Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1984 – See’s Candy Shops thành công đáng kể

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 1984 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984 có 10 phần chính như sau: 

– Phần 1. Nguồn thu nhập được báo cáo

– Phần 2. Siêu thị Nội thất Nebraska

– Phần 3. See’s Candy Shops, Inc.

– Phần 4. Buffalo Evening News

– Phần 5. See’s Candy Shops

– Phần 6. Hoạt động bảo hiểm

– Phần 7. Lỗi trong việc dự trữ tổn thất

– Phần 8. Hệ thống cung cấp điện công cộng Washington

– Phần 9. Chính sách cổ tức

– Phần 10. Điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Gửi các Cổ đông của Berkshire Hathaway Inc.: 

Giá trị ròng mà chúng tôi thu được trong năm 1984 là 152.6 triệu USD hay 133 USD/cổ phiếu. Điều này nghe có vẻ khá tốt nhưng thực ra nó rất bình thường. Lợi ích kinh tế phải được đánh giá bằng cách so sánh với vốn tạo ra chúng. Lợi nhuận gộp hàng năm theo giá trị sổ sách trong 20 năm của chúng tôi là 22.1%. (Từ 19.46 USD năm 1964 lên 1108.77 USD năm 1984). Nhưng lợi nhuận của chúng tôi năm 1984 chỉ là 13.6%.

Như chúng tôi đã thảo luận năm ngoái. Mức tăng giá trị kinh doanh nội tại trên mỗi cổ phiếu là thước đo kinh tế thực sự có giá trị. Nhưng việc tính toán giá trị nội tại của doanh nghiệp là chủ quan. Trong trường hợp của chúng tôi, giá trị sổ sách đóng vai trò là một đại diện hữu ích mặc dù hơi bị đánh giá thấp. Theo đánh giá của tôi, giá trị nội tại của doanh nghiệp và giá trị sổ sách tăng trong năm 1984 với tốc độ như nhau.

Bằng tiếng nói học thuật của mình, trước đây tôi đã nói với bạn rằng cơ sở vốn đang mọc lên như nấm ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận. Thật không may, lời nói học thuật của tôi giờ đã nhường chỗ cho tiếng nói của phóng viên. Tỷ lệ 22% lịch sử của chúng tôi chỉ có thế – lịch sử. Để kiếm được thậm chí 15% hàng năm trong thập kỷ tới. (Giả sử chúng tôi tiếp tục tuân theo chính sách cổ tức hiện tại. Chính sách này sẽ được đề cập nhiều hơn ở phần sau trong thư này). Chúng tôi sẽ cần tổng lợi nhuận khoảng 3,9 tỷ USD. 

Để đạt được điều này sẽ cần một vài ý tưởng lớn, những ý tưởng nhỏ sẽ không hiệu quả. Charlie Munger, đối tác của tôi trong ban quản lý chung, và tôi hiện không có bất kỳ ý tưởng nào như vậy. Nhưng kinh nghiệm của chúng tôi là thỉnh thoảng chúng xuất hiện. (Điều đó thế nào đối với một kế hoạch chiến lược?).”

Nguồn thu nhập được báo cáo – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

“Bảng ở trang tiếp theo hiển thị các nguồn thu nhập được báo cáo của Berkshire. Quyền sở hữu ròng của Berkshire đối với nhiều doanh nghiệp cấu thành đã thay đổi vào giữa năm 1983 khi việc sáp nhập Blue Chip diễn ra. Do những thay đổi này, hai cột đầu tiên của bảng cung cấp thước đo tốt nhất về hiệu suất kinh doanh cơ bản.

Tất cả các khoản lãi và lỗ đáng kể do việc bán tài sản bất thường của bất kỳ tổ chức kinh doanh nào. Đều được tổng hợp với các giao dịch chứng khoán ở dòng gần cuối bảng. Và không được tính vào thu nhập hoạt động.

(Chúng tôi coi bất kỳ con số hàng năm nào về lãi hoặc lỗ vốn thực hiện là vô nghĩa. Nhưng chúng tôi coi tổng lợi nhuận vốn đã thực hiện và chưa thực hiện trong một khoảng thời gian nhiều năm là rất quan trọng.)

Hơn nữa, việc khấu hao lợi thế thương mại không được tính vào các hoạt động kinh doanh cụ thể. Nhưng vì những lý do được nêu trong Phụ lục của báo cáo thường niên năm 1983. Nó được quy định thành một mục riêng biệt.

(1) Số liệu năm 1983 là số liệu từ tháng 10 đến tháng 12.

(2) 1984 và 1983 không thể so sánh được. Tài sản lớn đã được chuyển giao trong vụ sáp nhập Blue Chip Stamps vào giữa năm 1983.

Các cổ đông tinh tường sẽ nhận thấy rằng số tiền phân phối đặc biệt của GEICO. Và vị trí của nó trong bảng đã được thay đổi so với bản trình bày năm ngoái. Mặc dù họ phân loại lại và giảm thu nhập “kế toán”. Những thay đổi này hoàn toàn là về hình thức chứ không phải về bản chất. Tuy nhiên, câu chuyện đằng sau những thay đổi này lại rất thú vị.

Như đã đưa tin năm ngoái:

(1) vào giữa năm 1983 GEICO đưa ra chào mua cổ phần của chính mình.

(2) Đồng thời, chúng tôi đã đồng ý bằng hợp đồng bằng văn bản sẽ bán GEICO một lượng cổ phiếu. Tương ứng với tổng số cổ phiếu GEICO được mua lại thông qua đấu thầu từ tất cả các cổ đông khác.

(3) Khi hoàn tất cuộc đấu thầu, chúng tôi đã giao 350.000 cổ phiếu cho GEICO. Nhận được 21 triệu USD tiền mặt và được sở hữu chính xác tỷ lệ GEICO mà chúng tôi sở hữu trước khi đấu thầu.

(4) Giao dịch của GEICO với chúng tôi là một khoản mua lại tương xứng. Một ý kiến được đưa ra cho chúng tôi, không cần đủ tiêu chuẩn, bởi một công ty luật hàng đầu.

(5) Bộ luật Thuế coi một cách hợp lý các khoản hoàn lại tương ứng như vậy về cơ bản tương đương với cổ tức. Và do đó, 21 triệu USD mà chúng tôi nhận được chỉ bị đánh thuế ở mức 6,9% cổ tức giữa các công ty.

(6) Quan trọng là, 21 triệu USD đó thấp hơn nhiều so với thu nhập chưa phân phối trước đây mang lại quyền sở hữu của chúng tôi trong GEICO. Và do đó, từ quan điểm về mặt kinh tế, theo góc nhìn của chúng tôi, nó tương đương với cổ tức.

Bởi vì nó quan trọng và bất thường nên chúng tôi đã nêu bật việc phân phối GEICO năm ngoái cho bận. Cả trong báo cáo hàng quý hiện hành và trong phần này của báo cáo hàng năm.

Ngoài ra, chúng tôi nhấn mạnh giao dịch này với các kiểm toán viên của chúng tôi, Peat, Marwick, Mitchell & Co. Cả văn phòng Omaha của Peat Marwick và đối tác đang xem xét ở Chicago,… Đều đồng tình với việc trình bày cổ tức của chúng tôi mà không phản đối.

Năm 1984, chúng tôi có một giao dịch gần như giống hệt với General Foods. Điểm khác biệt duy nhất là General Foods đã mua lại cổ phiếu của mình trong một khoảng thời gian trên thị trường mở. Trong khi GEICO đã thực hiện chào mua “một lần”. Trong trường hợp của General Foods, chúng tôi đã bán cho công ty, vào mỗi ngày công ty mua lại cổ phiếu. Một lượng cổ phiếu khiến tỷ lệ sở hữu của chúng tôi không thay đổi.

Một lần nữa, giao dịch của chúng tôi tuân theo một hợp đồng bằng văn bản. Được thực hiện trước khi việc mua lại bắt đầu. Và một lần nữa, số tiền chúng tôi nhận được lại ít hơn nhiều. So với lợi nhuận giữ lại đã mang lại lợi ích sở hữu cho chúng tôi kể từ khi mua. Nhìn chung, chúng tôi đã nhận được 21,843,601 USD tiền mặt từ General Foods. Và tỷ lệ sở hữu của chúng tôi vẫn ở mức chính xác là 8.75%.

Tại thời điểm này, văn phòng Peat Marwick ở New York đã xuất hiện. Cuối năm 1984, họ cho biết họ không đồng ý với kết luận của văn phòng Omaha của công ty và đối tác đánh giá ở Chicago. Quan điểm của New York là các giao dịch GEICO và General Foods. Nên được coi là việc Berkshire bán cổ phiếu hơn là nhận cổ tức. 

Theo phương pháp kế toán này, một phần chi phí đầu tư vào cổ phiếu của mỗi công ty sẽ được tính vào khoản thanh toán mua lại. Và mọi khoản lãi sẽ được thể hiện dưới dạng lãi vốn chứ không phải thu nhập từ cổ tức. Đây chỉ là một phương pháp kế toán, không liên quan đến thuế: Peat Marwick đồng ý rằng các giao dịch này là cổ tức vì mục đích của IRS.

Chúng tôi không đồng ý với quan điểm của New York. Từ cả quan điểm về bản chất kinh tế và kế toán phù hợp. Tuy nhiên, để tránh ý kiến của kiểm toán viên đủ trình độ. Ở đây chúng tôi đã áp dụng quan điểm năm 1984 của Peat Marwick. Và trình bày lại quan điểm năm 1983 tương ứng. Tuy nhiên, không điều nào trong số này có bất kỳ ảnh hưởng nào đến giá trị nội tại của doanh nghiệp. Lợi ích sở hữu của chúng tôi trong GEICO và General Foods, tiền mặt, thuế của chúng tôi. Cũng như giá trị thị trường và cơ sở thuế đối với các cổ phần của chúng tôi vẫn giữ nguyên.

Năm nay, chúng tôi lại ký hợp đồng với General Foods. Theo đó chúng tôi sẽ bán cổ phiếu cho họ đồng thời với các giao dịch mua trên thị trường mở mà họ thực hiện. Thỏa thuận này quy định rằng quyền lợi sở hữu của chúng tôi sẽ luôn không thay đổi. Bằng cách giữ nguyên như vậy, chúng tôi sẽ đảm bảo cho mình việc xử lý cổ tức vì mục đích thuế. 

Theo quan điểm của chúng tôi, bản chất kinh tế của giao dịch này lại là việc tạo ra thu nhập từ cổ tức. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ hạch toán việc mua lại dưới dạng bán cổ phiếu. Thay vì thu nhập từ cổ tức trừ khi các quy tắc kế toán được thông qua trực tiếp đến điểm này. Chúng tôi sẽ tiếp tục xác định rõ ràng bất kỳ giao dịch đặc biệt nào như vậy trong các báo cáo của chúng tôi gửi cho bạn.

Mặc dù chúng tôi được hưởng mức thuế thấp đối với các khoản mua lại tương ứng này. Và đã tham gia vào một vài trong số đó. Nhưng chúng tôi coi việc mua lại như vậy ít nhất cũng có lợi cho các cổ đông không bán. Khi các công ty có hoạt động kinh doanh xuất sắc và tình hình tài chính thoải mái nhận thấy cổ phiếu của họ bị bán thấp hơn nhiều so với giá trị nội tại trên thị trường. Thì không có hành động thay thế nào có thể mang lại lợi ích cho cổ đông chắc chắn như việc mua lại.

(Sự chứng thực của chúng tôi đối với việc mua lại được giới hạn ở những điều được quyết định bởi các mối quan hệ giá/giá trị. Và không mở rộng sang việc mua lại “thư xanh” – một hành vi mà chúng tôi cho là đáng ghê tởm và không ưa.

Trong các giao dịch này, hai bên đạt được mục đích cá nhân của mình. Bằng cách lợi dụng một bên thứ ba vô tội và không được hỏi ý kiến. Những người chơi là:

(1) Kẻ tống tiền “cổ đông”, ngay cả trước khi mực trên chứng chỉ cổ phiếu của anh ta khô. Đã đưa ra thông điệp “tiền-của-bạn-hay-mạng-sống” của mình cho các nhà quản lý.

(2) Những người trong nội bộ công ty nhanh chóng tìm kiếm hòa bình bằng bất cứ giá nào – miễn là người khác phải trả giá.

(3) Các cổ đông mà tiền của họ được (2) sử dụng để khiến (1) ra đi. Khi bụi lắng xuống, cổ đông ăn cướp, nhất thời phát biểu về “doanh nghiệp tự do”. Ban quản lý Muggee phát biểu về “lợi ích tốt nhất của công ty”. Và cổ đông vô tội đứng bên cạnh im lặng tài trợ cho khoản hoàn trả.)

Các công ty mà chúng tôi đầu tư lớn nhất đều tham gia vào việc mua lại cổ phiếu đáng kể vào những thời điểm có sự chênh lệch lớn giữa giá cả và giá trị. Với tư cách là cổ đông, chúng tôi nhận thấy điều này đáng khích lệ và bổ ích. Vì hai lý do quan trọng: một lý do hiển nhiên và một lý do khó hiểu, không phải lúc nào cũng hiểu được. 

Điều hiển nhiên liên quan đến số học cơ bản. Các khoản mua lại lớn ở mức giá thấp hơn nhiều so với giá trị nội tại của doanh nghiệp trên mỗi cổ phiếu. Sẽ ngay lập tức tăng giá trị đó lên một cách rất đáng kể. Khi các công ty mua cổ phiếu của chính mình. Họ thường dễ dàng nhận được 2 USD giá trị hiện tại với giá 1 USD. Các chương trình mua lại doanh nghiệp hầu như không bao giờ thành công. Và trong một số lượng lớn các trường hợp đáng nản lòng, không thu được bất cứ thứ gì có giá trị gần 1 USD cho mỗi 1 USD chi tiêu.

Lợi ích khác của việc mua lại là ít phải đo lường chính xác hơn. Nhưng có thể hoàn toàn quan trọng theo thời gian. Bằng cách thực hiện mua lại khi giá trị thị trường của một công ty thấp hơn nhiều so với giá trị kinh doanh của nó. Ban quản lý chứng minh rõ ràng rằng nó được thực hiện để nâng cao sự giàu có của cổ đông. Thay vì các hành động mở rộng phạm vi quản lý nhưng không làm gì cho (hoặc thậm chí gây hại) cho cổ đông. 

Nhận thấy điều này, các cổ đông và cổ đông tiềm năng sẽ tăng ước tính về lợi nhuận trong tương lai từ hoạt động kinh doanh. Ngược lại, sự điều chỉnh tăng lên này làm cho giá thị trường phù hợp hơn với giá trị nội tại của doanh nghiệp. Những mức giá này là hoàn toàn hợp lý. Các nhà đầu tư nên trả nhiều tiền hơn cho một doanh nghiệp nằm trong tay một người quản lý có khuynh hướng ủng hộ cổ đông rõ ràng. Hơn là một doanh nghiệp nằm trong tay một người quản lý tư lợi đang chuyển sang tay trống khác. (Nói một cách cực đoan hơn, bạn sẽ trả bao nhiêu để trở thành cổ đông thiểu số của một công ty do Robert Wesco kiểm soát?)

Từ khóa là “chứng minh”. Một người quản lý thường xuyên quay lưng lại với việc mua lại cổ phiếu khi những việc này rõ ràng là vì lợi ích của chủ sở hữu. Sẽ tiết lộ nhiều hơn những gì anh ta biết về động cơ của mình. Cho dù anh ta có nói ra một số cụm từ lấy cảm hứng từ quan hệ công chúng thường xuyên hay hùng hồn. Như “tối đa hóa tài sản của cổ đông” (cụm từ yêu thích của mùa này). Thì thị trường vẫn chiết khấu chính xác tài sản mà anh ta nắm giữ. Trái tim anh ấy không nghe lời anh ấy nói – và sau một thời gian, thị trường cũng vậy.

Chúng tôi đã phát triển thịnh vượng theo một cách rất lớn cũng như các cổ đông khác. Nhờ việc mua lại cổ phần lớn của GEICO, Washington Post và General Foods, ba cổ phần lớn nhất của chúng tôi. (Exxon, công ty mà chúng tôi có cổ phần lớn thứ tư. Cũng đã mua lại cổ phần một cách khôn ngoan và tích cực. Nhưng trong trường hợp này, chúng tôi chỉ mới xác lập được vị thế của mình gần đây.) 

Ở mỗi công ty này, các cổ đông đều có lợi ích của họ trong các doanh nghiệp nổi bật được nâng cao đáng kể bằng việc mua lại với giá hời. Chúng tôi cảm thấy rất thoải mái. Khi sở hữu lợi ích trong những doanh nghiệp mang lại nền kinh tế xuất sắc. Kết hợp với khả năng quản lý có ý thức với cổ đông như những doanh nghiệp này.

Bảng dưới đây cho thấy lượng nắm giữ ròng cuối năm 1984 của chúng tôi trong các cổ phiếu có thể bán được. Tất cả các con số đều loại trừ lợi ích thuộc về cổ đông thiểu số của Wesco và Nebraska Furniture Mart.

Đã hơn mười năm kể từ khi việc tìm kiếm các khoản đầu tư vốn đáp ứng cả tiêu chuẩn định tính và tiêu chuẩn định lượng về giá trị so với giá cả của chúng tôi trở nên khó khăn như bây giờ.

Chúng tôi cố gắng tránh thỏa hiệp các tiêu chuẩn này. Mặc dù chúng tôi thấy rằng không làm gì là nhiệm vụ khó khăn nhất. (Một chính khách người Anh cho rằng sự vĩ đại của đất nước ông trong thế kỷ 19. Là nhờ chính sách “không hoạt động một cách triệt để”. Đây là một chiến lược được các nhà sử học dễ khen ngợi hơn là những người tham gia làm theo.)

Ngoài những số liệu được cung cấp ở đầu phần này, thông tin liên quan đến doanh nghiệp mà chúng tôi sở hữu còn xuất hiện trong Thảo luận của Ban Giám đốc ở thư này. Một cuộc thảo luận mở rộng về hoạt động kinh doanh của Wesco xuất hiện trong báo cáo của Charlie Munger cũng trong báo cáo này. Bạn sẽ thấy những nhận xét đặc biệt thú vị của ông về điều kiện trong ngành tiết kiệm. Các doanh nghiệp lớn khác do chúng tôi kiểm soát là Nebraska Furniture Mart, See’s, Buffalo Evening News và Tập đoàn Bảo hiểm mà chúng tôi sẽ đặc biệt chú ý ở đây.”

Siêu thị Nội thất Nebraska – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

“Năm ngoái tôi đã giới thiệu bạn với bà B (Rose Blumkin) và gia đình bà. Tôi đã nói với bạn rằng họ thật tuyệt vời, và tôi đã đánh giá thấp trường hợp này. Sau một năm quan sát tài năng và tính cách vượt trội của họ. Tôi có thể thành thật mà nói rằng tôi chưa bao giờ thấy một nhóm quản lý nào hoạt động hoặc hành xử tốt hơn gia đình Blumkin.

Bà B, Chủ tịch Hội đồng quản trị, hiện đã 91 tuổi. Gần đây được báo địa phương trích dẫn rằng: “Tôi về nhà ăn và ngủ, thế thôi. Tôi nóng lòng muốn đợi trời sáng để có thể quay lại công việc kinh doanh ”. Bà B có mặt tại cửa hàng bảy ngày một tuần, từ khi mở cửa cho đến khi đóng cửa. Và có thể đưa ra nhiều quyết định trong một ngày hơn hầu hết các CEO làm trong một năm (những quyết định tốt hơn cũng vậy).

Vào tháng 5, bà B đã được Đại học New York cấp bằng Tiến sĩ Danh dự về Khoa học Thương mại. (Bà ấy là một sinh viên vượt trội. Chưa một ngày nào trong đời bà ấy phải ở trong phòng học trước khi nhận bằng tiến sĩ.) Những người trước đây đã nhận được bằng danh dự về kinh doanh của NYU, bao gồm Clifton Garvin, Jr., Giám đốc điều hành của Exxon Corp. Walter Wriston, Giám đốc điều hành của Citicorp. Frank Cary, Giám đốc điều hành của IBM. Tom Murphy, Giám đốc điều hành của General Motors. Và gần đây nhất là Paul Volcker. (Họ đang ở trong một công ty tốt.)

Máu Blumkin không hề loãng. Louie, con trai của bà B và ba cậu con trai của ông, Ron, Irv và Steve. Tất cả đều góp phần tạo nên thành công đáng kinh ngạc của NFM. Thế hệ trẻ đã theo học tại trường kinh doanh tốt nhất trong số họ – do bà B và Louie giảng dạy. Và sự đào tạo của họ thể hiện rõ qua hiệu quả hoạt động của họ.

Năm ngoái, doanh thu ròng của NFM đã tăng thêm 14,3 triệu USD. Nâng tổng số lên 115 triệu USD, tất cả đều từ một cửa hàng ở Omaha. USD khối lượng lớn nhất được sản xuất bởi một cửa hàng nội thất gia đình ở Hoa Kỳ. Trên thực tế, mức tăng doanh thu năm ngoái đã lớn hơn doanh số hàng năm của nhiều cửa hàng thành công có quy mô lớn. Doanh nghiệp đạt được thành công này vì nó xứng đáng với thành công này. Một vài con số sẽ cho bạn biết lý do tại sao.

Trong năm tài chính 1984 10-K, nhà bán lẻ đồ nội thất gia đình độc lập lớn nhất cả nước, Levitz Furniture. Đã mô tả giá của nó “thường thấp hơn giá của các cửa hàng đồ nội thất thông thường trong khu vực giao dịch”. Levitz, trong năm đó, hoạt động với tỷ suất lợi nhuận gộp là 44.4% (Nghĩa là, trung bình, khách hàng trả 100 USD cho hàng hóa có giá mua là 55.60 USD). 

Tỷ suất lợi nhuận gộp tại NFM (Siêu thị nội thất Nebraska) không nhiều hơn một nửa số đó. NFM có thể đạt được mức tăng giá thấp nhờ hiệu quả đặc biệt của nó. Chi phí hoạt động (tiền lương, công suất sử dụng, quảng cáo, v.v.) chiếm khoảng 16.5% doanh thu so với 35.6% tại Levitz.

Không có điều nào trong số này nhằm chỉ trích Levitz, công ty có hoạt động được quản lý tốt. Nhưng hoạt động của NFM đơn giản là phi thường. (Và hãy nhớ rằng tất cả đều đến từ khoản đầu tư 500 USD của bà B vào năm 1937). 

Bằng hiệu quả vượt trội và việc mua số lượng lớn. NFM có thể kiếm được lợi nhuận tuyệt vời trên vốn. Đồng thời tiết kiệm cho khách hàng của mình ít nhất 30 triệu USD hàng năm. So với mức trung bình họ phải trả khi mua cùng một loại hàng hóa tại các cửa hàng duy trì mức tăng giá điển hình. Khoản tiết kiệm như vậy cho phép NFM không ngừng mở rộng phạm vi địa lý của mình và do đó đạt được mức tăng trưởng vượt xa mức tăng trưởng tự nhiên của thị trường Omaha.

Tôi đã được một số người hỏi rằng gia đình Blumkins mang lại những bí mật gì cho công việc kinh doanh của họ. Những điều này không quá là bí mật khi tất cả các thành viên trong gia đình: 

(1) Nỗ lực hết mình với sự nhiệt tình. Và nghị lực đến mức khiến Ben Franklin và Horatio Alger trông như những kẻ bỏ học. 

(2) Xác định một cách thực tế phi thường lĩnh vực năng lực đặc biệt của họ và hành động dứt khoát đối với mọi vấn đề trong lĩnh vực đó. 

(3) Bỏ qua ngay cả những đề xuất hấp dẫn nhất nằm ngoài lĩnh vực năng lực đặc biệt đó. 

Và (4) luôn cư xử theo phong cách chuyên nghiệp với mọi người mà họ tiếp xúc. (Bà B tóm lại là “bán rẻ nói thật”).

Đánh giá của chúng tôi về tính chính trực của bà B và gia đình bà đã được thể hiện khi chúng tôi mua 90% cổ phần doanh nghiệp. NFM chưa bao giờ tiến hành kiểm toán và chúng tôi cũng không yêu cầu thực hiện. Chúng tôi không kiểm kê cũng như không xác minh các khoản phải thu. Chúng tôi đã không kiểm tra quyền sở hữu tài sản. Chúng tôi đưa cho bà B một tấm séc trị giá 55 triệu USD và bà ấy đã hứa với chúng tôi. Điều đó tạo nên một cuộc trao đổi đồng đều.

Bạn và tôi thật may mắn khi được hợp tác cùng gia đình Blumkin.”

See’s Candy Shops, Inc. – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

“Dưới đây là bản tóm tắt thông thường của chúng tôi về hiệu suất của See kể từ thời điểm Blue Chip Stamps mua lại.

Hiệu suất này không phải do thủy triều dâng cao. Ngược lại, nhiều người tham gia nổi tiếng trong ngành sô cô la đóng hộp hoặc đã thua lỗ trong cùng thời kỳ này hoặc kiếm được ít lợi nhuận. Theo hiểu biết của chúng tôi, chỉ có một đối thủ cạnh tranh có quy mô tốt đạt được lợi nhuận cao. Thành công của See’s phản ánh sự kết hợp giữa một sản phẩm đặc biệt và một người quản lý xuất sắc, Chuck Huggins.

Trong năm 1984, chúng tôi tăng giá ít hơn nhiều so với những năm gần đây. Giá thực hiện trên mỗi pound là 5.49 USD, chỉ tăng 1.4% so với năm 1983. May mắn thay, chúng tôi đã đạt được tiến bộ tốt trong việc kiểm soát chi phí. Một lĩnh vực đã gây ra nhiều vấn đề cho chúng tôi trong những năm gần đây. Chi phí trên mỗi pound – ngoại trừ chi phí nguyên liệu thô, một phần chi phí nằm ngoài tầm kiểm soát của chúng tôi – chỉ tăng 2.2% trong năm ngoái.

Vấn đề kiểm soát chi phí của chúng tôi càng trở nên trầm trọng hơn. Do vấn đề khối lượng giảm nhẹ. (Tính bằng bảng Anh chứ không phải USD) trên cùng một cửa hàng. Tổng số bảng Anh bán ra qua các cửa hàng trong những năm gần đây được duy trì ở mức gần như không đổi. Chỉ bằng việc tăng thêm ròng một vài cửa hàng hàng năm. Tình trạng thêm nhiều cửa hàng để có được cùng một khối lượng đương nhiên gây áp lực nặng nề lên chi phí bán hàng trên mỗi pound.

Năm 1984, số lượng cửa hàng tương tự giảm 1.1%. Tuy nhiên, tổng số lượng cửa hàng tăng 0.6% do số lượng cửa hàng tăng lên. (Cả hai tỷ lệ phần trăm đều được điều chỉnh để bù đắp cho năm tài chính 53 tuần vào năm 1983.)

Hoạt động kinh doanh của See có xu hướng mang tính thời vụ hơn mỗi năm. Trong bốn tuần trước Giáng sinh, chúng tôi thực hiện 40% khối lượng của năm. Và kiếm được khoảng 75% lợi nhuận của năm. Chúng tôi cũng kiếm được số tiền đáng kể trong khoảng thời gian Lễ Phục sinh và Ngày lễ tình nhân. Nhưng hầu như không có lợi trong thời gian còn lại của năm. 

Trong những năm gần đây, số lượng cửa hàng vào dịp Giáng sinh đã tăng lên tương đối quan trọng. Kéo theo USD số lượng đơn đặt hàng và đơn đặt hàng qua thư. Sự tập trung kinh doanh ngày càng tăng trong thời kỳ Giáng sinh tạo ra vô số vấn đề về quản lý. Tất cả đều được Chuck và các cộng sự của anh ấy giải quyết bằng kỹ năng và sự duyên dáng đặc biệt.

Các giải pháp của họ không bao giờ gây ra sự thỏa hiệp về chất lượng dịch vụ hoặc chất lượng sản phẩm. Hầu hết các đối thủ cạnh tranh lớn hơn của chúng tôi không thể nói như vậy. Mặc dù phải đối mặt với nhu cầu ít khắc nghiệt hơn so với chúng tôi. Nhưng họ vẫn thêm chất bảo quản hoặc đông lạnh thành phẩm để làm trơn tru chu trình sản xuất và do đó giảm chi phí đơn vị. Trên thực tế, chúng tôi từ chối những kỹ thuật như vậy. Chọn cách gây đau đầu trong sản xuất hơn là sửa đổi sản phẩm.

Các cửa hàng trung tâm thương mại của chúng tôi phải đối mặt với nhiều nhà cung cấp thực phẩm và đồ ăn nhẹ mới có sự cạnh tranh đặc biệt mạnh mẽ vào những khoảng thời gian không phải ngày lễ. Chúng tôi cần những sản phẩm mới để chống trả. Và trong năm 1984, chúng tôi đã giới thiệu sáu thanh kẹo mà nhìn chung đã được đón nhận nồng nhiệt. Việc giới thiệu sản phẩm tiếp theo đã được lên kế hoạch.

Năm 1985, chúng tôi sẽ tăng cường nỗ lực để giữ mức tăng giá mỗi pound ở mức thấp hơn tỷ lệ lạm phát. Tuy nhiên, để tiếp tục thành công trong những nỗ lực này sẽ đòi hỏi phải tăng doanh thu từ cùng một cửa hàng. Giá cả năm 1985 trung bình sẽ cao hơn 6% – 7% so với năm 1984. Giả sử không có thay đổi về số lượng hàng trong cùng một cửa hàng, lợi nhuận sẽ tăng vừa phải.”

Buffalo Evening News

“Lợi nhuận của News năm 1984 lớn hơn đáng kể so với những gì chúng tôi mong đợi. Tại See’s, chúng tôi đã đạt được tiến bộ vượt bậc trong việc kiểm soát chi phí. Nếu loại trừ số giờ làm việc tại phòng tin tức, tổng số giờ làm việc giảm khoảng 2.8%. Với sự cải thiện năng suất này, chi phí chung chỉ tăng 4.9%. Màn trình diễn này của Stan Lipsey và đội ngũ quản lý của anh ấy là một trong những màn trình diễn xuất sắc nhất trong ngành.

Tuy nhiên, hiện nay chúng ta phải đối mặt với sự gia tăng chi phí. Vào giữa năm 1984, chúng tôi đã ký kết các hợp đồng công đoàn mới kéo dài nhiều năm. Với điều kiện là sẽ có một mức tăng lương lớn để “bắt kịp”. Sự bắt kịp này là hoàn toàn phù hợp. Tinh thần hợp tác của các công đoàn của chúng tôi trong giai đoạn 1977-1982 không có lợi nhuận. Là một yếu tố quan trọng giúp chúng tôi thành công trong việc duy trì khả năng cạnh tranh về chi phí với The Courier-Express. Nếu chúng ta không giảm chi phí xuống, kết quả của cuộc đấu tranh đó có thể đã khác.

Bởi vì các hợp đồng công đoàn mới của chúng tôi có hiệu lực vào những ngày khác nhau. Nên rất ít sự gia tăng bắt kịp được phản ánh trong chi phí năm 1984 của chúng tôi. Nhưng sự gia tăng này sẽ gần như có hiệu lực hoàn toàn vào năm 1985. Và do đó, chi phí lao động đơn vị của chúng ta sẽ tăng trong năm nay. Với tốc độ lớn hơn đáng kể so với tốc độ của ngành. 

Chúng tôi hy vọng sẽ giảm thiểu mức tăng này bằng cách tiếp tục tăng năng suất một chút. Nhưng chúng tôi không thể tránh được chi phí tiền lương cao hơn đáng kể trong năm nay. Xu hướng giá giấy in báo hiện nay cũng kém thuận lợi hơn so với năm 1984. Chủ yếu vì hai yếu tố này, chúng tôi dự đoán biên lợi nhuận của News sẽ giảm ít nhất một chút.

Làm việc có lợi cho chúng ta tại News là hai yếu tố có tầm quan trọng lớn về mặt kinh tế:

(1) Lượng phát hành của chúng tôi tập trung ở mức độ bất thường. Vào lĩnh vực mang lại tiện ích tối đa cho các nhà quảng cáo của chúng tôi. Mặt khác, các tờ báo “khu vực” có lượng phát hành rộng khắp. Có một phần đáng kể lượng phát hành ở những khu vực mà hầu hết các nhà quảng cáo không có lợi ích đáng kể. 

Một người đăng ký ở cách xa vài trăm dặm không có nhiều triển vọng đối với chú chó nhỏ mà bạn đang rao bán thông qua một quảng cáo rao vặt. Cũng như đối với người bán tạp hóa có cửa hàng chỉ ở khu vực đô thị. Số phát hành “lãng phí” – như cách gọi của các nhà quảng cáo – làm ảnh hưởng đến lợi nhuận. Chi phí của một tờ báo được xác định phần lớn bởi tổng lượng phát hành trong. Khi doanh thu quảng cáo (thường là 70% – 80% tổng doanh thu) chỉ đáp ứng được lượng phát hành hữu ích.

(2) Sự thâm nhập thị trường bán lẻ Buffalo của chúng tôi là rất đặc biệt. Nhà quảng cáo có thể tiếp cận hầu hết tất cả khách hàng tiềm năng của họ chỉ bằng News.

Năm ngoái, tôi đã nói với bạn về sự chấp nhận bất thường của độc giả. Trong số 100 tờ báo lớn nhất cả nước, chúng tôi đứng số một, theo nhật báo, và đứng thứ ba, theo Sunday, về mức độ thâm nhập. Những số liệu gần đây nhất cho chúng ta thấy tỷ lệ thâm nhập vào các ngày trong tuần là số một và số hai là vào Sunday. (Mặc dù vậy, số lượng hộ gia đình ở Buffalo đã giảm. Do đó số lượng phát hành các ngày trong tuần hiện tại của chúng tôi giảm nhẹ; vào Chủ nhật, số lượng phát hành không thay đổi.)

Tôi cũng đã nói với bạn rằng một trong những lý do chính khiến độc giả chấp nhận một cách bất thường như vậy. Đó chính là do số lượng tin tức bất thường mà chúng tôi cung cấp cho họ. Phần lớn bài báo của chúng tôi dành cho tin tức hơn bất kỳ tờ báo nào khác cùng quy mô với chúng tôi. Năm 1984, tỷ lệ “Hole news” của chúng tôi là 50.9% (so với 50.4% năm 1983). Cao hơn nhiều so với mức thông thường là 35% – 40%. Chúng tôi sẽ tiếp tục duy trì tỷ lệ này ở mức 50%. 

Ngoài ra, mặc dù năm ngoái chúng tôi đã giảm tổng số giờ làm việc ở các bộ phận khác. Nhưng chúng tôi vẫn duy trì mức độ việc làm trong phòng tin tức. Và một lần nữa, chúng tôi sẽ tiếp tục làm như vậy. Chi phí phòng tin tức đã tăng 9.1% vào năm 1984. Mức tăng vượt xa mức tăng chi phí chung của chúng tôi là 4.9%.

Chính sách về Hole news của mình khiến chúng tôi tốn thêm một khoản tiền đáng kể cho giấy in báo. Kết quả là, chi phí tin tức của chúng tôi (giấy in báo cộng với tiền lương và chi phí của phòng tin tức). Tính theo % doanh thu tăng cao hơn so với hầu hết các tờ báo ở cùng quy mô của chúng tôi. 

Tuy nhiên, vẫn có đủ chỗ để tờ báo của chúng tôi hoặc bất kỳ tờ báo thống trị nào khác duy trì những chi phí này. Sự khác biệt giữa chi phí tin tức “cao” và “thấp” ở những tờ báo có quy mô tương đương có lẽ là ba điểm phần trăm. Trong khi tỷ suất lợi nhuận trước thuế thường ở mức 3%, gấp mười lần số tiền đó.

Kinh tế của một tờ báo thống trị là tuyệt vời. Thuộc hàng tốt nhất trong thế giới kinh doanh. Đương nhiên, các chủ sở hữu muốn tin rằng họ đạt được khả năng sinh lời tuyệt vời. Chỉ vì họ luôn tạo ra một sản phẩm tuyệt vời. Lý thuyết thoải mái đó héo rũ trước một thực tế khó chịu. 

Trong khi các tờ báo hạng nhất tạo ra lợi nhuận tuyệt vời. Thì lợi nhuận của các tờ báo hạng ba cũng ở mức tương đương hoặc hơn. Miễn là một trong hai loại báo này chiếm ưu thế trong cộng đồng của nó. Tất nhiên, chất lượng sản phẩm có thể đóng vai trò quan trọng đối với tờ báo trong việc đạt được sự thống trị. Chúng tôi tin rằng trường hợp này xảy ra ở News phần lớn là nhờ những người đi trước như Alfred Kirchhofer.

Một khi chiếm ưu thế chính tờ báo, chứ không phải thị trường sẽ quyết định tờ báo đó tốt hay xấu như thế nào. Dù tốt hay xấu thì nó cũng sẽ phát triển. Điều đó không đúng với hầu hết các doanh nghiệp. Chất lượng kém thường tạo ra hiệu quả kinh tế kém hơn. Nhưng ngay cả một tờ báo tồi cũng là một món hời đối với hầu hết người dân chỉ vì giá trị “bảng thông báo” của nó. Những điều khác không đổi, một sản phẩm kém sẽ không đạt được mức độ độc giả như một sản phẩm hạng nhất. Tuy nhiên, một sản phẩm kém vẫn sẽ vẫn cần thiết đối với hầu hết người dân. Và những gì thu hút sự chú ý của họ sẽ thu hút sự chú ý của các nhà quảng cáo.

Vì các tiêu chuẩn cao không được thị trường áp đặt. Nên ban quản lý phải áp đặt tiêu chuẩn riêng của mình. Cam kết của chúng tôi về mức chi tiêu trên mức trung bình cho tin tức thể hiện một tiêu chuẩn định lượng quan trọng. Chúng tôi tin tưởng rằng Stan Lipsey và Murray Light sẽ tiếp tục áp dụng các tiêu chuẩn định tính quan trọng hơn nhiều. Charlie và tôi tin rằng báo chí là những tổ chức rất đặc biệt trong xã hội. Chúng tôi tự hào về News và dự định sẽ có niềm tự hào lớn hơn nữa trong những năm tới”.

Hoạt động bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

“Dưới đây là phiên bản cập nhật của bảng thông thường của chúng tôi liệt kê hai số liệu chính cho ngành bảo hiểm:

Dữ liệu của Best phản ánh kinh nghiệm thực tế của toàn bộ ngành. Bao gồm các công ty chứng khoán và công ty tương hỗ. Tỷ lệ kết hợp thể hiện tổng chi phí bảo hiểm (tổn thất phát sinh cộng với chi phí) so với doanh thu phí bảo hiểm. Tỷ lệ dưới 100 biểu thị lợi nhuận bảo lãnh phát hành và tỷ lệ trên 100 biểu thị lỗ.

Trong nhiều năm, chúng tôi đã nói với bạn rằng mức tăng phí bảo hiểm gốc hàng năm trong ngành khoảng 10% mỗi năm là cần thiết để tỷ lệ kết hợp gần như không thay đổi. Khi đưa ra khẳng định đó, chúng tôi đã giả định rằng chi phí tính theo tỷ lệ % trên doanh số phí bảo hiểm. Sẽ tương đối ổn định và tổn thất sẽ tăng khoảng 10% mỗi năm. Do ảnh hưởng tổng hợp của việc tăng khối lượng đơn vị, lạm phát và các phán quyết của tòa án mở rộng phạm vi được bảo hiểm bởi phí bảo hiểm, chính sách bảo hiểm.

Ý kiến của chúng tôi tỏ ra chính xác một cách đáng kinh ngạc. Mức phí bảo hiểm tăng 10% mỗi năm kể từ năm 1979 sẽ tạo ra mức tăng tổng hợp trong suốt năm 1984 là 61%. Và tỷ lệ kết hợp năm 1984 gần giống với mức 100.6 năm 1979. Thay vào đó, ngành chỉ có 30% tăng phí bảo hiểm và tỷ lệ kết hợp năm 1984 là 117.7. Ngày nay, chúng tôi tiếp tục tin rằng chỉ số chính cho xu hướng lợi nhuận bảo lãnh phát hành là tỷ lệ phần trăm thay đổi hàng năm trong doanh thu phí bảo hiểm của ngành.

Bây giờ có vẻ như doanh số phí bảo hiểm năm 1985 sẽ tăng trưởng trên 10%. Do đó, giả sử rằng các thảm họa ở mức “bình thường”. Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ tổng hợp sẽ bắt đầu giảm dần vào cuối năm. Tuy nhiên, theo giả định tổn thất toàn ngành của chúng tôi (tức là tăng 10% hàng năm). Phí bảo hiểm sẽ phải tăng 15% mỗi năm trong 5 năm để tỷ lệ kết hợp trở lại 100.

Điều này có nghĩa là khối lượng ngành sẽ tăng gấp đôi lên gấp đôi vào năm 1989. Một kết quả có vẻ rất khó xảy ra đối với chúng tôi. Thay vào đó, chúng tôi kỳ vọng mức tăng phí bảo hiểm sẽ cao hơn mức 10% trong vài năm. Tiếp theo là mức giá cạnh tranh cao thường tạo ra tỷ lệ kết hợp trong khoảng 108-113.

Tỷ lệ kết hợp của chúng tôi vào năm 1984 là một con số khiêm tốn là 134. (Ở đây, cũng như trong suốt báo cáo này. Chúng tôi loại trừ các khoản thanh toán có cấu trúc và giả định về dự phòng tổn thất khi báo cáo tỷ lệ này. Nhiều chi tiết bổ sung, bao gồm cả ảnh hưởng của việc ngừng hoạt động đối với tỷ lệ này đều được đề cập trong thư này). 

Đây là năm thứ ba liên tiếp hiệu quả hoạt động bảo lãnh phát hành của chúng tôi kém hơn nhiều so với ngành. Chúng tôi mong đợi sự cải thiện trong tỷ lệ kết hợp vào năm 1985. Và cũng kỳ vọng sự cải thiện của chúng tôi sẽ lớn hơn đáng kể so với sự cải thiện của ngành. Mike Goldberg đã sửa chữa nhiều sai lầm mà tôi mắc phải trước khi anh ấy tiếp quản hoạt động bảo hiểm.

Hơn nữa, hoạt động kinh doanh của chúng tôi tập trung vào những ngành có kết quả kém hơn mức trung bình trong nhiều năm qua. Và hoàn cảnh đó đã bắt đầu khuất phục nhiều đối thủ cạnh tranh của chúng tôi. Và thậm chí loại bỏ một số đối thủ với sự cạnh tranh bị lung lay, trong nửa cuối năm 1984, chúng tôi đã có thể tăng giá đáng kể ở một số mặt hàng quan trọng mà không bị tổn thất nhiều trong kinh doanh.

Trong nhiều năm, tôi đã nói với bạn rằng có thể một ngày nào đó sức mạnh tài chính hàng đầu của chúng tôi sẽ tạo ra sự khác biệt thực sự trong vị thế cạnh tranh của hoạt động bảo hiểm của chúng tôi. Ngày đó có thể đã đến, chúng tôi gần như không nghi ngờ gì là hoạt động bảo hiểm tài sản/thương vong mạnh nhất trong nước. Với vị thế vốn vượt trội hơn nhiều so với các công ty nổi tiếng có quy mô lớn hơn nhiều.

Điều quan trọng không kém là chính sách công ty của chúng tôi để duy trì ưu thế đó. Người mua bảo hiểm chỉ nhận được một lời hứa để đổi lấy tiền mặt của mình. Giá trị của lời hứa đó cần được đánh giá dựa trên khả năng xảy ra nghịch cảnh chứ không phải sự thịnh vượng.

Ở mức tối thiểu, lời hứa sẽ có khả năng chịu đựng được sự kết hợp kéo dài giữa thị trường tài chính suy thoái và kết quả bảo lãnh phát hành đặc biệt bất lợi. Các công ty bảo hiểm của chúng tôi đều sẵn sàng. Và có thể giữ lời hứa của mình trong bất kỳ môi trường nào như vậy. Và rõ ràng là không có quá nhiều công ty khác làm được điều đó. 

Sức mạnh tài chính của chúng tôi là một tài sản cụ thể. Trong hoạt động kinh doanh các khoản thanh toán có cấu trúc. Và các giả định dự phòng tổn thất mà chúng tôi đã báo cáo vào năm ngoái.

Người yêu cầu bảo hiểm trong một thỏa thuận giải quyết có cấu trúc và công ty bảo hiểm đã tái bảo hiểm dự trữ tổn thất. Cần phải hoàn toàn tin tưởng rằng các khoản thanh toán sẽ được thực hiện trong nhiều thập kỷ tới. Rất ít công ty trong lĩnh vực tài sản/thương vong có thể đáp ứng được bài kiểm tra sức mạnh lâu dài không thể nghi ngờ này. (Trên thực tế, chỉ có một số ít công ty tồn tại mà chúng tôi sẽ tái bảo hiểm các khoản nợ của chính mình.)

Chúng tôi đã phát triển trong các lĩnh vực kinh doanh mới này. Số tiền mà chúng tôi nắm giữ để bù đắp các khoản nợ giả định đã tăng từ 16.2 triệu USD lên 30.6 triệu USD trong năm. Chúng tôi kỳ vọng sự tăng trưởng sẽ tiếp tục và có lẽ sẽ tăng tốc đáng kể để hỗ trợ mức tăng trưởng dự kiến này. Chúng tôi đã bổ sung đáng kể vốn của công ty Bảo hiểm Columbia. Đơn vị tái bảo hiểm của chúng tôi chuyên về các giải pháp thanh toán có cấu trúc và các giả định dự phòng tổn thất. Mặc dù các hoạt động kinh doanh này rất cạnh tranh nhưng lợi nhuận phải đạt yêu cầu.

Tại GEICO, như thường lệ, tin tức chủ yếu là tốt. Công ty đó đã đạt được mức tăng trưởng đơn vị xuất sắc trong lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm chính của mình trong suốt năm 1984. Và hiệu quả hoạt động của danh mục đầu tư của công ty tiếp tục rất phi thường. Mặc dù kết quả hoạt động bảo lãnh phát hành xấu đi vào cuối năm nhưng vẫn tốt hơn nhiều so với kết quả của ngành. Quyền sở hữu của chúng tôi tại GEICO vào cuối năm lên tới 36%. Và do đó, lợi ích của chúng tôi đối với khối lượng tài sản/thương vong trực tiếp 885 triệu USD của họ lên tới 320 triệu USD. Hoặc cao hơn gấp đôi khối lượng phí bảo hiểm của chúng tôi.

Tôi đã báo cáo với bạn trong vài năm qua rằng hiệu quả hoạt động của cổ phiếu GEICO đã vượt xa đáng kể hiệu quả kinh doanh của công ty đó, và công ty sau này cũng rất xuất sắc. Trong những năm đó, giá trị ghi sổ của khoản đầu tư GEICO trên bảng cân đối kế toán của chúng tôi đã tăng với tốc độ lớn hơn tốc độ tăng trưởng giá trị kinh doanh nội tại của GEICO. Tôi đã cảnh báo bạn rằng hiệu quả hoạt động vượt trội của cổ phiếu so với hoạt động kinh doanh rõ ràng không thể xảy ra hàng năm. Và trong một số năm, cổ phiếu sẽ hoạt động kém hiệu quả. 

Điều đó đã xảy ra vào năm 1984 và giá trị còn lại của khoản lãi của chúng tôi ở GEICO hầu như không thay đổi. Trong khi giá trị kinh doanh nội tại của khoản lãi đó tăng lên đáng kể. Vì 27% giá trị tài sản ròng của Berkshire vào đầu năm 1984 được đại diện bởi GEICO. Nên giá trị thị trường tĩnh của nó có tác động đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận của chúng tôi trong năm đó. Chúng tôi hoàn toàn không hài lòng với kết quả như vậy: chúng tôi thà giá trị kinh doanh của GEICO tăng X trong năm, trong khi giá trị thị trường giảm. Còn hơn là giá trị nội tại chỉ tăng 1/2 X khi giá trị thị trường tăng vọt. 

Trong trường hợp của GEICO, cũng như trong tất cả các khoản đầu tư của chúng tôi. Chúng tôi xem xét hiệu quả kinh doanh chứ không phải hiệu quả thị trường. Nếu chúng ta kỳ vọng đúng về hoạt động kinh doanh thì cuối cùng thị trường cũng sẽ đi theo.

Các bạn, với tư cách là cổ đông của Berkshire. Đã được hưởng lợi rất lớn từ tài năng của Jack Byrne, Bill Snyder và Lou Simpson của GEICO trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình. Bảo hiểm ô tô và nhà ở giá rẻ. GEICO có lợi thế cạnh tranh lớn và bền vững. USD một tài sản hiếm có trong kinh doanh nói chung và gần như không tồn tại trong lĩnh vực dịch vụ tài chính. 

(Bản thân GEICO đã minh họa điểm này. Mặc dù công ty có khả năng quản lý xuất sắc nhưng khả năng sinh lời vượt trội đã khiến GEICO không thể thực hiện được trong mọi nỗ lực ngoài hoạt động kinh doanh cốt lõi của nó.) Trong một ngành công nghiệp lớn, lợi thế cạnh tranh như của GEICO mang lại tiềm năng cho những phần thưởng kinh tế bất thường. Và Jack và Bill tiếp tục thể hiện kỹ năng tuyệt vời trong việc nhận ra tiềm năng đó.

Hầu hết số tiền do hoạt động bảo hiểm cốt lõi của GEICO tạo ra đều được cung cấp cho Lou để đầu tư. Lou có sự kết hợp hiếm có giữa tính khí nóng nảy và trí tuệ để tạo ra hiệu quả đầu tư dài hạn vượt trội. Hoạt động với rủi ro dưới mức trung bình. Ông đã tạo ra lợi nhuận cao nhất cho đến nay trong ngành bảo hiểm. Tôi hoan nghênh và đánh giá cao những nỗ lực và tài năng của ba nhà quản lý xuất sắc này”.

Lỗi trong việc dự trữ tổn thất – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

“Bất kỳ cổ đông nào trong công ty có lợi ích quan trọng trong lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm tài sản/tai nạn. Đều phải có hiểu biết nhất định về những điểm yếu cố hữu trong việc báo cáo thu nhập hiện tại trong ngành đó. Phil Graham, khi là nhà xuất bản của tờ Washington Post. Đã mô tả tờ nhật báo này là “bản thảo sơ bộ đầu tiên của lịch sử”. Thật không may, báo cáo tài chính của một công ty bảo hiểm tài sản/thiệt hại tốt nhất. Chỉ cung cấp bản dự thảo sơ bộ đầu tiên về thu nhập và tình trạng tài chính.

Đôi khi mức độ của những mất mát này, hoặc thậm chí sự tồn tại của chúng, không được biết đến trong nhiều thập kỷ.

Chi phí tổn thất được tính trong báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hiện tại của công ty tài sản/thiệt hại thể hiện: (1) tổn thất đã xảy ra và đã được thanh toán trong năm. (2) Ước tính tổn thất đã xảy ra và đã được báo cáo cho công ty bảo hiểm trong năm nhưng chưa được giải quyết. (3) Ước tính chi phí cuối cùng bằng USD cho các tổn thất xảy ra trong năm nhưng công ty bảo hiểm không biết. (Được gọi là “IBNR”: phát sinh nhưng không được báo cáo). Và (4) tác động ròng của việc điều chỉnh trong năm nay đối với các ước tính tương tự cho (2) và (3) được thực hiện trong những năm trước.

Những sửa đổi như vậy có thể bị trì hoãn lâu dài. Nhưng cuối cùng bất kỳ ước tính tổn thất nào làm cho thu nhập của năm X bị sai lệch đều phải được sửa lại cho dù USD vào năm X + 1 hay X + 10. Điều này thực sự có nghĩa là thu nhập trong năm X năm điều chỉnh cũng bị sai lệch. 

Ví dụ, giả sử một người yêu cầu bồi thường bị thương bởi một trong những người được bảo hiểm của chúng tôi vào năm 1979. Và chúng tôi nghĩ rằng việc giải quyết có thể sẽ được thực hiện với số tiền 10,000 USD. Năm đó, chúng tôi sẽ tính chi phí tổn thất ước tính là 10,000 USD vào báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh. Và tương ứng, lập một khoản dự phòng nợ phải trả trên bảng cân đối kế toán cho số tiền đó. 

Nếu chúng tôi giải quyết khiếu nại vào năm 1984 với số tiền 100,000 USD. Chúng tôi sẽ tính thu nhập với chi phí lỗ là 90,000 USD vào năm 1984. Mặc dù chi phí đó thực sự là chi phí của năm 1979. Và nếu hoạt động kinh doanh USD hoạt động duy nhất của chúng tôi trong năm 1979, chúng tôi sẽ gặp khó khăn lớn. Chúng tôi có thể đã đánh lừa bản thân một cách nghiêm trọng về chi phí và bạn về thu nhập.

Việc sử dụng rộng rãi các ước tính trong việc tập hợp các số liệu xuất hiện ở dạng chính xác đến mức gây nhầm lẫn như vậy trong báo cáo thu nhập của các công ty tài sản/thiệt hại. Có nghĩa là một số sai sót chắc chắn sẽ xuất hiện bất kể ý định của ban quản lý có đúng đắn đến đâu. 

Trong nỗ lực giảm thiểu sai sót, hầu hết các công ty bảo hiểm sử dụng các kỹ thuật thống kê khác nhau để điều chỉnh hàng nghìn đánh giá tổn thất riêng lẻ. (Gọi là dự phòng trường hợp). Bao gồm dữ liệu thô để ước tính trách nhiệm pháp lý tổng hợp. Các khoản dự trữ bổ sung được tạo ra bởi những điều chỉnh này. Được gọi là dự trữ “số lượng lớn”, “phát triển” hoặc “bổ sung”. Mục tiêu của việc điều chỉnh phải là tổng dự phòng tổn thất có 50-50 khả năng xảy ra là hơi cao hoặc hơi thấp. Khi tất cả các khoản lỗ xảy ra trước ngày lập báo cáo tài chính cuối cùng đã được thanh toán.

Tại Berkshire, chúng tôi đã bổ sung những khoản dự trữ bổ sung mà chúng tôi cho là phù hợp. Nhưng trong những năm gần đây chúng vẫn chưa đủ. Điều quan trọng là bạn phải hiểu mức độ nghiêm trọng của các lỗi liên quan đến việc dự phòng của chúng tôi. Do đó, bạn có thể tự mình thấy quy trình này thiếu chính xác đến mức nào. Và cũng có thể đánh giá liệu chúng tôi có thể có một số thành kiến mang tính hệ thống. Khiến bạn cảnh giác với các số liệu hiện tại và tương lai của chúng tôi hay không.

Bảng sau đây trình bày kết quả từ hoạt động bảo lãnh phát hành bảo hiểm mà chúng tôi đã báo cáo cho bạn trong những năm gần đây. Đồng thời cũng cung cấp cho bạn các tính toán một năm sau đó về  cơ sở nền tảng “nếu chúng tôi biết thì chúng tôi nghĩ chúng tôi biết bây giờ”. Tôi nói “những gì chúng tôi nghĩ hiện tại chúng tôi đã biết”. Bởi vì những con số đã điều chỉnh vẫn bao gồm rất nhiều ước tính về những tổn thất đã xảy ra trong những năm trước đó. Tuy nhiên, nhiều khiếu nại từ những năm trước đã được giải quyết sao cho ước tính một năm sau đó của chúng tôi có ít công việc phỏng đoán hơn so với ước tính trước đó của chúng tôi:

Các doanh nghiệp giải quyết có cấu trúc và giả định dự phòng tổn thất của chúng tôi không được đưa vào bảng này. Thông tin bổ sung quan trọng về kinh nghiệm dự phòng tổn thất xuất hiện ở thư này.

Để giúp bạn hiểu bảng này, đây là giải thích về những số liệu gần đây nhất. Khoản lỗ bảo lãnh trước thuế được báo cáo năm 1984 là 45.4 triệu USD. Bao gồm 27.6 triệu USD mà chúng tôi ước tính rằng chúng tôi đã lỗ trong hoạt động kinh doanh năm 1984. Cộng với khoản lỗ tăng lên là 17.8 triệu USD được phản ánh trong báo cáo tài chính. Con số đã được điều chỉnh cho năm 1983.

Như bạn có thể thấy khi xem lại bảng, những sai sót của tôi khi báo cáo cho bạn là rất lớn. Và gần đây luôn đưa ra một bức tranh bảo lãnh tốt hơn so với thực tế. Đây là nguyên nhân khiến tôi đặc biệt thất vọng vì: (1) Tôi muốn bạn có thể tin tưởng vào những gì tôi nói. (2) Các nhà quản lý bảo hiểm của chúng tôi và tôi chắc chắn đã hành động với mức độ ít khẩn cấp hơn mức. Mà chúng tôi lẽ ra đã hiểu được toàn bộ mức độ tổn thất của mình. Và (3) chúng tôi đã trả thuế thu nhập tính trên thu nhập bị phóng đại. Và do đó đã đưa cho chính phủ số tiền mà chúng tôi không cần. 

(Các khoản thanh toán vượt mức này cuối cùng sẽ tự khắc phục nhưng thời gian trì hoãn kéo dài. Và chúng tôi không nhận được tiền lãi đối với số tiền chúng tôi đã thanh toán vượt mức.)

Bởi vì hoạt động kinh doanh của chúng tôi tập trung vào các lĩnh vực bảo hiểm tai nạn và tái bảo hiểm. Nên chúng tôi gặp nhiều vấn đề hơn trong việc ước tính chi phí tổn thất so với các công ty chuyên về bảo hiểm tài sản. (Khi một tòa nhà mà bạn mua bảo hiểm bị cháy. Bạn sẽ được khắc phục chi phí nhanh hơn nhiều so với khi người chủ phát hiện ra rằng một trong những người về hưu của ông ta mắc phải một căn bệnh do công việc mà ông ấy đã làm hàng chục năm trước đó.) 

Tôi vẫn thấy lỗi của chúng tôi đáng xấu hổ. Trong hoạt động kinh doanh trực tiếp của mình, chúng tôi đã đánh giá thấp xu hướng mọc lên như nấm của các bồi thẩm đoàn và tòa án khiến những người giàu có trách nhiệm liên đới (deep pockets) phải trả tiền. Bất kể tình hình thực tế và các tiền lệ trước đây về việc xác lập trách nhiệm pháp lý.

Chúng tôi cũng đã đánh giá thấp tác động lan truyền của việc công khai các giải thưởng khổng lồ đối với bồi thẩm đoàn. Trong lĩnh vực tái bảo hiểm, nơi chúng tôi từng trải qua trải nghiệm tồi tệ nhất về việc bảo lưu dưới mức. Các công ty bảo hiểm khách hàng của chúng tôi cũng mắc phải những sai lầm tương tự. Vì chúng ta đặt dự trữ dựa trên thông tin họ cung cấp cho chúng tôi. Nên sai lầm của họ đã trở thành sai lầm của chúng tôi.

Gần đây, tôi đã nghe một câu chuyện có thể áp dụng cho vấn đề kế toán bảo hiểm của chúng tôi. Một người đàn ông đang đi du lịch nước ngoài thì nhận được cuộc gọi từ chị gái thông báo rằng cha của họ đã đột ngột qua đời. Người anh trai không thể về nhà để dự tang lễ. Nhưng anh ấy đã nhờ chị gái lo việc tổ chức tang lễ và gửi hóa đơn cho anh ấy. 

Sau khi trở về nhà, anh nhận được một hóa đơn trị giá vài nghìn đô la và nhanh chóng thanh toán. Tháng sau, một hóa đơn khác được gửi đến với giá 15 đô la và anh ấy cũng đã thanh toán số tiền đó. Một tháng nữa tiếp theo, với một hóa đơn tương tự. Vào tháng tiếp theo, khi tờ hóa đơn thứ ba trị giá 15 đô la được đưa ra. Anh gọi cho em gái mình để hỏi chuyện gì đang xảy ra. “Ồ,” cô ấy nói. “Em quên nói với anh. Chúng em chôn cất bố trong bộ đồ đi thuê.”

Nếu bạn đã kinh doanh bảo hiểm trong những năm gần đây. Đặc biệt là kinh doanh tái bảo hiểm. Thì câu chuyện này thật đau lòng. Chúng tôi đã cố gắng đưa tất cả các khoản nợ “thuê kiện” vào báo cáo tài chính hiện tại của mình. Nhưng hồ sơ về sai sót trong quá khứ sẽ khiến chúng tôi phải khiêm tốn và khiến bạn nghi ngờ. Tôi sẽ tiếp tục báo cáo cho bạn những sai sót, cộng hoặc trừ trên bề mặt đó mỗi năm.

Không phải tất cả các lỗi đặt trước trong ngành đều thuộc loại vô hại nhưng ngớ ngẩn. Với kết quả bảo lãnh phát hành tồi tệ như những năm gần đây. Và với việc ban quản lý có nhiều quyền quyết định trong việc trình bày báo cáo tài chính. Một số khía cạnh kém hấp dẫn của bản chất con người đã bộc lộ. Trong một số trường hợp, các công ty sẽ phá sản. Nếu họ đánh giá một cách thực tế chi phí tổn thất của mình. Trong một số trường hợp, chỉ đơn giản muốn có một cái nhìn cực kỳ lạc quan về số tiền chưa được thanh toán này. Những người khác đã tham gia vào nhiều giao dịch khác nhau để che giấu chi phí tổn thất hiện tại thực sự.

Cả hai cách tiếp cận này đều có thể “có tác dụng” trong một thời gian đáng kể. Kiểm toán viên bên ngoài không thể giám sát hiệu quả báo cáo tài chính của các công ty bảo hiểm tài sản/thiệt hại. Nếu trách nhiệm pháp lý của một công ty bảo hiểm, được nêu chính xác, sẽ vượt quá tài sản. Thì công ty bảo hiểm phải tự nguyện cung cấp thông tin sai lệch này. Nói cách khác, thi thể phải nộp giấy chứng tử. Theo “hệ thống danh dự” về cái chết này, xác chết đôi khi tự cho mình lợi ích đáng nghi ngờ.

Tất nhiên, ở hầu hết các doanh nghiệp, các công ty mất khả năng thanh toán đều cạn kiệt tiền mặt. Bảo hiểm thì khác, bạn có thể bị phá sản nhưng vẫn có cơ hội. Vì tiền mặt xuất hiện khi bắt đầu hợp đồng bảo hiểm. Và các tổn thất được thanh toán muộn hơn. Nên các công ty bảo hiểm mất khả năng thanh toán sẽ không hết tiền cho đến khi họ đã hết giá trị ròng. 

Trên thực tế, những “xác sống” này thường nỗ lực gấp đôi để kinh doanh. Chấp nhận hầu hết mọi giá cả hoặc rủi ro. Chỉ để giữ cho dòng tiền chảy vào. Với thái độ giống như một kẻ tham ô đã đánh bạc hết số tiền ăn trộm của mình. Các công ty này hy vọng rằng. Bằng cách nào đó họ có thể gặp may mắn trong đợt kinh doanh tiếp theo. Và nhờ đó bù đắp được những thiếu sót trước đó. 

Ngay cả khi họ không gặp may, hình phạt dành cho các nhà quản lý thường không lớn hơn khi thiếu hụt 100 triệu đô la so với thiếu hụt 10 triệu đô la. Trong khi đó, trong khi tổn thất ngày càng gia tăng. Các nhà quản lý vẫn giữ được công việc và các quyền lợi của mình.

Những sai sót trong việc dự phòng tổn thất của các công ty tài sản/thiệt hại khác. Không chỉ mang tính học thuật mà Berkshire quan tâm. Berkshire không chỉ phải chịu sự cạnh tranh bán bằng mọi giá của những “xác sống”. Mà chúng ta còn phải chịu đựng khi tình trạng mất khả năng thanh toán của họ cuối cùng cũng được thừa nhận. 

Thông qua các quỹ bảo lãnh nhà nước khác nhau đánh giá. Berkshire cuối cùng phải trả một phần tài sản thiếu hụt của các công ty bảo hiểm mất khả năng thanh toán. Vốn thường tăng lên do việc phát hiện chậm trễ do báo cáo sai. Thậm chí còn có một số khả năng gây ra rắc rối. 

Tình trạng mất khả năng thanh toán của một số công ty bảo hiểm lớn. Và những đánh giá của các quỹ bảo lãnh nhà nước sau đó có thể gây nguy hiểm cho các công ty bảo hiểm vốn yếu. Nhưng trước đó có khả năng thanh toán, những mối nguy hiểm như vậy có thể được giảm thiểu. Nếu các cơ quan quản lý nhà nước trở nên tốt hơn trong việc xác định và chấm dứt kịp thời các công ty bảo hiểm mất khả năng thanh toán. Nhưng tiến độ trên mặt trận đó còn chậm”.

Hệ thống cung cấp điện công cộng Washington 

“Từ tháng 10 năm 1983 đến tháng 6 năm 1984, các công ty bảo hiểm của Berkshire liên tục mua số lượng lớn trái phiếu của các Dự án 1, 2 và 3 của Hệ thống Cung cấp Điện Công cộng Washington (“WPPSS”). Đây cũng chính là đơn vị, vào ngày 1 tháng 7 năm 1983, đã vỡ nợ với trái phiếu trị giá 2.2 tỷ USD được phát hành. Để tài trợ cho việc xây dựng một phần Dự án 4 và 5 hiện đã bị bỏ hoang. 

Mặc dù có những khác biệt cơ bản về các nghĩa vụ, lời hứa và tài sản cơ bản của hai dự án này. Các loại trái phiếu, các vấn đề của Dự án 4 và 5 đã tạo ra mây mù lớn cho các Dự án 1, 2 và 3. Và có thể gây ra vấn đề nghiêm trọng cho các vấn đề sau. 

Ngoài ra, còn có vô số vấn đề liên quan trực tiếp đến Dự án 1, 2 và 3. Có thể làm suy yếu hoặc phá hủy vị thế tín dụng vững mạnh phát sinh từ sự bảo lãnh của Cơ quan Quản lý Điện lực Bonneville.

Bất chấp những tiêu cực quan trọng này, Charlie và tôi đánh giá rủi ro tại thời điểm chúng tôi mua trái phiếu và ở mức giá mà Berkshire trả. (Thấp hơn nhiều so với giá hiện tại). Lớn hơn đáng kể so với mức được bù đắp bằng triển vọng lợi nhuận.

Như bạn đã biết, chúng tôi mua cổ phiếu có thể bán được trên thị trường cho các công ty bảo hiểm của mình. Dựa trên các tiêu chí mà chúng tôi sẽ áp dụng khi mua toàn bộ doanh nghiệp. Cách tiếp cận định giá doanh nghiệp này không phổ biến trong giới quản lý tiền chuyên nghiệp và bị nhiều học giả khinh miệt. 

Tuy nhiên, nó đã phục vụ rất tốt cho những người theo nó. (Mà các học giả dường như nói: “Chà, nó có thể ổn trong thực tế. Nhưng nó sẽ không bao giờ hoạt động trên lý thuyết.”) Nói một cách đơn giản, chúng tôi cảm thấy rằng nếu chúng tôi có thể mua được những miếng nhỏ. Trong số các doanh nghiệp có nền kinh tế cơ bản thỏa đáng ở mức một phần giá trị trên mỗi cổ phiếu của toàn bộ doanh nghiệp. Điều gì đó tốt đẹp có thể xảy ra với chúng ta. Đặc biệt nếu chúng ta sở hữu một nhóm chứng khoán như vậy.

Chúng tôi mở rộng phương pháp định giá doanh nghiệp này ngay cả đối với việc mua trái phiếu như WPPSS. Chúng tôi so sánh chi phí 139 triệu USD của khoản đầu tư cuối năm vào WPPSS. Với khoản đầu tư 139 triệu USD tương tự vào một hoạt động kinh doanh. Trong trường hợp của WPPSS, “doanh nghiệp” kiếm được 22.7 triệu đô la sau thuế theo hợp đồng. (Thông qua tiền lãi trả cho trái phiếu). Và những khoản thu nhập đó hiện có sẵn cho chúng tôi bằng tiền mặt. 

Chúng tôi không thể mua các doanh nghiệp đang hoạt động có nền kinh tế gần với những điều này. Chỉ có tương đối ít doanh nghiệp kiếm được 16.3% sau thuế đối với vốn không sử dụng đòn bẩy. Mà khoản đầu tư WPPSS của chúng tôi kiếm được và những doanh nghiệp đó khi sẵn sàng mua, sẽ bán với mức phí bảo hiểm lớn cho số vốn đó. 

Trong giao dịch kinh doanh thương lượng trung bình, thu nhập doanh nghiệp không có đòn bẩy tài chính là 22.7 triệu USD sau thuế. (Tương đương khoảng 45 triệu USD trước thuế). Có thể đưa ra mức giá từ 250 – 300 triệu USD. (Hoặc đôi khi cao hơn nhiều). Đối với một doanh nghiệp mà chúng tôi hiểu rõ và rất yêu thích. Chúng tôi sẽ sẵn lòng trả số tiền đó nhưng nó cao gấp đôi cái giá mà chúng tôi phải trả để nhận được cùng mức thu nhập từ trái phiếu WPPSS.

Tuy nhiên, trong trường hợp của WPPSS, có một rủi ro rất nhỏ mà chúng tôi cho là “doanh nghiệp” có thể chẳng còn giá trị gì trong vòng một hoặc hai năm. Ngoài ra còn có nguy cơ thanh toán lãi có thể bị gián đoạn trong một khoảng thời gian đáng kể. Hơn nữa, giá trị cao nhất mà “doanh nghiệp” có thể có là khoảng 205 triệu USD mệnh giá trái phiếu mà chúng tôi sở hữu. Số tiền chỉ cao hơn 48% so với giá chúng tôi đã trả.

Mức trần về tiềm năng tăng giá này là một điểm trừ quan trọng. Tuy nhiên, cần phải nhận ra rằng phần lớn các doanh nghiệp đang hoạt động cũng có tiềm năng tăng trưởng hạn chế. Trừ khi có nhiều vốn đầu tư liên tục vào chúng. Đó là vì hầu hết các doanh nghiệp không thể cải thiện đáng kể lợi nhuận trung bình trên vốn chủ sở hữu. Ngay cả trong điều kiện lạm phát, mặc dù điều này từng được cho là tự động tăng lợi nhuận.

(Hãy đẩy ví dụ về trái phiếu như một doanh nghiệp của chúng ta lên một tầm cao hơn. Nếu bạn chọn “giữ lại” thu nhập hàng năm của trái phiếu 12%. Bằng cách sử dụng số tiền thu được từ phiếu giảm giá để mua thêm trái phiếu. Thu nhập từ “kinh doanh” trái phiếu đó sẽ, trong trường hợp đầu tiên, một trái phiếu 12%, không lãi suất, kỳ hạn 30 năm được mua hôm nay với giá 10 triệu USD sẽ có giá trị 300 triệu USD vào năm 2015. 

Trong trường hợp thứ hai, một doanh nghiệp trị giá 10 triệu đô la thường xuyên kiếm được 12% trên vốn chủ sở hữu. Và giữ lại tất cả thu nhập để phát triển, cũng sẽ đạt được số vốn 300 triệu đô la vào năm 2015. Cả doanh nghiệp và trái phiếu sẽ kiếm được hơn 32 triệu đô la trong năm cuối cùng.)

Cách tiếp cận của chúng tôi đối với việc đầu tư trái phiếu. Coi nó như một loại hình “kinh doanh” khác thường với những ưu điểm và nhược điểm đặc biệt. Có thể khiến bạn cảm thấy hơi kỳ quặc. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng nhiều sai lầm đáng kinh ngạc của các nhà đầu tư có thể tránh được. Nếu họ nhìn nhận việc đầu tư trái phiếu dưới góc nhìn của một doanh nhân. 

Ví dụ, vào năm 1946, trái phiếu miễn thuế AAA kỳ hạn 20 năm được giao dịch với lãi suất thấp hơn một chút so với lãi suất 1%. Trên thực tế, người mua những trái phiếu đó vào thời điểm đó đã mua một “doanh nghiệp” kiếm được khoảng 1% trên “giá trị sổ sách”. (Và hơn nữa, doanh nghiệp đó không bao giờ có thể kiếm được một xu nào nhiều hơn 1% trên sổ sách). Và trả 100 xu cho đồng đô la cho việc kinh doanh tồi tệ đó.

Nếu một nhà đầu tư có đủ đầu óc kinh doanh để suy nghĩ theo những khía cạnh đó. Và đó chính là thực tế của cuộc mặc cả đã xảy ra. Thì anh ta sẽ cười nhạo đề xuất đó và bỏ đi. Đồng thời, các doanh nghiệp có triển vọng tuyệt vời trong tương lai có thể được mua bằng hoặc gần bằng giá trị sổ sách. Trong khi kiếm được 10%, 12% hoặc 15% sau thuế trên sổ sách. Có lẽ không có doanh nghiệp nào ở Mỹ được đổi chủ vào năm 1946 theo giá trị sổ sách. Mà người mua tin rằng không có khả năng kiếm được hơn 1% trên sổ sách. 

Nhưng các nhà đầu tư có thói quen mua trái phiếu lại háo hức đưa ra các cam kết kinh tế trong suốt cả năm chỉ trên cơ sở đó. Tương tự, mặc dù ít khắc nghiệt hơn, các điều kiện vẫn tồn tại trong hai thập kỷ tiếp theo. Khi các nhà đầu tư trái phiếu vui vẻ đăng ký thời hạn hai mươi hoặc ba mươi năm. Với những điều khoản cực kỳ không phù hợp với tiêu chuẩn kinh doanh. (Tôi nghĩ đây là cuốn sách hay nhất về đầu tư từng được viết. “Nhà đầu tư thông minh” của Ben Graham. Phần cuối của chương cuối bắt đầu bằng “Đầu tư thông minh nhất khi nó giống kinh doanh nhất”. Được gọi là “Lời cuối cùng” và nó có tiêu đề phù hợp.)

Chúng tôi sẽ nhấn mạnh một lần nữa rằng. Chắc chắn có một số rủi ro trong cam kết WPPSS. Đây cũng là loại rủi ro khó đánh giá. Nếu Charlie và tôi phải đối mặt với 50 đánh giá tương tự nhau trong suốt cuộc đời. Chúng tôi mong rằng nhận định của mình sẽ tỏ ra thỏa đáng một cách hợp lý. Nhưng chúng tôi không có cơ hội đưa ra 50 hay thậm chí 5 quyết định như vậy trong một năm. Mặc dù kết quả lâu dài của chúng ta có thể trở nên tốt đẹp. Nhưng trong bất kỳ năm nào chúng tôi cũng có nguy cơ trông mình cực kỳ ngu ngốc. (Đó là lý do tại sao tất cả các câu này đều nói “Charlie và tôi” hoặc “chúng tôi”.)

Hầu hết các nhà quản lý có rất ít động lực để đưa ra quyết định thông minh. Nhưng có khả năng trông giống như một kẻ ngốc. Tỷ lệ được/thua cá nhân của họ quá rõ ràng nếu một quyết định khác thường diễn ra tốt đẹp. Họ sẽ nhận được một cái vỗ nhẹ vào lưng. Và nếu nó không thành công, họ sẽ nhận được một phiếu hồng. (Thất bại theo quy ước là con đường phải đi. Với tư cách là một nhóm, những chú chuột Lemming có thể có một hình ảnh tồi tàn. Nhưng chưa có cá thể Lemming nào từng bị báo chí chê bai.)

Phương trình của chúng tôi là khác nhau. Với 47% cổ phần của Berkshire, Charlie và tôi không lo lắng về việc bị sa thải. Và chúng tôi nhận được phần thưởng với tư cách là chủ sở hữu chứ không phải người quản lý. Vì vậy, chúng tôi xử lý tiền của Berkshire giống như cách chúng ta sử dụng tiền của chính mình. Điều đó thường dẫn chúng ta đến những hành vi khác thường cả trong đầu tư lẫn quản lý kinh doanh nói chung.

Chúng tôi vẫn duy trì sự độc đáo ở mức độ tập trung đầu tư vào các công ty bảo hiểm của mình. Bao gồm cả các khoản đầu tư vào trái phiếu WPPSS. Sự tập trung này chỉ có ý nghĩa vì hoạt động kinh doanh bảo hiểm của chúng tôi được tiến hành từ một vị trí có sức mạnh tài chính đặc biệt. Đối với hầu hết các công ty bảo hiểm khác, mức độ tập trung tương tự (hoặc bất kỳ mức độ nào gần như vậy). Sẽ hoàn toàn không phù hợp, vị thế vốn của họ không đủ mạnh để có thể chịu được một sai sót lớn. Bất kể cơ hội đầu tư có hấp dẫn đến đâu khi được phân tích trên cơ sở xác suất.

Với sức mạnh tài chính của mình, chúng tôi có thể sở hữu khối lượng lớn một số chứng khoán mà mình đã cân nhắc kỹ lưỡng và mua được với giá hấp dẫn. (Billy Rose đã mô tả vấn đề đa dạng hóa quá mức. “Nếu bạn có một hậu cung gồm 40 phụ nữ. Bạn sẽ không bao giờ hiểu rõ về bất kỳ ai trong số họ.”) Theo thời gian, chính sách tập trung của chúng ta sẽ tạo ra những kết quả vượt trội. Mặc dù những kết quả này sẽ bị giảm bớt bởi quy mô lớn của chúng tôi, khi chính sách này tạo ra một năm thực sự tồi tệ. Ít nhất bạn sẽ biết rằng tiền của chúng tôi được cam kết dựa trên cơ sở giống như tiền của bạn.

Chúng tôi đã thực hiện phần lớn khoản đầu tư WPPSS của mình ở các mức giá khác nhau. Và trong các hoàn cảnh thực tế hơi khác so với hiện tại. Nếu chúng tôi quyết định thay đổi quan điểm của mình. Chúng tôi sẽ không thông báo cho các cổ đông cho đến rất lâu sau khi việc thay đổi hoàn tất. (Chúng tôi có thể đang mua hoặc bán khi bạn đọc nội dung này.) Việc mua và bán chứng khoán là một hoạt động kinh doanh mang tính cạnh tranh. Và ngay cả một mức độ cạnh tranh gia tăng khiêm tốn ở mỗi bên cũng có thể khiến chúng tôi tốn rất nhiều tiền. 

Việc mua WPPSS của chúng tôi minh họa cho nguyên tắc này. Từ tháng 10 năm 1983 đến tháng 6 năm 1984, chúng tôi đã cố gắng mua hầu hết số trái phiếu có thể có của các Dự án 1, 2 và 3. Tuy nhiên, chúng tôi chỉ mua chưa đến 3% số trái phiếu đang lưu hành. Nếu chúng tôi phải đối mặt với thêm một số nhà đầu tư giàu có khác, được khuyến khích mua vì họ biết chúng tôi như vậy. Thì cuối cùng chúng tôi có thể đã mua được một lượng trái phiếu nhỏ hơn đáng kể. Và được mua với giá cao hơn đáng kể. (Một vài tay đua coat-tail có thể dễ dàng khiến chúng tôi mất 5 triệu đô la.)

Vì lý do này, chúng tôi sẽ không bình luận về các hoạt động kinh doanh chứng khoán của mình. Với báo chí, các cổ đông hay bất kỳ ai khác. Trừ khi luật pháp yêu cầu phải làm như vậy .

Một nhận xét cuối cùng về việc mua WPPSS của chúng tôi. Chúng tôi không thích việc mua hầu hết các trái phiếu dài hạn trong hầu hết các trường hợp. Và đã mua rất ít trong những năm gần đây. Đó là vì trái phiếu có giá trị tương đương với đồng đô la. Và chúng tôi coi triển vọng dài hạn của đồng đô la là ảm đạm. Chúng tôi tin rằng lạm phát đáng kể đang ở phía trước mặc dù không biết tỷ lệ trung bình sẽ ra sao. Hơn nữa, chúng tôi cho rằng có một nguy cơ nhỏ nhưng không đáng kể về lạm phát phi mã.

Khả năng như vậy có vẻ vô lý nếu xét đến tốc độ lạm phát đã giảm. Nhưng chúng tôi tin rằng chính sách tài khóa hiện tại có mức thâm hụt lớn vừa cực kỳ nguy hiểm vừa khó đảo ngược. (Cho đến nay, hầu hết các chính trị gia ở cả hai đảng đều làm theo lời khuyên của Charlie Brown. “Không có vấn đề gì lớn đến mức không thể trốn tránh được”). Nếu không đảo ngược được, tỷ lệ lạm phát cao có thể bị trì hoãn. (Có thể trong một thời gian dài). Nhưng sẽ không tránh khỏi. Nếu lãi suất cao thành hiện thực. Chúng sẽ mang theo khả năng xảy ra một vòng xoáy đi lên nhanh chóng.

Mặc dù không có nhiều lựa chọn giữa trái phiếu và cổ phiếu (với tư cách là một loại). Khi lạm phát hàng năm ở mức 5% -10%. Lạm phát phi mã lại là một câu chuyện khác. Trong hoàn cảnh đó, một danh mục đầu tư chứng khoán đa dạng gần như chắc chắn sẽ bị tổn thất rất lớn về giá trị thực. Nhưng trái phiếu đã tồn đọng sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn. 

Do đó, chúng tôi cho rằng danh mục đầu tư toàn trái phiếu có rủi ro “mất hết” nhỏ nhưng không thể chấp nhận được. Và chúng tôi yêu cầu bất kỳ giao dịch mua trái phiếu dài hạn nào phải vượt qua rào cản đặc biệt. Chỉ khi việc mua trái phiếu tỏ ra vượt trội hơn so với các cơ hội kinh doanh khác. Thì chúng ta mới tham gia vào chúng. Những dịp đó có thể sẽ rất ít và xa vời”.

Chính sách cổ tứ

Chính sách cổ tức thường được báo cáo cho các cổ đông nhưng hiếm khi được giải thích. Một công ty sẽ nói những điều như: “Mục tiêu của chúng tôi là trả 40% đến 50% thu nhập. Và tăng cổ tức ở mức ít nhất bằng mức tăng của CPI”. Và chỉ vậy thôi. Sẽ không có phân tích nào được cung cấp về lý do tại sao chính sách cụ thể đó là tốt nhất cho chủ sở hữu doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc phân bổ vốn rất quan trọng đối với hoạt động kinh doanh và quản lý đầu tư. Bởi vì đúng như vậy, chúng tôi tin rằng các nhà quản lý và chủ sở hữu nên suy nghĩ kỹ về các trường hợp nên giữ lại thu nhập và phân phối chúng theo những trường hợp nào.

Điểm đầu tiên cần hiểu là tất cả thu nhập không được tạo ra như nhau. Ở nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là những doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản/lợi nhuận cao. Lạm phát khiến một số hoặc tất cả thu nhập được báo cáo trở nên sai lệch. Phần phế phẩm, hãy gọi những khoản thu nhập này là “bị hạn chế” – không thể, nếu doanh nghiệp muốn duy trì vị thế kinh tế của mình, được phân phối dưới dạng cổ tức. 

Nếu những khoản thu nhập này được thanh toán, doanh nghiệp sẽ mất chỗ đứng ở một hoặc nhiều lĩnh vực sau. Khả năng duy trì khối lượng bán hàng đơn vị, vị thế cạnh tranh lâu dài, sức mạnh tài chính của nó. Cho dù tỷ lệ chi trả có thận trọng đến đâu, một công ty liên tục phân phối thu nhập hạn chế sẽ bị lãng quên trừ khi vốn cổ phần được rót vào.

Thu nhập bị hạn chế hiếm khi vô giá trị đối với chủ sở hữu. Nhưng chúng thường phải được chiết khấu rất nhiều.Trên thực tế, họ bị doanh nghiệp ép buộc, bất kể tiềm năng kinh tế của nó có kém đến đâu. 

(Tình huống giữ lại bất kể không hấp dẫn lợi nhuận như thế nào. Đã được Consolidated Edison truyền đạt một cách vô tình theo một cách cực kỳ mỉa mai cách đây một thập kỷ. 

Vào thời điểm đó, chính sách quản lý mang tính trừng phạt là yếu tố chính khiến cổ phiếu của công ty được bán với giá tương đương thấp bằng 1/4 giá trị sổ sách. Tức là mỗi khi một đô la thu nhập được giữ lại để tái đầu tư vào kinh doanh thì đô la đó chỉ được chuyển thành 25 cent giá trị thị trường, được tái đầu tư vào hoạt động kinh doanh thay vì trả cho chủ sở hữu. Trong khi đó, tại các công trường xây dựng và bảo trì trên khắp New York. Các biển hiệu tự hào tuyên bố khẩu hiệu của công ty, “Dig We Must”.)

Thu nhập bị hạn chế không cần phải khiến chúng tôi quan tâm thêm nữa trong cuộc thảo luận về cổ tức này. Hãy chuyển sang loại không hạn chế có giá trị hơn nhiều. Những khoản thu nhập này có thể được giữ lại hoặc phân phối với mức độ khả thi như nhau. Theo ý kiến của chúng tôi, ban quản lý nên chọn con đường nào có ý nghĩa hơn đối với chủ sở hữu doanh nghiệp.

Nguyên tắc này không được chấp nhận rộng rãi. Vì một số lý do, các nhà quản lý muốn giữ lại các khoản thu nhập không hạn chế có thể phân phối dễ dàng từ các cổ đông. Để mở rộng đế chế công ty mà các nhà quản lý cai trị, để hoạt động ở một vị thế cực kỳ thoải mái về mặt tài chính,… Nhưng chúng tôi tin rằng chỉ có một lý do chính đáng cho việc giữ lại. 

Các khoản thu nhập không hạn chế chỉ nên được giữ lại khi có triển vọng hợp lý. Tốt nhất là được hỗ trợ bởi bằng chứng lịch sử hoặc khi thích hợp, bằng một phân tích chu đáo về tương lai. Rằng với mỗi đô la được công ty giữ lại sẽ tạo ra ít nhất một đô la giá trị thị trường dành cho chủ sở hữu. Điều này sẽ chỉ xảy ra nếu vốn giữ lại tạo ra thu nhập gia tăng bằng hoặc cao hơn thu nhập thường có sẵn cho các nhà đầu tư.

Để minh họa, hãy giả sử rằng một nhà đầu tư sở hữu trái phiếu vĩnh viễn 10% không rủi ro với một đặc điểm rất bất thường. Mỗi năm, nhà đầu tư có thể chọn nhận phiếu giảm giá 10% bằng tiền mặt. Hoặc tái đầu tư phiếu giảm giá vào trái phiếu 10% có kỳ hạn giống nhau. Tức là, cuộc sống vĩnh viễn và các phiếu giảm giá cung cấp cùng một lựa chọn tiền mặt hoặc tái đầu tư. 

Nếu, trong bất kỳ năm nào, lãi suất hiện hành của trái phiếu dài hạn, không rủi ro là 5%. Thì sẽ là ngu ngốc nếu nhà đầu tư nhận coupon bằng tiền mặt vì trái phiếu 10%. Mà anh ta có thể chọn thay vào đó sẽ có giá trị đáng kể hơn 100 xu trên một đô la. 

Trong những trường hợp này, nhà đầu tư muốn có được tiền mặt nên nhận coupon trái phiếu bổ sung. Và sau đó bán chúng ngay lập tức. Bằng cách đó, anh ta sẽ nhận được nhiều tiền mặt hơn so với việc anh ta nhận coupon trực tiếp bằng tiền mặt. Giả sử tất cả trái phiếu đều được nắm giữ bởi các nhà đầu tư hợp lý. Không ai sẽ lựa chọn tiền mặt trong thời đại lãi suất 5%. Ngay cả những trái chủ cần tiền mặt cho mục đích sống.

Tuy nhiên, nếu lãi suất là 15% thì không nhà đầu tư lý trí nào lại muốn tiền đầu tư cho mình ở mức 10%. Thay vào đó, nhà đầu tư sẽ chọn nhận coupon bằng tiền mặt ngay cả khi nhu cầu tiền mặt cá nhân của anh ta bằng không. Con đường ngược lại – tái đầu tư coupon sẽ mang lại cho nhà đầu tư những trái phiếu bổ sung có giá trị thị trường thấp hơn nhiều. So với số tiền mặt mà anh ta có thể chọn. Nếu anh ta muốn có trái phiếu 10%, anh ta có thể chỉ cần lấy số tiền mặt nhận được. Và mua chúng trên thị trường, nơi chúng sẽ được bán với mức chiết khấu lớn.

Một phân tích tương tự như phân tích được thực hiện bởi người nắm giữ trái phiếu giả định của chúng tôi là phù hợp. Để các chủ sở hữu cân nhắc xem liệu thu nhập không hạn chế của công ty nên được giữ lại hay thanh toán. Tất nhiên, việc phân tích khó khăn hơn nhiều và có thể xảy ra sai sót. Vì lãi suất thu được từ thu nhập tái đầu tư không phải là một con số theo hợp đồng như trong trường hợp trái phiếu của chúng ta, mà là một con số dao động. 

Chủ sở hữu phải đoán xem tỷ giá trung bình sẽ là bao nhiêu trong tương lai trung hạn. Tuy nhiên, sau khi đưa ra dự đoán chính xác, phần còn lại của phân tích rất đơn giản. Bạn nên mong muốn thu nhập của mình được tái đầu tư. Nếu chúng được kỳ vọng mang lại lợi nhuận cao. Và bạn nên mong muốn chúng được trả cho bạn. Nếu kết quả có thể xảy ra là lợi nhuận thấp của việc tái đầu tư.

Nhiều nhà quản lý doanh nghiệp suy luận rất nhiều theo hướng này. Khi xác định liệu các công ty con có nên phân phối thu nhập cho công ty mẹ hay không. Ở cấp độ đó, các nhà quản lý không gặp khó khăn gì khi suy nghĩ như những người chủ thông minh. Nhưng các quyết định chi trả ở cấp công ty mẹ thường lại là một câu chuyện khác. Ở đây các nhà quản lý thường gặp khó khăn khi đặt mình vào vị trí của các cổ đông, chủ sở hữu.

Với cách tiếp cận phân liệt này, Giám đốc điều hành của một công ty đa bộ phận. Sẽ chỉ thị cho công ty con A, công ty có thu nhập trên vốn tăng thêm dự kiến trung bình là 5%. Phân phối tất cả thu nhập sẵn có để họ có thể đầu tư vào công ty con B. Công ty có thu nhập trên vốn tăng thêm dự kiến là 15%. Lời tuyên thệ trong trường kinh doanh của CEO sẽ không cho phép hành vi nào kém hơn. 

Nhưng nếu thành tích dài hạn của anh ta với tỷ lệ vốn tăng thêm là 5%, và lãi suất thị trường là 10%. Anh ta có thể sẽ áp dụng chính sách cổ tức cho các cổ đông của công ty mẹ mà chỉ tuân theo một số mô hình chi trả lịch sử hoặc toàn ngành. Hơn nữa, anh ta sẽ mong đợi các nhà quản lý của các công ty con cung cấp cho mình bản giải thích đầy đủ về lý do tại sao việc giữ lại lợi nhuận trong hoạt động của họ. Thay vì phân phối cho chủ sở hữu công ty mẹ là hợp lý. Nhưng hiếm khi anh ta cung cấp cho chủ sở hữu của mình một bản phân tích tương tự liên quan đến toàn bộ công ty.

Khi đánh giá liệu các nhà quản lý có nên giữ lại thu nhập hay không. Các cổ đông không nên chỉ so sánh tổng thu nhập tăng thêm trong những năm gần đây với tổng vốn tăng thêm. Vì mối quan hệ đó có thể bị bóp méo bởi những gì đang diễn ra trong hoạt động kinh doanh cốt lõi. Trong thời kỳ lạm phát, các công ty có hoạt động kinh doanh cốt lõi có đặc điểm kinh tế đặc biệt có thể sử dụng một lượng nhỏ vốn tăng thêm trong hoạt động kinh doanh đó với tỷ suất lợi nhuận rất cao. (Như đã thảo luận trong phần về Lợi thế thương mại năm ngoái). 

Tuy nhiên, trừ khi họ đang có mức tăng trưởng đơn vị vượt bậc. Các doanh nghiệp xuất sắc theo định nghĩa sẽ tạo ra lượng tiền mặt dư thừa lớn. Nếu một công ty đầu tư phần lớn số tiền này vào các hoạt động kinh doanh khác có lợi nhuận thấp. Thì lợi nhuận tổng thể trên vốn giữ lại của công ty có thể rất cao. Vì lợi nhuận bất thường thu được từ phần thu nhập được đầu tư tăng dần vào hoạt động kinh doanh cốt lõi. Tình huống tương tự như một sự kiện chơi gôn Pro-Am. Ngay cả khi tất cả những người nghiệp dư đều là những kẻ vô dụng. Điểm bóng tốt nhất của đội sẽ rất đáng nể vì kỹ năng vượt trội của người chơi chuyên nghiệp.

Trên thực tế, nhiều tập đoàn luôn đạt được lợi nhuận tốt. Cả trên vốn chủ sở hữu và tổng vốn tăng thêm đã sử dụng phần lớn thu nhập giữ lại của mình. Trên cơ sở không hấp dẫn về mặt kinh tế, thậm chí là tai hại. Tuy nhiên, các hoạt động kinh doanh cốt lõi tuyệt vời của họ có thu nhập tăng dần qua từng năm đã ngụy trang cho những thất bại lặp đi lặp lại trong việc phân bổ vốn ở nơi khác. (Thường liên quan đến việc mua lại các doanh nghiệp vốn có nền kinh tế tầm thường với giá cao). 

Những nhà quản lý có lỗi định kỳ báo cáo những bài học mà họ đã học được từ sự thất vọng gần đây nhất. Sau đó họ thường tìm kiếm những bài học trong tương lai. (Thất bại dường như đi vào đầu họ.)

Trong những trường hợp như vậy, các cổ đông sẽ được lợi hơn nhiều nếu lợi nhuận được giữ lại chỉ để mở rộng hoạt động kinh doanh mang lại lợi nhuận cao. Với số dư được trả dưới dạng cổ tức hoặc được sử dụng để mua lại cổ phiếu. (Một hành động làm tăng sự quan tâm của chủ sở hữu đối với hoạt động kinh doanh đặc biệt. Đồng thời giúp họ không tham gia vào các hoạt động kinh doanh kém chất lượng). 

Các nhà quản lý của các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường xuyên sử dụng phần lớn số tiền mặt do các doanh nghiệp đó bỏ ra teong các dự án kinh doanh khác có lợi nhuận thấp. Phải chịu trách nhiệm về các quyết định phân bổ đó bất kể lợi nhuận tổng thể của doanh nghiệp như thế nào.

Không có gì trong cuộc thảo luận này nhằm mục đích tranh luận. Về việc cổ tức tăng từ quý này sang quý khác với mỗi biến động về thu nhập hoặc cơ hội đầu tư. Có thể hiểu được, các cổ đông của các công ty đại chúng mong muốn cổ tức phải nhất quán và có thể dự đoán được. Do đó, các khoản thanh toán phải phản ánh kỳ vọng dài hạn về cả thu nhập và lợi nhuận trên vốn tăng thêm. 

Vì triển vọng dài hạn của công ty hiếm khi thay đổi nên mô hình cổ tức sẽ không thay đổi thường xuyên nữa. Nhưng theo thời gian, thu nhập có thể phân phối đã bị các nhà quản lý giữ lại sẽ được giữ lại. Nếu thu nhập được giữ lại một cách thiếu khôn ngoan thì rất có thể các nhà quản lý cũng bị giữ lại một cách thiếu khôn ngoan.

Bây giờ chúng ta hãy chuyển sang Berkshire Hathaway và xem xét những nguyên tắc cổ tức này áp dụng như thế nào. Trong lịch sử, Berkshire đã kiếm được nhiều lợi nhuận hơn thị trường từ lợi nhuận giữ lại. Do đó tạo ra hơn một đô la giá trị thị trường cho mỗi đô la giữ lại. Trong những trường hợp như vậy, bất kỳ sự phân phối nào cũng sẽ đi ngược lại lợi ích tài chính của các cổ đông, dù lớn hay nhỏ.

Trên thực tế, những phân phối đáng kể trong những năm đầu có thể là thảm họa. Như việc xem xét lại vị trí ban đầu của chúng tôi sẽ cho bạn thấy Charlie và tôi sau đó kiểm soát và quản lý ba công ty. Là Berkshire Hathaway Inc., Diversified Retailing Company, Inc., và Blue Chip Stamps. (Tất cả hiện đã sáp nhập vào hoạt động hiện tại của chúng tôi). Blue Chip chỉ trả một khoản cổ tức nhỏ, Berkshire và DRC không trả gì cả. Thay vào đó, nếu các công ty đã thanh toán toàn bộ thu nhập của họ thì gần như chắc chắn chúng ta sẽ không có thu nhập nào cả bây giờ – và có lẽ cũng không có vốn. 

Ba công ty ban đầu kiếm tiền từ một hoạt động kinh doanh duy nhất: 

(1) Dệt may tại Berkshire.

(2) Cửa hàng bách hóa tại Diversified

(3) Giao dịch tem tại Blue Chip. 

Những doanh nghiệp nền tảng này (cần lưu ý rằng Chủ tịch và Phó Chủ tịch đã lựa chọn cẩn thận) lần lượt.

(1)Tồn tại nhưng gần như không kiếm được gì.

(2) Thu hẹp quy mô trong khi gánh chịu khoản lỗ lớn.

Và (3) doanh thu bị thu hẹp khối lượng xuống khoảng 5% kích thước của nó.

Tại thời điểm chúng tôi tham gia. (Ai đó nói “bạn không thể mất tất cả”?) Chỉ bằng cách cam kết nguồn vốn sẵn có cho các hoạt động kinh doanh tốt hơn nhiều. Chúng tôi mới có thể khắc phục được những nguồn gốc này. (Nó giống như vượt qua một tuổi trẻ hoang phí.) Rõ ràng, sự đa dạng hóa đã giúp ích rất nhiều cho chúng tôi.

Tuy nhiên, chúng tôi hy vọng sẽ tiếp tục đa dạng hóa. Đồng thời hỗ trợ sự phát triển của các hoạt động hiện tại như chúng tôi đã chỉ ra, lợi nhuận của chúng tôi từ những nỗ lực này. Chắc chắn sẽ thấp hơn lợi nhuận lịch sử của chúng tôi. Nhưng miễn là lợi nhuận tiềm năng cao hơn tỷ lệ cần thiết để tạo ra một đô la giá trị thị trường trên mỗi đô la giữ lại. Chúng tôi sẽ tiếp tục giữ lại tất cả thu nhập. 

Nếu ước tính lợi nhuận trong tương lai của chúng tôi giảm xuống dưới điểm đó. Chúng tôi sẽ phân phối tất cả thu nhập không hạn chế mà chúng tôi tin rằng không thể sử dụng một cách hiệu quả. Khi đưa ra nhận định đó, chúng tôi sẽ xem xét cả hồ sơ lịch sử và triển vọng của chúng tôi. Bởi vì kết quả hàng năm của chúng tôi vốn không ổn định. Nên chúng tôi tin rằng mức trung bình luân phiên 5 năm là phù hợp để đánh giá hồ sơ lịch sử.

Kế hoạch hiện tại của chúng tôi là sử dụng lợi nhuận giữ lại để tiếp tục xây dựng vốn cho các công ty bảo hiểm của mình. Hầu hết các đối thủ cạnh tranh của chúng tôi đang trong tình trạng tài chính suy yếu và không muốn mở rộng đáng kể. Tuy nhiên, lợi nhuận lớn từ doanh thu phí bảo hiểm cho ngành sắp xảy ra có thể lên tới hơn 15 tỷ USD vào năm 1985 so với chưa đến 5 tỷ USD vào năm 1983. Những trường hợp này có thể tạo ra khối lượng lớn hoạt động kinh doanh có lợi nhuận cho chúng tôi. Tất nhiên, kết quả này không có gì chắc chắn. Nhưng triển vọng về nó tốt hơn nhiều so với nhiều năm trước”.

Điều khoản khác – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984

“Đây là nơi mà mỗi năm tôi chạy quảng cáo “cần kinh doanh” nhỏ của mình. Năm 1984, John Loomis, một trong những cổ đông đặc biệt am hiểu và nhạy bén của chúng tôi đã thành lập một công ty đáp ứng được tất cả các thử nghiệm của chúng tôi. Chúng tôi ngay lập tức theo đuổi ý tưởng này. Và chỉ có một sự rắc rối ngẫu nhiên nào đó mới ngăn cản được thỏa thuận. Vì quảng cáo của mình đang thu hút nên chúng tôi sẽ lặp lại nó theo đúng hình thức của năm ngoái:

Chúng tôi ưu thích:

(1) Các giao dịch mua lớn (thu nhập sau thuế ít nhất là 5 triệu USD).

(2) Được chứng minh là có khả năng thu nhập ổn định. (Chúng tôi ít quan tâm đến các dự đoán trong tương lai cũng như các tình huống “quay vòng”).

(3) Doanh nghiệp kiếm được lợi nhuận tốt trên vốn chủ sở hữu trong khi sử dụng ít hoặc không có nợ.

(4) Quản lý tại chỗ (chúng tôi không thể cung cấp).

(5) Doanh nghiệp đơn giản (nếu có nhiều công nghệ, chúng tôi sẽ không hiểu nó).

(6 ) Một mức giá chào bán (chúng tôi không muốn lãng phí thời gian của mình hoặc của người bán bằng cách nói chuyện. Thậm chí là sơ bộ, về một giao dịch khi chưa biết giá).

Chúng tôi sẽ không tham gia vào việc tiếp quản không thân thiện. Chúng tôi có thể hứa sẽ bảo mật hoàn toàn và trả lời rất nhanh. Thông thường trong vòng năm phút, về việc liệu chúng tôi có quan tâm hay không. Chúng tôi thích mua bằng tiền mặt hơn. Nhưng sẽ xem xét phát hành cổ phiếu khi chúng tôi nhận được nhiều giá trị kinh doanh nội tại như chúng tôi cho đi. Chúng tôi mời những người bán hàng tiềm năng kiểm tra chúng tôi bằng cách liên hệ với những người mà mình đã hợp tác kinh doanh trước đây. Đối với công việc kinh doanh phù hợp – và đúng người – chúng tôi có thể cung cấp một ngôi nhà tốt.

************

Kỷ lục 97.2% tổng số cổ phiếu đủ điều kiện đã tham gia vào chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định năm 1984 của Berkshire. Tổng số tiền đóng góp được thực hiện thông qua chương trình này là 3,179.000 USD và 1,519 tổ chức từ thiện đã nhận được. Tài liệu ủy quyền của chúng tôi cho cuộc họp thường niên sẽ cho phép bạn bỏ phiếu tư vấn bày tỏ quan điểm của bạn về chương trình này. 

Liệu bạn có nghĩ rằng chúng tôi nên tiếp tục chương trình này hay không. Và nếu có thì ở mức độ nào trên mỗi cổ phiếu. (Bạn có thể muốn biết rằng chúng tôi không thể tìm thấy tiền lệ cho một cuộc bỏ phiếu tư vấn. Trong đó ban quản lý tìm kiếm ý kiến của các cổ đông về các chính sách của công ty liên quan đến chủ sở hữu. Những nhà quản lý đặt niềm tin vào chủ nghĩa tư bản dường như không vội đặt niềm tin vào các nhà tư bản.)

Chúng tôi kêu gọi các cổ đông mới đọc mô tả về chương trình đóng góp do cổ đông chỉ định của chúng tôi xuất hiện trong thư này. Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình trong tương lai, chúng tôi đặc biệt khuyến khích bạn ngay lập tức. Đảm bảo rằng cổ phiếu của bạn được đăng ký dưới tên của chủ sở hữu thực tế. Không phải “street” name hoặc tên người được chỉ định. 

(Cụm từ chứng khoán tên đường phố hoặc “chứng khoán tên người được chỉ định” được sử dụng ở Hoa Kỳ để chỉ chứng khoán của các công ty được giữ dưới dạng điện tử. Trong tài khoản của người môi giới chứng khoán hoặc ngân hàng hoặc người giám sát, tương tự như tài khoản ngân hàng.) Những cổ phiếu không được đăng ký vào ngày 30 tháng 9 năm 1985 sẽ không đủ điều kiện tham gia chương trình năm 1985.

************

Cuộc họp thường niên của chúng ta sẽ diễn ra vào ngày 21 tháng 5 năm 1985 tại Omaha. Và tôi hy vọng rằng các bạn sẽ tham dự. Nhiều cuộc họp thường niên gây lãng phí thời gian, cho cả cổ đông và ban quản lý. Đôi khi điều đó đúng bởi vì ban quản lý không muốn cởi mở về những vấn đề có tính chất kinh doanh. Thông thường, một phiên họp không hiệu quả là lỗi của những cổ đông tham gia. Những người quan tâm đến khoảnh khắc của chính họ trên sân khấu hơn là đến các công việc của tập đoàn. Những gì lẽ ra là một diễn đàn để thảo luận kinh doanh lại trở thành một diễn đàn để diễn kịch giải tỏa và vận động các vấn đề. 

(Thỏa thuận này thật hấp dẫn: với mức giá của một cổ phiếu, bạn có thể nói cho một khán giả bị giam cầm ý tưởng của bạn về cách thế giới nên được vận hành.)

Trong những trường hợp như vậy, chất lượng của cuộc họp thường xấu đi từ năm này sang năm khác do những trò hề của những người quan tâm đến bản thân họ. Không khuyến khích những người quan tâm đến công việc kinh doanh tham dự.

Các cuộc họp của Berkshire lại là một câu chuyện khác. Số lượng cổ đông tham dự tăng lên mỗi năm và chúng tôi vẫn chưa gặp phải một câu hỏi ngớ ngẩn hay một bình luận mang tính tự ngã nào. Thay vào đó, chúng tôi nhận được rất nhiều câu hỏi sâu sắc về doanh nghiệp. Bởi vì cuộc họp thường niên là thời gian và địa điểm cho những vấn đề này. Nên Charlie và tôi rất vui lòng trả lời tất cả, bất kể phải mất bao lâu. 

(Tuy nhiên, chúng tôi không thể trả lời các câu hỏi bằng văn bản hoặc điện thoại vào các thời điểm khác trong năm. Báo cáo từng người một là việc sử dụng kém thời gian quản lý trong một công ty có 3,000 cổ đông.) Vấn đề kinh doanh duy nhất không được thực hiện giới hạn tại cuộc họp thường niên là những giới hạn mà sự thẳng thắn có thể khiến công ty chúng tôi phải trả giá đắt. Hoạt động của chúng tôi trong lĩnh vực chứng khoán sẽ là ví dụ chính.

Chúng tôi luôn khoe một chút trên các trang này về chất lượng của các cổ đông – đối tác của chúng tôi. Hãy đến dự cuộc họp thường niên và bạn sẽ hiểu tại sao. Những người ở ngoài thị trấn nên lên lịch dừng chân tại Nebraska Furniture Mart. Nếu bạn thực hiện một số giao dịch mua hàng, bạn sẽ tiết kiệm được nhiều hơn đủ để chi trả cho chuyến đi của mình. Và bạn sẽ tận hưởng trải nghiệm này.

Ngày 25, tháng 2, năm 1985

Warren E. Buffett

Chủ tịch hội đồng quản trị

Sự kiện tiếp theo: Vào ngày 18 tháng 3, một tuần sau khi bản sao của báo cáo này được gửi đến tay người đánh máy nhưng ngay trước khi sản xuất. Chúng tôi đã đồng ý mua ba triệu cổ phiếu của Capital Cities Communications, Inc. Với giá 172.50 USD một cổ phiếu. 

Việc mua bán của chúng tôi phụ thuộc vào việc Capital Cities mua lại American Broadcasting Companies, Inc. Và sẽ kết thúc khi giao dịch đó kết thúc. Sớm nhất là vào cuối năm 1985. Sự ngưỡng mộ của chúng tôi đối với việc quản lý Capital Cities, do Tom Murphy và Dan Burke lãnh đạo đã được bày tỏ nhiều lần trong các báo cáo thường niên trước đây. Nói một cách đơn giản, họ đứng đầu về cả năng lực lẫn tính chính trực. Chúng ta sẽ có nhiều điều để nói về khoản đầu tư này trong báo cáo năm tới”.

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984 mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Inbox về Fanpage của Cú nếu có bất cứ thắc mắc gì trong đầu tư chứng khoán.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1984 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1984.html

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính.

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969