Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1981 – Thu nhập của Berkshire giảm

Tiếp tục với Series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett. Và những bài học kinh nghiệm sâu sắc cho nhà đầu tư. Hôm nay anh em cùng Cú tìm hiểu về bức thư năm 1981 của nhà đầu tư huyền thoại Warren Buffett nhé.

Bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1981 có 8 phần chính như sau: 

– Phần 1. Thu nhập từ quyền sở hữu không được kiểm soát

– Phần 2. Chiến lược mua lại

– Phần 3. Mục tiêu mua lại Berkshire

– Phần 4. Hiệu quả hoạt động dài hạn

– Phần 5. Giá trị gia tăng vốn chủ sở hữu

– Phần 6. Nguồn thu nhập được báo cáo

– Phần 7. Điều kiện ngành bảo hiểm

– Phần 8. Đóng góp do cổ đông chỉ định

Trước khi đi vào tìm hiểu chi tiết thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1981. Cú có một lưu ý nhỏ là thư được dịch từ bản gốc Tiếng Anh. Vì vậy không tránh khỏi một số lỗi dùng thuật ngữ. Hy vọng anh em sẽ dễ hiểu và có góc nhìn khách quan đối với bài viết cùng Cú nhé!

Mở đầu tâm thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1981

“BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Ngày 26 tháng 2 năm 1982 

Gửi các cổ đông của Berkshire Hathaway Inc. Thu nhập hoạt động của tập đoàn đạt 39,7 triệu đô la năm 1981, đạt tỷ lệ 15,2% vốn cổ phần. (Định giá chứng khoán theo giá gốc) giảm so với 17,8% vào năm 1980. Kế hoạch mới của chúng tôi cho phép cổ đông chỉ định công ty cho các khoản đóng góp từ thiện. (Chi tiết sau) Điều này đã làm giảm thu nhập khoảng 900.000 đô la vào năm 1981. Chương trình từ thiện này, chúng tôi mong đợi sẽ tiếp tục được đánh giá lại hàng năm. Về tình trạng thuế thu nhập doanh nghiệp của chúng ta, đã không được bắt đầu vào năm 1980.”

Thu nhập từ quyền sở hữu không được kiểm soát

“Trong báo cáo thường niên năm 1980, chúng tôi đã thảo luận chi tiết về khái niệm thu nhập từ quyền sở hữu không được kiểm soát. Tức là phần của Berkshire trong thu nhập chưa phân phối của các công ty chúng tôi không kiểm soát hoặc có ảnh hưởng đáng kể. Tuy nhiên, chúng tôi có những khoản đầu tư quan trọng vào đó. (Chúng tôi rất vui khi được cung cấp cho các cổ đông mới. Cũng như là những cổ đông tiềm năng của chúng tôi về các bản sao của cuộc thảo luận này. Hoặc các bản sao khác từ báo cáo trước đó mà chúng tôi đã đề cập đến.) Không có phần lợi nhuận chưa phân phối nào được tính vào thu nhập hoạt động của Berkshire.

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng. Khi xét về tổng thể, những khoản thu nhập chưa phân phối và do đó không được ghi nhận. Chúng sẽ được chuyển thành giá trị hữu hình cho cổ đông của Berkshire. Chắc chắn như thể các công ty con mà chúng tôi kiểm soát đã kiếm được và giữ lại – và báo cáo – những khoản thu nhập tương tự.

Chúng tôi biết rằng việc chuyển đổi thu nhập từ quyền sở hữu không được kiểm soát thành lãi vốn đã thực hiện cũng như chưa thực hiện tương ứng của Berkshire sẽ cực kỳ bất thường tính đến thời điểm xảy ra. Trong khi giá trị thị trường theo sát giá trị doanh nghiệp khá tốt trong thời gian dài. Thì trong bất kỳ năm nào mối quan hệ này có thể thay đổi thất thường. Sự công nhận của thị trường đối với lợi nhuận giữ lại cũng sẽ được thực hiện không đồng đều giữa các công ty.

Nó sẽ thấp hoặc âm một cách tiêu cực trong trường hợp thu nhập được sử dụng không hiệu quả. Và lớn hơn nhiều so việc 1 đô la chi phí cho 1 đô la giá trị của thu nhập được giữ lại trong trường hợp các công ty đạt được lợi nhuận cao với số vốn tăng thêm của họ. Nhìn chung, nếu chọn được một nhóm các công ty không được kiểm soát với kỹ năng hợp lý. Thì kết quả của nhóm sẽ khá khả quan.

Tóm lại, phần lợi nhuận kinh doanh không được kiểm soát của chúng tôi có những đặc điểm kinh tế cơ bản thuận lợi hơn. So với các hoạt động kinh doanh do chúng tôi kiểm soát. Điều này dường như hoàn toàn dễ hiểu khi phạm vi lựa chọn đã rộng hơn nhiều. Một phần nhỏ của các doanh nghiệp đặc biệt tốt thường có sẵn trên thị trường chứng khoán với mức giá hợp lý. Nhưng những doanh nghiệp như vậy hiếm khi có sẵn để mua toàn bộ và thường ở mức giá cao.”

Hành vi mua lại chung – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

“Như lịch sử của chúng tôi đã chỉ ra. Đó là chúng tôi thoải mái với cả quyền sở hữu toàn bộ doanh nghiệp lẫn chứng khoán có thể bán được đại diện cho một phần nhỏ doanh nghiệp. Chúng tôi liên tục tìm cách sử dụng số tiền lớn trong từng lĩnh vực. (Nhưng chúng tôi cố gắng tránh những cam kết nhỏ. “Nếu việc gì đó không đáng làm thì cũng không đáng làm tốt”.) Đúng vậy, yêu cầu thanh khoản của hoạt động kinh doanh bảo hiểm và tem giao dịch của chúng tôi bắt buộc phải đầu tư lớn vào chứng khoán thị trường.

Quyết định mua lại của chúng tôi sẽ nhằm mục đích tối đa hóa lợi ích kinh tế thực tế. Thay vì phải tối đa hóa phạm vi quản lý hay các con số được báo cáo chỉ vì mục đích kế toán. (Về lâu dài, các nhà quản lý sẽ ít nhấn mạnh sự xuất hiện của kế toán đối với nội dung kinh tế đạt được.)

Bất kể ảnh hưởng đến thu nhập được báo cáo ngay lập tức như thế nào. Thì chúng tôi thà mua 10% của Wonderful Business T với giá X trên mỗi cổ phiếu. Hơn là 100% của T với giá 2X trên mỗi cổ phiếu. Trong khi hầu hết các nhà quản lý doanh nghiệp đều thích điều ngược lại. Tất nhiên sẽ không thiếu những lý do cơ bản cho hành vi của họ.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng có ba động cơ chính cho những hành động đó. Nhưng thường không được nói ra dù đơn lẻ hay kết hợp. Đó là những động cơ quan trọng trong hầu hết các thương vụ mua lại có giá cao:

(1) Các nhà lãnh đạo, doanh nghiệp hay nói cách khác, hiếm khi thiếu “tinh thần động vật” (Animal spirits). Và thường thích sự gia tăng của các hoạt động lẫn thử thách. Tại Berkshire, nhịp đập của công ty chưa bao giờ đập nhanh hơn khi có khả năng xảy ra một thương vụ mua lại.”

(Ở đây Cú sẽ giải thích một chút cho anh em hiểu về định nghĩa của cụm từ Animal spirits. Animal spirit – tinh thần động vật trong đầu tư. Được hiểu là không thể sử dụng mô hình toán để xác định đầu tư. Mà phải phân tích dựa trên cơ sở nhận biết bản năng. Hay tính khí của nhà kinh doanh, tức phản ứng tự nhiên của họ.)

“(2) Hầu hết các tổ chức, doanh nghiệp đều thường tự đo lường hoặc được đo lường bởi các tổ chức khác. Và trả thù lao cho người quản lý của họ bằng thước đo quy mô nhiều hơn bất kỳ thước đo nào khác. (Hãy hỏi một người quản lý Fortune 500 xem công ty của anh ta đứng ở đâu trong danh sách nổi tiếng đó. Và con số được trả lời sẽ luôn luôn nằm trong danh sách được xếp hạng theo quy mô doanh số bán hàng. Anh ta thậm chí có thể không biết công ty của mình đứng ở đâu trong danh sách Fortune. Thì liệu có đáng tin cậy như cách xếp hạng 500 công ty dựa trên lợi nhuận.)

(3) Nhiều nhà quản lý dường như đã tiếp xúc quá nhiều trong những năm thơ ấu đầy ấn tượng về câu chuyện hoàng tử bị giam cầm được giải thoát khỏi cơ thể một con cóc. Nhờ nụ hôn của một nàng công chúa xinh đẹp. Do đó, họ chắc chắn rằng nụ hôn của người quản lý sẽ mang lại điều kỳ diệu cho lợi nhuận của Công ty T(arget).

Tất nhiên sự lạc quan như vậy là cần thiết. Nếu không có quan điểm màu hồng đó thì điều gì sẽ xảy ra? Tại sao các cổ đông của Công ty A (người mua lại) lại muốn sở hữu cổ phần của T. Trong khi đó chi phí tiếp quản gấp 2 lần thay vì ở mức giá thị trường X. Cái mà họ sẽ phải trả nếu họ tự mình mua hàng trực tiếp.

Nói cách khác, nhà đầu tư luôn có thể mua một con cóc ở mức giá hiện hành. Thay vào đó, nếu các nhà đầu tư thay vì cung cấp vốn cho các công chúa – những người muốn trả gấp đôi để được quyền hôn con cóc. Thì những nụ hôn đó tốt hơn là nên chứa trong đó những sự bùng nổ. Chúng ta đã quan sát thấy nhiều nụ hôn nhưng rất ít điều kỳ diệu xảy ra. Tuy nhiên, nhiều công chúa quản lý vẫn bình thản tin tưởng vào sức mạnh của những nụ hôn trong tương lai. Ngay cả khi sân sau công ty của họ đã ngập trong những con cóc không phản ứng.

Công bằng mà nói. Chúng ta phải thừa nhận rằng một số kỷ lục mua lại đã rất đáng kinh ngạc. Trong đó có hai loại chính nổi bật hơn hết.

Loại đầu tiên liên quan đến các công ty thông qua dự định hoặc vô tình. Chỉ mua những doanh nghiệp có khả năng thích ứng đặc biệt tốt với môi trường lạm phát. Hoạt động kinh doanh được ưa chuộng như vậy phải có hai đặc điểm: 

(1) Khả năng tăng giá khá dễ dàng. (Ngay cả khi nhu cầu sản phẩm không thay đổi và năng lực sản xuất không được tận dụng hết). Mà không sợ mất thị phần hoặc khối lượng đơn vị đáng kể.

(2) Khả năng đáp ứng được sự gia tăng khối lượng đô la lớn trong kinh doanh. (Thường do lạm phát gây ra nhiều hơn là do tăng trưởng thực tế). Chỉ với khoản đầu tư vốn bổ sung nhỏ.

Với những nhà quản lý có năng lực bình thường. Thì họ chỉ tập trung vào những khả năng mua lại mà đáp ứng được những thử thách này và đã đạt được kết quả xuất sắc trong những thập kỷ gần đây. Tuy nhiên, rất ít doanh nghiệp có được cả hai đặc điểm trên. Và việc cạnh tranh để mua những doanh nghiệp đó cũng trở nên khốc liệt đến mức phải tự chuốc lấy thất bại.

Loại thứ hai liên quan đến các siêu sao quản lý. Đó là những người có thể nhận ra vị hoàng tử hiếm hoi cải trang thành con cóc. Và có khả năng quản lý giúp họ lột bỏ lớp ngụy trang. Chúng tôi xin trân trọng gọi tên những nhà quản lý như Ben Heineman ở Northwest Industries. Hay Henry Singleton ở Teledyne, Erwin Zaban ở National Service Industries. Và đặc biệt là Tom Murphy ở Capital Cities Communications. (Người quản lý thực sự “hời” đối với chúng tôi có nỗ lực mua lại đã tập trung đúng mức vào Hạng mục 1. Và tài năng điều hành của mình cũng khiến ông trở thành người đứng đầu Hạng 2).

Từ kinh nghiệm trực tiếp cũng như gián tiếp. Chúng tôi nhận thấy sự khó khăn và hiếm có trong thành tựu của những nhà điều hành này. (Họ cũng vậy, những nhà vô địch này thực hiện rất ít giao dịch trong những năm gần đây. Và thường nhận thấy việc mua lại cổ phiếu của chính họ là cách sử dụng vốn doanh nghiệp hợp lý nhất.)

Thật không may, Chủ tịch của bạn không đủ tiêu chuẩn cho Loại 2. Và mặc dù hiểu khá rõ về các yếu tố kinh tế thúc đẩy sự tập trung vào Loại 1. Nhưng trên thực tế hoạt động mua lại của chúng tôi trong loại đó vẫn còn lẻ tẻ, không đầy đủ. Lời rao giảng của chúng tôi thể hiện tốt hơn hiệu suất của chúng tôi. (Chúng ta đã bỏ qua nguyên tắc Nô-ê: dự đoán được mưa không có ích gì. Nhưng việc xây dựng một con thuyền lớn vượt qua trận đại hồng thủy thì có.)

Thỉnh thoảng chúng tôi đã cố gắng mua các con cóc với giá hời. Và kết quả đã được ghi lại trong các báo cáo trước đây. Rõ ràng là nụ hôn của chúng tôi đã thất bại. Chúng tôi đã làm rất tốt với một vài hoàng tử nhưng họ chỉ là hoàng tử khi được mua lại. Ít nhất nụ hôn của chúng tôi không biến họ thành cóc. Và cuối cùng, đôi khi chúng tôi khá thành công trong việc mua cổ phần lẻ của các hoàng tử dễ nhận biết với giá như con cóc.”

Mục tiêu mua lại Berkshire – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

“Chúng tôi sẽ tiếp tục tìm kiếm việc mua lại toàn bộ doanh nghiệp với mức giá hợp lý. Ngay cả khi tương lai của doanh nghiệp được mua lại phát triển giống như quá khứ của nó. Chúng tôi có thể trả một mức giá khá cao cho doanh nghiệp Loại 1. Nếu như chúng tôi tin tưởng một cách hợp lý vào những gì mình đang nhận được. Nhưng thông thường chúng tôi sẽ không trả nhiều tiền trong bất kỳ giao dịch mua nào cho những gì mình phải mang đến cho bữa tiệc. vì chúng tôi nhận ra rằng chúng tôi thường quyên tặng rất nhiều.

Trong năm 1981, chúng tôi đã tiến rất gần đến một thương vụ mua bán lớn. Liên quan đến cả một doanh nghiệp và một người quản lý mà chúng tôi rất quý mến. Tuy nhiên, mức giá cuối cùng được yêu cầu, khi xem xét các cách sử dụng khác cho số tiền liên quan. Đã khiến chủ sở hữu của chúng tôi gặp khó khăn hơn so với trước khi thương vụ này diễn ra. Đế chế sẽ lớn hơn, nhưng người dân thì sẽ nghèo đi.

Mặc dù chúng tôi không đạt được thành công vào năm 1981. Nhưng thỉnh thoảng trong tương lai, chúng tôi sẽ có thể mua lại 100% các doanh nghiệp đáp ứng các tiêu chuẩn mà mình đặt ra. Ngoài ra, chúng tôi mong đợi thỉnh thoảng sẽ có một “quan hệ đối tác không bỏ phiếu” như được thảo luận dưới tiêu đề của Pinkerton trong báo cáo này. Chúng tôi hoan nghênh những đề xuất liên quan đến các công ty như vậy. Nơi mà chúng tôi với tư cách là đối tác có thể đạt được kết quả kinh tế tốt. Đồng thời thúc đẩy các mục tiêu dài hạn của chủ sở hữu cũng như người quản lý hiện tại.

Hiện tại, chúng tôi tìm thấy các giá trị dễ dàng đạt được thông qua việc mua trên thị trường. Mở các vị thế nhỏ trong các công ty có đặc quyền kinh doanh xuất sắc. Và một đội ngũ ban quản lý trung thực, có năng lực thực sự. Chúng tôi không bao giờ kỳ vọng sẽ điều hành những công ty này. Nhưng thực sự mong đợi thu được lợi nhuận từ chúng.

Chúng tôi kỳ vọng rằng thu nhập chưa phân phối từ các công ty như vậy sẽ tạo ra toàn bộ giá trị (phải chịu thuế khi thực hiện) cho Berkshire và cổ đông. Nếu không, chúng ta đã phạm sai lầm về: 

(1) Ban quản lý mà chúng ta đã chọn tham gia. 

(2) Tình hình kinh tế trong tương lai của doanh nghiệp.

(3) Mức giá chúng tôi đã trả.

Chúng ta đã mắc rất nhiều sai lầm tương tự. Cả trong việc mua cổ phần không kiểm soát lẫn có kiểm soát. Theo tính toán thì sai lầm loại (2) là phổ biến nhất. Tất nhiên, cần phải đào sâu vào lịch sử của chúng ta để tìm ra minh họa thực tế. Có khi đến tận hai, ba tháng trước. Ví dụ, năm ngoái Chủ tịch của bạn đã tình nguyện đưa ra ý kiến ​​chuyên môn của mình về tương lai tươi sáng của ngành kinh doanh nhôm. Một số điều chỉnh nhỏ đối với quan điểm đó. Nhưng hiện tại gần như mọi thứ đang đi ngược lại hoàn toàn.

Tuy nhiên, vì những lý do cá nhân cũng như khách quan hơn. Nhìn chung chúng ta có thể sửa chữa những sai lầm đó nhanh hơn nhiều. Trong trường hợp các doanh nghiệp không được kiểm soát (chứng khoán có thể bán được) so với trường hợp các công ty con bị kiểm soát. Trên thực tế, việc thiếu kiểm soát lại thường trở thành một điểm cộng về mặt kinh tế.

Như chúng tôi đã đề cập vào năm ngoái. Mức độ thu nhập “quyền sở hữu” không được ghi nhận của chúng tôi đã tăng lên đến mức tổng thu nhập lớn hơn thu nhập hoạt động được báo cáo. Hy vọng tình trạng này sẽ tiếp tục.

Chỉ với bốn vị trí sở hữu trong hạng mục này. Bao gồm Tập đoàn GEICO, Tập đoàn General Foods, R. J. Reynolds Industries, Inc. và Công ty The Washington Post. Phần lợi nhuận chưa phân phối và do đó không được ghi nhận của chúng ta có thể sẽ đạt tổng cộng hơn 35 triệu đô la vào năm 1982. Kế toán quy định rằng hoàn toàn bỏ qua những khoản thu nhập chưa phân phối này nhằm làm giảm tính hữu ích của việc tính toán lợi nhuận hàng năm trên vốn chủ sở hữu. Hoặc bất kỳ thước đo nào khác về hiệu quả kinh tế trong một năm.”

Hiệu quả hoạt động dài hạn của doanh nghiệp

“Để đo lường hiệu quả kinh tế dài hạn, cổ phiếu do các công ty bảo hiểm của chúng tôi nắm giữ được định giá theo thị trường. Với khoản phí phản ánh số thuế sẽ phải nộp nếu lợi nhuận chưa thực sự được thực hiện. Nếu chúng tôi làm đúng với tiền đề được nhấn mạnh trong phần trước của báo cáo này. Thì thu nhập từ quyền sở hữu không được báo cáo của chúng tôi sẽ được đưa vào giá trị ròng một cách không thường xuyên nhưng không thể tránh khỏi. Cho đến nay, điều này đã xảy ra.

Một phép tính thậm chí còn thuần túy hơn về hiệu quả hoạt động sẽ liên quan đến việc định giá trái phiếu và cổ phiếu phi bảo hiểm trên thị trường. Tuy nhiên, GAAP trong kế toán không quy định quy trình này. Cũng như độ minh bạch được thêm vào sẽ chỉ làm thay đổi kết quả rất ít. Và nếu có bất kỳ sự chênh lệch định giá nào tăng lên đáng kể như ở hầu hết các công ty bảo hiểm lớn. Thì chúng tôi sẽ báo cáo ảnh hưởng của chúng ngay cho bạn.

Trên cơ sở GAAP, trong nhiệm kỳ 17 năm của ban quản lý hiện tại. Giá trị sổ sách đã tăng từ 19,46 USD/cổ phiếu lên 526,02 USD/cổ phiếu. Hay lãi kép hàng năm là 21,1%. Con số tỷ suất lợi nhuận này rất có thể sẽ giảm xuống trong những năm tới. Tuy nhiên, chúng tôi hy vọng rằng nó có thể được duy trì ở mức cao hơn đáng kể so với tỷ suất sinh lợi mà một tập đoàn lớn trung bình của Mỹ đạt được.

Hơn một nửa số lợi nhuận lớn trong giá trị ròng của Berkshire trong năm 1981. Tổng cộng là 124 triệu USD, hay chiếm khoảng 31%. Là kết quả từ hiệu quả thị trường của một khoản đầu tư duy nhất, GEICO Corporation. Nhìn chung, mức tăng thị trường của chúng tôi từ chứng khoán trong năm được xem là vượt xa đáng kể mức tăng về giá trị kinh doanh cơ bản. Những biến động thị trường như vậy không phải lúc nào cũng theo chiều hướng tích cực.

Trong các báo cáo trước đây. Chúng tôi đã giải thích tại sao lạm phát có thể khiến kết quả hoạt động dài hạn có vẻ khả quan của công ty lại trở thành ảo tưởng như thước đo kết quả đầu tư thực sự cho chủ sở hữu của chúng tôi. Chúng tôi hoan nghênh những nỗ lực của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang – ngài Volcker. Và lưu ý rằng các chỉ số giá khác nhau hiện đang tăng vừa phải. Tuy nhiên, quan điểm của chúng tôi về lạm phát dài hạn vẫn tiêu cực hơn bao giờ hết. Mức giá ổn định dường như có khả năng duy trì nhưng chưa thể thể phục hồi.

Bất chấp tầm quan trọng vượt trội của lạm phát trong phương trình đầu tư. Chúng tôi sẽ không trừng phạt bạn thêm nữa bằng cách trình bày đầy đủ quan điểm của mình. Lạm phát sẽ là sự trừng phạt đủ nhát. (Bản sao của các cuộc thảo luận trước vẫn còn dành cho những người điên loạn.) Tuy nhiên, do giá trị tiền tệ không ngừng bị phá hủy nên những nỗ lực của công ty chúng tôi sẽ tiếp tục cần được làm tốt hơn nhiều. Với việc làm đầy ví của bạn thay vì làm đầy dạ dày của bạn.”

Giá trị gia tăng vốn chủ sở hữu

“Một yếu tố bổ sung sẽ tiếp tục khuất phục bất kỳ sự nhiệt tình còn lại nào mà bạn có thể giữ lại về tỷ lệ lợi nhuận dài hạn của chúng tôi. Trường hợp kinh tế chứng minh đầu tư vốn cổ phần là thu nhập bổ sung trên lợi nhuận đầu tư thụ động. Lãi từ chứng khoán thu nhập cố định – sẽ có được thông qua việc sử dụng các kỹ năng quản lý và kinh doanh kết hợp với vốn chủ sở hữu đó.

Hơn nữa, trường hợp đó cũng cho thấy rằng vì vị thế vốn chủ sở hữu có liên quan đến rủi ro lớn hơn các hình thức đầu tư thụ động nên nó “được hưởng” lợi nhuận cao hơn. Phần thưởng “giá trị gia tăng – value-added” từ vốn cổ phần có vẻ tự nhiên và chắc chắn.

Nhưng liệu có phải như vậy không? Vài thập kỷ trước, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu chỉ ở mức 10%. Điều này đã giúp một công ty được phân loại là doanh nghiệp “tốt”. Tức là 1 đô la được tái đầu tư vào kinh doanh có thể được thị trường đánh giá cao hơn 100 cent.

Vì, với trái phiếu chịu thuế dài hạn có lãi suất 5% và trái phiếu dài hạn miễn thuế 3%. Một hoạt động kinh doanh có thể sử dụng vốn chủ sở hữu ở mức 10% rõ ràng là có giá trị cao hơn đối với các nhà đầu tư so với vốn chủ sở hữu được sử dụng. Điều đó đúng ngay cả khi sự kết hợp giữa thuế đánh vào cổ tức. Và thuế lãi vốn sẽ làm giảm 10% mà công ty kiếm được xuống còn 6% -8% trong tay nhà đầu tư cá nhân.

Thị trường đầu tư đã công nhận sự thật này. Trong khoảng thời gian trước đó, doanh nghiệp Mỹ kiếm được trung bình khoảng 11% hoặc hơn thế trên vốn chủ sở hữu được sử dụng. Và tổng cộng cổ phiếu được bán với mức định giá cao hơn nhiều so với vốn chủ sở hữu đó (giá trị sổ sách). Trung bình hơn 150 cents trên một đô la. Hầu hết các doanh nghiệp đều là những doanh nghiệp “tốt”. Vì họ kiếm được nhiều hơn số tiền họ giữ (lợi nhuận từ tiền thụ động dài hạn). Tổng cộng, giá trị gia tăng được tạo ra bởi đầu tư vốn cổ phần là rất đáng kể.

Ngày đó đã không còn nữa. Nhưng những bài học rút ra trong quá trình tồn tại của nó thì khó có thể quên. Trong khi các nhà đầu tư và nhà quản lý phải đặt chân đến tương lai. Thì ký ức và hệ thần kinh của họ thường vẫn gắn liền với quá khứ. Các nhà đầu tư sẽ dễ dàng sử dụng tỷ lệ P/E hoặc các thước đo định giá doanh nghiệp trong quá khứ. Điều này sẽ dễ dàng hơn nhiều so với việc một trong hai nhóm phải suy nghĩ lại cơ sở của họ hàng ngày.

Khi thay đổi diễn ra chậm, việc liên tục suy nghĩ lại thực sự là điều không mong muốn. Nó thu về được rất ít kết quả và làm chậm thời gian phản hồi. Nhưng khi có sự thay đổi lớn, những giả định của ngày hôm qua chỉ có thể được giữ lại với chi phí lớn. Và tốc độ thay đổi kinh tế đã trở nên ngoạn mục.

Trong năm qua, lợi suất trái phiếu dài hạn chịu thuế vượt quá 16% và miễn thuế dài hạn 14%. Tất nhiên, tổng lợi nhuận thu được từ việc miễn thuế như vậy sẽ đi thẳng vào túi của chủ sở hữu cá nhân. Trong khi đó, doanh nghiệp Mỹ đang tạo ra thu nhập chỉ khoảng 14% trên vốn chủ sở hữu. Và 14% này sẽ được giảm đáng kể bằng thuế trước khi chủ sở hữu cá nhân gửi ngân hàng. Mức độ thu hẹp như vậy phụ thuộc vào chính sách cổ tức của công ty và mức thuế suất áp dụng cho nhà đầu tư.

Do đó, với lãi suất đầu tư thụ động ở mức cuối năm 1981. Một doanh nghiệp Mỹ điển hình không còn có giá trị 100 cent trên một đô la đối với các chủ sở hữu là cá nhân. (Nếu doanh nghiệp thuộc sở hữu của các quỹ hưu trí. Hoặc các nhà đầu tư được miễn thuế khác. Mặc dù vẫn chưa rõ ràng, các con số sẽ thay đổi đáng kể để tốt hơn.) Giả sử một nhà đầu tư trong khung thuế 50%, nếu một công ty tiêu biểu của chúng tôi thanh toán tất cả các khoản thu nhập, lợi tức thu nhập cho nhà đầu tư sẽ tương đương với thu nhập từ trái phiếu được miễn thuế 7%.

Và, nếu các điều kiện vẫn tồn tại cũng như tất cả các khoản thu nhập được thanh toán và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu vẫn ở mức 14%. Thì khoản tương đương 7% được miễn thuế đối với nhà đầu tư cá nhân ở khung cao hơn cũng bị đóng băng như phiếu giảm giá trên trái phiếu được miễn thuế. Một trái phiếu miễn thuế vĩnh viễn 7% như vậy có thể có giá trị 50 cent/1 đô la.

Mặt khác, nếu tất cả thu nhập của doanh nghiệp Mỹ điển hình của chúng ta được giữ lại. Và tỷ suất lợi nhuận/vốn chủ sở hữu không đổi thì thu nhập sẽ tăng trưởng ở mức 14%/năm. Nếu tỷ lệ p/e không đổi thì giá cổ phiếu điển hình của chúng tôi cũng sẽ tăng trưởng ở mức 14%/năm. Nhưng 14% đó vẫn chưa vào túi cổ đông. Việc đặt nó ở đó sẽ yêu cầu thanh toán thuế lãi vốn, hiện được đánh giá ở mức tối đa 20%. Tất nhiên, lợi nhuận ròng này có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn tỷ suất lợi nhuận thụ động sau thuế hiện có.

Trừ khi lãi suất thụ động giảm. Các công ty đạt được mức tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 14%/năm. Trong khi không trả cổ tức bằng tiền mặt đã là một thất bại kinh tế đối với các cổ đông của họ. Lợi nhuận từ vốn thụ động vượt xa lợi nhuận từ vốn chủ động. Đây là một thực tế không mấy tích cực đối với cả nhà đầu tư lẫn các nhà quản lý doanh nghiệp. Và do đó, họ có thể muốn bỏ qua. Nhưng sự thật không ngừng tồn tại, vì chúng khó chịu hoặc vì chúng bị bỏ qua.

Hầu hết các doanh nghiệp Mỹ trả một phần đáng kể thu nhập của họ và do đó rơi vào giữa 2 ví dụ. Hầu hết các doanh nghiệp Mỹ hiện nay đều bị đánh giá là những doanh nghiệp “xấu” về mặt kinh tế. Tạo ra ít hơn cho các nhà đầu tư cá nhân lợi nhuận sau thuế so với tỷ lệ hoàn vốn thụ động được miễn thuế. Tất nhiên, vài doanh nghiệp có lợi nhuận cao vẫn còn hấp dẫn, ngay cả trong điều kiện hiện tại. Nhưng vốn cổ phần của Mỹ nói chung không tạo ra giá trị gia tăng cho các NĐT cá nhân.

Cần nhấn mạnh rằng tình trạng đáng buồn này không xảy ra. Bởi vì các tập đoàn đang tăng trưởng về mặt kinh tế chậm hơn trước. Trên thực tế, chúng đang tăng cao hơn một chút. Tỷ suất lợi nhuận/vốn chủ sở hữu đã được cải thiện vài điểm trong thập kỷ qua. Nhưng rào cản của lợi nhuận thụ động đã được nâng lên nhanh hơn nhiều. Thật không may, hầu hết các công ty không thể làm gì ngoài việc hy vọng rằng ngưỡng đó sẽ được hạ xuống đáng kể. Có rất ít ngành có triển vọng tươi sáng về lợi nhuận đáng kể trên vốn chủ sở hữu.

Kinh nghiệm và kỳ vọng về lạm phát sẽ là những yếu tố chính. (Nhưng không phải là duy nhất). Sẽ ảnh hưởng đến chiều cao của ngưỡng đó trong những năm tới. Nếu các nguyên nhân gây ra lạm phát dài hạn có thể được khắc phục. Thì lợi nhuận thụ động có thể sẽ giảm. Và vị thế nội tại của vốn cổ phần Mỹ sẽ được cải thiện đáng kể. Nhiều doanh nghiệp hiện bị xếp vào loại “xấu” về mặt kinh tế sẽ được khôi phục về loại “tốt” trong những trường hợp như vậy.

Một hình phạt nữa, nghe có vẻ mỉa mai đó là do môi trường lạm phát gây ra cho các chủ doanh nghiệp “xấu”. Để tiếp tục hoạt động theo phương thức hiện tại, một doanh nghiệp có lợi nhuận thấp như vậy thường phải giữ lại phần lớn thu nhập của mình. Bất kể chính sách đó có gây ra bất kỳ hình phạt nào cho các cổ đông hay không.

Tất nhiên, lý do sẽ đưa ra chính sách ngược lại. Một cá nhân, bị mắc kẹt với trái phiếu 5% có thời hạn nhiều năm trước khi đáo hạn. Sẽ không nhận phiếu giảm giá từ trái phiếu đó và trả 100 cent/1 đô la để có thêm 5% trái phiếu,. Trong khi các trái phiếu tương tự có sẵn ở mức giá, chẳng hạn như 40 cent/đồng đô la. Thay vào đó, anh ta lấy những phiếu giảm giá đó từ trái phiếu có lợi nhuận thấp của mình. Và nếu có ý định tái đầu tư, tìm kiếm lợi nhuận cao nhất với sự an toàn hiện có. Tiền tốt không được ném sau khi những thứ tồi tệ diễn ra.

Điều gì có ý nghĩa đối với trái chủ đều có ý nghĩa đối với cổ đông. Về mặt logic, một công ty có lợi nhuận/vốn chủ sở hữu cao trong lịch sử và tiềm năng nên giữ lại nhiều hoặc tất cả thu nhập để các cổ đông có thể kiếm được lợi nhuận cao từ vốn tăng cường. Ngược lại, lợi nhuận/vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thấp sẽ gợi ý mức chi trả cổ tức cao. Để chủ sở hữu có thể hướng vốn vào các lĩnh vực hấp dẫn hơn.

(Kinh thánh cũng đồng tình với điều này. Trong câu chuyện ngụ ngôn về các tài năng, hai người đầy tớ có thu nhập cao được khen thưởng 100% giữ lại số tiền kiếm được. Và đồng thời được khuyến khích mở rộng hoạt động. Tuy nhiên, người đầy tớ thứ ba không kiếm được tiền thì không những bị trừng phạt – “tên lười biếng và xấu xa”. Mà còn bị yêu cầu chuyển toàn bộ vốn của mình sang người có thành tích cao nhất.)

Nhưng lạm phát đưa chúng ta nhìn vào thế giới đảo ngược của Alice in Wonderland. Khi giá cả liên tục tăng cao, doanh nghiệp “xấu” phải giữ lại từng đồng mà họ có thể. Không phải vì nó hấp dẫn như một kho lưu trữ vốn cổ phần. Mà chính xác là vì nó quá kém hấp dẫn. Nên doanh nghiệp có lợi nhuận thấp phải tuân theo chính sách giữ lại cao nếu nó muốn tiếp tục hoạt động trong tương lai như trước đây. Và hầu hết trong thực thể, bao gồm tất cả các doanh nghiệp, đều làm như vậy. Vì đơn giản là nó không có lựa chọn nào khác.

Bởi vì lạm phát hoạt động như một con sán dây khổng lồ của công ty. Sán dây đó tiêu thụ trước lượng tiền đầu tư cần thiết hàng ngày của nó. Bất kể sức khỏe của sinh vật chủ. Bất kể mức lợi nhuận được báo cáo là bao nhiêu (ngay cả khi không). Doanh nghiệp vẫn tiếp tục yêu cầu nhiều đô la hơn cho các khoản phải thu, hàng tồn kho và tài sản cố định,… Để chỉ phù hợp với khối lượng đơn vị của năm trước. Doanh nghiệp càng kém thịnh vượng thì tỷ lệ lương thực sẵn có do sán dây đòi hỏi càng lớn.

Trong điều kiện hiện tại, một doanh nghiệp kiếm được 8% hoặc 10% vốn chủ sở hữu. Thường không có khoản dư để mở rộng, giảm nợ hoặc chia cổ tức “thực”. Sán dây lạm phát chỉ đơn giản là quét sạch mọi thứ. 

(Cũng khá dễ hiểu, việc công ty có lợi nhuận thấp không có khả năng trả cổ tức thường được ngụy trang. Các công ty Mỹ ngày càng chuyển sang các kế hoạch tái đầu tư cổ tức. Thậm chí còn thể hiện một thỏa thuận chiết khấu gần như buộc các cổ đông phải tái đầu tư. Các công ty khác bán cổ phiếu mới phát hành cho Peter để trả cổ tức cho Paul. Hãy cẩn thận với “cổ tức” chỉ có thể được trả nếu ai đó hứa sẽ thay thế số vốn đã phân phối.)

Berkshire tiếp tục giữ lại thu nhập của mình vì những lý do mang tính tấn công chứ không phải phòng thủ hoặc bắt buộc. Nhưng chúng ta không thể tránh khỏi những áp lực mà lợi nhuận thụ động ngày càng leo thang. Điều mà đang tác động lên vốn chủ sở hữu. Chúng tôi tiếp tục xóa bỏ rào cản về lợi nhuận thụ động sau thuế – nhưng chỉ ở mức vừa đủ.

Tỷ suất lợi nhuận lịch sử 21% của chúng tôi – hoàn toàn không đảm bảo cho tương lai. Vẫn mang lại, sau mức thuế lãi vốn hiện tại (mà chúng tôi dự kiến ​​sẽ tăng đáng kể trong những năm tới), một mức chênh lệch khiêm tốn so với lãi suất sau thuế hiện tại đối với tiền thụ động. Sẽ hơi xấu hổ nếu giá trị gia tăng của công ty chúng ta bị âm. Nhưng nó có thể xảy ra ở đây cũng như ở những nơi khác. Từ những sự kiện nằm ngoài tầm kiểm soát của bất kỳ ai. Hoặc từ sự thích ứng tương đối kém từ phía chúng ta.”

Nguồn thu nhập được báo cáo

“Bảng dưới đây trình bày các nguồn thu nhập được báo cáo của Berkshire. Berkshire sở hữu khoảng 60% Blue Chip Stamps. Từ đó sở hữu 80% Tập đoàn tài chính Wesco. Bảng hiển thị thu nhập hoạt động tổng hợp của các đơn vị kinh doanh khác nhau. Cũng như phần thu nhập đó của Berkshire. 

Tất cả các khoản lãi và lỗ đáng kể do việc bán tài sản bất thường của bất kỳ đơn vị kinh doanh nào. Đều được tổng hợp với các giao dịch chứng khoán ở dòng gần cuối bảng. Và không được tính vào thu nhập hoạt động.

*Khấu hao tài sản vô hình phát sinh trong kế toán mua hàng của doanh nghiệp. (Ví dụ: See’s, Mutual và Buffalo Evening News) được phản ánh trong danh mục được chỉ định là “Khác”. 

**Berkshire đã thoái vốn khỏi quyền sở hữu Illinois National Bank vào ngày 31 tháng 12 năm 1980.

Blue Chip Stamps và Wesco là các công ty đại chúng có yêu cầu báo cáo riêng. Trong báo cáo này, chúng tôi đã sao chép lại các báo cáo tường thuật của các giám đốc điều hành chính của cả hai công ty. Trong đó, họ mô tả các hoạt động năm 1981. Một bản sao báo cáo thường niên đầy đủ của một trong hai công ty sẽ được gửi tới bất kỳ cổ đông nào của Berkshire theo yêu cầu. Chẳng hạn tới ông Robert H. Bird của Blue Chip Stamps. Với địa chỉ 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040. Hoặc tới bà Jeanne Leach của Tập đoàn Tài chính Wesco. Ở 315 Đại lộ Đông Colorado, Pasadena, California 91109.

Như chúng tôi đã chỉ ra trước đó. Thu nhập chưa phân phối ở các công ty mà chúng tôi không kiểm soát hiện cũng quan trọng như thu nhập hoạt động được báo cáo chi tiết trong bảng trước. Tất nhiên, phần thu nhập được phân phối được đưa vào bảng chủ yếu là thông qua phân khúc thu nhập đầu tư ròng của thu nhập của Nhóm Bảo hiểm.

Dưới đây chúng tôi trình bày tỷ lệ sở hữu theo tỷ lệ của Berkshire trong các doanh nghiệp không được kiểm soát. Mà chỉ tính thu nhập được phân phối (cổ tức) trong thu nhập của chúng tôi.

(a) Tất cả đều thuộc sở hữu của Berkshire hoặc các công ty bảo hiểm của nó. 

(b) Blue Chip và/hoặc Wesco sở hữu cổ phần của các công ty này. Tất cả các con số đều thể hiện lợi nhuận ròng của Berkshire. Đối với tổng số cổ phiếu nắm giữ lớn hơn của tập đoàn.

Các doanh nghiệp được kiểm soát và không được kiểm soát của chúng tôi. Hoạt động trên nhiều lĩnh vực khác nhau nên phần bình luận chi tiết ở đây sẽ quá dài dòng. Nhiều thông tin tài chính bổ sung được đưa vào phần Thảo luận của Ban Giám đốc và trong các báo cáo tường thuật đều sẽ được trình bày trong thư này. Tuy nhiên, lĩnh vực lớn nhất của chúng tôi về cả hoạt động được kiểm soát và không được kiểm soát đã và gần như chắc chắn sẽ tiếp tục. Đó chính là lĩnh vực bảo hiểm tài sản – thiệt hại. Và bình luận về những phát triển quan trọng trong ngành đó là phù hợp.”

Điều kiện ngành bảo hiểm – Thư gửi cổ đông của Warren Buffett

“Sam Goldwyn nói: “Những dự báo rất nguy hiểm, đặc biệt là những dự báo về tương lai”. (Các cổ đông của Berkshire có thể đã đưa ra kết luận tương tự sau khi đọc lại các báo cáo thường niên trước đây của chúng tôi. Có phần phân tích trước của Chủ tịch về triển vọng ngành dệt may.)

Tuy nhiên, không có gì nguy hiểm khi dự đoán rằng năm 1982 sẽ là năm tồi tệ nhất trong lịch sử gần đây đối với hoạt động bảo lãnh phát hành bảo hiểm. Kết quả đó đã được đảm bảo bởi hành vi định giá hiện tại cùng với tính chất thời hạn của hợp đồng bảo hiểm. 

Trong khi nhiều hợp đồng bảo hiểm ô tô được định giá và bán theo chu kỳ sáu tháng. Và nhiều hợp đồng bảo hiểm tài sản được bán với thời hạn ba năm. Thời hạn trung bình có trọng số của tất cả các hợp đồng bảo hiểm tài sản – thương vong có thể dưới 12 tháng một chút. Và tất nhiên, giá bảo hiểm sẽ được giữ cố định trong suốt thời hạn của hợp đồng.

Như vậy, các hợp đồng mua bán năm nay (“Chí bảo hiểm được viết – premium written” theo cách nói của ngành). Xác định khoảng một nửa mức doanh thu của năm sau (“phí bảo hiểm thu được”). Nửa còn lại sẽ được xác định bằng các hợp đồng mua bán được ký vào năm sau. Và sẽ kiếm được khoảng 50% trong năm đó. Hậu quả lợi nhuận là điều hoàn toàn hiển nhiên. Đó là nếu bạn phạm sai lầm về giá cả, bạn phải sống với nó trong một khoảng thời gian không thoải mái.

Lưu ý trong bảng bên dưới mức tăng phí bảo hiểm toàn ngành qua các năm. Và tác động của nó đối với mức lợi nhuận bảo lãnh phát hành năm hiện tại  cũng như năm sau. Kết quả chính xác như bạn mong đợi trong một thế giới lạm phát. Khi khối lượng tăng lên ở mức hai con số là dấu hiệu tốt cho xu hướng lợi nhuận trong năm hiện tại và năm tiếp theo. Khi mức tăng khối lượng của ngành là nhỏ, trải nghiệm bảo lãnh phát hành trong thời gian ngắn sẽ trở nên tồi tệ hơn. Bất kể mức độ hiện tại không đạt yêu cầu.

Dữ liệu của The Best trong bảng dưới đây phản ánh kinh nghiệm thực tế của toàn bộ ngành. Bao gồm các công ty chứng khoán, công ty tương hỗ và đối ứng. Tỷ lệ kết hợp cho biết tổng chi phí vận hành và tổn thất so với phí bảo hiểm. Tỷ lệ dưới 100 biểu thị lợi nhuận bảo lãnh phát hành và tỷ lệ trên 100 biểu thị lỗ.

Nguồn: Tổng hợp và trung bình của Best

Như Pogo đã nói, “Tương lai không còn như trước nữa”. Các biện pháp định giá hiện tại hứa hẹn mang lại những kết quả tàn khốc. Đặc biệt nếu thời gian nghỉ ngơi sau những thảm họa thiên nhiên lớn mà ngành này phải hứng chịu trong những năm gần đây sẽ chấm dứt. Đối với kinh nghiệm bảo lãnh phát hành ngày càng trở nên tồi tệ hơn mặc dù may mắn chứ không phải vì xui xẻo. Trong những năm gần đây, bão vẫn hoành hành trên biển. Và số lượng người lái xe ô tô đã giảm đáng kể. Họ sẽ không hề sốt sắng như trước nữa.

Và, tất nhiên, lạm phát kép, tiền tệ và “xã hội”. (Xu hướng của tòa án và bồi thẩm đoàn mở rộng phạm vi bảo hiểm của các chính sách vượt quá những gì các công ty bảo hiểm, dựa trên thuật ngữ hợp đồng và tiền lệ, đã mong đợi), là không thể ngăn chặn được. Chi phí sửa chữa cả tài sản và con người – và mức độ mà những sửa chữa này được coi là trách nhiệm của công ty bảo hiểm – sẽ tăng lên không ngừng.

Nếu không có bất kỳ điều xui xẻo nào (thảm họa, lái xe gia tăng,…). Khối lượng ngành ngay lập tức tăng ít nhất 10%/năm. Điều này có lẽ là cần thiết để ổn định mức tổn thất bảo lãnh kỷ lục sẽ tự động chiếm ưu thế vào giữa năm 1982. (Hầu hết các nhà bảo lãnh dự kiến ​​tổng số lỗ phát sinh sẽ tăng ít nhất 10%/năm. Tất nhiên mỗi người sẽ nhận được ít hơn phần của mình.)

Mỗi điểm % tăng trưởng phí bảo hiểm hàng năm dưới mức cân bằng 10% sẽ đẩy nhanh sự suy thoái. Dữ liệu hàng quý năm 1981 nhấn mạnh kết luận rằng bức tranh bảo lãnh phát hành tồi tệ đang ngày càng xấu đi.

Trong báo cáo thường niên năm 1980. Chúng tôi đã thảo luận về các chính sách đầu tư đã phá hủy tính toàn vẹn trong bảng cân đối kế toán trong nhiều công ty bảo hiểm. Buộc họ phải từ bỏ kỷ luật bảo lãnh phát hành. Và ghi sổ kinh doanh bằng bất cứ giá nào để tránh dòng tiền âm. 

Rõ ràng là các công ty bảo hiểm nắm giữ lượng lớn trái phiếu có giá trị vì mục đích kế toán. Với mức giá cao vô lý sẽ không có lựa chọn nào khác ngoài việc giữ tiền quay vòng bằng cách bán số lượng lớn hợp đồng bảo hiểm với mức giá thấp vô lý. Những công ty bảo hiểm như vậy nhất thiết phải lo sợ về sự sụt giảm lớn về số lượng. Hơn là lo sợ về một tổn thất lớn về bảo lãnh phát hành.

Nhưng thật không may, tất cả các công ty bảo hiểm đều bị ảnh hưởng. Thật khó để định giá khác biệt nhiều so với đối thủ cạnh tranh bị đe dọa nhất của bạn. Áp lực này tiếp tục không suy giảm và tạo thêm động lực mới cho những người khác. Thúc đẩy nhiều nhà quản lý bảo hiểm đẩy mạnh kinh doanh. Đồng thời thiên về quy mô hơn lợi nhuận và nỗi lo sợ rằng thị phần đã mất sẽ không bao giờ lấy lại được.

Dù lý do là gì đi chăng nữa. Chúng tôi vẫn tin rằng đúng hầu như không có công ty bảo hiểm tài sản – thiệt hại lớn nào. Bất chấp sự phản đối của toàn ngành rằng tỷ giá không phù hợp. Và cần phải thực hiện có tính chọn lọc cao. Sẵn sàng từ chối hoạt động kinh doanh đến mức dòng tiền bị quay trở lại tiêu cực đáng kể. Nếu không có sự sẵn lòng như vậy, giá cả sẽ vẫn chịu áp lực nặng nề.

Các nhà bình luận tiếp tục nói về chu kỳ bảo lãnh. Thường ám chỉ sự đều đặn của nhịp điệu và một trung điểm lợi nhuận tương đối ổn định. Quan điểm của chúng tôi thì khác. Chúng tôi tin rằng một phần rất lớn, mặc dù rõ ràng là khác nhau, tổn thất bảo lãnh phát hành sẽ là tiêu chuẩn của ngành. Và những năm bảo lãnh tốt nhất trong thập kỷ tương lai có thể xuất hiện dưới tiêu chuẩn so với trung bình năm của thập kỷ trước.

Chúng ta không có công thức thần kỳ nào để bảo vệ các công ty bảo hiểm. Cái mà do chúng ta kiểm soát trước tương lai đang xấu đi này. Các nhà quản lý của chúng tôi, đặc biệt là Phil Liesche, Bill Lyons. Hay Roland Miller, Floyd Taylor và Milt Thornton. Đã thực hiện một công việc tuyệt vời là lội ngược dòng thủy triều.

Chúng tôi đã hy sinh nhiều khối lượng nhưng vẫn duy trì được ưu thế đáng kể về bảo lãnh phát hành so với kết quả của toàn ngành. Triển vọng của Berkshire là khối lượng giao dịch tiếp tục ở mức thấp. Tình hình tài chính mang lại cho chúng tôi sự linh hoạt tối đa. Một điều kiện rất hiếm gặp trong ngành bảo hiểm tài sản – thương vong. Và, tại một thời điểm nào đó, nếu nỗi sợ hãi bao trùm toàn ngành. Sức mạnh tài chính của chúng tôi có thể trở thành tài sản hoạt động có giá trị to lớn.

Chúng tôi tin rằng GEICO Corporation – một doanh nghiệp không kiểm soát chính của chúng tôi hoạt động trong lĩnh vực này. Nhờ vào hiệu quả hoạt động cực cao và được cải thiện. Nên ở vị thế được bảo vệ nhiều hơn đáng kể so với hầu hết các công ty bảo hiểm lớn khác. GEICO là một dự án triển khai xuất sắc một ý tưởng kinh doanh rất quan trọng”.

Đóng góp do cổ đông chỉ định 

“Chương trình mới của chúng tôi cho phép các cổ đông chỉ định người nhận các khoản đóng góp từ thiện của công ty đã được chào đón với sự nhiệt tình đặc biệt. Bản sao của bức thư gửi ngày 14 tháng 10 năm 1981 đã mô tả chương trình này xuất hiện trong báo cáo này. Trong số 932.206 cổ phiếu đủ điều kiện tham gia. (Cổ phiếu có tên chủ sở hữu thực sự xuất hiện trong hồ sơ cổ đông của chúng tôi). Thì có tới 95,6% nhận được phản hồi. Ngay cả khi loại trừ các cổ phiếu liên quan đến Buffett, tỷ lệ phản hồi vẫn lên tới 90%.

Ngoài ra, hơn 3% cổ đông của chúng tôi đã tự nguyện viết thư hoặc ghi chú, tất cả đều chấp thuận chương trình. Cả mức độ tham gia và bình luận đều vượt qua bất kỳ phản hồi nào của cổ đông mà chúng tôi từng chứng kiến. Ngay cả khi phản hồi đó được nhân viên công ty và các tổ chức ủy quyền chuyên nghiệp trả lương cao kêu gọi tích cực. Ngược lại, mức độ phản hồi đặc biệt của bạn xảy ra mà không hề có sự thúc đẩy của một phong bì cổ tức do công ty cung cấp. Hành vi tự hành này có lợi cho chương trình và có lợi cho các cổ đông của chúng tôi.

Rõ ràng các chủ sở hữu công ty của chúng tôi muốn sở hữu. Và thực hiện khả năng xác định nơi quyên góp tiền của họ sẽ được thực hiện. Trường phái quản trị doanh nghiệp “father-knows-best” sẽ ngạc nhiên khi thấy rằng không có cổ đông nào của chúng tôi gửi bảng chỉ định kèm chỉ dẫn rằng các quan chức của Berkshire (Tất nhiên là với trí tuệ vượt trội của họ) đưa ra quyết định về các quỹ từ thiện phù hợp với những cổ phiếu của mình. 

Cũng không có ai gợi ý rằng phần quỹ từ thiện của họ sẽ được sử dụng phù hợp với những đóng góp của các giám đốc công ty chúng tôi cho tới các tổ chức từ thiện do các giám đốc lựa chọn. (Một chính sách phổ biến và không được công bố ở nhiều tập đoàn lớn).

Tổng cộng, 1.783.655 USD tiền đóng góp do cổ đông chỉ định đã được phân phối cho khoảng 675 tổ chức từ thiện. Ngoài ra, Berkshire và các công ty con tiếp tục có những đóng góp nhất định theo các quyết định cấp địa phương. Do các nhà quản lý điều hành của chúng tôi đưa ra.

Sẽ có một số năm, có lẽ là hai hoặc ba trong số 10 năm. Thời điểm mà khoản đóng góp của Berkshire sẽ tạo ra các khoản khấu trừ thuế dưới tiêu chuẩn. Hoặc không có khoản khấu trừ nào cả. Trong những năm đó, chúng tôi sẽ không thực hiện chương trình từ thiện do cổ đông chỉ định. Trong tất cả các năm khác, chúng tôi dự kiến ​​sẽ thông báo cho bạn về số tiền trên mỗi cổ phiếu. Cái mà bạn có thể chỉ định vào ngày 10 tháng 10. Và mẫu trả lời sẽ kèm theo thông báo. Bạn sẽ có khoảng ba tuần để trả lời kèm theo chỉ định của mình. 

Để đủ điều kiện, cổ phiếu của bạn phải được đăng ký dưới tên của chính bạn. Hoặc tên của quỹ tín thác sở hữu, công ty, đối tác hoặc bất động sản nếu có. Trong danh sách cổ đông của chúng tôi vào ngày 30 tháng 9 hoặc thứ Sáu trước đó nếu ngày đó rơi vào thứ Bảy hoặc Chủ Nhật.
.

Sự thất vọng duy nhất của chúng tôi với chương trình này vào năm 198. Là một số cổ đông của mình, không phải do lỗi của họ, đã bỏ lỡ cơ hội tham gia. Phán quyết của Bộ Tài chính cho phép chúng tôi tiếp tục mà không có sự chắc chắn về thuế đã được nhận vào đầu tháng 10. 

Phán quyết không bao gồm sự tham gia của các cổ đông có cổ phiếu được đăng ký dưới tên của người được chỉ định. Chẳng hạn như nhà môi giới. Và ngoài ra còn yêu cầu chủ sở hữu của tất cả cổ phiếu chỉ định sẽ phải đưa ra những đảm bảo nhất định cho Berkshire. Những đảm bảo này không thể được cung cấp cho chúng tôi dưới dạng có hiệu lực bởi những người được đề cử.

Trong hoàn cảnh này, chúng tôi đã cố gắng liên lạc kịp thời với tất cả các chủ sở hữu của mình. (Thông qua lá thư ngày 14 tháng 10). Để nếu họ muốn thì có thể chuẩn bị tham gia trước ngày đăng ký là ngày 13 tháng 11. Điều đặc biệt quan trọng là thông tin này phải được thông báo kịp thời tới các cổ đông có cổ phần đứng tên vì họ sẽ không đủ điều kiện. Trừ khi họ thực hiện hành động đăng ký lại cổ phiếu của mình trước ngày ghi nhận.

Thật không may, việc liên lạc với những cổ đông không có hồ sơ như vậy. Chỉ có thể diễn ra thông qua những người được đề cử. Do đó, chúng tôi hết sức kêu gọi những người được đề cử mà chủ yếu là các công ty môi giới. Sẽ nhanh chóng chuyển thư của chúng tôi đến những người sở hữu thực sự. Chúng tôi giải thích rằng việc họ không làm như vậy có thể khiến những chủ sở hữu đó mất đi một lợi ích quan trọng.

Kết quả từ sự thúc giục của chúng tôi sẽ không củng cố được trường hợp về quyền sở hữu tư nhân đối với U.S. Postal Service (Bưu điện Hoa Kỳ). Nhiều cổ đông của chúng tôi chưa bao giờ nhận được thông tin từ các nhà môi giới của họ. (Như một số cổ đông đã nói với chúng tôi sau khi đọc các bản tin của chương trình). Những người khác đã gửi thư của chúng tôi quá muộn để có thể kịp thời hành động.

Một trong những công ty môi giới lớn nhất tuyên bố nắm giữ cổ phiếu cho 60 khách hàng. (Khoảng 4% tổng số cổ đông của chúng tôi). Rõ ràng đã chuyển thư của chúng tôi khoảng ba tuần sau khi nhận được. Quá muộn để bất kỳ ai trong số 60 người đó có thể tham gia. (Sự chậm trễ như vậy không lan đến tất cả các bộ phận của công ty đó. Nó đã tính phí dịch vụ gửi thư cho Berkshire trong vòng sáu ngày kể từ hành động muộn màng và không hiệu quả đó.)

Chúng tôi kể lại những câu chuyện kinh dị như vậy vì hai lý do: 

(1) Nếu bạn muốn tham gia vào các chương trình đóng góp được chỉ định trong tương lai. Hãy đảm bảo đăng ký cổ phiếu đứng tên bạn trước ngày 30 tháng 9.

(2) Ngay cả khi bạn không quan tâm đến việc tham gia và muốn để lại cổ phiếu của mình dưới dạng đại diện. Sẽ là điều khôn ngoan nếu có ít nhất một cổ phiếu được đăng ký dưới tên của chính bạn. Bằng cách đó, bạn có thể chắc chắn rằng mình sẽ được thông báo về bất kỳ tin tức quan trọng nào của công ty cùng lúc với tất cả các cổ đông khác.

Ý tưởng về khoản đóng góp được chỉ định cùng với nhiều ý tưởng khác mang lại kết quả tốt cho chúng tôi. Được hình thành bởi Charlie Munger, Phó Chủ tịch Berkshire và Chủ tịch Blue Chip. Bất kể chức danh, Charlie và tôi đều hợp tác với nhau trong việc quản lý tất cả các công ty được kiểm soát. Ở một mức độ tội lỗi, chúng ta thích thú với công việc của mình trên tư cách là đối tác quản lý. Và chúng tôi rất vui khi có bạn là đối tác tài chính của chúng tôi.

Warren E. Buffett

Chủ tịch Hội đồng quản trị

Link bài gốc bản Tiếng Anh: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1981.html

Kết luận 

Trên đây là toàn bộ thông tin về bức thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1981. Mà Cú đã biên soạn lại dựa trên bản gốc bằng Tiếng Anh để anh em dễ tham khảo. Quá trình biên soạn sẽ không tránh khỏi những lỗi dùng từ. Hy vọng anh em sẽ đón nhận một khách khách quan nhất có thể. Nếu có bất cứ vấn đề gì còn thắc mắc, anh em hoàn toàn có thể inbox về Fanpage Cú Thông Thái. Hoặc comment ngay dưới bài viết. Cú sẽ cố gắng giải đáp chi tiết nhất có thể để anh em dễ hiểu.

Đồng thời, cũng mong bài viết này mang lại ít nhiều giá trị cho anh em trên hành trình làm nhà đầu tư giá trị. Cũng như kiến thức đầu tư đúng đắn từ những quan điểm, góc nhìn của tỷ phú Warren Buffett được trình bày trong thư. Anh em nhớ follow kênh của Cú để tiếp tục update những bài viết tiếp theo trong chuỗi series Thư gửi cổ đông của Warren Buffett nhé! 

Link gốc thư gửi cổ đông của Warren Buffett năm 1981 bằng Tiếng Anh cho anh em tham khảo: https://www.berkshirehathaway.com/letters/1981.html

Tham khảo ngay:

1. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1977 – Kinh doanh dệt may tồi tệ
2. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1978 – Các Công ty Bảo Hiểm tuyệt vời
3. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1979 – Ngân hàng đạt kết quả vượt trội
4. Thư gửi cổ đông của Warren Buffett 1980 – Tập đoàn bảo hiểm GEICO

Ngoài ra, còn nhiều kiến thức bổ ích khác về chứng khoán mà Cú có chia sẻ trên kênh Youtube. Anh em có thể ghé kênh youtube của Cú để tham khảo thêm nhiều kiến thức về chứng khoán – tài chính. 

Nếu muốn tìm hiểu sâu hơn về cách đầu tư cổ phiếu nói riêng, chứng khoán nói chung. Đặc biệt là với những anh em vừa chân ướt chân ráo bước vào thị trường. Anh em có thể tham khảo những bài hướng dẫn đầu tư chứng khoán cơ bản như:

>>Hướng dẫn đầu tư chứng khoán từ A-Z cho người mới bắt đầu

>>5 Bước hướng dẫn đầu tư chứng khoán cho F0 tuổi 30 (Nên biết)

Những bài viết này đều được Cú tổng hợp từ những kinh nghiệm đầu tư thực chiến của mình. Anh em có thể tham khảo hoặc có bất cứ thắc mắc gì có thể inbox cho Cú.

Khóa học chứng khoán cho NĐT F0 của Cú

Như đã nhắc ở phía trên, hiện tại Cú có cung cấp 3 khóa học chứng khoán từ cơ bản đến nâng cao. Cụ thể, bao gồm 3 khóa học: phân tích cổ phiếu BĐS, chứng khoán cơ sở, và chứng khoán phái sinh. Khóa học sẽ giúp anh em:

💯 Cung cấp kiến thức căn bản từ A-Z cho nhà đầu tư cả mới và lâu năm.

💯 Thực chiến thị trường, thành thạo các lệnh giao dịch.

💯 Hiểu đúng về cổ phiếu BĐS, mô hình kinh doanh, cách biến dự án thành tiền của DN BĐS.

Vì vậy nếu anh em nào có nhu cầu, có thể đăng ký khóa học hướng dẫn cơ bản từ A-Z về chứng khoán của Cú. Khóa học dành cho cả nhà đầu tư mới và lâu năm. Chỉ cần inbox là Cú sẽ giải đáp các thắc mắc về đầu tư và khóa học cho anh em nhé!

Chúc anh em đầu tư thành công!

Các kênh liên lạc

Để cập nhật thêm nhiều thông tin bổ ích về chứng khoán, theo dõi các kênh của Cú theo thông tin:

| Facebook: https://www.facebook.com/CuThongThai.VNInvestor/

| Youtube: https://www.youtube.com/channel/UCsk1Sln_4ju2JVyPhFcWwtA?sub_confirmation=1

| Tiktok: https://www.tiktok.com/@cuthongthai

| Instagram: https://www.instagram.com/cuthongthai/

| Podcasts: https://open.spotify.com/show/2QVMe6zi7toZM1YzRdUt7V

| Group cộng đồng Nhà đầu tư F0: https://www.facebook.com/groups/17609477738969