Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988 – See’s Candies đạt doanh số kỷ lục

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 1988 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé. Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988 có 9 phần chính như sau: 

– Phần 1. Những thay đổi kế toán

– Phần 2. Nguồn gốc báo cáo thu nhập

– Phần 3. Borsheim’s

– Phần 4. Hoạt động bảo hiểm

– Phần 5. Chứng khoán thị trường

– Phần 6. Kinh doanh chênh lệch giá

– Phần 7. Lý thuyết thị trường hiệu quả

– Phần 8. David L. Dodd

– Phần 9. Điều khoản khác

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1988. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Gửi các Cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.: 

Giá trị tài sản ròng mà chúng tôi kiếm được trong năm 1988 là 569 triệu USD, hay 20.0%. Trong 24 năm qua (nghĩa là kể từ khi ban quản lý hiện tại tiếp quản), giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của chúng tôi đã tăng từ 19.46 USD lên 2,974.52 USD. Hoặc với tỷ lệ gộp 23.0% hàng năm.

Tuy nhiên, chúng tôi đã nhấn mạnh trong các báo cáo trước đây rằng điều quan trọng là giá trị nội tại của doanh nghiệp. Con số này nhất thiết phải là ước tính cho biết giá trị của tất cả các doanh nghiệp cấu thành của chúng tôi. Theo tính toán của chúng tôi, giá trị kinh doanh nội tại của Berkshire vượt quá đáng kể giá trị sổ sách. Trong 24 năm qua, giá trị doanh nghiệp đã tăng nhanh hơn giá trị sổ sách một chút. Tuy nhiên, vào năm 1988, giá trị sổ sách tăng nhanh hơn một chút.

Tỷ lệ tăng giá trước đây của Berkshire cả về giá trị sổ sách và giá trị doanh nghiệp đạt được trong những hoàn cảnh khác xa so với những hoàn cảnh hiện tại. Bất cứ ai bỏ qua những khác biệt này đều mắc phải sai lầm tương tự như một người quản lý bóng chày. Sẽ đánh giá triển vọng tương lai của một tay đánh trung tâm 42 tuổi dựa trên mức trung bình đánh bóng cả đời của anh ta.

Những tiêu cực quan trọng ảnh hưởng đến triển vọng của chúng ta ngày nay là:

(1) Thị trường chứng khoán kém hấp dẫn hơn mức chung tồn tại trong 24 năm qua.

(2) Thuế suất doanh nghiệp cao hơn đối với hầu hết các hình thức thu nhập từ đầu tư.

(3) Một thị trường có giá cả phong phú hơn nhiều cho việc mua lại doanh nghiệp. 

Và (4) các điều kiện ngành đối với Capital Cities/ABC, Inc., GEICO Corporation và The Washington Post Company. Ba khoản đầu tư lâu dài của Berkshire, chiếm khoảng một nửa giá trị tài sản ròng của chúng tôi. Có mức độ từ kém thuận lợi hơn so với những khoản đầu tư hiện tại cách đây năm đến mười năm. Tất cả các công ty này đều có đội ngũ quản lý xuất sắc và tài sản vững mạnh. Tuy nhiên, ở mức giá hiện tại, tiềm năng tăng trưởng của chúng ngày nay có vẻ kém hấp dẫn hơn nhiều so với vài năm trước.

Tuy nhiên, vấn đề chính mà chúng tôi gặp phải là nguồn vốn ngày càng tăng. Bạn đã từng nghe điều đó từ chúng tôi trước đây. Nhưng vấn đề này, cũng như tuổi tác, ngày càng trở nên quan trọng hơn mỗi năm. (Và ngoài ra, cũng giống như tuổi tác, việc để vấn đề này tiếp tục phát triển còn hơn là “giải quyết” nó).

Bốn năm trước, tôi đã nói với bạn rằng chúng tôi cần lợi nhuận 3.9 tỷ USD. Để đạt được tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 15% trong thập kỷ tới. Ngày nay, trong thập kỷ tới, lợi nhuận 15% tương ứng với 10.3 tỷ USD. Đó có vẻ là một con số rất lớn đối với tôi và với Charlie Munger, Phó Chủ tịch Berkshire và đối tác của tôi. (Nếu con số đó thực sự quá lớn. Charlie sẽ thấy mình, trong các báo cáo trong tương lai, được xác định là đối tác cấp cao.)

Để bù đắp một phần cho cản trở mà cơ sở vốn ngày càng tăng của chúng tôi tác động lên lợi nhuận. Chúng tôi hiện có một lợi thế rất quan trọng mà chúng tôi đã thiếu 24 năm trước. Sau đó, toàn bộ vốn của chúng tôi được dồn vào một doanh nghiệp dệt may có đặc điểm kinh tế nghèo nàn mà không thể nào tránh khỏi. Ngày nay một phần vốn của chúng tôi được đầu tư vào một số doanh nghiệp thực sự đặc biệt.

Năm ngoái, chúng tôi gọi những hoạt động này là Sainted Seven: Buffalo News, Fechheimer, Kirby, Siêu thị nội thất Nebraska, Scott Fetzer Manufacturing Group, See’s và World Book. Năm 1988, Saints đến bạn có thể thấy lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của họ phi thường như thế nào. Bằng cách xem xét các báo cáo tài chính về giá gốc ở trang 45. Kết hợp số liệu của Sainted Seven với số liệu của một số đơn vị nhỏ hơn. Không được hưởng lợi từ đòn bẩy tài chính, nhóm này kiếm được khoảng 67% vốn tự có bình quân.

Trong hầu hết các trường hợp, thành tích vượt trội của các đơn vị này một phần xuất phát từ việc nhượng quyền kinh doanh đặc biệt. Trong mọi trường hợp, sự quản lý đặc biệt là một yếu tố quan trọng. Sự đóng góp của Charlie và tôi là để những người quản lý này được yên.

Theo đánh giá của tôi, những hoạt động kinh doanh này nhìn chung sẽ tiếp tục tạo ra lợi nhuận vượt trội. Chúng tôi sẽ cần những thứ này: Nếu không có sự trợ giúp này, Berkshire sẽ không có cơ hội đạt được mục tiêu 15% của chúng tôi. Bạn có thể chắc chắn rằng các nhà quản lý điều hành của chúng tôi sẽ thực hiện. Dấu hỏi trong tương lai của chúng tôi là liệu Charlie và tôi có thể sử dụng hiệu quả số tiền mà họ tạo ra hay không.

Về mặt đó, chúng tôi đã có một bước đi đúng hướng vào đầu năm 1989 khi mua 80% cổ phần của Borsheim’s. Đây là một công ty kinh doanh đồ trang sức ở Omaha. Thương vụ mua bán này, được mô tả ở phần sau của bức thư này. Mang lại chính xác những gì chúng tôi đang tìm kiếm. Một doanh nghiệp xuất sắc được điều hành bởi những người mà chúng tôi yêu thích, ngưỡng mộ và tin tưởng. Đó là một cách tuyệt vời để bắt đầu một năm mới.”

Những thay đổi về kế toán – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Chúng tôi đã thực hiện một thay đổi quan trọng về kế toán được yêu cầu thực hiện vào năm 1988. Và có thể sẽ có một thay đổi khác vào năm 1990. Khi chúng tôi chuyển số liệu từ năm này sang năm khác mà không có bất kỳ thay đổi nào về thực tế kinh tế. Một trong những cuộc thảo luận luôn sôi nổi của chúng tôi về kế toán là cần thiết.

Đầu tiên, tôi sẽ đưa ra tuyên bố từ chối trách nhiệm thông thường của mình: Bất chấp những thiếu sót của các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi (GAAP). Tôi rất ghét phải đặt ra một bộ quy tắc tốt hơn. Tuy nhiên, những hạn chế của bộ quy định hiện tại không cần phải gây cản trở. Các CEO có quyền tự do coi các tuyên bố GAAP là sự khởi đầu. Thay vì là sự kết thúc nghĩa vụ thông báo cho chủ sở hữu và chủ nợ. Và thực tế là họ nên làm như vậy. 

Rốt cuộc, bất kỳ người quản lý nào của một công ty con sẽ gặp rắc rối lớn. Nếu anh ta báo cáo những con số GAAP cơ bản đã bỏ sót những thông tin quan trọng. Mà sếp của anh ta, Giám đốc điều hành của công ty mẹ cần đến. Vậy thì tại sao bản thân CEO lại phải giữ kín những thông tin cực kỳ hữu ích cho cấp trên của mình – những cổ đông sở hữu tập đoàn?

Điều cần được báo cáo là dữ liệu – dù là GAAP, không phải GAAP hay extra-GAAP. Giúp những độc giả hiểu biết về tài chính trả lời ba câu hỏi chính:

(1) Công ty này trị giá khoảng bao nhiêu?

(2) Khả năng nó có thể đáp ứng được các nghĩa vụ trong tương lai là bao nhiêu?

(3) Các nhà quản lý của nó đang làm tốt công việc như thế nào khi xét đến công việc mà họ đã được giao?

Trong hầu hết các trường hợp, câu trả lời cho một hoặc nhiều câu hỏi này. Nằm ở mức độ khó và không thể thu thập được từ bản trình bày GAAP tối thiểu. Thế giới kinh doanh đơn giản là quá phức tạp để một bộ quy tắc duy nhất có thể mô tả hiệu quả thực tế kinh tế cho tất cả các doanh nghiệp. Đặc biệt là những doanh nghiệp hoạt động trong nhiều lĩnh vực kinh doanh khác nhau, chẳng hạn như Berkshire.

Vấn đề còn phức tạp hơn nữa. Khi nhiều ban quản lý coi GAAP không phải là một tiêu chuẩn cần phải đáp ứng mà là một trở ngại cần vượt qua. Các kế toán viên của họ thường sẵn lòng hỗ trợ họ. (Khi khách hỏi “Bao nhiêu”, “có phải là hai cộng hai?” Kế toán hợp tác trả lời, “Bạn nghĩ đến số nào?”) 

Ngay cả những ban quản lý trung thực và có thiện chí. Đôi khi cũng kéo dài GAAP một chút để đưa ra số liệu mà họ nghĩ sẽ mô tả hiệu suất của họ một cách thích hợp hơn. Cả việc làm trơn thu nhập và “big bath” các quý đều là những kỹ thuật “nói dối trắng trợn” được các ban quản lý ngay thẳng sử dụng. (Big Bath là một thuật ngữ kế toán được xác định bởi đội ngũ quản lý của công ty. Cố tình thao túng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của mình. Để làm cho những kết quả tồi tệ thậm chí còn tệ hơn nhằm làm cho kết quả trong tương lai có vẻ tốt hơn.)

Sau đó có những nhà quản lý tích cực sử dụng GAAP để lừa đảo. Họ biết rằng nhiều nhà đầu tư và chủ nợ chấp nhận kết quả GAAP như một điều hiển nhiên. Vì vậy, những lang băm này giải thích các quy tắc một cách “tưởng tượng”. Và ghi lại các giao dịch kinh doanh theo những cách tuân thủ về mặt kỹ thuật với GAAP. Nhưng thực sự lại thể hiện ảo tưởng kinh tế với thế giới.

Miễn là các nhà đầu tư, bao gồm cả các tổ chức được cho là phức tạp. Đưa ra những định giá hấp dẫn về “thu nhập” được báo cáo tăng đều đặn. Bạn có thể chắc chắn rằng một số nhà quản lý và nhà quảng bá sẽ khai thác GAAP. Để tạo ra những con số như vậy, bất kể sự thật có thể như thế nào. Trong nhiều năm, Charlie và tôi đã quan sát thấy nhiều vụ gian lận liên quan đến kế toán với quy mô đáng kinh ngạc. Rất ít thủ phạm đã bị trừng phạt. Nhiều người thậm chí còn chưa bị kiểm duyệt, ăn trộm số tiền lớn bằng bút sẽ an toàn hơn nhiều so với ăn trộm số tiền nhỏ bằng súng.

Theo một thay đổi lớn do GAAP quy định vào năm 1988. Chúng tôi buộc phải hợp nhất toàn bộ các công ty con trong bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập của mình. Trước đây, Mutual Savings and Loan và Scott Fetzer Financial (một công ty tín dụng chủ yếu tài trợ cho việc bán trả góp các sản phẩm World Book và Kirby). Đã được hợp nhất trên cơ sở “một dòng”. 

Điều đó có nghĩa là chúng tôi:

(1) Thể hiện vốn chủ sở hữu của mình dưới dạng giá trị ròng kết hợp của họ. Dưới dạng tài sản ghi một lần trên bảng cân đối kế toán hợp nhất của Berkshire.

(2) Đưa vốn chủ sở hữu của chúng tôi vào thu nhập hàng năm tổng hợp của họ. Dưới dạng mục thu nhập một dòng trong báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hợp nhất của chúng tôi. Giờ đây, các quy tắc yêu cầu chúng tôi hợp nhất từng tài sản và nợ phải trả của các công ty này trong bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Cũng như từng khoản mục thu nhập và chi phí của họ trong báo cáo thu nhập của chúng tôi.

Sự thay đổi này nhấn mạnh sự cần thiết của các công ty cũng phải báo cáo dữ liệu được phân khúc: Số lượng hoạt động kinh doanh đa dạng về mặt kinh tế được gộp lại trong báo cáo tài chính thông thường càng nhiều. Thì những bài thuyết trình đó càng ít hữu ích. Và các nhà đầu tư càng ít có khả năng trả lời ba câu hỏi được đặt ra trước đó. Quả thực, lý do duy nhất khiến chúng tôi chuẩn bị số liệu hợp nhất tại Berkshire là để đáp ứng các yêu cầu bên ngoài. Mặt khác, Charlie và tôi liên tục nghiên cứu dữ liệu phân khúc của mình.

Hiện tại, chúng tôi được yêu cầu đưa nhiều số liệu hơn vào báo cáo GAAP của mình. Chúng tôi đã quyết định xuất bản thông tin bổ sung. Mà chúng tôi cho rằng sẽ giúp bạn đo lường cả giá trị doanh nghiệp và hiệu suất quản lý. (Khả năng của Berkshire thực hiện nghĩa vụ của mình với các chủ nợ. Đó là câu hỏi thứ ba mà chúng tôi liệt kê. Phải rõ ràng, bất kể tuyên bố nào bạn xem xét.) 

Trong các phần trình bày bổ sung này, chúng tôi sẽ không nhất thiết phải tuân theo các thủ tục GAAP. Hoặc thậm chí là cơ cấu công ty. Đúng hơn, chúng tôi sẽ cố gắng gộp các hoạt động kinh doanh chính theo những cách hỗ trợ cho việc phân tích. Nhưng không làm quá chi tiết. Mục tiêu của chúng tôi là cung cấp cho bạn thông tin quan trọng. Dưới dạng mà chúng tôi mong muốn có được nếu vai trò của chúng tôi bị đảo ngược.

Ở trang 41-47, chúng tôi trình bày các bảng cân đối kế toán tổng hợp và báo cáo thu nhập riêng biệt cho:

(1) Các công ty con của chúng tôi tham gia vào các hoạt động thuộc loại tài chính. Đó là Mutual Savings và Scott Fetzer Financial.

(2) Hoạt động bảo hiểm của chúng tôi, với các vị trí đầu tư chính được chia thành từng khoản.

(3) Các doanh nghiệp sản xuất, xuất bản và bán lẻ của chúng tôi. Loại bỏ một số tài sản phi hoạt động nhất định và điều chỉnh kế toán giá mua.

(4) một danh mục khác bao gồm các tài sản phi hoạt động. (Chủ yếu là chứng khoán có thể bán được) do các công ty trong mục (3) nắm giữ. Cũng như các tài sản và khoản nợ khác nhau của công ty mẹ Wesco và Berkshire.

Nếu bạn kết hợp thu nhập và giá trị ròng của bốn phân khúc này. Bạn sẽ nhận được tổng số tiền khớp với tổng số được hiển thị trên báo cáo GAAP của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi muốn nhấn mạnh rằng bài thuyết trình mới của mình không nằm trong tầm ngắm của kiểm toán viên, những người không hề ủng hộ nó. (Thực tế là họ có thể kinh hoàng, tôi không muốn hỏi.)

Trước đó tôi đã đề cập đến một sự thay đổi lớn trong GAAP dự kiến vào năm 1990. Sự thay đổi này liên quan đến việc tính thuế hoãn lại. Vừa phức tạp vừa gây tranh cãi đến mức việc áp dụng nó. Dự kiến ban đầu vào năm 1989, đã bị hoãn lại một năm. Khi được thực hiện, quy định mới sẽ ảnh hưởng đến chúng tôi theo nhiều cách khác nhau. Quan trọng nhất, chúng tôi sẽ được yêu cầu thay đổi cách tính toán trách nhiệm pháp lý đối với thuế hoãn lại. Trong việc tăng giá chưa thực hiện được của cổ phiếu do các công ty bảo hiểm của chúng tôi nắm giữ.

Hiện tại, trách nhiệm của chúng tôi đã được xếp chồng lên nhau. Đối với khoản tăng giá chưa thực hiện có từ năm 1986 và những năm trước đó, 1.2 tỷ USD. Chúng tôi đã ghi nhận khoản nợ thuế 28% đối với khoản tăng giá chưa thực hiện được tích lũy kể từ đó, 600 triệu USD. Nghĩa vụ thuế đã được ghi nhận ở mức 34%. Sự khác biệt phản ánh sự gia tăng thuế suất có hiệu lực vào năm 1987.

Tuy nhiên, hiện nay có vẻ như quy tắc kế toán mới sẽ yêu cầu chúng tôi xác lập toàn bộ trách nhiệm pháp lý ở mức 34% vào năm 1990. Tính vào thu nhập của chúng tôi. Giả sử không có thay đổi về thuế suất vào năm 1990. Bước này sẽ làm giảm thu nhập của chúng tôi trong năm đó (và theo đó là giá trị ròng được báo cáo của chúng tôi) xuống 71 triệu USD. Quy tắc được đề xuất cũng sẽ ảnh hưởng đến các mục khác trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi. Nhưng những thay đổi này sẽ chỉ có tác động nhỏ đến thu nhập và giá trị ròng.

Chúng tôi không có quan điểm chắc chắn về việc mong muốn của sự thay đổi này trong việc tính thuế thu nhập hoãn lại. Tuy nhiên, chúng tôi nên chỉ ra rằng cả khoản nợ thuế 28% hay 34% đều không mô tả chính xác thực tế kinh tế tại Berkshire. Vì chúng tôi không có kế hoạch bán những cổ phiếu mà chúng tôi có phần lớn lợi nhuận.

Đối với những bạn không quan tâm đến kế toán, tôi xin lỗi vì luận văn này. Tôi nhận ra rằng nhiều người trong số các bạn không nghiền ngẫm những số liệu của chúng tôi. Mà thay vào đó nắm giữ Berkshire chủ yếu vì bạn biết rằng: 

(1) Charlie và tôi có phần lớn tiền của chúng tôi ở Berkshire.

2) Chúng tôi dự định điều hành mọi việc sao cho lợi nhuận. Hoặc thua lỗ của bạn tỷ lệ thuận với lợi nhuận hoặc thua lỗ của chúng tôi.

(3) Hồ sơ cho đến nay vẫn đạt yêu cầu. Không có gì sai với cách tiếp cận đầu tư “niềm tin” này. Tuy nhiên, các cổ đông khác thích cách tiếp cận “phân tích” hơn. Và chúng tôi muốn cung cấp thông tin họ cần. Trong quá trình đầu tư của mình, chúng tôi tìm kiếm những tình huống. Trong đó cả hai cách tiếp cận đều cho chúng tôi câu trả lời giống nhau”.

Nguồn gốc báo cáo thu nhập  – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

​”Ngoài việc cung cấp cho bạn tài liệu kế toán bốn lĩnh vực mới. Chúng tôi sẽ tiếp tục liệt kê các nguồn thu nhập chính được báo cáo của Berkshire giống như trước đây.

Trong bảng sau, khấu hao lợi thế thương mại và các điều chỉnh kế toán giá mua lớn khác. Không được tính vào các doanh nghiệp cụ thể mà chúng áp dụng. Thay vào đó được tổng hợp và trình bày riêng. 

Quy trình này cho phép bạn xem thu nhập từ hoạt động kinh doanh của chúng tôi. Giống như chúng đã được báo cáo nếu chúng tôi không mua chúng. Tôi đã giải thích trong các báo cáo trước đây tại sao đối với chúng tôi. Hình thức trình bày này dường như hữu ích hơn đối với các nhà đầu tư và nhà quản lý. So với hình thức trình bày GAAP tiêu chuẩn giúp điều chỉnh giá mua trên cơ sở từng doanh nghiệp. Tất nhiên, tổng thu nhập ròng mà chúng tôi trình bày trong bảng. Giống hệt với tổng thu nhập GAAP trong báo cáo tài chính đã được kiểm toán của chúng tôi.

Thông tin thêm về các doanh nghiệp này được cung cấp trong phần phân khúc kinh doanh ở trang 32-34. Và trong phần thảo luận của Ban quản lý ở trang 36-40. Trong những phần này, bạn cũng sẽ thấy thu nhập từ phân khúc của chúng tôi được báo cáo trên cơ sở GAAP. Để biết thông tin về hoạt động kinh doanh của Wesco. Tôi khuyên bạn nên đọc thư của Charlie Munger, bắt đầu từ trang 52. 

Nó chứa đựng mô tả hay nhất mà tôi từng thấy về các sự kiện gây ra cuộc khủng hoảng tiết kiệm và cho vay hiện nay. Ngoài ra, hãy đặc biệt lưu ý đến hiệu quả hoạt động của Dave Hillstrom tại Precision Steel Warehouse, một công ty con của Wesco. Precision hoạt động trong một ngành cực kỳ cạnh tranh. Nhưng Dave luôn đạt được lợi nhuận tốt từ vốn đầu tư. Mặc dù thiếu dữ liệu để chứng minh quan điểm này. Nhưng tôi nghĩ có khả năng thành tích của anh ấy cả trong năm 1988 và những năm trước. Sẽ giúp anh ấy đứng ở vị trí số một trong số các đồng nghiệp của mình.

Thu nhập mà các hoạt động kinh doanh của chúng tôi đạt được là rất lớn. Dù được đo trên cơ sở tuyệt đối hay so với thu nhập của đối thủ cạnh tranh. Vì điều đó, chúng tôi cảm ơn những người quản lý điều hành của mình. Bạn và tôi thật may mắn khi được cộng tác với họ. Tại Berkshire, những hiệp hội như thế này tồn tại rất lâu. Chúng tôi không loại bỏ những siêu sao khỏi đội hình của mình. Chỉ vì họ đã đạt đến một độ tuổi nhất định. Dù là 65 theo truyền thống hay 95 mà bà B đạt được vào đêm trước lễ Hanukkah năm 1988. 

Những nhà quản lý xuất sắc là nguồn lực quá khan hiếm để có thể bị loại bỏ chỉ vì một chiếc bánh tràn ngập nến. Hơn nữa, trải nghiệm của chúng tôi với các bằng MBA mới được thành lập không được tốt cho lắm. Thành tích học tập của họ luôn trông tuyệt vời và các ứng viên luôn biết phải nói gì. Nhưng họ thường thiếu cam kết cá nhân với công ty và hiểu biết chung về kinh doanh. Thật khó để dạy một con chó mới những thủ thuật cũ… (It’s difficult to teach a new dog old tricks – Trích bản gốc)

Sau đây là thông tin cập nhật về các hoạt động phi bảo hiểm chính của chúng tôi: 

Tại Siêu thị nội thất Nebraska, bà B (Rose Blumkin) và chiếc xe đẩy của bà cứ tiếp tục lăn bánh. Bô ấy đã là bà chủ trong 51 năm, bắt đầu công việc kinh doanh ở tuổi 44 với 500 USD. (Hãy nghĩ xem bà ấy sẽ làm gì với 1,000 USD) Với bà B, tuổi già sẽ luôn cách xa mười năm.

NFM, từ lâu đã là cửa hàng nội thất gia đình lớn nhất cả nước, tiếp tục phát triển. Vào mùa thu, cửa hàng đã mở một trung tâm thông quan riêng biệt rộng 20,000 foot vuông. Giúp mở rộng khả năng đưa ra những món hời của chúng tôi ở mọi mức giá. Gần đây Dillard’s, một trong những cửa hàng bách hóa thành công nhất trong nước đã gia nhập thị trường Omaha. Trong nhiều cửa hàng của mình, Dillard’s điều hành một bộ phận nội thất đầy đủ, chắc chắn hoạt động rất tốt ở mặt hàng này.

Tuy nhiên, ngay trước khi khai trương ở Omaha. William Dillard, chủ tịch công ty, đã thông báo rằng cửa hàng mới của ông sẽ không bán đồ nội thất. Anh ấy nói khi đề cập đến NFM: “Chúng tôi không muốn cạnh tranh với họ. Chúng tôi nghĩ rằng họ là những người giỏi nhất.” Tại Buffalo News, chúng tôi đề cao giá trị của quảng cáo và các chính sách của chúng tôi tại NFM. Chứng minh rằng chúng tôi thực hành những gì mình nói. Trong ba năm qua, NFM đã là nhà quảng cáo ROP lớn nhất ở Omaha World-Herald. (Quảng cáo ROP là loại được in trên báo, trái ngược với loại được in sẵn.) 

Theo hiểu biết của tôi, không có thị trường lớn nào khác ngoài hoạt động kinh doanh nội thất gia đình là khách hàng hàng đầu của tờ báo. Đôi khi, chúng tôi cũng đăng những quảng cáo lớn trên các tờ báo ở xa. Như Des Moines, Sioux City và Kansas City – luôn mang lại kết quả tốt. Thực sự rất xứng đáng để quảng cáo, miễn là bạn có thứ gì đó đáng giá để cung cấp.

Con trai của bà B, Louie, cùng các con trai của ông, Ron và Irv, hoàn thành đội Blumkin chiến thắng. Thật vui khi được làm việc với gia đình này. Tất cả các thành viên của họ đều có tính cách phù hợp với khả năng phi thường của họ. Năm ngoái, tôi đã tuyên bố rõ ràng rằng. Tỷ suất lợi nhuận trước thuế của The Buffalo News sẽ giảm vào năm 1988. Dự báo đó có thể đã được chứng minh là đúng ở hầu hết các tờ báo khác cùng quy mô với chúng ta hoặc lớn hơn. Nhưng Stan Lipsey – Chúa phù hộ cho anh ấy – đã khiến tôi trông thật ngu ngốc.

Mặc dù năm ngoái chúng tôi đã tăng giá ít hơn một chút so với mức trung bình của ngành. Và mặc dù chi phí giấy in báo và mức lương của chúng tôi tăng phù hợp với các tiêu chuẩn của ngành. Stan thực sự đã cải thiện tỷ suất lợi nhuận một chút. Không ai trong ngành báo chí có thành tích quản lý tốt hơn. Hơn nữa, anh ấy đã đạt được điều đó khi điều hành một tờ báo cung cấp cho độc giả một lượng tin tức đặc biệt. 

Chúng tôi tin rằng tỷ lệ phần trăm “newshole” của chúng tôi. Phần báo dành cho tin tức lớn hơn tỷ lệ phần trăm của bất kỳ tờ báo thống trị nào khác cùng quy mô hoặc lớn hơn của chúng tôi. Tỷ lệ này là 49.5% vào năm 1988 so với 49.8% vào năm 1987. Chúng tôi cam kết giữ tỷ lệ này ở mức 50% bất kể mức độ hoặc xu hướng của tỷ suất lợi nhuận như thế nào.

Charlie và tôi yêu thích công việc kinh doanh báo chí từ khi còn trẻ. Và chúng tôi đã rất vui vẻ với tờ The News trong suốt 12 năm kể từ khi mua tờ báo này. Chúng tôi may mắn tìm được Murray Light, một biên tập viên hàng đầu, ngay tại hiện trường. Khi chúng tôi đến và anh ấy đã khiến chúng tôi tự hào về tờ báo kể từ đó.

See’s Candies đã bán được kỷ lục 25.1 triệu bảng Anh vào năm 1988. Triển vọng không mấy khả quan vào cuối tháng 10. Nhưng số lượng bán ra dịp Giáng sinh xuất sắc. Tốt hơn đáng kể so với kỷ lục thiết lập năm 1987, đã lật ngược tình thế. Như chúng tôi đã nói với bạn trước đây, hoạt động kinh doanh của See tiếp tục tập trung vào Giáng sinh hơn. Năm 1988, Công ty kiếm được kỷ lục 90% lợi nhuận cả năm vào tháng 12. 29 triệu USD trong tổng số 32.5 triệu USD trước thuế. (Nó đủ để khiến bạn tin vào ông già Noel.) 

Hoạt động kinh doanh tràn lan trong tháng 12 tạo ra sự gia tăng khiêm tốn theo mùa trong thu nhập doanh nghiệp của Berkshire. Một sự bùng nổ nhỏ khác xảy ra trong quý đầu tiên. Khi hầu hết các ấn phẩm hàng năm của World Book đều được bán hết. Charlie và tôi giao cho Chuck Huggins phụ trách See’s khoảng năm phút sau khi chúng tôi mua công ty. Khi xem lại hồ sơ của ông ấy. Bạn có thể thắc mắc điều gì khiến chúng tôi mất nhiều thời gian đến vậy.

Tại Fechheimer, gia đình Heldmans, Bob, George, Gary, Roger và Fred,… Là những đối tác ở Cincinnati của gia đình Blumkins. Cả việc bán lẻ đồ nội thất lẫn sản xuất đồng phục đều không có tính kinh tế hấp dẫn. Ở những doanh nghiệp này, chỉ có sự quản lý đặc biệt mới có thể mang lại lợi nhuận cao trên vốn đầu tư. Và đó chính xác là những gì Heldmans làm. (Như phát thanh viên của Mets, Ralph Kiner đã từng nói. Khi so sánh vận động viên ném bóng Steve Trout với cha mình. Dizzy Trout, vận động viên ném bóng nổi tiếng của Detroit Tigers: “Có rất nhiều yếu tố di truyền trong gia đình đó.”)

​Fechheimer đã thực hiện một thương vụ mua lại có quy mô khá lớn vào năm 1988. Charlie và tôi tin tưởng vào sự hiểu biết kinh doanh của gia đình Heldman. Đến mức chúng tôi đã đồng ý với thương vụ này mà không cần nhìn vào nó. Có rất ít ban quản lý ở bất cứ đâu. Bao gồm cả những người điều hành các công ty hàng đầu trong Fortune 500. Mà chúng tôi có thể thể hiện sự tự tin tương tự.

Do cả việc mua lại này và một số tăng trưởng nội bộ, doanh số bán hàng của Fechheimer sẽ tăng đáng kể vào năm 1989. Tất cả các hoạt động do Ralph Schey quản lý – World Book, Kirby, và The Scott Fetzer Manufacturing Group – đều thực hiện xuất sắc vào năm 1988. Lợi nhuận từ số vốn được giao phó cho Ralph tiếp tục ở mức đặc biệt.

Trong Tập đoàn Sản xuất Scott Fetzer, sự tiến bộ đặc biệt tốt đã được ghi nhận tại đơn vị lớn nhất của tập đoàn, Campbell Hausfeld. Công ty này, nhà sản xuất máy nén khí cỡ vừa và nhỏ hàng đầu đất nước. Đã có thu nhập tăng hơn gấp đôi kể từ năm 1986.

Doanh số bán hàng ở cả Kirby và World Book đều tăng đáng kể vào năm 1988. Với hoạt động kinh doanh xuất khẩu đặc biệt mạnh mẽ. World Book đã có mặt ở Liên Xô vào tháng 9 khi cửa hàng sách lớn nhất của Mỹ ở nước này khai trương ở Moscow. World book của chúng tôi là bộ bách khoa toàn thư tổng hợp duy nhất được cung cấp tại cửa hàng.

Năng lực cá nhân của Ralph thật đáng kinh ngạc. Ngoài việc điều hành 19 doanh nghiệp một cách xuất sắc, anh còn hoạt động tích cực tại Phòng khám Cleveland, Đại học Ohio, Case Western Reserve. Và tham gia một hoạt động đầu tư mạo hiểm đã tạo ra 16 công ty có trụ sở tại Ohio và vực dậy nhiều công ty khác. Cả Ohio và Berkshire đều may mắn khi có Ralph ở bên.”

Borsheim’s  – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Năm 1983, Berkshire mua 80% cổ phần của Siêu thị nội thất Nebraska. Chủ tịch của bạn đã mắc sai lầm khi không hỏi bà B một câu hỏi mà bất kỳ cậu học sinh nào cũng có thể nghĩ tới: “Ở nhà còn ai như bạn nữa không?” Tháng trước tôi đã sửa lỗi: Chúng tôi hiện là đối tác 80% với một nhánh khác của gia đình.

Sau khi bà B từ Nga sang năm 1917, bố mẹ và năm anh chị em của bà cũng theo sau. (Hai anh chị em khác của bà ấy đã đi trước bà ấy.) Trong số các chị em có Rebecca Friedman, người cùng với chồng là Louis đã trốn thoát về phía tây qua Latvia vào năm 1922. Trong một cuộc hành trình nguy hiểm như cuộc hành trình về phía đông qua Mãn Châu trước đó của bà B. 

Khi các thành viên trong gia đình đoàn tụ ở Omaha, họ không có tài sản hữu hình. Tuy nhiên, họ được trang bị một sự kết hợp phi thường giữa trí tuệ, tính chính trực và sự nhiệt tình trong công việc. Và đó là tất cả những gì họ cần. Kể từ đó, họ đã chứng tỏ mình là bất khả chiến bại. Năm 1948, ông Friedman mua Borsheim’s, một cửa hàng trang sức nhỏ ở Omaha. Con trai ông, Ike, tham gia kinh doanh vào năm 1950. Và nhiều năm trôi qua, con trai của Ike, Alan, cùng các con rể của ông, Marvin Cohn và Donald Yale, cũng tham gia.

Bạn sẽ không ngạc nhiên khi biết rằng gia đình này mang đến cho ngành kinh doanh đồ trang sức. Những cách tiếp cận giống hệt như cách mà gia đình Blumkins mang đến cho ngành kinh doanh đồ nội thất. Nền tảng của cả hai doanh nghiệp là niềm tin của bà B: “Bán rẻ và nói sự thật”. 

Các nguyên tắc cơ bản khác ở cả hai doanh nghiệp là:

(1) Hoạt động của một cửa hàng với lượng hàng tồn kho khổng lồ. Cung cấp cho khách hàng nhiều lựa chọn ở mọi mức giá.

(2) Sự chú ý hàng ngày đến từng chi tiết của ban quản lý cấp cao.

(3) Doanh thu nhanh.

(4) Mua hàng khôn ngoan.

(5) Chi phí cực kỳ thấp.

Sự kết hợp của ba yếu tố cuối cùng cho phép cả hai cửa hàng đưa ra mức giá hàng ngày. Mà không cửa hàng nào trong nước có thể sánh bằng.

Hầu hết mọi người, cho dù họ có tinh tế đến đâu trong các vấn đề khác. Đều cảm thấy mình như những đứa trẻ trong rừng khi mua đồ trang sức. Họ không thể đánh giá chất lượng cũng như giá cả. Đối với họ chỉ có một quy tắc có ý nghĩa: Nếu bạn không biết đồ trang sức, hãy biết thợ kim hoàn.

Tôi có thể đảm bảo với bạn rằng những ai đặt niềm tin vào Ike Friedman và gia đình anh ấy sẽ không bao giờ thất vọng. Cách mà chúng tôi mua được sự quan tâm của mình đối với hoạt động kinh doanh của họ là lời chứng thực cuối cùng. Borsheim’s không có báo cáo tài chính đã được kiểm toán. Tuy nhiên, chúng tôi đã không kiểm kê, xác minh các khoản phải thu hoặc kiểm toán hoạt động dưới bất kỳ hình thức nào. Ike chỉ đơn giản cho chúng tôi biết sự việc là thế nào. Và trên cơ sở đó, chúng tôi đã soạn một hợp đồng dài một trang và viết một tấm séc lớn.

Hoạt động kinh doanh tại Borsheim’s đã phát triển như nấm trong những năm gần đây. Khi danh tiếng của gia đình Friedman ngày càng lan rộng. Hiện nay khách hàng đã đến với cửa hàng từ khắp mọi miền đất nước. Trong số họ có một số người bạn của tôi từ cả hai bờ biển đã cảm ơn tôi sau này vì đã đưa họ đến đó.

Các liên kết mới của Borsheim với Berkshire sẽ không thay đổi cách thức hoạt động của doanh nghiệp này. Tất cả các thành viên của gia đình Friedman sẽ tiếp tục hoạt động như trước đây. Charlie và tôi sẽ đứng bên lề nơi chúng tôi thuộc về. Và khi chúng tôi nói “tất cả các thành viên”, những từ đó có ý nghĩa thực sự. Ông bà Friedman, lần lượt 88 tuổi và 87 tuổi, đến cửa hàng hàng ngày. Vợ của Ike, Alan, Marvin và Donald đều tham gia vào những thời điểm bận rộn. Và thế hệ thứ tư đang bắt đầu học hỏi.

Thật thú vị khi được hợp tác kinh doanh với những người mà bạn ngưỡng mộ từ lâu. Gia đình Friedman, giống như gia đình Blumkins, đã đạt được thành công vì họ xứng đáng được thành công. Cả hai gia đình đều tập trung vào những gì phù hợp với khách hàng và điều đó chắc chắn cũng mang lại lợi ích cho họ. Chúng tôi không thể có đối tác tốt hơn.”

Hoạt động bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Dưới đây là phiên bản cập nhật của bảng thông thường trình bày các số liệu chính của ngành bảo hiểm:

Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất phát sinh cộng với chi phí) so với doanh thu từ phí bảo hiểm: Tỷ lệ dưới 100 biểu thị lợi nhuận bảo lãnh phát hành. Và tỷ lệ trên 100 biểu thị tổn thất khi thu nhập đầu tư mà công ty bảo hiểm kiếm được. Từ việc nắm giữ quỹ của chủ hợp đồng (“tiền thả nổi”) được tính đến. Tỷ lệ kết hợp trong khoảng 107-111 thường tạo ra kết quả hòa vốn tổng thể. Không bao gồm thu nhập từ quỹ do cổ đông cung cấp.

Vì những lý do đã nêu trong các báo cáo trước đây, chúng tôi dự đoán tổn thất phát sinh của ngành sẽ tăng khoảng 10% mỗi năm. Ngay cả trong những năm lạm phát chung giảm đáng kể. Trong khi đó, nếu tăng trưởng phí bảo hiểm chậm lại đáng kể so với tỷ lệ 10% đó. Thì tổn thất bảo lãnh sẽ tăng lên. Mặc dù xu hướng dự trữ dưới mức của ngành khi hoạt động kinh doanh trở nên tồi tệ. Có thể che khuất quy mô của họ trong một thời gian. Như bảng cho thấy, tổn thất bảo lãnh phát hành của ngành đã tăng lên vào năm 1988. Xu hướng này gần như chắc chắn sẽ tiếp tục và có thể sẽ tăng tốc – trong ít nhất hai năm nữa.

Ngành bảo hiểm tài sản – tổn thất không chỉ mang lại lợi nhuận dưới mức bình thường mà còn rất phổ biến. (Như Sam Goldwyn đã triết lý: “Trong cuộc sống, người ta phải học cách nhận lấy đắng cay.”) Một trong những điều trớ trêu trong kinh doanh là nhiều ngành tương đối thua lỗ. Nhưng lại bị ảnh hưởng bởi giá cả không phù hợp. Thường xuyên nhận thấy mình bị khách hàng giận dữ, vùi dập. Ngay cả khi các ngành có lợi nhuận khổng lồ khác không bị phàn nàn bất kể giá của chúng cao đến đâu.

Lấy ví dụ ngành ngũ cốc ăn sáng, có lợi nhuận trên vốn đầu tư cao hơn gấp đôi so với ngành bảo hiểm ô tô. (Đó là lý do tại sao các công ty như Kellogg và General Mills bán với giá gấp 5 lần giá trị sổ sách. Và hầu hết các công ty bảo hiểm lớn đều bán gần giá trị sổ sách). Các công ty ngũ cốc thường xuyên áp đặt tăng giá. Một số ít trong số đó liên quan đến chi phí tăng vọt đáng kể.

Tuy nhiên, không một tiếng bíp nào được nghe từ người tiêu dùng. Nhưng khi các công ty bảo hiểm ô tô tăng giá. Với số tiền thậm chí không tương ứng với mức tăng chi phí, khách hàng sẽ phẫn nộ. Nếu bạn muốn được yêu thương.

Rõ ràng là bán những miếng ngô giá cao sẽ tốt hơn là bán bảo hiểm ô tô giá rẻ. Sự phản đối của công chúng với ngành này có thể gây ra những hậu quả nghiêm trọng: Dự luật 103, một sáng kiến của California được thông qua vào mùa thu năm ngoái. Có nguy cơ đẩy giá bảo hiểm ô tô xuống mạnh mặc dù chi phí đã tăng vọt.

Việc giảm giá đã bị đình chỉ trong khi các tòa án xem xét sáng kiến này. Nhưng sự phẫn nộ dẫn đến cuộc bỏ phiếu vẫn chưa dừng lại. Ngay cả khi sáng kiến này bị hủy bỏ, các công ty bảo hiểm có thể sẽ gặp khó khăn trong việc hoạt động có lãi ở California. (Cám ơn Chúa, người dân không giận kẹo bon bon: Nếu Dự luật 103 áp dụng cho kẹo cũng như bảo hiểm, See’s sẽ buộc phải bán sản phẩm của mình với giá 5.76 USD một pound. Thay vì mức 7.60 USD mà chúng tôi tính phí – và sẽ không thể tránh khỏi việc lỗ.)

Những tác động trực tiếp tức thời đến Berkshire từ sáng kiến này là không đáng kể. Vì chúng tôi thấy có rất ít cơ hội kiếm lợi nhuận trong cơ cấu lãi suất tồn tại ở California trước cuộc bỏ phiếu. Tuy nhiên, việc buộc giảm giá sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến GEICO. Công ty đầu tư do chúng tôi sở hữu 44%, nhận được khoảng 10% khối lượng thưởng từ California. Mối đe dọa thậm chí còn lớn hơn đối với GEICO là khả năng các hành động định giá tương tự sẽ được thực hiện ở các bang khác. Thông qua các sáng kiến hoặc luật pháp.

Nếu cử tri khăng khăng rằng bảo hiểm ô tô phải được định giá dưới giá thành thì cuối cùng chính phủ phải bán nó. Các cổ đông có thể trợ cấp cho các chủ hợp đồng trong một thời gian ngắn. Nhưng chỉ những người nộp thuế mới có thể trợ cấp cho họ trong thời gian dài. 

Tại hầu hết các công ty tài sản – tổn thất, bảo hiểm ô tô xã hội hóa sẽ không phải là thảm họa đối với các cổ đông. Do đặc điểm hàng hóa của ngành, hầu hết các công ty bảo hiểm thu được lợi nhuận trung bình. Và do đó có rất ít hoặc không có lợi thế thương mại nào bị mất. Nếu họ bị chính phủ buộc phải rời bỏ hoạt động kinh doanh bảo hiểm ô tô. Nhưng GEICO, vì là nhà sản xuất chi phí thấp có thể kiếm được lợi nhuận cao trên vốn chủ sở hữu. Nên có một lượng lớn lợi thế kinh tế đang gặp rủi ro. Ngược lại, chúng tôi cũng vậy.

Tại Berkshire, vào năm 1988, doanh thu phí bảo hiểm của chúng tôi tiếp tục giảm. Và vào năm 1989, chúng tôi sẽ chứng kiến sự sụt giảm lớn vì một lý do đặc biệt. Hợp đồng thông qua đó chúng tôi nhận được 7% hoạt động kinh doanh của Quỹ Fireman sẽ hết hạn vào ngày 31 tháng 8.

Vào thời điểm đó, chúng tôi sẽ trả lại cho Quỹ Fireman số phí bảo hiểm chưa được hưởng. Mà chúng tôi nắm giữ có liên quan đến hợp đồng. Việc chuyển tiền này sẽ hiển thị trong tài khoản “phí bảo hiểm được ghi” của chúng tôi dưới dạng âm 85 triệu USD hoặc hơn. Và sẽ làm cho số liệu quý thứ ba của chúng tôi trông khá đặc biệt. Tuy nhiên, việc chấm dứt hợp đồng này sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận.

Kết quả bảo lãnh phát hành của Berkshire tiếp tục xuất sắc trong năm 1988. Tỷ lệ kết hợp của chúng tôi (Trên cơ sở luật định và không bao gồm các khoản thanh toán có cấu trúc và tái bảo hiểm tài chính) là 104. Việc phát triển quỹ dự trữ thuận lợi trong năm thứ hai liên tiếp, sau một chuỗi năm rất không đạt yêu cầu. Thông tin chi tiết về cả bảo lãnh phát hành và phát triển dự trữ đều có ở trang 36 – 38.

Khối lượng bảo hiểm của chúng tôi trong vài năm tới có thể sẽ rất thấp. Vì hoạt động kinh doanh có tiềm năng lợi nhuận hợp lý gần như chắc chắn sẽ khan hiếm như nó vốn phải như vậy. Tại Berkshire, đơn giản là chúng tôi sẽ không viết chính sách ở mức lãi suất có thể gây ra tổn thất kinh tế. Chúng tôi gặp đủ rắc rối khi chúng tôi mong đợi một lợi ích.

Mặc dù – hoặc có lẽ vì – khối lượng thấp, bức tranh lợi nhuận của chúng tôi trong vài năm tới có xu hướng sáng sủa hơn đáng kể so với ngành. Chúng tôi chắc chắn sẽ có một lượng cổ phiếu thả nổi đặc biệt so với lượng cổ phiếu cao cấp. Và điều đó sẽ mang lại lợi nhuận tốt. Vào năm 1989 và 1990, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ thả nổi/phí bảo hiểm của chúng tôi ít nhất gấp ba lần so với tỷ lệ tài sản/tổn thất thông thường. Mike Goldberg, với sự trợ giúp đặc biệt từ Ajit Jain, Dinos Iordanou và đội ngũ quản lý National Indemnity, đã giúp chúng tôi có được vị thế tốt về mặt đó.

Vào một thời điểm nào đó – chúng tôi không biết khi nào. Chúng tôi sẽ tràn ngập hoạt động kinh doanh bảo hiểm. Nguyên nhân có thể là một thảm họa lớn về vật chất hoặc tài chính nào đó. Nhưng chúng tôi cũng có thể chứng kiến sự bùng nổ trong kinh doanh. Như chúng tôi đã trải qua vào năm 1985. Bởi vì các khoản lỗ bảo lãnh phát hành lớn và ngày càng tăng ở các công ty khác. Trùng hợp với việc họ nhận ra rằng họ đang bị đánh giá thấp hơn rất nhiều. Trong khi chờ đợi, chúng tôi sẽ giữ chân những chuyên gia tài năng của mình. Bảo vệ nguồn vốn của mình và cố gắng không mắc những sai lầm lớn”.

Chứng khoán thị trường – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Khi lựa chọn chứng khoán có thể bán được trên thị trường cho các công ty bảo hiểm. Chúng tôi có thể chọn trong số năm loại chính: (1) Đầu tư cổ phiếu phổ thông dài hạn. (2) Chứng khoán có thu nhập cố định trung hạn. (3) Chứng khoán có thu nhập cố định dài hạn. ( 4) Các khoản tương đương tiền ngắn hạn. Và (5) các cam kết chênh lệch giá ngắn hạn.

Chúng tôi không có thành kiến cụ thể nào khi lựa chọn từ các danh mục này. Chúng tôi chỉ liên tục tìm kiếm trong số đó những lợi nhuận sau thuế cao nhất được đo bằng “kỳ vọng toán học”. Luôn giới hạn bản thân ở những lựa chọn đầu tư thay thế mà chúng tôi nghĩ mình hiểu. Tiêu chí của chúng tôi không liên quan gì đến việc tối đa hóa thu nhập có thể báo cáo ngay lập tức. Đúng hơn, mục tiêu của chúng tôi là tối đa hóa giá trị ròng cuối cùng.

Dưới đây chúng tôi liệt kê các cổ phiếu phổ thông mà chúng tôi nắm giữ có giá trị trên 100 triệu USD. Không bao gồm các cam kết chênh lệch giá, vấn đề này sẽ được thảo luận sau. Một phần nhỏ các khoản đầu tư này thuộc về các công ty con mà Berkshire sở hữu dưới 100%.

Tài sản vĩnh viễn của chúng tôi – Capital Cities/ABC, Inc., GEICO Corporation và The Washington Post Company – vẫn không thay đổi. Chúng tôi cũng không thay đổi sự ngưỡng mộ vô bờ bến đối với ban lãnh đạo của họ. Bao gồm Tom Murphy và Dan Burke tại Cap Cities, Bill Snyder và Lou Simpson tại GEICO. Và cả Kay Graham, Dick Simmons tại The Washington Post. Charlie và tôi đánh giá rất cao tài năng cũng như sự chính trực mà những nhà quản lý này mang lại cho doanh nghiệp của họ.

Hiệu suất của họ, mà chúng tôi đã quan sát ở cự ly gần trái ngược hoàn toàn với hiệu suất của nhiều CEO mà chúng tôi may mắn được quan sát từ một khoảng cách an toàn. Đôi khi những CEO này rõ ràng không phù hợp với công việc của họ. Tuy nhiên, vị trí của họ thường được đảm bảo. Điều trớ trêu nhất trong quản lý kinh doanh là một CEO không đủ năng lực sẽ dễ dàng giữ được công việc của mình hơn nhiều so với một cấp dưới không đủ năng lực.

Ví dụ, nếu một thư ký được thuê cho một công việc đòi hỏi khả năng đánh máy ít nhất 80 từ một phút. Nhưng cô ấy chỉ có khả năng đánh máy 50 từ một phút, cô ấy sẽ mất việc ngay lập tức. Có một tiêu chuẩn hợp lý cho công việc này, hiệu suất được đo lường dễ dàng. Và nếu bạn không thể đạt điểm, bạn sẽ bị loại. Tương tự, nếu những người bán hàng mới không tạo ra đủ công việc kinh doanh đủ nhanh, họ sẽ bị sa thải. Những lời bào chữa sẽ không được chấp nhận để thay thế cho mệnh lệnh.

Tuy nhiên, một CEO không thực hiện tốt công việc thường xuyên được giữ lại vô thời hạn. Một lý do là các tiêu chuẩn thực hiện công việc của anh ấy hiếm khi tồn tại. Khi đó, chúng thường mờ nhạt hoặc có thể bị bỏ qua. Hoặc được giải thích ngay cả khi những thiếu sót về hiệu suất là lớn và lặp đi lặp lại. Ở rất nhiều công ty, người lãnh đạo bắn mũi tên hiệu suất quản lý. Rồi vội vàng vẽ ra điểm mấu chốt xung quanh điểm nó chạm tới.

Một điểm khác biệt quan trọng nhưng hiếm khi được thừa nhận giữa ông chủ và lính bộ binh. Là CEO không có cấp trên trực tiếp nào mà bản thân hiệu quả hoạt động của họ được đo lường. Người quản lý bán hàng nào giữ lại một chùm chanh (người có hiệu suất yếu kém) trong lực lượng bán hàng của mình sẽ sớm gặp rắc rối. 

Vì lợi ích cá nhân trước mắt của anh ấy. Anh ấy nên nhanh chóng loại bỏ những sai lầm trong tuyển dụng của mình. Nếu không, bản thân anh ta có thể bị loại bỏ. Một người quản lý văn phòng thuê những thư ký kém cỏi cũng phải đối mặt với mệnh lệnh tương tự.

Nhưng ông chủ của CEO là một Hội đồng quản trị hiếm khi tự đánh giá bản thân. Và thường xuyên bị buộc tội vì kết quả hoạt động của công ty không đạt tiêu chuẩn. Nếu Hội đồng quản trị mắc sai lầm trong việc tuyển dụng và tiếp tục sai lầm đó thì sao? Ngay cả khi công ty bị tiếp quản vì lỗi như vậy. Thương vụ này có thể sẽ mang lại lợi ích đáng kể cho các thành viên Hội đồng quản trị sắp mãn nhiệm.

(Lỗi càng lớn thì trách nhiệm của hội đồng quản trị càng nhỏ). (Even if the company is taken over because of the mistake, the deal will probably bestow substantial benefits on the outgoing Board members. (The bigger they are, the softer they fall.) – Trích bản gốc).

Cuối cùng, mối quan hệ giữa Hội đồng quản trị và Giám đốc điều hành được mong đợi sẽ thân thiện. Tại các cuộc họp hội đồng quản trị, những lời chỉ trích về hiệu quả hoạt động của CEO thường được coi là hành vi hơi tương đương với xã hội. Không có sự tự ti nào như vậy có thể ngăn cản người quản lý văn phòng đánh giá một cách nghiêm túc người đánh máy không đạt tiêu chuẩn.

Không nên hiểu những điểm này như một sự lên án chung chung đối với các CEO hoặc ban giám đốc. Hầu hết họ đều có năng lực và làm việc chăm chỉ, và một số thực sự xuất sắc. Nhưng những thất bại trong quản lý mà Charlie và tôi chứng kiến khiến chúng tôi biết ơn. Vì được liên kết với những người quản lý ba cổ phần thường trực của chúng tôi. Họ yêu thích công việc kinh doanh của mình, họ suy nghĩ như những người chủ. Và họ thể hiện sự chính trực cũng như khả năng.

Năm 1988, chúng tôi đã thực hiện các giao dịch mua lớn Công ty thế chấp cho vay mua nhà Liên bang Pfd. (“Freddie Mac”) và Coca Cola. Chúng tôi kỳ vọng sẽ nắm giữ những chứng khoán này trong thời gian dài. Trên thực tế, khi chúng tôi sở hữu một phần cổ phiếu của những doanh nghiệp xuất sắc với đội ngũ quản lý xuất sắc,… Thì thời gian nắm giữ ưa thích của chúng tôi là mãi mãi. Chúng tôi hoàn toàn trái ngược với những người vội vàng bán và chốt lời khi các công ty hoạt động tốt. Nhưng lại kiên trì bám trụ vào những doanh nghiệp gây thất vọng. 

Peter Lynch đã ví hành vi đó một cách khéo léo như việc cắt hoa và tưới cỏ. Tỷ lệ nắm giữ Freddie Mac của chúng tôi là mức tối đa được pháp luật cho phép. Và được Charlie mô tả chi tiết trong thư của ông ấy. Trong bảng cân đối kế toán hợp nhất của chúng tôi, những cổ phiếu này được ghi nhận theo giá gốc chứ không phải giá thị trường. Vì chúng thuộc sở hữu của Mutual Savings and Loan, một công ty con phi bảo hiểm.

Chúng tôi tiếp tục tập trung đầu tư vào một số ít công ty mà chúng tôi cố gắng hiểu rõ. Chỉ có một số ít doanh nghiệp mà chúng tôi tin tưởng lâu dài. Vì vậy, khi tìm được một doanh nghiệp như vậy, chúng tôi muốn tham gia một cách có ý nghĩa. Chúng tôi đồng ý với Mae West: “Có quá nhiều những thứ tốt cũng có thể trở nên tuyệt vời”.

Chúng tôi đã giảm lượng trái phiếu miễn thuế trung hạn nắm giữ khoảng 100 triệu USD vào năm ngoái. Tất cả trái phiếu được bán đều được mua lại sau ngày 7 tháng 8 năm 1986. Khi những trái phiếu đó được nắm giữ bởi các công ty bảo hiểm tài sản-tổn thất. 15% tiền lãi “miễn thuế” thu được sẽ phải chịu thuế.

Vị thế trị giá 800 triệu USD mà chúng tôi vẫn nắm giữ gần như được coi là trái phiếu “ông nội” theo Đạo luật Cải cách Thuế năm 1986. Nghĩa là chúng hoàn toàn được miễn thuế. Việc bán hàng của chúng tôi tạo ra một khoản lợi nhuận nhỏ. Và trái phiếu còn lại của chúng tôi, có kỳ hạn trung bình khoảng sáu năm có giá trị cao hơn giá trị ghi sổ một chút.

Năm ngoái chúng tôi đã mô tả việc chúng tôi nắm giữ trái phiếu ngắn hạn và trung hạn của Texaco, lúc đó đang phá sản. Trong năm 1988, chúng tôi đã bán hầu hết số trái phiếu này với lợi nhuận trước thuế khoảng 22 triệu USD. Việc bán này giải thích gần 100 triệu USD cho việc giảm chứng khoán có thu nhập cố định trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi.

Năm ngoái, chúng tôi cũng đã kể cho bạn về việc chúng tôi nắm giữ một chứng khoán khác. Có đặc điểm nổi bật là phát hành chứng khoán có thu nhập cố định trung gian. Vị thế trị giá 700 triệu USD của chúng tôi trong Salomon Inc với lãi suất chuyển đổi 9%. Cổ phiếu ưu đãi này có một quỹ chìm sẽ rút nó thành các đợt bằng nhau hàng năm từ năm 1995 đến năm 1999. 

Berkshire gánh chịu khoản nắm giữ này bằng giá gốc vì những lý do được Charlie thảo luận ở trang 69. Giá trị thị trường ước tính của cổ phiếu chúng tôi nắm giữ đã được cải thiện từ mức chi phí thấp vừa phải vào cuối năm ngoái lên mức chi phí cao vừa phải vào cuối năm 1988.

Mối quan hệ chặt chẽ mà chúng tôi có với John Gutfreund, Giám đốc điều hành của Salomon trong năm qua đã củng cố sự ngưỡng mộ của chúng tôi đối với anh ấy. Nhưng chúng tôi tiếp tục không có những hiểu biết sâu sắc về tình hình kinh tế ngắn hạn, trung hạn hoặc dài hạn của hoạt động kinh doanh ngân hàng đầu tư. Đây không phải là một ngành có thể dễ dàng dự đoán mức lợi nhuận trong tương lai.

Chúng tôi tiếp tục tin rằng đặc quyền chuyển đổi của mình có thể có giá trị quan trọng trong suốt thời gian sử dụng ưu tiên. Tuy nhiên, phần lớn giá trị ưu đãi nằm ở đặc điểm thu nhập cố định chứ không phải đặc điểm vốn chủ sở hữu của nó.

Chúng tôi vẫn chưa hết ác cảm với trái phiếu dài hạn. Và sẽ trở nên say mê với những chứng khoán như vậy. Chỉ khi chúng tôi trở nên say mê với những triển vọng về sự ổn định lâu dài trong sức mua của tiền tệ và sự ổn định đó không có trong thẻ. Cả xã hội và các quan chức được bầu chỉ đơn giản là có quá nhiều ưu tiên cấp cao hơn xung đột với sự ổn định của sức mua. 

Trái phiếu dài hạn duy nhất mà chúng tôi nắm giữ là trái phiếu của Hệ thống cung cấp điện công cộng Washington (WPPSS). Một số trái phiếu WPPSS của chúng tôi có thời gian đáo hạn ngắn và nhiều trái phiếu khác. Do có lãi suất cao nên có khả năng được hoàn trả và thanh toán hết sau một vài năm. Nhìn chung, cổ phần WPPSS của chúng tôi được ghi trên bảng cân đối kế toán ở mức 247 triệu USD. Và có giá trị thị trường khoảng 352 triệu USD.

Chúng tôi đã giải thích lý do mua WPPSS trong báo cáo thường niên năm 1983. Và vui mừng thông báo với bạn rằng cam kết này đã diễn ra như mong đợi. Vào thời điểm mua, hầu hết trái phiếu của chúng tôi đều có lãi suất khoảng 17% sau thuế. Và không có xếp hạng nào, vốn đã bị đình chỉ. Gần đây, trái phiếu này đã được Standard & Poor’s xếp hạng AA-. Bây giờ họ bán ở mức chỉ thấp hơn một chút so với mức tín dụng cao cấp được hưởng.

​Trong báo cáo năm 1983, chúng tôi so sánh tính kinh tế của việc mua WPPSS với những vấn đề liên quan đến việc mua một doanh nghiệp. Hóa ra, việc mua lại này thực sự có kết quả tốt hơn so với hoạt động mua lại doanh nghiệp nói chung được thực hiện vào năm 1983. Giả sử cả hai đều được đo lường trên cơ sở không có đòn bẩy tài chính sau khi hoàn thuế đạt được cho đến năm 1988.

Trải nghiệm WPPSS của chúng tôi mặc dù thú vị. Nhưng không làm thay đổi quan điểm tiêu cực của chúng tôi về trái phiếu dài hạn. Nó chỉ khiến chúng tôi hy vọng rằng mình sẽ gặp phải một số vấn đề bị bêu xấu lớn khác. Mà rắc rối của chúng đã khiến nó bị thị trường đánh giá sai một cách đáng kể.​”

Kinh doanh chênh lệch giá – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Trong các báo cáo trước đây, chúng tôi đã cho bạn biết rằng các công ty bảo hiểm của chúng tôi đôi khi tham gia kinh doanh chênh lệch giá. Như một giải pháp thay thế cho việc nắm giữ các khoản tương đương tiền ngắn hạn. Tất nhiên, chúng tôi thích thực hiện những cam kết lớn dài hạn hơn. Nhưng chúng tôi thường có nhiều tiền hơn là những ý tưởng hay. 

Vào những thời điểm như vậy, kinh doanh chênh lệch giá đôi khi hứa hẹn lợi nhuận lớn hơn nhiều so với tín phiếu kho bạc. Và quan trọng không kém là làm dịu đi mọi cám dỗ mà chúng tôi có thể phải nới lỏng các tiêu chuẩn đầu tư dài hạn của mình. (Lời tuyên bố của Charlie sau khi chúng ta nói về cam kết chênh lệch giá thường là: “Được rồi, ít nhất nó sẽ giúp bạn thoát khỏi tình trạng phải ngồi tù.”)

Trong năm 1988, chúng tôi đã kiếm được lợi nhuận lớn bất thường từ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá. Được đo bằng cả số tiền tuyệt đối và tỷ suất lợi nhuận. Lợi nhuận trước thuế của chúng tôi là khoảng 78 triệu USD trên số vốn đầu tư trung bình khoảng 147 triệu USD.

Mức độ hoạt động này làm cho một số cuộc thảo luận chi tiết về kinh doanh chênh lệch giá và cách tiếp cận của chúng tôi với nó trở nên phù hợp. Trước đây, từ này chỉ áp dụng cho việc mua bán đồng thời chứng khoán hoặc ngoại hối ở hai thị trường khác nhau. Mục đích là khai thác những chênh lệch giá rất nhỏ có thể tồn tại giữa giao dịch cổ phiếu Royal Dutch trong các nhóm hội ở Amsterdam. Bảng Anh ở London và USD ở New York. Một số người có thể gọi đây là giao dịch lướt sóng. Bạn sẽ không ngạc nhiên khi những người thực hành đã chọn thuật ngữ tiếng Pháp, Arbitrage (kinh doanh chênh lệch giá).

Kể từ Thế chiến thứ nhất, định nghĩa về kinh doanh chênh lệch giá – hay “kinh doanh chênh lệch giá rủi ro” như ngày nay đôi khi được gọi đã được mở rộng. Để bao gồm việc theo đuổi lợi nhuận từ một sự kiện đã được công bố của công ty. Như bán công ty, sáp nhập, tái cấp vốn, tổ chức lại, thanh lý, tự đấu thầu,… Trong hầu hết các trường hợp, nhà kinh doanh chênh lệch giá kỳ vọng thu được lợi nhuận. Bất kể diễn biến của thị trường chứng khoán. Thay vào đó, rủi ro chính mà họ thường phải đối mặt là sự kiện đã thông báo sẽ không xảy ra.

Một số cơ hội bất ngờ thỉnh thoảng nảy sinh trong lĩnh vực kinh doanh chênh lệch giá. Tôi đã tham gia một trong những dự án này khi tôi 24 tuổi và đang làm việc cho Graham-Newman Corp. Rockwood & Co., một công ty sản xuất sô cô la có trụ sở tại Brooklyn. Với lợi nhuận hạn chế. Đã áp dụng phương pháp định giá hàng tồn kho LIFO (Nhập sau xuất trước) vào năm 1941. Khi ca cao được bán với giá 5¢ mỗi pound. Năm 1954, tình trạng thiếu ca cao tạm thời khiến giá ca cao tăng vọt lên hơn 60¢.

Do đó, Rockwood mong muốn dỡ bỏ hàng tồn kho có giá trị của mình một cách nhanh chóng trước khi giá giảm. Nhưng nếu ca cao chỉ đơn giản là được bán đi, công ty sẽ phải đóng thuế gần 50% trên số tiền thu được.

Bộ luật Thuế năm 1954 đã ra tay giải cứu. Nó chứa một điều khoản phức tạp nhằm loại bỏ khoản thuế đánh vào lợi nhuận LIFO. Nếu hàng tồn kho được phân phối cho các cổ đông. Như một phần trong kế hoạch giảm phạm vi kinh doanh của tập đoàn. Rockwood đã quyết định chấm dứt một trong những hoạt động kinh doanh của mình.

Việc bán bơ ca cao, và cho biết 13 triệu pound tồn kho hạt ca cao của họ là do hoạt động đó. Theo đó, công ty đề nghị mua lại cổ phiếu của mình. Để đổi lấy những hạt ca cao mà công ty không còn cần nữa, trả 80 pound hạt cho mỗi cổ phiếu.

Trong vài tuần, tôi bận rộn mua cổ phiếu, bán đậu. Và thỉnh thoảng dừng lại ở Schroeder Trust để đổi giấy chứng nhận cổ phiếu lấy biên lai kho. Lợi nhuận rất tốt và chi phí duy nhất của tôi là thẻ tàu điện ngầm.

Kiến trúc sư của việc tái cơ cấu Rockwood là Jay Pritzker, một người Chicago vô danh nhưng xuất sắc, lúc đó 32 tuổi. Nếu bạn quen thuộc với hồ sơ sau đó của Jay. Bạn sẽ không ngạc nhiên khi biết rằng hành động này cũng mang lại kết quả khá tốt cho các cổ đông tiếp tục của Rockwood. Từ ngay trước cuộc đấu thầu cho đến ngay sau đó, cổ phiếu Rockwood đã tăng giá từ 15 lên 100. Mặc dù công ty đang phải chịu khoản lỗ lớn trong hoạt động kinh doanh. Đôi khi có nhiều yếu tố liên quan đến việc định giá cổ phiếu hơn là tỷ lệ giá trên thu nhập.

Trong những năm gần đây, hầu hết các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá đều liên quan đến việc tiếp quản, thân thiện và không thân thiện. Với cơn sốt mua lại lan tràn, với những thách thức chống độc quyền gần như không tồn tại và với giá thầu thường xuyên tăng cao. Các nhà kinh doanh chênh lệch giá đã thành công rực rỡ. Họ không cần những tài năng đặc biệt để làm tốt. Thủ thuật, giống như Peter Sellers trong phim, chỉ đơn giản là “Ở đó”.

Ở Phố Wall, câu tục ngữ cổ đã được sửa lại: “Cho một người một con cá chỉ có thể nuôi sống anh ta trong một ngày. Hãy dạy anh ta cách kinh doanh chênh lệch giá và bạn sẽ nuôi sống anh ta mãi mãi.” (Tuy nhiên, nếu anh ta học tại trường Ivan Boesky về kinh doanh chênh lệch giá. Thì đó có thể chính là nơi sẽ cung cấp bữa ăn cho anh ta.)

Để đánh giá các tình huống kinh doanh chênh lệch giá, bạn phải trả lời bốn câu hỏi:

(1) Khả năng xảy ra sự kiện đã hứa thực sự là như thế nào?

(2) Tiền của bạn sẽ bị giữ trong bao lâu?

(3) Có cơ hội nào để điều gì đó tốt hơn sẽ xảy ra? Chẳng hạn như một cuộc đấu thầu cạnh tranh để tiếp quản?

(4) Điều gì sẽ xảy ra nếu sự kiện không diễn ra do hành động chống độc quyền, trục trặc về tài chính,…?

Arcata Corp., một trong những trải nghiệm kinh doanh chênh lệch giá tình cờ của chúng tôi. Minh họa cho những bước ngoặt trong kinh doanh. Vào ngày 28 tháng 9 năm 1981, các giám đốc của Arcata đã đồng ý về nguyên tắc bán công ty cho Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (KKR). Lúc đó và hiện là một công ty mua lại bằng đòn bẩy lớn. 

Arcata hoạt động trong lĩnh vực in ấn và kinh doanh lâm sản và còn có một mục tiêu khác: Năm 1978, Chính phủ Hoa Kỳ đã trao quyền sở hữu 10,700 mẫu gỗ Arcata. Chủ yếu là gỗ đỏ già, để mở rộng Vườn Quốc gia Redwood. Chính phủ đã trả 97.9 triệu USD, chia làm nhiều đợt, cho diện tích này. Một số tiền mà Arcata cho là không đủ. Các bên cũng tranh chấp về mức lãi suất sẽ áp dụng cho khoảng thời gian từ khi nhận tài sản đến khi thanh toán cuối cùng cho tài sản đó. Luật cho phép quy định lãi suất đơn giản là 6%. Arcata lập luận về tỷ lệ gộp và lãi suất cao hơn nhiều.

Việc mua lại một công ty với yêu cầu bồi thường có quy mô lớn. Mang tính suy đoán cao trong các vụ kiện tụng sẽ tạo ra một vấn đề trong việc đàm phán. Cho dù yêu cầu bồi thường đó đại diện cho hay chống lại công ty. Để giải quyết vấn đề này, KKR đưa ra mức giá 37 USD cho mỗi cổ phiếu Arcata cộng với 2/3 số tiền bổ sung mà chính phủ trả cho vùng đất gỗ đỏ.

Đánh giá cơ hội kinh doanh chênh lệch giá này, chúng tôi phải tự hỏi liệu KKR có hoàn thành giao dịch hay không. Vì, trong số những điều khác, lời đề nghị của nó phụ thuộc vào việc nó có được “nguồn tài chính thỏa đáng” hay không. Một điều khoản kiểu này luôn nguy hiểm cho người bán: Nó đưa ra một lối thoát dễ dàng cho người cầu hôn. Mà sự nhiệt tình của anh ta đang giảm dần giữa lời cầu hôn và hôn nhân. Tuy nhiên, chúng tôi không đặc biệt lo lắng về khả năng này vì thành tích đóng cửa trước đây của KKR rất tốt.

Chúng tôi cũng phải tự hỏi điều gì sẽ xảy ra nếu thương vụ KKR thất bại. Và ở đây chúng tôi cũng cảm thấy khá thoải mái: Ban quản lý và giám đốc của Arcata đã mua công ty một thời gian và rõ ràng đã quyết tâm bán. Nếu KKR ra đi, Arcata có thể sẽ tìm được người mua khác. Tuy nhiên tất nhiên giá có thể thấp hơn. 

Cuối cùng, chúng tôi phải tự hỏi xem mảnh đất gỗ đỏ đó có giá trị như thế nào. Chủ tịch của bạn, người không thể phân biệt cây du với cây sồi, không gặp khó khăn gì với điều đó: Ông ấy đánh giá một cách lạnh lùng tuyên bố này ở đâu đó từ 0 có gì đến rất nhiều.

Chúng tôi bắt đầu mua cổ phiếu Arcata, lúc đó khoảng 33.50 USD, vào ngày 30 tháng 9. Và trong 8 tuần đã mua khoảng 400,000 cổ phiếu, tương đương 5% công ty. Thông báo ban đầu nói rằng 37.00 USD sẽ được thanh toán vào tháng 1 năm 1982. Do đó, nếu mọi thứ diễn ra hoàn hảo. Chúng tôi sẽ đạt được tỷ lệ hoàn vốn hàng năm khoảng 40%. Không tính yêu cầu bồi thường gỗ đỏ, vốn sẽ bị đóng băng.

Mọi thứ đã không diễn ra hoàn hảo như thế. Vào tháng 12, chúng tôi đã được thông báo rằng việc đóng cửa sẽ bị trì hoãn một thời gian. Tuy nhiên, một thỏa thuận dứt khoát đã được ký vào ngày 4 tháng 1. Chúng tôi, với sự khích lệ tinh thần, đã sẵn sàng nâng mức cổ phần của chúng tôi. Đồng ý mua với mức giá khoảng 38.00 USD/cổ phiếu. Và nâng khoản đầu tư của chúng tôi lên con số 655,000 cổ phiếu, tương đương 7% doanh nghiệp. Sự sẵn lòng trả tiền của chúng tôi – mặc dù việc đóng cửa đã bị hoãn lại. Phản ánh việc chúng tôi nghiêng về “rất nhiều” hơn là “không có gì” đối với cây gỗ đỏ.

Sau đó, vào ngày 25 tháng 2, những người cho vay nói rằng họ đang xem xét điều khoản tài chính thứ hai. “Trong bối cảnh ngành công nghiệp nhà ở bị suy thoái trầm trọng. Và tác động của nó đối với triển vọng của Arcata.” Cuộc họp dành cho các cổ đông đã bị hoãn lại đã bị tới tháng tư. Một phát ngôn viên của Arcata cho biết anh ta “không nghĩ rằng số phận của việc mua lại là không hoàn hảo.” Khi các nhà kinh doanh chênh lệch nghe thấy những lời trấn an như vậy. Tâm trí họ lóe lên câu nói cũ: “Anh ta nói dối giỏi hệt như một vị bộ trưởng tài chính trước khi đồng tiền mất giá.”

Vào ngày 12 tháng 3, KKR cho biết thỏa thuận trước đó của họ sẽ không hoạt động. Đầu tiên cắt giảm lời đề nghị xuống còn 33.50 USD. Sau đó 2 ngày, nâng lên thành 35.00 đô la. Tuy nhiên, vào ngày 15 tháng 3, các giám đốc đã từ chối giá thầu này. Và chấp nhận một đề nghị khác của nhóm là 37.50 USD cộng thêm một nửa cho bất kỳ sự phục hồi gỗ đỏ nào. Các cổ đông đã đồng ý thỏa thuận và 37.50 USD đã được trả vào ngày mùng 4 tháng 6.

Chúng tôi đã nhận được 24.6 triệu USD so với chi phí của chúng tôi là 22.9 triệu USD. Cho thời gian nắm giữ trung bình của chúng tôi là gần 6 tháng. Xem xét những rắc rối mà giao dịch này gặp phải. Tỷ lệ hoàn vốn hàng năm 15% của chúng tôi không bao gồm bất kỳ giá trị nào cho khiếu nại gỗ đỏ, là quá thỏa đáng.

Nhưng điều tuyệt với nhất vẫn còn ở phía sau. Thẩm phán xét xử đã chỉ định 2 khoản hoa hồng. Một để xem xét giá trị gỗ, còn lại để xem xét các câu hỏi về lãi suất. Vào tháng 1 năm 1987, ủy ban đầu tiên cho biết gỗ đỏ trị giá 275.7 triệu USD. Và ủy ban thứ 2 đề nghị tỷ lệ hoàn vốn lũy kế, hỗn hợp khoảng 14%.

Vào tháng 8 năm 1987, thẩm phán đã giữ nguyên các kết luận này. Điều đó có nghĩa là số tiền ròng khoảng 600 triệu USD sẽ thuộc về Arcata. Chính phủ sau đó đã kháng cáo. Tuy nhiên, vào năm 1988, trước khi nghe đơn kháng cáo này, yêu cầu bồi thường đã được giải quyết với giá 519 triệu USD. Do đó, chúng tôi đã nhận được thêm 29.48 USD cho mỗi cổ phiếu. Tương đương tổng cộng khoảng 19.3 triệu USD. Chúng tôi sẽ nhận được 800,000 đô la khác vào năm 1989.

Các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá của Berkshire. Khác với các hoạt động của nhiều nhà kinh doanh chênh lệch giá khác khác. Đầu tiên, mỗi năm, chúng tôi chỉ tham gia một vài giao dịch và những giao dịch đó thường rất lớn. Hầu hết những người tham gia mua vào rất nhiều giao dịch lớn. Có lẽ 50 giao dịch hoặc nhiều hơn mỗi năm. Với rất nhiều công việc cần phải hoàn thành, họ phải dành phần lớn thời gian để theo dõi cả tiến trình giao dịch.

Và diễn biến thị trường của các cổ phiếu liên quan. Đây không phải là cách mà Charlie và tôi dành thời gian trong cuộc sống của chúng tôi. (Điều gì có ý nghĩa trong việc làm giàu nếu chỉ để nhìn chằm chằm vào một băng ticker cả ngày?)

Bởi vì chúng tôi đa dạng hóa rất ít. Một giao dịch đặc biệt có lợi nhuận hoặc không có lợi nhuận sẽ ảnh hưởng đến kết quả hàng năm từ kinh doanh chênh lệch giá hơn nhiều so với hoạt động kinh doanh chênh lệch giá thông thường. Cho đến nay, Berkshire đã không có một trải nghiệm thực sự tồi tệ. Nhưng chúng tôi sẽ sớm trải nghiệm nó. Và khi nó xảy ra, chúng tôi sẽ báo cáo chi tiết cho bạn biết.

Một cách khác mà chúng tôi khác với một số hoạt động kinh doanh chênh lệch giá là chúng tôi chỉ tham gia vào các giao dịch đã được công bố công khai. Chúng tôi không đánh đổi tin đồn hoặc cố gắng đoán các ứng cử viên tiếp quản. Chúng tôi chỉ đọc báo, suy nghĩ về một vài trong số những đề xuất lớn. Và lựa chọn theo cảm giác về xác suất của chính chúng tôi.

Vào cuối năm, khoản kinh doanh chênh lệch giá lớn duy nhất của chúng tôi là 3,342,000 cổ phiếu của RJR Nabisco. Với chi phí 281.8 triệu USD và giá trị thị trường là 304.5 triệu USD. Vào tháng 1, chúng tôi đã tăng lượng sở hữu lên khoảng 4 triệu cổ phiếu. Và vào tháng 2 chúng tôi đã bán các cổ phiếu của mình. Khoảng 3 triệu cổ phiếu đã được chấp nhận khi chúng tôi đấu thầu cổ phần của mình với KKR. Công ty đã mua lại RJR và các cổ phiếu hoàn trả đã được bán ngay trên thị trường. Lợi nhuận trước thuế của chúng tôi là 64 triệu USD. Đó là một mức lợi nhuận vượt xa mong đợi của chúng tôi.

Trước đó, một gương mặt quen thuộc khác đã xuất hiện trong cuộc đấu thầu RJR: Jay Pritzker, một thành viên của First Boston đã đưa ra đề nghị định hướng thuế. Tôi xin phép được trích dẫn câu nói của Yogi Berra: “Sự việc này là một deja vu và nó vẫn cứ lặp đi lặp lại.” Hiện tượng tâm lý Dejavu được mô tả là hiện tượng mà một người cảm thấy rằng mình đã sống qua hoàn cảnh đó trong quá khứ với đúng nghĩa đên là “đã thấy”. Có một số trường phái giải thích Dejavu là một hiện tượng huyền bí. Tuy nhiên theo khoa học chính thống đã bác bỏ cách giải thích Dejavu thuộc phạm trù “tiên tri”.

Trong hầu hết thời gian mà thông thường chúng tôi sẽ là người mua RJR. Các hoạt động của chúng tôi về chứng khoán bị hạn chế do sự tham gia của Salomon vào một nhóm đấu thầu. Theo thông lệ, Charlie và tôi, mặc dù chúng tôi là giám đốc của Salomon. Không có thông tin về công việc mua bán và sáp nhập. Chúng tôi đã yêu cầu như vậy: Thông tin sẽ ảnh hưởng không tốt đối với chúng tôi và trên thực tế. Đôi khi có thể ức chế các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá của Berkshire.

Tuy nhiên, cam kết lớn bất thường mà Salomon đề xuất thực hiện trong thỏa thuận RJR. Yêu cầu tất cả các giám đốc phải được thông báo đầy đủ và phải tham gia. Do đó, việc mua RJR của Berkshire, chỉ được thực hiện 2 lần: Lần đầu tiên, trong vài ngày ngay sau thông báo của ban quản lý về kế hoạch mua lại trước khi Salomon tham gia.

Và một thời gian sau đó, sau khi hội đồng quản trị RJR đưa ra quyết định có lợi cho KKR. Bởi vì chúng tôi không thể mua vào thời điểm khác, các giám đốc của chúng tôi đã tiêu tốn của Berkshire một khoản tiền đáng kể.

Cân nhắc kết quả tốt của Berkshire năm 1988. Bạn có thể mong đợi chúng tôi tập trung vào arbitrage trong năm 1989. Thay vào đó, chúng tôi dự kiến sẽ đứng ngoài lề. Một lý do dễ chịu là các khoản nắm giữ tiền mặt của chúng tôi đang giảm. Bởi vì các cổ phần của chúng tôi trên vốn chủ sở hữu mà chúng tôi dự kiến sẽ nắm giữ trong một thời gian rất dài là rất lớn. 

Như độc giả thường xuyên của báo cáo này biết. Các cam kết mới của chúng tôi không dựa trên đánh giá về triển vọng ngắn hạn cho thị trường chứng khoán. Thay vào đó, chúng phản ánh một ý kiến về triển vọng kinh doanh dài hạn cho các công ty cụ thể. Chúng tôi không có, chưa bao giờ có và sẽ không bao giờ có ý kiến. Về tình hình thị trường chứng khoán, lãi suất,… Hoặc hoạt động kinh doanh trong vòng một năm kể từ bây giờ.

Ngay cả khi chúng tôi có rất nhiều tiền mặt. Có lẽ chúng tôi sẽ tham gia rất ít trong hoạt động kinh doanh chênh lệch giá vào năm 1989. Một số khoản vượt quá bất thường đã phát triển trong lĩnh vực mua lại. Như Dorothy nói: “Toto, tôi có cảm giác chúng ta không còn ở Kansas nữa.”

Chúng tôi không biết sự dư thừa sẽ kéo dài bao lâu. Cũng không biết điều gì sẽ thay đổi thái độ của chính phủ, người cho vay và người mua cung cấp nhiên liệu cho họ. Nhưng chúng tôi biết rằng sự thận trọng khi người khác tiến hành công việc của họ càng ít thì sự thận trọng mà chúng tôi nên tiến hành trong công việc của mình càng lớn.

Chúng tôi không có mong muốn trong các giao dịch kinh doanh chênh lệch giá phản ánh tình hình không kiểm soát. Và, theo quan điểm của chúng tôi, thường không chính đáng về sự lạc quan của cả người mua và người cho vay. Trong các hoạt động của mình, chúng tôi sẽ luôn nhớ đến những lời thông thái của Herb Stein: “Nếu một điều gì đó không thể xảy ra mãi mãi, nó sẽ kết thúc.”

Lý thuyết thị trường hiệu quả – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Các cuộc thảo luận trước đây về kinh doanh chênh lệch giá làm cho một cuộc thảo luận nhỏ về “lý thuyết thị trường hiệu quả” (EMT) cũng có vẻ liên quan. Học thuyết này đã trở nên phổ biến. Thực sự, nó gần như là thánh thư trong giới học thuật trong những năm 1970. 

Về cơ bản, lý thuyết này nói rằng phân tích cổ phiếu là điều vô ích. Vì tất cả thông tin công khai về chúng được phản ánh một cách thích hợp trong giá của chúng. Nói cách khác, thị trường luôn biết tất cả mọi thứ. Như một hệ quả tất yếu, các giáo sư dạy EMT nói rằng. Ai đó ném phi tiêu vào các tấm bia chứng khoán có thể chọn một danh mục đầu tư chứng khoán có triển vọng tốt. Như một nhà phân tích chứng khoán giỏi nhất, chăm chỉ nhất. 

Thật đáng ngạc nhiên, EMT không chỉ được các học giả chấp thuận. Mà còn có nhiều chuyên gia đầu tư và quản lý doanh nghiệp cũng đồng ý với lý thuyết này. Quan sát chính xác rằng thị trường thường xuyên hiệu quả. Họ tiếp tục kết luận một cách không chính xác rằng nó luôn hiệu quả. Luôn luôn có sự khác biệt giữa các đề xuất này.

Theo tôi, kinh nghiệm về kinh doanh chênh lệch giá 63 năm liên tục của Graham-Newman Corp Buffett Partnership, và Berkshire. Minh họa cho việc EMT ngu ngốc đến mức nào. (Ngoài ra cũng có rất nhiều bằng chứng khác.) Trong khi ở Graham-Newman, tôi đã thực hiện một nghiên cứu về thu nhập của nó. Từ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá trong suốt vòng đời từ năm 1926 – 1956 của công ty. 

Lợi nhuận không được kiểm soát trung bình khoảng 20% mỗi năm. Bắt đầu từ năm 1956, tôi đã áp dụng các nguyên tắc kinh doanh chênh lệch giá của Ben Graham. Lần đầu tiên tại Buffett Partnership và sau đó là ở Berkshire. Mặc dù tôi không thực hiện tính toán một cách chính xác. Tôi đã thực hiện đủ để biết rằng lợi nhuận trong năm 1956 – 1988 trung bình đạt hơn 20%. (Tất nhiên, tôi hoạt động trong một môi trường thuận lợi hơn Ben. Anh ấy còn có 1929 – 1932 để tranh đấu với tình hình kinh tế.)

Tất cả các điều kiện được đưa ra là cần thiết để kiểm tra công bằng danh mục đầu tư:

(1) 3 tổ chức đã giao dịch hàng trăm chứng khoán khác nhau. Trong khi xây dựng hồ sơ có lịch sử 63 năm này.

(2) Kết quả không bị sai lệch bởi một vài kinh nghiệm may mắn.

(3) Chúng tôi không phải đào bới những sự thật mơ hồ. Hoặc phát triển những hiểu biết sâu sắc về sản phẩm hoặc quản lý. Chúng tôi chỉ đơn giản hành động trong các sự kiện được công bố rộng rãi. 

(4) Các khoản kinh doanh chênh lệch giá của chúng tôi là một vũ trụ được xác định rõ ràng. Chúng chưa được lựa chọn bởi nhận thức muộn màng.

Trong 63 năm, thị trường đã giao dưới 10% lợi nhuận hàng năm, bao gồm cả cổ tức. Điều đó có nghĩa là 1,000 USD sẽ tăng lên 405,000 USD nếu tất cả thu nhập đã được tái đầu tư. Tuy nhiên, tỷ lệ hoàn vốn 20% sẽ tạo ra 97 triệu USD. Điều đó gây ấn tượng với chúng tôi. Như một sự khác biệt có ý nghĩa thống kê mà có thể khơi dậy sự tò mò của một người.

Tuy nhiên, những người ủng hộ lý thuyết này dường như chưa bao giờ quan tâm đến bằng chứng trái ngược của loại hình này. Đúng vậy, họ không nói nhiều về lý thuyết của họ ngày nay như trước đây. Nhưng không ai, theo hiểu biết của tôi đã từng nói rằng anh ta đã sai, bất kể có hàng ngàn sinh viên của anh ta đã bị giảng dạy sai. EMT, hơn nữa, tiếp tục là một phần không thể thiếu trong chương trình giảng dạy đầu tư tại các trường kinh doanh lớn. Rõ ràng, tồn tại một sự miễn cưỡng đọc lại. Và do đó để làm sáng tỏ chức tư tế, không chỉ giới hạn ở các nhà thần học.

Đương nhiên, việc nhầm lẫn trong giảng dạy đã làm cho sinh viên và các chuyên gia đầu tư cả tin nuốt trọn kiến thức EMT. Như là một dịch vụ phi thường đối với chúng tôi và những người theo Graham khác. Trong bất kỳ cuộc thi nào – tài chính, tinh thần hoặc thể chất. Đó là một lợi thế to lớn để có những đối thủ được dạy rằng thật phí công để cố gắng. Từ quan điểm ích kỷ, Grahamites có lẽ nên cho những chiếc ghế ưu đãi để đảm bảo cho việc giảng dạy EMT vĩnh viễn.

Điều này giống như một lời cảnh báo thích hợp. Kinh doanh chênh lệch giá đã dễ dàng thời gian gần đây. Nhưng đây không phải là một hình thức đầu tư đảm bảo lợi nhuận 20% một năm hoặc. Đối với vấn đề đó, đem lại lợi nhuận dưới bất kỳ hình thức nào. Như đã lưu ý, thị trường hoạt động khá hiệu quả trong hầu hết thời gian: Đối với mọi cơ hội mua bán kinh doanh chênh lệch giá. Mà chúng tôi đã nắm bắt trong khoảng thời gian 63 năm đó, nhiều cơ hội đã bị bỏ qua vì chúng có vẻ được định giá đúng.

Một nhà đầu tư không thể có được lợi nhuận vượt trội từ cổ phiếu. Chỉ bằng cách cam kết với một loại hoặc kiểu đầu tư cụ thể. Anh ta chỉ có thể kiếm được lợi nhuận bằng cách đánh giá cẩn thận các sự kiện và liên tục hành động một cách kỷ luật. Đầu tư vào các tình huống kinh doanh chênh lệch giá. Không có chiến lược nào tốt hơn là chọn một danh mục đầu tư bằng cách ném phi tiêu.”

Danh sách giao dịch chứng khoán New York

“Cổ phiếu của Berkshire được niêm yết trên thị trường chứng khoán New York vào ngày 29 tháng 11 năm 1988. Trên trang 50 – 51, chúng tôi sao chép thư chúng tôi đã gửi cho các cổ đông liên quan đến việc niêm yết. Hãy để tôi làm rõ một điểm không được xử lý trong thư: Mặc dù lô của chúng tôi để giao dịch trên NYSE là 10 cổ phiếu. Bất kỳ số lượng cổ phiếu nào từ 1 trở lên đều có thể được mua hoặc bán.

Như thư đã giải thích, mục tiêu chính của chúng tôi trong việc niêm yết là giảm chi phí giao dịch. Và chúng tôi tin rằng mục tiêu này chúng tôi đang đạt được. Nói chung, mức chênh lệch giữa giá thầu và giá yêu cầu trên NYSE đã thấp hơn nhiều. So với mức chênh lệch chiếm ưu thế trên thị trường bán tự do.

Henderson Brothers, Inc., chuyên gia về cổ phiếu của chúng tôi, là công ty chuyên gia lâu đời nhất trên Sàn giao dịch. Người sáng lập của nó, William Thomas Henderson, đã mua vị trí của mình với giá 500 USD vào ngày 8 tháng 9 năm 1861. (Gần đây, các vị trí được bán với giá khoảng 625,000 USD.) Trong số 54 công ty đóng vai trò là chuyên gia, HBI đứng thứ hai về số lượng cổ phiếu được giao, với 83 cổ phiếu.

Chúng tôi rất hài lòng khi Berkshire được phân bổ cho HBI. Và rất vui mừng với hiệu suất của công ty. Jim Maguire, Chủ tịch của HBI, đích thân quản lý giao dịch tại Berkshire. Và chúng tôi không thể nào có một người quản lý giao dịch tốt hơn.

Ở hai khía cạnh, mục tiêu của chúng tôi có lẽ khác một chút so với hầu hết các công ty niêm yết. Đầu tiên, chúng tôi không muốn tối đa hóa mức giá mà Berkshire giao dịch cổ phiếu. Thay vào đó, chúng tôi mong muốn họ giao dịch trong một phạm vi hẹp. Tập trung vào giá trị kinh doanh nội tại (mà chúng tôi hy vọng sẽ tăng ở mức hợp lý – hoặc, tốt hơn, không hợp lý). 

Charlie và tôi bị làm phiền nhiều bởi việc định giá quá cao hay định giá quá thấp. Cả hai thái cực chắc chắn sẽ tạo ra kết quả cho nhiều cổ đông. Và nó sẽ khác biệt rõ rệt với kết quả kinh doanh của Berkshire. Nếu giá cổ phiếu của chúng tôi thay vì nhất quán phản ánh giá trị kinh doanh. Mỗi cổ đông của chúng tôi sẽ nhận được kết quả đầu tư gần tương đương với kết quả kinh doanh của Berkshire trong thời gian nắm giữ.

Thứ hai, chúng tôi mong muốn cho rất ít từ hoạt động giao dịch. Chúng tôi sẽ thất vọng nếu những đối tác đó và những người thay thế họ thường xuyên muốn rời khỏi quan hệ đối tác. Điều hành một công ty đại chúng, chúng tôi cũng cảm thấy như vậy.

Mục tiêu của chúng tôi là thu hút các chủ sở hữu lâu dài. Tại thời điểm mua, không có thời gian biểu hoặc mục tiêu giá để bán. Mà thay vào đó là kế hoạch ở lại với chúng tôi vô thời hạn. Chúng tôi không hiểu các CEO, những người muốn có nhiều hoạt động chứng khoán. Vì điều đó chỉ có thể đạt được nếu nhiều chủ sở hữu của anh ta liên tục thoát ra. 

Tại tổ chức nào khác – trường học, câu lạc bộ, nhà thờ,… Các nhà lãnh đạo có cổ vũ khi các thành viên rời đi không? (Tuy nhiên, nếu có một nhà môi giới có sinh kế phụ thuộc vào doanh thu thành viên trong các tổ chức đó. Bạn có thể chắc chắn rằng sẽ có ít nhất một người đề xuất hoạt động: “Không có nhiều hoạt động trong Kitô giáo trong một thời gian dài rồi. Có lẽ chúng ta nên chuyển sang Phật giáo vào tuần tới.”)

Tất nhiên, một số chủ sở hữu Berkshire sẽ cần hoặc muốn bán theo thời gian. Và chúng tôi mong muốn có những sự thay thế tốt. Những người sẽ trả cho họ một mức giá hợp lý. Do đó, chúng tôi cố gắng, thông qua các chính sách, hiệu suất và thông tin liên lạc của chúng tôi. Để thu hút các cổ đông mới, những người hiểu hoạt động của chúng tôi, chia sẻ chân trời thời gian của chúng tôi. Và đo lường chúng tôi như khi chúng tôi đo lường chính mình. 

Nếu chúng tôi có thể tiếp tục thu hút loại hình cổ đông này. Và, cũng quan trọng không kém, chúng tôi có thể tiếp tục không gây hứng thú với những người có kỳ vọng ngắn hạn hoặc không thực tế. Cổ phiếu Berkshire nên bán liên tục với giá hợp lý với giá trị kinh doanh”.

David L. Dodd – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Dave Dodd, bạn và giáo viên của tôi trong 38 năm, đã qua đời ở độ tuổi 93 tuổi. Hầu hết các bạn đều không biết về ông ấy. Tuy nhiên, bất kỳ cổ đông lâu năm nào của Berkshire đều giàu có hơn. Vì ảnh hưởng gián tiếp mà anh ấy tác động lên công ty chúng tôi.

Dave đã dành cả cuộc đời để giảng dạy tại Đại học Columbia. Và ông ấy cũng là đồng tác giả của phân tích chứng khoán với Ben Graham. Từ lúc tôi đến Columbia, Dave đã khuyến khích và giáo dục tôi. Một ảnh hưởng cũng quan trọng như vô vàn ảnh hưởng khác ông ấy tác động lên tôi. Tất cả mọi thứ ông ấy dạy tôi, trực tiếp hoặc thông qua cuốn sách của anh ấy, đều có ý nghĩa với tôi. Sau đó, qua hàng chục lá thư, anh ấy tiếp tục giảng dạy cho việc học của tôi cho đến khi qua đời.

Tôi biết rất nhiều giáo sư tài chính và đầu tư. Nhưng tôi chưa bao giờ thấy bất kỳ ai, ngoại trừ Ben Graham, là người tương xứng với Dave. Bằng chứng về tài năng của ông ấy là hồ sơ học sinh của ông ấy: Không có giáo viên đầu tư nào khác có thể giảng dạy số lượng người thành đạt nhiều đến như vậy.

Khi các sinh viên rời lớp học Dave Dave, họ được trang bị để đầu tư thông minh suốt đời. Vì các nguyên tắc mà anh ấy dạy rất đơn giản, hợp lý, hữu ích và bền bỉ. Mặc dù những điều này có vẻ là những đức tính không đáng kể. Việc giảng dạy các nguyên tắc thể hiện chúng rất hiếm có.

Một điều đặc biệt ấn tượng rằng Dave có thể thực hành cũng như giảng dạy. Ngay khi Keynes trở nên giàu có bằng cách áp dụng các ý tưởng học thuật của mình vào một chiếc ví rất nhỏ, thì Dave cũng vậy. Thật vậy, hiệu quả tài chính của ông ấy vượt xa Keynes. Người bắt đầu như một người định thời thị trường (dựa trên lý thuyết chu kỳ tín dụng và kinh doanh). Và sau khi suy nghĩ nhiều, để đầu tư giá trị, Dave đã đúng ngay từ đầu.

Trong các khoản đầu tư của Berkshire, Charlie và tôi đã sử dụng các nguyên tắc được dạy bởi Dave và Ben Graham. Sự thịnh vượng của chúng tôi là quả của cây trí tuệ của họ.”

Những điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1988

“Chúng tôi hy vọng sẽ mua thêm các doanh nghiệp tương tự như các doanh nghiệp chúng tôi có. Và chúng tôi có thể sử dụng một số trợ giúp. Nếu bạn có một doanh nghiệp phù hợp với các tiêu chí sau, hãy gọi cho tôi hoặc tốt nhất là viết thư.

Đây là những gì chúng tôi đang tìm kiếm: 

(1) Các khoản mua lớn (ít nhất 10 triệu USD thu nhập sau thuế).

(2) Thể hiện khả năng kiếm tiền ổn định. (Dự đoán trong tương lai ít được chúng tôi quan tâm cũng không phải là tình huống thành công may mắn).

(3) Doanh nghiệp kiếm được lợi nhuận tốt từ vốn chủ sở hữu trong khi sử dụng ít hoặc không có nợ.

(4) Quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp điều này).

(5) Các doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu tường tận về nó).

(6) Giá chào bán. (Chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của chúng tôi hoặc của người bán bằng cách nói chuyện. Thậm chí một cách sơ bộ, về một giao dịch khi chưa biết giá).

Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc tiếp quản không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa bảo mật hoàn toàn và đưa ra một câu trả lời rất nhanh. Thông thường trong vòng 5 phút về việc chúng tôi có quan tâm hay không. Chúng tôi muốn mua bằng tiền mặt nhưng sẽ cân nhắc việc phát hành cổ phiếu. Khi những gì chúng tôi nhận được về giá trị kinh doanh nội tại tương xứng với những gì mà chúng tôi đã bỏ ra.

Hình thức mua hàng yêu thích của chúng tôi phù hợp với khuôn Blumkin-Friedman-Heldman. Trong những trường hợp như vậy, các nhà quản lý chủ sở hữu của công ty. Mong muốn tạo ra một lượng tiền mặt đáng kể. Đôi khi cho chính họ, nhưng thường là cho gia đình hoặc các cổ đông không hoạt động. 

Tuy nhiên, những người quản lý này cũng muốn duy trì các chủ sở hữu quan trọng. Những người tiếp tục điều hành công ty của họ giống như trong quá khứ. Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi cung cấp một sự phù hợp đặc biệt cho chủ sở hữu với các mục tiêu này. Và mời người bán tiềm năng kiểm tra chúng tôi bằng cách liên hệ với những người mà chúng tôi đã từng hợp tác trong quá khứ.

Charlie và tôi thường xuyên được tiếp cận về các thương vụ mua lại. Mà không thể đáp ứng được các thử nghiệm của chúng tôi. Chúng tôi đã phát hiện ra rằng nếu bạn quảng cáo rằng đang quan tâm đến việc mua giống chó collies. Rất nhiều người sẽ gọi hy vọng bán cho bạn giống chó cocker spaniels. Sự quan tâm của chúng tôi đối với các dự án mới, thành công nhất thời hoặc bán đấu giá. Giống như có thể được thể hiện tốt nhất bằng một Goldwynism khác: “Làm ơn, trừ tôi ra.”

Bên cạnh việc quan tâm đến việc mua các doanh nghiệp như được mô tả ở trên. Chúng tôi cũng quan tâm đến việc mua theo khối lượng lớn nhưng không kiểm soát của các khối cổ phiếu. Có thể so sánh với các cổ phiếu của các doanh nghiệp chúng tôi nắm giữ tại Cap Cities và Salomon. Chúng tôi có mối quan tâm đặc biệt trong việc mua các ưu đãi chuyển đổi như một khoản đầu tư dài hạn. Như chúng tôi đã làm tại Salomon.

* * *

Chúng tôi đã nhận được một số tin tức tốt trong vài tuần trước: Standard & Poor’s đã nâng xếp hạng tín dụng của chúng tôi lên AAA. Đây là mức xếp hạng cao nhất mà họ có thể đưa ra. Chỉ có 15 công ty công nghiệp hoặc bảo hiểm tài sản/tổn thất khác của Hoa Kỳ được xếp hạng AAA – giảm so với con số 28 công ty vào năm 1980.

Các trái chủ doanh nghiệp đã gặp khó khăn trong vài năm qua vì “rủi ro sự kiện.” Thuật ngữ này đề cập đến sự xuống cấp tín dụng qua đêm. Đi kèm với việc mua lại hoặc tái cấu trúc mạnh mẽ của một doanh nghiệp có chính sách tài chính. Cho đến lúc đó, vẫn còn rất rụt rè. Trong một thế giới tiếp quản có ít người quản lý – chủ sở hữu, hầu hết các tập đoàn đều gặp rủi ro như vậy. Berkshire thì không. Charlie và tôi đã hứa với các trái chủ cùng sự tôn trọng mà chúng tôi dành cho các cổ đông.

* * *

Khoảng 97.4% tổng số cổ phần đủ điều kiện tham gia chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định của Berkshire năm 1988. Đóng góp được thực hiện thông qua chương trình là 5 triệu USD và 2,319 tổ chức từ thiện là người nhận. Nếu chúng tôi đạt được kết quả kinh doanh hợp lý. Chúng tôi có kế hoạch tăng mức đóng góp trên mỗi cổ phần vào năm 1989.

Chúng tôi đề nghị các cổ đông mới đọc mô tả về chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định xuất hiện trên các trang 48 – 49. Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình trong tương lai. Chúng tôi khuyên bạn nên đảm bảo ngay lập tức cổ phiếu của mình được đăng ký với tên của chủ sở hữu thực tế. Không phải dưới tên được đề cử của một nhà môi giới, ngân hàng hoặc lưu ký. Cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 30 tháng 9 năm 1989 sẽ không đủ điều kiện cho chương trình 1989.

* * *

Cuộc họp thường niên của Berkshire sẽ được tổ chức tại Omaha vào thứ Hai, ngày 24 tháng 4 năm 1989. Và tôi hy vọng bạn sẽ tham dự cùng chúng tôi. Cuộc họp cung cấp một diễn đàn để bạn hỏi bất kỳ câu hỏi nào liên quan đến chủ sở hữu. Và chúng tôi sẽ tiếp tục trả lời cho đến khi tất cả  các câu hỏi được xử lý. (Ngoại trừ những vấn đề liên quan đến hoạt động danh mục đầu tư hoặc thông tin độc quyền khác). 

Sau cuộc họp, chúng tôi sẽ có một số xe buýt sẵn sàng để đưa bạn đến thăm Mrs. B tại Siêu thị Nội thất Nebraska và Ike Friedman tại Borsheim’s. Hãy chuẩn bị cho việc nhận được những món hời.

Những người sống ngoài thành phố có thể thích đến sớm và đến thăm Mrs. B trong giờ mở cửa hàng chủ nhật từ trưa đến 5 giờ. (Những giờ chủ nhật này có vẻ ngắn đến nực cười đối với Mrs. B. Người cảm thấy họ hiếm khi cho phép bà ấy có đủ thời gian để khởi động. Bà ấy thích những ngày mà cửa hàng vẫn mở từ 10 giờ sáng đến 9 giờ tối. Tuy nhiên, Borsheim’s không mở cửa vào Chủ nhật.

Hãy hỏi Mrs. B bí mật về giá thảm thấp đáng kinh ngạc của bà ấy. Mrs. B sẽ tâm sự với bạn – như bà ấy vẫn hay làm với mọi người – về cách làm của bà ấy: “Tôi có thể bán với mức giá rẻ như vậy. Vì tôi phải làm việc cho một kẻ ngốc không có một chút hiểu biết gì về thảm.”

Ngày 28 tháng 2 năm 1989

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1988. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1988 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: Chairman’s Letter – 1988 (berkshirehathaway.com)

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969