tâm Holiday 10 phút lái xe. Sẽ có xe buýt tại Marriott khởi hành lúc 8:45 và 9:00 cho cuộc họp. Và trở về sau khách sạn khi kết thúc cuộc họp.

Tệp đính kèm với tài liệu proxy của chúng tôi giải thích cách bạn có thể nhận được thẻ bạn cần để tham gia cuộc họp. Một khu vực đậu xe có kích thước lớn có sẵn tại Trung tâm. Trong khi những người ở tại Holiday Inn, Homewood Suites và Hampton Inn sẽ có thể đi bộ đến cuộc họp.

Như thường lệ, chúng tôi sẽ có xe buýt để đưa bạn đến Siêu thị Nội thất Nebraska và Borsheim’s sau cuộc họp. Và đưa bạn từ đó đến khách sạn hoặc sân bay sau đó. Tôi hy vọng bạn sẽ cố gắng dành thời gian ghé thăm Siêu thị Nội thất Nebraska. Vì họ đã mở Mega Mart, một tuyệt tác bán lẻ thực sự. Ở đó họ bán đồ điện tử, thiết bị, máy tính, CD, máy ảnh và thiết bị âm thanh. Mega Mart đã nhận được sự chú ý đặc biệt kể từ khi mở cửa. Và bạn sẽ ngạc nhiên bởi cả sự đa dạng của các sản phẩm có sẵn và màn hình của họ trên sàn.

Mega Mart, tiếp giáp với cửa hàng chính NFM nằm trên mẫu đất có diện tích 64-acre, cách  khoảng 2 dặm về phía bắc của Trung tâm. Các cửa hàng mở cửa từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối vào các ngày thứ Sáu. Từ 10 giờ sáng đến 6 giờ chiều vào thứ Bảy. Và từ trưa đến 6:00 chiều vào những ngày Chủ nhật. Khi bạn chắc chắn nói lời chào với Mrs. B. Người mà ở tuổi 101, vẫn làm việc chăm chỉ trong Mrs. B’s Warehouse của chúng tôi. Bà ấy không bao giờ bỏ lỡ một ngày tại cửa hàng. Hoặc, vì một vấn đề nào đó, mà đến muộn dù chỉ là một giờ.

Borsheim’s thường đóng cửa vào Chủ nhật. Nhưng sẽ mở cửa cho các cổ đông và khách của họ từ trưa đến 6:00 vào ngày Chủ nhật. Đây luôn luôn là một ngày đặc biệt, và chúng tôi sẽ cố gắng có một vài điều bất ngờ. Thông thường đây là ngày bán hàng lớn nhất trong năm. Vì vậy vì có nhiều hơn 1 lý do cho Charlie và tôi hy vọng sẽ gặp bạn ở đó.

Vào tối thứ Bảy, 29 tháng 4, sẽ có một trận bóng chày tại Sân vận động Rosenblatt giữa Omaha Royals và Buffalo Bisons. Đội Buffalo được sở hữu bởi những người bạn của tôi, Mindy và Bob Rich, Jr., và tôi hy vọng họ cũng sẽ tham dự. Nếu vậy, tôi sẽ cố gắng lôi kéo Bob vào một trận đấu tay đôi trên gò đất. Bob là một nhà tư bản của Randy Johnson. Anh ấy trẻ, mạnh mẽ và rất giỏi thể thao. Và đó không phải là người mà bạn muốn đối mặt vào đầu mùa giải. Vì vậy, tôi sẽ cần các bạn cổ vũ cho tôi hết mình.

Tuyên bố proxy sẽ bao gồm thông tin về việc lấy vé vào trận đấu. Khoảng 1,400 cổ đông đã tham dự vào trận đấu năm ngoái. Mở đầu trận đấu tối hôm đó, tôi đã có dụng cụ của tôi và ném một đường bóng mà máy đo tốc độ đã báo lại lên tới… 8 dặm/giờ. Điều mà nhiều người hâm mộ đã bỏ lỡ là tôi đã bỏ qua quyết định hướng bóng của người bắt bóng cho pha bóng nhanh của mình. Và thay vào đó là sự thay đổi của tôi. Năm nay, tôi sẽ ném nhanh tới mức tóe khói.

​Ngày 7 tháng 3 năm 1995

 Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1994. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1994 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1994.html

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969